2020注冊會計師(CPA)財管03章價值評估基礎(chǔ)課件

1、2020庚子鼠年高配人生考取CPA財務(wù)成本管理第1頁，共190頁。有一種英雄主義是，認清了CPA考試的真相后，仍然熱氣騰騰地備考。第2頁，共190頁。撥亂反正：第一章講義P49 2、現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值（凈現(xiàn)值）=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值凈現(xiàn)值指標適用于年限相同的互斥項目（原講義將“年限相同”誤打成“原始投資額相同”）；記憶：凈現(xiàn)值理論前提是不差錢！不需要強調(diào)原始投資額相同。第3頁，共190頁。第三章 價值評估基礎(chǔ)考情分析：基礎(chǔ)章節(jié)，一般考核客觀題，偶出主觀題。4分左右。重點關(guān)注：1、利率的期限結(jié)構(gòu)（2017年新增，2019略改動）無偏預(yù)期理論市場分割理論流動性溢價理論第4頁，共190

2、頁。2、貨幣時間價值（財管的基礎(chǔ)知識儲備）3種年金終值、4種年金現(xiàn)值的區(qū)別與計算；償債基金、資本回收額；內(nèi)插法；報價利率、計息期利率、有效年利率；通貨膨脹情況下的名義利率與實際利率。第5頁，共190頁。3、風(fēng)險與報酬（以客觀題為主，理論性強，不易理解）單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬：預(yù)期值、方差、標準差、變異系數(shù)（標準離差率）的計算；證券組合的期望報酬率、相關(guān)系數(shù)、標準差、協(xié)方差的計算；兩種證券組合的投資比例與有效集，關(guān)注教P94圖38反映的幾個特征；相關(guān)性對風(fēng)險的影響，關(guān)注教P95圖39反映的幾個特征；第6頁，共190頁。多種證券組合的風(fēng)險和報酬，關(guān)注教P96圖310中有效集和無效集；資本市場線（存在

3、無風(fēng)險資產(chǎn)時的有效集），重點關(guān)注教P97圖311中需要說明的幾個問題，分離理論是重中之重；系統(tǒng)風(fēng)險（系數(shù)）與非系統(tǒng)風(fēng)險的區(qū)別，標準差是反映全部風(fēng)險；資本資產(chǎn)定價模型，衡量權(quán)益證券的資本成本，重點關(guān)注教P102圖313中證券市場線的主要含義。證券市場線與資本市場線的區(qū)別（見教P103104）第7頁，共190頁。第一節(jié) 利率（2017年新增）一、基準利率及其特征1、定義：基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準利率水平來確定。在我國，以央行對國家專業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準利率。第8頁，共190頁。2、特征（市場化、基礎(chǔ)性、傳遞性）市場

4、化：基準利率必須是由市場供求關(guān)系決定，而且不僅反映實際市場供求狀況，還要反映市場對未來供求狀況的預(yù)期（含通脹）；【基準利率是利率市場化機制形成的核心】第9頁，共190頁?；A(chǔ)性：基準利率在利率體系、金融產(chǎn)品價格體系中處于基礎(chǔ)性地位，它與其他金融市場的利率或金融資產(chǎn)的價格具有較強的關(guān)聯(lián)性；傳遞性：基準利率所反映的市場信號，或者央行通過基準利率所發(fā)出的調(diào)控信號，能有效地傳遞到其他金額市場和金融產(chǎn)品價格上。第10頁，共190頁。【例1多】基準利率是指導(dǎo)性利率，以下表述中正確的有（ ）。A、在我國以短期國債利率作為基準利率B、基準利率與其他金融市場的利率或金融資產(chǎn)的價格具有較強的關(guān)聯(lián)性C、基準利率所反

5、映的市場信號能有效地傳遞到其他金融市場和金融產(chǎn)品價格上D、基準利率必須是由市場供求關(guān)系決定第11頁，共190頁?！敬鸢浮緽CD。在我國，以央行對國家專業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)規(guī)定的存貸款利率為基準利率，選項A錯誤。沒有通貨膨脹時，短期國庫券的利率可以視為純利率。第12頁，共190頁。二、市場利率的影響因素市場利率=（名義）無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價=（r+IP）+（DRP+LRP+MRP）=（純利率+通貨膨脹溢價）+（違約風(fēng)險溢價+流動性風(fēng)險溢價+期限風(fēng)險溢價） 純利率r是沒有通貨膨脹沒有風(fēng)險情況下資金市場的平均利率 無風(fēng)險利率（名義利率）=純利率r+通貨膨脹溢價IP第13頁，共190頁。通貨膨脹溢價I

6、P：指證券存續(xù)期間預(yù)期的平均通貨膨脹率。在純利率基礎(chǔ)上加入預(yù)期的平均通脹率，以消除通脹對投資報酬的影響。即：名義利率是包括了通脹率的。違約風(fēng)險溢價DRP：指債券因存在發(fā)行者到期時不能按約定足額支付本息的風(fēng)險而給予債人的補償；第14頁，共190頁。流動性風(fēng)險溢價LRP：指債券因存在不能短期內(nèi)以合理價格變現(xiàn)的風(fēng)險而給予債權(quán)人的補償期限風(fēng)險溢價MRP（又稱市場利率風(fēng)險溢價）指債券因面臨存續(xù)期內(nèi)市場利率上升導(dǎo)致價格下跌的風(fēng)險（i大P小）而給予債權(quán)人的補償，又稱為市場利率風(fēng)險溢價?！炬溄?】第一章第三節(jié)教P11：具體利率，是由風(fēng)險和報酬的權(quán)衡關(guān)系確定的。第15頁，共190頁?！纠? 多】（2018年）確

7、定市場利率時需要考慮的風(fēng)險溢價有（ACD）。A、違約風(fēng)險溢價B、匯率風(fēng)險溢價C、期限風(fēng)險溢價D、流動性風(fēng)險溢價第16頁，共190頁?！炬溄?】（東P1011，多）我國2017年發(fā)行5年期、利率為4.17%的可上市流通的國債。你認為決定其票面利率水平的主要因素除了純粹利率外還有（ AD ）。A、通貨膨脹溢價C、違約風(fēng)險溢價B、流動性風(fēng)險溢價D、期限風(fēng)險溢價第17頁，共190頁?！炬溄?】（東P991）債券因面臨存續(xù)期內(nèi)市場利率上升導(dǎo)致價格下跌的風(fēng)險而給予債權(quán)人的風(fēng)險補償（ B ）A、通貨膨脹溢價C、違約風(fēng)險溢價B、期限風(fēng)險溢價D、流動性風(fēng)險溢價第18頁，共190頁。三、利率的期限結(jié)構(gòu)（客觀題考點

8、，2017年新增）（一）含義：利率的期限結(jié)構(gòu)是指某一時點不同期限債券的到期收益率與期限之間的關(guān)系，反映的是長期利率和短期利率關(guān)系。第19頁，共190頁?！窘忉尅總狡谑找媛剩↖RR）是指買入債券后持有至期滿得到的收益，包括“利息收入+資本利得”與買入債券的實際價格之比率。這個收益率是指按復(fù)利計算的收益率，它是能使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買入價格的貼現(xiàn)率。第20頁，共190頁。（二）利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論（無偏預(yù)期理論；市場分割理論；流動性溢價理論）利率期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)在圖像上就是收益率曲線第21頁，共190頁。1、無偏預(yù)期理論（純粹預(yù)期理論，簡稱預(yù)期理論）無偏預(yù)期理論認為預(yù)期是影響利率期限結(jié)構(gòu)的

9、唯一因素。因此，該理論被稱為純粹預(yù)期理論。第22頁，共190頁。（3）無偏預(yù)期理論基本觀點利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場對未來利率的預(yù)期，長期債券即期利率是短期債券預(yù)期利率的函數(shù)。也就是說長期即期利率就是短期預(yù)期利率的無偏估計。第23頁，共190頁。（2）長短期利率之間的關(guān)系長期即期利率=未來短期預(yù)期利率的幾何平均值（開方后再減1，計算幾期利率就開幾次方，鏈接教P116按幾何平均數(shù)計算股利的平均增長率）；【理解】不同期限的債券是完全替代品第24頁，共190頁。（3）預(yù)期理論對收益率曲線的解釋上斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會上升；下斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會下降；水平收益率曲線：市場

10、預(yù)期未來短期利率穩(wěn)定；峰型收益率曲線：市場預(yù)期較近一段時期短期利率會上升，而在較遠的將來，市場預(yù)期短期利率會下降（先上后下）第25頁，共190頁。（4）基本假設(shè)假定人們對未來短期利率具有確定的預(yù)期；假定資金在長期資金市場和短期資金市場之間的流動完全自由。（5）局限性假定都過于理想化，與金融市場的實際差距太遠。第26頁，共190頁?！纠?】某人有100元本金，存一年之后，連本帶息再續(xù)存一年，一年期即期利率是5%，預(yù)計第二年利率是7%，兩年后他可以獲得多少資金？答案：100（1+5%）（1+7%）=112.35（元）第27頁，共190頁?！就卣埂咳绻?00元本金直接存兩年，按照無偏預(yù)期理論，應(yīng)當(dāng)獲

11、得等量資金。那么，2年期的即期利率為多少？100（1+R）（1+R）=100 （1+5%）（1+7%）=112.35（1+R）2=（1+5%）（1+7%）R=【（1+5%）（1+7%）】1/21=5.99%幾何平均數(shù)，不是算術(shù)平均數(shù)。第28頁，共190頁?！纠?】（教P75例31）假定一年期即期利率6%，市場預(yù)測一年后1年期預(yù)期利率7%。那么，2年期即期利率為多少？【上斜收益率曲線】答案：長期即期利率=未來短期預(yù)期利率的幾何平均值=【（1+6%）（1+7%）】1/21=6.5%第29頁，共190頁?！纠?】假定一年期即期利率6%，市場預(yù)測一年后1年期預(yù)期利率7%。預(yù)測兩年后1年期預(yù)期利率6%，

12、那么3年期即期利率為多少？【峰型收益率曲線】答案：長期即期利率=未來短期預(yù)期利率的幾何平均值=【（1+6%）（1+7%）（1+6%）】1/31=6.3%第30頁，共190頁。【承上啟下】有偏預(yù)期理論認為除預(yù)期之外，市場流動性、偏好選擇等其他因素也影響利率期限結(jié)構(gòu)，如市場分割理論、流動性偏好理論等?！炬溄?】（多）按照有偏預(yù)期理論的觀點，下列說法中正確的有（ABCD）。A、預(yù)期會影響利率期限結(jié)構(gòu)B、市場流動性會影響利率期限結(jié)構(gòu)C、偏好選擇會影響利率預(yù)期結(jié)構(gòu)D、流動性偏好理論、市場分割理論屬于有偏預(yù)期理論的觀點第31頁，共190頁。2、市場分割理論（1）市場分割理論基本觀點因法律制度、文化心理、投

13、資偏好不同，投資者會比較固定地投資于某一期限的債券，每類投資者固定偏好于收益率曲線的特定部分，從而形成了以期限為劃分標志的細分市場。第32頁，共190頁。（2）長短期利率之間的關(guān)系不同期限的債券完全不可相互替代。（蘿卜白菜各有所愛）第33頁，共190頁。（3）市場理論對收益率曲線的解釋上斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平低于長期債券市場的均衡利率水平；下斜收益率曲線：短期債券市場的均衡利率水平高于長期債券市場的均衡利率水平；水平收益率曲線：各個期限市場的均衡利率水平持平；峰型收益率曲線：中期債券市場的均衡利率水平最高?！窘忉尅恳驗閷ζ谙逈]有偏好，故強調(diào)整均衡利率。第34頁，共190頁。（

14、4）基本假設(shè)不同期限的債券市場相互不相關(guān)?！咎崾尽考雌诶仕酵耆筛鱾€期限市場上的供求關(guān)系決定；單個市場上的利率變化不會對其他市場上的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。（5）局限性該理論無法解釋不同期限債券的利率所體現(xiàn)的同步波動現(xiàn)象，也無法解釋長期債券市場利率隨短期債券市場利率波動呈現(xiàn)的明顯有規(guī)律性變化的現(xiàn)象。第35頁，共190頁。3、流動性溢價理論（1）流動性溢價理論基本觀點短期債券的流動性比長期債券高，因為債券到期期限越長，利率變動的可能性越大，利率風(fēng)險就越高。投資者為了減少風(fēng)險，偏好于流動性好的短期債券。因此，長期債券要給予投資者一定的流動性溢價。第36頁，共190頁。（2）長短期利率之間的關(guān)系長期即

15、期利率=未來短期預(yù)期利率平均值+一定的流動性風(fēng)險溢價【提示】不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代。第37頁，共190頁。（3）流動性溢價理論對收益率曲線的解釋上斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率既可能上升，也可能不變，還可能下降，但下降的幅度小于流動溢價；（2020年變動）下斜收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會下降，下降幅度比無偏預(yù)期的更大；水平收益率曲線：市場預(yù)期未來短期利率會下降，下降幅度等于流動性溢價；第38頁，共190頁。峰型收益率曲線（上斜+下斜）：市場預(yù)期較近一段時間短期利率可能上升，也可能不變，還可能下降，但下降的幅度小于流動溢價。在較遠的將來，市場預(yù)期短期利率會下降，

16、下降幅度比無偏預(yù)期的更大。（5）特點：綜合了預(yù)期理論和市場分割理論的特點。第39頁，共190頁。【例8】（2018年，東P85）下列說法中，符合流動性溢價理論的是（ D ）A、長期即期利率是短期預(yù)期利率的無偏估計B、即期利率水平由各個期限市場上的供求關(guān)系決定C、不同期限的債券市場互不相關(guān)D、債券期限越長，利率變動可能性越大，利率風(fēng)險越高第40頁，共190頁?！纠?多】（東P1013，略改動）按照流動性溢價理論，上斜收益率曲線解釋正確的有（ AB ）。A、市場預(yù)期未來短期利率可能上升B、市場預(yù)期未來短期利率可能不變C、市場預(yù)期未來短期利率可能下降，且下降幅度等于流動性溢價D、市場預(yù)期未來短期利率

17、可能下降，且下降幅度比無偏預(yù)期的更大第41頁，共190頁。第42頁，共190頁?！纠?1】（2017年）下列關(guān)于利率期限的表述中，屬于預(yù)期理論觀點的是（）。A、不同到期期限的債券無法相互替代B、長期債券的利率等于在其有效期內(nèi)人們所預(yù)期的短期利率的平均值C、到期期限不同的各種債券的利率取決于該債券的供給與需求D、長期債券的利率等于短期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值與隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價之和【答案】B。AC市場分割理論；D流動性溢價理念。第43頁，共190頁。第二節(jié) 貨幣時間價值一、貨幣時間價值的計算（一）利息的兩種計算方法1、單利計息：只對本金計算利息，各期利息相等。2、復(fù)利計

18、息：利滾利，各期利息不同。第44頁，共190頁。（二）復(fù)利終值與現(xiàn)值終值=現(xiàn)值+利息，現(xiàn)值=終值利息。簡要理解：終值是加利息，現(xiàn)值是扣利息。1、復(fù)利終值：F=P（1+i）n 其中，（1+i）n稱為復(fù)利終值系數(shù)，用（F/P，i，n）表示；2、復(fù)利現(xiàn)值：P=F 1/（1+i）n 其中，1/（1+i）n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，用（P/F，i，n）表示第45頁，共190頁?！咎崾?】i和n一定要口徑一致，如i表示的是季度利率，n表示的期間就是季度；【提示2】1/（1+i）n=（1+i）n【結(jié)論】復(fù)利終值F和復(fù)利現(xiàn)值P互為逆運算，復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)?！窘Y(jié)論】在現(xiàn)值和計息期一定的情況下，折現(xiàn)率越

19、高，則復(fù)利終值越大（i大F大）。終值和計息期一定的情況下，折現(xiàn)率越高，則復(fù)利現(xiàn)值越小。（i大P?。┑?6頁，共190頁。（三）年金終值和現(xiàn)值1、年金的三個要點：定期、等額、系列收付款項；2、年金的種類（按照收付時點的不同）：（1）普通年金（后付年金）：從第一期開始每期期末收付；（2）預(yù)付年金（先付年金、即付年金）：從第一期開始每期期初收付；（3）遞延年金：從第二期或第二期以后收付；（4）永續(xù)年金：無限期的普通年金。第47頁，共190頁。第48頁，共190頁。第49頁，共190頁。第50頁，共190頁。第51頁，共190頁。第52頁，共190頁。第53頁，共190頁。第54頁，共190頁。方法二

20、：4期的預(yù)付年金終值與4期的普通年金終值分別如下：F預(yù) = A（1+i）1+A（1+i）2+A（1+i）3+A（1+i）4F普=A+A（1+i）1+A（1+i）2+A（1+i）3可見，F(xiàn)預(yù)=F普（1+i）教材用等比數(shù)列公式推導(dǎo)，略。第55頁，共190頁。4、預(yù)付年金現(xiàn)值：P預(yù)=A（P/A，i，n）（1+i）=A【（P/A，i，n1）+1】結(jié)論：P預(yù)=P普（1+i）同期限的普通年金期數(shù)減1系數(shù)加1（推導(dǎo)略）【例16+】下列各項中，可直接或間接利用普通年金終值系數(shù)計算出確切結(jié)果的項目有（ AB ）。A、償債基金C、永續(xù)年金現(xiàn)值B、預(yù)付年金終值D、永續(xù)年金終值第56頁，共190頁。5、遞延年金終值：

21、FA=A（F/A，i，n）n表示A的個數(shù)，與遞延期無關(guān)；即：遞延年金終值與普通年金終值同。第57頁，共190頁。第58頁，共190頁。兩次折現(xiàn)2：先求遞延年金終值再折為現(xiàn)值：P=A（F/A，i，n）（P/F，i，m+n）先加后減：先計算m+n期普通年金現(xiàn)值，再減去m期普通年金現(xiàn)值；P=A【（P/A，i，m+n）（P/A，i，m）】第59頁，共190頁?！纠?9】有一項年金，前3年年初無流入，后5年每年年初流入500萬元，假設(shè)年利率為10%，其現(xiàn)值為（）萬元。思路：修正成普通年金。第K年年初，m=K2=42=2，n=5 P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）=500（P/A，10%，5）（P

22、/F，10%，2）第60頁，共190頁。 P=A（F/A，i，n）（P/F，i，m+n）=500（F/A，10%，5）（P/F，10%，7） P=A【（P/A，i，m+n）（P/A，i，m）】=500【（P/A，10%，7）（P/A，10%，2）】7、永續(xù)年金現(xiàn)值P=A/i8、永續(xù)年金無終值第61頁，共190頁。第62頁，共190頁?！纠?1】下列與償債基金系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系的是（ D ）A、（P/F，i，n）C、（F/P，i，n）B、（P/A，i，n）D、（F/A，i，n）【例22】己知（F/A，10%，9）=13.579，（F/A，10%，11）=18.531，則10年期、利率為10%的預(yù)付

23、年金終值系數(shù)為（ A ）A、17.531C、14.579B、15.937D、12.579第63頁，共190頁。二、貨幣時間價值計算的靈活運用（一）折現(xiàn)率和期間的推算（內(nèi)插法的運用）內(nèi)插法的原理是相似三角形。復(fù)利計息方式下，利率與現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)之間存在一定的數(shù)量關(guān)系。已知現(xiàn)值（或者終值）系數(shù)，則可以通過內(nèi)插法（插值法）計算對應(yīng)的利率。B與i是線性變動第64頁，共190頁。第65頁，共190頁?！纠?3】某企業(yè)每年年末存入10000元，每年付息一次，第5年年末的本利和為63984元，請問存款利率為多少？解析：己知F=63984，A=10000，n=5，求i。10000（F/A，i，5）=63

24、984（F/A，i，5）=6.3984第66頁，共190頁。第67頁，共190頁?！纠?5】（教P78例33，2019年有新增）某人現(xiàn)在有本金1000元，投資期5年，年利率8%，按季度付息。計算5年后的本利和。方一：思路：將i和n轉(zhuǎn)化成口徑一致。季度利率=8%/4=2%，復(fù)利次數(shù)=5*4=20F=1000*（1+2%）20=1000*1.486=1486（元）第68頁，共190頁。有效年利率就是按照給定的計息期利率和每年復(fù)利次數(shù)計算利息時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的每年復(fù)利一次的年利率。推導(dǎo)：計息期利率=8%4=2%從：一年后的本利和F=P（1+2%）4=P（1+i）（1+2%）4=（1+i） i=【

25、（1+2%）41】通用公式有效年利率i=（1+r/m）m1第69頁，共190頁。第70頁，共190頁。【例26】（2013年）甲公司平價發(fā)行5年期的公司債券，債券票面利率為10%，每半年付息一次，到期一次償還本金。該債券的有效年利率是（）。A、10%C、10.5%B、10.25%D、9.5%【答案】B。i=【（1+5%）21】第71頁，共190頁?！纠?7】（2010年）下列關(guān)于報價利率與有效年利率的說法中，正確的是（ B ）。A、報價利率是不包含通貨膨脹的金融機構(gòu)報價利率B、計息期小于1年時，有效年利率大于報價利率C、報價利率不變時，有效年利率隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加而呈線性遞減D、報價利率不

26、變時，有效年利率隨著期間利率的遞減而呈線性遞增第72頁，共190頁?！纠?8】某人退休時有現(xiàn)金20萬元，擬選擇一項回報比較穩(wěn)定的投資，希望每個季度能收入4000元補貼生活，至第五年末，該人能得到多少實際報酬？方一：思路：將i和n轉(zhuǎn)化成口徑一致。 i=0.4/20，2%，n=20，A=0.4 F=P+I=20+A*（F/A，2%，20）=20+0.4*24.297=29.72方二：轉(zhuǎn)成有效年利率=（1+2%）41=8.24% F=20*（1+8.24%）5=29.72第73頁，共190頁?！纠?9】己知：（F/P，6%，5）=1.3382（F/P，6%，10）=1.7908（F/P，12%，5）

27、=1.7623（F/P，12%，10）=3.1058某企業(yè)年初存入銀行10000元，假定年利息率為12%，每年復(fù)利兩次。則第五年末的本利和為（ C ）A、13382B、17623C、17908D、31058第74頁，共190頁。3、通貨膨脹情況下的名義利率與實際利率名義利率r是包括補償通貨膨脹風(fēng)險的利率，實際利率i是不含通貨膨脹率的真實利率。在有通貨膨脹的情況下，實際利率小于名義利率。1+名義利率=（1+通貨膨脹率）（1+實際利率）本金1+名義利息=含通賬后的本金+實際利息第75頁，共190頁?！纠?2】某商業(yè)銀行一年期存款年利率為4%，假設(shè)通貨膨脹率為2%，則實際利率i為（）A、2%B、2.

28、14%C、1.96%D、1.87%【答案】C。F=P（1+名義利率4%）=P（1+通脹率2%）（1+i）解出i即可第76頁，共190頁。第三節(jié) 風(fēng)險與報酬一、風(fēng)險的含義：風(fēng)險就是預(yù)期收益和實際收益的偏差，預(yù)期結(jié)果的不確定性（發(fā)生背離目標的可能性）?！邦A(yù)期收益率”又稱：期望報酬率、期望值?！邦A(yù)期收益率”的計算方法：1、給出歷史數(shù)據(jù)：簡單平均；2、給出概率：加權(quán)平均。第77頁，共190頁。第78頁，共190頁。二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬（一）風(fēng)險的衡量方法（概率和統(tǒng)計方法）1、概率（Pi）是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。0Pi1，Pi=1預(yù)期值（期望值）=（PiXi） Pi是概率，Xi是報酬

29、。期望值反映預(yù)計收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險。（思考：小陳計算的可能得到的工資是不是期望值？）第79頁，共190頁。第80頁，共190頁?！窘忉尅?正方差和負方差不可以抵掉，所以計算方差時要平方； 標準差是方差的算術(shù)平方根； 方差和標準差只能度量預(yù)期收益率相同的風(fēng)險，方差和標準差越大，風(fēng)險越大； 變異系數(shù)越大，風(fēng)險越大； 計算樣本方差為什么分母用n1，因為取的是樣本，而不是全部。第81頁，共190頁?！咎崾尽繜o風(fēng)險資產(chǎn)的方差、標準差都是0【拓展】無風(fēng)險資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)和值也都是0第82頁，共190頁?！纠?4】（2003年）某企業(yè)面臨甲、乙兩個投資項目。經(jīng)衡量，它們的期望報酬率相等，甲項目

30、的標準差小于乙項目的標準差。對甲、乙項目可以做出的判斷為（ C ）A、甲取得更高報酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均大于乙B、甲實際取得的報酬會高于其期望報酬C、甲取得更高報酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙D、甲實際取得的報酬會低于其期望報酬第83頁，共190頁。【例36】根據(jù)下表，計算期望值、方差、標準差、變異系數(shù)市場行情概率Pi收益率Ki（KiK）2好0.312%（12%10%）2一般0.410%（10%10%）2差0.38%（8%10%）2期望值=（PiKi=0.312%+0.410%+0.38%=10%方差2=（12%10%）20.3+（10%10%）20.4+（8%10%）20.3=0.00

31、024標準差=0.00241/2=0.015變異系數(shù)=0.015/10%=0.15第84頁，共190頁。（三）風(fēng)險與收益的關(guān)系基本關(guān)系：風(fēng)險越大，要求的報酬越高。風(fēng)險和期望投資報酬率的關(guān)系：期望投資報酬率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險收益率第85頁，共190頁?！局R鋪墊】（教P86）當(dāng)增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風(fēng)險將不斷降低，而收益是個別資產(chǎn)的加權(quán)平均值；當(dāng)資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)多樣化到一定程度后，特殊風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）可以被忽略，而只關(guān)心系統(tǒng)風(fēng)險；資產(chǎn)組合可以抵銷的是非系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險是不能被消除的；第86頁，共190頁。充分組合的情況下，單個資產(chǎn)的風(fēng)險對于決策是沒有用的，投資人關(guān)注的只是投資組

32、合的風(fēng)險；特殊風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）是與決策不相關(guān)的風(fēng)險，相關(guān)的只是系統(tǒng)風(fēng)險。在投資組合理論出現(xiàn)后，風(fēng)險是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，既不是單個資產(chǎn)的風(fēng)險，也不是指投資組合的全部風(fēng)險。一項資產(chǎn)最佳的風(fēng)險度量，是一項資產(chǎn)對投資組合風(fēng)險的貢獻程度。第87頁，共190頁。三、投資組合的風(fēng)險與報酬投資組合的收益是加權(quán)平均收益，但投資組合的風(fēng)險不是加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合可以降低風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。一般而言，股票的種類越多，風(fēng)險越小。投資組合的風(fēng)險僅指系統(tǒng)風(fēng)險（用衡量），既不是指單個資產(chǎn)的風(fēng)險，也不是指投資組合的全部風(fēng)險，因為非系統(tǒng)風(fēng)險被組合抵銷掉了。第88頁，共190頁?！纠?8】投資組合理論出現(xiàn)以后，風(fēng)險

33、指（ C ）。A、投資組合的全部風(fēng)險B、單個資產(chǎn)的風(fēng)險C、投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險D、投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險第89頁，共190頁。（一）證券組合的期望報酬率率（預(yù)期收益率）和標準差1、證券組合的期望報酬率率（預(yù)期收益率）組合的預(yù)期收益率：rp=rjA j是組合中各種資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價值比例。將資金100%投資于最高資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最高組合收益率。組合收益的影響因素：投資比重；個別資產(chǎn)的收益率第90頁，共190頁?！纠?9】某公司有資金100萬元，現(xiàn)有A、B兩只股票，A股票的預(yù)期收益率是10%，B股票的預(yù)期收益率是20%，擬投資A股票20萬元，B股票80萬元。問

34、：投資組合的預(yù)期收益率是多少？【答案】組合的預(yù)期收益率=10%（20100）+20%（80100）=18%第91頁，共190頁。【例40】（教P92/91例312）假設(shè)投資100萬元，A和B各占50%。如果A和B標準差相等且完全負相關(guān)（r=1），即一個變量的增加值永遠等于另一個變量的減少值。組合的風(fēng)險全部抵銷。第92頁，共190頁。第93頁，共190頁。22.6%的計算過程：用己知收益率的歷史數(shù)據(jù)時的樣本標準差公式樣本方差=【（KiK期）2】（n1）=【（40%15%）2+（10%15%）2+（35%15%）2+（5%15%）2+（15%15%）2】/（51）=0.205/4=0.05125樣

35、本標準差=0.051251/2=22.6%第94頁，共190頁。第95頁，共190頁。【結(jié)論】當(dāng)兩種證券完全負相關(guān)（r=1）時，組合可以消除全部（非系統(tǒng)）風(fēng)險。當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)（r=1）時，組合不能抵銷任何（系統(tǒng)）風(fēng)險。第96頁，共190頁。（二）投資組合的風(fēng)險計量1、相關(guān)系數(shù)r：相關(guān)性就是兩只股票收益率的變動有沒有關(guān)聯(lián)。買同一家的兩只股票，此漲彼也漲，這稱為相關(guān)系數(shù)為正數(shù)。相關(guān)系數(shù)界于正負1之間。1r1相關(guān)系數(shù)等于正1，完全正相關(guān)，不能分散任何風(fēng)險；相關(guān)系數(shù)等于負1，完全負相關(guān)，可以最大程度地分散掉風(fēng)險。第97頁，共190頁。第98頁，共190頁。第99頁，共190頁。第100頁，共19

36、0頁。第101頁，共190頁。【例41】（教P93例313）假設(shè)A證券的期望報酬率為10，標準差是12。B證券的期望報酬率是18，標準差是20。假設(shè)等比例投資于兩種證券，即各占50%。要求：計算A、B兩個證券之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)分別為1和0.2時，投資于A和B的組合報酬率以及組合標準差?！敬鸢浮拷M合報酬率=10%0.5+18%0.5=14%第102頁，共190頁。r=1時，組合標準差P=【（0.512%）2+（0.520%）2+2（0.512%）（0.520%）1】1/2=1/2（12%+20%）=16%r=0.2時，組合標準差P=【（0.512%）2+（0.520%）2+2（0.512%）（0

37、.520%）0.2】1/2=12.65%第103頁，共190頁。【總結(jié)】 等比例投資下，且r=1時，組合的標準差等于兩種證券各自標準差的簡單算術(shù)平均數(shù)。 只要兩種證券預(yù)期報酬率的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權(quán)平均數(shù)。第104頁，共190頁。（2）相關(guān)系數(shù)與組合風(fēng)險之間的關(guān)系（重要）對于資產(chǎn)組合而言，資產(chǎn)組合的收益是各個資產(chǎn)收益的加權(quán)平均數(shù)；資產(chǎn)組合的風(fēng)險不一定是加權(quán)平均風(fēng)險，當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于1，存在風(fēng)險抵銷效應(yīng)。第105頁，共190頁。第106頁，共190頁?！纠?2 多】現(xiàn)在有兩種證券構(gòu)成的組合，下列說法中正確的有（）。A、相關(guān)系數(shù)1時，組合報酬率的標準差

38、等于兩種證券報酬率標準差的加權(quán)平均數(shù)B、相關(guān)系數(shù)1時，組合報酬率的標準差等于兩種證券報酬率標準差的算術(shù)平均數(shù)C、相關(guān)系數(shù)1時，組合報酬率的標準差等于兩種證券報酬率標準差差額絕對值的一半D、相關(guān)系數(shù)小于1時，在兩種證券報酬率的標準差和投資比例均不為0的情況下，組合報酬率的標準差一定小于兩種證券報酬率標準差的加權(quán)平均數(shù)第107頁，共190頁。第108頁，共190頁?！纠?3】（2016年）市場上有兩種風(fēng)險證券X和Y。下列情況下，兩種證券組成的投資組合風(fēng)險低于二者加權(quán)平均風(fēng)險的有（ABD）。A、X和Y期望報酬率的相關(guān)系數(shù)是0B、X和Y期望報酬率的相關(guān)系數(shù)是0.5C、X和Y期望報酬率的相關(guān)系數(shù)是1D、

39、X和Y期望報酬率的相關(guān)系數(shù)是1第109頁，共190頁。（三）兩種證券組合的投資比例與有效集假設(shè)A證券的期望報酬率為10，標準差是12。B證券的期望報酬率是18，標準差是20。A、B兩個證券之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)分別為0.2。證券投資比例變化后，組合期望報酬率及組合標準差見右表：第110頁，共190頁。相關(guān)系數(shù)為0.2時機會集分為兩部分：有效集和無效集第111頁，共190頁。【提示】對于含有兩種證券的組合，投資機會集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系。該圖（教P94圖38）的幾個主要特征（非常重要）：第112頁，共190頁。 它揭示了分散化效應(yīng)。圖中虛線16是兩種證券完全正相關(guān)（無

40、分散化效應(yīng)）時的機會集曲線；曲線16是兩種證券相關(guān)系數(shù)為0.2時的機會集曲線。相關(guān)系數(shù)越小，越分散風(fēng)險，越向左彎區(qū)，相關(guān)系數(shù)r=1時，成為一條直線。（在縱軸上找一點如14%，做橫軸的平行線，有兩個交點，曲線上的交點對應(yīng)的風(fēng)險14%小于虛線上的交點對應(yīng)的風(fēng)險18%，故曲線為有效集）第113頁，共190頁。 它表達了最小方差組合。圖中2點組合被稱為最小方差組合（注意：最小方差組合并不是全部投資于單項風(fēng)險最小的A證券1點）。分散化投資并非必然導(dǎo)致機會集曲線向點A（與1點重合）左側(cè)凸出，它取決于相關(guān)系數(shù)的大?。坏?14頁，共190頁。 它表達了投資的有效集合。最小方差組合以下的組合（曲線12的部分）是

41、無效的?？梢赃@樣理解：在點1和2之間，做一條直線垂直于橫軸，會發(fā)現(xiàn)兩個交點，下面的交點落在曲線12的部分。同樣的風(fēng)險，有兩個報酬率，報酬率低的是無效投資行為。26之間的那段曲線，即從最小方差組合點到最高期望報酬率組合點的那段曲線，被稱為“有效集”。第115頁，共190頁。投資組合的有效組合是【例44】（2015年）甲公司擬投資于兩種證券X和Y，兩種證券期望報酬率的相關(guān)系數(shù)為0.3，根據(jù)投資X和Y的不同資金比例測算，投資組合期望報酬率與標準差的關(guān)系如下圖所示，甲公司（ C ）A、XR曲線B、X、Y點C、RY曲線D、XRY曲線第116頁，共190頁。（四）相關(guān)系數(shù)對風(fēng)險的影響本圖非常重要！從相關(guān)系

42、數(shù)0.5這條曲線，可以看出：第117頁，共190頁。1、證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強。如，相關(guān)系數(shù)為0.5的機會集曲線與相關(guān)系數(shù)為1的完全正相關(guān)的直線距離縮小了，并且沒有向點1左側(cè)凸出的現(xiàn)象；2、最小的方差組合是100%投資于風(fēng)險最小的證券（A證券），有效邊界是整個機會集，不存在無效集。3、有效邊界與機會集重合，表明沒有無效集，證券相關(guān)性較強，風(fēng)險分散化效應(yīng)較弱；第118頁，共190頁。4、請再關(guān)注r為0.2這條曲線，可以看出：只要r足夠小，曲線向左凸出，風(fēng)險分散化效應(yīng)較強，會出現(xiàn)無效集。會產(chǎn)生比最低的風(fēng)險證券標準差還低的最小方差組合。5、證券報酬率之間

43、的相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險分散化效應(yīng)就越弱。完全正相關(guān)（r=1）的投資組合，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)，其機會集是一條直線；6、只要r1，機會集就會彎曲（如r=0時），就有風(fēng)險分散化效應(yīng)。第119頁，共190頁?！纠?5】（2013年）下列關(guān)于兩種證券組合的機會集曲線的說法中，正確的是（）。A、曲線上報酬率最低點是最小方差組合點B、兩種證券報醉率的相關(guān)系數(shù)越大，曲線彎曲程度越小C、曲線上的點均為有效組合D、兩種證券報酬率的標準差越接近，曲線彎曲程度越小第120頁，共190頁。【答案】B。風(fēng)險最小點是最小方差組合點，由于有無效集的存在，最小方差組合點與報酬率最低點不一致，A錯誤；證券報酬率之間的相關(guān)系數(shù)越小

44、，機會集曲線就越彎曲，B正確；曲線上最小方差組合以下的組合是無效的，C錯誤。曲線彎曲程度與相關(guān)系數(shù)大小有關(guān)，與標準差的大小無關(guān)，D錯誤。第121頁，共190頁?！炬溄?1】（多，2005年真題）A證券的期望報酬率為12%，標準差為15%，B證券的期望報酬率為18%，標準差為20%。投資于兩種證券組合的機會集是一條曲線，有效邊界與機會集重合，以下結(jié)論中正確的有（ ）。A、最小方差組合是全部投資于A證券B、兩種證券報酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險分散化效應(yīng)較弱C、最高期望報酬率組合是全部投資于B證券D、可在有效集上找到風(fēng)險最小期望報酬率最高的投組合【答案】ABC。有效邊界與機會集合，表明沒有無效集，可以參

45、看r=0.5的曲線。第122頁，共190頁。（五）多種證券組合的風(fēng)險與報酬教P96圖310機會集列示橫軸是標準差縱軸是期望報酬率從本圖可得出（非常重要）：第123頁，共190頁。1、兩種證券組合，機會集是一條曲線；多種證券組合，機會集是一個平面：2、有效集或有效邊界，位于機會集的頂部，從最小方差組合點到最高期望報酬率點止。其他的都是無效集。投資者應(yīng)在有效集上尋找投資組合：3、無效集的三種情況：相同的標準差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標準差；較低的期望報酬率和較高的標準差；第124頁，共190頁。4、如果投資組合是無效的，可以通過改變投資比例轉(zhuǎn)換到有效邊界上的某個組合。以達到：提

46、高期望報酬率而不降低風(fēng)險降低風(fēng)險而不降低期望報酬率既提高報酬率又降低風(fēng)險第125頁，共190頁。（六）資本市場線1、含義：假設(shè)存在無風(fēng)險資產(chǎn)，新的有效邊界就是從無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率開始并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線。即：存在無風(fēng)險投資機會時的有效集。資本市場線是有效集（或有效組合），在資本市場上的任何一點的投資都是有效的。第126頁，共190頁。RfM資本市場線，橫軸是標準差，組合風(fēng)險，含系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。【鏈接】證券市場線橫軸是系統(tǒng)風(fēng)險第127頁，共190頁。投資者可以自由地在資本市場上以無風(fēng)險利率借入或貸出資金。借入資金計入投資于風(fēng)險組合的總額，貸出資金為對國債等無風(fēng)險資產(chǎn)的

47、投資。最厭惡風(fēng)險的人，可以將全部資金貸出，例如全部購買國債；偏好風(fēng)險的人可以借入資金（對無風(fēng)險資產(chǎn)的負投資），增加購買風(fēng)險資產(chǎn)的資本，以使期望報酬率增加。第128頁，共190頁。2、存在無風(fēng)險投資機會時的組合報酬率和風(fēng)險的計算（相當(dāng)重要?。┵J出資金就是將自有資金投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，借入資金就是負投資于無風(fēng)險資產(chǎn)，即要付利息給出借人，所以是負收益。所有的利息都是固定的無風(fēng)險資產(chǎn)的報酬率。Rf代表無風(fēng)險的報酬率，它的標準差是零，報酬率是確定的。（當(dāng)資本市場是有效的，投資者只能賺取無風(fēng)險收益。）第129頁，共190頁。 Q是權(quán)重，Q表示投資者自有資本中投資于風(fēng)險組合的比例；1Q：自有資本中投資于無風(fēng)險

48、資產(chǎn)的比例。Q=（自有資金+借入資金）/自有資金或Q=（自有資金貸出資金）/自有資金可見，如果是借入資金，Q會大于1；如果是貸出資金，Q將小于1。第130頁，共190頁?？偲谕麍蟪曷?Q風(fēng)險組合的期望報酬率+（1Q）無風(fēng)險報酬率=加權(quán)平均期望報酬率；總標準差=Q風(fēng)險組合的標準差第131頁，共190頁。總期望方差=A 2W 2+A 2W 2+2W W r112212A1A2=Q2風(fēng)險組合的標準差2+（1Q）2無風(fēng)險報酬率標準差2+2Q風(fēng)險組合的標準差（1Q）無風(fēng)險報酬率標準差r風(fēng)&無因為：無風(fēng)險報酬率的標準差為0所以：總期望方差=Q2風(fēng)險組合的標準差2總標準差=Q風(fēng)險組合的標準差第132頁，共1

49、90頁?！纠?6】已知某風(fēng)險組合的期望報酬率和標準差分別為15%和20%，無風(fēng)險報酬率為8%，假設(shè)某投資者可以按無風(fēng)險報酬率取得資金，將其自有資金200萬元和借入資金50萬元均投資于風(fēng)險組合，則投資總期望報酬率和總標準差分別為（）。A、16.75%和25%C、16.75%和12.5%B、13.65%和16.24%D、13.65%和25%第133頁，共190頁?！敬鸢浮緼。Q=250 /200=1.25組合收益率=1.2515%+（11.25）8%=16.75%組合風(fēng)險=1.2520%=25%第134頁，共190頁?！窘Y(jié)論】非常重要！見教P97圖311之（3）（5），資本市場線：最佳組合的選擇（

50、1）市場組合是市場中所有風(fēng)險資產(chǎn)的組合，每種風(fēng)險資產(chǎn)在該組合資產(chǎn)的權(quán)重是這種風(fēng)險資產(chǎn)的市值占所有風(fēng)險資產(chǎn)市值的比重。市場組合的=1。當(dāng)存在無風(fēng)險資產(chǎn)并可按無風(fēng)險利率自由借貸時，市場組合優(yōu)于其他資產(chǎn)組合。第135頁，共190頁。（2）切點M是市場均衡點，它代表唯一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合，即市場組合。雖然XMN是有效集，但只要存在無風(fēng)險資產(chǎn)，RfM上的組合都將優(yōu)于XMN組合。風(fēng)險小報酬率與之相同，報酬率高風(fēng)險相同，報酬率高風(fēng)險小?；颍梢灾庇^看出RfM在XMN之上。第136頁，共190頁。（3）資本市場線揭示出持有不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險和期望報酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點的左側(cè)，你將同時

51、持有無風(fēng)險資產(chǎn)（貸出資金，買國債）和風(fēng)險資產(chǎn)組合，在M點的右側(cè)，你將僅持有市場（風(fēng)險）組合，且會借入資金以進一步投于市場（風(fēng)險）組合。第137頁，共190頁。資本市場線與機會集相切的切點M是市場均衡點，它代表唯一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合；（4）分離定理。個人的風(fēng)險偏好與最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨立（分離）。個人的投資行為分為兩個階段：先確定最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合，后考慮無風(fēng)險資產(chǎn)和最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的理想組合，第138頁，共190頁。只有第二階段受投資人風(fēng)險反感程度的影響（愛冒險，就多借入），企業(yè)管理層在決策時不必考慮每位股東對風(fēng)險的態(tài)度。分離定理表明（重要）

52、： 投資者個人對待風(fēng)險的態(tài)度僅僅影響借入或貸出的資金量，不影響最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合。 企業(yè)管理層在決策時不必考慮每位投資者對風(fēng)險的態(tài)度。證券的價格信息完全可以用于確定投資者所要求的報酬率，該報酬率可以指導(dǎo)管理層進行有關(guān)決策。第139頁，共190頁?！纠?9】（2017年）當(dāng)存在無風(fēng)險資產(chǎn)并可按無風(fēng)險報酬率自由借貸時，下列關(guān)于最有效風(fēng)險資產(chǎn)組合的說法中正確的是（ ）。A、最有效風(fēng)險資產(chǎn)組合是投資者根據(jù)自己風(fēng)險偏好確定的組合B、最有效風(fēng)險資產(chǎn)組合是風(fēng)險資產(chǎn)機會集上最高期望報酬率點對應(yīng)的組合C、最有效風(fēng)險資產(chǎn)組合是風(fēng)險資產(chǎn)機會集上最小方差點對應(yīng)的組合第140頁，共190頁。D、最有效風(fēng)險資產(chǎn)組合是所有風(fēng)

53、險資產(chǎn)以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的組合【答案】D。切點是市場均衡點，它代表唯一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合，它是所有證券以各自的總市場價值為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均組合。第141頁，共190頁。【例50 多】（2014年）下列因素中，影響資本市場線中市場均衡點的位置的有（ ）A、無風(fēng)險報酬率 B、風(fēng)險組合的標準差C、風(fēng)險組合的期望報酬率D、投資者個人的風(fēng)險偏好【答案】ABC。資本市場線中，市場均衡點的確定獨立于投資者的風(fēng)險偏高，取決于各種可能風(fēng)險組合的期望報酬率和標準差，而無風(fēng)險報酬率會影響期望報酬率。第142頁，共190頁?！纠?2 多】（2018年）下列關(guān)于投資者對風(fēng)險的態(tài)度的說法中，符合投資組合理論的有（A

54、BD）。A、當(dāng)存在無風(fēng)險資產(chǎn)并可按無風(fēng)險利率自由借貸時，市場組合優(yōu)于其他資產(chǎn)組合B、不同風(fēng)險偏好投資者的投資都是無風(fēng)險投資和最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的組合C、投資者對風(fēng)險的態(tài)度不僅影響其借入或貸出的資金量，還影響最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合D、投資者在決策時不考慮其他投資者對風(fēng)險的態(tài)度第143頁，共190頁。（七）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險1、系統(tǒng)風(fēng)險：亦稱“市場風(fēng)險”，是影響整個資本市場的風(fēng)險；無法消除，故也稱為“不可分散分險”。是影響所有資產(chǎn)的風(fēng)險，不能通過資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險。如，戰(zhàn)爭、通脹、稅率。不能隨著組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加而消失，它始終存在的。第144頁，共190頁。2、非系統(tǒng)風(fēng)險（特有風(fēng)險、特殊風(fēng)險、可分

55、散風(fēng)險） 指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性，它是可以通過有效的資產(chǎn)組合來消除掉的風(fēng)險。 它是個別公司或個別資產(chǎn)所特有的。如，研發(fā)失敗、訴訟。第145頁，共190頁?！咎崾尽?可以通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險，而那些無法消除的是系統(tǒng)風(fēng)險。 在風(fēng)險分散過程中，不應(yīng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)作用。一般來講，隨著資產(chǎn)個數(shù)的增加，組合的風(fēng)險會逐漸降低，當(dāng)增加到一定程度時，組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直到不再降低。第146頁，共190頁。【例53】關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（ D ）。A、證券投資組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險；B、證券投資組合的總規(guī)

56、模越大，承擔(dān)的風(fēng)險越大；C、最小方差組合是所有組合中風(fēng)險最小的組合，所以報酬最大；D、一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風(fēng)險降低的速度會越來越慢第147頁，共190頁?！纠?4 多】（2010年）下列有關(guān)證券組合投資風(fēng)險的表述中，正確的有（ABCD）A、證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的報酬率標準差有關(guān)，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)；B、持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可降低風(fēng)險C、資本市場線反映了持有不同比例無風(fēng)險資產(chǎn)與市場組合情況下風(fēng)險和報酬的權(quán)衡關(guān)系D、投資機會集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系第148頁，共190頁?！究偨Y(jié)】（非常重要，教P98）

57、 證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的報酬率標準差有關(guān)，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)； 對于一個含有兩種證券的組合，投資機會集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險與報酬之間的權(quán)衡關(guān)系； 風(fēng)險分散化效應(yīng)有時使得機會集曲線向左凸出，并產(chǎn)生比最低證券風(fēng)險標準差還低的最小方差組合； 有效邊界就是機會集曲線上從最小方差組合點到最高期望報酬率的那段曲線；第149頁，共190頁。 持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險； 如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險報酬率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線，該切點被稱為市場組合，其他各點為市場組合與無風(fēng)險投資的有效搭配。資本市場線上橫坐標是標準

58、差，縱坐標是報酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即（整體）風(fēng)險價格。第150頁，共190頁。四、資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型的研究對象，是充分組合情況下風(fēng)險與必要報酬率之間的均衡關(guān)系。（一）系統(tǒng)風(fēng)險的度量1、單項資產(chǎn)的系數(shù)（系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)）單項資產(chǎn)的系數(shù)表示相對于市場組合的平均系統(tǒng)風(fēng)險而言特定資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小。某股票值的大小反映該股票報酬率波動與整個股票市場報酬率波動之間的相關(guān)性及程度。單項資產(chǎn)的絕對值越大，風(fēng)險越大；絕對值越小，風(fēng)險越小。第151頁，共190頁。2、相關(guān)結(jié)論：第152頁，共190頁。2、值的計算方法3、影響因素（1）該股票與整個股票市場的相關(guān)系（同向）（2）股票自身的標準差（同向

59、）（3）整個市場的標準差（反向）第153頁，共190頁。【小結(jié)】 系數(shù)表示系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)，方差、標準差和變異系數(shù)是衡量總體風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險+非系統(tǒng)風(fēng)險） COV（Kj，Km）是第J種證券的報酬率與市場組合報酬率之間的協(xié)方差。它等于該證券的標準差、市場組合的標準差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積； 一種股票值的大小取決于：該股票與整個市場的相關(guān)性、它自身的標準差、整個市場的標準差。第154頁，共190頁?！纠?5多】（2017年）影響某股票系數(shù)大小的因素有（ACD）。A、整個股票市場報酬率的標準差B、整個股票市場報酬率與無風(fēng)險報酬率的相關(guān)性C、該股票報酬率的標準差D、該股票報酬率與整個股票市場報酬率的相關(guān)性第1

60、55頁，共190頁。【例56多】（2017年）下列關(guān)于單個證券投資風(fēng)險度量指標的表述中，正確的有（）。A、系數(shù)度量投資的系統(tǒng)風(fēng)險B、變異系數(shù)度量投資的單位期望報酬率承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險C、標準差度量投資的非系統(tǒng)風(fēng)險D、方差度量投資的系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險【答案】ABD第156頁，共190頁。1、投資組合的系數(shù) 證券資產(chǎn)組合中系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)（）是組合中所有單項資產(chǎn)的（算術(shù)）加權(quán)平均數(shù)；其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價值比例。P=Xii。 通過替換組合中的資產(chǎn)，或改變不同資產(chǎn)在組合中的比重，可改變證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險的大小。 一種股票的值可以度量該股票對整個組合風(fēng)險的貢獻，值可以作為這一股票風(fēng)險程度的