2020年注冊會計師(CPA)財管09章資本結(jié)構(gòu)課件

1、2020庚子鼠年高配人生考取CPA財務(wù)成本管理第1頁，共95頁。第九章 資本結(jié)構(gòu)考情分析：本章難度一般，性價比高，2017和2018年考核了主觀題，2015年、2016年和2019年考核客觀題。重點內(nèi)容：1、資本結(jié)構(gòu)理論（客觀題）：）MM理論無稅MM理論有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值有稅MM理論有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅）權(quán)衡理論有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅PV（財務(wù)困境成本）代理理論有負債企業(yè)價值無負債企業(yè)價值PV（利息抵稅PV（財務(wù)困境成本）PV（債務(wù)代理收益）PV（債務(wù)代理成本）第2頁，共95頁。2、資本結(jié)構(gòu)決策分析：每股收益無差別點法（重點）、企業(yè)價值比較法

2、。（1）每股收益無差別點法：第3頁，共95頁。（2）企業(yè)價值比較法最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高，即市凈率最高（而不是每股收益最高）的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。企業(yè)價值S=A/i=【（EBITI）（1T）】/RsA是永續(xù)的凈利潤Rs=Rf+（RmRf）3、三大杠桿系數(shù)的衡量 經(jīng)營杠桿DOL=（1）/（2） 財務(wù)杠桿DFL=（2）/（3） 聯(lián)合杠桿DTL=（1）/（3）第4頁，共95頁。第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論（無稅、有稅）MM理論是現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的起點，在此基礎(chǔ)上還有權(quán)衡理論、代理理論、優(yōu)序融資理論。MM理論的假設(shè)前提1、經(jīng)

3、營風(fēng)險可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類；2、投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的；第5頁，共95頁。3、完善的資本市場，即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4、借債無風(fēng)險，即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5、全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。第6頁，共95頁。（一）無稅的MM理論第7頁，共95頁。命題I1、基本觀點兩無關(guān)：企業(yè)加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)（原因就在于加權(quán)平均資本成本不變）2、

4、表達式VL =EBIT/r0WACC=VU= EBIT/rsU = A/i （永續(xù)年金現(xiàn)值）VL表示有負債企業(yè)的價值；VU表示無負債企業(yè)的價值；EBIT表示企業(yè)全部資產(chǎn)的預(yù)期收益（永續(xù)）；r0WACC表示有負債企業(yè)的加權(quán)平資本成本；rsU表示既定風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本。第8頁，共95頁。3、相關(guān)結(jié)論 有負債企業(yè)的價值VL =無負債企業(yè)的價值VU 有負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本r0wacc=（經(jīng)營）風(fēng)險等級相同的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本rsU即：r0wacc =rsU 無論企業(yè)是否有負債，加權(quán)平均資本成本保持不變，企業(yè)價值僅由預(yù)期收益決定，即：全部永續(xù)預(yù)期收益EBIT與企業(yè)（經(jīng)營）風(fēng)險

5、等級相同的必要報酬率之比計算得出的現(xiàn)值。 企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。第9頁，共95頁?！具吔忉尅恳驗闊o稅，負債失去了利息抵稅的優(yōu)勢。故站在企業(yè)的角度，向債人籌資和向股東籌資以及籌資比例，沒什么區(qū)別。命題II1、基本觀點有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加?！咀⒁狻繖?quán)益資本成本增加幅度與有稅不同，差異是由（1T）引起的。有負債企業(yè)的權(quán)益資本在有稅時比無稅時的要小。即：有負債的rs有稅 I2N1N2）【特別提示】此公式只能在客觀題里使用第44頁，共95頁。（2）存在優(yōu)先股時【提示2】若考試時要求計算每股收益無差別點時的銷售收入，則先求出無差別點時的E

6、BIT，然后根據(jù)EBIT營業(yè)收入邊際貢獻率固定成本，倒求營業(yè)收入即可。第45頁，共95頁?！具吋印筷P(guān)于優(yōu)先股的那些事1、在計算財務(wù)杠桿系數(shù)時，分母的稅前利潤指的是歸屬于普通股的稅前利潤。如果公司有發(fā)行優(yōu)先股，站在普通股的角度，優(yōu)先股與債權(quán)人沒什么兩樣，所以把它視為固定的籌資成本。但事實上，優(yōu)先股是稅后支付的，所以在分母（稅前利潤）中，要減掉的是稅前的優(yōu)先股。故，需要將優(yōu)先股推算成稅前；2、在計算每股收益無差別點時，所謂的每股收益中的“每股”，指的是普通股。此時，若有優(yōu)先股籌資，分子應(yīng)在凈利潤中扣除歸屬于的優(yōu)先股股息，此時的優(yōu)先股股息是稅后的。同時，不需要考慮發(fā)行多少股優(yōu)先股。因為每股收益的“每

7、股”與優(yōu)先股無關(guān)。第46頁，共95頁?！纠?2】（教225例92）某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，股價為10元/股。現(xiàn)企業(yè)希望再實現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴大經(jīng)營規(guī)模的需要。T=25%。有三種籌資方案可供選擇：方案一：全部通過年利率10%的長期債券融資；方案二：全部是優(yōu)先股股利率12%的優(yōu)先股籌資方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價，需增發(fā)50萬股新股。第47頁，共95頁。要求（1）：計算長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點；答案：【（EBIT50010%）（125%）】/100=【（EBIT0）（125%）】/（100+50）解得：EBIT=150

8、驗算：EBIT=（大股數(shù)150大利息50小股數(shù)100小利息0）/（大股數(shù)150小股數(shù)100）=150要求（2）：計算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點；答案：【（EBIT0）（125%）】/（100+50）解得：EBIT=240第48頁，共95頁。要求（3）：假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元，若不考慮財務(wù)風(fēng)險，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？【答案】因為稅前優(yōu)先股利80（60/75%）高于利息50，所以利用每股收益無差別點法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因為210高于無差別點150，所以若不考慮財務(wù)風(fēng)險應(yīng)采用負債籌資，因其每股收益高。第49頁，共95頁。1、斜率：債券的斜率比普通股斜率大，債券

9、和優(yōu)先股斜率相同，平行關(guān)系，二者不存在無差別點；2、因債券與優(yōu)先股平行，故二者與普通股會形成兩個無差別點，普通股每股收益無差別點小的較好。第50頁，共95頁。（三）企業(yè)價值比較法1、判斷最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高，即市凈率最高（而不是每股收益最高）的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的?！咀⒁狻科髽I(yè)價值比較法下的最佳資本結(jié)構(gòu)，每股收益不一定最大。2、確定方法（1）企業(yè)價值的計算公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債務(wù)的價值B和優(yōu)先股價值P，即：V=S+B+P第51頁，共95頁?！咀⒁狻考僭O(shè)長期債務(wù)（長期借款和長期債券）的價

10、值等于其面值。股票的價值S則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率（權(quán)益資本成本）不變，股票的市場價值為：S=A/i=【（EBITI）（1T）】/Rs，Rs=Rf+（RmRf）A是永續(xù)的凈利潤（2）加權(quán)平均資本成本的計算加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本（1T）債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本權(quán)益資本比重即：rWACC=rd（1T）（B/V）+rs（S/V）第52頁，共95頁?！炬溄?】（2019東P2935）某公司息稅前利潤為600萬元，且未來保持不變，T=25%，公司目前資本總額2000萬元，其中80%由普通股資本構(gòu)成，股票賬面價值為1600萬元，2

11、0%由債務(wù)資本構(gòu)成，長期債務(wù)利息率等稅前資本成本，債務(wù)賬面價值為400萬元，與市場價值同。公司凈利潤全部用來發(fā)放股利。該公司認為目前資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回股票的辦法予以調(diào)整。第53頁，共95頁。第54頁，共95頁。A=14.466%+85.5418%=16.26% B=400/14.46%=2766.25C=2766.25400或 C=16001.4792D=股票市價/股票賬面價值=2004.95/（2000600）=1.4321E =市凈率股票賬面價值=1.32691000=1326.92或=凈利潤/股權(quán)資本成本=【（600100014%）（125%）】/26%=1326.92

12、F=1000+1326.9=2369.92M=1000/2369.92=42.98% N=1326.92/2326.92=57.02%Q=19.34%第55頁，共95頁。【例15】甲公司是一家國有控股生物醫(yī)藥集團，己經(jīng)在深交所A股上市。適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當(dāng)年息稅前利潤為900萬元，預(yù)計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務(wù)資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務(wù)資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率為4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和系數(shù)及公司價值和加權(quán)平均資本成本如下表：第56頁，共95頁。表1：不同債務(wù)水平下的稅前利率和系數(shù)債務(wù)賬面

13、價值稅前利率系數(shù)股票市價值公司總價值權(quán)益資本成本加權(quán)平均資本成本10006%1.2545005500BC15008%1.50DE16%13.09%要求1：確定表中英文字母代表的數(shù)值?！敬鸢?】 B=4%+1.25（12%4%）=14%或：B=（9001000*6%）*0.75/4500第57頁，共95頁。C=6%（125%）（1000/5500）+14%（4500/5500）=12.27%D=（90015008%）（125%）/16%=3656.25（萬元）E=1500+3656.25=5156.25（萬元）要求2：依據(jù)公司價值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說明理由?！敬鸢?/p>

14、】債務(wù)市場價值為1000萬元時的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。理由是債務(wù)市場價值為1000萬元時，公司總價值最大，平均資本成本最低。第58頁，共95頁。【例16】（2019年）企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是使加權(quán)平均資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。假設(shè)其他條件不變，該資本結(jié)構(gòu)也是（）。A、使每股收益最高的資本結(jié)構(gòu)B、使利潤最大的資本結(jié)構(gòu)C、使股東財富最大的資本結(jié)構(gòu)D、使股票價格最高的資本結(jié)構(gòu)第59頁，共95頁。【答案】C。公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是公司的總價值最高，同時加權(quán)平均資本成本也是最低，而不一定是每股收益最高或利潤最大的資本結(jié)構(gòu)。假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價值不變，公司價值最大化與增加股東財富具有相同的意義。第60頁，共95頁

15、。第三節(jié) 杠桿系數(shù)的衡量【導(dǎo)入】成本性態(tài)：是指成本總額y與業(yè)務(wù)量x的依存關(guān)系。y=a+bx固定成本a：特定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，固定成本總額不變，單位固定成本隨業(yè)務(wù)量增加而降低。變動成本b：特定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動，單位變動成本不變?；旌铣杀荆撼杀究傤~隨業(yè)務(wù)量的變化而變化；但不與業(yè)務(wù)量保持正比例變動關(guān)系。第61頁，共95頁。一、經(jīng)營杠桿系數(shù)的衡量三種利潤：（一利潤：邊際貢獻M，二利潤：息稅前利潤EBIT；三利潤：稅前利潤EBT）一利潤：邊際貢獻（M）M=收入變動成本=單價銷量單位變動成本銷量=PQVQ=（PV）QM=單位邊際貢獻銷量=收入邊際貢獻率邊際貢獻率=邊際貢獻/

16、營業(yè)收入（相當(dāng)于毛利率）=1變動成本率第62頁，共95頁。變動成本率=變動成本/營業(yè)收入邊際貢獻率+變動成本率=1二利潤：息稅前利潤（EBIT）EBIT=收入變動成本固定成本=MF=（PV）QF三利潤：歸屬于普通股的稅前利潤=息稅前利潤利息優(yōu)先股稅前股息=EBITPD/（1T）四利潤：凈利潤=（EBIT）（1T）第63頁，共95頁。（一）息稅前利潤與盈虧平衡分析息稅前利潤EBIT=（單價P單位變動成本V）銷售量Q固定成本F即，EBIT=（PV）QF盈虧平衡點銷售量QBE=固定成本F/（單價P單位變動成本V）即，QBE=/（PV）【即，邊際貢獻等于固定成本時的銷售量】（二）經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)未使用債

17、務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)在風(fēng)險。第64頁，共95頁。（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)的衡量方法1、經(jīng)營杠桿的定義EBIT=（PV）QF當(dāng)F=0，P、V是常數(shù)，EBIT與Q同比增長，即變動率相同。當(dāng)F0，P、V是常數(shù)，EBIT與Q不是同比增長，即EBIT的變動率一定大于Q的變動率。因此，可得出：由于固定經(jīng)營成本F的存在，銷售量Q一定程度的變動會引起息稅前利潤EBIT更大程度的變動，該現(xiàn)象被稱為經(jīng)營杠桿效應(yīng)。固定成本是引發(fā)經(jīng)營杠桿效應(yīng)的根源，但企業(yè)銷售量水平與盈虧平衡點的相對位置決定了經(jīng)營杠桿的大小，即經(jīng)營杠桿的大小是由固定性經(jīng)營成本和息稅前利潤共同決定的。第65頁，共95頁。2、經(jīng)營杠桿系數(shù)（1）DOL的定義公式（用于預(yù)

18、測）：DOL=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率【鏈接】利潤對銷量的敏感系數(shù)，就是經(jīng)營杠桿系數(shù)。注：三大杠桿系數(shù)的計算，假定單價和單位變動成本不變，故Q變動率就是S變動率。第66頁，共95頁?！拘〗Y(jié)】經(jīng)營杠桿系數(shù)與安全邊際率互為倒數(shù)第67頁，共95頁。（2）DOL的計算公式：DOL=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤沒有固定成本，就不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，經(jīng)營杠桿系數(shù)=1【例17】（教P7232例96）某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：邊際貢獻=收入邊際貢獻率變動成本率=1邊際貢獻率DOL=M0/EBIT0

19、=收入60%/（收入60%60）DOL1=（40060%）（40060%60）=1.33 DOL2=（20060%）（20060%60）=2 DOL3=（10060%）（10060%60）DOL第68頁，共95頁。結(jié)論：當(dāng)銷售額達到盈虧臨界點時，息稅前利潤為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大。3、經(jīng)營杠桿相關(guān)結(jié)論（1）與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明經(jīng)營風(fēng)險越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，無經(jīng)營杠桿效應(yīng)，但不表明沒有經(jīng)營風(fēng)險。（2）影響因素（4個，與經(jīng)營杠桿變動的方向）固定成本（同向）；變動成本（同向）；產(chǎn)品銷售數(shù)量（反向）；銷售價格水平（反向）第69頁，共95頁?！纠?8多】下列關(guān)于經(jīng)營杠桿的說法中，

20、正確的有（ ）。A、經(jīng)營杠桿反映的是營業(yè)收入的變化對每股收益的影響程度B、如果沒有固定性經(jīng)營成本，則不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)C、經(jīng)營杠桿的大小是由固定性經(jīng)營成本和息稅前利潤共同決定的D、如果經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，表示不存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)【答案】BCD，A是總杠桿。BD是同義，沒有固定性的經(jīng)營成本，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，沒有經(jīng)營杠桿效應(yīng)。第70頁，共95頁。二、財務(wù)杠桿系數(shù)的衡量（一）財務(wù)風(fēng)險指企業(yè)運用債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險，而這種風(fēng)險最終由普通股股東承擔(dān)。（二）財務(wù)杠桿系數(shù)的衡量方法1、財務(wù)杠桿效應(yīng)每股收益=歸屬于普通股的凈利潤/股數(shù)=【（EBITI）（1T）IPD）】/ NPD是優(yōu)先股股息。

21、第71頁，共95頁。因存在固定性融資成本（利息、優(yōu)先股股息等），導(dǎo)致普通股每股收益（EPS）變動率大于息稅前利潤（EBIT）變動率的現(xiàn)象，稱為經(jīng)營杠桿效應(yīng)。固定性融資成本是引發(fā)財務(wù)杠桿效應(yīng)的根源，但息稅前利潤與固定性融資成本之間的相對水平?jīng)Q定了財務(wù)杠桿的大小，即財務(wù)杠桿的大小是由固定性融資成本和息稅前利潤共同決定的。第72頁，共95頁。2、財務(wù)杠桿系數(shù)（1）DFL的定義公式（用于預(yù)測）：DFL=每股收益變動率/息稅前利潤變動率第73頁，共95頁。（2）DFL的計算公式：如果企業(yè)既存在固定利息的債務(wù)，又存在固定股息的優(yōu)先股時，分母一定是歸屬于普通股的稅前利潤，故應(yīng)將優(yōu)先股的稅前股息減掉：不存在財

22、務(wù)杠桿效應(yīng)時，財務(wù)杠桿系數(shù)=1。第74頁，共95頁。3、財務(wù)杠桿相關(guān)結(jié)論（1）與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明財務(wù)風(fēng)險越大。（2）影響因素共7個=影響經(jīng)營杠桿的4個因素+T、I、PD）P、Q、V、F、T、I、PD第75頁，共95頁。【例19】（2014年）甲公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)品單價為6元，單位變動成本為4元，產(chǎn)品銷量為10萬件/年，固定成本為5萬元/年，利息支出為3萬元/年。甲公司的財務(wù)杠桿為（）。A、1.18B、1.25C、1.33D、1.66【答案】B。DFL=EBIT（EBITI）EBIT=10（64）5=15（萬元）DFL=15（153）=1.25。第76頁，共95頁?！炬溄?/p>

23、3】（2019東P2922）某公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為2，稅后利潤為450萬元，所得稅稅率25。公司全年固定成本和利息總額為3000萬元，公司當(dāng)年年初發(fā)行了一種5年期每年付息，到期還本的債券，發(fā)行債券數(shù)量為1萬張，每張債券市價為989.8元，面值為1000元，債券年利息為當(dāng)年利息總額的20%。要求（1）：計算當(dāng)年稅前利潤= 450/（125%）=600（萬元）要求（2）：計算當(dāng)年利息總額【答案】財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/稅前利潤=（稅前利潤600+I）/600=2I=600（萬元）第77頁，共95頁。要求（3）：計算當(dāng)年息稅前利潤=稅前利潤+I=600+600=1200（萬元）要求（4）：計算當(dāng)年

24、己獲利息倍數(shù)=EBIT / I=1200/600=2要求（5）：計算下一年經(jīng)營杠桿系數(shù)=M0 / EBIT0=【1200+（3000600）】/ 1200=3要求（6）：計算當(dāng)年債務(wù)籌資的資本成本【答案】債券年利息I60020120（萬元）120（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5）=989.8i=12.3%，稅后債務(wù)資本成本=12.3%（125%）=9.23%第78頁，共95頁。三、聯(lián)合杠桿系數(shù)的衡量（一）聯(lián)合杠桿的計算公式DTL=DOLDFL=（EBIT變動率/Q變動率）（EPS變動率/EBIT變動率）= EPS變動率/Q變動率=MEBT=M/【EBITIPD/（1T）】第79頁，

25、共95頁。（二）含義聯(lián)合杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營成本和固定融資費用的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于銷售變動率的現(xiàn)象。第80頁，共95頁。（三）聯(lián)合杠桿相關(guān)結(jié)論1、存在前提只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性融資費用的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在營業(yè)收入較小變動引起每股收益較大變動的聯(lián)合杠桿效應(yīng)。2、與總風(fēng)險的關(guān)系聯(lián)合杠桿系數(shù)越高，整體風(fēng)險越大。（不能說：聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越大。）3、影響因素影響經(jīng)營杠桿和影響財務(wù)杠桿的因素都會影響聯(lián)合杠桿。第81頁，共95頁。【提示3】在經(jīng)營杠桿系數(shù)一定的條件下，權(quán)益乘數(shù)（財務(wù)杠桿）與聯(lián)合杠桿系數(shù)同向變動?！纠?0】（2018）甲公司2018年邊際貢

26、獻總額300萬元，2019年經(jīng)營杠桿系數(shù)為3，假設(shè)其他條件不變，如果2019年營業(yè)收入增長20%，息稅前利潤預(yù)計是（ ）萬元。A、100 B、150 C、120 D、160【答案】D。EBIT2018=300/3=100，EBIT2019=100（20%3）第82頁，共95頁?！纠?1】某企業(yè)營業(yè)收入500萬元，變動成本率65%，固定成本費用為80萬元（其中利息15萬元），則經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。A、1.33B、1.84C、1.59D、1.25【答案】C。DOL=（50035%）/【50035%（8015）】=1.59第83頁，共95頁。【例22】（2017年）甲公司2016年營業(yè)收入1000萬

27、元，變動成本率60%，固定成本200萬元，利息費用40萬元。假設(shè)不存在資本化利息且不考慮其他因素，該企業(yè)聯(lián)合杠桿系數(shù)是（）。A、1.25B、2.5C、2D、3.75【答案】B。邊際貢獻=營業(yè)收入（1變動成本率）=1000（160%）=400（萬元）；稅前利潤=邊際貢獻固定成本利息費用=40020040=160（萬元）；聯(lián)合杠桿系數(shù)=邊際貢獻/稅前利潤=400/160=2.5第84頁，共95頁。【例23】（2017年，東P257）甲公司是一家上市公司，企業(yè)所得稅稅率25%。目前的長期資金來源包括：長期借款7500萬元，年利率5%，每年付息一次，5年后還本；優(yōu)先股30萬股，每股面值100元，票面股

28、息率8%，普通股500萬股，每股面值1元。為擴大生產(chǎn)規(guī)模，公司現(xiàn)需籌資4000萬元，有兩種籌資方案可選擇：方案一：平價發(fā)行長期債券，債券面值1000元，期限10年，票面利率6%，每年付息一次；方案二：按當(dāng)前每股市價16元增發(fā)普通股，假設(shè)不考慮發(fā)行費用。目前公司年營業(yè)收入1億元，變動成本率為60%，除財?shù)?5頁，共95頁。務(wù)費用外的固定成本2000萬元，預(yù)計擴大規(guī)模后每年新增營業(yè)收入3000萬元，變動成本率不變，除財務(wù)費用外的固定成本新增500萬元。要求（1）：計算追加籌資前的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)。【答案】邊際貢獻=10000（160%）=4000（萬元），息稅前利潤=400

29、02000=2000（萬元）歸屬于普通股的稅前盈余=200075005%301008%/（125%）=1305（萬元）經(jīng)營杠桿系數(shù)=4000/2000=2財務(wù)杠桿系數(shù)=2000/1305=1.53聯(lián)合杠桿系數(shù)=4000/1305=2*1.57=3.07第86頁，共95頁。（500+4000/16）解得：EBIT=1415（萬元）要求（2）：計算方案一和方案二的每股收益無差別點的營業(yè)收入，并據(jù)此對方案一和方案二做出選擇。【答案】（想想關(guān)于優(yōu)先股的那些事）思路：先計算方案一和方案二的每股收益無差別點的息稅前利潤為EBIT ，再推算出營業(yè)收入?！荆‥BIT75005%40006%）（125%）301

30、008%】/500=【（EBIT75005%）（125%）301008%】第87頁，共95頁。營業(yè)收入（160%）2000500=1415則：營業(yè)收入=9787.5（萬元）預(yù)計營業(yè)收入=10000+3000=13000（萬元）預(yù)計營業(yè)收入13000萬元大于每股收益無差別點的營業(yè)收入9787.5萬元，所以選擇方案一發(fā)行債券進行籌資。要求（3）：選擇方案一進行籌資，計算追加籌資后的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)。第88頁，共95頁?！敬鸢浮窟呺H貢獻=13000（160%）=5200（萬元）息稅前利潤=52002000500=2700（萬元）歸屬于普通股的稅前盈余=270075005%40006%301008%/（125%）=1765萬元 DOL=5200/2700=1.93 DFL=2700/1765=1.53 DTL=5200/1765=2.95第89頁，共95頁?！纠?4】（2018A卷綜合題節(jié)選）甲公司目前有長期債務(wù)10000萬元，年利率6%，流通在外普通股1000萬股，每股面值1元，無優(yōu)先股。所得稅率25%。資料一：公司目前生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，相關(guān)資料如下：單位（萬元）項目銷售量（