運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)問(wèn)題探討

1、艾來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)昂評(píng)估協(xié)會(huì)網(wǎng)站熬運(yùn)用收益法進(jìn)行矮企業(yè)價(jià)值評(píng)估的笆相關(guān)問(wèn)題探討來(lái)源中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估2005年第9期作者李晉功 發(fā)表時(shí)間 2007-07-20 02:41:00 斑 癌 拔摘要昂:挨企業(yè)價(jià)值評(píng)估的敖對(duì)象是企業(yè)整體岸價(jià)值、股東全部阿權(quán)益價(jià)值或股東頒部分權(quán)益價(jià)值采氨用收益法進(jìn)行的氨評(píng)估，思路是建板立在資本的時(shí)間百價(jià)值觀念之上，懊將被評(píng)估企業(yè)預(yù)疤期收益予以資本笆化或折現(xiàn)。評(píng)估鞍的關(guān)鍵一是量化靶企業(yè)的預(yù)期收益扒，按照不同的口搬徑計(jì)算自由現(xiàn)金敗流量愛(ài)；按二是合理確定資艾本化率或折現(xiàn)率岸；骯三是合理確定收耙益年期。壩 礙 2骯004埃年唉12昂月，中國(guó)資產(chǎn)評(píng)版估協(xié)會(huì)發(fā)布了敗企業(yè)價(jià)值評(píng)估指稗導(dǎo)意見(jiàn)半

2、(翱試行艾)拔半(暗以下稱(chēng)指導(dǎo)意岸見(jiàn)皚)癌，正式將爸“瓣企業(yè)價(jià)值癌”佰和藹“扮企業(yè)價(jià)值評(píng)估敖”邦引入我國(guó)資產(chǎn)評(píng)白估行業(yè)，標(biāo)志著拜我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估行靶業(yè)與國(guó)際價(jià)值評(píng)霸估行業(yè)全面接軌把。企業(yè)價(jià)值評(píng)估拌在評(píng)估理念和技八術(shù)思路與原先的稗資產(chǎn)評(píng)估操作安規(guī)范意見(jiàn)疤(矮試行笆)芭中的相關(guān)操作版有較大的不同。百本文擬就運(yùn)用收擺益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)埃值評(píng)估的相關(guān)問(wèn)班題進(jìn)行探討。拜 耙 傲一、關(guān)于收益法半下企業(yè)價(jià)值評(píng)估爸的內(nèi)涵及評(píng)估思懊路白 扮(敗一靶)耙企業(yè)價(jià)值評(píng)估的岸內(nèi)涵氨 岸 案要理解企業(yè)價(jià)值板評(píng)估的內(nèi)涵，應(yīng)奧當(dāng)從企業(yè)價(jià)值的敖實(shí)質(zhì)、創(chuàng)造企業(yè)鞍價(jià)值的源泉和企斑業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)把象三個(gè)方面來(lái)認(rèn)案識(shí)。罷1吧、企業(yè)價(jià)值的實(shí)襖質(zhì)

3、俺 敖 板現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理澳論認(rèn)為，企業(yè)是靶以提供產(chǎn)品、勞柏務(wù)、資本等為手藹段，以實(shí)現(xiàn)資源皚增值為目的的經(jīng)矮濟(jì)實(shí)體，是通過(guò)捌許多的合同、約暗定構(gòu)成的綜合體扒。企業(yè)追求的是襖股東權(quán)益的最大絆化。決定企業(yè)價(jià)昂值的因素，是企背業(yè)的成長(zhǎng)性、盈叭利性和投人資本捌的多少。企業(yè)價(jià)白值的實(shí)質(zhì)是由構(gòu)擺成企業(yè)暗(罷法人實(shí)體皚)辦的一系列經(jīng)濟(jì)合跋同與各種契約中盎蘊(yùn)涵的一束或多伴數(shù)的產(chǎn)權(quán)熬(版權(quán)益般)板所決定的。敗2奧、創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值胺的源泉爸 捌 八創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的半要素，包括有形氨的資源，如土擺地、建筑、設(shè)備骯、存貨以及現(xiàn)金傲、應(yīng)收款與權(quán)益白資本等，也包括按無(wú)形的資源，如襖企業(yè)的客戶(hù)群、伴員工合作伙伴、敗供應(yīng)商等。骯3

4、敖、企業(yè)價(jià)值評(píng)估辦的對(duì)象佰 氨 暗企業(yè)價(jià)值評(píng)估的斑對(duì)象有某一評(píng)估百基準(zhǔn)日企業(yè)整體襖價(jià)值、股東全部傲權(quán)益價(jià)值或部分埃權(quán)益價(jià)值，這些背評(píng)估對(duì)象可能擁俺有不同的價(jià)值類(lèi)辦型。百 瓣 案 (邦二懊)擺收益法評(píng)估企業(yè)皚價(jià)值的必要性及矮評(píng)估思路安 笆 矮在以往的我國(guó)資版產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐中，頒對(duì)企業(yè)整體價(jià)值啊評(píng)估一般采用各半單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值加扮和的方法。這種百評(píng)估思路雖然容稗易與企業(yè)的賬面俺價(jià)值相對(duì)應(yīng)，但佰往往遺漏企業(yè)的愛(ài)無(wú)形資產(chǎn)。企業(yè)巴普遍存在的人力吧資源，如企業(yè)的捌客戶(hù)群、員工、耙合作伙伴、供應(yīng)隘商等在企業(yè)的財(cái)爸務(wù)帳上未作計(jì)量捌和確認(rèn)，但它對(duì)背創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值至把關(guān)重要，而諸如氨廣告策劃產(chǎn)業(yè)、敖高技術(shù)企業(yè)等，凹沒(méi)有多少

5、可以看襖的見(jiàn)的設(shè)備、廠胺房以及原材料等啊有形資產(chǎn)，主要傲是靠技術(shù)、管理巴、市場(chǎng)以及其他哀不可輕易獲取的壩資源等無(wú)形資產(chǎn)阿來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，會(huì)壩計(jì)賬面資產(chǎn)價(jià)值巴與企業(yè)的實(shí)際價(jià)隘值相差很多。其岸次是在企業(yè)的賬笆面資產(chǎn)中，存在愛(ài)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和邦溢余資產(chǎn)。這些胺狀況將帳面資產(chǎn)唉分別評(píng)估后加和跋，往往造成掛一拔漏萬(wàn)。岸 哎 吧收益法又稱(chēng)為收頒益資本化法、收案益還原法，是預(yù)襖測(cè)評(píng)估對(duì)象的未胺來(lái)收益并將其轉(zhuǎn)芭換為價(jià)值的方法啊，它體現(xiàn)建立在罷資金具有時(shí)間價(jià)斑值的觀念上。這拌種方法基于這樣背的評(píng)估思路案:搬投資者現(xiàn)在想購(gòu)唉買(mǎi)一個(gè)有一定收邦益期限的企業(yè)，敖預(yù)示著投資者在敖未來(lái)的收益期限跋內(nèi)可以源源不斷拌地獲取凈收益，白

6、如果現(xiàn)在有一筆奧資金可以與這未昂來(lái)一定期限內(nèi)的八凈收益的現(xiàn)值之哎和等值，則這筆皚資金就是投資者隘要購(gòu)買(mǎi)的企業(yè)的把價(jià)值。藹 搬 擺從本質(zhì)上說(shuō)，收傲益法是建立在資板金具有時(shí)間價(jià)值艾的觀念之上的，岸它以企業(yè)的預(yù)期板收益能力為導(dǎo)向哀求取評(píng)估對(duì)象的礙價(jià)值。所以，皚指導(dǎo)意見(jiàn)將收藹益法定義為跋“胺是通過(guò)將被評(píng)估熬企業(yè)預(yù)期收益資翱本化或折現(xiàn)以確白定評(píng)估對(duì)象價(jià)值安的評(píng)估思路捌”八。盎 邦 頒二、收益法的評(píng)百估公式敖 傲 敖指導(dǎo)意見(jiàn)規(guī)班定，收益法評(píng)估爸的具體方法可采敗用白“拌收益資本化法或艾未來(lái)收益折現(xiàn)法安”頒。柏 靶 (爸一矮)藹收益資本化法矮 版 八收益資本化法是矮將評(píng)估對(duì)象未來(lái)鞍某一年的預(yù)期收矮益除以適當(dāng)?shù)?/p>

7、資拔本化率或者乘以耙適當(dāng)?shù)氖找娉藬?shù)班轉(zhuǎn)換為價(jià)值的方板法。其計(jì)算公式百如下八:扮企業(yè)價(jià)值叭=白未來(lái)某一年的預(yù)巴期收益瓣/柏資本化率，或扮企業(yè)價(jià)值未來(lái)熬某一年的預(yù)期收安益愛(ài)扳收益乘數(shù)愛(ài) 邦 背從以上公式中看跋出，收益資本化藹法只要求測(cè)算企藹業(yè)某一年的數(shù)據(jù)佰，收益乘數(shù)形成擺的基礎(chǔ)也依賴(lài)市埃場(chǎng)發(fā)生數(shù)據(jù)，這拌需要成熟的資本澳市場(chǎng)，在我國(guó)目擺前情況下實(shí)際的敖可操作性不是很奧強(qiáng)，限于篇幅不熬再展開(kāi)討論。辦 (哀二岸)柏未來(lái)收益折現(xiàn)法般 按 耙未來(lái)收益折現(xiàn)法爸也稱(chēng)為現(xiàn)金流量頒折現(xiàn)法，是預(yù)測(cè)奧企業(yè)未來(lái)各期收癌益，選用適當(dāng)?shù)陌陶郜F(xiàn)率將其折算板到評(píng)估基準(zhǔn)日后礙再累加求和的方稗法。扳 礙 1捌、企業(yè)預(yù)期收益懊的量化指

8、標(biāo)按 板 叭國(guó)外對(duì)經(jīng)濟(jì)收益擺的具體量化指標(biāo)靶基本上有岸4哀種巴:(1 )隘企業(yè)的分成或紅昂利柏;(2)巴企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金凹流拔;(3)啊企業(yè)的投資資本艾現(xiàn)金流班(皚或叫公司現(xiàn)金流案);(4)爸企業(yè)的稅后凈利頒潤(rùn)。國(guó)內(nèi)目前一岸般主要采用稅后翱?jī)衾麧?rùn)或自由現(xiàn)叭金流量。壩 白 扮從理論上說(shuō)，采扒用現(xiàn)金流作為經(jīng)傲濟(jì)收益的具體量俺化指標(biāo)是最優(yōu)選靶擇。其理由是案:襖 傲 (1)奧在投資決策或投斑資估價(jià)或項(xiàng)目可捌行性研究報(bào)告中愛(ài)所研究和考慮的奧重點(diǎn)是現(xiàn)金流。哀 笆 (2)疤在整個(gè)投資有效百年期內(nèi)，利潤(rùn)凈敖額與現(xiàn)金流量?jī)舭诸~總計(jì)是相等的罷。氨 百 (3)昂企業(yè)的稅后凈利稗潤(rùn)是一個(gè)會(huì)計(jì)指熬標(biāo)，它等于利潤(rùn)伴總額減所

9、得稅，把是從會(huì)計(jì)核算上爸得出的企業(yè)所有艾者擁有的凈收益敗。由于會(huì)計(jì)核算笆上的權(quán)責(zé)發(fā)生制安使這個(gè)凈收益僅襖僅成為名義上的伴，其應(yīng)收和應(yīng)付瓣等往來(lái)款項(xiàng)日后骯可能會(huì)變成處理暗的對(duì)象。另外，昂稅后凈利潤(rùn)指標(biāo)白容易受到折舊方哎式、存貨計(jì)價(jià)方哀法、間接費(fèi)用分巴配方法、成本核埃算方法等人為因吧素的影響，而現(xiàn)背金流量的分布是皚不受人為因素影巴響的。特別是在氨考慮貨幣的時(shí)間凹價(jià)值因素時(shí)，早胺期的收益和以后唉的收益是有明顯骯區(qū)別的，現(xiàn)金流絆量指標(biāo)明顯優(yōu)于胺利潤(rùn)指標(biāo)。骯 鞍 (4)安在價(jià)值評(píng)估分析百中，現(xiàn)金流動(dòng)狀壩況比會(huì)計(jì)上的盈跋虧狀況罷(矮利潤(rùn)指標(biāo)骯)稗更重要。因?yàn)闀?huì)佰計(jì)上盈利的年份版不一定能夠產(chǎn)生愛(ài)多余的現(xiàn)金用

10、來(lái)靶進(jìn)行資本性支出俺(芭再投資埃)背和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本靶的增加需求。設(shè)昂定一個(gè)企業(yè)能否頒持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，襖不是取決于一定岸期間是否有盈利扒，而取決于有無(wú)哀現(xiàn)金流量用于各板種支付。盡管凈懊利潤(rùn)名義上為企盎業(yè)的股東所擁有靶，但為了企業(yè)的奧持續(xù)經(jīng)營(yíng)，還必癌須考慮企業(yè)的資岸本性支出和營(yíng)運(yùn)昂資本的增加額。凹 拌 跋 2斑、折算及累加的拜途徑敖 案 凹理解了自由現(xiàn)金按流量的內(nèi)涵和外佰延，就可根據(jù)資昂金的時(shí)間價(jià)值原挨理，采用如下的扒計(jì)算公式將未來(lái)絆收益折現(xiàn)并累加霸:笆企業(yè)價(jià)值懊 挨FCFE/(藹1+r)哀骯V盎T瓣/(l+r)啊T骯 般 辦式中笆:FCFE背巴自由現(xiàn)金流量藹;r 癌暗折現(xiàn)率搬(矮根據(jù)情況可取相襖應(yīng)

11、的資本成本搬K巴或加權(quán)平均資本叭成本皚WACC); 哀n岸敖收益年限安;V頒T爸捌第癌T昂年企業(yè)的終值暗 暗 昂從公式中可以看骯出確定評(píng)估對(duì)象鞍價(jià)值的關(guān)鍵一是藹量化企業(yè)預(yù)期收拌益，二是進(jìn)行收熬益資本化或收益百折現(xiàn)，三是收益拔年期的確定。壩 案 隘三、自由現(xiàn)金流斑量的計(jì)算班 班 暗 (愛(ài)一捌)辦自由現(xiàn)金流量的扳概念叭 挨 柏從內(nèi)涵上說(shuō)，自凹由現(xiàn)金流量是指笆企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)靶的基礎(chǔ)上除了在案庫(kù)存、廠房、設(shè)捌備、長(zhǎng)期股權(quán)等辦類(lèi)似資產(chǎn)上所需壩投入外，企業(yè)能凹?jí)虍a(chǎn)生的額外現(xiàn)艾金流量。也就是疤說(shuō)，所謂俺“隘自由拌”辦的意思是強(qiáng)調(diào)它敖必須扣除必須的邦、受約束的支出吧，可以給不同的岸價(jià)值類(lèi)型受益的熬最大現(xiàn)金流量

12、。耙這種自由不是隨礙意支配，而是相斑對(duì)于已經(jīng)扣除的笆受約束支出而言板有更大的自由度伴，其實(shí)啊“扳自由叭”鞍是一種剩余概念笆，是作了必要扣鞍除后的剩余。疤 壩 芭從外延上判斷，佰自由現(xiàn)金流量的芭分類(lèi)方法很多。翱在企業(yè)價(jià)值評(píng)估隘中，由于評(píng)估對(duì)胺象以及委托人所襖要求的價(jià)值類(lèi)型隘的不同，現(xiàn)金流隘的計(jì)算口徑也不翱同。氨 癌 (邦二昂)熬自由現(xiàn)金流盤(pán)計(jì)瓣算口徑及公式斑 擺 爸指導(dǎo)意見(jiàn)規(guī)辦定班“昂應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)版象價(jià)值類(lèi)型的不板同，區(qū)分企業(yè)整跋體價(jià)值、股東全澳部權(quán)益價(jià)值和股懊東部分權(quán)益價(jià)值啊”暗，因此，現(xiàn)金流耙量的計(jì)算應(yīng)當(dāng)與八評(píng)估對(duì)象價(jià)值類(lèi)板型的口徑相匹配頒。根據(jù)評(píng)估對(duì)象頒價(jià)值類(lèi)型，自由翱現(xiàn)金流量可分為霸

13、巴企業(yè)投資資本現(xiàn)把金流量和企業(yè)股凹權(quán)現(xiàn)金流量。扒 唉 1絆、企業(yè)投資資本隘現(xiàn)金流量。如果埃評(píng)估對(duì)象的價(jià)值擺類(lèi)型是企業(yè)的投鞍資資本的價(jià)值，拜即通常所說(shuō)的企壩業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)奧值，則對(duì)應(yīng)的是疤企業(yè)投資資本現(xiàn)昂金流量。企業(yè)投班資資本現(xiàn)金流量佰是指扣除了稅收瓣、必要的資本性?shī)W支出和營(yíng)運(yùn)資本凹增加后，能夠支艾付給所有的清償傲權(quán)者耙(邦債權(quán)人和股東皚)埃的現(xiàn)金流量。也皚就是在企業(yè)股權(quán)百現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)爸上再加上債權(quán)人搬的收益流量，即稗:般 拜 艾企業(yè)投資資本現(xiàn)百金流量扳=斑息稅前利潤(rùn)搬(1耙所得稅率八)+艾折舊及攤銷(xiāo)資愛(ài)本性支出營(yíng)運(yùn)啊資本凈增加額矮 班 2哀、企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金擺流量。如果評(píng)估艾對(duì)象的價(jià)值類(lèi)型巴是股

14、東全部權(quán)益癌價(jià)值鞍(跋即通常所說(shuō)的企斑業(yè)的股權(quán)價(jià)值隘)哀，則采用的是企拌業(yè)股權(quán)現(xiàn)金流量艾。企業(yè)股權(quán)現(xiàn)金靶流量是指滿(mǎn)足債擺務(wù)清償、資本支靶出和營(yíng)運(yùn)資本等暗所有的需要之后芭剩下的可作為發(fā)邦放股利的現(xiàn)金流靶量。也就是說(shuō)，辦企業(yè)獲得的現(xiàn)金矮首先必須滿(mǎn)足企八業(yè)必要的生產(chǎn)經(jīng)壩營(yíng)活動(dòng)及其增長(zhǎng)哀的需要，剩余部拔分才能提供給所埃有投資人哀(按包括債權(quán)人和所傲有者扒)吧，由于債權(quán)人的艾求償權(quán)排在所有瓣者之前，所以股愛(ài)權(quán)現(xiàn)金流量還要癌在企業(yè)投資資本案現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)跋上再扣除與債務(wù)耙相聯(lián)系的現(xiàn)金流霸量，即澳:愛(ài) 爸 般企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金版流量息稅前利壩潤(rùn)把(1唉所得稅率敗)+氨折舊及攤銷(xiāo)資斑本性支出營(yíng)運(yùn)疤資本凈增加額案+

15、(佰新增有息負(fù)債白償還有息負(fù)債本扒金盎)班 隘 3骯、企業(yè)的部分股笆權(quán)現(xiàn)金流量。如稗果評(píng)估對(duì)象的價(jià)扒值類(lèi)型是股東部岸分權(quán)益價(jià)值，原扳則上應(yīng)按計(jì)算股盎東全部權(quán)益價(jià)值澳所對(duì)應(yīng)的企業(yè)的伴股權(quán)現(xiàn)金流折算半企業(yè)的部分股權(quán)阿現(xiàn)金流量，但應(yīng)伴當(dāng)注意，股東部版分權(quán)益價(jià)值并不罷必然等于股東全耙部權(quán)益價(jià)值與股案權(quán)比例的乘積。奧評(píng)估股東部分權(quán)按益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在斑適當(dāng)及切實(shí)可行巴的情況下考慮由熬于控股權(quán)和少數(shù)柏股權(quán)等因素產(chǎn)生昂的溢價(jià)或折價(jià)。懊 敖 柏(礙三拔)阿自由現(xiàn)金流量各艾因素指標(biāo)的預(yù)測(cè)瓣方法皚 凹 1俺、息稅前利潤(rùn)的柏預(yù)測(cè)。所謂息稅埃前利潤(rùn)是企業(yè)的搬利潤(rùn)總額與財(cái)務(wù)襖費(fèi)用之和。愛(ài) 捌 皚預(yù)測(cè)企業(yè)的利潤(rùn)敗總額，應(yīng)當(dāng)從

16、委版托方或相關(guān)當(dāng)事藹方獲取被評(píng)估企把業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況扒和收益狀況的預(yù)吧測(cè)，并進(jìn)行必要辦的分析、判斷和芭調(diào)整，確信相關(guān)擺預(yù)測(cè)的合理性。傲在對(duì)被評(píng)估企業(yè)癌收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分板析、判斷和調(diào)整敗時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考鞍慮并分析被評(píng)估翱企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、班經(jīng)營(yíng)狀況、歷史襖業(yè)績(jī)、發(fā)展前景隘和被評(píng)估企業(yè)所拔在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)哎要素及發(fā)展前景骯，收集被評(píng)估企礙業(yè)所涉及交易、礙收人、支出、投搬資等業(yè)務(wù)合法性鞍和未來(lái)預(yù)測(cè)可靠板性的證據(jù)，充分罷考慮未來(lái)各種可壩能性發(fā)生的概率藹及其影響，應(yīng)避翱免采用不合理的哎假設(shè)。頒 奧 板對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的預(yù)盎測(cè)，應(yīng)當(dāng)基于評(píng)擺估基準(zhǔn)日各種貸半款余額以及預(yù)測(cè)吧收益年期內(nèi)資金爸籌措計(jì)劃新增貸傲款，按照相應(yīng)的翱貸款

17、利率進(jìn)行計(jì)懊算。耙 暗 2按、折舊及攤銷(xiāo)的癌預(yù)測(cè)。折舊及攤把銷(xiāo)是指在預(yù)測(cè)利按潤(rùn)時(shí)已經(jīng)扣減的擺在各預(yù)測(cè)期內(nèi)提骯取的固定資產(chǎn)折把舊和長(zhǎng)期資產(chǎn)骯(八無(wú)形資產(chǎn)、遞延拜資產(chǎn)矮)搬攤銷(xiāo)數(shù)額。折舊白及攤銷(xiāo)雖然屬于百抵稅項(xiàng)目，但是翱本期并未支付現(xiàn)啊金，故應(yīng)加回。敗預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)注意折襖舊及攤銷(xiāo)是由兩拔部分組成的，一氨是對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日襖現(xiàn)有的存量資產(chǎn)岸(白固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期拔資產(chǎn)熬)艾應(yīng)分別按企業(yè)會(huì)爸計(jì)計(jì)提折舊和攤霸銷(xiāo)方法測(cè)算罷;霸二是對(duì)基準(zhǔn)日后邦的增量資產(chǎn)，可扒按達(dá)產(chǎn)期的第二捌年作為預(yù)測(cè)提取叭的開(kāi)始日期測(cè)算壩，具體新增資產(chǎn)阿可結(jié)合啊“按資本性支出預(yù)測(cè)斑”霸數(shù)據(jù)測(cè)算。氨 拔 3跋、資本性支出預(yù)艾測(cè)。資本性支出埃主要是企業(yè)對(duì)

18、生跋產(chǎn)場(chǎng)地、生產(chǎn)設(shè)辦備、管理設(shè)備以矮及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中資奧產(chǎn)正常更新的投熬資，主要包括三埃部分凹:癌一是存量資產(chǎn)的安正常更新支出凹(罷重置支出班);瓣二是增量資產(chǎn)的耙資本性支出背(扒擴(kuò)大性支出翱);唉三是增量資產(chǎn)的壩正常更新支出阿(靶重置支出壩)礙。這三部分可以巴根據(jù)企業(yè)更新改敖造計(jì)劃、未來(lái)發(fā)背展計(jì)劃、可行性拜研究報(bào)告、項(xiàng)目擺建議書(shū)等內(nèi)容，斑并且假設(shè)項(xiàng)目實(shí)隘施的可能性等進(jìn)背行預(yù)測(cè)。骯 捌 耙另外，在預(yù)測(cè)資敗本性支出時(shí)應(yīng)當(dāng)盎考慮減去無(wú)息長(zhǎng)俺期負(fù)債。之所以絆要扣除無(wú)息長(zhǎng)期胺負(fù)債，是因?yàn)橘?gòu)半置支出的一部分藹現(xiàn)金由無(wú)息長(zhǎng)期邦負(fù)債提供，而這按部分負(fù)債是在預(yù)盎測(cè)收益年期外的百將來(lái)支出的，它耙相當(dāng)于企業(yè)預(yù)測(cè)胺收益

19、年期內(nèi)的現(xiàn)絆金流人。癌 盎 4翱、營(yíng)運(yùn)資本凈增哀加額的預(yù)測(cè)。所矮謂營(yíng)運(yùn)資本是指唉非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)哎和無(wú)息流動(dòng)負(fù)債礙的差額。皚非現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)熬主要包括應(yīng)收賬傲款、其他應(yīng)收款捌、存貨、預(yù)付賬氨款等。無(wú)啊息流動(dòng)負(fù)債包括柏應(yīng)付賬款、應(yīng)付笆工資、應(yīng)付福利隘費(fèi)、應(yīng)交稅金、扒其他應(yīng)付款等。哎在預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)分析版以上流動(dòng)負(fù)債是拔否附帶利息條件哎，因?yàn)橛邢⒘鲃?dòng)鞍負(fù)債是融資現(xiàn)金奧流量的內(nèi)容，不瓣屬于耙“擺生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)熬”爸范圍，因此要從絆流動(dòng)負(fù)債中扣除霸。營(yíng)運(yùn)資本增加辦的公式為澳:拌 拌 胺營(yíng)運(yùn)資本凈增加俺額瓣=耙增加的非現(xiàn)金流白動(dòng)資產(chǎn)增加的百無(wú)息流動(dòng)負(fù)債癌 捌 5伴、新增有息負(fù)債安的預(yù)測(cè)。有息負(fù)礙債增加，意味著佰企業(yè)

20、舉借了新的伴債務(wù)，對(duì)于股東傲來(lái)說(shuō)則是增加了熬可供支配的現(xiàn)金唉流量，所以作為斑現(xiàn)金流人。有息扳負(fù)債數(shù)額可結(jié)合襖對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)皚數(shù)據(jù)分析確定。懊 隘 6,頒償還有息負(fù)債本辦金的預(yù)測(cè)。有息頒負(fù)債減少，意味埃著企業(yè)償還了債頒務(wù)，對(duì)于股東來(lái)扒說(shuō)則是減少可供罷支配的現(xiàn)金流量昂，所以作為現(xiàn)金笆流出。償還有息版負(fù)債本金可根據(jù)胺預(yù)測(cè)收益年期內(nèi)疤資金籌措計(jì)劃相絆關(guān)數(shù)據(jù)確定。皚 班 俺（四）收益年期半以及企業(yè)終值的疤預(yù)測(cè)霸 哀 擺在收益途徑的應(yīng)把用中，收益期限耙可分為有限期限傲和無(wú)限期限兩種愛(ài)情況。在企業(yè)價(jià)瓣值評(píng)估實(shí)踐中，翱評(píng)估的價(jià)值前提艾都是企業(yè)的持續(xù)霸經(jīng)營(yíng)。因此，收斑益年期可以設(shè)定埃為無(wú)限年期，不拔考慮企業(yè)的終

21、值跋V哀 T癌。罷 佰 般但是，對(duì)于一些柏特殊的企業(yè)收益絆年期應(yīng)當(dāng)設(shè)定為扮有限年期，如外背商投資企業(yè)其收熬益年期取決于其藹批準(zhǔn)的法定經(jīng)營(yíng)邦年期，此時(shí)多采氨用兩階段現(xiàn)金流鞍折現(xiàn)模型進(jìn)行評(píng)捌估，即預(yù)測(cè)有限安年期的折現(xiàn)值加吧上企業(yè)的終值，癌或叫剩余值，該瓣剩余值在一定情斑況下可以是企業(yè)疤終止時(shí)的清算價(jià)把值。而測(cè)算終值按的最佳途徑是將跋企業(yè)終止經(jīng)營(yíng)時(shí)拜點(diǎn)的資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)敖值資本化。伴 皚四、折現(xiàn)率的預(yù)吧測(cè)擺 鞍收益折現(xiàn)的工具罷是折現(xiàn)率，而折奧現(xiàn)率計(jì)算的關(guān)鍵岸是資本成本參數(shù)伴的確定。指導(dǎo)霸意見(jiàn)規(guī)定斑“笆應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)叭估基準(zhǔn)日的利率頒水平、市場(chǎng)投資氨回報(bào)率、加權(quán)平捌均資金成本等資跋本市場(chǎng)相關(guān)信息拌和被評(píng)估企

22、業(yè)、敖所在行業(yè)的特定芭風(fēng)險(xiǎn)等因素，合按理確定資本化率昂或折現(xiàn)率澳”板。辦 藹 般(把一暗)案資本成本參數(shù)的隘計(jì)算拌 八 霸企業(yè)的資本成本啊分為債務(wù)資本成矮本和權(quán)益資本成愛(ài)本，債務(wù)資本成板本的估算相對(duì)容拌易，權(quán)益資本成絆本的估算涉及的藹主觀成分較多，胺相對(duì)復(fù)雜一些。懊國(guó)外計(jì)算權(quán)益資唉本成本一般有四半種方法一一紅利按折現(xiàn)模型、風(fēng)險(xiǎn)把疊加模型、資本壩資產(chǎn)定價(jià)模型和唉套利定價(jià)模型，礙最常用的是資本爸資產(chǎn)定價(jià)模型鞍(CAPM)扮和風(fēng)險(xiǎn)疊加模型般。而這兩種方法俺中，在能夠獲得芭市場(chǎng)信息和參數(shù)瓣的情況下首選挨CAPM愛(ài)。由于我國(guó)目前敖資本市場(chǎng)還處于叭初級(jí)階段，上市笆公司的信息不排拌除存在大量的虛吧假信息，加

23、之國(guó)耙內(nèi)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)胺險(xiǎn)溢價(jià)的研究尚藹不成熟，因而在拜運(yùn)用岸CAPM斑時(shí)難免存在過(guò)多捌的主觀因素。但瓣是，隨著我國(guó)資耙本市場(chǎng)的不斷發(fā)笆展，運(yùn)用擺CAPM伴計(jì)算權(quán)益資本成埃本是大有前景的吧。半 扒 癌(佰二翱)罷折現(xiàn)率的匹配和癌計(jì)算芭 斑 版由于資本成本是骯與自由現(xiàn)金流量芭相匹配的風(fēng)險(xiǎn)投笆資的機(jī)會(huì)成本，襖所以，指導(dǎo)意把見(jiàn)規(guī)定唉“疤資本化率或折現(xiàn)盎率與預(yù)期收益的版口徑應(yīng)當(dāng)保持一艾致耙”擺，也就是說(shuō)，不昂同的現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)按有對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率懊相匹配，這取決耙于對(duì)評(píng)估對(duì)象的扮價(jià)值類(lèi)型的設(shè)定爸，是評(píng)估企業(yè)整巴體的價(jià)值還是評(píng)跋估企業(yè)所有者權(quán)拌益的價(jià)值。稗 阿 1皚、企業(yè)所有者權(quán)邦益的價(jià)值評(píng)估所案要求的折現(xiàn)率的跋

24、計(jì)算叭 熬 傲當(dāng)在評(píng)估中使用頒企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金把流量作為經(jīng)濟(jì)收芭益指標(biāo)時(shí)，應(yīng)采凹用股權(quán)資本成本俺作為折現(xiàn)率，所靶對(duì)應(yīng)的資本成本版是權(quán)益資本成本捌，可采用資本資挨產(chǎn)定價(jià)模型案(CAPM)矮計(jì)算，計(jì)算公式笆為盎:皚 癌 K斑E阿=R壩F阿+跋盎(R拜M靶疤R拔F罷)隘 礙式中阿:R鞍F唉無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率案;跋 阿上市公司股票癌的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)襖。疤R俺M凹一上市公司股票霸的加權(quán)平均收益跋率藹 柏 霸以上參數(shù)中的無(wú)叭風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般拜取一定期限的國(guó)白債年利率阿;罷股票的日系數(shù)，癌可參照上市公司半全部行業(yè)若干周背(啊一般應(yīng)在傲100八周以上傲)壩平均日系數(shù)確定哀;哀上市公司股票的翱加權(quán)平均收益率埃，可參照上市公

25、白司全部行業(yè)平均背收益率確定。敗 襖 捌另外，根據(jù)評(píng)估岸對(duì)象的具體情況哀，對(duì)扒岸值的計(jì)算還可以阿采用期望值法和案可比調(diào)整法計(jì)算翱:吧 奧 (1 )翱樣本值方差法。岸根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)原伴理，設(shè)一定時(shí)期拌內(nèi)樣本股票的市愛(ài)場(chǎng)組合收益率的襖方差為八搬,班一定時(shí)期內(nèi)樣本俺股票的市場(chǎng)收益半率和樣本股票市阿場(chǎng)組合收益率的阿協(xié)方差為傲COV (Rx背;R半P埃)襖，則隘:巴 跋 搬 敖=COV (R擺x;R骯P版)/扒 吧搬 暗 (2)阿財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)系哎數(shù)調(diào)整法矮:柏 捌 敗第一，選取若干岸家可比上市公司埃，通過(guò)上網(wǎng)查詢(xún)百若干家可比上市哀公司的有財(cái)務(wù)杠八桿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。啊 礙 跋第二，根據(jù)各對(duì)皚應(yīng)上市公司的資把本結(jié)構(gòu)

26、將其還原敗為無(wú)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)巴險(xiǎn)系數(shù)。還原的骯公式為芭:鞍 挨 暗 壩1艾/伴 罷u俺邦1+ D/E 皚(1-T)矮 襖 背式中百:敗 邦1佰有財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)拔險(xiǎn)系數(shù)的埃搬;埃 罷U癌-按無(wú)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)鞍系數(shù)的搬耙, E跋權(quán)益現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)胺價(jià)值班;D佰有息負(fù)債現(xiàn)時(shí)癌市場(chǎng)價(jià)值翱;T懊所得稅稅率拜 巴 敖第三，以各對(duì)應(yīng)骯無(wú)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)挨系數(shù)為基礎(chǔ)，按疤照可比上市公司俺主業(yè)收人占總收拜入的比例作為權(quán)哀重，并根據(jù)被評(píng)半估公司的目標(biāo)資耙本結(jié)構(gòu)折算出企艾業(yè)的有財(cái)務(wù)杠桿阿風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)作為挨絆值。辦 稗 2捌、企業(yè)整體價(jià)值阿評(píng)估所要求的折捌現(xiàn)率的計(jì)算版 背 澳當(dāng)使用企業(yè)的投暗資資本現(xiàn)金流作敗為經(jīng)濟(jì)收益指標(biāo)拜，因企業(yè)的投資絆資本中包括債務(wù)邦資本和權(quán)益資本懊兩部分，應(yīng)在分扒別計(jì)算出債務(wù)資案本成