財務(wù)管理-任務(wù)六

1、投資管理典型任務(wù)16.1 項目投資決策評價指標(biāo)一、項目投資決策評價指標(biāo)及其分類（一）項目投資決策評價指標(biāo)的含義（二）項目投資決策評價指標(biāo)的分類2二、非折現(xiàn)評價指標(biāo)的含義、計算方法及特點非折現(xiàn)評價指標(biāo)是指在不考慮資金時間價值的情況下，收回全部投資額所需要的時間。所以又叫做全部投資回收期。 34（二）靜態(tài)投資回收期投資回收期（PP）是指收回原始投資額所需要的時間，一般以年為單位。一般地講，備選投資方案的回收期越短越好。1.每年現(xiàn)金凈流量相等時，則投資回收期可按下列公式計算：當(dāng)投資方案每年的現(xiàn)金凈流量相等時，回收期可按下列公式計算：投資回收期（PP）原始投資額每年現(xiàn)金凈流量（NCF）563. 靜態(tài)投

2、資回收期的優(yōu)點（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；（2）計算簡便，易于理解；（3）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。74. 靜態(tài)投資回收期的缺點（1） 沒有考慮資金的時間價值；（2） 沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量的狀況，如有戰(zhàn)略意義的投資往往后期收益較高，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮短期即可獲利的投資項目。85. 靜態(tài)投資回收期的方案評價（1）投資方案回收期（PP）低于期望回收期（PP），則接受該投資方案。（2）投資方案回收期（PP）高于期望回收期（PP），則拒絕該投資方案。（3）如果在兩個或兩個以上的方案之間進(jìn)行選擇時，應(yīng)比較各個方案的回收期，選擇較短者。9三、折現(xiàn)評價指標(biāo)的含義、計算方

3、法及特點折現(xiàn)評價指標(biāo)是指考慮了資金時間價值的指標(biāo)。主要有三種：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)和內(nèi)含報酬率?，F(xiàn)在分別介紹如下：（一）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）是指投資方案未來現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值的大小既取決于現(xiàn)金流量，也取決于所用的貼現(xiàn)率。對于同一項投資方案來講，貼現(xiàn)率越小，凈現(xiàn)值越大；反之，凈現(xiàn)值越小。1.凈現(xiàn)值的計算公式為：凈現(xiàn)值（NPV）每年現(xiàn)金凈流量的總現(xiàn)值原始投資額或： 未來報酬的總現(xiàn)值原始投資額102.凈現(xiàn)值的優(yōu)點 考慮了資金時間價值； 系統(tǒng)考慮項目計算期內(nèi)全部現(xiàn)金流量； 考慮了投資風(fēng)險，項目投資風(fēng)險可以通過提高貼現(xiàn)率加以控制。113.凈現(xiàn)值的缺點用絕對額不能作出正確的評

4、價。不能揭示各方案本身能達(dá)到的實際報酬率。124.凈現(xiàn)值的方案評價如果一個投資方案的凈現(xiàn)值（NPV）0，則可以接受該方案；如果凈現(xiàn)值（NPV）0，則拒絕該方案。如果在若干投資方案中進(jìn)行選擇，則應(yīng)在凈現(xiàn)值（NPV）0的方案中，取凈現(xiàn)值（NPV）大的方案。13（二）凈現(xiàn)值率獲利指數(shù)（PI），也稱凈現(xiàn)值率，是指投資方案未來現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值與投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值率與凈現(xiàn)值不同之處在于它不是一個絕對數(shù)，而是一個相對數(shù)。1.凈現(xiàn)值率的計算公式為：凈現(xiàn)值率（PI）未來報酬的總現(xiàn)值/原始投資額或：每年凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值/原始投資額 142.凈現(xiàn)值率的優(yōu)點考慮了貨幣時間價值；真實反映投資項目的盈虧程度；用

5、相對數(shù)表示，有利于在原始投資額不同的方案中進(jìn)行比較。153. 凈現(xiàn)值率的缺點計算指標(biāo)較復(fù)雜；無法直接計算實際收益率。164.凈現(xiàn)值率的方案評價凈現(xiàn)值率（PI）大于1，說明除收回投資外，還可獲利，則該方案可取。凈現(xiàn)值率（PI）小于1，說明其投資未能全部收回，則該方案不可取。如果在若干凈現(xiàn)值率（PI）均大于1的方案之間進(jìn)行選擇，則取其大者。凈現(xiàn)值率（PI）與凈現(xiàn)值（NPV）之間存在著如下的關(guān)系：凈現(xiàn)值（NPV）0，則凈現(xiàn)值率（PI）1凈現(xiàn)值（NPV）0，則凈現(xiàn)值率（PI）1凈現(xiàn)值（NPV）0，則凈現(xiàn)值率（PI）117（三）內(nèi)含報酬率所謂內(nèi)含報酬率（IRR），指的是一個投資方案的內(nèi)在報酬率，它是在未

6、來現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值正好等于投資額的現(xiàn)值的假設(shè)下所求出的貼現(xiàn)率，即：使投資方案的凈現(xiàn)值等于零（NPV0）時的貼現(xiàn)率。181.內(nèi)含報酬率的計算公式為：未來報酬率的總現(xiàn)值原始投資額0或：每年凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值原始投資額0內(nèi)含報酬率的計算過程為： 如果每年的凈現(xiàn)金流量（NCF）相等。則每年凈現(xiàn)金流量（NCF）年金現(xiàn)值系數(shù)原始投資額0年金現(xiàn)值系數(shù)原始投資額每年凈現(xiàn)金流量（NCF）如果每年的凈現(xiàn)金流量（NCF）不相等。則每年凈現(xiàn)金流量（NCF）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)原始投資額0復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)原始投資額每年凈現(xiàn)金流量（NCF）192.內(nèi)含報酬率的優(yōu)點考慮了貨幣時間價值。反映投資項目的真實報酬率。概念易于理解。203.

7、內(nèi)含報酬率的缺點計算過程比較復(fù)雜。經(jīng)過多次測算才能求得。214.內(nèi)含報酬率的方案評價內(nèi)含報酬率大于資本成本，則該方案可取。內(nèi)含報酬率小于資本成本，則該方案不可取。226.2 固定資產(chǎn)投資決策 北方公司準(zhǔn)備用一臺新的，效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備原購置成本為40,000元，使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20,000元，假定使用期滿后無殘值，如果現(xiàn)在銷售可得價款20,000元，使用該設(shè)備每年可獲收入50,000元，每年的付現(xiàn)成本為30,000元。該公司現(xiàn)準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為60,000元，估計可使用5年，期滿有殘值10,000元，使用新設(shè)

8、備后，每年收入可達(dá)80,000元，每年付現(xiàn)成本為40,000元。假設(shè)該公司的資本成本為10%，所得稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線折舊法計提折舊。試作出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策。23一、固定資產(chǎn)更新決策由于科學(xué)技術(shù)在不斷發(fā)展，固定資產(chǎn)更新周期大大縮短。這是因為舊設(shè)備往往消耗大，維修費用多，當(dāng)生產(chǎn)效率更高，原材料、燃料、動力的消耗更低的高效能設(shè)備出現(xiàn)時，盡管舊設(shè)備還能繼續(xù)使用，但公司也會對固定資產(chǎn)進(jìn)行更新。因此，固定資產(chǎn)更新決策便成為公司長期投資決策的一項重要內(nèi)容。24二、投資開發(fā)時機(jī)決策某些自然資源的儲量不多，由于不斷開采，價格將隨儲量的下降而上升。在這種情況下，由于價格不

9、斷上升，早開發(fā)的收入少，而晚開發(fā)的收入多。但另一方面，錢越早賺到手越好，因此，就必須研究開發(fā)時機(jī)問題。2526三、投資期決策從開始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時間，稱為投資期。集中施工力量、加班加點可以縮短投資期，早投入生產(chǎn)，早產(chǎn)生現(xiàn)金流入量，但采用上述措施往往需要增加投資額。究竟是否應(yīng)縮短投資期，要進(jìn)行認(rèn)真分析，以判明得失。在投資期決策中，最常用的分析方法是差量分析法，根據(jù)縮短投資期與正常投資期相比的現(xiàn)金流量來計算凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正，說明縮短投資期比較有利；如果凈現(xiàn)值為負(fù)，則說明縮短投資期得不償失。27例6-8 四海公司進(jìn)行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資6

10、00萬元。第4年-第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。286.3 債券投資決策債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付固定比例的利息，并到期償還本金的一種有價證券。是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證，證明持券者有權(quán)按約定的條件向發(fā)行人取得利息和到期收回本金的權(quán)利。債券對于發(fā)行者來說是一種集資手段，對于購買者來說是一種投資工具。29一、債券投資的種類和目的債券的價值是由其未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值決定的

11、，影響債券價值的主要因素是債券面值、票面利率和市場利率。由于債券面值和票面利率在發(fā)行時就已經(jīng)給定，因此，債券價值的高低主要由市場利率水平?jīng)Q定。市場利率越高，債券價值越低；反之債券價值越高。這種由市場利率變化導(dǎo)致的債券價格的不穩(wěn)定，就是債券的利率風(fēng)險。債券的利率風(fēng)險主要表現(xiàn)在兩個方面:一是價格風(fēng)險，即債券價格會因市場利率變化而變化;二是再投資風(fēng)險，即因市場利率的變化使債券的利息收益在進(jìn)行再投資時的收益具有不確定性。30（一）債券的種類債券的種類繁多，通常按發(fā)行主體不同，債券可分為政府債券、金融債券和公司債券。1政府債券政府債券是指由中央政府或地方政府發(fā)行的債券，如我國發(fā)行的國庫券、國家建設(shè)債券、

12、特種國債等。中央政府債券也稱國債，是中央政府為籌集財政資金，憑其信譽按照一定的法律程序向投資者發(fā)行的承諾在一定時期還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。在我國國庫券一般有憑證式的國庫券和實物式的國庫券兩種，憑證式國庫券不能上市流通，但可以提前兌現(xiàn)，實物式國庫券可以上市流通，但不得提前兌現(xiàn)。312金融債券金融債券是指由銀行或者非銀行性金融機(jī)構(gòu)為籌集信貸資金而向投資者發(fā)行的債券。金融債券一般為中長期債券，主要向社會公眾、企業(yè)和社會團(tuán)體發(fā)行，金融債券的發(fā)行必須經(jīng)中央銀行的批準(zhǔn)，在金融機(jī)構(gòu)的營業(yè)點以公開出售的方式發(fā)行。金融債券一般按發(fā)行條件可以分為普通金融債券、累進(jìn)利息金融債券和貼現(xiàn)金融債券三種。3公司債券按照我國

13、公司法和國際慣例，股份有限公司和有限責(zé)任公司發(fā)行的債券稱為公司債券，習(xí)慣上又稱公司債。非公司企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券。公司債券投資屬于債權(quán)性質(zhì)的投資，投資人有權(quán)要求發(fā)行債券的公司或企業(yè)按期償還本息，否則可以通過法律程序要求補償。根據(jù)我國公司法的規(guī)定，要發(fā)行公司債券的企業(yè)必須符合下列條件： 股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元。 累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。 最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。 籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。 債券利息率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。 國務(wù)院規(guī)定的其它條件。另外，發(fā)行公司債券所籌集

14、到的資金，必須按審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途使用，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。32（二）債券投資的目的1.調(diào)節(jié)現(xiàn)金余缺債券投資是投資者在證券市場上購買其它經(jīng)濟(jì)主體發(fā)行的債券所進(jìn)行的投資。企業(yè)的債券投資按投資的期限可將其分為短期債券投資和長期債券投資，企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的是為了調(diào)節(jié)現(xiàn)金余缺，進(jìn)行長期債券投資的目的是為了獲得穩(wěn)定的收益。2.獲得投資收益企業(yè)進(jìn)行債券投資的主要目的是為了獲得投資收益。債券投資收益包括兩個內(nèi)容：一是債券的年利息收入，這是債券發(fā)行時就決定的。二是資本損益，是債券買入價與買出價之間的差額，當(dāng)買出價大于買入價時，為資本收益，當(dāng)買出價小于買入價時，為資本損失。債券收益的高低是影

15、響債券投資的主要因素。33二、債券估價進(jìn)行債券估價的目的是為了確定債券的內(nèi)在價值，并為企業(yè)進(jìn)行債券投資決策提供依據(jù)。只有債券的價值大于其購買價格時，才值得投資;否則，不應(yīng)進(jìn)行投資。債券價值是進(jìn)行債券投資決策時使用的主要指標(biāo)之一。34353637三、債券投資的優(yōu)缺點（一）債券投資的優(yōu)點1.本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險比較小。其中，政府發(fā)行的債券（包括中央政府發(fā)行的國庫券和地方政府發(fā)行的一般金融債券、收入債券等），因有政府財力作后盾，其本金的安全性非常高，通常被視為無風(fēng)險債券或稱為“金邊債券”。企業(yè)債券（包括抵押債券、無抵押債券、收入債券、可轉(zhuǎn)換債券、無息票債券、浮動利息債券等）的持有者

16、擁有優(yōu)先索償權(quán)，當(dāng)發(fā)行債券的企業(yè)破產(chǎn)時，債券投資者優(yōu)先于股東分得企業(yè)資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性較小。2.收入穩(wěn)定性強。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時支付利息的法定義務(wù)。因此，在正常情況下，債券投資者都能獲得較穩(wěn)定的收入。3.市場流動性好。許多債券都具有較好的流動性，政府及大企業(yè)發(fā)行的債券一般都可在金融幣場上迅速出售，流動性很好。38（二）債券投資的缺點1.購買力風(fēng)險較大。由于債券面值和收人的固定性，在通貨膨脹時期，債券本金和利息的購買力會不同程度受到侵蝕，投資者名義上雖然有收益，但實際上卻有損失。2.沒有經(jīng)營管理權(quán)。投資債券主要是為了獲得報酬，而無權(quán)對債券發(fā)行企業(yè)施加影響

17、和控制。396.4 股票投資決策 股票是指股份企業(yè)發(fā)給股東的入股憑證，是股票投資者據(jù)以定期取得股息、紅利的一種有價證券。就股票的本質(zhì)屬性看，它是代表一定的經(jīng)濟(jì)利益分配請求權(quán)的資金證券，是資金市場上流通的一種有價證券。 40一、股票投資的種類和目的1股票投資的種類股票投資主要分為兩種：普通股投資和優(yōu)先股投資。企業(yè)投資普通股，股利收入不穩(wěn)定，投資于優(yōu)先股可以獲得固定的股利。普通股股票價格比優(yōu)先股股票價格的波動要大，因此，投資普通股的風(fēng)險相對較大，但投資普通股的收益往往較高。412股票投資的目的企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的主要有兩個:一是獲利，即作為一般的證券投資，獲取股利收人及股票買賣差價；二是控股，即

18、通過購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。在第一種情況下，企業(yè)僅將某種股票作為它證券組合的一個部分，不應(yīng)冒險將大量資金投資于某一企業(yè)的股票上。而在第二種情況下，企業(yè)應(yīng)集中資金投資于被控企業(yè)的股票上，這時考慮更多的不應(yīng)是目前利益股票投資收益的高低，而應(yīng)是長遠(yuǎn)利益占有多少股權(quán)才能達(dá)到控制的目的。42二、股票投資收益率股票收益主要由未來股利和價差收益兩部分構(gòu)成。如果企業(yè)購買了一家上市企業(yè)的股票，就有權(quán)參加該企業(yè)的股利分配，股利是投資者的主要收入。受主觀和客觀條件的影響，一個企業(yè)盈利的多少是在不斷變化的，企業(yè)有時會發(fā)生虧損，這是作為投資者必須承擔(dān)的風(fēng)險，精明的投資者能夠根據(jù)國家的經(jīng)濟(jì)政策和企業(yè)的

19、經(jīng)營狀況，適時地賣出發(fā)展前景不好的股票，購進(jìn)有發(fā)展前途的股票，規(guī)避市場風(fēng)險，尋求市場熱點，獲得較大收益。股票價差收益是股市投機(jī)者追逐的主要收益。當(dāng)股票投資者賣出股票的價格高于股票購進(jìn)價格時，就獲得了價差收益，反之，則必須承擔(dān)由于市場變化引起股價下跌而造成的賬面虧損（或賣出價格低于買進(jìn)價格而造成的事實虧損。）4344454647484.長期持有、股利非固定增長的股票估價模型【例6-19】 某企業(yè)準(zhǔn)備購買企業(yè)股票，企業(yè)要求的收益率為14%，A企業(yè)去年每股股利為2元，預(yù)計該企業(yè)未來三年股利將高速增長，增長率為10%，此后將轉(zhuǎn)為正常增長，年增長率為6%。問：該股票的內(nèi)在價值。49四、股票的市盈率分析前

20、面對于股票的價值和股票的預(yù)期報酬率的計算，在理論上比較完善，但缺陷在于對未來股利的估計要求比較高，而且估計的準(zhǔn)確性會很大程度的影響計算的可行性和分析的有效性。在實踐中，投資者往往難以采用。而另一種粗略評價股票的方法，即市盈率分析法，因為易于掌握，且使用簡單，因此，在實務(wù)中，股票投資者常常運用市盈率來估計股票的價值和風(fēng)險。50512.用市盈率估計股票的風(fēng)險一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高時，表明投資者對企業(yè)的未來充滿信心，愿意為每一元多付買價，此時，投資該股票的風(fēng)險比較??；股票的市盈率比較低時，表明投資者對企業(yè)的未來缺乏信心，不愿意為每一元盈利多付買價，此時，投資該股票的風(fēng)險比較大。但是，股票市場上，一個企業(yè)的股票會被投機(jī)者人為的抬高或打壓，無法真實的反映上市企業(yè)資產(chǎn)收益