試論中國(guó)信托業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

1、-. z試論中國(guó)信托業(yè)的開展趨勢(shì)盧華 復(fù)旦大學(xué) 金融研究院 200433摘 要:中國(guó)信托業(yè)在25年的開展中，連續(xù)遭遇屢次整頓，2001年以后，我國(guó)信托業(yè)以法律為準(zhǔn)繩，進(jìn)入規(guī)開展的軌道。2003年以來，全國(guó)信托發(fā)行規(guī)模迅速增長(zhǎng)，中國(guó)信托業(yè)的開展趨勢(shì)主要表達(dá)在以下幾方面：在信托產(chǎn)品方面，個(gè)人金融資產(chǎn)信托、國(guó)有資產(chǎn)信托、根底設(shè)施信托、投資基金信托業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)信托是未來開展的重點(diǎn)。信托產(chǎn)品原有以政府信用為主的風(fēng)險(xiǎn)控制手段將逐步轉(zhuǎn)向符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)控制手段。信托投資公司將更加注重品牌效應(yīng)，突出自身比擬優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)的橫向合作，以本地經(jīng)濟(jì)為依托、逐步覆蓋國(guó)市場(chǎng)，涉足國(guó)際業(yè)務(wù)。關(guān)鍵詞：

2、中國(guó)；信托業(yè)；開展趨勢(shì)一、中國(guó)信托業(yè)的開展概況信托是一種以理財(cái)為核心，以信用為根底，以委托為方式的財(cái)產(chǎn)管理制度?！靶磐械倪\(yùn)用圍可以和人類的想象力媲美，美國(guó)信托法專家斯考特這句觸及信托業(yè)本質(zhì)的精辟評(píng)語(yǔ)一直被業(yè)界廣泛引用。信托之所以能夠在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中獲得廣泛地應(yīng)用，關(guān)鍵在于其具有的高度靈活性能夠滿足市場(chǎng)主體多樣化的需求，而這種靈活性則來源于信托制度所具有的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能和權(quán)利重構(gòu)功能，這些功能使得信托具有高度的彈性和個(gè)性，在金融中介的手中，通過創(chuàng)造性的構(gòu)造設(shè)計(jì)，直接轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)和收益各異的產(chǎn)品，滿足了市場(chǎng)主體多元化和特定的需求。因此，信托的制度優(yōu)勢(shì)在金融創(chuàng)新過程中被廣泛的利用，滿足了市場(chǎng)各方面的需求

3、。中國(guó)信托業(yè)自1979年恢復(fù)以來，為我國(guó)改革開放、引進(jìn)外資以及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的開展做出了重要的奉獻(xiàn)。在80年代的擴(kuò)期中，各中央部委、金融機(jī)構(gòu)、各省市甚至縣等地方政府紛紛成立了各自的信托投資公司，80年代末最多時(shí)全國(guó)的信托公司到達(dá)1000多家。但是，由于長(zhǎng)期以來對(duì)信托認(rèn)識(shí)和指導(dǎo)思想上的偏頗，我國(guó)信托業(yè)的成長(zhǎng)明顯滯后于社會(huì)經(jīng)濟(jì)開展和金融改革進(jìn)程。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，信托業(yè)的一些重要作用和優(yōu)勢(shì)逐漸消失，在金融業(yè)中的地位、功能、業(yè)務(wù)圍等缺乏合理的定位，在銀行、證券、保險(xiǎn)分工明確的格局中失去了自己的業(yè)務(wù)方向。此外，由于信托公司是各級(jí)政府出資建立的，原有經(jīng)營(yíng)空間受到國(guó)家分業(yè)管理的法規(guī)制約變得越來越小，要生存

4、只得“亂業(yè)經(jīng)營(yíng)，而經(jīng)營(yíng)結(jié)果又因企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，管理不善形成巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使信托業(yè)出現(xiàn)膨脹整頓再膨脹的循環(huán)怪圈，以致遭遇連續(xù)5次整頓。1998年以人民銀行關(guān)閉國(guó)際信托投資公司并強(qiáng)制破產(chǎn)清算為標(biāo)志開場(chǎng)了我國(guó)信托業(yè)的第五次清理整頓。信托公司的數(shù)量由整頓初期1998年底的239家到最后保存的近60家。2001年以后，中國(guó)先后公布了?信托法?、?信托投資公司管理方法?和?信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行方法?，信托投資公司在發(fā)起設(shè)立投資基金、設(shè)立信托新業(yè)務(wù)品種的操作程序、受托經(jīng)營(yíng)各類債券承銷等方面的展業(yè)空間有了實(shí)質(zhì)性突破，中國(guó)信托業(yè)的法律制度根本確立，逐步步入規(guī)運(yùn)行的軌道。截至2003年底，全國(guó)完成

5、重新登記的近60家信托投資公司共有從業(yè)人員4600多人，自營(yíng)資產(chǎn)944億元，所有者權(quán)益481億元，管理信托財(cái)產(chǎn)1635億元。利潤(rùn)總額15.5億元，信托業(yè)務(wù)收入比2002年增長(zhǎng)97%?？偟膩砜?，經(jīng)過四年的清理整頓，信托投資公司恢復(fù)了活力，已登記公司充實(shí)了資本，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力有所增強(qiáng)，信托業(yè)務(wù)有恢復(fù)性增長(zhǎng)。其中實(shí)收資本規(guī)模最低為3億元人民幣，超過10億元人民幣的共12家，占22%；最高達(dá)25億元人民幣。2003年第四季度可統(tǒng)計(jì)的集合資金信托發(fā)行總量達(dá)86.6億元。至此，以第五次清理整頓為標(biāo)志的信托投資公司的階段性整合已根本完成，一個(gè)較為完整的、全新的信托業(yè)陣容根本形成。當(dāng)前，中國(guó)信托業(yè)的開展趨勢(shì)主要

6、表達(dá)在以下幾方面：在信托產(chǎn)品方面，個(gè)人金融資產(chǎn)信托、國(guó)有資產(chǎn)信托、根底設(shè)施信托、投資基金信托業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)信托是未來開展的重點(diǎn)。信托產(chǎn)品原有以政府信用為主的風(fēng)險(xiǎn)控制手段將逐步轉(zhuǎn)向符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)控制手段。信托投資公司將更加注重品牌效應(yīng)，突出自身比擬優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)的橫向合作，以本地經(jīng)濟(jì)為依托、逐步覆蓋國(guó)市場(chǎng)，涉足國(guó)際業(yè)務(wù)。二、信托產(chǎn)品的開展趨勢(shì)2003年，信托品種大幅增多，信托靈活的投融資工具作用凸現(xiàn)，信托產(chǎn)品呈現(xiàn)以集合資金信托為主，以信托貸款和證券投資信托為主，集中于房產(chǎn)行業(yè)和根底設(shè)施建立方面；以財(cái)產(chǎn)處分信托為主；方案期限以1到3年中短期為主；預(yù)期收益以3%-5%為主；募集

7、規(guī)模1億元以下為主；委托人以個(gè)人與法人通用信托為主的構(gòu)造特點(diǎn)。2003年信托產(chǎn)業(yè)的開展讓人們初步認(rèn)識(shí)到了信托產(chǎn)品的靈活性和多樣性，但是中國(guó)信托產(chǎn)品構(gòu)造較為單一的特征并未得到根本改變。隨著信托業(yè)的進(jìn)一步開展，將有更多適合中國(guó)國(guó)情、多元化的信托產(chǎn)品被逐步開發(fā)出來，以適應(yīng)市場(chǎng)不同的需求。從信托產(chǎn)品當(dāng)前的構(gòu)造特點(diǎn)來看，以下幾個(gè)信托品種在中國(guó)將具有較好的開展前景。1個(gè)人金融資產(chǎn)信托個(gè)人金融資產(chǎn)信托在國(guó)外是典型的信托業(yè)務(wù)，但在我國(guó)幾乎沒有開展。事實(shí)上，在我國(guó)開展個(gè)人金融資產(chǎn)信托業(yè)務(wù)有巨大市場(chǎng)潛力和切實(shí)可行性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額已超過10萬(wàn)億元。自1996年以來，我國(guó)已連續(xù)7次降息，再加上開征儲(chǔ)蓄

8、存款利息所得稅，使得一年期定期儲(chǔ)蓄存款的年回報(bào)率只有1.8，已降至很低。在這種情況下，居民個(gè)人迫切想尋找具有更高收益率的理財(cái)方式。前期發(fā)行的信托品種受到公眾投資者的熱捧就是一個(gè)很好的印證。對(duì)此，信托公司應(yīng)該抓住這一時(shí)機(jī)，積極向社會(huì)宣傳和推廣投資理財(cái)業(yè)務(wù)，利用自身專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，代人理財(cái)，一方面可以募集社會(huì)資金，另一方面發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，使分散的公眾投資者獲得更高的投資收益。2.國(guó)有資產(chǎn)信托國(guó)企改革雖已進(jìn)展多年，并取得了階段性成果，但國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)主體虛置或稱缺位的問題一直未得到有效解決，這是我國(guó)企業(yè)現(xiàn)代制度不到位、運(yùn)行不規(guī)及上市公司“一股獨(dú)大等問題的根源所在。信托作為一種為他人利益管理財(cái)產(chǎn)的制度，是

9、一種高度專業(yè)化的財(cái)產(chǎn)管理制度，非常適合國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理。信托投資公司可根據(jù)國(guó)有資產(chǎn)的不同特點(diǎn)和需要推出不同的信托品種，如針對(duì)國(guó)有股權(quán)的管理，推出表決權(quán)信托；對(duì)國(guó)有財(cái)產(chǎn)管理則采用財(cái)產(chǎn)信托和專項(xiàng)資金信托。另外，在國(guó)有企業(yè)改組、破產(chǎn)清算、收購(gòu)兼并、債務(wù)托管等一系列事項(xiàng)中，信托公司也都大有可為。3.根底設(shè)施信托根底設(shè)施是長(zhǎng)期制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)開展的瓶頸，加強(qiáng)城市根底設(shè)施建立，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)開展的必由之路，也是我國(guó)“十五期間的一項(xiàng)重要開展戰(zhàn)略。根底設(shè)施建立工程具有資金需求量大、有政策扶持或優(yōu)惠、有穩(wěn)定的收益或今后可能有巨大收益、市場(chǎng)影響大等特點(diǎn)。信托公司應(yīng)該以高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略眼光，通過根底設(shè)施信托的方式積極參與根

10、底設(shè)施建立，這一方面有利于其市場(chǎng)形象和品牌的樹立，另一方面，能獲取豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。4.投資基金信托業(yè)務(wù)投資基金業(yè)務(wù)是真正的受托理財(cái)業(yè)務(wù)。其特點(diǎn)是：集分散資金為整體；專家理財(cái)，共同收益；組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn)；投資靈活。近年來，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)迅速開展、經(jīng)濟(jì)構(gòu)造調(diào)整加快和金融效勞需求多元化的背景下，我國(guó)投資基金迅速開展，信托公司應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，積極主動(dòng)組建或參與組建各種類型的基金管理公司和開展相應(yīng)業(yè)務(wù)。1全面參與證券投資基金業(yè)務(wù)，逐步占領(lǐng)本應(yīng)屬于自己的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。根據(jù)修訂的?信托投資公司管理方法?，信托公司可以作為投資基金或者基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)。以投資基金的方式介入證券市場(chǎng)運(yùn)作，可以使信托公

11、司獲得一個(gè)穩(wěn)定的投資和收益渠道，這對(duì)它們長(zhǎng)期穩(wěn)定的開展是至關(guān)重要的。另外，在我國(guó)證券投資基金的運(yùn)作過程中，基金托管完全由銀行壟斷，但國(guó)際上，如美國(guó)允許信托公司為基金的托管人，日本及用法定形式規(guī)定信托公司是法定的基金托管人，因此，隨著信托公司資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、資產(chǎn)質(zhì)量的升級(jí)以及自身信譽(yù)的提高，在政策允許的條件下，信托公司可以借鑒國(guó)際經(jīng)歷，參與基金的托管。2大力開展產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。產(chǎn)業(yè)投資基金的組建和管理，應(yīng)是信托公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的一個(gè)重要方向。信托投資公司可依托有直接投資經(jīng)歷和有關(guān)產(chǎn)業(yè)方面專業(yè)知識(shí)人才的優(yōu)勢(shì)，利用自有資本作為主要發(fā)起人，聯(lián)合有關(guān)企業(yè)實(shí)體，按封閉式要求，向社會(huì)投資者募集一定規(guī)模的基金份額

12、，組建不同投資目的的產(chǎn)業(yè)投資基金，分類選擇行業(yè)好、市場(chǎng)前景好及運(yùn)作規(guī)的未上市企業(yè)進(jìn)展股權(quán)投資，待被投入企業(yè)上市后視條件轉(zhuǎn)讓投資股權(quán)或通過分紅實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益。3組建或發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)投資基金，充當(dāng)基金管理人。風(fēng)險(xiǎn)投資是為解決風(fēng)險(xiǎn)較大的高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)辦、擴(kuò)中的資金需求，特別是中小企業(yè)的資金需求而進(jìn)展的股權(quán)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資基金是產(chǎn)業(yè)投資基金的一種特殊形式。信托投資公司可聯(lián)合開發(fā)區(qū)有實(shí)力的大型企業(yè)、科技型上市公司和局部民營(yíng)企業(yè)，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金并進(jìn)展管理。該種基金重點(diǎn)投資和扶持高科技企業(yè)和工程，最好選擇擬A股市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)上市的高科技企業(yè)，把投入機(jī)制和退出機(jī)制結(jié)合起來運(yùn)作，既可以增加收益，又可以防止大的風(fēng)險(xiǎn)。

13、4積極開展公益信托業(yè)務(wù)，適宜地推出養(yǎng)老金信托。目前我國(guó)有大量公益事業(yè)的基金會(huì)，如教育基金、扶貧基金、助殘基金、勞?；?、醫(yī)療保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等，由于利益驅(qū)動(dòng)，大多被各主管部門分割、控制。由于這些部門不是金融機(jī)構(gòu)，缺乏必要的資金運(yùn)作經(jīng)歷、技術(shù)和專業(yè)人才，無法實(shí)現(xiàn)專業(yè)管理和專家理財(cái)，加之其行政色彩十分濃厚，不承受嚴(yán)格的金融監(jiān)管，結(jié)果造成這些資金運(yùn)行效率的低下，有的甚至被挪用、被騙，從而無法實(shí)現(xiàn)基金預(yù)定的保值增值乃至平安的目標(biāo)。在國(guó)外，專項(xiàng)基金管理大多由信托機(jī)構(gòu)運(yùn)作，如日本的年金信托和公益信托，在，當(dāng)?shù)卣€通過稅收優(yōu)惠措施，主動(dòng)將退休基金納入信托管理。因此，可借鑒國(guó)外經(jīng)歷，將公益基金導(dǎo)入信托業(yè)管

14、理序列。這樣做，一是信托業(yè)的專業(yè)理財(cái)能夠保證公益基金的不斷升值；二是能夠?qū)υ摶鸬挠猛具M(jìn)展有效監(jiān)管，保護(hù)基金受益人的利益；三是為我國(guó)信托業(yè)的提供了珍貴的資金來源，成為國(guó)家扶持信托業(yè)的有效手段。信托投資公司應(yīng)該積極準(zhǔn)備，開拓有關(guān)公益信托的業(yè)務(wù)品種，憑借自己的理財(cái)優(yōu)勢(shì)獲得公益基金的信賴，并由此樹立良好的聲譽(yù)。目前，應(yīng)該以推出養(yǎng)老金信托為突破口。這是因?yàn)?，建立和完善社?huì)保障體系是國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)開展的重要目標(biāo)，社會(huì)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金企業(yè)年金的妥善管理和運(yùn)用對(duì)于我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系和整個(gè)社會(huì)保障體系的完善和開展具有重要意義。用信托方式管理運(yùn)用企業(yè)年金，開辦養(yǎng)老金信托，可以提高養(yǎng)老金基金的管理運(yùn)營(yíng)效率，更好地實(shí)

15、現(xiàn)企業(yè)年金的作用，因此，養(yǎng)老金信托是經(jīng)營(yíng)和管理企業(yè)年金的一種理想選擇。因此開展養(yǎng)老金信托有廣闊的市場(chǎng)需求和良好的前景，它應(yīng)是信托公司重要的展業(yè)方向之一。5. 房地產(chǎn)投資信托房地產(chǎn)投資信托是信托公司通過制訂信托投資方案,與投資者(委托人)簽訂信托投資合同,通過發(fā)行信托受益憑證或股票等方式受托投資者的資金,然后進(jìn)展房地產(chǎn)或房地產(chǎn)抵押貸款投資,并委托或聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員實(shí)施具體的經(jīng)營(yíng)管理的一種資金信托投資方式。房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)資金密集型行業(yè)，由于我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)商融資渠道不健全，多數(shù)開發(fā)商自有資金嚴(yán)重缺乏，使得70%的房地產(chǎn)投資是靠銀行貸款這一間接融資渠道。為躲避風(fēng)險(xiǎn)過于集中于銀行，給局部過熱的房地產(chǎn)

16、行業(yè)適度降溫，2003年6月，中國(guó)人民銀行公布?關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知?，簡(jiǎn)稱121號(hào)文，提高了房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的門檻，由于開發(fā)商在資金方面的壓力增大，在打破房地產(chǎn)傳統(tǒng)市場(chǎng)中融資渠道單一的緊迫要求下，房地產(chǎn)信托受到了高度關(guān)注。房地產(chǎn)投資信托的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在以一兩方面:一是房地產(chǎn)投資信托通過集中化專業(yè)管理和多元化投資組合,選擇不同地區(qū)和不同類型的房地產(chǎn)工程及業(yè)務(wù),有效降低投資風(fēng)險(xiǎn),取得較高投資回報(bào)；二是房地產(chǎn)投資信托提供了一種普通投資者進(jìn)展房地產(chǎn)投資的理想渠道.其特有的運(yùn)行機(jī)制(組織形式、有限責(zé)任、專業(yè)管理、自由進(jìn)出轉(zhuǎn)讓、多樣化投資.優(yōu)惠稅收與有效監(jiān)管)可以保證集量社會(huì)資金(從而產(chǎn)

17、生相當(dāng)大的市場(chǎng)強(qiáng)度與規(guī)模經(jīng)濟(jì))、具有較高投資回報(bào)和較低投資風(fēng)險(xiǎn),是一種比擬理想的資本市場(chǎng)投資工具。2002年7月至2003年月12月，中國(guó)的信托投資公司共發(fā)行了92個(gè)房地產(chǎn)信托方案，總規(guī)模為88.7億元左右，占信托公司全部已發(fā)行信托方案的32%，為這一時(shí)期發(fā)行個(gè)數(shù)最多的信托品種。在這些房地產(chǎn)信托方案中，以貸款信托為主，期限一般為13年，投資者的預(yù)計(jì)年平均收益率為46%，個(gè)別到達(dá)10%。長(zhǎng)三角地區(qū)是中國(guó)房地產(chǎn)信托業(yè)開展最活潑的地區(qū)，其房地產(chǎn)信托占到了大約50%以上的份額。中國(guó)房地產(chǎn)信托在快速開展的同時(shí)，也存在著以下的突出問題：首先，規(guī)模和數(shù)量有限。這主要是因?yàn)槭苣壳?信托法?的限制。 該法規(guī)定，

18、集合資金信托合同不得超過200份，每份合同金額不少于5萬(wàn)元。正是由于存在最高限額，造成房地產(chǎn)信托的融資數(shù)量不會(huì)太大。目前長(zhǎng)三角地區(qū)房地產(chǎn)信托的資金規(guī)模大多在1億元左右，對(duì)于一個(gè)動(dòng)輒耗資十幾億元的工程來說，所起到的融資作用十分有限。 僅2003年一年的房地產(chǎn)投資規(guī)模就達(dá)9000億元，因此通過房地產(chǎn)信托融通的資金，不及其中的1%。其次，目前信托業(yè)務(wù)主要還處于低水平的提供短期資金融通層次，因此有房地產(chǎn)商認(rèn)為，與其說信托資金是房地產(chǎn)公司的融資渠道，不如說是房地產(chǎn)公司在工程取得銀行貸款資格前向信托公司“借用的“過橋費(fèi)。通過信托方案融資進(jìn)展開發(fā)的房地產(chǎn)公司一般自有資金不夠，而工程未能到達(dá)銀行貸款條件，一旦

19、獲得信托方案，在工程啟動(dòng)后到達(dá)銀行貸款的條件時(shí)，開發(fā)商的最終目的是改用銀行貸款資金來進(jìn)展工程建立。房地產(chǎn)信托投資的“過橋貸款，使其與銀行貸款以及開發(fā)企業(yè)之間形成了一條新的資金鏈，并不能成為我國(guó)房地產(chǎn)融資工具的一項(xiàng)重要補(bǔ)充。 因此，房地產(chǎn)信托的開展迫切需要產(chǎn)品創(chuàng)新。央行研究局的報(bào)告建議，對(duì)于房地產(chǎn)信托的開展，建立證券化房地產(chǎn)融資二級(jí)市場(chǎng)，如將房地產(chǎn)資金信托轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x上的房地產(chǎn)信托。未來房地產(chǎn)信托的開展方向應(yīng)是為房地產(chǎn)開發(fā)、收購(gòu)、買賣、租賃、管理等各環(huán)節(jié)提供全面的金融效勞，提供有效的資金融通和風(fēng)險(xiǎn)管理手段。 三、風(fēng)險(xiǎn)控制手段市場(chǎng)化信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，主要有三個(gè)方面：一個(gè)方面來自于投資工程本身有的市

20、場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；第二個(gè)方面來自于受托人的道德風(fēng)險(xiǎn)，也就是信用上的風(fēng)險(xiǎn)；第三個(gè)方面是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于信托財(cái)產(chǎn)管理人的業(yè)務(wù)水平和業(yè)務(wù)素質(zhì)。另外，信托產(chǎn)品從性質(zhì)上講是私募基金，不能通過證券市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓，而且，目前市場(chǎng)上的信托方案期限一般為3-5年，其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。隨著金融市場(chǎng)化的開展，信托產(chǎn)品原有以政府信用為主的風(fēng)險(xiǎn)控制手段將逐步轉(zhuǎn)向符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)控制手段。1政府信用逐步局限于特殊領(lǐng)域政府信用作為一種重要的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，在信托方案中曾被廣泛地使用，但整體而言，2003年利用政府信用的比例出現(xiàn)了顯著下降，反映了在利用政府信用中政府部門和信托公司均日趨慎重。對(duì)于信托投資公司而言

21、，盡管政府信用具有極高的信用級(jí)別，但是如果運(yùn)用不當(dāng)也面臨著極大的法律風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致利用政府信用進(jìn)展信托產(chǎn)品的信用增強(qiáng)目的的落空。中國(guó)的?擔(dān)保法?明確規(guī)定“國(guó)家機(jī)關(guān)不得作為保證人。這意味著以政府承諾或政府擔(dān)保的形式躲避產(chǎn)品開發(fā)過程中可能存在的違約風(fēng)險(xiǎn)是不可行的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，政府的主要職能在于彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈，提供公共產(chǎn)品，而不是為*一單個(gè)工程提供了本金和收益率保障。因此，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，政府信用將僅僅在公共設(shè)施建立等提供公共產(chǎn)品的信托方案中使用。在利用政府信用的方式創(chuàng)新上，通過財(cái)政支出的金融化的方式躲避了相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)，是利用政府信用的一個(gè)相對(duì)平安的方式。所謂財(cái)政支出的金融化是指對(duì)于*

22、些公益性建立工程的信托，利用財(cái)政支出金融化的方法，即以*時(shí)點(diǎn)后一段時(shí)期財(cái)政支出的現(xiàn)金流為根底，通過金融的手段實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，在該時(shí)點(diǎn)當(dāng)期獲得足夠的現(xiàn)金現(xiàn)值用于公益工程的投資建立，實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金流在時(shí)間上的重新分配。2.基于商業(yè)原則的外部信用增強(qiáng)創(chuàng)新方式增多基于商業(yè)原則的外部信用增強(qiáng)方式主要有商業(yè)信用和資產(chǎn)的抵質(zhì)押。商業(yè)信用實(shí)際上是用高信用級(jí)別主體的信用替代低信用級(jí)別，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。由于商業(yè)信用主體的信用質(zhì)量差異很大，且存在信息不對(duì)稱的問題，因此，投資者對(duì)商業(yè)信用主體的信用質(zhì)量要求很高，通常都是大公司或大集團(tuán)提供的全額擔(dān)保，才會(huì)被投資者認(rèn)可。一般而言，愿意提供擔(dān)保的大公司通常都與工程有關(guān)聯(lián)關(guān)系

23、。除了信用替代以外，資產(chǎn)的抵質(zhì)押無疑是另外一個(gè)選擇，通過對(duì)抵質(zhì)押物價(jià)值的評(píng)估，以資產(chǎn)價(jià)值的超額抵押的方式來承當(dāng)可能的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估將不僅關(guān)注資產(chǎn)的清算價(jià)值，也注重資產(chǎn)未來現(xiàn)金流價(jià)值。由于對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估需要專門化的技術(shù)，因此，相關(guān)專業(yè)化的中介機(jī)構(gòu)，將更多地介入整個(gè)信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制流程。3優(yōu)先/次級(jí)構(gòu)造將受到廣泛運(yùn)用除了外部信用增強(qiáng)的方式，部信用增強(qiáng)方式優(yōu)先/次級(jí)構(gòu)造的更大圍的使用也是一個(gè)值得關(guān)注的動(dòng)向。傳統(tǒng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)過程中控制風(fēng)險(xiǎn)的根本的思路無非是選擇低風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象或通過引入外部第三者的方式來增強(qiáng)信用和降低風(fēng)險(xiǎn)，盡管這種方式是適宜的，也是有效的，但在一定程度上，使得該產(chǎn)品的設(shè)計(jì)擺脫不

24、了投資工程的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)對(duì)產(chǎn)品性質(zhì)的限制，也依賴于外部第三者是否愿意和有能力對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)展覆蓋。在市場(chǎng)發(fā)育初期，關(guān)聯(lián)擔(dān)保和關(guān)聯(lián)工程利益的讓渡這些方式被廣泛的使用。但畢竟外部這些可利用的資源是有限的，隨著市場(chǎng)規(guī)模和深度的擴(kuò)大，對(duì)這些資源的依賴不僅不能控制風(fēng)險(xiǎn)還可能積累風(fēng)險(xiǎn)。所以利用工程自身的現(xiàn)金流，通過對(duì)工程自身的收益狀態(tài)按照不同層次的受益權(quán)進(jìn)展劃分，不同層次的受益權(quán)意味著不同的風(fēng)險(xiǎn)和收益，而風(fēng)險(xiǎn)和收益是匹配的，投資者可以根據(jù)自己的投資偏好來選擇不同的受益權(quán)。只要保證不同層次受益權(quán)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流匯總能夠復(fù)原為工程整體的現(xiàn)金流，這就意味著產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特性擺脫了工程本身性質(zhì)以及外部信用擔(dān)保的制約，而僅僅依

25、賴于工程自身權(quán)利和義務(wù)的重新分配。這一設(shè)計(jì)思路的改變將會(huì)大大促進(jìn)新的金融產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐。四、信托投資公司開展趨勢(shì)由于我國(guó)已經(jīng)參加世界貿(mào)易組織，國(guó)際信托業(yè)的上述變化趨勢(shì)必對(duì)國(guó)信托公司造成一定影響，面對(duì)國(guó)外金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)和參加WTO后外國(guó)信托公司的競(jìng)爭(zhēng)，使得信托投資公司也面臨巨大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。由于?信托法?和?信托投資公司管理方法?已經(jīng)公布，信托公司可以從事的業(yè)務(wù)已經(jīng)以法律法規(guī)的形式得以確認(rèn)，在這個(gè)空間中，信托投資公司也只有借鑒國(guó)外先進(jìn)的經(jīng)歷，制定適宜的開展戰(zhàn)略，找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，開展獨(dú)具特色的信托業(yè)務(wù)，形成自己的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，才能在日益劇烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。1更加注重品牌效應(yīng)，突出自身比擬優(yōu)勢(shì)從資本實(shí)

26、力來看，目前我國(guó)現(xiàn)有的信托公司大體上分為以下三種類型，一是注冊(cè)資金數(shù)十億的國(guó)家級(jí)信托投資公司，如中國(guó)國(guó)際信托投資公司。這些公司會(huì)以其幾十億注冊(cè)資本、幾百甚至上千億資產(chǎn)的雄厚實(shí)力為后盾，開展綜合業(yè)務(wù)，形成金融、投資、貿(mào)易、效勞于一體，功能全面、門類齊全的“綜合超市，為客戶提供“一站式效勞；二是注冊(cè)資金十幾至二十幾億的中型信托投資公司，如省國(guó)際信托投資公司、市國(guó)際集團(tuán)公司，這些公司將會(huì)更加注重自己特色，依靠多年在*個(gè)領(lǐng)域建立起的信譽(yù)，形成自己的專業(yè)特長(zhǎng)和比擬優(yōu)勢(shì)。這類公司會(huì)根據(jù)自己的特長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)，為客戶提供“量身定做式的個(gè)性化效勞。如有的可能會(huì)以實(shí)業(yè)投資為主，投資于關(guān)鍵行業(yè)或領(lǐng)域，為客戶提供一個(gè)穩(wěn)定的收益來源；有的可能會(huì)以證券和實(shí)業(yè)投資方面的經(jīng)歷，為客戶提供資本運(yùn)營(yíng)方面的效勞。三是注冊(cè)資金到達(dá)或略超過國(guó)家要求的小型信托投資公司。我國(guó)相當(dāng)一局部信托投資公司屬于這種模式，這些公司由于資本金不大，很難開展實(shí)業(yè)投資業(yè)務(wù)，將會(huì)以證券投資為主，為客戶提供資金信托效勞，也可能更多地從事中介、代理和投資銀行等業(yè)務(wù)。2增強(qiáng)與其他金融機(jī)構(gòu)的橫向合作近年來，國(guó)金融機(jī)構(gòu)的跨行業(yè)合作方興未艾，特別是銀行與證券、銀行與保險(xiǎn)的橫向合作逐步深入。就信托本身而言，雖然目前由銀行或證券公司網(wǎng)點(diǎn)代理銷售局部信托產(chǎn)品已被叫停，但信托投資公司加強(qiáng)與銀行及證券公司的合作，以實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)是開展的趨勢(shì)。信托和保險(xiǎn)結(jié)合的空