跨越牛熊的一站式投資工具

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250026 固收產(chǎn)品規(guī)模增速高于固收產(chǎn)品，0年平均收益也相對較高 5 HYPERLINK l _TOC_250025 固收產(chǎn)品是風險較低、固收打底的多種基金的總稱 5 HYPERLINK l _TOC_250024 資管新規(guī)下理財產(chǎn)品收益率下降，固收產(chǎn)品承接投資需求 5固收產(chǎn)品平均規(guī)模低于、增速顯著高于固收類產(chǎn)品，偏債混合型增速最快 6 HYPERLINK l _TOC_250023 0年固收產(chǎn)品平均收益率遠高于傳統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品 HYPERLINK l _TOC_250022 固收產(chǎn)品主要通過股票、可轉(zhuǎn)債和新股申購來增厚收益 HYPERLINK

2、l _TOC_250021 招募說明書中資產(chǎn)配置策略多為宏觀基本面分析 HYPERLINK l _TOC_250020 固收產(chǎn)品的債券配置策略主要包括久期管理、收益率曲線、利差策略等 HYPERLINK l _TOC_250019 固收產(chǎn)品收益增強主要來源于可轉(zhuǎn)債、打新和股票投資 HYPERLINK l _TOC_250018 偏債混合型基金多采用股票投資、可轉(zhuǎn)債投資和打新策略增強收益 HYPERLINK l _TOC_250017 一級債基主要通過可轉(zhuǎn)債投資來增強收益 HYPERLINK l _TOC_250016 二級債基主要通過可轉(zhuǎn)債投資和股票投資增厚收益 HYPERLINK l _TO

3、C_250015 以招商“瑞”系列產(chǎn)品為例，分析固收產(chǎn)品構(gòu)建策略 瑞系列基金在全部會計年度錄得正收益，招商瑞慶在市場下行期間收益超過%同類產(chǎn)品 HYPERLINK l _TOC_250014 瑞系列基金經(jīng)理根據(jù)行情積極調(diào)整資產(chǎn)配置比例，以獲取資產(chǎn)層面的eta收益 瑞系列主要投資企業(yè)發(fā)行債券，招商瑞慶通過利率曲線管理捕捉利率下行帶來的投資機會 HYPERLINK l _TOC_250013 股票投資來源于打新收益和資本利得，行業(yè)風格輪動與選股擇時為基金帶來較高pa HYPERLINK l _TOC_250012 固收產(chǎn)品風險收益比較高，回撤控制能力較強 HYPERLINK l _TOC_2500

4、11 固收產(chǎn)品業(yè)績分析：收益風險比較高，偏債混合型基金表現(xiàn)較突出 HYPERLINK l _TOC_250010 年化收益高于純債基金，偏債混合型基金追漲能力強于一、二級債基 HYPERLINK l _TOC_250009 波動率接近傳統(tǒng)固收類產(chǎn)品，偏債混合型基金波動率低于二級債基 HYPERLINK l _TOC_250008 回撤控制能力強，偏債混合型基金最大回撤小于一級債基 HYPERLINK l _TOC_250007 夏普比率與Camar比率較高，偏債混合型基金收益風險比高于另兩類產(chǎn)品 HYPERLINK l _TOC_250006 固收產(chǎn)品倉位及持倉特征：偏好企業(yè)發(fā)行債券，持倉市值

5、高于其他類別 HYPERLINK l _TOC_250005 固收產(chǎn)品投資偏好企業(yè)發(fā)行債券，可轉(zhuǎn)債投資占比高于其他類別基金 HYPERLINK l _TOC_250004 企業(yè)發(fā)行債券和金融債為主要重倉券種，同業(yè)存單、金融債單只債券持倉市值高 HYPERLINK l _TOC_250003 固收產(chǎn)品優(yōu)選思路：關(guān)注收益率、收益穩(wěn)定性與風險控制能力 HYPERLINK l _TOC_250002 通過盈利能力、收益穩(wěn)定性、回撤控制能力綜合選出招商瑞信等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品 HYPERLINK l _TOC_250001 通過長期收益、收益穩(wěn)定性和回撤篩選出招商瑞慶等優(yōu)質(zhì)“固收”基金 HYPERLINK l _

6、TOC_250000 風險提示 9圖表目錄圖表： 各類理財產(chǎn)品數(shù)量與占比變化 5圖表： 非保本浮動收益的凈值型理財產(chǎn)品平均年化收益率（單位：%） 6圖表： 各類資管產(chǎn)品總規(guī)模構(gòu)成（-0年） 6圖表： 各類“固收”和“固收”基金數(shù)量占比（22.12.1） 7圖表： 各類“固收”和“固收”基金份額占比（22.12.1） 7圖表： 各類“固收”和“固收”基金規(guī)模占比（22.12.1） 7圖表： -0年“固收”和固收類產(chǎn)品市場規(guī)模及其占比變化（單位：億元，） 8圖表： -0偏債型基金規(guī)模及其環(huán)比增長率（億元，%） 8圖表： -0二級債基規(guī)模及其環(huán)比增長率（億元，） 8圖表： -220一級債基規(guī)模及其環(huán)

7、比增長率（億元，） 9圖表： -0中長期純債基金規(guī)模及其環(huán)比增長率 億元，%) 9圖表： -220短期純債基金規(guī)模及其環(huán)比增長率（億元，） 9圖表： -220被動指數(shù)債券基金規(guī)模及環(huán)比增長率（億元，） 9圖表： -220年固收產(chǎn)品和固收類產(chǎn)品平均規(guī)模（.（單位：億元） 9圖表： 各類固收、固收產(chǎn)品平均規(guī)模（.31（單位：億元） 圖表： 傳統(tǒng)固收產(chǎn)品和固收產(chǎn)品總覽 圖表： 部分固收產(chǎn)品所用大類資產(chǎn)配置策略 圖表： 偏債混合型產(chǎn)品增厚收益所用工具 圖表： 偏債混合型基金股票投資占比直方圖（單位：只） 圖表： 偏債混合型基金股票可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖（單位：只） 圖表： 偏債混合型基金打新獲配金額占基

8、金凈值比分布直方圖（單位：只） 圖表： 一級債基增厚收益所用工具 圖表： 一級債基可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖（單位：只） 圖表： 一級債基股票可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖（單位：只） 圖表： 二級債基增厚收益所用工具 圖表： 二級債基股票投資占比直方圖（單位：只） 圖表： 二級債基可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖（單位：只） 圖表： 二級債基股票可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖（單位：只） 圖表： 招商“瑞”系列產(chǎn)品基礎(chǔ)信息 圖表： 招商“瑞”系列產(chǎn)品-0年年化收益率 圖表： 招商瑞慶大類資產(chǎn)歷史倉位變動 圖表： 招商“瑞”系列產(chǎn)品0年四季報大類資產(chǎn)配置情況（單位：%） 圖表： 招商“瑞”系列產(chǎn)品0年四季報債券配置情況（單位：%）

9、 圖表： 招商瑞慶各月獲配金額和打中個數(shù) 圖表： 招商瑞慶各行業(yè)配置倉位 圖表： 招商瑞慶各行業(yè)貢獻收益 圖表： 招商瑞慶各風格配置倉位 圖表： 招商瑞慶各風格貢獻收益 圖表： 博股份歷史價格走勢及各季度招商瑞慶持有倉位 圖表： -220年基金指數(shù)年化收益率變化（單位：） 圖表： 0年各類基金產(chǎn)品指數(shù)年化收益率（單位：） 圖表： 三類固收產(chǎn)品00年年化收益率分布（單位：） 圖表： 混合債券型一級基金0年年化收益率分布（單位：） 圖表： 混合債券型二級基金0年年化收益率分布（單位：） 圖表： 偏債混合型基金0年年化收益率分布（單位：） 圖表： 0年各類基金產(chǎn)品指數(shù)年化波動率（） 圖表： 三類固收

10、產(chǎn)品00年年化波動率分布（單位：） 圖表： 混合債券型一級基金0年年化波動率分布（單位：） 圖表： 混合債券型二級基金0年年化波動率分布（單位：） 圖表： 偏債混合型基金0年年化波動率分布（單位：） 圖表： 三類固收產(chǎn)品00年年最大回撤分布（單位：） 圖表： 混合債券型一級基金0年最大回撤分布（單位：%） 圖表： 三類固收產(chǎn)品00年年最大回撤分布（單位：） 圖表： 混合債券型一級基金0年最大回撤分布（單位：%） 圖表： 混合債券型二級基金0年年最大回撤分布（單位：） 圖表： 偏債混合型基金0年最大回撤分布（單位：） 圖表： 三類固收產(chǎn)品00年夏普比率分布 圖表： 混合債券型一級基金0年夏普比率

11、分布 圖表： 混合債券型二級基金0年夏普比率分布 圖表： 偏債混合型基金0年夏普比率分布 圖表： 三類固收產(chǎn)品00年Camar比率分布 圖表： 混合債券型一級基金0年Camar比率分布 圖表： 混合債券型二級基金0年Camar比率分布 圖表： 偏債混合型基金0年Camar比率分布 圖表： 固收產(chǎn)品持倉情況 圖表： 固收產(chǎn)品可轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)凈值比 圖表： 各類債券在固收基金前五大重倉中出現(xiàn)次數(shù)（左軸）和重倉市值（右軸） 圖表： 0年四季報固收產(chǎn)品前五大重倉債券所屬類別統(tǒng)計 圖表： 三類固收產(chǎn)品重倉債券市值合計（十億元）與重倉次數(shù)前十名（氣泡大小反映市值大?。?圖表： 年化收益率與urst指數(shù)

12、相關(guān)性 圖表： 0年總評分前十的“固收”產(chǎn)品 圖表： 1只固收產(chǎn)品成立日至今年化收益率（單位：只） 圖表： 1只固收產(chǎn)品歷年平均收益率（單位：只） 圖表： 長期收益穩(wěn)定且回撤控制較好的固收產(chǎn)品 圖表： 優(yōu)選基金與其他固收基金對比（年化收益率年化波動率） 圖表： 優(yōu)選基金與其他固收基金對比（年化收益率最大回撤） 圖表： 招“瑞”系列與固收基金對比（年化收益率-年化波動率） 圖表： 招“瑞”系列與固收基金對比（年化收益率-最大回撤） 固收產(chǎn)品規(guī)模增速高于固收產(chǎn)品，00年平均收益也相對較高固收產(chǎn)品是風險較低、固收打底的多種基金的總稱“固收產(chǎn)品是指一類以獲取高于固收類產(chǎn)品的絕對收益為目標的中低風險公募

13、基金產(chǎn)品市場上對于“固收”產(chǎn)品分為狹義和廣義兩種定義：狹義的“固收”產(chǎn)品通常分為“固 收部分“部分即以固收類資產(chǎn)為主要持倉在此基礎(chǔ)上配置一定比例的高波動高 收益資產(chǎn)，在嚴控風險水平的前提下獲得增厚收益。此類“固收”產(chǎn)品通常包括“固收+ 可轉(zhuǎn)債“固收打新“固收權(quán)益“固收衍生品”等。而廣義的“固收”策略指風險收益特征與傳統(tǒng)“固收”產(chǎn)品相似，資產(chǎn)配置介于權(quán)益資產(chǎn)和固收類資產(chǎn)之間且固收類資產(chǎn)持倉比例不一定較高的產(chǎn)品類型包括多空對沖A以及其他套利策略產(chǎn)品，其投資策略與收益來源與傳統(tǒng)的“固收”策略存在較大差異。本文的主要研究對象為狹義“固收產(chǎn)品主要包含的產(chǎn)品類別為偏債混合型基金合二級債基和混合一級債基，部

14、分債券倉位維持在較高水平的靈活配置型基金也屬于“固收”產(chǎn)品，如招商瑞慶（0574.OF）等。資管新規(guī)下理財產(chǎn)品收益率下降，固收產(chǎn)品承接投資需求資管新規(guī)促使理財產(chǎn)品凈值化，保本產(chǎn)品退出市場，投資者尋求收益穩(wěn)健的替代性產(chǎn)品近年“固收產(chǎn)規(guī)模的快速擴張在一定程度上受益于資管新規(guī)的逐步落地資管新規(guī)出臺后，銀行理財產(chǎn)品不得承諾保本保收益，投資者風險自擔，剛兌型理財市場萎縮。截至0年2月，在售的理財產(chǎn)品共0只，其中，保本固定型和保本浮動型理財產(chǎn)品僅4只，占比僅%。隨著預(yù)期收益率型的保本理財產(chǎn)品逐漸消失，習慣于保本理財?shù)耐顿Y者開始尋找風險可控、收益穩(wěn)健的替代性產(chǎn)品。圖表： 各類理財產(chǎn)品數(shù)量與占比變化（只）8,

15、0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000保本理產(chǎn)品量非保本財產(chǎn)數(shù)量保本理產(chǎn)品00年月年月年月年月年月年年月年月年月年月年月年月年月年月年月0年月0年月資管新規(guī)嚴控非標期限錯配和多層嵌套，凈值型理財產(chǎn)品收益率逐漸降低凈值型理財產(chǎn)品作為符合新監(jiān)管需求的理財產(chǎn)品，承接了一部分保本預(yù)期收益型理財產(chǎn)品的投資需求。然而，資管新規(guī)同時嚴控非標資產(chǎn)期限錯配、禁止多層嵌套、規(guī)定產(chǎn)品杠桿率、取消資金池運作，這些規(guī)定在降低系統(tǒng)性金融風險的同時，也堵住了多條過去理財產(chǎn)品獲取高收益的渠道。非保本浮動收益的凈值型理財產(chǎn)品的收益率逐漸降低。9年至 0年非保本浮動收益的凈值型理財產(chǎn)品平均

16、年化收益率由%下降至%此外，凈值型理財產(chǎn)品不再提供保本保收益的承諾，低波動、?；貓蟮膫鹘y(tǒng)銀行理財產(chǎn)品逐漸退出市場，長期穩(wěn)健型投資產(chǎn)品市場開始產(chǎn)生空缺。圖表： 非保本浮動收益的凈值型理財產(chǎn)平均年化收益率（單位：）0資料來源Win，華泰研究投資者視線轉(zhuǎn)向其他資管產(chǎn)品，公募“固收”產(chǎn)品承接低風險需求非保本凈值型理財產(chǎn)品收益率逐漸降低，投資者開始將視線轉(zhuǎn)向其他類型的資管產(chǎn)品，中公募基金門檻較低且運作透明度較高，是普通投資者的首選。而以高波動、高風險和收益為代表的股票型基金超出了部分投資者的風險承受范圍，純債產(chǎn)品又難以滿足投資對絕對收益的追求，因此以偏債混合基金、一二級債基等基金為代表，收益相對較高、穩(wěn)

17、健的公募“固收”產(chǎn)品成為投資者首要選擇之一。圖表： 各類資管產(chǎn)品總規(guī)模構(gòu)成（0年）公募基金總規(guī)模私募基金總規(guī)模非保本理財余額信托資產(chǎn)余額券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%04050607080900注：公募、私募及理財20年底總規(guī)模均已公布，信托和券商資管總規(guī)模目前尚未公布，由20年三季度數(shù)據(jù)外推估算資料來源Win，中國銀行業(yè)理財市場年度報告（20年），華泰研究固收產(chǎn)品平均規(guī)模低于、增速顯著高于固收類產(chǎn)品，偏債混合型增速最如前所述“固收”產(chǎn)品主要包括偏債混合型基金、混合債券型一級基金和混合債券型二級基金，固收類產(chǎn)品則以固定收益類基金為代表，包括中長期純債

18、型基金、短期純債型基金、被動指數(shù)債券型基金和增強指數(shù)債券型基金。我們對這兩大類產(chǎn)品的產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量進行了對比統(tǒng)計。截至0年2月1日，市場中的“固收”產(chǎn)品和固定收益類基金產(chǎn)品共計81只?？傮w來看，中長期純債基金數(shù)量最多，占比%偏債型基金次之占比%混合型債券二級基金位列第三，占比%。分別來看“固收”產(chǎn)品共有5只，占比%，其中偏債混合型基金數(shù)量最多有3只固收類產(chǎn)品共有6只占比%其中中長期純債基金最多，有23只?？梢姰斍肮淌疹惍a(chǎn)品市場中，傳統(tǒng)固收產(chǎn)品的規(guī)模和量仍大于后起之秀“固收”產(chǎn)品。圖表： 各類“固收”和“固收”基金量占比（.）被動指債券短期純基金中長期債基金增強指債券金偏混型金混合型券一基金混合

19、型券二基金資料來源Win，華泰研究從各規(guī)模來看，截至0年2月1日，中長期純債基金占比最大，為%；混合型債券二級基金次之占比%偏債型基金位列第三占比%分產(chǎn)品類型來看“固收”產(chǎn)品總規(guī)模為4億元“固收和固收類產(chǎn)品基金總規(guī)模的%小于固收類產(chǎn)品。圖表： 各類“固收”和“固收”基金額占比（.）圖表： 各類“固收”和“固收”基金模占比（.）增強指數(shù)被動指債偏債混型基金被動指增強指偏債混型基金短期純基券基混型券基金混合型券二基金短期純基券基混合型券一基金混合型券二基金中長期債基金中長期基金 資料來源Win華泰研究資料來源Win，華泰研究“固收產(chǎn)品市場規(guī)模增速迅猛-0年“固收產(chǎn)品和固收類產(chǎn)品基金總規(guī)模不斷增大在

20、0年第四季度達到307.49億元較9年同期提高%其中“固收產(chǎn)品基金規(guī)模一直小于固收類產(chǎn)品但占比呈現(xiàn)逐年遞增趨勢0年第四季度“固收”產(chǎn)品基金規(guī)模占比已達到%，相較于9年四季度有明顯提升。圖表： 0年“固收”和固收類產(chǎn)品市場規(guī)模及其占比變化（單：億元，）,0,0,0,0,0,0,0,0,0“固收產(chǎn)品固收類品“固收產(chǎn)基金模占比.%.%.%.%.%24.01%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4資料來源Win華泰研究固收產(chǎn)品中，偏債混合型基金規(guī)模增速較快，混合型債券二級基金規(guī)模最大。偏債型基金規(guī)模近年增

21、勢迅猛，截至0年底，偏債型基金規(guī)模達5億元，相比9年底的3億元增長了%。并且自9年三季度以來，偏債混合型基金總規(guī)模季度平均增長率為%；單季增長率在0三季度達到頂峰，為%，整體來看增速較快?；旌闲蛡壔鹂傄?guī)模較大，截至0年底，其總規(guī)模接近0億元是總規(guī)模最大“固收產(chǎn)品類型但自0年二季度開始其規(guī)模增速放緩0年四季度環(huán)比增速僅為%?；旌闲蛡患壔鹂傄?guī)模相對較小，規(guī)模增速也較為緩慢。固收類產(chǎn)品中，中長期純債基金規(guī)模最大，固收產(chǎn)品規(guī)模增速明顯低于“固收”產(chǎn)品從規(guī)模上看，截至0年底，中長期純債基金規(guī)模遙遙領(lǐng)先，達4億元。從增速上看，0年固收產(chǎn)品規(guī)模平均增長%，而固收類產(chǎn)品規(guī)模整體增速僅為3.69%

22、。其中，0年中長期純債基金規(guī)模年均增長率僅為15%，落后于其他六類基金。圖表： 0偏債型基金規(guī)模及其環(huán)比增長率（億元，）圖表： 0二級債基規(guī)模及其環(huán)比增長率（億元，）,0,0,0,0,0,00偏債型金市規(guī)模增長率Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4,0,0,0,0,0,0,00混合型混合型券二基金增長率Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4資料來源Win華泰研究資料來源Win，華泰研究圖表： 0一級債基規(guī)模及其環(huán)比增長率（億元，）圖表： 0中長期純債基金規(guī)模及其環(huán)比增長率 億元，,0,0,0,0,00混合型券一基金增長率Q1Q1Q2Q3Q4

23、Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3,0,0,0,0,0,0,0,0,0中期債金Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q1Q2Q3Q4Q2Q3Q4資料來源Win華泰研究資料來源Win，華泰研究圖表： 0短期純債基金規(guī)模及其環(huán)比增長率（億元，）圖表： 0被動指數(shù)債券基金規(guī)模及環(huán)比增長（億元）,0,0,0,0,0,00短純基金Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4,0,0,0,0,0,0,0,00被動指債券金增長率Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q2Q3Q4資料來源Win華泰研究資料來源Win，華泰研究固收產(chǎn)品平均規(guī)模均低于固收類產(chǎn)品，管理難度相對略

24、低截止0年底“固收產(chǎn)品平均規(guī)模為3億元而固收類產(chǎn)品平均規(guī)模為2億元。固收類產(chǎn)品中，被動指數(shù)債券基金平均規(guī)模最大，為6.18 億元，兩類純債基金平均規(guī)模也均在0 億元以上。而“固收”產(chǎn)品中，偏債混合型基金平均規(guī)模偏小，為億元，二級債基平均規(guī)模8.45 億元，一級債基總規(guī)模雖小，平均規(guī)模卻最大，為億元。整體來看，固收產(chǎn)品平均規(guī)模低于固收類產(chǎn)品，同時也降低了產(chǎn)品的管理難度。圖表： 0年固收產(chǎn)品和固收類產(chǎn)品平均規(guī)模（.）（單位：億元）“固收產(chǎn)品固收類品5Q1Q2Q3Q4Q1Q3Q4Q1Q1Q2Q3Q4Q1Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q4資料來源Win，華泰研究圖表： 各類固收、固收產(chǎn)品平均規(guī)模（.

25、）（單位：億元）.8.8.3.1.5.5.984偏債型金混合型券一基金偏債型金混合型券一基金混合型券二基金中長期債基金短純基金被動指債券金增強指債券金資料來源Win，華泰研究2020年固收產(chǎn)品平均收益率遠高于傳統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品廣義的固定收益類產(chǎn)品包括銀行存款、銀行理財、債券和純債型基金等等。銀行存款給付的收益是預(yù)先固定的近似于無風險資產(chǎn)0年銀行存款收益率約為（活期-2%（一年期定存。銀行理財受監(jiān)管影響平均收益率持續(xù)下行，0 年平均收益為%，此外由于剛兌的打破整體風險有所提升，但仍處于較低水平。債券的收益相對固定，純債基金的收益取決于基金經(jīng)理的擇券能力，0 年兩者收益率主要集中在 %-%之間，而

26、從風險角度來看，債券和債基的風險水平通常較低，但也面臨一定的違約風險。以上產(chǎn)品均為低風險產(chǎn)品0年收益水平多在%以下而固收產(chǎn)品則能夠采“固收轉(zhuǎn)債“固收權(quán)益“固收打新等多種手段在以絕對收益為目標并嚴控回撤的前提下增厚產(chǎn)品收益因此固收產(chǎn)品在0年表現(xiàn)遠超其他類別的固定收益類產(chǎn)品年偏債混合型基金平均收益為%混合二級債基平均收益為%混合一級債基收益低于另兩類固收產(chǎn)品，但仍高于其他廣義固收產(chǎn)品。圖表： 傳統(tǒng)固收產(chǎn)品和固收產(chǎn)品總覽產(chǎn)品總稱產(chǎn)品類型0年收益率風險水平銀行存款活期存款、定期存款、大額存單.%-%（一年期）風險極低銀行理財保本固定型、保本浮動型、非保本規(guī)定.05%風險較低型、非保本浮動型債券國債、地

27、方債、金融債、短期融資券、企業(yè)債、公司債等%風險低貨幣市場基金貨幣市場基金風險較低固定收益基金債券型基金.8%風險低固收+產(chǎn)品偏債混合型基金.3%風險適中可控混合二級債基.81%風險較低混合一級債基.15%風險較低資料來源Win，華泰研究“固收產(chǎn)品的收益主要來源于兩部分一是債券類資產(chǎn)投資的穩(wěn)健收益二是通過配其他中高風險大類資產(chǎn)獲得的增強收益市場“固收產(chǎn)品一般以低風險中短久期債券類資產(chǎn)打底，持倉總體水平在 %-%左右，為“固收”產(chǎn)品收益的穩(wěn)健性提供保障。增強收益則主要來源“部分“可分為加資產(chǎn)和加策略資產(chǎn)主要包括股票可轉(zhuǎn)債、另類投資等；策略主要指股票投資策略、市場中性策略等。通過對多資產(chǎn)或多策略的

28、靈活配置，實現(xiàn)更優(yōu)的收益風險比?？傮w來看，與傳統(tǒng)固收產(chǎn)品相比“固收”產(chǎn)品能夠在可控風險的前提下，獲得穩(wěn)健的增厚收益，更好地滿足長期穩(wěn)健投資者的需求。固收產(chǎn)品主要通過股票、可轉(zhuǎn)債和新股申購來增厚收益招募說明書中資產(chǎn)配置策略多為宏觀基本面分析根據(jù)各基金招募說明書固收產(chǎn)品在進行大類資產(chǎn)配置時部分完全采用定性的宏觀基本面分析如興全可轉(zhuǎn)債和大成財富管理0等部分則采用定性宏觀基本面分析輔以定大類資產(chǎn)配置策略如大成債券B和諾德大類精選等從歷史資產(chǎn)配置情況來看偏債合型基金進行大類資產(chǎn)配置的靈活性和積極性更高一些，股票倉位波動也較大一些?；旌弦患墏投墏m有持股倉位限制，但也可進行可轉(zhuǎn)債投資，因此也需要在

29、大類資產(chǎn)間進行擇機配置。圖表： 部分固收產(chǎn)品所用大類資產(chǎn)配策略證券代碼證券簡稱基金成立日所用核心大類資產(chǎn)配置策略00.OF大成債券AB0-6宏觀基本面分析+修正的均值方差模型00.OF興全可轉(zhuǎn)債0-5宏觀基本面分析00.OF天治財富增長0-6宏觀基本面分析+CPPI10.OF萬家增強收益0-9宏觀基本面分析+利率預(yù)期策略00.OF易方達穩(wěn)健收益A0-9宏觀基本面分析+平均久期配置00.OF大成財富管理200-9宏觀基本面分析96.OF銀河銀信添利B0-3宏觀基本面分析+利率預(yù)期策略71.OF招商安心收益C0-0宏觀基本面分析+倉位控制策略01.OF博時信用債券A0-6宏觀基本面分析+期限結(jié)構(gòu)策

30、略31.OF中銀穩(wěn)健雙利A1-1宏觀基本面分析+久期配置策略01.OF鵬華豐潤1-2宏觀基本面分析+資產(chǎn)流動性縱向分配策略96.OF長信利盈A1-6宏觀基本面分析+美林時鐘37.OF富國久利穩(wěn)健配置A1-2宏觀基本面分析+TPP50.OF中銀證券匯嘉定期開放1-3宏觀基本面分析+久期01.OF博時信用債券A0-6宏觀基本面分析+期限結(jié)構(gòu)策略資料來源Win，華泰研究基本面分析主要是通過綜合分析國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟態(tài)勢、法規(guī)政策、利率走勢、資金供求關(guān)系、證券市場走勢、流動性風險、信用風險等因素，研判固定收益類資產(chǎn)及其他各類資產(chǎn)的投資機會，并進行可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股、股票市場交易等權(quán)益類工具的投資決策。而在宏觀

31、基本面分析之上疊加的定量大類資產(chǎn)配置模型通常包括TIC-L模型、美林時鐘模型等，不同的配置策略并無明確的優(yōu)劣之分，最終還是需要通過長期業(yè)績進行評判。固收產(chǎn)品的債券配置策略主要包括久期管理、收益率曲線、利差策略等固定收益類資產(chǎn)占據(jù)了固收產(chǎn)品中的大部分權(quán)重通常還帶有一定的杠桿比例對產(chǎn)品凈值走勢有重要影響根據(jù)各基金招募說明書固收產(chǎn)品通常配置的固定收益類資產(chǎn)包國債同業(yè)存單央行票據(jù)金融（包括政策性金融債企業(yè)發(fā)行的債（包括企業(yè)債、短融和中票可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)支持證券以及銀行存款買入返售等通常使用的債券配置略包括久期管理策略、收益率曲線策略和利差策略等。久期管理策略指的是在深入分析宏觀經(jīng)濟、貨幣政策的基礎(chǔ)上，根據(jù)利

32、率周期變化、市場利率變動趨勢、市場主流預(yù)期，以及當期債券收益率水平，通過合理假設(shè)下的情景分析和壓力測試最后確定最優(yōu)的債券組合久期一般來說利率處于上行通道則縮短目標久期反之則延長久期。收益率曲線策略指的是通過研究收益率曲線結(jié)構(gòu)，采用情景分析方法對各期限段債券風險收益特征進行評估，將預(yù)期收益率與波動率匹配度最高的期限段進行配比，從而在子彈策略、啞鈴策略、梯形策略、騎乘策略等策略中選擇風險收益特征最優(yōu)的配置策略。利差策略指的是通過考察不同類型固定收益品種的信用風險、市場風險、流動性、賦稅水平等因素，研究同期限各投資品種利差及其變化趨勢，制定債券類屬配置策略，以捕獲不同債券類屬之間利差變化所帶來潛在投

33、資收益。在固定收益品種選擇時，基金管理人將研判宏觀經(jīng)濟走勢，債券發(fā)行主體所處行業(yè)周期以及其財務(wù)狀況，對固定收益品種的信用風險進行度量和定價，分析其收益率相對于信用風險的溢價能力，結(jié)合流動性水平綜合考慮，選擇信用利差溢價較高且不失流動性的品種。固收產(chǎn)品收益增強主要來源于可轉(zhuǎn)債、打新和股票投資偏債混合型基金多采用股票投資、可轉(zhuǎn)債投資和打新策略增強收益通過對8只公布了0年四季報的偏債混合型基金（不包括OF產(chǎn)品）資產(chǎn)配置情況的統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)偏債混合型產(chǎn)品主要通過股票投資、可轉(zhuǎn)債投資和股票打新這三類工具來增厚收益。圖表： 偏債混合型產(chǎn)品增厚收益所用工具產(chǎn)品數(shù)量產(chǎn)品占比最大值平均值參與股票投資.%.%股票

34、投資占基金凈值比大于3%6-參與可轉(zhuǎn)債投資.%.1%可轉(zhuǎn)債投資占基金凈值比大于1%7-參與股票或可轉(zhuǎn)債投資3.%.%股票和可轉(zhuǎn)債投資總和占比大于%-參與打新%.%.7%打新獲配金額占基金凈值比大于%-資料來源Win，華泰研究，20年四季報根據(jù)0 年四季報數(shù)據(jù)，%的產(chǎn)品參與了股票或可轉(zhuǎn)債投資，股票可轉(zhuǎn)債的平均倉位在3%左右%的產(chǎn)品參與了股票投資股票投資比例主要分布在%-%區(qū)間內(nèi)； %的產(chǎn)品參與可轉(zhuǎn)債投資可轉(zhuǎn)債投資比例多在以下其中股票倉位最高的產(chǎn)品為天治財富增長，股票占比為 5%，可轉(zhuǎn)債倉位最高的為易方達鑫轉(zhuǎn)增利，可轉(zhuǎn)債占比為 4.00%。圖表： 偏債混合型基金股票投資占比直圖（單位：只）圖表：

35、偏債混合型基金股票可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖（單位：只）資料來源Win華泰研究，20年四季報，橫軸為該類資產(chǎn)占比（單位：%）資料來源Win，華泰研究，20年四季報，橫軸為該類資產(chǎn)占比（單位：%）此外有%的基金還參與了打新0年獲配金額不足10萬元的基金有9只獲配金額占基金凈值比大于%的基金有1只整體來看偏債混合型基金所采用的主要收益增強手段為股票投資、可轉(zhuǎn)債投資和新股申購。圖表： 偏債混合型基金打新獲配金額占金凈值比分布直方圖（單位：只）資料來源Win，華泰研究，20年四季報，橫軸為該類資產(chǎn)占比（單位：%）一級債基主要通過可轉(zhuǎn)債投資來增強收益2年一級債基被取消打新資格因此只能通過可轉(zhuǎn)債投資和少量的股票

36、投資來增強收益。通過1只公布了0年四季報的混合一級債券型基金資產(chǎn)配置情況的統(tǒng)計，我們發(fā)現(xiàn)級債基主要通過可轉(zhuǎn)債投資和少量的股票投資來增厚收益。圖表： 一級債基增厚收益所用工具產(chǎn)品數(shù)量產(chǎn)品占比最大值平均值參與股票投資0%.%.5%股票投資占基金凈值比大于1%-參與可轉(zhuǎn)債投資9%4.%.%可轉(zhuǎn)債投資占基金凈值比大于1%3%-參與股票或可轉(zhuǎn)債投資9%4.%.%股票和可轉(zhuǎn)債投資總和占比大于%6%-資料來源Win，華泰研究，20年四季報圖表： 一級債基可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖單位：只）圖表： 一級債基股票可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖（單位：只）資料來源Win，華泰研究，20年四季報，橫軸為該類資產(chǎn)占比（單位：%）資料

37、來源Win，華泰研究，20年四季報，橫軸為該類資產(chǎn)占比（單位：%）二級債基主要通過可轉(zhuǎn)債投資和股票投資增厚收益通過對1只公布了0年四季報的混合二級債券型基金資產(chǎn)配置情況的統(tǒng)計我們發(fā)現(xiàn)偏債混合型產(chǎn)品主要通過可轉(zhuǎn)債投資和股票投資來增厚收益，可轉(zhuǎn)債平均倉位高于股票平均倉位。圖表： 二級債基增厚收益所用工具產(chǎn)品數(shù)量產(chǎn)品占比最大值平均值參與股票投資.%.%股票投資占基金凈值比大于1%-參與可轉(zhuǎn)債投資0.%.%可轉(zhuǎn)債投資占基金凈值比大于1%-參與股票或可轉(zhuǎn)債投資8.%.%股票和可轉(zhuǎn)債投資總和占比大于%-資料來源Win，華泰研究，20年四季報據(jù)20在 .8在2區(qū)%在了旺，為強為。圖表： 二級債基股票投資占比

38、直方圖（位：只）圖表： 二級債基可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖單位：只）資料來源Win，華泰研究，20年四季報，橫軸為該類資產(chǎn)占比（單位：%）資料來源Win，華泰研究，20年四季報，橫軸為該類資產(chǎn)占比（單位：%）圖表： 二級債基股票可轉(zhuǎn)債投資占比直方圖（單位：只）資料來源Win，華泰研究，20年四季報，橫軸為該類資產(chǎn)占比（單位：%）以招商“瑞”系列產(chǎn)品為例，分析固收產(chǎn)品構(gòu)建策略在本章節(jié)中，我們將選取最典型的“固收”產(chǎn)品：招商“瑞”系列基金，來對“固收”產(chǎn)品的構(gòu)建策略進行深入分析。招商“瑞”系列包括招商瑞慶、招商瑞文、招商瑞恒、招商瑞信招商瑞澤和1年新成立的招商瑞德共六只基金由于后兩只基金成立時間較晚，我

39、們將重點對前四只產(chǎn)品進行研究。圖表： 招商“瑞”系列產(chǎn)品基礎(chǔ)信息代碼名稱基金成立日基金規(guī)模（億元）基金經(jīng)理27.OF招商瑞慶A1-8.1余芽芳,王垠72.OF招商瑞文A1-9.7王垠余芽芳97.OF招商瑞恒一年持有A2-5.6王垠余芽芳92.OF招商瑞信穩(wěn)健配置A2-6.1王垠余芽芳01.OF招商瑞澤一年持有A2-8.2馬龍王景08.OF招商瑞德一年持有A2-1.0馬龍王景資料來源Win，華泰研究瑞系列基金在全部會計年度錄得正收益，招商瑞慶在市場下行期間收益超過 %同類產(chǎn)品首先從收益情況來看，招商瑞系列產(chǎn)品自成立以來每一個會計年度的收益均為正數(shù)，即使在股市大幅下挫的8年招商瑞（0574OF也通

40、過及時減倉股票而保持了%的正收益當年超過了%的偏債混合型基金和%的靈活配置型基金可見該基金經(jīng)理具有較強的風險控制能力，同時根據(jù)市場走勢，積極調(diào)整大類資產(chǎn)配置，以規(guī)避單一資產(chǎn)系統(tǒng)性風險并捕捉趨勢性上漲機會。圖表： 招商“瑞”系列產(chǎn)品 0年年化收益率代碼名稱基金成立日0年9年8年7年27.OF招商瑞慶A1-8.%.%.3%.6%72.OF招商瑞文A1-9.%.8%97.OF招商瑞恒一年持有A2-5.1%92.OF招商瑞信穩(wěn)健配置A2-6.%資料來源Win，華泰研究瑞系列基金經(jīng)理根據(jù)行情積極調(diào)整資產(chǎn)配置比例，以獲取資產(chǎn)層面的 Beta收益由于瑞系列產(chǎn)品中招商瑞慶成立最早，因此后文中涉及歷史數(shù)據(jù)的部分

41、，都將以招商瑞慶為主要研究對象從歷史股票倉位來看招商瑞慶從7年三季度開始調(diào)低股票倉位年整體保持較低的倉位水平從9年開始調(diào)升倉位在20年6月股票倉位達到較高水平并在0年三季度市場達到較高位置時開始降低倉位整體來看基金經(jīng)理調(diào)整大類資產(chǎn)配置比例的積極性明顯較高或可通過大類資產(chǎn)擇時為投資者帶來資產(chǎn)層面的收益。圖表： 招商瑞慶大類資產(chǎn)歷史倉位變動0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%66年年報其他資買入返中票9年中報年三季報9年年報年一季報0年中報年四季報短融 企業(yè)可轉(zhuǎn)金融國債 股票9年中報年三季報9年年報年一季報0年中報年四季報年一季報7年中報年三季報7年年報年一季報8年中報年一季報7年中報年三季報

42、7年年報年一季報8年中報年三季報8年年報年一季報從其 0 年四季報中公布的大類資產(chǎn)配置比例來看，招商“瑞”系列產(chǎn)品債券占比均在 %-%股票占比最低的為招商瑞（OF招商瑞文和招商瑞慶的股票占比均在1%-%，招商瑞信的股票倉位最高，為%。根據(jù)招募說明書，其大類資產(chǎn)配置策略以獲取絕對收益為目的，一方面規(guī)避相關(guān)資產(chǎn)的下行風險，另一方面使組合能夠成功地跟蹤某類資產(chǎn)的上行趨勢。在進行大類資產(chǎn)配置時，基金管理者通過深入分析和充分論證，評估宏觀經(jīng)濟運行及政策對資本市場的影響方向和力度，形成資產(chǎn)配置的整體規(guī)劃。圖表： 招商“瑞”系列產(chǎn)品 0年四季報大類資產(chǎn)配置情況（單位：）代碼名稱股票占比債券占比買入返售證券占

43、比銀行存款占比其他資產(chǎn)占比97.OF招商瑞恒一年持有A.46.0.64.53.7872.OF招商瑞文A.4.9.00.05.2327.OF招商瑞慶A.2.1.00.87.7692.OF招商瑞信穩(wěn)健配置A.5.5.00.03.43資料來源Win，華泰研究瑞系列主要投資企業(yè)發(fā)行債券，招商瑞慶通過利率曲線管理捕捉利率下行帶來的投資機會從債券配置情況來看，招商瑞系列主要配置的為企業(yè)發(fā)行債券中的中期票據(jù)和企業(yè)債，配置比例為基金凈值的%-%，國債占比在%左右，金融債占比在以下。根據(jù)招募說明書瑞系列采用的債券投資策略包括久期策（對利率進行預(yù)測并調(diào)整組合久期限結(jié)構(gòu)策略（對收益率曲線進行預(yù)測并調(diào)整組合期限結(jié)構(gòu)、

44、個券選擇策略（分析收益率、流動性和信用風險并選擇風險收益匹配最佳的個券和相對價值判斷策（增持相對低估、減持相對高估的債券）等。以招商瑞慶為例從7年到0年其債券投資組合中中票占比持續(xù)增加，短融占比則顯著降低可見基金經(jīng)理通過積極的久期管理和期限結(jié)構(gòu)調(diào)整捕捉到了7年-年利率下行帶來的債券投資機會。圖表： 招商“瑞”系列產(chǎn)品 0年四季報債券配置情況（單位：）代碼名稱企業(yè)發(fā)行債券占比企業(yè)債占比短融占比中期票據(jù)占比國債占比金融債占比可轉(zhuǎn)債占比97.OF招商瑞恒.9.4.44.1.21.90.0672.OF招商瑞文.7.5.2.18.87.0627.OF招商瑞慶.9.1.8.77.54.1192.OF招商瑞

45、信.5.7.65.3.03.06資料來源Win，華泰研究此外，對于可轉(zhuǎn)債，招商瑞系列通過分析不同市場環(huán)境下股性和債性的相對價值，來選擇 相應(yīng)收益較高的券種組合進行配置此外瑞系列產(chǎn)品的可轉(zhuǎn)債配置比例很低不超過可見招商瑞系列或主要依靠股票投資而非轉(zhuǎn)債投資來增厚收益。股票投資來源于打新收益和資本利得，行業(yè)風格輪動與選股擇時為基金帶來較高 lpha以招商瑞慶為例，其收益主要來源于打新收益和二級市場資本利得。從打新情況來看，招商瑞慶從6年到1年1月獲配總金額約0萬元，其中0年獲配13萬元，獲配金額占基金資產(chǎn)凈值比超過%月均獲配1.75萬元屬于打新效率較高的產(chǎn)品。圖表： 招商瑞慶各月獲配金額和打中個數(shù)獲配

46、金額獲配數(shù)量（右）,00,00,00,00,00,00000000000606100611061207010702070607070708070907100711071208010802081008110901090209030904090509060907090809090910091109120001000200030004000500060007000800090010001100120101資料來源Win，華泰研究接下來我們對招商瑞慶的股票投資收益進行分解。從行業(yè)持倉及貢獻度來看，我們發(fā)現(xiàn)在過去三年半中，招商瑞慶一直在機械行業(yè)上保持著較高的倉位，其股票收益也主要由機械行業(yè)貢獻分行業(yè)來看

47、從7年6月到0年2月招銀瑞慶持倉的股票在5個行業(yè)上均錄得正收益，僅在5 個行業(yè)上錄得負收益，收益最低的行業(yè)僅對基金造成了%的虧損。圖表： 招商瑞各行業(yè)配置倉位圖表： 招商瑞慶各行業(yè)貢獻收益0石油石化5煤炭0非銀行融0國防軍工5建材0食品飲料5醫(yī)藥06609021316090213160902131609021銀機資料來源Win華泰研究，20年四季報資料來源Win，華泰研究，27.06-2.12從風格持倉及貢獻來看，我們發(fā)現(xiàn)招商瑞慶在大盤價值型股票上的倉位維持在相對較高的水平，大盤價值型股票為基金貢獻的收益也越高；在九大規(guī)模風格中，僅有倉位最低的小盤成長風格貢獻度為負。可見該基金能夠通過有效的風

48、格配置為基金提供穩(wěn)健收益。圖表： 招商瑞各風格配置倉位圖表： 招商瑞慶各風格貢獻收益5小盤成型5小盤價型0中盤價型0小盤平型5中盤平型5中盤成型609609021316090213160902131609021大盤平大盤價資料來源Win華泰研究，20年四季報資料來源Win，華泰研究，27.06-2.12我們選取招商瑞慶歷史貢獻第二名的股票博實股（彭博代碼0298CHqut來觀其在個券上的操作風格，下圖中藍色折線為博實股份歷史走勢，紅色柱子為各季度招商瑞慶持有博實股份的倉位。可以看到其加倉時點多為股價底部拐點附近，隨著股價大幅上漲則開始減倉，可見其操作風格并非追漲殺跌，而是反向投資低買高賣，長期

49、持有基本面較好的股票，并通過波段操作規(guī)避短期風險，最大化投資收益。圖表： 博實股份歷史價格走勢及各季度商瑞慶持有倉位資料來源Win，華泰研究整體來看招商瑞慶能夠通過有效的行業(yè)輪動風格配置和選股擇時從股票中獲取pa收益。其在行業(yè)和風格的選擇上偏向穩(wěn)健，著眼于長期價值投資，以機械、銀行、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)和波動性相對較低的大盤價值風格為壓艙石，并通過有效的選股擇時在行業(yè)內(nèi)部獲取超額收益可見優(yōu)“固收產(chǎn)品會將絕對收益目標和穩(wěn)健投理念從大類資產(chǎn)配置層面貫徹到個券選擇層面，積極服務(wù)于基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)健增值。固收產(chǎn)品風險收益比較高，回撤控制能力較強在本章中為統(tǒng)一口徑我們以20年9月0日以前成立的

50、全部固收產(chǎn)品為研究對象，按照二級類別分“偏債混合型基金“混合債券型一級基金“混合債券型二級基金”三類，通過年化收益率、年化波動率夏普比率最大回撤、Camar比率等指標，對固產(chǎn)品在0年的業(yè)績表現(xiàn)進行簡單回顧，并研究其持倉特征。固收產(chǎn)品業(yè)績分析：收益風險比較高，偏債混合型基金表現(xiàn)較突出年化收益高于純債基金，偏債混合型基金追漲能力強于一、二級債基020 年，中國基金市場整體收益向好，各類基金指數(shù)均錄得正收益。在0 年股市大漲的背景下，除混合一、二級債基指數(shù)和債券型基金指數(shù)之外，各類基金指數(shù)年化收益率相比9年均有所提升“固收”產(chǎn)品中偏債混合型基金實現(xiàn)年化收益率%，創(chuàng)下近五年來最高值，具有較強的追漲能力

51、?；旌弦患墏鶎崿F(xiàn)年化收益率 %，混合二級債基實現(xiàn)年化收益率%，相比前一年收益率有所下降。圖表： 0年基金指數(shù)年化收益率變化（單位：）圖表： 0年各類基金產(chǎn)品指數(shù)年化益率（單位：）55)15)混合債券型一級基金指數(shù)混合債券型二級基金指偏債混合型基金指數(shù) 中國基金總指數(shù)混合型基金總指數(shù)債券型基金指數(shù)20140506070809混合型基金總指數(shù)債券型基金指數(shù)7057.6257.6241.6240.9640.2239.7523.6515.2413.649.275.014.442.912.412.0850403020100普 偏 混 靈 增 通 股 合 活 強 股 混 型 配 指 票 合 基 置 數(shù)

52、型 型 金 型 型 基 基 總 基 基 金 金 指 金 金 指 指 數(shù) 指 指 數(shù) 數(shù) 數(shù) 數(shù)中偏 混 混國債 合 基 基 混 債 金 金 合 券 總 指 型 型 指 數(shù) 基 二 數(shù)金 級 基 基金 金債 中 短 券 長 期 型 期 純 基 純 債 金 債 型 指 型 基 數(shù) 基 金 金 指 數(shù)指 數(shù)資料來源Win，華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.1從收益率的分布看，0 年%以上的固收產(chǎn)品年化收益率集中在%-%區(qū)間內(nèi)。分類別看，混合債券型一級基金、混合債券型二級基金和偏債混合型基金的平均年化收益率分為 %、%、13.4%，其中偏債混合型基金年化收益率最高

53、。三類“固收”產(chǎn)品的收益率均呈現(xiàn)右偏分布。圖表： 三類固收產(chǎn)品 0年年化收益率分布（單位：）圖表： 混合債券型一級基金 0年年化收益率分布（單位：）資料來源Win，華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.1圖表： 混合債券二級基金 0年年化收益率分布（單位：）圖表： 偏債混合型基金 0年年化收益率分布（單位：）資料來源Win，華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.1波動率接近傳統(tǒng)固收類產(chǎn)品，偏債混合型基金波動率低于二級債基0年股票型基金總指數(shù)年化波動率為%債券型基金指數(shù)波動率為%“固收產(chǎn)品中二級債基年化波動率%混合一級債基年化波

54、動率為%偏債混合型基金指數(shù)雖然收益率高于另兩類基金指數(shù)，年化波動率卻低于二級債基，為 %。整體來看，固收產(chǎn)品風險遠小于股票型基金，接近傳統(tǒng)固收類產(chǎn)品。圖表： 0年各類基金產(chǎn)品指數(shù)年化動率（）.7 .6 .8 .8 .2.5 15.95 .9.0.3.6.8.7.8.150普 股 增 通 票 強 股 型 指 票 基 數(shù) 型 金 型 基 總 基 金 指 金 指 數(shù) 指 數(shù) 數(shù) 偏混股合混型合基型金基總金指指數(shù)數(shù)中混偏QII國合基 基債金 金券指 總型數(shù) 指二數(shù)級QII基金混 債 中 合 券 長 債 型 期 券 基 純 型 金 債 一 指 型 級 數(shù) 基 基 金 金指數(shù)資料來源Win，華泰研究，20

55、.0.-0.10年三類固收產(chǎn)品平均年化波動率為%的產(chǎn)品年化波動率集中在35%-%，二級債基年化波動率最高。從分布上看，偏債混合型基金和一級債基的年化波動率均呈現(xiàn) 右偏分布，但二級債基的年化波動率呈現(xiàn)明顯的雙峰分布，內(nèi)部不同產(chǎn)品表現(xiàn)差異較大。圖表： 三類固收產(chǎn)品 0年年化波動率分布（單位：）圖表： 混合債券型一級基金 0年年化波動率分布（單位：）資料來源Win華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.1圖表： 混合債券二級基金 0年年化波動率分布（單位：）圖表： 偏債混合型基金 0年年化波動率分布（單位：）資料來源Win華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華

56、泰研究，20.0.1-0.1回撤控制能力強，偏債混合型基金最大回撤小于一級債基0 年各類基金指數(shù)最大回撤均有所上升，固收類產(chǎn)品最大回撤上升幅度小，回撤控制能力強其中中國基金總指數(shù)最大回撤為%三類固收產(chǎn)品最大回撤均介于中國基金總指數(shù)與純債基指數(shù)之間，混合二級債基最大回撤為 %，偏債混合型基金最大回撤為%，混合一級債基最大回撤為%，遠小于股票型基金總指數(shù)。圖表： 三類固收產(chǎn)品 0年年最大回撤分布（單位：）圖表： 混合債券型一級基金 0年最大回撤分布（單位：）19.419.4515.7315.1514.7414.3111.0910.757.214.973.56 3.211.75 1.29 0.76中

57、國基總指數(shù)偏債混型基金混合債型二基金混合債型一基金0債券型金指數(shù)股票型金總數(shù)507892015105QDII0QDII普 偏 股通 股 基 股 混 金 票 合 指 型 型 數(shù) 基 基 金 金 指指 指 數(shù) 數(shù)增 混 強 合 指 型 數(shù) 基 型 金 基 總 金 指 指 數(shù) 數(shù)中 混 偏 混 中 債 國 合 債 合 長 券 基 債 混 債 期 型 金 券 合 券 純 基 總 型 型 型 債 金 指 二 基 一 型 指 數(shù) 級 金 級 基 數(shù) 基基 金指金金 指數(shù)數(shù)資料來源Win華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.10 年三類固收產(chǎn)品最大回撤分布均呈右偏分布，偏債

58、混合型產(chǎn)品最大回撤顯著小于二級債基，與一級債基相近。圖表： 三類固收產(chǎn)品 0年年最大回撤分布（單位：）圖表： 混合債券型一級基金 0年最大回撤分布（單位：）資料來源Win華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.1圖表： 混合債券二級基金 0年年最大回撤分布（單位：）圖表： 偏債混合型基金 0年最大回撤分布（單位：）資料來源Win華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.1夏普比率與 Calmar比率較高，偏債混合型基金收益風險比高于另兩類產(chǎn)品0 年全部固收產(chǎn)品的夏普比率均值為，分類別看，偏債混合型基金平均夏普比率為2，一級債基為，二

59、級債基為。從分布上看，偏債混合型基金的夏普比率呈現(xiàn)明顯的左偏分布，且平均值高于其他兩類固收產(chǎn)品。圖表： 三類固收產(chǎn)品 0年夏普比率分布圖表： 混合債券型一級基金 0年夏普比率分布資料來源Win華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.1圖表： 混合債券型二級基金 0年夏普比率分布圖表： 偏債混合型基金 0年夏普比率分布資料來源Win華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.10 年全部固收產(chǎn)品的amar 比率均值為，偏債混合型基金為，混合一級債基為混合二級債基為純債基金指數(shù)Camr比率僅為整體來看固收+類產(chǎn)品Camar比率更高，其中偏

60、債混合型基金的收益風險比高于另兩類產(chǎn)品。圖表： 三類固收產(chǎn)品 0年 mr比率分布圖表： 混合債券型一級基金 0年 mr比率分布資料來源Win華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.1圖表： 混合債券二級基金 0年 mr比率分布圖表： 偏債混合型基金 0年 mr比率分布資料來源Win華泰研究，20.0.-0.1資料來源Win，華泰研究，20.0.1-0.1固收產(chǎn)品倉位及持倉特征：偏好企業(yè)發(fā)行債券，持倉市值高于其他類別固收產(chǎn)品投資偏好企業(yè)發(fā)行債券，可轉(zhuǎn)債投資占比高于其他類別基金根據(jù)0年四季報披露的信息固收產(chǎn)品持倉比例最高的為企業(yè)發(fā)行債（包含公司債、中期票據(jù)、短期融資