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文檔簡介
1、泓域/精密連接器公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理精密連接器公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc111044141 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc111044141 h 2 HYPERLINK l _Toc111044142 二、 連接器行業(yè)發(fā)展趨勢 PAGEREF _Toc111044142 h 6 HYPERLINK l _Toc111044143 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc111044143 h 8 HYPERLINK l _Toc111044144 四、 利率風(fēng)險(xiǎn)概述 PAGEREF _Toc111044144 h 9 HY
2、PERLINK l _Toc111044145 五、 利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 PAGEREF _Toc111044145 h 11 HYPERLINK l _Toc111044146 六、 企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)原則 PAGEREF _Toc111044146 h 16 HYPERLINK l _Toc111044147 七、 企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的目標(biāo) PAGEREF _Toc111044147 h 20 HYPERLINK l _Toc111044148 八、 風(fēng)險(xiǎn)管理的程序 PAGEREF _Toc111044148 h 20 HYPERLINK l _Toc111044149 九、 風(fēng)險(xiǎn)管理的必要
3、性 PAGEREF _Toc111044149 h 25 HYPERLINK l _Toc111044150 十、 市場風(fēng)險(xiǎn)的含義及分類 PAGEREF _Toc111044150 h 28 HYPERLINK l _Toc111044151 十一、 市場風(fēng)險(xiǎn)的度量 PAGEREF _Toc111044151 h 32 HYPERLINK l _Toc111044152 十二、 公司基本情況 PAGEREF _Toc111044152 h 41 HYPERLINK l _Toc111044153 十三、 法人治理結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc111044153 h 43 HYPERLINK l
4、 _Toc111044154 十四、 組織機(jī)構(gòu)及人力資源 PAGEREF _Toc111044154 h 58 HYPERLINK l _Toc111044155 勞動(dòng)定員一覽表 PAGEREF _Toc111044155 h 58 HYPERLINK l _Toc111044156 十五、 發(fā)展規(guī)劃分析 PAGEREF _Toc111044156 h 60 HYPERLINK l _Toc111044157 十六、 SWOT分析 PAGEREF _Toc111044157 h 64產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析統(tǒng)籌謀劃全省人口分布、經(jīng)濟(jì)布局、國土開發(fā)和城鎮(zhèn)化發(fā)展,深入實(shí)施“龍頭昂起、兩翼齊飛、蘇區(qū)振興、綠色崛
5、起”區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略,著力構(gòu)建“一核兩帶一板塊”區(qū)域布局,推動(dòng)形成各具優(yōu)勢、融合互動(dòng)、多點(diǎn)支撐、競相發(fā)展的經(jīng)濟(jì)板塊。深入推進(jìn)昌九一體化按照“做強(qiáng)南昌、做大九江、昌九一體、龍頭昂起”總要求,全面提升昌九整體實(shí)力和發(fā)展活力,構(gòu)建我省對接“一帶一路”、長江經(jīng)濟(jì)帶的核心區(qū),引領(lǐng)帶動(dòng)全省發(fā)展升級。強(qiáng)化昌九核心引領(lǐng)作用深入實(shí)施打造南昌核心增長極戰(zhàn)略,加強(qiáng)與周邊地區(qū)空間規(guī)劃、公共交通、產(chǎn)業(yè)體系、體制機(jī)制等銜接,著力構(gòu)建南昌大都市區(qū),進(jìn)一步輻射帶動(dòng)撫州、宜春、新余、上饒、鷹潭等部分區(qū)域發(fā)展。全面推進(jìn)九江新一輪沿江開放開發(fā),加快九江中心城區(qū)與沿江縣城聯(lián)動(dòng)發(fā)展,優(yōu)化、集約開發(fā)港口資源,強(qiáng)化沿江產(chǎn)業(yè)協(xié)作,著力打造我省對
6、接融入長江經(jīng)濟(jì)帶的重要門戶。聚焦聚力昌九新區(qū)建設(shè),系統(tǒng)推進(jìn)全面創(chuàng)新改革試驗(yàn),引導(dǎo)高端要素向昌九新區(qū)集聚,形成支撐昌九一體發(fā)展和對接國家戰(zhàn)略的“引擎”。推動(dòng)產(chǎn)業(yè)競合發(fā)展準(zhǔn)確把握昌九產(chǎn)業(yè)發(fā)展定位,支持南昌優(yōu)先培育發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)高端環(huán)節(jié),推動(dòng)九江優(yōu)先集聚發(fā)展重化工業(yè)和優(yōu)勢制造業(yè),加快形成以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的各具特色、各有側(cè)重的新型產(chǎn)業(yè)體系。支持建立昌九產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟,加強(qiáng)航空、汽車、電子信息、生物醫(yī)藥等制造業(yè)協(xié)作,推動(dòng)旅游、物流、金融、服務(wù)外包、健康養(yǎng)老等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)融合,共建現(xiàn)代生態(tài)農(nóng)業(yè)品牌和服務(wù)體系,努力打造全國重要的新型工業(yè)化基地、中部地區(qū)重要的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚區(qū)和現(xiàn)代特色農(nóng)業(yè)集聚區(qū)。全面實(shí)
7、現(xiàn)一體化發(fā)展全面形成昌九一體的綜合交通體系,加快昌九大道、昌九客專等重大項(xiàng)目建設(shè),建設(shè)暢通高效、無縫對接的快速通道,加強(qiáng)南昌等內(nèi)河港口與九江沿江港口對接,完善港口物流和集疏運(yùn)體系。積極推動(dòng)創(chuàng)新資源合理流動(dòng),加快實(shí)現(xiàn)教育、醫(yī)療資源共享、社?;ネǎㄔO(shè)一批科技創(chuàng)新、公共服務(wù)領(lǐng)域合作平臺(tái)。推動(dòng)大氣、水污染治理聯(lián)防聯(lián)控,共同開展生態(tài)功能重要區(qū)域保護(hù)與建設(shè)。構(gòu)建一體化治安防控體系,加強(qiáng)防災(zāi)減災(zāi)和應(yīng)急管理協(xié)作,建設(shè)“平安昌九”。著力提升自我發(fā)展能力強(qiáng)化贛州在“蘇區(qū)振興”戰(zhàn)略中的核心引領(lǐng)作用,充分發(fā)揮其在對接珠三角中的橋頭堡作用,以主攻工業(yè)為強(qiáng)動(dòng)力,加快建設(shè)贛州都市區(qū),集聚發(fā)展“瑞興于”經(jīng)濟(jì)振興試驗(yàn)區(qū)、“三
8、南”加工貿(mào)易承接示范地,形成“一核兩區(qū)”引領(lǐng)、全面振興發(fā)展的新格局。以吉泰走廊為重點(diǎn),推動(dòng)“五化”協(xié)調(diào)發(fā)展示范區(qū)建設(shè),打造產(chǎn)城融合、城鄉(xiāng)一體的重要增長帶。支持撫州沿向莆線優(yōu)化生產(chǎn)力布局,深入推進(jìn)昌撫一體化和贛閩開放合作。實(shí)施基礎(chǔ)設(shè)施提升工程,加快建設(shè)一批?;A(chǔ)、管長遠(yuǎn)重大項(xiàng)目。實(shí)施特色產(chǎn)業(yè)培育工程,打造千億產(chǎn)業(yè)、培育百億企業(yè)。實(shí)施重點(diǎn)平臺(tái)集聚提升工程,統(tǒng)籌推進(jìn)30個(gè)重點(diǎn)平臺(tái)建設(shè),促進(jìn)平臺(tái)差異發(fā)展。全面解決突出民生問題圍繞蘇區(qū)同步小康目標(biāo),集中力量打好羅霄山連片特困地區(qū)扶貧攻堅(jiān)戰(zhàn),加大精準(zhǔn)脫貧推進(jìn)力度,盡早消除蘇區(qū)絕對貧困現(xiàn)象。繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)村危房改造、農(nóng)村飲水安全、農(nóng)村電網(wǎng)改造、農(nóng)村道路建設(shè)等重點(diǎn)
9、民生工程,提前解決好突出民生問題。加快提升基本公共服務(wù)水平,優(yōu)先發(fā)展教育,完善低保、大病保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)醫(yī)療救助等保障制度,落實(shí)更加積極的就業(yè)創(chuàng)業(yè)政策,切實(shí)增強(qiáng)縣鄉(xiāng)醫(yī)療能力,使蘇區(qū)基本公共服務(wù)水平接近或達(dá)到全國平均水平。落實(shí)和完善各項(xiàng)扶持政策用足用好各項(xiàng)優(yōu)惠政策,重點(diǎn)推動(dòng)涉及長遠(yuǎn)發(fā)展重大項(xiàng)目落地。促進(jìn)贛東贛西“兩翼齊飛”進(jìn)一步優(yōu)化沿滬昆線“兩翼”生產(chǎn)力布局,積極支持贛東、贛西區(qū)域板塊發(fā)揮優(yōu)勢、壯大實(shí)力,促進(jìn)贛東、贛西內(nèi)部融合、雙向發(fā)展,打造充滿活力、特色鮮明的重要增長帶。全面提升贛東開放合作水平充分發(fā)揮上饒、景德鎮(zhèn)、鷹潭區(qū)位優(yōu)勢,加快大通關(guān)服務(wù)體系建設(shè),強(qiáng)化與長三角、海西經(jīng)濟(jì)區(qū)全方位合作對接,探索發(fā)
10、展“飛地經(jīng)濟(jì)”,吸引新材料、新能源、航空制造、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)集聚,打造中部地區(qū)重要的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接示范區(qū)。加快贛東旅游一體化發(fā)展,推進(jìn)資源共享、客源互動(dòng)、品牌共建、市場齊管,加快建設(shè)贛東旅游精品圈,推動(dòng)設(shè)立跨省無障礙旅游區(qū),打造全國著名的文化生態(tài)旅游地。促進(jìn)農(nóng)業(yè)開放,建設(shè)一批特色農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和加工基地、農(nóng)業(yè)合作示范基地、農(nóng)產(chǎn)品出口基地,打造沿海地區(qū)優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)基地。加快贛西經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級步伐充分發(fā)揮新余、宜春、萍鄉(xiāng)特色產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)優(yōu)勢,加快建設(shè)動(dòng)力儲(chǔ)能電池、新材料、生物醫(yī)藥、新能源汽車、裝備制造等新興產(chǎn)業(yè)基地,提升鋼鐵、煤炭、建材、鹽化等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力和市場競爭力,構(gòu)建產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級示范區(qū)。著力建
11、設(shè)“新宜萍”城鎮(zhèn)密集帶,建設(shè)跨行政區(qū)轉(zhuǎn)型合作試驗(yàn)區(qū),加快贛西一體化發(fā)展,促進(jìn)與長株潭城市群全面深化合作,打造新型城鎮(zhèn)化先行區(qū)。加快完成贛西工業(yè)園區(qū)循環(huán)化改造,推進(jìn)資源枯竭型城市、城市礦產(chǎn)等建設(shè),加快建設(shè)昌銅生態(tài)經(jīng)濟(jì)帶,開展袁河全流域生態(tài)環(huán)境整治試點(diǎn),打造“兩型”社會(huì)綜合改革試驗(yàn)區(qū)。連接器行業(yè)發(fā)展趨勢1、市場集中度繼續(xù)提升受下游市場發(fā)展進(jìn)步的持續(xù)牽引,配套電子元器件的要求不斷提升,具有較強(qiáng)實(shí)力的國際一流廠商競爭優(yōu)勢日益突出,致使全球連接器市場集中度越來越高。世界前十大連接器企業(yè)市場份額占比從1995年的41.60%增長至2019年的61.44%。中國雖是連接器全球第一大市場,但由于起步較晚,整體
12、仍以中低端產(chǎn)品居多,并且市場集中度也在快速提升。2018年中國前五大連接器企業(yè)市場份額占比合計(jì)達(dá)到42.77%,而2010年該比例僅有5.15%。在此情況下,國內(nèi)優(yōu)質(zhì)連接器企業(yè)尤其是連接器上市公司,往往能夠得到更好發(fā)展,并積極布局高端連接器產(chǎn)品。2、國產(chǎn)化替代節(jié)奏加快從上世紀(jì)九十年代開始,歐美、日本知名連接器廠商陸續(xù)將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至中國,紛紛在珠三角和長三角地區(qū)投資設(shè)廠。在此背景下中國民營連接器企業(yè)逐漸成長。國內(nèi)廠商研發(fā)能力持續(xù)提高,并憑借低成本、貼近客戶、反應(yīng)靈活等優(yōu)勢,逐步擴(kuò)大連接器市場份額。目前高端連接器市場還是以國際一流廠商為主,但下游本土企業(yè)的崛起同時(shí)也推動(dòng)了國內(nèi)廠商的壯大。因?yàn)閲H
13、貿(mào)易摩擦導(dǎo)致跨境采購不確定性增加,加之新冠疫情蔓延也在一定程度上影響了國際廠商的交付能力。下游本土企業(yè)既有降低原材料成本的需求,又對供應(yīng)商有貼近生產(chǎn)地的訴求,故越來越多的下游本土企業(yè)傾向于采購?fù)荣|(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)下價(jià)格更優(yōu)惠的國產(chǎn)連接器,從而加速推進(jìn)連接器的國產(chǎn)化替代和本土化生產(chǎn)。面對國際發(fā)展新形勢,中國政府提出構(gòu)建以國內(nèi)循環(huán)為主,國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局,著重提升產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性及競爭力。由此,國產(chǎn)化替代預(yù)計(jì)將成為近期產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要課題,故國內(nèi)廠商可以緊抓當(dāng)前發(fā)展窗口,順應(yīng)國產(chǎn)化替代趨勢,從而擴(kuò)大市場份額,并進(jìn)一步縮小與國際一流廠商差距。3、標(biāo)準(zhǔn)化向定制化演變傳統(tǒng)連接器屬于無源器件,
14、更多表現(xiàn)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,近年來,隨著下游產(chǎn)品的個(gè)性化設(shè)計(jì)及功能豐富度、結(jié)構(gòu)復(fù)雜度的提升,從而對上游連接器等基礎(chǔ)元器件的定制化訴求逐步提升。一方面,隨著電子設(shè)備越來越智能化,下游客戶對連接器的外形、尺寸和功能需求更加多樣;另一方面,因下游行業(yè)集中度不斷提升,各細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)成為連接器廠商重點(diǎn)服務(wù)的大客戶,而此類客戶為了構(gòu)建產(chǎn)品的差異化特點(diǎn),提高產(chǎn)品的整體辨識(shí)度,往往對連接器提出更高的定制化需求。綜上,連接器廠商需要越來越注重定制化能力的提升,包括降低定制化成本,縮短定制化時(shí)間,從而將定制化產(chǎn)品大量快速地向市場推廣。在此背景下,要求連接器廠商在產(chǎn)品開發(fā),工藝生產(chǎn)等全流程都具備定制化的服務(wù)優(yōu)勢,并
15、通過模塊化設(shè)計(jì)和柔性制造快速實(shí)現(xiàn)客戶綜合連接技術(shù)解決方案需求和多品種、小批量快速交付需求。必要性分析1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè),公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度,產(chǎn)品銷售形勢良好,產(chǎn)銷率超過 100%。預(yù)計(jì)未來幾年公司的銷售規(guī)模仍將保持快速增長。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展,公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段,不斷挖掘產(chǎn)能潛力,但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項(xiàng)目的建設(shè),公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約,為公司把握市場機(jī)遇奠定基礎(chǔ)。2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要隨著制造業(yè)智能化、自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)升級,公司產(chǎn)品的
16、性能也需要不斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動(dòng),不斷研發(fā)新產(chǎn)品,提升產(chǎn)品精密化程度,將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水準(zhǔn),提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性,契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求,才能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢,保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。利率風(fēng)險(xiǎn)概述利率風(fēng)險(xiǎn)是指利率變動(dòng)對收益或資本所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。按照利率風(fēng)險(xiǎn)的成因,巴塞爾利率風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管委員會(huì)在利率風(fēng)險(xiǎn)原則中把利率風(fēng)險(xiǎn)分為4類,即重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),又稱成熟期不匹配風(fēng)險(xiǎn),是指由于企業(yè)可重新定價(jià)的資產(chǎn)和可重新定價(jià)的負(fù)債的不匹配,即利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債之間存在缺口,只要缺口不為零,則利
17、率變動(dòng)時(shí),企業(yè)就會(huì)面臨利率風(fēng)險(xiǎn)。收益曲線是描述投資收益率與投資期限之間關(guān)系的曲線。收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益曲線的意外位移或斜率的變化而對企業(yè)的凈利差收入造成的不利影響。基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債即使相等,但只要二者利率波動(dòng)幅度不一致,就會(huì)引起企業(yè)收益的變動(dòng),由此產(chǎn)生的收益風(fēng)險(xiǎn)稱為基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn),也叫利率結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)金融產(chǎn)品都包含有期權(quán)特征,銀行存貸款也包含有存款人提前支取存款和貸款人提前歸還貸款本息的權(quán)利。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)行使提前歸還貸款本息和提前支取存款的潛在選擇而產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)常常在市場利率水平發(fā)生較大變化時(shí)出現(xiàn)。從20世紀(jì)80年代中后期以來,國際經(jīng)濟(jì)總體一
18、直處于衰退和低迷狀態(tài),利率不斷下調(diào)。6個(gè)月期的英國銀行同業(yè)拆借利率由1995年的7.5%左右下降到2003年的1%左右,達(dá)到歷史低點(diǎn),后又不斷上漲,2007年12月又達(dá)到6.7150%的高點(diǎn),目前6個(gè)月期的英鎊同業(yè)拆借利率只有1.4425%(2009年6月23日)。以10年期的美元利率來看,美元最高的時(shí)候達(dá)到了9%,而在2004年只有3.2%??梢?,利率的浮動(dòng)性也是非常之大的,這些風(fēng)險(xiǎn)如果得不到有效管理,將給企業(yè)造成巨大損失。利率市場化是一個(gè)不斷放松利率管制的過程。隨著我國利率市場化進(jìn)程的推進(jìn),愈來愈多的因素,包括國內(nèi)政局、經(jīng)濟(jì)形勢、金融市場、國際利率和匯率變化等都將影響我國市場利率水平,利率
19、變動(dòng)的幅度和頻率會(huì)不斷擴(kuò)大,企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)因此將呈上升趨勢。利率變動(dòng)將改變企業(yè)凈利息收入及其他利率敏感的收入和費(fèi)用,從而對企業(yè)的報(bào)告收益和賬面資本產(chǎn)生影響。利率的變動(dòng)還會(huì)影響企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債及與利率相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債表外合同的價(jià)值,會(huì)受到利率變動(dòng)的影響。這是因?yàn)椋磥憩F(xiàn)金流量的現(xiàn)值以及在某些情況下的現(xiàn)金流本身被改變。擁有大量金融資產(chǎn)和負(fù)債的企業(yè),如商業(yè)銀行,所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)較大。因此,毫不奇怪的是這些組織開發(fā)了廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)來對沖和控制這些風(fēng)險(xiǎn)。許多非銀行貿(mào)易企業(yè)擁有產(chǎn)生利息的金融資產(chǎn)較少,但負(fù)債較高,這些負(fù)債也導(dǎo)致了利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生以下影響。(1)企業(yè)負(fù)債成
20、本增加。(2)企業(yè)擁有利率固定不變的金融資產(chǎn)在市場利率發(fā)生變化時(shí)其價(jià)值可能縮水。(3)利率風(fēng)險(xiǎn)對股票也有間接影響。股東收取的是股息,而不是利息。但是,如果市場上的利率上調(diào)或下跌了,股息通常也會(huì)發(fā)生相應(yīng)的上調(diào)或下跌。當(dāng)利率上漲時(shí),股價(jià)和債券的價(jià)格一樣,也趨向下跌。同樣,當(dāng)利率下跌時(shí),債券價(jià)格會(huì)攀升,股價(jià)也會(huì)攀升。利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別企業(yè)用以識(shí)別和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)和程序,取決于企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)和復(fù)雜性。在企業(yè)識(shí)別和控制利率風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí),這種系統(tǒng)必須能夠提供充分、及時(shí)且精確的信息。產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)的源頭很多,計(jì)量系統(tǒng)在掌握各類利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的實(shí)際水平上也存在差異。為了找到最適宜的計(jì)量系統(tǒng),企業(yè)管理層應(yīng)首先考慮其產(chǎn)品和活
21、動(dòng)的性質(zhì)與組合。在試圖識(shí)別利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要源頭及每一源頭對形成企業(yè)整體利率風(fēng)險(xiǎn)狀況的相對作用之前,管理層應(yīng)了解企業(yè)的業(yè)務(wù)組合及這些業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征。然后,可對不同的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)進(jìn)行評估。方法是觀察這些系統(tǒng)能否恰當(dāng)?shù)刈R(shí)別和量化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要源頭。企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口可分為四大類,即重新定價(jià)或期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。(一)重新定價(jià)或期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是由利率變動(dòng)的時(shí)機(jī)和因企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)債表外工具的定價(jià)和到期而產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)機(jī)存在差異造成的。重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)常常是企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)最為明顯的來源,可通過對企業(yè)在給定時(shí)間段內(nèi)到期或重新定價(jià)的資產(chǎn)數(shù)量與負(fù)債數(shù)量進(jìn)行比較的方式
22、予以計(jì)量。一些企業(yè)故意在資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)中承擔(dān)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),其目的是為了提高收益。由于收益曲線一般是向上傾斜的(長期收益大于短期收益),利用短期負(fù)債為長期資產(chǎn)融資,企業(yè)常??梢再嵢≌罘?。但是,這類企業(yè)的收益容易受到利率提高的影響,即利率提高會(huì)導(dǎo)致其融資成本上升。被重新定價(jià)的資產(chǎn)期限長于被重新定價(jià)的負(fù)債期限的企業(yè),被認(rèn)為是“對負(fù)債敏感的”企業(yè),原因是,它們的負(fù)債會(huì)更快地被重新定價(jià)。利率下降時(shí),對負(fù)債敏感的企業(yè)收益會(huì)增加,而利率提高時(shí),收益會(huì)減少。相反,對資產(chǎn)敏感的企業(yè)(資產(chǎn)重新定價(jià)的期間比負(fù)債重新定價(jià)的期間短)一般會(huì)從利率升高中獲益,而利率降低時(shí)發(fā)生損失。重新定價(jià)常常(而非始終)在企業(yè)當(dāng)前的收益
23、績效上表現(xiàn)出來,企業(yè)可能會(huì)因此造成重新定價(jià)的不平衡,而這種情況直到未來的某個(gè)時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)出來。僅把重點(diǎn)放在短期重新定價(jià)的不平衡問題上的企業(yè),可能會(huì)主動(dòng)承擔(dān)增加的利率風(fēng)險(xiǎn),將期限展期,以提高收益。因此,在評估重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí),重要的是企業(yè)不僅應(yīng)考慮短期的不平衡,還應(yīng)考慮長期的不平衡。如果不能計(jì)量和管理重大的、長期的、重新定價(jià)的不平衡,可能導(dǎo)致企業(yè)未來收益受到利率變動(dòng)的重大影響。(二)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的原因是,不同的金融市場或不同的金融工具間的利率關(guān)系發(fā)生改變。不同金融工具的市場利率,或?yàn)橘Y產(chǎn)和負(fù)債定價(jià)所用的指數(shù)在不同的時(shí)間發(fā)生變化,或變動(dòng)金額不同時(shí),會(huì)出現(xiàn)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)。由于存款利率會(huì)落后于市場利率
24、的提高,許多企業(yè)可能發(fā)現(xiàn),利率升高時(shí),其凈息差開始變動(dòng)。但是,利率穩(wěn)定后,這種變動(dòng)就被重新定價(jià)的不平衡和其他主要市場利率關(guān)系間的差額所抵消。而且存款利率逐漸趕上市場利率。某些定價(jià)指數(shù)具有固有的“滯后”特點(diǎn),因此,這些指數(shù)對于市場利率的變動(dòng)反應(yīng)更為遲緩。這種滯后情況會(huì)強(qiáng)化或緩和企業(yè)短期利率敞口。一些企業(yè)將資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具作為其他投資的備用方法;另一些企業(yè)利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具,企業(yè)可達(dá)到以下目標(biāo):限定下行的收益敞口;保持收益潛力上行;增加產(chǎn)量和使收入或資本波動(dòng)降至最低。盡管衍生工具可用來對利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期,它們同時(shí)使得企業(yè)面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn),原因是現(xiàn)金與衍生工具之間
25、的差額可能發(fā)生改變。例如,利用利率互換對其中期國庫券組合進(jìn)行套期保值的企業(yè),可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn),原因是,互換利率與國庫券之間的差額可能改變。利用資產(chǎn)負(fù)債表外工具,如期貨、互換和期權(quán),進(jìn)行套期或改變資產(chǎn)負(fù)債表上頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè),需要考慮資產(chǎn)負(fù)債表外合同的現(xiàn)金流量會(huì)如何隨利率變動(dòng)及被套期或被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進(jìn)行套期或抵消資產(chǎn)負(fù)債表頭寸的風(fēng)險(xiǎn),一般會(huì)使用衍生工具合同,并且衍生工具合同的現(xiàn)金流特點(diǎn)與工具或被套期頭寸之間的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)。企業(yè)還需要考慮不同合同的相對流動(dòng)性和成本,并選擇能夠提供相關(guān)性、流動(dòng)性和相對成本的最佳組合的產(chǎn)品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關(guān)的,企業(yè)
26、還可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn),原因是現(xiàn)金和衍生工具價(jià)格并非總是協(xié)同變化的。擁有大規(guī)模衍生工具組合或積極進(jìn)行衍生工具合同交易的企業(yè),應(yīng)確定潛在敞口是否代表企業(yè)收益或資本的重大風(fēng)險(xiǎn)。(三)收益曲線風(fēng)險(xiǎn)收益曲線風(fēng)險(xiǎn)是由與期限范圍相關(guān)的利率變動(dòng)的差異性產(chǎn)生的。它包括具有不同期限的同一指數(shù)或市場的利率之間的關(guān)系變動(dòng)。給定市場的收益曲線在利率周期內(nèi)變平、變陡或向下傾斜(反轉(zhuǎn))時(shí),這種關(guān)系會(huì)發(fā)生變化。收益曲線的差異性會(huì)放大期限錯(cuò)配的影響,加重企業(yè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。特定類型的結(jié)構(gòu)性票據(jù)可能尤其容易受到收益曲線形狀變化的影響。屬于結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品的雙重指數(shù)票據(jù),其收益和收益曲線關(guān)系直接相關(guān)。(四)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或企業(yè)的交易對手有權(quán)
27、(而非義務(wù))改變一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債或資產(chǎn)負(fù)債表外金融工具現(xiàn)金流的水平和時(shí)機(jī)時(shí)會(huì)產(chǎn)生期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)賦予持有者在指定期間內(nèi)按照指定的價(jià)格(行使價(jià))購買(看漲期權(quán))或銷售(看跌期權(quán))金融工具的權(quán)利。對于期權(quán)的銷售者(或賣方),如果期權(quán)持有人行使了期權(quán),則他也應(yīng)承擔(dān)履約義務(wù)。期權(quán)的持有者選擇是否行使期權(quán)的能力會(huì)導(dǎo)致期權(quán)出現(xiàn)不對稱的業(yè)績。一般來說,期權(quán)的持有者僅會(huì)在其能夠收益的情況下,才會(huì)行使權(quán)利。因此,期權(quán)的持有者面臨著有限的下行風(fēng)險(xiǎn)以及無限的上行回報(bào)。期權(quán)賣方面臨無限的下行風(fēng)險(xiǎn)(期權(quán)持有者通常在不利于期權(quán)賣方的時(shí)間行使期權(quán))以及有限的上行回報(bào)(如果持有者不行使期權(quán),則賣方可保留期權(quán)金)。期權(quán)常常導(dǎo)致企業(yè)
28、風(fēng)險(xiǎn)或回報(bào)出現(xiàn)不對稱。如果企業(yè)已經(jīng)從交易對手那里買入期權(quán),那么,企業(yè)可能因有利的利率變動(dòng)而取得的收益或資本價(jià)值金額,可能大于企業(yè)在利率發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)可能損失的金額。因此,企業(yè)的上行敞口可能大于下行回報(bào)。同樣的,對于許多企業(yè)來說,它們的賣出期權(quán)頭寸使它們面臨損失的風(fēng)險(xiǎn),無論利率是升還是降。企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)原則風(fēng)險(xiǎn)管理是管理的一個(gè)特殊領(lǐng)域,隨著其發(fā)展,人們越來越關(guān)注其原則與技術(shù)的正規(guī)化,如確定為風(fēng)險(xiǎn)管理決策過程提供指導(dǎo)的原則。風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域最早的研究成果之一是一系列“風(fēng)險(xiǎn)管理原則”的發(fā)展。這些原則為風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的具體風(fēng)險(xiǎn)管理行為提供了具有普遍意義的原理。風(fēng)險(xiǎn)管理最為重要的原則有3項(xiàng)。1、不冒不能承受
29、的風(fēng)險(xiǎn)這是三條原則中最重要的。這個(gè)原則雖然不能確定對于一個(gè)給定的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該做些什么,但是,它確實(shí)告訴人們,對某些風(fēng)險(xiǎn)一定要有所作為。如果一開始就能注意到,當(dāng)對于一個(gè)已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)無所作為時(shí),企業(yè)將要面臨因?yàn)檫@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)而引起損失的可能性。那么就可以知道對某些風(fēng)險(xiǎn)必須做點(diǎn)什么,從而確定哪些風(fēng)險(xiǎn)是一定不能自擔(dān)的。在確定哪些風(fēng)險(xiǎn)需要特殊的防范措施時(shí)最重要的因素是哪些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起最大的潛在損失。有些損失會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)上的災(zāi)難,逐步地吞噬企業(yè)的資產(chǎn);反之,另一些損失就只產(chǎn)生一些輕微的財(cái)務(wù)后果。如果一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的最大潛在損失程度達(dá)到了企業(yè)不可承受的地步,那么,自擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)是不可行的??赡艿膿p失必須被降低到一個(gè)可以控制的
30、水平下,否則就必須將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。如果一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)既不能降低到一個(gè)可以控制的水平,又無法轉(zhuǎn)移,那么必須將它避免。至于企業(yè)可以安全地自擔(dān)多大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)的問題是非常復(fù)雜的,也是很有技術(shù)性的。各個(gè)單一風(fēng)險(xiǎn)的自擔(dān)水平直接與企業(yè)的總體損失承擔(dān)能力有關(guān),而后者又取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量、流動(dòng)資產(chǎn)和在出現(xiàn)緊急情況下增加現(xiàn)金流量的能力。對任何企業(yè)而言,有些損失可以直接用現(xiàn)金流量補(bǔ)償,有些需要?jiǎng)佑闷髽I(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備或變賣流動(dòng)資產(chǎn)來補(bǔ)償,還有些損失只好通過借貸來補(bǔ)償,有些損失甚至通過所有措施都不能補(bǔ)償。企業(yè)“可以承擔(dān)的損失”的數(shù)額因企業(yè)而不同;一家企業(yè)的損失承受水平也因時(shí)而變,主要取決于企業(yè)在損失發(fā)生時(shí)所能獲得的資源。2、考慮損
31、失可能性人們對風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注往往首先取決于損失程度。例如,即使在損失發(fā)生可能性很小的時(shí)候,如果潛在的損失程度很大,這樣的損失風(fēng)險(xiǎn)仍是必須加以關(guān)注的。這并不是說在如何應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候特定風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)損失的可能性是可以忽略的。恰恰相反,即使當(dāng)潛在的損失程度表明不許對某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)采取什么措施時(shí)(就是說,不允許自擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)),這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中損失的可能性對最終的風(fēng)險(xiǎn)管理決策可能會(huì)有決定性的作用。知道風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起損失的可能性是小、中等,還是很大,將幫助風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理來決定如何處理這個(gè)既定的風(fēng)險(xiǎn)。如果損失發(fā)生的可能性很大,那么對于使用保險(xiǎn)來處理風(fēng)險(xiǎn)來說可能就不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的方法,這是因?yàn)楸kU(xiǎn)是基于平均損失而運(yùn)作的。在過去經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,
32、保險(xiǎn)公司評估他們?yōu)榱说窒麚p失發(fā)生時(shí)的理賠而需要收取的保險(xiǎn)費(fèi)。除了抵消損失,保險(xiǎn)費(fèi)還包括了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營費(fèi)用。因此,雖然這看起來很矛盾,但是最應(yīng)該買保險(xiǎn)的是那些最不容易發(fā)生的損失。損失的概率越高,使用保險(xiǎn)作為這種風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對措施就越發(fā)顯得不合適。最適合購買保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該具有這樣的特點(diǎn):損失頻率較低,而損失程度較高。最不適合購買保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)所具有的特點(diǎn)是:潛在損失程度低,而損失頻率高。對于損失頻率較高的風(fēng)險(xiǎn),最為有效的方法是通過損失預(yù)防措施來降低損失頻率??紤]損失可能性原則強(qiáng)調(diào)了針對特定的風(fēng)險(xiǎn),在考慮采用應(yīng)對措施時(shí)把損失的可能性或概率作為一個(gè)重要因素來考慮。3、不因小失大風(fēng)險(xiǎn)管理的第一個(gè)原則告訴人們哪
33、些風(fēng)險(xiǎn)必須被轉(zhuǎn)移(即那些可能會(huì)引起巨額損失而損失程度又不能降低的風(fēng)險(xiǎn)),而第二個(gè)原則告訴人們哪些風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該投保(就是那些損失頻率很高的風(fēng)險(xiǎn))。這兩個(gè)原則還不能涵蓋所有的風(fēng)險(xiǎn)決策,因而需要其他原則。就本質(zhì)上來說,第三個(gè)原則告訴人們,轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)和通過轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而得到保護(hù)的財(cái)產(chǎn)價(jià)值之間必須要有一個(gè)合理的關(guān)系。它在兩個(gè)方面提供指導(dǎo):一方面,相對于自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而節(jié)約下的保險(xiǎn)費(fèi)(?。┒?,可能的損失很大時(shí),風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該被自擔(dān):另一方面,有時(shí)候保險(xiǎn)費(fèi)相對于所轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)而帶來的利益而言很大,這樣的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該投保,因?yàn)榇藭r(shí)保險(xiǎn)費(fèi)是“大”,保險(xiǎn)利益是“小”。盡管“不冒不能承受的風(fēng)險(xiǎn)”這一原則隱含了自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的最大水平,
34、但“不因小失大”的原則表明了有些低于這一最大自擔(dān)水平的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該被轉(zhuǎn)移。最大自擔(dān)水平對所有風(fēng)險(xiǎn)都是一樣的,但對于有些風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際自擔(dān)水平可能小于這個(gè)最大值。企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的目標(biāo)一個(gè)廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略目標(biāo),可以概括風(fēng)險(xiǎn)管理的價(jià)值提案,即建立可持續(xù)的競爭優(yōu)勢,最優(yōu)化管理風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用,在企業(yè)范圍充分信息的基礎(chǔ)上作出風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略,改進(jìn)企業(yè)的整體表現(xiàn)。具體包括以下幾個(gè)方面。(1)使企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)有效降低。(2)保護(hù)企業(yè)不致因?yàn)?zāi)害性事件或人為失誤而遭受重大損失。(3)通過有效的內(nèi)部控制減少運(yùn)營過程的波動(dòng)性。(4)即時(shí)高效的信息溝通和可靠的財(cái)務(wù)報(bào)告。(5)符合國內(nèi)國外有關(guān)法律法規(guī)。風(fēng)險(xiǎn)管理的程序風(fēng)
35、險(xiǎn)管理的基本程序包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)、選擇風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理決策和風(fēng)險(xiǎn)管理效果評價(jià)等6個(gè)環(huán)節(jié)。(一)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一個(gè)環(huán)節(jié)。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)有助于風(fēng)險(xiǎn)單位及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),減少風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生。一般來說,企業(yè)主要應(yīng)識(shí)別各種可能對其產(chǎn)生負(fù)面影響的損失風(fēng)險(xiǎn),可能導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值減少(損失)的重大風(fēng)險(xiǎn),如導(dǎo)致企業(yè)物質(zhì)財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)信用危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。具體識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)有環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。1、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的程序(1)篩選。即按一定的程序?qū)⒕哂袧撛陲L(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品、過程、事件、現(xiàn)象和人員進(jìn)行分類選擇的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別過程。(2)監(jiān)測。即在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后,對事件、過程、現(xiàn)象、后果進(jìn)行觀測、記錄和分
36、析的過程。(3)診斷。即對風(fēng)險(xiǎn)及損失的前兆、風(fēng)險(xiǎn)后果與各種原因進(jìn)行評價(jià)與判斷,找出主要原因并進(jìn)行仔細(xì)檢查的過程。2、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的方法(1)財(cái)務(wù)報(bào)表分析法。財(cái)務(wù)報(bào)表分析法是依據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表等財(cái)務(wù)資料,對企業(yè)固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行分析,以發(fā)現(xiàn)其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)主要包括3種:資產(chǎn)本身可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)、因遭受風(fēng)險(xiǎn)引起生產(chǎn)或業(yè)務(wù)中斷可能帶來的損失、造成人身傷害和財(cái)產(chǎn)損毀應(yīng)付的賠償金。(2)流程圖法。生產(chǎn)流程是指投料后,通過一定的生產(chǎn)設(shè)備和管理順序連續(xù)進(jìn)行加工,直到生產(chǎn)出產(chǎn)成品的全過程。按照流程圖法,應(yīng)首先將生產(chǎn)過程按順序排成流程圖,然后對每一階段、每一環(huán)節(jié),逐段進(jìn)行調(diào)查分析,從中發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)
37、險(xiǎn),挖掘產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的根源,分析風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后可能造成的損失及其對整個(gè)企業(yè)造成的不利影響。(3)環(huán)境分析法。環(huán)境分析法是根據(jù)對企業(yè)面臨的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境的系統(tǒng)分析,推斷環(huán)境可能對企業(yè)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與潛在損失的一種識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的方法。采用環(huán)境分析法,首先應(yīng)全面系統(tǒng)地分析企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境,以及環(huán)境變化對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響;其次應(yīng)分析企業(yè)與內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的相互關(guān)系及其穩(wěn)定程度。(4)德爾菲法。德爾菲法是一種集中眾人智慧進(jìn)行科學(xué)預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)分析方法。德爾菲法是美國咨詢機(jī)構(gòu)蘭德公司首先提出的,它主要是借助于有關(guān)專家的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和判斷來對企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)加以估計(jì)和分析。(5)幕景分析法。幕景分析法是指通過利用數(shù)
38、字、圖表、曲線等,對企業(yè)未來的狀態(tài)進(jìn)行描繪,從而識(shí)別引起風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素及其影響程度的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別方法。幕景分析法研究的重點(diǎn)是:當(dāng)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的條件和因素發(fā)生變化時(shí),會(huì)產(chǎn)生什么樣的風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致什么樣的后果等。幕景分析法既注意描述未來的狀態(tài),又注重描述未來某種情況發(fā)展變化的過程。(二)風(fēng)險(xiǎn)衡量風(fēng)險(xiǎn)衡量是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上,通過對大量的、過去損失資料的定量和定性的分析,估測潛在損失可能發(fā)生的頻率和程度。風(fēng)險(xiǎn)衡量方法有概率分布法(如期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)的計(jì)算)、數(shù)字仿真法等。(三)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)是在風(fēng)險(xiǎn)衡量的基礎(chǔ)上,對風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行綜合評價(jià),為選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)處理方法提供依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)需要了解:企業(yè)的哪些財(cái)產(chǎn)
39、會(huì)發(fā)生損失?哪些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致這些財(cái)產(chǎn)發(fā)生損失?損失帶來的潛在的財(cái)務(wù)后果是什么?風(fēng)險(xiǎn)衡量和風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)結(jié)合起來可以統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)評估。(四)選擇風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量、評價(jià)以后,企業(yè)就要選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)。盡管風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)種類繁多,但從對風(fēng)險(xiǎn)本身的影響來看,總體上可以分為控制型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)和財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)兩大類。前者試圖對風(fēng)險(xiǎn)加以改變,即改變風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率或損失的幅度,或者兩者兼而有之;后者不試圖改變風(fēng)險(xiǎn),只是在風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí),保證有足夠的財(cái)務(wù)資源來補(bǔ)償損失,或者以一定的代價(jià)使風(fēng)險(xiǎn)的承受主體發(fā)生改變。1、控制型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)控制型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)通常分為風(fēng)險(xiǎn)回避和風(fēng)險(xiǎn)降低兩種。(1)風(fēng)險(xiǎn)回避。風(fēng)險(xiǎn)
40、回避是指通過不再參與導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的活動(dòng)而避免風(fēng)險(xiǎn),從而消除企業(yè)所面臨的損失風(fēng)險(xiǎn)。因而,在這種情況下,風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的概率降低為0。風(fēng)險(xiǎn)回避通常只有在其他管理手段無效或成本太高,并且無法接受時(shí)才會(huì)予以考慮。風(fēng)險(xiǎn)回避的方式通常有剝離、禁止、終止、鎖定、篩選和消除。(2)風(fēng)險(xiǎn)降低。風(fēng)險(xiǎn)降低是指通過實(shí)施一些政策和程序,直接降低風(fēng)險(xiǎn)事故發(fā)生的概率或減少損失幅度,或者兩者兼而有之,將風(fēng)險(xiǎn)降低至可接受的范圍之內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)降低的方式通常有損失預(yù)防、損失抑制、風(fēng)險(xiǎn)因子管理和多元化。2、財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)財(cái)務(wù)型風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)通常分為風(fēng)險(xiǎn)接受和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)兩種。(1)風(fēng)險(xiǎn)接受。風(fēng)險(xiǎn)接受是指接受風(fēng)險(xiǎn)維持在目前的水平。風(fēng)險(xiǎn)接受的方
41、式通常有保持、調(diào)價(jià)、自保和抵消。(2)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是指將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的、獨(dú)立的交易方。風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的方式通常有保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、對沖、證券化、非保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。(五)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理決策風(fēng)險(xiǎn)管理決策的實(shí)施是風(fēng)險(xiǎn)管理的重要步驟。風(fēng)險(xiǎn)管理決策付諸實(shí)施才能反映其成效。(六)風(fēng)險(xiǎn)管理效果評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理決策實(shí)施后,必須對其貫徹執(zhí)行的情況進(jìn)行檢查與評價(jià),其原因是:一方面,由于風(fēng)險(xiǎn)是在不斷變化的,因此風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對技術(shù)應(yīng)隨時(shí)間、地點(diǎn)等的不同而變化;另一方面,有時(shí)作出的風(fēng)險(xiǎn)管理決策是錯(cuò)誤的,需要加以糾正。風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性事實(shí)證明,所有的企業(yè)都面臨著風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在。而幸運(yùn)的企
42、業(yè)往往可以通過一套比較全面的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),屏蔽掉潛在的風(fēng)險(xiǎn),或者盡量使其弱化或最小化,只是經(jīng)歷一些較小的問題或有驚無險(xiǎn)的沖擊,之后依然能夠正常經(jīng)營、發(fā)展和進(jìn)步。風(fēng)險(xiǎn)管理的主旨不在于消除風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)槟菢又粫?huì)把獲得回報(bào)的機(jī)會(huì)浪費(fèi)掉。風(fēng)險(xiǎn)管理所需要做的應(yīng)該是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理,主動(dòng)選擇那些能夠帶來收益的風(fēng)險(xiǎn)。1、風(fēng)險(xiǎn)管理有助于企業(yè)作出合理的決策一方面,風(fēng)險(xiǎn)管理為經(jīng)濟(jì)主體企業(yè)劃定了行為邊界,約束其擴(kuò)張的沖動(dòng)。企業(yè)作為市場的參加者必須在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間作出理智的權(quán)衡,從而避免將社會(huì)資源投入到重大風(fēng)險(xiǎn)、缺乏現(xiàn)實(shí)可行性的項(xiàng)目之中。風(fēng)險(xiǎn)管理對市場參加者的行為起著警示和約束作用。另一方面,風(fēng)險(xiǎn)管理也有助于企業(yè)把握市場機(jī)
43、會(huì)。通常,市場風(fēng)險(xiǎn)大都是雙向的,既存在可能的風(fēng)險(xiǎn)損失,也存在可能的風(fēng)險(xiǎn)收益。因此,在市場上,時(shí)刻都有大量風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在,同時(shí)也帶來了新的機(jī)遇。如果企業(yè)能夠洞察市場供求狀況及影響市場的各種因素,預(yù)見市場的變化趨勢,采取有效、科學(xué)的措施控制和防范風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)果斷決策、把握機(jī)會(huì),就有可能獲取可觀的收益。2、風(fēng)險(xiǎn)管理可以降低企業(yè)效益的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)之一是降低公司收益和市值對外部變量的敏感性。例如,市場風(fēng)險(xiǎn)管理比較完善的公司,其股票價(jià)格對市場價(jià)格變動(dòng)就可以顯示出較低的敏感性,不至于因?yàn)檎麄€(gè)市場價(jià)格下跌,其股價(jià)市值造成大幅度的縮水;手中持有外匯資產(chǎn)或負(fù)債的公司,如果在風(fēng)險(xiǎn)管理方面做得比較出色,就可以顯示
44、出其外匯資產(chǎn)的價(jià)值、收益或負(fù)債成本對市場匯率變動(dòng)較低的敏感性,這些都是由實(shí)證得出的結(jié)論??傊?,受到利率、匯率、能源價(jià)格和其他市場變量的影響,公司通過風(fēng)險(xiǎn)管理能更好地管理收益波動(dòng)。3、風(fēng)險(xiǎn)管理可以提升股東價(jià)值承擔(dān)基于風(fēng)險(xiǎn)的股東價(jià)值管理項(xiàng)目的公司大都認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)營最優(yōu)化可以增加20%30%或更多的公司價(jià)值,這也是由實(shí)證得出的結(jié)論。弗吉尼亞大學(xué)的喬治,阿萊亞斯與姆斯.威斯通在1998年的一項(xiàng)研究支持了這一看法。他們比較了從1990年到1995年或多或少積極從事市場風(fēng)險(xiǎn)管理的公司的市值與面值的比率,結(jié)果發(fā)現(xiàn)更積極地從事市場風(fēng)險(xiǎn)管理的公司得到了市值平均20%的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)管理不僅使個(gè)別公司增值,而且通
45、過降低資本費(fèi)用和減少商業(yè)活動(dòng)的不確定性來支持經(jīng)濟(jì)的全面增長。4、風(fēng)險(xiǎn)管理有助于增加公司機(jī)構(gòu)效率大多數(shù)公司都擁有風(fēng)險(xiǎn)管理和公司監(jiān)督職能部門,如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、審計(jì)及合規(guī)部等。此外,有的公司還有特別風(fēng)險(xiǎn)管理單位。例如,投資銀行通常有市場風(fēng)險(xiǎn)管理單位,而能源公司則有商品風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理。風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)的任命和企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門的設(shè)立為各個(gè)部門有效地工作提供了自上而下的必要協(xié)調(diào)。一個(gè)綜合團(tuán)隊(duì)可以更好地處理的,不僅是公司面臨的各個(gè)單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn),也應(yīng)包括由這些風(fēng)險(xiǎn)之間的錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)組合。此外,隨著市場體系和各種制度建設(shè)的日益完善,迫使企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的社會(huì)壓力也日益增加。直接的壓力來自于有影響力的權(quán)益方,如
46、股東、雇員、評級機(jī)構(gòu)、市場分析專家和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。他們都期望收益更有可預(yù)測性,以避免和控制自己的風(fēng)險(xiǎn)和減少對市場的破壞性。最近幾年,隨著經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)和計(jì)算機(jī)模擬技術(shù)的迅速發(fā)展,基于波動(dòng)率的模型如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率模型,已經(jīng)用來計(jì)量公司面臨的各種市場風(fēng)險(xiǎn),而且這一應(yīng)用現(xiàn)在正在推廣到信用風(fēng)險(xiǎn)及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)中。市場風(fēng)險(xiǎn)的含義及分類市場風(fēng)險(xiǎn)是指未來市場價(jià)格(利率、匯率、股票價(jià)格和商品價(jià)格)的不確定性對企業(yè)實(shí)現(xiàn)其既定目標(biāo)的影響。根據(jù)引發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)的市場因子不同,市場風(fēng)險(xiǎn)可分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),這些市場因素可能直接對企業(yè)產(chǎn)生影響,也可能是通過對其競爭者、供應(yīng)商、投資者或
47、者消費(fèi)者從而間接對企業(yè)產(chǎn)生影響。所有的企業(yè)都面臨著某些形式的市場風(fēng)險(xiǎn)。不同行業(yè)以及同一行業(yè)中的不同企業(yè)所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)敞口的大小和形式也會(huì)有所不同。例如,一家國際化企業(yè)的離岸收入和費(fèi)用是按照不同的貨幣來結(jié)算的,就會(huì)敞口于匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)敞口中。即使這些收入和費(fèi)用是同一種貨幣來結(jié)算的,當(dāng)它把離岸收益兌換成本土貨幣時(shí),仍然存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。再如,一家能源企業(yè),當(dāng)一種進(jìn)價(jià)(如原油價(jià))的變化與產(chǎn)出價(jià)(如汽油或航空用油的價(jià)格)的變化不匹配時(shí),這家能源企業(yè)就會(huì)遇到能源價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。不幸的是,很多企業(yè),甚至是發(fā)達(dá)國家的企業(yè)對市場風(fēng)險(xiǎn)并不了解,而且有時(shí)由于無知而承擔(dān)了很大的市場風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致了企業(yè)的巨大損失,因而有必
48、要通過加強(qiáng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的管理,為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。市場風(fēng)險(xiǎn)管理是識(shí)別、度量、監(jiān)測和控制市場風(fēng)險(xiǎn)的全過程。市場風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是通過將市場風(fēng)險(xiǎn)控制在企業(yè)可以(或愿意)承受的合理范圍內(nèi),實(shí)現(xiàn)經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率的最大化。通常市場風(fēng)險(xiǎn)分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)四大類。(1)利率風(fēng)險(xiǎn)是指因利率變化而產(chǎn)生預(yù)期之外損失的風(fēng)險(xiǎn)。(2)匯率風(fēng)險(xiǎn)是由匯率變動(dòng)的可能性,以及一種貨幣對另一種貨幣的價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的可能性而導(dǎo)致的預(yù)期之外損失的風(fēng)險(xiǎn)。(3)商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指由于商品價(jià)格變化而使企業(yè)產(chǎn)生預(yù)期損失之外的風(fēng)險(xiǎn)。提供商品的企業(yè),會(huì)受到價(jià)格變化的影響。同樣的道理,接受商品的企業(yè)和最終消費(fèi)者也會(huì)受到價(jià)格變
49、化的影響。(4)股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值而給發(fā)行企業(yè)或投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。從發(fā)行股票企業(yè)的角度來說,則是股票價(jià)格低于其真實(shí)價(jià)值,而給企業(yè)帶來潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為:發(fā)行階段,如果股票價(jià)格過低會(huì)影響企業(yè)的籌資金額;發(fā)行上市后,如果股票價(jià)格過低,不能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,則會(huì)出現(xiàn)退市或被并購的風(fēng)險(xiǎn)。如美國組約證券交易所、納斯達(dá)克交易所和香港證券交易所都有股票價(jià)格太低企業(yè)退市的規(guī)定。美國紐約證券交易所的規(guī)定是,每股最低成交價(jià)格如果連續(xù)30個(gè)交易日的收市價(jià)低于1美元,上市企業(yè)將會(huì)被摘牌。在納斯達(dá)克上市的公司,必須滿足以下兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn),否則將會(huì)被摘牌,這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)是:公司的有形資產(chǎn)凈值須在4
50、00萬美元以上,有75萬股流通股,有500萬美元的流通股市值,股價(jià)不低于1美元,有400戶股東和2個(gè)做市商;市值超過5000萬美元(或者總資產(chǎn)和收入分別達(dá)到5000萬美元),流通股超過110萬股,流通股的市值超過1500萬美元,股價(jià)不低于5美元,有400戶股東和4個(gè)做市商。而中國香港聯(lián)合交易所則規(guī)定:連續(xù)30個(gè)交易日的移動(dòng)平均每日交投量加權(quán)股價(jià)在0.5港元以下的企業(yè)要退市。退市會(huì)給上市企業(yè)帶來一系列的損失。首先,退市使企業(yè)失去了上市融資的渠道,會(huì)影響到企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展;其次,退市意味著企業(yè)資信下降,使投資者對其失去信心,即使退市企業(yè)并未破產(chǎn),其將來的發(fā)展也會(huì)受到影響;再次,退市會(huì)影響企業(yè)的并購擴(kuò)
51、張。如果股票價(jià)格長期過低,不能反映發(fā)行股票企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,則會(huì)出現(xiàn)企業(yè)因價(jià)值低估被其他企業(yè)并購,企業(yè)的法律地位消失或不再作為獨(dú)立的經(jīng)營實(shí)體而存在的風(fēng)險(xiǎn)。一般工商企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和經(jīng)營實(shí)體產(chǎn)品,經(jīng)營活動(dòng)和收益主要與產(chǎn)品市場相關(guān),其面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)主要是商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。但一般工商企業(yè)也可能面臨金融市場風(fēng)險(xiǎn)(與利率、匯率及金融衍生品相關(guān)),金融市場風(fēng)險(xiǎn)是由這些企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的不確定性間接導(dǎo)致的,所以金融市場風(fēng)險(xiǎn)是一般工商企業(yè)基本經(jīng)營活動(dòng)的“副產(chǎn)品”。企業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)的主要產(chǎn)生因素在于以下幾個(gè)方面。(1)在資本與資產(chǎn)籌措方面(主要包括經(jīng)營資本和固定資產(chǎn)的籌措)。債務(wù)融資是經(jīng)營資本籌措的主要渠道
52、,市場利率的波動(dòng)、企業(yè)信用級別的變化都會(huì)引起企業(yè)債券收益率的上升,從而導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升。當(dāng)企業(yè)通過外匯融資時(shí),匯率的波動(dòng)會(huì)引起企業(yè)實(shí)際債務(wù)成本支出的變化。企業(yè)現(xiàn)金流和資金需求的不匹配,也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的倉促被動(dòng)融資,從而增加融資成本。企業(yè)更新或增加固定資產(chǎn)時(shí),商品價(jià)格的波動(dòng)通常會(huì)引起資產(chǎn)購置成本的變化。(2)生產(chǎn)與運(yùn)營方面(主要包括原材料采購和產(chǎn)品銷售)。企業(yè)的現(xiàn)金流主要受原材料采購價(jià)格和產(chǎn)品銷售價(jià)格的影響,因此,由原材料價(jià)格和產(chǎn)品售價(jià)的波動(dòng)而引起的市場風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)經(jīng)營的影響較大。對于跨國經(jīng)營的企業(yè),匯率波動(dòng)引起的商品實(shí)際價(jià)格的變化也會(huì)引起原材料成本和產(chǎn)品銷售收益的波動(dòng)。另外,企業(yè)商品銷售合同的
53、對方違約,如推遲付款或賴賬,也會(huì)給企業(yè)造成相應(yīng)的損失。(3)企業(yè)發(fā)展方面(主要包括對外投資和產(chǎn)品研發(fā))。企業(yè)由于現(xiàn)金流不足會(huì)導(dǎo)致自我發(fā)展行為的減少,或需要依靠外部融資;利率、匯率、商品價(jià)格等市場價(jià)格的變化也會(huì)對企業(yè)的投資水平產(chǎn)生影響,特別是投資資產(chǎn)的市場價(jià)格發(fā)生變化,不僅直接影響了企業(yè)的投資收益,也會(huì)對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響。(4)企業(yè)買賣或投資衍生產(chǎn)品時(shí)。如買賣期貨或期權(quán)等產(chǎn)品進(jìn)行投機(jī)時(shí)會(huì)面臨較大的市場風(fēng)險(xiǎn),而一般的套期保值行為市場風(fēng)險(xiǎn)是可以控制在一定限度內(nèi)的。市場風(fēng)險(xiǎn)的度量在確認(rèn)對企業(yè)有顯著影響的市場風(fēng)險(xiǎn)因素以后,就需要對各種風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行度量,即對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。目前經(jīng)常使用的市場風(fēng)
54、險(xiǎn)度量指標(biāo)大致可以分為兩種類型,即相對度量指標(biāo)和絕對度量指標(biāo)。(一)相對指標(biāo)相對度量指標(biāo)主要用來測量市場因素的變化與金融資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系。主要指標(biāo)有久期、凸性、Beta系數(shù)、Delta,Gamma,Vega,Theta和Rho。其中久期、凸性主要用來衡量利率風(fēng)險(xiǎn),Beta系數(shù)主要用來衡量股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而Delta,Gamma,Vega,Theta和Rho等些指標(biāo)主要用來衡量衍生產(chǎn)品市場(包括商品期貨、金融期貨)的風(fēng)險(xiǎn)。1、久期久期也稱持續(xù)期,是1938年由F.R.Macaulay提出的,因此這個(gè)概念也經(jīng)常被稱為麥考雷久期。它計(jì)量了回收一筆投資資金所需要的平均時(shí)間,故也稱加權(quán)平均回收期。
55、久期分析常見的作用是可以比較兩筆期限相同、票面利率相同但是現(xiàn)金流不同債券的優(yōu)劣。因此,久期本質(zhì)上是指實(shí)際收回全部現(xiàn)金所需要的時(shí)間。后來,久期分析逐漸成為衡量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。久期隨著市場利率的下降而上升,隨著市場利率的上升而下降,久期與市場利率成反比關(guān)系。久期越大,債券價(jià)格對收益率的變動(dòng)就越敏感,收益率上升所引起的債券價(jià)格下降幅度就越大,而收益率下降所引起的債券價(jià)格上升幅度也越大。可見,同等要素條件下,久期小的債券比久期大的債券抗利率上升風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),但抗利率下降風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。正是久期的上述特征給投資者的債券投資提供了參照。當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平存在上升可能,就可以集中投資于短期品種、縮短
56、債券久期;而當(dāng)投資者判斷當(dāng)前的利率水平有可能下降,則拉長債券久期、加大長期債券的投資,這就可以幫助投資者在債市的上漲中獲得更高的溢價(jià)。需要說明的是,久期的概念不僅廣泛應(yīng)用在個(gè)券上,而且廣泛應(yīng)用在債券的投資組合中。一個(gè)長久期的債券和一個(gè)短久期的債券可以組合一個(gè)中等久期的債券投資組合,而增加某一類債券的投資比例又可以使該組合的久期向該類債券的久期傾斜。所以,當(dāng)投資者在進(jìn)行大資金運(yùn)作時(shí),準(zhǔn)確判斷好未來的利率走勢后,就是確定債券投資組合的久期,在該久期確定的情況下,靈活調(diào)整各類債券的權(quán)重,基本上就能達(dá)到預(yù)期效果。此外,在持有期間不支付利息的金融工具,其久期就等于償還期限,而那些分期付息的金融工具,其久
57、期則總是小于償還期限。2、凸性久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變化,所以它不能完全描述債券價(jià)格對利率變動(dòng)的敏感性,1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。凸性是對債券價(jià)格利率敏感性的二階估計(jì),是對債券久期利率敏感性的測量。在價(jià)格一收益率出現(xiàn)大幅度變動(dòng)時(shí),它們的波動(dòng)幅度呈非線性關(guān)系,由久期作出的預(yù)測將有所偏離,凸性就是對這個(gè)偏離的修正。久期描述了價(jià)格一收益率曲線的斜率,凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價(jià)格對收益率的二階導(dǎo)數(shù),也是久期本身對利率變化的敏感程度,通常與久期配合使用,以提高利率風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。凸性具有以下性質(zhì)。(1)凸性隨久期的增加而增加。若收益率、久期不變,票面利率越大,
58、凸性越大。利率下降時(shí),凸性增加。(2)對于沒有隱含期權(quán)的債券來說,凸性總大于0,即利率下降,債券價(jià)格將以加速度上升;當(dāng)利率上升時(shí),債券價(jià)格以減速度下降。(3)含有隱含期權(quán)的債券的凸性一般為負(fù),即價(jià)格隨著利率的下降以減速度上升,或債券的有效持續(xù)期隨利率的下降而縮短,隨利率的上升而延長。因?yàn)槔氏陆禃r(shí)買入期權(quán)的可能性增加了。3、Beta系數(shù)Beta系數(shù)是用來衡量個(gè)別股票受包括股市價(jià)格變動(dòng)在內(nèi)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響程度的指標(biāo)。Beta系數(shù)定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率同市場組合收益率之間的相關(guān)性,它反映了個(gè)別資產(chǎn)收益的變化與市場上全部資產(chǎn)平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度,即相對于市場全部資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)水平來說,一項(xiàng)資產(chǎn)所包
59、含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。4、DeltaDelta是指衍生產(chǎn)品(包括期貨、期權(quán)等)的價(jià)格相對于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度,Delta用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。5、Theta期權(quán)組合的Theta,是在其他條件保持不變的條件下,組合價(jià)值變動(dòng)與時(shí)間變化之間的比率。通常對Theta報(bào)價(jià)時(shí),時(shí)間是按日度量的,此時(shí)的Theta用來衡量權(quán)利金的日損失率,它僅與時(shí)間價(jià)值相關(guān)。6、GammaGamma,用符號(hào)表示,是用來衡量Delta本身相對于其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的敏感程度,通常與Delta配合使用,以提高商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)度量的精度。7、VegaVega,即v,表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格相對于其波動(dòng)率變化
60、的敏感程度,Vega用于度量商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。8、RhoRho表示衍生產(chǎn)品的價(jià)格對利率水平變化的敏感程度,Rho用于衡量利率風(fēng)險(xiǎn)。通常使用相對指標(biāo)對相關(guān)市場風(fēng)險(xiǎn)作敏感性分析,估算市場波動(dòng)不大和劇烈波動(dòng)兩種情形下的損益。每一次測算時(shí)僅考慮一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素,比如利率、匯率、證券和商品價(jià)格等,同時(shí)假設(shè)其他因素不變。以此為基礎(chǔ),風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以檢測到整個(gè)企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn),并根據(jù)需要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。上述針對債券等利率性金融產(chǎn)品的久期和凸性,針對股票的Beta,針對衍生金融工具的Delta,Gamma,Vega等風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)實(shí)際上是測量證券組合價(jià)值對其市場因子的敏感性,所以也稱為靈敏度方法。靈敏度方
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