2022年8月大類資產(chǎn)配置展望

1、攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望2022年8月大類資產(chǎn)展望01權(quán)益：攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備要點：當(dāng)前籌碼處于“雙峰填谷”過程中，區(qū)間震蕩面臨方向選擇；但市場相對上半年已明顯改善，周線級回踩皆是上車機會。02債券：經(jīng)濟復(fù)蘇進入觀察期，利率債交易機會有所增加要點：7月政治局會議強調(diào)穩(wěn)增長，貨幣和財政政策維持既有定調(diào)；流動性充裕和利率債供給下降或形成長端利率的交易機會。03商品：悲觀預(yù)期邊際減弱，大宗商品短期或繼續(xù)反彈要點：美聯(lián)儲貨幣政策收緊影響邊際下降，國內(nèi)地產(chǎn)斷供風(fēng)險暫時可控，大宗商品或繼續(xù)反彈。04黃金：震蕩區(qū)間下沿，配置優(yōu)化組合夏普要點：美債實際收

2、益率快速上行階段接近尾聲，金價回落至震蕩區(qū)間下沿，配置有助于提高大類資產(chǎn)組合風(fēng)險收益比。05匯率：外需走弱+A股回調(diào)，人民幣震蕩趨貶要點：美聯(lián)儲繼續(xù)貨幣政策正?；M程，美國經(jīng)濟走弱，外需疲軟，國內(nèi)出口承壓，人民幣震蕩趨貶。062風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；宏觀政策不及預(yù)期；海外市場波動加?。坏鼐壵螞_突；量化模型存在失效風(fēng)險。01權(quán)益：攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備3攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望1.0前情回顧：本輪反彈演化至今，“四個勝負(fù)手”已兌現(xiàn)兩個在上一輪下跌末端，我們曾經(jīng)提出過“四個勝負(fù)手”勝負(fù)手一：4月25至28日將會出現(xiàn)“節(jié)點”，或成為階段性底部，建議

3、加倉做T已兌現(xiàn)，4月27日打出低點2863勝負(fù)手二：一旦反彈啟動，則前期跌幅較大的成長股、賽道股占優(yōu)已兌現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指36% vs 上證指數(shù)20%勝負(fù)手三：本輪反彈不是反轉(zhuǎn)，后續(xù)還會有周線級回踩確認(rèn) 正在進行時勝負(fù)手四：到三季度末、四季度初，會有大級別底部出現(xiàn) 待兌現(xiàn)上證指數(shù)本輪下跌-反彈走勢（vs 創(chuàng)業(yè)板指）資料來源：通達信，國泰君安證券研究4攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望觀政策：堅持穩(wěn)中求進，鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢1.15“兩大會議”奠定政策韻腳3月16日金穩(wěn)會會議：在俄烏沖突“次生災(zāi)害期” 回應(yīng)市場關(guān)切的五個問題，是政策層面的“一次扶持”。4月29日政治局會

4、議：提出“堅定信心，攻堅克難”，進一步釋放穩(wěn)定信號 ，是政策層面的“二次扶持”。穩(wěn)增長政策密集出臺，國常會強調(diào)用好已公布的穩(wěn)增長政策基建： 7月21日國常會強調(diào)政策性、開發(fā)性金融工具拉動有效投資；7月13日央行稱將引導(dǎo)政策性開發(fā)性銀行落實8000億元信貸規(guī)模和設(shè)立3000億元金融工具，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；7月29日住建部、發(fā)改委印發(fā)“十四五”全國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃。消費：7月29日國常會強調(diào)推動消費繼續(xù)成為經(jīng)濟主拉動力，部署進一步擴需求舉措；延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策。7月29日商務(wù)部等部門印發(fā)促進綠色智能家電消費通知。進出口：7月21日國常會強調(diào)將加大金融對進出口支持；出口退稅辦理進度加快

5、。房地產(chǎn)：7月21日國常會指出要因城施策促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，保障住房剛性需求，合理支持改善性需求。7月29日銀保監(jiān)會年中 會議，要支持地方做好“保交樓”工作。7月政治局會議：堅持穩(wěn)中求進，鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果貨幣政策：保持流動性合理充裕，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。財政政策：要有效彌補社會需求不足，支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額。產(chǎn)業(yè)政策：一是能源資源角度， 加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系；二是對于平臺經(jīng)濟，進一步釋放實質(zhì)性利好的信號； 三是地產(chǎn)政策核心指向保交樓、穩(wěn)民生，政策方向確定。攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配

6、置展望析形勢：國內(nèi)疫情多點散發(fā)，外部因素喜憂參半1.26國內(nèi)疫情多點散發(fā)態(tài)勢持續(xù)，經(jīng)濟增速明顯承壓國內(nèi)疫情多點散發(fā)態(tài)勢持續(xù)。7月以來，廣東深圳、廣西北海、甘肅蘭州、四川成都、山東菏澤、河南商丘等省份多個城市出現(xiàn)新增本土疫情。經(jīng)濟增速承壓。國內(nèi)疫情多點散發(fā)等因素使得經(jīng)濟正?；謴?fù)節(jié)奏受到干擾，對消費的沖擊較為明顯，主要經(jīng)濟增速指標(biāo)明顯承壓。加息落地美股走勢啟穩(wěn)，中期選舉前美國大打中國牌加息落地，鮑威爾釋放鴿派信號。7月28日美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個基點至2.25%-2.5%區(qū)間，預(yù)計美聯(lián)儲9月或?qū)⒗^續(xù)加息，但加息 幅度或?qū)⒒芈洹ｕU威爾不認(rèn)為美國陷入了衰退，將根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)決定未來加息幅度，指出放緩

7、加息步伐可能是合適的。鮑威爾講話提 振市場信心，緩解市場對衰退的擔(dān)憂。美股走勢啟穩(wěn)。本輪標(biāo)普500從2022年1月最高點4818下跌到6月17日最低點3636，最大跌幅24.52%，超過歷史上各蕭條時期回調(diào)的中位 數(shù)24%；截至2022年7月29日，自最低點3636以來，標(biāo)普500累計上漲12.6%；指數(shù)Shiller PE為30.99，處于近十年74%分位數(shù)，估值處于 合理區(qū)間。中期選舉前美國大打中國牌。美國中期選舉初選日程過半，民主黨為挽回頹勢大打中國牌，造成一定擾動。7月19日參議院通過民主黨力推的所謂“芯片法案”，限制對華投資。攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配

8、置展望解資金：宏觀資金總體充裕，微觀資金仍有不足1.3貨幣政策邊際趨松，市場宏觀流動性總體充裕社融數(shù)據(jù)方面：6月末，廣義貨幣（M2）余額258.15萬億元，同比增長11.4%， 增速比上月末和上年同期高0.3個和2.8個百分點；社會融資規(guī)模存量為334.27萬 億元，同比增長10.8%。M2與社融同比增速繼續(xù)上升，超市場預(yù)期。公開市場操作：2022年以來MLF凈投放4000億。市場報價利率LPR： 5月1年期LPR為3.7%，5年期以上LPR為4.45%，下調(diào)15個 基點，降息預(yù)期初步落地。6月和7月LPR報價維持不變。余額寶收益率：7月29日余額寶7日年化1.5170%，相較年初（2.096

9、%）明顯下滑。政策層面基調(diào)：7月政治局會議指出，貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大企業(yè)信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。2022年以來逆回購?fù)斗帕Χ日?022年以來MLF凈投放4000億20000-2000-4000-6000逆回購到期(7天)(億元) 逆回購到期(14天)(億元)4000逆回購?fù)斗?7天)(億元) 逆回購?fù)斗?14天)(億元)-4000-700-06000-5000-2000-5000-8000 -9500-1500-200-01000-100-0200-01000100070005000300010002000150020001000-10000-5

10、00005000100006000 6000500010000MLF到期(億元)MLF投放(億元)78攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望2021-1- 42021-2- 42021-3- 42021-4- 42021-5- 42021-6- 42021-7- 42021-8- 42021-9- 42021-10-42021-11-42021-12-42022-1- 42022-2- 42022-3- 42022-4- 42022-5- 42022-6- 42022-7- 4解資金：宏觀資金總體充裕，微觀資金仍有不足（續(xù)）1.37月市場回調(diào)，北向資金轉(zhuǎn)向凈賣出220

11、億2022年前5月（至5月29日），北向資金累計凈賣出220億。其中，3月受俄烏 沖突、國內(nèi)疫情防控形勢嚴(yán)峻等因素影響，北向資金大幅流出450億元。5月底，隨著A股快速反彈，北向資金開始轉(zhuǎn)為大幅凈買入，其中6月大幅凈買入729億。7月以來市場回調(diào)，北向資金轉(zhuǎn)向，累計凈賣出220億。新增投資者數(shù)量沖高回落，公募權(quán)益發(fā)行略有回暖但仍處低位散戶端：新增投資者數(shù)量沖高回落。1至3月份新增投資者數(shù)量分別為132萬、 141萬、230萬，4、5月回落至125萬和120萬戶，6月略有上升至133萬戶；截至6 月末投資者總量達2.06億戶。機構(gòu)端：權(quán)益類基金7月發(fā)行有所回暖，但仍處低位。權(quán)益類基金今年以來的發(fā)

12、行數(shù)量和份額較去年同期明顯下滑。受市場下跌影響，今年前7月發(fā)行數(shù)量331只，規(guī)模僅2013億，分別較去年同期下降51%和83%。其中，7月權(quán)益基金發(fā)行 回暖，規(guī)模達545億，包括四只中證1000ETF共275億。權(quán)益類基金前7個月發(fā)行數(shù)量和份額較去年明顯下滑北向資金6月凈買入729億后，7月凈賣出220億60005000400030002000 2022年10000-100014012010080604020050004500400035003000250020001500100050002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021

13、-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07權(quán)益)權(quán)益量(類基金發(fā)行份額(億份類基金發(fā)行數(shù) 只/右軸)攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望察情緒：“推土機行情”后市場回調(diào)，情緒有所降溫1.44月底“推土機行情” 后，7月市場出現(xiàn)回調(diào)，情緒有所降溫受疫情趨穩(wěn)、穩(wěn)經(jīng)濟政策推出等利好影響，4月27日上證下探2863點后“深V”反彈；5月23日國常會部署穩(wěn)經(jīng)濟一攬子措施，市場情緒快速修復(fù)，開啟新一輪逼空式上漲；兩段上漲共反彈近20%。但7月份以來，市場有所回調(diào)

14、，上證指數(shù)下跌4%。日均成交降至1萬億，融資買入占比下降6.7%。兩市日均成交量由6月的1.1萬億下降至7月的1萬億左右；兩融余額穩(wěn)步上升至1.63萬億元，融資買入占比震蕩下降，由6月底8.27%下降至7月27日的6.73%。股指期貨基差方面，7月以來基差分化，IF、IH合約基差明顯收斂，IC和IM合約貼水幅度較大。截止7月27日IF、IH、IC和IM主 力合約分別貼水12.04點（貼水率0.28%）、2.71點（貼水率0.1%）、34.23點（貼水率0.54%）和33.23點（貼水率0.47% ）7月市場回調(diào)，情緒有所降溫7月中下旬，IC和IM主力合約貼水?dāng)U大20100-10-20-30-4

15、0-50-60-70-80-902022-04-012022-04-082022-04-132022-04-182022-04-212022-04-262022-04-292022-05-092022-05-122022-05-172022-05-202022-05-252022-05-302022-06-022022-06-082022-06-132022-06-162022-06-212022-06-242022-06-292022-07-042022-07-072022-07-122022-07-152022-07-202022-07-25IF主力合約:基差I(lǐng)C主力合約:基差I(lǐng)H主力合約

16、:基差I(lǐng)M主力合約:基差180001600014000120001000080006000400020000深市:成交金額(億元)3.0換手率:上證綜合指數(shù)(%)2.52.01.51.00.50.0滬市:成交金額(億元)參考線:1萬億元換手率:深證綜合指數(shù)(%)9攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望剖估值：市場整體估值有所下降1.5基于PE-TTM構(gòu)建主要指數(shù)的動態(tài)估值布林帶，主要指數(shù)估值均有所下降。截至2022年7月27日，中證500和中證1000指數(shù)估值仍 位于底部區(qū)域，深證成指和創(chuàng)業(yè)板指估值下降至估值中樞附近，其他主要市場指數(shù)估值均處于估值中樞下方。指數(shù)整體估

17、值水平位于合理區(qū)域。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、上證50、滬深300、中證500、中證1000的PE-TTM分別為 12.74、27.7、51.79、10.08、12.24、20.59、30.73，在2017年1月1日至今的歷史區(qū)間中所處分位數(shù)分別為30.83%、59.66%、 54.3%、25.6%、29.22%、15.59%和24.21%。上證指數(shù)PE估值、PB估值下降，接近底部區(qū)域1011攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望剖估值：市場整體估值有所下降（續(xù)）1.5資料來源：資料來源：上證50的PE-TTM均處于估值中樞下方滬深300的PE-TTM均處于估值中

18、樞下方深證成指的PE-TTM下降至中樞附近創(chuàng)業(yè)板指的PE-TTM下降至中樞附近中證500的PE-TTM處于底部區(qū)域中證1000的PE-TTM處于底部區(qū)域資料來源：攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備看市場：2019年1-4月，始于底部籌碼蓄積上攻，增強于金融供給側(cè)改革，終結(jié)于“20短22年兵8月相大接類資產(chǎn)配置展望1.62019年1月初，大盤在經(jīng)歷了前一年的深度調(diào)整后，籌碼呈現(xiàn)出典型的“雙峰夾谷”狀態(tài)。到2019年2月下旬市場運行至2800點籌碼“谷地”時，金融供給側(cè)改革起到了“空中加油”的作用，市場隨即強勢上攻，與 上方籌碼發(fā)生“短兵相接”。由于上漲過快，市場在上攻前未能完成“雙峰填谷”，導(dǎo)致

19、上方套牢籌碼的止損需求和下方獲利籌碼的止盈需求被雙雙激活，最終市場在“一上一下”的雙向夾擊下于當(dāng)年4月終結(jié)反彈。2019年4月籌碼分布“短兵相接”后開啟下跌2019年初籌碼分布呈現(xiàn)“雙峰夾谷”2019年2月金融供給側(cè)構(gòu)成“空中加油”資料來源：天狼50資料來源：天狼50資料來源：天狼5012攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備看市場：2010年7-11月，始于“無量凈空”，發(fā)展于“雙峰夾谷”，了結(jié)于“短兵20相22年接8月”大類資產(chǎn)配置展望1.62010年7-11月行情的“三步走”與2019年1-4月相比呈現(xiàn)出殊途同歸的格局。其中主要區(qū)別在于，該輪行情始于籌碼分布的“無量凈空”，雖然沒有“空中加油

20、”環(huán)節(jié)，但在反彈調(diào)整過程中也逐步 構(gòu)筑了籌碼分布的“雙峰夾谷”形態(tài)。在指數(shù)快速拉升后崩塌于“短兵相接”的雙向壓力。由于下方籌碼更加集中，因此指數(shù)上行時的止盈需求也更強，所以雖然此輪反彈一度突破了前高達到3186點，但最終還是未能實現(xiàn)實質(zhì)上的反轉(zhuǎn)。2010年7月交易呈現(xiàn)“無量凈空”，籌碼分布呈現(xiàn)“倒三角”2010年11月反彈末期，上攻未能穿越上方籌碼密集中樞2010年9月反彈過程中籌碼逐漸形成“雙峰”縮量下跌后， 市場無量凈 空，籌碼分布 呈現(xiàn)“倒三 角”資料來源：天狼50資料來源：天狼50資料來源：天狼5013攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備看市場：2022年4月至今，始于籌碼“倒三角”，初

21、成“雙峰夾谷”，當(dāng)前“雙峰2填022谷年”8月進大類行資中產(chǎn)配置展望1.6本輪反彈伊始，大盤籌碼呈現(xiàn)出與2010年相似的“倒三角”形態(tài)，而后在推土機行情中形成“雙峰夾谷”。6月中指數(shù)曾一度嘗試上攻上方密集峰，但隨后即重返“雙峰谷地”。進入7月以后，市場繼續(xù)推進“雙峰填谷”，并未直 接上攻。因此相比于2019年和2010年，本輪行情走勢其實更為健康?？偨Y(jié)歷史經(jīng)驗，在周線級大跌后的反彈中，如果市場在完成“雙峰填谷”前就大幅上攻，則容易引動上、下方籌碼的雙向壓力導(dǎo)致反彈終結(jié)。與2010年和2019年的反彈行情相比，當(dāng)前市場仍舊在“雙峰填谷”過程中。2022年7月籌碼“雙峰填谷”進行中2022年4月市

22、場處于全量套牢之中2022年6月指數(shù)初試上攻后折返“雙峰谷地”與2010年類 似，籌碼分布 呈現(xiàn)“倒三 角”資料來源：天狼50資料來源：天狼50資料來源：天狼5014攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望量化“黑科技”模型：下跌能量有所減弱，但尚未觸發(fā)下跌信號1.7下跌能量模型顯示，市場主要寬基指數(shù)當(dāng)前下跌能量有所減弱，但尚未觸發(fā)下跌信號。資料來源：資料來源：中證500 -下跌能量模型上證指數(shù)-下跌能量模型中證1000-下跌能量模型滬深300 -下跌能量模型創(chuàng)業(yè)板指-下跌能量模型深證成指-下跌能量模型15攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望

23、大勢研判：“短兵相接”導(dǎo)致市場承壓，回踩上車路徑逐漸清晰1.87月初，在攻防雙方“短兵相接”后，受到兩端籌碼壓力，市場破位下行但未破3200點，逐漸轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩格局?？紤]到當(dāng)前市場處于上、下兩端籌碼“雙峰填谷”過程中，區(qū)間震蕩面臨方向選擇，而基本面總體中性，攻守皆有可能：（1）若基本面出現(xiàn)偏多跡象，市場結(jié)束震蕩繼續(xù)上攻，則有可能在反彈新高后遭遇更多籌碼端壓力，隨后進入周 線級回踩（類似2019、2010年）；（2）若基本面出現(xiàn)偏空跡象，市場破位下行，則周線級反彈將直接得到確認(rèn)。以上兩種走勢均指向周線級回踩，但是考慮市場相對于上半年已明顯改善，因此回踩皆是上車機會?！岸瘫嘟印睂?dǎo)致市場承壓，回踩

24、上車路徑逐漸清晰維度觀點評價觀政策堅持穩(wěn)中求進，鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢樂觀解資金宏觀資金總體充裕，微觀資金仍有不足中性析形勢國內(nèi)疫情多點散發(fā)，外部因素喜憂參半中性察情緒“推土機行情”后市場回調(diào)，情緒有所降溫中性偏樂觀剖估值市場整體估值有所下降中性看市場本輪行情走勢更為健康，當(dāng)前市場仍在“雙峰填谷”過程中中性量化“黑科技”模型下跌能量有所減弱，但尚未觸發(fā)下跌信號中性資料來源：國泰君安證券研究1617攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備走勢推演（樂觀）：大盤結(jié)束區(qū)間震蕩上攻，繼續(xù)運行本輪反彈第3子浪2022年8月大類資產(chǎn)配置展望1.9以走勢最標(biāo)準(zhǔn)的滬深300指數(shù)為例：若基本面出現(xiàn)偏多跡象，滬深300短

25、線回踩4150點附近時（前期反彈0.5分位）止跌 企穩(wěn)，則大盤有望結(jié)束區(qū)間震蕩格局繼續(xù)上攻，運行本輪反彈第3子浪。此情形下，本輪反彈將演化為新生周線1浪，其后周線回踩2浪理論上不會再創(chuàng)新低，且周線3浪有上攻5100點的可能性。資料來源：通達信，國泰君安證券研究滬深300中線推演圖形-樂觀走勢（7月30日）18攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望走勢推演（悲觀）：權(quán)重指數(shù)出現(xiàn)破位跡象，宣告周線D浪反彈結(jié)束1.9若基本面出現(xiàn)偏空跡象，權(quán)重指數(shù)破位下行，滬深300本輪短線回調(diào)直接跌破4150點（前期反彈0.5分位）；此情景下，依據(jù) 黃金分割法則，本輪周線反彈大概率不會再創(chuàng)

26、新高。換言之，本輪周線D浪反彈實際宣告結(jié)束，周E浪已經(jīng)開啟。兩種走勢推演，實際上在長線格局上都相對樂觀，只是如何處理好周線級回踩的問題。資料來源：通達信，國泰君安證券研究滬深300中線推演圖形-悲觀走勢（7月30日）攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望配置思路：調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備，回踩時借機配置低估值板塊1.10若大盤短線回踩不破，則：（1）在區(qū)間下沿以短線思維買入，搏擊本輪周線級反彈第3子浪的上行；（2）以中線 思維布局低位板塊，“借短做長”逐步完成中線布局；（3）以短線思維“看大做小”，繼續(xù)操作小盤“優(yōu)等生”，但需設(shè)好短線止盈止損；（4）第3子浪反彈后期需小心上、

27、下方籌碼的雙重壓力，警惕市場突然變臉。若大盤短線回踩破位，則：耐心等待企穩(wěn)，再行搏擊反彈，但中線預(yù)期需要適當(dāng)調(diào)低?；久娲_定，籌碼凝聚，市場人氣所在，有行情必不 會缺席。券商板塊利空逐漸出清，調(diào)整非常充分，技術(shù)面、估值面、市 場面都顯示具有配置價值。上證50平臺經(jīng)濟監(jiān)管政策底已現(xiàn)，中概股退市影響可控。中概互聯(lián)傳媒互聯(lián)行業(yè)政策底較為夯實，后續(xù)實質(zhì)性政策有望 逐步落地，估值性價比凸顯，配置價值顯現(xiàn)。傳媒1902債券：經(jīng)濟復(fù)蘇進入觀察期， 利率債交易機會有所增加2021攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望7月政治局會議強調(diào)穩(wěn)增長，貨幣和財政政策維持既有定調(diào)穩(wěn)增長基調(diào)不變。

28、7月28日政治局會議要求，經(jīng)濟增長“力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”。表述邊際上有所弱化，或預(yù)示著中國不會出臺超預(yù) 期的刺激經(jīng)濟政策，為二十大提供穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟環(huán)境。貨幣政策維持適度寬松，積極使用結(jié)構(gòu)化工具。會議提出，要保持流動性合理充裕并加大對企業(yè)的信貸支持。財政政策保持積極，支出同比增速小幅回落。會議“支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額”，目前地方專項債已基本完成發(fā)行， 下一步逐步落到專項債券資金使用效率。另外，會議提出要用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。整體看，積極的 財政方向并未改變，但面對當(dāng)前信貸需求弱的宏觀環(huán)境，仍需著力解決市場堵點。數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，國泰君安證券研究。7月增量政策

29、工具的討論時間會議內(nèi)容7月22日世界經(jīng)濟 論壇全球 企業(yè)家對 話李克強總理表示“不會為了過高增長目標(biāo)而出臺 超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預(yù)支未來”。7月21日國常會政策性開發(fā)性金融工具支持重大項目建設(shè)。央行 支持國開行、農(nóng)發(fā)行分別設(shè)立金融工具，規(guī)模共 3000億元，用于補充投資包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi) 的重大項目資本金，或為專項債項目資本金搭橋 重點投向三類項目：一是五大基礎(chǔ)設(shè)施重點領(lǐng)域 二是重大科技創(chuàng)新等領(lǐng)域。三是其他可由地方政 府專項債券投資的項目。2.17月貨幣財政政策梳理類別說明數(shù)量降準(zhǔn)4月降準(zhǔn)后無動作逆回購多次20/30億地量操作， 七月恢復(fù)凈回籠價格隔夜回購利率破1，為2021年1月8

30、日 以來首次7D逆回購/MLF不變LPR不變22攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望疏通經(jīng)濟需求堵點，重點聚焦地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策三大領(lǐng)域地產(chǎn)政策階段性重點轉(zhuǎn)向保交樓、保民生。7月政治局會議罕見地將“保交樓”納入，且“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”表述排在“房住不炒” 之前。預(yù)計未來地產(chǎn)工作重點是通過地方政府加速處理爛尾樓、開發(fā)商債務(wù)累積等問題，化解重大風(fēng)險。未來或通過地產(chǎn)基金等 形式解決地產(chǎn)信貸死循環(huán)問題。資本有序擴張，激發(fā)經(jīng)濟活力。政治局會議進一步釋放積極信號，力求從民營端有所突破，維穩(wěn)就業(yè)率。會議首提“集中推出一 批綠燈投資案例”料為平臺經(jīng)濟提供更清晰的監(jiān)管紅線指引。另

31、外，預(yù)計還將通過支持制造業(yè)、增大基建投資等方式來“彌補社 會需求不足”。，國泰君安證券研究。地產(chǎn)開發(fā)和銷售仍然面臨較大壓力城鎮(zhèn)和大城市失業(yè)率問題較為突出2.2-20房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比（%） 70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù):當(dāng)月同比（%）50251.2401200.8300.6150.42010100.2002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20225-0.2-0.4-100-0.620182019202020212022就業(yè)人員調(diào)查失業(yè)率:16-24歲人口（%） 31個大城市相對全國失業(yè)率（%），右軸攻

32、防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望流動性寬裕，利率債供給下降，7月國債收益率曲線下行2.3經(jīng)濟恢復(fù)動能維持，但略弱于預(yù)期，實體經(jīng)濟復(fù)蘇局面仍待確認(rèn)工增同比3.9（前值0.7）；社零同比轉(zhuǎn)正達3.1（前值-6.7）；PMI為50.2，重回榮枯線之上（前值49.6）。但二季度GDP同比0.4%，上半年同比增速2.5%，略低于市場預(yù)期。流動性寬裕、發(fā)債結(jié)構(gòu)和信貸疲弱環(huán)境共同形成債市資金供小于求格局，7月各期限利率水平有所下行截至7月29日最后一個交易日，國債2Y和10Y收益率較上月末分別下行12bp和6bp，10Y-2Y期限利差有所拉大。七月國債收益率曲線有所下行，短端下

33、行幅度大于長端4.03.53.02.52.01.51.01個月 2個月 3個月 6個月 9個月 1年2年3年4年5年6年7年8 年9年10年 15年 20年 30年 40年 50年2022-06-30 2021-12-312022-07-29%23攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望社融和信貸上行符合預(yù)期，三季度數(shù)據(jù)成色仍待觀察2.4總量上，社融存量同比是利率的領(lǐng)先指標(biāo)，2022年以來進入緩慢爬坡期，6月同比增長10.8%基本符合預(yù)期社融拐點到利率拐點間的時滯本質(zhì)上是寬信用政策起效所需的時間，過去半年震蕩上行；社融存量同比（滯后半年）與10Y國債收益率相關(guān)性在0.7

34、5左右。根據(jù)領(lǐng)先性，利率在四季度前應(yīng)總體震蕩。結(jié)構(gòu)上，中長期貸款存量同比邊際改善，為2021年以來的首次月度上行中長貸對應(yīng)實體經(jīng)濟真實投資需求，含金量更高；中長貸同比（滯后半年）與10Y國債收益率的相關(guān)性為0.8；6月中長貸同比為10.5%，較前值增加0.3個百分點，為近期的首次同比邊際向上。4.1%3.9%3.7%3.5%3.3%3.1%2.9%2.7%2.5%23%21%19%17%15%13%11%9%7%5% 中長期貸款存量同比-滯后6個月中長期貸款存量同比10Y國債收益率（右軸）中長貸存量同比見到2021年以來的首次月度上行4.1%3.9%3.7%3.5%3.3%3.1%2.9%2.

35、7%2.5%17%15%13%11%9%7%5%社融存量同比社融存量同比-滯后6個月10Y國債收益率（右軸）社融存量同比穩(wěn)步上行，帶來利率中期上行壓力2425攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望2.5二季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的季節(jié)性表現(xiàn)相對偏弱中長貸規(guī)模增加的月度上行節(jié)奏仍然不如過去四年3-5月貸款規(guī)模增速有所拖累，6月開始追趕但仍然低于以往平均值；螺紋鋼表觀消費量在6月份提前走弱，預(yù)示著地產(chǎn)鏈需求弱仍待觀察專項債發(fā)行基本完畢后，未來或?qū)⒏嘁揽炕ɡ瓌觽鹘y(tǒng)領(lǐng)域的需求。中長期貸款增長仍然低于往年趨勢注： 將中長貸規(guī)模年初標(biāo)準(zhǔn)化為1螺紋鋼表觀消費量在6月份提前走弱1.081

36、.061.141.121.1 2018 2019 2020 20212022， 百川盈孚，國泰君安證券研究2025301.041.021510.98101234567891011121234 85 96 10 7 1112 2018 2019 2020 20212022百萬噸26攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望貨幣和財政政策相互配合積極穩(wěn)增長，貨幣供需缺口系數(shù)維持穩(wěn)定2.6貨幣供需缺口系數(shù)與長端利率顯著正相關(guān)，貨幣供給力度相對較強時，利率趨于下行使用社融同比/M2同比計算貨幣供需缺口系數(shù)，其對10年期國債利率的短期波動的解釋力超過0.8；中期角度，穩(wěn)增長的目標(biāo)要

37、求貨幣和財政政策配合發(fā)力，保持流動性合理充裕，供需缺口系數(shù)或維持相對低位。經(jīng)濟復(fù)蘇環(huán)境下，6月貨幣供需缺口系數(shù)止跌走平，資金供需偏向平衡貨幣政策重質(zhì)不重量，貨幣供需缺口從0.945微升至0.947，缺口系數(shù)短期內(nèi)預(yù)計維持穩(wěn)定。貨幣需供缺口系數(shù)指標(biāo)和同期利率顯著正相關(guān)，當(dāng)前缺口系數(shù)維持穩(wěn)定2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%1.211.41.61.824.5%0.82017-012017-072018-012022-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07社融存量同比/M2同比（貨幣需供缺口系數(shù)） 月均10Y國債收益率（右軸）攻防

38、兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備長端利率研判：2022年的震蕩格局打破概率增加，或先“假摔”下行 2022年8月大類資產(chǎn)配置展望2.727債市窄幅震蕩格局打破概率有所增加，或先“假摔”下行維度觀點影響利率方向政策政治局會議強調(diào)穩(wěn)增長，貨幣和財政政策維持既有定調(diào)流動性債市流動性維持充裕，利率債發(fā)行節(jié)奏和信貸疲弱或形成短期供小于求基本面經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)，但考慮季節(jié)性因素后偏弱市場預(yù)期市場做多情緒有所增強，但主要集中在短端，有向長端傳導(dǎo)壓力外部環(huán)境美債利率下行較快，7月末較上月下行31bp總體下半年維持震蕩走弱判斷，但8月份可能交易機會有所增加資料來源：國泰君安證券研究政策表述較為平穩(wěn)，經(jīng)濟表現(xiàn)受到季節(jié)性

39、因素影響，或在8月份弱于預(yù)期7月29日國常會進一步明確，投資注重有效性，既及時果斷決策實施，又不搞大水漫灌，不能“蘿卜快了不洗泥”；配合基建地產(chǎn)投資，推動消費將成為經(jīng)濟主拉動力，通過汽車、家電、數(shù)字智能、零售扶持等措施穩(wěn)定經(jīng)濟。外部利率環(huán)境階段性緩和，美債利率有所下行美債利率下行較快，7月末較上月下行31bp至2.67%。03商品：悲觀預(yù)期邊際減弱大宗商品短期或繼續(xù)反彈28攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望7月回顧：內(nèi)外悲觀預(yù)期減弱，大宗商品開啟短期反彈3.16月中旬以來，美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)收緊、海外經(jīng)濟衰退預(yù)期加強，大宗商品價格快速下行。回顧7月大宗商品市場走勢

40、，前半月受海外貨幣政策收緊、國內(nèi)疫情封控、地產(chǎn)停貸斷供影響，國內(nèi)投資、消費增長乏力，大宗商品快速下行；下半月隨著美聯(lián)儲貨幣政策收緊影響邊際下降，同時國內(nèi)地產(chǎn)斷供風(fēng)險暫時可控，大宗 商品整體呈現(xiàn)底部V形反彈走勢。當(dāng)前，美聯(lián)儲貨幣政策繼續(xù)加碼預(yù)期下降，國內(nèi)地產(chǎn)停貸斷供風(fēng)險暫未發(fā)散；隨著前期工業(yè)品價格大幅下降，疊加 基建投資穩(wěn)健增長，產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)有望重新平衡。南華商品指數(shù)南華工業(yè)品指數(shù)南華能化指數(shù)資料來源：資料來源：資料來源：29攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望基建投資穩(wěn)健、地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，消費偏弱，出口穩(wěn)定3.2基建投資穩(wěn)健、地產(chǎn)投資持續(xù)下滑：固定資產(chǎn)投資分項看，

41、 6月基建投資增速較上月小幅回升，制造業(yè)投資增速仍然較弱，地 產(chǎn)投資增速持續(xù)下行。消費偏弱，出口穩(wěn)定：6月消費增速延續(xù)下滑趨勢，出口增速小幅回升。后續(xù)大宗商品有望短期反彈：6月中旬開始美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)收緊、海外經(jīng)濟衰退預(yù)期加強，大宗商品價格快速下行，7月下 旬隨著海內(nèi)外悲觀預(yù)期緩解和國內(nèi)大宗商品價格快速下行后供需結(jié)構(gòu)調(diào)整，大宗商品有望迎來短期反彈，但長期需求壓力仍在。制造業(yè)、基建投資穩(wěn)健，房地產(chǎn)投資增速趨勢下行消費增速延續(xù)疲軟趨勢，出口增速4月觸底后小幅回升資料來源：資料來源：50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2019-022019-042019-062019

42、-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06房地產(chǎn)投資增速制造業(yè)投資增速基建投資增速（不含電力）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102

43、021-122022-022022-042022-06社會消費品零售總額同比增速出口同比增速30攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望房地產(chǎn)投資快速下行，出口增速低位或?qū)⒀永m(xù)3.2房地產(chǎn)土拍、新開工、銷售數(shù)據(jù)持續(xù)大幅下行：受疫情后居民收入放緩、房企資金監(jiān)管融資困難、城鎮(zhèn)化進程放緩、房屋投資需求減弱等因素疊加影響，今年以來房地產(chǎn)新開工和銷售數(shù)據(jù)持續(xù)快速下行，房企拿地數(shù)據(jù)連續(xù)5月接近腰斬。海外需求走低，出口增速低位或?qū)⒀永m(xù)：一是總量看，以美國為首的全球經(jīng)濟滯漲向衰退過度，美國制造業(yè)PMI、密歇根大學(xué) 消費者信心指數(shù)、Sentix投資信心指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)震蕩下行；二是結(jié)構(gòu)看，

44、國內(nèi)動態(tài)清零政策、人口結(jié)構(gòu)變化等因素引起全球 產(chǎn)業(yè)鏈向越南等周邊國家轉(zhuǎn)移的趨勢短期難以逆轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)拿地、新開工和銷售累計同比持續(xù)回落美國經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)下滑，投資信心指數(shù)加速惡化資料來源：資料來源：120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04商品房銷售面積累計同比房屋新開工累計同比房企購置土地面

45、積累計同比706050403020100120100806040200-20-40-602019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)Sentix投資信心指數(shù)美國制造業(yè)PMI（右軸）31攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望穩(wěn)就業(yè)、促消費、穩(wěn)增長，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展3.3327月

46、國常會多措并舉穩(wěn)就業(yè)、促消費、穩(wěn)增長日期國常會主要內(nèi)容6月30日運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補充重大項目資本金或為專項債項目資本金搭橋。7月13日部署加力穩(wěn)崗?fù)貚彽恼吲e措，確保就業(yè)大局穩(wěn)定;要求多措并舉擴消費，確定支持綠色智能家 電消費的措施7月21日部署持續(xù)擴大有效需求的政策舉措，增強經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展拉動力；確定進一步規(guī)范行政裁量權(quán)，決 定取消和調(diào)整一批罰款事項。7月29日部署進一步擴需求舉措，推動有效投資和增加消費；部署毫不松懈抓好秋糧生產(chǎn)，確保實現(xiàn)全年 糧食豐收；部署進一步做好防汛抗旱和應(yīng)對自然災(zāi)害工作，切實保障群眾生命財產(chǎn)安全。7月國常會多措并舉穩(wěn)

47、就業(yè)、促消費、穩(wěn)增長：資料來源：國泰君安證券研究7月28日政治局會議：優(yōu)化經(jīng)濟目標(biāo)，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展。宏觀政策積極有為：用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額，政策性金融支持信貸投放與經(jīng)濟增長。穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，保交樓、穩(wěn)民生。平臺經(jīng)濟進入常態(tài)化監(jiān)管階段，“綠燈”釋放積極信號。攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望市場預(yù)期美聯(lián)儲加息節(jié)奏有所放緩，美元指數(shù)高位小幅回落3.4美聯(lián)儲如期加息，市場預(yù)期加息節(jié)奏或?qū)⒎啪?。美?月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期上行，美聯(lián)儲在7月再次加息75個基點。美歐央行收緊流動 性，導(dǎo)致經(jīng)濟衰退預(yù)期發(fā)酵。美聯(lián)儲后續(xù)加息幅度和節(jié)奏取

48、決于經(jīng)濟和通脹情況。6月美國CPI同比增速再創(chuàng)新高，PPI同比增速小幅上升。6月CPI同比增長9.1%，再創(chuàng)近期歷史新高。受美聯(lián)儲加息、經(jīng)濟衰退預(yù)期影 響，7月美元指數(shù)沖高位小幅回落。目前看，美聯(lián)儲激進加息可能性較小，9月份繼續(xù)加息50BP/75BP可能性較高。美國CPI增速再創(chuàng)新高，PPI同比增速小幅上升美元指數(shù)沖高位小幅回落14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-

49、072021-092021-112022-012022-032022-05美國CPI當(dāng)月同比美國PPI（最終需求）同比資料來源：資料來源：33攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望原油：原油市場供需雙弱共存，后續(xù)寬幅波動可能較大3.5供給端，原油供應(yīng)或難大幅改善：基于俄羅斯利益考慮，OPEC+增產(chǎn)幅度或偏低；美國活躍鉆井增長緩慢，原油產(chǎn)量增長較慢；歐盟原油進口禁令年底生效，俄羅斯原油產(chǎn)量屆時或?qū)⑾陆怠Ｐ枨蠖?，歐美高通脹下持續(xù)加息，經(jīng)濟衰退預(yù)期上升，原油需求逐步見頂：美聯(lián)儲6月、7月兩次加息75個基點，歐洲央行收緊流動性，歐美經(jīng)濟表現(xiàn)持續(xù)趨弱，原油需求或?qū)⑾滦?；國?nèi)受地

50、產(chǎn)投資下滑、消費低迷影響，原油需求難有大幅增長。原油價格短期高位震蕩，中期仍存下行壓力，預(yù)計未來價格波動幅度或?qū)⒓哟螅憾唐诔善酚屠蹘斓蜕形蠢蹘?，油價在 90-95 美元附近存在基本面 支撐；中期隨著美國及OPEC+逐步增產(chǎn)，疊加需求下滑，供需從偏緊過渡至寬松，價格重心或下移，極端情況可能跌破OPEC成本線70美元。原油價格運行中樞抬升（ICE布油）OECD石油庫存及OPEC原油產(chǎn)量資料來源：原油價格運行中樞抬升60005000400030002000100003600034000320003000028000260002400022000200002012-012012-082013-03

51、2013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-12OPEC原油產(chǎn)量（千桶/天）OECD石油庫存（百萬桶，右軸）34資料來源：04黃金：震蕩區(qū)間下沿，配置優(yōu)化組合夏普3536攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望02,0001,5001,0005002,5004.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.02002200520082011201420172020衰退預(yù)期升溫，美國實際利率快速

52、提高階段接近尾聲4.1本輪美國長債實際收益率最大累計漲幅已超上一輪加息周期，避險需求支撐金價12至13年升息周期中，實際利率最大上行幅度約1.6%，期間COMEX金價最大跌幅超600美元；21年以來長債平均實際利率累計最大升幅超過1.8%，已超上輪周期，但期間COMEX金價最大跌幅僅350美元。歷史上，實際利率在加息周期的平均走勢呈現(xiàn)“先升后降”的倒U形疫情和俄烏沖突沖擊的影響具有持續(xù)性，全球經(jīng)濟景氣預(yù)期下滑和通脹粘性共存，美聯(lián)儲維持鷹派的時長存疑問；隨著衰退預(yù)期提升，實際利率快速提高的階段可能已經(jīng)過去，7月美長債實際利率自1.2%高點震蕩回落到1%以下。美長債平均實際利率回落到1%以下實際利

53、率在加息周期的平均走勢呈倒U型-2%-1%0%1%2%1471013161922實際利率走勢，去平均值注：將實際利率在每次加息后去平均值；虛線代表歷次變動的最大值和最小值美國:國債長期平均實際利率期貨收盤價(連續(xù)):COMEX黃金(右軸）37攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望-300200120070017002200-4-6-8-2141210864201960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020類滯脹指數(shù)COMEX黃金20MA（右軸）0.50.40.30.20.10.0-0.1

54、-0.2-0.3-0.4201620172018201920202021 標(biāo)普500和COMEX黃金相關(guān)性 國債期貨和COMEX黃金相關(guān)性 CRB商品指數(shù)和COMEX黃金相關(guān)性4.2滯脹階段配置黃金可有效平抑組合波動，優(yōu)化風(fēng)險收益表現(xiàn)Bloomberg， 注：算法為CPI*100-PMI/14.3過去50年類滯脹指標(biāo)代表的美國經(jīng)濟真實景氣度與美元金價具有一定正相關(guān)性美國類滯脹指標(biāo)上行階段，滯脹擔(dān)憂加劇，風(fēng)險資產(chǎn)的波動率趨于上行；截至6月的美國類滯脹指標(biāo)創(chuàng)90年代來新高（5.4）；類滯脹指標(biāo)提高對應(yīng)經(jīng)濟動能邊際減弱而物價壓力上升，根據(jù)投資時鐘理論，該階段黃金的配置價值易受到市場重視。黃金和其他大類資產(chǎn)價格呈現(xiàn)弱相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)性，加入組合后可提高夏普比率根據(jù)組合投資理論，負(fù)相關(guān)性或弱相關(guān)性資產(chǎn)的加入可以顯著降低原投資組合的波動率，優(yōu)化風(fēng)險收益比；目前黃金和美股負(fù)相關(guān)，和國債幾乎不相關(guān)，和商品顯著正相關(guān)，后兩者均受益于通脹持續(xù)，但黃金屬于避險資產(chǎn)。美國類滯脹指數(shù)和COMEX金價具有一定正相關(guān)性注：算法為日收益率的1年滾動相關(guān)系數(shù)（10MA）黃金價格和美股表現(xiàn)負(fù)相關(guān)，和國債弱相關(guān)38攻防兩端短兵相接，調(diào)倉換股做好準(zhǔn)備2022年8月大類資產(chǎn)配置展望20192020202120 per. Mo