我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作用效果的局限性分析

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專(zhuān)心-專(zhuān)注-專(zhuān)業(yè)專(zhuān)心-專(zhuān)注-專(zhuān)業(yè)精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上專(zhuān)心-專(zhuān)注-專(zhuān)業(yè)我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作用效果的局限性分析一、 貨幣市場(chǎng)的滯后發(fā)展嚴(yán)重影響公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的政策傳導(dǎo)效果1. 銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)各種操作工具的基礎(chǔ), 它不僅影響各有關(guān)工具的市場(chǎng)發(fā)育, 還反映調(diào)控貨幣供應(yīng)量的效果。1996 年1 月3 日全國(guó)統(tǒng)一的銀行間拆借市場(chǎng)建立, 同年6 月1 日, 取消拆借利率上限限制, CHIBOR (全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)利率) 從無(wú)到有,實(shí)現(xiàn)了同業(yè)拆借市場(chǎng)的統(tǒng)一化、規(guī)范化和網(wǎng)絡(luò)化,促進(jìn)了銀行體系內(nèi)資金更加合理的流動(dòng)和使用效

2、益的提高。但我國(guó)的銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段, 在市場(chǎng)法規(guī)的建設(shè)、技術(shù)系統(tǒng)的運(yùn)行效率、市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、交易品種和交易方式、從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)等方面尚待完善和提高。特別是由于兩級(jí)網(wǎng)絡(luò)的并存, 大量網(wǎng)外交易及統(tǒng)計(jì)方法的原因, 使實(shí)際交易的數(shù)據(jù)在網(wǎng)上得不到全面、真實(shí)地反映,而且,目前日均23. 1 億元的拆借成交額相對(duì)于我國(guó)貨幣資金的實(shí)際規(guī)模是比較小的。而1996 年全年銀行拆借總額占市場(chǎng)總額的比重僅有20 % , 在一級(jí)市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)上其所占比重也只有20. 5 % ,造成現(xiàn)行拆借市場(chǎng)利率在一定程度上失真和不完整,權(quán)威性有待增強(qiáng)。加之市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制還沒(méi)有有效建立, 市場(chǎng)的交易主體因沒(méi)有健全的自

3、我約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,對(duì)系統(tǒng)內(nèi)資金流動(dòng)及頭寸不能及時(shí)掌握,對(duì)央行政策調(diào)整不靈敏。特別是作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要對(duì)象的商業(yè)銀行, 它們?nèi)胧薪灰椎姆e極性不高且只擁有有限的市場(chǎng)占有份額。因此, 市場(chǎng)的交易狀況還不能全面、真實(shí)、準(zhǔn)確地反映社會(huì)資金的供求狀況。這樣, 2. 國(guó)債市場(chǎng)。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果如何取決于國(guó)債市場(chǎng)的深化程度。從質(zhì)上看, 它要求國(guó)債市場(chǎng)機(jī)制健全,國(guó)債利率市場(chǎng)化; 從量上看,它要求國(guó)債余額在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重達(dá)到一定水平。在我國(guó), 國(guó)債的發(fā)行還不完全是經(jīng)濟(jì)主體自愿的資產(chǎn)選擇行為, 發(fā)行節(jié)奏呈現(xiàn)非均衡性, 導(dǎo)致社會(huì)資金流量突變, 給銀行等金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理及風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)沖擊; 而且國(guó)債二

4、級(jí)市場(chǎng)間地區(qū)分割, 市場(chǎng)流動(dòng)性差, 交易品種不盡相同, 造成二級(jí)市場(chǎng)的非統(tǒng)一和不均衡發(fā)展, 使債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資本配置和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)等基本功能鈍化。1996 年底, 我國(guó)國(guó)債余額僅4265 億元, 占當(dāng)年GDP的6. 3 % ,雖1997 年國(guó)債預(yù)計(jì)發(fā)行2500 億元,但國(guó)債規(guī)模在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重仍很低。國(guó)債規(guī)模上的差距阻礙了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)大, 更重要的是, 作為我國(guó)的“金邊”債券, 其利率偏高且固定, 無(wú)法提供金融市場(chǎng)銀根松緊的信號(hào), 阻礙著公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)節(jié)作用。二、利率管制下的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)利率是貨幣資金的使用價(jià)格。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果正是通過(guò)利率的變動(dòng)傳導(dǎo)的。當(dāng)央行在公開(kāi)市場(chǎng)上賣(mài)出

5、債券時(shí), 減少基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量, 促使利率相應(yīng)提高,使投資預(yù)期收益下降,投資規(guī)模減少,經(jīng)濟(jì)得以緊縮。反之,利率下降,投資預(yù)期收益提高,投資規(guī)模擴(kuò)大, 經(jīng)濟(jì)得以擴(kuò)張。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是通過(guò)長(zhǎng)期資本市場(chǎng)的變動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的, 其基本中間變量是利率。這就要求利率具有彈性, 即利率將隨資金供求關(guān)系的變化而作相應(yīng)的變化?，F(xiàn)階段我國(guó)仍是由國(guó)家規(guī)定存貸利率, 資金在我國(guó)始終是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中奇缺的要素之一, 利率變化的空間有限, 而且具有很大的向下剛性, 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)利率影響的效果相對(duì)較小,因金融機(jī)構(gòu)的各種存貸利率是管制利率, 與市場(chǎng)利率差距較大,央行準(zhǔn)備金和備付金存款利率太高,再貸款利率低且沒(méi)有體現(xiàn)最后貸款人

6、的職能等,給我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)帶來(lái)較大困難,使得公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果弱化。三、利率不敏感經(jīng)濟(jì)實(shí)體與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)商業(yè)銀行是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要對(duì)象, 央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),靈活調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金,影響商業(yè)銀行體系的貸款行為,以實(shí)現(xiàn)貨幣政策中介目標(biāo);而商業(yè)銀行進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)的直接目的, 主要是通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)自己的頭寸, 使自己能在保持最少的超額儲(chǔ)備的情況下,保證商業(yè)信貸活動(dòng)的正常進(jìn)行。在我國(guó),四大國(guó)有商業(yè)銀行是國(guó)債市場(chǎng)最大的承銷(xiāo)商、零售商以及自營(yíng)經(jīng)紀(jì)商, 但在銀行資產(chǎn)中, 國(guó)債的比例較小, 僅占其資金運(yùn)用的5 %左右。從1996 年國(guó)債承銷(xiāo)情況看,商業(yè)銀行承購(gòu)比例不高,大部分國(guó)債由證券公司和信托投資公

7、司持有。國(guó)有商業(yè)銀行資金來(lái)源對(duì)中央銀行借款的依存度很高。利用自己的可流通有價(jià)證券來(lái)滿(mǎn)足其內(nèi)在需要的流動(dòng)性管理的能力還很弱。各商業(yè)銀行在上繳13 %的法定準(zhǔn)備金后, 還必須有5 % 7 %的備付金,多數(shù)商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)無(wú)剩余資金購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。而且, 從央行借款的名義利率低于國(guó)債的名義收益率, 兩者之間實(shí)實(shí)在在的利差和傳統(tǒng)資金供給機(jī)制進(jìn)一步削弱了商業(yè)銀行對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)參與的主動(dòng)性和積極性,在現(xiàn)行利率體制和資金供給機(jī)制下,它們是作為一個(gè)對(duì)利率的不敏感主體而存在, 阻礙著公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)節(jié)作用。再者,作為我國(guó)微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體的國(guó)有企業(yè),其負(fù)債率平均超過(guò)70 %。能否從金融部門(mén)得到貸款關(guān)系到企業(yè)生存和

8、職工生活, 資金價(jià)格對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)的影響小到可以忽略不計(jì)的程度。因此, 他們不能根據(jù)市場(chǎng)利率、匯率等資金價(jià)格的變動(dòng)狀況調(diào)整自己的融資規(guī)模和融資方式。因此,在我國(guó),企業(yè)是作為一個(gè)利率的不敏感主體而客觀(guān)存在, 作為貨幣政策的最終被調(diào)節(jié)者, 經(jīng)濟(jì)行為的鈍化則必然產(chǎn)生不了貨幣政策的預(yù)期效果。還有, 我國(guó)政府, 特別是地方政府, 在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中為了區(qū)域一方, 用行政命令的方式對(duì)財(cái)政金融進(jìn)行強(qiáng)行干預(yù)。因此, 它們也作為一個(gè)利率不敏感主體人為地在貨幣作用的傳導(dǎo)過(guò)程中設(shè)置障礙, 使貨幣政策工具在傳導(dǎo)中扭曲。四、 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的參與操作者與操作工具隨著公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)暨一級(jí)交易商管理暫行規(guī)定的出臺(tái), 我國(guó)公開(kāi)市

9、場(chǎng)業(yè)務(wù)的參與操作者和使用的操作工具有了一個(gè)明確的界定, 在就近批準(zhǔn)的一級(jí)交易商中有15 家商業(yè)銀行和10 家城市合作銀行, 共25家,操作工具是短期國(guó)債。這樣,參與操作者與操作工具的有限性, 不僅從面上而且從量上局限了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果。1. 隨著金融業(yè)的發(fā)展,調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的資金流量已不能有效地控制整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量, 商業(yè)銀行貸款量占金融系統(tǒng)資產(chǎn)總量、M 2 的比重分別從1993年的70 %和80 %下降至1996 年末的50 %多一點(diǎn)。客觀(guān)上要求開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)不能僅著眼于商業(yè)銀行。2. 我國(guó)商業(yè)銀行參與國(guó)債市場(chǎng)能力不足,證券公司是證券市場(chǎng)的主體, 在債券市場(chǎng)上有著商業(yè)銀行無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)

10、: 一方面, 他們大都是國(guó)債一級(jí)自營(yíng)商,資金實(shí)力雄厚, 可參與大額交易, 適合公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的需要且他們?cè)趪?guó)債二級(jí)市場(chǎng)交易活躍成交額較大,另一方面, 他們的主業(yè)是從事證券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù), 市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)分銷(xiāo)渠道暢通,比商業(yè)銀行更貼近市場(chǎng)。因此,應(yīng)創(chuàng)造條件, 盡快將一些規(guī)模較大, 內(nèi)部管理機(jī)制健全, 債券業(yè)務(wù)活躍, 盈利能力較強(qiáng)的證券公司和信托投資公司擴(kuò)展為交易對(duì)象, 以利于中央銀行加強(qiáng)參與債券市場(chǎng)的深度。3. 我國(guó)金融市場(chǎng)還不規(guī)范, 風(fēng)險(xiǎn)很大, 央行可通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu), 主動(dòng)介入債券市場(chǎng), 引導(dǎo)資金合理流動(dòng), 同時(shí)了解和掌握市場(chǎng)發(fā)展變化及市場(chǎng)主要參與者的動(dòng)向等情況。4. 不同類(lèi)型的

11、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)需要不同的操作工具。而我國(guó)現(xiàn)行單一的國(guó)債操作工具, 尚不能達(dá)到不同類(lèi)型公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的要求。中央銀行及商業(yè)銀行持有國(guó)債的規(guī)模小且品種較少, 使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)呈現(xiàn)不靈活性且制約了中央銀行和商業(yè)銀行參與回購(gòu)的能力。五、 外匯公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)與本幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)我國(guó)外匯體制的重大改革, 使我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加。至1997 年6 月, 我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)1260 億美元?，F(xiàn)階段,我國(guó)外匯供大于求,中央銀行在外匯市場(chǎng)上的操作受經(jīng)貿(mào)部門(mén)出口換匯成本的影響及為避免人民幣升值, 被迫大量買(mǎi)進(jìn)外匯, 使外匯占款成為近年來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。在適度從緊的貨幣政策下, 中央銀行不得不對(duì)其它投放基礎(chǔ)貨幣

12、的渠道進(jìn)行更嚴(yán)格的控制。以前, 央行主要利用收回對(duì)商業(yè)銀行的再貸款進(jìn)行對(duì)沖操作。但再貸款主要用于結(jié)構(gòu)調(diào)整, 故其呈現(xiàn)一定的剛性因而可壓縮程度已很有限。隨著我國(guó)金融深化, 使用收回再貸款辦法難以調(diào)整與央行無(wú)再貸款關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。且只能對(duì)向理論探索1997 年第12 期金融理論與實(shí)踐11央行借款的商業(yè)銀行有效, 而不能及時(shí)有效地收回金融系統(tǒng)的多余流動(dòng)性, 相應(yīng)地抵減由于穩(wěn)定匯率而造成的基礎(chǔ)貨幣的變化的任務(wù)就落在本幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的肩上。而央行持有的國(guó)債規(guī)模和外匯儲(chǔ)備數(shù)量上差異巨大,承擔(dān)此調(diào)節(jié)重任乏力。因此,本幣公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)為穩(wěn)定匯率而進(jìn)行“對(duì)沖”操作發(fā)揮的作用十分有限。綜上所述, 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的有效性在于市場(chǎng)體系的完善程度, 它的運(yùn)行是貨幣數(shù)量調(diào)整與貨幣價(jià)格調(diào)整的統(tǒng)一。而從我國(guó)