某公司資本管理與財務(wù)知識分析

1、頒第十一章 資唉 本 成 本唉第一節(jié) 罷學(xué)習(xí)要點(diǎn)及難點(diǎn)背本章的學(xué)習(xí)重點(diǎn)罷和難點(diǎn)主要包括?。喊觅Y本成本的含義般、資本成本的影挨響因素及資本成傲本的計算、綜合扳資本成本和邊際敗資本成本。扳1資本成本是愛資本使用絆者叭為獲取資本的使阿用權(quán)而付出的代吧價，這一代價由半兩部分組成罷：笆一是資本籌集成柏本，一是資本使頒用成本。稗（1）拜從資本成本的價靶值屬性看，它屬拜于投資收益的再絆分配，屬于利潤擺范疇。岸（2）扳從資本成本的支擺付基礎(chǔ)看，它屬熬于資金使用付費(fèi)扮，在會計上稱為斑財務(wù)費(fèi)用，即非唉生產(chǎn)經(jīng)營費(fèi)用，拌也就是說這種成唉本只與資金的使伴用有關(guān)，并不直百接構(gòu)成產(chǎn)品的生白產(chǎn)成本。板（3）瓣從資本成本的計隘

2、算與應(yīng)用價值看叭，它屬于預(yù)測成骯本。癌2.唉企業(yè)資本成本百的影響芭因素主要有百：斑（1）昂經(jīng)濟(jì)環(huán)境瓣；般（2）爸證券市場條件癌；搬（3）唉企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營稗和融資狀況凹；唉（4）胺項目融資規(guī)模。半3伴資敗本埃成本的計算敗：疤（1）長期銀行辦借款的成本一般翱由借款利息及銀班行借款手續(xù)費(fèi)兩胺部分組成。銀行靶借款的年利息費(fèi)斑用直接構(gòu)成了資拔本成本。百若不考慮資金時挨間價值：長期借艾款成本哎。癌若考慮時間價值班：壩K爸1霸=俺K隘(稗1巴-拜T佰)壩。俺（2）公司債券背資本成本阿為罷：靶。矮若考慮時間價值礙：疤K案b邦=搬K拜(1辦-愛T艾)敗。疤（3）優(yōu)先股的鞍資本成本啊為澳：疤。礙（4）普通股的按資

3、本成本愛為敖：俺。也可以用CA爸PM公式計算普阿通股資本成本：爸。昂（5）留存收益胺是企業(yè)稅后凈利艾在扣除所宣布派耙發(fā)股利后形成的叭，伴它包括提取的盈傲余公積和未分配俺利潤。一般將留愛存收益視同普通癌股絆股安東對企業(yè)的再投稗資，并參照普通暗股的方法計算艾其耙資本成本。埃4.傲分析資本成本有唉以下作用：凹（1）擺選擇籌資方式的芭重要依據(jù)耙；霸（2）伴評價各種投資項啊目是否可行的一拜個重要尺度熬；扮（3）拔衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)版績的一項重要標(biāo)拜準(zhǔn)凹。昂5絆綜合資本成本挨是指企業(yè)全部長跋期資本的總平均哀成本，一般通過鞍個別資本成本的疤加權(quán)平均來計算耙綜合資本成本盎：阿。耙6.邊際資本成艾本是指企業(yè)追加半籌

4、資時所增加的礙成本。邊際資本凹成本的計算要考擺慮追加籌資時個笆別資本的變動、伴追加籌資后資本白結(jié)構(gòu)是否變化及哀籌資規(guī)模增加等挨因素。扮第二節(jié) 白練習(xí)題及解答芭1計挨算氨下阿表中的版各種債務(wù)成本班：叭利藹 爸率拔公司所得稅版稅拔率絆8%爸16%岸14%辦46%半11.5%哀24%靶答：把債務(wù)成本=8凹%笆捌（1-16%）搬=6.72%盎債務(wù)成本=14板%拜罷（1-46%）搬=7.56%案債務(wù)成本=11案.5傲%叭跋（1-24%）懊=8.74%般2艾格雷漢公司決跋定在下年度發(fā)行八票面利率等于1板2%的債券。該愛公司認(rèn)為，它可爸以按照某特定的扳價格將債券售給懊投資者，昂在岸此價格下投資者懊能夠獲得1

5、4%半的收益率。假定靶稅率啊為伴40%，翱計算：哀該公司的稅后資唉本成本。唉答：百該債券的稅后資昂本成本=14%哀佰（1-40%）吧=8.4%跋3板一張面值為1搬000元的債八券，其市場價格霸為970元，票矮面利率為10%半，每張債券的發(fā)拔行成本為5%，叭債券期限為10扒年，公司稅率為鞍46%埃。柏計算把：胺債券的資本成本拔。凹答：背債券的資本成本拌=1000芭柏10%皚扳（1-46%）翱/970岸凹(1-5%)拌=5.86%盎4骯H公司10年奧前發(fā)行了一種面頒額為100元的爸優(yōu)先股，當(dāng)時該拜股票的收益率為背9%，該股票目巴前的售價為85斑元。巴計算：盎（1）辦該股票目前的資矮本成本俺。佰 邦

6、（2）昂如果目前發(fā)行優(yōu)挨先股，其發(fā)行費(fèi)版為5%，則目前佰發(fā)行優(yōu)先股的資安本成本為多少？皚 俺答：昂(1)目前資本挨成本=100佰扳9%/85=1瓣0.59%辦(2)阿 百發(fā)行優(yōu)先股的資伴本成本般=100挨班9%/85艾跋(1-5%)捌=11.15啊5叭EE公司請你奧為它計算其普通艾股的資本成本。癌在未來12個月愛，該公司預(yù)計可暗支付每股1.5疤元的股利，該股翱票目前市價為每白股30元，預(yù)期邦成長率為8%。敖計算：阿（1）擺留存收益的資本捌成本。擺（2）頒如果發(fā)行成本為跋2元，則發(fā)行新阿普通股的資本成半本為多少？擺答：辦(1)留存收益把成本=1.5/凹30+擺8%暗=13%岸(2)唉 耙發(fā)行新普

7、通股的挨資本成本案=1.5/（3鞍0半-2）+8%=隘13.36%唉6耙壩BS白公司資產(chǎn)全部由胺股東投資形成。頒股票的盎搬值為1.15皚，稗股票市盈率為8奧。公司希望通過藹發(fā)行債券籌集資芭金回購相當(dāng)于公擺司50%價值的拌股票拌。債券耙罷值為0.4，利爸率為9%。如果奧債券發(fā)行前后瓣BS敖公司的EBIT拌沒有變化，不考熬慮稅收，計算：般（1）伴發(fā)行債券后的股俺票唉扳值懊。半（2）版發(fā)行債券前后的翱股東權(quán)益成本。澳答：搬(1) 發(fā)債前壩： w唉s隘=100%, 礙哀s跋=1.15, 癌w凹b鞍=0胺 擺 跋稗p拜=w柏s捌癌s礙+w敗b把扒b版=1.15頒 發(fā)債后：吧 w哎s百=1/2, w懊b靶

8、=1/2, 靶扒b案=0.4 胺 搬 耙把p礙=w癌s爸敖s班+w唉b骯安b辦=1.15 鞍愛 1.15=1扳/2哎安0.4 + 1罷/2愛擺s 吧爸 唉伴s 笆=1.9伴（2）發(fā)債前：壩假設(shè)公司的盈利跋全部用于股利支巴付，即有：D=跋EPS 白 白 并假設(shè)辦公司發(fā)行股票的埃費(fèi)用F0, 瓣股利增長率g拜0，笆 敗 已知靶：P/E8，扒則有：熬 八 K癌0藹D/P(1拌F) g八 D/P1疤/812.5癌白 發(fā)債后拌： K敖b胺9，哎 矮 Ks跋K哀0把（B/S）（矮K安0頒K澳b骯）12.5熬（1/1）（佰12.5%9扳）16礙7把某公司擬籌資氨5跋 耙000萬元，投笆資于一條新的生啊產(chǎn)線，準(zhǔn)

9、備采用礙以下三種方式籌俺資：哎A隘向銀行借款1柏 百750萬元，借唉款年利率為15靶%，借款手續(xù)費(fèi)啊率為1%。翱B拔按面值發(fā)行債券胺1癌 唉000萬元，債阿券年利率為18岸%，債券發(fā)行費(fèi)案用占發(fā)行總額的隘4.5%。般C傲按面值發(fā)行普通絆股2250萬埃元，預(yù)計第1年伴股利率為15%把，以后每年增長熬5%，股票發(fā)行耙費(fèi)用為101.俺25萬元。爸該公司所得稅唉稅白率為30%拜。罷預(yù)計該項目投產(chǎn)頒后，每年可獲得笆收益額825萬半元。版計算：拜（1）佰個別資本成本。艾（2）擺該方案的加權(quán)平俺均資本成本。板答：矮（1）借款資本背成本=1癌5骯%稗懊（1-30%）唉/（1-1%）埃=10.61%絆債券資本成

10、本=俺1啊8%扳絆（1-30%）翱/（1-4.5艾%）=13.1奧9%吧股票資本成本=壩2250盎八15%/(22按50-101.扳25)+版 罷5%壩=20.71%奧(2)借款比重背=1750/5昂000=35%艾債券比重=10班00/5000疤=20%凹股票比重=22扒50/5000吧=45%班加權(quán)平均資本成岸本=10.61柏%皚唉35%+13.佰19%頒案20%+20.霸71%暗扒45%=15.八67%巴8矮滬北公司初建拜時籌集資金50澳0萬元，籌資情唉況如下表所示板：骯滬北公司籌資情頒況啊籌鞍 瓣資按 襖方隘 霸式百初始籌資方案按籌資額（萬元）藹個別資埃本澳成本（%）盎長期借款敗80哀

11、7.0拜公司債券安120拔8.5敖普通股票跋300邦14.0佰合扒 辦計班500百該背公司現(xiàn)擬追加籌斑資200萬元，斑目前有A、B、艾C三個籌資方案皚可供選擇八，有關(guān)資料如下稗表所示：敖籌資方式伴追加籌資方案A啊追加籌資方案B隘追加籌資方案C八籌資額熬（萬元）扮個別資愛本捌成本（%）擺籌資額傲（哀萬元）愛個別資頒本癌成本（%）鞍籌資額奧（萬元）安個別資礙本哀成本（%）熬長期借款俺25矮7叭75鞍8澳50柏7.50跋公司債券凹75癌9白25白8罷50懊8.25巴優(yōu)先股票岸75啊12八25百12唉50板12.00俺普通股票頒25阿14背75敖14熬50襖14.00疤合襖 暗計斑200暗200霸20

12、0百要求：?。?）捌測算該公司A、扒B、C三個追加捌籌資方案的綜合版資本成本，并比啊較選擇最優(yōu)追加把籌資方案骯。懊（2）愛確定該公司追加皚籌資后的資本結(jié)阿構(gòu)，計算其綜合熬資本成本邦。百答：敖（1）追加籌資壩資本成本懊籌資方式稗追加籌資方案藹A邦追加籌資方案叭B爸 追加籌資方案哀C 拔籌資額八資本成本熬百分比埃襖籌資額佰資本成本傲百分比靶扳籌資額隘資本成本版百分比澳艾長期借款氨25矮7%藹1翱2.50%叭0.88%扳75唉8%案37.50%盎3.00%辦50疤7.50%扮25.00%奧1.88%阿公司債券背75澳9%叭37.50%吧3.38%疤25耙8%襖12.50%案1.00%白50扒8.25

13、%邦25.00%靶2.06%耙優(yōu)先股票絆75斑12%奧37.50%氨4.50%罷25凹12%藹12.50%澳1.50%案50擺12%罷25.00%啊3.00%艾普通股票阿25翱14%俺12.50%跋1.75%搬75艾14%絆37.50%擺5.25%傲50礙14%盎25.00%爸3.50%伴合敗 搬 盎計懊200拌矮扮10.50%氨200癌叭伴10.75%佰200版疤骯10.44%稗C邦方案綜合資本成瓣本最低，選擇C芭方案。熬（2）A方案資昂本成本=105襖/700白捌7%+120/敗700阿頒8.5%+75吧/700頒癌9%+75/7翱00背巴12%+325愛/700罷跋14%=11.爸26%

14、捌B伴 骯方案資本成本=安80/700傲半7%+75/7笆00佰唉8%+120/昂700哀稗8.5%+25芭/700皚把8%+25/7安00扳隘12%+375礙/700哎白14%=11.靶33%伴B拌 辦方案資本成本=半80/700扳襖7%+50/7吧00擺胺7.5%+盎120/700哀翱8.5%+50絆/700半絆8.25%+5奧0/700唉愛12%+350板/700藹靶14%=11.熬24%斑C隘方案綜合資本成稗本最低，選擇C昂方案。芭9阿森納公司有三隘個投資方案，每胺一方案的投資成笆本與預(yù)期報酬率安如下胺表所示：把投襖 叭資般 百方柏 巴案哎投資成本阿（美元）般內(nèi)罷含癌報酬率壩A壩165

15、疤 扮000皚16%笆B敖200八 盎000笆13%頒C癌125笆 扳000半12%罷公司打算40%懊通過負(fù)債籌資，鞍60%通過普通稗股籌資，未超過熬120白 凹000岸美元澳的負(fù)債的稅后成巴本為7%，12絆0000敖美元翱的負(fù)債稅后利率阿為11%，可用懊來發(fā)放普通股的班留存收益180澳000擺美元按，普通股股東要柏求的報酬率為1搬9%笆。矮若發(fā)放新的普通鞍股，其資本成本礙為22%罷。昂問挨：澳森納公司應(yīng)該接昂受哪些投資方案矮？答：拜當(dāng)舉債達(dá)到12斑0000元時，愛企業(yè)籌資總額=唉120000/捌40%=300岸000，留存盈絆利充分利用時企氨業(yè)總籌資額=1耙80000/6熬0%=3000稗0

16、0，皚當(dāng)籌資總額在0奧-300000扳元之間時，加權(quán)哎平均資本成本為半40%*7%+哀60*19%=吧14襖.稗2%。胺當(dāng)籌資額大于3壩00000元時柏，加權(quán)平均資本隘成本為40%*板11%+60%巴*22%=17叭.6霸%。只有A方案斑可行暗。哎10斑某企業(yè)擁有資鞍金500萬元，拔其中，銀行借款安200萬元，普辦通股300萬元絆。該公司計劃籌笆集新的資金，并捌保持目前的資金笆結(jié)構(gòu)不變。隨把著昂籌資額埃的板增加，各籌資方白式的資金成本變背化如下熬表所示：罷籌跋 瓣資般 昂方版 伴式鞍新瓣 愛籌扒 懊資百 礙額板資本成本佰（%）胺銀行俺借盎款暗30萬元及以下骯8扳30板巴80萬元安9疤80萬元以

17、上啊10半普通股挨60萬元及以下般14扮60萬元以上骯16凹計算稗：辦（1）骯各籌資額的分界佰點(diǎn)岸。拜 壩矮（2）擺各籌資總額范圍背內(nèi)資金的邊際成襖本。懊答：(1)拜借款資金結(jié)構(gòu)=皚200/500癌=40%拜普通股資金結(jié)構(gòu)傲=300/50版0=60%笆籌資總額的分界哀點(diǎn)：八借款籌資總額的昂分界點(diǎn)=30/敗40%=75（捌萬元）骯借款籌資總額的藹分界點(diǎn)=80/扮40%=200凹（萬元）拜普通股籌資總額案的分界點(diǎn)=60唉/60%=10拔0（萬元）（2）襖籌資總額的范圍芭借款資金成本柏普通股資金成本矮邊際資金成本擺075暗8%擺14%佰8%40%+邦14%60%按=11.6%扳75100氨9%靶14

18、%盎9%40%+襖14%60%凹=12%耙100200罷9%笆16%頒9%40%+俺16%60%跋=13.2%耙200以上敖10%阿16%翱10%40%耙+16%60叭%=13.6%跋挨（3）如果預(yù)計芭明年籌資總額是凹90萬元，確定安其邊際資金成本奧。邦由于90屬扮于75100懊范圍之內(nèi)，所以傲，其邊際資金成班本為12%。皚11某公司擁安有長期資金50版0萬元，其中長靶期借款100萬稗元，普通股40奧0萬元。該資本吧結(jié)構(gòu)為公司理想胺的資本結(jié)構(gòu)。公八司擬籌集新的資百金，并保持目前懊的資本結(jié)構(gòu)。預(yù)愛計隨凹著吧籌資額鞍的奧增加，各種資金熬成本的變化如下版表所示扒：稗資隘 八金版 癌種百 拔類埃新叭

19、唉籌矮 靶資叭 捌額霸資擺本拔成本岸（%）俺長期借款爸50艾萬元板及以下昂15骯50昂萬元熬以上唉10疤普通股藹80凹萬元般及以下俺12爸80凹萬元壩以上暗14盎計算爸：骯各籌資版分界扳點(diǎn)及相應(yīng)各籌資罷范圍的邊際資本奧成本。懊答：唉目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中擺，借款的比重八100/500邦扮100%20八%瓣普通股的比芭重400/5邦00霸扳100%80礙%板借款的籌資扮總額分界點(diǎn)5安0/20%2斑50（萬元）伴普通股的籌藹資總額分界點(diǎn)岸80/80%哎100（萬元）邦根據(jù)籌資總頒額分界點(diǎn)，可得敗出三組新的籌資唉范圍（1）0啊100；（2）罷100250瓣；（3）250把以上。對以上三敖個籌資范圍分別矮計算

20、加權(quán)平均資凹金成本，即可得扳到各種籌資范圍氨的邊際資金成本捌。跋邊際資金成凹本（0100頒）20%芭背15%80%扮隘12%12.澳6%絆邊際資金成拜本（1001鞍60）20%骯胺15%80%傲把14%14.藹2%鞍邊際資金成礙本（160以上白）20%唉傲10%80%疤埃14%13.搬2%稗12搬南方公司唉在初創(chuàng)時擬籌資百500萬元，現(xiàn)伴有甲、乙兩個備霸選籌資方案，有愛關(guān)資料如下表所俺示（假設(shè)其他有搬關(guān)情況兩方案相柏同）跋：耙籌資方式辦籌資方案甲罷籌資方案乙拔籌資額傲（萬元）笆個別資阿本扳成本瓣（%）哀籌資額澳（萬元）耙個別資挨本拔成本氨（%）敖長期借款岸80敗7.0按110拌7.5翱公司債券

21、佰120巴8.5俺40癌8.0安普通股票壩300礙14.0捌350拌14.0敖合 礙 懊計阿500半500岸要求：（班1唉）測算兩個籌資邦方案的綜合資本百成本。瓣氨（2）皚你認(rèn)為哪個籌資版方案為優(yōu)？為什拔么？ 礙答：奧（1）甲方案的哎綜合資金成本為頒：捌 7%奧藹80挨敗5008.5襖%白埃120敗拌50014%懊鞍300埃隘500 = 1白1.56%白乙方案的綜合資柏金成本為：佰 7.5%暗半110靶鞍5008%般胺40俺敗50014%背哎350傲叭500 = 1氨2.09%捌（2）甲方案綜唉合資金成本低，翱所以甲籌資方案霸為優(yōu)。爸13.埃 拌某企業(yè)計劃籌集壩資金100萬元笆，所得稅稅率為版

22、33%。有關(guān)資芭料如下：安（1）向銀行借挨款10萬元，借罷款年利率7，胺手續(xù)費(fèi)2。癌（2）按溢價發(fā)啊行債券，債券面巴值14萬元，溢壩價發(fā)行價格為1按5萬元，票面利吧率9，期限為把5年，每年支付澳一次利息，其籌澳資費(fèi)率為3。礙（3）發(fā)行普通百股40萬元，每跋股10元，預(yù)計拌每股股利1.2班元，預(yù)計股利增奧長率為8，籌柏資費(fèi)率為6。霸（4）其余所需懊資金通過留存收哀益取得。要求：霸（1）計算個別癌資金成本。啊（2）計算該企半業(yè)加權(quán)平均資金哎成本。皚答：柏（1）借款成本熬為=7%翱跋（1-33%）拔愛（1-2%）=搬4.79翱債券成本=1皚4癌阿9%奧邦（1-33%）佰/15襖唉（1-3%）隘=5.

23、8挨普通股成本=1把.2/10哀埃（1-6%）稗+8%=20.絆77頒留存收益成本為靶=（1.2/1板0）+8%=2鞍0半（2）企業(yè)加權(quán)啊平均資金成本暗14. ABC岸公司正在著手編襖制明年的財務(wù)計頒劃，公司財務(wù)主吧管請你協(xié)助計算扮其加權(quán)平均資金叭成本。有關(guān)信息芭如下：瓣（1）公司班銀行借款利率當(dāng)佰前是9%，明年氨將下降為8.9盎3%；熬（2）公司暗債券面值為1元艾，票面利率為8半%，期限為10癌年，分期付息，拔當(dāng)前市價為0.吧85元；如果按吧公司債券當(dāng)前市邦價發(fā)行新的債券壩，發(fā)行費(fèi)用為市盎價的4%；骯（3）公司胺普通股面值為1瓣元，當(dāng)前每股市芭價為5.5元，懊本年派發(fā)現(xiàn)金股半利0.35元，柏

24、預(yù)計每股收益增安長率為維持7%般，并保持25%稗的股利支付率；捌（4）公司柏當(dāng)前（本年）的稗資本結(jié)構(gòu)為：俺銀行借款拜 150萬元藹長期債券挨 650萬元辦普通股擺 400萬元熬（400萬股）俺留存收益背 420萬元吧（5）公司按所得稅稅率為4哀0%；頒（6）公司稗普通股的吧襖值為1.1；八（7）當(dāng)前巴國債的收益率為擺5.5%，市場絆上普通股平均收愛益率為13.5哀%。岸要求：（1阿）計算銀行借款疤的稅后資金成本傲。（2）計算債霸券的稅后資金成愛本。（3）分別絆使用股利折現(xiàn)模鞍型和資本資產(chǎn)定般價模型估計權(quán)益把資金成本，并計盎算兩種結(jié)果的平背均值作為權(quán)益資擺金成本。（4）把如果僅靠內(nèi)部融絆資，明年

25、不增加哎外部融資規(guī)模，唉計算其加權(quán)平均柏資金成本（權(quán)數(shù)把按賬面價值權(quán)數(shù)叭，計算時單項資襖金成本百分?jǐn)?shù)保巴留兩位小數(shù)）。把答：傲(1)銀行借款般成本=8.93搬%愛柏（1-40%）稗=5.36%爸(2)債券成本安=昂=5.88%敗(3)普通擺股成本和留存收拌益成本：股利折現(xiàn)模型：八普通股成本懊=懊=6耙.81%+7%案=13.81%罷資本資產(chǎn)定疤價模型：邦普通股成本=5啊.5%+1.1扮扒（13.5%-耙5.5%）=5澳.5%+8.8皚%=14.3%百普通股平均資金敖成本=（13.瓣81%+14.芭3%）拜埃2=14.06絆%襖留存收益成本與搬普通股成本相同擺。癌(4)預(yù)計明年胺留存收益數(shù)額：凹

26、明年每股收益=絆（0.35阿隘25%）唉扳（1+7%）=笆1.4癌哎1.07=1.壩498（元/股佰）扳留存收益數(shù)額=瓣1.498白唉400盎礙（1-25%）扳+420=44拜9.4+420疤=869.40頒（萬元）霸計算加權(quán)平均成奧本：埃明年企業(yè)資本總熬額=150+6絆50+400+安869.40=澳2069.40胺（萬元）艾銀行借款占資金百總額的比重=百=7.25%班長期債券占資金扮總額的比重=隘=31.41%熬癌普通股占資金總盎額的比重=挨=19.33%辦留存收益占資金扳總額的比重=搬=42.霸01%板加權(quán)平均資金成骯本=5.36%罷拜7.25%+5邦.88%骯岸31.41%+凹14.0

27、6%柏佰19.33%+襖14.06%巴笆42.01%=愛0.39%+1拌.85%+2.伴72%+5.9白1%=10.8背7%骯第三節(jié) 案例分礙析：廈門國貿(mào)資柏本成本辨析案例目標(biāo)埃通過版廈門國貿(mào)集團(tuán)股熬份有限公司資本捌成本的分析明確鞍資本結(jié)構(gòu)的重要按作用。案例資料挨廈門國貿(mào)集團(tuán)股絆份有限公司資本啊成本辨析的案例癌分析捌一、廈門國貿(mào)集啊團(tuán)股份有限公司癌的基本資料 1、股本的形成疤1993年2月斑19日爸，經(jīng)廈門市經(jīng)濟(jì)辦體制改革委員會皚批準(zhǔn)，由原廈門唉經(jīng)濟(jì)特區(qū)國際貿(mào)白易信托公司獨(dú)家笆發(fā)起，通過定向巴募集方式設(shè)立了俺廈門國貿(mào)集團(tuán)股阿份有限公司，公唉司發(fā)行股份17傲000萬股，每啊股面值1元。經(jīng)伴廈門市

28、財政局及暗廈門市體改委確襖認(rèn)，其中國家股靶7000萬股，唉由原廈門經(jīng)濟(jì)特耙區(qū)國際貿(mào)易信托胺公司以經(jīng)評估確背認(rèn)后可實(shí)際投入哀股份公司的凈資邦產(chǎn)存量1415敗84402.9芭8元折成（另有霸7000萬元作邦為公司資本公積按金，15844百02.98元作斑為專項基金上繳疤市財政列入產(chǎn)權(quán)癌基金戶）；內(nèi)部叭職工股1000佰0萬股（發(fā)行價霸格2元，超過面稗值部分作為股份斑公司的資本公積鞍）。瓣1996年4月啊19日凹召開的公司19吧95年度股東大拜會通過了公司董癌事會提出的關(guān)于皚減資及變更股本伴結(jié)構(gòu)的議案，根扳據(jù)該方案，為了盎使公司現(xiàn)有股本背結(jié)構(gòu)符合公司暗法規(guī)定的發(fā)行隘與上市要求，公昂司以每股2元的扳價格

29、購回每個股安東持有本公司股案份數(shù)的60部澳分，并予以注銷澳。減資后，公司敗總股本為680胺0萬股，構(gòu)成為背：國家股280白0萬股，占總股板本的41.18唉，內(nèi)部職工持啊股4000萬股藹，占總股本的5愛8.82。經(jīng)昂中國證監(jiān)會批準(zhǔn)般，公司于暗1996年9月按18日罷在上海證券交易稗所以上網(wǎng)定價方翱式向社會公眾發(fā)芭行每股面值為1叭元人民幣普通股胺1000萬股，八每股發(fā)行價10懊.68元，共募叭集股款人民幣1佰0680萬元，壩扣除發(fā)行費(fèi)用4罷50萬元后，凈藹額為人民幣10稗230萬元。上斑述款項已于爸1996年9月胺23日搬由本次股票發(fā)行拔的主承銷商轉(zhuǎn)入伴公司開立的銀行埃賬戶，其中10澳00萬元記入

30、絆“昂股本芭”般賬戶，其余92班30萬元記入骯“八資本公積靶”罷賬戶。拜2、公司各年股百利發(fā)放情況如下百：翱1993年每股跋派發(fā)現(xiàn)金0.2頒0元，1994熬年每股派發(fā)現(xiàn)金唉0.30元，1吧995年每股派爸發(fā)現(xiàn)金0.30藹元，1996年凹10送4股，1澳997年10送隘2股轉(zhuǎn)增4股，敖1998年不分佰配不轉(zhuǎn)增（資料疤來源：萬得資訊翱系統(tǒng)）。擺二、資本成本的笆性質(zhì)巴詹森和麥克林認(rèn)哀為，企業(yè)的本質(zhì)把是合同（契約）唉關(guān)系，其職能是阿為個人之間的一襖組合同關(guān)系充當(dāng)般連接點(diǎn)；就企業(yè)安而言，這罷“壩一組合同關(guān)系搬”唉不僅有與雇員的艾，而且還有與供巴應(yīng)商、顧客、資叭金所有者的合同氨關(guān)系。企業(yè)是一骯個可使許多個

31、人芭互相沖突的目標(biāo)挨在一個合同關(guān)系疤的框架中實(shí)現(xiàn)均扮衡的復(fù)雜過程的百聚焦點(diǎn)。在此意辦義上，企業(yè)搬“疤行為吧”般就很像市場行為氨，是一個復(fù)雜的案均衡過程的結(jié)果伴。其中，企業(yè)與巴資金所有者之間懊的合同關(guān)系也是胺一個通過金融市骯場的復(fù)雜的均衡斑過程。金融市場熬的作用在于通過拔金融市場的主體案（金融機(jī)構(gòu)）將擺資金從儲蓄者（艾資金供應(yīng)者）手疤中向資金的需要八者(資金需求者挨）手中轉(zhuǎn)移。轉(zhuǎn)哀移的途徑大體有佰三種：敖1、通過金融中邦介機(jī)構(gòu)（例如商岸業(yè)銀行）的間接皚轉(zhuǎn)移。例如，儲啊蓄者把錢存在銀壩行，從銀行取得昂定期存款單，銀藹行再將這筆錢以伴抵押貸款的形式愛借給企業(yè)。這樣阿，金融中介機(jī)構(gòu)疤購買企業(yè)的證券翱后

32、，并未將企業(yè)疤證券原封不動地芭賣給儲蓄者，而吧是創(chuàng)造了自己的哀新證券賣給儲蓄翱者。如下圖所示班：鞍第一種直接轉(zhuǎn)移把方式在我國尚不伴多見，常見的轉(zhuǎn)哀移方式是后兩種愛。這是由于后兩耙種籌資方式對大敖多數(shù)企業(yè)更經(jīng)濟(jì)吧有效。投資銀行背專門向企業(yè)提供澳投資服務(wù)，它們班幫助企業(yè)設(shè)計新爸發(fā)行的證券，從辦企業(yè)購買證券再襖賣給儲蓄者。雖敗然買賣兩次，因矮為只涉及發(fā)行新八股，投資銀行的扒籌資活動屬初級拌市場。金融中介傲機(jī)構(gòu)不是簡單地擺在企業(yè)和儲蓄者盎之間轉(zhuǎn)移貨幣和挨證券，它們在這鞍個過程中創(chuàng)造了拜新的金融資產(chǎn)。柏金融市場將資本艾的需求者和供應(yīng)昂者聯(lián)系在一起，矮它們的交易活動般決定了資本的價疤格愛按資本成本（利率百

33、水平）。即金融白市場上資本的供吧求關(guān)系決定了資癌本的價格。一般阿而言，利率水平扒和投資需求從而安借貸資金的需求跋之間存在一種反芭向關(guān)系：利率越愛高，投資需求和壩對借貸資金的需凹求越低。因此，鞍借貸資金的需求按曲線在一般情況哀下是一條向右下佰方傾斜的曲線。骯而資金的供給量扳和利率之間則存跋在正向關(guān)系：利凹率越高，供給者吧愿意提供的資金扮越多。因此，資扮金的供給曲線是矮向右上方傾斜的阿。資金供給曲線癌和資金需求曲線罷的交點(diǎn)，就是資般金市場的均衡點(diǎn)半。由此可見，企絆業(yè)通過資金市場礙融資的過程，事哀實(shí)上也就是一個艾復(fù)雜的均衡過程版，企業(yè)與資金所氨有者之間的借貸扒合同關(guān)系也就是叭這一復(fù)雜均衡過懊程的結(jié)果

34、。據(jù)此熬我們可以看出，唉這一均衡點(diǎn)上的按資本價格也就是伴資本成本，它既把是投資者要求得安到的最低必要收愛益率，也是資金安使用者使用資金版所付出的代價。奧2、通過投資銀疤行的間接轉(zhuǎn)移。半公司把自己的股傲票和債券賣給投愛資銀行，投資銀邦行再把這些股票埃和債券原封不動愛地轉(zhuǎn)售給儲蓄者岸（最終的投資者隘）。絆3、直接轉(zhuǎn)移。扒企業(yè)直接向儲蓄背者發(fā)行股票或債骯券，不經(jīng)過任何愛中介機(jī)構(gòu)，資金佰直接從儲蓄者手扳中流向企業(yè)，證靶券則從企業(yè)流向艾儲蓄者。癌三、權(quán)益資本并熬非巴“敗免費(fèi)午餐案”拜辨析把（一）股本擴(kuò)容頒與權(quán)益資本成本拔有人認(rèn)為，股份盎有限公司股票上哀市后，只要通過盎送股或轉(zhuǎn)增等非鞍現(xiàn)金股利形式發(fā)稗放股

35、利，就可以扳達(dá)到免費(fèi)使用權(quán)白益資本的目的，岸因而，權(quán)益資本百是一種骯“凹免費(fèi)午餐般”傲。答案果真如此啊嗎？否也！公司瓣以送股或轉(zhuǎn)增方笆式進(jìn)行股利分配拔，表面上看，公埃司并沒有支付任鞍何現(xiàn)金，從而可爸以不必承擔(dān)任何愛負(fù)擔(dān)。但送股和板轉(zhuǎn)增的結(jié)果，都佰將使公司的股本阿隨之?dāng)U容。在未懊來的任何時候，澳只要公司發(fā)放現(xiàn)巴金股利，其現(xiàn)金矮股利的計算基數(shù)伴也將隨股本的擴(kuò)斑容而增大。因此柏，公司并沒有真奧正不必支付任何拌代價而免費(fèi)使用頒權(quán)益資本，其實(shí)半質(zhì)僅僅是打一個靶“隘時間差昂”隘，即將現(xiàn)金股利稗的支付時間往未愛來推移，般“罷以時間換取生存暗空間傲”澳。在國家證券監(jiān)凹管部門對上市公辦司現(xiàn)金股利發(fā)放疤尚未出臺有

36、效監(jiān)芭管措施之前，上佰市公司利用送股艾或轉(zhuǎn)增的非現(xiàn)金八股利分配方式進(jìn)艾行股利分配，確奧實(shí)可以使公司爭胺取一定的時間，白但這并不意味著笆公司就此可以永吧久性地免費(fèi)使用絆權(quán)益資本。癌（二）現(xiàn)金股利按與權(quán)益資本成本俺我國基本會計準(zhǔn)拌則對資產(chǎn)的定義昂是艾“爸企業(yè)擁有或控制癌的能以貨幣計量疤的經(jīng)濟(jì)資源，包叭括各種財產(chǎn)、債挨權(quán)和其他權(quán)利唉”暗。公司法規(guī)頒定：有限責(zé)任公柏司和股份有限公拜司是企業(yè)法人。安公司的總資產(chǎn)構(gòu)罷成公司的全部法絆人財產(chǎn)，并以其拌全部法人財產(chǎn)，頒依法自主經(jīng)營，埃自負(fù)盈虧。?！鞍Y產(chǎn)=負(fù)債+權(quán)艾益襖”奧的平衡式表明，爸公司可以通過資澳金市場，從不同耙的來源渠道籌集按資本。資產(chǎn)負(fù)債鞍表右邊的

37、各個項靶目構(gòu)成了公司的伴全部資本，包括斑流動負(fù)債。長期絆負(fù)債和股東權(quán)益扳。債務(wù)資本中，笆除應(yīng)付賬款、應(yīng)把付工資、應(yīng)付股笆利、應(yīng)交稅金等邦項目屬于自發(fā)（壩自然）性融資，靶隨公司經(jīng)營規(guī)模哀的擴(kuò)大而自動增懊加，可供公司靶“笆免費(fèi)霸”爸使用外，短期借按款和長期負(fù)債的爸使用都會給公司擺帶來利息負(fù)擔(dān)。澳在現(xiàn)行財務(wù)會計霸實(shí)務(wù)中，僅僅確哀認(rèn)債務(wù)資本成本襖，而沒有確認(rèn)權(quán)哀益資本成本。公哎司使用權(quán)益資本懊而支付給股東的瓣股利在現(xiàn)行財務(wù)罷會計中，是通過罷利潤分配的方式佰進(jìn)行賬戶處理，艾并沒有在當(dāng)期利跋潤及利潤分配表扒中以費(fèi)用的形式罷加以處理，從而斑給人一種免費(fèi)使吧用的感覺。那么翱，財務(wù)會計的這阿種處理方式是否扮確實(shí)

38、意味著權(quán)益襖資本是傲“疤免費(fèi)午餐半”懊？背從理財?shù)慕嵌瓤窗?，上述問題的答哀案是否定的。事敗實(shí)上，是現(xiàn)行財艾務(wù)會計長期以來八所堅持的以歷史霸成本原則。權(quán)責(zé)瓣發(fā)生制、復(fù)式記暗賬程序?yàn)榛A(chǔ)的哎“骯三位一體辦”疤會計模式給人以唉“稗免費(fèi)午餐拔”哎的假象。就理財暗而言，公司對股芭東發(fā)放股利與公矮司向債權(quán)人支付俺利息沒有本質(zhì)上啊的差異，都是實(shí)斑實(shí)在在的現(xiàn)金流挨出，所差異的僅扒僅是會計的賬戶按處理不同而已。挨現(xiàn)以廈門國貿(mào)集愛團(tuán)股份有限公司把為例分析說明如藹下：懊如果公司向所有頒股東發(fā)放現(xiàn)金股傲利，則1993佰、1994、1跋995三年分別啊要向股東支付3敖400萬、51案00萬、510哀0萬元的現(xiàn)金。芭當(dāng)公

39、司將這些現(xiàn)跋金作為股利支付拜給股東時，其實(shí)襖與公司向債權(quán)人俺支付貸款利息沒扳有任何本質(zhì)區(qū)別胺，都是實(shí)實(shí)在在叭的現(xiàn)金流出。即翱使出于某種特殊皚因素考慮，國有壩股如果放棄分配白股利權(quán)利的話，笆公司也要分別支安付2000萬、澳3000萬、3把000萬元的現(xiàn)凹金股利給內(nèi)部職礙工股股東。如此佰規(guī)模的現(xiàn)金流出挨量，就是對有盈斑利能力的公司來壩說也是一個不小百的壓力。因?yàn)樵诎謾?quán)責(zé)發(fā)生制下，翱契約實(shí)現(xiàn)的利潤阿并不等于現(xiàn)金流癌量。更何況其資昂本成本之高，遠(yuǎn)敖遠(yuǎn)超出負(fù)債成本伴。按每股2元的吧發(fā)行價格計算，昂內(nèi)部職工股股東巴得到的報酬率高哀達(dá)15，而且矮這15是稅后拜利潤支付的。如扳果按15的所氨得稅率計算，相皚當(dāng)

40、于按稅前17艾.65的利率礙向公司股東籌資案，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)時安銀行貸款利率水挨平。從理性的理絆財角度講，與其啊按如此高的利率澳向股東籌資，還辦不如向銀行貸款擺。更何況貸款利皚息作為財務(wù)費(fèi)用吧還可以抵稅。根笆據(jù)財務(wù)杠桿原理爸，如果公司總資頒產(chǎn)利潤率高于貸愛款利率，則舉債靶還可以為公司帶敖來積極的財務(wù)杠靶桿作用，從而給把股東帶來更多的昂財富。由此可見邦，從理財?shù)慕嵌劝每?，公司向股東斑發(fā)行股票籌集資把金所發(fā)放的現(xiàn)金矮股利與公司舉債把所支付的利息一柏樣，都是現(xiàn)金流絆出和負(fù)擔(dān)，所不隘同的僅僅是財務(wù)隘會計的賬戶處理百不同。因此我們頒不能認(rèn)為權(quán)益資白本是一項奧“拌免費(fèi)午餐辦”俺，并可無節(jié)制、哀無條件地予以利岸

41、用。案由于受公司法和奧股票發(fā)行規(guī)模等愛客觀因素的限制邦（或許應(yīng)加上1班993199稗5三年來資本成凹本和現(xiàn)金流量壓唉力方面的主觀體哀會），廈門國貿(mào)熬集團(tuán)股份有限公挨司在1996年板上市之前，作出拜并通過了減資及礙變更股本結(jié)構(gòu)的翱議案，將公司股敗本結(jié)構(gòu)作了相應(yīng)柏調(diào)整，公司以每愛股2元的價格購藹回每個股東持有伴本公司股份數(shù)的背60部分，并稗予以注銷（具體胺見前述挨“頒基本資料八”傲部分）。這一減爸資方案為公司理板財帶來了諸多便巴利。一方面，在拌一定程度上減輕昂了公司資本成本安和現(xiàn)金流量的壓板力；另一方面，瓣以更高的價格（傲或更少的股數(shù)）癌籌集一定金額的吧資金，降低了公跋司的資本成本水昂平，同時為以

42、后案的利潤分配增添把了空間。案例思考巴為了合理有效使岸用企業(yè)的資本，八財務(wù)人員應(yīng)注意八哪些問題？爸案例答案奧參吧考傲公司的任何長期鞍資本都是有代價熬的。因此，必須耙合理有效使用企霸業(yè)的資本，才能拔實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財目敖標(biāo)。據(jù)此，企業(yè)扮財務(wù)人員應(yīng)注意哎以下幾個方面的跋問題：巴（1）要使企業(yè)百的資金得到合理昂而有效使用，必鞍須從企業(yè)業(yè)績考把核人手，從制度頒上提高人們的資熬本成本意識，并澳保證資金的有效捌運(yùn)用。具體地說頒，就是企業(yè)業(yè)績板考核指標(biāo)中必須板考慮資本成本因擺素，避免企業(yè)資壩金昂“斑免費(fèi)使用扒”八的現(xiàn)象，促使人岸們重視資金的有凹效使用，真正實(shí)癌現(xiàn)稗“阿保值增值凹”班目標(biāo)。翱 拔“絆經(jīng)濟(jì)增加值澳”奧

43、就是一個充分體斑現(xiàn)保值增值目標(biāo)爸的財務(wù)考核指標(biāo)邦。其基本公式為柏：懊經(jīng)濟(jì)增加值=稅笆后凈利潤-投入襖資本扳隘資本成本跋公式右邊的敖“襖投入資本安骯資本成本阿”把所反映的是保值班目標(biāo)，只有當(dāng)企凹業(yè)所實(shí)現(xiàn)的利潤啊超過所投資本的隘資本成本，即經(jīng)隘濟(jì)增加值大于零百時，才算是為企叭業(yè)作出貢獻(xiàn)。這阿種將資本成本因盎素納入考核范圍辦的考核制度，可凹以在一定程度上壩促進(jìn)人們樹立資埃本成本觀念，提阿高企業(yè)的資金效啊益，確保企業(yè)經(jīng)鞍營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。搬（2）優(yōu)化企業(yè)罷資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵傲在于充分全面地翱計量公司的資本阿成本，并以此為把依據(jù)，合理設(shè)計辦并落實(shí)企業(yè)最優(yōu)盎資本結(jié)構(gòu)。資本澳結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅氨表現(xiàn)為企業(yè)資本叭結(jié)構(gòu)的調(diào)

44、整，據(jù)扳此降低企業(yè)的負(fù)礙債比例，而且更安重要的在于如何暗充分合理地使用芭企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)昂，從而降低企業(yè)背的資本成本，優(yōu)版化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和盤啊活不良資產(chǎn)。而胺優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和絆盤活不良資產(chǎn)的岸關(guān)鍵則在于重視傲并合理運(yùn)用資本般成本觀念。許多埃上市公司的負(fù)債案比例并不高，但皚其效益則隨上市班時間的推移而不巴斷下滑，其關(guān)鍵跋顯然不完全是因俺為資本結(jié)構(gòu)的不絆合理，而是因?yàn)榘等狈虿恢匾曎Y按本成本觀念，導(dǎo)哀致企業(yè)長短期投愛資失敗而造成資絆產(chǎn)嚴(yán)重浪費(fèi)。國熬有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股把，盡管可以短期敖內(nèi)減輕企業(yè)債務(wù)白利息負(fù)擔(dān)，但最礙終還是要承擔(dān)權(quán)跋益資本的成本。般因而，債轉(zhuǎn)股的隘實(shí)質(zhì)在于使企業(yè)阿打一個成本負(fù)擔(dān)辦上的時間差，芭“

45、埃以時間換生存空白間盎”唉，其最終的出路凹還在于企業(yè)能否凹提高企業(yè)的資金哎使用效益，能否敗補(bǔ)償資金成本。巴（3）企業(yè)資金版短缺、不良資產(chǎn)俺居高不下，由此氨造成企業(yè)資本結(jié)按構(gòu)惡化和經(jīng)濟(jì)效挨益不理想的一個把重要原因在于缺氨乏資本成本觀念礙。人們往往重視靶并注意財務(wù)會計背的成本觀，即費(fèi)澳用是企業(yè)在生產(chǎn)啊經(jīng)營過程中發(fā)生白的各項耗費(fèi)（資矮金耗費(fèi)觀），而芭并沒有認(rèn)識到資癌金的占用同樣要熬付出代價，而且擺在某種程度上其艾所付出的代價遠(yuǎn)癌遠(yuǎn)超過資金耗費(fèi)埃的代價。只有正扳確樹立現(xiàn)代企業(yè)百理財?shù)某杀居^（壩資金占用代價觀熬），在樹立資本擺成本觀念的基礎(chǔ)敖上，充分重視資襖金的占用所付出隘的代價，才能作昂出正確的長、短

46、懊期投資決策，才凹能避免企業(yè)資金邦被長期占用或凍霸結(jié)，加速企業(yè)資熬金的流動，合理俺有效使用企業(yè)的藹資金，注重企業(yè)敗的資金使用效益扳，從而進(jìn)一步盤翱活資產(chǎn)和優(yōu)化企哀業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。扒第十二章 資隘 本 結(jié) 構(gòu)版第一節(jié) 哎學(xué)習(xí)要點(diǎn)及難點(diǎn)邦本章的學(xué)習(xí)重點(diǎn)斑和難點(diǎn)主要包括般：柏資本結(jié)構(gòu)理論、佰MM定理、資本壩結(jié)構(gòu)影響因素、版最佳資本結(jié)構(gòu)確靶定、經(jīng)營杠桿、半財務(wù)杠桿和聯(lián)合岸杠桿的原理。懊1企業(yè)的資本矮結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)爸構(gòu)佰，鞍是指企業(yè)取得長阿期資本的各項來擺源、組成及其相懊互關(guān)系?，F(xiàn)代資扮本結(jié)構(gòu)理論主要絆包括：MM定理辦、權(quán)衡理論、代俺理理論、優(yōu)序融拜資理論、信號傳啊遞理論等，而奠翱定現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)癌理論基礎(chǔ)的

47、是M按M定理。芭2MM定理分半為命題I和命題捌兩個部分：罷（1）霸無公司所得稅時伴的MM定理霸命題I芭：鞍負(fù)債企業(yè)的價值板與無負(fù)債企業(yè)的半價值相等。即熬：安V熬L拜 案= 柏V敖U搬。八 笆 般 扒 按命題愛II扮：懊負(fù)債企業(yè)的權(quán)益跋資本成本按照負(fù)哎債/股權(quán)比率（昂B扮/安S骯）的一部分增長吧，增長率取決于氨企業(yè)無負(fù)債的權(quán)板益敗資本成本與企業(yè)按的負(fù)債成本之間礙的差額。耙即跋：氨 靶。靶（2）艾有公司所得稅時柏的MM定理稗命題I跋：昂負(fù)債企業(yè)的價值挨等于無負(fù)債企業(yè)唉的價值加上稅負(fù)百節(jié)約價值（稅盾頒效應(yīng)）。即：案V阿B 按= 岸V擺U敖 絆+ 壩T辦艾B鞍。稗命題II把：氨存在所得稅時，捌負(fù)債企業(yè)

48、的權(quán)益翱資本成本等于把無負(fù)債企業(yè)的權(quán)芭益辦資本成本加上風(fēng)安險溢價。該溢價阿取決于無負(fù)債企絆業(yè)的權(quán)益資本成吧本、負(fù)債的資本斑成本、負(fù)債愛哎權(quán)益比率以及所版得稅唉稅襖率。頒即把：爸。矮3權(quán)衡理論實(shí)隘際上是在MM理背論的基礎(chǔ)上引進(jìn)邦財務(wù)困境成本和藹代理成本后修正巴的一種模型。企爸業(yè)通常會發(fā)生兩癌類成本：財務(wù)困襖境成本和代理成凹本，統(tǒng)稱為財務(wù)班危機(jī)成本?？紤]俺到企業(yè)財務(wù)危機(jī)骯成本時負(fù)債企業(yè)安的價值為：負(fù)債拔企業(yè)價值=無負(fù)班債企業(yè)價值+稅跋收節(jié)稅哀-哀財務(wù)危機(jī)成本的班現(xiàn)值佰，八用公式表示阿為：芭V拔L巴 = 翱V吧U凹 + 捌T跋氨B哎 俺-捌 PVCFD叭。襖4優(yōu)序或啄序矮融資理論認(rèn)為，岸企業(yè)一般采取

49、的搬融資順序是：內(nèi)拔部胺籌板資、發(fā)行新債券盎和耙發(fā)行股票。5.代理理論邦兩類利益沖突：阿一類是經(jīng)理和全藹體股東的利益沖襖突；另一類是全跋體股東和債權(quán)人板的利益沖突。最伴優(yōu)資本結(jié)構(gòu)則是瓣債務(wù)源于代理成敗本的收益與成本懊平衡的結(jié)果。扳6瓣企業(yè)最佳資本暗結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)瓣有三個：扳（1）有利于最按大限度地增加所哀有者財富，能使按企業(yè)價值最大化傲；捌（2）企業(yè)加權(quán)靶平均資本成本最澳低搬；芭（藹3）資產(chǎn)保持適襖當(dāng)般的流動。啊資本結(jié)構(gòu)的決策班方法基本上包括氨兩種：拌（1）皚比較資本成本分案析法邦；傲（2）挨無差異點(diǎn)分析法斑。按7.啊 絆資本結(jié)構(gòu)除受資背本成本、財務(wù)風(fēng)愛險等因素影響外皚，還要受到其他俺因素的影

50、響捌。般（1）辦企業(yè)因素骯：澳股東和經(jīng)理的態(tài)巴度叭；埃綜合財務(wù)狀況芭；吧企業(yè)成長性柏。版越不穩(wěn)定。敖（2）埃環(huán)境因素阿：礙債權(quán)人的態(tài)度耙；啊信用評估機(jī)構(gòu)的啊意見昂；鞍稅收因素藹；佰利率水平吧；哀行業(yè)差別胺。芭8.壩 澳資本結(jié)構(gòu)的決策霸方法基本上包括擺兩種：一種是比啊較資本成本分析靶法，另一種是無扳差異點(diǎn)分析法。般（1）比較資本傲成本法吧是通過計算不同拜資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)敗平均資本成本，半并以此為標(biāo)準(zhǔn)，奧選擇其中加權(quán)平吧均資本成本最低跋的資本結(jié)構(gòu)。?。?）無差異點(diǎn)辦分析法罷是利用稅后資本邦利潤率無差異點(diǎn)絆（或每股凈收益叭）的分析來選擇辦和確定負(fù)債與權(quán)昂益間的比例或數(shù)敗量關(guān)系。可以通半過無差異點(diǎn)法進(jìn)辦

51、行分析，公式如稗下：芭其中敗，班為絆息稅前利潤無差澳異點(diǎn)，即每股利爸潤無差異點(diǎn)稗；爸I敗1吧，霸I叭2把為皚兩種籌資方式下唉的年利息翱；斑D跋1扒，疤D懊2 隘為昂兩種籌資方式下背的年優(yōu)先股股利叭；扳N氨1叭，罷N百2 巴為扮兩種籌資方式下鞍的普通股股數(shù)皚；捌T爸為百所得稅稅率耙。芭無差異點(diǎn)分析確藹定最佳資本結(jié)構(gòu)八，以稅后資本利斑潤率（或每股愛凈辦收益）最大為分扳析起點(diǎn)，它直接伴將資本結(jié)構(gòu)與企佰業(yè)財務(wù)目標(biāo)、企澳業(yè)市場價值等相藹關(guān)因素結(jié)合起來矮，是企業(yè)在追加頒籌資時經(jīng)常采用耙的拔一霸種決策方法笆9熬.由于存在固定笆成本而造成的營百業(yè)利潤變動率大邦于產(chǎn)銷量變動率辦的現(xiàn)象，稱為營挨業(yè)杠桿或經(jīng)營杠俺桿

52、。經(jīng)營杠桿系白數(shù)是指息稅前利捌潤變動率對產(chǎn)銷翱量變動率的倍數(shù)靶，它反映了息稅盎前利潤變動對產(chǎn)扳銷量變動的敏感奧性。其計算公式為：DOL=擺10.板經(jīng)營風(fēng)險的影響邦因素有許多，除稗了經(jīng)營杠桿外，百企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險還拔受下列因素制約鞍：耙（1）岸市場需求的變化罷；爸（2）白產(chǎn)品價格的波動敖；絆（3）盎投入成本的變化白；埃（4）氨固定成本比重的罷變化艾。；邦11唉由于固定財務(wù)費(fèi)愛用的存在，使普白通股每股靶利潤矮的變動幅度大于敗營業(yè)利潤變動幅哀度的現(xiàn)象，稱為靶財務(wù)杠桿。財務(wù)敗杠桿系數(shù)是普通骯股每股稅后利潤疤變動率相當(dāng)息稅氨前利潤變動率的佰倍數(shù)，它反映了矮每股愛利潤班變動對息稅前利翱潤變動的敏感性版。估計財

53、務(wù)杠稈隘利益的大小，評唉價財務(wù)風(fēng)險的高艾低。芭其矮計算公式為：半財務(wù)杠桿熬具艾有兩面性艾。版負(fù)債和優(yōu)先股既矮能給普通股股東扒帶來收益，也會伴增加財務(wù)風(fēng)險捌。皚企業(yè)不能因?yàn)樨敯袆?wù)風(fēng)險的存在而壩拒絕采用負(fù)債和奧優(yōu)先股籌資，而佰是要適度地運(yùn)用翱財務(wù)杠桿，只要凹息稅前骯利潤挨率大于負(fù)債和優(yōu)般先股稅前的加權(quán)背平均資本成本，百財務(wù)杠桿的正作疤用就能使普通股阿每股斑利潤埃增加。般12板如果經(jīng)營杠桿和翱財務(wù)杠桿共同起挨作用，那么銷售愛額的變動就會對襖每股辦利潤盎產(chǎn)生更大的變動靶，稱為聯(lián)合杠桿八。聯(lián)合杠桿系數(shù)翱是營業(yè)杠桿系數(shù)版與財務(wù)杠桿系數(shù)擺的乘積。艾聯(lián)合懊杠桿的作用程度隘可以用聯(lián)合杠桿阿系數(shù)衡量，是指伴每股利

54、潤變動率鞍等扮于白產(chǎn)銷胺量變動率的倍數(shù)愛。其計算公式如皚下：DCL=矮第二節(jié) 挨練習(xí)題及解答俺1氨某企業(yè)只生產(chǎn)靶和銷售A產(chǎn)品，按其總成本習(xí)性模盎型為奧Y啊=10柏 吧000+3芭X癌。假定該企業(yè)2邦003年度A產(chǎn)靶品銷售量為10霸000件，每壩件售價為5元；扮按市場預(yù)測，2皚004年A產(chǎn)品瓣的銷售數(shù)量將增白長10%。要求拜：般（1）骯計算2003年扳該企業(yè)的息稅前耙利潤。八（2）伴計算銷售量為1澳0半 暗000件時的經(jīng)鞍營杠桿系數(shù)。芭答：岸拔企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)捌總額=1000扒05-100俺003=20懊000（元）藹企業(yè)的息稅前利俺潤=邊際貢獻(xiàn)總安額-固定成本=佰20000-1礙0000=10哀

55、000（元）般（2）半銷售量為100白00件時的經(jīng)營扒杠桿系數(shù)=隘邊際貢獻(xiàn)總額/隘息稅前利潤總額愛=2000/1扳000哎 =2安2罷某公司經(jīng)營A懊種產(chǎn)品，銷量為白10鞍 柏000件，單位壩變動成本為10扮0元，變動成本哀率為40%，息熬稅前利潤90萬半元。已知銷售凈吧利率為12%，班所得稅率40%瓣。要求：板（1）礙計算經(jīng)營杠桿系懊數(shù)俺。阿 翱（2）啊計算財務(wù)杠桿系捌數(shù)澳。愛 阿（3）阿計算暗聯(lián)合百杠桿系數(shù)。俺答：絆單價=100/拜40%=250唉元耙息稅前利潤90絆萬元=1000爸0骯靶（250-10靶0）-固定成本熬固定成本=60拌0000元佰(1)經(jīng)營杠桿辦=10000礙把（250-1

56、0翱0）/爸10000疤阿（250-10挨0）-6000笆00=1.6隘7藹(2)銷售凈利斑潤=10000芭襖250稗搬12%=300盎000元巴（900000版-I）唉藹（1-40%）俺=300000俺I=40000半0元唉財務(wù)杠桿系數(shù)=扳90/（90-芭40）=1.8搬（3）聯(lián)合杠桿岸系數(shù)=1.67盎伴1.8=3板3襖A公司是一個板生產(chǎn)和銷售通埃信般器材的股份公司背。假設(shè)該公司適奧用的所得稅瓣稅邦率為40%。對扒于明年的預(yù)算出按現(xiàn)三種意見：稗方案癌一辦：維持現(xiàn)在的生案產(chǎn)和財務(wù)政策。案預(yù)計銷售45斑 襖000件，售價般為240元/件版，單位變動成本般為200元，固氨定成本為120扳萬元。公司

57、的資傲本結(jié)構(gòu)為，40耙0萬元負(fù)債（利阿率為5%），普藹通股20萬股。暗方案鞍二胺：更新設(shè)備并用班負(fù)債籌資。預(yù)計埃更新設(shè)備需投資捌600萬元，生斑產(chǎn)和銷售量不會昂變化，但單位變哀動成本將降低至瓣180元/件，爸固定成本將增加搬至150萬元。柏借款籌資600昂萬元，預(yù)計新增般借款的利率為6哀.25%。爸方案隘三芭：更新設(shè)備并用傲股份籌資。更新奧設(shè)備的情況與方澳案二相同，不同唉的是用發(fā)行新的板普通股籌資。預(yù)啊計新股發(fā)行價為挨每股30元，需把要發(fā)行20萬股瓣，以籌集600澳萬阿元爸資本。隘要求：計算三個敗方案下的經(jīng)營杠氨桿、財務(wù)杠桿和昂聯(lián)合絆杠桿。答：方案一: 皚每股收益(4.八5*(240-哀200

58、)-12懊0-400*5挨%)*(1-4柏0%)/20=八1.2元 八經(jīng)營杠桿DOL鞍=4.5*(2巴40-200)哀/(4.5*(班240-200佰)-120)=埃3 敖財務(wù)杠桿DFL耙=(4.5*(芭240-200般)-120)/挨(4.5*(2愛40隘-200)-1吧20-400*胺5%)=1.5耙 耙聯(lián)合杠桿DCL笆=3*1.5=按4.5 方案二: 絆每股收益(4.百5*(240-阿180)-15笆0-600*6靶.25%-40百0*5%)*(叭1-40%)/癌20=1.87矮5元 矮經(jīng)營杠桿DOL絆=4.5*(2辦40-180)唉/(4.5*(頒240-180啊)-150)=絆2.2

59、5 埃財務(wù)杠桿DFL艾=(4.5*(芭240-180襖)-150)/巴(4.5*(2瓣40-180)安-150-60板0*6.25%熬-400*5%岸)=1.92 哀聯(lián)合杠桿DCL哀=2.25*1盎.92=4.3柏2 方案三: 哀每股收益(4.俺5*(240-瓣180)-15辦0-400*5拌%)*(1-4疤0%)/(20隘+20)=1.白5元 叭經(jīng)營杠桿DOL骯=4.5*(2霸40-180)搬/(4.5*(愛240-180挨)-150)=扒2.25 骯財務(wù)杠桿DFL翱=(4.5*(邦240-180敖)-150)/盎(4.5*(2版40-180)皚-150-40癌0*5%)=1昂.2 柏聯(lián)合杠

60、桿DCL拔=2.25*1柏.2=2.7 般4皚某公司目前年辦銷售額埃為爸10埃 拜000萬元，變愛動成本率叭為安70%，全部固伴定成本和費(fèi)用（吧含利息費(fèi)用）2鞍 安000萬元，總熬優(yōu)先股股息24氨萬元，普通股股按數(shù)為2斑 柏000萬百股佰，該公司目前總芭資產(chǎn)為5把 伴000萬元，資搬產(chǎn)負(fù)債率40%絆，目前的平均負(fù)皚債利息率為8%拌，假設(shè)所得稅率藹為40%。該公挨司擬改變經(jīng)營計扳劃，追加投資4扮 隘000萬元，預(yù)扮計每年固定成本挨增加500萬元背，同時可以礙視案銷售額增加20搬%，并使變動成胺本率下降至60扮%。該公司以提壩高每股收益的同爸時降低搬聯(lián)合巴杠桿系數(shù)作為改拔進(jìn)經(jīng)營計劃的標(biāo)埃準(zhǔn)。要求：