汽車汽配行業(yè)展望：變革向新之年

1、重點圖表 圖1：汽車月銷量今年觸底，開啟持續(xù)復蘇周期 圖2：新能源車2021年將進入強勁增長周期百萬輛3.52.82.11.40.70.0當月銷量同比增長40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%300萬輛新能源汽車銷量同比增速250200150100500400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50% 資料來源：中汽協(xié)、（香港）資料來源：中汽協(xié)、（香港） 圖3：未來五年新能源車滲透率大幅上升 圖4：豪華品牌車市占率逐年上升（不含進口）19.6%14.9%11.4%8.5%6.4%4.5%4.7%5.0%2.7%0.1%0.3%1.3%1.8%25%

2、20%15%10%5%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%自主品牌主流合資品牌豪華品牌6.1%6.2%7.4%8.8%10.7%13.6%56.0%52.6%50.8%50.1%51.4%51.8%37.9%41.2%41.7%41.0%38.0%34.6%2015201620172018201920201-10月 資料來源：中汽協(xié)、（香港）資料來源：乘聯(lián)會、（香港） 圖5：鐵鋰動力電池月度裝車量占比大幅回升 圖6：輕量化令鋁滲透率（實際用量/最大用量）上升其他磷酸鐵鋰三元100%75%50%60%電動車燃油車50%40%30%25%0%20%10%0%201

3、82025E2030E資料來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、（香港）資料來源：CM Group預測、（香港）目錄 HYPERLINK l _TOC_250030 重點圖表 2 HYPERLINK l _TOC_250029 一、行業(yè)復蘇，變革加速 4 HYPERLINK l _TOC_250028 1、2020 年觸底，2021 年開始持續(xù)復蘇 4 HYPERLINK l _TOC_250027 2、明年行業(yè)受內(nèi)生增長及政策雙輪驅動 4 HYPERLINK l _TOC_250026 3、行業(yè)變革加速，產(chǎn)業(yè)鏈重構 6 HYPERLINK l _TOC_250025 二、整車：2021 年新能源車進入

4、爆發(fā)期 8 HYPERLINK l _TOC_250024 1、今年下半年已快速復蘇，有望延續(xù)至明年 8 HYPERLINK l _TOC_250023 2、需求端：私人購車拉動，市場接受度大幅上升 9 HYPERLINK l _TOC_250022 3、供給端：優(yōu)質車型增多，行業(yè)百花齊放 11 HYPERLINK l _TOC_250021 4、新能源破局：自主品牌突圍，產(chǎn)品線上移 12 HYPERLINK l _TOC_250020 5、政策端：發(fā)布路線圖提高長期確定性，實行差異化交通管理 13 HYPERLINK l _TOC_250019 三、零部件：創(chuàng)新加快，賽道切換 15 HYPE

5、RLINK l _TOC_250018 1、動力電池和輕量化是最值得關注新賽道 15 HYPERLINK l _TOC_250017 2、磷酸鐵鋰電池市占率回升，重塑競爭格局 15 HYPERLINK l _TOC_250016 3、汽車輕量化零部件強勁增長 17 HYPERLINK l _TOC_250015 四、明年豪華車強勁增長 21 HYPERLINK l _TOC_250014 1、行業(yè)二季度快速復蘇，下半年加速增長 21 HYPERLINK l _TOC_250013 2、多重因素驅動今年豪華車強勁增長 21 HYPERLINK l _TOC_250012 3、2021 年豪華車市

6、場展望樂觀 22 HYPERLINK l _TOC_250011 4、三大豪華品牌 2021 年產(chǎn)品線和戰(zhàn)略布局 24 HYPERLINK l _TOC_250010 五、投資策略 26 HYPERLINK l _TOC_250009 1、投資策略 26 HYPERLINK l _TOC_250008 2、重點推薦股票 26 HYPERLINK l _TOC_250007 六、重點公司分析 27 HYPERLINK l _TOC_250006 1、比亞迪（1211 HK，買入） 27 HYPERLINK l _TOC_250005 2、吉利汽車（175 HK，買入） 28 HYPERLINK

7、l _TOC_250004 3、長城汽車（2333 HK，買入） 29 HYPERLINK l _TOC_250003 4、福耀玻璃（3606 HK，買入） 30 HYPERLINK l _TOC_250002 5、敏實集團（425 HK，買入） 31 HYPERLINK l _TOC_250001 6、中升控股（881 HK，買入） 32 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)估值比較 33財務預測表 34投資評級定義 34一、行業(yè)復蘇，變革加速1、2020年觸底，2021年開始持續(xù)復蘇2020年，國內(nèi)經(jīng)濟放緩，疊加疫情沖擊，中低端車客戶群購買力下降大，行業(yè)延續(xù)調(diào)整，預計全年銷

8、量同比降幅收窄 至3%以內(nèi)。受益于政府密集出臺支持性政策，以及全國疫情得到有效控制，下半年行業(yè)顯著恢復，全年銷量先抑后揚，為2021年的行業(yè)持續(xù)復蘇奠定良好基礎。我們預計2021年行業(yè)結束連續(xù)3年調(diào)整，進入復蘇周期，全年銷量同比增長 10%，上下半年增速前高后低。維持行業(yè)“推薦”評級。圖7：中國汽車行業(yè)增長周期及驅動因素前期抑制的需求爆發(fā)，外加政策推動需求潛力釋放；信貸收緊前期需求釋放后增速回落。限購城市增加，提前釋放的需求支撐增長道路資源壓力上 升。銷售增長基數(shù)大、經(jīng)濟增速下 降，行業(yè)低速增長部分地區(qū)實行國六標準需求釋放后第二次增長高峰第一輪高增長第三輪高增長。刺激經(jīng)濟增長，推出汽車行業(yè)優(yōu)惠

9、政策。進入汽車社會3,50050%3,00040%2,5002,00030%20%1,50010%1,0000%500-10%222中國汽車銷量（左軸，萬輛）同比增長（右軸，%）20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019020E021E022E0-20%資料來源：中汽協(xié)、（香港）預測10 月銷量1-10 月銷量10 月環(huán)比10 月同比1-10 月同比汽車 257.31969.90.112.5-4.7乘用車211.01549.50.89.3-9.9轎車94.6717.6-1.55

10、.6-13.6SUV100.2723.41.914.6-3.1MPV12.378.410.0-5.8-29.5交叉型乘用車3.830.20.226.1-4.6商用車46.4420.4-2.830.120.9客車4.333.8-0.820.6-6.6貨車42.1386.6-3.031.124.1其中：半掛牽引車7.171.2-5.654.553.6貨車非完整6.359.5-12.740.223.7圖 8：1-10 月行業(yè)銷量（單位：萬輛，%）資料來源：中汽協(xié)、（香港）2、明年行業(yè)受內(nèi)生增長及政策雙輪驅動內(nèi)部因素：疫情對中低端車影響消退。占銷售比重大的中低端車客戶的購買力修復，帶動中低端車銷量企穩(wěn)

11、回升。最具代表性的自主龍頭吉利汽車/長城汽車的月銷量分別在4月/5月開始同比轉正，下半年維持較高增長。消費升級及產(chǎn)業(yè)升級衍生新市場。消費升級及產(chǎn)業(yè)升級的長邏輯不變，首購、換購、增購需求持續(xù)釋放；行業(yè)向新四化加速變革，衍生出新的市場。汽車越來越超越單純的出行功能，科技、娛樂屬性增強，品質感、體驗感更加完善，給予消費者更多換購、增購的理由?；诖?，能持續(xù)優(yōu)化供給，順應消費升級潮流的車企將在這一塊增量蛋糕中獲取更多份額。行業(yè)庫存水平健康，整體供需均衡。今年下半年以來，行業(yè)庫存狀況整體改善， 8/9/10月行業(yè)庫存系數(shù)分別為 1.91/1.50/1.56，處于相對合理范圍，反映終端需求尤其比重較高的中

12、低端車型需求復蘇良好，銷量增長可以持續(xù)。同比低基數(shù)。持續(xù)三年行業(yè)整合期疊加新冠疫情沖擊，2021年同比基數(shù)偏低。今年一季度乘用車銷量同比暴跌45.4%，前10月乘用車銷量規(guī)模為1,550萬輛，相對2019年同期下降9.9%，相對2017年同期降幅達20.5%，因此2021年同比基 數(shù)偏低，尤其上半年有望取得雙位數(shù)同比增長。中國汽車市場遠未到成熟飽和階段，剛性需求依然龐大。2019年底，全國汽車保有量為2.6億輛，對應千人保有量為 186輛，距離歐美成熟汽車市場千人保有量超500輛十分遙遠，對比亞洲發(fā)達經(jīng)濟體韓國408輛也有很大差距，因此我國的市場滲透率仍有很大提升空間。 圖9：中國汽車千人保有

13、量仍偏低（2019年） 圖10：中國汽車千人保有量趨于上升9008007006005004003002001000輛/千人810609588580408186美國日本德國英國韓國中國輛/千人200180160140120100806040200資料來源：交通部、（香港）資料來源：中汽協(xié)、（香港）政策因素：政策導向正面：政府保就業(yè)抓汽車，挖掘消費潛力。2020年以來，我國出臺了一系列的政策措施穩(wěn)定和擴大汽車消費，對今年下半年的行業(yè)復蘇起到了重要作用。截至年末，發(fā)改委、工信部、商務部等部委頻繁表態(tài)，將繼續(xù)完善政策措 施，促進汽車消費。基于汽車行業(yè)在保就業(yè)、促消費方面意義重大（2020年前10月汽車

14、類零售額占社會消費品零售總額的9.8%），且行業(yè)處于復蘇周期，此時推動汽車消費的政策成本低，效益好，我們認為2021年政府將延續(xù)促進汽車消費的政策基調(diào)，全年政策導向正面。政策工具多元：增加汽車號牌、汽車下鄉(xiāng)、淘汰國三舊車等政策拉動增長。我們始終認為，放松限購是政策成本最低，效果最直接的消費刺激政策，估計全部限購城市被抑制的汽車需求達258萬輛（相當于行業(yè)銷量10%）。我國從今年7 月開始組織開展新能源汽車下鄉(xiāng)活動，下鄉(xiāng)車型4個月的銷量已經(jīng)接近10萬輛。 圖11：中國汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)14.80201820192020 警戒線1.59 1.501.402.101.631.551.802.681.

15、66 1.76 1.59 52.001.551.61.93 1.741.381.79 1.911.751.661.511.501.501.82 1.56 1.88 1.571.391.921.49 1.73 .33116.014.012.010.08.06.04.02.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：中國汽車流通協(xié)會、（香港）3、行業(yè)變革加速，產(chǎn)業(yè)鏈重構我們預計明年開始，汽車行業(yè)的變革開始加速。汽車產(chǎn)業(yè)變革的動力來源于幾個方面：新能源化、智能化、互聯(lián)化推動行業(yè)變革傳統(tǒng)動力汽車向新能源汽車的轉變?！叭姟保姵亍㈦姍C和電控系統(tǒng)）技術成為新的汽車核心技術，圍

16、繞“三電”將出現(xiàn)并行于傳統(tǒng)動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈的全新產(chǎn)業(yè)鏈，以及與新能源汽車匹配的充電/換電站、加氫站等基礎設施建設和運營服務體系。智能化、互聯(lián)化成為新的核心技術，汽車產(chǎn)品突破性變化。互聯(lián)化和智能化技術也將成為新的汽車核心技術，并推動汽車產(chǎn)業(yè)迎來新開發(fā)模式、新生產(chǎn)模式、新使用模式、新維護模式、新基礎設施、新出行生態(tài)圈，進而催生出全新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。汽車產(chǎn)品也將發(fā)生六大突破性變化：一是由信息孤島向智能終端轉變；二是由人駕駛車向車自動駕駛轉變；三是由耗能機械向可移動的儲能供能單元轉變；四是由擁有使用向共享使用轉變；五是由制造向智能制造轉變；六是由移動工具向出行服務轉變?？缃鐒?chuàng)新，產(chǎn)業(yè)鏈重構。未來汽車產(chǎn)業(yè)

17、將以出行、互聯(lián)、共享、服務等全新特征，推動汽車研發(fā)、制造、服務的一體化和基于數(shù)據(jù)驅動的服務。跨界融合創(chuàng)新帶來生態(tài)重構新機遇，以“智慧城市+智能交通+智能汽車”為核心的汽車產(chǎn)業(yè)跨界融合創(chuàng)新將帶來生態(tài)重構的主要載體。 圖12：汽車產(chǎn)業(yè)深刻變革資料來源：中國汽車工程學院、（香港）汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈總量上升、重心后移傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈聚焦“制造”，而未來汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈，受益于新科技革命帶來的價值增值，將是“新制造+新服務”的集成。其中，“新制造”將包含低碳化、智能化、信息化相關新技術和智能制造，“新服務”則不僅體現(xiàn)在價值曲線的后端，而且將貫穿于設計研發(fā)、采購物流、生產(chǎn)制造、銷售及售后服務的各個環(huán)節(jié)。汽車產(chǎn)

18、業(yè)價值鏈將呈現(xiàn)“總量上升、重心后移”的基本特征和發(fā)展趨勢?？偭可仙馕吨嚠a(chǎn)業(yè)價值體量將整體上揚，比以前創(chuàng)造更大的價值和商機；重心后移則是指汽車產(chǎn)業(yè)價值內(nèi)涵向服務端，尤其是出行領域深度擴展，產(chǎn)生巨大的發(fā)展空間。圖13：汽車產(chǎn)業(yè)價值增值，價值重心后移資料來源：中國汽車工程學院、（香港）汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)開源創(chuàng)新、開放融合從產(chǎn)業(yè)格局維度看，汽車產(chǎn)業(yè)邊界不斷擴展且漸趨模糊，汽車領域的競爭格局正在發(fā)生重大改變，呈現(xiàn)“多方參與、競爭合作”的復雜態(tài)勢。除了傳統(tǒng)整車企業(yè)、供應商和經(jīng)銷商以外，“電池、電機、電控”企業(yè)、信息通信技術企業(yè)、全新硬軟件科技公司、新的運營商/服務商/內(nèi)容商以及新基礎設施公司等正在快速

19、融入汽車產(chǎn)業(yè)。圖14：汽車產(chǎn)業(yè)邊界擴展資料來源：中國汽車工程學院、（香港）二、整車：2021年新能源車進入爆發(fā)期在整車領域，從燃油汽車向新能源汽車變革是明年行業(yè)最顯著的趨勢。明年是產(chǎn)品供給、需求釋放和政策引導三風合一的順風周期，我們預計明年新能源汽車銷量增長或超過40%。 圖15：中國新能源汽車2021年將進入爆發(fā)期 圖16：未來5年新能源車滲透率快速上升萬輛新能源汽車銷量同比增速300250200150100500400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%25%19.6%14.9%11.4%8.5%6.4%4.5%4.7%5.0%2.7%0.1%0.3%1.3

20、%1.8%20%15%10%5%0%資料來源：中汽協(xié)、（香港）預測資料來源：乘聯(lián)會、（香港）預測1、今年下半年已快速復蘇，有望延續(xù)至明年1-10月新能源汽車累計銷量為90.1萬輛，同比下降7.1%（vs.汽車行業(yè)同比-4.7%），其中10月新能源車銷量為16萬輛，同比增長104.5%，環(huán)比增長13.9%，大幅跑贏汽車行業(yè)（同比+12.5%，環(huán)比+0.1%）。受補貼退坡影響，2019年新能源車銷量前高后低，上半年新能源汽車銷量沖刺，下半年補貼退坡后開啟持續(xù)負增長，行業(yè)陷入低谷。2020年，新能源車銷量呈現(xiàn)前低后高，上半年新能源車銷量同比下降37.4%至39萬輛，跑輸汽車行業(yè)（同比-16.9%）。

21、隨著同比基數(shù)降低疊加疫情后車市復蘇，2020年7月新能源車銷量結束了連續(xù)12個月的負增長， 7/8/9/10月銷量分別同比增長19.3%/25.8%/67.7%/104.5%至9.8萬/10.9萬/13.8萬/16萬輛，銷量節(jié)節(jié)走高。我們預計新能源汽車良好走勢將延續(xù)至明年。 圖17：新能源車月銷量及同比增長（乘用+商用） 圖18：新能源車月銷量拆分（乘用+商用）千輛250200150100當月銷量同比增長480%360%240%120%100%80%60%40%純電動插電混500%20%-120%0%資料來源：中汽協(xié)、（香港）資料來源：中汽協(xié)、（香港） 圖19：新能源乘用車銷量及同比增長 圖2

22、0：新能源商用車銷量及同比增長180160140120100806040200200%70千輛當月銷量同比增長150%6050100%4050%300%20-50%10-100%0250%千輛當月銷量同比增長200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：中汽協(xié)、（香港）資料來源：中汽協(xié)、（香港） 圖21：新能源車滲透率變化 圖22：純電動乘用車銷量及同比增長16%新能源乘用車滲透率純電動乘用車滲透率新能源商用車滲透率14%12%10%8%6%4%2%0%160140120100806040200250%千輛當月銷量同比增長200%150%100%50%0%-50%-100%資料

23、來源：中汽協(xié)、（香港）資料來源：中汽協(xié)、（香港）2、需求端：私人購車拉動，市場接受度大幅上升補貼金額趨于下降，補貼退坡的負面影響減弱2019年補貼退坡的影響已經(jīng)充分消化，2020年新能源主導車型的單車補貼僅2.3萬元人民幣，補貼金額占新能源汽車價格的比重下降；同時，補貼退坡倒逼供給端整合，競爭力不足的產(chǎn)品被市場淘汰殆盡。基于以上兩點，后續(xù)補貼退坡的邊際影響持續(xù)減弱，明年新能源汽車行業(yè)進入市場化驅動階段。 圖23：新能源乘用車主導車型單車補貼金額人民幣萬元12.012.012.012.012.011.410.86.06.06.06.06.05.75.46.62.26.82.36.06.06.06

24、.06.05.75.42.54.44.52.32.32.514121086420中央財政地方財政2010201120122013201420152016201720182019正式版 2020正式版資料來源：（香港）私人購車拉動增長，驗證市場接受度提升判斷新能源汽車市場需求，關注兩個重要指標：新能源車對私銷量；非限購城市新能源車對私銷量。根據(jù)上險數(shù)據(jù)，今年前三季度新能源汽車銷量同比下降10.7%，主要源于新能源對公銷量同比大幅下滑43.7%，而對私銷量同比強勁增長18.6%。在對私銷量中，前三季度非限購地區(qū)銷量同比增長22.1%，表現(xiàn)強于限購地區(qū)（+14.6%），非限購地區(qū)銷量占比升至55.1

25、%。我們認為，對私銷量對公銷量，非限購地區(qū)對私銷量限購地區(qū)對私銷量，反映新能源汽車的市場接受度大幅提高，新能源車需求從政策驅動向市場驅動轉變，行業(yè)從依賴政策輸血向內(nèi)生增長轉變；行業(yè)的內(nèi)生增長動力走強是新能源汽車行業(yè)步入快速成長期的重要前瞻指標。 圖24：NEV總體銷量 圖25：NEV對私銷量顯著增長 圖26：NEV對公銷量大幅下降-10.7%58.434.7+18.6%41.130.7-43.7%17.370 萬輛65.470 萬輛70 萬輛6060605050504040403030302020201010100002019年1-9月2020年1-9月2019年1-9月2020年1-9月20

26、19年1-9月2020年1-9月資料來源：上險量、（香港）資料來源：上險量、（香港）資料來源：上險量、（香港） 圖27：NEV對私銷量分布 圖28：NEV對私-限購地區(qū) 圖29：NEV對私-非限購地區(qū)20172018201920201-9月萬輛限購非限購44.5%55.2%53.5%55.1%55.5%44.8%46.5%44.9%18.516.1+14.6%25201510502019年1-9月2020年1-9月25萬輛22.618.5+22.1%201510502019年1-9月2020年1-9月資料來源：上險量、（香港）資料來源：上險量、（香港）資料來源：上險量、（香港）3、供給端：優(yōu)質

27、車型增多，行業(yè)百花齊放新能源汽車高端化發(fā)展，B級及以上車型占比上升前三季度B級及以上銷量占比升至36.4%的歷史新高（vs. 2019年全年27.8%），源于汽車廠商推出的優(yōu)質高端電動車的銷售占比上升，典型代表是特斯拉以及部分造車新勢力，產(chǎn)品注重科技感和舒適體驗，品牌塑造成效顯著，成功殺入豪華車陣營，且銷量仍在持續(xù)走強。A00級別的銷售占比趨于上升廠商推出A00級別電動車，解決低線城市短途續(xù)航需求的痛點，迅速迎來銷量爆發(fā)，典型代表是宏光MINI EV，今年7月上市，8月至10月連續(xù)奪得新能源車銷量冠軍。2018年之前，A00級新能源車主要為低質量的老年代步車，2019年老年代步車退潮后A00級

28、銷量占比回落，2020年前三季度A00級占比回升至43.7%。市場格局：離充分競爭仍遠明年特斯拉國產(chǎn)化進程加速，國產(chǎn)化降本+產(chǎn)能爬坡+Model Y上市，三路出擊形成合力；比亞迪依靠豐富產(chǎn)品線維持高市占率，漢銷量爬升，刀片電池+DM-i平臺賦能主力車型換代；四大國產(chǎn)新勢力（蔚來/小鵬/理想/威馬）銷量趨勢向好，品牌認可度提升。汽車市場需求多元化，各主流新能源廠商堅持差異化定位，以減少價格帶和目標客戶重疊，產(chǎn)品定位清晰、能夠準確吸引目標客戶的車企都將獲得生存空間。 圖30：非限購城市私人NEV銷量結構變化A00A0AB級及以上39.9%43.7%58.6%13.5%12.9%15.7%12.9%

29、18.7%7.6%12.4%27.8%36.4%100%75%50%25%0%201820192020月資料來源：上險量、（香港） 圖31：傳統(tǒng)勢力和新勢力的新能源汽車銷量齊頭并進萬輛傳統(tǒng)自主傳統(tǒng)合資特斯拉自主新勢力1009080706050403020100201520162017201820192020年1-10月資料來源：上險量、（香港）新能源車百花齊放，頭部車企各展所長。自2020年7月上市以來，指導價人民幣2.88萬元起的宏光MINI EV銷量迅速走高，8月至10月連續(xù)奪得新能源車銷量冠軍，反映了其差異化市場定位取得成功，上汽通用五菱也順勢超越比亞迪和特斯拉成為新能源車銷量最高的車企

30、，新能源市占率高達20.1%；特斯拉國產(chǎn)Model 3在10月銷售1.2萬輛，排名暢銷 榜第二；比亞迪漢EV銷量仍處于爬坡階段，且銷量Top 10中比亞迪有三款車型上榜，反映其新能源龍頭地位；1-10月 的比亞迪新能源累計銷量排名第一，特斯拉中國緊隨其后，上汽通用五菱即將超越特斯拉，其余車企尚處于第二梯隊。國產(chǎn)新勢力方面，四大頭部企業(yè)（蔚來/小鵬/理想/威馬）銷量趨勢向好，蔚來暫時領先一個身位，10月銷量達到5.1千輛，其余三家均在33.7千輛區(qū)間，與特斯拉超萬輛相比仍有巨大差距；理想ONE以月銷3.7千輛上榜新能源銷量Top 10第9名，也是國產(chǎn)新勢力的最熱銷車型。排名車型所屬車企當月銷量本

31、年累計當月環(huán)比當月同比新能源市占率1宏光 MINI EV上汽通用五菱23,76258,91217.9%n.a16.1%2Model 3特斯拉中國12,14390,0417.2%n.a8.2%3歐拉黑貓長城汽車6,26927,30121.9%287.5%4.2%4漢 EV比亞迪5,05512,28439.5%n.a3.4%5奇瑞 eQ奇瑞汽車4,74524,71924.1%96.6%3.2%6AION S廣汽新能源4,63035,1451.8%9.8%3.1%7EZS上汽集團3,79615,75935.9%48.9%2.6%8唐 DM比亞迪3,72114,75022.7%84.6%2.5%9理想

32、 ONE理想汽車3,69221,8525.4%n.a2.5%10秦 EV比亞迪3,52633,8271.5%n.a2.4%合計71,339334,59016.2%456.7%48.2%圖 32：2020 年 10 月新能源車型銷量 Top 10，單位：輛資料來源：蓋世汽車、乘聯(lián)會、（香港）排名車企當月銷量本年累計當月環(huán)比當月同比新能源市占率1上汽通用五菱29,71188,45021.8%540.9%20.1%2比亞迪22,045125,90718.5%83.1%14.9%3上汽乘用車12,78547,78489.5%180.6%8.6%4特斯拉中國12,14390,0417.2%n.a8.2%

33、5長城歐拉8,01131,92421.0%351.6%5.4%6廣汽新能源7,10645,7971.4%56.5%4.8%7奇瑞新能源5,43227,07837.7%91.8%3.7%8蔚來5,05531,4307.4%100.1%3.4%9理想3,69221,8524.3%n.a2.5%10小鵬3,04017,117-11.3%n.a2.1%合計109,020527,38020.7%231.3%73.7%圖 33：2020 年 10 月新能源車企銷量 Top 10，單位：輛資料來源：乘聯(lián)會、（香港）4、新能源破局：自主品牌突圍，產(chǎn)品線上移繼蔚來、理想、小鵬等造車新勢力成功殺入高端新能源汽車市

34、場后，其他的中國品牌紛紛從新能源領域謀求產(chǎn)品價格突破天花板，推動整體產(chǎn)品線上移。自主品牌突破的策略在于電動平臺+三電技術+旗艦產(chǎn)品。預計今年和明年，自主龍頭的純電動平臺將先后成型，其中比亞迪將于明年上半年發(fā)布，吉利的SEA平臺首款車型明年下半年推出，廣汽、長城的純電動平臺已經(jīng)成型。自主品牌的三電技術獲得大量突破，尤其以比亞迪刀片電池為代表。我們預計繼比亞迪漢（指導價22-28萬元人民幣）之后，將有更多自主品牌從新能源領域突破20萬元人民幣定價區(qū)間。 圖34：自主品牌從新能源領域實現(xiàn)產(chǎn)品線突破比亞迪吉利汽車長城汽車廣汽傳祺上汽集團北汽新能源成功推出爆款發(fā)布純電動平塑造歐拉電動純電動專屬平打造新能

35、源品開發(fā)純電動專高端車型漢臺浩瀚SEA車品牌臺GEP2.0牌Marvel X屬平臺BE21（EV+DM）明年上市領克貓系列定位準推出高端電動純電動平臺E架開發(fā)高端車型明年推出DM-iZero高端純電確，產(chǎn)品熱銷車Aion S和LX構Arcfox超級混動系列車型動車與戴姆勒共同成功發(fā)布無鈷電池新能源品牌獨立運營推出新品牌L和華為戰(zhàn)略合作明年推出純電研發(fā)混動發(fā)動動平臺機發(fā)布刀片電池與戴姆勒打造Smart電動車資料來源：（香港） 圖35：比亞迪和特斯拉占據(jù)新能源市場龍頭地位 圖36：新勢力銷量爬升，蔚來領先千輛特斯拉中國比亞迪新能源乘用車千輛蔚來理想小鵬威馬25620541531025100資料來源

36、：乘聯(lián)會、（香港）資料來源：乘聯(lián)會、（香港）5、政策端：發(fā)布路線圖提高長期確定性，實行差異化交通管理發(fā)布路線圖明確滲透率目標，提高長期增長確定性。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車技術路線圖2.0的規(guī)劃，到2025年我國新能源汽車占總銷量比重達到20%，2030年達到40%，2035年新能源汽車成為國內(nèi)汽車市場主流，占總銷量的50%以上。2019年新能源車滲透率僅4.7%，2020年前10月滲透率為4.6%，我們預計未來5年滲透率將如期上升至20%，對應銷量CAGR約為34%。 圖37：節(jié)能與新能源汽車技術路線圖2.0規(guī)劃目標2025年2030年2035年乘用車油耗4.6L油耗3.2L油耗2.0L混動汽車油

37、耗5.6L占傳統(tǒng)能源車銷量50%油耗4.8L占傳統(tǒng)能源車銷量75%油耗4L占傳統(tǒng)能源車銷量100%新能源汽車總銷量占比20%總銷量占比40%總銷量占比50%資料來源：節(jié)能與新能源汽車技術路線圖2.0、（香港）實施差異化交通管理，提高新能源汽車市場接受度。根據(jù)國務院的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035年），政策鼓勵地方政府加大對公共服務、共享出行等領域車輛運營的支持力度，給予新能源汽車停車、充電等優(yōu)惠政策。我們發(fā)現(xiàn)，重點推廣城市給予新能源汽車特殊路權，減免停車費，實施差異化的交通管理，此舉有利于改善新能源汽車的用車體驗，提高新能源汽車的市場接受度。城市政策圖 38：2020 年地方政府新能

38、源汽車優(yōu)惠政策不完全統(tǒng)計為鼓勵推廣新能源汽車，實行差異化交通管理，允許新能源汽車在非高峰時段使用公交專用道。合肥為優(yōu)化新能源汽車應用環(huán)境，規(guī)定新能源汽車在政府投資建設的公共停車場（點）每天免費停 2次，每次不超過 5 小時；在市區(qū)道路臨時泊車位停車 2 小時內(nèi)免費，超過 2 小時減半收費。對違規(guī)占用充電專用停車位的非新能源汽車予以處罰，積極爭取新能源汽車在繞城高速免費通行。西安新能源汽車可在市內(nèi)公交專用道行駛，不受限購、限牌、限行、限尾號等規(guī)定限制。市機動車停放服務中心管轄的公共停車場（點）停放新能源汽車，2 小時以內(nèi)免費。新能源汽車在機場、火車站、公交及公路客運站場、駐車換乘（P+R）、公園

39、、文體場館等配建的重慶收費停車場（庫）免收停車費；在市政道路的路內(nèi)停車位免收停車費。在道路交通施工或其他條件下實施道路限制通行時，新能源汽車享有與公交車同等的通行便利。學校、休育場館、博物館、圖書館、青少年活動場所、養(yǎng)老機構等公共區(qū)域的配套停車設施對新能?？谠雌噷嵭忻赓M停放政策。對進入收費停車設施停放不超過 30 分鐘（含 30 分鐘）的新能源汽車，免收車輛停放服務費（占道臨時停車泊位除外）。青島在實行政府定價管理（不含住宅小區(qū)停車場）的公共停車場或道路上的收費停車泊位以及青島國際機場停車場內(nèi)首次停車免收首個 2 小時停車費。全市公共充電基礎設施充電服務費每千瓦時不超過 0.72 元。昆明新

40、能源汽車在市國有資產(chǎn)管理有限公司管理的臨時停車場（點）停車，當日首次停放 2 小時內(nèi)免收 臨時停車費。上海不受限行政策限制，且對 2020 年 4 月 23 日至 2020 年 12 月 31 日，購買純電動汽車和插電式混合動力（含增程式）汽車的非營運車輛，可以申請 5,000 元人民幣充電補助。廣州對 2020 年 3 月至 12 月底個人消費者購買新能源汽車給予每車 1 萬元綜合性補貼。深圳對 2020 年 6 月 7 日起至 2020 年 12 月 31 日，新購純電動乘用車補貼 2 萬元/車，新購插電式混合動力乘用車補貼 1 萬元/車。資料來源：電動邦、政府文件、（香港）三、零部件：創(chuàng)

41、新加快，賽道切換1、動力電池和輕量化是最值得關注新賽道汽車行業(yè)電動化、智能化發(fā)展，令傳統(tǒng)汽車零部件供應商的業(yè)務發(fā)生變革，其中新能源汽車電池價值凸顯，新能源車衍生輕量化和智能化產(chǎn)品的需求，零部件頭部公司獲得導入新產(chǎn)品線，提升單車配套價值機遇。在此變革過程中，動力電池和輕量化是最值得關注的賽道。動力電池新能源汽車動力電池是支撐純電動汽車和插電式混合動力汽車的核心，其技術進步和性能水平直接決定新能源汽車的續(xù)駛里程、使用壽命、成本等關鍵指標。我國動力電池技術水平和產(chǎn)業(yè)規(guī)模進入世界前列，競爭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)。2019年，量產(chǎn)三元材料單體電池能量密度達到 275Wh/kg，系統(tǒng)能量密度達到 170Wh/kg

42、以上，系統(tǒng)成本下降到 1 元人民幣/Wh 左右，與 2016 年水平相比，單體能量密度提升 35%以上，系統(tǒng)成本下降 60%以上。目前，國產(chǎn)動力電池與日韓等國相比，在能量密度、循環(huán)壽命等方面技術水平基本持平，產(chǎn)品經(jīng)濟性具有競爭力，但在先進高端材料開發(fā)和應用、高端制造裝備、質量控制水平等方面與國外動力電池先進企業(yè)相比仍存在一定差距。汽車輕量化在滿足汽車使用要求、安全性和成本控制的條件下，將結構輕量化設計技術與多種輕量化材料、輕量化制造技術集成應用，實現(xiàn)產(chǎn)品減重。作為節(jié)能汽車、新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車的共性基礎技術之一，輕量化是有效實現(xiàn)汽車節(jié)能減排的重要途徑之一，是提升車輛加速性、制動性、操穩(wěn)性等

43、諸多車輛性能的重要保障。 圖39：新能源和節(jié)能汽車技術重點發(fā)展方向資料來源：中國汽車工程學會、（香港）2、磷酸鐵鋰電池市占率回升，重塑競爭格局過去幾年，新能源車亟需解決里程焦慮，能量密度更高的三元電池占據(jù)主導且份額持續(xù)上升。中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)顯示，2019年，三元電池裝車量為40.5GWh，同比增長22.5%，占總裝車量65.2%；磷酸鐵鋰電池裝車量20.2GWh，同比下降9.0%，占總裝車量32.5%。但2020年磷酸鐵鋰的份額開始回升，10月我國動力電池裝車量為5.87GWh，同比增長44.2%，連續(xù)第4個月超過5GWh。其中，三元材料占比58%，創(chuàng)今年以來新低，而磷酸鐵鋰

44、占比達到41%的新高，磷酸鐵鋰回暖趨勢延續(xù)，其他材料占比0.7%。電池廠商方面，寧德時代1-10月裝車量19.8GWh，市占率49%；第二名比亞迪1-10月裝車量5.9GWh，市占率15%；寧德時代和比亞迪的雙龍頭格局穩(wěn)定。磷酸鐵鋰市占率回升，高性價比和安全性優(yōu)勢是最大驅動因素：新能源補貼退坡，磷酸鐵鋰的成本優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。中國汽車動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟預計2020年三元和磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)的價格分別為0.90元/Wh和0.75元/Wh，價格差明顯；且2020年新能源汽車補貼方案下，售價超過30萬元人民幣無法獲得國家補貼，成本因素驅動特斯拉等車企重新選擇磷酸鐵鋰。系統(tǒng)能量密度提升，磷酸鐵鋰電池續(xù)航能力升

45、級。以比亞迪刀片電池為代表的磷酸鐵鋰電池已經(jīng)可以實現(xiàn)接近三元鋰電池的續(xù)航能力（超600千米NEDC），續(xù)航里程的痛點得到緩解，三元電池的比較優(yōu)勢被削弱。安全性也是磷酸鐵鋰電池的天然優(yōu)勢。磷酸鐵鋰化合物的分子結構更加穩(wěn)定，分解溫度（700-800度）遠高于三元鋰化合物（200-300度）；同時，三元鋰電池在發(fā)生“熱失控”時會釋放氧氣“助燃”，而磷酸鐵鋰化合物難以分解出氧氣，避免爆燃。新能源車下沉，A00級市場崛起。低續(xù)航、低售價的A00級電動車快速崛起，A00級在2020年9月純電動車市場中的市占率升至32%，而低價新能源車以成本較低的磷酸鐵鋰電池為主。我們認為，以上驅動因素均有可持續(xù)性，磷酸鐵

46、鋰市占率已經(jīng)觸底回升，未來將獲取更大的市場份額，與三元電池路線長期并存，三元電池在追求長續(xù)航的高端車型中仍具競爭優(yōu)勢，而磷酸鐵鋰在市場規(guī)模更大的中低端車市場具有更廣泛應用。比亞迪作為磷酸鐵鋰技術路線的領軍企業(yè)，將持續(xù)引領并且受益于磷酸鐵鋰的回歸。人民幣元/kWh8,000 電池芯電池包6,7005,5004,6004,9003,6002,8804,1503,5002,2001,8803,0001,5002,5501,2801,0842,1001,6501,4501,200 990877 圖40：中國動力電池價格快速下降 圖41：中國純電動乘用車電池包能量密度持續(xù)提升Wh/kg201720182

47、0191441311089,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000015014013012011010090 資料來源：國際能源網(wǎng)、（香港）資料來源：國際能源網(wǎng)、（香港） 圖42：動力電池月度裝車量及同比增速 圖43：動力電池月度裝車量比較GWh裝車量同比增速16300%14250%12200%10150%8100%650%40%2-50%0-100%16GWh 201820192020141210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月資料來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、（香港）資料來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)

48、盟、（香港） 圖44：鐵鋰動力電池月度裝車量占比大幅回升 圖45：動力電池重點企業(yè)市占率變化其他磷酸鐵鋰三元100%75%50%25%0%CR10寧德時代市占率比亞迪市占率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、（香港）資料來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、（香港） 圖46：2020年10月動力電池裝車量排名 圖47：2020年1-10月動力電池裝車量排名4.03.53.02.52.01.51.00.50.055%25GWh裝車量市占率45%2035%1525%1015%5%5-5%055%GWh裝車量市占率45%35%25%15%5%-5%

49、資料來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、（香港）資料來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、（香港）3、汽車輕量化零部件強勁增長燃油車和新能源車變革倒逼輕量化加速目前，傳統(tǒng)能源汽車的油耗壓力在加大，節(jié)能和新能源汽車技術路線圖 2.0提出 2022 年/2025 年/2035 年乘用車 100km 油耗下降至 5.6L/4.8L/4L，離目前行業(yè)平均水平仍有較大差距。另一方面，新能源車尤其純電動車亟需緩解里程焦慮，提升續(xù)航能力。在此背景下，提高燃油經(jīng)濟性（汽車減重 10%，油耗降低 6-8%）以及新能源車續(xù)航能力（汽車減重 10%，續(xù)航提升 5.5%）的需求倒逼汽車行業(yè)加速輕量化。除油耗和續(xù)航優(yōu)勢外，汽車輕量化還在

50、汽車動力性能、耐久性、安全性、制動性、環(huán)保等多個方面具有優(yōu)勢，因此汽車輕量化成為行業(yè)趨勢。根據(jù)技術路線圖提出的汽車輕量化規(guī)劃，明確近期以高強度鋼應用體現(xiàn)為重點，中期以形成輕質合金應用體現(xiàn)為方向，遠期形成多材料混合的應用體系為目標。對乘用車，燃油車和純電動車型的輕量化系數(shù) 2025 年下降 10%/15%，2030 年整車輕量化系數(shù)降低 18%/25%。圖48：燃油車油耗目標資料來源：中國汽車工程學會、（香港）圖49：汽車輕量化目標資料來源：中國汽車工程學會、（香港）重量平均油耗減重節(jié)油全壽命周期里程減重全壽命節(jié)油車輛類型使用條件（噸）（L/100km）（L/100km）（1,000km）（L）

51、小型轎車長途為主160.36200720小型轎車市區(qū)為主18.50.55150829中型轎車長途為主1.690.28300844中型轎車出租1.6110.525002,578豪華轎車長途為主2120.30100300圖 50：轎車減重 100kg 節(jié)油效果資料來源：汽車工藝師、（香港）燃油經(jīng)濟性油耗降6-8耐久性疲勞壽命提高50% 圖51：汽車輕量化效果分析動力性百公里加速降8%新能源汽車單次充電續(xù)航提升5.5%汽車減重10%環(huán)保尾氣排放減少4-10%安全性動能降低10%制動性剎車距離減少5%資料來源：（香港）鋁是輕量化關鍵，鋁滲透率有翻倍上升空間在汽車減重的解決方案中，通過鋁/鋁合金替代鋼實

52、現(xiàn)材料輕量化是重要手段。當前鋼鐵占汽車重量約2/3，而鋁的重量占比僅8%，有較大的替換空間。鋁的密度約為鋼的1/3，是應用最廣泛的輕量化材料，與傳統(tǒng)鋼材料相比，鋁的減重效果顯著、耐腐蝕、延展性好，并具備硬度高、可回收、光潔度高等優(yōu)勢，且已經(jīng)在歐美市場得到廣泛驗證。我國鋁滲透率（單車實際用鋁量/最大用鋁量）仍有較大上升空間。2018年，我國燃油車和電動車的鋁滲透率分別為24%和 31%，仍有極大的上升空間。根據(jù)國外機構預測，到2030年，我國燃油車和電動車的鋁滲透率將會達到44%和56%，接近翻倍。 圖52：輕量化令鋁滲透率（實際用量/最大用量）上升電動車燃油車60%50%40%30%20%10

53、%0%20182025E2030E資料來源：CM Group預測、（香港）新能源車型對鋁的需求更加旺盛純電動和混動車型的單車鋁消耗量均持續(xù)高于燃油車（部分豪華純電動車型例如特斯拉Model S和蔚來ES8更是以全鋁車身著稱），因此新車銷量中新能源車型占比提升也將加速驅動行業(yè)對鋁產(chǎn)品的需求增長。根據(jù)預測，2030年新能源車的鋁消耗占比將上升至34%。汽車輕量化趨勢迅猛，鋁材料從豪華車專屬向大眾車型滲透，單車用量持續(xù)提升，乘用車行業(yè)鋁消耗量迎來高速增長階段，帶動輕量化零部件供應商增長。預計2018-30年中國乘用車鋁消耗量CAGR為 8.9%，輕量化零部件市場空間廣闊。 圖53：中國乘用車行業(yè)鋁消

54、耗量 圖54：單車鋁消耗量987654321百萬噸混動純電動燃油車千克30025020015010050-0乘用車總體燃油車 資料來源：CM Group預測、（香港）資料來源：CM Group預測、（香港）四、明年豪華車強勁增長1、行業(yè)二季度快速復蘇，下半年加速增長今年豪華車行業(yè)保持了高速增長，疫情后銷量V字回升，5月以來增速保持在30%左右。據(jù)不完全統(tǒng)計，前10月13個主流豪華品牌銷量同比增長15.5%，達到224萬輛，大幅跑贏汽車行業(yè)（同比-4.7%）和乘用車行業(yè)（同比-9.9%）。前 10月豪華品牌在乘用車市場的滲透率達到14.5%。分梯隊：由BBA組成的第一梯隊前10月銷量同比+8.2

55、%，累計市占率為67.9%，較往年超70%略有下滑。第二梯隊前 10月銷量同比+34.4%跑贏第一梯隊；不含新勢力的傳統(tǒng)二線豪華品牌前10月銷量同比+10.4%，部分受到林肯國產(chǎn)的 擾動，若再剔除林肯則同比+5.1%，跑輸?shù)谝惶蓐牸靶聞萘?。新勢力累計市占率擴張至6.5%，對BBA的沖擊相對有限，而傳統(tǒng)二線品牌面臨更大的競爭壓力。分品牌：奧迪前10月銷量奪冠，達54萬輛，同比增長9.3%；奔馳以49萬輛排名第二，同比增速5%；寶馬銷量規(guī)模位居第三，但同比增速10.5%高于奧迪/奔馳；雷克薩斯前10月銷量超越凱迪拉克，以18萬輛穩(wěn)居第四，同比強勁增長 13.1%，銷量規(guī)模與BBA相比仍有很大上升空

56、間；凱迪拉克/沃爾沃穩(wěn)居第五/六名，凱迪拉克今年增長乏力，累計同比排名豪華品牌10 月銷量當月同比1-10 月銷量累計同比1-10 月占比第一梯隊1一汽奧迪63,9981.1%538,7439.3%24.0%2北京奔馳50,57910.8%494,3925.0%22.0%3華晨寶馬47,1702.5%490,30310.5%21.8%小計161,7474.4%1,523,4388.2%67.9%第二梯隊4雷克薩斯*23,60044.4%182,03913.1%8.1%5凱迪拉克25,31680.8%178,1780.1%7.9%6沃爾沃亞太14,94631.2%114,47510.3%5.1%

57、7特斯拉中國12,143n.a92,051n.a4.1%8奇瑞捷豹路虎5,50848.0%46,22511.3%2.1%9蔚來汽車5,055100.1%31,430111.4%1.4%10長安林肯5,720n.a27,674n.a1.2%11理想汽車3,692n.a21,852n.a1.0%12東風英菲尼迪2,808-11.3%18,554-29.9%0.8%13廣汽謳歌1,260-18.0%9,078-19.3%0.4%剛剛轉正；特斯拉以單款車型國產(chǎn)Model 3追趕沃爾沃；捷豹路虎銷量觸底回升；英菲尼迪/謳歌表現(xiàn)低迷。圖 55：中國豪華車市場分品牌銷量，單位：輛小計100,04889.9%

58、721,55634.4%32.1%不含新勢力小計*79,15857.8%576,22310.4%25.7%合計261,79526.1%2,244,99415.5%100.0%注：*僅雷克薩斯包含進口，其余均不含進口；*不含新勢力小計指不包含特斯拉中國、蔚來汽車及理想汽車資料來源：乘聯(lián)會、（香港）2、多重因素驅動今年豪華車強勁增長經(jīng)濟好轉，購買力快速回升。對于富裕人群，疫情對購買力的沖擊較小，僅由于豪華車4S店、供應鏈受疫情停擺而使 購車消費后移，疫情后補償性購車；對于入門級豪華車消費者，購買力和消費信心短期受到疫情和經(jīng)濟下行壓力沖擊，下半年隨著我國經(jīng)濟形勢恢復，消費信心修復。限購城市新增牌照。

59、為刺激消費，中央鼓勵各地優(yōu)化限購措施，增加指標投放，我們估計2020年汽車限購城市在原投放數(shù)量上凈增加了23.5萬個購車指標。考慮限購的城市本身豪華車滲透率較高，疊加指標拍賣價格高企，拍賣獲得指標的車主有更強意愿購買豪華車，因此限購政策放松利好豪華車消費。部分地區(qū)給予消費補貼。疫情沖擊下為提振車市，多地出臺汽車消費補貼政策，如廣州、上海、深圳等地給予每輛車3千-2萬元不等的補貼，政策年內(nèi)有效，利于促進首購、置換消費。豪華車價格下探。豪華車價格下沉是過去數(shù)十年的大趨勢，而部分爆款車型快速降價則加速了“平價豪華車”時代的到來，最典型代表為特斯拉Model 3，2019年入華時進口版售價43.3萬元

60、人民幣起，2020年10月國產(chǎn)版價格降至25萬元人民幣。豪華車降價使得更廣泛的人群開始有能力購買豪華車，因此搶奪了部分原中高端品牌的份額。限購城市限購放松政策合計新增估計 2020 年新增上海2020 年新增 4 萬個指標4 萬4 萬廣州2019 年 6 月-2020 年底，合計新增 10 萬個指標。2019 年 9 月新增 1 萬個指標；每月配置不少于 1 萬個中小客車競價指標11 萬7 萬深圳2020 年新增 1 萬混動車指標；2019 年下半年及 2020 年分別增加 4 萬個指標，搖號與競價配比 1:39 萬5 萬杭州2020 年上半年新增 2 萬個指標2 萬2 萬天津2020 年增加