機(jī)械行業(yè)春季把握“內(nèi)循環(huán)”與“外拓展”雙主線

1、核心觀點(diǎn)把握國內(nèi)市場“內(nèi)循環(huán)”與全球市場替代進(jìn)口“外拓展”雙主線。我們認(rèn)為，國內(nèi)市場的 “內(nèi)循環(huán)”和全球市場替代海外廠商的“外拓展”，可以作為新一年機(jī)械行業(yè)投資的兩條主 線。從兩條主線出發(fā)，我們認(rèn)為順應(yīng)內(nèi)循環(huán)大趨勢和具備進(jìn)口替代大空間的領(lǐng)域，如工程機(jī) 械、高端液壓件、高端通用機(jī)械、半導(dǎo)體設(shè)備、油氣設(shè)備等，均有優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的可供布局。（1）持續(xù)看好工程機(jī)械龍頭的成長空間：第一類是受益于機(jī)器替代人力的小挖、叉車、高機(jī)等 小型工程機(jī)械；第二類是受益于后周期更新替代高景氣的混凝土機(jī)械、起重機(jī)械；第三類是出 口高速增長的挖掘機(jī)龍頭；（2）液壓件進(jìn)口替代趨勢確立，國內(nèi)龍頭市占率提升空間廣闊；（3）注塑機(jī)下

2、游需求復(fù)蘇明顯，進(jìn)口替代與出口市場潛力巨大。掘金思路一：工程機(jī)械主機(jī)廠推薦三一重工、中聯(lián)重科（A+H）；掘金思路二：液壓件進(jìn)口替代推薦恒立液壓、艾迪精密；掘金思路三：通用機(jī)械行業(yè)推薦注塑機(jī)龍頭海天國際(H)、伊之密；掘金思路四：自下而上，推薦IGBT國產(chǎn)化龍頭中車時代電氣、頁巖油氣壓裂設(shè)備龍頭杰瑞股份。請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明1目錄機(jī)械行業(yè)回顧和展望工程機(jī)械：后周期品類增速較高，液壓件快 速替代進(jìn)口通用機(jī)械：行業(yè)景氣復(fù)蘇，看好泵閥、注塑 機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域龍頭重點(diǎn)公司推薦風(fēng)險提示請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明2固定資產(chǎn)投資增速見底回升機(jī)械行業(yè)經(jīng)營狀況整體改善，子行業(yè)持續(xù)分化行業(yè)整體股價表現(xiàn)復(fù)蘇，估

3、值位列中游機(jī)械行業(yè)回顧和展望請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明3固定資產(chǎn)投資增速見底回升資料來源：Wind資料來源：Wind固定資產(chǎn)投資增速（截至2020年12月）固定資產(chǎn)各分項投資累計同比情況（截至2020年12月）2020年上半年，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資受疫情影響同比下滑顯著，下半年逐漸回升；分項來看，基建投資、 制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資增速下滑回升幅度均較大，采礦業(yè)投資增速變化較小。2020年，基建投資完 成額累計同比增長0.9%；其中地產(chǎn)投資同比增長5.0%，采礦投資同比下滑14.1%，制造業(yè)投資同比下 滑2.2%。請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明4請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明固定資產(chǎn)投資增速見底回升資

4、料來源：Wind5受疫情影響以及下半年各行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，醫(yī)藥制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、計算機(jī)通信和其他電子設(shè)備等領(lǐng)域投資力度較大；多數(shù)領(lǐng)域的制造業(yè)投資增速出現(xiàn)下滑。2020年制造業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域投資差異較為明顯請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明機(jī)械行業(yè)經(jīng)營狀況整體改善，子行業(yè)持續(xù)分化資料來源：Wind資料來源：Wind2013-2020前三季度機(jī)械行業(yè)營收情況2013-2020前三季度機(jī)械行業(yè)凈利潤情況6根據(jù)申銀萬國一級行業(yè)分類，2020年前三季度機(jī)械設(shè)備上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入10064.2億元，同 比增長13.9%，歸屬于上市公司股東的凈利潤746.9億元，同比增長31.9%。機(jī)械行業(yè)經(jīng)營狀況

5、整體改善，子行業(yè)持續(xù)分化資料來源：Wind2020前三季度機(jī)械各子行業(yè)營收增速情況2020前三季度機(jī)械各子行業(yè)歸母凈利潤增速情況7-40% -20%0%20%40%60%80%請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：WindSW磨具磨料 SW紡織服裝設(shè)備 SW制冷空調(diào)設(shè)備 SW鐵路設(shè)備 SW環(huán)保設(shè)備 SW樓宇設(shè)備SW冶金礦采化工設(shè)備SW機(jī)床工具 SW儀器儀表 SW機(jī)械基礎(chǔ)件 SW農(nóng)用機(jī)械 SW金屬制品 SW內(nèi)燃機(jī) SW工程機(jī)械SW其它專用機(jī)械SW重型機(jī)械 SW印刷包裝機(jī)械 SW其它通用機(jī)械-2174.52%-1315.02%881.98%50%100%SW磨具磨料SW冶金礦采化工設(shè)備 SW制冷空

6、調(diào)設(shè)備SW鐵路設(shè)備SW儀器儀表 SW印刷包裝機(jī)械 SW重型機(jī)械 SW工程機(jī)械 SW樓宇設(shè)備 SW其它專用機(jī)械 SW金屬制品 SW其它通用機(jī)械 SW內(nèi)燃機(jī)SW機(jī)械基礎(chǔ)件SW農(nóng)用機(jī)械 SW環(huán)保設(shè)備 SW紡織服裝設(shè)備 SW機(jī)床工具-100%-50%0%資料來源：Wind行業(yè)整體股價表現(xiàn)復(fù)蘇，估值位列中游資料來源：Wind120100806040200-20休電食國醫(yī)閑 氣 品 防 藥 服 設(shè) 飲 軍 生 務(wù) 備 料 工 物汽電化有家機(jī)建農(nóng)輕綜車子工色用械筑林工合金電設(shè)材牧制 屬器備料漁造計算 機(jī)傳非鋼公交商服裝裝飾采銀紡建通媒銀鐵用通業(yè)掘行織筑信金事運(yùn)貿(mào)融業(yè)輸易房地 產(chǎn)回顧整個2020年，機(jī)械行業(yè)整

7、體股價表現(xiàn)位于中上游，行情相對平穩(wěn)。根據(jù)申萬一級行業(yè)分類，截至 2020年12月30日，機(jī)械設(shè)備指數(shù)上漲31.1%，在28個行業(yè)中排名第11位。2020年各行業(yè)漲跌幅2020年各行業(yè)漲跌幅（%）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明8行業(yè)整體股價表現(xiàn)復(fù)蘇，估值位列中游資料來源：Wind ，截止日期為2020年12月30日機(jī)械行業(yè)由于企業(yè)業(yè)績波動較大，各個下游的成長性差異較大，截至2020年12月30日，機(jī)械行業(yè)市盈 率（TTM）為29.7倍，在28個行業(yè)中排名第15。各行業(yè)動態(tài)市盈率請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明9工程機(jī)械整機(jī)：小挖持續(xù)替代人力、后周期品類處于更新高峰、出口潛力巨大工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加

8、速進(jìn)口替代持續(xù)看好國內(nèi)工程機(jī)械整機(jī)龍頭的成長，液壓件配套龍頭進(jìn)口替代空間巨大工程機(jī)械：看好整機(jī)龍頭成長，液壓件進(jìn)口替代空間大請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明10工程機(jī)械整機(jī)：“內(nèi)循環(huán)”背景下投資持續(xù)提振資料來源：人民網(wǎng)，光大證券研究所整理，日期對應(yīng)年份均為2020年“內(nèi)循環(huán)”大背景下，兩新一重”等新基建投資持續(xù)提振內(nèi)需“兩新一重”等新基建投資得到重點(diǎn)支持，工程機(jī)械上游新老基建投資升溫。由于疫情的影響，為保 障經(jīng)濟(jì)增速，內(nèi)需中的基建仍是保增長的主要來源，國內(nèi)“十四五”期間有望新增一批大型基建項目， 并將加速批復(fù)落地。資金方面，政策支持明顯，專項債發(fā)行規(guī)模上升，尤其是基建項目占比較高，加 上近期REI

9、Ts基金獲批，有望從投資面拉動工程機(jī)械需求的增長?！皟?nèi)循環(huán)”戰(zhàn)略表述演進(jìn)請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明11基建與地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資累計同比增速轉(zhuǎn)正小松挖掘機(jī)中國區(qū)開機(jī)小時數(shù)變化（左軸單位：小時）經(jīng)濟(jì)回暖助推工程機(jī)械銷量，開工數(shù)據(jù)印證景氣持續(xù)隨著國內(nèi)疫情有效控制，地產(chǎn)和基建投資累計同比增速已于2020年中先后轉(zhuǎn)正，制造業(yè)投資也出現(xiàn)快 速修復(fù)。據(jù)小松官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)小松挖掘機(jī)使用小時數(shù)維持高位，顯示下游開工淡季不淡，需求 強(qiáng)勁。工程機(jī)械整機(jī)：“內(nèi)循環(huán)”背景下投資持續(xù)提振100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%160140120100806040200平均開機(jī)小時數(shù)同比變化（右軸）

10、資料來源： Wind，截至2020年12月請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：小松官網(wǎng)，截至2021年1月12工程機(jī)械整機(jī)：銷量維持高增長，小挖持續(xù)替代人力挖掘機(jī)月度銷量變化（單位：臺）挖掘機(jī)月度銷量同比增速近期持續(xù)處于高位近期銷量淡季不淡，未來后周期產(chǎn)品更新?lián)Q代仍處于高峰期受益于集中開工、趕工以及逆周期調(diào)節(jié)政策加碼，工程機(jī)械產(chǎn)品需求呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)，銷量屢超 預(yù)期。小挖持續(xù)替代人力，拉動挖掘機(jī)銷量維持高速增長態(tài)勢。2020年國內(nèi)挖掘機(jī)銷量達(dá)32.8萬臺， 同比增長39.0%。資料來源： Wind，截至2020年12月請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源： Wind，截至2020年12月1

11、3請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源： Wind，截至2020年12月資料來源： Wind，截至2020年12月叉車月度銷量變化（單位：臺）叉車月度銷量同比增速情況14汽車起重機(jī)月度銷量變化（單位：臺）汽車起重機(jī)月度銷量同比增速情況工程機(jī)械整機(jī)：銷量維持高增長，小挖持續(xù)替代人力請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：Wind，光大證券研究所 15排放標(biāo)準(zhǔn)升級，刺激更新?lián)Q代需求2020年12月28日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布非道路柴油移動機(jī)械污染物排放控制技術(shù)要求標(biāo)準(zhǔn)，排放標(biāo)準(zhǔn) 開始向國四切換。工程機(jī)械屬于非道路移動機(jī)械，國四標(biāo)準(zhǔn)實施背景下，不滿足排放標(biāo)準(zhǔn)的工程機(jī)械 產(chǎn)品將逐漸退出市場，帶動更新?lián)Q代需求。

12、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時間與挖掘機(jī)銷量增速對比（左軸單位：臺）工程機(jī)械整機(jī)：后周期產(chǎn)品處于更新高峰資料來源： Wind請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測混凝土泵車銷量變化（單位：臺）混凝土泵車更新需求預(yù)測（單位：臺）16近期銷量淡季不淡，未來后周期產(chǎn)品更新?lián)Q代仍處于高峰期預(yù)計后周期產(chǎn)品將接過增長接力棒，維持亮眼增速。在施工階段偏后期進(jìn)場，以及更新周期相對較長 的混凝土機(jī)械和起重機(jī)械預(yù)計將延續(xù)高增長的勢頭，接過了土方機(jī)械和路面機(jī)械的增長接力棒。工程機(jī)械整機(jī)：后周期產(chǎn)品處于更新高峰請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明工程機(jī)械整機(jī)：出口潛力巨大資料來源：工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會17海外出口有望

13、大幅反彈，長期潛力巨大工程機(jī)械海外市場空間廣闊。根據(jù)協(xié)會年鑒數(shù)據(jù)，2018年全球工程機(jī)械市場銷售額達(dá)1100.8億美元， 同比增長25.6%。其中中國市場規(guī)模為253.3億美元，占比為23.0%，海外市場空間是國內(nèi)的3倍有余。全球工程機(jī)械市場容量分布（單位：億美元）西歐北美日本中國印度其他1,2001,000800600400200-2009201020112012201320142015201620172018工程機(jī)械整機(jī)：出口潛力巨大資料來源： Wind資料來源：Wind海外出口有望大幅反彈，長期潛力巨大出口比例遠(yuǎn)低于海外龍頭，長期潛力巨大。對比卡特彼勒、小松等國際龍頭，我國工程機(jī)械企業(yè)在

14、海 外市場的收入占比還很低，國內(nèi)龍頭的海外收入規(guī)模、占比均有巨大的提升空間。國內(nèi)工程機(jī)械龍頭海外業(yè)務(wù)規(guī)模較小（單位：億美元） 國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)海外收入占比有較大提升空間請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明18工程機(jī)械整機(jī)：出口潛力巨大資料來源： Wind ，截至2020年12月資料來源：Wind ，截至2020年12月海外出口有望大幅反彈，長期潛力巨大海外疫情逐步得到控制，出口市場有望重歸高速增長。以挖掘機(jī)為例，二季度4-6月出口同比增速均低 于10%，三季度7-9月同比增速攀升至30%左右；進(jìn)入四季度，10-12月挖掘機(jī)出口同比增速繼續(xù)提升 至40%以上，12月出口量創(chuàng)單月歷史最高水平。挖掘機(jī)出口量

15、再創(chuàng)新高（單位：臺）挖掘機(jī)月度出口臺數(shù)占比請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明19請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代資料來源： Wind20工程機(jī)械整機(jī)基本實現(xiàn)進(jìn)口替代工程機(jī)械整機(jī)已基本實現(xiàn)進(jìn)口替代。以挖掘機(jī)為例，2011年挖掘機(jī)國產(chǎn)占比僅有三成，日系、韓系、 歐美系挖掘機(jī)在我國均有較大市場份額；而2019年國產(chǎn)挖掘機(jī)占比已超60%。挖掘機(jī)國產(chǎn)比例連年攀升，整機(jī)快速實現(xiàn)進(jìn)口替代請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代資料來源：光大證券研究所整理21工程機(jī)械液壓件尚未實現(xiàn)進(jìn)口替代關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化程度較低，替代空間大。與整機(jī)市場形成鮮明對比，工程機(jī)械關(guān)鍵零

16、部件供 貨商仍然以國外廠商為主。以液壓泵閥為代表的全球高端液壓件幾乎被博世力士樂、川崎重工、 派克漢尼汾、伊頓等少數(shù)幾家液壓生產(chǎn)企業(yè)所壟斷，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和收入規(guī)模較外國企業(yè) 仍有較大差距，存在巨大進(jìn)口替代空間。工程機(jī)械關(guān)鍵零部件主要廠商情況關(guān)鍵零部件企業(yè)關(guān)鍵零部件企業(yè)液壓件川崎重工發(fā)動機(jī)康明斯五十鈴不二越（）三菱卡特博世力士樂洋馬伊頓斗山派克漢尼汾玉柴（國產(chǎn)）薩澳丹佛斯底盤沃爾沃阿托斯奔馳恒立液壓（國產(chǎn)）五十鈴艾迪精密（國產(chǎn)）一汽解放（國產(chǎn)）徐工液壓（國產(chǎn)）中國重汽（國產(chǎn)）資料來源：Wind、Bloomberg，光大證券研究所整理資料來源：光大證券研究所整理液壓系統(tǒng)是工程機(jī)械主要成本之一，

17、高端液壓件依賴進(jìn)口以挖掘機(jī)為例，發(fā)動機(jī)、液壓系統(tǒng)等關(guān)鍵零部件在生產(chǎn)成本中占比近半，其中液壓系統(tǒng)成本占挖掘機(jī) 價值量30%以上，是其主要成本之一。我國液壓件行業(yè)呈現(xiàn)出普通液壓件結(jié)構(gòu)性過剩、產(chǎn)品同質(zhì)化競 爭嚴(yán)重與高端液壓件結(jié)構(gòu)性短缺、大量依賴進(jìn)口共存的局面，行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易常年處于逆差狀態(tài)。國際巨頭液壓營收領(lǐng)先（2019年，億美元）國際巨頭進(jìn)入中國大陸市場早工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明22資料來源：公司公告，光大證券研究所整理資料來源：公司公告，光大證券研究所整理恒立液壓挖掘機(jī)專用油缸銷售額顯著提升恒立液壓液壓泵閥銷售額顯著提升國產(chǎn)液壓件龍頭迅速追趕國際巨頭國內(nèi)液壓

18、件龍頭迅速追趕國際巨頭，工程機(jī)械液壓件進(jìn)口替代正成趨勢。以恒立液壓為例，2010年在 國內(nèi)挖掘機(jī)專用油缸市場占有率為20%，2016年升至50%，近年來一直保持50%左右。恒立液壓泵閥 銷售額2015-2019五年來年均復(fù)合增長率（CAGR）高達(dá)213.32%。工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明23泵閥行業(yè)景氣復(fù)蘇2020年泵月產(chǎn)量同比增速逐漸上升；其中12月產(chǎn)量超過2025萬臺，同比增長22%。閥門產(chǎn)量波動較 大，第二季度有恢復(fù)性增長，但第三、四季度產(chǎn)量同比小幅下滑，總體保持穩(wěn)定。泵單月產(chǎn)量及同比增幅閥單月產(chǎn)量及同比增幅工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代資料來源：

19、Wind請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：Wind24資料來源：Wind泵閥行業(yè)景氣復(fù)蘇泵閥進(jìn)口替代正在加速進(jìn)行。進(jìn)出口順差不斷擴(kuò)大。2020年以來，泵、閥進(jìn)口金額保持穩(wěn)定， 出口金額呈現(xiàn)上升趨勢，貿(mào)易順差逐漸擴(kuò)大。在內(nèi)循環(huán)的大背景下，“兩新一重”加速實施， 下游需求旺盛。泵閥行業(yè)在政策、服務(wù)、性價比方面的優(yōu)勢下，不斷提升技術(shù)水平和產(chǎn)品競爭 力，進(jìn)口替代已成未來趨勢。泵閥進(jìn)出口及順差情況（單位：億元人民幣）工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明25請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：各部委網(wǎng)站、光大證券研究所整理26發(fā)布時間發(fā)布單位政策名稱主要內(nèi)容2011.05工

20、信部高端裝備制造業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃鼓勵支持企業(yè)加大技術(shù)改造，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力建設(shè)，大力發(fā)展高端裝備所需關(guān)鍵基礎(chǔ)件，如工程機(jī)械用高壓柱塞泵、密封件等基礎(chǔ)零部件。2013.02工信部關(guān)于開展工業(yè)強(qiáng)基專項行動的 通知其中實施“工業(yè)強(qiáng)基專項行動”提升關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)發(fā)展水平2015.05國務(wù)院中國制造2025致力于強(qiáng)化工業(yè)基礎(chǔ)能力，我國核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)等工業(yè)基礎(chǔ)能 力薄弱，是制約我國制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和質(zhì)量提升的癥結(jié)所在，要堅持問題導(dǎo)向、產(chǎn)需結(jié)合、協(xié)同創(chuàng)新、重點(diǎn)突破的原則， 著力破解制約重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸

21、。2016.01中國液壓氣動密封件工 業(yè)協(xié)會液壓行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃十三五期間，我國液壓銷售額年均增長不低于6%，60%以上高端液壓元件及系統(tǒng)實現(xiàn)自主保障，受制于人的局面逐步緩 解，裝備工業(yè)領(lǐng)域急需的液壓元件及系統(tǒng)得到廣泛推廣和應(yīng)用。2016.01中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會工程機(jī)械行業(yè)“十三五”發(fā)展 規(guī)劃提出了十三五期間的發(fā)展重點(diǎn)及主要任務(wù)，其中包括工程機(jī)械核心部件設(shè)計制造數(shù)字化升級。2016.05發(fā)改委、工信部關(guān)于實施制造業(yè)升級改造重大 工程包的通知根據(jù)整機(jī)、主機(jī)升級改造需求，指定關(guān)鍵基礎(chǔ)材料、核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝研發(fā)生產(chǎn)計劃，形成上下 游互融共生、分工合作、利益共享的一體化組

22、織新模式。2016.05發(fā)改委、工信部、科技 部、財政部工業(yè)強(qiáng)基工程實施指南（2016-2020年）經(jīng)過5-10年的努力，部分核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料道道國際領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)體系較為完備，“四基 發(fā)展基本滿足整機(jī)和系統(tǒng)的需求，形成整機(jī)牽引與基礎(chǔ)支撐協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，夯實制造強(qiáng)國建設(shè)基礎(chǔ)。2016.08質(zhì)檢總局、國家標(biāo)準(zhǔn)委、 工信部裝備制造業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化和質(zhì)量提升 規(guī)劃實施工業(yè)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)化和質(zhì)量提升工程，其中包括加快核心基礎(chǔ)零部件（元器件）、先進(jìn)基礎(chǔ)工藝、關(guān)鍵基礎(chǔ)材料和產(chǎn)業(yè)技 術(shù)基礎(chǔ)領(lǐng)域急需標(biāo)準(zhǔn)制定以及實施工業(yè)基礎(chǔ)質(zhì)量提升行動。2016.11國家制造強(qiáng)國建設(shè)戰(zhàn)略 咨詢委員會工業(yè)“四基”

23、發(fā)展目錄（2016 年版）將液壓密封器件列入核心基礎(chǔ)零部件（元器件）發(fā)展目錄；將高壓液壓元件材料列入關(guān)鍵基礎(chǔ)材料發(fā)展目錄；將工程機(jī)械 液壓元件和系統(tǒng)協(xié)同工作平臺列入產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)發(fā)展目錄。2016.12工信部、財政部智能制造發(fā)展規(guī)劃（2016- 2020年）制造業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計工具普及率超70%，關(guān)鍵工序數(shù)控化率超過50%，數(shù)字化車間/智能工廠普及率超過 20%，運(yùn)營成本、產(chǎn)品研制周期和產(chǎn)品不良品率大幅度降低。到2020年，研制60中以上智能制造關(guān)鍵技術(shù)裝備，達(dá)到國 際同類產(chǎn)品水平，國內(nèi)舒暢滿足率超過50%。2020.12生態(tài)環(huán)境部非道路柴油移動機(jī)械污染物排 放控制技術(shù)要求自2020

24、年12月1日起，所有生產(chǎn)、進(jìn)口和銷售的560kW以下（含560kW）非道路移動機(jī)械及其裝用的柴油機(jī)應(yīng)符合本標(biāo)準(zhǔn) 要求；560kW以上的非道路移動機(jī)械及其裝用的柴油機(jī)第四階段實施時間另行公告?！惫こ虣C(jī)械液壓件進(jìn)口替代進(jìn)入成熟期政策推動進(jìn)口替代工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代資料來源：公司公告、光大證券研究所整理 請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：公司公告、光大證券研究所整理27工程機(jī)械液壓件進(jìn)口替代進(jìn)入成熟期研發(fā)驅(qū)動進(jìn)口替代。工程機(jī)械液壓件廠商加大研發(fā)投入，在技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品可靠性上不斷突破。以國 內(nèi)頭部企業(yè)恒立液壓和艾迪精密為例，2017-2019年二者研發(fā)費(fèi)用率均保持在4%左右，研發(fā)費(fèi)用

25、年均 復(fù)合增長率分別為39.1%和46.8%，持續(xù)高增長。恒立液壓研發(fā)費(fèi)用快速上升艾迪精密研發(fā)費(fèi)用快速上升工程機(jī)械液壓件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：Wind28工程機(jī)械液壓件進(jìn)口替代進(jìn)入成熟期疫情促進(jìn)進(jìn)口替代。國外疫情緊張影響產(chǎn)能，高端零部件產(chǎn)品供不應(yīng)求，推動國內(nèi)主機(jī)企業(yè)尋求內(nèi) 零部件供應(yīng)商來應(yīng)對全球供應(yīng)偏緊帶來的缺口，有助于加速國內(nèi)優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)實現(xiàn)進(jìn)口替代。需求強(qiáng)勁加速進(jìn)口替代。下游主要產(chǎn)品挖掘機(jī)需求向好，2020年國內(nèi)挖掘機(jī)累計銷量達(dá)32.8萬臺， 同比增長39.0%。需求強(qiáng)勁為國產(chǎn)高端零部件搶占市場提供了廣闊空間。挖掘機(jī)月度銷量同比增速維持高位工程機(jī)械液壓

26、件：內(nèi)循環(huán)加速進(jìn)口替代工程機(jī)械主機(jī)廠方面，我們維持推薦三一重工、中聯(lián)重科(A+H) 等工程機(jī)械龍頭公司，關(guān)注徐工機(jī)械、中國龍工(H)等公司。我們認(rèn)為工程機(jī)械液壓件的性價比優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)，進(jìn)口替代趨勢 確立，替代市場空間廣闊。推薦工程機(jī)械液壓件進(jìn)口替代龍頭恒 立液壓、艾迪精密。請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明29工程機(jī)械：看好整機(jī)龍頭成長，液壓件進(jìn)口替代空間大制造業(yè)回暖，通用機(jī)械步入上行周期注塑機(jī)領(lǐng)域需求穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)提升國內(nèi)外份額 推薦液壓件、注塑機(jī)領(lǐng)域的進(jìn)口替代龍頭通用機(jī)械：景氣復(fù)蘇，看好泵閥、注塑機(jī)等領(lǐng)域龍頭請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明30資料來源：國家統(tǒng)計局，截至2021年1月資料來源：國

27、家統(tǒng)計局，截至2020年12月國內(nèi)疫情防控走向常態(tài)，制造業(yè)持續(xù)回暖通用機(jī)械用途廣泛，景氣程度與宏觀經(jīng)濟(jì)及制造業(yè)投資增速有一定相關(guān)性。隨著國內(nèi)疫情得到控制， 疫情防控走向常態(tài)化，宏觀經(jīng)濟(jì)顯著好轉(zhuǎn)，制造業(yè)投資迅速修復(fù)，通用機(jī)械步入上行周期。PMI各項指標(biāo)變化（虛線為榮枯線）制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額累計增長情況通用機(jī)械：制造業(yè)回暖，步入上行周期請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明31資料來源：Wind ，截至2020年11月國內(nèi)疫情防控走向常態(tài)，制造業(yè)持續(xù)回暖宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)持續(xù)復(fù)蘇。生產(chǎn)指數(shù)從3月起，連續(xù)11個月位于榮枯線之上。制造業(yè)固定資產(chǎn)投 資額累計增長降幅逐步收窄。市場對于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的信心正在復(fù)蘇

28、，制造業(yè)持續(xù)回暖，通用 設(shè)備正處于行業(yè)上行周期。經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)變化通用機(jī)械：制造業(yè)回暖，步入上行周期請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明32資料來源：Wind，截至2020年12月31日資料來源：國家統(tǒng)計局，截至2020年12月SCFI指數(shù)走高出口總值變化情況海外疫情再度來襲，中國承接全球制造業(yè)轉(zhuǎn)移目前國外疫情處于第二波高峰，歐美制造業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期，中國制造成為填補(bǔ)海外需求缺口的重要部 分。上海集裝箱運(yùn)價指數(shù)（SCFI）連續(xù)創(chuàng)下新高，2020年12月31日達(dá)到了2783.03；出口情況持續(xù)好 轉(zhuǎn)，下半年單月出口當(dāng)期值實現(xiàn)同比正增長。通用機(jī)械：制造業(yè)回暖，步入上行周期請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明33國產(chǎn)化

29、替代進(jìn)程加快，雙循環(huán)推動傳統(tǒng)制造業(yè)升級伴隨著人口紅利的衰退，國內(nèi)“機(jī)器換人”趨勢加速，帶動制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，通用機(jī) 械行業(yè)迎來紅利；內(nèi)循環(huán)帶動的消費(fèi)及產(chǎn)業(yè)升級，國內(nèi)對高端機(jī)械設(shè)備的需求持續(xù)增加，疊加政策支持 與資金保障，國內(nèi)高端市場廣闊的空間有望帶動國產(chǎn)通用機(jī)械升級，并催生一批行業(yè) 龍頭；外循環(huán)帶動形成全球行業(yè)巨頭，中國制造的效率、價格等優(yōu)勢在疫情期間得到充分展 現(xiàn)，可能會吸引全球資本，加速行業(yè)升級。請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明34通用機(jī)械：制造業(yè)回暖，步入上行周期資料來源：Wind資料來源：Wind發(fā)動機(jī)單月產(chǎn)量及同比增幅數(shù)控金屬成形機(jī)床單月產(chǎn)量及同比增幅行業(yè)步入上行周期，總體趨勢向好通用機(jī)械

30、行業(yè)三季度進(jìn)入同比增長態(tài)勢。從細(xì)分領(lǐng)域來看，馬達(dá)領(lǐng)域逆勢而上，從二季度開始持續(xù)回 暖，單月產(chǎn)量同比增幅均在15%以上。在機(jī)床領(lǐng)域，數(shù)控金屬成形機(jī)床恢復(fù)較緩慢，單月同比增速于 9月扭轉(zhuǎn)為正增長。通用機(jī)械：制造業(yè)回暖，步入上行周期請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明35資料來源：Wind行業(yè)步入上行周期，總體趨勢向好根據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)2020年1-10月營業(yè)收入同比增長0.2%，年內(nèi)首次恢復(fù) 正增長；利潤總額繼續(xù)快速增長，1-10月同比增幅達(dá)25%，較1-9月擴(kuò)大13.3個百分點(diǎn)。出口形勢不斷 向好，機(jī)床貿(mào)易順差形成。金屬切削機(jī)床、金屬成形機(jī)床單月產(chǎn)量及同比增幅通用機(jī)械：制造業(yè)回暖

31、，步入上行周期請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明36資料來源：國家統(tǒng)計局資料來源：中國塑料機(jī)械工業(yè)協(xié)會2016-2019塑料制品總銷量及人均消費(fèi)量2019年全球注塑機(jī)下游銷售額占比國內(nèi)注塑機(jī)產(chǎn)業(yè)還有很大成長空間我國是世界上規(guī)模最大的塑料消費(fèi)市場，但人均塑料消費(fèi)量距發(fā)達(dá)國家仍有很大差距。從世界經(jīng)濟(jì)的 發(fā)展來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度與人均塑料消費(fèi)量呈正相關(guān)。2019年美國僅人均熱塑性樹脂消費(fèi)量就已達(dá) 122.3kg，而中國人均塑料消費(fèi)量僅為55kg，差異巨大。通用機(jī)械：注塑機(jī)需求穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)提升份額請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明37國內(nèi)注塑機(jī)產(chǎn)業(yè)還有很大成長空間注塑機(jī)是塑料機(jī)械里最重要的品類，占塑機(jī)近半的市

32、場容量。2020年上半年，除了汽車板塊需求偏弱， 家電板塊表現(xiàn)平平，其他板塊大部分有著不同程度的增長。但進(jìn)入下半年，注塑機(jī)所有主要下游均出 現(xiàn)了迅速回暖，企業(yè)訂單飽滿，達(dá)到甚至超過歷史最高點(diǎn)。中國注塑機(jī)市場規(guī)模預(yù)測各領(lǐng)域注塑機(jī)銷量預(yù)測通用機(jī)械：注塑機(jī)需求穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)提升份額資料來源：中國塑料機(jī)械工業(yè)年鑒請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：中國塑料機(jī)械工業(yè)協(xié)會38資料來源：中國信通院資料來源：全球移動通信系統(tǒng)協(xié)會（GSMA）塑機(jī)行業(yè)下游有新增長點(diǎn)，5G、家電及3C領(lǐng)域需求火熱從中國及全球來看，5G產(chǎn)品的普及是大勢所趨， 3C及智能家電迎來更新?lián)Q代期。3C及家電產(chǎn)品精密 化、輕量化是整體發(fā)

33、展趨勢，將會極大地刺激塑料的需求。隨著我國塑料機(jī)械行業(yè)的不斷發(fā)展，未來 將會促進(jìn)塑機(jī)行業(yè)的發(fā)展。2020-2030年中國部分5G支出預(yù)測2019-2025年中國物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)（單位：億個）通用機(jī)械：注塑機(jī)需求穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)提升份額請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明39資料來源：全球移動通信系統(tǒng)協(xié)會（GSMA）2025年全球5G采用率預(yù)測塑機(jī)行業(yè)下游有新增長點(diǎn)，5G、家電及3C領(lǐng)域需求火熱隨著我國對“新基建”的推進(jìn)，5G基站的普及正在鋪開。從全球角度來看，5G的發(fā)展也是大勢所 趨，美國、歐盟、日本、韓國等國逐步進(jìn)入了5G商用階段。即便是較為落后的國家和地區(qū)，也將 突破5G的零覆蓋。2020年全球各國

34、家/地區(qū)5G連接數(shù)預(yù)測通用機(jī)械：注塑機(jī)需求穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)提升份額請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明40資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會2020年國內(nèi)汽車產(chǎn)量變化汽車行業(yè)需求出現(xiàn)復(fù)蘇，輕量化趨勢有望提升注塑機(jī)需求從短期來看，汽車行業(yè)回暖趨勢明顯，降幅逐月收窄。從長期來看，受政策指引及節(jié)能環(huán)保的雙重 激勵，汽車走向輕量化是主流趨勢。從降低整車重量的角度來看，塑料制品具有廣闊的發(fā)展前景。 2017年是注塑機(jī)行業(yè)較為景氣的年份，主要受汽車行業(yè)景氣推動。我們認(rèn)為2021年起，注塑機(jī)的 更新?lián)Q代市場有望進(jìn)入景氣期。2020年新能源汽車產(chǎn)量變化通用機(jī)械：注塑機(jī)需求穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)提升份額

35、請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明41中國注塑機(jī)進(jìn)出口金額情況注塑機(jī)國產(chǎn)替代與出口增加的趨勢逐步形成我國已經(jīng)是塑料機(jī)械生產(chǎn)大國、消費(fèi)大國和出口大國，2006年起我國塑料機(jī)械出口額逐年增長， 進(jìn)口額在近幾年下降明顯，逆差額不斷縮小并在2012年出現(xiàn)貿(mào)易順差。近年來貿(mào)易順差保持?jǐn)U大 趨勢。中國注塑機(jī)貿(mào)易順差及同比變化通用機(jī)械：注塑機(jī)需求穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)提升份額資料來源：海關(guān)總署資料來源：海關(guān)總署請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明42中國注塑機(jī)進(jìn)口數(shù)量變化情況注塑機(jī)國產(chǎn)替代與出口增加的趨勢逐步形成目前我國企業(yè)主要占據(jù)中低端市場，但在高端市場領(lǐng)域，龍頭企業(yè)正在逐步縮小與國外高端企業(yè)的 差距。從進(jìn)口情況來看，國內(nèi)

36、市場對于高端進(jìn)口注塑機(jī)的需求依然旺盛。但從進(jìn)口數(shù)據(jù)的變化來看， 從2017年開始，無論注塑機(jī)進(jìn)口的數(shù)量還是金額，都呈現(xiàn)下降的趨勢。中國注塑機(jī)進(jìn)口金額變化情況通用機(jī)械：注塑機(jī)需求穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)提升份額資料來源：海關(guān)總署資料來源：海關(guān)總署請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明43資料來源：中國塑料機(jī)械工業(yè)協(xié)會資料來源：中國塑料機(jī)械工業(yè)協(xié)會中國注塑機(jī)出口情況注塑機(jī)國產(chǎn)替代與出口增加的趨勢逐步形成相較于進(jìn)口注塑機(jī)，國產(chǎn)注塑機(jī)在保持價格優(yōu)勢的同時，產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量不斷提升。國產(chǎn)注塑機(jī)較 進(jìn)口注塑機(jī)更具性價比，在受新冠疫情影響各下游企業(yè)收入減少的背景下，物美價廉的國產(chǎn)注塑機(jī) 更受客戶青睞。國內(nèi)大中型注塑機(jī)企業(yè)質(zhì)量

37、穩(wěn)定，小型企業(yè)質(zhì)量明顯改善。中國注塑機(jī)出口金額變化情況通用機(jī)械：注塑機(jī)需求穩(wěn)健增長，龍頭企業(yè)提升份額請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明44資料來源：海關(guān)總署資料來源： 海關(guān)總署2020年1-10月注塑機(jī)出口數(shù)量（分區(qū)域）注塑機(jī)國產(chǎn)替代與出口增加的趨勢逐步形成2017年全球注塑機(jī)市場需求已達(dá)到82.1億美元，預(yù)計2025年將達(dá)到104.3億美元，年復(fù)合增長率為3%，亞洲及北美地區(qū)將成為注塑機(jī)的主要市場。依托國產(chǎn)注塑機(jī)的價格優(yōu)勢，伴隨著企業(yè)技術(shù)的 升級和產(chǎn)品質(zhì)量的提升，預(yù)計未來國產(chǎn)注塑機(jī)在海外的市場份額將會進(jìn)一步擴(kuò)大。2020年1-10月注塑機(jī)出口金額及單價（分區(qū)域）通用機(jī)械：注塑機(jī)需求穩(wěn)健增長，龍頭企

38、業(yè)提升份額請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明45推薦液壓件進(jìn)口替代龍頭恒立液壓、艾迪精密。我們預(yù)計未來幾年將是工程機(jī)械液壓件，特別是泵閥類和馬達(dá)類產(chǎn)品迅速替代進(jìn)口的黃金時期。 國內(nèi)企業(yè)將從市場的新進(jìn)入者向主要參與者的角色轉(zhuǎn)變，市占率有望大幅提升。此外，優(yōu)秀的 國內(nèi)企業(yè)在發(fā)展工程機(jī)械液壓件之余，還有望進(jìn)入其他泵閥類市場，從而打開更大的發(fā)展空間。請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明46推薦注塑機(jī)龍頭海天國際、伊之密。注塑機(jī)是工業(yè)領(lǐng)域重要的通用制造裝備，與工業(yè)景氣度密切相關(guān)。當(dāng)前，行業(yè)下游家電、醫(yī)療、 包裝、3C產(chǎn)品等需求旺盛，汽車等行業(yè)需求也開始恢復(fù)；更新?lián)Q代需求增長，進(jìn)口替代和出口 市場潛力巨大，注塑機(jī)領(lǐng)域呈

39、現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)整體的發(fā)展態(tài)勢。通用機(jī)械：景氣復(fù)蘇，看好泵閥、注塑機(jī)等領(lǐng)域龍頭重點(diǎn)公司推薦三一重工（600031.SH）中聯(lián)重科（000157.SZ/1157.HK）恒立液壓（601100.SH） 艾迪精密（603638.SH） 海天國際（1882.HK） 伊之密（300415.SZ）中車時代電氣（3898.HK）杰瑞股份（002353.SZ）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明47請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明業(yè)績實現(xiàn)超預(yù)期增長，主要經(jīng)營指標(biāo)創(chuàng)新高公司2020年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入734.2億元，同比增長 24.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤124.5億元，同比增長34.7%；每股收益1.47元。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金

40、流110.2億元，同比增長33.2%；凈利率17.5%，同比上升1.4個百分點(diǎn)。收入利潤現(xiàn)金流均再創(chuàng)同期新高。行業(yè)高景氣延續(xù)，公司市占率仍有提升空間內(nèi)循環(huán)背景下，工程機(jī)械銷售增長強(qiáng)勁。2020年國內(nèi)挖掘機(jī)銷量 達(dá)32.8萬臺，同比增長39.0%。公司行業(yè)第一的位置繼續(xù)鞏固， 市占率仍有提升空間。國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，海外市場成長空間廣闊在海外，公司建有印度、美國、德國、巴西等四大研發(fā)和制造基 地，業(yè)務(wù)覆蓋全球100多個國家和地區(qū)。公司利用海外布局優(yōu)勢， 堅定推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，海外市場成長空間廣闊。投資建議受益于疫情后工程復(fù)工趕工潮，以及設(shè)備更新?lián)Q代需求，公司核 心產(chǎn)品銷售高速增長，盈利能力持續(xù)提升

41、。預(yù)計公司20-22年EPS 分別為1.87/2.04/2.25元人民幣。維持公司“買入”評級。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、基建投資波動風(fēng)險、海外市場 風(fēng)險48業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)財報貨幣：人民幣20192020E2021E營業(yè)收入（百萬元）75,665.898,488.3107,761.4營業(yè)收入增長率35.5%30.2%9.4%凈利潤（百萬元）11,206.715,808.817,314.2凈利潤增長率83.2%41.1%9.5%EPS（元）1.321.872.04ROE（歸屬母公司 （攤?。?5.2%27.8%24.9%P/E31.122.020.1P/B7.86.15.0三一重工（600

42、031.SH）資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2021年2月26日35%84%133%183%08-2011-20-15%02-2005-20三一重工滬深300請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明前三季度業(yè)績亮眼，營收盈利超預(yù)期公司2020年前三季度累計實現(xiàn)收入452.4億元，同比增長42.5%； 累計實現(xiàn)歸母凈利潤56.9億元，同比增長63.4%；凈利率上升至 12.7%，同比上升1.8個百分點(diǎn)；每股收益0.76元。行業(yè)需求向好，混凝土機(jī)械迎來更新?lián)Q代高峰內(nèi)循環(huán)背景下，混凝土機(jī)械行業(yè)迎來更新?lián)Q代高峰。公司是全球 混凝土機(jī)械龍頭，混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)占比在同行中最高，預(yù)計將深 度受益。農(nóng)業(yè)

43、機(jī)械觸底反彈，長期發(fā)展?jié)摿薮髢?nèi)循環(huán)背景下，國家增加農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼，提升農(nóng)業(yè)機(jī)械化率，農(nóng)機(jī)行 業(yè)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。公司抽調(diào)精英團(tuán)隊管理農(nóng)機(jī)公司，提前布局優(yōu) 質(zhì)細(xì)分賽道，農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)有望成為繼工程機(jī)械之后新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。投資建議受益于疫情后工程復(fù)工趕工，滲透率提升以及設(shè)備更新?lián)Q代需求， 行業(yè)高景氣預(yù)計將持續(xù)，公司核心產(chǎn)品銷售超預(yù)期增長，盈利能 力持續(xù)提升。預(yù)計公司20-22年EPS分別為0.92/1.05/1.16元人民 幣（不包括定增）。維持公司A股和H股“買入” 評級。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、募投項目進(jìn)展不順風(fēng)險、海外 市場風(fēng)險49中聯(lián)重科（000157.SZ/1157.HK）業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)財報貨

44、幣：人民幣20192020E2021E營業(yè)收入（百萬元）43,307.458,350.164,761.0營業(yè)收入增長率50.9%34.7%11.0%凈利潤（百萬元）4,371.57,276.08,293.5凈利潤增長率116.4%66.4%14.0%EPS（元）0.550.921.05ROE（歸屬母公司 （攤薄）11.2%15.7%16.3%P/E（A股）26.015.713.7P/E（H股）18.010.89.5資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2021年2月26日， 人民幣對港幣匯率為0.84:123%62%100%139%08-2011-20-15%02-2005-20中

45、聯(lián)重科滬深300請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明業(yè)績持續(xù)增長，經(jīng)營質(zhì)量向好公司2020年前三季度公司收入53.2億元，同比增長38.9%；歸母 凈利潤14.7億元，同比增長60.5%。近5年來，公司毛利率、凈利 率持續(xù)提升，期間費(fèi)用率大幅下降，內(nèi)部管理效率持續(xù)提高。下游景氣帶動挖機(jī)油缸增長，非標(biāo)油缸橫向擴(kuò)張潛力巨大2020年上半年國內(nèi)挖掘機(jī)銷量達(dá)17.0萬臺，同比增長24.2%。公 司挖機(jī)用油缸銷量也與挖掘機(jī)銷量保持24.0%的接近增速，銷售 33.0萬臺挖機(jī)用油缸。重研發(fā)、擴(kuò)產(chǎn)能，推動泵閥業(yè)務(wù)進(jìn)口替代、高速發(fā)展公司近年來成功自主研發(fā)出多種系列挖掘機(jī)用主控泵閥及馬達(dá)， 中大挖泵閥產(chǎn)品已全面配套數(shù)十

46、款機(jī)型。2019年泵閥實現(xiàn)營收 11.6億元，同比增長142.6%；2020年上半年營收10.8億元，已接 近2019年全年營收，預(yù)計未來仍將維持高速增長。投資建議預(yù)計公司20-22年EPS分別為1.67/2.07/2.42元人民幣。維持“增 持”評級。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、市場開拓不順風(fēng)險、海外疫情風(fēng)險50恒立液壓（601100.SH）業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)財報貨幣：人民幣20192020E2021E營業(yè)收入（百萬元）5,414.07,617.19,107.4營業(yè)收入增長率28.6%40.7%19.6%凈利潤（百萬元）1,296.22,178.22,707.6凈利潤增長率54.9%68.0%2

47、4.3%EPS（元）0.991.672.07ROE（歸屬母公司 （攤薄）23.2%30.1%29.9%P/E95.756.945.8P/B15.017.113.7資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2021年2月26日54%123%191%260%08-2011-20-15%02-2005-20恒立液壓滬深300請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明業(yè)績高速增長，盈利能力提升公司2020年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入16.1億元，同比增長50.6%； 歸母凈利潤4.2億元，同比增長63.3%。2020年前三季度，公司毛 利率43.7%，同比上升1.2pct；凈利率26.2%，同比上升2.0pct。

48、配錘率提升，破碎錘銷量有望持續(xù)增長環(huán)保安全政策趨嚴(yán)，配錘率有待提升，增量存量空間大，配錘率 有較大提升空間。目前國產(chǎn)破碎錘市場份額還較為分散，公司 2020年上半年破碎錘銷售約2萬臺，營收7.2億元，同比增長33.5%。目前市占率穩(wěn)居國內(nèi)龍頭，未來有望占據(jù)更大市場份額。研發(fā)泵閥提技術(shù)，增發(fā)募資提產(chǎn)能，加速進(jìn)口替代液壓馬達(dá)及主泵作為高端液壓件，市場空間大。公司目前已供貨 三一、柳工、徐工、臨工等大型下游企業(yè)高端液壓件，在內(nèi)循環(huán) 新發(fā)展格局下，憑借比日韓德同類產(chǎn)品約10-30%的價格優(yōu)勢和高 端質(zhì)量，有望加速進(jìn)口替代提高市占率。投資建議預(yù)計公司20-22年EPS分別為0.97/1.23/1.46元

49、人民幣。維持“增 持”評級。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、客戶開拓不順風(fēng)險、海外疫情風(fēng)險51艾迪精密（603638.SH）業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)財報貨幣：人民幣20192020E2021E營業(yè)收入（百萬元）1,442.42,224.82,795.4營業(yè)收入增長率41.3%54.2%25.6%凈利潤（百萬元）342.2578.9735.8凈利潤增長率52.0%69.2%27.1%EPS（元）0.570.971.23ROE（歸屬母公司 （攤?。?7.1%23.1%23.9%P/E129.776.660.3P/B15.317.714.4資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2021年2月26日40

50、4%300%197%93%-10%02- 03- 05- 06- 08- 09- 11- 12-2020202020202020艾迪精密滬深300請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明需求復(fù)蘇明顯，運(yùn)營效率提升公司作為國內(nèi)最大龍頭以及全球最大注塑機(jī)生產(chǎn)廠商，業(yè)績復(fù)蘇明顯。2020年上半年公司實現(xiàn)銷售收入50.2億元，同比增長0.1%； 實現(xiàn)凈利潤10.3億元，同比增長13.0%，實現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正；每股收益為0.64元。國內(nèi)份額提升與高端注塑機(jī)出口均有較大成長空間2020年上半年，國內(nèi)注塑機(jī)進(jìn)口額同比下降20.32%，海外產(chǎn)能恢 復(fù)不及預(yù)期，為公司進(jìn)一步占領(lǐng)高端市場創(chuàng)造良機(jī)。公司逐步縮 小與海外注塑機(jī)品牌的差

51、距，產(chǎn)品加速出海。推出三代機(jī)，盈利能力與競爭力進(jìn)一步提升強(qiáng)大的推陳出新能力得益于海天長期的技術(shù)積淀以及深厚的研發(fā) 實力。2020年公司先后推出MARS三代機(jī)及長飛亞三代機(jī)。三代 機(jī)較前代價格進(jìn)一步提升，標(biāo)準(zhǔn)化程度提高，結(jié)構(gòu)更簡單，原材 料成本更低，鋼材使用量更少，盈利能力進(jìn)一步提升。投資建議預(yù)計公司20-22年EPS分別為1.44/1.61/1.77元人民幣。維持“買 入”評級。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、下游行業(yè)景氣度下行風(fēng)險、海 外疫情控制不力風(fēng)險52海天國際（1882.HK）業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)財報貨幣：人民幣20192020E2021E營業(yè)收入（百萬元）9,809.711,251.012

52、,513.2營業(yè)收入增長率-9.6%14.7%11.2%凈利潤（百萬元）1,750.52,301.62,573.7凈利潤增長率-8.7%31.5%11.8%EPS（元）1.101.441.61ROE（歸屬母公司 （攤?。?3.3%15.5%15.5%P/E20.115.313.7P/B2.72.42.1資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2021年2月26日， 人民幣對港幣匯率為0.84:1120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/01海天國際恒生

53、指數(shù)請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明訂單飽滿，業(yè)績增長亮眼2020年前三季度，伊之密實現(xiàn)營業(yè)收入18.8億元，同比增長15.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.17億元，同比增長21.7%。其中，第三季度業(yè)績更為突出，同比實現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元，同比增長66%，環(huán)比二季度增長13%；實現(xiàn)凈利潤1.2億元，同比增長131%。下游旺盛驅(qū)動需求增長從3月份開始，隨著國內(nèi)疫情緩解，下游需求旺盛，行業(yè)整體進(jìn)入 上行周期。在宏觀經(jīng)濟(jì)回暖驅(qū)動下，汽車、日用品、醫(yī)療、建材、 包裝等主要下游需求呈現(xiàn)旺盛態(tài)勢；同時隨著5G行業(yè)的興起，3C、 家電等產(chǎn)品迎來更新?lián)Q代周期，注塑機(jī)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)進(jìn)一步增長。壓鑄機(jī)需求迅速恢復(fù)壓鑄機(jī)方面，

54、汽車+5G拉動需求。壓鑄機(jī)下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為汽 車行業(yè)，以及新興的5G產(chǎn)業(yè)。國內(nèi)汽車行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇，電動車領(lǐng) 域新增需求明顯。投資建議預(yù)計公司20-22年EPS分別為0.75/0.92/1.08元人民幣。維持“買 入”評級。風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、下游行業(yè)景氣下行風(fēng)險、海外 疫情控制不力風(fēng)險53伊之密（300415.SZ）業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)財報貨幣：人民幣20192020E2021E營業(yè)收入（百萬元）2,113.92,702.73,176.3營業(yè)收入增長率4.9%27.9%17.5%凈利潤（百萬元）192.8325.6398.0凈利潤增長率10.0%68.9%22.2%EPS（元）0.450

55、.750.92ROE（歸屬母公司 （攤?。?5.1%20.9%21.2%P/E37.222.018.0P/B5.64.63.8資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測，股價時間為2021年2月26日11%48%85%122%08-2011-20-25%02-2005-20伊之密滬深300請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明三季度業(yè)績觸底反彈，業(yè)績略超預(yù)期公司2020年前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入98.8億元，同比增長2.9%； 累計實現(xiàn)歸母凈利潤15.0億元，同比下降0.4%；每股收益1.27元。鐵路業(yè)務(wù)逐漸回暖，IGBT業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力在鐵路裝備業(yè)務(wù)，公司首次交付250標(biāo)動產(chǎn)品，自產(chǎn)IGBT小批量 用于250標(biāo)動，下半年鐵路裝備業(yè)務(wù)回暖。城軌裝備業(yè)務(wù)在手訂 單充沛，繼續(xù)保持國內(nèi)牽引系統(tǒng)供應(yīng)商領(lǐng)先地位。新產(chǎn)業(yè)中，雙 極器件業(yè)務(wù)大幅增長，1500A/4500V壓接式IGBT獲得批量訂單， 風(fēng)電IGBT批量掛網(wǎng)應(yīng)用；乘用車電驅(qū)動系統(tǒng)既有項目穩(wěn)步推進(jìn)， 市場占有率提升，成長空間廣闊。擬于A股科創(chuàng)板上市，加快業(yè)務(wù)升級與協(xié)同發(fā)展公司擬發(fā)行不超過2.4億A股，擬募集資金77.7億元