TMT行業(yè)深度報(bào)告：科技行業(yè)有序復(fù)工機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

1、股票股票代碼股票收盤(pán)價(jià)EPSP/E評(píng)級(jí)名稱(chēng)2020-2-182018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E工業(yè)富聯(lián)601138.SH18.850.850.901.061.1722.1820.9417.7816.11推薦立訊精密002475.SZ45.850.510.750.991.2889.9061.1346.3135.82推薦信維通信300136.SZ45.011.021.121.491.9844.1340.1930.2122.73推薦紫光國(guó)微002049.SZ61.350.570.680.850.94107.6390.2272.1865.27推薦北方華創(chuàng)0

2、02371.SZ154.010.480.690.861.08320.85223.20179.08142.60推薦精測(cè)電子300567.SZ71.981.181.391.892.3761.0051.7838.0830.37推薦數(shù)據(jù)港603881.SH51.700.680.710.732.2976.0372.8270.8222.58推薦天孚通信300394.SZ44.320.680.941.291.7565.1847.1534.3625.33推薦中際旭創(chuàng)300308.SZ67.890.871.061.541.7778.0364.0544.0838.36推薦銳科激光300747.SZ106.132.

3、252.312.93.7247.1745.9436.6028.53推薦光韻達(dá)300227.SZ15.280.270.330.530.6856.5946.3028.8322.47推薦韋爾股份603501.SH196.000.160.682.172.991225.00288.2490.3265.55未評(píng)級(jí)兆易創(chuàng)新603986.SH327.071.261.953.14.1259.58167.73105.5179.77未評(píng)級(jí)長(zhǎng)電科技600584.SH31.60-0.590.060.370.67526.6785.4147.16未評(píng)級(jí)晶方科技603005.SH114.950.310.451.592.083

4、70.81255.4472.3055.26未評(píng)級(jí)通富微電002156.SZ30.490.110.030.310.49277.181016.3398.3562.22未評(píng)級(jí)華天科技002185.SZ11.450.140.110.240.381.79104.0947.7138.17未評(píng)級(jí)京東方 A000725.SZ5.060.10.090.160.2450.6056.2231.6321.08未評(píng)級(jí)TCL 科技000100.SZ6.150.260.260.30.3823.6523.6520.5016.18未評(píng)級(jí)中興通訊000063.SZ43.53-1.521.091.381.76-28.6439.94

5、31.5424.73未評(píng)級(jí)新易盛300502.SZ66.660.130.851.241.61512.7778.4253.7641.40未評(píng)級(jí)世嘉科技002796.SZ37.150.290.891.481.96128.1041.7425.1018.95未評(píng)級(jí)資料來(lái)源：wind， （未評(píng)級(jí)公司采用wind 一致預(yù)期）正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250021 一、電子：疫情影響有限，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體有序復(fù)工 5 HYPERLINK l _TOC_250020 消費(fèi)電子：板塊 Q1 營(yíng)收占比較低，疫情影響有限 5 HYPERLINK l _TOC_2500

6、19 消費(fèi)電子：企業(yè)有序復(fù)工，產(chǎn)能利用率逐步回升 6 HYPERLINK l _TOC_250018 消費(fèi)電子：備貨期即將到來(lái)，關(guān)注供應(yīng)鏈與物流風(fēng)險(xiǎn) 6 HYPERLINK l _TOC_250017 半導(dǎo)體：Q1 晶圓代工和封測(cè)受疫情影響有限，Q2 仍需觀察 7 HYPERLINK l _TOC_250016 半導(dǎo)體：Q1 存儲(chǔ)價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)不受疫情影響，Q2 仍需觀察 8 HYPERLINK l _TOC_250015 半導(dǎo)體：設(shè)備企業(yè)均已部分復(fù)工，前期訂單正常交付 10 HYPERLINK l _TOC_250014 小結(jié)：持續(xù)關(guān)注消費(fèi)電子龍頭及芯片國(guó)產(chǎn)化標(biāo)的 11 HYPERLINK l

7、 _TOC_250013 二、通信：短期擾動(dòng)難阻 5G 進(jìn)程，行業(yè)供給短期可恢復(fù) 12 HYPERLINK l _TOC_250012 運(yùn)營(yíng)商將全力完成全年計(jì)劃，短期擾動(dòng)難阻 5G 進(jìn)程 12 HYPERLINK l _TOC_250011 產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工有序推進(jìn)，行業(yè)供給短期可恢復(fù) 12 HYPERLINK l _TOC_250010 主要企業(yè)現(xiàn)金較為充足，能夠突發(fā)狀態(tài)下正常經(jīng)營(yíng)需求 13 HYPERLINK l _TOC_250009 小結(jié)：需求和產(chǎn)能或在疫情后得到快速恢復(fù) 14 HYPERLINK l _TOC_250008 三、機(jī)械：激光產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)整體可控，恢復(fù)正在進(jìn)行 14 HYPERL

8、INK l _TOC_250007 武漢系激光產(chǎn)業(yè)鏈重鎮(zhèn)，新冠肺炎帶來(lái)復(fù)工風(fēng)險(xiǎn) 14 HYPERLINK l _TOC_250006 激光產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)整體可控，復(fù)工持續(xù)推進(jìn) 16 HYPERLINK l _TOC_250005 小結(jié)：需求的釋放會(huì)延遲但不會(huì)缺席，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足 18 HYPERLINK l _TOC_250004 四、投資建議 19 HYPERLINK l _TOC_250003 電子：行業(yè)有序復(fù)工，不改 5G 背景下的上行趨勢(shì) 19 HYPERLINK l _TOC_250002 通信：持續(xù)關(guān)注新技術(shù)導(dǎo)入以及資本開(kāi)支增長(zhǎng)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 19 HYPERLINK l _TOC

9、_250001 激光設(shè)備：當(dāng)期影響比較大，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力仍充足 19 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風(fēng)險(xiǎn)提示 20 圖表目錄圖表 1SW 電子制造 1 季度營(yíng)收占比 5圖表 2SW 其他電子 1 季度營(yíng)收占比 5圖表 3SW 光學(xué)電子 1 季度營(yíng)收占比 5圖表 4SW 元件 1 季度營(yíng)收占比 5圖表 5消費(fèi)電子行業(yè)部分公司復(fù)工情況 6圖表 6智能手機(jī)出貨量（2G/3G/4G/5G） 7圖表 72019Q3 IC 設(shè)計(jì)行業(yè)庫(kù)存下降到接近健康水平 8圖表 8半導(dǎo)體企業(yè)復(fù)工情況梳理 9圖表 9我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備上市公司進(jìn)入部分復(fù)工狀態(tài) 10圖表 10長(zhǎng)江存儲(chǔ) 2020 年 1 月份設(shè)

10、備招標(biāo)情況 11圖表 115G 產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè)復(fù)工情況 13圖表 125G 產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè) 2019 年 Q3 庫(kù)存情況 13圖表 13主要企業(yè)現(xiàn)金情況 14圖表 14A 股主要的激光行業(yè)上市公司 15圖表 15調(diào)研范圍內(nèi)復(fù)工情況 16圖表 16企業(yè)認(rèn)為疫情影響多久后會(huì)基本結(jié)束 16圖表 17各公司 2018 年 Q1 營(yíng)業(yè)收入占全年的比例（%） 16圖表 18各公司的現(xiàn)金/(月均財(cái)務(wù)費(fèi)用+月均工資支出) 17圖表 19各公司的資產(chǎn)負(fù)債率（2019 年三季報(bào)） 17圖表 20各公司的速動(dòng)比率（2019 年三季報(bào)） 18圖表 21各公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 18圖表 22推薦公司列表 20一、 電子：

11、疫情影響有限，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體有序復(fù)工消費(fèi)電子：板塊 Q1 營(yíng)收占比較低，疫情影響有限電子行業(yè) 1 季度為傳統(tǒng)淡季。SW 電子板塊四個(gè)一級(jí)子行業(yè)中，電子制造行業(yè)營(yíng)收規(guī)模最大，2018年?duì)I收 8319 億元，1 季度占全年?duì)I收比例為 8%；其他電子 2018 年?duì)I收 4247 億元，1 季度占全年?duì)I收比例為 4%；光學(xué)電子行業(yè) 2018 年?duì)I收 3919 億元，1 季度占全年?duì)I收比例為 20%；元件行業(yè) 2018 年?duì)I收 1911 億元，1 季度占全年?duì)I收比例為 20%。綜合來(lái)看，SW 電子板塊 1 季度占全年?duì)I收的比例逐年下降，2018 年 SW 電子板塊 1 季度營(yíng)收占比為 10.7%，我們

12、認(rèn)為，電子行業(yè) 1 季度為傳統(tǒng)淡季，營(yíng)收占比不足 15%，防控得當(dāng)?shù)那闆r下，疫情造成短期的需求不足、復(fù)工推遲、物流受限等因素對(duì)電子行業(yè)全年影響有限。圖表1 SW 電子制造 1 季度營(yíng)收占比圖表2 SW 其他電子 1 季度營(yíng)收占比9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000SW電子制造全年?duì)I收(億元) 1Q占比(%)3,1631,5848,31920%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000SW其他電子（億元）1Q占比(%)8974654,24725%

13、20%15%10%5%0%資料來(lái)源：WIND， 資料來(lái)源：WIND， 圖表3 SW 光學(xué)電子 1 季度營(yíng)收占比圖表4 SW 元件 1 季度營(yíng)收占比4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000SW光學(xué)光電子全年?duì)I收（億元）1Q占比(%)3,9193,2612,25225%20%15%10%5%0%2,5002,0001,5001,0005000SW元件全年?duì)I收（億元）1Q占比(%)1,9111,3601,02125%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：WIND， 資料來(lái)源：WIND， 消費(fèi)電子：企業(yè)有序復(fù)工，產(chǎn)能利用率逐步回升本周為疫情影響下節(jié)后復(fù)工第

14、二周，消費(fèi)電子相關(guān)企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，開(kāi)工情況相對(duì)于首周有較大提升，但產(chǎn)能利率維持低位，大部分企業(yè)產(chǎn)能利用率維持在 30%-50%區(qū)間；我們梳理了消費(fèi)電子行業(yè)具有代表性的公司的情況，整體來(lái)看，絕大部分企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn)。圖表5 消費(fèi)電子行業(yè)部分公司復(fù)工情況行業(yè)公司復(fù)工時(shí)間具體情況手機(jī)整機(jī)小米2 月 10 日銷(xiāo)售渠道以線上渠道為主，影響相對(duì)較?。簧a(chǎn)主要根據(jù)消費(fèi)者需求和 ODM、EMS 企業(yè)復(fù)工狀況聞泰1 月底嘉興、無(wú)錫工廠 1 月底復(fù)工，海外工廠不受影響，需求主要來(lái)自海外，暫未受到影響，后續(xù)有待觀察華勤2 月 10 日南昌和東莞工廠目前正常生產(chǎn)，目前生產(chǎn)影響不大，后續(xù)需要觀察客戶(hù)需求情況OPP

15、O2 月 3 日研發(fā) 2 月 3 日遠(yuǎn)程辦公，東莞工廠年前留守加班人員不受影響，其他人員 2 月 10 日陸續(xù)復(fù)工，目前復(fù)工率約為去年同期 70%，海外工廠不受影響傳音控股2 月 10 日工廠 10 號(hào)陸續(xù)開(kāi)始復(fù)工，外地員工按規(guī)定先隔離后返工，需求端暫未受到影響，后續(xù)有待觀察龍旗2 月 10 日惠州工廠 10 號(hào)開(kāi)工，產(chǎn)能還在逐步提升。目前開(kāi)工率與去年同期接近手機(jī)零部件工業(yè)富聯(lián)2 月 10 日嚴(yán)格按照政府規(guī)定執(zhí)行立訊精密2 月 10 日當(dāng)?shù)貑T工 10 日復(fù)工，外地員工按規(guī)定先隔離后返工東山精密2 月 10 日嚴(yán)格按照政府規(guī)定執(zhí)行,已經(jīng)接到復(fù)工通知，逐步恢復(fù)生產(chǎn)歐菲光2 月 10 日春節(jié)加班期間

16、正常生產(chǎn)，節(jié)后蘇州工廠 10 號(hào)復(fù)工藍(lán)思科技2 月 10 日工廠 10 號(hào)復(fù)工，目前生產(chǎn)正常，產(chǎn)能利用率略高于去年同期碩貝德2 月 10 日嚴(yán)格按照政府要求，目前逐步恢復(fù)生產(chǎn)面板TCL未停工面板行業(yè)工廠潔凈程度較高，人員保護(hù)措施良好，生產(chǎn)不受影響京東方未停工面板行業(yè)工廠潔凈程度較高，人員保護(hù)措施良好，生產(chǎn)不受影響資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研， 手機(jī)零部件相關(guān)公司目前產(chǎn)能利用率較低，在 20%-40%區(qū)間，主要受兩方面因素影響：1）手機(jī)零部件行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，疫情影響下的人口流動(dòng)受限造成短期勞動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)情況會(huì)在二月底至三月中旬恢復(fù)正常；2）線下銷(xiāo)售受阻，渠道庫(kù)存處于高水位，下游企業(yè)備貨動(dòng)力不足

17、。手機(jī)整機(jī)企業(yè)情況差異較大，產(chǎn)能利用率主要受客戶(hù)影響：1）大部分海外客戶(hù)的需求正常，企業(yè)產(chǎn)能利用率較高；2）國(guó)內(nèi)客戶(hù)目前庫(kù)存較高，后續(xù)根據(jù)情況調(diào)整訂單，如果疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好，有望根據(jù)下游需求增加訂單。面板企業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位：與半導(dǎo)體企業(yè)類(lèi)似，面板企業(yè)工廠潔凈程度較高，生產(chǎn)人員的隔離防護(hù)措施良好，自動(dòng)化生產(chǎn)率高，因此產(chǎn)能利率用仍然維持在高位；另外部分電子公司春節(jié)前訂單持續(xù)旺盛，產(chǎn)品供應(yīng)缺口較大，春節(jié)期間留守員工較多，產(chǎn)能利用率也維持在高位。消費(fèi)電子：備貨期即將到來(lái)，關(guān)注供應(yīng)鏈與物流風(fēng)險(xiǎn)本周三星 Galaxy S20 和小米 10 發(fā)布，安卓手機(jī)將迎來(lái)備貨季。按照手機(jī)產(chǎn)業(yè)規(guī)律，現(xiàn)金流相對(duì)較好的公司

18、會(huì)提前一個(gè)季度進(jìn)行原材料的備貨，供應(yīng)商會(huì)根據(jù)預(yù)測(cè)情況需求，儲(chǔ)備產(chǎn)能并建立長(zhǎng)期的庫(kù)存準(zhǔn)備。目前手機(jī)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈主要集中在國(guó)內(nèi)，上游庫(kù)存維持在一到兩個(gè)月，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)較弱，隨著疫情緩解，產(chǎn)能利用率提升和物流恢復(fù)，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)隨之降低。長(zhǎng)期來(lái)看需求只是延遲，并非消失，在疫情緩解后有望復(fù)蘇。對(duì)于大型供應(yīng)鏈公司來(lái)說(shuō)，疫情下的影響仍需要過(guò)段時(shí)間觀察。對(duì)于自動(dòng)化程度高、已海外布局、1 季度產(chǎn)能利用率不高、研發(fā)驅(qū)動(dòng)型為主的四類(lèi)企業(yè)受疫情影響程度相對(duì)較小。員工不能及時(shí)復(fù)工的影響是多方面的，比如會(huì)導(dǎo)致部分訂單流失，企業(yè)復(fù)工后新招員工需要培訓(xùn)及適應(yīng)工作，由此造成產(chǎn)品不良率上升，產(chǎn)能和質(zhì)量恢復(fù)壓力較大。圖表6 智能手機(jī)出貨量

19、（2G/3G/4G/5G）3G4G5G4G促進(jìn)智能手機(jī)出貨量迅速提升720045054096731211701320901328 1331118134999544649715423139243335080282146673312單位：百萬(wàn)部1,6001,4001,2001,0002G手機(jī)3G手機(jī)4G手機(jī)5G手機(jī)80060040020002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E資料來(lái)源：IDC， 我們認(rèn)為：1）2020 年 1 季度疫情對(duì)于 3C 消費(fèi)電子終端的需求主要是短

20、期的抑制作用。一方面是疫情對(duì)線下零售店的消費(fèi)沖擊，另一方面是疫情影響部分物流渠道。延遲復(fù)工對(duì)于消費(fèi)電子企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)短期有一定沖擊。2）在各地主要省市 2 月 10 日復(fù)工背景下，疫情對(duì)于電子行業(yè)的上市公司整體影響有限，企業(yè)復(fù)工能夠快速跟進(jìn)，但考慮到當(dāng)前疫情的變化仍存在不確定性，進(jìn)一步演繹則對(duì)電子行業(yè)有待進(jìn)一步跟蹤。半導(dǎo)體：Q1 晶圓代工和封測(cè)受疫情影響有限，Q2 仍需觀察我們?cè)谏弦黄疃葓?bào)告企業(yè)復(fù)工在即，疫情短期影響有限中，分析了疫情對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的影響，認(rèn)為疫情短期主要影響的是需求，而供給端受到的影響較小。需求端來(lái)看，疫情短期抑制了 1 季度的需求，只要后續(xù)疫情得到控制，接下來(lái)隨著各大整

21、機(jī)廠的 5G 新機(jī)等發(fā)布，消費(fèi)者的報(bào)復(fù)性消費(fèi)將被拉動(dòng)，預(yù)計(jì) 2 季度和 3 季度將迎來(lái)補(bǔ)償性消費(fèi)需求，彌補(bǔ) 1 季度的損失。供給端來(lái)看，由于年前訂單就已經(jīng)爆滿(mǎn)，晶圓代工和封測(cè)廠商在春節(jié)期間也都正常運(yùn)轉(zhuǎn)，未出現(xiàn)停工的情況。因?yàn)楣S維持 24 小時(shí)不停機(jī)運(yùn)作，生產(chǎn)安排也是年前就事先規(guī)劃好，加上廠房的自動(dòng)化程度比組裝廠要高，因而人力依賴(lài)度相對(duì)較低，所以至少目前為止，晶圓代工和封測(cè)廠商都能維持既定規(guī)劃的生產(chǎn)量，短期基本不受疫情影響。最近兩周，我們對(duì)產(chǎn)業(yè)復(fù)工情況進(jìn)行了追蹤，驗(yàn)證了我們?cè)瓤捶ǖ恼_性。從業(yè)界了解的信息顯示，目前晶圓代工和封測(cè)訂單仍比較滿(mǎn)，晶圓代工和封測(cè)廠商目前整體產(chǎn)能利用率超過(guò)了 60%

22、，仍是高于去年同期，且尚未出現(xiàn)砍單的情況。終端需求受到抑制，但是沒(méi)有影響到 1 季度晶圓代工和封測(cè)的訂單，我們總結(jié)有 3 點(diǎn)原因：1）2019Q3-2019Q4，IC 設(shè)計(jì)公司的庫(kù)存已經(jīng)降到接近健康水平甚至以下的位置，2019Q4 晶圓代工產(chǎn)能開(kāi)始緊缺。春節(jié)前供不應(yīng)求的訂單，在春節(jié)后補(bǔ)貨仍存在慣性。2）IC 設(shè)計(jì)公司目前庫(kù)存在健康水平甚至以下的位置，對(duì)庫(kù)存增加的容忍度較高，所以即使有 1 季度終端需求受疫情影響的預(yù)期，IC 設(shè)計(jì)公司也尚未出現(xiàn)砍單的情況。3）業(yè)界普遍認(rèn)為疫情只是導(dǎo)致短期終端需求遞延，而不是憑空消失，因而 IC 設(shè)計(jì)公司也不會(huì)貿(mào)然砍晶圓代工和封測(cè)的訂單。圖表7 2019Q3 IC

23、 設(shè)計(jì)行業(yè)庫(kù)存下降到接近健康水平100602年-1個(gè)季度902年+2個(gè)季度2年-1個(gè)季度貿(mào)易戰(zhàn)的影響+手機(jī)創(chuàng)新遭遇瓶頸50408030702060庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)：6庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)：610500健康水平40(10)30(20)IC 設(shè)計(jì)行業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)（天，左軸)臺(tái)灣晶圓代工營(yíng)收同比（%，右軸）資料來(lái)源：Bloomberg， 然而終端需求傳導(dǎo)到晶圓代工和封測(cè)環(huán)節(jié)是必然的，傳導(dǎo)時(shí)間一般為 1 個(gè)季度。如果 1 季度終端需求受疫情抑制，就意味著 IC 設(shè)計(jì)公司對(duì)晶圓代工和封測(cè)的采購(gòu)，均沒(méi)法變成成品如期銷(xiāo)售出去，而成為庫(kù)存，那么 1 季度 IC 設(shè)計(jì)行業(yè)庫(kù)存壓力就會(huì)上升，從而可能影響 2 季度對(duì)晶圓代工和

24、封測(cè)的采購(gòu)。結(jié)合 2 月 14 日中芯國(guó)際在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，疫情對(duì)晶圓代工產(chǎn)業(yè)和收入產(chǎn)生影響是肯定的。隨著疫情影響國(guó)內(nèi)第 1 季經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，使新產(chǎn)品延遲上市時(shí)程以及民眾消費(fèi)意愿降低，預(yù)計(jì)將增加 IC設(shè)計(jì)行業(yè)庫(kù)存壓力，延長(zhǎng)庫(kù)存降到周期底部的時(shí)間。加上 5G 手機(jī)大規(guī)模出貨時(shí)程遞延至第 4 季，可能將影響 2 季度晶圓代工的拉貨需求。但正如我們認(rèn)為 1 季度的終端需求雖然受到了影響，但這部分需求不會(huì)消失，而是會(huì)遞延到 2 季度和 3 季度。同樣地，中芯國(guó)際也認(rèn)為，第 2 季的營(yíng)收雖然可能會(huì)受到疫情影響，但是第 3 季將彌補(bǔ)第 2 季的損失。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，中國(guó)臺(tái)灣 IC 設(shè)計(jì)企業(yè)也表示，臺(tái)積電短期

25、訂單未見(jiàn)松動(dòng)，甚至一有客戶(hù)縮單就能見(jiàn)到其他客戶(hù)補(bǔ)上的情形。在沒(méi)有看到明確的終端客戶(hù)砍單動(dòng)作出現(xiàn)前，芯片供貨商的訂單就不會(huì)有變動(dòng)。這其中就包括華為海思，華為海思基本確定 1 季度不會(huì)砍單，維持芯片庫(kù)存水平在高位。展望 2 季度，我們認(rèn)為晶圓代工和封測(cè)會(huì)不會(huì)受到影響，主要看疫情結(jié)束的時(shí)間，以及終端需求遞延的規(guī)模和遞延的時(shí)間，會(huì)不會(huì)造成 IC 設(shè)計(jì)公司和下游終端廠商超負(fù)荷的庫(kù)存壓力，從而影響到拉貨的需求。因而我們對(duì) 2 季度持仍需觀察的態(tài)度。但樂(lè)觀的一點(diǎn)的是，即使 2 季度受到影響，那么 3 季度也會(huì)彌補(bǔ)回來(lái)；所以我們?nèi)允钦J(rèn)為不需要過(guò)分解讀疫情的短期影響，疫情不改變 5G 背景下半導(dǎo)體行業(yè)向上的趨勢(shì)

26、。半導(dǎo)體：Q1 存儲(chǔ)價(jià)格上漲態(tài)勢(shì)不受疫情影響，Q2 仍需觀察從供給端來(lái)看，疫情對(duì)全球存儲(chǔ)的供應(yīng)影響微乎其微。目前 DRAM 及 NAND Flash 廠商在國(guó)內(nèi)的工廠，如三星西安廠、SK 海力士無(wú)錫廠、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、福建晉華等，生產(chǎn)上都沒(méi)有受到影響。原因在于 1）半導(dǎo)體工廠大多已經(jīng)高度自動(dòng)化，對(duì)人力復(fù)工的依賴(lài)程度低；2）大部分廠商年前原材料備料充足，短期內(nèi)還至于不至于短缺，足以維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)；3）在交通運(yùn)輸方面，存儲(chǔ)廠商均申請(qǐng)了特殊通行證，保證出貨正常。從需求來(lái)看，由于春節(jié)前就已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能緊缺，客戶(hù)端庫(kù)存仍然不足，即便下游客戶(hù)現(xiàn)階段面臨缺工/缺料以及需求受到短期沖擊的問(wèn)題，但仍會(huì)維持一定的

27、采購(gòu)。因此，第 1 季存儲(chǔ)價(jià)格，不管是 DRAM 還是 NAND Flash，都依然維持上漲態(tài)勢(shì)。而第 2 季的情況仍需持續(xù)觀察，即使出現(xiàn)與上升趨勢(shì)相反的情況，我們認(rèn)為也僅是疫情導(dǎo)致需求的遞延，會(huì)在 3 季度補(bǔ)償回來(lái)。展望 2020 年全年，在 5G 和數(shù)據(jù)中心需求的帶動(dòng)下，2020 年存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)有望全面進(jìn)入景氣周期。結(jié)合主要存儲(chǔ)大廠的展望來(lái)看，三星預(yù)計(jì) 2020 年Q1 NAND Flash 價(jià)格則會(huì)隨服務(wù)器需求增長(zhǎng)而上漲；美光預(yù)計(jì) 2020 年 DRAM 和 NAND Flash 供應(yīng)將低于預(yù)期，而企業(yè)級(jí) SSD 供應(yīng)短缺，將會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲；KIOXIA 雖然虧損嚴(yán)重，但 NAND Bit

28、季度出貨量環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) ASP 上漲趨勢(shì)還將持續(xù)，并推動(dòng) 2020 年供應(yīng)和需求恢復(fù)平衡狀態(tài)。我們維持原先看法，疫情不改變存儲(chǔ)進(jìn)入景氣周期的大趨勢(shì)。圖表8 半導(dǎo)體企業(yè)復(fù)工情況梳理公司名稱(chēng)地址復(fù)工時(shí)間復(fù)工情況IC設(shè)計(jì)海思半導(dǎo)體深圳/上海2 月 10 日起正式復(fù)工，多采用遠(yuǎn)程辦公在臺(tái)積電的芯片正常流片，且沒(méi)有任何砍單動(dòng)作紫光展銳上海2 月 10 日起正式復(fù)工正常復(fù)工，受疫情影響的主要是物流兆易創(chuàng)新北京2 月 10 日起正式復(fù)工韋爾股份上海/美國(guó)上海 2 月 10 日正式復(fù)工，美國(guó)豪威不受影響公司產(chǎn)品代工廠武漢新芯采取特殊申報(bào)，目前流片和出貨均正常圣邦股份北京2 月 9 日起北京總部正式復(fù)工，其他

29、地區(qū)辦事處依據(jù)當(dāng)?shù)卣髲?fù)工，所有工作人員遠(yuǎn)程辦公公司產(chǎn)品代工廠 2 月 9 日這一周開(kāi)始陸續(xù)復(fù)工全志科技珠海2 月 10 日起正式復(fù)工復(fù)工第一周已經(jīng)正常出貨第一批訂單匯頂科技深圳2 月 10 日起正式復(fù)工公司在做好疫情防控的前提下，協(xié)調(diào)安排維持正常運(yùn)作紫光國(guó)微北京2 月 3 日起陸續(xù)復(fù)工公司于 2 月 3 日已經(jīng)采取遠(yuǎn)程辦公和現(xiàn)場(chǎng)值班相結(jié)合的方式復(fù)工，逐步增加現(xiàn)場(chǎng)辦公人員，保證經(jīng)營(yíng)工作正常開(kāi)展國(guó)科微長(zhǎng)沙主要采用遠(yuǎn)程辦公華大半導(dǎo)體上海2 月 3 日-9 日遠(yuǎn)程辦公，10 日正式復(fù)工晶圓代工中芯國(guó)際上海/北京/天津/深圳未停工，各地產(chǎn)線按計(jì)劃持續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，并逐步實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工目前產(chǎn)能利用率是

30、 100%華虹半導(dǎo)體上海/無(wú)錫未停工，目前正在逐步實(shí)現(xiàn)全面復(fù)工臺(tái)積電國(guó)內(nèi)廠南京/上海未停工，2 月 10 日全面復(fù)工目前返寧員工已約有八成封測(cè)長(zhǎng)電科技江陰/上海/滁州/宿遷/新加坡/韓國(guó)江陰廠區(qū)因?yàn)?2019 年生產(chǎn)任務(wù)飽滿(mǎn)，春節(jié)期間未停工，其他廠區(qū)已于 2 月 10 日復(fù)工。海外工廠均正常國(guó)內(nèi) 5 個(gè)工廠，復(fù)工第一周整體產(chǎn)能利用率達(dá) 8 成；復(fù)工第二周，隨著員工持續(xù)返工，產(chǎn)能利用率有望達(dá)到 90%通富微電崇川/蘇通/合肥/蘇州/廈門(mén)/馬來(lái)西亞檳城1 月 27 日開(kāi)始有部分產(chǎn)線加班，其余 2 月 10日逐漸全面復(fù)工。合肥工廠復(fù)工最受疫情影響，海外檳城工廠滿(mǎn)產(chǎn)未受影響整體產(chǎn)能利用率達(dá) 7-8 成

31、華天科技天水/西安/昆山春節(jié)期間停產(chǎn) 3 天，各地工廠已相繼開(kāi)工，天水工廠逐漸全面復(fù)工，西安、昆山廠區(qū)復(fù)工率較低整體產(chǎn)能利用率達(dá) 5-6 成晶方科技蘇州春節(jié)期間公司產(chǎn)線不放假，持續(xù)正常生產(chǎn)公司產(chǎn)能基本上恢復(fù)到了春節(jié)前的水平，基本滿(mǎn)產(chǎn)存儲(chǔ)長(zhǎng)江存儲(chǔ)武漢未停工，一線排班工人直接被安排住在廠區(qū)，非一線人員遠(yuǎn)程在家辦公，并嚴(yán)格管制人員進(jìn)出目前沒(méi)有任何產(chǎn)線有部分或全面停線，產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)短期不受影響；但若疫情延長(zhǎng)，可能影響 2 季度開(kāi)始的擴(kuò)產(chǎn)，仍需持續(xù)觀察武漢新芯武漢未停工，一線排班工人直接被安排住在廠區(qū)，非一線人員遠(yuǎn)程在家辦公，并嚴(yán)格管制人員進(jìn)出目前沒(méi)有任何產(chǎn)線有部分或全面停線，產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)短期不受影響福建晉華晉

32、江未停工，2 月 9 日正式復(fù)工目前工廠仍正常運(yùn)作，短期不受疫情影響長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)合肥未停工，2 月 9 日正式復(fù)工目前工廠仍正常運(yùn)作，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃按進(jìn)度進(jìn)行，短期不受疫情影響；擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃按原來(lái)規(guī)劃進(jìn)行，不受疫情影響英特爾大連大連2 月 3 日開(kāi)始逐步復(fù)工目前工廠仍正常運(yùn)作，短期不受疫情影響SK 海力士無(wú)錫無(wú)錫未停工，2 月 10 日正式復(fù)工目前工廠仍正常運(yùn)作，短期不受疫情影響三星西安西安2 月 3 日開(kāi)始逐步復(fù)工目前工廠仍正常運(yùn)作，短期不受疫情影響特色工藝三安光電廈門(mén)春節(jié)期間部分人員加班，產(chǎn)線未停工，2 月 10日正式復(fù)工受疫情影響，春節(jié)后產(chǎn)能爬坡沒(méi)有以前快，現(xiàn)在的產(chǎn)能只有以前 6-7 成的規(guī)模聞泰科技

33、上海/深圳/無(wú)錫/西安/海外2 月 10 日正式復(fù)工分布在德國(guó)、英國(guó)、馬拉西亞、菲律賓等海外多個(gè)國(guó)家的工廠沒(méi)有受影響，國(guó)內(nèi)的工廠在加強(qiáng)防控的前提下全面復(fù)工士蘭微杭州/廈門(mén)/成都春節(jié)期間正常運(yùn)轉(zhuǎn)，2 月 10 日復(fù)工資料來(lái)源：集微網(wǎng)，Trendforce，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研， 半導(dǎo)體：設(shè)備企業(yè)均已部分復(fù)工，前期訂單正常交付半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)多坐落在京滬地區(qū)，多數(shù)企業(yè)部分復(fù)工。我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備公司集中分布在上海、北京、杭州等地區(qū)，湖北地區(qū)企業(yè)較少。根據(jù)我們調(diào)研了解到，大部分半導(dǎo)體設(shè)備上市公司均在 2 月10 日后陸續(xù)復(fù)工，但是多為有條件的復(fù)工：根據(jù)各地政府要求，部分員工暫未返崗（以湖北籍居多），部分員工需要居家

34、隔離 14 天等，目前處于部分復(fù)工狀態(tài)。圖表9 我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備上市公司進(jìn)入部分復(fù)工狀態(tài)公司名稱(chēng)主要生產(chǎn)基地復(fù)工時(shí)間復(fù)工情況北方華創(chuàng)北京2 月 10 日部分復(fù)工，前期訂單正常交付長(zhǎng)川科技杭州2 月 10 日部分復(fù)工，到崗員工暫時(shí)不多，整體復(fù)工率較低上海精測(cè)上海2 月 10 日部分復(fù)工，前期訂單正常交付中微公司上海2 月 10 日部分復(fù)工，復(fù)工率較高至純科技上海2 月 10 日部分復(fù)工，前期訂單正常交付資料來(lái)源： 疫情對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備訂單影響不大。半導(dǎo)體設(shè)備訂單主要來(lái)自于半導(dǎo)體制造企業(yè)的資本開(kāi)支，這些企業(yè)的資本開(kāi)支往往以年度為單位來(lái)計(jì)劃，不會(huì)因個(gè)別月份生產(chǎn)擾動(dòng)因素而變化。從長(zhǎng)期來(lái)看，全球半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)

35、正加速向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移，大陸的晶圓代工廠和存儲(chǔ)廠建設(shè)正有條不紊的展開(kāi)，半導(dǎo)體設(shè)備自主化率的提升是必然方向，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)訂單有望穩(wěn)步攀升。因此，本次疫情對(duì)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)訂單影響不大。前期訂單正常交付，暫未收到延緩交付通知。2020 年 1 月，長(zhǎng)江存儲(chǔ)啟動(dòng)了新一批設(shè)備招標(biāo)，包括鍍膜設(shè)備、沉積設(shè)備、刻蝕設(shè)備、清洗設(shè)備和檢測(cè)設(shè)備。中標(biāo)的設(shè)備企業(yè)包括北方華創(chuàng)、中微公司、上海精測(cè)等。據(jù)我們調(diào)研信息，半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)訂單正常交付，暫未收到延緩交付的通知。設(shè)備名稱(chēng)數(shù)量（臺(tái)/設(shè)備名稱(chēng)數(shù)量（臺(tái)/圖表10 長(zhǎng)江存儲(chǔ) 2020 年 1 月份設(shè)備招標(biāo)情況立式原子層淀積 SiN 管式爐 套）1干式真空泵 2 套）30

36、2立式原子層淀積 SiON 管式爐1干式真空泵 366立式高溫低壓 OX 淀積設(shè)備1尾氣處理裝置55立式高溫低壓 SIN 淀積設(shè)備1化學(xué)液體注入補(bǔ)充供應(yīng)系統(tǒng) 148超深柵線槽刻蝕設(shè)備（Gateline slitetch）1化學(xué)液體注入補(bǔ)充供應(yīng)系統(tǒng) 227臺(tái)階接觸孔刻蝕(Stair Step Contact Etch)2自動(dòng)晶圓探針臺(tái) 22超深溝道孔刻蝕設(shè)備 （channel holeetch）1晶圓測(cè)試機(jī)22高效能氮氧堆疊化學(xué)沉積設(shè)備1自動(dòng)晶圓探針臺(tái)14后段高溫背面等離子體增強(qiáng)方式氮化硅薄膜化學(xué)氣相沉積設(shè)備1立式低壓原子層沉積設(shè)備1蝕刻雙通道溫控設(shè)備、蝕刻高功率雙腔溫控設(shè)備 14立式低壓 Po

37、ly 沉積設(shè)備1蝕刻三通道溫控設(shè)備、蝕刻低功率雙腔溫控設(shè)備、蝕刻中功率雙腔溫控設(shè)備、 蝕刻中功率單腔溫控設(shè)備、 蝕刻高功率雙腔溫控設(shè)備、244Parts Cleaner 半導(dǎo)體零件清洗機(jī)2蝕刻低功率單腔溫控設(shè)備、蝕刻高功率三腔溫控設(shè)備、蝕刻中功率單腔溫控設(shè)備、 蝕刻高功率單腔溫控設(shè)備、40干法去膠設(shè)備（FEOL）1廢氣處理設(shè)備102干法去膠設(shè)備（FEOL）22蝕刻濕法燃燒式可互替除害設(shè)備63低壓退火設(shè)備5干式真空泵 1440多腔體氧化硅原子層沉積設(shè)備4資料來(lái)源：中國(guó)招標(biāo)網(wǎng)， 小結(jié)：持續(xù)關(guān)注消費(fèi)電子龍頭及芯片國(guó)產(chǎn)化標(biāo)的我們認(rèn)為，電子行業(yè) 1 季度為傳統(tǒng)淡季，營(yíng)收占比不足 15%，防控得當(dāng)?shù)那闆r下

38、，疫情造成短期的 需求不足、復(fù)工推遲、物流受限等因素對(duì)電子行業(yè)全年影響有限。目前來(lái)看，消費(fèi)電子和半導(dǎo)體大 部分企業(yè)已全面復(fù)工，產(chǎn)能利用率逐步爬升。根據(jù)我們了解，隨著 2 月 10 日復(fù)工以來(lái)，消費(fèi)電子的 大部分企業(yè)產(chǎn)能利用率維持在30%-50%區(qū)間，晶圓代工和封測(cè)廠商目前整體產(chǎn)能利用率超過(guò)了60%，即使受到疫情影響，1 季度晶圓代工和封測(cè)廠商產(chǎn)能利用率仍有望超過(guò)去年同期。我們?nèi)跃S持原先看法，2020 年 1 季度新型冠狀病毒疫情對(duì)于 3C 消費(fèi)電子終端的需求主要是短期的抑制作用，被抑制的需求有望在后面的季度彌補(bǔ)回來(lái)。站在全年角度，疫情影響有限，更不會(huì)改變 5G 背景下電子行業(yè)上行的趨勢(shì)。手機(jī)產(chǎn)

39、業(yè)鏈，我們看好具有優(yōu)質(zhì)客戶(hù)且客戶(hù)份額穩(wěn)定的龍頭企業(yè)，推薦立訊精密、工業(yè)富聯(lián)和信維通信。面板行業(yè)，我們認(rèn)為電視需求整體穩(wěn)定，大尺寸的供應(yīng)受到疫情的影響不大。考慮到韓國(guó)產(chǎn)能的退出及下游備貨，我們預(yù)計(jì) TV 面板有望迎來(lái) 10-20%的漲價(jià)，有利于改善目前面板廠的盈利狀況。從長(zhǎng)周期的角度，本次韓國(guó)產(chǎn)能退出是大陸面板廠商話語(yǔ)權(quán)提升的拐點(diǎn)，大陸面板廠受益最直接。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)電視面板龍頭企業(yè)京東方 A 和 TCL 集團(tuán)（華星光電上市主體）。半導(dǎo)體：2020 年我們?nèi)允菆?jiān)定看好行業(yè)景氣上行，一是受益于 5G 換機(jī)潮，帶動(dòng)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，二是受益于可穿戴設(shè)備市場(chǎng)持續(xù)超預(yù)期，帶來(lái)增量市場(chǎng)。建議關(guān)注

40、國(guó)產(chǎn)化走在前列的存儲(chǔ)廠商兆易創(chuàng)新，IC 設(shè)計(jì)公司韋爾股份、紫光國(guó)微，晶圓代工廠商中芯國(guó)際，封測(cè)廠商長(zhǎng)電科技、晶方科技、通富微電和華天科技，設(shè)備廠商北方華創(chuàng)和精測(cè)電子。二、 通信：短期擾動(dòng)難阻 5G 進(jìn)程，行業(yè)供給短期可恢復(fù)運(yùn)營(yíng)商將全力完成全年計(jì)劃，短期擾動(dòng)難阻 5G 進(jìn)程據(jù) C114 中國(guó)通信網(wǎng)報(bào)道，作為 5G 建設(shè)的主力軍，三大運(yùn)營(yíng)商近期分別召開(kāi)了會(huì)議，安排部署現(xiàn)階段的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)工作，并制定出大框架下的全年目標(biāo)任務(wù)。中國(guó)移動(dòng)將進(jìn)一步堅(jiān)定信心，做好應(yīng)對(duì)復(fù)雜困難局面的準(zhǔn)備，采取更加有力有效措施，扎實(shí)推進(jìn)“三融三力”落實(shí)落地，全面加快 5G 發(fā)展，加速推進(jìn) 5G 融入百業(yè)、服務(wù)大眾，全力推進(jìn)完成全年

41、目標(biāo)任務(wù)。中國(guó)電信將加快 5G 發(fā)展，豐富 5G 技術(shù)應(yīng)用場(chǎng)景，充分發(fā)揮云網(wǎng)融合的優(yōu)勢(shì)，把 5G 和云計(jì)算、AI 等技術(shù)結(jié)合起來(lái)，盡快形成核心能力。中國(guó)聯(lián)通將統(tǒng)籌做好疫情防控和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)“雙保障”，要認(rèn)真落實(shí)中央關(guān)于統(tǒng)籌做好生產(chǎn)工作的系列部署與要求，在做好防控工作的同時(shí)，統(tǒng)籌抓好改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作，堅(jiān)定必勝信心，咬住目標(biāo)任務(wù)不動(dòng)搖。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商的會(huì)議內(nèi)容，5G 依然是全年工作的重點(diǎn)目標(biāo)，無(wú)疑給 5G 產(chǎn)業(yè)鏈送出了一劑定心丸。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商每年 Q1 季末或者 Q2 季初，將宣布全年的資本開(kāi)支計(jì)劃；Q2 開(kāi)始進(jìn)行設(shè)備招標(biāo)，Q3-Q4 進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。因此，按照現(xiàn)在疫情發(fā)展趨緩的勢(shì)頭，

42、運(yùn)營(yíng)商全年的建設(shè)計(jì)劃基本不會(huì)受到影響。總體來(lái)看，突發(fā)因素對(duì)行業(yè)景氣度的回暖只會(huì)產(chǎn)生短期的擾動(dòng)，并不會(huì)改變行業(yè)的整體趨勢(shì)。在 5G投資的帶動(dòng)下，三大運(yùn)營(yíng)商在 2020 年-2022 年資本開(kāi)支規(guī)模將進(jìn)入上升通道，通信行業(yè)有望再次迎來(lái)一個(gè)長(zhǎng)度約為 3 年的景氣周期。產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工有序推進(jìn)，行業(yè)供給短期可恢復(fù)根據(jù)光纖在線網(wǎng)發(fā)布的光通信企業(yè)復(fù)工調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：成都、上海、山東企業(yè)開(kāi)工率最高，深圳企業(yè)開(kāi)工率最低。成都企業(yè)開(kāi)工率高達(dá) 50%以上：新易盛、儲(chǔ)翰科技、優(yōu)博創(chuàng)、光恒通信、索爾思等企業(yè)因本地員工比例較高均已開(kāi)工，開(kāi)工率達(dá)到 40%-80%。上海企業(yè)復(fù)工率也較高，劍橋、博創(chuàng)、康寧、裕榮、圣德科、上海數(shù)明半

43、導(dǎo)體等開(kāi)工率也達(dá)到 30%-60%。山東的海信寬帶、太平洋光電均已在確保安全的前提下正常復(fù)工，影響較小。天孚通信、旭創(chuàng)科技、安捷訊、中天寬帶、萊尼、蘇駝通信、蘇州六幺四信息、宇特光電等江蘇地區(qū)企業(yè)均已正常開(kāi)工。深圳鼓勵(lì)企業(yè)延遲開(kāi)工，區(qū)政府給予資助。深圳市龍崗區(qū)、坪山區(qū)鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)工推遲至 2 月 20 日-3 月 1 日，并給予 10-20 萬(wàn)元的一次性資助。5G 產(chǎn)業(yè)鏈重要環(huán)節(jié)除了光通信外，還有射頻/天線制造環(huán)節(jié)。這些企業(yè)基本分布在江蘇、湖北和深圳。毫無(wú)疑問(wèn)，這些企業(yè)的復(fù)工節(jié)奏將基本與同區(qū)域的光通信企業(yè)一致?？傮w來(lái)看，除湖北區(qū)域企業(yè)外，產(chǎn)業(yè)鏈上的主要企業(yè)的復(fù)工正在有序推進(jìn)。圖表11 5G 產(chǎn)業(yè)

44、鏈主要企業(yè)復(fù)工情況細(xì)分領(lǐng)域證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)主要生產(chǎn)基地復(fù)工時(shí)間通信工程建設(shè)002929.SZ潤(rùn)建股份總部位于南寧，全國(guó)都有辦事處已經(jīng)復(fù)工通信工程建設(shè)603220.SH中貝通信總部位于武漢，全國(guó)都有辦事處2020 年 2 月 24 日5G 射頻/天線002796.SZ世嘉科技江蘇蘇州已經(jīng)復(fù)工5G 射頻/天線002194.SZ武漢凡谷湖北武漢2020 年 2 月 24 日光模塊300394.SZ天孚通信江蘇蘇州已經(jīng)復(fù)工光模塊603083.SH劍橋科技上海已經(jīng)復(fù)工光模塊300502.SZ新易盛四川成都已經(jīng)復(fù)工光模塊000988.SZ華工科技湖北武漢2020 年 2 月 24 日光模塊002281.S

45、Z光迅科技湖北武漢2020 年 2 月 24 日光模塊300308.SZ中際旭創(chuàng)江蘇蘇州已經(jīng)復(fù)工光網(wǎng)絡(luò)600498.SH烽火通信湖北武漢2020 年 2 月 24 日光網(wǎng)絡(luò)/主設(shè)備000063.SZ中興通訊廣東深圳部分復(fù)工資料來(lái)源：Wind，光纖在線， 若是湖北區(qū)域的企業(yè)能在 2 月 24 日正式復(fù)工，我們認(rèn)為行業(yè)的供給只會(huì)受到小小的沖擊。主要原因是：產(chǎn)業(yè)鏈上主要企業(yè)的庫(kù)存較為充足，能夠滿(mǎn)足下游客戶(hù)需求一段時(shí)間內(nèi)的需求。只要復(fù)工有序推進(jìn)，行業(yè)供給的不足會(huì)在短期內(nèi)得到消除。圖表12 5G 產(chǎn)業(yè)鏈主要企業(yè) 2019 年 Q3 庫(kù)存情況證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)2018 年底存貨規(guī)模（億元）2019 年 Q3

46、 存貨規(guī)模（億元）002929.SZ潤(rùn)建股份6.36.4603220.SH中貝通信3.03.2002796.SZ世嘉科技1.92.5300394.SZ天孚通信0.60.6002194.SZ武漢凡谷2.92.8002792.SZ通宇通訊3.74.6603083.SH劍橋科技6.46.0300502.SZ新易盛2.93.5000988.SZ華工科技12.812.3002281.SZ光迅科技14.215.1300308.SZ中際旭創(chuàng)21.223.1600498.SH烽火通信99.3106.1000063.SZ中興通訊250.1297.6資料來(lái)源：Wind， 主要企業(yè)現(xiàn)金較為充足，能夠突發(fā)狀態(tài)下正常經(jīng)

47、營(yíng)需求對(duì)比主要企業(yè)的 2019 年 Q3 的貨幣資金規(guī)模、交易性金融資產(chǎn)規(guī)模以及支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金規(guī)模，我們認(rèn)為，這些企業(yè)在短期停工的情況下，企業(yè)的基本運(yùn)轉(zhuǎn)不會(huì)受到影響。圖表13 主要企業(yè)現(xiàn)金情況證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)2019 年Q3 貨幣資金2019 年 Q3 交易性金2019 年 Q3 支付給職工以及為職工支付000063.SZ中興通訊規(guī)模（億元）327.5融資產(chǎn)規(guī)模（億元）7.3的現(xiàn)金（億元）31.5600498.SH烽火通信21.00.05.6002281.SZ光迅科技14.41.7000988.SZ華工科技18.73.41.9002194.SZ武漢凡谷3.81.1002792.

48、SZ通宇通訊7.72.60.7300308.SZ中際旭創(chuàng)12.07.72.5300394.SZ天孚通信0.84.60.2002929.SZ潤(rùn)建股份6.90.7300502.SZ新易盛2.60.50.3002796.SZ世嘉科技2.70.6603083.SH劍橋科技2.30.9603220.SH中貝通信5.51.00.8資料來(lái)源：Wind， 小結(jié)：需求和產(chǎn)能或在疫情后得到快速恢復(fù)從需求端來(lái)看，5G 移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)已經(jīng)是確定性事件，運(yùn)營(yíng)商的需求以及主設(shè)備商備貨訂單不會(huì)輕易進(jìn)行調(diào)整。疫情結(jié)束后，運(yùn)營(yíng)商的 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)部署將會(huì)加速。從供給端來(lái)看，主設(shè)備商供應(yīng)鏈上的一些企業(yè)產(chǎn)能會(huì)受到一些壓制，特別

49、是湖北區(qū)域的企業(yè)。但是從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，這些企業(yè)的現(xiàn)貨以及一些元器件儲(chǔ)備較為充足，產(chǎn)能出現(xiàn)斷崖式下滑的可能不大。一旦復(fù)工，產(chǎn)能就會(huì)得到快速的修復(fù)。整體來(lái)看，疫情只會(huì)是一個(gè)短期的擾動(dòng)因素，并不會(huì)阻礙網(wǎng)絡(luò)的部署進(jìn)程。疫情結(jié)束后，整個(gè)設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來(lái)產(chǎn)能的快速恢復(fù)以及運(yùn)營(yíng)商需求的快速回暖。三、 機(jī)械：激光產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)整體可控，恢復(fù)正在進(jìn)行武漢系激光產(chǎn)業(yè)鏈重鎮(zhèn)，新冠肺炎帶來(lái)復(fù)工風(fēng)險(xiǎn)此次疫情爆發(fā)，對(duì)國(guó)內(nèi)激光設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈公司額復(fù)工產(chǎn)生了一定的影響，尤其，此次最嚴(yán)重的疫區(qū)湖北，是我國(guó)重要的激光產(chǎn)業(yè)集聚地之一。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前 A 股激光行業(yè)上市公司共 20 家（含擬上市的兩家），其中武漢市的企業(yè)共 6 家，占比

50、 30%。若依照上市公司收入計(jì)算，2018 年，武漢市激光行業(yè)上市公司收入合計(jì)約 191 億元，約占所有行業(yè)內(nèi)上市公司的 42%。圖表14 A 股主要的激光行業(yè)上市公司證券代碼公司名稱(chēng)省份城市2018 年收入(億元)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)000988華工科技湖北省武漢市52.3全產(chǎn)業(yè)鏈布局300776帝爾激光湖北省武漢市3.6激光設(shè)備300747銳科激光湖北省武漢市14.6激光器300220金運(yùn)激光湖北省武漢市2.1激光器/設(shè)備300516久之洋湖北省武漢市4.7激光設(shè)備601869長(zhǎng)飛光纖湖北省武漢市113.6元器件002008大族激光廣東省深圳市110.3激光設(shè)備688025杰普特廣東省深圳市6.7激

51、光器/設(shè)備300227光韻達(dá)廣東省深圳市5.8下游應(yīng)用A17197創(chuàng)鑫激光廣東省深圳市7.1激光器A19311聯(lián)贏激光廣東省深圳市9.8激光設(shè)備300620光庫(kù)科技廣東省珠海市2.9元器件300410正業(yè)科技廣東省東莞市14.3激光設(shè)備002559亞威股份江蘇省揚(yáng)州市15.3激光設(shè)備688333鉑力特陜西省西安市2.9激光設(shè)備688188柏楚電子上海上海市2.5元器件002189中光學(xué)河南省南陽(yáng)市25.8元器件002222福晶科技福建省福州市4.9元器件600288大恒科技北京北京市33.4下游應(yīng)用002273水晶光電浙江省臺(tái)州市23.3元器件資料來(lái)源：wind，及公司公告， 注：創(chuàng)鑫激光、聯(lián)

52、贏激光屬于擬上市企業(yè)據(jù)我們的調(diào)研了解，大部分激光行業(yè)的企業(yè)并未出現(xiàn)確診的新冠肺炎病例，但開(kāi)工確實(shí)受到了影響，不同地區(qū)的影響程度和方面有所不同。從區(qū)域來(lái)看，湖北地區(qū)的企業(yè)受到了更大的影響，目前當(dāng)?shù)卣螅?dāng)?shù)仄髽I(yè)不得早于 2 月 21 日復(fù)工，實(shí)際情況仍要視疫情發(fā)展情況而定，不少當(dāng)?shù)毓颈硎緩?fù)工將晚于 2 月 21 日。湖北之外的地區(qū)，受到的影響更小一些，珠三角、長(zhǎng)三角的企業(yè)，多數(shù)已于 2 月 10 日復(fù)工，個(gè)別有所延遲，但也已經(jīng)復(fù)工。從復(fù)工的程度來(lái)看，目前已復(fù)工企業(yè)的復(fù)工率普遍未達(dá) 100%，主要受到三方面的影響：（1）部分疫區(qū)員工無(wú)法返程；（2）已返程員工，依當(dāng)?shù)卣叩囊?guī)定，實(shí)行了 7

53、-14 天不等的隔離措施；（3）部分公司考慮到疫情，實(shí)行輪崗值班制度。我們預(yù)計(jì)，未來(lái) 1 個(gè)月，湖北之外的地區(qū)復(fù)工率將逐步恢復(fù)正常。長(zhǎng)三角地區(qū)的企業(yè)復(fù)工率或更高。從不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品生產(chǎn)廠商的復(fù)工受到的影響更小，非標(biāo)設(shè)備及系統(tǒng)集成商受到影響更大，主要由于多數(shù)非標(biāo)的產(chǎn)線需要派駐銷(xiāo)售工程師現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試。圖表15 調(diào)研范圍內(nèi)復(fù)工情況圖表16 企業(yè)認(rèn)為疫情影響多久后會(huì)基本結(jié)束一個(gè)星后5%更悲觀25%一個(gè)月后70%期尚未復(fù)工30%已復(fù)工70%尚未復(fù)工已復(fù)工一個(gè)星期后一個(gè)月后 更悲觀 資料來(lái)源： 資料來(lái)源： 激光產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險(xiǎn)整體可控，復(fù)工持續(xù)推進(jìn)我們預(yù)計(jì)疫情對(duì)上市公司 2020 年的營(yíng)業(yè)收入將有一

54、定負(fù)面影響。激光產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)的旺季多出現(xiàn)在4-5 月份和 11-12 月份，1 季度收入占比普遍不高。考慮到：（1）不少企業(yè)已在逐步有序復(fù)工，（2）多數(shù)企業(yè)表示大客戶(hù)訂單僅僅是推遲，疫情結(jié)束后可通過(guò)趕工彌補(bǔ)，（3）且如果對(duì)疫情發(fā)展保持較樂(lè)觀判斷，估計(jì)行業(yè)內(nèi)上市公司全年收入受損在 5%-10%之間。圖表17 各公司 2018 年 Q1 營(yíng)業(yè)收入占全年的比例（%）30%25%20%15%10%5%0%2018年Q1收入占全年比例(%)26.6%25.5%24.2%22.5%21.9%21.7%21.7%21.1%20.2%19.6%17.9%17.7%17.6%16.9%15.9%15.3%8.9%

55、金 福 華 帝 銳 長(zhǎng)運(yùn) 晶 工 爾 科 飛激 科 科 激 激 光光 技 技 光 光 纖光柏光庫(kù)楚韻科電達(dá)技子大聯(lián)正恒贏業(yè)科激科技光技亞 久 水 大 中威 之 晶 族 光股 洋 光 激 學(xué)份電 光資料來(lái)源:wind， 我們分析了 A 股激光行業(yè)上市公司目前的現(xiàn)金、債務(wù)、存貨情況，認(rèn)為雖然目前復(fù)工和銷(xiāo)售受到一定的阻礙，但在短期內(nèi)，大多數(shù)上市公司的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)是可控的。如果做極端假設(shè)，停工期間所有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)停止，企業(yè)短期僅需支付財(cái)務(wù)費(fèi)用和員工工資，多數(shù)上市公司的在手現(xiàn)金可維持時(shí)間均在12 個(gè)月以上；若考慮房屋租金等支出，情況可能更加嚴(yán)峻一些，但我們判斷 1-2 個(gè)月的疫情影響并不足以使上市公司面臨重大

56、的現(xiàn)金流困境。圖表18 各公司的現(xiàn)金/(月均財(cái)務(wù)費(fèi)用+月均工資支出)現(xiàn)金/(月均財(cái)務(wù)費(fèi)用+月均工資) 單位 月597.5279.8173.990.9 85.8 63.5 60.2 49.6 47.9 45.8 40.3 37.8 36.1 31.528.6 21.4 10.9 8.17006005004003002001000帝 鉑 光 水爾 力 庫(kù) 晶激 特 科 光光技 電亞 中 柏 華 杰威 光 楚 工 普股 學(xué) 電 科 特份子 技銳 長(zhǎng) 福 金科 飛 晶 運(yùn)激 光 科 激光 纖 技 光久 光 大 正 大之 韻 族 業(yè) 恒洋 達(dá) 激 科 科光 技 技資料來(lái)源:wind， 。注：為求接近實(shí)際

57、情況，在手現(xiàn)金數(shù)據(jù)使用 2019 年三季報(bào)數(shù)據(jù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用使用截至 2019 年三季度的滾動(dòng)數(shù)據(jù)，員工工資數(shù)據(jù)使用 2018 年全年的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用中的工資支出。此外，債務(wù)為上市公司現(xiàn)金流帶來(lái)的壓力也普遍不大。激光裝備制造業(yè)并不是一個(gè)高負(fù)債的行業(yè)，從 2019 年 Q3 的數(shù)據(jù)看，相關(guān)上市公司中僅一家資產(chǎn)負(fù)債率高于 50%。從 2019 年 Q3 的速動(dòng)比率來(lái)看，行業(yè)內(nèi)所有上市公司均超過(guò) 1 倍，約半數(shù)的上市公司超過(guò) 2 倍，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。圖表19 各公司的資產(chǎn)負(fù)債率（2019 年三季報(bào)）資產(chǎn)負(fù)債率(%)55.549.640.7 37.4 35.734.7 33.8 33.5 32

58、.7 29.427.7 26.9 25.0 24.821.410.7 8.61.76050403020100中大正光族業(yè)學(xué)激科光技大 長(zhǎng) 亞 帝 光恒 飛 威 爾 韻科 光 股 激 達(dá)技 纖 份 光華 水 鉑 金工 晶 力 運(yùn)科 光 特 激技 電光光 杰 銳 久 福 柏庫(kù) 普 科 之 晶 楚科 特 激 洋 科 電技光技 子資料來(lái)源:wind， 圖表20 各公司的速動(dòng)比率（2019 年三季報(bào)）速動(dòng)比率79.325.98 4.86 4.44 3.17 3.11 3.04 2.55 2.06 1.85 1.64 1.44 1.32 1.32 1.31 1.28 1.20 1.179080706050

59、403020100柏 福 鉑 久楚 晶 力 之電 科 特 洋子 技水 銳 光 杰晶 科 庫(kù) 普光 激 科 特電 光 技華 帝 光 長(zhǎng) 金工 爾 韻 飛 運(yùn)科 激 達(dá) 光 激技 光纖 光亞 大 大 正 中威 族 恒 業(yè) 光股 激 科 科 學(xué)份 光 技 技資料來(lái)源:wind， 從 2019 年三季報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)企業(yè)庫(kù)存比較充足，如果考慮存貨中也有產(chǎn)成品（包括發(fā)出商品），估計(jì)周轉(zhuǎn)天數(shù)低于 100 天的企業(yè)會(huì)在疫情趨勢(shì)持續(xù)不明朗的情況下有一定的原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)，而周轉(zhuǎn)天數(shù)低于 100 天的企業(yè)僅有 4 家，占五分之一左右；考慮到除湖北外的其他地區(qū)均已在逐漸有序復(fù)工，國(guó)內(nèi)物流也逐漸恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)

60、這種風(fēng)險(xiǎn)整體上是逐漸降低的。728.4存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)370.9360.2244.3237.7222.2197.0170.2162.5130.6124.6118.3112.1103.890.8 80.1 60.2 54.6圖表21 各公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)8007006005004003002001000帝久鉑爾之力激洋特光福杰金晶普運(yùn)科特激技光正大亞業(yè)族威科激股技光份銳 光 華 大 光科 庫(kù) 工 恒 韻激 科 科 科 達(dá)光 技 技 技長(zhǎng) 柏 水 中飛 楚 晶 光光 電 光 學(xué)纖 子 電資料來(lái)源:wind， 數(shù)據(jù)來(lái)自各公司 2019 年三季報(bào)小結(jié)：需求的釋放會(huì)延遲但不會(huì)缺席，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足總結(jié)來(lái)看，