“鐵路上”的城投知多少

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250014 一、我國鐵路分類及建設(shè)規(guī)劃 4 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）鐵路建設(shè)分類及標準 4 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）我國下階段鐵路建設(shè)規(guī)劃 5 HYPERLINK l _TOC_250011 二、鐵路建設(shè)投融資體制如何？ 7 HYPERLINK l _TOC_250010 （一）中國鐵路集團出資 8 HYPERLINK l _TOC_250009 （二）地方政府出資 12 HYPERLINK l _TOC_250008 （三）社會資本出資 15 HYPERLINK l _TOC_25000

2、7 （四）國內(nèi)銀行貸款 15 HYPERLINK l _TOC_250006 三、分析鐵投需關(guān)注哪些要點？ 15 HYPERLINK l _TOC_250005 （一）交通網(wǎng)地位及股東構(gòu)成 15 HYPERLINK l _TOC_250004 （二）業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu) 18 HYPERLINK l _TOC_250003 （三）資金平衡能力 19 HYPERLINK l _TOC_250002 四、哪些鐵投具有性價比？ 20 HYPERLINK l _TOC_250001 五、風險提示 22 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄 23謝添元圖表索引圖 1：國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架布局

3、示意圖 6圖 2：2008-2020 年全國鐵路營業(yè)里程情況 6圖 3：2008-2020 年全國鐵路固定資產(chǎn)投資及新線投產(chǎn)情況 7圖 4：2017-2021 年中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模 9圖 5：2011-2021 年鐵路建設(shè)基金預(yù)決算情況 10圖 6：2011-2021 年鐵路建設(shè)債券發(fā)行情況（億元） 11圖 7：2017-2021 年新增地方政府專項債用于鐵路建設(shè)情況 13圖 8：分區(qū)位鐵投主體分布情況（個） 21圖 9：鐵投存量債估值普遍不高 21表 1：各鐵路等級需要包含的部分技術(shù)標準 4表 2：各類軌道交通基本情況對比 5表 3：2011 年來鐵路建設(shè)債券批文情況 11表 4：中國鐵路集

4、團存續(xù)債務(wù)融資工具一覽 12表 5：部分省市鐵路建設(shè)專項資金文件 12表 6：部分鐵路發(fā)展基金概況 14表 7：社會資本投資鐵路示范項目 15表 8：鐵投交通網(wǎng)地位及股東構(gòu)成 16表 9：部分鐵路運輸收入顯著的鐵投（億元） 18表 10：參股“京滬高鐵”的鐵投 2017-2019 年分紅情況（億元） 18表 11：2021 年來部分鐵路城投債券融資用途明細 19表 12：具有一定性價比的鐵投個券（億元，年，%） 22表 13：鐵路投融資體制相關(guān)政策 23謝添元2021年5月28日，由原四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團有限責任公司和四川省交通投資集團有限責任公司重組整合，新設(shè)合并組建的蜀道投資集團有限責任

5、公司在成都正式揭牌。在此之前，2021年5月15日，河南省關(guān)于深化鐵路投融資體制改革的若干意見中，也提到了將加快推進重組成立省鐵路建設(shè)投資集團，采取資本金注入、劃入經(jīng)營性資產(chǎn)、股權(quán)投資等方式，支持省級鐵路建設(shè)投資主體做強做優(yōu)做大。由此可見，交通類城投重組整合步伐可能加快，本文將對鐵投（主營業(yè)務(wù)為鐵路投融資建設(shè)的城投）進行詳細分析。本文主要內(nèi)容包括鐵路建設(shè)基本概念、投融資體制、鐵投分析關(guān)注要點，最后給出了具有性價比的鐵投個券，供投資者參考。一、我國鐵路分類及建設(shè)規(guī)劃（一）鐵路建設(shè)分類及標準從主體角度來看，按照鐵路法第二條，我國的鐵路包括：1.國家鐵路：國務(wù)院鐵路主管部門管理；2.地方鐵路：地方人

6、民政府管理；3.專用鐵路：企業(yè)或者其他單位管理，專為本企業(yè)或者本單位內(nèi)部提供運輸服務(wù)；4.鐵路專用線：指企業(yè)或者其他單位管理的與國家鐵路或者其他鐵路線路接軌的岔線。從鐵路等級角度來看，根據(jù)鐵路線路設(shè)計規(guī)范（TB10098-2017），我國鐵路大致分為：1.高速鐵路：設(shè)計速度250km/h（含預(yù)留）及以上、運行動車組列車、初期運營速度不小于200km/h的客運專線鐵路；2.城際鐵路：專門服務(wù)于相鄰城市間或城市群，設(shè)計速度200km/h及以下的快速、便捷、高密度客運專線鐵路；3.客貨共線鐵路：旅客列車與貨物列車共線運營、旅客列車設(shè)計速度200km/h及以下的鐵路； 4.重載鐵路：滿足列車牽引質(zhì)量8

7、000t及以上、軸重為27t及以上、在至少150km線路區(qū)段上年運量大于4000萬t三項條件中兩項的鐵路。從鐵路用途角度來看，鐵路可以分為：1.客運專線：高速鐵路和城際鐵路；2.客貨共線：根據(jù)重要性和運量又分為級、級、級和IV級；3.貨運專線：重載鐵路。表 1：各鐵路等級需要包含的部分技術(shù)標準鐵路等級高速鐵路城際鐵路客貨共線鐵路重載鐵路等級說明-級：鐵路網(wǎng)中起骨干作用，或近期客貨運量20Mt級：鐵路網(wǎng)中起聯(lián)絡(luò)、輔助作用，或 10Mt近期年客貨運量20Mt-級：為某一地區(qū)或企業(yè)服務(wù)的鐵路，5Mt近期年客貨運量10MtIV 級：為某一地區(qū)或企業(yè)服務(wù)的鐵路，近期年客貨運量5Mt100/80350/3

8、00/250貨物列車設(shè)計速度客貨共線級：旅客列車設(shè)計速度 200/160/120客貨共線級：旅客列車設(shè)計速度 120/100/80（km/h）200/160/120設(shè)計速度正線數(shù)目應(yīng)按雙線設(shè)計應(yīng)按雙線設(shè)計客貨共線鐵路的旅客列車設(shè)計速度 200km/h 時，應(yīng)一次修建雙線；近期年客貨運量平原/丘陵謝添元 35Mt、山區(qū)30Mt 時，宜一次修建雙線；遠期達到上述標準的，宜按雙線設(shè)計，分期實施；近期年運量60Mt，宜一次修建雙線；遠期達到上述標準的，宜按雙線設(shè)計，分期實施牽引種類應(yīng)采用電力牽引分電力牽引、內(nèi)燃牽引；客貨共線鐵路、重載鐵路根據(jù)路網(wǎng)與牽引動力規(guī)劃等確定，宜采用電力牽引數(shù)據(jù)來源：鐵路線路設(shè)

9、計規(guī)范（TB10098-2017）、高速鐵路設(shè)計規(guī)范（TB10621-2014），注：鐵路的設(shè)計年度應(yīng)分為近期和遠期。近期為交付運營后第 10 年，遠期為交付運營后第 20 年。在上述按照“高速鐵路、城際鐵路、客貨共線鐵路、重載鐵路”對鐵路等級進行劃分之外，與鐵路運營密切相關(guān)的是市域（郊）鐵路和地鐵（輕軌）。市域（郊）鐵路和地鐵（輕軌）采用的是“公交化運營”的模式，市域（郊）鐵路連接都市圈中心城市城區(qū)和周邊城鎮(zhèn)組團，介于鐵路與地鐵之間。表 2：各類軌道交通基本情況對比高速鐵路城際鐵路客貨共線鐵路市域（郊）鐵路地鐵（輕軌）定義設(shè)計速度 250km/h（含預(yù)留）及以上、運行動車組列車、初期運營速度

10、不小于 200km/h 的客運專線鐵路專門服務(wù)于相鄰城市間或城市群，設(shè)計速度200km/h 及以下的快速、便捷、高密度客運專線鐵路旅客列車與貨物列車共線運營、旅客列車設(shè)計速度 200km/h 及以下的鐵路連接都市圈中心城市城區(qū)和周邊城鎮(zhèn)組團，為通勤客流提供快速度、大運量、公交化運輸服務(wù)的軌道交通系統(tǒng)主要服務(wù)于城市中心城區(qū)和城市總體規(guī)劃確定的重點地區(qū)，在城市中修建的快速、大運量、用電力牽引的軌道交通都市圈中心城市城區(qū)和周邊城鎮(zhèn)組團，重點支影響范圍全國相鄰城市間或城市群全國持京津冀、粵港澳大灣區(qū)、長三角、成渝、長城市中心城區(qū)和城市重點地區(qū)江中游等地區(qū)規(guī)劃建設(shè)都市圈市域（郊）鐵路運輸組織方式鐵路運營

11、鐵路運營鐵路運營公交化運營公交化運營不超過 100km/h運營時速250km/h 及以上200km/h 及以下200km/h 及以下100160km/h城市軌道交通市域快線可 120-160km/h數(shù)據(jù)來源：鐵路線路設(shè)計規(guī)范（TB10098-2017）、高速鐵路設(shè)計規(guī)范（TB10621-2014）、市域（郊）鐵路設(shè)計規(guī)范（TB10624- 2020）、地鐵設(shè)計規(guī)范（GB 50157-2013）、城市軌道交通市域快線 120km/h 160km/h 車輛通用技術(shù)條件（GB/T37532-2019）、中國政府網(wǎng)，注：市域（郊）鐵路、地鐵工程的設(shè)計年度分為初期、近期和遠期。初期為交付運營（地鐵建成通

12、車）后第 3 年，近期為交付運營（地鐵建成通車）后第 10 年，遠期為交付運營（地鐵建成通車）后第 25 年。（二）我國下階段鐵路建設(shè)規(guī)劃2021年2月24日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要， 規(guī)劃了2021至2035年的國家綜合立體交通網(wǎng)。國家綜合立體交通網(wǎng)將以鐵路為主干，以公路為基礎(chǔ)，并充分發(fā)揮水運、民航比較優(yōu)勢，連接全國所有縣級及以上行政區(qū)、邊境口岸、國防設(shè)施、主要景區(qū)等。其中，國家綜合立體交通鐵路網(wǎng)將主要由高速鐵路網(wǎng)、普速鐵路網(wǎng)、城際鐵路網(wǎng)組成。高速鐵路網(wǎng)由“八縱八橫”高速鐵路主通道為骨架、區(qū)域性高速鐵路銜接；普速鐵路網(wǎng)由若干條縱橫普謝添元 速鐵路主通道為骨架、區(qū)域性

13、普速鐵路銜接；城際鐵路網(wǎng)則由京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈等重點城市群率先建成，其他城市群城際鐵路逐步成網(wǎng)。此外，超大城市間還將研究推進高速磁懸浮通道布局。圖1：國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架布局示意圖數(shù)據(jù)來源：中國交通報：一圖讀懂國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要，截至2020年，全國鐵路營業(yè)里程14.6萬公里，其中高速鐵路營業(yè)里程3.8萬公里，占比26%，相較2013年占比上升15個百分點。國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要提出到2035年鐵路將達到20萬公里左右，其中高速鐵路7萬公里（含部分城際鐵路），占比35%。圖2：2008-2020年全國鐵路營業(yè)里程情況全國鐵路營業(yè)里程（萬公里）其中：

14、高速鐵路營業(yè)里程（萬公里）高速鐵路里程占比（右軸）35%25%26%22%20%18%14%16%11%25.0045%20.0035%15.0010.0025%5.0015%0.00201320142015201620172018201920205%2035數(shù)據(jù)來源：2013-2020 年鐵道統(tǒng)計公報，謝添元今年國務(wù)院發(fā)布通知嚴格控制了高鐵建設(shè)審批標準。2021年3月15日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)關(guān)于進一步做好鐵路規(guī)劃建設(shè)工作意見的通知，提出要嚴格控制建設(shè)既有高鐵的平行線路，對于既有高鐵能力利用率不足80%的，原則上不得新建平行線路，并且明文確定建設(shè)標準。規(guī)劃建設(shè)的高鐵主通道線路（貫通省會及特大城

15、市、近期雙向客流密度2500萬人次/年以上、中長途客流比重在70%以上）可采用時速350km標準；規(guī)劃建設(shè)的高鐵線路（串聯(lián)規(guī)模較大的地級以上城市、近期雙向客流密度2000萬人次/年以上、路網(wǎng)功能較突出），可預(yù)留時速350km條件；規(guī)劃建設(shè)的高鐵區(qū)域連接線（近期雙向客流密度1500萬人次/年以上）可采用時速250km標準；規(guī)劃建設(shè)城際鐵路線路，原則上采用時速200km及以下標準。除此之外，規(guī)劃建設(shè)中西部地區(qū)路網(wǎng)空白區(qū)域鐵路新線一般采用客貨共線標準。2020年鐵路固定資產(chǎn)投資、高速鐵路投產(chǎn)新線里程均有所下滑。2020年鐵路固定資產(chǎn)投資為7819億元，較2019年減少210億元；投產(chǎn)新線中高速鐵路里

16、程為2521公里，減少2953公里。圖3：2008-2020年全國鐵路固定資產(chǎn)投資及新線投產(chǎn)情況90008000全國鐵路固定資產(chǎn)投資（億元）投產(chǎn)新線（公里，右軸）其中：高速鐵路（公里，右軸）1200010000700060008000600084278088823880158010802880297819701366576340590641685000400040002000300002008200920102011201220132014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：2013-2020 年鐵道統(tǒng)計公報，09 鐵道債-12 鐵道債募集說明書、評級報告，二、鐵路建設(shè)投

17、融資體制如何？鐵路建設(shè)項目總投資較大，項目資金分為項目資本金和銀行貸款兩大類。項目資本金作為項目總投資中由投資者認繳的出資額，項目法人不承擔這部分資金的任何債務(wù)和利息。根據(jù)國務(wù)院關(guān)于加強固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知，鐵路基礎(chǔ)設(shè)施項目項目最低資本金比例維持20%不變。但根據(jù)河北建投交通投資有限責任公司募集說明書披露，鐵路項目建設(shè)資本金部分一般占總投資的50%左右，而2021年3月發(fā)布的進一步做好鐵路規(guī)劃建設(shè)工作的意見中更是明確了中西部鐵路項目權(quán)益性資本金比例原則上不低于50%。謝添元國發(fā)201333號文正式確立了新建鐵路實行分類投資建設(shè)的安排。鐵路分類分層建設(shè)，即干線鐵路由中央與地方共同出資

18、，中國國家鐵路集團有限公司（中國鐵路集團）發(fā)揮主體作用；城際鐵路、市域（郊）鐵路、支線鐵路及鐵路專用線以有關(guān)地方和企業(yè)出資為主，項目業(yè)主可自主選擇建設(shè)運營方式。在干線鐵路合資共建模式中，中國鐵路集團和地方省市在鐵路建設(shè)時按照一定的比例共同出資組建合資公司，作為項目業(yè)主，進行包括客運專線、城際鐵路、區(qū)際通道在內(nèi)的所有新建鐵路項目和部分既有鐵路改擴建項目的全過程管理。合資公司一般由中國鐵路集團控股并負責鐵路資產(chǎn)后續(xù)的運營管理工作，沿線各省市作為參股方。根據(jù)政府核準的投資項目目錄（2016年本），列入國家批準的相關(guān)規(guī)劃中的項目（國家中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃、鐵路五年規(guī)劃、國家批準的區(qū)域、專項規(guī)劃），中國鐵路

19、集團為主出資的由其自行決定并報國務(wù)院投資主管部門備案，其他企業(yè)投資的由省級政府核準；地方城際鐵路項目由省級政府按照國家批準的相關(guān)規(guī)劃核準，并報國務(wù)院投資主管部門備案；其余項目由省級政府核準。因此，從建設(shè)主體和審批角度看，鐵路建設(shè)資本金出資來源包括中國鐵路集團出資、地方政府的出資、社會資本出資等；資本金以外資金使用國內(nèi)銀行貸款。（一）中國鐵路集團出資中國鐵路集團出資來源主要有中央預(yù)算內(nèi)投資、鐵路建設(shè)基金、鐵路發(fā)展基金、鐵路建設(shè)債券、企業(yè)自籌。中央預(yù)算內(nèi)投資中央預(yù)算內(nèi)直接投資項目指的是國家發(fā)改委安排中央預(yù)算內(nèi)投資建設(shè)的中央本級非經(jīng)營性固定資產(chǎn)投資項目。根據(jù)中共中央國務(wù)院關(guān)于深化投融資體制改革的意見

20、或政府投資條例，政府投資資金按項目安排，以直接投資方式為主（適用于非經(jīng)營性項目）；對確需支持的經(jīng)營性項目，主要采取資本金注入方式，也可以適當采取投資補助、貸款貼息等方式。中央預(yù)算內(nèi)投資主要受國家發(fā)展改革委關(guān)于規(guī)范中央預(yù)算內(nèi)投資資金安排方式及項目管理的通知、國家發(fā)展改革委關(guān)于印發(fā)鐵路項目中央預(yù)算內(nèi)投資專項管理暫行辦法的通知等的約束。對使用中央預(yù)算內(nèi)投資的新建、改擴建鐵路項目，原則上由國家發(fā)改委按照資本金注入等方式安排中央預(yù)算內(nèi)投資，由中國鐵路集團作為出資人代表投入項目。符合特定方向的項目才能申請中央預(yù)算內(nèi)投資。“十四五”期間，中央預(yù)算內(nèi)投資將遵循客貨并重、新建改擴建并舉的原則，支持暢通中西部和東

21、北地區(qū)骨干通道、強化邊疆國防保障的干線鐵路項目；支持京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等城際鐵路項目；支持鐵路貨運能力提升項目；支持中歐班列鐵路基礎(chǔ)設(shè)施提級改造和重點鐵路口岸擴能改造項目。而干線鐵路支持范圍包括中西部和東北地區(qū)，以及明確享受中西部地區(qū)支持政策的中央蘇區(qū)、革命老區(qū)有關(guān)縣市、貧困地區(qū)。在中央預(yù)算內(nèi)投資申請流程上，由中國鐵路集團編制下一年度鐵路項目中央預(yù)算內(nèi)投資計劃申請，并將申謝添元 請的資金項目填報錄入重大建設(shè)項目庫，未入庫的項目原則上不能申請中央預(yù)算內(nèi)投資。國家發(fā)改委將在項目可研批復(fù)中載明中央預(yù)算內(nèi)投資的安排，后續(xù)將根據(jù)鐵路項目性質(zhì)和所在的區(qū)域，按不同比例計算資金支持規(guī)模。項目資本金測

22、算按照不高于項目總投的70%予以考慮，“十四五”期間，中央預(yù)算內(nèi)投資安排標準為：1.西部、東北、中部地區(qū)干線鐵路項目累計安排規(guī)模分別不高于資本金的40%、40%、30%；2.東部、中部、西部省份重點城市群跨省和區(qū)域骨干城際鐵路項目累計安排規(guī)模分別不高于資本金的10%、15%、20%；3.鐵路貨運能力提升項目安排規(guī)模不高于資本金的20%；4.中歐班列鐵路基礎(chǔ)設(shè)施提級改造項目安排規(guī)模不高于資本金的20%；5.對涉及欠發(fā)達地區(qū)尤其是西藏及四省涉藏州縣、南疆、重點沿邊等地區(qū)的鐵路項目，以及國家戰(zhàn)略明確支持的重大鐵路項目，經(jīng)論證可以適當加大中央預(yù)算內(nèi)投資支持力度。2021年中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模為6100億

23、元，比上年增長100億元。其中，中央本級支出預(yù)算數(shù)為700億元，主要用于支持交通運輸（200.58億元）等中央本級重點投40764346439650705400295705312718414966260670201499資領(lǐng)域和重大項目建設(shè)，并按規(guī)定落實到具體項目。圖4：2017-2021年中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模70006000500040003000200010000中央本級其他支出（億元）中央本級交通運輸支出（億元）對地方轉(zhuǎn)移支付（億元）20172018201920202021數(shù)據(jù)來源：財政部，注：中央預(yù)算內(nèi)投資在每年財政部公布的中央財政預(yù)算中屬于“中央基本建設(shè)支出預(yù)算表”。中央本級交通運輸支

24、出包含公路水路運輸、鐵路運輸、民用航空運輸、郵政業(yè)支出和其他交通運輸支出，其中鐵路運輸支出一般占大部分。鐵路建設(shè)基金為了支持鐵路建設(shè)，國家在1991年決定設(shè)置鐵路建設(shè)基金。鐵路建設(shè)基金是指經(jīng)國務(wù)院批準征收的專門用于鐵路建設(shè)的政府性基金，納入基金預(yù)算，實行收支兩條線的管理方式。鐵路建設(shè)基金由鐵路運輸企業(yè)在核收鐵路貨物運費時一并核收，在運費收款憑證中注明鐵路建設(shè)基金的征收標準和征收金額，并納入鐵路運輸企業(yè)運輸收入中單獨核算?；鹫魇諛藴史矫?，目前按照貨物分類執(zhí)行定額征收標準，對鐵路貨運的貨主征收，征收范圍是經(jīng)國鐵正式營業(yè)線和執(zhí)行統(tǒng)一運價的運營臨管線運輸?shù)恼?、零擔和集裝箱貨物，收入全部為中央收入。

25、目前征收標準為每噸公里農(nóng)藥1.9分，磷礦石2.8分，其他大宗貨物3.3分，糧食、棉花、農(nóng)用化肥、黃磷免征。1996年財政部印發(fā)了鐵路建設(shè)基金管理辦法，規(guī)定了鐵路建設(shè)基金主要用謝添元于國家計劃內(nèi)的大中型鐵路建設(shè)項目以及與建設(shè)有關(guān)的支出，主要包括：鐵路基本建設(shè)項目投資、購置鐵路機車車輛、與建設(shè)有關(guān)的還本付息、建設(shè)項目的鋪底資金、鐵路勘測設(shè)計前期工作費用、合資鐵路的注冊資本金、建設(shè)項目的周轉(zhuǎn)資金以及經(jīng)財政部批準的其他支出。鐵路建設(shè)基金按照“以收定支”的原則安排，各年度基金收入決算數(shù)基本等于支出決算數(shù)。2012-2016年鐵路建設(shè)基金支出決算數(shù)逐年下滑，主要系當年鐵路貨運周轉(zhuǎn)量增長低于預(yù)期，基金收入相

26、應(yīng)減少，基金收入未完成預(yù)算，支出相應(yīng)減少。2017-2018年，受經(jīng)濟回暖向好影響，鐵路貨運周轉(zhuǎn)量增長較多，基金收入有所增加。鐵路建設(shè)基金的支出安排全部為中央本級支出，并且為中國鐵路集團發(fā)行的鐵路建設(shè)債券（政府支持債券）提供不可撤銷連帶責任保證擔保。圖5：2011-2021年鐵路建設(shè)基金預(yù)決算情況收入預(yù)算數(shù)（億元）支出決算數(shù)（億元）682.92622.50625.80565.34573.80547.00513.46440.77420.07394.0470060050040030020112012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：財政部，鐵路發(fā)展基

27、金2014年的鐵路發(fā)展基金管理辦法正式推出了鐵路發(fā)展基金，中國鐵路集團作為政府出資人代表以及鐵路發(fā)展基金主發(fā)起人，積極吸引社會投資人共同發(fā)起設(shè)立中國鐵路發(fā)展基金股份有限公司。社會投資人作為基金公司優(yōu)先股股東，按約定優(yōu)先獲得穩(wěn)定合理的投資回報，不直接參與鐵路發(fā)展基金經(jīng)營管理。鐵路發(fā)展基金存續(xù)期內(nèi)，中國鐵路集團不得退出，社會投資人出資到位一年后可依法轉(zhuǎn)讓。鐵路發(fā)展基金是中央政府支持的、以財政性資金為引導(dǎo)的多元化鐵路投融資市場主體，投入鐵路發(fā)展基金的中央財政性資金，記作中國鐵路集團的國家資本金，資金來源包括鐵路建設(shè)基金、中央預(yù)算內(nèi)投資、車輛購置稅。鐵路發(fā)展基金存續(xù)期 15年至20年，主要用于國家批準

28、的鐵路項目資本金，規(guī)模不低于基金總額的70%；其余資金投資土地綜合開發(fā)等經(jīng)營性項目，提高整體投資效益。2018年3月，鐵路公司制改革下，中國鐵路發(fā)展基金股份有限公司與鐵路建設(shè)投資公司、中國鐵路財產(chǎn)保險自保有限公司重組為中國鐵路投資有限公司。鐵路建設(shè)債券謝添元自2011年10月起，依據(jù)國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于明確中國鐵路建設(shè)債券政府支持性質(zhì)的復(fù)函，我國鐵道部發(fā)行的中國鐵路建設(shè)債券被認定為“政府支持債券”。中國鐵路集團改制后，中國鐵路集團發(fā)行的鐵路建設(shè)債券仍為政府支持債券（當前政府支持債券包括中國鐵路集團的鐵路建設(shè)債券和中央?yún)R金公司的債券），按照企業(yè)債形式在發(fā)改委進行申報注冊。2011年以來鐵路建

29、設(shè)債券每年發(fā)行規(guī)模以1500億左右為主，僅有2017和2018年超過2000億元，分別為2200億元和2400億元。2011-2014年，鐵路建設(shè)債券發(fā)行后全部用于鐵路建設(shè)項目。2015年起，鐵路建設(shè)債券除了鐵路建設(shè)項目外，部分可用于裝備購置。2016年起，鐵路建設(shè)債券用途中新增了債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但募集資金主要還是用于鐵路建設(shè)項目和裝備購置。2020年的批文中，用于債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的資金規(guī)模首度超過鐵路建設(shè)項目。圖6：2011-2021年鐵路建設(shè)債券發(fā)行情況（億元）22002400150015001500150016501400160010005003000250020001500100050002

30、0112012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2021 年數(shù)據(jù)截至 5 月 31 日。表 3：2011 年來鐵路建設(shè)債券批文情況批文時間發(fā)行期間（批文有效期）額度（億元）募集資金用途2020/5/2624 個月，12 個月內(nèi)首發(fā)2100700 億元用于鐵路建設(shè)項目，1400 億元用于債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整2018/12/252019 年底前跨年度發(fā)行3000不低于 2000 億元用于鐵路建設(shè)項目和裝備購置，其余用于債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整2017/9/292018 年底前跨年度發(fā)行30002000 億元用于鐵路建設(shè)項目和裝備購置，1000 億元用于債務(wù)

31、結(jié)構(gòu)調(diào)整2016/9/7下達后一年內(nèi)跨年度發(fā)行30002000 億元用于鐵路建設(shè)項目和裝備購置，1000 億元用于債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整2015/5/7-1500900 億元用于鐵路建設(shè)項目，600 億元用于裝備購置2014/3/21-1500全部用于鐵路建設(shè)項目2013/7/3-1500全部用于鐵路建設(shè)項目2012/6/1、7/18-1500全部用于鐵路建設(shè)項目2011/9/23-1000全部用于鐵路建設(shè)項目數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委網(wǎng)站、Wind，注：根據(jù)關(guān)于鐵路債券利息收入所得稅政策的公告（財政部 稅務(wù)總局公告 2019 年第 57 號），對企業(yè)投資者持有 2019-2023 年發(fā)行的鐵路債券取得的利息收入

32、，減半征收企業(yè)所得稅；對個人投資者持有 2019-2023 年發(fā)行的鐵路債券取得的利息收入，減按 50%計入應(yīng)納稅所得額計算征收個人所得稅。這里的鐵路債券包括中國鐵路建設(shè)債券、中期票據(jù)、短期融資券等債務(wù)融資工具。企業(yè)自籌謝添元目前發(fā)改委對鐵路建設(shè)的批復(fù)文件中基本都會載明項目資金來源和建設(shè)安排，關(guān)于中國鐵路集團項目資本金部分常見的是“由企業(yè)自籌解決（中央預(yù)算內(nèi)投資另行研究確定）”的表述。而中國鐵路集團的企業(yè)自籌手段包括了自有資金及其他融資手段。中國鐵路集團除了根據(jù)發(fā)改委批文發(fā)行鐵路建設(shè)債券外，還通過發(fā)行協(xié)會產(chǎn)品進行相關(guān)融資，募集資金部分也可用于鐵路項目建設(shè)。表 4：中國鐵路集團存續(xù)債務(wù)融資工具一

33、覽債券簡稱債券類型當前余額（億元）剩余期限（年）票面利率（%）中債估值（%）募集資金用途16 鐵道 MTN002一般中期票據(jù)2000.023.462.18鐵路建設(shè)，機車車輛購置及運營中的資金周轉(zhuǎn)19 鐵道 MTN001一般中期票據(jù)1001.453.402.86鐵路建設(shè)，機車車輛購置及運營中的資金周轉(zhuǎn)19 鐵道 MTN002一般中期票據(jù)1001.503.382.87鐵路建設(shè)，機車車輛購置及運營中的資金周轉(zhuǎn)21 鐵道 MTN001一般中期票據(jù)2004.623.403.32鐵路建設(shè)，機車車輛購置及運營中的資金周轉(zhuǎn)21 鐵道 MTN002一般中期票據(jù)2004.663.533.32鐵路建設(shè)，機車車輛購置

34、及運營中的資金周轉(zhuǎn)20 鐵道 CP003一般短期融資券1500.403.162.48鐵路建設(shè)，機車車輛購置及運營中的資金周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind，注：存續(xù)債券的截止日期為 2021 年 6 月 2 日，中債估值日期為 2021 年 6 月 2 日。（二）地方政府出資自2013年新建鐵路實行分類投資建設(shè)安排以來，地方政府以直接出資或者以征地拆遷補償費用入股等形式參與鐵路建設(shè)。地方政府出資部分通常包含省級出資和沿線地市出資，例如江蘇省控股的新開工鐵路，省市出資比例為蘇南地區(qū)5:5，蘇中地區(qū)6:4，蘇北地區(qū)7:3；江蘇省以國家投資為主的新開工鐵路，省方出資中省市出資比例為蘇南地區(qū)1:1，蘇中地區(qū)2:1

35、，蘇北地區(qū)3:1。省級出資部分一般由省級鐵投代表出資，沿線地市部分出資由當?shù)卣曰I，通常用于鐵路項目征地拆遷，后續(xù)可折算進入項目鐵路公司股份。地方政府參與鐵路建設(shè)或在一定程度上緩解中國鐵路的投資壓力，出資的手段主要有專項資金、地方政府債券、地方鐵路發(fā)展基金和地方土地拆遷費用出資等。鐵路建設(shè)專項資金為了加快本省鐵路發(fā)展，部分省市出臺相關(guān)文件，明確安排鐵路建設(shè)專項資金。綜合部分省份的鐵路建設(shè)專項資金安排來看，一般是在土地出讓收入中提取一定比例專項用于省內(nèi)鐵路建設(shè)。表 5：部分省市鐵路建設(shè)專項資金文件發(fā)文時間省市文件名主要內(nèi)容2021/5/15河南2016/12/30江蘇2016/5/29四川河南

36、省人民政府辦公廳關(guān)于深化鐵路投融資體制改革的若干意見（豫政辦202122 號）江蘇省政府關(guān)于進一步加快推進鐵路發(fā)展的意見（蘇政發(fā)2016175 號）四川省人民政府關(guān)于深化鐵路投融資體制改革的指導(dǎo)意見（川府發(fā)201627 號）“十四五”期間，省財政每年通過統(tǒng)籌財政預(yù)算資金和地方政府一般債券，安排省級鐵路發(fā)展專項資金，保障鐵路項目省本級建設(shè)資金出資需求省級財政“十三五”期間每年安排鐵路建設(shè)專項資金不低于 30 億元謝添元 省財政每年安排 10 億元作為鐵路建設(shè)專項資金并納入財政預(yù)算管理，充分發(fā)揮專項資金引導(dǎo)作用，增強省鐵路投資集團融資能力2013/5/25云南省政府召開全省綜合交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)攻堅

37、工作會議從 2013 年起，連續(xù) 3 年省級財政每年安排 20 億元資金作為鐵路建設(shè)資本金；（2）從土地出讓總收入中計提鐵路建設(shè)專項資金，每年省級統(tǒng)籌安排計提資金用于鐵路建設(shè)不低于 10 億元數(shù)據(jù)來源：各省政府官網(wǎng)，地方政府專項債券2015年，地方政府債券開始全面自發(fā)自還，地方政府正式開始了債券融資。2017年6月2日，財政部印發(fā)關(guān)于試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知，旨在加快按照地方政府性基金收入項目分類發(fā)行專項債券的步伐，著力發(fā)展實現(xiàn)項目收益與融資自求平衡的專項債券品種。2017年來，地方政府專項債券用途上大致可以分為土儲、老舊小區(qū)改造、棚改、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（鐵路

38、、軌道交通等）、城鄉(xiāng)/市政/產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源項目、生態(tài)環(huán)保和民生服務(wù)等。2019年6月10日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知，鼓勵地方政府重點推進鐵路等領(lǐng)域的重大項目建設(shè)，提出了允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金（含國家重點支持的鐵路）。2017年以來，鐵路建設(shè)專項債券金額，以及在交通類專項債券中占比逐年遞增。2020年疫情影響下，政府工作報告提出要擴大有效投資，當年擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，相較2019年增加1.6萬億元，并提高專項債券可用作項目資本金的比例。在專項債可用重大項目資本金及疫情刺激的雙重作用下，

39、鐵路專項債券發(fā)行規(guī)模在2020年達1662億元，為歷年之最。圖7：2017-2021年新增地方政府專項債用于鐵路建設(shè)情況2000鐵路專項債規(guī)模（億元）鐵路用途占交通基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模占比（右軸）27%166221%9%8%10%25627414716230%1600120020%80040010%020172018201920200%2021天津市人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)天津市鐵路建鐵路建設(shè)專項資金按照全市以招標、拍賣、掛牌方式出讓商業(yè)、旅游、娛2015/5/31天津設(shè)專項資金籌集使用管理辦法的通知（津政辦發(fā)樂、商品住宅等經(jīng)營性建設(shè)用地使用權(quán)的出讓面積每平方米 200 元籌集，201533 號）專項用

40、于在建鐵路項目資金來源數(shù)據(jù)來源：wind、財政部、各省政府財政廳網(wǎng)站，注：2021 年數(shù)據(jù)截至 5 月 28 日。謝添元地方鐵路發(fā)展基金各省市在擴大鐵路資金安排方面也考慮了設(shè)立鐵路基金，旨在保證本地鐵路建設(shè)資金投入和中長期的融資債務(wù)償還。山東省為了解決省內(nèi)鐵路建設(shè)項目省級資本金的需求，在2016年5月設(shè)立了山東省鐵路發(fā)展基金。山東鐵路發(fā)展基金有限公司（“山東鐵發(fā)”）重點投資省內(nèi)高速鐵路等項目建設(shè)，基金總規(guī)模1000億元，其中省級引導(dǎo)資金300億元，政府引導(dǎo)資金在基金存續(xù)期內(nèi)不分紅、不退出，作為劣后級資金。并且，山東鐵路投資控股集團有限公司和省級土地儲備收入優(yōu)先安排鐵路基金社會投資方的正常回報和

41、股權(quán)回購。安徽省同樣利用了省級籌措的非債務(wù)性資金建立了鐵路建設(shè)投資基金，以優(yōu)先股等方式吸納各類社會資本。安徽省鐵路發(fā)展基金股份有限公司（“皖鐵基金”）是基金運營主體，根據(jù)21皖鐵基金SCP001募集說明書披露，至2020年，安徽省鐵路基金目標將總規(guī)模擴大至600億元以上，原則上用作省本級鐵路建設(shè)資本金和征地拆遷資金規(guī)模不低于400億元，其余200億元公司將用于鐵路站場周邊土地綜合開發(fā)和開展風險可控的資本運作等經(jīng)營性項目投資。其中，土地綜合開發(fā)所獲收益全部用于鐵路項目的投資和運營補虧；資本運作的資金規(guī)模按照收益覆蓋基金運作成本的原則確定，實現(xiàn)現(xiàn)金流的動態(tài)平衡。表 6：部分鐵路發(fā)展基金概況基金名稱

42、設(shè)立時間省份規(guī)模（億元）政府出資規(guī)模（億元）主要用途河南省鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金2021 年底前河南首期 100（總規(guī)模 300）-鐵路建設(shè)廣東省基礎(chǔ)設(shè)施投資基金2018/12/29廣東首期 120120廣東省基礎(chǔ)設(shè)施重大項目江西省鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金2018/8/16江西首期 50（總規(guī)模 150）-江西省新開工鐵路項目、資本運作陜西省鐵路建設(shè)基金2018/1/8陜西300-陜西省“十三五”期間鐵路建設(shè)項目河北省城際鐵路發(fā)展基金2017/5/25河北180省級財政補貼 30 億、河北省規(guī)劃建設(shè)的城際鐵路項目各市財政共 60 億首期 60060（京津冀城際鐵投公70%可用于京津冀區(qū)域內(nèi)的城際鐵路京津冀城

43、際鐵路發(fā)展基金2017/4/18北京（總規(guī)模 1000）司出資）建設(shè)，30%可用于沿線土地綜合開發(fā)首期 600省級引導(dǎo)資金 200（總山東省鐵路發(fā)展基金2016/10/28山東山東省高速鐵路等項目建設(shè)（總規(guī)模 1000）出資 300）不低于 80%用于廣東省鐵路項目的省廣東省鐵路發(fā)展基金2015/5/18廣東首期 400100級資本金出資；其余可用于鐵路土地綜合開發(fā)等市場化經(jīng)營項目600 億中不低于 400 億元用于省本級安徽省鐵路發(fā)展基金2013/3/7安徽300（擬到 600）-鐵路建設(shè)資本金和征拆資金，其余200 億用于周邊土地開發(fā)和資本運作廣西鐵路發(fā)展投資基金2014 年 6 月末廣西

44、首期 50（總規(guī)模 200）10鐵路建設(shè)干線鐵路及城際鐵路、市域鐵路、資江蘇鐵路建設(shè)發(fā)展基金-江蘇500-源開發(fā)性鐵路和支線鐵路的投資經(jīng)營數(shù)據(jù)來源：Wind、各鐵投募集說明書、評級報告、各省政府部門網(wǎng)站、中國政府網(wǎng)，謝添元地方土地拆遷費用出資地方政府或者鐵路沿線地市在協(xié)助征地拆遷工作、承擔一定的征地拆遷費的情況下，可以以實際征地拆遷費用出資。在發(fā)改委各類鐵路建設(shè)批文中通常載明：“地方出資由相關(guān)省市及沿線地方按照有關(guān)規(guī)定要求使用財政資金等出資。征地拆遷費用依照國家及地方政府有關(guān)規(guī)定，經(jīng)出資各方認可后計入項目地方股份”。（三）社會資本出資社會資本出資是鐵路投融資體制改革的一個重要內(nèi)容。從2010年

45、5月7日國務(wù)院鼓勵民間資本參與鐵路干線/支線等建設(shè)開始，基本上鐵路投融資相關(guān)改革都涉及到鼓勵社會資本參與的意見。2015年12月28日，國家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于做好社會資本投資鐵路項目示范工作的通知，當年在鐵路領(lǐng)域推出了一批社會資本投資示范項目，鼓勵社會資本以合資、獨資或政府和社會資本合作（PPP）等方式參與鐵路建設(shè)及營運。此外，部分社會資本通過鐵路發(fā)展基金投入。表7：社會資本投資鐵路示范項目序號項目名稱省份項目類型1濟南至青島高速鐵路山東高速鐵路2武漢至十堰鐵路湖北高速鐵路3杭州至溫州鐵路浙江高速鐵路4廊涿城際鐵路河北城際鐵路5重慶主城至合川鐵路重慶城際鐵路6合肥至新橋機場至六安鐵路安徽城際鐵路

46、7杭紹臺城際鐵路浙江城際鐵路8三門峽至禹州鐵路河南地方鐵路數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委關(guān)于做好社會資本投資鐵路項目示范工作的通知，（四）國內(nèi)銀行貸款鐵路建設(shè)的批復(fù)中通常都會對項目總投（含工程投資、機車車輛購置費用）進行說明，并明確項目資本金來源，資本金以外的資金利用國內(nèi)銀行貸款解決。三、分析鐵投需關(guān)注哪些要點？在傳統(tǒng)城投分析框架基礎(chǔ)上，我們還需要關(guān)注鐵投的交通網(wǎng)地位及股東構(gòu)成、業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)、資金平衡能力。（一）交通網(wǎng)地位及股東構(gòu)成在國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要中，未來交通主骨架已基本確認為“4極”（京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)和成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟圈）、“8組群”（長江中游、謝添元山東半島、海峽西岸、中原地區(qū)、

47、哈長、遼中南、北部灣和關(guān)中平原）、“9組團”（呼包鄂榆、黔中、滇中、山西中部、天山北坡、蘭西、寧夏沿黃、拉薩和喀什）。國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架核心省份中的鐵投企業(yè)，將承擔著重要的鐵路樞紐建設(shè)任務(wù)，地位顯著。由于我國鐵路實行合資共建模式，在中國鐵路集團“一省一公司”的改革要求下，作為地方政府出資人代表的鐵投公司，是判斷鐵投主體重要性的第二指標。此外，合資設(shè)立鐵投的各方股東資質(zhì)也是衡量鐵投主體的重要因素。例如京津冀城際鐵路投資有限公司的股東分別是三省市的鐵路投資代表：北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（22%）、天津鐵路建設(shè)投資控股（集團）有限公司（22%）、河北建投交通投資有限責任公司（22%），以及中

48、國鐵路投資有限公司（34%），后續(xù)發(fā)展將得到三地四方股東注資和借款等。主骨架地位具體區(qū)域發(fā)行人主體評級合資共建代表方第一大股東及持股比例4 極京津冀京津冀城際鐵路投資有限公司AAA京津冀城際鐵路代表中國鐵路投資有限公司（34%）4 極京津冀河北建投交通投資有限責任公司AAA河北省代表河北建設(shè)投資集團有限責任公司（47.57%）4 極京津冀天津鐵路建設(shè)投資控股(集團)有限公司AA+天津市代表天津軌道交通集團有限公司（100%）4 極長三角江蘇省鐵路集團有限公司AAA江蘇省代表江蘇交通控股有限公司（96.25%）4 極長三角上海久事（集團）有限公司（上海申鐵投資有限公司）AAA上海市代表上海市國資

49、委（100%）4 極長三角浙江省交通投資集團有限公司AAA浙江省代表浙江省國資委（90%）4 極長三角安徽省鐵路發(fā)展基金股份有限公司AAA安徽省投公司代表安徽省投資集團控股有限公司（46.67%）4 極長三角安徽省投資集團控股有限公司（安徽省鐵路投資有限責任公司）AAA安徽省代表安徽省國資委（100%）4 極長三角南京鐵路建設(shè)投資有限責任公司AAA南京市代表南京市交通建設(shè)投資控股（集團）有限責任公司（98.72%）4 極長三角南京江北新區(qū)鐵路建設(shè)投資有限責任公司-南京揚子開發(fā)投資有限公司（70%）4 極長三角溫州市鐵路與軌道交通投資集團有限公司AAA溫州市域鐵路代表溫州市國資委（100%）4

50、極長三角余姚市高鐵站場建設(shè)投資有限公司AA-余姚市舜財投資控股有限公司（100%）4 極粵港澳大灣區(qū)廣東省鐵路建設(shè)投資集團有限公司AAA廣東省代表廣東省國資委（100%）4 極成渝地區(qū)四川省鐵路產(chǎn)業(yè)投資集團有限責任公司AAA四川省代表四川發(fā)展（控股）有限責任公司（100%）4 極成渝地區(qū)重慶發(fā)展投資有限公司（重慶鐵路投資集團有限公司）AAA重慶市代表重慶市財政局（100%）4 極成渝地區(qū)重慶城市交通開發(fā)投資(集團)有限公司（重慶市鐵路（集團）有限公司）AAA重慶市代表重慶市國資委（100%）8 組群長江中游湖北省鐵路建設(shè)投資集團有限責任公司AAA湖北省代表湖北省國資委（100%）8 組群長江中

51、游長江沿岸鐵路集團股份有限公司-長江經(jīng)濟帶代表中國鐵路投資有限公司(37.82%)8 組群長江中游江西省鐵路航空投資集團有限公司AAA江西省代表江西省人民政府（71.14%）表 8：鐵投交通網(wǎng)地位及股東構(gòu)成謝添元8 組群長江中游湖南鐵路建設(shè)投資有限公司AA+湖南省代表湖南軌道交通控股集團有限公司（100%）8 組群山東半島山東鐵路投資控股集團有限公司AAA山東省代表山東高速集團有限公司（31.18%）8 組群山東半島山東鐵路發(fā)展基金有限公司AAA山東省鐵路建設(shè)資金管理代表山東鐵路投資控股集團有限公司（48.49%）8 組群海峽西岸福建省投資開發(fā)集團有限責任公司（福建省鐵路投資有限公司）AAA福

52、建省代表福建省國資委（100%）8 組群海峽西岸龍巖鐵路建設(shè)發(fā)展集團有限公司AA龍巖市代表龍巖交通發(fā)展集團有限公司（100%）8 組群中原地區(qū)河南鐵路投資有限責任公司AAA河南省代表河南省人民政府（100%）8 組群中原地區(qū)河南城際鐵路有限公司AA河南省城際鐵路代表鄭州鐵路局（50%）8 組群中原地區(qū)商丘市鐵路投資有限公司AA-商丘市發(fā)展投資集團有限公司（50%）8 組群哈長吉林省交通投資集團有限公司A+吉林省代表吉林省國資委(71.43%)8 組群哈長吉林市鐵路投資開發(fā)有限公司AA+-吉林市國資委（90%）8 組群遼中南遼寧交通投資有限責任公司AAA母公司遼寧交投代表遼寧省交通建設(shè)投資集團有

53、限責任公司（83.69%）8 組群遼中南大連市建設(shè)投資集團有限公司（大連市建投鐵路交通投資有限公司）AA+-大連市國資委(100%）8 組群北部灣廣西沿海鐵路股份有限公司AA+廣西北部灣經(jīng)濟區(qū)代表南寧鐵路局（51.3%）8 組群北部灣廣西鐵路投資集團有限公司AAA廣西自治區(qū)代表廣西交通投資集團有限公司（100%）8 組群北部灣海南省發(fā)展控股有限公司（海南鐵路有限公司）AAA-海南省國資委（90%）8 組群關(guān)中平原陜西省鐵路集團有限公司-陜西省代表陜西交控產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團有限公司（31.94%）9 組團呼包鄂榆內(nèi)蒙古交通投資（集團）有限責任公司-內(nèi)蒙古代表內(nèi)蒙古自治區(qū)國資委(100%)9 組團黔中貴

54、州鐵路投資集團有限責任公司AAA貴州省代表貴州省發(fā)改委（69.4%）9 組團黔中貴陽鐵路建設(shè)投資有限公司AA貴陽市代表貴陽市城市軌道交通集團有限公司（100%）9 組團滇中云南省鐵路投資有限公司AA+云南省代表云南省投資控股集團有限公司（68.09%）9 組團山西中部華遠國際陸港集團有限公司AAA山西省代表山西省國有資本投資運營有限公司（100%）9 組團山西中部太原市高速鐵路投資有限公司AA+太原市代表太原市人民政府（100%）9 組團天山北坡烏魯木齊經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)高鐵樞紐綜合投資（集團）有限公司AA-烏魯木齊經(jīng)開區(qū)國資委（92.76%）9 組團蘭西甘肅省鐵路投資建設(shè)集團有限公司-甘肅省代表

55、-9 組團寧夏沿黃寧夏國有資本運營集團有限責任公司AAA寧夏自治區(qū)代表寧夏自治區(qū)人民政府（100%）數(shù)據(jù)來源：Wind，注：第一大股東持股比例截止日期為 2021 年 4 月 30 日。謝添元（二）業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)總體上看，鐵投業(yè)務(wù)主要分為控股鐵路運輸（地方鐵路業(yè)務(wù)）、參股鐵路投資（國家鐵路業(yè)務(wù)）及其他業(yè)務(wù)板塊。擁有控股鐵路的鐵投能獲得一定的運輸收入，參股鐵路的運營情況（客流、貨流）則決定了鐵投未來的投資收益?？毓设F路盈利主要依靠鐵路線路運營，以貨物運輸為主，包括提供鐵路貨運、裝卸作業(yè)及延伸服務(wù)等。運營方面，我國鐵路均由中國鐵路集團負責運輸調(diào)度，鐵投一般需要將控股鐵路項目委托當?shù)氐蔫F路局進行運營，

56、并向其支付委托運輸管理費用。收入方面，由于鐵路行業(yè)“全網(wǎng)全程”的行業(yè)特性，鐵路行業(yè)運輸收入清算也是中國鐵路集團負責的。中國鐵路集團向鐵路項目公司支付運輸收入，計價因素包括客貨運票價收入分成、接觸網(wǎng)使用費、線路網(wǎng)使用費等。中國鐵路集團每月預(yù)付費用，每季度與鐵投進行結(jié)算，年末與鐵投進行清算。表 9：部分鐵路運輸收入顯著的鐵投（億元）主骨架20210430 存2020 年營2020 年鐵路具體區(qū)域發(fā)行人部分控股鐵路地位量債業(yè)收入運輸收入4 極京津冀河北建投交通投資有限責任公司52.0038.482 條貨物運輸鐵路24.904 極長三角江蘇省鐵路集團有限公司10.0021.042019 年末有 8 條

57、鐵路19.354 極長三角浙江省交通投資集團有限公司239.001943.61杭海城際鐵路、金臺鐵路等10.944 極長三角溫州市鐵路與軌道交通投資集團有限公司42.303.23市域鐵路 S1 線2.754 極粵港澳大廣東省鐵路建設(shè)投資集團有限公司86.8032.91廣珠城際、佛肇城際、莞惠城22.75灣區(qū)際、梅州至潮汕鐵路等4 極成渝地區(qū)重慶城市交通開發(fā)投資（集團）有限公司99.5053.00萬南鐵路和長壽化工園區(qū)專線0.39（重慶市鐵路（集團）有限公司）8 組群中原地區(qū)河南城際鐵路有限公司5.002.11鄭焦客運、鄭機客運、鄭開客2.05運、太焦客運9 組團山西中部華遠國際陸港集團有限公司

58、249.34215.643 條地方鐵路專用線（貨運）23.77（2019 年）9 組團寧夏沿黃寧夏國有資本運營集團有限責任公司43.0066.84寧東地區(qū)貨物運輸鐵路7.25數(shù)據(jù)來源：Wind、各鐵投 2020 年審計報告、評級報告及募集說明書，參股鐵路項目方面，鐵投一般不參與經(jīng)營管理，僅作為地方政府參與鐵路建設(shè)的出資人代表，負責使用和管理本地投入鐵路建設(shè)的各項資金，并籌措部分鐵路建設(shè)資金，將募集到的投資款按照中國鐵路集團投資計劃和項目建設(shè)進度下?lián)芙o鐵路項目公司。項目建設(shè)驗收合格后交由中國鐵路集團負責運營，未來將通過運營獲得分紅，計入“投資收益”。主骨架地位具體區(qū)域發(fā)行人2017 年2018

59、年2019 年其他重要分紅參股鐵路4 極京津冀河北建投交通投資有限責任公司0.570.871.84朔黃鐵路（2019 年分紅 2.68 億元）唐港鐵路（2019 年分紅 0.90 億元）4 極京津冀天津鐵路建設(shè)投資控股（集團）有限公司1.201.838.01-表 10：參股“京滬高鐵”的鐵投 2017-2019 年分紅情況（億元）謝添元4 極長三角江蘇省鐵路集團有限公司-2.02 4.45滬寧城際（2018 年分紅 3.88 億元）寧杭客專（2018 年分紅 0.17 億元）4 極長三角南京鐵路建設(shè)投資有限責任公司2.123.376.76滬寧城際、合武鐵路數(shù)據(jù)來源：Wind、各鐵投評級報告及募

60、集說明書，注：南京鐵路建設(shè)投資有限責任公司因無明細披露，表中表示的是公司全部鐵路建設(shè)投資業(yè)務(wù)的投資收益情況。鐵投的其他業(yè)務(wù)主要是物資貿(mào)易、沿線土地開發(fā)、資本運作等多元化業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)作為鐵路業(yè)務(wù)的補充，但除了安徽省鐵路發(fā)展基金股份有限公司（觸控顯示器件材料、資本運作）、南京鐵路建設(shè)投資有限責任公司（油品銷售）等企業(yè)其他業(yè)務(wù)收入規(guī)模較大外，整體上鐵投的其他業(yè)務(wù)板塊占比不高。（三）資金平衡能力鐵路建設(shè)需大量資金投入，扣除中國鐵路集團出資的部分，剩余項目資金仍需要各地進行籌措。鐵路投資與各省財政出資通常存在一定的時間差，鐵投前期鐵路建設(shè)資金來源于自有資金和外部融資，后續(xù)通過政府等股東資本金注入、土地