當前債市的壓力與支撐

1、一、當前債市的壓力與支撐本周債市在周初調(diào)整后進入震蕩階段，對政府債券的擔憂是市場調(diào)整的主要原因。本周一債市大幅調(diào)整，10 年國債到期收益率較上周末攀升 4.8bps 至 2.86%之后，市場進入震蕩階段，后續(xù)幾個交易日，10 年國債利率基本上在 2.87%左右震蕩。市場調(diào)整主要源自對政府債券供給的擔憂。政治局會議要求合理把控地方政府債發(fā)行節(jié)奏，爭取今年末明年初形成實物工作量。后續(xù)發(fā)行計劃帶來了未來幾個月政府債券供給放量擔憂，并導致市場出現(xiàn)明顯調(diào)整。目前來看，下周地方政府債供給將明顯放量。按當前發(fā)行計劃來看，下周地方債供給將明顯放量。下周預計地方債將發(fā)行 3782 億元，凈融資 3128 億元。

2、而 8 月前半個月地方債合計凈融資不足 150 億元，下周地方債發(fā)行量和凈融資額均創(chuàng)下去年 8 月以來的新高。隨著政策對政府債券發(fā)行訴求加大，政府債券供給節(jié)奏將加快。疊加對國債供給估算，預計 8 月政府債券發(fā)行規(guī)模將達到 1.6 萬億左右，凈融資將達到 9859 億元左右。相較于前幾個月有所放量。圖表 1：下周地方債發(fā)行將大幅放量圖表 2：專項債發(fā)行節(jié)奏總體依然滯后億元40003500300025002000150010005000-500-1000地方債發(fā)行量地方債凈融資量 20202021專項債發(fā)行完成年度總量比例，% 10.90.80.70.60.50.40.30.20.102021-4

3、-11 2021-5-9 2021-6-6 2021-7-4 2021-8-11/1 2/7 3/15 4/21 5/28 7/4 8/10 9/16 10/2311/29 HYPERLINK / P.4資料來源：Wind，資料來源：Wind，政府債券供給壓力最大的預計在年末 12 月份，8、9 月供給壓力亦有所增加，但預計低于 12 月?？紤]到政策要求做好今年和明年政策銜接，而今年下半年地方債存在較大發(fā)行壓力，因而可能將有部分地方債額度預留在 12 月發(fā)行，而在明年轉(zhuǎn)化為實物工作量。保守估計，這部分占全年發(fā)行額度 20%的話，12 月地方債發(fā)行規(guī)模也在 7300 億元左右。結(jié)合按往年發(fā)行節(jié)奏

4、估算的國債和一般債發(fā)行節(jié)奏，預計 12 月政府債券凈融資將達到1.35 萬億左右，是全年最高水平，年末供給壓力將顯著上升。而 8、9 月政府債券融資預計在 0.99 萬億元和 1.19 萬億元左右，略高于今年 5 月 0.79 萬億水平，而地方政府債凈融資額甚至低于 5 月。這意味著未來幾周政府債券供給將放量，但并非巨幅放量，供給規(guī)模相對今年 5 月小幅增加，總體是可控的。圖表 3：政府債券發(fā)行預測（單位：億元）發(fā)行量國債到期凈融資地方一般債專項債地方債再融資地方債到期凈融資政府債券凈融資合計國債+地方債2021-0157406419-67900362330359329142021-02373

5、0322550500557599-424632021-0349403714122610026444072884188731132021-0449585262-3041343205643593763399536912021-053767170320642181352030522880587379372021-065064242926351032430326134020392865632021-0763337990-1657642339222642515378221242021-08 前三周60441754429079729491632271326656955最后一周577212365589200

6、012001250253929042021-09717353066434755000227325265223118662021-10700540252980371350016161795369266722021-11693435553379610221612521391268760662021-12613606136997300284316736713503合計68400408182758282003650029132266824719074772資料來源：Wind，政府債券供給放量是債市壓力，但我們也需要看到債市的支撐力量。債市的支撐力量主要來自基本面、信用和貨幣三個層面。未來經(jīng)濟逐步放緩這

7、基本上已經(jīng)形成共識，而這也是政策要求做好今年和明年銜接的原因。從經(jīng)濟基本面看，近期高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟放緩存在加速跡象。30 個大中城市商品房銷售同比較去年跌幅擴大至 20%以上，而旬度鋼產(chǎn)量等數(shù)據(jù)也由年初以來的持續(xù)上漲轉(zhuǎn)為下跌?；久婕铀俜啪弻行纬苫A(chǔ)性支撐。同時，信用繼續(xù)收縮，導致債市配臵力量增加。7 月數(shù)據(jù)顯示信用投放存在困難，居民和企業(yè)中長期貸款均同比少增，創(chuàng)下去年年初以來最大降幅，銀行信貸受限情況下通過票據(jù)沖量，票據(jù)融資成為支撐信貸增長的主要力量。信用收縮意味著銀行資金難以進入實體，而是更多的淤積在包括債市在內(nèi)的金融市場，這持續(xù)提升了債市的資金配臵力量，對債市形成支撐。圖表 4：房地

8、產(chǎn)銷售加速放緩圖表 5：社融增速繼續(xù)下行，并領(lǐng)先于利率走勢20212020 201930個大中城市房地產(chǎn)銷售面積，萬平方米億元%805704.560504403.530320102.50210年期國債到期收益率社融融資存量（右軸）242220181614121082021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-112012/01 2013/09 2015/05 2017/01 2018/09 2020/05 資料來源：Wind，資料來源：Wind， HYPERLINK / P.5而貨幣將繼續(xù)保持寬松，并將配合政府債券發(fā)行，下周 MLF 操作是關(guān)鍵觀察點

9、之一。政治局會議確定流動性繼續(xù)保持合理充裕，貨幣環(huán)境將繼續(xù)保持相對寬松。同時，由于政府債券發(fā)行逐步放量為政治局會議確定，因而需要其它政策配合，特別是央行貨幣政策。預計隨著政府債券供給增加，央行將加大貨幣對沖進行對沖。3 季度末 4 季度初存在再次降準可能。而下周 MLF 央行續(xù)作量是重要觀察點之一，預計隨著政府債券供給放量，下周到期的 MLF 央行將續(xù)作較大部分，預計在 4000-5000 億左右甚至更多。財政資金撥付效率是決定央行對沖政府債券供給所需資金規(guī)模的關(guān)鍵，如果政府債券資金沉淀在國庫，財政存款大幅增加對應(yīng)的央行需要投放更多流動性。8 月下半月至年末，如果完成年初預算，政府債券凈融資規(guī)

10、模需要在 4.5 萬億左右。但這需要的流動性對沖卻需要考慮發(fā)債資金的沉淀問題。如果發(fā)債資金撥付滯后，轉(zhuǎn)變?yōu)樨斦婵?，這意味著發(fā)債所得資金再度被央行回籠，如果要保證市場資金供給不變，那么央行就需要投放等量貨幣進行對沖。而如果發(fā)債資金及時撥付，轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶓w資金使用，那么所需基礎(chǔ)貨幣投放就是發(fā)債量除以貨幣乘數(shù)即可。考慮到去年政府債券大幅放量時期，財政存款并未持續(xù)大幅增加，假定今年財政存款相對往年季節(jié)性小幅上同比多增 1 萬億，那么按 7 倍貨幣乘數(shù)估算，需要央行投放 1.5 萬億基礎(chǔ)貨幣進行對沖（1+3.5/7=1.5）。即全面降準0.75 個百分點或公開市場投放 1.5 萬億。整體經(jīng)濟利率處于下行通

11、道，債券并不具有相對劣勢。雖然政府債券供給放量，但基本面總體走弱，貨幣環(huán)境保持寬松而信用持續(xù)收縮，因而整體經(jīng)濟利率處于下行通道。票據(jù)利率、理財收益率以及信托貸款等利率均處于下行通道，這意味著雖然債券利率已經(jīng)有明顯下行，但相對于其它利率來說，并不具有相對劣勢。整體經(jīng)濟利率下行也對債券形成保護。圖表 6： 近期票據(jù)利率顯著下行圖表 7：理財產(chǎn)品收益率同樣近期大幅下行6個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線，%20212020 201943.532.52財產(chǎn)品預期年收益率，% 3個月6個月理5.554.543.531.52021/01/042021/04/042021/07/042021/10/042.5201

12、6/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01資料來源：Wind，資料來源：Wind，雖然政府債券供給放量，但基本面走弱，信用收縮與貨幣寬松環(huán)境下，債市依然擁有支撐，預計債市短期將繼續(xù)震蕩。雖然本周以來由于對政府債券供給放量的擔憂，利率出現(xiàn)了較為顯著的上升。但一方面由于政府債券是否會快速放量依然有待繼續(xù)觀察；另一方面，寬貨幣和緊信用的格局依然在延續(xù)，社融增速依然將繼續(xù)下行，這將導致資金繼續(xù)淤積在金融市場。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，社融增速小幅領(lǐng)先于利率 3 個月左右，即社融底領(lǐng)先于利率低 3 個月左右。因而目前在社融未見底之前，利率繼續(xù)上升空間有限。信用投放渠道不

13、暢依然對債市配臵資金形成支撐，我們預計債市將維持震蕩格局，近幾個月 10年期國債利率將在 2.7%-2.9%區(qū)間震蕩。二、利率債周度跟蹤 HYPERLINK / P.6實體經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)跟蹤生產(chǎn)小幅回升，高爐開工率低位小幅反彈。地產(chǎn)銷售面積同比-20%，跌幅保持在高位。豬肉價格小幅回落。上周工業(yè)品價格保持平穩(wěn)。圖表 8：高爐開工率圖表 9：汽車半鋼胎開工率高爐開工率，% 75706560555045403530202120202019%2021202020198070605040302010001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1201 02 03 04 05 06

14、 07 08 09 10 11 12資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 10：30 大中城市房地產(chǎn)銷售面積圖表 11：汽車零售銷售30大中城市商品房銷售面積，萬平米 202120202019908070605040302010001 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12萬輛20212020 2019181614121086420 HYPERLINK / P.701 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 12：商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)圖表 13：豬肉價格商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)（周度環(huán)比

15、變化率，%）6過去5年波動范圍 2021元/千克20212020 201956514202020-2-4-601 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12464136312621161101 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 14：商務(wù)部生產(chǎn)資料價格指數(shù)圖表 15：螺紋鋼現(xiàn)貨和期貨價格商務(wù)部生產(chǎn)資料價格指數(shù)（周度環(huán)比變化率，%）元/噸 全國螺紋鋼價格：HRB400 20mm5過去5年波動范圍2021 202043210-1-2-3-40102 0304 0506 070809 1011 1270

16、00600050004000300020002014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-051000螺紋鋼期貨價格 HYPERLINK / P.8 資料來源：Wind，資料來源：Wind，流動性跟蹤上周央行凈投放為 0，關(guān)注下周 MLF 有 7000 到期和繳稅疊加情況下，央行如何操作。圖表 16：央行公開市場凈投放與短端利率圖表 17：央行公開市場操作情況（單位：億元）公開市場操作資金凈投放同比多增R007（右軸）億元，4W MA 6000500

17、040003000200010000-1000-20002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06-3000% 5.8逆回購投放MLF 投放逆回購到期MLF 到期凈投放(回籠)四周前50010005004000-3000三周前500050000二周前90005000400一周前50009000-400本周500050000一周后-5007000-二周后-00-三周后-00-四周后-00-5.34.84.33.83.32.82.31.81.30.8資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 18：

18、DR007 和R007 走勢圖表 19：Shibor 和Libor周平均，%R007DR007 5.554.543.532.521.52016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-071%二者利差3個月SHIBOR3個月LIBOR 6543212016-2017-2017-2017-2018-2018-2018-2019-2019-2019-2020-2020-2020-2021-2021-0資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表

19、 20：各期限國債利率圖表 21：國債期限利差1年期國債5年期國債% 10年期國債4.33.83.32.82.31.81.32016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-080.810年期與1年期國債利差（右軸）%1年期國債利率 10年期國債利率5均值4321 HYPERLINK / P.90bps250200150100500-502018201920202021資

20、料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 22：企業(yè)債利率走勢圖表 23：同業(yè)存單和理財利率走勢AAA企業(yè)債到期收益率，%3個月AAA級同業(yè)存單收益率%3個月理財產(chǎn)品平均收益率5.04.54.03.53.02.52.01.52019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-071.01Y5Y10Y6.55.54.53.52.51.52015-112016-042016-

21、092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-040.5資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 24：國債收益率曲線周度變化圖表 25：國開債收益率曲線周度變化%本周變化（bps，右軸）2021/8/134.0203.5183.016142.5122.0101.581.0640.520.000年 3個月 1年4年7年 10年 30年本周變化（bps，右軸）% 2021/8/134.0143.5123.01082.562.041.521.000年 3個月 1年4年7年10年 30年

22、資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 26：債券凈融資情況圖表 27：同業(yè)存單凈融資情況1億20元001000080006000400020000-2000-40002020-10-6000國債地方政府債信用債政金債億元6000500040003000200010000-1000-2000-3000-40004W MA同業(yè)存單凈融資額億元， 同比多增（右軸）3000200010000-1000-20002020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-0320

23、21-042021-052021-062021-07-30002020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-07 HYPERLINK / P.10資料來源：Wind，資料來源：Wind，三、上周重點信用事件違約方面，上周（2021.8.9-2021.8.13）2 只債券實質(zhì)違約，涉及主體 2 家。評級變動方面，2 家主體評級下調(diào)，2 家主體評級上調(diào)。圖表 28：上周重點信用事件明細梳理時間公司事件類型原因簡析2021/8/12四川藍光發(fā)展股份有“16 藍光MTN003”未按債券違約2021 年以來，藍光發(fā)展控股股東股份

24、質(zhì)押比例仍較高，限公司時兌付回收款和利息，董事長變更、董事三分之一以上變動，且控股股東藍光構(gòu)成實質(zhì)違約。集團持有的藍光發(fā)展部分股份將被進行強制處置。2020年，因綜合毛利率下降，藍光發(fā)展利潤水平降低。2020年，因土地支出以及工程建設(shè)支出增加，藍光發(fā)展經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅凈流出。2020 年以來，藍光發(fā)展存貨周轉(zhuǎn)效率下降，其他應(yīng)收款和受限資產(chǎn)規(guī)模較大，對資產(chǎn)流動性產(chǎn)生一定不利影響。2021/8/9上海三盛宏業(yè)投資（集“19 三盛05” 未按時兌債券違約受“三道紅線”影響，公司融資不斷收緊，業(yè)務(wù)開拓受到團）有限責任公司付回收款和利息，構(gòu)成影響。公司缺乏科學管理和經(jīng)營思維，連續(xù)并購，盲目實質(zhì)違約。多

25、元化，大量舉債，所控子公司盈利能力不足。2021/8/10樹業(yè)環(huán)?？萍脊煞萦邢薰緦錁I(yè)環(huán)保的主體評級從 BBB+下評級下調(diào)公司大額款項收回具有不確定性，公司流動性緊張，償債壓力很大。調(diào)為 BBB-。2021/8/12花王生態(tài)工程股份有限公司將花王生態(tài)的主體評級從 A 下調(diào)評級下調(diào)公司股份出現(xiàn)控股股東和其他關(guān)聯(lián)方資金占用的情況，達 9204 萬元，目前控股股東及其關(guān)聯(lián)方尚無切實可行為 BBB+。的融資渠道。此外，公司共有 14.99 億元債務(wù)逾期，所持有 13364 萬股股份被質(zhì)押。2021/8/12內(nèi)蒙古蒙電華能熱電股份有限公司中債資信將盛京銀行的主體評級從 AA 下調(diào)評級上調(diào)公司所屬的電力

26、行業(yè)信用品質(zhì)較高，公司區(qū)域市場地位高，規(guī)模優(yōu)勢強，部分火電機組直供華北區(qū)域，電力消為 AA+pi。納保障性較好，其余火電機組受益于蒙西地區(qū)電力需求的快速增長，2017 年以來利用小時數(shù)持續(xù)增加，加之2019 年公司兩臺 66 萬千瓦火電機組的投產(chǎn)，未來公司經(jīng)營表現(xiàn)繼續(xù)向好，整體看經(jīng)營風險很低。財務(wù)方面，公司盈利和經(jīng)營獲現(xiàn)能力較強，籌資壓力小，債務(wù)負擔呈下降趨勢，整體財務(wù)風險很低。外部支持對公司的增信作用較強。2021/8/12安徽古井集團有限中債資信將新文化傳評級上調(diào)2019 年公司退出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，中短期內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將保責任公司媒集團的主體評級從持穩(wěn)定。公司所處的白酒行業(yè)景氣度較高，公司聚焦白A

27、+下調(diào)為 AA-pi。酒主業(yè)，作為龍頭酒企，未來業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長，整體經(jīng)營風險很低；公司盈利水平持續(xù)提升，盈利能力較強，近年經(jīng)營獲現(xiàn)能力尚可，債務(wù)負擔呈現(xiàn)下降趨勢，長短期償債指標表現(xiàn)很好，整體財務(wù)風險較低。 HYPERLINK / P.11資料來源：Wind，四 信用債市場回顧4.1 一級市場：上周信用債發(fā)行量、凈融資量上升，城投債發(fā)行量、凈融資量明顯回落上周信用債發(fā)行 2995.49 億元，償還 1682.93 億元，凈融資 1312.56 億元，償還量（62.60%）位于近三年歷史中位水平，凈融資量（91.10%）位于近三年歷史高水平；城投債發(fā)行 451.90 億元，償還 710.96 億

28、元，凈融資-259.36 億元，發(fā)行量（18.10%）位于近三年歷史低水平，償還量量（81.00%）位于近三年歷史高水平，凈融資量（0.00%）位于近三年歷史最低水平。圖表 29：信用債發(fā)行 2995.49 億元，較上期增加 37.91%圖表 30：城投債發(fā)行 451.90 億元，較上期減少 46.17%億元總發(fā)行量總償還量凈融資量4500300015000-1500-30002021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-05-4500

29、億元總發(fā)行量總償還量凈融資量25002000150010005000-500-10002021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-082020-072020-062020-05-1500 HYPERLINK / P.12 資料來源：Wind，資料來源：Wind，二級市場成交異常上周高估值成交個券顯著多于低估值成交除去 2 個月以內(nèi)到期、估值偏離小于 100BP 的債券，在信用債窄幅口徑（企業(yè)債+公司債+中票+短融+PPN）下，上周高估值成交債券數(shù)量為 625 只，較上期減少

30、110 只，且建筑裝飾和綜合高估值成交個券最多，分別有 220 只和 124 只；低估值成交債券數(shù)量為 170 只，較上期減少 20 只，且房地產(chǎn)和綜合低估值成交個券最多，分別為 39 只和34 只。圖表 31：上周高估值與低估值成交前 10 個券成交日期債券簡稱發(fā)行人主體中債估值評級（%）成交價偏離（bps）所屬行業(yè)高估值成 交 TOP102021/8/1316 陜高速可續(xù)期債01陜西交通控股集團有限公司AAA4.055115.05建筑裝飾2021/8/1215 恒大 03恒大地產(chǎn)集團有限公司AAA114.712997.75房地產(chǎn)2021/8/1115 恒大 03恒大地產(chǎn)集團有限公司AAA1

31、06.712308.45房地產(chǎn)2021/8/1315 恒大 03恒大地產(chǎn)集團有限公司AAA130.152039.95房地產(chǎn)2021/8/1015 恒大 03恒大地產(chǎn)集團有限公司AAA86.902000.07房地產(chǎn)2021/8/917 陽光城 MTN004陽光城集團股份有限公司AA+8.621938.42房地產(chǎn)2021/8/1015 青國投 MTN001青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司AA-60.071681.14綜合2021/8/1116 郴州百福 PPN001郴州市百福投資集團有限公司AA9.871506.89建筑裝飾2021/8/1217 陽光城 MTN001陽光城集團股份有限公司AA+8.

32、721477.88房地產(chǎn)2021/8/1117 陽光城 MTN001陽光城集團股份有限公司AA+8.731476.78房地產(chǎn)低估值成 交 TOP102021/8/1318 豫能化 PPN002河南能源化工集團有限公司BB601.21-59596.68商業(yè)貿(mào)易2021/8/1319 豫能化 PPN003河南能源化工集團有限公司BB260.91-25405.00商業(yè)貿(mào)易2021/8/1318 豫能化 PPN001河南能源化工集團有限公司BB168.01-16079.29商業(yè)貿(mào)易2021/8/920 恒大 01恒大地產(chǎn)集團有限公司AAA181.50-13698.64房地產(chǎn)2021/8/1319 恒大

33、 02恒大地產(chǎn)集團有限公司AAA166.71-13546.82房地產(chǎn)2021/8/1115 青國投 MTN002青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司AA-133.06-13306.25綜合2021/8/1020 恒大 01恒大地產(chǎn)集團有限公司AAA177.31-13287.86房地產(chǎn)2021/8/1320 恒大 01恒大地產(chǎn)集團有限公司AAA171.91-13104.64房地產(chǎn)2021/8/1120 恒大 01恒大地產(chǎn)集團有限公司AAA170.74-13050.22房地產(chǎn)2021/8/1215 青國投 MTN002青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司AA-127.53-12753.22綜合 HYPERLI

34、NK / P.13資料來源：Wind，信用利差城投債，產(chǎn)業(yè)債各等級信用利差全部收窄總體來看，產(chǎn)業(yè)債，城投債各等級信用利差全部收窄。產(chǎn)業(yè)債方面，AAA，AA+和 AA 級產(chǎn)業(yè)債信用利差較上期分別收窄 2.9ps、4.3bps 和 4.5bps，至 83.8BP，150.3BP和 242.2BP。城投債方面，AAA、AA+和 AA 級城投債信用利差較上期分別收窄 4.4bps， 2.5bps 和 3.6bps，至 117.3BP，152.3BP 和 244.6BP。圖表 32：產(chǎn)業(yè)債信用利差較上期全部收窄圖表 33：城投債信用利差較上期全部收窄BPAAA級AA+級AA級35030025020015

35、01005002018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021300BPAAA級AA+級AA級2502001501005002018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021- 資料來源：Wind，資料來源：Wind，分行業(yè)來看，整體行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差走勢普遍收窄。國防軍工和電氣設(shè)備債信用利差依次走闊 23.7bps 和 3.5bps；房地產(chǎn)和建筑材料產(chǎn)業(yè)債信用利差依次收窄 10.1bps和 7.0bps；其中房地產(chǎn)、計算機、化工、通信和休閑服務(wù)產(chǎn)業(yè)債信用利差位于近三年歷史最低位。分地

36、區(qū)來看，地區(qū)城投債信用利差走勢基本收窄。其中，內(nèi)蒙古，廣西和遼寧城投信用利差依次走闊 29.8bps、14.5bps，12.0bps；海南、河北和上海城投信用利差依次收窄 17.5bps、11.3bps 和 11.2bps；其中北京城投債信用利差位于近三年歷史最低位。圖表 34：產(chǎn)業(yè)債信用利差普遍收窄圖表 35：城投債信用利差基本收窄，上海、海南和河北最為顯著信用利差(BP)區(qū)域變動分位數(shù)（ 2020 起）區(qū)域信用利差( BP)變動分位數(shù)（ 近3 年）廣西289.30274.8114.49 94.80甘肅四川寧夏云南天津河南177.88205.77184.61358.23301.97174.2

37、4170.17201.75180.72357.16300.92176.007.71 66.80 4.02 46.103.89 99.301.07 98.001.04 95.40-1.76 81.80 2021-08-13 2021-08-06bps%國防軍工57.7334.0423.70 43.30電氣設(shè)備182.46178.94 3.522.40電子154.72154.48 0.241.20休閑服務(wù) 163.82輕工制造 289.25非銀金融 115.29機械設(shè)備 101.58通信 160.98164.83290.40116.80103.10162.80-1.02-1.16-1.52-1.5

38、3-1.810.0013.202.401.200.00傳媒121.24123.09-1.8425.30家用電器169.84171.78-1.9349.30醫(yī)藥生物153.91155.97-2.061.20綜合137.73140.03-2.2925.30化工155.48157.88 -2.400.00公用事業(yè)79.2581.84-2.592.40有色金屬94.5397.45-2.9224.00采掘147.09150.04-2.9538.50食品飲料132.07135.14-3.06 54.20 交通運輸85.0088.22-3.224.80建筑裝飾185.16189.14 -3.977.20新疆

39、 224.78231.43-6.65 79.80 江西176.25184.32-8.0721.40湖北154.70163.62-8.9126.60福建83.0892.74-9.6510.30農(nóng)林牧漁210.25214.65-4.4016.80鋼鐵136.32140.79-4.4740.90紡織服裝175.62180.37-4.752.40汽車152.40157.73-5.3378.30商業(yè)貿(mào)易149.91156.77-6.8614.40建筑材料97.91104.88-6.9721.60房地產(chǎn)136.65146.78-10.130.00青海296.33306.45 -10.1199.30西藏73

40、.3283.56-10.2416.20上海46.1657.37-11.211.90計算機95.7599.98 -4.24 0.002021-08-13 2021-08-06bps%內(nèi)蒙古163.57133.8029.773.20遼寧 309.72297.69 12.03 46.70重慶 223.85214.359.50 79.20 陜西205.64207.82 -2.18 79.80 山東186.42188.77-2.3575.90江蘇140.24144.58-4.3411.60安徽134.88139.85-4.9616.80貴州278.76283.78-5.021.90湖南207.51213.19-5.687.70浙江104.10110.74-6.649.70黑龍江276.52283.39 -6.8711.60山西 189.50廣東 69.54吉林 232.39197.1377.30240.23-7.63 82.40 -7.7612.90-7.84 77.20 北京 58.1568.21-10.060.00河北153.94165.21 -11.27 62.30海南110.46128.01 -17.56 46.10 HYPERLINK / P.14資料來源：Wind，資料來源：Wind， HYPERLINK /