融資監(jiān)管收緊城投路在何方

1、 6/6作者：一氣貫長空融資監(jiān)管收緊，城投路在何方？ 2017年7月，第五次全國金融工作會議在北京召開。這次會議徹底結(jié)束了2010年以來政府隱債監(jiān)管交替松緊的狀態(tài)，開始進(jìn)入政策持續(xù)收緊的新時代。即使在2020年新冠疫情沖擊經(jīng)濟(jì)之年，隱債監(jiān)管政策依然沒有松動。隱債監(jiān)管政策是牽動城投命運(yùn)沉浮的主線，城投在政策持續(xù)收緊的浪潮里被歷史性地推進(jìn)了發(fā)展新階段?；仡欉@五年的歷程，城投在規(guī)避政府隱性債務(wù)，實現(xiàn)融資方式的市場化方面取得了長足進(jìn)步，徹底拋棄了BT、委托代建、政府購買服務(wù)等隱債融資模式，同時為應(yīng)對間接融資難的局面轉(zhuǎn)向直接融資，努力通過歸并整合國有資產(chǎn)擴(kuò)張企業(yè)財務(wù)報表，提高主體信用等級發(fā)行債券融資。整

2、合、評級和發(fā)債三個關(guān)鍵詞基本概括了近五年來城投的發(fā)展主題。但是，直融市場對城投的審核監(jiān)管政策也在持續(xù)收緊，基于資產(chǎn)整合的融資優(yōu)勢在快速消減。2022年以來，城投債凈融資額回落明顯，城投債發(fā)行的監(jiān)管政策也沒有松動的跡象。在直融和間接融資監(jiān)管政策全面收緊的形勢下，城投將迎來新的發(fā)展趨勢。01償債能力真實化城投債依然是債券投資機(jī)構(gòu)的最佳選擇之一，城投依然是銀行的最好債務(wù)人之一。但是，受政府隱債監(jiān)管政策影響，債券發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)和信貸審批部門對融資的合規(guī)性要求提高。根據(jù)第一季度交易所終止的城投債信息及銀行相關(guān)業(yè)務(wù)情況，城投的真實償債能力和募投項目本身的償債能力成為影響審核或?qū)徟年P(guān)鍵因素，通過借新還舊方式

3、償還債務(wù)難度持續(xù)增加。由于資產(chǎn)經(jīng)營屬性不強(qiáng)、企業(yè)普遍虧損，整合后通常有利于做大城投資產(chǎn)負(fù)債表，但是難以有效改善償債能力。城投真實償債能力主要取決于財政支持、土地（存貨）變現(xiàn)和業(yè)務(wù)盈利。由于當(dāng)前財政收支嚴(yán)峻和房地產(chǎn)行業(yè)疲軟，財政支持和土地出讓收益對城投償債的支撐作用在減弱。城投迫切需要降低債務(wù)和運(yùn)營成本，同時依托劃政府的支持和劃入的資產(chǎn)提高業(yè)務(wù)盈利能力，并合理謀劃擬投項目，這是城投接下來提升真實償債能力、擴(kuò)張融資空間的必然選擇。02基建投資片區(qū)化基建投資依然是政府穩(wěn)增長的最佳選擇。由于政府債券資金額度有限，且單純的基建項目難以通過城投融資，將基建項目納入綜合片區(qū)開發(fā)項目或城市更新項目就成為地方政

4、府的普遍選擇。但是，片區(qū)開發(fā)項目的“投資人+EPC”模式中，存在項目基建投資占比高，經(jīng)營性項目嚴(yán)重不足，資金平衡對土地依賴過重，投資協(xié)議中投資回報條款市場化程度弱等問題，導(dǎo)致該模式存在一定隱債風(fēng)險。目前來看，片區(qū)開發(fā)在一定時間內(nèi)將成為基建投資的主要模式，也是城投獲取大額收益的重要方式。城投作為該模式中的政府授權(quán)實施主體，應(yīng)在項目整體設(shè)計、規(guī)避隱債風(fēng)險、實現(xiàn)項目自平衡和后續(xù)運(yùn)營中發(fā)揮主導(dǎo)作用。03產(chǎn)業(yè)投資基金化通過基金方式投資產(chǎn)業(yè)將是城投提高資本收益最重要的方式，基金投資也已經(jīng)是地方政府產(chǎn)業(yè)招引的主流方式。城投應(yīng)爭取政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)母基金管理機(jī)會，爭取不到也應(yīng)自主發(fā)起設(shè)立，借力培養(yǎng)投資團(tuán)隊，在持有的

5、空間資產(chǎn)里落位產(chǎn)業(yè)項目。在基金投資模式里，基金管理人的優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)資源和投資能力，城投的優(yōu)勢在于提供空間載體和屬地化投后服務(wù)。城投的產(chǎn)業(yè)投資基金將會成為最有吸引力的職業(yè)選擇之一。上市公司定增基金將成為產(chǎn)業(yè)投資基金化的主流模式通過設(shè)立子基金參與上市公司一級市場定增，落位項目持有股權(quán)；再通過二級市場退出實現(xiàn)國有資本合理收益。04資產(chǎn)管理品牌化實物資產(chǎn)的價值倍增源于卓越的管理。城投沉淀了大量的實物資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)的價值主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表，對收入和利潤的貢獻(xiàn)通常有限。隨著城市發(fā)展進(jìn)入存量運(yùn)營階段，城投應(yīng)將提升資產(chǎn)管理能力作為提高資產(chǎn)收益的最重要手段。對于零星資產(chǎn)，可以通過整體打包委托第三方管理。集中資源依托大型資產(chǎn)，如社區(qū)、廠區(qū)、景區(qū)、小微園區(qū)、場館、商業(yè)綜合體、民生服務(wù)設(shè)施等，借力頭部機(jī)構(gòu)打造自有城市資產(chǎn)管理品牌，形成可以對外輸出的投資、營銷、運(yùn)營、招商、運(yùn)維和退出的全鏈條管理能力。05金融業(yè)務(wù)市場化金融行業(yè)利潤依然較為豐厚，可以成為城投重要的利潤來源。企業(yè)發(fā)展離不開金融支持，為扶持本地企業(yè)，各地通常都按照政策要求設(shè)立了一批類金融企業(yè)，但是由于之前政策導(dǎo)向強(qiáng)、風(fēng)控體系薄弱，導(dǎo)致虧損比較普遍。城投在資金成本和客戶來源方面有開展金融業(yè)務(wù)的顯著優(yōu)勢，應(yīng)整合