城投債發(fā)行會(huì)縮量嗎

1、正文今年，信用債跑贏股市和利率債。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集披露、股市劇烈震蕩與海外資本市場(chǎng)“惶然”同時(shí)上演，活躍利率債窄幅波動(dòng)刻畫債市的冷靜。實(shí)際上，從周末的進(jìn)出口同比到 PPI 走勢(shì)及金融數(shù)據(jù)，增幅與結(jié)構(gòu)皆好于預(yù)期。與此同時(shí)，地方債逐漸放量，逾 2400億的供給創(chuàng)下去年 8 月以來(lái)單周發(fā)行新高。利空因素堆疊，理應(yīng)撼動(dòng)債市震蕩格局。所幸的是，周一股市放量下跌，打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，加之資金面寬裕的延續(xù)，利率債反而有點(diǎn)利空出盡的平穩(wěn)。可是，過(guò)于免疫消息面，意味著多空力量均衡，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)難覓，波段機(jī)會(huì)不好抓。今年以來(lái)，信用債成為許多機(jī)構(gòu)做收益的“主戰(zhàn)場(chǎng)”。不辜負(fù)眾望，從指數(shù)回報(bào)來(lái)看，信用債憑借票息收益，成功跑贏股市和

2、利率債。其中，城投債貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。問(wèn)題在于，城投過(guò)度融資，擠壓其他主體。防范舉債內(nèi)卷的措施正在起效，如果城投債供給縮量，如何看待接下來(lái)的配置策略？圖 1：今年以來(lái)股債指數(shù)變化指數(shù)漲跌幅，%21/01/2921/02/2621/03/12滬城投債信用債總財(cái)富指數(shù)國(guó)債/政策銀行債指數(shù)創(chuàng)業(yè)板綜上證指數(shù)(10)(8)(6)(4)(2)02資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券一、防范內(nèi)卷，正顯端倪？票息如此重要，新債融資怎么“不上道”？對(duì)比近兩年 3 月信用債發(fā)行，均在第二個(gè)交易周開(kāi)啟“高增長(zhǎng)”模式；今年亦是如此，發(fā)行規(guī)模近 3600 億，一是與去年相差僅 400億，二是創(chuàng)下去年 5 月至今，單

3、周發(fā)行最值。遺憾的是，去年天量發(fā)行陸續(xù)到期，凈融資表現(xiàn)遜色不少，1262 億凈增量?jī)H是去年同期的一半。集中到期向產(chǎn)業(yè)債傾斜之時(shí)，城投舉債若能及時(shí)彌補(bǔ)，一級(jí)市場(chǎng)凈增量也不會(huì)如此之低。況且城投債票息策略倍受熱捧，發(fā)行中短債正當(dāng)時(shí)。恰好相反的是，城投債融資占新債比例創(chuàng)歷史新高的當(dāng)前，舉債已經(jīng)不如此前順利。圖 2：歷年 3 月信用債融資節(jié)奏對(duì)比450040003500300025002000150010005000信用債發(fā)行量，億元信用債融資額，億元2019年2020 年2021年25632313 228620571464126284486642340324748919/03/0319/03/1719

4、/03/3120/03/0820/03/2221/03/07資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券一方面，類平臺(tái)公司債發(fā)行難度在增加。2019 年上半年，類平臺(tái)公司債借新償舊限制松綁，公司債隨即成為近兩年發(fā)行最為積極的品種，甚至是不少縣域城投通過(guò)發(fā)行私募公司債，償還存量債務(wù)，實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)。所以，不難理解，為何近兩年公司債占信用債總發(fā)行比例維持在 25%至 40%之間。然而，今年以來(lái)，公司債供給難言穩(wěn)健，占信用債總發(fā)行比例整體處于下行通道。圖 3：公司債融資力度放緩公司債發(fā)行量占比，%，MA345403530252015105公司債發(fā)行量占比，%19/10/2120/01/2120/04/

5、2120/07/2120/10/2121/01/21資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券公司債不再給力？類平臺(tái)公司債放緩發(fā)行計(jì)劃使然，從兩個(gè)維度觀察： 1）縱向來(lái)看。2 月中旬，類平臺(tái)公司債占比創(chuàng)新高；此后，其并未從假期的擾動(dòng)中“解脫”出來(lái)，發(fā)行占比持續(xù)下滑。 2）橫向來(lái)看。截至今年 3 月 12 日，累積發(fā)行可以對(duì)沖到期（到期截止日為 3 月 12 日）的類平臺(tái)公司發(fā)行人數(shù)量創(chuàng)新高，達(dá)到 422 家，但未能實(shí)現(xiàn)對(duì)沖的主體比例（15%）高于去年同期，與上述融資放緩實(shí)則一體兩面。圖 4：類平臺(tái)公司債占比創(chuàng)下今年新低圖 5：歷年類平臺(tái)公司債融資節(jié)奏對(duì)比1,2001,000800600400

6、200080類平臺(tái)公司債規(guī)模，億元占公司債比例，MA5，%，右軸757050065400605530050200454010035300類平臺(tái)公司債凈融資0主體（截至3月12日）主體數(shù)量主體占比，%，右軸95908580757065605520/04/0520/06/2820/09/2020/12/1321/03/07201920202021資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券另一方面，城投融資不再是“一帆風(fēng)順”。今年信用新債認(rèn)購(gòu)情緒持續(xù)不理想，不但有利率市場(chǎng)波動(dòng)和資金時(shí)不時(shí)的沖擊，更有發(fā)行人層面的因素。去年債市啟動(dòng)調(diào)整，城投新債票面沒(méi)有跟上

7、步伐，一是配置力度過(guò)強(qiáng)，整體調(diào)整幅度與市場(chǎng)脫節(jié)，二是等級(jí)間利差調(diào)整不足，難以體現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。圖 6：城投債票面利率調(diào)整緩慢圖 7：城投債認(rèn)購(gòu)情緒偏低城投債加權(quán)平均票面利率，% AAA及AA+：3年以內(nèi)AA及以下等級(jí)：3年以內(nèi)減去，bp，右軸876543230080250702006015050100405030020投標(biāo)上限-發(fā)行利率：平均值（bp）全體信用債 城投債18/02/0118/10/0119/06/0120/02/0120/10/0119/11/2620/02/2620/05/2620/08/2620/11/2621/02/26資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券資料來(lái)源：

8、Wind，大智慧，同花順，招商證券盡管投資者仍對(duì)城投債抱有不低的期待，但票面利率長(zhǎng)時(shí)間低于二級(jí)估值收益率，不少投資者會(huì)選擇放棄一級(jí)認(rèn)購(gòu)，轉(zhuǎn)向現(xiàn)券市場(chǎng)。融資彈性存在差異的城投，行為上隨之出現(xiàn)分化。其一，融資彈性大，且嚴(yán)控融資成本的主體可以取消發(fā)行計(jì)劃，近期城投取消發(fā)行占比再次跳升至 65%左右。圖 8：取消發(fā)行城投債比例維持在高位取消發(fā)行信用債及占比取消及推遲發(fā)行(億元)取消發(fā)行城投債占比，%，右軸6008050070400605030040200301002001020/06/0720/08/0920/10/1120/12/1321/02/14資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券其二，

9、融資剛性較強(qiáng)的主體則主動(dòng)抬升融資成本，吸引投資者進(jìn)場(chǎng)。3 月以來(lái)，資金相對(duì)寬松，短債發(fā)行壓力可控，可城投短融及中票加權(quán)平均調(diào)整幅度明顯高于利率下行周期融資，與去年永煤事件時(shí)期及年末情況相似。圖 9：融資成本變化城投產(chǎn)業(yè)14012713711483 87869688 9163 716360837070484221200短融及中票票面利率調(diào)整幅度測(cè)算，b10/2320/11/2720/12/3121/02/0521/03/12資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券數(shù)據(jù)說(shuō)明：以利率下行周期（19 年 6 月至 20 年 4 月）為基準(zhǔn)，測(cè)算同一主體平均融資成本變化盡管

10、城投舉債在邊際上收緊，但要糾偏融資節(jié)奏，難度不小。相比于去年，產(chǎn)業(yè)債正在遭遇認(rèn)可度“降溫”與巨量到期的尷尬。控制城投債融資節(jié)奏目的在于防范舉債內(nèi)卷，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)債配置偏好的修復(fù)。實(shí)際上，進(jìn)入 3 月中下旬之后，現(xiàn)券集中到期將帶來(lái)機(jī)構(gòu)存量配置需求，城投債仍是當(dāng)前安全邊際較高的資產(chǎn)。倘若人為拉長(zhǎng)城投債發(fā)行鏈條，優(yōu)質(zhì)區(qū)域城投債被搶配的力度加劇，城投發(fā)行利率恐繼續(xù)“脫離市場(chǎng)”。所以，建議投資者密切跟蹤融資剛性偏大的城投主體，博弈新債定價(jià)偏誤。圖 10：截至 3 月 12 日，信用市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)對(duì)比22021202020191.311.0510(1)(2)(3)-2.25(4)-3.21城投產(chǎn)業(yè)城投產(chǎn)業(yè)發(fā)行規(guī)

11、模凈融資信用債發(fā)行與凈融資節(jié)奏（截至3月12日），萬(wàn)億資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券二、短債交易火爆現(xiàn)券換手率再創(chuàng)近兩年新高。新債上量節(jié)奏慢于去年，且票面性價(jià)比一般，機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)到期，在二級(jí)市場(chǎng)增配力度不?。ㄟ@與上述邏輯印證），體現(xiàn)在兩點(diǎn)：一是信用債現(xiàn)券換手率再創(chuàng) 2017 年以來(lái)新高；二是短債交易堪比去年資金極其寬松的時(shí)間節(jié)點(diǎn)（2月至 3 月）。圖 11：短債交易創(chuàng)新高圖 12：3 月以來(lái)信用市場(chǎng)交投力度好于去年中期票據(jù)公司債短期融資券普通企業(yè)債3.53.02.52.01.51.00.50.0信用債換手率，%1.21.11.00.90.80.70.60.50.40.30.2信

12、用債換手率，%20/01/0220/05/0220/09/0221/01/0202/1002/1702/2403/0203/0903/1603/2303/30 2021年 2019年 2020年2018年資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券哪些機(jī)構(gòu)參與信用現(xiàn)券成交？一方面，貨基凈買入規(guī)模遠(yuǎn)超其他機(jī)構(gòu)。資金利率回落聯(lián)動(dòng)存單收益率下行，國(guó)有行 6個(gè)月存單利率降至 2.8%附近，吸引力略有不足。而同期限 AAA 中短票估值收益率中樞維持在 3%附近，成為不少貨基關(guān)注焦點(diǎn)。圖 13：今年以來(lái)機(jī)構(gòu)凈買入分布6182291063192333-29-141

13、610005000信用債凈買入，億元1月2月3月(500)(1000)(1500)(2000)銀行證券外資其他保險(xiǎn)理財(cái)子基金貨基資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券數(shù)據(jù)說(shuō)明：1）3 月數(shù)據(jù)截至 3 月 12 日，2）信用債口徑包括中票、短融和企業(yè)債，3）基金口徑中不包括貨基另一方面，基金（不含貨基）及理財(cái)子公司同樣是二級(jí)市場(chǎng)交易主力，前者凈買入信用債期限主要集中在 1 年以內(nèi)，而后者在中長(zhǎng)期信用債的凈買入不少。中短信用債流動(dòng)性好，一邊有助于機(jī)構(gòu)短期博票息，一邊可以伺機(jī)等待優(yōu)質(zhì)新債發(fā)行。圖 14：基金增持集中在短端圖 15：理財(cái)子公司是增持中長(zhǎng)端信用債主力基金（不含貨基）凈買入信用債期限

14、結(jié)構(gòu)，億元1月2月3月5004003002001000(100)理財(cái)子公司凈買入信用債期限結(jié)構(gòu)，億元1月2月3月250200150100500(50)(100) 資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券機(jī)構(gòu)在交易什么品種？產(chǎn)業(yè)債交易窗口還未關(guān)閉。去年 12 月至今年 1 月上旬，城投債低估值成交力度過(guò)大，估值收益率短期內(nèi)快速下行，部分區(qū)縣級(jí)城投債估值收益率甚至低于同等級(jí)同期限地市級(jí)平臺(tái)債（詳見(jiàn)舉債“內(nèi)卷化”_20210308），以至于機(jī)構(gòu)追漲動(dòng)力不足，隱含評(píng)級(jí)偏低的城投債及區(qū)縣級(jí)城投債成交占比維持在較低水平。圖 16：隱含評(píng)級(jí)偏低城投債成交情況圖

15、 17：區(qū)縣級(jí)城投債交易占比底部企穩(wěn)800城投成交規(guī)模（億元）AA及AA（2）及以下占比(%),MA5,右軸區(qū)縣級(jí)城投債成交規(guī)模及比例78 成交量，億元700736006850063400583002005310048250.0200.0150.0100.050.00.0成交占城投債總成交比，右軸，% 343230282624222020/04/14 20/06/12 20/08/11 20/10/14 20/12/09 21/02/0420/01/02 20/03/20 20/06/04 20/08/17 20/11/03 21/01/13資料來(lái)源：Wind，大智慧，同花順，招商證券資料來(lái)源

16、：Wind，大智慧，同花順，招商證券產(chǎn)業(yè)債一度遭到“冷落”后，相對(duì)估值洼地得以形成，部分央企債成為近期機(jī)構(gòu)低估值成交的主力。圖 18：高估值成交占比邊際抬升圖 19：產(chǎn)業(yè)債低估值成交情況高估值成交信用債占比信用債總成交筆數(shù)，右軸城投債占比，%60產(chǎn)業(yè)債占比，% 5040401200301000258002060015400101400 35產(chǎn)業(yè)債低估值0,-15bp成交筆數(shù)占比，%產(chǎn)業(yè)債低估值0,-15bp成交筆數(shù)占比MA3，%302010010/2211/2612/3102/0520005020/09/1820/11/0320/12/0821/01/1321/02/24資料來(lái)源：qeubee

17、，招商證券資料來(lái)源：qeubee，招商證券但是，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)債凈價(jià)波動(dòng)的顧慮并沒(méi)有明顯消除。持續(xù)了近一個(gè)月低估值成交后，產(chǎn)業(yè)債交易期限沒(méi)有拉長(zhǎng)（增加博收益的空間），反而是在縮短，足以見(jiàn)得機(jī)構(gòu)對(duì)其后市走勢(shì)的不確定。圖 20：產(chǎn)業(yè)債交易期限邊際上縮短成交期限變化，年3.3信用債城投債 產(chǎn)業(yè)債2.82.31.81.30.801/0401/2002/0502/26資料來(lái)源：qeubee，招商證券綜上所述，3 月新債發(fā)行規(guī)模不低，但凈增量不及去年同期。其中，城投債融資難度似有加劇的跡象，一方面體現(xiàn)在類平臺(tái)公司債發(fā)行占比持續(xù)回落；另一方面，今年能夠恰好實(shí)現(xiàn)公司債發(fā)行對(duì)沖到期的城投比例低于去年；最后，融資剛性

18、較強(qiáng)的城投平臺(tái)，正在主動(dòng)抬升短融及中票發(fā)行成本，吸引投資者進(jìn)場(chǎng)。出于防范舉債內(nèi)卷的考慮，放緩城投融資的確有必要，但產(chǎn)業(yè)債認(rèn)可度短期改善談何容易，優(yōu)質(zhì)城投債票面利率將在中期內(nèi)維持穩(wěn)定。策略方面，短期而言，對(duì)于融資剛性較強(qiáng)的平臺(tái)，建議投資者參與其新債博弈，且關(guān)注定價(jià)偏離幅度。而現(xiàn)券市場(chǎng)建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)區(qū)縣級(jí)城投債，負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)建議將期限拉長(zhǎng)至 1.5 年至 2 年。資金利率偏松的環(huán)境中，產(chǎn)業(yè)債交易窗口尚未關(guān)閉，不過(guò)仍需精挑細(xì)選。表 1：高估值成交地產(chǎn)債明細(xì)債券名稱剩余期限（年）估值價(jià)格偏離(%)成交凈價(jià)（元）估值收益率偏離（bp)成交收益率（%）票面利率（%）債項(xiàng)評(píng)級(jí)主體評(píng)級(jí)成交日期20 時(shí)代 0

19、21.96Y + 2Y-1.3398.5472.865.85AAAAAA2021/3/1120 金科 031.22Y + 2Y-0.9198.4078.766.385AAAAAA2021/3/1020 金科 031.21Y + 2Y-0.8798.4375.76.355AAAAAA2021/3/1120 金科 01346D + 1Y-0.7699.6584.246.356AAAAAA2021/3/1120 聯(lián)發(fā) 012.47Y + 2Y-0.3599.0114.954.33.88AAAAA+2021/3/819 正榮 02193D + 2Y-0.27100.1159.326.687.16AAA

20、AAA2021/3/919 龍控 011.02Y + 2Y-0.15101.3412.754.15.5AAAAAA2021/3/1219 世茂 G21.02Y-0.11100.249.684.384.64AAAAAA2021/3/1117 金地 011.35Y-0.10101.756.273.474.85AAAAAA2021/3/920 美置 01354D + 2Y-0.0899.807.814.24AAAAAA2021/3/820 金地MTN001B4.06Y-0.0897.662.444.193.55AAAAAA2021/3/1220 光大嘉寶MTN0022.45Y + 2Y-0.0898

21、.783.824.53.97AA+AA+2021/3/1220 光大嘉寶MTN0012.25Y + 2Y-0.0899.003.834.453.98AA+AA+2021/3/1118 金地 019D + 2Y-0.06100.02130.13.855.68AAAAAA2021/3/1018 格地 03137D + 2Y-0.06100.596.33.75.5AAAAA2021/3/1219 碧地 03254D + 2Y-0.06100.638.453.964.98AAAAAA2021/3/1119 碧地 02145D + 2Y-0.05100.4010.643.955.14AAAAAA2021

22、/3/918 首置 01186D + 2Y-0.05100.763.683.254.89AAAAAA2021/3/1218 金地 MTN0011.84Y-0.05103.892.093.665.9AAAAAA2021/3/1019 美置 03115D + 2Y-0.03100.317.7445.2AAAAAA2021/3/1116 金地 011.04Y-0.03101.011.73.324.35AAAAAA2021/3/919 龍控 03149D + 2Y-0.03100.721.474.26.2AAAAAA2021/3/921 建元 012.87Y + 2Y-0.0399.610.784.0

23、43.9AAAAAA2021/3/918 穗建 01228D-0.03100.650.493.14.24AAAAAA2021/3/816 魯能 02182D + 2Y-0.02100.032.313.213.35AAAAAA2021/3/921 陸金開(kāi)MTN0012.97Y + 2Y-0.02100.440.63.643.8AAAAAA2021/3/8資料來(lái)源：qeubee，招商證券表 2：高估值成交 AA 城投債（主體評(píng)級(jí)）明細(xì)債券名稱剩余期限（年）估值價(jià)格偏離(%)成交凈價(jià)（元）估值收益率偏離（bp)成交收益率（%）票面利率（%）債項(xiàng)評(píng)級(jí)主體評(píng)級(jí)成交日期G19 青州6.27Y-9.1588

24、.00340.1412.077.60AA+AA2021/3/10G19 青州6.27Y-8.3288.80307.9211.757.60AA+AA2021/3/1220 滹沱投資MTN0012.12Y-0.7098.1236.055.404.44AAAA2021/3/817 南新建總MTN0011.33Y-0.45101.0935.535.406.30AAAA2021/3/919 玉山控股債025.42Y-0.4398.6414.766.956.50AA+AA2021/3/920 南湖 012.46Y-0.3199.9013.085.505.48AA+AA2021/3/920 建德國(guó)資MTN0

25、032.37Y + 2Y-0.2699.1711.734.804.43AAAA2021/3/1019 渝興建投MTN0011.04Y-0.22100.5322.115.456.00AAAA2021/3/1218 泉州臺(tái)商MTN0021.93Y-0.20104.469.884.527.00AAAA2021/3/818 景旅 011.54Y + 1Y-0.1999.3012.326.456.00AA2021/3/917 寧鄉(xiāng)國(guó)資PPN0011.69Y-0.16100.909.826.356.96AA2021/3/1018 揚(yáng)州交通GN0012.13Y-0.11104.475.113.956.19A

26、AAA2021/3/1017 臺(tái)商債1.60Y-0.0899.894.244.554.50AA2021/3/1216 綦江新城MTN00160D-0.0799.8541.775.805.10AAAA2021/3/1116 安投 01103D-0.07100.459.095.007.00AA2021/3/1213 邯交通38D-0.05100.2522.293.636.50AA+AA2021/3/1121 宿遷經(jīng)開(kāi)SCP001214D-0.05100.267.064.805.31AA2021/3/1220 建德國(guó)資MTN0012.05Y + 2Y-0.0499.042.284.604.10AAA

27、A2021/3/1021 安市淮陰SCP001178D-0.0499.9814.115.505.50AA2021/3/1021 惠投 D1313D-0.04100.322.143.844.27AA2021/3/1216 濱海新城PPN002260D-0.03100.333.854.404.95AA2021/3/815 贛開(kāi)MTN0011.27Y-0.0399.562.975.355.00AAAA2021/3/818 拱墅經(jīng)投MTN00157D-0.02100.385.803.285.95AAAA2021/3/8資料來(lái)源：qeubee，招商證券表 3：凈價(jià)跌幅度靠前 50 只個(gè)券債券名稱剩余期限

28、（年）估值價(jià)格偏離(%)成交凈價(jià)（元）估值收益率偏離（bp)成交收益率（%）票面利率（%）債項(xiàng)評(píng)級(jí)主體評(píng)級(jí)成交日期18 冀中能源MTN003233D-41.2354.0011987.14138.945.38AAAAAA2021/3/1118 冀中能源MTN003232D-40.6254.0011961.59140.525.38AAAAAA2021/3/1220 同煤 05230D + 2Y-15.4983.002997.2438.075.28AAA2021/3/1016 文投MTN001251D-14.1971.003006.3264.664.07AAAA2021/3/1219 海國(guó)鑫泰MTN

29、001361D-13.2084.201681.1625.285.20AAAAAA2021/3/1218 海國(guó)鑫泰MTN005289D-12.9585.002004.9428.485.40AAAAAA2021/3/1218 海國(guó)鑫泰MTN005290D-12.9585.001983.4028.275.40AAAAAA2021/3/1118 清控MTN0012.05Y-12.8744.201098.4258.925.30AA+AA+2021/3/818 津保投MTN014269D-11.4188.001802.3323.864.97AAAAAA2021/3/918 紅星家居MTN001229D-1

30、0.6982.002122.6541.506.18AAAAAA2021/3/918 津保投MTN014268D-10.4189.001631.9322.154.97AAAAAA2021/3/1020 大連萬(wàn)達(dá)MTN0012.10Y-9.8987.24559.3712.154.89AAAAAA2021/3/1220 大連萬(wàn)達(dá)MTN0012.10Y-9.4488.00527.7211.644.89AAAAAA2021/3/10G19 青州6.27Y-9.1588.00340.1412.077.60AA+AA2021/3/10G19 青州6.27Y-8.3288.80307.9211.757.60A

31、A+AA2021/3/1220 津能源GN0012.03Y-7.9191.00438.298.173.17AAAAAA2021/3/920 晉能MTN0162.55Y-7.6689.80351.5010.055.35AAAAAA2021/3/1119 陽(yáng)煤PPN010195D-5.9693.461211.7318.044.98AAA2021/3/820 筑城 012.28Y + 2Y-5.2292.71257.208.104.50AA+AA+2021/3/1118 潞安MTN003121D-3.8096.501172.9016.285.69AAAAAA2021/3/1020 大同煤礦SCP02

32、084D-2.8296.471276.7720.004.20AAA2021/3/920 潞安 CP002139D-2.6896.80738.8012.003.27A-1AAA2021/3/1219 北控水務(wù)MTN001B7.84Y-2.24100.5734.734.404.49AAAAAA2021/3/1220 津城建CP006191D-1.9597.35386.488.603.42A-1AAA2021/3/1020 大同煤礦CP005131D-1.8296.86540.4813.003.98A-1AAA2021/3/1216 道橋 0118D-1.7398.203502.1943.387.5

33、0AA+2021/3/1120 時(shí)代 021.96Y + 2Y-1.3398.5472.865.805.00AAAAAA2021/3/1119 連云港MTN0023.32Y-1.3196.8045.056.505.41AA+AA+2021/3/1118 貴安 0146D + 4Y-1.3096.001106.8638.837.60AA+AA+2021/3/1121 陜煤化MTN0014.89Y-1.1299.3126.274.714.55AAA2021/3/920 大同煤礦SCP01761D-1.0098.40618.8113.503.88AAA2021/3/1121 陜煤化MTN0014.8

34、9Y-0.9499.3121.994.714.55AAA2021/3/1020 大同煤礦SCP01656D-0.9398.50666.8714.063.84AAA2021/3/1220 金科 031.22Y + 2Y-0.9198.4078.766.385.00AAAAAA2021/3/1020 烏高新MTN0014.10Y-0.9094.5724.705.403.89AA+AA+2021/3/1119 陜煤化MTN0033.44Y-0.8897.8728.354.653.97AAAAAA2021/3/1220 金科 031.21Y + 2Y-0.8798.4375.706.355.00AAA

35、AAA2021/3/1118 海淀國(guó)資PPN001202D-0.8398.80154.107.305.20AAA2021/3/1020 金科 01346D + 1Y-0.7699.6584.246.356.00AAAAAA2021/3/1120 滹沱投資MTN0012.12Y-0.7098.1236.055.404.44AAAA2021/3/819 長(zhǎng)發(fā) 011.64Y-0.6899.9043.344.804.76AAA2021/3/1020 長(zhǎng)沙高新MTN0014.14Y-0.6697.4017.984.583.88AA+AA+2021/3/819 連云港MTN0012.96Y-0.6698

36、.0224.786.005.25AA+AA+2021/3/920 冀通 012.68Y + 2Y-0.6199.4524.164.003.79AAAAAA2021/3/920 廈貿(mào) G12.13Y-0.5796.8928.544.142.58AAAAAA2021/3/1220 吉林高速M(fèi)TN0062.65Y + 2Y-0.5397.7422.175.634.70AAAAAA2021/3/1120 連云城建MTN0042.62Y-0.5298.3021.734.704.00AA+AA+2021/3/1220 云建投CP001106D-0.4799.10164.687.004.00A-1AAA20

37、21/3/1017 南新建總MTN0011.33Y-0.45101.0935.535.406.30AAAA2021/3/919 玉山控股債025.42Y-0.4398.6414.766.956.50AA+AA2021/3/9資料來(lái)源：qeubee，招商證券表 4：凈價(jià)上漲幅度靠前 50 只個(gè)券債券名稱剩余期限（年）估值價(jià)格偏離(%)成交凈價(jià)（元）估值收益率偏離（bp)成交收益率（%）票面利率（%）債項(xiàng)評(píng)級(jí)主體評(píng)級(jí)成交日期16 清控 02231D23.1269.00-5085.0474.573.15AA+AA+2021/3/816 清控 02229D21.5069.30-4839.4874.17

38、3.15AA+AA+2021/3/1016 清控 02228D21.3069.30-4812.2374.473.15AA+AA+2021/3/1116 清控 02227D19.8369.30-4434.8775.383.15AA+AA+2021/3/1218 臺(tái)基 011.86Y3.09104.73-3.283.786.48AA+2021/3/1017 清控 011.41Y2.6955.00-280.3260.464.95AA+AA+2021/3/1018 中關(guān)科技PPN001279D2.56102.07-10.184.607.50AA+2021/3/9G18 華綜 122D + 2Y2.33

39、102.50-265.820.005.27AAAAAA2021/3/818 魯宏橋MTN008170D2.1297.67-453.1612.307.47AA+AA+2021/3/1018 魯宏橋MTN00677D1.8799.36-837.3810.007.47AA+AA+2021/3/918 魯宏橋MTN00449D1.2399.43-841.9510.506.73AA+AA+2021/3/918 魯宏橋MTN00240D1.0399.59-854.0910.507.30AA+AA+2021/3/1020 天生債1.00Y + 3Y0.51101.11-57.075.606.80AA2021

40、/3/1219 杭投 018.81Y0.51101.94-7.204.114.38AAAAAA2021/3/919 風(fēng)電 048.20Y0.47104.50-7.124.054.71AAAAAA2021/3/9甬交投 014.83Y0.4699.89-10.773.973.95AAAAAA2021/3/1019 建材 098.40Y0.38103.54-5.744.044.55AAAAAA2021/3/1221 宜興城投MTN0012.85Y + 2Y0.34100.04-12.893.923.94AA+AA+2021/3/1020 吉利 024.00Y0.3398.26-9.294.403.

41、92AAAAAA2021/3/1021 贛州發(fā)展MTN0014.92Y0.32100.71-7.575.205.37AAA2021/3/1020 鏡湖開(kāi)發(fā)MTN0032.64Y + 2Y0.3199.13-12.664.404.05AA+AA+2021/3/1020 青城 G46.08Y0.3197.41-5.994.243.75AAAAAA2021/3/919 漢江國(guó)資MTN0023.77Y0.3199.78-8.934.214.15AAAAAA2021/3/1019 中交 G48.44Y0.30102.43-4.494.004.35AAAAAA2021/3/819 宣城經(jīng)開(kāi)PPN0031.79Y0.30100.32-18.215.755.96AA2021/3/1219 江北國(guó)資MTN