利率市場(chǎng)交易策略：2.8待破

1、一、宏觀基本面：制造業(yè)景氣度下滑，政策做好跨周期調(diào)節(jié)價(jià)格因素致利潤(rùn)分布集中上半年，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)669，兩年平均增長(zhǎng)20.6兩年平均增速回落了1.1個(gè)百分點(diǎn)但仍維持在20%以上的增速增長(zhǎng)。從6 月份當(dāng)月看，兩年平均增速15.7，各項(xiàng)增速較之前均有下降上半年企業(yè)利潤(rùn)面持續(xù)恢復(fù)采礦業(yè)和制造業(yè)成主要拉力各行業(yè)利潤(rùn)普遍較快增長(zhǎng)七成行業(yè)盈利超過(guò)疫情前水平分行業(yè)來(lái)看上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比近超過(guò)50%其中化工鋼鐵煤炭石油加工四個(gè)行業(yè)拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)291。另外高技術(shù)和裝備制造業(yè)利潤(rùn)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)虧損企業(yè)數(shù)量減少虧損額下降企業(yè)虧損情況較去年同期明顯改善目前企

2、業(yè)整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不斷改善產(chǎn)品生產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)貨物銷售穩(wěn)步提升總體來(lái)看上半年工業(yè)企業(yè)盈利穩(wěn)定恢復(fù)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)改善受價(jià)格因素以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)共同導(dǎo)致的供需變化影響上游行業(yè)和原材料制造業(yè)利潤(rùn)改善顯著但也要看到企業(yè)效益恢復(fù)不平衡狀況依然存在私營(yíng)小微企業(yè)盈利恢復(fù)相對(duì)較慢大宗商品價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行擠壓企業(yè)盈利空間產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈還存在短板弱項(xiàng)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額(當(dāng)比)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額(累比)圖工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額(當(dāng)比)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額(累比)200.0150.0100.050.00201201201201201201201201201201201201201201201201201201201202202202202202

3、00數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所PMI 超季節(jié)性回落7月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為50.4比月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)回落幅度超過(guò)往期平均水平生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分為51.0和50.9比月回落0.9和0.6個(gè)百分點(diǎn)回落幅度也超越季節(jié)性說(shuō)明除了季節(jié)性的設(shè)備檢修以及夏季高溫洪澇的極端氣影響外生產(chǎn)需求都出現(xiàn)了進(jìn)一步的回落進(jìn)出口景氣度進(jìn)一回落尤其是新出口訂單指數(shù)自3月以來(lái)連續(xù)4個(gè)月回落并且續(xù)低于進(jìn)口指數(shù)或反映出出口未來(lái)增長(zhǎng)的壓力價(jià)格指數(shù)在上高位回落后有所反彈但較5月的最高點(diǎn)已下降不少說(shuō)明當(dāng)前業(yè)品的價(jià)格仍在高位徘徊，預(yù)計(jì)本月I 在基數(shù)抬高的作用同比將趨落從企業(yè)類型來(lái)看經(jīng)濟(jì)不均衡問(wèn)題仍然突出中小企業(yè)均進(jìn)一

4、步下滑大型企業(yè)保持持平而中型企業(yè)已降至臨界點(diǎn)分中小型企業(yè)反映近期原材料成本上漲訂單減少回款壓加大等問(wèn)題突出，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)承壓。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為533，略低于上月0.2 個(gè)百分點(diǎn)，仍持續(xù)位于臨界點(diǎn)之上。非制造業(yè)的下滑主要受到建筑業(yè)的拖累。夏季天氣影響室外施工，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落至575，低于上月2.6 個(gè)百分。反而是服務(wù)業(yè)受到暑期消費(fèi)拉動(dòng)上升02 個(gè)百分點(diǎn)至525。但鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情的反彈，或抑制后續(xù)暑期消費(fèi)的表現(xiàn)，服務(wù)業(yè)的恢復(fù)或再度承壓。7月份綜合PMI 產(chǎn)出指數(shù)為52.4低于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)主要是受到制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回落較多影響。圖 2官方制造業(yè)PMI ()官方官方MI榮枯線-數(shù)據(jù)

5、來(lái)源：wind，上海證券研究所7 月政治局會(huì)議7 月政治局會(huì)議召開(kāi)，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年濟(jì)工作對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷上認(rèn)當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固不均衡而月的會(huì)議強(qiáng)“辯證看待一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)用好穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較的窗口。此次會(huì)議未再提窗口期，說(shuō)明了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在逐步脫離低基數(shù)的支撐后增長(zhǎng)壓力將有所上升一方面海外變種病毒延外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻而國(guó)內(nèi)一季度就面臨的不穩(wěn)固不衡問(wèn)題也更加突出，尤其是中小企業(yè)面臨原材料成本壓力上升，7月的PMI供需兩端都出現(xiàn)了超季節(jié)性的回落或也反映出經(jīng)濟(jì)增的后勁不足。政策方面議較4月份新增“要好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)， “統(tǒng)籌做好今明

6、兩年宏觀政策銜接不再“不急轉(zhuǎn)彎對(duì)于跨周期調(diào)節(jié)政治局會(huì)議曾在去年年中的政治局會(huì)議提“完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，并且總理在最近的講話中也提到“做好跨周期調(diào)節(jié)，應(yīng)對(duì)好可能發(fā)生的周期性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于跨周期調(diào)節(jié)，主要是指要平抑經(jīng)濟(jì)周期中的波動(dòng)通常也說(shuō)明了政策層面要對(duì)于未來(lái)可能發(fā)生的周期性風(fēng)險(xiǎn)提前籌謀，而映射到我國(guó)的情況來(lái)看，地方債務(wù)、地產(chǎn)泡沫以及美聯(lián)儲(chǔ)taer 都存在引發(fā)周期性風(fēng)險(xiǎn)的可能這也是跨周期調(diào)節(jié)所需要應(yīng)對(duì)的而雖然沒(méi)有“不急轉(zhuǎn)彎，主要是政策重心的轉(zhuǎn)變不急轉(zhuǎn)彎的提出背景是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快政策負(fù)面效應(yīng)顯現(xiàn)對(duì)于危機(jī)期間的臨時(shí)性政策要退出但不能急轉(zhuǎn)彎而目前的經(jīng)濟(jì)卻面臨增長(zhǎng)壓力的上升因此會(huì)議“統(tǒng)籌做好今明兩年宏

7、觀政策銜接”替換了“不急轉(zhuǎn)彎，而實(shí)際背后的主旨也較相同政策要平穩(wěn)，要保持連續(xù)性，但也不代表一成不變，會(huì)以跨周期調(diào)節(jié)為考慮進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整比如7月應(yīng)對(duì)中小企業(yè)成本上漲的降準(zhǔn)的出臺(tái)。財(cái)政政策方面強(qiáng)調(diào)要提升政策效能合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量今年上半年預(yù)算內(nèi)支出為121676 億元，完成進(jìn)度48.6，雖快于2020年但較疫情前同期進(jìn)度偏慢地方債發(fā)行更是僅完成了全年額度的29此下半年會(huì)加快預(yù)算內(nèi)投資和地方債的發(fā)行進(jìn)（地方債或突破往年3季度收官的情況提升效能將資金運(yùn)用于項(xiàng)目，在今年底明年初形成實(shí)物工作量也就是錢要用于投資不能閑置貨幣政策方面提到了要保持流動(dòng)性的合理充

8、裕與央行口一致并且助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)也說(shuō)明后續(xù)針對(duì)小企業(yè)的結(jié)構(gòu)性政策仍有望出臺(tái)。另外會(huì)議增加了增強(qiáng)宏觀政策自主性也預(yù)示了不能被美聯(lián)儲(chǔ)taper政策束縛要以我為主近期的降準(zhǔn)也凸顯了政策自主性議還要求做好大宗商品的而4月份僅是要求做好重要民生商品供穩(wěn)價(jià)，說(shuō)明4 月政策層面關(guān)心CP，擔(dān)心I 向CPI 的傳導(dǎo)，此次會(huì)議更加關(guān)注I 上漲對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響，會(huì)加強(qiáng)對(duì)于大商品的“保供穩(wěn)價(jià)”工作房地產(chǎn)方面增加穩(wěn)地價(jià)穩(wěn)房?jī)r(jià)穩(wěn)預(yù)期并且不再提學(xué)房炒作說(shuō)明在調(diào)控升級(jí)背景下推動(dòng)教育公平政策推動(dòng)下學(xué)區(qū)炒作已得到一定程度遏制。表 1 政治局會(huì)議要點(diǎn)要點(diǎn)7 月政治局會(huì)議4 月政治局會(huì)議經(jīng)濟(jì)形勢(shì)當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)

9、演變，外部環(huán)境更復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不衡要辯證看待一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固。要用好穩(wěn)增長(zhǎng)力較小的窗口政策要求要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。要精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策，保持宏觀政策連性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎，把好時(shí)度效，固本培元，穩(wěn)定預(yù)期，保持濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，使經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)中達(dá)更高水平均衡。財(cái)政政策積極的財(cái)政政策要提升政策效能，兜牢基 “三?！钡拙€，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形實(shí)物工作量。積極的財(cái)政政策要落實(shí)落細(xì)兜牢基“?！钡拙€，發(fā)揮對(duì)優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的

10、撬動(dòng)用。貨幣政策穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)支持。匯率要增強(qiáng)宏觀政策自主性，保持人民幣匯率合理均衡水平上基本穩(wěn)定保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基穩(wěn)定保供穩(wěn)價(jià)做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作做好重要民生商品保供穩(wěn)價(jià)房地產(chǎn)要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的不用來(lái)炒的定位穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的位，增加保障性租賃住房和共有產(chǎn)權(quán)住供給，防止以學(xué)區(qū)房等名義炒作房?jī)r(jià)。資料來(lái)源：上海證券研究所整理央行下半年工作會(huì)議在政治局會(huì)議的基礎(chǔ)上央行也召開(kāi)了下半年工作會(huì)議對(duì)于下

11、半年工作，要保持宏觀政策穩(wěn)定性，堅(jiān)持不搞“大水漫灌，增強(qiáng)前瞻性有效性穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)聚焦支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于貨幣政策，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。搞好跨周期政策設(shè)計(jì)把握好政策實(shí)施的節(jié)奏和力度綜合運(yùn)用種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕引導(dǎo)貸款合理增長(zhǎng)保貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配保持觀杠桿率基本穩(wěn)定。此次會(huì)議央行整體的說(shuō)法與一季度貨幣政策報(bào)告以及二季度例會(huì)基本保持一致。但增加了不搞“大水漫灌，這也是延續(xù)降準(zhǔn)之后的口徑也暗示即使后續(xù)出臺(tái)更多的政策也會(huì)緊緊把握不搞大水漫灌。taper 漸近7月FMC會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持基準(zhǔn)利率以及當(dāng)前的購(gòu)債規(guī)不變符合市場(chǎng)預(yù)期在會(huì)

12、議聲明中對(duì)于經(jīng)濟(jì)的表訴較6月更樂(lè)觀一些強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)走強(qiáng)由6月份“受情影響最嚴(yán)重的行業(yè)仍然疲軟但開(kāi)始復(fù)蘇轉(zhuǎn)變“受疫情影響最嚴(yán)重的行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇，但尚未完全復(fù)蘇，并且認(rèn)為經(jīng)濟(jì)朝著(充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo))取得進(jìn)展，委員會(huì)將在未來(lái)的會(huì)議上繼續(xù)評(píng)估進(jìn)展其實(shí)也是在暗示taper 的時(shí)機(jī)正在接近會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾確認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已經(jīng)就tapr 的細(xì)節(jié)討論后，體時(shí)點(diǎn)仍將卻決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而對(duì)于通脹美聯(lián)儲(chǔ)仍然認(rèn)為暫時(shí)因素的影響中期將有回落對(duì)于就業(yè)雖然持續(xù)改善但離復(fù)還有很長(zhǎng)的路。整體而言此次會(huì)議基調(diào)仍然偏鴿派但美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)討論taper 細(xì)節(jié)，只是需要等待更加成熟的時(shí)機(jī)。本次會(huì)議還宣設(shè)立S

13、RF常備回購(gòu)便利工具將在流動(dòng)性沖擊之時(shí)向市場(chǎng)提供流性支持，似乎在為未來(lái)的寬松退出提供保險(xiǎn)。8 月將迎來(lái)全球央年會(huì)，或釋放出更多taper的信息。圖 3美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率（）12.00010.0008.0006.0004.0002.0001986年6月1986年6月1987年9月1988年12月1990年3月1991年6月1992年9月1993年12月1995年3月1996年6月1997年9月1998年12月2000年3月2001年6月2002年9月2003年12月2005年3月2006年6月2007年9月2008年12月2010年3月2011年6月2012年9月2013年12月2015年3月

14、2016年6月2017年9月2018年12月2020年3月數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所二、資金面跟蹤：逆回購(gòu)加碼，資金平穩(wěn)跨月1. 央行公開(kāi)市場(chǎng)操作上周公開(kāi)市場(chǎng)有500億元逆回購(gòu)到期而央行開(kāi)展了900億元逆回購(gòu)全周凈投放400億元另外央行還進(jìn)行了700億元的國(guó)庫(kù)定存招標(biāo)因此全口徑凈投放100億元上周適逢跨月央行增加了額外的流動(dòng)性支持而央行在6月末時(shí)同樣將日逆回購(gòu)額度由例行的100億元增加至300億元在央行的扶助下貨幣市場(chǎng)利率整體回升，但流動(dòng)性仍偏寬，隔夜一度破，最終實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨月本周將有900億元逆回購(gòu)到期月初流動(dòng)性慣性寬松且干擾因較少，預(yù)計(jì)央行將重回100億元操作模式。請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重請(qǐng)

15、務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明9圖 4央行資金回籠/投放（億）9000.007000.005000.003000.001000.00圖 4央行資金回籠/投放（億）9000.007000.005000.003000.001000.00000.00000.00000.00數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所2. 貨幣市場(chǎng)上周hibor 利率整體有所回升，隔夜由于跨月因素回升較多，但流動(dòng)性仍較平穩(wěn)。圖 5 shibor走勢(shì)（ ）7.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.0000數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所貨幣投放貨幣回籠貨幣凈投放貨幣投放貨幣回籠貨幣凈投放NN

16、 日2W 日交易策略1W 交易策略1W 日1M 日表 2 shibor漲跌情況最新利率()昨日漲跌(bp)本周漲跌(bp)SHIBOR O/N2.178053.4012.10SHIBOR 1W2.28402.7014.10SHIBOR 2W2.3390-5.502.80SHIBOR 1M2.33100.501.30數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所上周回購(gòu)利率整體有所回升。圖 6銀行間回購(gòu)利率走勢(shì)（）10.000R001R007R014R1MR001R007R014R1M8.0007.0006.0005.0004.0003.0002.0001.0002011020120201302010920

17、119201282011020120201292010920118201292010920118201102012020130201092011920128201102012020129201092011820129201092011820128201072011920129201082011820128201092011920129201082011820130201092011920129202082021920229202082021820228202092021920229數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所三、利率產(chǎn)品：加速上漲一級(jí)市場(chǎng)：凈融資小幅上升上周，一級(jí)共發(fā)行地方債2254.5

18、1 億元，政策性銀行債1658.9億元到期國(guó)債393億元地方債700.6 億元政策性銀行債1649.6億元全周實(shí)現(xiàn)凈融資170.55億元上周雖然地方債的發(fā)行加快但由于國(guó)債沒(méi)有發(fā)行且政金債到期量上升因此凈融資額反而所下降，因此影響有限。表 3上周發(fā)行與到期情況（億元）日期國(guó)債地方債政策性銀行債凈融資額發(fā)行到期發(fā)行到期發(fā)行到期7.26153966.4313070873.437.27297.14171.73973.71,579.60-480.497.28632.49264.7897.197.2918.54290.5271.967.30358.4559.78298.677.31240-240.008.

19、1450.21-450.21合計(jì)03932254.51700.261658.91649.6170.55數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所本周月初地方債發(fā)行規(guī)模較少政金債到期規(guī)模下降但預(yù)計(jì)政金債發(fā)行額還將上升（后續(xù)披露，因此凈融資額較上周有所上升。但鑒于月初資金面較寬，影響有限。表 4本周計(jì)劃發(fā)行與到期情況（億元）日期國(guó)債地方債政策性銀行債凈融資額發(fā)行到期發(fā)行到期發(fā)行到期8.2109.2110.0030.00189.218.3362.4750.7031.778.4130077.8419.871,257.978.5381.00180.00201.008.6460.0842.90-42.908.74

20、03.10440.00-843.108.89.00-9.00合計(jì)130001390.6805.57104701525.03數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所二級(jí)市場(chǎng)：長(zhǎng)端下行加快上周國(guó)債收益率除短端外全線下行。1 年期國(guó)債較前一周上行 2.27BP 至2.1346，3 年期下行2.31P 至2.5355，5 年期國(guó)債較前一周下行5.54BP為2.68727年期國(guó)債下行8.35BP至 10年期國(guó)債下行7.71BP至2.8363。5.0004.5004.0003.5003.0002.5002.0001.5001.005.0004.5004.0003.5003.0002.5002.0001.5001

21、.0000.5000.000圖 8國(guó)開(kāi)債收益率（ ）7.0001年7年3年10年5年6.0005.0004.0003.0002.0001.0000.000數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所3. 期限利差：長(zhǎng)端利差收窄國(guó)債方面主要期限利差變動(dòng)不一其中75531Y繼續(xù)收窄1073010Y有所走擴(kuò)從利差水平來(lái)看31、53、3010Y還有壓縮的空間。請(qǐng)務(wù)必閱讀尾頁(yè)重要聲明122011020120201012011120121201302011020119201302011020119201292010820120201302010920119201292011020120201302010920119

22、2013120110201202013020209202202023020209202192022920210202202023020131圖 7國(guó)債收益率（ 圖 7國(guó)債收益率（ ）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所上周以國(guó)開(kāi)債為代表的政策性金融債收益率跟隨向下。1 年期國(guó)開(kāi)金融債收益率較前一周下行1097BP 至2.2108，3 年期下行 4.7BP至2.71065年期國(guó)開(kāi)金融債收益率下行2.28BP為7年期下行7.06BP至3.2032；0年期下行7.22P 至3.2281。2012420121201202011720114201102010720104201022012920126201

23、2320120201171年5年1年5年10年20112201092010620103201302012720126201233年7年3年7年2011620113201102010920106201032013020127201242022020218交易策略20215交易策略202122020920206202022020120229表 5國(guó)債期限利差（BP）期限當(dāng)前水平上期水平四分之一位數(shù)中位數(shù)四分之分位數(shù)3-1Y40.0944.6720.6932.1343.195-3Y15.1718.4013.5620.0533.107-5Y13.5716.3814.4819.8828.0810-7Y1

24、.340.702.211.9728.7630-10Y60.8157.5742.0254.7963.50數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所政策性金融債方面53313010Y利差走擴(kuò)從利差水平來(lái)看，31、53、75Y還有壓縮的空間表 6國(guó)開(kāi)期限利差（BP）期限當(dāng)前水平上期水平四分之一位數(shù)中位數(shù)四分之分位數(shù)3-1Y49.9843.7126.1740.3051.255-3Y31.2328.8114.5921.5431.167-5Y18.0322.8112.6118.6025.1610-7Y2.492.65-0.8012.2123.3430-10Y42.1837.9641.5657.9371.53數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，上海證券研究所4. 品種利差：利差低位以國(guó)開(kāi)與國(guó)債的利差來(lái)看1年期3年期利差下降1年期差下降較多說(shuō)明1年期與3年期的國(guó)開(kāi)下行較國(guó)債更快長(zhǎng)期看1年期3年期5年期已低于四分之一位數(shù)其余期限利差處在歷史相對(duì)低位。表 7國(guó)開(kāi)與國(guó)債的品種利差（BP）期限當(dāng)前水平上期水平四分之一位數(shù)中位數(shù)四分之分位數(shù)1Y7.6220.8621.0043.7564.733Y17.5