供給增加將壓制銅價反彈動力

1、供給增加將壓制銅價反彈動力內(nèi)容摘要回顧 2012 年全年銅價表現(xiàn)為窄幅震蕩收斂，這對于保值需求企業(yè)是件好事，但對于經(jīng)紀(jì)商和投機(jī)商而言則并不有利。年末期現(xiàn)價差緩慢轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期升水說明市場信心有所恢復(fù)。全球銅礦產(chǎn)量預(yù)期在2013 年將出現(xiàn)明顯增速并強(qiáng)力支撐精煉銅供給，主要的原因是 2007 年后銅礦投資加速進(jìn)入回報期，且非洲及南美銅礦的基礎(chǔ)設(shè)施日益改善。廢銅供給或再生銅供給預(yù)期仍然將維持 9%左右的較高增速，并為銅礦供給提供有力的補(bǔ)充作用。不過國內(nèi)廢銅進(jìn)口或再生銅量將因為進(jìn)口廢銅平均單價日益偏高而維持溫和增長。精煉銅原料供給的增多將使得冶煉加工費（TC/RC）同樣出現(xiàn)反彈，而這無疑也將使得全球銅冶煉開

2、工率上升。因此預(yù)期 2013 年精煉銅供給出現(xiàn)增長，但增速弱于銅礦增速為 4%-5%。研究員：大*8060中國精煉銅消費占全球不斷增強(qiáng)使得全球精煉銅消費將郵箱：ceidongcei直接受到中國經(jīng)濟(jì)增長狀況的影響?；趯?2013 年全球經(jīng)濟(jì)特別經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的預(yù)期，預(yù)計 2013 年全球精煉銅消費增速回升至 3%以上。全球銅庫存處于歷史較高水平，基于對于供需的預(yù)期，認(rèn)為 2013 年全球精銅庫存仍然存在反彈可能。銅價金融屬性大陸地址：3131 號市徐匯區(qū)凱旋路中心26 樓的增強(qiáng)及精煉銅投資需求的增加都使得2013 年年初價格：200030： 傳真：信箱：跟隨庫存存在一同走高的動力。預(yù)計 20

3、13 年全年供需將出現(xiàn)小幅供給過剩，預(yù)計過剩額度為10 萬噸左右，接近 2006 年水平。認(rèn)為 2013 年銅年均價將受宏觀面影響出現(xiàn)反彈，但受供給影響漲幅并不樂觀?？傮w運行區(qū)間為 52000 元至67000 元或 6900至 8900之間。價格走勢預(yù)期為前高后低，高點可能出現(xiàn)在上半年 3、4 月份，低點在 9、10 月份前后。大陸12013 年金屬銅投資分析2012 年 12 月 28 日五一、 回顧平穩(wěn)溫和的 2012首先在價格方面， 2012年全年銅價走勢呈現(xiàn)為N字型的窄幅震蕩收斂走勢。截止2012年12月最后一周，全年漲幅僅為3.03%，最大振幅18%，其中最高點出現(xiàn)在2月初為6223

4、0元，最低點出現(xiàn)在6月初為52330元。具體來看，年初因為歐債悲觀預(yù)期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策預(yù)期增強(qiáng)、及技術(shù)支撐形成等綜合影響，銅價自1月份出現(xiàn)觸底反彈。隨后由于受到高庫存、呈現(xiàn)震蕩回落，特別經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)走弱、及中國GDP增速回落影響，價格自4月份GDP增速放緩導(dǎo)致的需求下滑預(yù)期使得價格最終回觸前期支撐平臺。最后從6月份至年末，銅價因為歐美不斷的寬松貨幣政策推出及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回穩(wěn)而緩慢震蕩回升至區(qū)間中位價格水平。在國內(nèi)銅價表現(xiàn)溫和的同時，LME銅價則表現(xiàn)相對較強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計，LME銅價全年上漲6.19%左右，最大振幅達(dá)到20%以上。不過，倫銅總體走勢依然也沒有擺脫底部7100的大震蕩區(qū)

5、間。至8800數(shù)據(jù)來源：大陸其次從期現(xiàn)基差來看，上期所及LME兩地三月期現(xiàn)價差在2012年總體呈現(xiàn)溫和走高，主要的基差波動期間為2月至6月份，這與價格最大波動區(qū)間相符。而其余時間兩地3月期現(xiàn)價差均處于正負(fù)500元或正負(fù)30窄幅區(qū)間。不過，隨著下半年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的好轉(zhuǎn)，兩地遠(yuǎn)期基差均逐步由貼轉(zhuǎn)升的多頭預(yù)期格局。大陸22012 年滬銅及 LME 銅三月升貼水2012 年滬銅連三合約日 K 線數(shù)據(jù)來源：大陸最后，在全球三大銅交易所持倉方面，LME與上期所銅倉單數(shù)量總體在2012年出現(xiàn)一定下降，這當(dāng)然與偏低的價格波動率有關(guān)。值得關(guān)注的是，LME銅倉單與上期所銅倉單呈現(xiàn)出絕對的負(fù)相關(guān)性，當(dāng)銅價上漲時，L

6、ME的倉單出現(xiàn)下降，而上期所倉單則出現(xiàn)增長。當(dāng)價格下跌時，LME倉單則出現(xiàn)增加，而上期所倉單則呈現(xiàn)下降。認(rèn)為，這一現(xiàn)象表明LME庫存體現(xiàn)了社會庫存的多少，直接反應(yīng)了社會銅消費的狀況。而上期所倉單則的表現(xiàn)為企業(yè)保值的倉單需求。此外，COMEX的商業(yè)凈多頭在4月份至10月份的先揚后抑則說明了企業(yè)對于2012年消費樂觀預(yù)期的降溫。數(shù)據(jù)來源：大陸綜合來看，回顧2012年全年銅價表現(xiàn)為窄幅震蕩收斂，這對于保值需求企業(yè)是件好事，但對于經(jīng)紀(jì)商和投機(jī)商而言則并不有利。年末期現(xiàn)價差緩慢轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)期升水說明市場信心有所恢復(fù)。但倉單的庫存增加及EX商業(yè)凈多持倉量的下降則說明短期內(nèi)企業(yè)補(bǔ)庫需求及空頭保值需求的增加，因此使

7、得銅價存在短期偏空而長期偏多的市場預(yù)期。二、 銅基本面分析2013年對于銅的供需而言可能是一個由緊缺到過剩的轉(zhuǎn)折年，主要的影響來自于銅礦產(chǎn)量的增加和中國需求在長期中的增速放緩。本章將就全球精煉銅的供給上下游狀況及中國需求在2013年的表現(xiàn)做出分析和預(yù)期。銅礦供給預(yù)期激增銅礦供給預(yù)期的增加成為了2013年市場對于銅供給預(yù)期增加的主要原因。從包括ICSG及各大研究機(jī)構(gòu)關(guān)于2013及2014年銅礦產(chǎn)量的數(shù)據(jù)中可以看到，全球銅礦的產(chǎn)量將一改2005年至今的持續(xù)狀態(tài)，并且預(yù)期將在2013達(dá)到6%左右的高速增速。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是因為2007年后各大銅礦的資本投入增加將在2012年后出現(xiàn)明顯回報，包

8、括BHPB及Antofagasta等主要國際銅礦產(chǎn)商及地區(qū)在中都呈現(xiàn)出明顯的產(chǎn)量增加。此外，占據(jù)全球銅礦產(chǎn)出前茅的南美及非洲地區(qū)也會因為基礎(chǔ)電力水力設(shè)施的及勞工關(guān)系緩和等影大陸32012 年三大期銅交易所倉單及持倉表現(xiàn)響而增強(qiáng)了產(chǎn)出加速的預(yù)期。數(shù)據(jù)來源：大陸、ICSG從中國的銅礦生產(chǎn)狀況來看，最主要的變化來自于基礎(chǔ)儲備的下滑及。從國家統(tǒng)計局給出的數(shù)據(jù)可以看出，我國銅礦的基礎(chǔ)儲備已從2006年的3069.88萬噸持續(xù)下滑至2011年的2812.43萬噸，而我國2011年的銅礦產(chǎn)量也與2010年持平為119萬噸。幾大銅礦大省中，原先占據(jù)主導(dǎo)的江西、及等省的銅礦出現(xiàn)了明顯的回落，而云南、內(nèi)、及山西的

9、銅礦儲備則出現(xiàn)了顯著的增加。國內(nèi)銅礦儲備的下降將加劇我國近幾年突出的對外依賴性，而儲備的將導(dǎo)致冶煉企業(yè)的并加大及開采成本。數(shù)據(jù)來源：大陸、WIND我國銅礦的依賴性增強(qiáng)也可以通過銅礦的狀況得以印證。出口方面，我國銅礦出口自2003年后就出現(xiàn)大幅回落，并在近幾年已基本控制在每月平均20噸以下的出口水平，因此相比萬噸級的進(jìn)口量而言可以忽略不計。進(jìn)口方面，我國銅礦進(jìn)口量從2003年的平均每月20萬噸水平迅速上升至2012年10月的71.57萬噸。這直接體現(xiàn)出我國精銅產(chǎn)能在持續(xù)增長后對外銅礦依賴性的增強(qiáng)，來料加工將可能因為下調(diào)等出現(xiàn)明顯上升。大陸4中國銅礦進(jìn)口量及同比增速中國銅礦基礎(chǔ)儲備全球銅礦產(chǎn)量產(chǎn)能

10、及同比增速數(shù)據(jù)來源：大陸、WIND綜合來看，全球銅礦預(yù)期在2013年將出現(xiàn)明顯增速并強(qiáng)力支撐精煉銅供給，主要的原因是2007年后銅礦投資加速進(jìn)入回報期，且非洲及南美銅礦的基礎(chǔ)設(shè)施日益改善。中國方面，基礎(chǔ)儲備減少及西部化后的成本增加都使得國內(nèi)銅礦產(chǎn)出增速放緩且進(jìn)口依賴性增強(qiáng)。下調(diào)等將使得來料加工增加。廢銅供給維持穩(wěn)定高增長自2004年至今，全球廢銅產(chǎn)量從每月產(chǎn)量16萬噸快速增長至2012年9月的30.5萬噸，年均增速超過9%。而廢銅占總的精煉銅產(chǎn)量也由12%增長至2012年的18%以上。廢銅使用率占比的增高除了前幾年銅礦產(chǎn)能利用率的下降外，還受到多數(shù)發(fā)達(dá)國家逐步進(jìn)入新的電器機(jī)電更新周期的影響。由

11、此可見，除了銅礦供給的增加外，廢銅產(chǎn)量及其占總精煉銅產(chǎn)量比重的持續(xù)增加都使得銅的上游原料供給在2013年預(yù)期充裕。數(shù)據(jù)來源：大陸、ICSG中國的廢銅進(jìn)口量自2009年低谷至今出現(xiàn)了穩(wěn)步的增長，但就絕對值而言仍不及2007-08年的歷史峰值。認(rèn)為主要的原因是因為進(jìn)口廢銅平均單價出現(xiàn)了大幅的增長，而這無疑壓制了再煉銅的冶煉利潤。因此，基于當(dāng)前廢銅進(jìn)口單價較LME現(xiàn)貨銅價格呈現(xiàn)持續(xù)收斂，認(rèn)為國內(nèi)銅礦冶煉的主要原料依然是銅礦，而廢銅則的作為補(bǔ)充。預(yù)計進(jìn)口廢銅單價在2013年仍將較現(xiàn)貨銅價偏強(qiáng)，國內(nèi)廢銅進(jìn)口量呈現(xiàn)溫和增長。大陸5全球再生銅產(chǎn)量及占比數(shù)據(jù)來源：大陸、WIND綜合而言，廢銅供給或再生銅供給預(yù)

12、期仍然將維持9%左右的較高增速，并為銅礦供給提供有力的補(bǔ)充作用。不過國內(nèi)廢銅進(jìn)口或再生銅量將因為進(jìn)口廢銅平均單價日益偏高而維持溫和增長。精煉銅產(chǎn)量水漲船高鑒于2013年全球銅礦產(chǎn)量激增及廢銅供給增速穩(wěn)定，可以預(yù)期全球精煉銅產(chǎn)量也將出現(xiàn)明顯的增速反彈。具體來看，從ICSG顯示2011年的全球精煉銅產(chǎn)量為1965萬噸，而產(chǎn)能則為 2456.9萬噸，冶煉開工率僅為80%。可以準(zhǔn)確預(yù)期的是，2012年全球精煉銅產(chǎn)量預(yù)計為2000萬噸，而冶煉開工率可能繼續(xù)2006年以來的整體下降趨勢僅為78%。在如此之低的開工率條件下，一旦銅礦供給呈現(xiàn)充足，冶煉加工費呈現(xiàn)反彈，那么精煉銅產(chǎn)量必然也將出現(xiàn)相應(yīng)增長。ICS

13、G給出的2013年精煉銅產(chǎn)量同比增速為5.96%，認(rèn)為基于潛在的產(chǎn)能的存在于需求穩(wěn)定的發(fā)達(dá)國家，因此預(yù)期同比增速略低為4%-5%之間。數(shù)據(jù)來源：大陸、ICSG基于銅礦價格=精煉銅價格-TC/RC的定價模式，當(dāng)精煉銅價格及產(chǎn)能維持穩(wěn)定時，銅的加工費用將在一定程度上與銅礦的供給狀況呈現(xiàn)正相關(guān)性。因此，隨著銅礦在2013年的增長預(yù)期增強(qiáng)，同樣預(yù)期2013年全球銅冶煉費用TC/RC將呈現(xiàn)明顯的反彈。當(dāng)然這種反彈其實自2012年下半年已經(jīng)得到了初步的體現(xiàn)，2012年第三季度我國銅加工費用逐步回升至61/干大陸6全球主精煉銅產(chǎn)能產(chǎn)量及其同比增速中國廢銅進(jìn)口及單價噸附近?，F(xiàn)在市場普遍預(yù)期2013年銅加工費將

14、達(dá)到70/干噸以上。與此同時，由于加工費直接反應(yīng)了銅冶煉企業(yè)除硫酸等副產(chǎn)品外的主要利潤，因此TC/RC將在一定程度上決定精煉銅開工率的積極性。從圖中可以看到，加工費的轉(zhuǎn)折往往要領(lǐng)先產(chǎn)能利用率6到9個月。于是認(rèn)為隨著加工費的回升，2013年全年精煉銅冶煉產(chǎn)能利用率將出現(xiàn)回升，并促進(jìn)精煉銅產(chǎn)量增速加快。數(shù)據(jù)來源：大陸、ICSG從中國的精煉銅生產(chǎn)狀況來看，我國精煉銅產(chǎn)量占全球總量40%左右，依然第一，其次是智利第二占全球總量接近30%。隨著我國冶煉產(chǎn)能投資增速的放緩及經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的調(diào)整，南美逐步成為全球新的精煉銅產(chǎn)能增長點。此外，我國今年來再長，占全球再生銅總量已超過60%。煉銅產(chǎn)量出現(xiàn)增具體數(shù)據(jù)方

15、面，我國精煉銅產(chǎn)量月度數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出連續(xù)的上漲趨勢，2012年11月已創(chuàng)出單月產(chǎn)量歷史53.19萬噸。但同比增速則呈現(xiàn)出整體的溫和回落，結(jié)合今年我國部分銅企業(yè)的產(chǎn)量及開工率狀況，認(rèn)為由于近兩年銅價及加工費用的回落，冶煉產(chǎn)能較小的企業(yè)采取壓低開工率來減少虧損，而大型冶煉企業(yè)雖然存在一定的規(guī)模利潤，但政策及市場引導(dǎo)的投資力度或回報率下降也使得產(chǎn)能增長出現(xiàn)停滯。因此，銅產(chǎn)量增長潛力不大。認(rèn)為2013年我國乃至全球精煉數(shù)據(jù)來源：大陸、WIND大陸7中國精煉銅產(chǎn)量及同比增速2012 年部分企業(yè)精銅產(chǎn)量產(chǎn)能TC/RC 與精煉銅產(chǎn)能利用率綜合來看，精煉銅原料供給的增多將使得冶煉加工費（TC/RC）同樣出現(xiàn)反彈，

16、而這無疑也將使得全球銅冶煉開工率上升。因此預(yù)期2013年精煉銅供給出現(xiàn)增長。中國精煉銅產(chǎn)量雖持續(xù)增長，但增速正逐步放緩。主要原因是利潤偏低及產(chǎn)能增長潛力不大。因此，預(yù)期2013年精煉銅供給增速弱于銅礦增速，為4%-5%。全球精銅消費量增速放緩雖然全球經(jīng)濟(jì)在2010年后呈現(xiàn)出增長乏力，并在一定程度上打擊著市場對于精煉銅消費的信心。但從實際消費數(shù)據(jù)來看，全球精煉銅消費量不僅在絕對值上持續(xù)增長，而且月度同比增速自2009年后也出現(xiàn)了持續(xù)的上升?？梢灶A(yù)期，如果2013年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖走好，那么全球精煉銅消費增速很可能繼續(xù)維持較高增速水平。從全球精煉銅消費的地域結(jié)構(gòu)來看，除中國外其余主要消費地區(qū)占比均

17、出現(xiàn)下降，中國消費占全球霸主低位不斷增強(qiáng)，從2005年的20%快速上升至現(xiàn)今40%的水平。數(shù)據(jù)來源：大陸、ICSG既然中國精煉銅消費直接主導(dǎo)了全球精銅的消費，那么中國經(jīng)濟(jì)的好壞是否能對全球銅消費起到預(yù)示作用呢？從下左圖中可以看到，中國經(jīng)濟(jì)GDP當(dāng)季同比與全球精煉銅消費存在較強(qiáng)的相關(guān)性及領(lǐng)先性。因此，基于對于2013年中國GDP將溫和回升至8.1%的預(yù)期，同樣可以支撐對于2013年精銅消費增速溫和走高的預(yù)期，預(yù)計年增速可以達(dá)到3%-4%。從銅消費終端行業(yè)結(jié)構(gòu)圖中可以看到，精煉銅的主要消費行業(yè)依然是電力、家用電器、汽車及房地產(chǎn)。因此，隨后期。就這四個主要行業(yè)對于精煉銅消費做出進(jìn)一步的分析和預(yù)大陸8

18、中國 GDP 與銅消費及趨勢線精煉銅消費行業(yè)結(jié)構(gòu)全球精煉銅消費量及同比增速全球精銅消費地域結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：大陸、WIND從我國電資狀況來看，2012年1-10月我國累計完成電資2777億元，同比增長7.9%，較去年出現(xiàn)放緩。此外，電力電纜產(chǎn)量雖持續(xù)攀升，但同比增速也從2010年的25%回落至15%左右。由此可見，由于“十二五”規(guī)劃中我國的電行業(yè)的消費增速將呈現(xiàn)放緩。但電網(wǎng)建設(shè)由側(cè)重特高壓骨干 傳輸技術(shù)、用戶與電網(wǎng)互動技術(shù)，預(yù)計隨著智能電網(wǎng)及風(fēng)電并行業(yè)的消費仍將在2013年得到支撐。資總體增速有限，銅在電力資正轉(zhuǎn)向新能源入網(wǎng)及穩(wěn)定資的增加，銅在電力數(shù)據(jù)來源：大陸、WIND家用電器方面以空調(diào)和冰箱為

19、代表，2012年前11個月我國累計生產(chǎn)空調(diào)12,356.84，同比2011年減少9%。2011年前11個月冰箱累計生產(chǎn)8,040.29，同比增速僅為1%。相比于2011年兩位數(shù)的同比增速，2012年家電產(chǎn)量增速均出現(xiàn)了普遍的下降，空調(diào)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因是前幾年產(chǎn)能過快，以至于庫存普遍積壓。因此2012年家電也產(chǎn)量逐步減少并呈現(xiàn)出去庫存化的現(xiàn)象。其中尤以空調(diào)行業(yè)最為明顯，從二季度開始產(chǎn)銷比轉(zhuǎn)入1以下并不斷下降。冰箱產(chǎn)銷比雖仍然處于1值上方，但二季度后也呈現(xiàn)出了明顯的回落。因此，有理由預(yù)期，如果2013年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)、房地產(chǎn)市場回暖、城鎮(zhèn)化步伐加快，那么家電產(chǎn)量或銅在這方面的

20、終端消費也將出現(xiàn)一定的反彈并好于2012年水平。大陸9空調(diào)產(chǎn)銷量及產(chǎn)銷比家用冰箱產(chǎn)銷量及產(chǎn)銷比中國電資完成額中國電力電纜產(chǎn)量及同比數(shù)據(jù)來源：大陸、WIND房地產(chǎn)是銅的另一大消費終端，且對于家用電器消費到有力的借鑒作用。房地產(chǎn)作為我國經(jīng)濟(jì)增長的重要投資支柱行業(yè)，自2000年至今出現(xiàn)了高速的增長，特別是在2004年初及2010年中都一度出現(xiàn)過38%以上的實際投資累計同比增速。但隨著面及民生問題的突出，我國的房地產(chǎn)市場在今年了嚴(yán)厲的政策性。從累計同比增速來看，無論是計劃投資還是完成額都增速都出現(xiàn)了明顯的放緩，實際投資完成額甚至回落至15%附近，并創(chuàng)出了除金融危機(jī)外近10年來的新低。因此，雖然預(yù)期樂觀

21、，但如果2013年房地產(chǎn)市場沒有出現(xiàn)有效復(fù)蘇，那么認(rèn)為精煉銅在房地產(chǎn)行業(yè)的消費量增速在2013年也將維持較低水平。數(shù)據(jù)來源：大陸、WIND對于汽車對于精煉銅消費的貢獻(xiàn)前景預(yù)期相對悲觀。從具體數(shù)據(jù)來看，雖然汽車產(chǎn)銷率已經(jīng)有2009年的逐步回落，但仍然處于供大于求的水平。此外，我國汽車數(shù)據(jù)由正轉(zhuǎn)負(fù)且趨勢性加快，說明我國汽車銷售市場正逐步被進(jìn)口汽車所蠶食。如果汽車的進(jìn)口稅率出現(xiàn)下調(diào)，那么國內(nèi)汽車生產(chǎn)將受到巨大打擊。因此，續(xù)呈現(xiàn)平穩(wěn)回落，并不利于這一終端行業(yè)中精銅的消費增長。預(yù)計2013年汽車生產(chǎn)將繼大陸10汽車及產(chǎn)銷比房地產(chǎn)開發(fā)投資額與計劃總投資數(shù)據(jù)來源：大陸、WIND綜合來精煉銅消費占全球不斷增強(qiáng)

22、使得全球精煉銅消費將直接受到中國經(jīng)濟(jì)增長狀況的影響。基于對2013年全球經(jīng)濟(jì)特別2013年全球精煉銅消費增速回升至3%以上。經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇的預(yù)期，預(yù)計國內(nèi)銅消費主要終端中，電力電網(wǎng)預(yù)期增速平穩(wěn)回落；家電尤以空調(diào)等產(chǎn)量增速預(yù)期反彈；房地產(chǎn)關(guān)注政策預(yù)期溫和復(fù)蘇；汽車增速預(yù)期略有回落。庫存與投資需求據(jù)ICSG統(tǒng)計2012年9月份全球精煉銅期末庫存為118.9萬噸，雖然較2010年有所回落，但從長期來看仍然處于較低水平。從圖中可以看到，以2009年末為界，在此之前全球精煉銅庫存與價格呈現(xiàn)出明確的負(fù)相關(guān)性，而在此之后則呈現(xiàn)出了較強(qiáng)的正相關(guān)性。認(rèn)為這說明了銅價由商品屬性向金融屬性的。因此，即使預(yù)期庫存在

23、2013年將出現(xiàn)小幅回升，但如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇且通脹水平上升（如2010年時），那么銅價仍然存在繼續(xù)反彈的可能。數(shù)據(jù)來源：大陸、ICSG隨著或融資需求的脹及貨幣信用風(fēng)險水平的上升，銅的庫存已不僅僅反映為工業(yè)的過剩，投資上升也成為了支撐庫存維持較高水平的一大。除了中國在上半年出現(xiàn)的融資銅熱潮外，全球主要交易所開始加快實物銅ETF（ETC）的推出速度。繼2010年ETFSecurities在LSE推出以倉單為支撐的實物銅ETF后，在2012年底交易SEC批準(zhǔn)大陸11LME 銅現(xiàn)貨價與精煉銅期末庫存了延遲已久的大通實物銅ETF，持倉量為61,800噸。更有消息稱，在2013年初還將可能接著推出貝萊德B

24、lackRock Inc.的實物銅ETF，持倉量為121,200噸左右。此外，韓國采購機(jī)構(gòu)PPS也計劃在韓國交易所推出總值大約1000萬約合1100噸銅的ETF基金。因此，有理由預(yù)期2013年年上半年將可能出現(xiàn)一輪ETF動力。，并使得銅庫存與銅價出現(xiàn)上行綜合來看，全球銅庫存處于歷史較高水平，基于對于供需的預(yù)期，精銅庫存仍然存在反彈可能。認(rèn)為2013年全球銅價金融屬性的增強(qiáng)及精煉銅投資需求一同走高的動力。的增加都使得2013年年初價格跟隨庫存存在精煉銅供需總結(jié)總結(jié)全球精煉銅供需分析與預(yù)期，認(rèn)為2013年全球精煉銅供給的主要動力來自于銅礦產(chǎn)出的增長，但產(chǎn)能及開工率增長存在的阻礙將可能降低全球精煉銅

25、實際的產(chǎn)出增長預(yù)期。需求方面的主要動力依然在于中國，在經(jīng)濟(jì)增速回升的預(yù)期背景下，認(rèn)為家電、電網(wǎng)建設(shè)及房地產(chǎn)對于銅的需求增長仍將起到一定作用。此外，投資需求的增強(qiáng)或者說銅價金融屬性的增強(qiáng)也將對于精煉銅消費需求起到明顯的支撐作用。因此，預(yù)計2013年全年供需將出現(xiàn)小幅供給過剩，預(yù)計過剩額度為10萬噸左右，接近2006年水平。數(shù)據(jù)來源：大陸、ICSG三、 2013 年銅價展望及操作策略均價及走勢預(yù)期綜合對于銅基本面的認(rèn)識，提取上期所銅連續(xù)合約與LME銅3月合約年均價同比、GDP年同比增速、PPI、PMI、全球精銅供給與需求同比、精銅供需缺口進(jìn)行數(shù)理統(tǒng)計分析。從相關(guān)性圖表中可以看到，自2006年至今，

26、兩地期銅價格與GDP同比增速及供給同比增速呈較強(qiáng)的正相關(guān)性。此外，PMI與GDP與全球精銅供需成較強(qiáng)的正相關(guān)性。因此，可以預(yù)計銅年度均價在2013年將出現(xiàn)上漲。關(guān)于銅價的相關(guān)性分析DEMANDGDPLMCPMIPPISDSHCSUPPLYDEMAND1.00GDP0.811.00大陸12全球精煉銅供需平衡表千噸/日期20062007200820092010201120122013全球精煉銅產(chǎn)量1731118107184341835119099196501995021147全球精煉銅消費量1696218216180571821519438199642037620987期末精銅庫存1099993116414061289120412571312供給-需求