看好植物油市場(chǎng)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)

1、內(nèi)容目錄食用油：民生屬性，消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)發(fā)展.- 4 -市場(chǎng)容量大，量增放緩 .-4-糧油基因帶來(lái)低毛利 .-5-議價(jià)能力受制于行業(yè)環(huán)境 .-7-產(chǎn)業(yè)鏈：原料決定性，效率提升和消費(fèi)品打造齊發(fā)展.- 7 -上游：高度國(guó)際化的大宗商品 .-8-中游：低效產(chǎn)能出清中，行業(yè)整合提效進(jìn)行時(shí) .-10-下游：原料決定性，體現(xiàn)消費(fèi)品溢價(jià)是關(guān)鍵 .-13-競(jìng)爭(zhēng)格局：頭部?jī)?yōu)勢(shì)顯著，二線加速布局.- 19-龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)地位難超越 .-19-二線龍頭：深耕細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)能渠道齊發(fā)展 .-21-圖表目錄圖表1：中國(guó)食用植物油產(chǎn)銷量 .4-圖表2：國(guó)內(nèi)食用豬油產(chǎn)銷量 .4-圖表3：人均食用油消費(fèi)量及人均消費(fèi)單價(jià) .4

2、-圖表4：棕櫚油、豆油、菜油價(jià)格 .4-圖表5：發(fā)改委3次調(diào)控食用油價(jià)格 .5-圖表6：發(fā)改委三次調(diào)控食用油價(jià)格 .5-圖表7：企業(yè)糧油板塊原材料占其營(yíng)業(yè)成本比重大 .6-圖表8：行業(yè)上市公司毛利率波動(dòng)較大 .6-圖表9：行業(yè)上市公司凈利率偏低 .6-圖表10：國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)量 .7-圖表11：金龍魚銷售毛利率 .7-圖表12：國(guó)內(nèi)菜油消費(fèi)量 .7-圖表13：以菜籽油為主營(yíng)企業(yè)銷售毛利率 .7-圖表14：食用油產(chǎn)業(yè)鏈 .7-圖表15：全球主要油料產(chǎn)量變化（百萬(wàn)噸） .8-圖表16：全球油料貿(mào)易流 .8-圖表17：中國(guó)主要油料對(duì)外依賴度 .9-圖表18：中國(guó)大豆供需（百萬(wàn)噸） .9-圖表19：四大

3、糧商基本介紹 .9-圖表20：2000-2021年度中國(guó)各油品消費(fèi)量.-10-圖表21：2020年中國(guó)主要油品食品消費(fèi)量占比.-10-圖表22：豆油平均價(jià)與進(jìn)口大豆價(jià)格變化較同步.-10-圖表23：國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)量（單位：千噸）.-10-圖表24：國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)量（單位：千噸）.-10-圖表25：進(jìn)口大豆及菜籽壓榨.-11-圖表26：大豆壓榨利潤(rùn)（元/噸）.-12-圖表27：菜籽壓榨利潤(rùn)（元/噸）.-12-圖表28：大豆壓榨日壓榨能力排名（2019年）.-12-圖表29：菜籽油加工企業(yè)十強(qiáng)（2019年）.-12-圖表30：近年各企業(yè)壓榨產(chǎn)能布局情況.-12-圖表31：產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸.-13-圖表3

4、2：2019/20年度國(guó)內(nèi)食用植物油消費(fèi)結(jié)構(gòu).-14-圖表33：植物油消費(fèi)中食用消費(fèi)部分結(jié)構(gòu).-14-表34：人均可支配收入.-14-圖表35：小包裝各規(guī)格消費(fèi)量占比.-14-圖表36：包裝化提升產(chǎn)品單價(jià)及居民復(fù)購(gòu)率.-14-圖表37：植物油小包裝發(fā)展歷程.-15-圖表38：中國(guó)餐飲收入變化.-15-圖表39：各國(guó)餐飲連鎖化率（2020年）.-16-圖表40：中國(guó)餐飲行業(yè)連鎖化率（2015-2020）.-16-圖表41：不同包裝食用油價(jià)格對(duì)比（2020年）.-16-圖表42：西王包裝及散裝油毛利率（2010-2015）.-16-圖表43：植物油細(xì)分品類銷售量占比.-17-圖表44：植物油細(xì)分品

5、類銷售額占比.-17-圖表45：多家植物油企業(yè)發(fā)力高端產(chǎn)品.-17-圖表46：2020年度小包裝植物油渠道結(jié)構(gòu).-18-圖表47：小包裝植物油渠道布局變化（銷售額增速）.-18-圖表48：小包裝凈利潤(rùn)影響因素.-18-圖表49：2020年中國(guó)食用油企業(yè)市占率（零售端）.-19-圖表50：2020年中國(guó)食用油品牌市占率（零售端）.-19-圖表51：食用油行業(yè)企業(yè)集中度.-20-圖表52：食用油行業(yè)品牌集中度.-20-圖表53：金龍魚五大估值溢價(jià)核心邏輯.-21-圖表54：食用油細(xì)分品類及品牌.-21-圖表55：主要油品銷售額復(fù)合增速對(duì)比（零售端）.-21-圖表56：植物油上市企業(yè)產(chǎn)能布局.-22

6、-圖表57：經(jīng)銷商數(shù)量對(duì)比（截止2020年末）.-22-食用油：民生屬，消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)發(fā)展市場(chǎng)容量，量增放緩食用植物油占消費(fèi)主導(dǎo)，產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)。用油按照品類可分為食用動(dòng)物油和食用植物油在我國(guó)消費(fèi)結(jié)中，食用植物油占消費(fèi)主導(dǎo)地位，動(dòng)物油消費(fèi)逐年降低。從目前市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，雖然豬油等動(dòng)物油以其獨(dú)特風(fēng)味一直深受部分消費(fèi)者喜愛，但食物油面臨一定的健康食用瓶頸，市場(chǎng)容量十分有限，目前市場(chǎng)需求量基本處于停滯狀態(tài)。以食用豬油為例結(jié)合調(diào)研及多方數(shù)據(jù)目前豬肉消費(fèi)量約為植物油的十分之一根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)人均年消費(fèi)量不足1千克，2019年，我國(guó)食用豬油產(chǎn)量為39.1萬(wàn)噸，銷量約為384萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)1.82和1.8

7、3，市場(chǎng)基本處于飽和甚至衰退階段。食用植物油產(chǎn)銷量維持小幅增長(zhǎng)，其中量增主要體現(xiàn)在中包裝及散油上；小包裝銷量趨關(guān)點(diǎn)集中于消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的毛利率水平提升根據(jù)國(guó)家糧油信息中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019/20 市場(chǎng)年度，我國(guó)食用植物油生產(chǎn)量達(dá)2933萬(wàn)噸，5年復(fù)合增速為2.19；2019/20市場(chǎng)年度，食用油消費(fèi)量達(dá)3648萬(wàn)噸，5年復(fù)合增速為4.34。圖表1：中國(guó)食用植物油產(chǎn)銷量圖表2：國(guó)內(nèi)食用豬油產(chǎn)銷量來(lái)源國(guó)糧信中、注：中場(chǎng)度年0至年9月來(lái)源、人均食用油消費(fèi)量趨于穩(wěn)定消費(fèi)升級(jí)是人均消費(fèi)額增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局據(jù)，我國(guó)居人均食用植物油消費(fèi)量自2016年達(dá)到峰值10.6千（僅包含家庭消費(fèi)端后呈逐年下降

8、趨從下圖中能看到2014年-2019年人均消費(fèi)單價(jià)穩(wěn)步提升但期間主要原料價(jià)（如棕櫚豆油菜油卻處于下行區(qū)間說(shuō)明是消費(fèi)價(jià)格中樞的上移帶來(lái)了行業(yè)毛利的提升隨“低油低鹽等健康理念的傳播以及消費(fèi)持續(xù)升級(jí)我國(guó)人均食用油消費(fèi)量已基本穩(wěn)定但更多的消費(fèi)者愿意為高端營(yíng)養(yǎng)健康的食品支付溢價(jià)未來(lái)行業(yè)結(jié)構(gòu)仍有較大的優(yōu)化空間，人均消費(fèi)單有望穩(wěn)定提升。圖表3：人均食用油消費(fèi)量及人均消費(fèi)單價(jià)圖表4：棕櫚油、豆油、菜油價(jià)格來(lái)源國(guó)統(tǒng)局歐、來(lái)源歐、糧油基因帶來(lái)低毛利銷售端：（1）糧油產(chǎn)品同質(zhì)化水平較高，用戶粘性不強(qiáng)，終端消費(fèi)者難以辨別不同品牌食用油味道上的差異。因此，主要采取薄利多銷方式經(jīng)營(yíng)，毛利水平不高。（2）植物油屬于民食品，

9、政府管控較，行業(yè)整體提價(jià)約束大，調(diào)價(jià)周期較長(zhǎng)。2008、2010、2012 年政府均出手控制用油價(jià)格，經(jīng)過(guò)三次調(diào)控，小包裝植物油價(jià)格最終趨穩(wěn)。圖表5：發(fā)改委3次調(diào)控食用油價(jià)格時(shí)間相關(guān)政策具體事件調(diào)控效果2008年1月關(guān)于部分重要商品及務(wù)實(shí)行臨時(shí)價(jià)格預(yù)措施實(shí)施辦法發(fā)改委實(shí)施臨時(shí)價(jià)格干預(yù)，龍魚、中糧集團(tuán)、九三糧油魯花集團(tuán)提價(jià)需申報(bào)；本已通過(guò)漲價(jià)申請(qǐng)的金龍魚接受建議暫不漲價(jià)； 2008年3月主要油種零售價(jià)始回調(diào)。2010年發(fā)改委要求金龍魚中糧集團(tuán)、金龍魚中糧等提價(jià)趨勢(shì)放緩11月國(guó)務(wù)“國(guó)十六條”明確提出必要時(shí)對(duì)重要的生活必品和生產(chǎn)資料實(shí)行價(jià)格臨時(shí)干預(yù)措。中紡集團(tuán)、九三糧油的小包裝食用油4個(gè)月內(nèi)不要漲價(jià)

10、；2012年4月和發(fā)改委兩度約談中糧集團(tuán)和金龍魚，希望保持食用油價(jià)格穩(wěn)除花生油外的其他主要油種價(jià)格企穩(wěn)。7月定；來(lái)源：、家改、圖表6：發(fā)改委三次調(diào)控食用油價(jià)格來(lái)源：、成本端植物油的原材料成本占比高利潤(rùn)波動(dòng)大油料及植物油是高度國(guó)際化的大宗商品價(jià)格受全供需及貿(mào)易流等決定所有企業(yè)都是價(jià)格的接受者油料及毛油價(jià)格跟隨市場(chǎng)波動(dòng)。從下圖中也能看出包括金龍魚在內(nèi)的主要糧油企業(yè)糧油板塊原材料占營(yíng)業(yè)成本比重均在90%左右另西王食品植物油板塊原料成本占比顯著低于其他三家主要由于西王以銷售玉米油為主進(jìn)一步佐證小油種毛利較高。圖表7：企業(yè)糧油板塊原材料占其營(yíng)業(yè)成本比重大來(lái)源公公注：材和業(yè)本應(yīng)公報(bào)披的用板塊圖表8：行業(yè)上

11、市公司毛利率波動(dòng)較大圖表9：行業(yè)上市公司凈利率偏低來(lái)源：、來(lái)源：、議價(jià)能力受制于行業(yè)環(huán)境一般而言在同質(zhì)化的大宗商品加工行業(yè)消費(fèi)的活躍程度決定了終端企業(yè)(如金龍魚)的議能力，即在行業(yè)整體消費(fèi)增長(zhǎng)階段，價(jià)格傳導(dǎo)自下而上，銷售毛利水平高;而在整體消費(fèi)?；蛳禄A段價(jià)格傳導(dǎo)自上而下銷售毛利水平低在消費(fèi)增長(zhǎng)周期終端企業(yè)控價(jià)議價(jià)力強(qiáng)，而在消費(fèi)低迷周期，終端企業(yè)只能通過(guò)讓利、增加促銷等手段維持市場(chǎng)份額。圖表10：國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)量圖表11：金龍魚銷售毛利率來(lái)源：、來(lái)源：、圖表12：國(guó)內(nèi)菜油消費(fèi)量圖表13：以菜籽油為主營(yíng)企業(yè)銷售毛利率來(lái)源：、來(lái)源：、產(chǎn)業(yè)鏈：原料決定，效率提升和消費(fèi)品打造齊發(fā)展植物油產(chǎn)業(yè)鏈上中下游商

12、業(yè)屬性差異較大，上游為高度國(guó)際化的大宗農(nóng)產(chǎn)品，國(guó)際價(jià)格變化莫測(cè)中游為重資產(chǎn)的壓榨及深加工環(huán)節(jié)連接上下游對(duì)企業(yè)管理要求愈發(fā)高下游面向零售餐飲服務(wù)業(yè)食品加工業(yè)等屬于消費(fèi)邏輯隨著行業(yè)不斷變革中游效率提升下游消費(fèi)升級(jí)企業(yè)僅憑單一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)很難在行業(yè)內(nèi)做大做強(qiáng)。圖表14：食用油產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)源用營(yíng)上游：高度國(guó)際化的大宗商品全球油主要包括大豆（產(chǎn)量占比61%）、菜籽（11.6%）、葵花籽（8.7%）、花生（7.8%）棉籽（.9%）等。貿(mào)易流方面，大豆進(jìn)出口占全球油料貿(mào)易流的86%左右，是全球農(nóng)產(chǎn)品的風(fēng)向標(biāo)名二三的分別是菜籽 (8.5%)與葵花籽(1.6%)從國(guó)內(nèi)來(lái)看20/21年度我國(guó)進(jìn)口大豆突破1億噸，占全

13、大豆貿(mào)易量的60%左右，國(guó)內(nèi)大豆對(duì)外依存度達(dá)到80%以上。由于國(guó)內(nèi)對(duì)轉(zhuǎn)基大豆應(yīng)用的管控進(jìn)口大豆主要用于壓榨生產(chǎn)豆油及動(dòng)物飼料因而糧油加工行業(yè)受國(guó)際大豆影響較大。（注：以上數(shù)據(jù)均來(lái)自USDA 21/22年度5月報(bào)告）此外，四大糧（美國(guó)ADM、美國(guó)邦吉、美國(guó)嘉吉、法國(guó)路易達(dá)孚）控制著全世界80%的農(nóng)品貿(mào)易從上游原料中游生產(chǎn)加工再到下游市場(chǎng)供應(yīng)均有控制權(quán)目前中糧和益嘉里，唯二可以與四大糧商比肩的糧油企業(yè)。圖表15：全球主要油料產(chǎn)量變化（百萬(wàn)噸）圖表16：全球油料貿(mào)易流來(lái)源：、來(lái)源：、圖表17：中主要油料對(duì)外依賴度圖表18：中國(guó)大豆供需（百萬(wàn)噸）來(lái)源：、來(lái)源：、圖表19：四大糧商基本介紹來(lái)源食用植物油

14、亦是高度國(guó)際化的大宗商品，根據(jù) USDA 19/20 年度數(shù)據(jù)顯示，棕櫚油(產(chǎn)量占比 35%)、豆油(28%)、菜籽油(14%)、葵花油(1%)四大油脂占全球植物油總產(chǎn)量的 87%；貿(mào)易流方面棕櫚油出口量占全球植物油貿(mào)易總量的 48%是全球植物油定價(jià)的風(fēng)向標(biāo)排名二的分別是葵花籽油(13%)與豆油(12%)從國(guó)內(nèi)來(lái)看豆油菜籽油棕櫚油是最主要的消費(fèi)品，其中豆油消費(fèi)占比將近總量的一半，棕櫚油全部依靠進(jìn)口。圖表20：200-2021年度中國(guó)各油品消費(fèi)量圖表212020年中國(guó)主要油品食品消費(fèi)量占比來(lái)源：、來(lái)源：、圖表22：豆油平均價(jià)與進(jìn)口大豆價(jià)格變化較同步來(lái)源：、中游：低效產(chǎn)能出清中，行業(yè)整合提效進(jìn)行時(shí)

15、中游主要指對(duì)油料進(jìn)行壓榨萃取等方式得到毛油和粕類毛油經(jīng)過(guò)進(jìn)一步精加工成為食用油粕類則直接作為料原料出售給飼料企業(yè)。其中，大豆油是我國(guó)食用油消費(fèi)占比最大的油種，豆粕是飼料最主要蛋白飼料原料。圖表23：國(guó)內(nèi)豆油消費(fèi)量（單位：千噸）圖表24：國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)量（單位：千噸）來(lái)源：、來(lái)源：、豆粕消費(fèi)觸及天花板壓榨行業(yè)步入存量博弈大豆壓榨加工后的產(chǎn)品主要為豆油和豆粕略來(lái)看100%大豆產(chǎn)出等于18%的豆油、80%的豆粕和2%的損耗率。在過(guò)去國(guó)內(nèi)食用油供給足的時(shí)代大豆壓榨的主產(chǎn)品為豆油但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的不斷提高人們油脂的邊際消遞減疊加棕櫚油菜籽油等食用油的進(jìn)口開放豆油的消費(fèi)增速放緩在生活水平上升的

16、同居民飲食結(jié)構(gòu)偏好也發(fā)生變化人們對(duì)肉蛋奶的需求上升其背后邏輯就是養(yǎng)殖業(yè)對(duì)飼料蛋白的需求旺盛因此豆粕需求逐漸成為大豆壓榨的主驅(qū)力目前內(nèi)蛋白消費(fèi)增長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)水平增速出現(xiàn)放緩與養(yǎng)殖技術(shù)的不斷提升共同制約豆粕求的進(jìn)一步增長(zhǎng)，壓榨行業(yè)進(jìn)入存量博弈。圖表25：進(jìn)口大豆及菜籽壓榨來(lái)源低效產(chǎn)能出清中食油壓榨行業(yè)經(jīng)歷了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)放開市場(chǎng)化快速發(fā)展階段（國(guó)內(nèi)大壓榨能力增速遠(yuǎn)快于大豆實(shí)際壓榨量增速目前產(chǎn)能已經(jīng)處于過(guò)剩階段根據(jù)oilcn油訊據(jù)分享2019年國(guó)內(nèi)壓榨產(chǎn)能達(dá)46.5萬(wàn)噸/日其中進(jìn)口大豆壓榨產(chǎn)能約41.8萬(wàn)噸/日按一年335天的運(yùn)營(yíng)日期計(jì)算大豆年壓榨量可達(dá)1.56億噸而2019年中國(guó)壓榨行業(yè)加工大約900

17、0萬(wàn)噸開機(jī)率僅約六成產(chǎn)能過(guò)剩疊加壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)2018-2019年大豆壓榨行業(yè)經(jīng)洗牌，經(jīng)營(yíng)規(guī)模，缺乏資金實(shí)力的低效產(chǎn)能被迫出清。圖表26：大豆壓榨利潤(rùn)（元/噸）圖表27：菜籽壓榨利潤(rùn)（元/噸）來(lái)源：、來(lái)源：、橫向一體化行業(yè)整合提效進(jìn)行時(shí)強(qiáng)者恒強(qiáng)雖然行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩開工率不足但根據(jù)渠道調(diào)研我們了解到季期間綜合實(shí)力強(qiáng)勁的大型企業(yè)仍是滿負(fù)荷開工積極布局壓榨產(chǎn)能加大全國(guó)覆蓋率試圖在原料采購(gòu)和運(yùn)輸上獲取成本優(yōu)勢(shì)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)隨著行業(yè)不斷發(fā)展我國(guó)油料加工能向頭部企業(yè)集中趨勢(shì)愈發(fā)明顯，集中度不斷提高。根據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)2015年前十大企業(yè)壓榨量合計(jì)占全國(guó)71%2019年提升至84（其中中糧約為18%海嘉里1

18、6%，九三和中儲(chǔ)糧各8%）。圖表28大豆壓榨日壓榨能力排（2019年）圖表29：菜籽油加工企業(yè)十強(qiáng)（2019年）來(lái)源：n訊來(lái)源：n訊圖表30：近各企業(yè)壓榨產(chǎn)能布局情況公司擴(kuò)產(chǎn)能計(jì)劃中糧集團(tuán)中糧油脂業(yè)務(wù)板塊計(jì)劃啟四個(gè)建項(xiàng)目，分別位于陜西、南、林和遼寧，包括：陜西西渭南豆壓榨/油脂精煉及小加工目、南澄馬港油脂工項(xiàng)、吉榆樹煉脂項(xiàng)目。益海嘉里益海嘉里分別在重慶、太、茂、潮州等地新建或擴(kuò)建大壓榨目，已經(jīng)或即將投產(chǎn)；同在河周口/開封市江蘇啟等地建及在新包大豆壓在內(nèi)糧油目。九三集團(tuán)20九三團(tuán)與東臨集團(tuán)東北農(nóng)公司約，過(guò)租的式，重其大壓榨目；21年3月九三河南光油安陽(yáng)公委托工項(xiàng)簽約九壓榨板加工能將到提。中儲(chǔ)糧2

19、0年山東照啟包括豆榨在內(nèi)糧油工物倉(cāng)儲(chǔ)目21年與京控股資成公，啟動(dòng)南岳陽(yáng)油脂地項(xiàng)。山東渤海青島董口糧基地目于01年開工設(shè)。嘉吉集團(tuán)20通過(guò)法拍收購(gòu)東新油脂資，改升級(jí)旗下豆榨廠。路易達(dá)孚20與江糧油作啟張家二期糧飼料目。來(lái)源公官、司縱向一體化全產(chǎn)業(yè)鏈延伸既能加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的全程把控又能獲取更為豐厚的全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)（壓榨利潤(rùn)+終端銷售利潤(rùn)）。對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩、集中度的提高、上游國(guó)際價(jià)格的變化莫測(cè)和下游產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的挑戰(zhàn)除了部分綜合實(shí)力強(qiáng)勁的大型集團(tuán)如益海嘉里無(wú)論在橫向一體，還是縱向一體化布局中，都已成為首屈一指的領(lǐng)導(dǎo)型集團(tuán)，市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先很多大中型的行業(yè)玩家，也在試圖打通自身產(chǎn)業(yè)鏈，如四大糧商之一的路

20、易達(dá)孚，在2019年中國(guó)進(jìn)博會(huì)推出高端食用油品“金掌門向下游市場(chǎng)進(jìn)行延伸也有部分企業(yè)在下游市場(chǎng)積累了較高的品牌認(rèn)知度和美譽(yù)度后，逐步向中游拓展。圖表31：產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸來(lái)源下游：原料決定性，體現(xiàn)消費(fèi)品溢價(jià)是關(guān)鍵按照包裝方式劃分食用植物油產(chǎn)品分為小包（5L及以下中（10L22L散三種規(guī)格其中小包裝以家庭消費(fèi)為主中包裝以餐飲消費(fèi)為主散裝用于工業(yè)消費(fèi)部分用于家庭及飲消費(fèi)（如民間小榨）。根據(jù)國(guó)家糧油信息中心數(shù)據(jù)，我們估算目前小包裝占比約為 33,中包裝占比超過(guò)45散油占比不到20（食品消費(fèi)10 + 農(nóng)戶兌換及散油7 + 極少量餐飲及團(tuán)體消費(fèi)。其中小包主要面對(duì)終端大眾消費(fèi)者擁有消費(fèi)邏輯中包裝及散油銷售價(jià)

21、格主要采取隨行就市與上游價(jià)格關(guān)系緊密隨著食品安全衛(wèi)生等意識(shí)的崛起散油市場(chǎng)將逐漸萎縮下文主要對(duì)小包裝油進(jìn)行闡述分。圖表32：2019/20年度國(guó)內(nèi)食用植物油消結(jié)構(gòu)圖表33：植物油消費(fèi)中食用消費(fèi)部分結(jié)構(gòu)來(lái)源國(guó)糧信中、來(lái)源國(guó)糧信中、（一）消升級(jí)引領(lǐng)包裝化城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快和居民人均可支配收入的提升為包裝油需求提供優(yōu)質(zhì)土壤一方面促進(jìn)家廚房食品的消費(fèi)升級(jí)另一方面促進(jìn)餐飲高景氣及連鎖化發(fā)展企業(yè)在進(jìn)行上游原料管理中降本增效的同時(shí)研發(fā)下游產(chǎn)品需要迎合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)體現(xiàn)消費(fèi)品溢價(jià)是關(guān)鍵包括品牌和產(chǎn)力打造、持推新品、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化等。小包裝油在家庭渠道的滲透率有望持續(xù)提升當(dāng)前在一二線城市小包裝油消費(fèi)占比已經(jīng)較高在追

22、求包裝的同時(shí)包裝顏值越來(lái)越高規(guī)格逐漸變小貼近當(dāng)“小家庭化的需求而在其他城市農(nóng)村散裝油仍存在較大的替代空間小包裝油滲透率有望持續(xù)提升根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)5L規(guī)格食用油的銷售占比從2010年的43下到2020年的39.7而1L及以下規(guī)格食用油消費(fèi)占比從25.4上升到28.3，進(jìn)一步佐證小包裝食用油的消費(fèi)趨勢(shì)。圖表34：人均可支配收入圖表35：小包裝各規(guī)格消費(fèi)量占比來(lái)源國(guó)統(tǒng)來(lái)源歐、圖表36：包裝化提升產(chǎn)品單價(jià)及居民復(fù)購(gòu)率來(lái)源圖表37：植物油小包裝發(fā)展歷程來(lái)源餐飲連鎖化促進(jìn)包裝油對(duì)散油的替換需求國(guó)餐飲處于快速發(fā)展期2018年餐飲收入突破萬(wàn)億元從下圖可以看出，餐飲收入每增加1萬(wàn)億元，所需周期越來(lái)越短。

23、近5年，除年疫情影響其他年份餐飲收入均保持兩位數(shù)的增速后疫情時(shí)代餐飲的快速修復(fù)和持續(xù)景氣為食用油需求帶來(lái)支撐同時(shí)隨著我國(guó)餐飲業(yè)連鎖化和標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程加快對(duì)食材及配的標(biāo)準(zhǔn)要求也更高，而供貨穩(wěn)定、品質(zhì)有保障的包裝油更適應(yīng)餐飲連鎖化的快速發(fā)展。圖表38：中國(guó)餐飲收入變化來(lái)源國(guó)統(tǒng)局中飯協(xié)美團(tuán)究、圖表39：各國(guó)餐飲連鎖化率（2020年）圖表40中國(guó)餐飲行業(yè)連鎖化（2015-2020）來(lái)源國(guó)統(tǒng)局歐、 注：有0家門的定為連企業(yè)來(lái)源國(guó)統(tǒng)局歐、包裝化助抬升盈利中樞提升行業(yè)規(guī)模據(jù)歐睿數(shù)據(jù)及草根調(diào)研我們觀察到包裝油單價(jià)高于散裝單價(jià)同時(shí)小規(guī)格包裝溢價(jià)能力顯著高于大規(guī)格包裝油此外包裝油的毛利率水平高于散裝油約10PCT以上

24、。所以，隨著包裝油對(duì)散裝油的替代，行業(yè)盈利中樞有望抬升圖表41不同包裝食用油價(jià)格對(duì)（2020年）圖表 42：西王包裝及散裝油毛利率（2010-2015）來(lái)源歐、來(lái)源：、（二）高端化初見雛形國(guó)民消費(fèi)向小油品進(jìn)軍橄欖油等高附加值油品銷售額增速較快據(jù)歐睿數(shù)據(jù)庫(kù)中國(guó)食用植物油消費(fèi)量由大到小依次為，豆油（42）、菜籽油（11.2）、玉米油（10）、葵花籽（7.4）及其他小油（注：以2020年消費(fèi)量占比為例）。近五年來(lái)，豆油消費(fèi)量占比逐漸下降，取而代之是橄欖油、玉米油等油品的快速增長(zhǎng)。2020年我國(guó)食用油零售額達(dá)1100元，其中大豆油零售額約為368億元，占總零售額33.47，15-20年復(fù)合增速為0.4

25、4；橄欖油占比但零售額增速最快15-20年復(fù)合增速為11.822020年葵花籽油菜籽油和其他類小包裝食油增速分別為9.7712.099.66我國(guó)居民食用油選擇日趨多元化消費(fèi)走向高端化橄欖油、核桃油等高附加值油品越來(lái)越受歡迎。圖表43：植物油細(xì)分品類銷售量占比圖表44：植物油細(xì)分品類銷售額占比來(lái)源歐、來(lái)源歐、行業(yè)玩家紛紛布局中高端油種健康元素為高端加碼糧油食品市進(jìn)入品質(zhì)化消費(fèi)推動(dòng)高優(yōu)質(zhì)油種的消費(fèi)目前行業(yè)內(nèi)各企業(yè)全面布局中高端油種進(jìn)一步佐證中高端油種占比有望續(xù)提升如金龍魚推“零反式脂肪系列魯花推出高油酸系列高端花生油都是為了合消費(fèi)者健康需求的高端產(chǎn)品從植物油現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看添加了健康營(yíng)養(yǎng)元素的油品

26、價(jià)更高，溢價(jià)能力更。圖表45：多家植物油企業(yè)發(fā)力高端產(chǎn)品時(shí)間2017年前后魯花推出了高油酸含量的高端花生油。2020年金龍魚推出零反式脂肪系列食用油。2021年初九三有機(jī)大豆油亮相倡導(dǎo)健康升級(jí)。2021年4月中糧福臨門旗下的高端食用油品牌中糧家香味入駐京東。2021年5月益海嘉里旗下高端食用油品牌OJI樸食有機(jī)作為全新打造的有機(jī)健康品牌涵蓋有機(jī)椰子油、有機(jī)葵花油等品類2021年之后西王食品將為消費(fèi)者提供營(yíng)養(yǎng)成分更加全面的高端玉米油新產(chǎn)品。來(lái)源根公信整、借力新興渠道，高端油種滲透率不斷提升。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2020 年國(guó)內(nèi)包裝食用油線下渠道比例高達(dá) 95.1%其中超市超大型超市夫妻店雜貨店占主導(dǎo)這

27、些門店分散在各級(jí)省市縣城及農(nóng)等多層市場(chǎng)。2020年國(guó)內(nèi)小包裝植物油電商渠道比例達(dá)4.9%，同比增長(zhǎng)1951%。線上渠由于糧油物流成本壓力較大，多用于發(fā)展新品或銷售小規(guī)格、高附加值品類。圖表46：2020年度小包裝植物油渠道結(jié)構(gòu)圖表47小包裝植物油渠道布局變（銷售額增速）來(lái)源歐國(guó)、來(lái)源歐國(guó)、注：現(xiàn)代渠道包括：超市、便利店、折扣店；傳統(tǒng)渠道包括：農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)夫妻等貨店結(jié)合我們之前報(bào)本幣升值降低進(jìn)口糧成本提到的-小包裝行業(yè)利潤(rùn)=價(jià)格*銷量*凈利率。其中價(jià)格屬于大宗邏輯油種價(jià)格重心的抬升銷量取決于油品間的價(jià)差以及營(yíng)銷能力凈利部分的穩(wěn)定性體現(xiàn)的是傳導(dǎo)能力，而能不能傳導(dǎo)取決于價(jià)格上漲的形式：急漲，暴跌，緩跌、

28、緩漲只有第一種形式對(duì)小包裝行業(yè)是不利的而目前急漲的行情顯然已經(jīng)結(jié)束所以市場(chǎng)環(huán)境開始對(duì)小包裝行業(yè)有利。植物油的估值應(yīng)該是（消費(fèi)品+大宗）或者(消費(fèi)品-大宗）兩種情形，而目前顯然是第一種。圖表48：小包裝凈利潤(rùn)影響因素來(lái)源綜上我們認(rèn)為隨著行業(yè)不斷變革中游效率提升下游消費(fèi)升級(jí)企業(yè)僅憑單一產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)優(yōu)勢(shì)很難在行業(yè)內(nèi)做大做強(qiáng)從中長(zhǎng)期來(lái)看我們看好行業(yè)內(nèi)一體化綜合實(shí)力強(qiáng)勁的一線頭和具備大宗+消費(fèi)雙重屬性的企業(yè)。競(jìng)爭(zhēng)格局頭部?jī)?yōu)勢(shì)顯著，二線加速布局我國(guó)植物油行業(yè)已接近存量市場(chǎng)，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性升級(jí)已是競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)。頭部企業(yè)在行業(yè)內(nèi)積淀深厚，不管在供應(yīng)鏈把控、還是生產(chǎn)及銷售上均占主導(dǎo)，優(yōu)勢(shì)明顯，行業(yè)地位難以被超越。部分中小企

29、業(yè)面臨上游產(chǎn)能低效、下游產(chǎn)品同質(zhì)化的局面，難以順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)而被淘汰。二線龍頭受益于行業(yè)洗牌，有望提高市場(chǎng)占有率，打通產(chǎn)業(yè)鏈布局，并做大做強(qiáng)。龍頭地位穩(wěn)固，行業(yè)地位難超越行業(yè)一多強(qiáng)格局穩(wěn)定1從公司市占率看近10年食用油市場(chǎng)份額占比前三分別都是益海嘉里、中國(guó)糧、山東魯花，2010、2020年食用油市場(chǎng)CR3分為57、60.4，集中度有所提高其中益海嘉里近10年的市場(chǎng)份額穩(wěn)居40左右與中糧15魯花7市占率相比行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2）從品牌市占率來(lái)看，200 年益海嘉里旗下的金龍魚市占率（32.5）穩(wěn)居第一歐麗薇蘭2.5胡姬花1.9均進(jìn)入前十大食用油行列中糧集“福臨門13.7位居第二魯花為中國(guó)花生油第一品牌玉米油領(lǐng)域長(zhǎng)壽花西王平分秋色多力為葵花籽油品類龍頭。圖表49：2020年中國(guó)食用油企業(yè)市占率（零端）圖表502020年中國(guó)食用油品牌市占（零售端）來(lái)源歐數(shù)庫(kù)來(lái)源歐數(shù)庫(kù)圖表51：食用油行業(yè)企業(yè)集中度圖表52：食用油行業(yè)品牌集中度來(lái)源歐數(shù)庫(kù)來(lái)源歐數(shù)庫(kù)金龍