A股市場(chǎng)投資策略：第二輪上漲

1、1海外疫情不失控，但短期難結(jié)束注1：如無(wú)特別標(biāo)注，本PPT中的疫情相關(guān)數(shù)據(jù)皆來(lái)自WHO，Johns Hopkins University，中國(guó)國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)官方網(wǎng)站，Wind；注2：更新截至北京時(shí)間2020年4月12日8：30可得數(shù)據(jù)；注3：本PPT中的“疫情”如無(wú)特殊說明，都是指新型冠狀病毒（COVID-19）肺炎疫情。2海外疫情預(yù)期明顯改善資料來(lái)源： Wind，WHO，國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)官方網(wǎng)站；中信證券研究部策略組注1：鑒于數(shù)據(jù)公布時(shí)差，海外數(shù)據(jù)統(tǒng)一以各地當(dāng)日24小時(shí)累計(jì)為準(zhǔn)，不取特定時(shí)點(diǎn)； 注2：“中國(guó)新增確診”和“中國(guó)累計(jì)確診”的口徑包括港澳臺(tái)地區(qū)；注3：4月3日數(shù)據(jù)跳升，主要由

2、于法國(guó)新增確診出現(xiàn)跳升，這是因?yàn)榧{入了此前沒有計(jì)算在內(nèi)的療養(yǎng)院數(shù)據(jù)。中國(guó)和海外COVID-19確診情況0.02.04.06.08.010.002040608010012014016018012.01月24日1月26日1月28日1月30日2月1日2月3日2月5日2月7日2月9日2月11日2月13日2月15日2月17日2月19日2月21日2月23日2月25日2月27日2月29日3月2日3月4日3月6日3月8日3月10日3月12日3月14日3月16日3月18日3月20日3月22日3月24日3月26日3月28日3月30日4月1日4月3日4月5日4月7日4月9日4月11日萬(wàn)例萬(wàn)例海外新增確診（右） 中國(guó)

3、新增確診（右） 中國(guó)累計(jì)確診海外累計(jì)確診海外累計(jì)確診：1696078海外上日新增確診：76285海外日增確診在位震蕩美國(guó)累計(jì)確診破50萬(wàn)，印度、巴西成新關(guān)注資料來(lái)源：DataStream，WDI，WHO；中信證券研究部策略組繪制注1：上述各類占比指的是在全球?qū)?yīng)指標(biāo)中的份額，2018年數(shù)據(jù)；醫(yī)院床位和護(hù)理人員情況是最新可得數(shù)據(jù)。海外主要疫區(qū)經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療、確診指標(biāo)一覽經(jīng)濟(jì)體GDP占比出口占比制造業(yè)增加值占比股票市值占比醫(yī)院床位（每10萬(wàn)人）護(hù)理人員（每10萬(wàn)人）每10萬(wàn)人累計(jì)確診累計(jì)確診10日累計(jì)確診倍數(shù)累計(jì)死亡粗死亡率美國(guó)24%10%15%7%290855163532,0922.520,5493

4、.9%西班牙2%2%1%2%300553349163,0271.616,60610.2%意大利2%3%2%3%340587252152,2711.419,46812.8%法國(guó)3%3%2%3%650969195130,7272.313,85110.6%德國(guó)5%7%6%10%8301320152125,8111.62,8742.3%英國(guó)3%3%2%3%28082912079,8742.79,89212.4%伊朗1%0%0%0%1501878670,0291.54,3576.2%土耳其1%1%1%1%2702636352,1673.31,1012.1%比利時(shí)1%2%0%3%620111024528,

5、0182.03,34611.9%瑞士1%2%1%2%470172829525,1071.41,0364.1%荷蘭1%3%1%4%470111014324,5711.82,65310.8%加拿大2%2%1%2%2709916323,3182.46532.8%巴西2%1%1%1%2209711020,7273.01,1245.4%葡萄牙0%0%0%0%34063715515,9871.94702.9%奧地利1%1%1%1%76081815613,8061.33372.4%俄羅斯2%2%1%1%820862913,5874.91060.8%以色列0%0%0%0%31052012110,7401.81

6、010.9%韓國(guó)2%3%3%4%11506972010,4800.02112.0%瑞典1%1%1%1%260115410110,3031.99018.7%印度3%2%3%2%7021118,4544.12923.5%3壓制策略下城市活動(dòng)明顯下降資料來(lái)源：C；中信證券研究部策略組繪制注1：選擇各城市的城市地圖活動(dòng)指數(shù)（CMI），該指標(biāo)為使用手機(jī)地圖app搜索定位后選擇出行的次數(shù)。歐美代表城市交通先后回落至日常水平20%以下（日常水平100）國(guó)家意大利西班牙丹麥 奧地利 荷蘭法國(guó)葡萄牙 德國(guó) 比利時(shí)美國(guó)英國(guó)城市7日8日9日10日11日12日13日14日15日16日17日18日19日20日21日22

7、日23日24日25日26日27日28日羅馬5951432316117758666554645444米蘭342319131076557654433443332巴塞羅納11010710492866947241612865543544333馬德里981031007865412311109655444554433哥本哈根1111019786805631272117151113898101011888維也納121102114103928051413015897535666655阿姆斯特丹106979386867460524328161310887776655里昂899499999789817553361

8、465544554444巴黎999586888981746547331587656766655里斯本1271181201131088568624535272417131311141212101012柏林92979483867260544541282618131211131212111010漢堡9388877472675948453927201914912151212101111布魯塞爾1121071038796826838333323159778877876芝加哥10910710595928066544934211614131210997777費(fèi)城10110310085857056503938

9、282219191917171313151411洛杉磯969810392817156504439272320191513161213121110華盛頓101989483826654473532191513121411976766紐約103101979085705447363020171312108887876舊金山858883746557494038331499999866666伯明翰11110010098919589847265554542383125312118161414倫敦979497979184757567604436393123232515121098曼徹斯特10210810193

10、9188898177684742383626262816131212104美國(guó)、英國(guó)、日本的“二階拐點(diǎn)”仍待確認(rèn)各國(guó)進(jìn)入緊急狀態(tài)的天數(shù)和日增確診趨勢(shì)國(guó)家日新增確診和峰值：02/2604/11進(jìn)入緊急狀態(tài)天數(shù)近7日累計(jì)確診國(guó)家日新增確診和峰值：02/2604/11進(jìn)入緊急狀態(tài)天數(shù)近7日累計(jì)確診美國(guó)28天219,839法國(guó)28天39,879英國(guó)19天37,395西班牙27天36,859德國(guó)20天29,703意大利32天27,639伊朗-14,286比利時(shí)25天9,587加拿大-9,300荷蘭25天7,842葡萄牙24天5,463瑞士26天4,602瑞典-3,745日本-3,427奧地利27天2,0

11、25丹麥29天1,923馬來(lái)西亞24天1,047挪威30天963澳大利亞23天751韓國(guó)39天324資料來(lái)源： Wind，WHO，路透社；中信證券研究部策略組繪制5此前美國(guó)策略錯(cuò)誤，檢測(cè)嚴(yán)重滯后資料來(lái)源：Wind，美國(guó)及各州CDC；中信證券研究部策略組美國(guó)新增和累計(jì)確診趨勢(shì)拖延的代價(jià)，美國(guó)各州確診數(shù)據(jù)0.00.51.01.52.02.53.03.501020304050603月3日3月6日3月9日3月12日3月15日3月18日3月21日3月24日3月27日3月30日4月2日4月5日4月8日4月11日萬(wàn)例萬(wàn)例4.0新增確診累計(jì)確診（右）3月14日國(guó)家緊急狀 態(tài)前，一直將新冠當(dāng)類流感處理累計(jì)確診：

12、532092上日新增確診：26161NYNJCAWAMAFLMILAPILAGTXACOCTOHMINDTN NCVA MOAL WAZISCORARDCKY MNIAMSNV UT RIOKID DEKSNHNMVT NEWVAKNDSDME HIMTWY1001000100001000001722273237距確診破10天數(shù)4247累計(jì)確診，對(duì)數(shù)傳播時(shí)間與累計(jì)確診指數(shù)性正相關(guān)6美國(guó)整體檢測(cè)滲透率預(yù)計(jì)一周內(nèi)達(dá)到1%資料來(lái)源：Wind，美國(guó)及各州CDC， KCDC，Italian Ministry of Health，UK Dept. of Health and Social Care，Jap

13、an Ministry of Health Labor and Welfare；中信證券研究部策略組 注1：數(shù)據(jù)為最新可得數(shù)據(jù)，但時(shí)間節(jié)點(diǎn)和美國(guó)差異不會(huì)超過7天。美國(guó)各州與全球代表疫區(qū)的檢測(cè)滲透率比較紐約7德國(guó)西班牙韓國(guó)美國(guó)英國(guó)日本050001000015000路易斯安那20000意大利25000紐約德國(guó) 路易斯安那羅得島 馬薩諸塞 意大利 佛蒙特華盛頓特區(qū)新澤西猶他 北達(dá)科他新墨西哥 夏威夷 華盛頓 西班牙 特拉華 康涅狄格 阿拉斯加韓國(guó) 田納西 懷俄明賓夕法尼亞 南達(dá)科他 西弗吉尼亞美國(guó) 佛羅里達(dá) 蒙大拿馬里蘭 新罕布什爾愛達(dá)荷 內(nèi)華達(dá) 密歇根 伊利諾斯 密西西比 密蘇里威斯康辛 俄勒岡

14、明尼蘇達(dá) 阿肯色南卡羅來(lái)納 印第安納 北卡羅來(lái)納俄克拉荷馬 科羅拉多 阿利桑那 肯塔基 愛荷華 俄亥俄內(nèi)布拉斯加緬因喬治亞英國(guó) 弗吉尼亞 加利福尼亞 阿拉巴馬 堪薩斯得克薩斯日本每百萬(wàn)人檢測(cè)人數(shù)檢測(cè)推進(jìn)下的重點(diǎn)疫區(qū)日益明確美國(guó)各州檢測(cè)密度、陽(yáng)性率、人口情況康涅狄格594新澤西589特拉華451紐約4219華盛頓368密歇根3510麻薩諸塞307伊利諾伊2613賓夕法尼亞2513堪薩斯233科羅拉多 弗吉尼亞 華盛頓特區(qū) 路易斯安那232119186915南卡羅來(lái)納 阿拉巴馬 南達(dá)科他 馬里蘭印第安納 俄亥俄得克薩斯 佐治亞181817171616151514551671272911近3日檢測(cè)

15、陽(yáng)性率人口 百萬(wàn)人州名DECTWAMANJPAILAL VANMMIMDIAMNWVDCAKUTGALACIONWYNKENY CARKS MEAOZK WMI ONHVTMSNVORHI NDSD TNMTIDFLRITCXA OHSC0%10%20%30%40%50%60%040008000資料來(lái)源：美國(guó)各州CDC；中信證券研究部策略組繪制注1：只統(tǒng)計(jì)美國(guó)50個(gè)州和華盛頓特區(qū)，檢測(cè)和披露口徑有所不同； 注2：左邊的表只列示近3日檢測(cè)陽(yáng)性率靠前的州。12000160002000024000檢測(cè)累計(jì)陽(yáng)性率百萬(wàn)人檢測(cè)量 亞利桑那陽(yáng)性率上升州 陽(yáng)性率下降州美東時(shí)間20200411：20:00數(shù)據(jù)氣

16、泡大小代表每百萬(wàn)人確診NY紐約州軌跡檢測(cè)提升明顯8美國(guó)日增確診拐點(diǎn)漸行漸近資料來(lái)源： 美國(guó)CDC，Wind，COVID-Tracking；中信證券研究部策略組注1：按照每日晚8點(diǎn)截止的數(shù)據(jù)計(jì)算陽(yáng)性率變化。美國(guó)累計(jì)檢測(cè)和陽(yáng)性率檢測(cè)陽(yáng)性率上升的州總?cè)丝谡急?%12%15%18%21%24%0501001502002503月9日3月11日3月13日3月15日3月17日3月19日3月21日3月23日3月25日3月27日3月29日3月31日4月2日4月4日4月6日4月8日4月10日萬(wàn)人300累計(jì)陽(yáng)性（確診）累計(jì)陰性（人數(shù)）累計(jì)陽(yáng)性率（右）3月14日進(jìn)入緊急狀態(tài)前， 檢測(cè)量少當(dāng)前依然處于補(bǔ)檢 測(cè)”填坑“階

17、段，累計(jì)陽(yáng)性率還在爬升3月13日3月15日3月17日3月19日3月21日3月23日3月25日3月27日3月29日3月31日4月2日4月4日4月6日4月8日4月10日陽(yáng)性率提升的州， 人口占比高位下行9隔離+“閃電戰(zhàn)”是唯一解武漢的病毒基本再生數(shù)（R0）和COVID-19在中國(guó)樣本的數(shù)據(jù)注1：Evolving Epidemiology and Impact of Non-pharmaceutical Interventions on the Outbreak of Coronavirus Disease 2019 in Wuhan， China，Ma； 注2：醫(yī)療數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)醫(yī)療專家小組和WHO

18、的新型冠狀病毒肺炎（COVID-19）聯(lián)合考察報(bào)告，2020年2月1622日。重癥轉(zhuǎn)化率1015%，老齡化正相關(guān)3.883.861.260.320.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51月1日至10日1月11日至22日1月23日至2月1日2月2日至18日資料來(lái)源：WHO；中信證券研究部策略組繪制封城方艙醫(yī)院降低聚集性傳染降低社區(qū)與家庭 傳染起病到重癥約1周醫(yī)療資源有保證，死亡率12%10發(fā)病到痊愈：輕癥2周，重癥26周患者年齡中位數(shù)51歲潛伏期114天，平均56天11預(yù)計(jì)歐美將主要收治重癥歐美重癥病床普遍難以滿足新冠肺炎重癥收治需求0%2%4%6%10%12%0510152

19、0253014%美國(guó)德國(guó)意大利法國(guó)韓國(guó)西班牙資料來(lái)源：Wind，WHO，Statista；中信證券研究部策略組注1：統(tǒng)一假設(shè)各國(guó)重癥病床空置率為20%，和其它病床不同，這類病床幾乎無(wú)法因新冠肺炎疫情重癥而擠占其它疾病。 注2：重癥假設(shè)區(qū)間為現(xiàn)存確診人數(shù)乘以10%15%，老齡化國(guó)家這個(gè)比例會(huì)更高。注3：重癥病床取最新可得數(shù)據(jù)，歐洲和美國(guó)的數(shù)據(jù)是2009年和2012年，亞洲的數(shù)據(jù)是2017年。日本英國(guó)中國(guó)印度每十萬(wàn)人重癥率10%15%區(qū)間重癥病床20%粗死亡率（右軸）重癥假設(shè)區(qū)間超過重癥 病床20上限，死亡率 會(huì)明顯偏高。意大利、西班牙是典型的醫(yī)療 資源不足，法國(guó)和英國(guó)的壓力也很大，德國(guó)、美國(guó)也不

20、樂觀。8%患者居家隔離，社區(qū)與家庭傳染難壓制歐洲主要國(guó)家現(xiàn)有確診和醫(yī)院病床承載估算050100150200250050100150200250意大利瑞士挪威西班牙丹麥瑞典奧地利法國(guó)資料來(lái)源：OECD，Eurostat；中信證券研究部策略組 注1：現(xiàn)有確診=累計(jì)確診-累計(jì)治愈-累計(jì)死亡。注2：各國(guó)的醫(yī)院病床分為治療類病床（其中包括重癥病床）和其它病床（包括康復(fù)護(hù)理和長(zhǎng)期治療類病床）；治療類病床空置率取最新數(shù)據(jù)。德國(guó)荷蘭比利時(shí)英國(guó)每10萬(wàn)人每10萬(wàn)人悲觀/樂觀假設(shè)下的承載極限 現(xiàn)有確診樂觀極限假設(shè)：比悲觀假設(shè)多擠占10 治療性床位+20 其它床位悲觀極限假設(shè)：所有醫(yī)院空余的治療性 床位都被占用。1

21、2預(yù)計(jì)美國(guó)疫情壓力2020Q2達(dá)到高峰，Q3仍在SEIR模型：美國(guó)累計(jì)確診規(guī)模及趨勢(shì)預(yù)測(cè)103020405001月31日2月29日3月31日4月30日5月31日6月30日7月31日8月31日9月30日資料來(lái)源：Wind，美國(guó)CDC，WHO；中信證券研究部策略組繪制注1：根據(jù)2020年4月5日最新可得數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)；注2：根據(jù)隔離情況和實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行多階段R0假設(shè)。1）2月1日到3月14日：R0=3；2）3月15日到3月22日：R0=2；3）3月23日到3月27日：R0=1.5；4）3月27日之后：R0=0.8。10月31日100萬(wàn)例90807060累計(jì)確診（含潛伏）累計(jì)確診（不含潛伏）2020Q2整體

22、疫情壓力較大， Q3依然有影響，但有減輕。13全球資金再配置，A股吸引力上升14全球政策反應(yīng)迅速，力度也夠大資料來(lái)源：DataStream，Bloomberg，路透社，包括計(jì)劃推出和已推出的財(cái)政計(jì)劃；中信證券研究部策略組注1：截至2020年3月30日可得資訊和數(shù)據(jù)，選取GDP排名靠前的經(jīng)濟(jì)體。全球財(cái)政應(yīng)對(duì)計(jì)劃規(guī)模占全球GDP5%海外疫情蔓延后央行累計(jì)降息幅度0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2.5%美國(guó)日本 德國(guó) 中國(guó) 英國(guó) 加拿大法國(guó) 韓國(guó) 新加坡 意大利瑞典 印度 印尼 西班牙香港 挪威澳大利亞 新西蘭 馬來(lái)西亞臺(tái)灣 泰國(guó) 越南

23、占本國(guó)GDP比重占全球GDP比重（右）美、日、徳的財(cái)政刺激規(guī)模較大-50 bp墨西哥-50 bp韓國(guó)-50 bp巴西-50 bp澳大利亞-25 bp印度尼西亞15-65 bp-75 bp-100 bp-100 bp-125 bp-150 bp-150 bp-200 bp-10 bp英國(guó)印度南非土耳其沙特阿拉伯加拿大美國(guó)阿根廷中國(guó)海外疫情爆發(fā)以來(lái)主 要央行累計(jì)降息幅度16FED無(wú)限量流動(dòng)性供給美國(guó)金融體系流動(dòng)性架構(gòu)圖資料來(lái)源：中信證券研究部銀行組繪制注1：紅線代表美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有貨幣政策工具；注2：GSE（Government-Sponsored Enterprise）主要包括房地美、房利美等；注3：

24、沃爾克規(guī)則（Volcker Rule）要求“禁止銀行實(shí)體收購(gòu)或保留對(duì)沖基金或私募基金的任何股權(quán)、合伙關(guān)系或其他所有權(quán)權(quán)益，或資金支持該該類基金”，因此銀行在回購(gòu)市場(chǎng)的交易對(duì)手實(shí)際受到相關(guān)限制。美聯(lián)儲(chǔ)（ FED）政府居民企業(yè)國(guó)債商業(yè)票據(jù)企業(yè)債共同基金ETF私募基金股票市政債海外資產(chǎn)商品一級(jí)交易商存款機(jī)構(gòu)QEMBSGSE實(shí)體流動(dòng)性資本市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)品市場(chǎng)流動(dòng)性資金市場(chǎng)流動(dòng)性貨幣基金QECPFFOMOPDCF貼現(xiàn)窗口回購(gòu)市場(chǎng)杠桿資金來(lái)源MMLF“美元荒”緩解，全球資金再配置“美元荒”下的擁擠交易707580859095100123456105020122013資料來(lái)源：DataStream，中信證券研

25、究部策略組20142015201620172018%美國(guó)國(guó)債收益率（10年）美元指數(shù)（右軸）全球資金擁擠買入 美元安全資產(chǎn)20192020最近20個(gè)交易日美 元指數(shù)走勢(shì)10410210098969417美股從“殺估值”到“殺盈利”資料來(lái)源：Bloomberg，DataStream；中信證券研究部美國(guó)快跌中交易量放大，然后恢復(fù)正常01002003004005006002000220024002600280030003200340001/0201/0901/1601/2301/3002/0602/1302/2002/2703/0503/1203/1903/2604/0204/09全部美國(guó)成交額（右

26、）DataStream-全美股指數(shù)十億美元標(biāo)普500的預(yù)期盈利和估值變化（2020年）13 X14 X15 X16 X17 X18 X19 X85909510010520 X1月1日1月8日1月15日1月22日1月29日2月5日2月12日2月19日2月26日3月4日3月11日3月18日3月25日4月1日4月8日EPS一致預(yù)期-2020e（2020/1/1=100）P/E-2020e（右）“殺估值”“殺盈利”18美股EPS預(yù)期還有下修空間標(biāo)普500歷史上幾輪EPS預(yù)期下修幅度比較資料來(lái)源：DataStream I/B/E/S；中信證券研究部策略組-6.5%-17.8%-37.5%-5.2%-2.

27、2%-8.6%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0204060801001201401601802000%19861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020相對(duì)前期高點(diǎn)回調(diào)未來(lái)12個(gè)月EPS預(yù)期19美股10年長(zhǎng)牛的根基動(dòng)搖資料來(lái)源：DataStream，IMF；中信證券研究部策略組過去10年的分紅和回購(gòu)依賴債務(wù)（標(biāo)普500口徑）0.00.5

28、1.01.52.02.53.03.54.02001Q12001Q42002Q32003Q22004Q12004Q42005Q32006Q22007Q12007Q42008Q32009Q22010Q12010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q1占總資產(chǎn)/負(fù)債%低杠桿負(fù)債 自有利潤(rùn)高杠桿負(fù)債高杠桿負(fù)債占總負(fù)債貨幣寬松下，高現(xiàn)金收益的美股是投資的天堂0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%200020012002200320042005200620072008200920102011201220

29、13201420152016201720182019回購(gòu)收益率分紅收益率20標(biāo)普500過去20年平均分紅收益率2% 平均回購(gòu)收益率2.8%疫情打破了回購(gòu)支撐牛市的正循環(huán)美國(guó)5萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃針對(duì)企業(yè)低息貸款的部分要求條款資料來(lái)源：美國(guó)政府官網(wǎng)，中信證券研究部英文中文21.the agreement provides that, until the date 12 months after the date the loan or loan guarantee is no longer outstanding, the eligible business shall not pay divi

30、dends or make other capital distributions with respect to the common stock of the eligible business.協(xié)議要求在貸款償還過程中及清償 之后的12個(gè)月，企業(yè)不能就普通股 實(shí)施股息支付或其他資本分配行為.the agreement provides that, until September 30, 2020, the eligible business shall maintain its employment levels as of March 24, 2020, to the extent p

31、racticable, and in many case shall not reduce its employment levels by more than 10 percent from the levels on such date.協(xié)議要求企業(yè)直至2020年9月30日必 須維持2020年3月24日的雇傭水平， 在實(shí)際操作中雇傭率不得下降超過 10%考慮基本面趨勢(shì)和估值，A股相對(duì)吸引力明顯全球主要指數(shù)P/E估值以及相對(duì)歷史位置資料來(lái)源：Wind，DataStream；中信證券研究部策略組0 x30 x25x 20 x 15x 10 x 5x35x美國(guó) 標(biāo)普500德國(guó)DAX30法國(guó)CAC

32、40英國(guó)FT100日本NIKKEI225中國(guó)香港 恒生指數(shù)韓國(guó)KOSPI200A股 滬深300TTM-P/E最高/最低（2010年以來(lái)）2020年年內(nèi)高點(diǎn)平均最新：2020-04-1022匯率穩(wěn)定也非常重要資料來(lái)源： Wind，DataStream；中信證券研究部策略組人民幣兌美元今年來(lái)表現(xiàn)穩(wěn)定-30%-25%0%-5%-10%-15%-20%5%日本歐元區(qū)英國(guó)加拿大澳大利亞埃及香港菲律賓卡塔爾卡塔爾阿聯(lián)酋沙特中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)大陸越南秘魯新加坡韓國(guó)馬來(lái)西亞印度阿根廷捷克匈牙利波蘭土耳其智利印尼俄羅斯哥倫比亞年初以來(lái)貨幣兌美元變動(dòng) 美元指數(shù)變動(dòng)（小于0表示升值）23發(fā)達(dá)市場(chǎng)新興市場(chǎng)很多新興市場(chǎng)貨幣

33、兌美元已大幅貶值人民幣匯率相 對(duì)非常穩(wěn)定第二輪上漲，科技和內(nèi)需是主線24國(guó)內(nèi)貨幣寬松，二季度是密集窗口資料來(lái)源： Wind；中信證券研究部宏觀組預(yù)測(cè)1.01.52.02.53.03.51011121314152019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12%大型銀行存款準(zhǔn)備金率（左軸） MLF:1年OMO:7天

34、1年期存款基準(zhǔn)利率預(yù)測(cè)2.902.1511.501.35普惠定向降準(zhǔn)國(guó)內(nèi)基準(zhǔn)利率和準(zhǔn)備金率預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)國(guó)債收益率與國(guó)債期貨報(bào)價(jià)868890929496981001021042.02.53.03.54.04.58420162017201820192020%逆序國(guó)債收益率-10年國(guó)債期貨報(bào)價(jià)-10年（右）25長(zhǎng)端利率已經(jīng)低于2016年低點(diǎn)工業(yè)、投資活動(dòng)基本恢復(fù)，消費(fèi)相對(duì)滯后資料來(lái)源： Wind，G7智慧物聯(lián)，嘩啦啦餐飲大數(shù)據(jù)；中信證券研究部。發(fā)電耗煤、公路物流、線下餐飲高頻跟蹤30405060708090-20-15-10-5除夕51015202530354045505560萬(wàn)噸2016-2019年區(qū)

35、間2019年2020年6大發(fā)電集團(tuán) 日均耗煤10510710197802612 1519345276668794 94-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001202019/122019/122019/122020/012020/012020/012020/012020/022020/022020/022020/022020/032020/032020/032020/032020/03整車流量環(huán)比增幅整車流量景氣指數(shù)整車流量-15%-50%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%01-1001-1701-2401-3102-070

36、2-1402-2102-2803-0603-1303-2003-2704-03門店增長(zhǎng)率賬單增長(zhǎng)率26線下餐飲寬信用支撐復(fù)工和消費(fèi)資料來(lái)源： Wind；中信證券研究部。社融增速保持較高水平-40%-20%0%20%-8-404812201220132014201520162017201820192020萬(wàn)億元201020112480%信貸非標(biāo)債券12M累計(jì)同比（右）2060%1640%“去杠桿”拐點(diǎn)。信用擴(kuò)張依然明顯27預(yù)計(jì)A股盈利增速筑底后將穩(wěn)步回升壓制緩解，底部明確：預(yù)計(jì)A股盈利增速筑底后穩(wěn)步抬升資料來(lái)源：Wind；中信證券研究部策略組預(yù)測(cè)-40%-30%30%20%10%0%-10%-2

37、0%40%50%歸母凈利潤(rùn) 當(dāng)季同比預(yù)測(cè)-50%2011Q12011Q42012Q3非金融板塊（中證800口徑）2013Q22014Q12014Q42015Q3A股整體（中證800口徑）2016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42020Q1挖坑后回補(bǔ)2020E：非金融/全市場(chǎng)7.70%/6.6%28A股大部分行業(yè)海外收入占比不高A股及行業(yè)營(yíng)業(yè)收入來(lái)自海外占比資料來(lái)源：Wind，F(xiàn)actSet；中信證券研究部39%2933%22% 21%18%16% 15%14%12% 12% 12% 11% 11% 11%10% 10%9%9%8%7%7%7%6%6%

38、5%4%3%2%2%2%2%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%電子家電交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工機(jī)械綜合輕工制造紡織服裝電新有色金屬國(guó)防軍工汽車商貿(mào)零售A股-非金融全部A股建筑計(jì)算機(jī)農(nóng)林牧漁通信傳媒消費(fèi)者服務(wù)醫(yī)藥鋼鐵銀行建材食品飲料煤炭石油石化電力公用綜合金融非銀行金融房地產(chǎn)從PEG看指數(shù)和行業(yè)吸引力行業(yè)估值與業(yè)績(jī)預(yù)期匹配狀況，斜率為遠(yuǎn)期PEG煤炭有色金屬電力公用建筑建材輕工制造機(jī)械電設(shè)新能源基礎(chǔ)化工國(guó)防軍工商貿(mào)零售消費(fèi)者服務(wù)醫(yī)藥食品飲料銀行房地產(chǎn)交通運(yùn)輸石油石化家電電子通信計(jì)算機(jī)傳媒綜合金融證券鋼鐵 保險(xiǎn)上證50滬深300中小板指創(chuàng)業(yè)板指非金融 環(huán)保公用 發(fā)電電汽網(wǎng)車紡織服裝

39、0102030400%5%10%15%20%25%30%資料來(lái)源： Wind；中信證券研究部策略組注1：使用Wind一致預(yù)期計(jì)算各板塊盈利增速，只篩選各板塊和指數(shù)成分股中有3個(gè)或以上機(jī)構(gòu)盈利預(yù)測(cè)覆蓋的標(biāo)的； 注2：數(shù)據(jù)截至2020年4月10日。35%40%未來(lái)12月-預(yù)期P/E20192021凈利潤(rùn)年化增速中信行業(yè)重要指數(shù)至少3家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)覆蓋，共1203家公司91416241016182798811202952上證50滬深300非金融中小板指創(chuàng)業(yè)板指2019E2020E2021E30指定年度市盈率看好科技板塊中的白馬龍頭科技三大主線“硬科技”“軟科技”科技“云”安全可控生物科技創(chuàng)新藥CDMO消費(fèi)電子 半導(dǎo)體新能源車5G31資料來(lái)源：Wind；中信證券研究部政策專題組預(yù)測(cè)?；ǖ娜谫Y來(lái)源以及構(gòu)成政策發(fā)力基建，預(yù)計(jì)增速10%以上1.61.92.02.22.42.52.69.611.213.014.914.814.915.80.040.140.250.470.861.355.96.06.46.96.25.85.95.05.56.06.57.00246810121416182020142015201620172018E2019E2020EX萬(wàn)億政府資金用于