中國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投白皮書(shū)

1、中國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投白皮書(shū)周期、重構(gòu)、起航目錄新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)概述1.1宏觀環(huán)境分析1.2新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽創(chuàng)投市場(chǎng)解析3.1創(chuàng)投市場(chǎng)概覽3.2明星投資機(jī)構(gòu)布局解析3.2互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資布局解析五大新經(jīng)濟(jì)行業(yè)解析2.1大文娛2.2新消費(fèi)2.3新科技新金融醫(yī)療健康01新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)4.1頭部機(jī)構(gòu)贏得募資先發(fā)優(yōu)勢(shì)4.2并購(gòu)重組將迎發(fā)展小高潮4.3科創(chuàng)板拓寬退出渠道020304 序 中國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)十五大看點(diǎn)股權(quán)拐點(diǎn)受“資管新規(guī)”和系列監(jiān) 管政策的雙重影響，市場(chǎng) 資金面持續(xù)緊張，股權(quán)投 資基金募集規(guī)模和投資規(guī) 模均受不同程度影響。未 來(lái)，股權(quán)投資市場(chǎng)將整體 進(jìn)入調(diào)整階段，2018年 成為股權(quán)投資市場(chǎng)的拐

2、點(diǎn) 之年。戰(zhàn)投活躍伴隨企業(yè)估值趨于合理， 戰(zhàn)略投資者利用自身豐富 的市場(chǎng)和資本資源，擴(kuò)大 商業(yè)版圖和完善上下游產(chǎn)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，搶占行 業(yè)制高點(diǎn)。政策護(hù)航國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在常務(wù) 會(huì)議中提出實(shí)施所得稅優(yōu) 惠促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展， 加 大對(duì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新支持力度， 使創(chuàng)投企業(yè)個(gè)人合伙人稅 負(fù)有所下降、只減不增， 這對(duì)于調(diào)動(dòng)創(chuàng)投積極性發(fā) 揮至關(guān)重要的作用。階段后移2018 年中國(guó)股權(quán)投資機(jī) 構(gòu)重點(diǎn)布局成熟期企業(yè)， 主要由于初創(chuàng)期企業(yè)死亡 風(fēng)險(xiǎn)較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大；業(yè)鏈，全力塑造品牌形象，而成熟期企業(yè)擁有較為穩(wěn)定的市占率，投資風(fēng)險(xiǎn)相 對(duì)較小。為規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)， 獲取穩(wěn)定投資收益，機(jī)構(gòu) 偏向投資于成熟期企業(yè)。資本寒冬

3、在股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展低迷 的情況下，頭部機(jī)構(gòu)基于 品牌影響力、過(guò)往優(yōu)秀投 資業(yè)績(jī)等因素更容易獲得LP的青睞，中部及尾部機(jī) 構(gòu)募資難度不斷加大， “二八原則”凸顯。 序 中國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)十五大看點(diǎn)融資方式變革與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)重信貸、重抵 押不同，新經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)于接融資的依賴(lài)更強(qiáng)。國(guó)際 經(jīng)驗(yàn)表明，與新經(jīng)濟(jì)崛起 相伴而生、相互促進(jìn)的， 正是直接融資體系的發(fā)展 壯大。次融資間隔時(shí)間均處于正 常波動(dòng)范圍?？梢?jiàn)在“資 本寒冬”中，逐漸成為經(jīng)穿越周期的硬實(shí)力。在外 部環(huán)境趨冷的情況下，優(yōu) 質(zhì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)反而更 易凸顯和進(jìn)一步加強(qiáng)。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換2000 年之后， 傳統(tǒng)工業(yè) 對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率逐漸下降； 2015

4、 年以來(lái)，直接融資，尤其是股權(quán)直我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能加速 發(fā)展壯大，經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一 步釋放，成為緩解經(jīng)濟(jì)下 行壓力、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量 發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。穿越資本周期產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型2018 年新經(jīng)濟(jì)行業(yè)各輪國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，高端制造、新材 料、節(jié)能環(huán)保等在2018 年的融資貢獻(xiàn)度突出；在 新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新格局下， 國(guó)家通過(guò)政策引導(dǎo)扶持傳 統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，帶來(lái) 了行業(yè)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。產(chǎn)投生態(tài)拓寬創(chuàng)投市場(chǎng)正經(jīng)歷周期性低 潮，創(chuàng)業(yè)紅利基本消失， 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的龍頭產(chǎn)業(yè)集 團(tuán)正在加速新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資布局，努力打造以開(kāi)放、 濟(jì)支柱的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)具備合作的方式拓寬以自身為 核心的生態(tài)圈，從而激活 生態(tài)圈各個(gè)環(huán)節(jié)，

5、構(gòu)建閉 合性生態(tài)系統(tǒng)。 序 中國(guó)新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)十五大看點(diǎn)電商社交裂變2018年社交電商成功突 圍，隨著拼多多的上市， 這一模式也被驗(yàn)證。社交 電商內(nèi)部也發(fā)生了裂變， 誕生出了不同模式，在每 一個(gè)模式中也都出現(xiàn)了頭 部公司，未來(lái)也會(huì)不斷出 現(xiàn)新的上市公司。 AI場(chǎng)景落地2018年人工智能賽道的 頭部公司幾乎都完成了至 少一輪融資且金額巨大， 非頭部公司的情況則恰好 相反。“精英創(chuàng)業(yè)”的人 工智能賽道在關(guān)注AI芯片 的同時(shí)加速進(jìn)入商業(yè)化落 地期，場(chǎng)景落地和收入驗(yàn) 證已成為今年的主旋律?？萍假x能金融傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型， 流量型、垂直型和綜合型 數(shù)字金融公司也在重塑整 個(gè)金融市場(chǎng)格局，未來(lái)技 術(shù)的

6、創(chuàng)新應(yīng)用推動(dòng)金融業(yè) 的發(fā)展是金融科技行業(yè)的 核心價(jià)值所在，資本圈將 掀起一場(chǎng)以新技術(shù)為核心的投資風(fēng)暴。醫(yī)療模式升級(jí)醫(yī)療健康行業(yè)主管部門(mén)組 織架構(gòu)迎來(lái)重大調(diào)整，國(guó) 家醫(yī)保局、衛(wèi)健委、藥監(jiān) 局相繼成立。藥品注冊(cè)審 批制度不斷優(yōu)化，提升總 體仿制藥質(zhì)量；“4+7” 城市藥品集中采購(gòu)試點(diǎn)， 進(jìn)一步推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)總體從 仿制向創(chuàng)新模式發(fā)展。娛樂(lè)體驗(yàn)碎片化2018年，短視頻完成線(xiàn) 上收割，短視頻頭部公司 計(jì)劃上市，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入 白熱化，明年將會(huì)嘗試更 多商業(yè)變現(xiàn)模式，“短視 頻+電商”也將在2019年 不斷制造話(huà)題。新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)概述 宏觀環(huán)境分析新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽01人均可支配持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中需尋求穩(wěn)步

7、發(fā)展2018年，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)將達(dá)到88.17萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)6.6%。今年以來(lái)受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)緊張的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到一定下行壓力，隨著近 期政府維穩(wěn)政策的出臺(tái)和落實(shí)，新階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及新一輪改革開(kāi)放高潮的不斷掀起，2019年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)信心將得到有效提振。2018年前三季度，全國(guó)居民人均可支配收入達(dá)到21,035元，比上年同期名義增長(zhǎng)8.8%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)6.6%；其中城鎮(zhèn)居民人均可支配 收入達(dá)29,599元，增長(zhǎng)7.9% ，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)5.7%；農(nóng)村居民人均可支配收入10,645元，增長(zhǎng)8.9%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)6.8%。宏觀經(jīng)濟(jì)概覽59.5264.46

8、8.9174.4182.7188.177.80%7.30%6.90%6.70%6.90%6.60%6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%0204060801002013201420172018E2013-2018年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及增速20152016國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（萬(wàn)億元）增長(zhǎng)率19,3429,77821,03529,59927,43010,64550000150001000025000200003000035000農(nóng)村居民可支配收入全國(guó)居民可支配收入城鎮(zhèn)居民可支配收入2017年前三季度2018年前三季度 | 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理2018年前三季度居民人均收入情況（單位：元）國(guó)際

9、貿(mào)易局勢(shì)緊張經(jīng)濟(jì)明顯承壓，短期內(nèi)已有緩和跡象今年以來(lái)中美兩大經(jīng)濟(jì)體間的貿(mào)易摩擦成為影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的關(guān)鍵因素，2017年7月到2018年6月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口金額為4,571億美元，現(xiàn)階段 我國(guó)的貿(mào)易順差為美國(guó)提供了大量的優(yōu)質(zhì)商品，對(duì)美國(guó)控制通脹具有重要的作用。目前美國(guó)已經(jīng)實(shí)施的對(duì)華關(guān)稅清單，清單包含絕大多數(shù)中國(guó)對(duì)美 國(guó)的中間品和資本品，若進(jìn)一步擴(kuò)大征稅范圍，將對(duì)美國(guó)居民消費(fèi)產(chǎn)生較大影響，因此預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大概率較小。同時(shí)進(jìn)入11月以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)明顯緩和，兩國(guó)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人通過(guò)電話(huà)交流，同意兩國(guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)要加強(qiáng)接觸，就雙方關(guān)心的貿(mào)易摩擦問(wèn)題展開(kāi) 磋商，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)問(wèn)題達(dá)成一個(gè)雙方都能接受的方案。種

10、種跡象表明中美雙方有意在朝著和解的方向邁進(jìn)。宏觀經(jīng)濟(jì)概覽機(jī)電音像設(shè)備及 零件, 46.44%雜項(xiàng), 11.84%化工制品, 3.36%鞋帽傘等, 3.56%塑料橡膠, 4.50%車(chē)船航空器及運(yùn) 輸設(shè)備, 4.68%低值金屬及制品, 5.20% 紡織, 9.56%醫(yī)療儀器等, 2.44%其他, 8.42%中國(guó)對(duì)美貿(mào)易出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中間品, 47.00% | 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理資本品, 29.00%其他, 1.00%消費(fèi)品, 23.00%第二批2000億美元對(duì)華征稅商品結(jié)構(gòu) 宏觀經(jīng)濟(jì)概覽內(nèi)需對(duì)GDP增長(zhǎng)拉動(dòng)率持續(xù)增長(zhǎng)，消費(fèi)貢獻(xiàn)穩(wěn)中有升國(guó)內(nèi)方面服務(wù)業(yè)在GDP占比明顯增加，拉動(dòng)率持續(xù)上升。今年前

11、三季度，第三產(chǎn)業(yè)占GDP 比重為51.0% ， 同比上年同期提升0.4%。拆分細(xì)分行業(yè)來(lái)看，服務(wù)業(yè)中的新 興服務(wù)業(yè)，如信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服 務(wù)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)增速明顯較快，前 三季度信息傳輸技術(shù)類(lèi)行業(yè)和租賃商務(wù)類(lèi)行 業(yè)增加值增速分別達(dá)到32.8%與9.0%。前 三季度信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對(duì)GDP增速拉動(dòng)率接近1%，幾乎是全部工業(yè) 拉動(dòng)率的一半左右。另一方面，收入分配的改善支持大眾消費(fèi)快 速增長(zhǎng)，內(nèi)需對(duì)增長(zhǎng)拉動(dòng)率進(jìn)一步提升，消 費(fèi)貢獻(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。前三季度內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)7.3%，較去年同期回升0.5%。其中，最 終消費(fèi)支出拉動(dòng)率為5.2%，較去年同期回 升0.7%。6.6 6

12、.28.1 8.06.8 6.34.3 4.04.2 4.19.4 9.05.7 6.9201004030批發(fā)和零售業(yè)交運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)住宿和餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)其他主要產(chǎn)業(yè)增加值增速變化2018年Q12018年Q22018年Q3 31.732.82.21%0.61%0.24% 0.36%1.97%0.28% 0.18%0.57%0.11% 0.11% 0.34% 0.31% 0.28% 0.26%1.08% 1.01% 0.88% 1.02%1.0%0.0%3.0%2.0%農(nóng)林牧漁業(yè)工業(yè)建筑業(yè)批發(fā)和零售住宿餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)信息傳輸、軟件和信息

13、技術(shù)服務(wù)業(yè)其他行業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)率2018年Q12018年Q22018年Q3 | 數(shù)據(jù)來(lái)源：工信局、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理 產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化，科研投入持續(xù)增加，為未來(lái)發(fā)展提供重要?jiǎng)恿π庐a(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)與新商業(yè)的“三新”模式正在快速崛起，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到不斷優(yōu)化。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局10月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017 年全國(guó)“三新”經(jīng)濟(jì)增 加值為129,578億元，相當(dāng)于GDP 的15.7%，比上年提高0.4%。參考2017年工業(yè)在GDP的占比為33.9%，這意味著，“三新”經(jīng)濟(jì)已經(jīng)相當(dāng)于工 業(yè)的一半左右，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中已占據(jù)非常重要的地位。另一方面研發(fā)投入占GDP比重不斷提升，2017年達(dá)到2.2%左右。目前PCT（專(zhuān)

14、利合作協(xié)定）專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)占全球比重超過(guò)20%，位居美國(guó)之后排名 全球第二。中國(guó)制造業(yè)已經(jīng)不再處于小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體趕超模式，一些特定制造業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)與多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)新與研發(fā)將取代后發(fā) 優(yōu)勢(shì)，成為未來(lái)數(shù)年中國(guó)制造業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力。宏觀經(jīng)濟(jì)概覽51.254.448.564.160.058.464.684.773.471.058.877.263.464.577.8 78.548.648.541.316.735.743.442.236.537.036.832.118.637.232.831.331.4050100150三大需求對(duì)GDP增速貢獻(xiàn)率-50GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率：貨物和服務(wù)凈出口GDP增

15、長(zhǎng)貢獻(xiàn)率：最終消費(fèi)支出GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率：資本形成總額0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%研發(fā)投入占GDP 比重 | 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理 中國(guó)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，新經(jīng)濟(jì)成為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿κ糯髨?bào)告指出：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期?！?015-2017年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能指數(shù)分別為123.5、156.7、210.1，同比增長(zhǎng)分別為23.5%、26.9%和34.1%，呈逐年加速之勢(shì)，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 新動(dòng)能加速發(fā)展壯大，經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步釋放，成為緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)

16、展的重要?jiǎng)恿Α?017年，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比分別增長(zhǎng)8.9%和13.4%；新興服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.9萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)52.5%；全國(guó)網(wǎng) 上零售額增長(zhǎng)32.2%，比全社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速高22.0個(gè)百分點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)以新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換帶動(dòng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的鮮明印證。從GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率來(lái)看，2000年之后傳統(tǒng)工業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率逐漸下降，2015年以來(lái)，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)快速崛起，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用逐 漸強(qiáng)化，據(jù)申萬(wàn)宏源測(cè)算，截至2017年底，新經(jīng)濟(jì)部門(mén)增加值增速同比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)至18.3%，GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率提升至7.7%。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽2015年 123.5

17、2016年 156.710002003004002015年知識(shí)能力指數(shù)值 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)指數(shù)值2016年經(jīng)濟(jì)活力指數(shù)值 轉(zhuǎn)型升級(jí)指數(shù)值2017年創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)指數(shù)值經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能指數(shù)2017年 210.1 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)最大電商平臺(tái)交易額29.2萬(wàn)億元網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)32.2%經(jīng)濟(jì)新活力不斷激發(fā) 市場(chǎng)主體新增16.6% 快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)28%技術(shù)市場(chǎng)保持較快增長(zhǎng)企業(yè)R&D經(jīng)費(fèi)增長(zhǎng)12.5%技術(shù)市場(chǎng)成交合同金額增長(zhǎng)17.7%新舊動(dòng)能加速轉(zhuǎn)換高技術(shù)制造業(yè)增加值增長(zhǎng)13.4% 新興服務(wù)業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)52.5%8060402002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年200

18、9年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2015-2017年經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能指數(shù)及分類(lèi)指數(shù)三大產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)_工業(yè)第三產(chǎn)業(yè) | 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、申萬(wàn)宏源，整理 新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，融資方式變革迫在眉睫從數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然在金融去杠桿的大環(huán)境下，表外融資持續(xù)承壓，但我國(guó)社融構(gòu)成中，貸款占比始終高企，截至2018年9月，我國(guó)新增間接融資 占比依然高達(dá)85.4%，而股權(quán)融資占比還不到4%，與歐美兩國(guó)70-80%的水平相比大相徑庭，本質(zhì)上仍然沒(méi)有擺脫傳統(tǒng)信貸思維主導(dǎo)的金融體系。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，以政策刺激投資進(jìn)

19、而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果明顯變?nèi)?，?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式逐漸向依靠技術(shù)進(jìn)步和 效率提高方向演變，基于傳統(tǒng)信貸思維的融資方式是高度匹配過(guò)去大規(guī)模房地產(chǎn)投資的社會(huì)融資需求的，但其既不適應(yīng)正在崛起的新經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)融 資需求，亦落后于國(guó)際主流融資結(jié)構(gòu)，變革迫在眉睫。與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)重信貸、重抵押不同，新經(jīng)濟(jì)部門(mén)對(duì)于直接融資，尤其是股權(quán)直接融資的依賴(lài)更強(qiáng)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，與新經(jīng)濟(jì)崛起相伴而生、相互促 進(jìn)的，正是直接融資體系的發(fā)展壯大。舉例來(lái)看，IT和生物醫(yī)療行業(yè)具備較高的成長(zhǎng)性，代表著以創(chuàng)新和服務(wù)為特點(diǎn)的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，能夠?yàn)?投資帶來(lái)可觀收益，在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家不約而同地成為備受股權(quán)投資基金青睞的行業(yè)。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)物質(zhì)

20、資本人力資本技術(shù)創(chuàng)新重資產(chǎn)輕資產(chǎn)間接融資（信貸、類(lèi)信 貸）直接股權(quán)融資融資方式 變革方向2520151050100806040200社會(huì)融資規(guī)模構(gòu)成（%）2006貸款占比200820102012企業(yè)債券融資占比（右軸）20142016非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比（右軸） | 數(shù)據(jù)來(lái)源：海通證券、中國(guó)人民銀行，整理 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽美國(guó)46%其他國(guó)家25%互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)10在線(xiàn)教育6硬件 7其他行業(yè)32電子商務(wù)21中國(guó)29%中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)批量涌現(xiàn)，初期多選擇赴美上市，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存我國(guó)在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的快速發(fā)展受益于新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的批量涌現(xiàn)，由于我國(guó)資本市場(chǎng)存在準(zhǔn)入門(mén)檻限制，A股市場(chǎng)中的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)相對(duì)較少

21、。一方面，新經(jīng)濟(jì)龍頭（即所謂獨(dú)角獸公司）概念剛剛興起，更多企業(yè)仍處于成長(zhǎng)階段，尚未開(kāi)啟IPO。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年全球獨(dú)角獸榜單中，我國(guó)獨(dú)角 獸公司數(shù)量共計(jì)76家，僅次于美國(guó)的119家，約占全球總數(shù)的29%；從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，我國(guó)獨(dú)角獸公司主要分布在電子商務(wù)、硬件、互聯(lián)網(wǎng)軟件服務(wù) 等代表新經(jīng)濟(jì)的行業(yè)。獨(dú)角獸企業(yè)分布情況另一方面，像百度、阿里巴巴和京東等成熟企業(yè)多選擇在美國(guó)上市。2018年， 中國(guó)企業(yè)赴美IPO數(shù)量再次激增，拼多多、蔚來(lái)汽車(chē)、小贏科技等廣受關(guān)注的新 經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市當(dāng)日，均有大漲表現(xiàn)。美國(guó)其他國(guó)家電子商務(wù)互聯(lián)網(wǎng)軟件及服務(wù)在線(xiàn)教育硬件其他行業(yè)需要注意的是，美股完全市場(chǎng)化的投資環(huán)境也意味著其

22、股價(jià)波動(dòng)幅度大，比如年初上市的的愛(ài)奇藝，上市后兩個(gè)月漲幅超150%，隨后股價(jià)腰斬， 市值大幅蒸發(fā)。同時(shí)，隨著越來(lái)越多中企赴美IPO，美國(guó)SEC也加強(qiáng)了對(duì)華企業(yè)的審計(jì)監(jiān)管，今年12月SEC發(fā)布關(guān)于審計(jì)質(zhì)量和監(jiān)管獲取審計(jì)和 其他國(guó)際信息的重要作用聲明關(guān)于在中國(guó)有大量業(yè)務(wù)的美國(guó)上市公司當(dāng)前信息獲取的挑戰(zhàn)討論，其中列出的遭遇審計(jì)障礙的上市公司中，約95%為中概股，涉及大型互聯(lián)網(wǎng)、教育、生物科技等行業(yè)，在國(guó)際環(huán)境復(fù)雜的大背景下，這意味著在美上市的中企或?qū)⒚媾R嚴(yán)格審查。與A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)相比，美國(guó)市場(chǎng)更為成熟，流動(dòng)性強(qiáng)，近兩年處于階 段性小牛市行情之中，對(duì)上市企業(yè)的股價(jià)和估值均有積極影響，因此， 201

23、8年以來(lái)，不僅是中企在美上市數(shù)量明顯增多，美國(guó)本土以及其他國(guó)家 企業(yè)在美上市數(shù)量及融資額也均有明顯增加。 | 數(shù)據(jù)來(lái)源：CBinsights，整理 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽證券簡(jiǎn)稱(chēng)首發(fā)上市日期首發(fā)價(jià)格（港元）上市至今最大漲幅（%）平安好醫(yī)生2018/5/454.8033.42%匯付天下2018/6/157.5038.24%維信金科2018/6/2120.0041.62%有才天下獵聘2018/6/2933.0049.89%小米集團(tuán)2018/7/917.0028.27%映客2018/7/123.8565.45%指尖躍動(dòng)2018/7/122.0788.17%51信用卡2018/7/138.5028.77%第七

24、大道2018/7/181.5018.55%歌禮制藥2018/8/114.0051.43%百濟(jì)神州2018/8/8108.0047.26%華領(lǐng)醫(yī)藥2018/9/148.2825.61%美團(tuán)點(diǎn)評(píng)2018/9/2069.0025.22%華興資本控股2018/9/2731.8068.35%信達(dá)生物2018/10/3113.9844.32%生物 科技同股 不同權(quán)第二市場(chǎng) 上市必須是高增長(zhǎng)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司； 同股不同權(quán)受益人只限個(gè)人；至少有100億港元的市值以及10億港元收益。面向高增長(zhǎng)及創(chuàng)新型上市企業(yè)允許中國(guó)企業(yè)以香港為第二上市市場(chǎng)；在紐交所、納斯達(dá)克或倫交所上市至少2個(gè)會(huì)計(jì)年 度；至少有100億港元的市

25、值以及10億港元收益。面向以研發(fā)為主的生物科技企業(yè)至少有一只核心產(chǎn)品已通過(guò)概念開(kāi)發(fā)期； 至少有15億港元市值；以研發(fā)為主，專(zhuān)注開(kāi)發(fā)核心產(chǎn)品?！巴刹煌瑱?quán)”政策落實(shí)，港股市場(chǎng)率先分享新經(jīng)濟(jì)紅利為吸引海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)公司資源并增強(qiáng)港股上市的吸引力，港交所于2018年4月出臺(tái)新版上市規(guī)則， 新增三個(gè)主要章節(jié)，開(kāi)始接受新經(jīng)濟(jì)公 司的上市申請(qǐng)。當(dāng)前正是多家互聯(lián)網(wǎng)科技龍頭企業(yè)欲分拆其業(yè)務(wù)上市的時(shí)機(jī)，如京東旗下的物流/金融業(yè)務(wù)、阿里旗下的螞蟻金服、百度旗下的度小滿(mǎn)等，更有一 些科技獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展至上市退出階段，如小米、美團(tuán)、滴滴等。科技企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中內(nèi)部管理層的股權(quán)往往被稀釋至較低水平，因此管理層往 往傾

26、向于選擇同股不同權(quán)制度上市，以便維持對(duì)公司的控制，這類(lèi)企業(yè)原本多會(huì)選擇登陸美股市場(chǎng)，港股“同股不同權(quán)”制度的推出，無(wú)疑會(huì)使香 港市場(chǎng)對(duì)其的吸引力增強(qiáng)，有望率先分享新興經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。新版上市規(guī)則新增章節(jié)2018年香港上市新經(jīng)濟(jì)企業(yè)面向高增長(zhǎng)及創(chuàng)新型企業(yè) | 數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所（截止至2018年12月14日），整理金融制度及工具創(chuàng)新力度加大，為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)創(chuàng)造成長(zhǎng)環(huán)境證監(jiān)會(huì)為四新產(chǎn)業(yè)獨(dú)角獸開(kāi)放IPO綠色通道2018年3月，證監(jiān)會(huì)對(duì)相關(guān)券商作出指導(dǎo)：包括生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造在內(nèi)的四個(gè) 行業(yè)中，如有獨(dú)角獸類(lèi)型的企業(yè)客戶(hù)，符合相關(guān)規(guī)定者可以實(shí)行即報(bào)即審，不用排隊(duì)，盈利要求也可 適當(dāng)放寬

27、。此舉在三六零和富士康兩大案例的刺激下，加速催化了資本市場(chǎng)尋找獨(dú)角獸企業(yè)的熱情。未來(lái)A股市 場(chǎng)殼資源概念股價(jià)值將被大大削弱，創(chuàng)業(yè)板估值將承受去偽存真的壓力，引導(dǎo)企業(yè)重新重視研發(fā)創(chuàng)新 能力，引導(dǎo)資本市場(chǎng)堅(jiān)定價(jià)值投資信念，新經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)將迎來(lái)春天。 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽富士康36天高速完成 IPO過(guò)會(huì)中概股360借殼回歸A股中國(guó)歡迎獨(dú)角獸企業(yè)回歸/上市中概股回歸私有化退市、拆解VIECDRIPO借殼募資/不募資嘗試探索CDR，引導(dǎo)新經(jīng)濟(jì)中概股回歸境內(nèi)自2018年初開(kāi)始，中國(guó)監(jiān)管層頻頻表態(tài)CDR的方式更符合新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸A股的需求，6月證監(jiān)會(huì)重磅推出存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試 行），滿(mǎn)足以下兩條標(biāo)準(zhǔn)之

28、一的新經(jīng)濟(jì)公司，即可以CDR形式在A股上市：1）滿(mǎn)足已境外上市的大型紅籌企業(yè)，市值不低于2000億元人民幣； 2）尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元人民幣，且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的紅籌企業(yè)和境內(nèi)企業(yè)。引入CDR將是中國(guó)資本市場(chǎng)在工具創(chuàng)新上的一次重要突破。一方面， 中概股回歸將不再?gòu)?fù)雜，無(wú)需拆解VIE結(jié)構(gòu)，時(shí)間成本和監(jiān)管障礙均可 得到優(yōu)化；另外，為境外上市公司未來(lái)進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)提供了可能的解決方案，展現(xiàn)了開(kāi)放的監(jiān)管態(tài)度。鯨準(zhǔn)四大分類(lèi)維度定義“新經(jīng)濟(jì)”從廣義上講，“新經(jīng)濟(jì)”可以看作

29、是中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在轉(zhuǎn)型升級(jí)的外化表現(xiàn)，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的一個(gè)體現(xiàn)。從狹義來(lái)看，“新經(jīng)濟(jì)”指在經(jīng)濟(jì)全球化背 景下，由信息技術(shù)革命帶動(dòng)的、以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為龍頭的經(jīng)濟(jì)，包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造業(yè)、新能源等。我們研究范圍內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)主要包括：新產(chǎn)業(yè)：新一代移動(dòng)通信、先進(jìn)醫(yī)療設(shè)備、新能源、集成電路、高端軟件等；新技術(shù)：計(jì)算技術(shù)、通信技術(shù)、生物技術(shù)、材料技術(shù)、人機(jī)交互技術(shù)等；新業(yè)態(tài)：電子商務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、云服務(wù)大數(shù)據(jù)應(yīng)用等；新模式：共享經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)互聯(lián)等。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽1996.12 商業(yè)周刊2014.04 博鰲亞洲論壇2016.03 政府工作報(bào)告直到2014年“新經(jīng)濟(jì)”的概念 才在國(guó)內(nèi)得到重視，李克強(qiáng)總

30、理在講話(huà)中指出，綠色能源環(huán) 保、互聯(lián)網(wǎng)是“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展 的主要內(nèi)容。2014.06 國(guó)際工程科技大會(huì)“新經(jīng)濟(jì)”首次被寫(xiě)進(jìn)政府工作報(bào) 告。過(guò)去政策主要扶持企業(yè)的技術(shù) 改造和就地?cái)U(kuò)能，現(xiàn)在要提升政策 的邊際效益，讓政策向新動(dòng)能、新 產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)傾斜，大力發(fā)展新經(jīng) 濟(jì)。習(xí)近平主席指出“信息技術(shù)成為率先滲透 到經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活各領(lǐng)域的先導(dǎo)技術(shù)，將促 進(jìn)以物質(zhì)生產(chǎn)、物質(zhì)服務(wù)為主的經(jīng)濟(jì)發(fā)展 模式，向以信息生產(chǎn)、信息服務(wù)為主的經(jīng) 濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，世界正在進(jìn)入以信息產(chǎn) 業(yè)為主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期”。美國(guó)商業(yè)周刊發(fā)表的一組文 章中首次提到“新經(jīng)濟(jì)”一詞。 所謂“新經(jīng)濟(jì)”，是指借由經(jīng)濟(jì) 全球化浪潮所誕生的由信息技術(shù) 革

31、命驅(qū)動(dòng)、以高新科技產(chǎn)業(yè)為龍 頭的經(jīng)濟(jì)體系。 穿越牛熊，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)逆勢(shì)而上，加速進(jìn)軍新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)2018年中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)正在經(jīng)歷周期性低潮，但鯨準(zhǔn)洞見(jiàn)數(shù)據(jù)顯示， 相比VC/PE等投資機(jī)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)們正在加速布局自己的新經(jīng)濟(jì)投資地圖， 今年大公司投資事件數(shù)量占比與2017年相比，上升了近3個(gè)百分點(diǎn)，與2014年相比，上升了近10個(gè)百分點(diǎn)。近十年間，國(guó)內(nèi)先后經(jīng)歷PC互聯(lián)網(wǎng)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在BATJ牢牢把握頭 部市占率的格局下，小米率先探索“投資+孵化”的商業(yè)模式，扮演著生 態(tài)鏈艦隊(duì)領(lǐng)軍者的角色。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月，小米集團(tuán) 已經(jīng)累計(jì)投資了超過(guò)210家生態(tài)鏈企業(yè)，其中超過(guò)90家公司專(zhuān)注于

32、智能硬 件領(lǐng)域，其股權(quán)投資估值保守估計(jì)達(dá)237億元。當(dāng)下，流量型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)紅利已經(jīng)基本消失，越來(lái)越多金融、醫(yī)療、 科技等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的頭部產(chǎn)業(yè)集團(tuán)選擇以開(kāi)放、合作的方式構(gòu)建核心生態(tài) 圈，試圖通過(guò)更積極的投資布局來(lái)夯實(shí)羽翼。由于大型上市集團(tuán)和互聯(lián)網(wǎng) 企業(yè)的資金量相對(duì)充沛，身處產(chǎn)業(yè)之中，對(duì)相應(yīng)領(lǐng)域初創(chuàng)公司的發(fā)現(xiàn)力較 強(qiáng)，同時(shí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)和業(yè)務(wù)部門(mén)有良好的協(xié)同關(guān)系，能夠以一線(xiàn)視 角對(duì)擬投項(xiàng)目進(jìn)行判斷，因此，其投資意愿和頻次正在逐漸增長(zhǎng)，成為新 經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投市場(chǎng)的一股新興重要力量。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析0%80%2014年2015年2016年2017年2018年不同類(lèi)型資方新經(jīng)濟(jì)行業(yè)投資事

33、件數(shù)量占比20%大公司投資事件數(shù)量占比40%60%VC/PE投資事件數(shù)量占比 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析各領(lǐng)域熱門(mén)標(biāo)簽關(guān)注度較去年呈小幅上漲態(tài)勢(shì)2018年各領(lǐng)域的熱門(mén)標(biāo)簽top10相較于去年，整體上增幅變化不大，大部分熱門(mén)標(biāo)簽熱度相較于2017年呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，少數(shù)標(biāo)簽出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。從增幅 上來(lái)看，新金融和醫(yī)療健康熱門(mén)標(biāo)簽的波動(dòng)最大，受今年前半年區(qū)塊鏈熱潮的影響，金融領(lǐng)域與區(qū)塊鏈相關(guān)的標(biāo)簽關(guān)注度大幅上升。2018年新經(jīng)濟(jì)各領(lǐng)域熱門(mén)標(biāo)簽top10注：標(biāo)簽熱度根據(jù)鯨準(zhǔn)平臺(tái)用戶(hù)數(shù)據(jù)得出數(shù)值表示2018年相較于2017年該標(biāo)簽熱度的變化幅度，采用的全年熱度平均值的差值排 序大文娛新消費(fèi)新科技新金融醫(yī)療

34、健康高端制造節(jié)能環(huán)保新材料新能源1游戲1.1快消品牌17.9AI行業(yè)應(yīng)用19.4Fintech38.7醫(yī)藥35.4儀器設(shè)備16.5水處理7新材料6.6能源服務(wù)14.52媒體2.9新零售3.6自動(dòng)駕駛15.7數(shù)字貨幣30.1醫(yī)療服務(wù)31.9鋰電池6.1環(huán)保相關(guān)服務(wù)3.8非金屬材料8.7能源開(kāi)采7.63短視頻平臺(tái)-2.7K1213.1計(jì)算機(jī)視覺(jué)2虛擬貨幣26藥物研發(fā)13.7精密配件2.5固廢處理6.1材料研發(fā)5清潔能源7.34知識(shí)分享-1.1TEAM教育14.9深度學(xué)習(xí)1.3借貸7.9醫(yī)療器械6加工制造8環(huán)保設(shè)備3.9化工合成材料1.2金屬礦6.75體育用品4.2線(xiàn)下便利店5.1AI醫(yī)療8.7投資

35、10.2體外診斷9.6電池材料6.7環(huán)節(jié)治理1.3芯片材料2.6礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)1.76運(yùn)動(dòng)品牌4.2連鎖品牌8.1自然語(yǔ)言處理2.6保險(xiǎn)5.2醫(yī)療技術(shù)24.1工具制造4.8環(huán)保工程3.7稀土永磁磁材2.7光伏產(chǎn)品6.27影視-4.7居民生活服務(wù)20.2AI芯片13.5企業(yè)金融20.4基因檢測(cè)5精密加工2.2大氣處理2.9功能材料1.9能源設(shè)備3.68社區(qū)論壇-2.6旅游服務(wù)10.5AI教育19.7數(shù)字貨幣交易25.2醫(yī)療信息化-2.8交通設(shè)備4.6環(huán)保材料0.8鋼鐵冶煉2.6煤炭采選2.89陌生人社交2.5電商平臺(tái)8自動(dòng)駕駛算法5.5理財(cái)3.9分子診斷6.9精密儀器2.3環(huán)境監(jiān)測(cè)-0.5稀有金屬2.

36、9石油加工-0.110健身房-1.6家具/家居5新能源汽車(chē)16.8區(qū)塊鏈金融33.9癌癥腫瘤5.4航空航天13.1污染治理5.3改性塑料0.8太陽(yáng)能產(chǎn)品-4.1 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析B輪D輪種子/天使輪“資本寒冬”對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目融資速度影響極小，成熟期新科技企業(yè)融資間隔較短2018年新經(jīng)濟(jì)行業(yè)中，B輪以前平均各輪次間隔時(shí)間為520-525天，而C輪以后平均各輪次間隔時(shí)間為415天-420天。與歷史數(shù)據(jù)相比，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)各輪次融資 間隔時(shí)間均處于正常波動(dòng)范圍?？梢?jiàn)在“資本寒冬”中，普通項(xiàng)目可能面臨融資難等困境，而逐漸成為經(jīng)濟(jì)支柱的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)相對(duì)受影響較小，具備穿越周期 的硬實(shí)力。因此，在外部

37、環(huán)境趨冷的情況下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)反而更易凸顯和進(jìn)一步加強(qiáng)。具體來(lái)看，新科技行業(yè)在C輪-E輪的融資間隔時(shí)間均相對(duì)最短，意味著資本市場(chǎng)在資金緊張的環(huán)境下，更青睞于硬核科技類(lèi)企業(yè)。以國(guó)大數(shù)據(jù)內(nèi)代表性公司 數(shù)聯(lián)銘品（簡(jiǎn)稱(chēng)BBD）為例，其于2018年1月19日披露獲得小村資本等1.2億元D輪融資，2018年2月9日即披露了上海千臨實(shí)業(yè)的4.4億元E輪融資，間隔僅有20余日。E輪C輪A輪醫(yī)療健康：-5.0%企業(yè)服務(wù)：+10.8%大文娛：-6.5%新金融：+5.4%新科技：-9.2%新金融：+47.2%新科技：-12.9%企業(yè)服務(wù)：+37.9% 新消費(fèi)：-8.8%高端制造：+19.2%注：合并輪次以平均

38、時(shí)間計(jì)算新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析201320142015大文娛新消費(fèi)醫(yī)療健康新科技2016新金融高端制造2017節(jié)能環(huán)保025507510012515017520035%30%25%20%15%10%5%0%新科技理性繁榮，戰(zhàn)略新興行業(yè)厚積薄發(fā)從整個(gè)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的融資擠壓效應(yīng)來(lái)看：新科技行業(yè)雖整體融資占比最大，但占比顯著收窄，資本流入趨于理性；新消費(fèi)、醫(yī)療健康和大文娛行業(yè) 在穩(wěn)定中小幅波動(dòng)，而新金融和高端制造行業(yè)在2017-2018年增長(zhǎng)擠壓效應(yīng)明顯；從融資金額貢獻(xiàn)度來(lái)看：2018年，新科技和新消費(fèi)雖然在全行業(yè)橫向?qū)Ρ戎胸暙I(xiàn)了較多的融資額，但在本行業(yè)縱向?qū)Ρ戎胸暙I(xiàn)度低于近年平均水 平；而新

39、金融和醫(yī)療健康在今年資本的調(diào)整期中貢獻(xiàn)度相對(duì)較高。國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，高端制造、新材料、節(jié)能環(huán)保在2018年的融 資貢獻(xiàn)度突出；在新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新格局下，國(guó)家通過(guò)政策引導(dǎo)扶持傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，帶來(lái)了行業(yè)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)融資金額擠壓效應(yīng)新經(jīng)濟(jì)行業(yè)融資金額貢獻(xiàn)度對(duì)比新科技新金融新消費(fèi) 高端制造 大文娛 醫(yī)療健康 新能源新材料 節(jié)能環(huán)保20182018年融資額占比2018年融資貢獻(xiàn)度 新能源新材料TGI=2018年行業(yè)融資占比與本行業(yè)2013-2018年總?cè)谫Y占比的比值；代表該行業(yè)2018年度融資相較于近五年平均融資水平對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)程度。TGI=100新經(jīng)濟(jì)背景下，傳統(tǒng)行業(yè)

40、轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新，激發(fā)新動(dòng)能 2018年新金融、醫(yī)療健康兩大領(lǐng)域抗周期性較強(qiáng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入下半場(chǎng)：2018年，全行業(yè)成立和受資項(xiàng)目數(shù)均呈下跌趨勢(shì)，沒(méi)有任何一個(gè)行業(yè)突圍成功。新能源作為傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型的一大重點(diǎn)布局方向，相較去年下跌幅度最??；而新金融和醫(yī)療健康近年資本始終活躍，即使在調(diào)整期內(nèi)也聚集了大量投融 資；這三個(gè)行業(yè)，不論從項(xiàng)目成立數(shù)還是項(xiàng)目受資數(shù)來(lái)看，都成為了“抗寒”的第一梯隊(duì)。此外，大文娛由于政策敏感性高、商業(yè)模式回歸理性，較 去年波動(dòng)浮動(dòng)最大；而新消費(fèi)行業(yè)由于直擊最底層生活需求，也不失為各大機(jī)構(gòu)在寒冬中防守的一張好牌。新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析新能源新金融醫(yī)療健康大文娛新消費(fèi)新科技高端制造

41、新材料節(jié)能環(huán)保2018年成立數(shù)196263821118189930432862219同比下降38.71%58.98%59.10%59.52%62.56%64.97%79.15%83.08%86.23%新金融新能源醫(yī)療健康新消費(fèi)高端制造新科技節(jié)能環(huán)保新材料大文娛2018年受資數(shù)114818317532593115055772184101754同比下降10.03%14.08%15.48%22.11%22.97%23.39%24.83%29.43%35.23% 新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概覽 投融資數(shù)據(jù)分析806040200100五大新經(jīng)濟(jì)行業(yè)最受投資人關(guān)注鯨準(zhǔn)熱度指數(shù)反映了創(chuàng)投市場(chǎng)中細(xì)分領(lǐng)域的投資人關(guān)注度和發(fā)展趨

42、勢(shì)，數(shù)據(jù)樣本聚焦于創(chuàng)投市場(chǎng)的投資人用戶(hù)群體，更能反映出資本的關(guān)注度。2018年，新科技領(lǐng)域雖然在項(xiàng)目受資和成立方面受影響程度較大，但仍保持了最高的資本關(guān)注度。從細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，新科技垂直領(lǐng)域中的無(wú)人機(jī)、VRAR和硬件領(lǐng)域下降幅度較大，而人工智能、企業(yè)服務(wù)、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域仍保持較高熱度。高端制造、新能源等傳統(tǒng)行業(yè)賦能的戰(zhàn)略新興行業(yè)，投資人 關(guān)注熱度雖然處于較低水平，但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新格局下，受?chē)?guó)家政策重視的影響，也將展現(xiàn)出新的增長(zhǎng)動(dòng)能。2017-2018年新經(jīng)濟(jì)行業(yè)鯨準(zhǔn)熱度趨勢(shì)120醫(yī)療健康高端制造新能源新材料節(jié)能環(huán)保新科技新金融大文娛新消費(fèi)注：基準(zhǔn)線(xiàn)代表最受投資人關(guān)注的前五大新經(jīng)濟(jì)行業(yè)鯨準(zhǔn)指數(shù)的基

43、準(zhǔn)水平。重投入，回報(bào)周期較長(zhǎng)，投資活躍度較低 五大新經(jīng)濟(jì)行業(yè)解析 大文娛新消費(fèi)新科技新金融醫(yī)療健康0201行業(yè)概覽02產(chǎn)業(yè)圖譜03投融資數(shù)據(jù)分析04并購(gòu)數(shù)據(jù)分析05上市數(shù)據(jù)分析06細(xì)分賽道分析 短視頻 2.1大文娛大文娛 行業(yè)概覽 格局重塑迭代轉(zhuǎn)型活力注入互聯(lián)網(wǎng)巨頭構(gòu)建的文娛生態(tài)已經(jīng)基本完成， 優(yōu)質(zhì)細(xì)分領(lǐng)域資源搶奪成為下一階段重點(diǎn)；不斷提高用戶(hù)粘性，增強(qiáng)流量變現(xiàn)能力；快速補(bǔ)強(qiáng)短板，與傳統(tǒng)文娛公司加強(qiáng)合作；促進(jìn)文娛產(chǎn)業(yè)專(zhuān)業(yè)化、規(guī)范化。中國(guó)文娛產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，巨頭企業(yè)資源 靠攏效應(yīng)顯著，強(qiáng)者恒強(qiáng)；虧損企業(yè)占比提升，眾多文娛上市公司面臨發(fā) 展轉(zhuǎn)型之困；加速行業(yè)下沉，推動(dòng)出海實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。新興細(xì)分領(lǐng)

44、域培育周期較長(zhǎng)；巨頭持續(xù)加碼，并購(gòu)、戰(zhàn)略投資占比將持續(xù) 走高；文娛項(xiàng)目開(kāi)發(fā)趨于品質(zhì)化；文娛產(chǎn)業(yè)效益持續(xù)溢出。人均可支配收入提升消費(fèi)代際轉(zhuǎn)換與更迭移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展產(chǎn)業(yè)政策大力扶持四大利好因素推動(dòng)中國(guó)文娛產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展的4個(gè)發(fā)展階段1978年至今以來(lái)，我國(guó)文娛發(fā)展歷經(jīng)40年發(fā)展時(shí)間，呈現(xiàn)出4個(gè)發(fā)展階段變化：大文娛 發(fā)展歷史1978-1992年：起步階段 經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ) 日漸穩(wěn)固，“上層建 筑”逐步搭建；1993-2002年：初級(jí)發(fā)展階段 人民日益 增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需要推動(dòng) 產(chǎn)業(yè)向市場(chǎng)化探索；2003-2010年：快速發(fā)展階段 文化產(chǎn)業(yè)開(kāi)始快 速發(fā)展，政策轉(zhuǎn)向“鼓勵(lì)與監(jiān)管 共生”；2011年-至

45、今：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)階段 數(shù)字化、新業(yè) 態(tài)，政策監(jiān)管“細(xì)、嚴(yán)、快”。 文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展的4個(gè)發(fā)展階段大文娛 發(fā)展歷史起步階段：在經(jīng)濟(jì)建設(shè)日漸穩(wěn)固的基礎(chǔ)上，提 出精神文明建設(shè)，逐步探索文化產(chǎn) 業(yè)發(fā)展初級(jí)發(fā)展階段：人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需要推動(dòng) 產(chǎn)業(yè)發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)由之前國(guó)有體 制主導(dǎo)逐步向市場(chǎng)化探索快速發(fā)展階段：文化產(chǎn)業(yè)迎來(lái)PC端快速發(fā)展階段，2005年以來(lái)，政策由之前偏向鼓勵(lì) 轉(zhuǎn)向“鼓勵(lì)與監(jiān)管共生”產(chǎn)業(yè)爆發(fā)階段：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來(lái)，文化產(chǎn)業(yè)不斷出 現(xiàn)新業(yè)態(tài)，行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)發(fā)展階段，同 時(shí)衍生市場(chǎng)亂象，政策監(jiān)管也快速出擊標(biāo)志：經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放-“文化經(jīng)濟(jì)” GDP：385-3,027元 增長(zhǎng)：686.2%載體：紙媒

46、時(shí)代訴求：靜態(tài)信息獲取 心理：獲取信息標(biāo)志：彩電普及-商業(yè)電影元年GDP：3,027-9,506元 增長(zhǎng)：214.0%載體：PC 時(shí)代訴求：動(dòng)態(tài)信息獲取 心理：內(nèi)容多樣標(biāo)志：建立市場(chǎng)體系-智能手機(jī)出現(xiàn)GDP：9,506-30,876元 增長(zhǎng)：224.8%載體：PC 時(shí)代訴求：自主信息獲取 心理：內(nèi)容多樣標(biāo)志：文化大繁榮-文娛資本化成功GDP：30,876-59,660元 增長(zhǎng)：93.2%載體：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代訴求：“場(chǎng)景+載體”的全方位體驗(yàn) 心理：體驗(yàn)升級(jí)1978-1992年 1993-2002年2003-2010年2011年-至今一邊是縮緊的監(jiān)管政策，一邊是加速破裂的“次元壁”大文娛 行業(yè)概覽

47、文娛各細(xì)分領(lǐng)域之間的融合更加緊密，細(xì)分領(lǐng) 域間的次元壁逐漸崩塌。大文娛產(chǎn)業(yè)是重要的 優(yōu)質(zhì)IP發(fā)起源頭，內(nèi)容形式的不斷創(chuàng)新、應(yīng)用 技術(shù)的革新、用戶(hù)群體的更迭加速了大文娛和 其他行業(yè)的融合。本年度內(nèi)，抖音+電商、音 樂(lè)+文旅等跨領(lǐng)域融合的現(xiàn)象尤為突出。文娛產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域間的界限在逐漸模糊化。受 益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、軟硬件設(shè)備的便捷化，一方 面，移動(dòng)端與PC端的界限逐漸模糊；另一方 面，文娛各細(xì)分領(lǐng)域之間的可觸達(dá)性更強(qiáng)，用 戶(hù)可以隨時(shí)在手機(jī)上切換游戲、音樂(lè)、電影、 短視頻等應(yīng)用類(lèi)APP。界限的突破為合作與融 合帶來(lái)更多想象空間。政策監(jiān)管“細(xì)、快、嚴(yán)”，監(jiān)管方面更垂直細(xì) 化、監(jiān)管措施頻繁出臺(tái)、監(jiān)管力度趨嚴(yán)。

48、本年 度內(nèi)，以文娛內(nèi)容和影視行業(yè)受到的監(jiān)管為甚， 致使行業(yè)內(nèi)部重整。如新浪微博嚴(yán)格落實(shí)網(wǎng)信 部門(mén)管理要求，進(jìn)行暫時(shí)下線(xiàn)一周；快手、秒 拍、火山小視頻、抖音都曾遭遇不同程度的整 改。界限模糊加速融合規(guī)則重建 紅黑榜：游戲電競(jìng)放異彩，亂象疊加監(jiān)管趨嚴(yán)大文娛 行業(yè)概覽紅 榜 黑 榜2018年6月，影視圈內(nèi)“陰陽(yáng)合同”的曝光，使得整個(gè)影視鏈 條受到影響，尤其體現(xiàn)為大批影視公司市值縮水、影視工作室 補(bǔ)繳稅費(fèi)、從業(yè)人員被大量裁減。自媒體受到監(jiān)管縮緊的極大影響。輕則被刪除文章，重則被封 賬號(hào)。年底，一大批微博微信自媒體再次遭遇封殺。2018年以來(lái)，今日頭條和部分惡搞視頻網(wǎng)站，都遭遇了最高限 額的罰款，具化的

49、罰款金額也體現(xiàn)出監(jiān)管的嚴(yán)格性。經(jīng)多方證 實(shí)，網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)監(jiān)管新規(guī)即將實(shí)施。監(jiān)管新規(guī)將加強(qiáng)對(duì)網(wǎng)劇、網(wǎng) 大、網(wǎng)絡(luò)動(dòng)畫(huà)等網(wǎng)生內(nèi)容的審核力度。2018年2月，陌陌收購(gòu)探探，股價(jià)大漲。這一收購(gòu)使得陌陌在 陌生人交友領(lǐng)域的壟斷地位得以繼續(xù)維持。2018年11月，IG俱樂(lè)部贏得英雄聯(lián)盟S系列賽冠軍寶座，帶動(dòng) 英雄聯(lián)盟國(guó)服迎來(lái)久違的宕機(jī)和排隊(duì)現(xiàn)象，再次驗(yàn)證了游戲電 競(jìng)的未來(lái)潛力。2018年12月，騰訊音樂(lè)娛樂(lè)集團(tuán)（股票代碼“TME”）如期 登陸紐交所，首日市值達(dá)229億美元。5G、AI 和 IoT 帶來(lái)了新的內(nèi)容消費(fèi)場(chǎng)景，消費(fèi)分級(jí)使得消費(fèi) 者將更多關(guān)注轉(zhuǎn)移到線(xiàn)下演出。大文娛 產(chǎn)業(yè)圖譜衍生品體育視頻閱讀分發(fā)電競(jìng)媒體

50、直播平臺(tái)平臺(tái)文學(xué)平臺(tái)漫畫(huà)長(zhǎng)視頻短視頻其他制作大文娛熱門(mén)細(xì)分領(lǐng)域及典型公司一覽游戲影視開(kāi)發(fā)票務(wù)社區(qū)用品藝人經(jīng)紀(jì)網(wǎng)綜其他巨頭運(yùn)營(yíng)商平臺(tái) “大文娛“創(chuàng)投熱度在波動(dòng)中下行2011年以來(lái)，以?shī)蕵?lè)為核心，以文學(xué)作品、動(dòng)漫、視頻等為外延的“大文娛”概念日漸形成，并逐漸成為行業(yè)熱點(diǎn)。2016年起，隨著騰訊、阿里巴巴 等巨頭建立自己的泛娛樂(lè)版圖，大力布局文娛業(yè)務(wù)矩陣，使整個(gè)文娛行業(yè)的熱度保持高位；特別地，2017年8-9月，短視頻、知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域同時(shí)爆發(fā)， 將文娛行業(yè)的熱度推向頂峰；鯨準(zhǔn)熱度指數(shù)較直觀地表現(xiàn)了投資人對(duì)文娛行業(yè)的關(guān)注度，之后隨著監(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)的影響，行業(yè)熱度在波動(dòng)中下行。大文娛 投融資分析2016年12

51、月，騰訊電競(jìng)成立，泛娛樂(lè)五 大業(yè)務(wù)矩陣成 型；2017年，阿里巴巴、 騰訊建立自己的泛娛 樂(lè)版圖，行業(yè)進(jìn)入蓬 勃發(fā)展期；之后，受監(jiān)管層與 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局影響， 關(guān)于泛娛樂(lè)的關(guān)注 度逐步下降。鯨準(zhǔn)熱度搜狗指數(shù)大文娛鯨準(zhǔn)熱度及搜狗指數(shù)趨勢(shì)圖同年，網(wǎng)綜、短視 頻、知識(shí)付費(fèi)行業(yè) 同時(shí)爆發(fā)，9月初達(dá) 到頂峰； 馬太效應(yīng)明顯，競(jìng)爭(zhēng)逐漸從腰部向頭部遷移從整體投融資情況看，2014年-2018年，大文娛行業(yè)的投融資總額持續(xù)上升。雖然2018年是創(chuàng)投全行業(yè)的“資本寒冬”，但大文娛行業(yè)的全年投 資總額較去年仍增長(zhǎng)了22.9%，其中D輪以上的中后期投融資及戰(zhàn)略投資金額占比增幅明顯。從投資事件數(shù)量來(lái)看，隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭與

52、投資機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)的關(guān)注加強(qiáng)，2014-2016年投資事件數(shù)量逐年增加，至2016年達(dá)到頂峰達(dá)1695起；后2017-2018年逐年下跌，2018年投資事件數(shù)量?jī)H為678起，較上年下跌超50%。從單筆融資金額來(lái)看，2014-2017年平均單筆融資金額約3,300萬(wàn)元，而2018年平均單筆融資金額高達(dá)1.17億元；資本聚集效應(yīng)凸顯，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐 漸從腰部向頭部遷移。大文娛 投融資分析9901554169513546780500100015002014年2015年2016年2017年2018年單位: (件) 20002014-2018年投資事件數(shù)量種子天使A輪B輪C輪D輪及以上戰(zhàn)略投資327521603

53、3734769117101300010000700040001000-2000-5000-800090006000300002015年2016年2017年2018年單位：融資總額（千萬(wàn)元） 平均融資額（萬(wàn)元）120002014-2018年融資總額和平均融資額2014年種子天使A輪B輪C輪D輪及以上戰(zhàn)略投資平均融資額（萬(wàn)）中后期輪次及戰(zhàn)略 投資金額占比增大+146%-50% 大文娛 投融資分析資本遇冷，處于周期性調(diào)整階段2016年以來(lái)，資本由熱轉(zhuǎn)冷現(xiàn)象在文娛行業(yè)凸顯，文娛行業(yè)的投資熱度和投資數(shù)量均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。行業(yè)的發(fā)展階段和市場(chǎng)的大環(huán)境（包括人口、 政策、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)多方面的更迭作用）等多重因素

54、共同助推了資本周期的更替。從企業(yè)角度來(lái)看：一方面在前幾年行業(yè)較熱時(shí)獲投的公司已經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品都已基本成型，商業(yè)模式正在受到市場(chǎng)的檢驗(yàn)；另一方面， 文娛行業(yè)不比互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域容易規(guī)?；瘡?fù)制，擴(kuò)張受限。從機(jī)構(gòu)角度來(lái)看：資本的退出渠道受阻，且資本對(duì)已投資的部分企業(yè)持續(xù)產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值（非創(chuàng)造賬面價(jià)值）的能力保持觀望態(tài)度。綜上，目前整個(gè)文娛行業(yè)正處于資本市場(chǎng)的調(diào)整周期內(nèi)，對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)也慢慢回歸創(chuàng)造價(jià)值的本質(zhì)上來(lái)，冷卻現(xiàn)象符合正常的市場(chǎng)周期規(guī)律。990155413546785000100015002014年2015年2016年2017年2018年單位: (件) 20002014-2018年投資事件數(shù)

55、量1695種子天使A輪B輪C輪D輪及以上戰(zhàn)略投資+57%+9% -20%-50%大文娛 投融資分析2,594240130314850792728146237北京上海廣東浙江江蘇四川福建湖北天津湖南山東陜西重慶安徽新疆45590519316715911466433633302725投融資事件數(shù)量（件）投融資聚集在一線(xiàn)城市及東南沿海地區(qū)2014-2018年，在全國(guó)范圍內(nèi)投資數(shù)量和融資額的排列基本一致，投資事件數(shù)量多的省市也占據(jù)了絕大部分融資額。整體文娛行業(yè)投融資事件的地域分布仍然呈現(xiàn)為一線(xiàn)城市和東南沿海地區(qū)的聚集現(xiàn)象，內(nèi)陸地區(qū)也以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份為主。這和創(chuàng)投市場(chǎng)中全行業(yè)的 地域分布情況也是基本一致的

56、。具體來(lái)看，地域投融資排行前5名，分別是北京市、上海市、廣東省、浙江省、江蘇省。其中，北京以2594起投資事件、1509億元的融資額位列第 一。地域投融資排行前10名中有7個(gè)省市位于東南部沿海地區(qū)，內(nèi)陸有三個(gè)省份分別是湖北（114件，79億元），四川（167件，48億元），湖南（43件，28億元）。2014-2018年投資事件地域分布1,509投融資金額（億元）第一梯隊(duì)7501,191東南沿海地區(qū) 退出方式仍以并購(gòu)為主，文娛內(nèi)容企業(yè)更甚整體來(lái)說(shuō)，并購(gòu)仍是文娛市場(chǎng)較為主要的退出方式，尤其對(duì)于文娛內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域。舉例來(lái)看，阿里巴巴斥巨資收購(gòu)優(yōu)酷土豆，今日頭條全資收購(gòu)Musical.ly，閱文集團(tuán)收購(gòu)

57、影視制作公司新麗傳媒等，都是近年文娛行業(yè)典型的并購(gòu)事件。上市退出方面， 2013年A股IPO階段性暫停，延續(xù)至2014年，并未出現(xiàn)文娛類(lèi)企業(yè)在A股上市；2018年在“脫虛向?qū)崱钡脑瓌t指導(dǎo)下，A股也未監(jiān) 測(cè)到IPO標(biāo)的。對(duì)于美股來(lái)說(shuō)，2014-2017年均無(wú)上市標(biāo)的，而2018年表現(xiàn)卻較為活躍：3月愛(ài)奇藝、嗶哩嗶哩美股上市，5月虎牙、12月騰訊音 樂(lè)均在紐交所敲鐘。美股上市制度完善，具有可預(yù)期的審批時(shí)間表，上市效率高，各大巨頭奔赴美國(guó)上市的意向也日漸強(qiáng)烈。事實(shí)上，對(duì)于上市退出最終選擇A股市場(chǎng)還是其他市場(chǎng)，并沒(méi)有明顯的偏好和規(guī)律可循。企業(yè)會(huì)結(jié)合盈利要求（A股盈利要求較高）、估值水平（A 股估值相對(duì)

58、最高）、股東結(jié)構(gòu)（是否有外資股東、是否有VIE架構(gòu)）和上市速度等因素綜合考慮，匹配不同市場(chǎng)的上市達(dá)標(biāo)要求；另外，還會(huì)結(jié)合 二級(jí)市場(chǎng)投資的不同價(jià)值判斷邏輯，選擇不同的上市市場(chǎng)。大文娛 投融資分析2018年美股上市活躍729109887051711770500100015000502017年單位：退出數(shù)量（件）退出金額（億元）1002014-2018年退出數(shù)量和退出金額2014年并購(gòu)2015年港股2016年美股A股2018年退出金額（億元） 大文娛 投融資分析新三板融資波動(dòng)幅度大，現(xiàn)處于低迷期新三板市場(chǎng)整體遇冷，準(zhǔn)入門(mén)檻不斷調(diào)整；流動(dòng)性不足，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的少；市場(chǎng)交易也極其不活躍，很難帶來(lái)資本上的紅利；

59、此外，文娛類(lèi)項(xiàng)目本身投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，政策影響較為敏感，因此更加劇了掛牌熱度的冷卻。176911653901000002000003000004000005000006000000204060801002014-2018年，共有264家符合此次報(bào)告研究范圍的文娛類(lèi)公 司掛牌新三板。2014-2016年，在新三板大環(huán)境的利好和政策紅利的背景下， 文娛類(lèi)公司掛牌數(shù)量和金額均高速增長(zhǎng)，于2016年達(dá)到頂峰；2017年，新三板市場(chǎng)摘牌的企業(yè)數(shù)量超過(guò)700家，是此前數(shù)120年總和的7倍之多；2018年新三板企業(yè)摘牌的趨勢(shì)延續(xù)。整個(gè)新三板市場(chǎng)的低迷導(dǎo)致2017年以來(lái)文娛類(lèi)項(xiàng)目掛牌受影 響：2014年201

60、5年2016年2017年2018年2014-2018年新三板掛牌情況新三板掛牌數(shù)新三板融資額 單位：掛牌數(shù)（件）融資金額（萬(wàn)元）140-42%-84%446663351170605040302010070060050040030020010002014年A股IPO金額2015年港股IPO金額美股IPO金額2016年A股上市后融資金額2017年港股上市后融資金額2018年融資事件數(shù) 融資筆數(shù)（件）A股IPO及上市后融資受政策指導(dǎo)意義明顯與退出情況類(lèi)似，整個(gè)文娛行業(yè)的上市及上市后融資情況呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)：對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，IPO和上市后融資情況受政策波動(dòng)影響明顯。2014年A股IPO金額為零；2015