茅指數(shù)正美股化

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 茅指走韌十足 4 HYPERLINK l _TOC_250001 韌性背：本配力量 5 HYPERLINK l _TOC_250000 茅指有美化 6圖目錄圖1春節(jié)后茅指數(shù)跌幅較大 4圖2春節(jié)后美債利率上行時(shí)茅指數(shù)快速下跌 4圖35以來超大市值個(gè)股漲幅最優(yōu) 5圖40以來小市值股票漲幅略占優(yōu) 5圖5茅指數(shù)成分股業(yè)績較行業(yè)整體更優(yōu) 5圖66年來茅指數(shù)估值溢價(jià)不斷提升 5圖70年后美股機(jī)構(gòu)投資者占比迅速提升 6圖8A股機(jī)構(gòu)投資者占比逐漸提高 6圖9外資今年日均流入量很高 6圖0北上資金明顯超配茅指數(shù)成分股 6圖1 0

2、年后標(biāo)普0估值中樞上升 7圖2標(biāo)普0行業(yè)ROE大部分優(yōu)于行業(yè)整體 7圖35年以來茅指數(shù)走勢接近標(biāo)普0指數(shù) 7圖4茅指數(shù)估值中樞已經(jīng)開始上移 7圖5中美頭部公司成交額溢價(jià)尚有差距 8圖6A股機(jī)構(gòu)投資者占比與美股尚有較大差距 8圖7亞洲主要股票市場外資持股市值占比 8春節(jié)后茅指數(shù)深度調(diào)整當(dāng)時(shí)不少投資者擔(dān)心茅指數(shù)將一路走熊然而短暫回撤后，茅指數(shù)再度走強(qiáng)，不少個(gè)股回到或接近前期高點(diǎn)，彰顯茅指數(shù)韌性十足。借鑒美股主要指數(shù)歷史走勢，在基本面以及配臵力量的推動(dòng)下，我們認(rèn)為茅指數(shù)漸漸美股化。茅指數(shù)走勢韌性十足近期代表A股優(yōu)質(zhì)龍頭公司的茅指數(shù)吸引了投資者關(guān)注目光這一概念指數(shù)是由 Wnd于0年9月編制推出其囊括了

3、A股中擁有較強(qiáng)成長性技術(shù)實(shí)力以及市場影響力的行業(yè)龍頭個(gè)股，按照等權(quán)重方式加權(quán)，以此來跟蹤一線龍頭市場走勢，其基日始 6年2月1日。春節(jié)后茅指數(shù)回撤主因是美債收益率上行及通脹擔(dān)憂2月8日后市場進(jìn)入本輪牛市的第三次大調(diào)整，進(jìn)入冰火兩重天之中，前期冷門股補(bǔ)漲，而以茅指數(shù)為代表的基重倉的強(qiáng)勢股急跌春節(jié)后茅指數(shù)最大跌幅達(dá)到-%而同期上證綜指滬深0最大跌幅僅-%-1.%，茅指數(shù)不少成分股最大跌幅均超過%，其中恒立液壓最大跌幅達(dá)-%通策醫(yī)療-7.%立訊精密-%隆基股份-%比亞迪-7.%、貴州茅臺(tái)-%、?？低?1%。茅指數(shù)深度回調(diào)的原因主要有二：第一，0 年下半年開始美國十年期國債收益率進(jìn)入上行區(qū)間今年1月

4、下旬速度進(jìn)一步加快于3月下旬達(dá)高點(diǎn)%作為全球資產(chǎn)定價(jià)之錨美債收益率一路上漲DCF模型分母端提升，帶來全球高估值資產(chǎn)承壓。第二，為應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，全球各國紛紛推出“危機(jī)模式”的寬松貨幣政策，向市場注入天量流動(dòng)性，加之疫情對(duì)全球供給體系的破壞，大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升。茅指數(shù)再度走強(qiáng)彰顯韌性十足。茅指數(shù)深度回調(diào)不少投資者認(rèn)為茅指數(shù)成分股估值太貴，下跌預(yù)示著好景難在或?qū)⒁宦纷咝?，然而茅指?shù)卻在下跌后再度走強(qiáng)。從市整體背景來看3月5日各大指數(shù)觸底以來我們以個(gè)股市值大小劃分區(qū)間考察不同區(qū)間個(gè)股漲跌幅均值情況截至1可以發(fā)現(xiàn)大市值股票漲幅相對(duì)占優(yōu)總市值超過0億的個(gè)股漲幅均值3.%高于其他市值區(qū)間個(gè)股漲

5、幅作為大市值代表的茅指數(shù)也強(qiáng)勢反彈，3 月 5 日至今茅指數(shù)漲幅達(dá) %，遠(yuǎn)超滬深 /上證綜指的 0%/6.6%，茅指數(shù)成分股漲幅中位數(shù)/均值為 %4%，顯著高于全部 A 股的8%9%。這期間茅指數(shù)中部分個(gè)股已經(jīng)接近春節(jié)前的高點(diǎn)，代表性個(gè)股例如通策醫(yī)療區(qū)間最大漲幅達(dá)%歌爾股份%寧德時(shí)代%隆基股份%貴州茅臺(tái)%。圖1 春節(jié)后茅指數(shù)跌幅較大圖2 春節(jié)后美債利率上行時(shí)茅指數(shù)快速下跌01015202530%）000000000000.8茅指數(shù)（左軸，茅指數(shù)（左軸，點(diǎn)）美（%軸）.4.21.8茅創(chuàng)指業(yè)數(shù)板指上 滬 上證 深 證指數(shù)0000/09 0/10 0/11 0/12 1/01 1/02 1/03 1

6、/04 1/05.6資料源Wn，截至10/15資料源Wn，圖3 03/25以超大市值個(gè)股漲幅最優(yōu)圖4 05/10以來小市值股票漲幅略占優(yōu)各市值區(qū)間個(gè)股漲跌幅均值（%，1/0/1-/1）.8.1各市值區(qū)間個(gè)股漲跌幅均值（%，1/0/1-/1）.8.1.6.3.1.10.3.5806452080億元億元 億元 億元80億元億元 億元 億元1億元資料源Wn，資料源Wn，韌性的背后：基本面配臵力量我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正由增量走向存量茅指數(shù)代表的龍頭優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績更優(yōu)過去幾年我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心逐漸從高增速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變。從產(chǎn)業(yè)生命周期理論看，隨著經(jīng)濟(jì)步入由大到強(qiáng)階段，行業(yè)空間增速放緩，技術(shù)、渠道成本、環(huán)保等

7、因素使得行業(yè)進(jìn)入壁壘提高，部分產(chǎn)能過剩，小企業(yè)淘汰，成熟期大廠商彼此勢均力敵，更多通過提高質(zhì)量和改善性能來增強(qiáng)競爭力，行業(yè)集中度提升成為這一時(shí)期的典型特征。隨著行業(yè)集中度提升，龍頭公司占據(jù)更大市場份額，從而業(yè)績表現(xiàn)更優(yōu)異，而茅指數(shù)正是消費(fèi)、醫(yī)藥以及科技制造等領(lǐng)域擁有較強(qiáng)成長性及技術(shù)實(shí)力的龍頭公司。我們采用Wnd 行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算對(duì)比全部A股和茅指數(shù)成分股各行業(yè)業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)無論是整體水平還是行業(yè)層面茅指數(shù)ROE水平均更優(yōu)具體來看茅指數(shù)成分股中日常消費(fèi)工業(yè)信息技術(shù)行業(yè)0年RO（TTM，整體法，下同）分別為2%/19%，均高于全部A股行業(yè)整體1%/6%/6%。截至1Q1，茅指數(shù)整體RE為8%，高于全

8、部A股的%。茅指數(shù)穩(wěn)定持續(xù)的業(yè)績水平也推動(dòng)其估值溢價(jià)不斷提升，茅指數(shù) （TT，整體法，倍，下同）與全部A股E的比值從6年初的5上升至目前的。圖5 茅指數(shù)成分股業(yè)績較行業(yè)整體更優(yōu)圖6 2016年來茅指數(shù)估值溢價(jià)不斷提升年萬得一級(jí)行業(yè)ROE（TT，整年萬得一級(jí)行業(yè)ROE（TT，整體法，%）年茅指數(shù)成分股ROE（TT，整體法，%）茅指數(shù)PE全A股PE.6.30.00日常消費(fèi) 醫(yī)療保健材可選消工業(yè)信息技術(shù)金融.7資料源Wn，資料源Wn，截至0/A股機(jī)構(gòu)投資者占比提升推動(dòng)龍頭企業(yè)估值溢價(jià)走向長牛我國已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，正處產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)期，類似0 年代的美國。0s 美國經(jīng)濟(jì)引擎由工業(yè)轉(zhuǎn)型服務(wù)消費(fèi)科技業(yè)，

9、以股權(quán)融資為代表的直接融資需求不斷提升。股權(quán)投資時(shí)代中，養(yǎng)老金為代表的長線資金入市使得美股中機(jī)構(gòu)投資者的占（總市值口徑下同從年代的%快速上升至0年的%我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)過程使得主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)從工業(yè)轉(zhuǎn)向信息服務(wù)業(yè)疊加人口結(jié)構(gòu)的變化共同推動(dòng)居民資產(chǎn)配臵轉(zhuǎn)向權(quán)益市場A股機(jī)構(gòu)化程度正不斷提升中，從總市值口徑看，以基金、保險(xiǎn)和外資為代表的機(jī)構(gòu)投資者占從2年的%升至0年的%在A股機(jī)構(gòu)化不斷加速的過程中大型基金對(duì)確定性要求更高，從而偏好業(yè)績持續(xù)性更好的公司，因此基本面占優(yōu)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司往往受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞。根據(jù)我們的測算，1Q1 基金持有茅指數(shù)成分股市值占比為%，相對(duì)自由流通市值超配7 個(gè)百分點(diǎn)。除機(jī)構(gòu)化外，A

10、 股國際化的加速也是龍頭優(yōu)質(zhì)企業(yè)享受估值溢價(jià)的原因。外資今年的日均流入速度甚至比往年都要快，從年初開始算，今年（截至/1，下同）北上資金已經(jīng)凈流入9 億元，日均流量高達(dá)2 億元，創(chuàng)歷史新高。茅指數(shù)成分股憑借優(yōu)異的質(zhì)地和良好的盈利能力，成為了外資的重要配臵方向。外資中北上資金持有茅指數(shù)成分股的市值高達(dá)2 萬億元，占北資金持股市值的%。而這1只茅指數(shù)成分股總市值占全部A股的比重為%，可見外資明顯超配了茅指數(shù)代表的各行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭。圖7 1980年后美股機(jī)構(gòu)投資者占比迅速提升 值 值，%）美股機(jī)構(gòu)投資者占比（總市值口徑，%）0%0%0%0%9959799919395979991939597999193

11、95979901030507090103050709圖8 A股機(jī)構(gòu)投資者占比逐漸提高 公募+外資+ 公募+外資+保險(xiǎn)公募（剔除個(gè)人持有的部分）+外資+保險(xiǎn)6%4%2%0%0506005060708090001020304050607080900資料源Wn，資料源Wn，圖9 外資今年日均流入量很高北上資金凈流入總額（億元，左軸） 單個(gè)交易日日均凈流入（億元，右軸00500050005000000600607080900圖10北上資金明顯超配茅指數(shù)成分股茅指數(shù)持倉市值所占比重（%）茅指數(shù)持倉市值所占比重（%）.4.2.8 3 3 8905050001資料源W，截至02/001北上資金公募基金全部A

12、股資料Wn上資和部A股數(shù)截至/0/，注：募金計(jì)徑主偏公募金持市占為Q1 測算數(shù)據(jù)茅指數(shù)有望美股化參考美股歷史，0 年來標(biāo)普 0 呈現(xiàn)長牛走勢。在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行而微觀企業(yè)盈利向上、十年期國債收益率為代表的名義利率下行、居民資產(chǎn)配臵轉(zhuǎn)向權(quán)益三大因素的推動(dòng)下，0 年至今美股標(biāo)普0 指數(shù)呈現(xiàn)長牛走勢。標(biāo)普0 估值中樞也不斷上移E中樞從-179年的0倍上升至0年至今的6倍詳見前期報(bào)告A股估值中樞可能正在上移-215標(biāo)普0指數(shù)在長牛期間并非沒有波動(dòng)還是會(huì)有小的下跌，隨后調(diào)整穩(wěn)固，恢復(fù)上升態(tài)勢，領(lǐng)漲的版塊也不盡相同。-年間消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)漲，期間漲幅前十的公司中有7家屬于消費(fèi)行業(yè)如沃爾瑪、福特公司等。-0年間信

13、息技術(shù)行業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)，思科、甲骨文、微軟、高通等科技行業(yè)軟硬件企業(yè)領(lǐng)漲-2007年間地產(chǎn)能源表現(xiàn)更強(qiáng)而9年至今市場主線重回科技、消費(fèi)，涌現(xiàn)了以“NG”為代表的偉大企業(yè)。盡管標(biāo)普 0 長牛中的各個(gè)階段領(lǐng)漲企業(yè)有變化但是不變的是標(biāo)普0始終代表美國最頂尖的0家上市公司其編制標(biāo)準(zhǔn)不完全取決于市值，而更關(guān)注公司在產(chǎn)業(yè)中的代表性和凈資產(chǎn)回報(bào)率。具體來看，普0 指數(shù)成分股中信息技術(shù)行業(yè)RO（攤薄，整體法）為%、高于行業(yè)整體水平的%日常消費(fèi)行業(yè)R（攤薄整體法為%高于行業(yè)整體的%標(biāo)普更優(yōu)的業(yè)績吸引了機(jī)構(gòu)投資者超配：截至1Q，標(biāo)普0 成分股總市值占全部美股的比重為%，而截至Q1 機(jī)構(gòu)持有標(biāo)普0 成分股的市值合計(jì)達(dá)4

14、 萬億美元，占機(jī)構(gòu)持股市值的%憑借著穩(wěn)健業(yè)績以及機(jī)構(gòu)青睞標(biāo)普0表現(xiàn)呈現(xiàn)出鋸齒形向上的長牛，估值中樞抬升。圖111980后標(biāo)普 00估值中樞上升圖12標(biāo)普 50行業(yè) E大部分優(yōu)于行業(yè)整體年美股各行業(yè)年美股各行業(yè)ROE（攤薄，整體法，%）年標(biāo)普各行業(yè)ROE（攤薄，整體法，%）標(biāo)普標(biāo)普0 PE（TT，倍）年至今PE均值為.6PE為.0559499497909396999295989194979093969902050801040700資料源Wn，截至10/1資料源Wn，回望 6年來茅指數(shù)表現(xiàn)，已現(xiàn)美股化端倪?；仡櫭┲笖?shù)的歷史走勢情況，年之前茅指數(shù)波動(dòng)較大例如5-7年牛市中茅指數(shù)翻十倍隨后跌去近七成-

15、5牛市中茅指數(shù)翻三倍隨后跌去近四成近年茅指數(shù)走勢逐漸顯現(xiàn)長牛趨勢年至今走勢與美股納斯達(dá)克指數(shù)相近，均在快速上漲之后進(jìn)入調(diào)整穩(wěn)固階段，隨后再創(chuàng)新高，總體上呈現(xiàn)鋸齒形向上的長牛慢牛趨勢。我們前期報(bào)告提出基本面、利率、居民資產(chǎn)配臵偏好是決定股市估值中樞的核心因素，借鑒美股0 年前后的歷史經(jīng)驗(yàn)，我們判斷A股估值中樞將結(jié)束下行的趨勢未來或?qū)⑸弦圃擜股估值中樞可能正在上移-22056在當(dāng)前外資持續(xù)超配之下A股估值中樞上移已在茅指數(shù)上率先體現(xiàn)：茅指數(shù)（TTM整體法中樞從-8年底的1.7倍降至-5年間的7倍，而6年至今茅指數(shù)估值中樞已經(jīng)上移至3倍。圖1315年來茅指數(shù)走勢接近標(biāo)普 50指數(shù)圖14茅指數(shù)估值中樞

16、已經(jīng)開始上移000000600 茅指數(shù)（左軸）納斯達(dá)克 茅指數(shù)（左軸）納斯達(dá)克指數(shù)（右軸） 茅指數(shù)PE（TT，整體法，倍）年至今均值為.倍年間均值為.7倍年間均值3.7倍0200000000000000/010/011/012/013/014/015/016/017/018/019/010/011/012/013/014/015/016/017/018/019/010/011/0105/016/017/0118/019/010/01資料源Wn，數(shù)據(jù)至10/00資料源W，, 截至10/1展望未來茅指數(shù)美股化趨勢將越來越顯著在優(yōu)異業(yè)績水平和機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)青睞的推動(dòng)下，茅指數(shù)美股化這一趨勢將愈發(fā)顯著

17、。業(yè)績角度看，茅指數(shù)出色的盈利水將持續(xù)，存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代行業(yè)集中度不斷提升，優(yōu)質(zhì)龍頭公司基本面更優(yōu)，茅指數(shù)編制方法與標(biāo)普0更為類似企業(yè)的成長性技術(shù)實(shí)力以及高凈資產(chǎn)回報(bào)率是重要標(biāo)準(zhǔn)成分股的優(yōu)選和新陳代謝將使得茅指數(shù)業(yè)績水平始終保持前列。機(jī)構(gòu)配臵方面，0 年 A股機(jī)構(gòu)投資者占比僅（總市值口徑下同較美股的%還有很大提升空間。我國進(jìn)入股權(quán)投資時(shí)代也將逐漸提升A股機(jī)構(gòu)化程度基本面優(yōu)異的龍頭股配臵將得到鞏固。參考美國，當(dāng)前我國龍頭公司成交額占比遠(yuǎn)低于美國，市值前%前%的公司成交額占比分別為6%/7%而美股分別為%3%未來有較大提升空間此外， A 股國際化程度提高也會(huì)推動(dòng)茅指數(shù)美股化，當(dāng)前A 股外資占總市值比重僅為%，較韓國、我國臺(tái)灣、香港股市的%/.%仍較低，未來隨著外資持續(xù)流入，外資對(duì)茅指數(shù)的偏好將進(jìn)一步推動(dòng)優(yōu)質(zhì)龍頭公司與國際接軌進(jìn)而朝著長牛的趨勢發(fā)展綜上所述未來以茅指數(shù)為代表的龍頭優(yōu)質(zhì)公司基本面更優(yōu)隨著A股機(jī)構(gòu)化國際化趨勢逐步演進(jìn)，茅指數(shù)美股化將得到強(qiáng)化。 A股市值最大前%公司成交額占比（%）美股市值最大前%公司成交額占比 A股市值最大前%公司成交額占比（%）美股市值最大前%公司成交額占比（%）55/015/106/077/048/018/109/070/041/011/102073/044/014/105/076/047/017/108/079/