家電傳統(tǒng)家電高端化小家電供給創(chuàng)造需求

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 一、家用電器行業(yè)護(hù)城河來源 3 HYPERLINK l _TOC_250011 無形資產(chǎn) 3 HYPERLINK l _TOC_250010 成本優(yōu)勢 4 HYPERLINK l _TOC_250009 二、傳統(tǒng)家電高端化，小家電供給創(chuàng)造需求 5 HYPERLINK l _TOC_250008 三、疫情加速渠道變化，電商崛起 5 HYPERLINK l _TOC_250007 四、家電各子行業(yè)重點(diǎn)公司 6 HYPERLINK l _TOC_250006 白色家電 6 HYPERLINK l _TOC_250005 黑色家電 7 HYPE

2、RLINK l _TOC_250004 廚房電器 7 HYPERLINK l _TOC_250003 小家電 8 HYPERLINK l _TOC_250002 零部件 10 HYPERLINK l _TOC_250001 五、行業(yè)護(hù)城河較深的企業(yè)匯總 10 HYPERLINK l _TOC_250000 六、風(fēng)險(xiǎn)提示 11圖表目錄圖表 1：家電各子行業(yè)護(hù)城河來源 3圖表 2：消費(fèi)者心目中的品牌形象 4圖表 3：部分家電主要零部件一覽 4圖表 4：渠道優(yōu)缺點(diǎn)對比 5圖表 5：細(xì)分行業(yè)主要線下渠道 6圖表 6：白色家電主要公司一覽 6圖表 7：黑色家電主要公司一覽 7圖表 8：廚房電器主要公司一

3、覽 8圖表 9：小家電 CR3 一覽 9圖表 10：小家電主要公司一覽 9圖表 11：零部件主要公司一覽 10圖表 12：家電護(hù)城河較深的企業(yè)匯總 10一、 家用電器行業(yè)護(hù)城河來源子行業(yè)無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成本網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)成本優(yōu)勢規(guī)模效應(yīng)白電黑電廚電小家電零部件家電行業(yè)護(hù)城河的來源主要是無形資產(chǎn)（專利、品牌）和成本優(yōu)勢。圖表 1：家電各子行業(yè)護(hù)城河來源數(shù)據(jù)來源：華福證券研究所目前中國部分家電企業(yè)在全球有競爭優(yōu)勢，因此我們關(guān)注其境外銷售占比。大部分家電（尤其是白電、黑電、廚電）已經(jīng)處于成熟階段，因此我們關(guān)注其分紅率。而且大多數(shù)子行業(yè)已經(jīng)形成了寡頭壟斷的競爭格局，因此我們關(guān)注行業(yè)集中度CR3 的變化。往往出現(xiàn)

4、前三 ROIC 和 ROE 都很高，但后面的公司多數(shù)在盈虧邊緣掙扎的情況。頭部企業(yè)已經(jīng)有一定的品牌優(yōu)勢，因此在同類產(chǎn)品的不同價(jià)格帶均有產(chǎn)品，從而進(jìn)一步提高市占率。2017 年，細(xì)分產(chǎn)品的市場占有率前三名（CR3）合計(jì)為：空調(diào) 71%，洗衣機(jī) 70%，冰箱 56%；電視機(jī) 46%；電池爐 92%，抽油煙機(jī) 46%；電飯煲 85%，電水壺 79%，電壓力鍋 93%，豆?jié){機(jī) 98%。無形資產(chǎn)家電行業(yè)無形資產(chǎn)主要包括專利和品牌。專利制造業(yè)講究“造得出來、賣得出去、能掙錢”，其中無形資產(chǎn)中的專利和技術(shù)是 “是否造得出來”的核心，渠道和品牌是“賣得出去”的根本，成本優(yōu)勢則是“能掙錢”的關(guān)鍵。專利創(chuàng)新是解決

5、產(chǎn)品同質(zhì)化、提高細(xì)分市場占有率和品牌效應(yīng)的有效手段。以海爾、美的為代表的本土龍頭企業(yè)在近年頻繁出海，進(jìn)行大規(guī)模并購，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線橫向拓寬；同時(shí)，提高研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)人員占比，引進(jìn)高學(xué)歷技術(shù)人才，提升自主研發(fā)能力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先。品牌家電行業(yè)是制造業(yè)中最具消費(fèi)屬性的行業(yè)，其 to C 的特性使得品牌尤其重要。專利提高品質(zhì)，品質(zhì)提升品牌形成正反饋。家電行業(yè)品牌效應(yīng)突出。數(shù)十年的家電發(fā)展，大型家電公司已經(jīng)在廣大消費(fèi)者心中樹立了品牌標(biāo)桿，品牌效應(yīng)不僅僅有助品牌名稱品牌形象格力掌握核心科技美的原來生活可以更美的海爾真誠到永遠(yuǎn)老板大吸力油煙機(jī)方太高端廚電領(lǐng)導(dǎo)者于推動家電產(chǎn)品的銷售并提高溢價(jià)，同時(shí)也是中低端品牌走

6、向高端的一個墊腳石。圖表 2：消費(fèi)者心目中的品牌形象數(shù)據(jù)來源：華福證券研究所成本優(yōu)勢成本優(yōu)勢是家電行業(yè)的另一個護(hù)城河。但大多數(shù)子行業(yè)中的企業(yè)的成本優(yōu)勢都不明顯。標(biāo)準(zhǔn)化先發(fā)的大型企業(yè)利用其在資金和研發(fā)實(shí)力方面的優(yōu)勢，逐步完善零部件和產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和平臺化，將零部件和成品生產(chǎn)線實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)化整合，形成可以批量生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)線，節(jié)約磨具成本提升產(chǎn)品生產(chǎn)效率和穩(wěn)定性。智能化生產(chǎn)傳統(tǒng)產(chǎn)線對實(shí)時(shí)產(chǎn)出率和良品率波動只能事后查證和改良，從而導(dǎo)致生產(chǎn)成本和管理費(fèi)用較高，而利用自行研發(fā)或外購的智能化產(chǎn)線對以往生產(chǎn)線進(jìn)行改造后，例如自動化產(chǎn)線、觸摸屏人機(jī)交互功能等功能將人員、設(shè)備、投料、檢測等多個環(huán)節(jié)整合，大幅提高產(chǎn)線的自

7、動化比例，減少人為差錯，大幅度提升產(chǎn)品良品率，減少人工成本和不必要的管理費(fèi)用，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的核心競爭力。產(chǎn)業(yè)鏈一體化，核心技術(shù)以及零部件自產(chǎn)家電制造成本的 70%用于零部件，零部件的成本和質(zhì)量在很大程度上決定了家電企業(yè)的盈利能力和產(chǎn)品質(zhì)量，此前除少數(shù)幾個家電企業(yè)擁有配套零部件自產(chǎn)線，絕大多數(shù)的家電企業(yè)零部件采用代工或者采購的模式。圖表 3：部分家電主要零部件一覽家電主要零部件冰箱壓縮機(jī)、壓縮機(jī)啟動器、壓縮機(jī)過載保護(hù)器、電磁閥補(bǔ)償器、復(fù)位控溫器、補(bǔ)償開關(guān)、溫控磁性開關(guān)、LED 燈、主控板、溫度傳感器、風(fēng)門控制器、化霜加熱器、化霜溫控器、溫度熔斷器等?？照{(diào)主板、風(fēng)機(jī)、壓縮機(jī)、電磁閥、節(jié)流部件、過

8、濾器、壓力開關(guān)、熱交換器、排氣溫控器、溫度傳感器、繼電器等。洗衣機(jī)電機(jī)、濾波器、排水泵、程控器、溫控器、進(jìn)水閥、電磁閥、水位傳感器、電容器、氣泡發(fā)生器、聯(lián)動開關(guān)等。彩電顯示屏、背光組件、邏輯組件、高頻調(diào)制器、變壓器、高頻頭、高壓包等。微波爐磁控管、變壓器、高壓二極管、電容器等。部分小家電加熱器、溫控器、支架、扇葉、調(diào)速器、小電機(jī)、水位電極、防干燒器、刀片、保溫開關(guān)、限流開關(guān)、指示燈、LED 背板等。數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所未來，主要的家電產(chǎn)商將逐步形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化的模式，將壓縮機(jī)、電機(jī)等核心技術(shù)以及部分附加值較高的小型零部件納入自產(chǎn)體系，通過自身強(qiáng)大的研發(fā)能力促使零部件以及成本的更新

9、換代和轉(zhuǎn)型升級，利用核心零部件的配套自產(chǎn)強(qiáng)化自身的技術(shù)競爭實(shí)力和成本控制。二、 傳統(tǒng)家電高端化，小家電供給創(chuàng)造需求家電行業(yè)目前的特點(diǎn)是傳統(tǒng)家電高端化。通過掌握核心技術(shù)提升產(chǎn)品科技含量，通過控制成本提升產(chǎn)品性價(jià)比，通過對低價(jià)同質(zhì)化商品的再升級，抓住消費(fèi)升級的熱潮，注重提升消費(fèi)者的生活體驗(yàn)，以精致生活為導(dǎo)向提升需求及客戶粘性，改變消費(fèi)者心中便宜一樣能用的心理。小家電及細(xì)分品類的特點(diǎn)則是供給創(chuàng)造需求。通過快速創(chuàng)新，提供個性化、新奇的產(chǎn)品，不斷地滿足不同消費(fèi)人群的獵奇心態(tài)，抓住當(dāng)前消費(fèi)人群對清潔、健康、護(hù)理、智能等方面的需求進(jìn)行細(xì)分品類的不斷更新，滲透率得以不斷提升。三、 疫情加速渠道變化，電商崛起家

10、電的主要銷售渠道以經(jīng)銷商為主，少部分直營。渠道主要包括：經(jīng)銷商（國美蘇寧商超等）、專賣店、電商、工程等。電商平臺和網(wǎng)絡(luò)直播的興起為家電行尤其是小家電行業(yè)提供了一個新的渠道，目前大量小家電企業(yè)線上銷售占比均超過了 50%。圖表 4：渠道優(yōu)缺點(diǎn)對比渠道優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)經(jīng)銷商可以借助國美、蘇寧等大型連鎖商超賣場的優(yōu)勢快速導(dǎo)入產(chǎn)品，短時(shí)間獲得較大的銷售額。同時(shí)，大型商場無形中為家電產(chǎn)品背書，是對企業(yè)以及產(chǎn)品的一種良好宣傳。話語權(quán)較弱，渠道掌控力弱。專賣店渠道掌控力度強(qiáng)，大量網(wǎng)點(diǎn)盡可能地覆蓋較多的人群，通過店內(nèi)展示提高企業(yè)形象和產(chǎn)品體驗(yàn)以帶來更多的利潤轉(zhuǎn)換。專賣店選址極為重要，客流量高的地方成本高。電商較少地域

11、限制，符合現(xiàn)代人的消費(fèi)習(xí)慣，成本最低，線上評價(jià)對品牌的影響更為重要，目前已經(jīng)是很多家電企業(yè)最重要的渠道之一。對線下產(chǎn)品的價(jià)格和銷量打擊巨大。綁定工程快速放量利潤較少數(shù)據(jù)來源：華福證券研究所從線下渠道來看，傳統(tǒng)黑白電企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)了充分的渠道下沉，鄉(xiāng)鎮(zhèn)級別覆蓋率 95%以上，白電龍頭線下除經(jīng)銷商以外，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目都已超過 3 萬。廚電以專賣店為主，工程嵌入模式也在逐步興起。圖表 5：細(xì)分行業(yè)主要線下渠道 經(jīng)銷商 專賣店 電商 網(wǎng)點(diǎn) 工程 白電 黑電 廚電 小家電 數(shù)據(jù)來源：華福證券研究所小家電公司因產(chǎn)品特性和消費(fèi)特點(diǎn)，電商渠道已經(jīng)變?yōu)樽顬橹匾那乐唬娚糖婪犀F(xiàn)代人消費(fèi)習(xí)慣，減少地域限制，顯著提

12、高了產(chǎn)品的覆蓋范圍，能快速提高營收，疫情更是加速了這一變化；部分傳統(tǒng)黑白電公司也逐步提升電商渠道的占比。四、 家電各子行業(yè)重點(diǎn)公司白色家電品牌。白電巨頭紛紛加大品牌的宣傳。格力強(qiáng)調(diào)“掌握核心科技”，美的宣傳“原來生活可以更美的”，海爾則堅(jiān)持“真誠到永遠(yuǎn)”。圖表 6：白色家電主要公司一覽白色家電主要公司一覽ROIC(%)證券代碼證券簡稱主營海外分紅陸股通風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)2016年2017年2018年2019年2020Q3600690.SH海爾智家冰箱30%，洗衣機(jī)20%45%30%第5/5.47% 12.86 12.52 12.31 13.99 8.61000521.SZ長虹美菱冰箱45%，空調(diào)40%20

13、%虧損邊緣 2.79 -0.26 -0.08 0.26 -1.90600336.SH澳柯瑪冰箱50%虧損邊緣 1.84 1.31 2.91 6.91 3.95002668.SZ奧馬電器冰箱85%66%減持 14.92 9.96 -26.88 1.90 11.77000921.SZ海信家電冰箱洗衣機(jī)45%，空調(diào)40%30%30%第3/4.72% 22.68 32.96 18.61 18.24 13.46600854.SH春蘭股份空調(diào)+房地產(chǎn)未分配利潤為負(fù) 0.02 -4.02 0.74 0.94 2.54000333.SZ美的集團(tuán)空調(diào)40%，小家電42%40%第2/15.96% 21.88 18

14、.21 15.91 15.76 12.59000651.SZ格力電器空調(diào)75%25%50%第1/16.85% 23.23 27.98 25.06 18.68 9.32600983.SH惠而浦洗衣機(jī)50%，微波爐30%一年虧一年盈 6.02 -2.26 6.61 -8.22 -2.62數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所前三市占率（CR3）。白色家電已進(jìn)入寡頭壟斷期，基本上前三的市場占有率已達(dá)到或超過 70%（2017 年，空調(diào) CR3 為 71%，洗衣機(jī) 70%，冰箱 56%），其他競爭者很難有突襲的機(jī)會。而且龍頭有橫向和縱向并購的趨勢，如美的吸收合并小天鵝A，格力入股海立股份。海外收入占比。中

15、國家電行業(yè)在全球亦有競爭力，因此海外收入占比逐步提高。護(hù)城河較深的公司。我們認(rèn)為，白色家電行業(yè)目前護(hù)城河較深的公司包括海爾智家、海信家電、美的集團(tuán)和格力電器。黑色家電黑色家電主要指電視機(jī)。一方面，電視機(jī)近年來受到手機(jī)的強(qiáng)烈沖擊，人們的注意力已經(jīng)從電視轉(zhuǎn)移到手機(jī)上，花在手機(jī)和各種 APP 上的時(shí)間也逐步增加，電視機(jī)銷量并不樂觀。另一方面，電視機(jī)的核心技術(shù)在屏幕上（從普通到高清、超清），而屏幕受到韓國三星、日本索尼的沖擊比較大，國內(nèi)CR3 的集中度不升反降。無形資產(chǎn)。電視機(jī)的護(hù)城河在于屏幕，受到韓國和日本的沖擊比較大。國內(nèi)的 TCL和京東方歸在電子行業(yè)中。成本優(yōu)勢。液晶面板具有高投入、技術(shù)迭代快的

16、特點(diǎn)，周期特性明顯。隨著液晶面板產(chǎn)能過剩、價(jià)格不斷下跌，價(jià)格戰(zhàn)帶來的現(xiàn)狀是低價(jià)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，低價(jià)產(chǎn)品在技術(shù)或硬件上又沒有實(shí)質(zhì)的進(jìn)步，在消費(fèi)者心中形成了“沒有技術(shù)含量、啥牌子都能用”的思維，進(jìn)一步削減了消費(fèi)需求。雖然國內(nèi)彩電市場整體下滑,但消費(fèi)者逐步選擇消費(fèi)升級，因此在低端入門電視持續(xù)走低的同時(shí)，大尺寸和萬元級高端電視銷量卻在穩(wěn)步上升。圖表 7：黑色家電主要公司一覽黑色家電主要公司一覽 ROIC(%) 證券代碼 證券簡稱 主營 海外 分紅陸股通 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 2016年 2017年 2018年 2019年 2020 Q3 002429.SZ 兆馳股份 ODM 30 第4/0.91% 4.88 6.1

17、6 2.83 6.95 7.53 600839.SH 四川長虹 黑電18% 前十29% 3.58 2.09 2.09 1.35 -1.06 002420.SZ ST毅昌 電視+汽車結(jié)構(gòu)件 未分利潤 2.03 -25 -59 27.60 9.17 000016.SZ 深康佳A 電視20% 63 第10/0.37% 供應(yīng)鏈60% 1.92 41.97 4.98 3.38 3.93 000801.SZ 四川九洲 電視50% 7.31 0.08 3.76 1.91 1.82 002519.SZ 銀河電子 電視65% 巨虧模式 9.86 4.85 -30 5.38 5.95 600060.SH 海信視像

18、 電視80% 40 第10/1% 13.85 7.65 3.71 4.24 4.34 數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所護(hù)城河較深的公司。我們認(rèn)為，黑色家電公司目前護(hù)城河相對還較淺。廚房電器廚電主要是指燃?xì)庠?、抽油煙機(jī)、熱水器和照明。護(hù)城河來源主要是無形資產(chǎn)（品牌）。品牌。廚電中因?yàn)槿細(xì)庠詈统橛蜔煓C(jī)直接關(guān)乎安全和健康，因此品牌的建設(shè)尤其重要。前三市占率（CR3）。2017 年，廚電中燃?xì)庠?CR3 達(dá)到 92%，抽油煙機(jī)為 46%。圖表 8：廚房電器主要公司一覽廚房電器主要公司一覽 ROIC(%) 證券代碼 證券簡稱 主營 海外 分紅 陸股通 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 2016年 2017年 2018年 201

19、9年 2020 Q3 300911.SZ 億田智能 集成灶95% 次新股 20.01 31.44 47.71 40.96 27.19 605336.SH 帥豐電器 集成灶95% 次新股 38.80 77.03 41.14 27.38 10.02 002543.SZ 萬和電氣 燃?xì)鉄崴?33 50 12億投資 14.63 13.01 13.43 14.20 10.14 002677.SZ 浙江美大 燃?xì)庠睿?0% 70 第7/2.61% 18.27 24.64 27.96 31.10 21.56 603366.SH 日出東方 太陽能熱水器 虧損 6.46 2.06 -13 2.72 2.07

20、002035.SZ 華帝股份 油煙機(jī)40%，灶具25% 35 第3/3.53% 19.14 24.03 26.34 25.92 8.69 002508.SZ 老板電器 油煙機(jī)55%，燃?xì)庠?5% 40 第2/12.91% 31.25 29.43 24.51 23.53 14.40 300650.SZ 太龍照明 照明：福建 19.00 12.61 10.12 8.11 0.29 300632.SZ 光莆股份 照明：福建 65 13.98 11.66 16.22 18.86 7.58 000541.SZ 佛山照明 照明：廣東佛山 21.11 15.05 8.09 6.11 4.42 002723.

21、SZ 金萊特 照明：廣東江門 虧損 0.19 1.22 -13 6.24 4.12 300625.SZ 三雄極光 照明：廣州 32.85 16.76 8.11 11.11 6.71 603515.SH 歐普照明 照明：上海 10 35 第4/3.2% 18.94 19.37 21.72 18.17 9.93 600651.SH 飛樂音響 照明：上海 巨虧模式 6.05 0.51 -39 -29 12.38 603303.SH 得邦照明 照明：浙江東陽 27.41 11.49 9.61 10.88 10.57 300582.SZ 英飛特 照明：浙江杭州 50 10 有限合伙 7.94 2.50

22、6.85 8.92 5.90 603685.SH 晨豐科技 照明：浙江嘉興 26.93 17.71 10.49 10.57 4.59 600261.SH 陽光照明 照明：浙江紹興 80 50 第3/5.98% 13.59 11.04 9.72 11.97 11.36 002076.SZ 雪萊特 照明-殺菌消毒 虧損 2.90 3.50 -59 -98 5.83 603679.SH 華體科技 照明工程 17.53 12.88 11.59 13.14 5.93 300916.SZ 朗特智能 智能控制器 次新股 23.09 27.89 24.15 22.70 22.58 603195.SH 公牛集團(tuán)

23、 轉(zhuǎn)換器+插座 次新股 68.19 58.85 65.20 52.04 21.59 數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所護(hù)城河較深的公司。我們認(rèn)為，廚房電器公司目前護(hù)城河較深的企業(yè)包括老板電器、華帝股份和浙江美大。跟蹤公牛集團(tuán)（次新股）、陽光照明（海外 80%）和歐普照明（分紅率 35%）。小家電小家電的護(hù)城河來源是無形資產(chǎn)（品牌和技術(shù)）。無形資產(chǎn)（品牌和技術(shù)）。傳統(tǒng)黑白電企業(yè)專利創(chuàng)新以提升產(chǎn)品品質(zhì)和性能為主，而小家電以供給創(chuàng)造需求的行業(yè)特性使得其創(chuàng)新主要在品類上。隨著人均收入的提高，對各種智能小家電的需求快速增長，掃地機(jī)器人、吸塵器等勞動替代型小家電滲透率快速提升。前三市占率（CR3）。目前，

24、絕大多數(shù)小家電均形成了美的、蘇泊爾、九陽三足鼎立的態(tài)勢。圖表 9：小家電 CR3 一覽大類細(xì)分美的蘇泊爾九陽CR3食品加工系列豆?jié){機(jī)1286787榨汁機(jī)982643料理機(jī)19102857營養(yǎng)系列電飯煲43341289壓力鍋44371595電熱水壺38251982電磁爐系列電磁爐43281888數(shù)據(jù)來源：Wind、華福證券研究所護(hù)城河較深的公司。我們認(rèn)為目前小家電中護(hù)城河較深的企業(yè)包括蘇泊爾、飛科電器、科沃斯、石頭科技和九陽股份。跟蹤新寶股份。圖表 10：小家電主要公司一覽小家電主要公司一覽 ROIC(%) 證券代碼 證券簡稱 主營 海外 分紅 陸股通 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 2016年 2017年 2018年

25、 2019年 2020 Q3 002614.SZ 奧佳華 按摩器 77 第6/2.04% 代工 8.66 10.59 11.99 7.00 7.54 603579.SH 榮泰健康 按摩器 50 有限合伙 41.18 19.88 15.95 17.00 9.79 002615.SZ 哈爾斯 保溫杯 80 減持 13.71 9.49 8.23 4.46 0.99 002242.SZ 九陽股份 廚房小家電 80 第3/6.91% 21.21 19.80 19.84 20.69 16.12 002959.SZ 小熊電器 廚房小家電 第7/1.68% 次新股 81.63 66.91 47.46 25.0

26、0 17.66 002032.SZ 蘇泊爾 廚房小家電 30 60 第2/6.7% 23.53 26.67 29.97 29.48 15.90 002403.SZ 愛仕達(dá) 炊具90% 30 6.32 6.38 5.13 4.99 5.43 689009.SH 九號公司 電動滑板車 次新股 -17 -53 386 508 - 002759.SZ 天際股份 電燉鍋+六氟磷酸鋰 減持 3.93 0.70 2.55 1.35 -0.98 002473.SZ *ST圣萊 電熱水壺 未分利潤 -8.80 -16 3.92 -57 -8.18 603311.SH 金海高科 過濾網(wǎng) 50 40 9.79 10

27、.63 8.09 8.92 7.62 300247.SZ 融捷健康 紅外燈、按摩器 未分利潤 3.94 2.80 -37 -54 -2.11 300272.SZ 開能健康 凈水機(jī) 改名字 7.81 0.85 21.66 8.79 7.09 603486.SH 科沃斯 掃地機(jī)器人 40 第6/2.62% 次新股 6.78 34.36 24.88 4.54 10.07 688169.SH 石頭科技 掃地機(jī)器人 次新股 -7.71 32.19 63.41 71.51 21.41 603868.SH 飛科電器 剃須刀80% 70 第3/1.62% 38.92 37.23 33.27 26.02 17.

28、71 002705.SZ 新寶股份 西式小家電 85 50 第7/1.16% 16.85 12.23 12.03 15.21 20.27 603355.SH 萊克電氣 吸塵器 60 第5/1.77% 15.91 9.78 11.90 15.40 12.33 300824.SZ 北鼎股份 創(chuàng)意小家電 23.07 15.67 23.96 21.45 14.48 603551.SH 奧普家居 浴霸+集成吊頂 有限合伙 29.99 35.21 31.80 23.01 7.29 數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所零部件零部件的護(hù)城河來源主要是無形資產(chǎn)（專利和技術(shù)）。與汽車零部件供應(yīng)商不同，家電零部件因?yàn)?/p>

29、門檻較低，可替代性較高，因此轉(zhuǎn)換成本較低。圖表 11：零部件主要公司一覽零部件主要公司一覽 ROIC(%) 證券代碼 證券簡稱 主營 海外 分紅 陸股通 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn) 2016年 2017年 2018年 2019年 2020 Q3 300342.SZ 天銀機(jī)電 壓縮機(jī)零部件 15.05 13.97 7.14 9.96 5.88 603578.SH 三星新材 玻璃門體 20.69 14.90 11.52 9.98 9.01 300217.SZ 東方電熱 電加熱器 2.18 4.88 6.95 -3.80 2.70 603726.SH 朗迪集團(tuán) 空調(diào)風(fēng)葉70% 10.02 14.79 12.83 10.30 7.12 002676.SZ 順威股份 空調(diào)風(fēng)葉75% 資管計(jì)劃 3.17 -1.72 2.51 2.27 3.25 603311.SH 金海環(huán)境 空調(diào)過濾網(wǎng) 改名字 9.79 10.63 8.09 8.92 7.62 300403.SZ 漢宇集團(tuán) 排水泵 60