個(gè)股期權(quán)策略之保護(hù)性買入認(rèn)沽44課件

1、個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)策略推廣月期權(quán)保險(xiǎn)策略保護(hù)性買入認(rèn)沽上海證券交易所2019年4月第1頁(yè)，共44頁(yè)。1、大多數(shù)人都覺(jué)得說(shuō)這期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)比期貨還大，杠桿太高也就是極少數(shù)人適合做 ？2、備兌開(kāi)倉(cāng)實(shí)例中，賣出看漲期權(quán)與買入看跌期權(quán)實(shí)際操作中區(qū)別大嗎？3、現(xiàn)有期權(quán)規(guī)則是否允許裸賣空？Q&A2第2頁(yè)，共44頁(yè)。 投資者可能經(jīng)常會(huì)遇到這樣的困境： 預(yù)期某只股票會(huì)上漲而想買入這只股票，但怕買了以后市場(chǎng)會(huì)下行。 在牛市時(shí)買入股票，擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)回落。 在熊市時(shí)買入股票，又擔(dān)心所持的股票會(huì)跌的更低。 那么，這種困境下，有沒(méi)有一種辦法，可以既保留股票的上行收益，同時(shí)又防范未來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn) 呢? 當(dāng)市場(chǎng)中出現(xiàn)了個(gè)股期權(quán)這一

2、工具后，答案是肯定的。今天，就給大家推薦一種策略，可以幫助投資者達(dá)到上述目的。它稱為期權(quán)保險(xiǎn)策略，也稱保護(hù)性買入認(rèn)沽策略。引子3第3頁(yè)，共44頁(yè)。期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義01目錄實(shí)例和損益分析02保護(hù)性買入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景03 五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題04期權(quán)保險(xiǎn)策略小結(jié)05第4頁(yè)，共44頁(yè)。壹期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義5第5頁(yè)，共44頁(yè)。 期權(quán)保險(xiǎn)策略，也稱保護(hù)性買入認(rèn)沽策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的證券、或者買入標(biāo)的證券的同時(shí)，買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。 該策略的成本等于股票的購(gòu)買成本加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出成本。由于在保護(hù)性買入認(rèn)沽策略中，認(rèn)沽期權(quán)為買入持倉(cāng)（即權(quán)利倉(cāng)），期權(quán)的權(quán)利倉(cāng)只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)，因此投資

3、者不需要繳納現(xiàn)金保證金，也不會(huì)面臨強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。 一、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義6第6頁(yè)，共44頁(yè)。 直觀地，我們先來(lái)舉一個(gè)簡(jiǎn)單易懂的例子定性地看一下認(rèn)沽期權(quán)的保護(hù)作用： 例如：王先生以每股12元的價(jià)格買入了5000股上汽集團(tuán)，同時(shí)買入了一張上汽集團(tuán)的認(rèn)沽期權(quán)（行權(quán)價(jià)為12元/股，合約單位為5000）： 如果到期日上汽集團(tuán)的價(jià)格出現(xiàn)了上漲，則王先生直接拋售手中的股票即可，認(rèn)沽期權(quán)到期失效。 而如果到期日上汽集團(tuán)的價(jià)格出現(xiàn)了下跌，則王先生可以行使認(rèn)沽期權(quán)所賦予的權(quán)利，仍然以每股12元的價(jià)格賣出手中的5000股股票，從而避免了現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。 一、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義7第7頁(yè)，共44頁(yè)。 從上面這一簡(jiǎn)單的例

4、子中，我們發(fā)現(xiàn)認(rèn)沽期權(quán)就好像為股票下跌這一事件上了一個(gè)“保險(xiǎn)”。 當(dāng)股價(jià)上行的時(shí)候，這一保險(xiǎn)并不發(fā)生作用，而當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)下行時(shí)，這份保險(xiǎn)便起到了保護(hù)股票的功能。 它與購(gòu)買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)類似，投資者在認(rèn)沽期權(quán)的有效期內(nèi)可以放心地持有股票頭寸，不必再擔(dān)心一旦股票價(jià)格一時(shí)下跌，應(yīng)該在什么時(shí)候?qū)⑺鍪至?。?duì)比現(xiàn)實(shí)生活中的保險(xiǎn)，“保護(hù)性買入認(rèn)沽”中認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格，類似于保險(xiǎn)中的“免賠額”；投資者購(gòu)買認(rèn)沽期權(quán)時(shí)所付出的權(quán)利金，類似于保險(xiǎn)中的“保費(fèi)”；認(rèn)沽期權(quán)的到期時(shí)間，類似于保險(xiǎn)中的“保險(xiǎn)期限”。一、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義8第8頁(yè)，共44頁(yè)。 因此，對(duì)投資者而言，買入了保護(hù)性認(rèn)沽期權(quán)比只買入股票更具有 “安全感”

5、。 根據(jù)上交所目前的方案規(guī)則，保護(hù)性買入認(rèn)沽策略屬于一級(jí)投資者 就可以使用的投資策略。從海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，保護(hù)性買入認(rèn)沽 策略是個(gè)人投資者應(yīng)用最為廣泛的期權(quán)交易策略之一。該策略風(fēng)險(xiǎn) 較小，易于掌握，是期權(quán)投資入門策略，有助于投資者熟悉期權(quán)市 場(chǎng)的基本特點(diǎn)，了解認(rèn)沽期權(quán)的基本保險(xiǎn)功能。一、期權(quán)保險(xiǎn)策略的涵義9第9頁(yè)，共44頁(yè)。貳實(shí)例及損益分析10第10頁(yè)，共44頁(yè)。（一）案例描述 李先生是一名有經(jīng)驗(yàn)的、但風(fēng)險(xiǎn)較為厭惡的投資者，他一直在跟蹤上汽集團(tuán)股票，并根據(jù)公司的季度報(bào)告和宏觀經(jīng)濟(jì)因素，預(yù)期未來(lái)一個(gè)月內(nèi)上汽集團(tuán)股價(jià)會(huì)出現(xiàn)明顯的上揚(yáng)。基于他對(duì)上汽集團(tuán)這一判斷，李先生希望能夠買入5000股上汽集團(tuán)

6、的股票，但他又擔(dān)心大盤(pán)在一個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)意外性的下行，因此李先生希望能夠控制住股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。 二、實(shí)例及損益分析11第11頁(yè)，共44頁(yè)。二、實(shí)例及損益分析基于李先生的投資需求，我們可以為其推廣剛才介紹的買入認(rèn)沽策略。具體操作如下：假設(shè)目前上汽集團(tuán)股價(jià)為每股13.90元，“上汽集團(tuán)沽4月1400”的市場(chǎng)價(jià)格為0.15元/股，合約單位為5000。李先生便可以選擇“保護(hù)性買入認(rèn)沽”策略，在買入5000股上汽集團(tuán)的同時(shí)，買入一張“上汽集團(tuán)沽4月1400”認(rèn)沽期權(quán)合約。12第12頁(yè)，共44頁(yè)。1.為什么只買入一張認(rèn)沽期權(quán)呢？ 這是因?yàn)樯掀瘓F(tuán)的合約單位約為50002.為什么買入4月份到期而不是其他到期月份

7、的期權(quán)呢？ 這是因?yàn)槔钕壬ＭＷo(hù)上汽集團(tuán)在一個(gè)月內(nèi)的價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)3.為什么買入行權(quán)價(jià)為14元的認(rèn)沽期權(quán)，而不是其他行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)呢？ 通常，行權(quán)價(jià)選的越低，股價(jià)下行時(shí)虧損值越大，所保險(xiǎn)的范圍就越?。愃朴诒ｋU(xiǎn)中的免賠額。如果免賠額越低，那么保險(xiǎn)的范圍就越?。?；但行權(quán)價(jià)選的太高，一方面權(quán)利金將會(huì)很貴，同時(shí)股價(jià)上行收益的空間也會(huì)被壓縮。因此，一般我們會(huì)選擇輕度實(shí)值、或輕度虛值的認(rèn)沽期權(quán)保護(hù)手中的現(xiàn)貨頭寸。這一點(diǎn)，我們將在第四部分中加以詳細(xì)解釋。 二、實(shí)例及損益分析13第13頁(yè)，共44頁(yè)。（二）保護(hù)性買入認(rèn)沽策略損益的圖表分析 下面，我們通過(guò)表格來(lái)直觀的認(rèn)識(shí)一下，到期日上汽集團(tuán)股票出現(xiàn)不同價(jià)格時(shí)

8、，李先生的股票和期權(quán)頭寸的各自損益，以及該策略的總損益情況。（以下?lián)p益都是指每股的損益，單位：元）二、實(shí)例及損益分析14第14頁(yè)，共44頁(yè)。二、實(shí)例及損益分析到期日上汽集團(tuán)股價(jià)股票頭寸的損益（成本是13.90元）認(rèn)沽期權(quán)頭寸的損益（行權(quán)價(jià)是14元，權(quán)利金是0.15元）總損益8=8-13.9=-5.9（下同）=14-8-0.15=+5.85-0.059-4.9+4.85-0.0510-3.9+3.85-0.0511-2.9+2.85-0.0512-1.9+1.85-0.0513-0.9+0.85-0.0514+0.1-0.15-0.0514.05+0.15-0.15015+1.1-0.15+0.

9、9516+2.1-0.15+1.9515第15頁(yè)，共44頁(yè)。根據(jù)這份表格進(jìn)行描點(diǎn)，我們可以得到該策略的損益圖如下圖所示（為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)，以下分析和計(jì)算均忽略了交易成本和期間會(huì)出現(xiàn)分紅的情況）。圖1：上汽集團(tuán)保護(hù)性買入認(rèn)沽策略損益示意圖二、實(shí)例及損益分析16第16頁(yè)，共44頁(yè)。通過(guò)以上圖、表我們可知，李先生每股最大的虧損為0.05元， 最大的盈利理論上是無(wú)限的，若不考慮交易成本，則該策略的盈虧平衡點(diǎn)（不賺也不賠的股票價(jià)格）為14.05元/股（即：13.90元+0.15元），即如果股票價(jià)格高于14.05元，李先生的這一策略（股票和期權(quán)）就開(kāi)始出現(xiàn)盈利，漲得越多，盈利越多；如果股票價(jià)格低于14.05元

10、，李先生的這一策略就開(kāi)始出現(xiàn)虧損，但是并不是“股票跌的越多、損失就越多”，而是在股票跌破14元（即期權(quán)的行權(quán)價(jià)）以后，虧損就被鎖定了，為每股虧損0.05元。二、實(shí)例及損益分析17第17頁(yè)，共44頁(yè)。二、實(shí)例及損益分析事實(shí)上，我們可以把上述實(shí)例一般化，最終得到以下結(jié)論： 在保護(hù)性買入認(rèn)沽策略中， 盈虧平衡點(diǎn)=購(gòu)買股票時(shí)的價(jià)格+認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金， 投資者的最大虧損=認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)購(gòu)買股票時(shí)的價(jià)格+認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金（請(qǐng)注意：該公式計(jì)算結(jié)果為負(fù)值）。損益到期日股票價(jià)格行權(quán)價(jià)盈虧平衡點(diǎn)最大虧損18第18頁(yè)，共44頁(yè)。叁保護(hù)性買入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景19第19頁(yè)，共44頁(yè)。三、保護(hù)性買入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景

11、場(chǎng)景一：王先生持有10000份180ETF，當(dāng)初的買入價(jià)格為1.910元/份。由于王先生同時(shí)參與了融資融券業(yè)務(wù)，在融資業(yè)務(wù)上已經(jīng)把180ETF作為了可充抵保證金證券，因此該基金份額正被質(zhì)押著而無(wú)法賣出，可是王先生擔(dān)心在這段短期的質(zhì)押期內(nèi)，180ETF的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌。策略：保護(hù)性買入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為1.900元/份的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.037元/份，合約單位為10000。王先生的操作：以370元的成本買入一張“180ETF沽4月1900”合約。20第20頁(yè)，共44頁(yè)。三、保護(hù)性買入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景根據(jù)第二部分的公式，我們便可推知王先生的最大虧損行權(quán)價(jià)格（即1.9

12、00元） ETF買入成本（即1.910元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.037元）*10000470元，即最大虧損數(shù)額為470元；盈虧平衡點(diǎn)ETF買入成本（即1.910元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.037元）1.947元。有了這樣的操作，王先生就無(wú)須擔(dān)心180ETF在質(zhì)押期內(nèi)可能出現(xiàn)的下跌。同時(shí)，如果180ETF價(jià)格上漲，王先生仍然能夠可以獲益。21第21頁(yè)，共44頁(yè)。場(chǎng)景二：沈先生長(zhǎng)期十分看好中國(guó)平安股價(jià)，想買入1000股做多中國(guó)平安，但他擔(dān)心中國(guó)平安股價(jià)短期受到大盤(pán)的拖累或黑天鵝事件的影響導(dǎo)致下行，他對(duì)這樣的事件風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低。策略：保護(hù)性買入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上中國(guó)平安現(xiàn)價(jià)為每股39元，有一

13、份行權(quán)價(jià)為37.50元/股的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.590元/股，合約單位為1000。沈先生的操作：以39000元的成本買入1000股中國(guó)平安，同時(shí)以590元的成本買入一張“中國(guó)平安沽4月3750”合約。三、保護(hù)性買入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景22第22頁(yè)，共44頁(yè)。三、保護(hù)性買入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景根據(jù)第二部分的公式，我們便可推知沈先生的最大虧損行權(quán)價(jià)格（即37.50元） 股票買入成本（即39元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.59元）*10002090元，即最大虧損數(shù)額為2090元；盈虧平衡點(diǎn)股票買入成本（即39元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.59元）39.59元。同樣，有了這樣的操作，沈先生就無(wú)須擔(dān)心中

14、國(guó)平安可能出現(xiàn)的下跌。同時(shí)，對(duì)于中國(guó)平安價(jià)格的上漲，沈先生仍然能夠可以獲益。23第23頁(yè)，共44頁(yè)。場(chǎng)景三：袁先生持有5000股上汽集團(tuán)（當(dāng)初買入價(jià)為14元/股）,他得知該公司將在一個(gè)月內(nèi)分紅。為了獲得此次股息和紅利，袁先生打算在今后一個(gè)月內(nèi)繼續(xù)持有該股票，可是他又不想因股價(jià)下行而蒙受市值上的損失。策略：保護(hù)性買入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為14元/股的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.35元/股，合約單位為5000。袁先生的操作：以1750元的成本買入一張“上汽集團(tuán)沽4月1400”合約。三、保護(hù)性買入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景24第24頁(yè)，共44頁(yè)。三、保護(hù)性買入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景根據(jù)第二部分的

15、公式，我們便可推知袁先生的最大虧損行權(quán)價(jià)格（即14元）股票買入成本（即14元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.35元）*50001750元，即最大虧損數(shù)額為1750元；盈虧平衡點(diǎn)股票買入成本（即14元）+認(rèn)沽期權(quán)權(quán)利金（即0.35元）14.35元。有了這樣的操作，袁先生可以安心地持有股票以獲得股息和紅利。到了期權(quán)的到期日，如果股票價(jià)格低于14元，而且不管跌得多低，袁先生都可以選擇行權(quán)，將股票以14元的固定價(jià)格（即期權(quán)的行權(quán)價(jià)）賣給期權(quán)的義務(wù)方。相反，如果到了期權(quán)的到期日，股票價(jià)格高于14元，那么袁先生在得到股息和紅利的同時(shí)，還可以獲得股票上漲的收益。而獲得這樣的“保障”，袁先生付出的就是1750元的期

16、權(quán)權(quán)利金。25第25頁(yè)，共44頁(yè)。場(chǎng)景四：許先生當(dāng)初以1.480元/份的價(jià)格買入了10000份50ETF，目前該ETF已經(jīng)漲到了1.550元/份。這時(shí)，如果許先生以市價(jià)賣出該股票，那么事后股價(jià)突破了1.550元，他會(huì)為此而感到后悔；可如果他選擇不賣出該股票，那么事后股價(jià)回落到1.550元以下，甚至跌破1.480元，他更會(huì)為此而后悔。許先生希望能鎖定現(xiàn)有收益，同時(shí)保留潛在收益。策略：保護(hù)性買入認(rèn)沽策略假設(shè)目前市場(chǎng)上有一份行權(quán)價(jià)為1.550元/份的近月認(rèn)沽期權(quán)，權(quán)利金大約為0.02元/份，合約單位為10000。許先生的操作：以200元的成本買入一張“50ETF沽4月1550”合約。三、保護(hù)性買入認(rèn)

17、沽的四種使用場(chǎng)景26第26頁(yè)，共44頁(yè)。三、保護(hù)性買入認(rèn)沽的四種使用場(chǎng)景在買入了這份認(rèn)沽期權(quán)后，如果50ETF跌破1.550元，不管跌的多低，許先生都可以以每份1.550元的價(jià)格賣出手中的10000份50ETF的份額，扣除之間買入ETF的成本以及期權(quán)權(quán)利金的成本，我們便可推知他的收益至少為500元，即（1.550-1.480-0.02）*10000。同時(shí)，如果50ETF繼續(xù)上行，許先生可以仍然享受ETF價(jià)格上漲的收益。因此，付出200元的成本所購(gòu)買的這份認(rèn)沽期權(quán)合約，滿足了許先生既想保留上行收益，又能控制下行風(fēng)險(xiǎn)的愿望。27第27頁(yè)，共44頁(yè)。肆五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題28第28頁(yè)，共44頁(yè)。四、五個(gè)常

18、見(jiàn)小問(wèn)題（一） “保護(hù)性買入認(rèn)沽”策略對(duì)什么樣的投資者具有吸引力？雖然任何持有股票的投資者都可以使用“保護(hù)性買入認(rèn)沽”這一策略，但這一策略對(duì)兩類投資者特別具有吸引力。不想賣出股票的長(zhǎng)期持有者&生怕錯(cuò)買股票的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者29第29頁(yè)，共44頁(yè)。四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題（二） 簡(jiǎn)單地直接買入股票與“保護(hù)性買入認(rèn)沽”孰優(yōu)孰劣呢？這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有肯定的答案，這就好比我是否要為自己的財(cái)產(chǎn)買保險(xiǎn)。這取決于投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和對(duì)股票判斷的自信程度。直接買入股票保護(hù)性買入認(rèn)沽策略30第30頁(yè)，共44頁(yè)。四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題（三） 保護(hù)性買入認(rèn)沽具有止損功能，那么與“止損訂單”有何區(qū)別呢？止損訂單是被動(dòng)的止損方式，是價(jià)

19、格依賴的。它的優(yōu)點(diǎn)在于沒(méi)有止損成本，但它的缺點(diǎn)在于：若股價(jià)跳空止損價(jià)位后一直下行，則投資者將無(wú)法及時(shí)止損而蒙受損失；或者若股價(jià)觸及止損價(jià)位后開(kāi)始回升，則投資者將不得不以止損價(jià)位割拋手中的股票，反而失去回升反彈的收益。買入認(rèn)沽期權(quán)是一種主動(dòng)的止損方式，是時(shí)間依賴的。它的優(yōu)點(diǎn)在于投資者通過(guò)預(yù)先支付權(quán)利金，從而鎖定股票在到期日的賣出價(jià)位，從而在到期日前可“高枕無(wú)憂”；但它的缺點(diǎn)在于它的止損功能隨著認(rèn)沽合約的到期而失效，同時(shí)它是有成本的止損方式，權(quán)利金便是它的止損成本。31第31頁(yè)，共44頁(yè)。四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題止損訂單保護(hù)性買入認(rèn)沽止損屬性被動(dòng)主動(dòng)依賴性價(jià)格依賴時(shí)間依賴優(yōu)點(diǎn)無(wú)成本不用擔(dān)心股價(jià)跳空缺點(diǎn)股

20、價(jià)跳空后回升時(shí)將不利于投資者有成本，有到期日32第32頁(yè)，共44頁(yè)。四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題（四） 從損益圖看，保護(hù)性買入認(rèn)沽的圖形和買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)類似，這兩個(gè)策略是不是一回事呢？答案是否定的。損益圖的相似只是告訴我們這兩個(gè)策略的潛在盈虧是相似的。但從頭寸的角度說(shuō)，這兩個(gè)策略顯然具有實(shí)質(zhì)的不同。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)成本只有權(quán)利金，而保護(hù)性買入認(rèn)沽的建倉(cāng)成本是股票的購(gòu)買價(jià)格加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金，高出很多。保護(hù)性買入認(rèn)沽的建倉(cāng)者實(shí)際持有著股票，因此享有股票分紅派息的收益，而認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)者在到期前未持有股票，所以不擁有分紅收益。認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)者所持有的認(rèn)購(gòu)頭寸是有到期日的，而保護(hù)性買入認(rèn)沽的建倉(cāng)者則不必在到期日

21、拋售所持有的股票。33第33頁(yè)，共44頁(yè)。四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題（五） 市場(chǎng)上有這么多認(rèn)沽期權(quán)合約，我應(yīng)該選擇哪一個(gè)合約對(duì)股票作保護(hù)呢？34第34頁(yè)，共44頁(yè)。四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題到期日的選擇：首先，這就像買保險(xiǎn)的保險(xiǎn)期，取決于投資者想要保護(hù)手中股票的時(shí)間段。比如一個(gè)月、三個(gè)月。其次，通常而言，長(zhǎng)期保險(xiǎn)的保費(fèi)一定會(huì)比短期保險(xiǎn)的保費(fèi)貴，因此對(duì)于相同行權(quán)價(jià)、不同月份的認(rèn)沽期權(quán)，遠(yuǎn)月的一般比近月的貴。因此，在實(shí)際操作過(guò)程中，比較常見(jiàn)的做法是：先買入近月的認(rèn)沽期權(quán)對(duì)所持的股票作保護(hù)，待合約到期時(shí)，再行判斷是否要買入下一個(gè)月的認(rèn)沽期權(quán)。這一操作的優(yōu)點(diǎn)在于：降低了保險(xiǎn)的成本，靈活地根據(jù)標(biāo)的股票的價(jià)格走勢(shì)而作判斷。35第35頁(yè)，共44頁(yè)。四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題行權(quán)價(jià)的選擇：深度虛值的認(rèn)沽期權(quán)雖然成本很低，但它所提供的下行保護(hù)范圍很小。比如張先生以30元買入了股票ABC，同時(shí)買入了一份20元行權(quán)價(jià)的近月認(rèn)沽期權(quán)，于是當(dāng)?shù)狡谌展蓛r(jià)下跌至25元時(shí)，該認(rèn)沽期權(quán)未能起到任何作用，只有當(dāng)股價(jià)下行突破20元時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才會(huì)起到保護(hù)作用。由此可見(jiàn)，深度虛值的認(rèn)沽期權(quán)更像是一份“災(zāi)難保險(xiǎn)”，當(dāng)股價(jià)小幅下行時(shí)，它就提供不了什么保護(hù)。36第36頁(yè)，共44頁(yè)。四、五個(gè)常見(jiàn)小問(wèn)題行權(quán)價(jià)的選擇：深度實(shí)值