美國個(gè)護(hù)行業(yè)及金佰利公司復(fù)盤專題報(bào)告

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250022 投資點(diǎn) 6 HYPERLINK l _TOC_250021 美國生用行引者，新級(jí)動(dòng)端品結(jié)演化 7 HYPERLINK l _TOC_250020 生活紙要衛(wèi)用及一性生品產(chǎn)品 7 HYPERLINK l _TOC_250019 全球活紙能過求，頭商位固 9 HYPERLINK l _TOC_250018 上游料格動(dòng)顯創(chuàng)新領(lǐng)端品構(gòu)化 12 HYPERLINK l _TOC_250017 美國生活用紙行業(yè)復(fù)盤：世界產(chǎn)銷大國，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)品創(chuàng)新推行業(yè)續(xù)展 13 HYPERLINK l _TOC_250016 美國活紙業(yè)歷百余，展徑晰 14 HYPE

2、RLINK l _TOC_250015 供給：場(chǎng)蘇能代，舊術(shù)能替 15 HYPERLINK l _TOC_250014 需求：觀費(fèi)性動(dòng)，品分級(jí)新領(lǐng)潮流 17 HYPERLINK l _TOC_250013 金佰：柔力，活用行引再首 21 HYPERLINK l _TOC_250012 金佰：球活紙康衛(wèi)護(hù)產(chǎn)領(lǐng)者 21以產(chǎn)縱公發(fā)歷，首多生用全品類 23 HYPERLINK l _TOC_250011 初創(chuàng)187130s準(zhǔn)洞內(nèi)需研創(chuàng)產(chǎn)，營銷新領(lǐng)場(chǎng)育推動(dòng)績勢(shì)長 24 HYPERLINK l _TOC_250010 停滯（190s1970忽視品發(fā)競對(duì)彎道超.26 HYPERLINK l _TOC_250

3、009 發(fā)展（190s1990成功型消生企科創(chuàng)新大向領(lǐng)拓展 26 HYPERLINK l _TOC_250008 成熟（990s至研創(chuàng)與國張三大務(wù)領(lǐng)域同展 27產(chǎn)品發(fā)新市營與消者育同造需求 27 HYPERLINK l _TOC_250007 我國活紙業(yè)消升級(jí)造增，滲仍存升間.29人口濟(jì)長定緩由高成期入步熟期 30 HYPERLINK l _TOC_250006 供給：能剩有解空，機(jī)新動(dòng)能優(yōu)化 31 HYPERLINK l _TOC_250005 需求人消量空間費(fèi)級(jí)性價(jià)雙齊驅(qū) 32國內(nèi)啟示：行業(yè)集中度提升空間充足，研發(fā)創(chuàng)新貼近需求打造先者優(yōu)勢(shì) 37 HYPERLINK l _TOC_25000

4、4 供給行集度空間生技良與念及促進(jìn)源持發(fā)展 38 HYPERLINK l _TOC_250003 我國活紙業(yè)中仍有升間行結(jié)優(yōu)化頭企業(yè)益 38 HYPERLINK l _TOC_250002 生活用紙?jiān)偕鷿{利用技術(shù)有望促進(jìn)成本降低與資源可持續(xù)發(fā)展 39 HYPERLINK l _TOC_250001 供應(yīng)高度分散性與快速擴(kuò)張為我國生活用紙零售商品牌與貼牌品造遇 40 HYPERLINK l _TOC_250000 需求濟(jì)展活慣與費(fèi)念同響求國生活用人使量有大提潛力 41企業(yè)：注科創(chuàng)焦功性貼近費(fèi)求鑄就先者 41推薦的 43恒安品新變革管生龍頭期煌.43中順品道化筑增個(gè)新提升牌應(yīng).44豪悅理個(gè)領(lǐng)制商，

5、品發(fā)元道力國崛起.44百亞份品筑渠突破區(qū)個(gè)龍全拓展速45 8.風(fēng)險(xiǎn)示 圖表目錄圖 1輕行生用以衛(wèi)用類一性生用類主 7圖 2現(xiàn)生用擁二百年展史 9圖 3中印日生用紙費(fèi)國億元） 9圖 4生用全產(chǎn)維持本衡 10圖 5生用全產(chǎn)利用持下滑 10圖 6中生用產(chǎn)約占太區(qū)量8% 10圖 7亞地生用生產(chǎn)建增下顯著 10圖 8全生用行龍頭商位對(duì)定 圖 9生用成中漿成占超六成 12圖 1：紡、子、板占次衛(wèi)用品本六成12圖 ：球活紙產(chǎn)品費(fèi)增各異 12圖 1：206 北生用紙費(fèi)約球14 14圖 1：國活紙超800萬位世第位 14圖 1：美全一衛(wèi)生品生用人消費(fèi)高區(qū) 14圖 1：國活紙復(fù)合長逐震趨穩(wěn) 15圖 1：國活紙分布

6、東部中部 16圖 1：國南生紙能op3占超成 16圖 1：新經(jīng)增撐北生用需穩(wěn)定 17圖 1：2092020年生活紙?jiān)瞿茌^大 17圖 20：世界主要國家生活用紙人均消費(fèi)量與人均 P 呈正相關(guān)關(guān)系.17圖 2：國活紙消費(fèi)隨均P 增逐年升 17圖 2：國均入增長動(dòng)活紙費(fèi) 18圖 2：國用銷與網(wǎng)銷額持穩(wěn)長 18圖 2：國活紙巾產(chǎn)或?yàn)閳?chǎng)長動(dòng)力 18圖 2：國兒布品消量期續(xù)降 19圖 2：新級(jí)動(dòng)?jì)雰翰籍a(chǎn)價(jià)提升 19圖 2：齡身質(zhì)數(shù)與育女量尿禁主影因素19圖 2：國生與占比幅降 20圖 2：國齡口及國預(yù)壽提顯著 20圖 3：國重肥口占全領(lǐng)先 20圖 3：國人禁預(yù)期長處較水平 20圖 3：國期性比例所降 21

7、圖 3：國性生消費(fèi)增基維穩(wěn)定 21圖 3人康理庭活紙商費(fèi)品金利大核心業(yè)務(wù) 22圖 3：司收持穩(wěn)定凈潤動(dòng)顯 22圖 3：司大品營利率回趨勢(shì) 22圖 3：司人理營收比半數(shù) 23圖 3：美場(chǎng)獻(xiàn)占比半數(shù) 23圖 3：司庭活營收比年低 23圖 4：幾公三務(wù)線收速所復(fù) 23圖 4：佰歷經(jīng)140年發(fā)成國性業(yè)頭企業(yè) 24圖 4：佰利oex 開啟性代生時(shí)代 25圖 4：佰精洞在需研推多首產(chǎn)品 25圖 4：佰成轉(zhuǎn)消品產(chǎn)業(yè)軍尿市場(chǎng) 27圖 4：佰精焦研發(fā)新精洞消者內(nèi)需求 28圖 4：oex 為世上個(gè)對(duì)眾行經(jīng)識(shí)育的生品牌.29圖 4：國人增有所滑 30圖 4：國均GP 擋至速展 30圖 4：國鎮(zhèn)民可支收同增穩(wěn)定 30

8、圖 5：國會(huì)費(fèi)售總同增有放緩 30圖 5：國活紙量基達(dá)動(dòng)平衡 31圖 5：國活紙產(chǎn)能剩為重 31圖 5：國活紙新增代產(chǎn)攀升 32圖 5：國活紙落后能汰速 32圖 5：國均活消費(fèi)增約60% 32圖 5：國均活消費(fèi)仍較提空間 32圖 5：國活紙終端費(fèi)構(gòu)中變 33圖 5：生、巾手帕為活紙費(fèi)前三 33圖 5：巾消量逐年升 33圖 6：用生消顯著滑 33圖 6：鎮(zhèn)率含用紙費(fèi)慣級(jí)力 34圖 6：國鎮(zhèn)率達(dá)國比較提空間 34圖 6：國生行展大可為個(gè)段 34圖 6：國生滲已到100% 34圖 6：207 女衛(wèi)用品端價(jià)著升 34圖 6：國兒尿費(fèi)量速為0% 35圖 6：國兒尿場(chǎng)規(guī)持增長 35圖 6：國生口率207

9、起現(xiàn)增長 36圖 6：209 我出率為10.8% 36圖 7：兒尿出與銷價(jià)動(dòng)慢升 36圖 7：國3歲兒均紙片用處低平 36圖 7：國人禁主要用為年人 37圖 7：人禁品工廠售格著行 37圖 7：國口成老齡趨勢(shì) 37圖 7：國活紙4 產(chǎn)占近成 38圖 7：國活紙4 產(chǎn)占不四成 38圖 7：國活紙料來再漿比高 39圖 7：國活紙料來再漿比高 40圖 7：佰研支在204 達(dá)峰值3.5美元 42圖 8：佰體較能保較的發(fā)入比 42圖 8：內(nèi)活紙逐步立為面產(chǎn)品牌系 42圖 8：內(nèi)活紙研發(fā)碼出產(chǎn)品 43表 1全生用市開拓收動(dòng)頻頻 表 2各活紙產(chǎn)商不推創(chuàng)產(chǎn)引市場(chǎng)需求 13表 3國207018生活紙建能加 16

10、表 4金利個(gè)展段均出先場(chǎng)強(qiáng)產(chǎn)品品牌 28表 5生用及次個(gè)人理業(yè)點(diǎn)司利預(yù)測(cè) 45投資要點(diǎn)美國為全球生活用行重要引領(lǐng)者創(chuàng)新升帶動(dòng)行業(yè)終端產(chǎn)品構(gòu)不斷演化維持輕工業(yè)造紙子行業(yè)增持評(píng)級(jí)現(xiàn)代活紙品數(shù)初和展美市美國活紙業(yè)百余蓬發(fā)成為世界銷國生紙的費(fèi)品別中巾紙巾廁、女性墊一性練五種為國司佰首創(chuàng)以美是全球活紙業(yè)重引領(lǐng)者通復(fù)美活用行和表性龍頭司佰的展我們?yōu)榛罴埿鑼？苿?chuàng)聚焦功能貼消者以鑄先勢(shì)薦標(biāo)的安際，中順豪護(hù)，亞股。美國生活用紙歷經(jīng)余發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展為活紙發(fā)展提供市場(chǎng)基礎(chǔ)推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和質(zhì)追近十美生業(yè)用歷五發(fā)展階合長震穩(wěn)美宏經(jīng)發(fā)生活紙業(yè)續(xù)增長提市基推品消創(chuàng)和量多元的費(fèi)體也促進(jìn)品分的勢(shì)強(qiáng)消水及康領(lǐng)先證美生活用紙均量于界列

11、。復(fù)盤金佰利溫的力產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)市場(chǎng)銷消費(fèi)者教育同創(chuàng)造新市場(chǎng)需求。金佰利為全球生活用紙與健康衛(wèi)生護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者復(fù)其140余的展史可觀活紙康衛(wèi)護(hù)領(lǐng)演進(jìn)變司據(jù)準(zhǔn)者洞推創(chuàng)產(chǎn)引領(lǐng)義念育市場(chǎng)帶消革來佰公的在于品發(fā)新、市場(chǎng)銷消者育聚焦品持創(chuàng)準(zhǔn)洞內(nèi)需營銷模創(chuàng)順市變費(fèi)教到樹牌地以來造新的場(chǎng)求。國內(nèi)啟示行集中度升空間充足濟(jì)發(fā)展生活習(xí)慣與消費(fèi)觀共同提升生活用紙求研發(fā)創(chuàng)新貼近需求造企先行者優(yōu)勢(shì)復(fù)盤比美活紙業(yè)和國業(yè)頭佰公司們以行業(yè)的給求端業(yè)端個(gè)度到下示1給端我國生活紙業(yè)中仍提升業(yè)構(gòu)龍頭業(yè)生漿利技有促成降低資可續(xù)展供應(yīng)度散與快速擴(kuò)為國活紙售商牌貼產(chǎn)創(chuàng)機(jī)需端經(jīng)濟(jì)發(fā)生習(xí)與觀念同響生活紙均用量仍有大升業(yè)活紙業(yè)注科創(chuàng)聚功能性近費(fèi)需

12、以“行者優(yōu)勢(shì)美生活紙場(chǎng)展歷史對(duì)國業(yè)有要考意但需認(rèn)國活紙來發(fā)展勢(shì)非完復(fù)美國場(chǎng)長徑。風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)波風(fēng)材價(jià)大動(dòng)風(fēng)行市競爭加風(fēng)險(xiǎn)美國為生活用紙行業(yè)引領(lǐng)者創(chuàng)新升級(jí)帶動(dòng)終端品結(jié)構(gòu)演化美國為生活用紙行重引領(lǐng)者創(chuàng)新和升帶行業(yè)終端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷演化活紙要衛(wèi)生紙一性生品類品現(xiàn)意義上的生于185 生于國東，我近代制生則起步較在199 后軍用轉(zhuǎn)民美司金利出界第一片棄衛(wèi)了全女衛(wèi)用變以美是活用紙業(yè)重引從全市來中巴日生用消費(fèi)大國產(chǎn)總呈供于求態(tài)而頭商位則對(duì)定且并整時(shí)發(fā)行集中提需方生活紙端品各品類速統(tǒng)增速費(fèi)級(jí)品創(chuàng)則領(lǐng)費(fèi)者新需，造大市空間。生活用紙主要為衛(wèi)生用紙及一次性衛(wèi)生用品類產(chǎn)品生活用ouseodpap廣義泛指人們?cè)谏钏褂玫?/p>

13、所有紙類狹義則為各類衛(wèi)生拭紙活紙既括法法也包括非造（無布及他生有的種紙般分為四大生紙普衛(wèi)紙卷生裝巾、手帕餐紙廚紙次衛(wèi)用類如女生護(hù)墊、成人失禁用品、嬰兒紙尿褲、濕巾、化妝棉、紙口罩、紙桌布等； 3）一次性紙容器類，如紙杯、紙盤、紙餐盒等；4）生活用特種紙類，如吸器袋罩紙具工業(yè)所提的活紙概念一以代生紙、一性生品為。圖 ：輕工行業(yè)活用以衛(wèi)生用紙類和一性生用品類為主數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究衛(wèi)生用紙通常指用游離度高化學(xué)制漿抄造的柔軟且具有皺紋狀的紙類，具有吸水性定約為 160g倫元105發(fā)明紙我國為世最使衛(wèi)用的國稱土紙等最的字記載始元史記“廁用以擦令柔以朝皇宮門寶司掌造細(xì)紙精以字書粗者30%為日品?，F(xiàn)

14、代意義上的衛(wèi)生紙誕生于美國中東部斯科特紙業(yè)的一場(chǎng)意外事故。1815 美俄俄斯特紙Sot Pape）在運(yùn)途發(fā)責(zé)任事致批來筒文紙雨淋面潮后生多褶皺而法于刷公負(fù)責(zé)阿科Aher Sco建將卷筒紙切再郵票孔隔段離上小使紙為容易扯小的片斯科將種命桑尼衛(wèi)紙價(jià)售賣火站飯等公部實(shí)性便價(jià)廣歡，后續(xù)慢及普家，從打了生的天地。我國近代機(jī)制衛(wèi)生紙和卷筒衛(wèi)生紙的起步時(shí)間較晚，初期為軍用產(chǎn)品。 1936 美籍猶人孟德在上海設(shè)股資成立了國版紙公司Cha be Conaner C. edeal nc. UA其用國造的網(wǎng)缸紙機(jī)除產(chǎn)紙外兼衛(wèi)生產(chǎn)在12 199 上江南造廠兼造用生紙即筒生后筒生由軍品轉(zhuǎn)民，步入會(huì)各。一次性衛(wèi)生用品主包

15、女性衛(wèi)生用品失用濕巾紙等次性衛(wèi)生品代用即棄人直或接觸并達(dá)人體生衛(wèi)或生健的而用各日生用品據(jù)國生毒理法一性生品歸消毒品理包括范圍廣中輕活用直相的品要為女期生用衛(wèi)生墊生栓尿布排物用（布、尿、尿膚黏衛(wèi)用濕、生巾、其他一性生品紙紙、妝紙巾口等。全球女性衛(wèi)生用品百發(fā)展歷程金佰利出界第一片拋棄式衛(wèi)生巾女衛(wèi)用主括衛(wèi)生護(hù)與生棉其衛(wèi)生巾是拉整市發(fā)的要?jiǎng)泳偶o(jì)發(fā)衛(wèi)圍裙需靠安別或夾處“洗衛(wèi)棉段888年次衛(wèi)生巾ouhals es 一次月護(hù)；121 美金利旗高絲品推界上第片棄衛(wèi)巾931年縮管棉條申專后碧絲司下入970 “粘背膠衛(wèi)生誕975年207 為善型段208 年今智應(yīng)用階我衛(wèi)巾發(fā)展192 日光株會(huì)在國引入第條生生至今有

16、四年發(fā)史但場(chǎng)長猛， 2017年國透已到100。失禁衛(wèi)生用品以紙褲代表產(chǎn)品高子吸水“芯體為技術(shù)突破核心19世中葉業(yè)化量造價(jià)便的棉布使初的尿布現(xiàn)第次界戰(zhàn)期本于然資稀為驗(yàn)?zāi)虿继?92 瑞鮑利特姆明兩式紙層塑料層紙作收二紙褲其基上加水； 20 世紀(jì)80 代分水材在尿上以用，得品收性得到分代褲誕失衛(wèi)用用戶體分嬰兒與成兩，中國場(chǎng)主為兒尿。圖 ：現(xiàn)代生活紙擁二百余年發(fā)展歷史數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究全球生活用紙產(chǎn)能供過于求，龍頭廠商地位穩(wěn)固全球生活用紙消費(fèi)局定中美印巴日穩(wěn)列大國據(jù)Sasa 統(tǒng)計(jì)，219 全生用產(chǎn)品入達(dá)約2540 美元發(fā)國生活用收普較非洲發(fā)中家般活用收較中國為活紙品入高的到約460美全收的18

17、.14次別美印西日收為345億301億3 1 美體來美由經(jīng)發(fā)國印由于人眾及濟(jì)速顯穩(wěn)世生用品收前并具有較發(fā)空。圖 ：中美印巴為生用紙消費(fèi)大國（億元）數(shù)據(jù)來源：Statista前期急速擴(kuò)張致全行產(chǎn)能過剩產(chǎn)能回兼機(jī)率下行維持產(chǎn)銷衡業(yè)需系響品及材核價(jià)能決及業(yè)爭格局，球看由208 年金危引的活紙行產(chǎn)衰已于2012見底單產(chǎn)長量不及100萬回至2018已達(dá)到00萬噸長高，行開工則由012 年約降低至018 80，行業(yè)全球產(chǎn)能呈剩態(tài)勢(shì)。金融危機(jī)后，球生活用紙產(chǎn)量與費(fèi)量速本定在35范內(nèi)缺在20 萬噸間波，行業(yè)產(chǎn)平度據(jù)RSI預(yù)測(cè)201026全球活紙費(fèi)量總量達(dá)約470萬即年長147萬。圖 ：生活用紙球產(chǎn)維持基本平衡

18、圖 ：生活用紙球產(chǎn)利用率持續(xù)下滑數(shù)據(jù)來源：歷年世界造紙工業(yè)概況，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：RISI消費(fèi)高增長亞太地產(chǎn)增長已放緩開機(jī)率有筑底太區(qū)聚了中本印三生活紙費(fèi)國地的產(chǎn)發(fā)對(duì)球行業(yè)格具較影。據(jù)shr Soe 數(shù)據(jù)顯，206 中產(chǎn)約占亞地總的68日本約12亞地區(qū)活紙產(chǎn)廠商建數(shù)增在016 以前維在8以，216 后速落， 201200 預(yù)值為0.7和02結(jié)球生用新產(chǎn)能投放200 亞區(qū)產(chǎn)預(yù)僅幅漲至有回行開機(jī)率望現(xiàn)底。圖 ：中國生活紙產(chǎn)約占亞太地區(qū)總量 8%圖 ：亞太地區(qū)活用生產(chǎn)廠建設(shè)增速下顯著數(shù)據(jù)來源：Fihr Sl，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Fihr Sl，國泰君安證券研究生活用紙行業(yè)龍頭商位相對(duì)穩(wěn)

19、定部分晉商發(fā)展迅猛球生活用紙行業(yè)廠商龍頭格局較為穩(wěn)定，大者恒大，控制著行業(yè)多數(shù)產(chǎn)能。根據(jù)RSI 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，00208 年3 間北活用前大產(chǎn)廠商名化為P寶過（金利卡拉而余產(chǎn)商名與次保不。全范來206 至2016 全前十大生用生廠已生變2012年（生購G（喬治亞太平洲活紙業(yè)后成全最活用生商PP（亞漿恒安CPWA等活紙產(chǎn)能展猛身全球十廠總來生用行全頭廠格相穩(wěn)，控制大分能出紙企并整時(shí)發(fā)。圖 ：全球生活紙行龍頭廠商地位相對(duì)定數(shù)據(jù)來源：RIS，國泰君安證券研究“新鮮血液加入角逐生活用紙市場(chǎng)開拓收動(dòng)作頻頻其種相全人持增長衛(wèi)標(biāo)不提基無代脅的背景活紙業(yè)期性化小增可持相穩(wěn)時(shí)生活用是品的二終端途化家積踴進(jìn)生活用紙業(yè)

20、漿產(chǎn)也著整漿的線資源大活紙相關(guān)產(chǎn)。表 ：全球生活用紙市場(chǎng)開拓與收購動(dòng)作頻頻地區(qū)事件新澤西州SundiewPpr并購佛蒙特州生活用紙生產(chǎn)商PunyPpr 公司北美DunnPpr從Clerter Ppr公司手中收購工廠Rsolute orstPrduts并購tls Ppr olinsbris Cpitl Prnrs收購羅馬尼亞的Phrtc 和波蘭的t Cre歐洲Nigtor Co收購MS StarPpr 以及即將在葡萄牙對(duì)Cia 生活用紙工廠投資拉丁美洲SunoPup dPpr 整合uuri和Iprritz近東及中東Ittihd nstnts 收購ConPpr山東晨鳴紙業(yè)開拓生活用紙產(chǎn)業(yè)太陽紙業(yè)開

21、拓生活用紙產(chǎn)業(yè)中國理文造紙開拓生活用紙產(chǎn)業(yè)上海泰森集團(tuán)收購重慶維爾美紙業(yè)和貴州赤天化紙業(yè)亞洲遠(yuǎn)東Mhnaroup 在孟加拉國開拓生活用紙產(chǎn)業(yè)Fdro 在阿爾吉尼亞開拓生活用紙產(chǎn)業(yè)非洲Ethos Cpitl 收購Npkissue數(shù)據(jù)來源：RIS，國泰君安證券研究上游原料價(jià)格波動(dòng)明顯，創(chuàng)新引領(lǐng)終端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)演化生活用紙產(chǎn)業(yè)鏈較穩(wěn)上游木無紡學(xué)助劑等價(jià)格波動(dòng)影響成本活紙業(yè)游原料要括漿化學(xué)劑香包裝材等根具品不同成構(gòu)具差性卷紙抽等為代的活紙成中紙成占在至八左紙價(jià)格周性動(dòng)著響品毛水以生紙尿?yàn)楸硪淮涡孕l(wèi)生用品類成本中，無紡布、膜、高分子、膠、漿板等為主要構(gòu)成，合計(jì)比六其分子石化副其市價(jià)受國際石油格市供關(guān)影響。圖

22、 ：生活用紙本中漿成本占比超過六成數(shù)據(jù)來源：DIN MC，太陽紙業(yè)公司公告，中順潔柔招股說明書圖 ：無紡布、膜、高子、漿板等占一次衛(wèi)用品成本約六成數(shù)據(jù)來源：百亞股份招股說明書終端產(chǎn)品增速各異品類增速有限據(jù)Sasa 數(shù)統(tǒng)活用紙品202 219年復(fù)增在列依次紙類嬰兒尿布性生品失禁品而統(tǒng)衛(wèi)紙和用增相對(duì)較慢衛(wèi)紙速低受制高數(shù)平全生活紙消人群廁紙及已很在廁上乏新這使其長間有限紙?jiān)鲎顝?qiáng)源自品代及展國家費(fèi)逐提升生活慣用多巾產(chǎn)品性生品兒尿的長要來源于過品新產(chǎn)的產(chǎn)附值用品增基為全球老化背及品受度提。圖 ：全球生活用紙終產(chǎn)品消費(fèi)量增速各異數(shù)據(jù)來源：Statist，國泰君安證券研究消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)品創(chuàng)引市場(chǎng)新需求球場(chǎng)消升

23、與品類 推出帶的對(duì)求提升外生廠產(chǎn)新也領(lǐng)拓新的 需求要括幾種品級(jí)包括產(chǎn)功香 味和計(jì)方進(jìn)的新如佰推的潔絲牌U系新品 衛(wèi)生除吸性好體部額的區(qū)可止特 形狀護(hù)保睡時(shí)發(fā)生包升全球費(fèi)生用紙 普遍費(fèi)對(duì)品格敏感因?qū)Ξa(chǎn)身差化難品，廠商試包上破，如ous 廚房紙產(chǎn)品外裝由廠 商和Paenab 合作完的制量例拉丁佰推 出了SatCut術(shù)可消費(fèi)自控用，免浪。表 ：各生活用生產(chǎn)商不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)引市場(chǎng)新需求公司名稱時(shí)間新品名稱金佰利207高潔絲品牌U系列新品衛(wèi)生紙維達(dá)207Dulue 立體美壓花生活用紙寶潔208身體清潔用雙面擦拭巾LaFsh208防水卸妝擦拭巾Ntcees208香味面部清潔濕巾BoBtic208Nturl

24、s 系列清潔用雙面擦拭巾Ae208清潔擦拭巾SledAir208醫(yī)療消毒擦拭巾泰迪熊紙尿褲208高階版拉拉褲臺(tái)灣正隆208乳霜精華衛(wèi)生紙金佰利得體208尿失禁護(hù)理新品安心巾和出門褲金佰利208新款舒潔濕巾數(shù)據(jù)來源生活用紙，國泰君安證券研究美國生活用紙行業(yè)復(fù)盤世界產(chǎn)銷大國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展美國生活用紙歷經(jīng)余發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展為活紙發(fā)展提供市場(chǎng)基礎(chǔ)、推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新和質(zhì)追代活紙品初創(chuàng)發(fā)與國市場(chǎng)美生用行歷百年勃展為界產(chǎn)大需量 超過00 噸產(chǎn)為球第位近十國生行用歷經(jīng) 五個(gè)展段復(fù)增率震趨給方市整呈復(fù)蘇 狀態(tài)產(chǎn)增穩(wěn)需注生新力進(jìn)能和術(shù)代需求 端方美宏經(jīng)展為活紙續(xù)長供市基推產(chǎn) 品消創(chuàng)和量求多元的費(fèi)體促產(chǎn)品

25、分趨加，消費(fèi)水平及健康觀念領(lǐng)先保證了美國生活用紙人均用量處于世界前列。美國生活用紙行業(yè)：歷經(jīng)百余年，發(fā)展路徑清晰美國生活用紙行業(yè)歷勃發(fā)展成為世界產(chǎn)大消量面根據(jù)RSI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)016全球活紙場(chǎng)消量為360噸，盡管球場(chǎng)直于態(tài)變國市模已越洲及遠(yuǎn)地已超日歐費(fèi)也超本但美場(chǎng)是全球大活紙費(fèi)場(chǎng)，據(jù)14 市份而美和拿則是北美活紙場(chǎng)最重要組部分美場(chǎng)需量過00 萬噸產(chǎn)方美生紙產(chǎn)在010年處界第水但受限于近年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不景氣以及中國生活用紙市場(chǎng)發(fā)展迅速與產(chǎn)能擴(kuò)張國量至二但量較據(jù)國林協(xié)發(fā)年度報(bào)告示208 美活用產(chǎn)同長1.3至880萬。圖 ：216年北美生用紙消費(fèi)量約占全球 14圖 美國生活用紙產(chǎn)超 00萬噸位列世界第位數(shù)

26、據(jù)來源：RIS，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源世界造紙工業(yè)概況圖 ：北美為全球一次衛(wèi)生用品和生活用人消費(fèi)最高地區(qū)數(shù)據(jù)來源：Statista美國生活用紙行業(yè)展來已久現(xiàn)代生活紙品多數(shù)初創(chuàng)和發(fā)展美國市場(chǎng)歷可溯至815 年美俄俄斯特紙公（ScotPpe任故致文化被水司負(fù)人瑟科特抓住機(jī)造代生，在197 美金公司創(chuàng)棄衛(wèi)生棉開女衛(wèi)用河而20紀(jì)80年代紙褲誕于美國，代活紙業(yè)本都創(chuàng)發(fā)于國場(chǎng)。近五十年美國生活行用紙歷經(jīng)五個(gè)發(fā)展段復(fù)合增長率震蕩趨穩(wěn)。1）20 世紀(jì) 80 年代，滯漲結(jié)束后國民經(jīng)濟(jì)推行增長，AR 約為8。世紀(jì)70年代東戰(zhàn)和伊爭致球石產(chǎn)劇石油價(jià)暴助美國通貨脹經(jīng)停交，而80 年隨里根總根濟(jì)的行美滯緩183年迎新

27、經(jīng)增長峰值伴宏經(jīng)回生用行增迅消量CR達(dá)到 8的平。2）20 世紀(jì) 90 年代，業(yè)技術(shù)革新、改造藝拓寬生活用紙品類 AR約為 320世紀(jì)0 年國GP 長由80年接近10%降低約5的平同隨著術(shù)新改工各大廠極展生活紙業(yè)、創(chuàng)品類因此90 代活紙消量CR 雖有回但維在3水。32001年004年行進(jìn)入成熟階段增趨緩AR約為 1.。進(jìn)入世的五業(yè)進(jìn)成階場(chǎng)爭格形業(yè)增速逐放，量R 持1.平。4）205 年010 年，經(jīng)金融危機(jī)沖擊，造行低迷，AR 約為0.8。005年至200 在期美經(jīng)金危機(jī)雖由生活用紙游性求行托底但不避造業(yè)消量AR降低約0.8。501年至今經(jīng)濟(jì)穩(wěn)復(fù)蘇行業(yè)消費(fèi)緩慢提振AR約為 2。201年今隨美濟(jì)

28、穩(wěn)復(fù)業(yè)費(fèi)求提伴隨生活用紙制造企業(yè)不斷開拓新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)、創(chuàng)新需求，生活用紙消費(fèi)量 CR 升約2水。圖 ：美國生活用紙行復(fù)合增長率逐漸震趨穩(wěn)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究供給端：市場(chǎng)復(fù)蘇產(chǎn)能迭代，新舊技術(shù)動(dòng)能更替美國造紙機(jī)工作年較產(chǎn)能增長穩(wěn)定注生產(chǎn)新動(dòng)力計(jì)數(shù)據(jù)顯015年國用紙能約773萬中南西部、東北部、西部分別占比約 329171，造紙機(jī)資產(chǎn)多數(shù)于 1950 年至1980 間，技年數(shù)表通改造有機(jī)能獲得微收據(jù)RSI 估，北生用必每增加16 萬的量才能持15增水每需增加2.5臺(tái)產(chǎn)量7萬的紙機(jī)才滿需求圖 ：美國生活用紙主分布于東南部與中部圖 ：美國東南部生活紙產(chǎn)能 p3占比超七成數(shù)據(jù)來源中華紙業(yè)數(shù)據(jù)來源

29、中華紙業(yè)，國泰君安證券研究新紙機(jī)項(xiàng)目和并購熱潮助力新一輪美國生活用紙產(chǎn)能投放?？v使受到 2008年球融機(jī)北美活紙業(yè)速所放但體求量仍均2右度定增自205 底球主生用生產(chǎn)商又將目光投向北美。201207 年全球生活用紙新建項(xiàng)目分別為 14612611 個(gè)與時(shí)國205 217 生活紙項(xiàng)分別為797 。管生活紙項(xiàng)有減，但國增目的年產(chǎn)都為年6 開的4 目便加活紙產(chǎn)能每年20萬噸國活用生商典CA團(tuán)和大的Sofdel集團(tuán)通并美紙，提自市率2012020 年美量新項(xiàng)目產(chǎn)若更淘產(chǎn)能閉產(chǎn)利率出現(xiàn)滑。表 ：美國 201218年生活用紙新建產(chǎn)能增加企業(yè)紙機(jī)類型開機(jī)時(shí)間產(chǎn)能(萬噸)幅寬(米)車速(米/分)供貨商Iig

30、CsurPouts新紙機(jī)208-5.6-ltLittleRis再建紙機(jī)207-3.4180oihRslte新紙機(jī)20765.2200ltSfilAeica新紙機(jī)20865.2200ltSfilAeica新紙機(jī)20865.2200ltSTisse再建紙機(jī)2084.56915osotecFist Qlityisse新紙機(jī)209-ndritzFist Qlityisse新紙機(jī)208-lt數(shù)據(jù)來源：issueorld Mine，國泰君安證券研究。圖 創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長撐北美生活用紙需穩(wěn)定圖 ：2192020年北生活用紙凈增產(chǎn)能較大數(shù)據(jù)來源：RISI數(shù)據(jù)來源：RISI需求端宏觀消費(fèi)屬性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品細(xì)分升級(jí)創(chuàng)新引

31、領(lǐng)潮流宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展為生用持續(xù)增長的市場(chǎng)基礎(chǔ)界主經(jīng)體人均生活紙費(fèi)與國均P間現(xiàn)顯向關(guān)根據(jù)Sasa的預(yù)019年球用紙費(fèi)將到914.4 萬而國均生活紙費(fèi)將到235k顯領(lǐng)于及g 世平水平。自209 年融機(jī)，生用行作造行業(yè)數(shù)多增長的行，經(jīng)復(fù)過中，210 年至2018 美國均活紙消費(fèi)量現(xiàn)明與均P 同增的勢(shì)。圖 20：世界主要國家生活用紙人均消費(fèi)量與人均 DP 呈正相關(guān)關(guān)系圖 ：美國生活用紙人消費(fèi)量隨人均 P 增長逐年提升數(shù)據(jù)來源：Statist，I，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Statist，美國經(jīng)濟(jì)分析局，國泰君安證券研究經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動(dòng)生活紙費(fèi)創(chuàng)新與質(zhì)量追求。012019 年隨美人均支收從36523 美元至4

32、9,763 美人均人費(fèi)出從32,81美增至4472 元人生用費(fèi)量穩(wěn)增這主要于活紙衛(wèi)性和捷隨個(gè)支配入增美國人為求高衛(wèi)性和捷在活的消提內(nèi)消費(fèi)創(chuàng)需推生用市場(chǎng)氣。圖 ：美國人均收入支增長推動(dòng)生活用紙費(fèi)圖 美國日用品銷售與網(wǎng)絡(luò)銷售額保持穩(wěn)長數(shù)據(jù)來源：Statist，I，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：美國商務(wù)部普查局，國泰君安證券研究消費(fèi)群體多元化產(chǎn)品分化趨勢(shì)加強(qiáng)生用紙要為生紙巾家用紙女生用兒尿和人失用傳統(tǒng)衛(wèi)生紙?jiān)龇€(wěn)情況越越的用紙產(chǎn)針不同群體發(fā)產(chǎn)產(chǎn)發(fā)細(xì)時(shí)紙品隨消群的動(dòng)態(tài)變成美生用紙場(chǎng)增新力。圖 ：美國生活用紙非巾產(chǎn)品或成為市場(chǎng)長動(dòng)力數(shù)據(jù)來源：Statist，國泰君安證券研究嬰兒比例小幅下降品推升紙尿褲市場(chǎng)入美

33、國兒自20世紀(jì)初約7至207 的6.0到218年04歲人數(shù)自960萬微至96萬人而時(shí)出自1.4至1.6美未新生兒基將期紙尿市的長美國尿巨廠商積極新推求據(jù)歐咨數(shù)217 年P(guān)（潔）和- 金別得紙尿場(chǎng)43和35額應(yīng)兒危機(jī)寶推幫適Pe 系列適于步的型尿等高溢產(chǎn)，佰推a Bear 系產(chǎn)，些舉將一細(xì)分嬰紙褲場(chǎng)品挖掘動(dòng)。圖 ：美國嬰兒尿布類品消費(fèi)量預(yù)期持續(xù)降圖 ：創(chuàng)新升級(jí)推動(dòng)美嬰兒尿布類產(chǎn)品價(jià)提升數(shù)據(jù)來源：Statist，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Statist，國泰君安證券研究成人尿失禁成因更復(fù)年齡體質(zhì)量指生育子女?dāng)?shù)量為主要影響因素市發(fā)展取于多方面因素全約有4億受尿失禁困擾，與嬰兒相比成人尿失禁更為復(fù)雜。

34、從人口統(tǒng)計(jì)學(xué)角度，年齡、身體量數(shù)生子數(shù)量尿禁主影因素者尿禁比例正據(jù)數(shù)均GP 到00 美時(shí)費(fèi)會(huì)開始購嬰紙達(dá)到1萬元才考購買人尿成人失用市發(fā)取于多面素口化是求增的潛在因人對(duì)人度會(huì)響品量發(fā)人尿禁癥的接程和恥消業(yè)產(chǎn)宣推度對(duì)戶行品選擇使的導(dǎo)因均將響業(yè)發(fā)。圖 ：年齡、身體質(zhì)量數(shù)與生育子女?dāng)?shù)量尿禁主要影響因素?cái)?shù)據(jù)來源：Inoninnia Urnria en ujers dl Distrito Fdrl尿失禁03年第五版老齡化及肥胖問題劇美國成人失禁用品求勁國口期命在08年經(jīng)到784 歲5 以人比由200 年12.3增長到2019年的16.到2030 年計(jì)增過50達(dá)到7500萬 人。學(xué)究明重肥胖齡5 以、MI

35、 指數(shù)過2）的 人群患禁能增據(jù)睿際據(jù)國超和胖口比 例到74約.95億到230年計(jì)有2.8億人于重肥 胖狀態(tài)老化肥題使美人成失用品需穩(wěn)。圖 ：美國出生率與嬰占比小幅下降圖 ：美國老齡人口占及國民預(yù)期壽命提顯著數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國泰君安證券研究生產(chǎn)商助推成人失用品脫敏釋放市場(chǎng)增量人失用市發(fā)展取于方因口老化需量長潛在們老人的度影產(chǎn)質(zhì)的發(fā)展成對(duì)失癥的受度消除羞恥企對(duì)品推廣用進(jìn)品選和用導(dǎo)等方面將響業(yè)發(fā)PosAaDepnd和na 全知名失禁品牌在力除人對(duì)禁羞感讓女在論類話題和買品感更自在先牌宣育將進(jìn)禁品的銷售市份增長時(shí)各牌大度發(fā)門針男身特點(diǎn)設(shè)計(jì)品加營努力男更意買。圖

36、：美國超重與肥胖口占比全球領(lǐng)先圖 ：美國成人失禁用預(yù)期增長率處于較水平數(shù)據(jù)來源：歐睿國際，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源全球成人失禁用品市場(chǎng)，國泰君安證券研究女性衛(wèi)生用品用戶步升消費(fèi)及健康觀保人均用量處世界前列美自200 年來女性口例所降絕對(duì)穩(wěn)提，自2000年的,132萬到2017年的,430萬費(fèi)群穩(wěn)根美國棉公的015年205 至200 美國150歲費(fèi)人數(shù)將加7，時(shí)國平均月用品25 片歐為3 ，墨西為2.4 片美人基底人用穩(wěn)女衛(wèi)生品長。圖 ：美國經(jīng)期女性人比例有所下降圖 ：美國女性衛(wèi)生用消費(fèi)量增速基本維穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：世界銀行，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Statist，國泰君安證券研究金佰利：溫柔的力

37、量，生活用紙行業(yè)引擎再回首金佰利溫柔的量品研發(fā)創(chuàng)新市營銷消費(fèi)者教育共同創(chuàng)造新市場(chǎng)需求利球生用與康生理產(chǎn)領(lǐng)盤其10年發(fā)歷縱觀活紙健衛(wèi)護(hù)理域進(jìn)遷。公司據(jù)準(zhǔn)費(fèi)洞推出新品引義理教市帶來 “消革生用消費(fèi)品別面巾卷女性護(hù)和次訓(xùn)褲種均金利創(chuàng)營銷新領(lǐng)場(chǎng)教育和費(fèi)培在轉(zhuǎn)型快品產(chǎn)業(yè)研新跨擴(kuò)張并大務(wù)域同發(fā)結(jié)看金利公的功于產(chǎn)品研創(chuàng)場(chǎng)銷消費(fèi)教焦品持續(xù)新精洞察內(nèi)在銷式順應(yīng)場(chǎng)費(fèi)育到樹品地，以此創(chuàng)新市需。金佰利：全球生活用紙健康衛(wèi)生護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者金佰利為全球生活用紙與健康衛(wèi)生護(hù)理產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者。金佰利公司（ibelCak為領(lǐng)先紙生廠和美第大庭個(gè)人護(hù)理用品公司，為世界級(jí)家用紙類、無紡布及吸水體方面技術(shù)創(chuàng)始者，在140年創(chuàng)歷擁有多明果

38、世首創(chuàng)公司于1872年在美威康尼市成，前球5 個(gè)國和區(qū)設(shè)有生產(chǎn)施31 位美15 洲58 處于美以的家地，擁有1000名健康理庭用紙商消產(chǎn)品為公三核業(yè)關(guān)產(chǎn)銷過175個(gè)家和銷額逾180億元。公司三大核心業(yè)務(wù)別個(gè)人健康護(hù)理用品庭生活用紙與商用消費(fèi)品旗下知品牌均據(jù)同業(yè)第一或第二場(chǎng)額人康理用品又分嬰兒理品女理品成護(hù)理品大旨在為消費(fèi)者個(gè)體提供優(yōu)質(zhì)安全的私人護(hù)理，例如嬰兒尿布、嬰兒濕巾、女性失人護(hù)等品家生用類在為費(fèi)家提供更高質(zhì)量更便捷的生活，包括面巾紙、浴室紙巾、紙巾與餐巾等產(chǎn)品；商用費(fèi)品 P 主供工場(chǎng)所健與衛(wèi)解決案，造高效更康全工環(huán)包雨刷擦紙手液消殺劑與防護(hù)司下眾多名其消費(fèi)種市中均可占一第市份舒eene好

39、（ugge潔絲（oe適Sco兒童長PuUp得Deend等。圖 ：個(gè)人健康護(hù)理用、家庭生活用紙與用費(fèi)品為金佰利三大心務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)公司按照產(chǎn)品使用境定家用產(chǎn)品與商用品條銷售渠道用產(chǎn)品，即個(gè)人健康護(hù)理用品、家庭生活用紙，直接銷售給超市、量販商、藥店批市貨司以其零商或通過銷和子商務(wù)平進(jìn)銷家以外定所用產(chǎn)即P 品通過經(jīng)銷銷或直銷制造宿公食服業(yè)大容量公設(shè)處。公司營收規(guī)模保持對(duì)定略有下滑銷量成策略影響下凈利潤動(dòng)明顯北美地區(qū)貢半數(shù)營收209 公現(xiàn)營總?cè)?4.50億美同下降0.19呈現(xiàn)緩化219年得于售長，總自銷額匯率動(dòng)營收下比208 實(shí)的凈潤14.0 美09 年本制略果顯公凈潤至21.57 億元同上升2

40、.98結(jié)歷數(shù)可，公凈潤直保持動(dòng)大勢(shì)公產(chǎn)品要往美亞和拉等區(qū)2019年北地貢營入97.35 億元占達(dá)52，其地貢營業(yè)入89.1 美，比為8。圖 ：公司營收保持相對(duì)穩(wěn)定而凈利潤波動(dòng)明顯圖 ：公司三大產(chǎn)品線營利潤率呈回升趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究個(gè)人護(hù)理用品營收比半數(shù)匯率與成本影響潤水平019年個(gè)體康理品生活紙商消品大主業(yè)占分別為495、2.6和1.9。個(gè)品208 現(xiàn)0.37 億元入。2019年自銷額下滑個(gè)產(chǎn)的收入至91.8 億 美業(yè)潤現(xiàn)194 億比升3.9管幣率北 美以市帶消影產(chǎn)品新及品增長升產(chǎn)銷，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整也為營收增加做出了貢獻(xiàn)。生活用紙產(chǎn)品 019

41、 年實(shí)現(xiàn)59.93 美營收，比下降0.22 億元營利潤為10.07 億美元同升15價(jià)上漲外變銷降相用費(fèi)品營收由018年的3.82 美下至2.92億美元營利為6.57 美，比長33。圖 ：公司個(gè)人護(hù)理用營收占比近半數(shù)圖 ：北美市場(chǎng)貢獻(xiàn)營占比超半數(shù)數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究圖 ：公司家庭生活用營收占比逐年降低圖 ：近幾年公司三大務(wù)線營收增速有所復(fù)數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究公司總營業(yè)成本同小下降差額 5.87億美元原材價(jià)的升使得各產(chǎn)的入本明顯升導(dǎo)司28 盈水大下降。但公司在 204 年啟動(dòng)的“OCE ocued On edu

42、cng Coss Eerhee項(xiàng)目與018年1 提2018年球重（218Goal Reucung Poga項(xiàng)目目是公實(shí)降本效209 司營成實(shí)窄下，成控相舉初成效。以產(chǎn)品縱觀公司發(fā)展歷程，首創(chuàng)多種生活用紙全新品類 開創(chuàng)面巾紙手帕性衛(wèi)生用品等品以佰利發(fā)展歷史縱觀生活用紙與健康衛(wèi)生護(hù)理領(lǐng)域。金佰利公司一直以完美質(zhì)量、優(yōu)質(zhì)服務(wù)公平待聞名其的著國品產(chǎn)已成為費(fèi)日生活中不分的部分日全約四之的在使金利司的產(chǎn)相這產(chǎn)為他的康生帶更多便縱金佰利司發(fā)歷司順挺世經(jīng)大蕭西經(jīng)濟(jì)滯等浪由作坊長年售超0 億元跨行業(yè)龍頭公司。對(duì)國內(nèi)消費(fèi)而言，金佰利旗下的舒（eene、高潔絲（oe等品耳能而在語家eenex 意為巾oex則意纖棉可

43、公旗下品成所行的標(biāo)。圖 ：金佰利歷經(jīng) 140年發(fā)展成為國際性業(yè)頭企業(yè)數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究初創(chuàng)期（8719：精準(zhǔn)洞察內(nèi)在需求，研發(fā)首創(chuàng)產(chǎn)品，銷創(chuàng)新引領(lǐng)市場(chǎng)教，動(dòng)業(yè)績逆勢(shì)增長初始新聞紙業(yè)務(wù)發(fā)受。19 世末，國正處飛發(fā)中，印刷類求持上1872年Joh.ibelChaesBCak、 Haah Babock 與ank C.Shauh 位始于國威康州那市成了berlCak 公司公成初主新聞業(yè)隨著廠商斷入上產(chǎn)價(jià)格升安伍關(guān)稅案對(duì)拿大生產(chǎn)新紙消稅法律臺(tái)司新聞業(yè)盈能力降低美本造廠到嚴(yán)沖，紛產(chǎn)他類紙。建立實(shí)驗(yàn)室研發(fā)新產(chǎn)棉質(zhì)繃帶代纖維誕生116年佰利退出聞行轉(zhuǎn)產(chǎn)圖雜司刷紙展阻況下認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)其類型在未也因烈爭無利18

44、0 年，金佰推Sco（潔浴室筒生197 金利首世界第一舒紙194年金利立一驗(yàn)室于發(fā)型產(chǎn)品投研資金激新活力開新務(wù)系于公實(shí)室，纖維Ceucoo棉質(zhì)帶替品纖維具與棉相似的菌，水是花的5 倍批生成卻僅棉的半，一經(jīng)出贏醫(yī)繃市場(chǎng)睞。停戰(zhàn)協(xié)議導(dǎo)致纖維需驟降庫存積壓金利出女性革命意義消費(fèi)體驗(yàn)產(chǎn)品纖維棉衛(wèi)生巾高潔絲。纖維棉問世正值第一次世界大戰(zhàn)繃帶品不利積擴(kuò)產(chǎn)然而98 年國成戰(zhàn)協(xié)議用帶求降公司存壓重在知美軍護(hù)利用纖維吸性好抗特其為時(shí)巾金利銳捉需求與機(jī)遇，120 年在全世界范圍內(nèi)推出一次性拋棄式婦女護(hù)理產(chǎn)品 “oe/高潔絲”品牌纖維棉衛(wèi)生巾，專業(yè)材質(zhì)為女性帶來了更為舒適和安的期驗(yàn)。“衛(wèi)生巾自助式售賣銷模式創(chuàng)新衛(wèi)生

45、巾市理念教育開啟女性代衛(wèi)生巾時(shí)由當(dāng)無人開合論于性月話為免公司譽(yù)因受影，金利門立Ceucoon Podcs 公經(jīng) 營高絲在潔推前場(chǎng)存衛(wèi)巾品時(shí)觀保守 導(dǎo)致家愿將生置于臺(tái)示性同樣于眾合購 買衛(wèi)巾品對(duì)，12 年金利出衛(wèi)自助售建議 零售商將裝有高潔絲的紙盒直接堆放在柜臺(tái)任由女性自助式購買以化 解尷尬投式潔動(dòng)售機(jī)問開了性的代生同時(shí)司對(duì)潔采文化銷略出喬里的2 日書與斯作推動(dòng)月經(jīng)事向春少女 推出生產(chǎn)20世紀(jì)30 代期潔的售額均長8以 上創(chuàng)出個(gè)受大蕭影的至70年佰在國 衛(wèi)生市份已六。圖 ：金佰利 oex產(chǎn)品開啟女性現(xiàn)代衛(wèi)生時(shí)代數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究從“衛(wèi)生卸妝用紙”轉(zhuǎn)向 “一次性手帕，全新定位推升

46、銷售額翻倍戰(zhàn)后著士量用妝品佰將光產(chǎn)品卸方的潛在市需那年性多使浴中布毛巾卸公于 1924年出界第面紙ee舒潔場(chǎng)宣強(qiáng)一性面巾紙以為衛(wèi)卸用紙，量速升。30 年佰調(diào)發(fā)現(xiàn)，61的消費(fèi)者為防感冒的傳播，將舒潔面紙當(dāng)做紙手帕。1931年公通大模告?zhèn)鲗崱吧鷬y轉(zhuǎn)新定“一次性帕售兩間實(shí)翻番至156金利美紙巾市份近5。圖 ：金佰精準(zhǔn)洞察在需求研發(fā)推出多首產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究在美國造紙企業(yè)于業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張和多元化佰利通過捕捉潛在眾需求研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)入速消費(fèi)品行業(yè)并通過規(guī)模營銷提升品牌知。193131 ，絲和潔貢公一的利，過規(guī)模的教努和新廣活動(dòng)佰面并了社對(duì)經(jīng)偏見和刻印在達(dá)10的世經(jīng)大條美國紙業(yè)到了嚴(yán)重佰憑

47、力巨的消行的新產(chǎn)避了潤負(fù)增，該段消仍是司。停滯期（19097：忽視新品研發(fā)，競對(duì)彎道趕超忽視快消品新產(chǎn)品發(fā)著力新建產(chǎn)能與跨擴(kuò)。0 紀(jì)0 代至 60 代期金利市產(chǎn)具良的利力金利未重心放大全的速費(fèi)品發(fā)而著建立工生商業(yè)用、收為礎(chǔ)產(chǎn)品元與國張。強(qiáng)生公司推出差異產(chǎn)無帶衛(wèi)生巾寶潔巾品大力促銷搶占份額 20 世紀(jì)60 代美生巾體場(chǎng)模步前，于生需要 衛(wèi)生或針便捷衛(wèi)棉銷則步上認(rèn)到發(fā) 展趨的生于191年率推差化無帶生1979 年強(qiáng)衛(wèi)巾場(chǎng)額到峰60公廣出占個(gè)生市場(chǎng) 廣告出六金雖也速進(jìn)出帶生公判無 帶衛(wèi)巾非來流勢(shì)因創(chuàng)全品推法助潔 絲品聲搶市至986年佰衛(wèi)巾國市份剩20% 左右紙產(chǎn)方，0 年后PG 寶通收造紙進(jìn)紙行業(yè)迅

48、推品巾并力于牌紙間品異性極潔低策功搶了佰紙市佰在國巾市場(chǎng)市份由0 的超5跌至80 的30。發(fā)展（98019成功轉(zhuǎn)型快消品生產(chǎn)業(yè)科研創(chuàng)新舉向新領(lǐng)域拓展金佰利傳奇 O 達(dá)爾文史密斯上任，業(yè)轉(zhuǎn)紙制消費(fèi)品公司。場(chǎng)份下競力弱之70年初西國家濟(jì)司果斷行略整971年佰第任O 爾文史斯任，管理隊(duì)定離漸庸的版業(yè)戰(zhàn)退商用業(yè)甚至變了初業(yè)位威斯星的廠轉(zhuǎn)型紙消品公司出紙的益投入軍尿市規(guī)模組發(fā)生產(chǎn)和營機(jī)重轉(zhuǎn)至快品域并時(shí)出新品獲了消費(fèi)者青?！昂闷妗痹俅芜M(jìn)擊紙尿褲市場(chǎng)，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品與理念持續(xù)貼近消費(fèi)者。 20 世紀(jì)50 代于公司作化工師克托米尋更簡單的式孫更尿由此Papes誕潔司推幫適”紙尿作紙褲者幫適有高牌忠196 佰利出

49、bes金貝紙尿，點(diǎn)全折方式使粘帶代替別但于導(dǎo)繁滲最進(jìn)市失過年產(chǎn)吸收性舒性不研，198 ，利ugge好奇尿上市，該產(chǎn)品解決了三大問題，可使寶寶臀部保持干爽、極大程度減少滲漏、粘膠可復(fù)貼好紙尿很在國為軍品。面對(duì)不同年齡層不使需求消費(fèi)者金佰致于提供更多創(chuàng)新產(chǎn)品站在失患的度慮980年Deped得人紙褲199 年佰通推出Puups 兒訓(xùn)褲開始與寶的爭局。 此次略革然得佰利須接對(duì)潔一強(qiáng)對(duì)手但務(wù) 上的功型金利為世上制費(fèi)龍企業(yè)。圖 ：金佰利成功轉(zhuǎn)型消品生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)軍尿市場(chǎng)數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究成熟（1990s至今研創(chuàng)新與跨國擴(kuò)張行三大業(yè)務(wù)領(lǐng)協(xié)同發(fā)展專注研發(fā)創(chuàng)新新品持推出引領(lǐng)消費(fèi)潮90代至金利注于研

50、創(chuàng)續(xù)出多新品新類例好奇兒紙瞬吸藍(lán)生兒紙泳品類好兒沐系新品207 年，金佰在國eenah州立了新發(fā)驗(yàn)步加研實(shí)。始終堅(jiān)守著高端策略外業(yè)務(wù)擴(kuò)全球化略本完成金銷往過75 國和區(qū)高策在拓市場(chǎng)大成好奇紙褲據(jù)國場(chǎng)的場(chǎng)額潔其他性理品占領(lǐng)60的場(chǎng)品牌潔領(lǐng)0市份194年佰利通過購爾公進(jìn)中國場(chǎng)進(jìn)際管理度及種新產(chǎn)品新潔奇與伴于196 1997年與008年進(jìn)入中市但土略與端生讓金利開中國市場(chǎng)路多了年路。195 年至2003 ，分對(duì)西意大利波等區(qū)活與個(gè)護(hù)品廠進(jìn)收成外場(chǎng)拓張成全化制速消品頭業(yè)。產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)營銷與消費(fèi)者教育共同創(chuàng)造新需求根據(jù)精準(zhǔn)消費(fèi)者洞推創(chuàng)新產(chǎn)品以引領(lǐng)意義念教育市場(chǎng)帶“費(fèi)革命生用的產(chǎn)品別面紙巾廁紙女護(hù)墊

51、和次訓(xùn)褲種為金利創(chuàng)觀利創(chuàng)至的展歷史其個(gè)段推先市的勢(shì)品品強(qiáng)產(chǎn)力其在行中有續(xù)競優(yōu)勢(shì)每產(chǎn)的均離開近費(fèi)者潛在生求不研創(chuàng)新核能例公司銳捉隊(duì)護(hù)士將維作臨衛(wèi)巾的求機(jī)遇將棉質(zhì)帶代的纖維棉存過發(fā)新推出界個(gè)次拋式女護(hù)產(chǎn)高潔“oe纖棉生而為妝巾出毒氣罩濾超薄纖維則公進(jìn)場(chǎng)調(diào)后新其位一次紙潔 “eene“紙帕年售額倍。表 ：金佰利每發(fā)展段均推出領(lǐng)先市場(chǎng)強(qiáng)產(chǎn)品或品牌年份品牌產(chǎn)品180年首推Sott浴室卷筒衛(wèi)生紙197年全球首創(chuàng)第一張紙手巾（St）190年推出婦女衛(wèi)生巾品牌ote，成為第一個(gè)被廣泛接納的一次性經(jīng)期護(hù)理產(chǎn)品194年推出世界上第一張面巾紙（Kln，品牌名已成為紙巾的代名詞198年推出Kibies 紙尿褲，進(jìn)軍嬰

52、幼兒紙尿褲市場(chǎng)195年推出YL擦拭系列產(chǎn)品，很快發(fā)展成為全球領(lǐng)導(dǎo)品牌198年推出uies 紙尿褲，目前已在多個(gè)國家和地區(qū)成為其所屬行業(yè)的領(lǐng)頭羊190年率先推出成人紙尿褲品牌Dpn，為尿失禁患者提供便利服務(wù)199年全球首創(chuàng)Pull-ps兒童成長褲192年針對(duì)輕度尿失禁者推出Poise護(hù)墊產(chǎn)品197年推出品牌ittlSimrs，開創(chuàng)兒童紙泳褲品類。202年創(chuàng)新研發(fā)出帶有獨(dú)特S瞬吸結(jié)構(gòu)的瞬吸藍(lán)衛(wèi)生巾204年推出uies 兒童沐浴系列用品203年推出高潔絲全新雙質(zhì)感尊享系列產(chǎn)品，打破衛(wèi)生護(hù)理用品領(lǐng)域單一選擇的局?jǐn)?shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究持續(xù)跟蹤消費(fèi)者需變和使用反饋?zhàn)⒀邪l(fā)新解決產(chǎn)品痛金佰利終近

53、費(fèi)需續(xù)蹤品用針產(chǎn)缺與痛點(diǎn)行發(fā)新改推更合費(fèi)需的產(chǎn)如公司在消費(fèi)者調(diào)查中抓住母親對(duì)紙尿褲最為關(guān)心的三個(gè)性能保持干燥、消除泄露、可重復(fù)使用粘膠，其將調(diào)查所發(fā)現(xiàn)的問題進(jìn)行創(chuàng)新和改進(jìn)，應(yīng)用好Hugge品中通優(yōu)的品質(zhì)享高價(jià)成為了可對(duì)寶“寶紙褲強(qiáng)品產(chǎn)推五市率即達(dá)了29而“ugge產(chǎn)推后調(diào)中公司次意消費(fèi)者投的品忽了步童號(hào)于189 年出助兒童習(xí)用生的PuUps訓(xùn)練褲該品公司一勢(shì)品，推動(dòng)司績長市份額張。圖 ：金佰精聚焦產(chǎn)研發(fā)創(chuàng)新、精準(zhǔn)洞消者內(nèi)在需求數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究營銷模式創(chuàng)新順應(yīng)場(chǎng)化消費(fèi)者教育到位品牌地位活紙和一性生品費(fèi)屬性強(qiáng)產(chǎn)的營銷打市獲取消費(fèi)的要定因之一于佰所的每款有時(shí)代意義產(chǎn)公均產(chǎn)品潛消者

54、體征順市變進(jìn)行了對(duì)的牌銷對(duì)目消者至有眾的念育大地促進(jìn)公的品售品牌設(shè)潔衛(wèi)的文營創(chuàng)方式和自式賣道避免女購經(jīng)用的尷將理育“oe品概相合使來在費(fèi)在期即立“oex=衛(wèi)生”品形。重新位潔手上公司資50 多美元，對(duì)費(fèi)、房百貨司行告?zhèn)鞒晒enex 象從妝巾化一性紙帕。圖 ：oex為世界上個(gè)對(duì)公眾進(jìn)行月經(jīng)識(shí)育的衛(wèi)生巾品牌數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究我國生活用紙行：消費(fèi)升級(jí)創(chuàng)造增量， 滲透率仍存提升空間消費(fèi)升級(jí)創(chuàng)造行業(yè)增量滲透率仍存提升空間角國口、經(jīng)濟(jì)長定緩由速成期入步熟但口基經(jīng)濟(jì)增水和均費(fèi)力提仍拓國生用紙場(chǎng)間供給端來看，我國生活用紙產(chǎn)能過剩較為明顯，落后產(chǎn)能淘汰步伐加快，現(xiàn)代產(chǎn)比持提機(jī)更換也了行優(yōu)升

55、從需求來看我人活用消量發(fā)國相比存較提升空勢(shì)消升高性比向化率含費(fèi)慣升級(jí)潛，品新動(dòng)業(yè)持發(fā)。人口經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定放緩，由高速成長期邁入初步成熟期人口增長率略有下，均 P 換擋中速發(fā)展但人口高基數(shù)兼經(jīng)增長水平仍能拓寬內(nèi)活用紙市場(chǎng)空間內(nèi)宏經(jīng)度高增長P 速人增長緩人均P 也隨降至5，盡管速緩但處世界要濟(jì)前時(shí)國統(tǒng)局宣布09年國均總收到10,10美高于等上入國家9,04 元平水我國費(fèi)群和人費(fèi)能在斷。圖 ：我國總?cè)丝谠鲩L有所下滑圖 ：我國人均 P換擋至中速發(fā)展數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究生活用紙市場(chǎng)的主消群體城鎮(zhèn)居民的均支配收入增速穩(wěn)定在較高水平且社零總額處于較高增速

56、范圍生活紙費(fèi)貼切的前指，鎮(zhèn)民支配入速自014 起便定在8右， 2019 全經(jīng)增動(dòng)繼2018 后續(xù)弱到中貿(mào)摩及國內(nèi)杠等響209 年內(nèi)P 增為6.1，為29 年來低值近年濟(jì)勢(shì)對(duì)消影有生品及務(wù)別全國居民均費(fèi)出年比長4.7，均支收入到2359 元，社會(huì)費(fèi)零總到41.2 萬元增繼218 年之繼下至 8.0國對(duì)活品求仍續(xù)持速長可支收保了生活用的費(fèi)總額示國消者勁的費(fèi)活用紙場(chǎng)處經(jīng)動(dòng)十足國市，展模值期。圖 我國城鎮(zhèn)居民人可支配收入同比增穩(wěn)定圖 ：我國社會(huì)消費(fèi)品售總額同比增速有放緩數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究供給端產(chǎn)能過剩仍有緩解空間紙機(jī)更新推動(dòng)產(chǎn)能優(yōu)化我國生活用紙

57、產(chǎn)能剩為嚴(yán)重產(chǎn)銷本維持衡國活紙行業(yè)始處供于的態(tài)進(jìn)壁較行爭激以業(yè)平衡度產(chǎn)鏈衡（產(chǎn)能需求需量100看219年產(chǎn)鏈衡已達(dá)119較217 升610pc業(yè)能過剩在018年到值期逐趨自201 來我生用產(chǎn)量和費(fèi)增基同變絕值都穩(wěn)步升態(tài)至 2019 年量消量為97 噸和949 萬2015 年后產(chǎn)能和消量速下在2018年別至1.4和1.24。圖 ：我國生活用紙產(chǎn)銷量基本達(dá)到動(dòng)態(tài)平衡圖 ：我國生活用紙行業(yè)產(chǎn)能過剩較為嚴(yán)重?cái)?shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究落后產(chǎn)能淘汰步伐快現(xiàn)代化產(chǎn)能比例持提幾家施節(jié)減和制汰后產(chǎn)政以市競爭調(diào)行落后產(chǎn)能的淘汰步伐加快促使中國生活用紙行業(yè)新增現(xiàn)代化產(chǎn)能數(shù)

58、量持續(xù)提至218 年到315.5 萬，使業(yè)化比持提。2017 年代產(chǎn)總為1055.5 噸占活總產(chǎn)的6.9。環(huán)保要求和市場(chǎng)競爭加速了中小型生活用紙生產(chǎn)企業(yè)對(duì)高能耗小紙機(jī)的淘進(jìn)據(jù)活委員估017年淘汰停的活用紙凈約137萬。紙機(jī)更新?lián)Q代項(xiàng)目動(dòng)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。至207 年年，國經(jīng)投產(chǎn)的口月成器生紙累達(dá)50臺(tái)合為59.7萬，真空網(wǎng)衛(wèi)紙累達(dá)99臺(tái)產(chǎn)計(jì)1402萬網(wǎng)生機(jī)1 臺(tái)產(chǎn)能1 噸上口衛(wèi)紙產(chǎn)總為7.9 噸占017年生用總的60.。圖 ：我國生活用紙行業(yè)新增現(xiàn)代化產(chǎn)能攀升圖 ：我國生活用紙行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰加速數(shù)據(jù)來源：中國造紙協(xié)會(huì)，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：中國造紙協(xié)會(huì)，國泰君安證券研究需求端人均消費(fèi)量提升空間

59、較大消費(fèi)升級(jí)與高性價(jià)雙向齊驅(qū)我國人均生活用紙消費(fèi)量僅 .1g，有較大提升空間。從人消費(fèi)平來看自207 年至2017 年，國活均費(fèi)量歷輪動(dòng)，其中00203 為輪，21207 為輪。輪動(dòng)經(jīng)處于下末但增緩的景017年均消量速達(dá)到 7.02絕為6.1g比下美與歐分國人消量已超過20g人韓與國香可到11kg，日與國灣也均過10g其家和區(qū)國生活紙費(fèi)仍有較大升間。圖 5：我國人均生活用紙消費(fèi)量增速約 6%10%圖 5：我國人均生活用紙消費(fèi)量仍有較大提升空間數(shù)據(jù)來源：中國生活用紙年鑒，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：中國造紙協(xié)會(huì)，國泰君安證券研究生活用紙品類終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)穩(wěn)中有變，廁用衛(wèi)生紙消費(fèi)比例連年下滑，擦拭紙類

60、產(chǎn)品與面巾紙消費(fèi)比例顯著提升。生活用紙包括廁用衛(wèi)生紙、面巾手、手、巾廚用紙，消結(jié)來看廁衛(wèi)紙面帕分生用費(fèi)量208 費(fèi)量為4828251.07.7 噸占為54278.216.9在改革開四多以用衛(wèi)紙本經(jīng)面及其場(chǎng)間對(duì)穩(wěn)費(fèi)例年自200 的664降至2018年的4.3，在202 達(dá)峰擦紙類廚紙擦手消量有上升但仍低于發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)水平，隨著消費(fèi)升級(jí)將有較大發(fā)展空間；由于巾產(chǎn)進(jìn)步三四城和村場(chǎng)及銷量比明顯提，自010 年的18.上升至2018 的28.；而于規(guī)尺寸包面紙出及公場(chǎng)衛(wèi)紙擦紙配量增使手帕的費(fèi)下，比從015年8.至208 年的6.5。圖 5：我生活用紙品類終端消費(fèi)結(jié)構(gòu)穩(wěn)中有變圖 5：衛(wèi)生紙、面巾紙、手帕