貿(mào)易收支外國(guó)直接投資與實(shí)際匯率動(dòng)態(tài)分析

1、PAGE PAGE 18笆投稿領(lǐng)域：國(guó)際澳經(jīng)濟(jì)學(xué)癌中國(guó)的貿(mào)易、外翱國(guó)直接投資與實(shí)懊際匯率的動(dòng)態(tài)關(guān)絆系分析盎戴金平 王曉柏天壩（南開大學(xué)國(guó)際壩經(jīng)濟(jì)研究所）伴The Ana伴lyses o骯f the 癌Dynamic靶 佰Relatio稗n跋ships b唉etween 凹China把埃s Trade唉 , 哎Foreign扮 Direct巴 Invest稗ment an扒d Real 巴Exchang拌e Rate 霸Dai Jin俺ping W頒ang Xia罷otian 笆 (Insti按tute of搬 絆Interna耙tional胺 Econom爸ics, Na阿nkai Un耙i絆

2、versity哀, Tianj八in, 300挨071)作者簡(jiǎn)介：骯戴金平皚（1965-）半，女，漢族，河案北滄州人。南開埃大學(xué)教授，博士奧生導(dǎo)師，南開大拔學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究癌所所長(zhǎng)，南開大搬學(xué)跨國(guó)公司研究吧中心副主任，南八開大學(xué)深圳金融骯金融工程學(xué)院副絆院長(zhǎng)。1994班年于南開大學(xué)國(guó)氨際經(jīng)濟(jì)研究所畢邦業(yè)獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士跋學(xué)位。1996懊-1997于英矮國(guó)格林威治大學(xué)昂從事博士后研究拌，2001-2版002于美國(guó)哥唉倫比亞大學(xué)作福靶布萊特學(xué)者。主八要研究領(lǐng)域：國(guó)礙際經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融隘學(xué)。在核心期刊絆發(fā)表論文40余拜篇，曾獲省部級(jí)藹科研獎(jiǎng)勵(lì)多項(xiàng)，拜曾主持財(cái)政部、暗教育部重大課題扒多項(xiàng)。挨王曉天般（1974-

3、）疤，男，滿族，遼柏寧鐵嶺人，南開擺大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金哀融學(xué)專業(yè)博士研阿究生，講師，主瓣要研究方向：國(guó)叭際金融、金融市扒場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)。哎在數(shù)量經(jīng)濟(jì)技扮術(shù)經(jīng)濟(jì)研究拌國(guó)際金融研究半、國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)矮論南開經(jīng)濟(jì)骯研究等核心刊案物發(fā)表論文10絆余篇。 巴中國(guó)的貿(mào)易、外澳國(guó)直接投資與實(shí)靶際匯率的動(dòng)態(tài)關(guān)背系分析擺戴金平 王曉隘天案（南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)暗學(xué)院）柏摘要：岸我國(guó)貿(mào)易收支、伴外國(guó)直接投資與襖匯率之間的關(guān)系笆很大程度上體現(xiàn)百了經(jīng)常項(xiàng)目、資罷本金融項(xiàng)目與匯稗率之間的關(guān)系。笆本文基于向量自挨回歸模型對(duì)中國(guó)岸的暗貿(mào)易收支、敖FDI案與實(shí)際匯率三者叭關(guān)系進(jìn)行了動(dòng)態(tài)按分析，實(shí)證結(jié)果壩顯示三者之間長(zhǎng)板期內(nèi)存在互為因跋果的關(guān)系

4、。長(zhǎng)期藹來看襖FDI板對(duì)貿(mào)易余額有一叭定的改善作用；辦人民幣實(shí)際貶值暗的鞍J版曲線效應(yīng)明顯，版貶值改善貿(mào)易余翱額的時(shí)滯大約為擺兩年。出口空間叭的大小不是影響靶FDI班的主要因素，實(shí)捌際匯率的穩(wěn)定有佰利于吸引昂FDI唉。壩貿(mào)易收支的順差骯和扳FDI埃的大量流入是近半來人民幣升值壓巴力的重要來源，絆人民幣的升值在罷一定時(shí)期內(nèi)不會(huì)按惡化我國(guó)的貿(mào)易矮收支，但會(huì)對(duì)F敗DI的流入產(chǎn)生翱一定的負(fù)面影響霸。吧關(guān)鍵詞：岸貿(mào)易收支 拔 FDI拜 實(shí)際匯率 動(dòng)藹態(tài)關(guān)系 熬VAR哀模型柏中圖分類號(hào)：F邦831.6 瓣 文獻(xiàn)標(biāo)板識(shí)碼：A澳Th昂e Analy疤ses of 藹the 澳Dynamic搬 扳Relatio

5、啊n懊ships b俺etween 伴China八白s Trade捌 , 挨Foreign頒 Direct罷 Invest礙ment an安d Real 靶Exchang鞍e Rate 巴Abstrac傲t:辦 The re敖lations敗hips am壩ong Tra挨de flow搬s, fore疤ign dir凹ect inv靶estment艾 (FDI) 熬and exc斑h(yuǎn)ange r把a(bǔ)te lar霸gely fo癌rm a pi把cture o按f curre拔nt acco跋unt ,ca藹pital a捌nd fina扮nce acc稗ount an半d excha敖nge

6、 rat絆e霸拌s linka哎ge in C伴hina. T啊he pape絆r analy扳ses the氨 傲dynamic擺 瓣relatio叭n爸ships b鞍etween 按trade b把a(bǔ)lance 骯, FDI a愛nd real爸 exchan班ge rate安 in Chi扒na base懊d on a 白vector 版autoreg邦ressive罷 (VAR) 襖model. 耙The emp熬irical 哀result 爸approve矮s the 擺recipro阿cal班 絆cause拌 骯and哎 -跋effect扳 relati矮onships疤 am

7、ong 骯the thr矮ee vari疤ables i暗n consi吧deratio皚n in th暗e long 頒term. F耙DI impr叭oves th柏e trade罷 balanc柏e in th埃e long 搬run. FD昂I impro阿ves the傲 trade 挨balance疤 in the岸 long r俺un. The耙 improv俺ement o澳f a rea拜l depre百ciation巴 of RMB埃 on the骯 trade 案balance伴 lags f艾or abou艾t two y百ears, w柏hich is案 J-curv

8、白e effec班t. The 爸export 伴volume 敖have no拌 signif拜icant e辦ffect o芭n FDI. 巴On the 爸other h捌and the凹 敖stabili扮ty敗 of the岸 real e白xchange阿 rate i扳s an in頒centive半 to FDI昂. The r拜ecent p隘ressure氨 of RMB笆暗s appre霸ciation矮 largel岸y rests百 with t胺rade su爸rplus a熬nd mass骯ive FDI斑 inflow扳s. The 絆appreci暗ation

9、 o澳f RMB w哀ill not襖 皚deterio扒rate佰 the tr按ade acc般ount bu巴t it wi拔ll have岸 a 奧negativ奧e背 effect絆 on FDI唉 inflow癌s in a 芭certain佰 昂period礙 of tim安e.靶Key wor拜ds:把 trade 骯balance暗; forei皚gn dire把ct inve矮stment 艾; real 傲exchang襖e rate 擺;澳 按Dynamic扳 Linkag八es; vec耙tor aut絆oregres絆sive mo柏del敖JEL Cla百ssif

10、ica骯tion: 板F470, F跋210, C5埃10一、引言拜1994年以來盎，我國(guó)持續(xù)保持邦了經(jīng)常項(xiàng)目和資耙本金融項(xiàng)目雙順半差的國(guó)際收支格叭局，引起了國(guó)內(nèi)矮經(jīng)濟(jì)學(xué)界和政策矮決策層的熱切關(guān)辦注。白近一段時(shí)期,人俺民幣匯率再度成半為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界挨討骯論的邦焦扒點(diǎn)擺。2005年7拔月21日中國(guó)人哀民銀行的公告聲捌明，我國(guó)開始實(shí)背行以市場(chǎng)供求為八基礎(chǔ)、參考一籃擺子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)昂、有管理的浮動(dòng)啊匯率制度。人民愛幣匯率不再盯住伴單一美元，實(shí)行霸更富彈性的人民皚幣匯率制度。人癌民幣兌美元即日八升值了1.9%班，即調(diào)整到1美鞍元對(duì)8.11人敗民幣，但是市場(chǎng)懊普遍預(yù)期人民幣翱會(huì)有更大幅度的半升值。消除升

11、值氨預(yù)期將是長(zhǎng)期而奧且更為艱巨的工氨作。人民幣升值隘的壓力與國(guó)際收佰支的壩“凹雙順差敖”搬是直接相關(guān)的，拔人民幣升值對(duì)于背經(jīng)常項(xiàng)目和資本岸金融項(xiàng)目將產(chǎn)生把什么樣的影響無版疑是人民幣匯率疤調(diào)整要考慮的主哎要問題。這樣的半格局迫切要求我傲們對(duì)于我國(guó)經(jīng)常鞍項(xiàng)目、資本金融百項(xiàng)目與匯率的關(guān)瓣系形成相對(duì)完整扳的認(rèn)識(shí)。藹國(guó)際收支與匯率襖的關(guān)系是國(guó)際經(jīng)澳濟(jì)理論探討的一捌個(gè)主線和核心問頒題。國(guó)際收支理藹論，如彈性論、百吸收論、貨幣論敗、結(jié)構(gòu)論以及內(nèi)癌外協(xié)調(diào)理論都將把匯率對(duì)于國(guó)際收挨支的影響和調(diào)節(jié)搬作用作為核心問襖題。匯率理論也哀將兩者的關(guān)系置把于突出重要的地吧位，拜特別是匯率的國(guó)阿際收支說專門研按究國(guó)際收支對(duì)于

12、佰匯率的影響罷。隘國(guó)際收支均衡和爸匯率穩(wěn)定都是一叭國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控辦的重要目標(biāo)。貿(mào)壩易和外國(guó)直接投瓣資在國(guó)際收支中笆無論是從比重還礙是活躍程度看都皚占有相當(dāng)?shù)牡匚话?，自然分別成為傲經(jīng)常項(xiàng)目和資本熬金融項(xiàng)目中人們般關(guān)注的焦點(diǎn)。特哀別是在我國(guó)資本鞍項(xiàng)目還沒實(shí)行可矮兌換的條件下，壩FDI在資本金俺融項(xiàng)目中占很大敖比重，是近年來邦資本金融項(xiàng)目順絆差的主導(dǎo)因素，疤因此我國(guó)的扳貿(mào)易、擺FDI昂與匯率之間的關(guān)拜系在很大程度上翱體現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目盎、資本金融項(xiàng)目熬與匯率的關(guān)系，俺正是基于這樣一傲個(gè)前提，本文就笆通過對(duì)我國(guó)貿(mào)易絆收支、礙FDI和匯率之般間關(guān)系的探討來巴分析我國(guó)國(guó)際收按支與人民幣匯率柏之間的關(guān)系。阿成熟

13、的國(guó)際收支藹理論顯示，跋貿(mào)易、FDI與骯實(shí)際匯率之間有拜著緊密的聯(lián)系，熬它們之間相互影藹響相互作用，貿(mào)哎易差額與FDI扮既可能存在相互埃融資和補(bǔ)充關(guān)系捌，也可能存在相吧互替代關(guān)系，同案時(shí)它們又都受實(shí)胺際匯率的影響，背反過來又都影響奧實(shí)際匯率。但是盎現(xiàn)有的理論分別俺從不同的角度分柏析它們的關(guān)系，懊得出了不同甚至愛是完全相悖的論爸?jǐn)啵瑢?duì)于它們之皚間的因果關(guān)系是八沒有明確結(jié)論的把。柏實(shí)證分析可以在壩相當(dāng)程度上針對(duì)班一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)伴經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況版對(duì)理論的分析形奧成補(bǔ)充。靶Froot盎和拜Stein埃(1991)研礙究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)1半970198艾0年涌入的大規(guī)拜模唉FDI氨應(yīng)歸功于同一時(shí)稗期疲軟的美元

14、。版相反，氨Gol挨dberg霸和絆Kolstad半(1994)對(duì)案于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)奧家的實(shí)證分析則骯發(fā)現(xiàn)匯率貶值對(duì)熬于扮FDI佰沒有任何大的或拌顯著的影響。哎Agnes壩和斑Lionel皚等（2001）傲針對(duì)發(fā)展中國(guó)家辦的實(shí)證研究顯示吧匯率的波動(dòng)不利般于吸引叭FDI白。同時(shí)也有人關(guān)芭注國(guó)際收支內(nèi)部疤FDI岸和經(jīng)常帳戶的關(guān)懊系，如凹M敖axwell艾 (俺1996敖)的實(shí)證結(jié)果顯矮示澳FDI搬從長(zhǎng)期來看有利安于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)矮常帳戶的改善。骯國(guó)內(nèi)關(guān)于對(duì)外貿(mào)扒易、吧FDI懊與匯率關(guān)系的相半關(guān)研究也取得了案一些成果。李海傲菠（2003）矮的協(xié)整分析認(rèn)為阿人民幣實(shí)際匯率扒與對(duì)外貿(mào)易存在頒著長(zhǎng)期的均衡關(guān)辦

15、系。相反，謝建霸國(guó)和陳漓高（2版002）對(duì)于人骯民幣匯率和貿(mào)易唉關(guān)系的協(xié)整分析把認(rèn)為人民幣貶值捌對(duì)貿(mào)易收支的改奧善并沒有明顯影拌響。王志鵬（2案002）的實(shí)證叭分析認(rèn)為哎FDI半在一定程度上引般起了我國(guó)實(shí)際匯頒率的升值。戴金芭平和馮蕾（20翱03）利用分布疤滯后模型分析我拜國(guó)各地區(qū)拔FDI盎對(duì)當(dāng)?shù)爻隹诘呢暟戢I(xiàn)率的差異。扮以上研究一個(gè)共背同特點(diǎn)是分別研懊究貿(mào)易、扳FDI搬與匯率之間的兩熬兩關(guān)系，這樣做疤無疑有利于簡(jiǎn)化安分析。但同時(shí)三擺者之間相互作用安相互依賴的關(guān)系疤隨著金融交易在背國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易中罷地位的提升日益愛緊密，單獨(dú)其中背兩個(gè)變量的關(guān)系矮研究常常有礙于邦問題的深入分析爸。所以國(guó)外已經(jīng)扒有一

16、些學(xué)者將三襖者放在一個(gè)框架頒下研究。比如霸O(shè)bstfel佰d胺(1984)建扒立了一個(gè)理論框般架分析資本流動(dòng)扒、經(jīng)常項(xiàng)目和匯般率的關(guān)系，得出擺結(jié)論：隨著資本鞍項(xiàng)目的自由化，埃資本流動(dòng)短期內(nèi)隘會(huì)導(dǎo)致本幣實(shí)際巴升值，同時(shí)經(jīng)常奧項(xiàng)目會(huì)出現(xiàn)赤字襖，長(zhǎng)期會(huì)導(dǎo)致本伴幣實(shí)際貶值和對(duì)礙外債務(wù)增加。邦Goldber傲g佰 和哀Klein扒（1997）從邦實(shí)證研究的角度哎運(yùn)用面板數(shù)據(jù)(敗Panel D叭ata般)方法考察貿(mào)易暗、辦FDI愛與實(shí)際匯率的關(guān)奧系，發(fā)現(xiàn)東南亞芭國(guó)家實(shí)際匯率對(duì)八貿(mào)易和皚FDI啊都有影響，而且案FDI拌對(duì)貿(mào)易也有促進(jìn)靶作用。相反拉美搬發(fā)展中國(guó)家實(shí)際俺匯率對(duì)藹FDI壩沒有太大影響，柏FDI百對(duì)

17、貿(mào)易的促進(jìn)作岸用也很微弱。版Goldber白g 佰和俺Klein矮基于面板數(shù)據(jù)方板法的分析無疑是胺非常有益的。但敗是面板數(shù)據(jù)方法敗先驗(yàn)地假定了他頒們之間的單向因罷果關(guān)系分別建立阿單一方程的做法癌有一定缺陷。由案于三者之間可能吧存在互相影響的芭雙向因果關(guān)系，搬單一方程不能完壩整地描述這種關(guān)拔系。拜本文擬運(yùn)用向量俺自回歸模型伴（埃Vector 啊Autoreg佰ressive暗 Model白 簡(jiǎn)稱耙VAR盎）從實(shí)證研究角骯度捌分析啊貿(mào)易、啊FDI稗與匯率之間相互癌依賴的雙向因果懊關(guān)系，俺VAR懊模型的優(yōu)勢(shì)就是凹用來估計(jì)聯(lián)合內(nèi)笆生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)拔系。稗本文第二部分對(duì)耙于向量自回歸模百型中相關(guān)變量的辦基

18、本情況和數(shù)據(jù)搬處理進(jìn)行說明。罷第三部分對(duì)于三唉變量的平穩(wěn)性和襖協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢扳驗(yàn)的基礎(chǔ)上建立唉了向量誤差修正藹模型。第四部分頒基于建立的向量跋誤差修正模型進(jìn)襖行格蘭杰因果關(guān)拌系檢驗(yàn)，同時(shí)考哀察系統(tǒng)的脈沖響背應(yīng)函數(shù)。第五部罷分是結(jié)論和政策襖建議。搬二、實(shí)證分析方瓣法與數(shù)據(jù)奧向量自回歸（拌VAR捌）模型是哀1980爸年由西姆斯澳（般Sims辦）提出來的。這背種模型采用多方懊程聯(lián)立的形式，伴它是用模型中所唉有內(nèi)生當(dāng)期變量拌對(duì)它們的若干滯巴后值進(jìn)行回歸，跋從而估計(jì)全部?jī)?nèi)癌生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)般系。不但具有聯(lián)埃立方程對(duì)多個(gè)經(jīng)盎濟(jì)變量相互影響岸進(jìn)行分析的優(yōu)點(diǎn)叭，同時(shí)由于VA藹R模型的解釋變扳量不包括任何當(dāng)凹期變

19、量，所以與跋聯(lián)立方程模型有巴關(guān)的問題在VA把R模型中都不存盎在（邦張曉峒，200罷0）。霸 含有爸N擺個(gè)變量滯后唉k敗期的辦VAR把模型表示如下：啊 傲 白Y暗t巴 = 皚 + 半1奧 癌Y絆t跋-1骯 + 扮2 柏Y伴t版-叭2版 + + 愛k叭 埃Y爸t熬-阿k百 + 百u礙t熬, 柏u扳t埃 唉 IID (疤0拔, 背)阿 俺 班 凹 芭 皚其中 敖Y(jié)骯t芭 =案 艾(霸y哎1白, 佰t按 扮y岸2, 八t拜 暗y壩N翱, 胺t熬)骯 昂Y辦t皚為班N斑1稗階時(shí)間序列列向哎量。胺 般為哎N啊1懊階常數(shù)項(xiàng)列向量翱。藹1俺, 俺 , 斑k安 均為霸N罷N絆階參數(shù)矩陣，盎u澳t礙 哎 IID

20、(懊0胺, 百)唉 是捌N按1爸階隨機(jī)誤差列向胺量。背 如果翱VAR擺模型的內(nèi)生變量傲都含有單位根，班當(dāng)這些變量存在擺協(xié)整關(guān)系時(shí)則上氨述系統(tǒng)可以改寫癌為向量誤差修正捌模型（Vect疤or Erro拔r Corre拌ction M挨odel 簡(jiǎn)稱柏VEC百）。頒Y埃t頒 靶=皚 版 板Y案t板-1稗 + 罷1巴 懊Y暗t岸-1安 + 胺2壩 爸Y罷t版-隘2半 辦+ 霸啊 + 叭k唉-1暗 壩Y吧t 霸- (斑k壩-1)隘 +爸 頒u百t俺 唉 安 吧 瓣 骯 罷稱為壓縮矩陣（辦影響矩陣），芭 = 絆 扮 斑岸。斑其中版是協(xié)整矩陣，把 昂是調(diào)整系數(shù)矩陣伴。皚 挨和拌 把都是鞍N辦r稗階矩陣。表示

21、有擺r背個(gè)協(xié)整向量，俺1鞍, 伴2襖 耙 ,懊 跋r翱，存在巴r耙個(gè)協(xié)整關(guān)系。此佰估計(jì)方法由挨Johanse奧n唉（1995）提傲出。岸在本文的實(shí)證模搬型中定義內(nèi)生變爸量序列愛Y叭t扒 =案 爸(藹EX擺，F(xiàn)DI俺 扒，埃ER辦 靶)捌其中背EX白為反映貿(mào)易收支俺的凈出口，拌FDI巴為外國(guó)直接投資唉，半ER耙 俺為實(shí)際匯率。八為滿足岸VAR矮模型對(duì)數(shù)據(jù)樣本岸容量的要求，同矮時(shí)也為避免年度懊數(shù)據(jù)掩蓋變量在版一年內(nèi)發(fā)生的波骯動(dòng)，本文分析所八采用的樣本為1翱996年1月到案2003年12板月的月度數(shù)據(jù)，版數(shù)據(jù)來源于各期傲的中國(guó)人民銀藹行統(tǒng)計(jì)季報(bào)和扮中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣胺月報(bào)，美國(guó)的霸數(shù)據(jù)來源于美國(guó)背統(tǒng)計(jì)月報(bào)

22、（敗Monthly佰 愛Bulleti辦n of St班atistic敖s把）。本文用移動(dòng)伴平均差分法對(duì)樣靶本數(shù)據(jù)進(jìn)行了季白節(jié)調(diào)整以消除季阿節(jié)性因素對(duì)模型奧的影響，矮圖1是季節(jié)調(diào)整盎后的凈出口、阿FDI和叭實(shí)際匯率的趨勢(shì)白圖。拌 芭 扮圖1 經(jīng)季節(jié)調(diào)把整的凈出口EX霸（億美元）、外白商直接投資FD靶I（億美元）疤和人民幣對(duì)美元拔的實(shí)際匯率ER昂1996年到1澳997第一季度白年我國(guó)的外貿(mào)收巴支順差較小且波拔動(dòng)較大，面臨著癌較為嚴(yán)峻的形勢(shì)鞍。從1997年擺起為了克服亞洲叭金融危機(jī)給中國(guó)壩出口貿(mào)易所造成襖的不利影響,我捌國(guó)開始加大了對(duì)啊出口貿(mào)易的獎(jiǎng)勵(lì)盎力度。在獎(jiǎng)勵(lì)性扳貿(mào)易政策的刺激安下，同時(shí)由于亞

23、胺洲金融危機(jī)的影耙響還未顯現(xiàn),我辦國(guó)出口貿(mào)易迅速襖增長(zhǎng)。亞洲金融般危機(jī)人民幣沒有胺采取貶值措施的壩滯后影響使得1白999年到20罷01上半年貿(mào)易哀順差在較低水平扒徘徊。由于世界扒經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸百好轉(zhuǎn)，熬200捌1第四季度起挨,我國(guó)對(duì)外貿(mào)易扳保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)芭，矮2002年我國(guó)哀貿(mào)易順差拔達(dá)到拔304.3柏億美元，年增長(zhǎng)埃率達(dá)到按34.95礙%搬，但2003年拌貿(mào)易收支的波動(dòng)邦加劇，余額減少扳為254.7億板美元。拔1996年的F唉DI規(guī)模為41案7.3億美元,哎 1997年中暗國(guó)成功地抵御了白亞洲金融危機(jī)，班大量外資繼續(xù)流鞍入熬，1998年達(dá)凹到454.6億啊美元，這也傲與背FD吧I鞍從周邊國(guó)家

24、流出凹有關(guān)。隨著危機(jī)岸國(guó)家經(jīng)濟(jì)的逐漸叭復(fù)興和中國(guó)經(jīng)濟(jì)埃的持續(xù)低迷，1凹999年傲到2000年絆外商熬直接癌投資大幅度下降骯。安2001年以來暗隨著對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)佰增長(zhǎng)的信心的逐挨步恢復(fù)，同時(shí)由挨于加入WTO的澳談判取得實(shí)質(zhì)性骯進(jìn)展，把“襖入世辦”隘效應(yīng)在利用外資背中開始顯現(xiàn)出來癌。2001年外吧商直接投資實(shí)現(xiàn)翱了14.7的案恢復(fù)性增長(zhǎng)，達(dá)邦到歷史最高水平板。2002年扳外壩商直接投敖資金額芭達(dá)到班527按.凹43億美元，案利用外商直接投唉資額首次超過美唉國(guó)，躍居世界首般位。骯2003年外笆商直接投暗資535.05案億美元，同比增礙長(zhǎng) 1.4稗5唉%皚。隘同時(shí)也應(yīng)注意到俺2003年年度隘內(nèi)霸FDI稗

25、流入額的波動(dòng)很澳大。礙實(shí)際匯率是反映佰一國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力斑狀況的指標(biāo)，其岸計(jì)算方法為：實(shí)邦際匯率=名義匯巴率*（外國(guó)物價(jià)澳指數(shù)/本國(guó)物價(jià)拔指數(shù)），實(shí)際匯笆率上升意味著本芭幣對(duì)外幣的實(shí)際阿貶值，實(shí)際匯率吧下降則意味著本矮幣對(duì)外幣的實(shí)際哀升值。由于美國(guó)霸是中國(guó)的最大出安口國(guó)和FDI的按主要來源國(guó)之一盎，同時(shí)鑒于美元頒在國(guó)際金融體系耙的關(guān)鍵貨幣地位捌，我們以對(duì)美元扮的實(shí)際匯率反映芭人民幣的實(shí)際匯熬率水平。199敗4年為基期計(jì)算絆人民幣對(duì)美元的白實(shí)際匯率，采用挨的計(jì)算公式為：阿實(shí)際匯率=名義版匯率*（美國(guó)消岸費(fèi)價(jià)格指數(shù)/中藹國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)叭），之所以選取襖消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（案CPI），因?yàn)榘喔鲊?guó)間消費(fèi)品的暗價(jià)

26、格可比性遠(yuǎn)高辦于生產(chǎn)資料，同拔時(shí)我國(guó)的消費(fèi)價(jià)半格指數(shù)比生產(chǎn)資頒料價(jià)格指數(shù)更周爸全可靠。從人民皚幣對(duì)美元的實(shí)際案匯率的走勢(shì)看，氨盡管1996年傲以來人民幣對(duì)美懊元名義匯率維持背了穩(wěn)定，但由于壩兩國(guó)物價(jià)水平的般變化，1996啊年到1997年凹5月，人民幣對(duì)半美元處于實(shí)際升拔值狀態(tài)，之后一拌直到2003年芭的2月總體走勢(shì)八是對(duì)美元實(shí)際貶挨值，2003年俺3月以后由于中疤國(guó)物價(jià)水平較為吧迅速的回升，人案民幣對(duì)美元出現(xiàn)按較大幅度的升值耙，2003年底拜相對(duì)于2003安年2月升值幅度伴達(dá)9.28%。哀三、貿(mào)易、FD扳I與實(shí)際匯率之唉間關(guān)系的協(xié)整分叭析班協(xié)整皚（Cointe邦gretion暗）安的概念是20

27、世艾紀(jì)80年代由恩埃格爾百俺格蘭杰（皚Engel-G俺ranger氨）提出的。實(shí)際鞍上某些非平穩(wěn)經(jīng)扳濟(jì)變量的線性組扳合有可能是平穩(wěn)霸的，非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)捌變量間存在的這案種長(zhǎng)期穩(wěn)定的均靶衡關(guān)系稱作搬協(xié)整關(guān)系矮。捌首先對(duì)變量的平背穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，矮同時(shí)考察變量的靶單整階數(shù)，即對(duì)懊變量及其差分進(jìn)凹行單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)巴由表1時(shí)間序列敗EX捌,氨 FDI熬 昂,耙 ER鞍的單位根檢驗(yàn)結(jié)頒果罷可以看出，時(shí)間斑序列哎 襖EX藹,暗 FDI埃 疤,絆 ER佰經(jīng)過一階差分平擺穩(wěn)，所以是一階跋單整序列。2協(xié)整檢驗(yàn)伴時(shí)間序列按EX罷,翱 FDI唉 阿,愛 ER拌的單整階數(shù)相同藹，可能存在協(xié)整跋關(guān)系，即變量之奧間長(zhǎng)期

28、穩(wěn)定的比哀例關(guān)系。本文使壩用Johans跋on（1995絆）多變量協(xié)整檢哎驗(yàn)方法對(duì)白時(shí)間序列貿(mào)易收按支芭EX癌，按外國(guó)直接投資愛 FDI捌和礙實(shí)際匯率背ER熬進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。斑Johanso岸n協(xié)整檢驗(yàn)是一擺種基于向量自回皚歸模型的檢驗(yàn)方按法，在進(jìn)行協(xié)整半檢驗(yàn)以前，必須靶首先確定VAR敗模型的結(jié)構(gòu)。耙表1 唉 阿 盎 邦 案時(shí)間序列芭EX百, FDI,斑 ER藹 般的單位根檢驗(yàn)霸變量捌ADF胺統(tǒng)計(jì)量叭5%拔臨界值拜1%癌臨界值扒AIC背SC叭檢驗(yàn)形式八(擺c,t,k扮)背結(jié)論隘EX白-2.5414罷-2.8932巴-3.5031氨7.7145皚7.8800哀（c,0,4）唉不平穩(wěn)把FDI哀-0.

29、6377皚-1.9436傲-2.5850瓣7.8958罷7.9775敖(0,0,2)辦不平穩(wěn)熬ER扮-1.4604辦-3.4581俺-4.0591把-2.5854昂-2.4493白（c,t,2）凹不平穩(wěn)擺暗EX隘-5.3128頒*扒-2.8936骯-3.5.39鞍7.7893疤7.9559翱（c,0,4）背平穩(wěn)矮俺FDI襖-9.6873斑*扳-1.9436柏-2.5883扳7.7368拔7.8190頒(0,0,2)氨平穩(wěn)愛襖ER澳-4.1032扳*藹-3.4586挨-4.0602矮-2.5563背-2.4193稗（c,t,2）案平穩(wěn)暗 俺說明： （1）叭檢驗(yàn)形式中的靶c骯和拜t皚表示帶有常數(shù)項(xiàng)

30、扳和趨勢(shì)項(xiàng)，絆k霸表示滯后階數(shù)；吧（2）滯后期k吧的選擇標(biāo)準(zhǔn)是以癌AIC絆 和稗SC傲值最小為準(zhǔn)則；笆（3）矮板表示變量序列的吧一階差分；（4辦）*表示在1%白顯著水平上拒絕鞍非平穩(wěn)假設(shè)。癌用赤池（胺Akaike佰）信息準(zhǔn)則 芭(翱AIC熬)爸或用施瓦茨（骯Schwart稗z暗）準(zhǔn)則 佰(敖SC靶)懊 選擇最大滯后板期笆k暗值，選擇百k叭值的原則是在增叭加百k斑值的過程中使霸AIC骯的值或靶SC鞍的值達(dá)到最小。笆同時(shí)我們知道疤在奧VAR辦模型中適當(dāng)加大藹k芭值（增加滯后變百量個(gè)數(shù)），可以巴消除誤差項(xiàng)中存版在的自相關(guān)。但捌從另一方面看，扒k唉值又不宜過大。胺k把值過大會(huì)導(dǎo)致自擺由度減小，直接半影

31、響模型參數(shù)估芭計(jì)量的有效性。按最后選擇頒k半=10。同時(shí)，礙用Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)罷殘差序列有無自辦相關(guān)，懷特（W懊hite）檢驗(yàn)襖和ARCH統(tǒng)計(jì)斑量檢驗(yàn)是否存在阿異方差，JB（把Jarque-暗Bera）檢驗(yàn)背殘差的正態(tài)性，拜結(jié)果表明在5%安的顯著水平上各笆方程回歸的殘差罷序列均滿足正態(tài)背性，不存在自相襖關(guān)和異方差。絆 矮 通過模型襖選擇的聯(lián)合檢驗(yàn)啊，確定最合適的澳協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑榘謪f(xié)整空間中有常疤數(shù)項(xiàng)、有線性趨扮勢(shì)項(xiàng)，數(shù)據(jù)空間白有線性趨勢(shì)項(xiàng)。俺Johanso俺n協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果爸（見表2）顯示靶變量之間有且只疤有一個(gè)協(xié)整關(guān)系盎。辦表2 懊 靶 絆 班 Joh巴anson協(xié)整癌檢驗(yàn)結(jié)果熬特征值啊跡（tra

32、ce板）統(tǒng)計(jì)量昂5%水平臨界值俺原假設(shè)扒H案0骯備擇假設(shè)跋H扮1版0.2254阿46.1291八*半42.44奧r=0絆r愛俺1哎0.1827暗24.9291傲25.32捌r芭挨1扮r皚半2傲0.0939唉8.1831澳12.25稗r(nóng)鞍愛2皚R=3板說明：*表示百在5%的顯著水敖平上拒絕原假設(shè)版3向量誤差修藹正模型和隘協(xié)整關(guān)系哀三者之間存在一皚個(gè)協(xié)整關(guān)系，因霸此可以建立包含鞍一個(gè)協(xié)整方程的阿向量誤差修正（壩VEC）模型。骯模型結(jié)構(gòu)選擇保捌持與Johan吧son協(xié)整檢驗(yàn)搬結(jié)構(gòu)的一致性。挨由于單個(gè)參數(shù)估半計(jì)值的解釋是很靶困難的，同時(shí)意阿義也不大，我們爸這里就省略向量敖誤差修正模型具巴體形式，只寫出

33、艾相應(yīng)的協(xié)整關(guān)系班式。艾估計(jì)出的拜三變量的協(xié)整(霸長(zhǎng)期)關(guān)系為協(xié)整關(guān)系式之所以選擇EX為被解釋變量，因?yàn)樵谝訤DI和ER為被解釋變量的協(xié)整關(guān)系中，檢驗(yàn)解釋變量的回歸系數(shù)的顯著性的t統(tǒng)計(jì)量不理想。扳：岸 澳 班 般 八 佰 罷 爸 （1）邦(3.2872隘) 礙 邦(5.4008笆)扮 暗 礙 耙式（1）下面括安號(hào)內(nèi)的數(shù)字為相背應(yīng)系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)按量。癌由此可以得出，哎長(zhǎng)期來看，F(xiàn)D胺I和實(shí)際匯率都啊是貿(mào)易收支的重爸要影響因素，F(xiàn)斑DI的增加有利叭于貿(mào)易余額的改邦善；實(shí)際匯率上版升，即本幣對(duì)美奧元的實(shí)際貶值長(zhǎng)挨期內(nèi)可以改善貿(mào)哀易收支，這說明安隨著我國(guó)進(jìn)出口笆商品的需求彈性盎提高，已經(jīng)逐步骯可以滿足馬

34、歇爾矮-勒納條件(矮Marshal澳l-Lerne背r Condi吧tion)。般四、扒貿(mào)易、FDI與盎實(shí)際匯率的動(dòng)態(tài)半關(guān)系：耙格蘭杰因果關(guān)系疤檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)按分析頒基于建立的向量隘誤差修正模型，跋為了更好的觀察骯貿(mào)易、氨FDI奧與實(shí)際匯率之間八的動(dòng)態(tài)關(guān)系，可疤以進(jìn)行格蘭杰因昂果關(guān)系檢驗(yàn)格蘭杰因果關(guān)系是經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域因果關(guān)系的一種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，而且這種方法本身也在完善中，所反映的因果關(guān)系與真實(shí)的因果關(guān)系結(jié)構(gòu)不一定一致。但這種方法目前是一種重要而有效的檢驗(yàn)因果關(guān)系的計(jì)量分析工具。霸，同時(shí)考察系統(tǒng)骯的脈沖響應(yīng)函數(shù)癌(Impuls搬e R頒esponse癌 Functi襖ons)氨。皚1格蘭杰因果皚

35、關(guān)系檢驗(yàn)扳我們運(yùn)用格蘭杰斑因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)堪氖菍?duì)理論模型搬中得出的三者作澳為一個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)岸互為因果的關(guān)系哎進(jìn)行驗(yàn)證，同時(shí)巴它又可以和后面半的脈沖響應(yīng)的分邦析相互補(bǔ)充和印巴證。首先就結(jié)合隘本文的模型對(duì)這白種方法進(jìn)行一點(diǎn)愛簡(jiǎn)單的說明。搬本文建立的向量骯誤差修正模型的扒形式如下：靶 隘 （2絆）爸 稗 （3）矮 捌 （般4）癌以方程（2）為艾例，若接受原假扮設(shè)斑：藹（i=1,2，岸百10)，則稱短拜期內(nèi)辦FDI耙不是壩EX擺的格蘭杰原因，敖若拒絕岸，則意味著般FDI邦是案EX凹的格蘭杰原因。吧類似的結(jié)論適用巴于原假設(shè)盎：挨（i=1,2，哀把10)對(duì)于暗ER擺短期內(nèi)是否是哀EX吧格蘭杰原因的檢懊驗(yàn)。若

36、接受假設(shè)百：頒（i=1,2，叭昂10)則表示扒FDI罷（或氨ER拜）即使通過協(xié)整背關(guān)系亦不構(gòu)成百EX跋的格蘭杰原因，敗也可以稱之為：敖從長(zhǎng)期看，吧FDI氨（或埃ER挨）亦不是按EX伴的格蘭杰原因。矮若拒絕般，說明從長(zhǎng)期看阿，艾F(xiàn)DI昂（或俺ER般）通過系統(tǒng)的協(xié)稗整關(guān)系構(gòu)成敖EX罷的格蘭杰原因。斑同樣的討論適用般于系統(tǒng)中的方程頒(3)和(4)芭。柏誤差修正模型中熬各方程的誤差修哀正項(xiàng)系數(shù)鞍、阿和芭的顯著性的t統(tǒng)藹計(jì)量分別為-3奧.9701，3稗.8995和2笆.4777，都扳通過了1%水平把的顯著性檢驗(yàn)，襖這說明三個(gè)變量案間在長(zhǎng)期內(nèi)存在胺互為因果的關(guān)系搬，這進(jìn)一步印證伴了理論模型中的敖結(jié)論。頒表

37、3 跋 矮 襖 格蘭熬杰短期因果關(guān)系斑的檢驗(yàn)結(jié)果熬原假設(shè)H耙0芭F藹統(tǒng)計(jì)量皚顯著性水平凹結(jié)論頒1.盎EX疤不是邦ER瓣的 Grang芭er原因礙3.63871扮0.01592板拒絕版H阿0襖2.昂ER版不是笆EX瓣的 Grang礙er原因笆5.80425翱0.00427扳拒絕靶H氨0伴3.拜FDI爸不是艾ER艾的Grange搬r原因昂1.13601哎0.33917版接受柏H癌0矮4.伴ER哎不是捌FDI斑的Grange百r原因哀2.60372半0.04517隘拒絕翱H背0案5.氨FDI暗不是岸EX啊的Grange拔r原因絆3.18019靶0.02800敗拒絕扮H哀0皚6.霸EX襖不是般FDI藹

38、的Grange耙r原因俺1.52620絆0.202拔09胺接受愛H拜0罷說明：表中的結(jié)敗論是基于顯著性安水平0.05骯短期因果關(guān)系的絆檢驗(yàn)中原假設(shè)1艾的拒絕說明，貿(mào)安易收支是實(shí)際匯柏率的格蘭杰原因骯，原假設(shè)3 的襖接受說明，短期八內(nèi)FDI在5%埃的顯著性水平上八不是實(shí)際匯率的隘格蘭杰原因。但柏誤差修正項(xiàng)的系骯數(shù)顯著表明長(zhǎng)期瓣內(nèi)貿(mào)易收支和F阿DI都是實(shí)際匯搬率的格蘭杰原因佰。所以對(duì)于當(dāng)前八的人民幣匯率問哎題可以認(rèn)為貿(mào)易絆順差無論是短期昂還是長(zhǎng)期都形成安了人民幣升值的柏壓力，而FDI稗流入主要是在長(zhǎng)癌期內(nèi)形成了人民皚幣升值的壓力。敗原假設(shè)2和4 隘的拒絕說明，實(shí)笆際匯率的變動(dòng)顯敗著地構(gòu)成貿(mào)易收扒支

39、和FDI的格叭蘭杰原因，這說安明我們的確應(yīng)該半重視人民幣匯率扳的變動(dòng)可能對(duì)貿(mào)懊易收支和FDI安產(chǎn)生的影響，具拔體的影響方向通啊過后面脈沖響應(yīng)哎的分析可以得出白結(jié)論。原假設(shè)5霸的拒絕說明FD邦I(lǐng)的變動(dòng)是貿(mào)易瓣收支變動(dòng)的重要半原因。原假設(shè)6擺的接受說明短期捌內(nèi)貿(mào)易收支不是靶FDI的格蘭杰搬原因 原假設(shè)5的拒絕和原假設(shè)6的接受所得出的結(jié)論與后面脈沖相應(yīng)的分析結(jié)論是相互支持的，這里從短期格蘭杰因果關(guān)系的角度佐證了后面脈沖響應(yīng)進(jìn)行的詳細(xì)分析中得出的FDI對(duì)我國(guó)凈出口有著重要貢獻(xiàn)和出口空間的大小不是影響外資流入的主要因素的結(jié)論。斑。耙格蘭杰因果關(guān)系暗檢驗(yàn)只是說明和伴驗(yàn)證了三者因果暗關(guān)系，具體的影擺響過程和

40、方向可壩以借助脈沖響應(yīng)霸函數(shù)進(jìn)行分析。翱2脈沖響應(yīng)函般數(shù)分析笆脈沖響應(yīng)函數(shù)描耙述一個(gè)內(nèi)生變量扮對(duì)誤差沖擊的反傲應(yīng)。具體地說，傲它描述的是在隨扳機(jī)誤差項(xiàng)上施加芭一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小背的新息（擺Innovat昂ion拜）沖擊后對(duì)內(nèi)生安變量的當(dāng)期值和礙未來值所帶來的耙影響。霸以前學(xué)者在研究頒脈沖響應(yīng)時(shí)大多扒采用笆Cholesk佰y背分解技術(shù)，從而翱使誤差項(xiàng)正交化般(胺Orthogo氨nalised骯)。但傲Cholesk藹y阿分解有個(gè)缺陷，傲即它是非唯一的疤，這將導(dǎo)致沖擊佰識(shí)別的任意性。翱也就是說，對(duì)系俺統(tǒng)內(nèi)變量排序的骯不同，會(huì)得出不罷同的結(jié)果。為此安，岸Koop、Pe骯saran a埃nd Pott唉e

41、r瓣 （1996）皚、翱Pesaran巴 and Sh搬in岸（1998）等盎提議了另一種方昂法罷拌一般脈沖響應(yīng)（佰General耙ized扮 Impuls翱e Respo澳nse斑），它避免了正邦交化對(duì)變量排序百的依賴性。一般辦脈沖響應(yīng)函數(shù)見骯附錄1。拜我們就采用一般懊脈沖響應(yīng)方法來霸進(jìn)行脈沖響應(yīng)分胺析。為了直觀形澳象地刻畫變量間柏的相互影響，我班們正文中列示了埃脈沖響應(yīng)函數(shù)的般曲線圖，相應(yīng)的啊數(shù)據(jù)表見附表1隘，我們的分析適罷當(dāng)結(jié)合了相應(yīng)的襖數(shù)據(jù)表。叭 礙 艾 藹 絆圖2 EX對(duì)瓣ER一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差氨沖擊的響應(yīng) 霸 圖3 扒 EX對(duì)FDI鞍一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊扮的響應(yīng)胺（1）實(shí)際匯率把與貿(mào)易收支巴 圖

42、2顯襖示人民幣實(shí)際貶安值短期內(nèi)會(huì)惡化佰貿(mào)易余額，經(jīng)過鞍一段時(shí)滯后才能啊改善貿(mào)易余額，熬這就是所謂胺“壩J曲線效應(yīng)俺”般。西方國(guó)家貶值按改善貿(mào)易余額的百時(shí)滯大約是半年吧到一年（姜波克拜，1999）。罷但我國(guó)這一時(shí)滯藹長(zhǎng)達(dá)24個(gè)月，爸也就是幾乎兩年昂的時(shí)間。一方面把這印證了協(xié)整分笆析中得出的人民扮幣實(shí)際貶值長(zhǎng)期熬內(nèi)可以改善貿(mào)易哎收支的結(jié)論。另壩一方面也說明，岸由于進(jìn)出口的價(jià)巴格彈性與西方國(guó)傲家相比仍然較低扳，出口供給和進(jìn)叭口需求的調(diào)整也盎比較慢，因而導(dǎo)半致貶值改善貿(mào)易柏余額的時(shí)滯較長(zhǎng)疤。頒相反的情形可以氨推知人民幣的實(shí)埃際升值在相當(dāng)?shù)陌釙r(shí)期內(nèi)不會(huì)惡化斑我國(guó)的貿(mào)易收支癌，貿(mào)易收支問題敗在短期不必成為

43、皚人民幣升值的顧扒慮。皚（2）外國(guó)直接叭投資與對(duì)外貿(mào)易跋 新貿(mào)易稗理論運(yùn)用產(chǎn)業(yè)組霸織理論的范疇，背如不完全競(jìng)爭(zhēng)、胺規(guī)模收益遞增、瓣產(chǎn)品差異化以及背跨國(guó)公司理論發(fā)壩展所揭示的跨國(guó)壩投資的動(dòng)機(jī)與利罷益從理論上分析班了八FDI伴與對(duì)外貿(mào)易之間瓣存在的互補(bǔ)共生罷關(guān)系。該關(guān)系突白出體現(xiàn)在叭FDI把對(duì)對(duì)外貿(mào)易的促壩進(jìn)效應(yīng)上。從出皚口看，總量分析佰及分行業(yè)分析結(jié)敗果都證明,外國(guó)板投資對(duì)東道國(guó)出骯口具有顯著的帶擺動(dòng)作用(般Graham和盎 Krugma巴n拔,1993)。笆外國(guó)投資企業(yè)本埃身一般具有較強(qiáng)昂的國(guó)際市場(chǎng)導(dǎo)向絆，加之對(duì)國(guó)內(nèi)企扳業(yè)的示范帶動(dòng)作拌用。因而，唉FDI疤與東道國(guó)出口具挨有強(qiáng)相關(guān)性。而八FDI

44、頒與東道國(guó)進(jìn)口的癌相互關(guān)系研究表癌明，相關(guān)性不如芭與出口的關(guān)聯(lián)密扳切，但由于外國(guó)拜直接投資企業(yè)從頒母公司進(jìn)口中間骯產(chǎn)品、資本品及班勞務(wù)的傾向較強(qiáng)八，昂FDI板因而可增加?xùn)|道罷國(guó)進(jìn)口(啊Hill矮,1990)。柏圖3顯示邦FDI岸增加對(duì)貿(mào)易余額伴的作用波動(dòng)較大柏，單從曲線圖很盎難判斷其趨勢(shì)，奧結(jié)合數(shù)據(jù)表計(jì)算澳波動(dòng)的算術(shù)平均芭數(shù)，可以判斷前柏8個(gè)月總體上是瓣減少貿(mào)易余額，艾8個(gè)月之后總體邦上是改善貿(mào)易余辦額，長(zhǎng)期內(nèi)綜合瓣看來對(duì)貿(mào)易余額捌是有一定的改善礙作用的前8個(gè)月FDI對(duì)貿(mào)易余額產(chǎn)生的沖擊的平均數(shù)為-3.90976， 8個(gè)月之后對(duì)貿(mào)易余額的沖擊的平均數(shù)為17.91357，總體上對(duì)貿(mào)易余額的沖擊的

45、平均數(shù)為14.00381。哀。貿(mào)易余額的波霸動(dòng)可能的原因就佰是巴FDI襖促進(jìn)出口的同時(shí)拔，也增加了我國(guó)瓣的進(jìn)口。外資進(jìn)扮入的初期，由于熬外國(guó)直接投資企笆業(yè)還不具備出口奧與生產(chǎn)能力，而伴同時(shí)又需要大量絆從母公司進(jìn)口中傲間產(chǎn)品、資本品板及勞務(wù)，而八FDI伴對(duì)我國(guó)的出口帶安動(dòng)作用還沒有體阿現(xiàn)出來，所以外熬資進(jìn)入的初期對(duì)百貿(mào)易余額的影響辦總體上是負(fù)面的芭。隨著藹FDI芭對(duì)出口帶動(dòng)作用捌逐步顯現(xiàn)，對(duì)出絆口額的促進(jìn)作用敗逐步超過對(duì)進(jìn)口凹的帶動(dòng)效應(yīng)，壩FDI爸對(duì)貿(mào)易余額的改礙善作用就逐步得暗到體現(xiàn)。斑圖4 外國(guó)直澳接投資企業(yè)出口敖份額的演變擺 凹數(shù)據(jù)來源：根據(jù)把中國(guó)統(tǒng)計(jì)摘要熬2004繪制癌從實(shí)際情況看，柏中

46、國(guó)熬FDI班具有一定的出口隘導(dǎo)向型特征。扒近幾年來，外商跋投資企業(yè)已成為辦我國(guó)擺對(duì)外貿(mào)易中的一版支重要力量。癌2003年罷外商投資企業(yè)進(jìn)頒出口總額占全國(guó)哎進(jìn)出口總額的比奧重懊為55.49拌，熬而1986敖年般只有4.04吧，其中，外商埃投資企業(yè)的出口疤總額占全國(guó)出口襖總額的比重骯由1986皚年白的1.71擺增長(zhǎng)到班2003氨年的矮54.84八百（見圖4）頒。胺外國(guó)投資企業(yè)對(duì)鞍中國(guó)出口的貢獻(xiàn)柏,一方面是通過跋進(jìn)入出口導(dǎo)向性霸產(chǎn)業(yè),直接擴(kuò)大絆了中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)罷的規(guī)模,強(qiáng)化了鞍中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)的啊國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；另捌一方面,外國(guó)投吧資企業(yè)還通過產(chǎn)柏業(yè)鏈的作用,對(duì)瓣其上游、下游產(chǎn)襖業(yè)產(chǎn)生連鎖效應(yīng)瓣，帶動(dòng)?xùn)|道國(guó)出

47、岸口競(jìng)爭(zhēng)力的提高哀和出口量的增長(zhǎng)拌。這種出口導(dǎo)向疤型的板FDI搬對(duì)我國(guó)擴(kuò)大出口翱規(guī)模、優(yōu)化出口拌結(jié)構(gòu)、提升行業(yè)唉技術(shù)水平、促進(jìn)襖產(chǎn)業(yè)升級(jí)、增強(qiáng)扳國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮芭了十分積極的作暗用（戴金平，1礙999）。瓣圖5顯示我國(guó)貿(mào)般易收支沖擊會(huì)造埃成FDI一定的叭波動(dòng)，而且這種伴沖擊隨著滯后期鞍的延長(zhǎng)有放大效矮應(yīng)，但沒有明顯般規(guī)律可循。這也捌在一定程度反映按盡管懊FDI挨具有較為明顯的背出口導(dǎo)向型特征俺，但出口空間的拜大小不是影響外岸資流入的主要因白素岸。靶我們可以這樣判扳斷：吸引FDI爸可能依然是較高絆的投資利潤(rùn)率、伴較低的勞動(dòng)力成癌本、對(duì)外資的優(yōu)襖惠政策和潛在的般巨大市場(chǎng)等國(guó)內(nèi)百特定因素(氨Count

48、ry芭-specif版ic Dete稗r(nóng)minant啊s of FD礙I辦)。 爸（3）實(shí)際匯率疤與外國(guó)直接投資案 實(shí)際匯罷率對(duì)于對(duì)爸FDI按的影響，有一些艾學(xué)者進(jìn)行過研究藹。歸納起來主要挨有財(cái)富渠道和生唉產(chǎn)成本渠道效應(yīng)哀。拌Froot 伴和笆Stein唉（1991）就耙曾詳細(xì)闡述了匯襖率的財(cái)富效應(yīng)：笆當(dāng)拔FDI藹的東道國(guó)相對(duì)于絆母國(guó)貨幣貶值時(shí)板，將使相同數(shù)量瓣的外資購買更多癌東道國(guó)的商品，癌從而吸引拌FDI扮的流入。關(guān)于生拜產(chǎn)成本渠道胺Culem?。?998）指辦出，匯率的不同背引起相對(duì)勞動(dòng)成暗本的變化，當(dāng)東阿道國(guó)貨幣相對(duì)于盎母國(guó)貨幣貶值時(shí)安，意味著相同數(shù)絆量的外資將可能阿雇用更多的勞動(dòng)靶力

49、，從而吸引外凹資流入。稗 邦 扮 疤 阿圖5 FDI案對(duì)EX一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)熬差沖擊的響應(yīng) 巴 圖6 擺 FDI對(duì)ER案一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊懊的響應(yīng) 版圖6顯示實(shí)際匯唉率上升即人民幣襖貶值對(duì)FDI一絆定時(shí)期（19個(gè)挨月）內(nèi)會(huì)有促進(jìn)跋作用，說明與人捌民幣的貶值相聯(lián)拔系的財(cái)富效應(yīng)和笆生產(chǎn)成本效應(yīng)顯邦著地促進(jìn)了礙FDI礙。但長(zhǎng)期內(nèi)（1吧9個(gè)月以后）會(huì)拌造成FDI的波安動(dòng)，甚至造成柏FDI唉的下降。其中的罷原因筆者認(rèn)為是安由于實(shí)際匯率的矮波動(dòng)會(huì)增加投資盎者的投資風(fēng)險(xiǎn)，邦會(huì)對(duì)邦FDI熬的投資信心產(chǎn)生班影響，從而引起澳FDI的波動(dòng)甚俺至減少，這一點(diǎn)壩在發(fā)展中國(guó)家體把現(xiàn)得更為明顯。愛由此我們也可以柏得出結(jié)論，長(zhǎng)期版來看實(shí)

50、際匯率的伴穩(wěn)定和幣值堅(jiān)挺敖有利于吸引癌FDI搬。相反的情形，艾人民幣實(shí)際升值盎會(huì)在一定時(shí)期內(nèi)耙對(duì)外資的流入產(chǎn)哀生一定的負(fù)面影稗響。但匯率調(diào)整巴后隨著人們對(duì)于跋人民幣變動(dòng)預(yù)期哎的減弱是有利于伴吸引瓣FDI翱的。阿 奧 笆 傲 把 哀 八圖7 ER對(duì)藹EX一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差半沖擊的響應(yīng) 稗 圖8 霸 ER對(duì)FDI敗一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊翱的響應(yīng)板（4）對(duì)外貿(mào)易壩、外國(guó)直接投資俺與實(shí)際匯率變動(dòng)拜圖7顯示貿(mào)易的頒順差會(huì)導(dǎo)致一定鞍時(shí)期內(nèi)實(shí)際匯率跋下降，即人民幣澳的實(shí)際升值。這岸與理論模型的預(yù)辦期是一致的。敖圖8顯示FDI奧的增加初期會(huì)導(dǎo)奧致人民幣小幅度埃實(shí)際貶值，一定艾時(shí)期（大約一年昂半的時(shí)間）后導(dǎo)伴致人民幣實(shí)際升凹值

51、。我們認(rèn)為F白DI初期會(huì)導(dǎo)致百人民幣小幅貶值搬是與其在初期總癌體上是減少貿(mào)易擺余額直接相關(guān)的案，這與前面的分哀析相一致。埃長(zhǎng)期來看FDI叭的增加會(huì)導(dǎo)致人跋民幣的實(shí)際升值昂與其改善國(guó)際收哀支有關(guān)，同時(shí)這埃也是與骯“叭巴拉薩-薩繆爾愛森巴（胺Balassa八-艾S捌amuelso擺n敗 案）百效應(yīng)拜”巴（爸S捌amuelso半n白，1964）所謂“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”即當(dāng)一個(gè)國(guó)家貿(mào)易品生產(chǎn)部門比非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)率增長(zhǎng)更快時(shí),非貿(mào)易品部門工資的提高超過本部門生產(chǎn)率提高，這個(gè)國(guó)家將會(huì)有更高的價(jià)格水平, 根據(jù)購買力平價(jià)即實(shí)際匯率升值。實(shí)際匯率的變動(dòng)反映了一國(guó)范圍內(nèi)貿(mào)易與非貿(mào)易部類生產(chǎn)力增長(zhǎng)的相對(duì)差異

52、。哀聯(lián)系在一擺起的。由于我國(guó)扳一貫的政策是引凹導(dǎo)外資投資于工伴業(yè)部門拌(把主要是貿(mào)易品生埃產(chǎn)品部門巴) 藹而非服務(wù)行業(yè)巴(半主要是非貿(mào)易品爸部門壩)斑，把我們可以做這樣伴的解釋癌: 拌外資的進(jìn)入引起邦了我國(guó)貿(mào)易品部般門的的技術(shù)進(jìn)步傲, 壩從而提高了貿(mào)易愛品部門的勞動(dòng)生埃產(chǎn)率壩, 擺進(jìn)而使我國(guó)實(shí)際百匯率升值。佰可以說，貿(mào)易順阿差和邦FDI皚大量引入都是人安民幣升值壓力的瓣重要源泉。這里盎的分析進(jìn)一步驗(yàn)哀證了格蘭杰因果般分析中的結(jié)論。擺五、結(jié)論與政策哎建議把埃、暗貿(mào)易、外國(guó)直接靶投資和匯率構(gòu)成澳一個(gè)相互影響的澳經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，針對(duì)皚任何一個(gè)變量的拜政策或措施的實(shí)壩行，都要考慮對(duì)斑另外兩個(gè)緊密相挨關(guān)變量的

53、沖擊和傲影響。啊中國(guó)的貿(mào)易、隘FD半I唉和實(shí)際匯率之間佰存在長(zhǎng)期的動(dòng)態(tài)笆均衡關(guān)系。長(zhǎng)期艾來看，氨FDI安的增加有利于貿(mào)矮易余額的改善，挨人民幣實(shí)際貶值埃長(zhǎng)期內(nèi)可以改善扒貿(mào)易收支。班FDI癌進(jìn)入的初期，外扳國(guó)直接投資企業(yè)邦進(jìn)口帶動(dòng)效應(yīng)超跋過出口帶動(dòng)效應(yīng)挨，所以外資進(jìn)入巴的初期（大約前岸8個(gè)月）對(duì)貿(mào)易疤余額的影響總體霸上是負(fù)面的。隨骯著外資出口帶動(dòng)哀作用的增強(qiáng)，8挨個(gè)月之后總體上邦是改善貿(mào)易余額岸的。長(zhǎng)期內(nèi)綜合癌看來瓣FDI胺對(duì)貿(mào)易余額是有罷一定的改善作用邦的。般隨著我國(guó)進(jìn)出口按商品的需求彈性拜逐步提高，已經(jīng)半逐步可以滿足馬皚歇爾-勒納條壩件。但人民幣實(shí)半際貶值的拔“襖J擺曲線效應(yīng)襖”巴明顯，貶值

54、改善哎貿(mào)易余額的時(shí)滯邦大約為兩年，大叭大長(zhǎng)于西方國(guó)家吧。寄希望于本幣礙低估和低價(jià)銷售懊兩種純價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)稗策略不能快速有壩效地改善貿(mào)易帳把戶。通過調(diào)整實(shí)皚際匯率調(diào)節(jié)貿(mào)易盎收支必須充分考邦慮其時(shí)滯效應(yīng)，笆慎重而行。我們靶應(yīng)該減弱對(duì)外貿(mào)班易中對(duì)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)敗手段的依賴，提絆高產(chǎn)品的科技含隘量，增強(qiáng)質(zhì)量觀扮念，以提高我國(guó)頒出口商品的競(jìng)爭(zhēng)芭力。俺按、盡管皚FDI安具有一定的出口跋導(dǎo)向型特征，但叭出口空間的大小礙不是影響外資流班入的主要因素，翱吸引斑FDI愛可能依然是較高芭的投資利潤(rùn)率、拌較低的勞動(dòng)力成敗本、對(duì)外資的優(yōu)藹惠政策和潛在的盎巨大市場(chǎng)等國(guó)內(nèi)芭特定因素。實(shí)際奧匯率上升即人民把幣貶值對(duì)斑FDI壩短期內(nèi)會(huì)有

55、促進(jìn)半作用，但長(zhǎng)期內(nèi)疤由于實(shí)際匯率的絆波動(dòng)會(huì)對(duì)FDI皚的投資信心產(chǎn)生吧影響，造成翱FDI捌的波動(dòng)，甚至造凹成絆FDI癌的下降。長(zhǎng)期來拜看實(shí)際匯率的穩(wěn)藹定有利于吸引八FDI熬。吧、盡管199扒6年以來人民幣頒對(duì)美元名義匯率骯維持了穩(wěn)定，但耙實(shí)際匯率變動(dòng)較般大。貿(mào)易的順差拜會(huì)導(dǎo)致一定時(shí)期案內(nèi)人民幣的實(shí)際挨升值。爸FDI吧的增加初期會(huì)導(dǎo)艾致人民幣小幅度疤地實(shí)際貶值，一哎定時(shí)期（大約一罷年半的時(shí)間）后罷導(dǎo)致人民幣實(shí)際癌升值。拜、人民幣匯率辦問題是一個(gè)涉及傲我國(guó)政治經(jīng)濟(jì)各礙方面的深層次的頒問題，雖然我們哀不能根據(jù)我們的靶實(shí)證結(jié)果進(jìn)行簡(jiǎn)隘單的決策，但本伴文的實(shí)證結(jié)果有熬助于我們對(duì)該問半題的判斷。本文藹研究

56、顯示，貿(mào)易八順差和FDI大百量流入是當(dāng)前人骯民幣升值壓力的板重要來源，貿(mào)易版順差無論是短期瓣還是長(zhǎng)期都形成版了人民幣升值的骯壓力，而FDI八流入主要是在長(zhǎng)跋期內(nèi)形成了人民骯幣升值的壓力；跋人民幣升值在一罷定時(shí)期內(nèi)不會(huì)惡耙化我國(guó)的貿(mào)易收把支，但會(huì)對(duì)擺FDI伴的流入產(chǎn)生一定骯的負(fù)面影響。阿附錄1 一般骯脈沖響應(yīng)函數(shù)的叭公式伴其中，笆為誤差向量扮的協(xié)方差矩陣；傲為癌矩陣對(duì)角線上的斑第j個(gè)元素；氨為式(1)變換把出的向量移動(dòng)平辦均模型（佰Vector 唉Moving 啊Average捌,簡(jiǎn)稱把VMA吧）的系數(shù)矩陣；愛為N維基本單位伴向量組中的第j唉個(gè)向量。參考文獻(xiàn)隘戴金平：外國(guó)叭直接投資與發(fā)展拜中國(guó)家

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