結(jié)構(gòu)的反轉(zhuǎn)：哪些出口機(jī)會更大

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 美國消費結(jié)構(gòu)或反轉(zhuǎn) 4 HYPERLINK l _TOC_250001 哪些消費迎來反彈？ 5 HYPERLINK l _TOC_250000 我國哪些出口機(jī)會更大？ 8圖目錄圖 1美國個人收入與支出同比（%） 4圖 2美國居民各收入分項的拉動率（%） 4圖 3美國商品消費和服務(wù)消費同比（%） 5圖 4美國疫情與疫苗接種（7 天移動平均） 5圖 5美國防控強(qiáng)度指數(shù) 5圖 6美國各類消費增速（%） 6圖 7美國各類投資增速（%） 6圖 8歐盟 27 國零售增速（去年 12 月，%） 7圖 9日本產(chǎn)品零售增速（1

2、月，%） 7圖 10韓國耐用品消費和服務(wù)消費增速（%） 7圖 112020 年四季度韓國各類消費增速（%） 7圖 122020 年 12 月俄羅斯各項服務(wù)消費增速（%） 7圖 13我國歷年各月份出口份額（%） 8圖 14消費品的出口份額與出口增速（%） 8圖 152014 年主要經(jīng)濟(jì)體貢獻(xiàn)全球終端需求的比重（%） 8圖 16我國主要產(chǎn)品出口增速（%） 9去年受到新冠疫情的影響，全球各國的人口流動都受到了影響，居民消費向商品消費傾斜。尤其是美國在全球終端需求中占比將近 1/4，由于美聯(lián)儲高強(qiáng)度、高速度的貨幣刺激，美國居民消費能力大增，商品消費大繁榮。今年隨著疫情逐步得到防控，人口的流動有望逐步恢

3、復(fù)，全球需求結(jié)構(gòu)也會發(fā)生變化，逐漸從商品消費回流服務(wù)業(yè)消費。在這種背景下，我國出口結(jié)構(gòu)也會發(fā)生一定反轉(zhuǎn)，去年高增的領(lǐng)域或逐漸走弱，而去年低增的領(lǐng)域有望逐步修復(fù)。出口結(jié)構(gòu)的變化，會給哪些行業(yè)帶來機(jī)會？美國消費結(jié)構(gòu)或反轉(zhuǎn)個人收入再提速。美國 1 月個人可支配收入增速再度提升，擴(kuò)大至 15.0%，僅次于去年 4 月的 17.2%和 1975 年 5 月的 16.6%，為史上第三高的增速。美國居民收入增速之所以不降反升，主因美聯(lián)儲通過美國財政部直接給失業(yè)居民“發(fā)錢”。芝加哥大學(xué)的一項研究顯示，CARES 法案頒布后，美國 68%的失業(yè)人口得到的失業(yè)補(bǔ)助高于失業(yè)前的收入。 圖1 美國個人收入與支出同比（

4、%）個人可支配收入個人消費支出20圖2 美國居民各收入分項的拉動率（%）工資收入經(jīng)營收入財產(chǎn)收入轉(zhuǎn)移支付2010151005-100-201961-011976-011991-012006-012021-01-519-119-720-120-721-1 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所整體消費雖然偏弱，但商品消費大繁榮。盡管居民收入在 1 月大幅提升，但消費仍然負(fù)增長。不過從結(jié)構(gòu)來看，美國消費其實不差，1 月商品消費增速提升至 10.3%，創(chuàng) 02 年以來新高，尤其是耐用品消費增速擴(kuò)大至 17.1%，創(chuàng)歷史新高。整體消費看起來弱，主要是因為服務(wù)類消費比較弱，

5、1 月服務(wù)消費增速仍為-7.0%，幾乎與去年 12 月持平，與商品消費增速的缺口高達(dá) 17 個百分點，創(chuàng)歷史新高。而服務(wù)類消費弱并不是因為居民沒有消費能力，主要是因為疫情防控，人口的流動和聚集還受到限制。圖3 美國商品消費和服務(wù)消費同比（%）耐用品服務(wù)商品20151050-5-10-15-2000-104-108-112-116-120-1資料來源：Wind，海通證券研究所疫情改善，疫苗加速，防控措施放松。美國疫情大幅改善，當(dāng)前每日新增病例不足6 萬例，較高峰期回落了約 80%。同時，疫苗接種仍在加速，每日接種劑量在 200 萬以上。此外，美國新一輪 1.9 萬億美元刺激計劃已經(jīng)正式簽署，疫情

6、防控措施也有所放緩，多州已經(jīng)宣布不再硬性要求佩戴口罩。在疫情逐步得到控制的背景下，居民消費能力又有提升，未來服務(wù)消費需求將有很大的反彈可能。圖4 美國疫情與疫苗接種（7 天移動平均）圖5 美國防控強(qiáng)度指數(shù) 每日新增病例(萬例)每日接種疫苗(萬劑,右軸) 27 2502421200181515012100965030020-320-620-920-1221-38070605040302010020-320-620-920-1221-3 資料來源：Wind，海通證券研究所，數(shù)據(jù)截至 2021 年 3 月 13 日資料來源：OxCGRT，海通證券研究所哪些消費迎來反彈？從美國的細(xì)分消費結(jié)構(gòu)來看，去年

7、居家個人用品消費增速較高，例如家用工具、家庭娛樂用品、珠寶手表、運動器材、小家電、家具、信息設(shè)備、食品飲料等。而涉及到人口流動和聚集的服務(wù)行業(yè)受到的沖擊較大，例如住宿和交通服務(wù)、餐飲、個人護(hù)理、教育、能源、醫(yī)院等領(lǐng)域。而一旦疫情防控逐步放開，美國的消費結(jié)構(gòu)有望反轉(zhuǎn)，去年表現(xiàn)好的消費領(lǐng)域或走弱，而表現(xiàn)較差的領(lǐng)域今年有望逐步修復(fù)。圖6 美國各類消費增速（%）2020年四季度與2019年四季度增速差20100-10-20-30-40-50-60住公個娛餐機(jī)教專家社能醫(yī)音門服金通居保醫(yī)家煙家水個食信家小運機(jī)珠娛家期宿共人樂飲動育業(yè)用會源院像診裝融信住險藥用草用電人品息具家動動寶樂用刊服交護(hù)服服車服服電

8、與服設(shè)服鞋服服服服產(chǎn)器餐燃護(hù)飲設(shè)電器車手用工雜務(wù)通理務(wù)務(wù)服務(wù)務(wù)器宗務(wù)備務(wù)帽務(wù)務(wù)務(wù)務(wù)品材桌氣理料備材 表品具志服服務(wù)教餐務(wù)務(wù)服具務(wù)資料來源：Wind，海通證券研究所從投資需求來看，去年美國的醫(yī)學(xué)設(shè)備、電腦、攝影設(shè)備、住宅建筑、通信設(shè)備維持高增長，而發(fā)電和通信設(shè)施、制造業(yè)廠房、采掘、特種工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域增速較低。今年隨著油價的回升，制造業(yè)生產(chǎn)的修復(fù)，預(yù)計也將發(fā)生反轉(zhuǎn)。圖7 美國各類投資增速（%）2020年4季度與2019年4季度增速差20151050-5-10-15-20-25-30電 制 特 采力 造 種 掘和 業(yè) 工 建通 建 業(yè) 筑信 筑 設(shè) 物建 備筑醫(yī) 寫 交療 字 通建 樓 設(shè)筑備采 建

9、 發(fā)掘 筑 動設(shè) 設(shè) 機(jī)備 備 渦輪機(jī)合 金 電成 屬 子金 加 設(shè)屬 工 備設(shè) 設(shè)備 備辦 農(nóng) 通公 業(yè) 信設(shè) 設(shè) 設(shè)備 備 備住 攝 電 醫(yī)宅 影 腦 學(xué)建 設(shè) 設(shè)筑 備 備資料來源：Wind，海通證券研究所無獨有偶，除美國之外，歐洲以及日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)同樣如此。從 2020 年 12月歐盟 27 國零售銷售來看，受疫情防控影響，郵購或網(wǎng)購零售增速超過 30%，此外，食品飲料增速也接近 5%。反觀，紡織、服裝以及皮革等銷售仍大幅下滑 22.3%，汽車燃料等銷售也下滑 13.3%。日本也同樣如此，2021 年 1 月機(jī)械設(shè)備銷售大漲 75.2%，藥品及洗浴用品銷售大漲 38.2%；而面料

10、服裝等銷售仍大幅下滑 23.3%，燃料銷售也下滑 7.5%。 圖8 歐盟 27 國零售增速（去年 12 月，%）圖9 日本產(chǎn)品零售增速（1 月，%） 紡織、服裝、皮革類汽車燃料類計算機(jī)、外圍設(shè)備和軟件類化學(xué)、醫(yī)藥、化妝品類通訊、家用設(shè)備、文娛用品類音像設(shè)備、五金油漆和玻璃類食飲、煙草類郵購或網(wǎng)購零售-25 -15-55152535面料服裝和配件燃料食品和飲料汽車機(jī)動車,機(jī)械和設(shè)備,燃料等藥品和洗浴用品機(jī)械設(shè)備-25-515355575 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)同樣如此。我們觀察了主要新興經(jīng)濟(jì)體，如韓國、巴西、南非、俄羅斯等，消費偏弱也主

11、要是由服務(wù)消費拖累。例如，韓國去年 4 季度，休閑和文化消費下滑 26.1%、旅館和酒店消費下滑 21.9%，是主要拖累；巴西去年 12 月紡織品衣物消費下滑 9.9%、燃料等消費下滑 6.5%，是主要拖累；俄羅斯去年 12 月消費的主要拖累是文化（-60.1%）、旅游（-44.1%）、交通（-36.4%）以及住宿（-31.3%）和醫(yī)療保?。?28.6%）等。隨著疫情改善，防控措施放松，這些產(chǎn)品的消費將迎來反彈機(jī)會。圖10 韓國耐用品消費和服務(wù)消費增速（%）圖11 2020 年四季度韓國各類消費增速（%） 35302520151050-5-10-15耐用品服務(wù)20100-10-20-3000-

12、1205-1210-1215-1220-12資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所圖12 2020 年 12 月俄羅斯各項服務(wù)消費增速（%）100-10-20-30-40-50-60資料來源：Wind，海通證券研究所我國哪些出口機(jī)會更大？出口份額提升主因疫情錯位。去年我國出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要源于疫情之后美歐國家的需求恢復(fù)領(lǐng)先于生產(chǎn)，出現(xiàn)了較大的供需缺口，而我國在全球最早控制住疫情，生產(chǎn)迅速恢復(fù)并有效填補(bǔ)了這部分缺口。例如，去年我國消費品出口大幅提升。隨著海外生產(chǎn)修復(fù)，供需缺口收窄，我國終端消費出口需求將面臨下滑風(fēng)險。實際上，在去年 4-5 月份，我國在主要經(jīng)濟(jì)體中的

13、出口份額達(dá)到高點后，已經(jīng)在下降；消費品的出口份額和出口增速均開始下滑。 20152018 20162019 20172020圖13 我國歷年各月份出口份額（%）201510512345678910 11 12圖14 消費品的出口份額與出口增速（%） 73消費品占比消費品增速（右）727170696867666518-1219-619-1220-620-123010-10-30-50 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所出口將從消費品向中間品和資本品轉(zhuǎn)移。從全球經(jīng)濟(jì)存量來看，歐美貢獻(xiàn)了全球 50%以上的終端需求，其中，美國貢獻(xiàn)了全球 23.7%的終端需求，全球最高

14、。從歐美復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)來看，我國消費品的出口增速將下滑，但中間品和資本品的出口或?qū)⒂兴仙?。圖15 2014 年主要經(jīng)濟(jì)體貢獻(xiàn)全球終端需求的比重（%）252015105美國剩余國家中國日本 德國 英國 法國 巴西 印度 意大利加拿大俄羅斯澳大利亞西班牙韓國 墨西哥印尼 土耳其荷蘭 瑞士 瑞典 波蘭 比利時挪威奧地利0資料來源：Wind，海通證券研究所從具體產(chǎn)品來看，去年我國出口中，雜項制品、貴金屬、化工產(chǎn)品、橡膠塑料、木制品、光學(xué)和醫(yī)療設(shè)備、賤金屬等出口較好，今年或有回落壓力；而礦物燃料、皮革制品、旅行用品、植物產(chǎn)品、長絲短纖、鞋帽傘、紙漿、針織物、植物油等出口表現(xiàn)相對較弱，今年或有相對較好的表現(xiàn)。圖16 我國主要產(chǎn)品出口增速（%）2020年4季度增速與2019年季度增速差50403020100-10-20-30-40-50;礦 生 植 鞋 動 木 活 食產(chǎn) 皮 物 帽 、 漿 動 品品 、 產(chǎn) 傘 植 等 物 飲皮 品 等 物 廢 動 料