中國(guó)老齡化帶來(lái)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

1、宏觀研究報(bào)告-專(zhuān)題報(bào)告老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證和理論隨著第七次人口普查結(jié)果公布，中國(guó)的老齡化問(wèn)題再度成為市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)。中國(guó) 60歲以上人口比例已經(jīng)達(dá)到 18.7%，65 歲以上人口達(dá)到 13.5%，即將步入深度老齡化社會(huì)。近日中共中央和國(guó)務(wù)院印發(fā)中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于優(yōu)化生育政策、促進(jìn)人口長(zhǎng)期均衡發(fā)展的決定，指出預(yù)計(jì)“十四五”期間我國(guó)人口將進(jìn)入中度老齡化階段， 2035 年前后進(jìn)入重度老齡化階段，將對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行全領(lǐng)域、社會(huì)建設(shè)各環(huán)節(jié)、社會(huì)文化多方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。從國(guó)家戰(zhàn)略層面高度重視老齡化帶來(lái)的相關(guān)問(wèn)題。老齡化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有什么影響？對(duì)哪些行業(yè)影響偏大？如何應(yīng)對(duì)老齡化問(wèn)題？我們將對(duì)這些問(wèn)題逐一分析。經(jīng)

2、濟(jì)發(fā)展與老齡化程度雙向影響從全球所有國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)、社會(huì)發(fā)展程度越高的國(guó)家往往老齡化程度越深。當(dāng)前國(guó)際上存在的一個(gè)普遍的現(xiàn)象，低收入國(guó)家中基本不存在老齡化，老齡化現(xiàn)象基本上只存在于中等收入以上的國(guó)家樣本中。我們根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)按照收入水平整理了不同收入水平的老齡化指數(shù)。以 65 歲以上人口比例作為衡量老齡化的指標(biāo)，2019 年全球 28 個(gè)低收入國(guó)家的老齡人口比例平均為 3.22%，這其中除朝鮮外，其它低收入國(guó)家都較大幅度低于 7%的標(biāo)準(zhǔn)。隨著分組國(guó)家的收入水平上升，不同組的老齡化均值水平也在不斷上升。中下收入國(guó)家的平均水平?jīng)]有超過(guò) 5%，只比低收入國(guó)家高 1.76，人口結(jié)構(gòu)偏向年輕型。

3、中上收入國(guó)家的老齡化則大幅度高于中下收入國(guó)家，平均達(dá)到了 8.79。高收入國(guó)家的老齡化則最為嚴(yán)峻，平均的老齡人口比例超過(guò)了 15%，有超過(guò) 2/3 的國(guó)家達(dá)到深度老齡化的標(biāo)準(zhǔn)，最高比例的國(guó)家日本則達(dá)到了驚人的 28%，幾乎每 3 個(gè)人中就有一個(gè) 65 歲以上的老人。表 1：分組國(guó)家的老齡化比例分組個(gè)數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值低收入國(guó)家283.221.351.969.26中下收入國(guó)家504.982.712.1116.70中上收入國(guó)家518.784.432.4221.25高收入國(guó)家6415.206.111.1628.00數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，為何經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展會(huì)推動(dòng)老齡化程度加深？從人口動(dòng)力學(xué)的視角來(lái)看

4、，人口老齡化是生育率和預(yù)期壽命共同作用的結(jié)果，且這兩個(gè)因素共同受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。決定老齡化的主要因素有兩個(gè)方面：人口出生率以及國(guó)民的預(yù)期壽命。與人口出生率緊密相關(guān)的是婦女的總和生育率。從結(jié)果上來(lái)看，生育率的下降與預(yù)期壽命的增加對(duì)老齡化指標(biāo)的影響相同，均會(huì)促進(jìn)一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)的老齡化的水平，從人口結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)來(lái)看，生育率的下降影響更為長(zhǎng)遠(yuǎn)，在導(dǎo)致老齡化的同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致總?cè)丝谠鲩L(zhǎng)率的下降。而無(wú)論是總和生育率還是國(guó)民的預(yù)期壽命，兩者都與經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)。首先，從生育率的視角來(lái)看，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)抑制婦女生育率。以 2018 年國(guó)際兩百多個(gè)國(guó)家的樣本為例，人均 GDP 對(duì)數(shù)與婦女生育率之間有很顯著的負(fù)相關(guān)

5、關(guān)系。從擬合的效果看，人均 GDP 每上升 1 個(gè)百分點(diǎn)，生育率會(huì)下降 0.68 個(gè)百分點(diǎn)。張霞和夏巧娟（2018，經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)）認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升期，如戰(zhàn)爭(zhēng)或國(guó)家動(dòng)亂結(jié)束、經(jīng)濟(jì)開(kāi)始發(fā)展的時(shí)候，人們的生活壓力小，勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求較多，就業(yè)壓力小，生育率會(huì)增加，由此也催生了很多國(guó)家二戰(zhàn)后出現(xiàn)的嬰兒潮。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較長(zhǎng)時(shí)間，增速平緩或者衰退的時(shí)候，人們就業(yè)困難生活壓力大，結(jié)婚生育等成本和效用難以匹配，從而出現(xiàn)單身族、丁克族，降低整個(gè)社會(huì)人口生育率。實(shí)際上，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平的提高，經(jīng)濟(jì)收入還可以通過(guò)影響婦女的生育意愿。因?yàn)樯杀静粌H僅是家庭照料的增加，也意味著自身和家庭收入的減少，對(duì)家庭的生活水平會(huì)

6、造成一定程度的沖擊。這一影響在婦女勞動(dòng)參與率越高的時(shí)候更加明顯。其次，從國(guó)民壽命延長(zhǎng)的視角來(lái)看，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)延長(zhǎng)預(yù)期壽命。圖 2 展示了2018 年國(guó)際兩百多個(gè)國(guó)家人均 GDP 對(duì)數(shù)和國(guó)民預(yù)期壽命之間的相關(guān)關(guān)系，可以看出正相關(guān)的趨勢(shì)十分明顯，擬合的效果揭示出人均 GDP 水平每增加 1 個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)民預(yù)期壽命會(huì)增加 4.37 年。因此，社會(huì)發(fā)展對(duì)延長(zhǎng)壽命的影響是十分顯著的。從作用機(jī)制分析，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅在生活水平上會(huì)導(dǎo)致更高水平的健康資本，在醫(yī)療技術(shù)上也會(huì)增加對(duì)疾病的抵抗力。從而對(duì)國(guó)民壽命有顯著的促進(jìn)作用。因此綜合來(lái)看，當(dāng)前的數(shù)據(jù)和理論分析均表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)人口結(jié)構(gòu)有著重要的趨勢(shì)性的影響，老齡

7、化是人口結(jié)構(gòu)演變的結(jié)果，更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)生推動(dòng)的一個(gè)必然趨勢(shì)性。圖 1：人均產(chǎn)出與婦女生育率圖 2：人均產(chǎn)出與預(yù)期壽命數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，老齡化本身對(duì)同期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面作用也很大。從超長(zhǎng)期的視角來(lái)看，老齡化過(guò)高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面效應(yīng)很明顯。老齡化過(guò)高會(huì)造成勞動(dòng)人口降低，社會(huì)養(yǎng)老負(fù)擔(dān)加重，社會(huì)儲(chǔ)蓄率下降，投資不足等等，都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。都陽(yáng)和封永剛（2021，經(jīng)濟(jì)研究）指出抑制勞動(dòng)力市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張和減緩全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)是老齡化影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩個(gè)最重要的機(jī)制。譚海鳴等（2016，經(jīng)濟(jì)研究）以日本為參照的數(shù)值模擬分析表明，由于人口老齡化的影響，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速在 20212025

8、年有可能會(huì)出現(xiàn)臺(tái)階式下行，基準(zhǔn)情形下經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)下降到 3%-4%。雖然老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展存在負(fù)面影響，但在各種其他因素作用下，可以得到一定程度的緩解。賀俊等（2020，中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào)）揭示出老齡化的負(fù)面影響會(huì)隨著技術(shù)水平的提升而有減弱。國(guó)際上Acemoglu & Restrepo（2017，AER）的文章也指出受自動(dòng)化和人工智能因素的影響，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響不顯著，在部分樣本中甚至顯著為正。因此短期內(nèi)老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響是否真的十分可怕，尚未有定論。Basso & Jimeno （2021，JME）則從自動(dòng)化的視角，在理論上系統(tǒng)總結(jié)了人口老齡化的轉(zhuǎn)移過(guò)程中，自動(dòng)化相關(guān)的技術(shù)

9、如何使得短期的增長(zhǎng)超過(guò)未來(lái)的老齡化完成背景下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。學(xué)界的文獻(xiàn)，從理論和實(shí)證多角度說(shuō)明了一個(gè)事實(shí)：在老齡化的長(zhǎng)期負(fù)面影響產(chǎn)生之前，可以有很多因素來(lái)對(duì)沖這一負(fù)面影響，改變老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利局面。接下來(lái)，我們首先從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)重新審視這對(duì)關(guān)系的實(shí)際情況，然后在歸納總結(jié)其中的作用機(jī)制基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)國(guó)際上典型國(guó)家的老齡化特征與中國(guó)的比較，探討老齡化對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的影響。老齡化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)我們通過(guò)對(duì)全球 200 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：第一，相比于正常時(shí)期，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響更大。第二，老齡化初期、即未富先老對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加不利。第三，

10、老齡化速度達(dá)到一定閾值時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響更加明顯。第四，對(duì)比各個(gè)地域及文化圈，人力資源稟賦優(yōu)勢(shì)大的國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)受老齡化的負(fù)面影響更大。經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響更大從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來(lái)看，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期更大，其負(fù)面影響是正常時(shí)期的 3 倍。圖 3-圖 6 利用世界銀行 1960-2019 數(shù)據(jù)，展示了經(jīng)濟(jì)發(fā)展與老齡化之間的散點(diǎn)圖和擬合曲線。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，圖 3 揭示出人口老齡化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，老齡化增加 1%，GDP 增速會(huì)下降 0.295 個(gè)百分點(diǎn)。圖 4-圖 6 以 2008 年的金融危機(jī)為節(jié)點(diǎn)，以 5 年時(shí)長(zhǎng)為一階段，展示 2003-

11、2017 年間不同經(jīng)濟(jì)階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與老齡化關(guān)系的變化。我們發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常年份，這種負(fù)相關(guān)關(guān)系保持穩(wěn)定在 0.11 個(gè)百分點(diǎn)。但是在金融危機(jī)期間，老齡化的負(fù)面影響更大，達(dá)到了正常年份的 3.27 倍之多。因此，我們可以有結(jié)論：老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有負(fù)面影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨不利沖擊的時(shí)候，這一影響更大。這一現(xiàn)象背后的原因比較復(fù)雜，一個(gè)典型的原因是在老齡化比較嚴(yán)重的國(guó)家中，貨幣政策的有效性會(huì)大打折扣（周源和唐曉婕，2015，西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)）。在面臨深度的經(jīng)濟(jì)沖擊的時(shí)候，傳統(tǒng)的貨幣和財(cái)政政策刺激力度不足以達(dá)到老齡化程度較輕之前政策效果，從而使得老齡化嚴(yán)重的國(guó)家影響更大。圖 3：1960 年以來(lái)全

12、球樣本老齡化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)圖 4：03-07 年間全球老齡化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，圖 5：08-12 年間全球老齡化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)圖 6：13-17 年間全球老齡化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，未富先老對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加不利從老齡化的水平來(lái)看，當(dāng)前輕度老齡化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)受到的負(fù)面影響最大，即老齡化 初期對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響更大。我們認(rèn)為這是由于輕度老齡化國(guó)家主要是中下收入國(guó)家，即經(jīng)濟(jì)尚未達(dá)到較發(fā)達(dá)的水平而已經(jīng)步入老齡化的國(guó)家。背后反映出來(lái)的問(wèn)題是：未富先老對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加不利。圖 7-圖 10 展示了不同老齡化程度分組下，老齡化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系。第一組為尚未進(jìn)入老齡化的國(guó)家。

13、第二組至第四組通過(guò)對(duì)老齡化國(guó)家（老齡化水平超過(guò) 7%）的國(guó)家按照分位數(shù)劃分為 3 組，這 3 組的老齡化水平分別位于區(qū)間（7%，10%）、（10%，13.27%）以及（13.27%，28%）。這一分組方法與 14%的深度老齡化標(biāo)準(zhǔn)接近，因此可以認(rèn)為第二組至第四組分別屬于輕度老齡化、中度老齡化以及深度老齡化。圖 7 和圖 9 顯示老齡化在年輕（低收入）國(guó)家和中度老齡化（中等收入）國(guó)家的影響較小，擬合結(jié)果也不顯著。圖 8 和圖 10 則顯示輕度老齡化和深度老齡化國(guó)家的老齡化的影響則較大。特別是輕度老齡化國(guó)家，負(fù)面影響達(dá)到了 0.91，是深度老齡化影響的 7 倍。結(jié)合前文有關(guān)老齡化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的梳理結(jié)

14、果，老齡化水平往往與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平成正比，輕度老齡化國(guó)家樣本主要與中下收入國(guó)家相對(duì)應(yīng)，因此我們可以說(shuō)對(duì)與未富先老的國(guó)家樣本，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的危害更大。老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的這種非線性的關(guān)系，其實(shí)也蘊(yùn)含了一個(gè)事實(shí)，也就是老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響不一定那么可怕，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不斷推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，讓國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到較高收入水平的國(guó)家，至少可以減輕老齡化的負(fù)面影響。圖 7：老齡化（0，7%）的國(guó)家樣本圖 8：老齡化（7%，10%）的國(guó)家樣本數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，圖 9：老齡化（10%，13.27%）的國(guó)家樣本圖 10：老齡化（13.27%，30%）的國(guó)家樣本數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，老

15、齡化速度越快，對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響越大從老齡化速度的視角來(lái)看，快速老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更加顯著。學(xué)界文獻(xiàn)中，如都陽(yáng)和封永剛（2021，經(jīng)濟(jì)研究）等研究表明，快速的老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在負(fù)面的影響，但是這一影響不是線性的，人口老齡化速度只有在達(dá)到一定閾值時(shí)，才會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著的影響?？焖倮淆g化的影響機(jī)制在于老齡化進(jìn)入快速階段后，其對(duì)有效勞動(dòng)增長(zhǎng)的影響較大。并且在老齡化速度加快時(shí)，老齡化速度每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，有效勞動(dòng)投入增速可能會(huì)下降 0.51 個(gè)百分點(diǎn)。此外，我們結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期，再次審視老齡化速度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。與前文類(lèi)似，這里選取 2017，2012，2007 這三個(gè)時(shí)間點(diǎn)，并以每個(gè)時(shí)點(diǎn)過(guò)去 5 年

16、的平均增長(zhǎng)率對(duì)過(guò)去 5 年間的老齡化增速進(jìn)行回歸，從圖 11-圖 14 我們發(fā)現(xiàn)加速的老齡化會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成負(fù)面的壓力，并且在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，加速的老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)副作用也更大，其負(fù)面影響達(dá)到了正常時(shí)期的三倍左右。圖 11：03-07 年間老齡化增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)圖 12：08-12 年間老齡化增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，圖 13：13-17 年間老齡化增速與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，文化地理因素顯著影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，背后蘊(yùn)含的是資源稟賦優(yōu)勢(shì)最后，為了討論不同文化圈及地理因素對(duì)老齡化與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系的影響，我們將所有國(guó)家按照文化圈及地域進(jìn)行劃分。由于地理或者宗教因素引起的文化差異，不同

17、文化圈的人們對(duì)于勞動(dòng)、儲(chǔ)蓄等態(tài)度迥異，從而造成老齡化的經(jīng)濟(jì)影響有文化地域的差異。圖 15-圖 18 展示了不同的文化圈國(guó)家 02-17 年間平均增長(zhǎng)率和老齡化之間的相關(guān)關(guān)系和擬合圖。從全球范圍來(lái)看，撒哈拉以南的非洲，不管是伊斯蘭教還是基督教為主的國(guó)家，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響幅度最大，該地區(qū)的伊斯蘭教國(guó)家則更為夸張，擬合斜率達(dá)到了驚人的 1.19。而歐美和中東北非地區(qū)的國(guó)家，雖然老齡化差異比較大，但是老齡化的影響幅度較小。南亞和東亞的儒釋道文化圈中老齡化的影響十分顯著，較大幅度高于歐美和中東地區(qū)的國(guó)家。實(shí)際上，除去撒哈拉以南的非洲老齡化率較低的國(guó)家，文化地理因素背后實(shí)際上與資源稟賦緊密相關(guān)。歐美

18、國(guó)家的資本主義發(fā)展幾百年，資本要素豐厚；中東地區(qū)國(guó)家雖然工業(yè)化進(jìn)程比不上歐美國(guó)家，但是其自然資源豐富，特別是石油等能源資源，足以驅(qū)動(dòng)體面的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。南亞和東南亞的國(guó)家，其最大的稟賦優(yōu)勢(shì)在于人力資源豐富。世界上很多人口大國(guó)都集中在此片地區(qū)。而老齡化的因素不僅會(huì)對(duì)豐富的人力資源的產(chǎn)出潛能產(chǎn)生負(fù)面影響，還在一定程度上能使其轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)擔(dān)，造成對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響，因此老齡化對(duì)人力資源稟賦較高的經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響更大，東亞和南亞國(guó)家是其中的典型。圖 14：儒釋道-南亞、東亞太平洋，擬合斜率：-0.36數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，圖 15：伊斯蘭-中東北非，擬合斜率：-0.19圖 16：伊斯蘭教-撒哈拉以南非

19、洲，擬合斜率：-1.19數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，圖 17：基督教-歐美太平洋，擬合斜率：-0.13圖 18：基督教-撒哈拉以南非洲，擬合斜率：-0.38數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，老齡化是如何影響經(jīng)濟(jì)的由于老齡化是一個(gè)人口結(jié)構(gòu)的漸變的過(guò)程，在短期人口結(jié)構(gòu)基本不變，因此老齡化對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)影響難以顯現(xiàn)。老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，更多的表現(xiàn)在中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展上。從大部分的學(xué)界文獻(xiàn)來(lái)看，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期負(fù)面影響是毫無(wú)疑問(wèn)的，我們?cè)谇拔氖崂懋?dāng)前和歷史的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)中也證實(shí)了這一點(diǎn)。下面從供給和需求側(cè)分別對(duì)老齡化的作用機(jī)制進(jìn)行概述。供給側(cè)分析從供給側(cè)的視角來(lái)看，社會(huì)的產(chǎn)出滿足：產(chǎn)出=技術(shù)*

20、F(資本，勞動(dòng))。在規(guī)模報(bào)酬不變的假設(shè)下，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出增長(zhǎng)率可以表示為：產(chǎn)出增長(zhǎng)率=技術(shù)進(jìn)步+資本份額*資本深化+人口增速*勞動(dòng)參與率從上面公式可以看出，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，一方面可以直接從人口增長(zhǎng)率和勞動(dòng)參與率對(duì)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響，同時(shí)如果老齡化也影響技術(shù)創(chuàng)新和人均資本深化過(guò)程，這兩者也是老齡化作用經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要渠道。下面分別從勞動(dòng)供給、資本深化和技術(shù)進(jìn)步三個(gè)方面來(lái)闡述老齡化的影響。機(jī)制一：老齡化導(dǎo)致人口增長(zhǎng)率和勞動(dòng)參與率雙雙下降老齡化最直接的影響是使得勞動(dòng)參與率下降。數(shù)據(jù)顯示老齡化與勞動(dòng)參與率表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。即使適齡勞動(dòng)人口可能保持穩(wěn)定（總?cè)丝谝?guī)模變化較慢），隨著老齡化進(jìn)程的推

21、進(jìn)，退休人口增加，有效勞動(dòng)投入越來(lái)越少。從供給側(cè)角度，對(duì)與一個(gè)工業(yè)化的國(guó)家而言，勞動(dòng)人口的減少會(huì)形成社會(huì)勞動(dòng)的短缺，進(jìn)而對(duì)社會(huì)生產(chǎn)，特別是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)企業(yè)生產(chǎn)來(lái)說(shuō)，老齡化形成用工短缺，用工成本上升，逼迫企業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)或者使用更多的資本來(lái)替代人力。若企業(yè)的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移，直接降低本國(guó)的制造業(yè)產(chǎn)出，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成負(fù)面影響。若企業(yè)增加資本，則會(huì)使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，整個(gè)的社會(huì)生產(chǎn)從勞動(dòng)密集型轉(zhuǎn)向資本密集型，并推動(dòng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。實(shí)際上無(wú)論是轉(zhuǎn)移生產(chǎn)還是更多的資本替代，都會(huì)使得國(guó)民中低技能的勞動(dòng)者收入下降，高素質(zhì)的勞動(dòng)者收入增加，增加社會(huì)的貧富差距，反過(guò)來(lái)又會(huì)對(duì)經(jīng)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。同

22、時(shí)，老齡化也會(huì)帶來(lái)人口增長(zhǎng)率的下降。數(shù)據(jù)顯示，老齡化與人口增長(zhǎng)率也表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，由于老齡化的現(xiàn)象是由低生育率和較長(zhǎng)的壽命預(yù)期所引致，低生育率直接導(dǎo)致人口增長(zhǎng)率的下降。進(jìn)而根據(jù)上文的公式，給定其他要素增速不變的情形下，老齡化也會(huì)通過(guò)人口增長(zhǎng)率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。圖 19：老齡化與勞動(dòng)參與率負(fù)相關(guān)圖 20：老齡化與人口增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，機(jī)制二：老齡化促進(jìn)人均資本深化老齡化的加深在一定程度上對(duì)人均資本有一定的促進(jìn)作用，通過(guò)影響人均資本的深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正面影響。老齡化的加深減少了勞動(dòng)供給，提高了工資率和用工成本，會(huì)倒逼企業(yè)增加機(jī)器和自動(dòng)化技術(shù)的使用，從而

23、會(huì)增加人均資本存量，影響公式中的第二項(xiàng)，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生正面影響。從企業(yè)的角度，工資上漲，有兩種可選項(xiàng)。一是，通過(guò)增加投資，使用更高的技術(shù)或者自動(dòng)化技術(shù)來(lái)對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)進(jìn)行升級(jí)。這種做法往往被國(guó)內(nèi)的非跨國(guó)企業(yè)采納。二是，對(duì)于大型的跨國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以選擇轉(zhuǎn)移生產(chǎn)線到人力成本更低的發(fā)展中國(guó)家，在全球范圍內(nèi)布局生產(chǎn)鏈。兩種做法的結(jié)果是不同的。在國(guó)內(nèi)通過(guò)增加投資，使用資本替代人工的做法，會(huì)增加人均資本存量，但是轉(zhuǎn)移生產(chǎn)線不僅不會(huì)增加人家資本存量，反而會(huì)有所降低。我們?cè)趫D中展示了 2018 年全球不同地區(qū)人均資本存量和老齡化之間的關(guān)系，可以看出，除中東地區(qū)受老齡化的影響較小外，世界上其他地區(qū)的國(guó)家老齡化整

24、體上表現(xiàn)出與人均資本正相關(guān)之間的走勢(shì)。資本深化的機(jī)制中，值得注意的地方有兩點(diǎn)。一是，資本的替代若比人口老齡化來(lái)得慢，企業(yè)的生產(chǎn)面臨更高的成本，這時(shí)候老齡化對(duì)會(huì)形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較大的負(fù)面壓力，影響企業(yè)的健康發(fā)展，拖累經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。這時(shí)，老齡化也可能帶來(lái)勞動(dòng)收入份額的增加，但是這種增加是一時(shí)不能進(jìn)行生產(chǎn)優(yōu)化的增加，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利（如圖所示，德國(guó)和日本的勞動(dòng)收入份額隨著老齡化波動(dòng)下降）。二是，資本深化的結(jié)果之一是勞動(dòng)收入份額的下降和社會(huì)不平等的增加，這反過(guò)來(lái)會(huì)對(duì)更長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有不利的影響。圖 21：老齡化與人均資本存量正相關(guān)（2018 年）圖 22：勞動(dòng)收入份額隨著老齡化波動(dòng)下降數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，

25、數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，機(jī)制三：老齡化長(zhǎng)期可能拖累全要素生產(chǎn)率，但短期反而有正向影響老齡化會(huì)降低創(chuàng)新的活力，進(jìn)而在超長(zhǎng)期對(duì)社會(huì)的全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生拖累，動(dòng)搖長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根基。全要素生產(chǎn)率本質(zhì)是一種資源配置效率，衡量了在給定的資源下，投入和產(chǎn)出之間的效率。在前述公式當(dāng)中，給定資本要素和人口要素穩(wěn)定的情況下，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一動(dòng)力要素就是技術(shù)進(jìn)步，這個(gè)觀點(diǎn)也是研究經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所一致認(rèn)同的。在老齡化的社會(huì)中，在人力資本存量相同的情況下，由于老年人的創(chuàng)新能力方面不如年輕更加有活力和想法，從而導(dǎo)致在老齡化比較嚴(yán)重的社會(huì)中，創(chuàng)新能力和技術(shù)進(jìn)步會(huì)更慢，形成對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本拖累。圖 23：老齡化與全要素生

26、產(chǎn)率增速長(zhǎng)期負(fù)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，但是在中短期，創(chuàng)新反而有可能因?yàn)槿丝谒刭|(zhì)的提高而更加有利。由于人口老齡化 延長(zhǎng)了預(yù)期壽命，降低了人們對(duì)撫養(yǎng)后代的偏好（Ladd & Murray，2001），使得人 們不再追求家庭勞動(dòng)力的增加，更關(guān)注于個(gè)體勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，從而人們會(huì)增加 在教育和技術(shù)培訓(xùn)的投入，促進(jìn)社會(huì)技術(shù)的進(jìn)步。從長(zhǎng)期和短期老齡化與全要素生 產(chǎn)率之間的相關(guān)趨勢(shì)可以看出，短期內(nèi)老齡化對(duì)全要素生產(chǎn)率有更顯著的正向關(guān)系，而時(shí)間軸拉長(zhǎng)后，這對(duì)關(guān)系變得不顯著。這其中的機(jī)制在于老齡化可以通過(guò)促進(jìn)人 力資本的增加進(jìn)而對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生正向影響。圖 24：2018 年老齡化與全要素生產(chǎn)率增速圖 25：2018

27、年老齡化與人力資本存量數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，圖 26：2018 人力資本存量與全要素生產(chǎn)率增速數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，需求側(cè)分析首先，老齡化社會(huì)對(duì)資產(chǎn)的需求和預(yù)期遠(yuǎn)不如年輕型的社會(huì)，導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)增加，傳統(tǒng)的貨幣政策有效性降低，不利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。資產(chǎn)的需求和預(yù)期決定了當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格，特別如房產(chǎn)等金融屬性更強(qiáng)的資產(chǎn)。在老齡化不斷深化的過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)的貶值預(yù)期會(huì)使得社會(huì)的投資下降，社會(huì)儲(chǔ)蓄降低，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)增加。在這種情形下，貨幣政策的有效性會(huì)大打折扣。例如日本在 90 年代經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，在全球率先實(shí)行零利率，并在金融危機(jī)期間及最近幾年實(shí)行零利率和量化寬松等政策，貨幣政策非正?；顬榈?/p>

28、型。其次，老齡化對(duì)社會(huì)產(chǎn)品的需求會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，從而重塑社會(huì)的供給，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。老齡化社會(huì)中，醫(yī)療、養(yǎng)老和私人家政等服務(wù)會(huì)不斷增加，并占據(jù)相當(dāng)重要的比重。傳統(tǒng)的適合年輕人消費(fèi)熱點(diǎn)的行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)將面臨需求萎縮，經(jīng)濟(jì)需求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變將使得社會(huì)產(chǎn)出的供給更加偏向服務(wù)業(yè)，由于這種服務(wù)業(yè)的發(fā)展是以年齡較大的老人為服務(wù)對(duì)象，而老年人的消費(fèi)和支付能力有限，難以形成有效的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐，社會(huì)產(chǎn)出增長(zhǎng)也缺乏動(dòng)力，最終形成對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的負(fù)面壓力。下圖展示了 2013-2018 年間平均服務(wù)業(yè)比重與經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性性趨勢(shì)?？梢钥闯觯瑑烧咧g的有著十分顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。服務(wù)業(yè)比重超過(guò)60%的國(guó)家中，除馬

29、爾代夫和馬耳他這兩個(gè)人口很小的島國(guó)外，幾乎沒(méi)有國(guó)家的增長(zhǎng)率超過(guò) 5%。圖 27：2013-2018 年服務(wù)業(yè)平均比重和增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，全球應(yīng)對(duì)老齡化的典型國(guó)家分析國(guó)際經(jīng)驗(yàn)揭示了老齡化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的一般特征，但是對(duì)于具體的某個(gè)國(guó)家而言，則會(huì)因?yàn)樽陨硖厥庖蛩赜绊?，成為?yīng)對(duì)老齡化挑戰(zhàn)的特殊典型。我們分析了 2002-2017 年間，全球老齡化平均水平和經(jīng)濟(jì)的平均增速之間的相關(guān)關(guān)系（只選取了老齡化水平超過(guò) 7%的國(guó)家樣本），通過(guò)選取距離擬合較遠(yuǎn)的國(guó)家樣本來(lái)發(fā)現(xiàn)一些特殊典型。老齡化 10%以下的輕度老齡化國(guó)家中，中國(guó)大陸（CHN）、中國(guó)澳門(mén)（MAC）屬于比較成功的典型，而加勒比海島國(guó)牙買(mǎi)

30、加大幅度低于擬合線，屬于應(yīng)對(duì)失敗的典型。在 10%-14%的中度老齡化區(qū)間中，大部分國(guó)家集中在擬合線附近，其中西亞的亞美尼亞（ARM）屬于比較成功的典型，加勒比海地區(qū)的阿魯巴（ABW）（阿魯巴 ABW 人口只有 10 萬(wàn)，代表性不強(qiáng)）和塞浦路斯（CYP）較大幅低于擬合線。深度老齡化的國(guó)家中，西亞高加索地區(qū)的格魯吉亞（GEO）成為應(yīng)對(duì)老齡化成功的國(guó)家，而歐洲的希臘（GRC）、意大利（ITA）和葡萄牙（PRT）等則成為失敗的典型。圖 28：02-17 年老齡化平均水平和 GDP 增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，應(yīng)對(duì)老齡化成功的國(guó)家的特點(diǎn)亞美尼亞和格魯吉亞都是西亞外高加索地區(qū)的國(guó)家，兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展在過(guò)去的十

31、幾年同等程度的老齡化國(guó)家中表現(xiàn)良好。亞美尼亞 2000 年后的老齡化穩(wěn)定在 11%左右，經(jīng)濟(jì)上是典型的農(nóng)業(yè)國(guó)家，工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，經(jīng)濟(jì)主要以采礦、珠寶、農(nóng)業(yè)、紡織和旅游業(yè)等行業(yè)為主。雖然亞美尼亞的老齡化程度較大，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到俄羅斯 等國(guó)家的加持，其經(jīng)濟(jì)較長(zhǎng)時(shí)期保持了中高速發(fā)展。亞美尼亞在金融危機(jī)之前增長(zhǎng) 強(qiáng)勁，2000-2008 年達(dá)到了年均 11.19%的增速，人均 GDP 也從 1400 美元上升到 3600 美元。但這一階段的增長(zhǎng)動(dòng)力主要由捐助機(jī)構(gòu)提供的工人匯款和貨幣援助推動(dòng)。金融危機(jī)恢復(fù)后， 2010-2019 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)年均下降到 4.58%。人均 GDP 繼續(xù)上升至 4700 美元臺(tái)

32、階。格魯吉亞自 2003 年開(kāi)始進(jìn)入了深度老齡化的社會(huì)，但是其老齡化發(fā)展十分緩慢，得益于 1993 以前高于 2.0 的生育率，在 2008 年后的 5 年時(shí)間中其 老齡化有一定程度的緩解，在未來(lái)的十幾年中但格魯吉亞的老齡化還會(huì)進(jìn)一步深化。格魯吉亞的經(jīng)濟(jì)與亞美尼亞類(lèi)似，也屬于高度外向型，對(duì)外依存度 2019 年達(dá)到了 118%。格魯吉亞工業(yè)基礎(chǔ)好，技術(shù)水平較高，出口產(chǎn)品的附加值也較高。其主要的 貿(mào)易國(guó)家為加拿大，德國(guó)和中國(guó)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)大國(guó)。格魯吉亞積極應(yīng)對(duì)老 齡化的沖擊，自 2006 年開(kāi)始格魯吉亞建立了非繳費(fèi)型基本養(yǎng)老金，此做法幾乎覆蓋 了全國(guó)所有的老年人，在緩解社會(huì)矛盾的同時(shí)，也提

33、高了老年人的支付能力，提高了社會(huì)總需求。不過(guò)格魯吉亞社會(huì)支出的大幅增加卻也帶動(dòng)了政府財(cái)政赤字規(guī)模不斷加大。探究?jī)蓢?guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好的原因，主要三點(diǎn)。一是，兩者的老齡化速度雖然處于中度水平，但是其推進(jìn)并不快，甚至均有過(guò)逆轉(zhuǎn)，老齡化趨勢(shì)得到了一定程度的緩解，助推了其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。二是，兩者經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放度很高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與其主要的貿(mào)易伙伴緊密相關(guān)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較穩(wěn)定，沒(méi)有出現(xiàn)特別嚴(yán)重的大起大落。三是，兩者的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，特別是旅游業(yè)，在過(guò)去十年間快速發(fā)展，兩者旅游業(yè)的 GDP 占比快速上升，到 2018 年分別占比達(dá)到 14.1%和 20%。旅游業(yè)的發(fā)展具有成本低，產(chǎn)值高的特點(diǎn)，其發(fā)展比較符合老齡化社會(huì)的資

34、源稟賦優(yōu)勢(shì)。圖 29：亞美尼亞 GDP 增速和老齡化圖 30：格魯吉亞 GDP 增速和老齡化數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，應(yīng)對(duì)老齡化失敗的國(guó)家的特點(diǎn)塞浦路斯、希臘、意大利和葡萄牙都是歐洲國(guó)家，在過(guò)去十幾年的發(fā)展中，老齡化不斷加深，經(jīng)濟(jì)發(fā)展在金融危機(jī)和政府債務(wù)危機(jī)中，深受老齡化的負(fù)面影響。塞浦路斯的經(jīng)濟(jì)屬于高度外向型，對(duì)外依存度在 2019 年接近 150%，經(jīng)濟(jì)危機(jī)前經(jīng)濟(jì)增速保持在 2.6%-5.9%中高速增長(zhǎng)軌道。塞浦路斯的醫(yī)療保健水平高于歐洲平均水平，醫(yī)療費(fèi)用很低甚至免費(fèi)，這導(dǎo)致政府財(cái)政債務(wù)高居不下，在 2012 年形成了債務(wù)危機(jī)，經(jīng)濟(jì)再次衰退。希臘的老齡化一直比較嚴(yán)重，早在 199

35、3 年就進(jìn)入了深度老齡化。養(yǎng)老方面，希臘政府是歐洲發(fā)放養(yǎng)老金最慷慨的國(guó)家，平均領(lǐng)取的養(yǎng)老金甚至高于他們退休時(shí)的工資，因此造成希臘政府巨大的財(cái)政赤字。在金融危機(jī)之前，希臘經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚能保持 3%-5%的水平，金融危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期負(fù)增長(zhǎng)，直到 2017 年開(kāi)始恢復(fù)正增長(zhǎng)。意大利近年來(lái)已經(jīng)成為歐洲老齡化最嚴(yán)重、老齡人口撫養(yǎng)比最高的國(guó)家之一，2008 年老齡化水平超過(guò)了 20%，進(jìn)入了超高齡社會(huì)。此后其老齡化進(jìn)一步加深，2019 年意大利老齡化比例已經(jīng)達(dá)到 23%。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，金融危機(jī)之前，意大利的經(jīng)濟(jì)保持 2%左右的增長(zhǎng)，隨后的金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)使其兩次經(jīng)歷了深度衰退。葡萄牙在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和老齡化水平

36、上與意大利十分接近。其養(yǎng)老醫(yī)療體系龐大完善，居民醫(yī)療花費(fèi)十分低廉，只要持有醫(yī)?？ň涂梢韵硎艿疆?dāng)?shù)氐墓⑨t(yī)療，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣在 2009、2012 年經(jīng)歷了深度的衰退。 綜合分析以上四個(gè)失敗國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，其最大的共同特點(diǎn)在于它們都是政府負(fù)責(zé)養(yǎng)老的高福利型國(guó)家，長(zhǎng)期的高額公共支出導(dǎo)致政府的財(cái)政壓力十分巨大，政府債務(wù)不斷增加。在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)候，社會(huì)信用萎縮，政府難以繼續(xù)舉債，高福利機(jī)制難以為繼，從而爆發(fā)以政府債務(wù)危機(jī)為導(dǎo)火索的雙重經(jīng)濟(jì)衰退。圖 31：塞浦路斯 GDP 增速和老齡化圖 32：希臘 GDP 增速和老齡化數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，圖 33：意大利 GDP 增速和老齡化圖 34：葡

37、萄牙 GDP 增速和老齡化數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，從上文中關(guān)于世界上典型中度和深度老齡化國(guó)家的成功和失敗典型來(lái)看，成功的典型國(guó)家無(wú)一例外都是人口小國(guó)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的對(duì)外依存度很高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，容易受到地緣政治和外部沖擊的影響，穩(wěn)定性差，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚未達(dá)到中國(guó)的人均 GDP的一半，其經(jīng)驗(yàn)尚不具有借鑒意義。而樣本中應(yīng)對(duì)失敗的典型國(guó)家主要集中在歐洲高福利國(guó)家，他們的長(zhǎng)期的高福利養(yǎng)老機(jī)制使得政府公共開(kāi)支只能以借貸維持，從而形成了高額的政府負(fù)債。在金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，由于社會(huì)信用萎縮，政府借貸難以為繼，形成了金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)雙重危機(jī)，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。這一點(diǎn)對(duì)我國(guó)的養(yǎng)老體系有較大的借鑒意

38、義。從世界范圍的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)于中度和深度老齡化的國(guó)家中，少有國(guó)家能夠較大幅度偏離負(fù)向的擬合曲線。因此人口老齡化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提出了重大挑戰(zhàn)，老齡化很大可能對(duì)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)有負(fù)面影響。未來(lái)中國(guó)的老齡化將快速推進(jìn)，那么老齡化對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到底影響幾何？下面本我們?cè)噲D從已有的變量數(shù)據(jù)模式結(jié)合前文的機(jī)制以及相似國(guó)家的對(duì)比來(lái)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行回答。老齡化是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大挑戰(zhàn)中國(guó)年輕人口與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)人口要素對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)說(shuō)是最基本的，年輕人口的規(guī)模對(duì)一個(gè)工業(yè)化的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為重要。從供給側(cè)的視角來(lái)看，勞動(dòng)人口影響著總產(chǎn)出的潛在水平，從需求側(cè)來(lái)看，總?cè)丝谟绊懼鴩?guó)內(nèi)總需求的規(guī)模。從人口的結(jié)構(gòu)來(lái)看，年輕勞動(dòng)

39、力對(duì)于工業(yè)化的國(guó)家發(fā)展影響可能會(huì)更加重要。一方面，年輕人的加入對(duì)社會(huì)的資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期有著重要影響，形成對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐。另一方面，年輕人對(duì)于新技術(shù)的接受和學(xué)習(xí)過(guò)程更加有優(yōu)勢(shì)，也更容易塑造新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，形成對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力。因此，人口規(guī)模會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有影響。從歷史的數(shù)據(jù)來(lái)考察年輕勞動(dòng)力和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，選取亞洲幾個(gè)典型的曾經(jīng)經(jīng)歷高速增長(zhǎng)的國(guó)家來(lái)看，某年的出生人口與其未來(lái)二十年左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)緊密相關(guān)。我們分析了中國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡四個(gè)國(guó)家 GDP 增長(zhǎng)率和該年前某年的出生人口之間的關(guān)系。（由于日本在 1991 年經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)低迷，1990 年后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不

40、太符合規(guī)律，因而未作比較）從總體趨勢(shì)來(lái)看，東亞的這四個(gè)國(guó)家在工業(yè)化發(fā)展的過(guò)程中，表現(xiàn)出人口出生規(guī)模與后二十年左右某個(gè)時(shí)點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率趨勢(shì)高度一致。特別對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，這一對(duì)變量在 2000、2007、2010、2012 以及 2018 年幾次比較大的拐點(diǎn)有著高度的吻合，因此可以說(shuō)：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與該年前 20 年的出生人口規(guī)模有著幾乎一致的走勢(shì)。如果依據(jù)這一人口與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)的走勢(shì)來(lái)預(yù)測(cè)，即使在不考慮 2020 年新冠肺炎的沖擊的影響下，在前 20 年出生人口斷崖式下降的背景下，未來(lái) 5 年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可能會(huì)從 6%下降至 5%以下。因此，從年輕人口與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)趨勢(shì)來(lái)判斷，未來(lái)中長(zhǎng)期的中

41、國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)定會(huì)受到少子化引致的老齡化的負(fù)面影響。圖 35：中國(guó) GDP 增速與 20 年前出生人口對(duì)數(shù)圖 36：新加坡 GDP 增速與 22 年前出生人口對(duì)數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，圖 37：日本 GDP 增速與 20 年前出生人口對(duì)數(shù)圖 38：韓國(guó) GDP 增速與 20 年前出生人口對(duì)數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，中國(guó)老年人口與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，深度老齡化國(guó)家中，老年人口帶來(lái)的沉重養(yǎng)老負(fù)擔(dān)會(huì)帶來(lái)深刻的社會(huì)問(wèn)題，養(yǎng)老福利過(guò)高的國(guó)家往往面臨政府高額債務(wù)和經(jīng)濟(jì)改革的困難，由此造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響，特別在面對(duì)金融危機(jī)時(shí)期，若政府債務(wù)不能得到有效的融資，如前文中分析的幾個(gè)典型

42、的西歐國(guó)家，會(huì)造成債務(wù)危機(jī)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成進(jìn)一步的損害。這一點(diǎn)是 2000 年以前的老齡化社會(huì)從未面臨的新情況。從老年人口就業(yè)來(lái)看，我國(guó)的退休年齡和 55 歲以上人口的就業(yè)率雙雙偏低，若不以政策鼓勵(lì)挖掘老齡人口資源，則難以應(yīng)對(duì)老齡化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2018 年我國(guó)的退休年齡男性為 60 歲，女性為 55 歲，這一數(shù)值低于除土耳其外所有的 OECD 主要國(guó)家。若與我國(guó)的文化和發(fā)展路徑很接近的韓國(guó)和日本相比，我國(guó)男性退休年齡比韓國(guó)小 1 歲，比日本小 5 歲；而女性的退休年齡差距更大，比韓國(guó)小 5 歲，比日本小9 歲。當(dāng)前我國(guó)的延遲退休政策剛剛開(kāi)始執(zhí)行，具體的實(shí)施中采取漸進(jìn)式改革，用較小的幅度逐步實(shí)施

43、到位，每年延遲幾個(gè)月或每幾個(gè)月延遲 1 個(gè)月，節(jié)奏總體平緩。從緩解老年人口的經(jīng)濟(jì)撫養(yǎng)比的壓力方面來(lái)看，我國(guó)的延遲退休政策進(jìn)度偏慢，特別是女性的退休年齡，應(yīng)當(dāng)照顧到當(dāng)下的社會(huì)現(xiàn)實(shí)，適當(dāng)多提高一些。此外，從 55歲以上人口的就業(yè)率來(lái)看，55-59 歲和 60-64 歲的就業(yè)率較大幅度低于 OECD 國(guó)家的平均水平，雖 65 歲以上的人口就業(yè)率則有略高于，但是從生產(chǎn)率的角度看，55-64 歲的就業(yè)率影響會(huì)更大些，因此我國(guó)的老年人力資源的開(kāi)發(fā)空間還比較大。實(shí)際上，與我們文化十分接近的鄰國(guó)韓國(guó)和日本的比較來(lái)看，三個(gè)年齡段的就業(yè)率都是大幅度低于鄰國(guó)。老齡化嚴(yán)重的日本，由于人力資源的短缺，因此高齡就業(yè)率較高

44、。而韓國(guó)的老齡化與中國(guó)的十分接近，但其老齡人口的就業(yè)率總體上比中國(guó)高 10%左右。雖然當(dāng)前，我國(guó)人口老齡化的負(fù)面影響尚未完全顯現(xiàn)，未來(lái)隨著老齡化的加深，提高退休年齡，鼓勵(lì)老齡人口再就業(yè)將成為我國(guó)應(yīng)對(duì)老齡化的重要有力政策之一。宏觀研究報(bào)告-專(zhuān)題報(bào)告表 2：2018 年中國(guó)和主要OECD 國(guó)家退休年齡和高齡人口就業(yè)率男性當(dāng)前退女性當(dāng)前退休男性退出就業(yè)女性退出就業(yè)國(guó)家休年齡年齡年齡年齡就業(yè)率 55-59就業(yè)率 60-64就業(yè)率 65-69OECD64.263.565.463.772.549.622.3法國(guó)63.363.360.860.872.530.86.5德國(guó)65.565.56463.680.86

45、0.317希臘626261.76052.330.110.6意大利6766.663.361.564.741.112.3英國(guó)6562.764.763.674.454.221.3美國(guó)666667.966.570.255.531.9日本656470.869.181.768.846.6韓國(guó)616172.372.372.759.446.2中國(guó)605566.86266.249.136數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD，從養(yǎng)老負(fù)擔(dān)來(lái)看，我國(guó)的養(yǎng)老金替代率總體偏高，不僅高于 OECD 大部分國(guó)家，也大幅度高于鄰國(guó)韓國(guó)和日本。表 3 展示了 2018 年 OECD 主要代表性國(guó)家的養(yǎng)老金替代率。雖然中國(guó)的平均工資剛剛超過(guò) 120

46、00 美元，接近 OECD 國(guó)家平均水平的 30%，但是中國(guó)的養(yǎng)老金替代率卻比 OECD 國(guó)家的整體水平高很多，男性 1.5 倍平均工資的替代率比例超過(guò)了 65%，OECD 國(guó)家的這一比率只有 44%，大于等于 1 倍平均工資的替代率為 71.6%，超過(guò)了大部分高福利的西歐國(guó)家。中國(guó)女性養(yǎng)老金的收入情況比男性要差一大截（可能由過(guò)早退休導(dǎo)致），即使如此，女性的養(yǎng)老金替代率依然較大幅度超過(guò) OECD 國(guó)家的平均水平。因此從相對(duì)的養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)來(lái)看，中國(guó)的養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)與 OECD 國(guó)家相比屬于較重的類(lèi)型?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著老齡化的快速加深，未來(lái)我國(guó)的養(yǎng)老負(fù)擔(dān)會(huì)越來(lái)越重，這將對(duì)政府的財(cái)政收支平衡帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)，

47、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能造成一定的負(fù)面影響。表 3：2018 年中國(guó)和主要OECD 國(guó)家養(yǎng)老金替代率男性養(yǎng)老金替代率=0.5率=1率=1.5率=0.5率=1率=1.5OECD604944.759.448.244法國(guó)60.260.15460.260.154德國(guó)38.738.738.738.738.738.7希臘63.149.945.563.149.945.5意大利79.579.579.579.579.579.5英國(guó)43.521.714.543.521.714.5美國(guó)50.139.433.150.139.433.1日本42.53228.542.53228.5韓國(guó)55.637.32755.637.327中國(guó)9

48、0.671.665.277.360.855.3國(guó)家男性養(yǎng)老金替代男性養(yǎng)老金替代女性養(yǎng)老金替代女性養(yǎng)老金替代女性養(yǎng)老金替代數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD，老年人口與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從直接的影響來(lái)看，會(huì)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型，同時(shí)也會(huì)降低勞動(dòng)的收入份額，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。人口老齡化對(duì)勞動(dòng)密集型的產(chǎn)業(yè)會(huì)有較大的影響，一方面會(huì)逼迫企業(yè)轉(zhuǎn)型，提高自動(dòng)化的生產(chǎn)技術(shù)，用資本替代勞動(dòng)，從而對(duì)勞動(dòng)收入份額產(chǎn)生影響。另一方面，老齡化會(huì)改變社會(huì)的稟賦優(yōu)勢(shì)，形成對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重塑，勞動(dòng)密集型的第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)會(huì)受到影響，第三產(chǎn)業(yè)會(huì)不斷發(fā)展。我們?cè)谙聢D中分別展示了中日兩國(guó)老齡化與第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)和勞動(dòng)收入份額。可以看出，對(duì)

49、于日本來(lái)說(shuō)兩者隨著老齡化的加深，整體呈現(xiàn)負(fù)向變化的趨勢(shì)。對(duì)于中國(guó)而言，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在 2012 年開(kāi)始轉(zhuǎn)變，且老齡化的發(fā)展相當(dāng)于日本 80 年代末期的水平，兩者與老齡化之間關(guān)系尚不如日本顯著，未來(lái)隨著中國(guó)老齡化的加深，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，勞動(dòng)收入份額也會(huì)由此逐漸下降。實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，雖然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果，但是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，很難像二產(chǎn)占主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體那樣經(jīng)歷高速增長(zhǎng)。根據(jù)前文的發(fā)現(xiàn)，服務(wù)業(yè)比例越高的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度越可能低。同時(shí)，勞動(dòng)收入份額的降低，根據(jù)前文的機(jī)制闡述，也會(huì)通過(guò)擴(kuò)大社會(huì)不平等，總體消費(fèi)需求乏力等因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。圖 39：中國(guó)勞動(dòng)收入份額、

50、二產(chǎn)就業(yè)比例與老齡化圖 40：日本勞動(dòng)收入份額、二產(chǎn)就業(yè)比例與老齡化數(shù)據(jù)來(lái)源：PWT 10.0，數(shù)據(jù)來(lái)源：PWT 10.0，總結(jié)起來(lái)，中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)將面臨老齡化的巨大挑戰(zhàn)。一方面，中國(guó)過(guò)去的發(fā)展較大程度上依賴于人力資源稟賦，老齡化帶來(lái)的年輕人口比例下降將導(dǎo)致較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。另一方面，中國(guó)養(yǎng)老體系、退休制度未能充分應(yīng)對(duì)老齡化趨勢(shì)，老年人口增加帶來(lái)的社會(huì)成本也將成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的重大負(fù)擔(dān)。而中國(guó)目前正處于“未富先老”的階段，科技水平不足以抵消老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。所以中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)可能會(huì)面臨老齡化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)陣痛期。老齡化對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響老齡化對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響主要來(lái)源于人口紅利的下降與高齡人群數(shù)量的快

51、速積累。受人口紅利下降影響的產(chǎn)業(yè)主要包括房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)；而高齡人群數(shù)量的快速積累則對(duì)醫(yī)療等行業(yè)會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。老齡化加速，城鎮(zhèn)化放緩，未來(lái)十年房地產(chǎn)業(yè)或?qū)⑥D(zhuǎn)向下行人口數(shù)量：城圖 41：房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期邏輯核心根基：人口房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)源：從長(zhǎng)期來(lái)看，人口因素是影響房地產(chǎn)需求側(cè)的基礎(chǔ)性因素，而人口因素中最重要的兩個(gè)變量一個(gè)是城鎮(zhèn)化率，另一個(gè)是老齡化比率。其中，城鎮(zhèn)化是城鎮(zhèn)人口數(shù)量變化的主導(dǎo)力量，而老齡化則是反映城鎮(zhèn)人口結(jié)構(gòu)變化的重要指標(biāo)，二者共同作用對(duì)房地產(chǎn)造成了深遠(yuǎn)的根本性影響。從國(guó)際上來(lái)看，歐美國(guó)家的城鎮(zhèn)化完成的很早，且老齡化率絕對(duì)值偏高，但受到移民等因素影響進(jìn)一步發(fā)展的速度較慢。而亞

52、洲國(guó)家城鎮(zhèn)化和老齡化的普遍特點(diǎn)為基數(shù)較低，但加劇速度較快。不同國(guó)情背景下，城鎮(zhèn)化和老齡化的節(jié)奏不同，房地產(chǎn)市場(chǎng)相應(yīng)的表現(xiàn)也十分不同，對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的研究，亞洲發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史更具參考價(jià)值，所以我們更多地參考人口因素對(duì)日本與韓國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)影響。圖 42：亞洲國(guó)家與歐美國(guó)家老齡化進(jìn)程不同圖 43：亞洲國(guó)家與歐美國(guó)家老齡化增速不同 中國(guó)老齡化率 美國(guó)老齡化率日本老齡化率韓國(guó)老齡化率 德國(guó)老齡化比率 老齡化深度老齡化 超級(jí)老齡化 中國(guó)老齡化增速 美國(guó)老齡化增速德國(guó)老齡化增速日本老齡化增速韓國(guó)老齡化增速%300.8250.6200.4150.21005-0.219611965196919731977198

53、11985198919931997200120052009201320171961196519691973197719811985198919931997200120052009201320170-0.4數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：WDI，后城鎮(zhèn)化時(shí)代，老齡化程度成影響房地產(chǎn)的主要因素參考日本的老齡化歷程來(lái)看，在老齡化與后城鎮(zhèn)化共存的階段，老齡化比率逐漸提速，而城鎮(zhèn)化率緩慢增長(zhǎng)，這個(gè)過(guò)程中，房屋需求端震蕩偏弱，但未形成明確的趨勢(shì)。而進(jìn)入深度老齡化后，可以發(fā)現(xiàn)即使城鎮(zhèn)化率進(jìn)一步提升，也難抵深度老齡化對(duì)房地產(chǎn)形成的長(zhǎng)期壓制。日本在 1995 年進(jìn)入深度老齡化后，新開(kāi)工住宅數(shù)量逐年呈現(xiàn)出明顯的下降趨

54、勢(shì)，從 1996 年的峰值 13.7 萬(wàn)戶/年，降到了 2020 年的 6.8 萬(wàn)戶/年。而房?jī)r(jià)同樣在 90 年代初房地產(chǎn)泡沫破滅后一蹶不振，雖然在 90 年后的這 30年內(nèi)日本經(jīng)濟(jì)總量增速周期性變化，但是房?jī)r(jià)一直保持在低位，其背后的根本原因便是城鎮(zhèn)化的基本結(jié)束與老齡化的快速加重導(dǎo)致的房地產(chǎn)需求側(cè)長(zhǎng)期衰竭。圖 44：日本近 20 年城鎮(zhèn)化提升難抵深度老齡化圖 45：日本房?jī)r(jià)下行，并不全是經(jīng)濟(jì)下行的影響戶 日本新開(kāi)工住宅數(shù)日本老齡化率（右軸）200000 日本城鎮(zhèn)化率（右軸）150000100000%100806040500001960196419681972197619801984198819

55、921996200020042008201220160老齡化階段20深度老齡化階段0數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD，WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，WDI，再來(lái)看韓國(guó)的老齡化歷程，可以發(fā)現(xiàn)韓國(guó)的老齡化進(jìn)度與日本70 年代初十分相似，而對(duì)應(yīng)的房地產(chǎn)所表現(xiàn)出的特征也較為相近。韓國(guó)自 90 年代末進(jìn)入老齡化與后城鎮(zhèn)化時(shí)代，截至 2018 年老齡化比率達(dá) 14%，進(jìn)入深度老齡化時(shí)代。在此期間，住宅需求已經(jīng)表現(xiàn)出震蕩筑頂?shù)内厔?shì)，但價(jià)格仍在上行。與日本 70 年代進(jìn)入老齡化與后城鎮(zhèn)化時(shí)代后，房屋需求量先開(kāi)始震蕩，但房屋價(jià)格仍具有韌性的表現(xiàn)相似。故我們可以發(fā)現(xiàn)，在后城鎮(zhèn)化時(shí)代的背景下，老齡化社會(huì)里，房?jī)r(jià)受到的沖擊尚不明顯，

56、但是在房地產(chǎn)需求端，見(jiàn)頂跡象已經(jīng)有所展現(xiàn)；而當(dāng)進(jìn)入深度及超級(jí)老齡化社會(huì)后，房地產(chǎn)在價(jià)和量?jī)煞矫娴挠绊憣?huì)逐漸顯著，出現(xiàn)掉頭向下的趨勢(shì)。即在后城鎮(zhèn)化時(shí)代，城鎮(zhèn)人口數(shù)量難以靠外來(lái)人口拉動(dòng)的前提下，老齡化程度是影響房地產(chǎn)的主要因素，而這種影響將隨著老齡化程度的加深表現(xiàn)得愈發(fā)明顯。圖 46：老齡化期間韓國(guó)房地產(chǎn)需求與日本相似圖 47：老齡化期間韓國(guó)房?jī)r(jià)表現(xiàn)與日本相似米 韓國(guó):獲批建筑項(xiàng)目:建筑面積:住宅 韓國(guó)老齡化率（右軸） 韓國(guó)城鎮(zhèn)化比率（右軸）老齡化階段千平方1000008000060000400002000019671971197519791983198719911995199920032007

57、2011201520190%1008060402002019年1月 韓國(guó):房屋購(gòu)買(mǎi)價(jià)格指數(shù):全部:年度=1001009080706050403019861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020數(shù)據(jù)來(lái)源：OECD，WDI，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，反觀中國(guó)，在過(guò)去的 20 年里，城鎮(zhèn)化的快速進(jìn)程，是中國(guó)房地產(chǎn)繁榮的底層邏輯主導(dǎo)。在此期間，中國(guó)雖然老齡化在持續(xù)上升，但上升速度相對(duì)緩和，城鎮(zhèn)化的正面影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)蓋過(guò)了老齡化帶來(lái)的負(fù)面影響。然而根據(jù)第七次全國(guó)人口普查公報(bào)，當(dāng)前我國(guó)老齡化比重已經(jīng)達(dá) 13.5%，按之

58、前的速度，2022 年就將進(jìn)入深度老齡化社會(huì)，并且城鎮(zhèn)化率在未來(lái)十年將難以持續(xù)保持高增長(zhǎng)速度，故未來(lái)隨著老齡化的進(jìn)一步提速，對(duì)房地產(chǎn)根基產(chǎn)生動(dòng)搖將成為大概率事件，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的底層邏輯正逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變。中國(guó)城鎮(zhèn)化對(duì)房地產(chǎn)繁榮的支撐難以持續(xù)首先城鎮(zhèn)化的進(jìn)程會(huì)為城鎮(zhèn)地產(chǎn)帶來(lái)剛需，一定程度上支撐房?jī)r(jià)，根據(jù)第七次全國(guó)人口普查公報(bào)顯示，截至 2021 年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率為 63.89%，距離城鎮(zhèn)化發(fā)展 S 曲線理論中的成熟期 70%仍有一定空間，尚能對(duì)房?jī)r(jià)增量市場(chǎng)形成一定程度的支撐。但是這個(gè)支撐也是相對(duì)有限的，以近 10 年 1.24%的年平均增長(zhǎng)來(lái)看，城鎮(zhèn)化快速進(jìn)行的紅利對(duì)房地產(chǎn)的支撐將時(shí)日無(wú)多，而到達(dá)

59、 70%之后城鎮(zhèn)化邊際速度會(huì)持續(xù)大幅放緩。2000 年以來(lái)，我國(guó)老齡化處于一個(gè)相對(duì)溫和增長(zhǎng)的過(guò)程中，此時(shí)城鎮(zhèn)化的快速推進(jìn)，使房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升極為輝煌的 20 年。而未來(lái) 10 年內(nèi)，隨著城鎮(zhèn)化的快速增長(zhǎng)接近尾聲和人口老齡化的加速，房地產(chǎn)需求側(cè)的主要邏輯將從城鎮(zhèn)化變成老齡化，過(guò)去 20 年依靠政策端與需求端支撐而高歌猛進(jìn)的房地產(chǎn)業(yè)，將形成高位盤(pán)整或逐步下行的態(tài)勢(shì)。同時(shí)，由于虹吸效應(yīng)的存在，大城市房地產(chǎn)或?qū)⒈憩F(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，而小城市房地產(chǎn)則率先轉(zhuǎn)向，總體呈現(xiàn)出區(qū)域分化的特點(diǎn)。商品房平均銷(xiāo)售價(jià)格圖 48：近 20 年城鎮(zhèn)化支撐房地產(chǎn)需求側(cè)圖 49：近 30 年平均房?jī)r(jià)始終保持上行趨勢(shì)人口結(jié)構(gòu):占

60、總?cè)丝诒壤?65歲及以上總?cè)丝?城鎮(zhèn):比重(城鎮(zhèn)化率)% 商品房銷(xiāo)售面積萬(wàn)平方米元/平方米12000商品房平均銷(xiāo)售價(jià)格70本年新開(kāi)工房屋面積605040302010199719992001200320052007200920110250,000200,000150,000100,00050,000201901000080006000400020002013201520171991199319951997199920012003200520072009201120132015201720190數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，老齡化的提速將從供需兩方面沖擊房地產(chǎn)市場(chǎng)老齡化的加速，長(zhǎng)期來(lái)看