旅游行業(yè)研究框架報(bào)告

1、旅游行業(yè)研究框架報(bào)告目 錄一、行業(yè)描述二、研究方法三、投資邏輯行業(yè)描述行業(yè)發(fā)展邏輯研究行業(yè)收入構(gòu)成分析子行業(yè)現(xiàn)狀分析什么是旅游？行業(yè)概念：為了休閑、娛樂(lè)、探親訪(fǎng)友或者商務(wù)目的進(jìn)行的旅行活動(dòng)。行業(yè)發(fā)展邏輯研究行業(yè)核心驅(qū)動(dòng)力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)人均收入增加旅游消費(fèi)升級(jí)出游率持續(xù)提升2011年，中國(guó)人均GDP首次突破5000美元，居民出游率不斷提升,旅游收入持續(xù)增長(zhǎng)資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局, 長(zhǎng)江證券研究所圖1：2008-14年國(guó)內(nèi)居民出游率情況圖2： 1994-2015年國(guó)內(nèi)旅游總收入（億元）及增速資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局, 中國(guó)旅游研究院，長(zhǎng)江證券研究所旅游收入構(gòu)成分析資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局, 長(zhǎng)江證券研究所圖3：1

2、994-2015年國(guó)內(nèi)游收入（億元）及增速圖4： 1994-2015年入境游收入（億美元）及增速資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局, 中國(guó)旅游研究院，長(zhǎng)江證券研究所行業(yè)分為三大市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)游、出境游、入境游行業(yè)收入=國(guó)內(nèi)游收入+入境游收入行業(yè)收入結(jié)構(gòu)：國(guó)內(nèi)游收入占比近85%，其余出游方式收入約占15%根據(jù)IMF最新統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)人均GDP已達(dá)5414美元，國(guó)內(nèi)旅游正加速步入大眾化消費(fèi)模式，觀(guān)光游正向休閑游過(guò)渡。資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究所圖 5：2000-2011年中國(guó)人均GDP（元）及增速旅游業(yè)已步入消費(fèi)轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為支撐核心1000美元5000美元子行業(yè)結(jié)構(gòu)分析景區(qū)酒店餐飲出境游免稅酒

3、店星級(jí)酒店經(jīng)濟(jì)型酒店餐飲正餐快餐其他體育+文旅（國(guó)旅聯(lián)合、北京文化）機(jī)票代理+轉(zhuǎn)型旅行社（國(guó)內(nèi)游）子行業(yè)對(duì)應(yīng)上市公司表1：餐飲旅游細(xì)分子行業(yè)劃分資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所所屬行業(yè)公司代碼公司名稱(chēng)所屬行業(yè)公司代碼公司名稱(chēng)景區(qū)600138.SH中青旅酒店000033.SZ*ST新都000430.SZ張家界000428.SZ華天酒店000888.SZ峨眉山A000524.SZ嶺南控股000978.SZ桂林旅游000613.SZ大東海A002033.SZ麗江旅游601007.SH金陵飯店002059.SZ云南旅游600754.SH錦江股份002159.SZ三特索道600258.SH首旅酒店600054.

4、SH黃山旅游免稅601888.SH中國(guó)國(guó)旅600593.SH大連圣亞出境游002707.SZ眾信旅游600706.SH曲江文旅000796.SZ凱撒旅游600749.SH西藏旅游其他綜合603099.SH長(zhǎng)白山300178.SZ騰邦國(guó)際300144.SZ宋城演藝600640.SH號(hào)百控股603869.SH北部灣旅600358.SH國(guó)旅聯(lián)合603199.SH九華旅游000802.SZ北京文化餐飲002186.SZ全聚德000610.SZ西安旅游000721.SZ西安飲食表 1：餐飲旅游公司按主營(yíng)及發(fā)展側(cè)重點(diǎn)劃分資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所景區(qū)截至目前，全國(guó)各類(lèi)旅游景區(qū)28000多家，5A級(jí)旅游景區(qū)2

5、14家。東部省市中部省市西部省市景區(qū)盈利模式：游客量X門(mén)票價(jià)格景區(qū)發(fā)展面臨的主要問(wèn)題門(mén)票經(jīng)濟(jì)突出綜合運(yùn)營(yíng)能力不強(qiáng)目前已公布提價(jià)的景區(qū)黃山旅游景區(qū)景區(qū)板塊包含了十五家上市公司，是最大的細(xì)分子行業(yè)。按照盈利模式，大概可分為三類(lèi)：（1）以景區(qū)內(nèi)的客運(yùn)為核心（環(huán)保車(chē)/索道/航線(xiàn)），大多數(shù)景區(qū)公司都是這種模式，代表企業(yè)長(zhǎng)白山、三特索道和北部灣旅；（2）以景區(qū)綜合經(jīng)營(yíng)為核心，代表企業(yè)為中青旅；（3）以景區(qū)內(nèi)文藝演出為核心，代表企業(yè)為宋城演藝。經(jīng)營(yíng)核心公司景區(qū)客運(yùn)長(zhǎng)白山（環(huán)保車(chē)）；張家界（環(huán)保車(chē)和索道）；三特索道、黃山旅游、九華旅游、麗江旅游（索道）；云南旅游（包含部門(mén)昆明市出租車(chē)業(yè)務(wù)）；北部灣旅（航運(yùn)）景

6、區(qū)運(yùn)營(yíng)中青旅、峨眉山A、曲江文旅、西藏旅游、桂林旅游、大連圣亞景區(qū)演藝宋城演藝表 2：景區(qū)公司按經(jīng)營(yíng)核心分類(lèi)資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所景區(qū)剔除非經(jīng)常性損益影響，大交通改善帶來(lái)客流量提升以及景區(qū)外延式擴(kuò)張（項(xiàng)目異地復(fù)制、索道產(chǎn)能提升等）是景區(qū)板塊公司盈利的主要原因。日期交通改善受益標(biāo)的2014年12月20日成綿樂(lè)城際鐵路正式投運(yùn)峨眉山2014年12月26日貴廣高鐵正式通車(chē)運(yùn)行桂林旅游、三特索道（梵凈山景區(qū)）2015年7月1日合?？瓦\(yùn)專(zhuān)線(xiàn)正式通車(chē)黃山旅游長(zhǎng)白山機(jī)場(chǎng)2008年底同行，已開(kāi)通直飛北京（每日兩班）、上海（每日六班）等航線(xiàn)長(zhǎng)白山2015年9月20日吉琿高鐵開(kāi)通運(yùn)營(yíng)2015年12月5日寧安城際

7、鐵路開(kāi)通運(yùn)營(yíng)九華旅游池州九華山機(jī)場(chǎng)2013年7月正式通航啟用，未來(lái)有望開(kāi)通至昆明、西安等航線(xiàn)表 3：景區(qū)公司受交通改善影響客流量增加資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所景區(qū)現(xiàn)有景區(qū)上市公司中自然景區(qū)占絕大多數(shù)，且超過(guò)60%收入源自“門(mén)票+客運(yùn)”，亟需延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈（提供演出/旅游地產(chǎn)等休閑游產(chǎn)品）提高客單價(jià)、延長(zhǎng)游客滯留時(shí)間進(jìn)行供給側(cè)改革。休閑產(chǎn)品類(lèi)型具體情況涉及上市公司演出本身已開(kāi)展演藝業(yè)務(wù)，并作為主業(yè)之一宋城演藝、麗江旅游、曲江文旅、大連圣亞與魅力湘西打造演藝?。?5年5月）張家界與宋城演藝成立合資公司打造漓江千古情節(jié)目（15年9月）桂林旅游募投項(xiàng)目打造昆明演藝劇場(chǎng)（15年12月）云南旅游古鎮(zhèn)、民宿、溫泉

8、等烏村、烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)民宿中青旅崇陽(yáng)浪口溫泉會(huì)所、三特營(yíng)地系列項(xiàng)目三特索道大庸古鎮(zhèn)張家界山下小鎮(zhèn)黃山旅游溫泉酒店16年暑假計(jì)劃開(kāi)業(yè)長(zhǎng)白山表 4：自然景區(qū)向休閑景區(qū)轉(zhuǎn)型資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所酒店星級(jí)酒店經(jīng)濟(jì)型酒店經(jīng)營(yíng)影響因素：出租率、房?jī)r(jià)，受市場(chǎng)供求及酒店等級(jí)影響裝飾豪華，品質(zhì)一流價(jià)格偏高、服務(wù)貼心受高端消費(fèi)群體青睞裝修簡(jiǎn)易消費(fèi)較低大眾消費(fèi)群體酒店圖 6：2000-2014年國(guó)內(nèi)星級(jí)酒店數(shù)及同比資料來(lái)源：國(guó)家旅游局，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：盈蝶咨詢(xún), 長(zhǎng)江證券研究所圖 7： 2000-2014全國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店數(shù)與客房數(shù)經(jīng)濟(jì)型酒店擴(kuò)張速度迅猛，行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)國(guó)內(nèi)星級(jí)酒店發(fā)展受經(jīng)濟(jì)影響波動(dòng)較大，行

9、業(yè)規(guī)模增速持續(xù)下滑酒店圖 8： 2015年樣本星級(jí)飯店平均房單價(jià)同比持續(xù)下降資料來(lái)源：中國(guó)旅游飯店業(yè)協(xié)會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：中國(guó)旅游飯店業(yè)協(xié)會(huì), 長(zhǎng)江證券研究所圖 9： 2015年樣本星級(jí)飯店單房平均收益同比略有下降受經(jīng)濟(jì)下行影響以及三公消費(fèi)限制，中高端星級(jí)酒店入住率雖同比略有提升，平均房?jī)r(jià)卻持續(xù)下移，導(dǎo)致平均收益仍同比下降酒店面對(duì)如此困境，上市公司積極求變，一部分進(jìn)軍經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)；一部分不斷剝離虧損資產(chǎn)；另一部分則開(kāi)展前景良好的新業(yè)務(wù)。變革方式具體措施涉及標(biāo)的加大經(jīng)濟(jì)型酒店投入首旅酒店私有化如家，錦江股份收購(gòu)華僑城城市客棧、增加直營(yíng)店、收購(gòu)鉑濤首旅酒店、錦江股份剝離虧損業(yè)務(wù)華天酒店處

10、置紫東閣華天、首旅酒店出售神舟國(guó)旅華天酒店、首旅酒店切入高毛利新業(yè)務(wù)金陵飯店、華天酒店進(jìn)軍養(yǎng)老市場(chǎng)；嶺南控股增加酒店托管業(yè)務(wù)比重；首旅酒店發(fā)展鄉(xiāng)村民宿金陵飯店、華天酒店、嶺南控股、首旅酒店表 5：上市酒店公司轉(zhuǎn)型突破盈利桎梏資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所中式正餐中式快餐經(jīng)營(yíng)模式：規(guī)模、連鎖擴(kuò)張能力、管理能力裝修豪華，環(huán)境舒適消費(fèi)價(jià)格較高高端商務(wù)群體便捷簡(jiǎn)易消費(fèi)合理大眾消費(fèi)群體餐飲圖 10： 1999-2011年社會(huì)消費(fèi)品總額增長(zhǎng)率與餐飲業(yè)占比情況資料來(lái)源：國(guó)家旅游局，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：盈蝶咨詢(xún), 長(zhǎng)江證券研究所圖 11：2006-2010年連鎖餐飲企業(yè)正餐、快餐收入增速情況餐飲我國(guó)餐飲業(yè)從19

11、91年開(kāi)始連續(xù)20年保持高速增長(zhǎng)，但自2008年以來(lái)便步入下行通道，逐步進(jìn)入微利時(shí)代。行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)為向大眾餐飲轉(zhuǎn)型。餐飲與酒店板塊相似，餐飲板塊受到“限三公”政策影響，業(yè)績(jī)依然承壓；各公司不約而同轉(zhuǎn)向大眾消費(fèi)領(lǐng)域?qū)で笸黄乒荆ù颂帪楹胁惋嫎I(yè)務(wù)所有上市公司）具體措施全聚德發(fā)力宴請(qǐng)市場(chǎng)西安飲食并購(gòu)“嘉和一品”連鎖餐飲（后終止，但明確表明要向大眾餐飲轉(zhuǎn)型）嶺南控股發(fā)展婚宴、結(jié)合時(shí)令推出主題餐飲曲江文旅轉(zhuǎn)向中低端市場(chǎng)，繼續(xù)探索大眾餐飲之路號(hào)百控股調(diào)整客源結(jié)構(gòu)，從政企客戶(hù)轉(zhuǎn)為商務(wù)客戶(hù)，對(duì)外承接食堂、婚宴表 6：上市公司中餐飲業(yè)務(wù)不約而同向大眾餐飲轉(zhuǎn)型資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所中國(guó)免稅業(yè)政策壟斷免稅四大免

12、稅運(yùn)營(yíng)商中免集團(tuán)日上免稅行深圳國(guó)免集團(tuán)珠海免稅集團(tuán)全國(guó)主要機(jī)場(chǎng)港口邊境口岸上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)深圳各口岸珠海各口岸圖 12：2015年海南免稅累計(jì)購(gòu)物額同比增長(zhǎng)28.94%資料來(lái)源：商務(wù)部，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：商務(wù)部, 長(zhǎng)江證券研究所圖 13： 2015年海南免稅累計(jì)購(gòu)物人次同比增長(zhǎng)28.88%免稅經(jīng)營(yíng)關(guān)注點(diǎn)：政策影響（限額、免稅品種）、出入境人數(shù)免稅圖 14： 我國(guó)免稅業(yè)銷(xiāo)售額（億元）資料來(lái)源：Generation Research，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究所圖 15： 12年11月提高限購(gòu)額后第二年平均客單價(jià)提升46%2016年2月1日離島免稅新政正

13、式實(shí)施，島外居民一年兩次購(gòu)物次數(shù)取消相當(dāng)于變相將購(gòu)物上限由8000元提高至16000元，網(wǎng)上銷(xiāo)售窗口正式開(kāi)放促使購(gòu)物更加便利有助于提高購(gòu)物人數(shù)免稅2012年11月限額從5000元放寬到8000元，次年平均客單價(jià)提升46%2016年2月限額從8000元變相放寬到16000元，次年客單價(jià)有望繼續(xù)提升圖 16：2015年中國(guó)出境人次增長(zhǎng)12%資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：金棕櫚, 長(zhǎng)江證券研究所圖 17：出境游呈現(xiàn)明顯的港澳游向日韓等亞洲周邊出國(guó)游過(guò)渡的趨勢(shì)出境游出境游主要受到匯率變動(dòng)、簽證政策等影響，目前該板塊為旅游最景氣子版塊圖 18：2015年中國(guó)居民出境（城市）目的地占比資料

14、來(lái)源：金棕櫚，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：金棕櫚, 長(zhǎng)江證券研究所圖 19：2015年基本上外幣兌人民幣匯率處于低位出境游人民幣升值帶動(dòng)出境成本下降。從旅游目的地結(jié)構(gòu)來(lái)看，出境主要目的地外幣對(duì)人民幣匯率在15年均維持在低位。匯買(mǎi)價(jià)（中行）：外幣對(duì)人民幣出境游簽證政策持續(xù)友好為出境提供便利。截止2016年2月3日已有53個(gè)國(guó)家對(duì)中國(guó)公民因私前往實(shí)施免簽、落地簽政策；日韓英美等多國(guó)均通過(guò)延長(zhǎng)滯留時(shí)間、改一年多次往返為多年多次往返、免除簽證費(fèi)用等措施放寬簽證吸引中國(guó)游客。國(guó)家或地區(qū)簽證放寬具體內(nèi)容日本放寬對(duì)華個(gè)人游客3年多次往返簽證申請(qǐng)條件，取消對(duì)高收入階層的訪(fǎng)地限制，并將其簽證有效期延長(zhǎng)至5年韓國(guó)擴(kuò)大

15、中國(guó)多次入境簽證發(fā)放范圍新加坡多次有效簽證最長(zhǎng)延至10年英國(guó)簡(jiǎn)化簽證申請(qǐng)，允許中國(guó)公民在同一個(gè)簽證中心申請(qǐng)英國(guó)和歐洲申根國(guó)家簽證，縮短受理時(shí)間為10個(gè)工作日（英國(guó)-比利時(shí)合伙協(xié)議）德國(guó)縮短受理時(shí)間及免收加急費(fèi)用，48小時(shí)內(nèi)向商務(wù)人士發(fā)放簽證；提高一年/多年往返簽證發(fā)放比例；經(jīng)常旅游商務(wù)人士可獲有效期最長(zhǎng)5年申根簽證意大利縮短簽證申請(qǐng)時(shí)間至36小時(shí)美國(guó)赴美旅游簽或短期商務(wù)簽期限延長(zhǎng)至10年，赴美留學(xué)簽證延長(zhǎng)至5年荷蘭申請(qǐng)者可以預(yù)約5個(gè)工作日內(nèi)的簽證申請(qǐng)時(shí)間法國(guó)簽證時(shí)間從48小時(shí)至4天改為不超過(guò)48小時(shí)，且可自由選擇辦簽地點(diǎn)巴西兩國(guó)可互為對(duì)方商務(wù)人員頒發(fā)有效期最長(zhǎng)3年的多次入境、每次停留期限不超過(guò)

16、90日的簽證新西蘭部分人無(wú)需存款證明，個(gè)人簽證1年內(nèi)多次往返改為2年內(nèi)多次往返泰國(guó)開(kāi)放半年多次簽證印尼免除35美元/人簽證費(fèi)越南下調(diào)短期簽證費(fèi)澳門(mén)延長(zhǎng)滯留時(shí)間，允許更頻繁來(lái)訪(fǎng)加拿大達(dá)成10年簽證雙邊協(xié)議臺(tái)灣開(kāi)放入臺(tái)配額，允許大陸游客到金馬澎辦理“落地簽”表 7：不完全統(tǒng)計(jì)15年超過(guò)10個(gè)國(guó)家/地區(qū)對(duì)中國(guó)游客放寬簽證資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部出境游簽證政策持續(xù)友好為出境提供便利。截止2016年2月3日已有53個(gè)國(guó)家對(duì)中國(guó)公民因私前往實(shí)施免簽、落地簽政策；日韓英美等多國(guó)均通過(guò)延長(zhǎng)滯留時(shí)間、改一年多次往返為多年多次往返、免除簽證費(fèi)用等措施放寬簽證吸引中國(guó)游客。表 8：不完全統(tǒng)計(jì)16年近10個(gè)國(guó)家繼續(xù)放

17、寬簽證吸引中國(guó)游客資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部國(guó)家或地區(qū)簽證放寬具體內(nèi)容韓國(guó)放寬多次往返簽證年齡限制（從60歲到55歲以上）；一次入境簽證滯留時(shí)間從30天延長(zhǎng)到90天；16年3月開(kāi)始將實(shí)施電子團(tuán)簽地區(qū)擴(kuò)大到中國(guó)全境英國(guó)開(kāi)展兩年期多次往返簽證馬來(lái)西亞16年3月起到12月有條件免簽日本放寬為5年內(nèi)多次往返羅馬尼亞將跟團(tuán)游客獲得簽證時(shí)間縮短為7天尼泊爾2016年1月6日起正式免除簽證費(fèi)澳大利亞2016年底實(shí)施十年多次往返簽證綜合類(lèi)旅行社體育+文旅機(jī)票代理+轉(zhuǎn)型旅行社行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)整體盈利并不突出新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，上市公司經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛航司提直降代導(dǎo)致公司機(jī)票代理業(yè)務(wù)短期承壓，長(zhǎng)期利于集中度提升目 錄一

18、、行業(yè)描述二、研究方法三、投資邏輯估值方法選擇P/E估值主要依據(jù)短期定價(jià)，簡(jiǎn)單易行。弊端是容易受主觀(guān)可比樣本及市場(chǎng)情緒影響較大。P/B估值主要依據(jù)賬面價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，弊端在于對(duì)盈利能力反映不足。用于熊市或行業(yè)不景氣時(shí)對(duì)于重置成本的判定來(lái)確定公司的估值底線(xiàn)（P/B=1)DCF估值DCF是衡量企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值較為重要的估值方法。EV/EBITDA估值波動(dòng)較小，特別是出現(xiàn)虧損時(shí)仍可采用。一般情況下，由于旅游業(yè)成長(zhǎng)較為確定，估值方法以DCF與PE為主。由于成長(zhǎng)較為確定，旅游業(yè)估值一直處于高位運(yùn)行，行業(yè)歷史PE最高超過(guò)100倍，最低為21倍，相對(duì)全部A股、滬深300的估值溢價(jià)區(qū)間始終維持在1.1-5.85倍。

19、旅游業(yè)屬朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，估值相對(duì)大盤(pán)溢價(jià)明顯資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究所圖 20：2000-2016年5月餐飲旅游業(yè)與全部A股、滬深300PE走勢(shì)對(duì)比板塊特征分析縱向來(lái)看，旅游業(yè)安全邊際較高，行業(yè)相對(duì)全部A股、滬深300的估值溢價(jià)水平可能較高，但與歷史平均值相比，旅游業(yè)目前PE水平已接近歷史低點(diǎn)，估值水平所釋放的安全邊際效應(yīng)空間較為充足。圖21：旅游板塊PE值情況資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究所圖 22：旅游板塊重點(diǎn)公司PE值情況目前估值已近歷史低點(diǎn)基于行業(yè)屬性判斷，旅游業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期中可能并不具備較強(qiáng)抗跌能力。選取2006-2016年旅游業(yè)與

20、滬深300指數(shù)單月漲跌幅數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，在統(tǒng)計(jì)的121個(gè)總月份數(shù)中，旅游業(yè)跑贏市場(chǎng)72次，跑輸49次，而在滬深300下跌的51次過(guò)程中，旅游業(yè)跑輸市場(chǎng)22次，熊市抗跌的說(shuō)法有待商榷。行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)分析資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究所圖 23：2006-2016年餐飲旅游業(yè)與滬深300走勢(shì)對(duì)比行業(yè)整體成長(zhǎng)性較好，從近10年?duì)I收及凈利潤(rùn)增速數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，除受外部事件影響外（禽流感、國(guó)際金融危機(jī)等），其他時(shí)段內(nèi)行業(yè)的整體成長(zhǎng)表現(xiàn)依然較好，近10年?duì)I收與凈利潤(rùn)平均增速分別達(dá)14.92%和39.99%。行業(yè)成長(zhǎng)性分析資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究所圖 24：2006-2016年餐飲旅游業(yè)營(yíng)收與凈利潤(rùn)

21、增速情況ROE季節(jié)性趨勢(shì)顯著（與景區(qū)公司占據(jù)上市公司大半份額有關(guān)），根據(jù)近11年行業(yè)單季度ROE統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，每年2-3季度，行業(yè)ROE呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，其市場(chǎng)表現(xiàn)往往也要優(yōu)于大市，預(yù)計(jì)行業(yè)在每年2-3季度將展現(xiàn)較好投資時(shí)點(diǎn)。季節(jié)性特征展現(xiàn)行業(yè)規(guī)律資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究所圖 25：2005-2016年餐飲旅游業(yè)ROE走勢(shì)（季度）從盈利層面來(lái)看，景區(qū)子版塊凈利率走勢(shì)同樣展現(xiàn)出較好的季節(jié)性特征。資料來(lái)源：Wind, 長(zhǎng)江證券研究所圖 26：2002-2016年景區(qū)子版塊凈利率情況（季度）子板塊特征分析景區(qū)子板塊毛利水平走勢(shì)亦然。圖 27：2006Q1-2016Q1餐飲旅游板塊與景區(qū)子版

22、塊毛利率情況資料來(lái)源： Wind，長(zhǎng)江證券研究所子板塊特征分析各子板塊毛利水平情況資料來(lái)源： Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖 29：2006Q1-2016Q1餐飲子版塊毛利率情況資料來(lái)源： Wind，長(zhǎng)江證券研究所子板塊特征分析圖 28：2006Q1-2016Q1酒店子版塊毛利率情況各子板塊毛利水平情況資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所圖 31：2015Q1-2016Q1出境游子版塊毛利率情況資料來(lái)源： 公司公告，長(zhǎng)江證券研究所子板塊特征分析圖 30：2013Q4-2016Q1免稅子版塊毛利率情況（海南反季節(jié)因素）圖 32：2006-2016年餐飲子板塊凈利率情況資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所

23、圖 33：2015Q1-2016Q1出境子板塊凈利率情況資料來(lái)源： 公司公告，長(zhǎng)江證券研究所圖 34：2006-2016年酒店子板塊凈利率情況資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所圖 35：2013Q4-2016Q1年免稅子板塊凈利率情況資料來(lái)源： Wind，長(zhǎng)江證券研究所子板塊特征分析除景區(qū)子板塊，其余子板塊并未表現(xiàn)出較強(qiáng)季節(jié)性特征。目 錄一、行業(yè)描述二、研究方法三、投資邏輯行業(yè)投資邏輯利好政策催化，關(guān)注板塊持續(xù)強(qiáng)表現(xiàn)把握行業(yè)季節(jié)性特征，二三季度重點(diǎn)關(guān)注景區(qū)板塊長(zhǎng)期來(lái)看，建議關(guān)注業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)、代表行業(yè)新模式的出境游板塊行業(yè)成長(zhǎng)受益政策驅(qū)動(dòng)，紅利效應(yīng)仍將延續(xù)表9：國(guó)家歷年旅游行業(yè)相關(guān)利好政策資料來(lái)源

24、：公開(kāi)信息，國(guó)家旅游局，長(zhǎng)江證券研究所旅游業(yè)作為可選消費(fèi)類(lèi)服務(wù)行業(yè)，其快速成長(zhǎng)離不開(kāi)政策的大力扶持。今年來(lái)密集加碼免稅，利好中國(guó)國(guó)旅；一號(hào)文件提到鄉(xiāng)村旅游，利好三特索道；另外“2.5天假”的逐步落實(shí)有利于周邊游，看好宋城演藝、中青旅、三特索道等。時(shí)期政策措施2000年國(guó)務(wù)院發(fā)布全國(guó)年節(jié)及紀(jì)念日放假辦法2001年國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)旅游業(yè)發(fā)展的通知2006年中國(guó)旅游業(yè)“十一五”規(guī)劃：把旅游業(yè)培育成國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)2007年國(guó)務(wù)院關(guān)于修改全國(guó)放假辦法的規(guī)定和職工帶薪休假條例2009年5月國(guó)務(wù)院發(fā)布旅行社條例2009年12月國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見(jiàn)2010年國(guó)務(wù)院發(fā)布貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)意見(jiàn)重點(diǎn)工作分工方案2011年12月中國(guó)旅游業(yè)“十二五”規(guī)劃：旅游業(yè)初步建設(shè)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)2012年2月國(guó)家七部委發(fā)布關(guān)于金融支持旅游業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)2012年6月國(guó)家發(fā)改委加大支持云南橋頭堡建設(shè)2012年6月國(guó)民旅游休閑綱要上報(bào)國(guó)務(wù)院待批2012年7月國(guó)家旅游局發(fā)布關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本投資旅游業(yè)的實(shí)施意見(jiàn)2012年8月國(guó)務(wù)院發(fā)布關(guān)于重大節(jié)假日免收小型客車(chē)通行費(fèi)實(shí)施方案的通知2012年10月財(cái)政部發(fā)布關(guān)于調(diào)整海南離島旅客免稅購(gòu)物政策的公告表10：國(guó)家歷年旅游行業(yè)相關(guān)利好政策（續(xù)）資料來(lái)源：公開(kāi)信息，