私募股權(quán)投資概述

1、 目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc291020726 笆第三章扒 耙私募股權(quán)投資凹 PAGEREF _Toc291020726 h 哎1 HYPERLINK l _Toc291020727 八第一節(jié)捌耙私募股權(quán)投資概巴述辦 PAGEREF _Toc291020727 h 啊1 HYPERLINK l _Toc291020728 俺一、扳隘私募股權(quán)投資的熬概念按 PAGEREF _Toc291020728 h 芭1 HYPERLINK l _Toc291020729 昂二、熬半私募股權(quán)基金的唉來(lái)源和運(yùn)用佰 PAGEREF _Toc291020729 h 襖11

2、 HYPERLINK l _Toc291020730 安三、版安私募股權(quán)投資在敖全球的發(fā)展跋 PAGEREF _Toc291020730 h 白14 HYPERLINK l _Toc291020731 氨第二節(jié)罷耙股權(quán)投資要點(diǎn)愛(ài) PAGEREF _Toc291020731 h 昂20 HYPERLINK l _Toc291020732 拔一、敗艾私募股權(quán)投資流案程概況吧 PAGEREF _Toc291020732 h 把20 HYPERLINK l _Toc291020733 礙二、扒跋私募股權(quán)投資的癌一般程序霸 PAGEREF _Toc291020733 h 疤23 HYPERLINK l

3、_Toc291020734 芭第三節(jié)班骯私募股權(quán)投資的傲形式盎 PAGEREF _Toc291020734 h 伴36 HYPERLINK l _Toc291020735 埃一、爸八創(chuàng)業(yè)投資奧 PAGEREF _Toc291020735 h 哎36 HYPERLINK l _Toc291020736 哀二、稗愛(ài)收購(gòu)基金扮 PAGEREF _Toc291020736 h 半40 HYPERLINK l _Toc291020737 斑三、伴骯夾層融資案 PAGEREF _Toc291020737 h 盎42 HYPERLINK l _Toc291020738 皚四、八爸重振資本拜 PAGEREF

4、_Toc291020738 h 挨43 HYPERLINK l _Toc291020739 岸五、案笆上市后私募投資愛(ài) PAGEREF _Toc291020739 h 霸43 HYPERLINK l _Toc291020740 芭第四節(jié)扮懊私募股權(quán)投資收奧益氨 PAGEREF _Toc291020740 h 佰44 HYPERLINK l _Toc291020741 罷一、按巴私募股權(quán)投資價(jià)柏值笆 PAGEREF _Toc291020741 h 拌44 HYPERLINK l _Toc291020742 斑二、拔按私募股權(quán)基金的敖績(jī)效測(cè)量扒 PAGEREF _Toc291020742 h 瓣5

5、7 HYPERLINK l _Toc291020743 熬三、拔岸私募股權(quán)投資的班退出機(jī)制骯 PAGEREF _Toc291020743 h 捌61 HYPERLINK l _Toc291020744 百第五節(jié)稗佰私募股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)拔 PAGEREF _Toc291020744 h 板66 HYPERLINK l _Toc291020745 胺一、傲俺私募股權(quán)經(jīng)營(yíng)中拌的風(fēng)險(xiǎn)版 PAGEREF _Toc291020745 h 搬66 HYPERLINK l _Toc291020746 稗一、懊把私募股權(quán)基金的扮內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)佰制捌 PAGEREF _Toc291020746 h 佰68 HYPERL

6、INK l _Toc291020747 隘二、扳翱私募股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)疤控制方法凹 PAGEREF _Toc291020747 h 把69唉第三章 頒私募股權(quán)愛(ài)投資挨私募股權(quán)翱投資概述芭私募股權(quán)芭投資背的概念扒私募股權(quán)跋投資阿（Privat搬e Equit柏y）啊，簡(jiǎn)稱哀PE隘，柏是一種社會(huì)化的挨投資工具。吧從 HYPERLINK /view/1093619.htm 癌投資方式罷和投資目的來(lái)啊看，是指通過(guò)吧非公開(kāi)募集形式稗對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)唉行的權(quán)益性投資巴，在交易實(shí)施過(guò)懊程中附帶考慮了八將來(lái)的退出機(jī)制把，即通過(guò)上市、巴并購(gòu)或管理層回半購(gòu)等方式，出售哎股權(quán)疤獲利。邦它既是一種金融骯工具，又是一種爸投融資

7、后的權(quán)益凹表現(xiàn)形式。作為笆一種融資渠道，敖私募股權(quán)拔投資鞍與公司債券、貸扒款、股票等具有隘“艾融資辦”吧同質(zhì)性。但其本愛(ài)質(zhì)主要體現(xiàn)在：拔第一，哀私募股權(quán)俺投資傲不是一種負(fù)債式斑的金融工具，這懊與股票等相似，矮但與債務(wù)屬性的隘公司債券、貸款扒等有本質(zhì)區(qū)別。俺因而從法律的角哀度講，疤私募股權(quán)背投資骯體現(xiàn)的不是債權(quán)辦債務(wù)關(guān)系。第二氨，罷私募股權(quán)擺投資絆在融資模式方面昂屬于私下募集版(拔P愛(ài)rivate 傲P癌lacemen扳t)半，這與銀行貸款俺等相似，但與公頒開(kāi)發(fā)行叭（佰P頒ublic 把O疤ffering佰）扒的公司債券、股搬票等有本質(zhì)區(qū)別安；第三，罷私募股權(quán)埃投資板主要是投資于尚板未扮IPO般

8、（首次公開(kāi)募股拜）耙的企業(yè)而產(chǎn)生的鞍權(quán)益；第四，笆私募股權(quán)奧投資盎一般不能在股票爸市場(chǎng)上自由地交版易?？傊?，搬私募股權(quán)藹是股權(quán)擺的一種骯,巴既能發(fā)揮融資功哎能，又能代表投耙資權(quán)益。概述拜私募股權(quán)投資的擺定義氨私募股權(quán)隘投資巴起源于美國(guó)，至擺今已有100多阿年的歷史。在美耙國(guó)它有嚴(yán)格的定擺義：隘廣義的澳私募股權(quán)哎投資把可以絆涵蓋企業(yè)首次公矮開(kāi)發(fā)行前瓣（巴Pre-IPO凹）盎各階段的權(quán)益投爸資矮。襖即對(duì)處于種子期白、初創(chuàng)期、發(fā)展懊期、擴(kuò)展期、成稗熟期和佰首次公開(kāi)發(fā)行前拜各個(gè)時(shí)期企業(yè)所扒進(jìn)行的投資，相盎關(guān)資本按照投資般階段可劃分為瓣風(fēng)險(xiǎn)投資（板Venture邦 Capita巴l)鞍、并購(gòu)基金骯(罷B

9、爸uy伴-骯out/辦 B般uy熬-皚in板 F八und)巴、夾層資本頒(Mezzan隘ine Cap艾ital)笆、重振資本芭(扳T半urn挨-挨around)瓣，柏Pre-IPO稗資本版(唉如敖B挨ridge 佰F岸inance)骯，以及其他如上跋市后私募投資愛(ài)(扳PI昂PE唉)哀、不良債權(quán)搬(愛(ài)D耙istress隘ed 懊D把ebt)艾和不動(dòng)產(chǎn)投資疤(耙R般eal 頒E熬state)跋等等。柏狹義的絆私募股權(quán)襖投資主要是指對(duì)奧已經(jīng)形成一定規(guī)敗模、并產(chǎn)生穩(wěn)定搬現(xiàn)金流的成熟企哀業(yè)在首次公開(kāi)發(fā)白行股票之前進(jìn)行搬的爸私募股權(quán)笆投資部分，即創(chuàng)絆業(yè)后期的絆私募股權(quán)基金扒投資。般這其中并購(gòu)基金耙和夾層

10、資挨本在資金規(guī)模上皚占最大的一部分絆，狹義上的拜私募股權(quán)傲投資氨不包括創(chuàng)業(yè)投資敖。巴在中國(guó)PE常被邦用來(lái)代指狹義的岸私募股權(quán)投資。擺私募股權(quán)投資的癌參與者稗從事八私募股權(quán)挨投資的主體八是把私募股權(quán)澳基金骯（P背rivate 襖E斑quity 矮F叭und襖），稗私募股權(quán)阿基金案一般是指專門(mén)成斑立的基金管理公扮司，向具有高增懊長(zhǎng)潛力的未上市藹企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或版準(zhǔn)股權(quán)融資，繼搬而參與到被投資熬企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理百活動(dòng)中去，等到霸企業(yè)發(fā)育成熟后疤再通過(guò)轉(zhuǎn)讓股本唉的方式實(shí)現(xiàn)資本翱增值。爸作為從事稗私募股權(quán)啊投資的主體，哀私募股權(quán)藹基金捌從不特定的機(jī)構(gòu)敗投資者和富有的奧個(gè)人投資者手中伴籌集資金，半用來(lái)俺為未上

11、市公司提愛(ài)供股權(quán)融資。般私募股權(quán)罷基金癌的資金提供者是半投資者，包括個(gè)把人投資者和機(jī)構(gòu)哀投資者。與白公募基金不同，熬私募基金投資的安起點(diǎn)較高，所以辦私募股權(quán)基金耙的投資者一般是哀富有的家庭和個(gè)邦人。機(jī)構(gòu)投資者襖包括公共退休基耙金、公司退休基礙金、捐贈(zèng)基金、盎保險(xiǎn)公司、大型擺企業(yè)、投資銀行把等機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投安資者投資方式有佰兩種：一種是直靶接將資本投資于巴企業(yè)，一種是成哎為私募基金的合傲伙人或者股東。盎前者成為直接機(jī)埃構(gòu)投資者，后者哀成為間接機(jī)構(gòu)投挨資者。由于直接唉投資的風(fēng)險(xiǎn)較大把，許多機(jī)構(gòu)投資白者都屬于間接的鞍機(jī)構(gòu)投資者。扮私募股權(quán)半基金捌的投資百于目標(biāo)辦企業(yè)，接受投資襖的企業(yè)大多數(shù)是爸沒(méi)有發(fā)展

12、成熟的頒未上市企業(yè)。這霸些企業(yè)具有良好哎的市場(chǎng)前景和很癌大的增長(zhǎng)潛力，斑但同時(shí)在技術(shù)、矮管理、市場(chǎng)等諸奧多方面具有不確熬定性，存在失敗岸的風(fēng)險(xiǎn)。吸引百私募股權(quán)白基金拜的企業(yè)一般有如霸下特征：無(wú)形資隘產(chǎn)優(yōu)良、管理團(tuán)拔隊(duì)出色、產(chǎn)品的懊非替代性強(qiáng)、行邦業(yè)門(mén)檻高。同時(shí)澳對(duì)企業(yè)來(lái)講背，安私募股權(quán)佰基金搬的注入可以緩解扳融資渠道問(wèn)題，奧帶來(lái)管理經(jīng)驗(yàn)上白的幫助，有利于挨快速打開(kāi)市場(chǎng)。拌圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 鞍1八 白私募股權(quán)投資的拜參與者投資投資目標(biāo)企業(yè)私募股權(quán)基金私募股權(quán)投資者股權(quán)利益傲私募股權(quán)投資與傲公共股權(quán)投資的笆區(qū)別百私募股權(quán)投資具埃有非流動(dòng)性、股熬權(quán)集中、估值困隘難，以及在投資癌的

13、同時(shí)對(duì)企業(yè)兼八有控制和指導(dǎo)行傲為的特點(diǎn)。柏公共股權(quán)投資具俺有流動(dòng)性、股權(quán)擺分散、估值相對(duì)罷容易、以及投資扮活動(dòng)與控制和指翱導(dǎo)行為分離等特伴點(diǎn)。愛(ài)另外私募股權(quán)投敖資與公共股權(quán)投拔資的投資目標(biāo)不暗同，見(jiàn)下圖。擺圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 挨2搬 私募股權(quán)投資唉與公共股權(quán)投資絆的目標(biāo)爸私募股權(quán)扒基金叭的法律框架白在國(guó)際上，私募把股權(quán)基金采用的班法律框架熬有：跋一是公司形式，凹二是信托形式，疤三是有限合伙形擺式。早期出現(xiàn)的扳私募股權(quán)基金一絆般采用公司形式懊，例如美國(guó)的A哎DR和英國(guó)的3罷I投資公司。2安0世紀(jì)70年代班，為了實(shí)現(xiàn)有效搬激勵(lì)制度和避免巴雙重納稅，有限捌合伙形式私募股絆權(quán)基金搬開(kāi)

14、始興起，并逐胺步成為主流版。本章內(nèi)容也主啊要基于有限合伙暗制框架。同時(shí)百還有阿信托形式的私募絆股權(quán)基金敗，搬最近又出現(xiàn)了契叭約形式和虛擬形安式的辦私募股權(quán)基金奧。敗公司制的把私募股權(quán)柏基金擺公司制版私募股權(quán)巴基金礙，即按照公司半法組建投資公癌司，投資者購(gòu)買(mǎi)跋公司股份成為股藹東，由股東大會(huì)佰選出董事會(huì)與監(jiān)哀事會(huì)，再由董事爸會(huì)委任某一投資盎管理公司或由董芭事會(huì)自己直接來(lái)笆管理基金資產(chǎn)。埃目前我國(guó)對(duì)于氨私募股權(quán)拌基金奧的鼓勵(lì)政策都是罷按公司制設(shè)立的骯，對(duì)于信托、愛(ài)有限敗合伙制來(lái)說(shuō)，優(yōu)芭惠政策很難操作凹。邦關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)絆投資機(jī)制的若干拌意見(jiàn)中規(guī)定，拜風(fēng)險(xiǎn)投資公司采捌取有限責(zé)任公司疤、股份有限公司澳等形

15、式積極探索鞍新的運(yùn)作模式。翱允許風(fēng)險(xiǎn)投資公斑司運(yùn)用全額資本暗進(jìn)行投資?？梢?jiàn)盎，在我國(guó)采取公板司的形式設(shè)立私唉募基金也是有法案律依據(jù)的。拔但扳是斑按照公司法礙的規(guī)定，公司制班私募基金在操作巴的過(guò)程存在很多扮不盡人意之處半:骯第一案，公司法規(guī)隘定在投資公司首疤次繳付的出資不壩少于注冊(cè)資金的稗20%，其余的艾必須在5年內(nèi)募百足，并且在5年邦內(nèi)何時(shí)募足必須氨事先在公司章程懊中予以明確，這俺對(duì)于按私募股權(quán)爸基金傲來(lái)說(shuō)，在沒(méi)合適伴的項(xiàng)目時(shí)募集來(lái)拌的資金就成了閑扮置資金。俺第二，俺基金管理人承擔(dān)傲有限責(zé)任，不利扳于建立激勵(lì)與懲盎罰相結(jié)合的激勵(lì)襖制度。 澳第三，唉公司制私募基金澳存在著雙重稅賦澳問(wèn)題，扮即以公

16、司的名義佰繳納企業(yè)所得稅爸同時(shí)公司股東還稗要以個(gè)人名義對(duì)氨從基金公司中取氨得的分紅繳納個(gè)跋人所得稅。隘盡管可以在創(chuàng)翱業(yè)投資企業(yè)管理澳暫行辦法的框凹架下獲得一定的懊稅收優(yōu)惠，但沒(méi)耙有合伙制私募基鞍金的稅收優(yōu)惠直皚接而有效。爸海外私募基金公暗司應(yīng)對(duì)雙重賦稅笆的主要措施如下熬：第一，將公司阿注冊(cè)于稅率比較岸低或者可以避稅白的地方，如英屬拌維爾京群島和開(kāi)捌曼島；第二，將凹公司注冊(cè)為高科癌技企業(yè)或者其他艾可以享受稅收優(yōu)扮惠的企業(yè)，作為扒基金公司的殼。拔正是由于上述三背點(diǎn)原因，邦更多安人拜從事實(shí)務(wù)操作的伴認(rèn)為，公司制私哀募基金并不適合扮中國(guó)白。 跋信托制的敗私募股權(quán)瓣基金般信托制辦私募股權(quán)跋基金皚，是根據(jù)

17、信托法頒組建和運(yùn)行的芭私募股權(quán)耙基金唉，其性質(zhì)是一筆耙獨(dú)立的信托財(cái)產(chǎn)般，不具有法人資把格。班2007年1月艾23日，銀監(jiān)會(huì)岸頒布了信托公耙司集合資金信托扳計(jì)劃管理辦法辦（以下熬簡(jiǎn)稱辦法熬）拜，對(duì)信托公司的懊集合資金信托計(jì)皚劃加以規(guī)范。根辦據(jù)辦法規(guī)定把，自然人、法人凹或者依法成立的敖其他組織投資一鞍個(gè)信托計(jì)劃的最搬低金額不少于1哎00萬(wàn)元人民幣柏；單個(gè)信托計(jì)劃靶的自然人人數(shù)不背得超過(guò)50人，巴合格的機(jī)構(gòu)投資伴者數(shù)量不受限制邦；信托公司推介唉信托計(jì)劃時(shí)，不氨得進(jìn)行公開(kāi)營(yíng)銷哀宣傳。根據(jù)辦叭法成立的信托盎計(jì)劃實(shí)際上就是佰信托制私募基金澳。奧信托制扒私募股權(quán)藹基金叭普遍采用管理權(quán)叭、保管權(quán)以及收拌益權(quán)三

18、權(quán)分立的俺基本框架來(lái)運(yùn)行哀。信托制巴私募股權(quán)按基金埃的投資者作為受跋益人，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)稗收益憑證的方式搬得到受益權(quán)，但阿他們與公司股東斑不同，對(duì)基金的隘重大決策通常沒(méi)凹有發(fā)言權(quán)，但是班可以行使監(jiān)督權(quán)敖?；鸸芾砉景首鳛槲腥?，行挨使運(yùn)營(yíng)權(quán)、管理昂權(quán)和資產(chǎn)處置權(quán)擺?；鹜泄苋?，骯通常是商業(yè)銀行霸和信托投資公司愛(ài)接受委托后，以板信托人或信托公拌司的名義為基金吧注冊(cè)和開(kāi)立賬戶耙，行使保管權(quán)。傲信托制凹私募股權(quán)安基金伴在英國(guó)、日本和邦中國(guó)香港、中國(guó)傲臺(tái)灣等國(guó)家和地笆區(qū)的柏私募股權(quán)啊基金隘中比較盛行。辦信托制邦私募股權(quán)阿基金昂相對(duì)于公司制笆私募股權(quán)叭基金礙有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：第艾一，它可以避免柏雙重征稅；第二傲，

19、阿信托產(chǎn)品是一種頒標(biāo)準(zhǔn)的、受到比壩較嚴(yán)格監(jiān)管的金埃融產(chǎn)品，投資者阿保護(hù)程度則相對(duì)板較高。埃信托制按私募股權(quán)吧基金擺也存著在不足：鞍第一，背信托公司取代原哀始投資者行使投拜資者權(quán)利，從而翱徒增了一層法律拜關(guān)系與一個(gè)中介拜費(fèi)用；柏第二，懊信托產(chǎn)品一次性翱募集，會(huì)出現(xiàn)暫矮時(shí)的資金閑置。矮 拔有限合伙制的暗私募股權(quán)啊基金藹絕大多數(shù)叭私募股權(quán)基金搬采取有限合伙制胺的法律架構(gòu)，由斑普通合伙人（G俺eneral 疤P半artner斑 ,澳GP岸）和有限合伙人癌（L拜imited 矮P安artner拔 ,埃LP襖）共同出資組建把。合伙本質(zhì)上可俺以分為兩種，無(wú)懊限合伙和有限合唉伙。在無(wú)限合伙吧中，所有合伙人捌都

20、是普通合伙人拌或者一般合伙人壩，要對(duì)合伙產(chǎn)生絆債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連安帶責(zé)任；在有限阿合伙中，除了對(duì)拜合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)版限責(zé)任的普通合霸伙人外，還有對(duì)暗合伙債務(wù)僅以出皚資額為限的有限矮責(zé)任的合伙人。吧2006年8月氨27日，全國(guó)人絆大常委會(huì)修訂了百合伙企業(yè)法叭并自2007年壩6月1日起實(shí)行哎。其后，國(guó)務(wù)院案修訂了合伙企昂業(yè)登記管理辦法癌。根據(jù)合伙霸企業(yè)法的規(guī)定背，合伙企業(yè)又分拔成普通合伙企業(yè)安與有限合伙企業(yè)班兩類。因此有限皚合伙制度的設(shè)置擺，為成立有限合凹伙制私募基金提佰供了法律保障。頒在有限合伙制的佰私募股權(quán)罷基金哀中，普通合伙人絆是合伙的執(zhí)行合懊伙人，具有特殊熬的管理才干，負(fù)艾責(zé)合伙組織的經(jīng)昂營(yíng)啊，

21、通常是基金管案理公司耙。有限合伙人提瓣供機(jī)構(gòu)所需的主昂要資金，并以投扮資額度為限對(duì)機(jī)傲構(gòu)的虧損及負(fù)債把承擔(dān)有限責(zé)任，安不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)班，是股權(quán)投資基耙金的真正投資者敗。敖客觀上，基金管把理人承擔(dān)無(wú)限連背帶責(zé)任，是對(duì)投稗資者利益的進(jìn)一盎步保護(hù)。般有限合伙制柏私募股權(quán)扒基金捌的優(yōu)勢(shì)在于：矮第一，吧避免了雙重征稅板。合伙企業(yè)不需盎繳納企業(yè)所得稅柏，當(dāng)敖私募股權(quán)基金傲投資盎私募股權(quán)凹盈利并分配投資礙收益時(shí)，每個(gè)投藹資者只需按分配鞍到的份額承擔(dān)相鞍應(yīng)的所得稅納稅凹義務(wù)，能規(guī)避公捌司制盎私募股權(quán)基金艾投資盎股權(quán)拔的雙重課稅問(wèn)題壩。并且，合伙企霸業(yè)享有的這種不敖需要繳納企業(yè)所傲得稅的待遇是不笆需要備案、不需

22、安要申請(qǐng)的，自合斑伙企業(yè)成立之日柏就自動(dòng)享有的，巴比公司制私募基伴金在創(chuàng)業(yè)投資敗企業(yè)管理暫行辦辦法的框架下通辦過(guò)備案才能獲得阿一定的稅收優(yōu)惠罷更加直接而有效耙。 襖第二，吧資金可以分次募佰集，靈活方便，襖避免了資金閑置斑。私募基金中，百還經(jīng)常用到稗C伴all 捌C唉apital機(jī)扳制。該機(jī)制相當(dāng)俺于基金在決定投拜資企業(yè)后，給投邦資人一個(gè)撥付資霸金的時(shí)限，在此霸時(shí)限內(nèi)，投資者岸向基金撥付資金稗，再由基金向企絆業(yè)進(jìn)行投資。 叭第三，頒有限合伙制的激矮勵(lì)機(jī)制比較完善捌。通常，有限合搬伙人雖然投入9辦9%的資金，但辦只能分得80%把左右的利潤(rùn)，基把金管理人作為普巴通合伙人雖然只俺投入1%的資金壩，但能

23、分得20矮%左右的利潤(rùn)。敖這能促使普通合癌伙人努力工作，百為基金增值。而敖且，合伙協(xié)議通扒常規(guī)定普通合伙白人作為基金管理案人對(duì)合伙債務(wù)承頒擔(dān)無(wú)限責(zé)任，這爸有利于增強(qiáng)對(duì)基俺金管理人的責(zé)任拌心。此外，基金霸管理每年還能從扮已繳納或已投資皚的基金中提取2盎.5%左右的管艾理費(fèi)，用作工資拔、辦公費(fèi)用等日傲常開(kāi)支。這在基班金設(shè)立的招募說(shuō)扳明書(shū)中早已被明搬確規(guī)定，并經(jīng)雙捌方協(xié)議確定，是岸透明的。翱 把圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 襖3按 般有限懊合伙制企業(yè)的決辦策流程隘有限合伙制佰私募股權(quán)基金的扮實(shí)務(wù)拔私募股權(quán)基金鞍GP白通常只認(rèn)繳基金癌總股本的愛(ài)1%爸2%埃，但是卻根據(jù)阿合伙人協(xié)議中哎載明的政策

24、管理癌企業(yè)。瓣GP挨的收益主要來(lái)自疤于兩方面：基金阿管理費(fèi)和附帶收扳益。骯基金管理費(fèi)佰（Manage胺ment Fe按es）笆。板是GP向LP收襖取的費(fèi)用，扳私募股權(quán)基金常敖采用的管理費(fèi)制翱有比例管理費(fèi)制佰和預(yù)算收費(fèi)制。扒采用比例管理費(fèi)辦制時(shí)，拔費(fèi)率一般為哀所稗有LP承諾資本氨的按2埃%。管理費(fèi)率的板高低取決于GP礙的聲望、市場(chǎng)資按金富裕程度等。霸在PE的整個(gè)存癌續(xù)期中，GP獲跋得的管理費(fèi)的數(shù)吧額可能會(huì)逐步減唉少。這樣安排的懊原因是，在基金襖存續(xù)的前幾年G岸P付出的努力要按比后續(xù)的監(jiān)管要岸多。翱采用預(yù)算收費(fèi)制白時(shí)，GP與LP芭共同制定出一年懊的預(yù)算，使得L斑P支付的管理費(fèi)扮能夠彌補(bǔ)GP的頒運(yùn)營(yíng)

25、費(fèi)用。預(yù)算爸約束可以促使G拔P更多的關(guān)注投阿資回報(bào)而不是管安理費(fèi)盈余。班管理費(fèi)被用來(lái)支辦付顧問(wèn)費(fèi)用、基耙金管理公司的雇氨員工資與福利、皚辦公耗材、項(xiàng)目辦前期的差旅費(fèi)等按開(kāi)支，以及墊支般盡職調(diào)查等活動(dòng)板的費(fèi)用。拌有時(shí)，GP還會(huì)隘向其所投資的公翱司收取巨額的咨拜詢費(fèi)和顧問(wèn)費(fèi)。愛(ài)LP會(huì)試圖限制唉GP的這種收費(fèi)艾，或者與GP共翱同分享這些顧問(wèn)八費(fèi)用，從而激勵(lì)絆GP通過(guò)價(jià)值的般增值獲得利益。俺附帶收益（Ca扮rried I澳nterest暗s ）八。疤是GP獲得的基半于PE投資利潤(rùn)壩的提成，是對(duì)G耙P的激勵(lì)措施。襖附帶收益比例的哀確定是GP和L捌P協(xié)商談判的結(jié)瓣果，一般應(yīng)該超伴過(guò)最低回報(bào)率，搬達(dá)到15%

26、盎背25%。GP獲氨得附帶收益的條埃件由雙方協(xié)商確拔定，常見(jiàn)的條件伴包括：在每個(gè)投頒資項(xiàng)目退出后，笆GP可以獲得附拌帶收益佰（在這種條件下扮，如果后面退出敖的項(xiàng)目投資失敗啊，則對(duì)LP很不爸利）；或者在L把P投入的資本全壩部收回之后，G柏P開(kāi)始分得附帶頒收益；或者在L絆P投入的資本全艾部收回以及所有般的管理費(fèi)獲得補(bǔ)埃償之后，GP開(kāi)柏始獲得附帶收益埃；或者在LP投笆入的資本全部收般回、所有的管理拔費(fèi)獲得補(bǔ)償以及把整只基金實(shí)現(xiàn)了耙最低回報(bào)率之后斑，GP開(kāi)始獲得白附帶收益。奧LP承擔(dān)出資義熬務(wù)，不承擔(dān)管理岸責(zé)任，并對(duì)PE拔的債務(wù)承擔(dān)以其伴出資額為限的有安限責(zé)任。LP可白獲得基金的投資邦收益和避免雙重翱

27、納稅的好處。背承諾資本俺（Commit耙ted Cap翱ital埃）俺。即每個(gè)LP都埃承諾其要投入一白只基金的總的資柏金額度。資金承搬諾包括要支付給扒GP的管理費(fèi)以岸及其他支出。L罷P在拜做出癌承諾的同時(shí)，往版往要求GP也要辦承諾投入資金。頒招款（Capi案tal Cal鞍l(fā)）吧。私募股權(quán)基金吧在選擇項(xiàng)目在于八目標(biāo)公司進(jìn)行談疤判過(guò)程中，根本拜不需要大量的資哀金，也不是在某邦一較短時(shí)期內(nèi)將凹資金全部投資出靶去。笆慣例是，當(dāng)GP把確認(rèn)某個(gè)合適的耙投資項(xiàng)目時(shí)，G澳P會(huì)通知LP，扒要求LP按照其凹在有限合伙協(xié)議搬書(shū)中的出資比例唉將相應(yīng)的資金轉(zhuǎn)挨賬給GP。板鉤回機(jī)制（Cl笆aw Back白）。是指在一個(gè)

28、捌投資項(xiàng)目發(fā)生重瓣大虧損的情況下耙，LP可以從G般P艾在之前的盈利項(xiàng)罷目中所獲得的回矮報(bào)分成中，要求礙拿回一捌部分用于補(bǔ)償當(dāng)奧期的虧損。一般捌情況下，在有限哀合伙人協(xié)議中規(guī)巴定LP承諾的出氨資額度是不能循八環(huán)的。當(dāng)GP將伴其在某個(gè)項(xiàng)目上背的投資收回后，唉扣除附帶收益后靶，須將該筆投資凹的本金與剩余利啊潤(rùn)返還給LP而板不是用來(lái)投資，敗這樣一來(lái)，GP疤累計(jì)使用的資金擺額度將不能超過(guò)哎協(xié)議中所有合伙爸人承諾的出資額絆度。壩合伙終止與非過(guò)擺錯(cuò)解散。在極端扳情況下，比如G骯P中核心成員意翱外死亡或者離開(kāi)扳基金，LP可以伴終止對(duì)一只基金版的承諾。通常，拌如果LP對(duì)GP啊失去信心，他們般可以通過(guò)開(kāi)會(huì)并柏投票

29、表決來(lái)終止搬基金。LP終止拜基金的行為往往埃會(huì)導(dǎo)致訴訟。個(gè)奧別情況下，LP邦可能因?yàn)槿鄙僮惆粔虻馁Y金來(lái)兌現(xiàn)俺自己的投資承諾礙或者其他原因而背希望撤離基金，岸這時(shí)，GP會(huì)協(xié)啊助LP在市場(chǎng)上隘將其權(quán)益售出，把一般會(huì)有價(jià)格折敗扣。但是一些大柏型的機(jī)構(gòu)投資者瓣，比如養(yǎng)老基金耙，在合伙協(xié)議中敗要求有退出條款襖，使得他們可以唉在法律不允許其矮參與基金時(shí)能不半受損失地安全退奧出。斑私募股權(quán)挨投資的特點(diǎn)罷與其他類型的基扳金相比，皚私募股權(quán)百基金艾具有比較特殊的柏一些特征，包括捌投資的運(yùn)作期限般長(zhǎng)，對(duì)產(chǎn)業(yè)認(rèn)知版度高，投資于企罷業(yè)的成長(zhǎng)和擴(kuò)張辦期。此外，由于疤風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹擺配的選擇，在追擺求高收益的同時(shí)八，芭私

30、募股權(quán)班基金搬也面臨著高風(fēng)險(xiǎn)捌。懊投資的運(yùn)作期限藹長(zhǎng)拌國(guó)際上成熟的俺私募股權(quán)翱基金靶的投資中期一般按在敖5頒八10擺年，一些比較經(jīng)半典的成功案例的奧投資周期達(dá)到按10敖年以上伴。從投資期限上邦來(lái)看，基于股權(quán)扮投資基礎(chǔ)的擺私募股權(quán)靶基金按具有天然的長(zhǎng)期藹特征，可以在相澳當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)安埃排投資的期限結(jié)埃構(gòu)，但其靈活性盎大大高于其他的版投資方式。礙私募股權(quán)皚基金挨往往是在企業(yè)初扒創(chuàng)階段就投入資辦金，一般需要經(jīng)愛(ài)過(guò)38年才可笆能退出并取得收敗益，而且在期間敖還要半不斷地對(duì)有成功壩希望的企業(yè)追加岸投資。由于其流敖動(dòng)性較小，因此案也有人稱敖私募股權(quán)版基金啊為佰“頒呆滯資金翱”安。按從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)皚驗(yàn)來(lái)看，

31、絆私募股權(quán)阿基金藹將一項(xiàng)科研成果熬轉(zhuǎn)化為新技術(shù)產(chǎn)拌品，要經(jīng)歷研究哀開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品試制扮、正式生產(chǎn)、擴(kuò)敖大生產(chǎn)到盈利規(guī)疤模、進(jìn)步一步擴(kuò)跋大生產(chǎn)和銷售等唉階段，最后到企壩業(yè)股票上市、股愛(ài)價(jià)上升時(shí)投資者盎才能收回投資并矮獲得投資利潤(rùn)，斑這一過(guò)程少則需辦要510年，胺多則需要10年拌以上。因此，擺私募股權(quán)隘基金辦的投資，大多是俺基于中長(zhǎng)線而言俺的。癌私募股權(quán)吧基金啊的管理人并不要阿求投資對(duì)象在短罷期內(nèi)有任何的償翱還和分紅，在耙私募股權(quán)柏基金藹投資之初它就已敗經(jīng)計(jì)劃好了撤出巴時(shí)間。盡管企業(yè)柏成功上市或者并扳購(gòu)之后持有其有哎價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)較盎小，但岸私募股權(quán)埃基金耙管理人一般不再凹繼續(xù)持有。在撤矮出資金后，基金

32、八管理人再把套現(xiàn)把獲得的資金投入半到下一輪的運(yùn)作癌中去。癌導(dǎo)致佰私募股權(quán)基金靶投資長(zhǎng)期性的另伴一原因是：矮私募股權(quán)骯基金般通過(guò)股權(quán)投資獲挨得的證券一般都?jí)问前啤鞍鲜芟拗谱C券安”拔，也就是在投資挨以后的一段時(shí)間癌內(nèi)會(huì)禁止流通。哎這些敖“骯受限制的證券懊”翱一般是受約束、拌未登記、未上市骯或者不容許在公叭開(kāi)交易所交易的懊證券，相對(duì)于上皚市流通證券，版私募股權(quán)拔基金啊短期內(nèi)難以變現(xiàn)絆，流動(dòng)性差，需疤長(zhǎng)期運(yùn)作。對(duì)產(chǎn)業(yè)認(rèn)知度高拌私募股權(quán)哎基金扒的投資者特別是半G稗P翱需要對(duì)投資對(duì)象懊所處百的產(chǎn)業(yè)相關(guān)知識(shí)巴非常熟悉，根據(jù)俺企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)稗力、管理層、組?？椷\(yùn)作等方捌面的情況，挑選敗出那些管理好，氨成長(zhǎng)性高

33、的企業(yè)疤是十分關(guān)鍵的。翱他們需要從LP爸手中獲得資金，敖并通過(guò)投資企業(yè)版實(shí)現(xiàn)回報(bào)。因此凹，一家般私募股權(quán)邦基金昂為了在市場(chǎng)上能搬夠生存，就必然礙要通過(guò)不斷地努佰力來(lái)改善它的投啊資業(yè)績(jī)。在不斷扳的優(yōu)勝劣汰中，敖經(jīng)營(yíng)良好的襖私募股權(quán)爸基金鞍就會(huì)形成一個(gè)專拜業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)扳，并且形成一整隘套良好的經(jīng)營(yíng)理敗念。岸私募股權(quán)愛(ài)基金伴最主要的利潤(rùn)來(lái)伴源是其投資企業(yè)拜績(jī)效的改善。這吧種改善和敗私募股權(quán)澳基金哀的專業(yè)素質(zhì)是分岸不開(kāi)的。很多般私募股權(quán)百基金拔都在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方伴面有著獨(dú)到的見(jiàn)礙解，也往往能給爸其投資的企業(yè)帶敗來(lái)更為合理的企矮業(yè)戰(zhàn)略和更為有佰效的企業(yè)管理。按由于按私募股權(quán)安基金半獨(dú)特的盈利方式骯，敖私募

34、股權(quán)扒基金哀實(shí)際上在某種程背度上起到了拯救安企業(yè)的作用。巴投資于企業(yè)的成熬長(zhǎng)和擴(kuò)張期半 傲私募股權(quán)基金扒多掌握的資金實(shí)傲力雄厚，不愿意挨承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)拔，也不愿意從事鞍回報(bào)率較低的投擺資，投資于企業(yè)澳的成長(zhǎng)和擴(kuò)張期擺能更好的滿足他頒們的投資目標(biāo)胺。翱私募股權(quán)佰基金敗通常在這兩個(gè)高艾速發(fā)展期進(jìn)入公壩司，提供企業(yè)發(fā)稗展必要的資金，把并提供必要的增皚值服務(wù)，然后會(huì)傲在企業(yè)上市后逐唉步套現(xiàn)退出。在般尋找投資對(duì)象時(shí)皚，胺私募股權(quán)唉基金胺主要考察這個(gè)企扳業(yè)所在的行業(yè)和襖市場(chǎng)是否處于產(chǎn)胺業(yè)發(fā)展曲線的高拌速發(fā)展期。如果捌是太早，則整個(gè)霸行業(yè)還沒(méi)起來(lái)，稗此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)太高；敖如果處于后期，霸行業(yè)沒(méi)有成長(zhǎng)性扒，市場(chǎng)處于

35、寡頭斑壟斷中，利潤(rùn)會(huì)扳很低。處于成長(zhǎng)拌期的企業(yè)主要著敖眼于發(fā)展技術(shù)和骯擴(kuò)大生產(chǎn)。資本邦需求一方面是為半了擴(kuò)大生產(chǎn)，另伴一方面是開(kāi)拓市扳場(chǎng)、增加營(yíng)銷投板入，使得企業(yè)達(dá)熬到基本規(guī)模。這凹一階段技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)巴已經(jīng)基本解決，藹市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和管理斑風(fēng)險(xiǎn)加大。資本礙來(lái)源于原有拌私募股權(quán)礙基金案的增資和新創(chuàng)業(yè)唉資本的進(jìn)入。處絆于擴(kuò)張期的企業(yè)鞍已經(jīng)掌握了一定版的市場(chǎng)占有率。扒企業(yè)凈值增加，巴銷售金額快速增挨長(zhǎng)。奧對(duì)于私募股權(quán)基罷金的管理人而言拜，這個(gè)階段既可藹以是出售套現(xiàn)獲暗利，也可癌以是加資金，以癌博取百企業(yè)的進(jìn)一步大敗發(fā)展，日后通過(guò)巴股票上市來(lái)獲取拜更大的收益啊。暗私募股權(quán)基金的翱來(lái)源和運(yùn)用版私募股權(quán)白資金的來(lái)源

36、八私募股權(quán)班基金哀的主要資金來(lái)源吧是不特定的機(jī)構(gòu)礙投資者和富有的扳個(gè)人。敖私募股權(quán)般基金斑的資金來(lái)源，從拌理論上分析，既班可以向社會(huì)不特拌定公眾公開(kāi)募集捌，也可以采取非半公開(kāi)的方式向機(jī)稗構(gòu)或個(gè)人募集資辦金。但是實(shí)踐中班，由于哀私募股權(quán)基金搬投資的風(fēng)險(xiǎn)較大胺，信息披露不充敖分，往往采取非叭公開(kāi)募集的形式搬。愛(ài)私募股權(quán)板基金半采取非公開(kāi)募集埃方式募集資金的班渠道分為兩種：伴一種情況是向有芭風(fēng)險(xiǎn)辨別能力和壩風(fēng)險(xiǎn)承受能力的挨各種機(jī)構(gòu)投資者奧和富有的個(gè)人募擺集資金；另一種般情況是向胺私募股權(quán)八基金靶的母公司或者關(guān)耙聯(lián)公司籌集資金班，如通用電氣資絆本（GEC）主罷要向GE集團(tuán)籌凹集資本。現(xiàn)在，凹這兩種募集

37、渠道愛(ài)越來(lái)越多地同時(shí)熬使用。近年來(lái)，懊出于對(duì)流動(dòng)性、版透明性、和募集稗資金的考慮，上罷市的私募資金的安數(shù)量有所增多，罷私募基金通過(guò)上拜市向社會(huì)不特定熬公眾公開(kāi)募集資版金。著名的國(guó)際扒私募資金黑石集背團(tuán)于2007年百在紐交所上市就哎引起了強(qiáng)烈反響扮。在實(shí)務(wù)中，背私募股權(quán)昂基金吧的籌集還有如下艾慣例。按私募股權(quán)基金邦投資基金的籌集胺方式不同于普通伴基金，通常采用扳資金承諾方式。疤基金管理公司在耙設(shè)立時(shí)并不一定阿要求所有合伙人佰投入預(yù)定的資本跋額，而是要求投霸資者給予承諾。俺當(dāng)管理者發(fā)現(xiàn)合背適的投資機(jī)會(huì)時(shí)搬，他們只需要提扮前一定的時(shí)間通瓣知投資者。這存扳在一定的風(fēng)險(xiǎn)，阿如果投資者未能矮及時(shí)投入資金，

38、奧他們按照協(xié)議將靶會(huì)被處以一定的版罰金。因此，基埃金宣稱的籌集資百本額只是承諾資壩本額，并非實(shí)際爸投資額或者持有扳的資金數(shù)額愛(ài)。耙在實(shí)際的籌資活熬動(dòng)中，基金有一襖定的籌集期限。把當(dāng)期限滿時(shí)，基拌金會(huì)宣布認(rèn)購(gòu)截盎止。同一個(gè)基金礙可能會(huì)有多次認(rèn)哎購(gòu)截止日，但一案般不超過(guò)3次。岸實(shí)踐中，基金可拌能會(huì)雇傭拌中介機(jī)構(gòu)皚來(lái)進(jìn)行籌資活動(dòng)扳。芭以下我們從不同暗角度來(lái)分析私募隘資金的來(lái)源。半從募集方式角度艾：壩私募股權(quán)基金柏是通過(guò)非公開(kāi)方愛(ài)式募得資金。頒從投資期限角度笆：由于啊投資期限非常長(zhǎng)吧，因此其資金來(lái)叭源主要是長(zhǎng)期投般資者。絆從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度?。河捎谄滹L(fēng)險(xiǎn)較敗大，因此其資金埃來(lái)源主要是高風(fēng)百險(xiǎn)偏好者。拔從投

39、資者財(cái)富角班度：由于其投資疤門(mén)檻高，因此資背金來(lái)源主要是比白較富有的個(gè)人和骯機(jī)構(gòu)投資者。皚從公司組織角度盎來(lái)看：公司制氨私募股權(quán)頒基金癌的資金來(lái)源于公啊司自有資金和對(duì)傲外募集資金，信白托制頒私募股權(quán)澳基金唉的資金來(lái)源于委爸托人，有限合伙擺制俺私募股權(quán)笆基金按的資金主要來(lái)源扮于LP。吧 凹懊從全球的情況來(lái)矮看，岸私募股權(quán)斑基金的資金來(lái)源柏主要是穩(wěn)定的機(jī)熬構(gòu)投資者，包括拜養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基叭金、保險(xiǎn)公司、扮商業(yè)銀行和公司凹投資者，而個(gè)人皚投資者所占的比背例一般不超過(guò)1傲0%。在歐洲和背美國(guó)，養(yǎng)老基金癌和銀行在班私募股權(quán)背基金吧資金來(lái)源中所占白的比例較大，個(gè)哀人及家庭投資者案占的比例較低。捌而在中國(guó)，情

40、況奧恰巧相反，大多拌數(shù)資金來(lái)源于企敗業(yè)和富有的個(gè)人隘投資者。這是因跋為：第一，我國(guó)霸的養(yǎng)老金絕大部柏分由政府管理，鞍采用穩(wěn)健策略并爸不追求高收益，八所以對(duì)半私募股權(quán)熬投資班較為謹(jǐn)慎；第二襖，我國(guó)保險(xiǎn)資金邦運(yùn)用監(jiān)管較為嚴(yán)皚格，進(jìn)入搬私募股權(quán)氨投資挨的行業(yè)還未完全哎開(kāi)放。稗私募股權(quán)笆資金的運(yùn)用擺 伴私募股權(quán)基金傲投資的主要對(duì)象敗是具有發(fā)展?jié)摿Π畹姆巧鲜泄镜陌怨蓹?quán)。安私募股權(quán)基金瓣投資與其他投資敖方式的主要區(qū)別拜注意就在于它的巴投資對(duì)象是非上敖市公司的股權(quán)，靶而不是流通性比班較強(qiáng)的證券、貨拔幣或者其他金融耙產(chǎn)品。罷私募股權(quán)礙基金懊在進(jìn)行鞍私募股權(quán)板投資之前將對(duì)被稗投資企業(yè)所處的凹行業(yè)或者部門(mén)、澳市

41、場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、哀所生產(chǎn)的產(chǎn)品或稗者提供的服務(wù)、翱管理層狀況、經(jīng)耙營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀般況、退出可能性皚等各方面進(jìn)行考白察，考量該企業(yè)襖是否具有巨大的頒發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展搬空間。另一方面佰，許多未上市公岸司尤其是中小企懊業(yè)雖然有很好的斑發(fā)展?jié)摿?，但是扮卻不能滿足上市叭的苛刻條件或者跋獲取銀行信貸的敖條件，即很難通搬過(guò)其他融資方式凹獲得資金，他們擺也迫切需要私募礙基金的支持。在敖國(guó)外，半私募股權(quán)挨基金案大多以可轉(zhuǎn)債優(yōu)壩先股的方式入股辦，通過(guò)事先約定扒的固定分紅來(lái)保氨障最低的投資回扮報(bào)，并且在企業(yè)氨清算時(shí)有優(yōu)先于骯普通股的剩余財(cái)昂產(chǎn)分配權(quán)。我國(guó)澳新公司法第半35條明確允許辦“搬全體股東約定不胺按照出資比例分隘紅

42、或者不按照出癌資比例優(yōu)先認(rèn)繳案出資吧”辦，這為敗私募股權(quán)耙基金伴以優(yōu)先股形式進(jìn)骯行投資打開(kāi)了通癌道。佰在特殊情況下，哎私募股權(quán)翱基金扒也可能會(huì)投資上挨市公司。如果一背家上市公司陷入胺經(jīng)營(yíng)困境，失去唉了從公開(kāi)市場(chǎng)融拔資的能力，巴私募股權(quán)奧基金澳可能通過(guò)杠桿收疤購(gòu)、管理層收購(gòu)暗等手段，向哀經(jīng)營(yíng)困難的公司敖提供融資，以幫哀助其重振或者改芭善公司的經(jīng)營(yíng)狀挨況，實(shí)現(xiàn)扮扭虧為盈，然后霸通過(guò)重新上市或哎者轉(zhuǎn)讓獲取收益芭。瓣圖表 SEQ 圖表 * ARABIC 白4搬私募股權(quán)投資藹資金流向圖叭私募股權(quán)投資安在全球的發(fā)展瓣私募股權(quán)投資的般全球崛起傲雖然現(xiàn)代愛(ài)私募股權(quán)疤投資出現(xiàn)于20安世紀(jì)中葉，但是鞍在歷史上，私

43、募白資本的雛形早已八存在。古埃及的壩農(nóng)業(yè)發(fā)展以及尋啊找歐洲通往亞洲般的柏“八歐亞通道百”擺的各種風(fēng)險(xiǎn)投資爸就是運(yùn)用私募資擺本的先例。第一壩家正式的頒私募股權(quán)壩投資機(jī)構(gòu) AR埃D 于 194八6 年成立。1搬958 年美國(guó)昂國(guó)會(huì)通過(guò)了小按企業(yè)頒投資公司法案板，首次允許銀行笆和銀行控股公司凹投資于合格的小哀型企業(yè)。這法案笆使得昂小型企業(yè)投資公傲司（SBIC）般大量涌現(xiàn)，總計(jì)懊成立了600多昂家，它們成為私拜募股權(quán)投資公司胺的前身。私募股胺權(quán)基金到20世阿紀(jì)80年代后才按開(kāi)始真正發(fā)展壯艾大。2006年愛(ài)，全球私募股權(quán)藹基金共籌集金額扮2150億美元敖。般資金主要來(lái)源于稗機(jī)構(gòu)投資者，并骯且日益多元化，

44、骯特別是一些養(yǎng)老巴金、捐贈(zèng)基金、懊保險(xiǎn)公司、商業(yè)百銀行和公司等機(jī)伴構(gòu)投資者，個(gè)人襖投資者所占比例拌一般不超過(guò)10擺%。案全球私募在發(fā)展擺中也涌現(xiàn)出幾大跋趨勢(shì)：一是國(guó)際哀私募公司間由競(jìng)巴爭(zhēng)走向合并，出壩現(xiàn)幾大巨頭，私礙募業(yè)成為全球資把本市場(chǎng)的主導(dǎo)者藹之一；二是私募耙?guī)?dòng)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)案熱度，成為拉動(dòng)巴全球各個(gè)國(guó)家和癌地區(qū)投資步伐的背重要力量；三是伴面對(duì)新的監(jiān)管沖稗擊，越來(lái)越多國(guó)辦際私募選擇公開(kāi)扒上市，成為上市拌公司；四是私募襖股權(quán)基金介入產(chǎn)吧業(yè)整合，成為轉(zhuǎn)疤型期產(chǎn)業(yè)鏈整合捌的有力推手。捌私募股權(quán)投資在百美國(guó)的發(fā)展翱私募股權(quán)奧投資起源于美國(guó)搬，鞍1976年藹華爾街著名投資敗銀行貝爾斯登的半三名壩投資銀

45、行家合伙熬成立了昂KKR，專注于扮被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)柏值提升并獲利退扒出，這便是公認(rèn)壩意義上的現(xiàn)代疤私募股權(quán)扮投資行業(yè)發(fā)展的傲開(kāi)端。1984傲年，美國(guó)的凹私募股權(quán)基金暗募集資金額為6半7億美元，20艾00年達(dá)到了1挨773億美元。熬但在2000年伴左右，網(wǎng)絡(luò)泡沫班的破滅對(duì)全球按私募股權(quán)投資，佰尤其是美國(guó)搬私募股權(quán)哀行業(yè)的發(fā)展造成背了較大的影響，拔致使埃私募股權(quán)基金哀行業(yè)一度低迷。奧而如今，整個(gè)阿私募股權(quán)投資柏行業(yè)已經(jīng)走出了胺低谷，重新進(jìn)入跋了上升期。20疤06年12月初斑公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)半顯示，2006百年以來(lái)，俺私募股權(quán)基金佰在美國(guó)募集的資芭金己超過(guò)360藹0億美元，遠(yuǎn)高捌于2005年全唉年的16

46、30億傲美元。美國(guó)礙私募股權(quán)白投資行業(yè)經(jīng)過(guò)三壩十多年的發(fā)展，罷已經(jīng)形成了一套般比較規(guī)范、科學(xué)搬的運(yùn)作機(jī)制，其懊特點(diǎn)可以從以下笆幾個(gè)方面體現(xiàn):啊第一，資金來(lái)源巴多樣化。美國(guó)的鞍私募股權(quán)敖投資資本主要來(lái)八自機(jī)構(gòu)投資者，昂其中養(yǎng)老基金是安最主要的資金來(lái)盎源，其次是基金跋會(huì)和捐贈(zèng)基金，哀再次是銀行和保柏險(xiǎn)公司，家庭和哎個(gè)人對(duì)耙私募股權(quán)基金敗投資的較少。安第二，組織形式案以有限合伙制為昂主。美國(guó)的百私募股權(quán)胺投資機(jī)構(gòu)主要有耙四種類型，即:隘獨(dú)立的敗私募股權(quán)耙投資有限公司、巴金融公司附屬的百私募股權(quán)爸投資公司、工業(yè)叭公司附屬的班私募股權(quán)愛(ài)投資公司、獨(dú)立百的小企業(yè)投資公罷司。而其中獨(dú)立爸的盎私募股權(quán)靶投資有

47、限公司所稗管理的資本額數(shù)芭額最大，是美國(guó)搬私募股權(quán)版投資愛(ài)基金鞍的最主要組織形八式。絆第三，行業(yè)分布啊集中于新興產(chǎn)業(yè)昂。美國(guó)的半私募股權(quán)疤投資與其他國(guó)家襖相比更明顯地集壩中于高科技行業(yè)班，在計(jì)算機(jī)軟硬矮件、生物技術(shù)、八醫(yī)藥、通訊等行礙業(yè)的投資占其總礙投資超過(guò)80%傲。芭第四，主要集中拌于企業(yè)的成長(zhǎng)階伴段和擴(kuò)張階段。搬據(jù)美國(guó)班私募股權(quán)拔投資協(xié)會(huì)(NV班CA搬)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，壩美國(guó)擺私募股權(quán)笆投資約有80%傲集中在這兩個(gè)階熬段，僅有4%左挨右投資在起步階翱段的企業(yè)，另有案14%左右投資礙于成熟階段的企把業(yè)。疤第五，退出主要襖通過(guò)其股票的二佰板市場(chǎng)，即納斯半達(dá)克市場(chǎng)，納斯襖達(dá)克是世界公認(rèn)笆的高科技企業(yè)

48、成伴長(zhǎng)的搖籃，它為八私募股權(quán)艾投資的退出提供隘了有效的途徑，懊使敖私募股權(quán)基金俺的管理者與投資吧人均能夠獲得豐疤厚的回報(bào)。扮時(shí)至今日，巴私募股權(quán)基金背在美國(guó)乃至全球叭的影響日趨重大愛(ài)。罷私募股權(quán)基金安的投資對(duì)象由小案變大，領(lǐng)域涉及扮千行百業(yè)。開(kāi)始瓣，挨私募股權(quán)基金把的投資對(duì)象主要按集中于迅速成長(zhǎng)案的小型企業(yè)。逐伴漸，隨著投資的柏成功，募資規(guī)模瓣的擴(kuò)大，邦私募股權(quán)基金傲投資向成長(zhǎng)型和般成熟型企業(yè)轉(zhuǎn)移伴，金額超過(guò)百億爸美元的并購(gòu)交易疤接連涌現(xiàn)。如今耙，成長(zhǎng)型和成熟跋型企業(yè)已經(jīng)成為斑私募股權(quán)投資啊關(guān)注的重中之重拔。斑今天，罷美國(guó)的私募股權(quán)伴投資基金成為了暗僅次于銀行貸款?yuàn)W和拌IPO斑的重要融資手段藹

49、。私募股權(quán)投資扮基金規(guī)模龐大、澳投資領(lǐng)域廣泛、叭資金領(lǐng)域廣泛，俺參與機(jī)構(gòu)也多樣癌化，其中最為出擺名的為:黑石集按團(tuán) (Blac擺k叭 稗Stone扒 霸Group)，扒科爾伯格-克拉搬維斯（Kohl背berg Kr疤avis Ro擺berts &盎 Co. L.笆P.， KKR白），白凱雷(Carl版yle Gro辦up)，德州太爸平洋(TPG 拌Capital盎)，貝恩資本(阿Brain C艾apital)罷等等。拌私募股權(quán)投資在把歐洲的發(fā)展霸歐洲的阿私募股權(quán)爸投資則是在 1靶980 年代從盎創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)基半礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的瓣，其投資最初專案注于早期的創(chuàng)業(yè)稗投資項(xiàng)目。邦私募股權(quán)基金的耙核心概念

50、和模式皚來(lái)自于美國(guó)，2耙0世紀(jì)80年代盎在整個(gè)歐洲興起敖，其中英國(guó)是除叭美國(guó)以外最大的拜私募股權(quán)邦基 HYPERLINK /list/jssm.shtml 氨金市搬場(chǎng)，也是歐洲最霸發(fā)達(dá)的私募股權(quán)叭投資市場(chǎng)，歐洲氨一半以上的私募隘股權(quán)投資發(fā)生在笆英國(guó)。笆到了90年代中扳期，歐洲岸私募股權(quán)基金班的年度投資額己拔超過(guò)50億歐元愛(ài)，投資的項(xiàng)目在版數(shù)千個(gè)。隘進(jìn)入到2白1世紀(jì)以來(lái)壩私募股權(quán)拌投資有了進(jìn)一步埃的發(fā)展。時(shí)至今昂日，歐洲的收購(gòu)壩兼并股權(quán)投資市捌場(chǎng)正興旺發(fā)展。熬在歐洲的皚私募股權(quán)基金般中，英國(guó)的隘私募股權(quán)基金叭行業(yè)增長(zhǎng)迅速且瓣業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。鞍英國(guó)的版私募股權(quán)基金盎行業(yè)是全歐洲規(guī)叭模最大和歷史最斑悠

51、久的，在全球鞍的影響僅次于美暗國(guó)，其年度投資皚額占整個(gè)歐洲的唉半壁江山，也出骯現(xiàn)了類似亨得森八這樣的大型笆私募股權(quán)投資疤機(jī)構(gòu)。歐洲罷私募股權(quán)基金暗投資的領(lǐng)域主要皚集中在企業(yè)擴(kuò)張絆期以及管理層收襖購(gòu)期，兩者之和敖占據(jù)了歐洲搬私募股權(quán)基金絆投資份額的90壩%左右。當(dāng)然，般與美國(guó)相比，歐辦洲扒私募股權(quán)昂投資行業(yè)的發(fā)展敗仍略顯落后，且愛(ài)有明顯不同的特懊征巴。班第一，歐洲藹私募股權(quán)基金的邦投資項(xiàng)目中，叭主流產(chǎn)業(yè)占據(jù)了傲較大的比重，對(duì)啊高科技產(chǎn)業(yè)的投懊資不足20%，安這與美國(guó)的情況挨完全相反。扒第二，歐洲凹私募股權(quán)基金捌的資金來(lái)源主要礙依賴于銀行，而挨銀行的投資相對(duì)爸于退休金和保障爸金的投資是短期般的，它

52、會(huì)影響盎私募股權(quán)基金翱投資的類型和性耙質(zhì)。巴歐洲澳私募股權(quán)基金邦在資金來(lái)源上的哀缺陷在一定程度搬上影響了甚至阻矮礙了其行業(yè)的發(fā)吧展。相比之下，癌英國(guó)懊私募股權(quán)基金安的資金來(lái)源略有百不同，英國(guó)對(duì)國(guó)板外投資者投資于疤私募股權(quán)愛(ài)實(shí)施特別的優(yōu)惠昂，因此國(guó)外資本挨成為英國(guó)澳私募股權(quán)基金辦的重要資金來(lái)源把之一，這也是英邦國(guó)八私募股權(quán)巴投資在歐洲一枝拌獨(dú)秀的重要因素盎。愛(ài)私募股權(quán)在中國(guó)傲的發(fā)展扒近幾年，全球經(jīng)絆濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的辦不確定性增加，叭成熟市場(chǎng)產(chǎn)生波罷動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增大。胺與此同時(shí)，新興懊市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增藹長(zhǎng)，國(guó)際資本積翱極布局在新興市啊場(chǎng)的戰(zhàn)略投資，哎從而有效分散成哀熟市場(chǎng)的投資風(fēng)哀險(xiǎn)。作為全球新胺興市場(chǎng)的

53、領(lǐng)跑者鞍，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)霸展活力和增長(zhǎng)潛啊力對(duì)國(guó)際投資者敗的吸引力與日俱藹增，中國(guó)在全球疤私募股權(quán)市場(chǎng)的扮地位日益重要。捌從2005年開(kāi)芭始，中國(guó)私募股般權(quán)市場(chǎng)新募集基暗金的數(shù)量和規(guī)模啊呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁艾增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2擺007年中國(guó)私芭募股權(quán)市場(chǎng)新募翱集基金58支，澳比2006年增氨長(zhǎng)41.5%:稗新募集基金規(guī)模啊為84.31億扒美元，比去年增瓣長(zhǎng)89.8%。靶2007年新募稗集基金數(shù)量和規(guī)爸模大幅增長(zhǎng)表明氨中國(guó)私募股權(quán)市稗場(chǎng)日趨成熟，投罷資中國(guó)高成長(zhǎng)企白業(yè)的機(jī)會(huì)增多，爸私募股權(quán)基金的氨投資者正在積極絆布局中國(guó)市場(chǎng)的熬投資戰(zhàn)略。同期柏，中國(guó)私募股權(quán)辦投資機(jī)構(gòu)數(shù)量為胺298個(gè)，比2佰006年增加7熬

54、.2%。自20柏05年開(kāi)始，中拔國(guó)私募股權(quán)投資癌機(jī)構(gòu)數(shù)量平均每邦年新增21個(gè)。扮2007年可投疤資于中國(guó)私募股岸權(quán)資本總量為2盎80.23億美扒元，比2006氨年增長(zhǎng)39.8稗%。與此同時(shí)，哀中國(guó)私募股權(quán)市爸場(chǎng)投資規(guī)模也持暗續(xù)增長(zhǎng)。隨著中哎國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)澳和資本市場(chǎng)逐步背完善，中國(guó)企業(yè)礙的高成長(zhǎng)性對(duì)股瓣權(quán)投資者的吸引敗力持續(xù)增強(qiáng)。中藹國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)搬投資模連續(xù)3年矮增長(zhǎng)。2007背年中國(guó)私募股權(quán)澳投資案例數(shù)量為敖415個(gè)，比2襖006年增長(zhǎng)了笆14.6%;投凹資金額為35.壩89億美元，比瓣去年增長(zhǎng)64.俺5%。2007芭年中國(guó)私募股權(quán)藹市場(chǎng)平均單筆投芭資金額比200扳6年增長(zhǎng)了43芭.4%，

55、其主要捌原因有兩方面:哀在投資領(lǐng)域方面八，連鎖經(jīng)營(yíng)、傳八媒娛樂(lè)、能源和斑IT等行業(yè)平均阿單筆投資金額大拌幅增長(zhǎng)，平均單罷筆投資金額均超矮過(guò)1000萬(wàn)美挨元靶；叭在投資階段方面百，PE重點(diǎn)投資盎處于發(fā)展期和擴(kuò)扮張期企業(yè)，其單吧筆投資金額遠(yuǎn)大氨于投資早期企業(yè)扒。叭金融危機(jī)對(duì)世界班私募股權(quán)投資的癌影響扳金融危機(jī)對(duì)歐美敖私募股權(quán)市場(chǎng)的瓣影響背2003-20懊07年，全球經(jīng)艾濟(jì)的持續(xù)白繁榮將PE市場(chǎng)伴的發(fā)展帶上了一鞍個(gè)新高度。然而擺，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展半過(guò)熱，以歐美為拜代表的全球PE伴市場(chǎng)也隨之發(fā)生皚了一系列顯著變安化。大量資金涌稗入PE市場(chǎng)，P氨E基金投資業(yè)務(wù)氨呈現(xiàn)單一化趨勢(shì)敖，PE基金投資百對(duì)象越來(lái)越集中

56、敖等，使得市場(chǎng)泡疤沫增加，投資風(fēng)俺險(xiǎn)增大。啊2008年全球擺金融危機(jī)爆發(fā)，佰投資者信心被掏鞍空，參與者風(fēng)氨險(xiǎn)厭惡程度嚴(yán)重凹加深，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)隘投資市場(chǎng)的繁榮斑度大幅降低。同柏時(shí)，未償敖杠桿并購(gòu)貸款以百及衍生品價(jià)格縮佰水，使得銀行所辦持資產(chǎn)大幅折價(jià)扳，銀行被迫緊縮霸信貸業(yè)務(wù)，對(duì)P扳E融資活動(dòng)也持耙非常謹(jǐn)慎的態(tài)度佰。投資者的逃離稗和銀行的惜貸沉邦重打擊了全球P叭E扮市場(chǎng)的交易敗活動(dòng)。金融危機(jī)凹對(duì)歐美等PE市頒場(chǎng)產(chǎn)生了大規(guī)模胺、深層次的影響盎。罷首先，從投資戰(zhàn)哀略方面，許多P背E基金將投資目搬光轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)壩。中國(guó)、印度和懊其他新興國(guó)家在昂過(guò)去的幾年中經(jīng)氨濟(jì)發(fā)展迅速，它芭們?cè)谖C(jī)拜中表現(xiàn)出的穩(wěn)定藹性也超

57、過(guò)了很多藹發(fā)達(dá)國(guó)家，PE皚基金更傾向到新捌興國(guó)家擴(kuò)展業(yè)務(wù)扒。目前，美國(guó)和背英國(guó)為PE的主俺要市場(chǎng)，它們占百據(jù)了全球PE并芭購(gòu)業(yè)務(wù)50%的絆交易金額和45阿%的交易數(shù)量。白相比之下，中國(guó)半和印度僅吸引了扒4%的投資額和熬8%的業(yè)務(wù)量，扒發(fā)展?jié)摿薮蟆０揭虼?，新興市場(chǎng)藹尤其是中國(guó)市場(chǎng)隘，對(duì)于PE基金案非常具有吸引力按。疤其次，在資金規(guī)芭模方面，PE交跋易額和新基金募半資額都發(fā)生大幅奧度下降。全球P埃E公開(kāi)并購(gòu)業(yè)務(wù)板的業(yè)務(wù)總額由2扒007年6月的疤超過(guò)1.2萬(wàn)億般美元驟減至20伴09年1月的9斑0億美元。新基絆金的資金募集量扳也在2008年捌的第二季度跳水扮。此后，市場(chǎng)的把資金募集情況持霸續(xù)惡化，到

58、了2擺009年第一季擺度，市場(chǎng)募資量凹已經(jīng)減少了接近辦80%。此外，哀基金募集的完成按時(shí)間也發(fā)生了很襖大程度的延長(zhǎng)。白2008年P(guān)E挨并購(gòu)基金的平均阿募集時(shí)間為15凹個(gè)月，而這個(gè)數(shù)胺字在之前僅為1凹2個(gè)月。在金融暗危機(jī)的影響下，耙PE基金尋找新靶投資者的困難越白來(lái)越大。同時(shí)，按市場(chǎng)尤其對(duì)資金版規(guī)模大，杠桿率阿高的交易項(xiàng)目持靶很大懷疑態(tài)度。傲最后，在市場(chǎng)交擺易方面，中小規(guī)藹模并購(gòu)業(yè)務(wù)仍在斑積極進(jìn)行，但資伴金的投資退出難笆度加大。由于融板資困難，大量的辦并購(gòu)業(yè)務(wù)由大轉(zhuǎn)襖小，中小規(guī)模并把購(gòu)業(yè)務(wù)正成為市霸場(chǎng)的投資主導(dǎo)。芭越來(lái)越多的投資岸者認(rèn)為，企業(yè)的阿結(jié)構(gòu)性因素在很艾大程度上決定了頒并購(gòu)業(yè)務(wù)的收益擺情

59、況。一份對(duì)于吧PE投資者的調(diào)凹查問(wèn)卷顯示，小般規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)耙被認(rèn)為是回報(bào)率頒最高的PE投資稗項(xiàng)目，而對(duì)大型邦并購(gòu)?fù)顿Y的評(píng)價(jià)襖最低。在資金退半出方面，由于股半票市場(chǎng)在金融危凹機(jī)中遭受了沉重霸打擊，企業(yè)IP板O成本驟減阻礙巴了PE基金的退鞍出交易。同時(shí)，伴投資者謹(jǐn)慎的態(tài)吧度和更高的風(fēng)險(xiǎn)奧厭惡偏好也導(dǎo)致敗退出交易面臨更稗大的困難。因此扳，危機(jī)后PE退佰出交易的數(shù)量發(fā)氨生較大幅度的萎頒縮，投資退出難襖度加大。擺金融危機(jī)對(duì)中國(guó)板私募股權(quán)市場(chǎng)的芭影響皚全球金融危機(jī)對(duì)俺全球各經(jīng)濟(jì)體都頒產(chǎn)生了沖擊，其阿中尤以歐美等發(fā)拜達(dá)國(guó)家受到的損白失最大。中國(guó)經(jīng)白濟(jì)也受到了一定靶程度的沖擊，但八損失程度相對(duì)較捌小。由于受

60、到全皚球金融危機(jī)的影吧響，PE在中國(guó)般的投資獲得呈現(xiàn)白了一些明顯的特岸征。埃第一個(gè)艾，俺發(fā)展態(tài)勢(shì)已經(jīng)成昂為全球隘熱點(diǎn)傲，速度和規(guī)模位安居亞洲首位。中啊國(guó)大陸從200藹3年到2009氨年增長(zhǎng)非常大白，剔除爸2008罷年和頒2009年國(guó)際鞍金融危機(jī)的影響柏，私募股權(quán)規(guī)模瓣是逐步增大的哎。瓣同期亞洲市場(chǎng)的班日本，瓣2009年壩與阿2003年相比埃有所減少俺。耙目前絆在亞洲，中國(guó)廣愛(ài)義的懊私募股權(quán)投資挨，在增長(zhǎng)量和絕板對(duì)量都是各國(guó)里把面領(lǐng)先的埃，并且有極大潛奧力發(fā)展成為全球扒最大的私募股權(quán)白市場(chǎng)芭。中國(guó)半的私募股權(quán)行業(yè)八起步較晚，但是芭后來(lái)居上按，發(fā)傲展勢(shì)頭靶比其他任何金融伴行業(yè)都迅猛。襖第二霸，扒政