企業(yè)戰(zhàn)略-上市汽車企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與效率實證分析

1、.：.； 文檔資源 內(nèi)容摘要：本文系統(tǒng)的回想了國內(nèi)外關(guān)于公司治理構(gòu)造與公司績效之間關(guān)系的研討成果，并利用效率目的替代績效目的，以汽車行業(yè)上市公司為研討樣本，在采用SFA模型進展實證分析的根底上分析公司治理構(gòu)造與公司效率之間的關(guān)系，得出一些有益的結(jié)論：汽車行業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟與從業(yè)人員過多的景象，國有股與第一大股東持股比例影響公司效率，法人股和前五大股東持股比例與公司效率正相關(guān)，董事會規(guī)模、負債比例與公司效率正相關(guān)等。關(guān)鍵詞：公司治理 公司效率 隨機前沿分析 目前對我國公司治理構(gòu)造與公司績效的研討都是基于會計目的層面上的，并且絕大多數(shù)都以盈利才干如凈資產(chǎn)收益率作為評價公司績效的重要目的，會計目的容易

2、遭到人為的支配，缺乏客觀性。同時，他們都沒有涉及公司治理構(gòu)造對公司效率變化的影響。為彌補這一缺憾，本文擬運用隨機前沿分析(stochastic frontier analysis，以下簡稱SFA)模型來實證分析我國汽車行業(yè)公司治理構(gòu)造對公司效率的影響。 相關(guān)文獻綜述 股權(quán)集中度與公司績效 對公司業(yè)績與一切權(quán)構(gòu)造關(guān)系的研討始于Berle&Means，他們以為公司股權(quán)分散會導致無人可以或情愿去監(jiān)視運營者，從而導致運營者相對無約束地去追逐本人的利益，損害股東的利益。但Demsetz以為，股權(quán)構(gòu)造是一個內(nèi)生變量，反映了股東對公司的影響，不論是分散的股權(quán)構(gòu)造還是集中的股權(quán)構(gòu)造，假設是由股東決議的，應該都

3、可以使利潤最大化，因此公司業(yè)績與股權(quán)構(gòu)造之間不應該存在一種固定的關(guān)系。 董事會與公司績效 董事會與公司績效可以分為兩個方面。一是董事會的規(guī)模與公司績效，Lipton和Lorsch指出了大規(guī)模董事會的弊?。弘m然董事會的監(jiān)視才干隨著董事數(shù)量的添加而提高，但是協(xié)調(diào)和組織過程的損失將超越董事數(shù)量添加所帶來的收益。但是，Bhagat和Black發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與公司績效之間的關(guān)系取決于采用何種績效目的。二是董事會構(gòu)成與公司績效，代理實際以為獨立董事可以提高董事會決策的客觀性和專業(yè)性。Daily和Dalton指出，獨立董事一方面可以提供多角度多領(lǐng)域的建議，另一方面可以憑仗其聲譽協(xié)助 公司獲得必要的資源。 融

4、資構(gòu)造與公司績效 現(xiàn)代的資本構(gòu)造實際研討始于Modiglian和Miller提出的MM定理。該定理在一系列嚴厲的假設下推導出無論企業(yè)采取債務融資還是股權(quán)融資，企業(yè)的市場價值并不受影響。后來人們在修正的MM定理中引入了稅盾的作用，推出企業(yè)價值隨債務的添加而上升同時又思索到債務的添加也會帶來企業(yè)運營的風險，所以又引入了破產(chǎn)本錢實際，得出企業(yè)的最優(yōu)資本構(gòu)造應根據(jù)債務帶來的企業(yè)價值添加與債務引起的破產(chǎn)本錢添加權(quán)衡而定。20世紀70年代以來，西方許多學者開場從代理本錢實際、不對稱信息實際、產(chǎn)品市場實際和公司控制權(quán)實際四個方面出發(fā)尋求企業(yè)最優(yōu)資本構(gòu)造的決議。 高管層的鼓勵與經(jīng)濟績效 對高級管理層的鼓勵最早

5、的研討是由Taussings和Baker完成的。Murghy、Coughlan和Schmidt、Joscow，Rose和Shepard研討結(jié)果證明了經(jīng)理報酬和公司業(yè)績之間存在正相關(guān)性。楊瑞龍和劉江等利用我國上市公司的年度數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示近年來我國上市公司高級管理層鼓勵效果不顯著，鼓勵報酬和企業(yè)業(yè)績不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，與高級管理人員持股比例不存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。 綜合已有文獻研討的結(jié)論我們發(fā)現(xiàn)，關(guān)于公司治理構(gòu)造對公司業(yè)績的影響并沒有構(gòu)成一致的結(jié)論，研討的樣本和方法對結(jié)果的影響都比較敏感。本文對上市公司效率的SFA模型研討是對以往文獻的有益補充。 研討設計 研討假設 股權(quán)構(gòu)造與公司效率：結(jié)合我

6、國的實踐情況，在汽車行業(yè)上市公司絕大多數(shù)是國有企業(yè)改革的結(jié)果，國有股同時也是法人股，國有股一股獨大，降低了股票的流動性，影響公司的效率；相反流通股那么會提高公司的效率。董事會與公司效率：我國規(guī)定，股份的董事會成員應為五人至十九人。本文以為董事會的適當規(guī)模可以平衡各方面的利益，防止被控股股東控制，獨立董事可以為上市公司提供有價值的資源因此可以提高公司效率。融資構(gòu)造與公司效率：作為委托人的股東希望作為代理人的管理者可以從股東利益的最大化來進展融資，負債可以減少代理本錢、有效的監(jiān)視管理者和提高公司的效率。高管層的鼓勵與經(jīng)濟績效：由于絕大多數(shù)汽車行業(yè)上市公司受國家有關(guān)部門的控制，高管人員的工資與公司的

7、價值沒有很強的關(guān)聯(lián)性，任職的期限也有很大的不確定性，本人獲得的成果能夠成為他人升職的階梯，所以我們假設在汽車行業(yè)管理層的持股比例對公司效率沒有顯著的影響。 樣本選擇 我們選取在上海證券買賣所和深圳證券買賣所2001至2003年汽車行業(yè)25家上市公司延續(xù)3年共68個觀測值作為樣本，所選樣本公司必需滿足主營業(yè)務為汽車的條件。數(shù)據(jù)全部來源于各上市公司各年度的年度報告。 研討變量 根據(jù)研討的需求，本文的研討變量包括被解釋變量、控制變量和解釋變量三部分。各變量的定義如下： 被解釋變量：許多學者采用會計目的如Tobin Q值、凈資產(chǎn)收益率等來衡量公司績效。本文以為我國股票市場具有一系列特殊性，如：流通股比

8、重不高、非流通股價值難以衡量、會計報表易被人為支配以迎合上市公司要求等要素，采用上述目的不能客觀的衡量公司效率。因此本文采用主營業(yè)務利潤MAINPROFIT作為被解釋變量?？刂谱兞浚阂?guī)模(CAPITAL)。文中以總資產(chǎn)的賬面價值作為公司規(guī)模變量。規(guī)模變量是非人力資本投入要素。大公司能夠存在規(guī)模經(jīng)濟，比較容易獲得外部資金，從而提高公司效率。員工(LABOR)。員任務為人力資本投入要素，與非人力資本要素相對應。在技術(shù)構(gòu)成一樣的情況下可以衡量公司的效率。解釋變量：本文選取國有股比例(STATED)、第一大股東持股比例(FIRST)、前五大股東持股比例(FIVE)、法人股比例(LEGAL)、流通股比例

9、(CIRCULATION)、董事會規(guī)模(BOARD)、獨立董事比例(DIRECTOR)、負債(DEBT)、高管層持股比例(MANAGEMENT)等九個變量作為解釋變量。 模型設計 根據(jù)S.C.Kumbhakar&C.A.K.Lovell的總結(jié)，研討者們一致以為MeeusenBroeck、Aigner，Lovell，and Schmidt與BatteseCorra這三篇論文是標志著SFA技術(shù)誕生的開創(chuàng)性文獻。本文擬在Battese&Coelli模型的根底上，利用我國汽車行業(yè)20012003年的數(shù)據(jù)測算我國汽車行業(yè)的平均技術(shù)效率形狀。根據(jù)Battese&Coelli模型的根本原理，運用對數(shù)型柯布-

10、道格拉斯消費函數(shù)及在2001-2003年間的數(shù)據(jù)的根底上，對我國汽車行業(yè)的效率程度進展測定。詳細的研討模型為： Ln(yit)=0+1?ln(Kit)+2?ln(Kit)ln(Kit)+3?ln(Lit)ln(Kit)+4?ln(Lit)+5?ln(Lit)ln(Lit)+it 實證分析與結(jié)論 本文根據(jù)Battese&Coelli(1995)模型進展了實證分析，詳細結(jié)果分析如下： (1)=0.8808，且LR統(tǒng)計檢驗在1%的程度下是顯著的。這闡明，式(1)中的誤差項有著十清楚顯的復合構(gòu)造；因此，對于這3年間的數(shù)據(jù)運用SFA技術(shù)是很有必要的。 從資本和勞動力兩大要素的產(chǎn)出彈性來看，2= 0.29

11、02，并且經(jīng)過10%的顯著性檢驗闡明汽車行業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟，規(guī)模越大的效率越高；5=-0.3844并且在1%程度下顯著闡明汽車行業(yè)從業(yè)人員過多，呵斥公司的低效率。 國有股比(STATED)與第一大股東持股比例(FIRST)比較顯著的降低了公司的效率，并且分別經(jīng)過了5%和10%的T檢驗，這與我們預期的一樣。這主要是在汽車行業(yè)上市公司中第一大股東往往就是國家股或者是國家間接控股所致；前五大股東持股比例(FIVE)與法人股比例(LEGAL)對提高公司的效率有明顯的作用并且都經(jīng)過了5%的T檢驗，這與易于控制上市公司的管理權(quán)，不致于使上市公司的股權(quán)又太分散，容易對公司進展治理有關(guān)。流通股未能提高公司的效率者與我們預期的相反，能夠與我國流通股比例不高流通性不好有關(guān)。 董事會規(guī)?？梢蕴岣吖镜男?，這與孫永祥和章融的結(jié)論相反，闡明在汽車行業(yè)并不存在董事會規(guī)模越小效率越高的情況，然而獨立董事對提高公司的效率卻沒有起到預期的作用。實證研討結(jié)果并不支持獨立懂事的作用，這闡明我國獨立董事制度不健全，獨立董事不獨立這一景象是客觀存在的。 負債可以提高公司的