再生材料獲批開(kāi)啟醫(yī)美高增量增速賽道

1、2KEY POINTS投資要點(diǎn)從海外醫(yī)美市場(chǎng)來(lái)看，新產(chǎn)品項(xiàng)目為市場(chǎng)帶來(lái)新增量而不是擠占原有市場(chǎng)。預(yù)計(jì)童顏針產(chǎn)品獲批有助于中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張。需求端來(lái)看，年齡結(jié)構(gòu)差異使得海內(nèi)外主流消費(fèi)訴求迥異，國(guó)內(nèi)求美者對(duì)于“松”“垂”問(wèn)題的焦慮帶來(lái)再生醫(yī)美產(chǎn)品需求。30歲以下的中國(guó)醫(yī)美 消費(fèi)者占比約60%，與海外35歲以上消費(fèi)者占比約80%形成鮮明對(duì)比，年輕消費(fèi)者占比較少導(dǎo)致海外童顏針需求以及市場(chǎng)體量較小，而中國(guó)年輕消 費(fèi)者對(duì)于皮膚松弛的焦慮以及保持自然的消費(fèi)觀念催生了再生醫(yī)美產(chǎn)品市場(chǎng)需求。供給端來(lái)看，先前市場(chǎng)供給相對(duì)稀缺，當(dāng)下再生醫(yī)美市場(chǎng)玩家逐漸增多，供給帶動(dòng)需求增長(zhǎng)。在2021年前，我國(guó)合規(guī)市場(chǎng)上的械三

2、類再生醫(yī)學(xué)產(chǎn)品 僅寶尼達(dá)、愛(ài)貝芙以及雙美膠原蛋白植入劑，尚有未被滿足和激發(fā)的需求；2021年少女針、圣博瑪童顏針、愛(ài)美客童顏針先后過(guò)證，賽道玩家增多 帶動(dòng)市場(chǎng)教育，推動(dòng)需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)?？捎^。再生醫(yī)美（以膠原蛋白為作用主體）作為再生醫(yī)學(xué)子領(lǐng)域，其產(chǎn)品主要分為皮膚類和針劑注射類。皮膚類包括PPP、PRP和CD34，針劑注射類原料 主要包括骨性材料（PMMA、PVA、PCL）、PLLA以及膠原蛋白。再生醫(yī)美市場(chǎng)終端市場(chǎng)規(guī)模以及童顏針市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算。方式一：采用總規(guī)模倒推法測(cè)算。測(cè)算結(jié)果為：注射類再生醫(yī)美2021- 2025/2030/2035/2040/2045年規(guī)模分別為7.43/14.0

3、4/23.33/34.74/49.67/138.4/211.3/279.6/350.4億元；PLLA產(chǎn)品2021-2025/2030/2035/2040/2045年出廠規(guī)模分別為0.37/2.81/7.00/12.51/19.87/53.99/80.30/100.7/126.1億元。方式二：采用醫(yī)美人群在各種再生類注射產(chǎn)品的滲透率方式進(jìn)行測(cè)算。測(cè)算結(jié)果為: 注射類再生醫(yī)美2021-2025/2030/2035/2040/2045年規(guī)模分別為7.6/14.1/23.4/34.8/49.4/138.6/211.0/279.9/350.6億元；PLLA產(chǎn)品2021- 2025/2030/2035/2

4、040/2045年出廠規(guī)模分別為0.34/2.85/7.00/12.52/19.66/54.05/80.26/100.8/126.1億元。投資建議：重點(diǎn)推薦上游產(chǎn)品端：1）具備強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品線；2）具備較為完善的產(chǎn)品矩陣；3）已有或即將布局再生類產(chǎn)品的標(biāo)的（以注射類為主），建 議關(guān)注擁有械三童顏針產(chǎn)品的愛(ài)美客、擁有已獲三類證少女針的華東醫(yī)藥（醫(yī)藥組覆蓋）、未來(lái)計(jì)劃布局童顏針產(chǎn)品的四環(huán)醫(yī)藥（海外組覆蓋）， 目前布局玻尿酸產(chǎn)品未來(lái)有望布局再生材料的華熙生物。同時(shí)關(guān)注光電類產(chǎn)品矩陣較為豐富的復(fù)銳醫(yī)療科技（未覆蓋）以及營(yíng)銷實(shí)力較強(qiáng)的 beautyhealth（未覆蓋）。風(fēng)險(xiǎn)提示：核心公司產(chǎn)品審批延緩，核心公

5、司營(yíng)銷水平較弱，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)美客含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠于2021年6月24日獲批；長(zhǎng)春圣博瑪聚乳酸面部填充劑于2021年4月19日獲批；華東醫(yī)藥注射用聚己內(nèi)酯微球面部填充劑（少女針）于2021年4月8日獲批。事件：愛(ài)美客童顏針獲批，再生材料再添強(qiáng)將愛(ài)美客童顏針已于2021年6月24日獲批資料來(lái)源：藥監(jiān)局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理31、從消費(fèi)者需求與市場(chǎng)供給角度看我國(guó)再生醫(yī)學(xué)景氣度抬升趨勢(shì)41.1 對(duì)比海外，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展空間廣闊，主要體現(xiàn)在人均療程量方面14.851.946.227.186.21009080706050403020100每千人診療次數(shù)中國(guó)美國(guó)巴西

6、日本韓國(guó)資料來(lái)源：Frost & Sullivan，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理我國(guó)人均診療次數(shù)較發(fā)達(dá)國(guó)家上有提升空間（2018年）2018年我國(guó)醫(yī)美單療程價(jià)格略低于美國(guó)，但差距不大6,323-1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018年中美醫(yī)美單療程價(jià)格（單位：元）5,888中國(guó)美國(guó)資料來(lái)源：Frost & Sullivan，ASAPS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2002-2019年美國(guó)醫(yī)美單療程均價(jià)并未顯著下降（美元）2002-2019年美國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)總療程數(shù)整體上升-20%-10%0%10%20%30%40%50%1,6001,5001,4001,30

7、01,2001,1001,0009008007006002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019美國(guó)醫(yī)美總療程數(shù)（萬(wàn)例，左軸）YOY（%，右軸）1,1801,1601,1401,1201,1001,0801,0601,0401,0201,0009802002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：ASAPS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)

8、與金融研究院整理資料來(lái)源：ASAPS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理51.1 以美國(guó)為例，新的醫(yī)美項(xiàng)目推出并不會(huì)擠占已有項(xiàng)目市場(chǎng)，二者共同成長(zhǎng)2002-2019年美國(guó)非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目療程數(shù)整體上升2002-2019年美國(guó)非手術(shù)類醫(yī)美單療程均價(jià)持續(xù)上升（美元）2002-2019年美國(guó)各類非手術(shù)醫(yī)美項(xiàng)目療程數(shù)持續(xù)增加（萬(wàn)例）2002-2019年美國(guó)各類非手術(shù)醫(yī)美項(xiàng)目單療程價(jià)格整體小幅下降 (美元）01002003004005006007002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2

9、018 2019肉毒素微晶瓷玻尿酸童顏針02004006008001,0001,2001,4002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019肉毒素微晶瓷玻尿酸童顏針-20%0%10%20%30%40%50%4005006007008009001,0001,1001,2001,3002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191,4

10、00美國(guó)非手術(shù)醫(yī)美項(xiàng)目總療程數(shù)（萬(wàn)例，左軸）60%YOY（%，右軸）600580560540520500480460440-10%4204002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：ASAPS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：ASAPS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：ASAPS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：ASAPS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理6海內(nèi)外醫(yī)美消費(fèi)者年齡層分布不同造成醫(yī)美訴求迥異。由于海外醫(yī)美消費(fèi)者普遍年齡層偏

11、高，35歲以上消費(fèi)者占比達(dá) 到80%以上，對(duì)于除皺強(qiáng)烈的需求與肉毒素在全球非手術(shù)注射療程中占比57.59%、穩(wěn)居首位的排名相對(duì)應(yīng)，同時(shí)因?yàn)闅W 美與亞洲消費(fèi)者骨骼結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致歐美消費(fèi)者出現(xiàn)“松”“垂”問(wèn)題時(shí)的年齡更大，一般會(huì)直接選擇玻尿酸填充產(chǎn)品， 因此雖然從增速來(lái)看2019年童顏針療程同比增速達(dá)24.1%，遠(yuǎn)高于注射類8.3%的平均增速，但童顏針的世界市場(chǎng)占比仍 相對(duì)較低，僅有0.83%，但中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)消費(fèi)者年齡層近60%分布在30歲以下，同時(shí)因?yàn)槊娌抗趋垒^平，出現(xiàn)皮膚松弛 問(wèn)題時(shí)年齡相對(duì)更小，海內(nèi)外年齡層差異帶來(lái)不同的消費(fèi)訴求。1.1 海內(nèi)外醫(yī)美消費(fèi)者年齡層差異導(dǎo)致醫(yī)美主流需求截然不同100

12、%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019美國(guó)市場(chǎng)童顏針占比 美國(guó)市場(chǎng)微晶瓷占比美國(guó)市場(chǎng)玻尿酸占比 美國(guó)市場(chǎng)肉毒素占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%巴西全球童顏針占比玻尿酸占比微晶瓷占比肉毒素占比世界醫(yī)美注射類療程中，PLLA療程占比較小美國(guó)注射類產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展情況日本美國(guó)資料來(lái)源：ISAPS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：ASAPS，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理7醫(yī)美消費(fèi)者對(duì)于“松”和“垂”的問(wèn)題最為擔(dān)憂在所有的衰老表現(xiàn)中，人群對(duì)于皮膚松弛更為焦慮1.2 醫(yī)美消費(fèi)者年輕一代占比持續(xù)提升，伴隨Z世代迫切“初抗老

13、”訴求。18.81%40.41%23.25%2.25%15.48%26.64%14.16% 14.78%2.87% 1.12% 1.66%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%36-40歲41歲以上2018201938.57%2019年中國(guó)醫(yī)美消費(fèi)者平均年齡24.45歲艾瑞調(diào)研結(jié)果顯示醫(yī)美消費(fèi)者30-35歲人群占比更高0%5%10%15%20%25%30%35%40歲以上醫(yī)美用戶人群畫像18-25歲25-30歲30-35歲35-40歲資料來(lái)源：艾瑞2020調(diào)研，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理18-19歲20-25歲26-30歲31-35歲資料來(lái)源：新氧，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

14、整理0%10%20%30%資料來(lái)源：美沃斯，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理40%50%60%70%80%眼角下垂/嘴角下垂上瞼凹陷/上瞼松弛皮膚粗糙/暗沉無(wú)光澤抬頭紋/眉間紋/魚(yú)尾紋/眼周細(xì)紋/頸紋太陽(yáng)穴凹陷/額頭不飽滿/面頰凹陷淚溝/眼袋/黑眼圈蘋果肌下垂/面頰下垂法令紋/鼻唇溝明顯皮膚松垮、沒(méi)有彈性0%10%20%30%40%50%60%70%資料來(lái)源：新氧，第一財(cái)經(jīng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理80%其他記憶力減退睡眠問(wèn)題白頭發(fā)或脫發(fā)身材變形皮膚松弛90%100%8求美者消費(fèi)訴求不斷改變產(chǎn)生再生醫(yī)美需求，但產(chǎn)品供給相對(duì)稀缺年輕消費(fèi)者需求演變?yōu)樵偕t(yī)學(xué)市場(chǎng)推廣提供適宜環(huán)境，先前市場(chǎng)功能供給稀

15、缺。年輕一代消費(fèi)者對(duì)于新興產(chǎn)品接受度 不斷提高，再生醫(yī)學(xué)產(chǎn)品“持續(xù)刺激/誘導(dǎo)膠原蛋白再生”的功效與消費(fèi)者對(duì)于“初抗老+個(gè)性化”的普遍訴求不謀而合；原先再生醫(yī)美領(lǐng)域三類證產(chǎn)品較少，預(yù)計(jì)求美者已存在的需求將在過(guò)證新品市場(chǎng)全面推廣后得以釋放。在2021年前，醫(yī) 美市場(chǎng)中的合規(guī)的三類械再生醫(yī)美產(chǎn)品僅有愛(ài)美客的愛(ài)貝芙、寶尼達(dá)以及雙美膠原蛋白植入劑產(chǎn)品；愛(ài)美客、圣博瑪童顏 針以及華東醫(yī)藥少女針今年集中三類證過(guò)證后，市場(chǎng)擴(kuò)張幫助消費(fèi)者認(rèn)知加深，需求得以釋放。資料來(lái)源：艾瑞咨詢、藥監(jiān)局、新氧，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.2消費(fèi)觀念向追求自然轉(zhuǎn)變帶來(lái)再生醫(yī)美需求，但供給相對(duì)稀缺缺點(diǎn)優(yōu)化保持年輕緊跟潮流自信&

16、自然以公立醫(yī)院整形外科為主；可開(kāi)展的項(xiàng)目類型有限。“拉皮”“眼袋去除”受歡迎。追求“芭比臉”“韓系風(fēng)”；偏愛(ài)“歐雙”“翹鼻”。1930s2000s2015s2020s寶尼達(dá)首款含PVA微球愛(ài)貝芙含PMMA微球20122017（續(xù)批）2019雙美膚萊美 膠原蛋白植入劑雙美膚麗美 膠原蛋白植入劑需求存在但供給稀缺9供給增多提升市場(chǎng)&渠道教育規(guī)模與效率，帶動(dòng)求美者需求增長(zhǎng)。早前市場(chǎng)僅有愛(ài)貝芙、寶尼達(dá)和雙美膠原蛋白，無(wú)法 滿足不同消費(fèi)者對(duì)于自然再生的需求，隨著少女針、童顏針上市，再生材料逐步增加，供給匹配需求。與此同時(shí)，單一 品牌商進(jìn)行新市場(chǎng)教育存在一定難度，但在賽道發(fā)展初期，市場(chǎng)處于做大蛋糕的階段，

17、隨著玩家增多，各個(gè)產(chǎn)品廠商在 共同利益驅(qū)動(dòng)之下，展開(kāi)渠道營(yíng)銷進(jìn)行消費(fèi)者教育的效率會(huì)大大提升。1.2 再生醫(yī)美市場(chǎng)玩家逐漸增多，供給帶動(dòng)需求增長(zhǎng)再生醫(yī)美市場(chǎng)玩家逐漸增多資料來(lái)源：藥監(jiān)局、新氧、公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理102、再生醫(yī)美領(lǐng)域產(chǎn)品線梳理2.1 再生醫(yī)美(以膠原蛋白為作用主體）為再生醫(yī)學(xué)在醫(yī)美領(lǐng)域的應(yīng)用再生醫(yī)學(xué)（regenerative medicine）是研究促進(jìn)創(chuàng)傷與組織器官缺損修復(fù)，進(jìn)行組織再生與功能重建的學(xué)科，通過(guò)研究機(jī)體的正常組織特征與功 能、創(chuàng)傷修復(fù)與再生機(jī)制及干細(xì)胞分化機(jī)理，尋找促進(jìn)機(jī)體自我修復(fù)與再生或改善損傷組織和器官功能的有效方法。再生醫(yī)美(以膠原蛋白為作

18、用主體）則是再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域下的子領(lǐng)域，主要通過(guò)刺激或誘導(dǎo)膠原蛋白再生的方式達(dá)到面部年輕化的最終效果。皮膚類產(chǎn)品：皮膚類產(chǎn)品主要分為動(dòng)能素、聚能素以及自體血清類。動(dòng)能素的功效主要體現(xiàn)在通過(guò)為皮膚提供全面營(yíng)養(yǎng)供給，驅(qū)動(dòng)皮膚細(xì)胞再生； 聚能素的功效則是聚焦皮膚某項(xiàng)功能或表征的恢復(fù)；自體血清類代表成分有：PPP（富血小板血漿）/PRP（貧血小板血漿）/CD34（高度糖基化的I型跨膜糖蛋白）；其中PPP/PRP作用機(jī)理是當(dāng)身 體出現(xiàn)傷口，血小板除發(fā)揮凝血功能外，在被激活后會(huì)釋放出眾多生長(zhǎng)因子，促進(jìn)自體組織再生修復(fù)；CD34在介導(dǎo)細(xì)胞間黏附作用中發(fā)揮著 重要作用，可以參與造血干細(xì)胞的運(yùn)輸、定植，參與炎癥反應(yīng)

19、等。針劑注射類：從材料來(lái)看，主要分為骨性材料、PLLA和膠原蛋白。骨性材料：微晶瓷（羥基磷酸石鈣）、PMMA（有機(jī)玻璃）、PVA（聚乙烯醇）等。添加PMMA微球的愛(ài)貝芙于2012年過(guò)證，添加PVA微球的寶 尼達(dá)于2012年械三獲證，由于產(chǎn)品添加長(zhǎng)效玻尿酸，對(duì)于醫(yī)生要求較高，存在一定風(fēng)險(xiǎn)，目前推廣較少；添加PCL微球的Ellans少女針基本成分 為30%PCL（聚己內(nèi)酯微球）和70%CMC（羧甲基纖維素），其中CMC發(fā)揮即時(shí)填充作用，效果保持6周左右，PCL以占位效應(yīng)刺激膠原蛋白再 生，效果維持1-3年；PLLA：主打PLLA刺激再生功效的產(chǎn)品包括使用“PLLA+玻尿酸”的愛(ài)美客童顏針、單一PL

20、LA成分的瑞博童顏針、械三過(guò)證的圣博瑪童顏針以 及“PLLA+海藻酸鈉”成分的歐倍顏；PLLA成分不存在栓塞風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)術(shù)后按摩完全吸收。膠原蛋白：雙美膚麗美 (凝固型膠原蛋白) 與雙美膚萊美 (含利多卡因凝固型膠原蛋白) 均適用于改善組織老化，可做為全面部注射。12再生醫(yī)美產(chǎn)品線梳理2.2 再生醫(yī)美產(chǎn)品分為皮膚類以及針劑注射類動(dòng)能素聚能素自體血清PPP（貧血小板血漿）PRP（富血小板血漿）CD34(高度糖基化的I型跨膜 糖蛋白)皮膚類菲洛嘉動(dòng)能素FILLMED NCTF菲洛嘉universal（中分子透明質(zhì)酸）+ 動(dòng)能素刺激再生再生醫(yī)美產(chǎn)品（以膠原蛋白再生為主體）針劑注射類骨性材料通過(guò)占位效

21、應(yīng)刺激再生愛(ài)貝芙：PMMA微球?qū)毮徇_(dá)：PVA聚乙烯醇Ellans少女針： 30%PCL（聚己 內(nèi)酯微球）+70%CMC（羧甲基纖維素）PLLA（聚左旋乳酸）刺激再生愛(ài)美客童顏針（三類證）：PLLA+玻尿酸圣博瑪童顏針（三類證）膠原蛋白誘導(dǎo)再生雙美：膚麗美瑞博童顏針（二類證）刺激誘導(dǎo)發(fā)揮物理填充作用及占位效應(yīng)作用的惰性材料高活性再生材料為皮膚提供全面營(yíng) 養(yǎng)供給，驅(qū)動(dòng)皮膚 細(xì)胞再生聚焦皮膚某項(xiàng)表 征或功能的恢復(fù)資料來(lái)源：玥顏，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理瑞恩詩(shī)-活肌聚 能素RENSHE活性低高絲麗動(dòng)能素516 CYTOCARE歐歐倍倍顏顏童水顏光針（一類證）：PPLLLLAA+海藻酸鈉13活性刺激

22、誘導(dǎo)發(fā)揮物理填充作用及占位效應(yīng)作用的惰性材料高活性再生材料PCLPCL（聚己內(nèi)酯）： 具有良好的生物降解 性、生物相容性和無(wú) 毒性，注射后可刺激 自體膠原蛋白再生。應(yīng)用：少女針羧甲基纖維素(CMC) 行使即時(shí)填充效果， PCL長(zhǎng)效刺激膠原蛋 白生長(zhǎng)。PLLAPLLA（聚左旋乳酸）： 具有良好生物相容性、可 降解；注射組織深層，部 分被巨噬細(xì)胞吞噬，活化 的巨噬細(xì)胞產(chǎn)生TGF-作 用于成纖維細(xì)胞，促進(jìn)合 成膠原纖維，增加組織容 量；部分未被吞噬的細(xì)小 顆粒則在分解的過(guò)程中激 活老化成纖維細(xì)胞，促進(jìn) 合成膠原纖維。應(yīng)用：童顏針膠原 蛋白膠原蛋白：激活成 纖維細(xì)胞活力，有 效誘導(dǎo)優(yōu)質(zhì)膠原再 生。應(yīng)用

23、：膚柔美等注 射類膠原蛋白產(chǎn)品外泌 體外泌體：延緩自然衰老干 細(xì)胞的衰老進(jìn)程，可使衰 老干細(xì)胞增殖和成骨能力 顯著提升；延緩紫外、氧 化誘導(dǎo)衰老干細(xì)胞的進(jìn)程， 可顯著降低干細(xì)胞紫外照 射損傷、顯著降低衰老干 細(xì)胞氧化應(yīng)激和炎癥損傷。應(yīng)用：抗衰老，抗炎，創(chuàng)面愈合，皮膚修復(fù)，脫發(fā)2.2.2 針劑注射類產(chǎn)品逐漸豐富，PLLA放量速度或較快PMMAPVA(聚乙烯醇)&PMMA(聚甲基丙烯酸 甲酯)：注射于骨膜表面后，填充物在體 內(nèi)長(zhǎng)期存在，不斷刺激自身膠原蛋白生 長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)：在體內(nèi)難以降解，易造成皮膚過(guò) 敏、肉芽腫。應(yīng)用：寶尼達(dá)、愛(ài)貝芙PVA14童顏針、少女針、愛(ài)貝芙和寶尼達(dá)對(duì)比童顏針少女針愛(ài)貝芙&寶尼

24、達(dá)作用原理通過(guò)聚左旋乳酸刺激免疫反應(yīng)合成膠原蛋白，達(dá)到填充效果。羧甲基纖維素(CMC)及時(shí)行使填充效果，聚己內(nèi)酯微球（PCL)長(zhǎng) 愛(ài)貝芙是PMMA微球，寶尼達(dá)則是PVA聚乙烯醇。異物包裹，注射于骨膜表 效刺激膠原蛋白生長(zhǎng)。面后，填充物能在體內(nèi)長(zhǎng)期存在，不斷包裹刺激自身膠原蛋白生長(zhǎng)。作用特點(diǎn)體積生長(zhǎng)式主要成分聚左旋乳酸+多層次玻尿酸適用部位 除強(qiáng)塑性部位以外的面部、 臀部甚至私密部位，可大面積施打,甚至在頸部、脖部、額頭也有可能體積填充式+體積生長(zhǎng)式30%PCL（聚己內(nèi)酯微球）和70%CMC（羧甲基纖維素）臉部部位的凹陷填充（蘋果肌深層次、鼻唇溝深層次、淚溝深層次、法令紋深層次、木偶紋深層次等）

25、體積生長(zhǎng)式愛(ài)貝芙：聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA，即有機(jī)玻璃）微球和膠原蛋白； 寶尼達(dá)：聚乙烯醇（PVA）微球長(zhǎng)效/復(fù)合玻尿酸面部、額部、鼻唇部注射周期注射周期為 2-4 次，每次間隔 2 個(gè)月左右。注射后效果可以維持 1-2 年打一次即可維持1-3年第一劑僅維持四到八周，后需返回機(jī)構(gòu)注射第二劑，再過(guò)四周要求顧客回診，基本定型及時(shí)填充 及時(shí)填充的效果僅為最終效果30%-40%，需要2周到1個(gè)月的時(shí)間達(dá)到最終填充維持四到六周效果 起效周期 維持時(shí)間第二天即可化妝通常1-3年，部分可持續(xù)5年以上產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)效果，效果保持不到3個(gè)月1個(gè)月維持時(shí)間達(dá)1-2年，年紀(jì)越大維持時(shí)間越短，一般在12-20個(gè)月左右。適

26、應(yīng)癥廣，可用于大面積施打；操作難度中等，無(wú)需術(shù)后按摩，結(jié)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)低水溶液填充效果自然，刺激自體產(chǎn)生膠原蛋白。推廣難點(diǎn)產(chǎn)品有結(jié)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)醫(yī)生操作水平要求高填充材料降解時(shí)間長(zhǎng)需要術(shù)后按摩注射后臉部會(huì)有紅腫，少數(shù)會(huì)有淤青，一周左右會(huì)自動(dòng)消失價(jià)格3000-15000/針給機(jī)構(gòu)的成本價(jià)可能在5000-7000/針立即生效，維持四到八周1周5-10年愛(ài)貝芙：全球唯一的皮下膠原蛋白注射填充劑，可從根本上解決衰老問(wèn)題；寶尼達(dá)：國(guó)內(nèi)首款含PVA微球的透明質(zhì)酸鈉注射填充劑，不僅起到填充作 用，還有保持皮膚彈性的功能。愛(ài)貝芙：注射難度較大、風(fēng)險(xiǎn)較高，PMMA微球成分無(wú)法被人體吸收，容 易造成皮膚過(guò)敏、肉芽腫，需做皮試

27、，近年來(lái)逐步被淘汰寶尼達(dá)：對(duì)醫(yī)生要求高，長(zhǎng)效性玻尿酸風(fēng)險(xiǎn)較大，愛(ài)美客目前出于風(fēng)險(xiǎn)考 慮推廣較少。愛(ài)貝芙：10000-15000/針 寶尼達(dá)：8800-12800/針主流產(chǎn)品國(guó)際：Sculptra（第一代產(chǎn)品，2004年FDA批準(zhǔn)），全球多地取得械認(rèn)證械已取證：Ellans少女針（2012年FDA批準(zhǔn)），華東醫(yī)藥2018 年收購(gòu)英國(guó)Sinclair公司，獲得少女針?biāo)袡?quán)，目前已在60多個(gè)國(guó)家 或地區(qū)獲得注冊(cè)認(rèn)證，下半年開(kāi)始銷售愛(ài)貝芙：2012年CFDA獲批械國(guó)內(nèi)：寶尼達(dá)：愛(ài)美客旗下，2012年CFDA獲批械已取證：愛(ài)美客童顏針（第二代童顏針）、圣博瑪童顏針械申請(qǐng)中：Sculptra（目前為械，申

28、請(qǐng)械中）、四環(huán)醫(yī)藥（已立項(xiàng)，研 發(fā)中）；械已取證：Reborn瑞博（2018.8取證）；械已取證：Trueself真予，Bealove貝洛芙、EVOPLLA歐倍顏等。共同點(diǎn)適用范圍重疊，械證較少，定價(jià)較高，目標(biāo)客戶均為高收入群體2.2.2 針劑注射類產(chǎn)品逐漸豐富， PLLA放量速度或較快資料來(lái)源：藥監(jiān)局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理15品牌童顏針品牌愛(ài)美客圣博瑪杭蓋秱博生物瑞博/Reborn高德美塑然雅/Sculptra成分作用方式透明質(zhì)酸微交聯(lián)凝膠+左旋乳酸-乙二醇共 聚物微球即刻填充+長(zhǎng)效刺激主要作用成分PLLA具有良好生物相容性、可降解聚乳酸微球、甘露醇、羥甲基纖維素羥甲基纖維素鈉、甘油

29、、泊洛沙姆、左旋乳酸 聚左旋乳酸微球、羥甲基纖維素、甘露和磷酸鹽緩沖液醇長(zhǎng)效刺激長(zhǎng)效刺激長(zhǎng)效刺激性狀及操作方法凝膠粉劑，使用前15-20分鐘復(fù)溶粉劑，即溶即用粉劑，提前48-72小時(shí)復(fù)溶，震蕩30min優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)（1）微球技術(shù)較為領(lǐng)先，選用親水材料制（1）核心UMPT技術(shù)，使用不同粒徑的微球以作；（2）滿足求美者對(duì)于填充即時(shí)效果的控制降解時(shí)間，使微球分階段降解，避免紅腫要求反應(yīng)；（2）結(jié)節(jié)率低，基本為零PLLA無(wú)法安全用于真皮層：PLLA對(duì)成纖維細(xì)胞產(chǎn)生刺激，同時(shí)有大量巨噬細(xì)胞附著，不被巨噬細(xì)胞吞噬，注射后逐漸聚集易造成膠原過(guò)度增生而產(chǎn)生皮膚結(jié)節(jié)，甚至形成異物肉 芽腫，如何確保沒(méi)有過(guò)度的炎性增生

30、尤為重要；注射后，乳酸濃度過(guò)高引起皮膚環(huán)境過(guò)酸，損傷細(xì)胞；文獻(xiàn)表明，44%接受PLLA注射的顧客出現(xiàn)了可見(jiàn)或不可見(jiàn)可觸及的皮下結(jié) 節(jié)，個(gè)別注射過(guò)淺者出現(xiàn)異物肉芽腫，專家建議一定要進(jìn)行深層注射，同時(shí)避開(kāi)眼周及口周等部位。價(jià)格獲批進(jìn)度2021.6：三類證已獲證2021.4：三類證已獲證預(yù)計(jì)出廠價(jià)1000元，終端價(jià)不超過(guò)1萬(wàn)元二類證已獲批；預(yù)計(jì)2022年三類證申報(bào)/獲批5999-9800元/5ml歐盟已獲批；FDA批準(zhǔn)用于鼻唇溝和面 部皺紋填充產(chǎn)品抗衰原理成纖維細(xì)胞老化是皮膚老化的最重要原因，膠原合成能力下降。成纖維細(xì)胞開(kāi)始衰老的時(shí)，細(xì)胞內(nèi)外PH環(huán)境發(fā)生改變，出現(xiàn)氫離子過(guò)多，拮抗細(xì)胞膜內(nèi)外的鈣離子，

31、鈣離子的缺 失會(huì)直接影響成纖維細(xì)胞高爾基體的合成，從而導(dǎo)致成纖維細(xì)胞受損。注射組織深層后，左右倒轉(zhuǎn)的成分令分解酵素?zé)o法辯認(rèn)，延緩分解時(shí)間，持續(xù)在皮膚底層刺激膠原產(chǎn)生；部分被巨噬細(xì)胞吞噬（免疫炎癥反應(yīng)），活化的巨噬細(xì)胞產(chǎn)生TGF-（轉(zhuǎn) 化生子因子）作用于成纖維細(xì)胞，促進(jìn)合成膠原纖維，增加組織容量；部分未被吞噬的細(xì)小顆粒通過(guò)增加PH值，增加酸性環(huán)境，從而增加鈣離子通道的完善，從而影響成纖維細(xì) 胞因?yàn)殁}離子下降而導(dǎo)致后續(xù)的衰老反應(yīng)。2.2.2 針劑注射類產(chǎn)品逐漸豐富， PLLA放量速度或較快童顏針產(chǎn)品對(duì)比資料來(lái)源：玥顏、公司官網(wǎng)、美沃斯、藥監(jiān)局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理163、再生醫(yī)美市場(chǎng)終端市

32、場(chǎng)規(guī)模以及童顏針市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算183再生醫(yī)美市場(chǎng)終端市場(chǎng)規(guī)模以及童顏針市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算方式一：采用總規(guī)模倒推法測(cè)算：根據(jù)醫(yī)美規(guī)模倒推出注射類中再生醫(yī)美規(guī)模和PLLA規(guī)模。假定：1）2020/2030/2045終端規(guī)模中非手術(shù)類規(guī)模占整體醫(yī)美規(guī)模的比重分別為50%/65%/70%；2）2020/2030/2045注射類規(guī)模占非手術(shù)類市場(chǎng)規(guī)模比重分別為75%/65%/60%；注射類項(xiàng)目規(guī)模為產(chǎn)品出廠規(guī)模5倍；前文已有提及，需求&供給并存促進(jìn)2020年后步入再生時(shí)代，2020-2045年再生醫(yī)美占注射類規(guī)模逐步從4%提升至25%；考慮到2024年后重組膠原蛋白或許可實(shí)現(xiàn)生物活性和大規(guī)模量產(chǎn)技術(shù)，預(yù)計(jì)童顏針

33、產(chǎn)品未來(lái)占比微有下滑，2021-2025/2030/2035/2040/2045 PLLA產(chǎn)品占再生注射類醫(yī)美比重為5%/20%/30%/36%/40%/39%/38%/36%/36%。非手術(shù)類、注射類、再生類產(chǎn)品占比預(yù)測(cè)80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202021E2022E2023E2024E2025E2030E2035E2040E2045E醫(yī)美市場(chǎng)非手術(shù)類占比非手術(shù)類市場(chǎng)中注射類占比再生醫(yī)美占注射類規(guī)模比重資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理與預(yù)測(cè)193再生醫(yī)美市場(chǎng)終端市場(chǎng)規(guī)模以及童顏針市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算20202021E2022E2023E2024E2025E203

34、0E2035E2040E2045E醫(yī)美市場(chǎng)終端規(guī)模（億元）1525193023742893351542249102119201444116685非手術(shù)類占比50%52%54%56%58%60%65%67%69%70%非手術(shù)類市場(chǎng)中注射類占比75%74%73%72%71%70%65%63%61%60%注射類項(xiàng)目終端規(guī)模（億元）571.9742.5935.91166144817743846503260787008注射類產(chǎn)品出廠規(guī)模（億元）114.4148.5187.2233.3289.5354.8769.1100612161402再生醫(yī)美占注射類規(guī)模比重4%5%8%10%12%14%18%21%2

35、3%25%注射類-再生醫(yī)美規(guī)模（億元）4.127.4314.0423.3334.7449.67138.4211.3279.6350.4PLLA產(chǎn)品占注射類-再生醫(yī)美比重/5.0%20%30%36%40%39%38%36%36%PLLA產(chǎn)品出廠規(guī)模（億元）/0.372.817.0012.5119.8753.9980.30100.7126.1YOY/ 5年CAGR/656%149%79%59%22%8%5%5%資料來(lái)源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理與預(yù)測(cè)采用總規(guī)模倒推法測(cè)算童顏針市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算結(jié)果為：注射類再生醫(yī)美2021-2025/2030/2035/2040/2045年規(guī)模分別為7.43/14.

36、04/23.33/34.74/49.67/138.4/211.3/279.6/350.4億元；PLLA產(chǎn)品2021-2025/2030/2035/2040/2045年出廠規(guī)模分別為0.37/2.81/7.00/12.51/19.87/53.99/80.30/100.7/126.1億元。3再生醫(yī)美市場(chǎng)終端市場(chǎng)規(guī)模以及童顏針市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算方式二：采用醫(yī)美人群在各種再生類注射產(chǎn)品的滲透率方式進(jìn)行測(cè)算：根據(jù)不同年齡段不同性別使用人群進(jìn)行測(cè)算。 假定：1）醫(yī)美人群的滲透率假設(shè)如下：2）醫(yī)美人群中不同對(duì)不同再生材料的使用滲透率如下：0-17歲男0-17歲女18-40歲男18-40歲女40歲以上40歲以上性性

37、性性男性女性以總?cè)藬?shù) 為基礎(chǔ)的2021E0.00%0.05%0.11%1.56%0.02%0.24%1.97%2022E0.00%0.05%0.15%1.76%0.02%0.29%2.27%2024E0.01%0.05%0.27%2.40%0.03%0.42%3.17%2025E0.01%0.06%0.33%2.55%0.03%0.48%3.46%2045E0.05%0.09%1.67%資料來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理分性別分年齡段以總?cè)丝跒榛A(chǔ)的醫(yī)美人群未來(lái)滲透率假設(shè)分性別分年齡段各圈層人群對(duì)再生材料使用的滲透率40歲以上男40歲以上女市場(chǎng)規(guī)模性性（億元）20202021E0

38、-17歲男性0-17歲女性18-40歲男性18-40歲女性童顏針PLLA：假設(shè)每人每年使用量的出廠價(jià)1300*2元（每次1300，一年使用2次）0.00%0.00%0.03%0.05%0.03%0.05%0.34總滲透率2022E0.00%0.00%0.10%0.38%0.10%0.35%2.852023E0.00%0.00%0.12%0.83%0.12%0.50%7.002024E0.00%0.00%0.13%1.32%0.13%0.60%12.5220200.00%0.05%0.08%1.36%0.01%0.19%1.69% 2025E2030E0.00%0.00%0.00%0.00%0.

39、14%0.20%1.97%4.29%0.14%0.20%0.70%1.10%19.6654.052035E0.00%0.00%0.24%5.18%0.24%1.40%80.262040E0.00%0.00%0.27%5.40%0.27%1.70%100.832045E0.00%0.00%0.31%5.80%0.31%1.90%126.07膠原蛋白：假設(shè)每人每年使用量的出廠價(jià)為2000元20200.00%0.00%0.01%0.80%0.01%0.80%3.52021E0.00%0.00%0.02%1.20%0.02%1.20%6.02022E0.00%0.00%0.02%1.35%0.02%1

40、.35%7.72023E0.01%0.05%0.20%2.08%0.02%0.36%2.72%2023E0.00%0.00%0.02%1.50%0.02%1.40%10.12024E0.00%0.00%0.03%1.70%0.03%1.60%13.3 2025E0.00%0.00%0.03%2.10%0.03%2.10%17.82030E0.00%0.00%0.06%4.50%0.06%4.20%51.52035E0.00%0.00%0.09%5.50%0.09%5.30%80.42040E0.00%0.00%0.12%6.30%0.12%5.60%109.12045E0.00%0.00%0.

41、15%7.00%0.15%5.90%140.1支撐類（寶尼達(dá)、少女針、愛(ài)貝芙等）及其他：假設(shè)每人每年使用量的出廠價(jià)為10000元2030E0.02%0.06%0.67%3.19%0.06%0.96%4.97%20200.00%0.00%0.01%0.03%0.01%0.12%0.652021E0.00%0.00%0.01%0.05%0.01%0.14%1.262022E0.00%0.00%0.02%0.13%0.02%0.30%3.542035E0.03%0.07%1.00%3.83%0.09%1.44%6.47%2023E0.00%0.00%0.02%0.18%0.02%0.52%6.312

42、024E0.00%0.00%0.03%0.23%0.03%0.60%9.042040E0.04%0.08%1.33%4.47%0.12%1.92%7.97% 2025E0.00%0.00%0.03%0.28%0.03%0.70%11.942030E0.00%0.00%0.06%0.60%0.06%1.05%33.132035E0.00%0.00%0.09%0.70%0.09%1.20%50.345.11%0.15%2.40%9.47%2040E0.00%0.00%0.10%0.82%0.13%1.28%70.002045E0.00%0.00%0.11%0.83%0.14%1.30%2804.43資料來(lái)源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究