醫(yī)美行業(yè)扶搖直上產(chǎn)品儲(chǔ)備競(jìng)相卡位輕醫(yī)美細(xì)分賽道

1、內(nèi)容目錄醫(yī)美行業(yè)高景氣，2023 年國(guó)內(nèi)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望超 2000 億 7 HYPERLINK l _TOC_250031 顏值經(jīng)濟(jì)引發(fā)市場(chǎng)高關(guān)注，從滲透率看市場(chǎng)增長(zhǎng)空間巨大 7 HYPERLINK l _TOC_250030 國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)起步晚發(fā)展快，勢(shì)頭強(qiáng)勁 8 HYPERLINK l _TOC_250029 全球醫(yī)療美容進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定 8 HYPERLINK l _TOC_250028 中國(guó)醫(yī)美進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，行業(yè)格局未定 9 HYPERLINK l _TOC_250027 輕醫(yī)美意識(shí)覺(jué)醒+人均消費(fèi)水平提升，輕醫(yī)美市場(chǎng) 2000 億+未來(lái)可期 10 HYPERLINK

2、l _TOC_250026 非手術(shù)介于手術(shù)和生美之間，中國(guó)占比居全球前列 10 HYPERLINK l _TOC_250025 手術(shù)類：傳統(tǒng)觀念日漸打破，新消費(fèi)人群接受度相對(duì)較高 11 HYPERLINK l _TOC_250024 非手術(shù)類：市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)趨勢(shì)不改，細(xì)分市場(chǎng)格局未定 12 HYPERLINK l _TOC_250023 注射類醫(yī)美項(xiàng)目一覽：物美價(jià)不高，入門與日常維護(hù)好選擇 14 HYPERLINK l _TOC_250022 填充：玻尿酸傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，國(guó)產(chǎn)替代異軍突起 14 HYPERLINK l _TOC_250021 補(bǔ)充：三“針”鼎立，過(guò)程更為高效 18 HYPERLIN

3、K l _TOC_250020 支撐：線雕提拉效果顯著，愛(ài)美客有望填補(bǔ)市場(chǎng)空白 21 HYPERLINK l _TOC_250019 萎縮：肉毒毒素增長(zhǎng)潛力可觀 23 HYPERLINK l _TOC_250018 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：聚焦國(guó)貨品牌的發(fā)展機(jī)遇 24 HYPERLINK l _TOC_250017 顏值經(jīng)濟(jì)群雄逐鹿，差異化+強(qiáng)分子技術(shù)贏得市場(chǎng) 24 HYPERLINK l _TOC_250016 產(chǎn)業(yè)鏈參與者眾，上游產(chǎn)品商更具備強(qiáng)議價(jià)能力 28 HYPERLINK l _TOC_250015 產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成：上游醫(yī)美器械供應(yīng)商+中游機(jī)構(gòu)+下游消費(fèi)者 28 HYPERLINK l _TOC_

4、250014 顏值經(jīng)濟(jì)中，上游端具有更高議價(jià) 30 HYPERLINK l _TOC_250013 優(yōu)中選優(yōu)，高研發(fā)技術(shù)支持企業(yè)產(chǎn)品高議價(jià) 31 HYPERLINK l _TOC_250012 公司對(duì)比：細(xì)分賽道各顯神通，儲(chǔ)備產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā) 32 HYPERLINK l _TOC_250011 愛(ài)美客：差異化滿足市場(chǎng)細(xì)分需求 32 HYPERLINK l _TOC_250010 基本情況：國(guó)內(nèi)生物醫(yī)用軟組織材料創(chuàng)新領(lǐng)先企業(yè) 32 HYPERLINK l _TOC_250009 醫(yī)美端：多維度打造產(chǎn)品，直銷為主整合營(yíng)銷 35 HYPERLINK l _TOC_250008 核心優(yōu)勢(shì)：專注細(xì)分差異化

5、打法，打造全軒學(xué)院賦能下游渠道 37財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：營(yíng)收凈利增長(zhǎng)趨勢(shì)強(qiáng)勁，渠道管理優(yōu)化期間費(fèi)用率大幅下降 38 HYPERLINK l _TOC_250007 華熙生物：透明質(zhì)酸領(lǐng)域?qū)＜?，醫(yī)美業(yè)務(wù)打造新增長(zhǎng)曲線 39 HYPERLINK l _TOC_250006 基本情況：專注于透明質(zhì)酸及相關(guān)產(chǎn)品，原料+醫(yī)美終端+功能性護(hù)膚全面開(kāi)花 39 HYPERLINK l _TOC_250005 醫(yī)美端：水光針市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯 41 HYPERLINK l _TOC_250004 核心優(yōu)勢(shì)：依托國(guó)際領(lǐng)先透明質(zhì)酸生產(chǎn)技術(shù)，致力于打造潤(rùn)致醫(yī)美第一品牌.43財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：20 年?duì)I收 yoy+39.6延續(xù)高增，因品牌

6、建設(shè)費(fèi)用率有所提升 .44 4.3. 華東醫(yī)藥：“全球化運(yùn)營(yíng)布局，雙循環(huán)經(jīng)營(yíng)發(fā)展”全面提升競(jìng)爭(zhēng)力 45 HYPERLINK l _TOC_250003 基本情況：多項(xiàng)業(yè)務(wù)集于一體，開(kāi)辟醫(yī)美新賽道 45 HYPERLINK l _TOC_250002 醫(yī)美板塊：產(chǎn)品管線豐富且先進(jìn)，引進(jìn)一流產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富 47 HYPERLINK l _TOC_250001 核心：多維部署打造高端品牌，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)全面布局 49財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：高毛利醫(yī)美業(yè)務(wù)拉動(dòng)公司整體，凈利潤(rùn)保持兩位數(shù)快速增長(zhǎng) 50 HYPERLINK l _TOC_250000 昊海生科：打造“玻尿酸+肉毒素+光電設(shè)備”產(chǎn)品線組合 50基本情況：生物醫(yī)

7、用材料行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè) 50醫(yī)美產(chǎn)品：打造玻尿酸產(chǎn)品矩陣滿足細(xì)分需求 53核心優(yōu)勢(shì)：打造多產(chǎn)品線組合，滿足多層次消費(fèi)需求 55財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：疫情期間業(yè)務(wù)受限明顯，后續(xù)有望逐步好轉(zhuǎn) 57四環(huán)醫(yī)藥：肉毒素產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品布局穩(wěn)步推進(jìn) 58基本情況：創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、仿創(chuàng)并舉，逐步打造醫(yī)美和生物醫(yī)藥領(lǐng)軍企業(yè) 58醫(yī)美產(chǎn)品：獲批肉毒素韓國(guó)占有率超 4 成 60核心優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)第四個(gè)獲批，且為唯一獲批的韓國(guó)肉毒素產(chǎn)品 60財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：20 年財(cái)務(wù)情況好轉(zhuǎn)，關(guān)注未來(lái)醫(yī)美業(yè)務(wù)增量 61醫(yī)美競(jìng)爭(zhēng)加劇，從核心優(yōu)勢(shì)看未來(lái)行業(yè)格局 62在售產(chǎn)品聚焦細(xì)分賽道，在研產(chǎn)品迭代新增長(zhǎng) 62核心優(yōu)勢(shì)：渠道研發(fā)并重，發(fā)揮核心優(yōu)勢(shì)差異化競(jìng)爭(zhēng) 62

8、風(fēng)險(xiǎn)提示 64圖表目錄圖 1：2015-2022e 全球醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：十億美元） 7圖 2：2012-2023e 中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：十億元） 7圖 3：中國(guó)醫(yī)美用戶規(guī)模（萬(wàn)人） 7圖 4：我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率 7圖 5：2018 年超六成消費(fèi)者接受醫(yī)美 8圖 6：2015 年和 2017 年消費(fèi)動(dòng)機(jī)對(duì)比 8圖 7：全球醫(yī)療美容行業(yè)發(fā)展歷程 9圖 8：中國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展歷程 9圖 9：醫(yī)療美容分類 10圖 10：2019 年各國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)細(xì)分占比 11圖 11：2014-2019 年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)細(xì)分占比 11圖 12：2016-2019 年全球醫(yī)美分類占比（按案例數(shù)） 11圖

9、13：中國(guó)手術(shù)類醫(yī)療美容各項(xiàng)目占比 12圖 14： 2019 年全球手術(shù)類醫(yī)美各項(xiàng)目占比 12圖 15：2014-2019 年中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模及增速 13圖 16：年人均消費(fèi)水平逐步提升 13圖 17：2016-2020 年中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)用戶增速達(dá)到 52.64 13圖 18： 2019 年中國(guó)注射類醫(yī)美項(xiàng)目細(xì)分占比 14圖 19：2019 年全球非手術(shù)類醫(yī)美各項(xiàng)目占比 14圖 20：玻尿酸醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模龐大、增速較高 14圖 21：透明質(zhì)酸在人體內(nèi)的分布 15圖 22：國(guó)產(chǎn)玻尿酸品牌的市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大 16圖 23：“水光針”作用原理 18圖 24：線雕技術(shù)的發(fā)展歷史 21圖 25：201

10、8 年中國(guó)透明質(zhì)酸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局（按銷量） 27圖 26：2018 年中國(guó)透明質(zhì)酸產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局（按銷售額） 27圖 27：中國(guó)在線醫(yī)美平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局 28圖 28：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)助力醫(yī)美加速數(shù)字化升級(jí) 29圖 29：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局 29圖 30：醫(yī)療器械研發(fā)注冊(cè)過(guò)程 30圖 31：中國(guó)醫(yī)療美容行業(yè)上游企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)比 31圖 32：不同玻尿酸產(chǎn)品終端市場(chǎng)價(jià)格對(duì)比 31圖 33：愛(ài)美客發(fā)展歷程 32圖 34：2017-2019 年直銷和經(jīng)銷模式營(yíng)業(yè)收入及增速 33圖 35：2017-2019 年經(jīng)銷及直銷模式收入占比 33圖 36：愛(ài)美客研發(fā)投入持續(xù)提高 34圖 37：多個(gè)國(guó)內(nèi)“首款” 37圖

11、38：對(duì)客戶與醫(yī)生的教育 37圖 39：愛(ài)美客營(yíng)銷策略 37圖 40：公司 2020 年?duì)I收同比增加 27.18 38圖 41：2020 年歸母凈利 4.4 億元，同增 43.93 38圖 42：毛利率維持高位，凈利率近年來(lái)持續(xù)提升 38圖 43：2020 年公司期間費(fèi)用率同比下降 7.66pct 38圖 44：華熙生物發(fā)展歷程 39圖 45：2016-2020 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分類收入（億元） 40圖 46：2016-2020 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分類占比 40圖 47：2016-2019Q1 醫(yī)療終端產(chǎn)品渠道收入占比 40圖 48：華熙生物微生物發(fā)酵與交聯(lián)兩大技術(shù)平臺(tái) 41圖 49：華熙生物

12、2016-2020 年研發(fā)費(fèi)用及其增速 41圖 50：潤(rùn)致品牌發(fā)展歷程 43圖 51：公司 20 年?duì)I收 26.33 億元，yoy39.6 44圖 52：公司 20 年歸母凈利 6.46 億元，yoy10.3 44圖 53：2016-2020 年毛利率和凈利率 45圖 54：2016-2020 年期間費(fèi)用率 45圖 55：華東醫(yī)藥發(fā)展歷程 45圖 56：華東醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)拆分 46圖 57：華東醫(yī)藥國(guó)際醫(yī)美業(yè)務(wù)營(yíng)收及成本 46圖 58：華東醫(yī)藥國(guó)際醫(yī)美業(yè)務(wù)的渠道營(yíng)銷 46圖 59：華東醫(yī)藥國(guó)際醫(yī)美業(yè)務(wù)的研發(fā)情況 47圖 60：華東醫(yī)藥整體研發(fā)費(fèi)用及其增速 47圖 61：華東醫(yī)藥已在中國(guó)上市產(chǎn)品管

13、線 48圖 62：華東醫(yī)藥未在中國(guó)上市產(chǎn)品管線之一 48圖 63：華東醫(yī)藥未在中國(guó)上市產(chǎn)品管線之二 49圖 64：華東醫(yī)藥“三步并走”的未來(lái)戰(zhàn)略部署 49圖 65：2019 年?duì)I收 354.46 億元，同比增長(zhǎng) 15.6 50圖 66：2019 年歸母凈利 28.13 億元，同比增長(zhǎng) 24.08 50圖 67：2019 年整體毛利率為 32.05 ，國(guó)際醫(yī)美為 72.41 50圖 68：2019 年期間費(fèi)用率 22.48 50圖 69：昊海生科發(fā)展歷程 51圖 70：2017-2020 昊海生科主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元） 51圖 71：2017-2020 昊海生科主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比 51圖 72：20

14、16-2020 年直銷和經(jīng)銷模式營(yíng)業(yè)收入及增速 52圖 73：2016-2020 年經(jīng)銷及直銷模式收入占比 52圖 74：研發(fā)費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步上升 53圖 75：昊海生科玻尿酸產(chǎn)品矩陣 54圖 76：歐華美科業(yè)務(wù)布局覆蓋全球 55圖 77：EndyMed 產(chǎn)品 56圖 78：EndyMed 技術(shù)優(yōu)勢(shì) 56圖 79：昊海生科醫(yī)美布局 57圖 80：公司 2020 年?duì)I收 13.32 億元，同比下降 16.95 57圖 81：2020 年歸母凈利 2.3 億元，同降 37.95 57圖 82：玻尿酸產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比下降較大，使毛利率同比下降 58圖 83：期間費(fèi)用率有所上升 58圖 84：四環(huán)

15、醫(yī)藥發(fā)展歷程 58圖 85：四環(huán)醫(yī)藥營(yíng)銷三步走 59圖 86：四環(huán)醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用及其增速 59圖 87：2020 年?duì)I收 24.92 億元，同比下降 14.58 61圖 88：2020 年凈利潤(rùn) 4.73 億元，同比增加 117.19 61圖 89：2020 年整體毛利率為 77.69 ，同比下降 1.80pct 62圖 90：2020 年期間費(fèi)用率達(dá)到 64.05 ，同比增長(zhǎng) 18.10pct 62表 1：手術(shù)類醫(yī)療美容細(xì)分項(xiàng)目 11表 2：非手術(shù)類醫(yī)療美容細(xì)分項(xiàng)目分類 12表 3：不同分子量、交聯(lián)方式的玻尿酸可被應(yīng)用于多種類的注射類產(chǎn)品中 15表 4：國(guó)內(nèi)已取得合規(guī)證書的玻尿酸注射產(chǎn)品 16

16、表 5：各公司水光針產(chǎn)品推出進(jìn)度 19表 6：童顏針產(chǎn)品對(duì)比 19表 7：玻尿酸、童顏針、少女針優(yōu)缺點(diǎn)比較 21表 8：線雕產(chǎn)品對(duì)比 22表 9：國(guó)內(nèi)已注冊(cè)肉毒毒素產(chǎn)品 23表 10：市面流通玻尿酸產(chǎn)品 24表 11：產(chǎn)品分類情況 33表 12：公司核心開(kāi)發(fā)人員與持股情況 34表 13：愛(ài)美客現(xiàn)有產(chǎn)品 35表 14：愛(ài)美客正在研發(fā)中產(chǎn)品 36表 15：國(guó)內(nèi)各公司 GLP-1 類藥物研發(fā)進(jìn)度 36表 16：華熙生物現(xiàn)有醫(yī)美產(chǎn)品 41表 17：華熙生物擬應(yīng)用于醫(yī)美的在研項(xiàng)目 42表 18：華熙新批準(zhǔn) 3 類醫(yī)療器械 43表 19：兩大科技平臺(tái)覆蓋了透明質(zhì)酸原料至相關(guān)終端產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈 44表 2

17、0：昊海生科四大主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品線 52表 21：昊海生科在研發(fā)中醫(yī)美類產(chǎn)品 55表 22：Eirion 肉毒素產(chǎn)品線 56表 23：四環(huán)醫(yī)藥批準(zhǔn)上市醫(yī)美產(chǎn)品 60表 24：國(guó)內(nèi)正在審批的國(guó)外肉毒素產(chǎn)品進(jìn)度 61表 25：四大類型現(xiàn)有及在研產(chǎn)品布局 62表 26：各公司渠道/營(yíng)銷/研發(fā)/核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比 62醫(yī)美行業(yè)高景氣，2023 年國(guó)內(nèi)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望超 2000億顏值經(jīng)濟(jì)引發(fā)市場(chǎng)高關(guān)注，從滲透率看市場(chǎng)增長(zhǎng)空間巨大顏值經(jīng)濟(jì)推動(dòng)醫(yī)美市場(chǎng)高景氣，醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，中國(guó)增速領(lǐng)先全球。 2015-2019 年全球醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為 8.9 。2019 年全球醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)

18、 1,459 億美元，約 9500 億人民幣，同比增長(zhǎng) 7.5，其中 2019 年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1769 億元，同比增 22.2，占全球醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模比重約 18.6 。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，過(guò)去 2014-2019 年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模一直保持 20 +的高增速，整體增速遠(yuǎn)高于世界平均水平，由于疫情影響預(yù)計(jì) 2020 年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)增速將降至 11.6，未來(lái)有望逐步恢復(fù)。據(jù) IS 預(yù)測(cè)全球 2022 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 1782 億美元，約合 1.2 萬(wàn)億元，而據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測(cè)中國(guó) 2022 年醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá) 2643 億元，占全球市場(chǎng)比例將進(jìn)一步提升。圖 1：2015-2022e 全球

19、醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：十億美元）圖 2：2012-2023e 中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模及增速（單位：十億元）20010.9%156.1166.8178.2 1235033.7%311.5 405%0%135.7145.91030034.8%28.8%264.335150114.9125.825029.9%227.4309.59%103.6%7.7.7.86.9%20027.1%176.9 197.52510066.8%15027.0%144.8112.422.2%17.8% 201550410048 64.884.116.3% 1020050 29.837.8011.6%15.1%50 全球醫(yī)療美

20、容市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）增速中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模（十億元）增速資料來(lái)源：IS, 立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，資料來(lái)源：艾瑞咨詢，對(duì)標(biāo)韓國(guó)，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)滲透率仍有較大增長(zhǎng)空間。艾媒咨詢顯示，2019 年中國(guó)醫(yī)美用戶達(dá)到 1120 萬(wàn)人，近 5 年來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 52.6 。但與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的醫(yī)療美容服務(wù)滲透率仍然很低，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)滲透率從 2014 年的 2.4 提高至 2019 年的 3.6，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)標(biāo)醫(yī)美行業(yè)相對(duì)成熟的美國(guó)、日本、韓國(guó)，2019 年三國(guó)滲透率分別高達(dá) 16.6、11和 20.5，差距依然較大。從各國(guó)每千人醫(yī)美診療次數(shù)來(lái)看，根據(jù) Frost&Sullivan 的研

21、究數(shù)據(jù)顯示，中國(guó) 2018 年每千人醫(yī)美診療次數(shù)為 14.8 次，而最高的韓國(guó)高達(dá) 86.2 次，考慮到人口基數(shù)差異，若未來(lái)醫(yī)美行業(yè)人均診療次數(shù)能達(dá)到韓國(guó)約一半，假設(shè)人口規(guī)模和客單價(jià)不變，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模仍具有約 3 倍空間。圖 3：中國(guó)醫(yī)美用戶規(guī)模（萬(wàn)人）圖 4：我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)滲透率 160014001200100080060040020001520112074040028020162017201820192020E25%20%15%10%5%0%20.515.7 16.618.210.3 11.02.4 3.6中國(guó)大陸日本美國(guó)韓國(guó)20142019資料來(lái)源：艾媒咨詢，資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究

22、院，醫(yī)美接受度提升，悅己勝于悅 TA。醫(yī)美市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)很大程度上源自民眾觀念的改變，據(jù)新氧大數(shù)據(jù)調(diào)研，2018 年中國(guó)大眾對(duì)醫(yī)美整體持正面態(tài)度，其中 36.9的人愿意微調(diào)， 24.3的人持欣賞態(tài)度，4.9的人愿意嘗試手術(shù)類項(xiàng)目。同時(shí)，2015 年至 2017 年，表示做醫(yī)美是為了取悅自己的人群由 14升至 51 ，表現(xiàn)出消費(fèi)者對(duì)醫(yī)美的態(tài)度也更加輕松。圖 5：2018 年超六成消費(fèi)者接受醫(yī)美圖 6：2015 年和 2017 年消費(fèi)動(dòng)機(jī)對(duì)比4.915.936.918.024.3201720155126174214492312 2020406080100可接受微整欣賞中立不理解可接受手術(shù)取悅自己工

23、作需要取悅另一半改變命運(yùn)彌補(bǔ)先天缺陷資料來(lái)源：艾瑞咨詢，資料來(lái)源：艾瑞咨詢，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)起步晚發(fā)展快，勢(shì)頭強(qiáng)勁全球醫(yī)療美容進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定國(guó)際醫(yī)療美容行業(yè)起步較早，成熟快。國(guó)際醫(yī)療美容經(jīng)過(guò)了萌芽期、起步期、發(fā)展期、成熟期。因?yàn)榘l(fā)展的歷程較長(zhǎng)，現(xiàn)如今政府監(jiān)管到位、專業(yè)技術(shù)成熟、機(jī)構(gòu)模式多樣、“美韓臺(tái)”形成了較成熟的醫(yī)美市場(chǎng)。萌芽期：歷史文獻(xiàn)中記載的整形手術(shù)。萌芽期最早可以追溯到古印度醫(yī)學(xué)的皮膚移植手術(shù)，我國(guó)的晉書中也記載了類似唇腭裂修復(fù)手術(shù)。在接下來(lái)較長(zhǎng)的歷史進(jìn)程中，醫(yī)美實(shí)踐進(jìn)步緩慢。起步期：戰(zhàn)爭(zhēng)推動(dòng)整形發(fā)展，手術(shù)條件突破。19 世紀(jì)的戰(zhàn)爭(zhēng)帶來(lái)大量面部和頭部傷員，需要?jiǎng)?chuàng)新性的恢復(fù)手術(shù)

24、，促使醫(yī)療美容行業(yè)進(jìn)入新的階段。1818 年，德國(guó)醫(yī)生提出“整形概念”，美國(guó)實(shí)現(xiàn)首例無(wú)痛麻醉手術(shù)，英國(guó)實(shí)現(xiàn)首例無(wú)菌手術(shù)。發(fā)展期：醫(yī)療美容逐漸興起，各類機(jī)構(gòu)成立。1931 年，美國(guó)整形外科醫(yī)師協(xié)會(huì)（ASPS）成立。20 世紀(jì) 40 年代，許多整形外科醫(yī)生在第二次世界大戰(zhàn)期間治療受傷的戰(zhàn)士。1955年，國(guó)際整形外科醫(yī)師協(xié)會(huì)在斯德哥爾摩成立。20 世紀(jì) 60 年代，醫(yī)療器械革新發(fā)展，硅膠開(kāi)始成為整形外科醫(yī)生的工具。韓國(guó)的醫(yī)美行業(yè)則興起于 1988 年的漢城運(yùn)動(dòng)會(huì)。成熟期：醫(yī)療美容技術(shù)逐漸成熟，新產(chǎn)品問(wèn)世。1992 年，肉毒素正式臨床使用，微整形問(wèn)世，標(biāo)志著美容行業(yè)進(jìn)入了成熟階段。激光脫毛、玻尿酸等醫(yī)

25、美新科技陸續(xù)誕生。圖 7：全球醫(yī)療美容行業(yè)發(fā)展歷程資料來(lái)源：艾媒咨詢，中國(guó)醫(yī)美進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，行業(yè)格局未定我國(guó)醫(yī)美行業(yè)起步晚，但發(fā)展迅速。相比美國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)等成熟市場(chǎng)，中國(guó)醫(yī)美行業(yè)起步較晚，自醫(yī)美行業(yè)在中國(guó)誕生以來(lái)，大致經(jīng)歷了萌芽期、探索期、成長(zhǎng)期。目前，醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，呈現(xiàn)出勃勃生機(jī)，一方面大量年輕用戶持續(xù)滲透市場(chǎng)，另一方面中國(guó)醫(yī)美也步入激烈的淘汰賽階段。萌芽期：北京引領(lǐng)醫(yī)美行業(yè)，市場(chǎng)初步探索。1949 年，北京大學(xué)第三醫(yī)院首次設(shè)立整形外科，標(biāo)志著中國(guó)醫(yī)美行業(yè)的開(kāi)始。1994 年，中國(guó)政府正式承認(rèn)醫(yī)療美容行業(yè)存在。1997年，首家民營(yíng)整形美容外科醫(yī)院伊美爾成立。2002 年，首

26、次規(guī)定“醫(yī)療美容主診醫(yī)生”的定義和基本準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)志行業(yè)規(guī)范化。起步期：行業(yè)發(fā)展，逐漸規(guī)范化，出現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”雛形。2009 年，醫(yī)美行業(yè)自律組織中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)成立。2013 年，隨著智能手機(jī)的普及，美唄、悅美、新氧等一系列為用戶提供醫(yī)美信息的 APP 相繼推出。發(fā)展期：醫(yī)美平臺(tái)快速發(fā)展，消費(fèi)者需求增長(zhǎng)。2014 年，新氧、悅美等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)已經(jīng)完成了多輪融資，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美模式逐漸形成規(guī)模。2019 年，新氧于美股上市，成為中國(guó)第一家上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)，標(biāo)志著中國(guó)醫(yī)美行業(yè)的不斷發(fā)展成熟。圖 8：中國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展歷程資料來(lái)源：頭豹，輕醫(yī)美意識(shí)覺(jué)醒+人均消費(fèi)水平提升，輕醫(yī)美市場(chǎng) 2000 億+

27、未來(lái)可期非手術(shù)介于手術(shù)和生美之間，中國(guó)占比居全球前列醫(yī)美項(xiàng)目主要分手術(shù)和非手術(shù)，途徑不同效果相同。從行業(yè)來(lái)看，醫(yī)療美容是指“運(yùn)用手術(shù)、藥物、醫(yī)療器械以及其他具有創(chuàng)傷性或者侵入性的醫(yī)學(xué)技術(shù)方法對(duì)人的容貌和人體各部位形態(tài)進(jìn)行的修復(fù)與再塑”。按介入手段劃分，醫(yī)療美容可分為手術(shù)類與非手術(shù)類。手術(shù)類項(xiàng)目從根本上改變或改善面部及身體部位的外觀，非手術(shù)類項(xiàng)目又稱輕醫(yī)美項(xiàng)目。手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目：手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目是通過(guò)進(jìn)行麻醉手術(shù)來(lái)達(dá)到面部、身體的改造，重整形，一般具備價(jià)格高、創(chuàng)傷大、恢復(fù)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)高、效果顯著等特點(diǎn)，適合需進(jìn)行大幅調(diào)整的消費(fèi)者。常見(jiàn)項(xiàng)目包括眼瞼整形術(shù)、隆鼻、牙齒拔除矯正等。非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目：俗

28、稱輕醫(yī)美，介于手術(shù)整形和生活美容之間的專業(yè)醫(yī)療美容項(xiàng)目，用無(wú)創(chuàng)或者微創(chuàng)醫(yī)學(xué)療法，用先進(jìn)的產(chǎn)品、器械、醫(yī)學(xué)手段等滿足求美訴求。主要通過(guò)注射、激光及其他基于能量的皮膚治療，具備單價(jià)較低、創(chuàng)傷小、恢復(fù)周期較短、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)小，調(diào)整幅度小但方便進(jìn)行多次調(diào)整（高復(fù)購(gòu)率）的特點(diǎn)。常見(jiàn)項(xiàng)目包括玻尿酸注射、光子嫩膚、激光脫毛等。圖 9：醫(yī)療美容分類資料來(lái)源：艾媒咨詢，中國(guó)輕醫(yī)美占比遠(yuǎn)超全球，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。2019 年全球非手術(shù)占比 54.51 ，其中最高為日本達(dá)到 83.06 ，輕醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)。我國(guó)非手術(shù)類占比處于全球各國(guó)較高水平，2014-2018 年持續(xù)增加直至 71 ，2019 年占比 67有所下降，

29、消費(fèi)者對(duì)于手術(shù)類的接受度有所提升。圖 10：2019 年各國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)細(xì)分占比圖 11：2014-2019 年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)細(xì)分占比6.943.068.881.124.195.813.946.063.146.866.653.358.371.638.221.781009080470 656556087504030520 34344101201006566687071673534323029339080706050403020100美國(guó) 巴西 日本 墨西哥意大利 德國(guó) 土耳其 法國(guó)201420152016201720182019手術(shù)型占比非手術(shù)型占比中國(guó)手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)占比中國(guó)非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)占比資料來(lái)

30、源：IS，資料來(lái)源：IS，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，預(yù)計(jì) 2023 年非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模將超 2000 億元。假設(shè)：1）根據(jù)艾瑞咨詢中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)，2019-2023 年 CAGR 為+15.2%，預(yù)計(jì) 2023 年中國(guó)醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望超 3000 億元。2）2023 年非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目占比維持當(dāng)前水平約為 70%，對(duì)應(yīng)非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 2100 億元，手術(shù)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 900 億元。手術(shù)類：傳統(tǒng)觀念日漸打破，新消費(fèi)人群接受度相對(duì)較高面部及五官醫(yī)美項(xiàng)目主要有眼瞼整形術(shù)、隆鼻、填補(bǔ)淚溝、眉間紋去除術(shù)，填充下眼瞼、面部重塑。美體項(xiàng)目主要有胸部整形、吸脂手術(shù)等；皮膚類項(xiàng)目主要有植發(fā)、腋臭手

31、術(shù)；口腔類項(xiàng)目包括牙齒齒科類治療，例如牙齒正畸矯正以及種植牙齒；其他醫(yī)療美容類項(xiàng)目主要有唇腭裂修復(fù)等手術(shù)。具體項(xiàng)目分類如下圖所示：表 1：手術(shù)類醫(yī)療美容細(xì)分項(xiàng)目醫(yī)美部分手術(shù)類醫(yī)療美容五官眼瞼整形術(shù)、填補(bǔ)淚溝、眉間紋去除術(shù)，填充下眼瞼、脂肪/假體填充等胸部整形（豐胸、乳房下垂矯正、乳頭乳暈）、吸脂手術(shù)、身美體體塑形皮膚毛發(fā)移植、面部凹陷填充、腋臭手術(shù)口腔牙齒矯正、牙齒美容修復(fù)其他唇裂、腭裂修復(fù)、會(huì)陰整形等資料來(lái)源：艾媒咨詢，MobData 研究院，QusetMobile 從全球來(lái)看，2016 年后手術(shù)類項(xiàng)目占比有一定提升，2017-2019 年穩(wěn)定在 46 左右；從國(guó)內(nèi)來(lái)看，2019 年中國(guó)手術(shù)

32、類項(xiàng)目占比為 33 ，鄰國(guó)日本僅為 16.94 ，相較而言中國(guó)手術(shù)類占比偏高。圖 12：2016-2019 年全球醫(yī)美分類占比（按案例數(shù)）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%69.40%30.60%201653.97%54.41%54.51%46.03%45.59%45.49%201720182019手術(shù)非手術(shù)資料來(lái)源：IS，中國(guó)非手術(shù)類整形中面部部位占比居高，體現(xiàn)出對(duì)顏值的重視。從細(xì)分項(xiàng)目來(lái)看，從 2015年到 2020 年， 中國(guó)面部美容醫(yī)美的比例逐年提升，且在 2020 年面部及五官類的手術(shù)類醫(yī)美占所有手術(shù)類醫(yī)美最高比例，約 36.3。2015 年，手術(shù)類醫(yī)

33、美中牙科類占最大比例，約 34.9 ，而面部及五官類手術(shù)類醫(yī)美位列第二，占 33.6 。2019 年，全球手術(shù)類醫(yī)美中占比前五的項(xiàng)目分別為胸部填充、吸脂、眼部整形、腹部整形和鼻部整形，合計(jì)占比超過(guò)50 。當(dāng)前國(guó)內(nèi)手術(shù)類整形仍以面部部位為主，隨著觀念變化或許會(huì)向全球格局發(fā)展。圖 13：中國(guó)手術(shù)類醫(yī)療美容各項(xiàng)目占比圖 14： 2019 年全球手術(shù)類醫(yī)美各項(xiàng)目占比100908070605040302010012.4012.3019.5012.2012.2012.1012.1019.2019.8020.1020.5020.8033.6034.1034.7035.3035.8036.3034.9034.

34、3033.3032.5031.6030.802015201620172018E2019E2020E胸部填充吸脂眼部整形腹部整形鼻部整形其他15.80%42.75%15.00%11.09%牙科面部美容激光美容胸部植入7.23% 8.13%資料來(lái)源：德勤，Technavio，資料來(lái)源：IS，非手術(shù)類：市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)趨勢(shì)不改，細(xì)分市場(chǎng)格局未定非手術(shù)類醫(yī)療美容可分為注射項(xiàng)目，激光美容類以及無(wú)創(chuàng)年輕化類治療及其他類（例如線雕）項(xiàng)目。其中注射類項(xiàng)目主要有玻尿酸注射、肉毒素注射、水光針、溶脂針等；激光美容類主要有激光祛斑、點(diǎn)陣激光、激光脫毛、激光祛痣等；無(wú)創(chuàng)年輕化治療主要包括熱頻射、熱瑪吉等項(xiàng)目，其他非手

35、術(shù)類醫(yī)療美容項(xiàng)目還包括線雕、果酸換膚、痤瘡治療等。表 2：非手術(shù)類醫(yī)療美容細(xì)分項(xiàng)目分類按醫(yī)美方式非手術(shù)類醫(yī)療美容注射類玻尿酸、肉毒素、透明質(zhì)酸、瘦臉針、美白針等激光美容激光嫩膚、點(diǎn)陣祛斑、激光去紅等無(wú)創(chuàng)年輕化超聲刀、近紅外光、深藍(lán)頻射、熱拉提、熱瑪吉、超聲刀、光子嫩膚等其他線雕、果酸煥膚、痤瘡治療等資料來(lái)源：艾媒咨詢，MobData 研究院，好大夫在線，輕醫(yī)美消費(fèi)意識(shí)迅速覺(jué)醒，市場(chǎng)規(guī)模同比保持 15+增速。2019 年，中國(guó)非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1191 億元，近 5 年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 34.7 ，遠(yuǎn)超醫(yī)美行業(yè)整體增速。相較全球非手術(shù)類項(xiàng)目占比水平具備優(yōu)勢(shì)，但仍低于輕醫(yī)美行業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)的日

36、本（83.1 ）。圖 15：2014-2019 年中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模及增速140012001000800600400200031242837.18%57233.64%78737.59%102830.62%1191403530251205.86%151050201420152016201720182019中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模（億元）yoy資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，分拆來(lái)看，非手術(shù)類醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)張?jiān)从趪?guó)民輕醫(yī)美消費(fèi)意識(shí)的迅速覺(jué)醒及人均消費(fèi)水平的逐步提升。輕醫(yī)美在近幾年逐漸被國(guó)人接受，中國(guó)用戶規(guī)模已處于快速擴(kuò)張時(shí)代。根據(jù)艾媒網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018 年中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)用戶規(guī)模達(dá)到 740 萬(wàn)人，預(yù)計(jì) 2

37、019、2020年分別達(dá)到 1120 萬(wàn)人、1520 萬(wàn)人，2016-2020 年 CAGR+52.64 。未來(lái)隨著“互聯(lián)網(wǎng)+輕醫(yī)美”模式下的整體滲透率的提升，輕醫(yī)美行業(yè)的用戶規(guī)模將繼續(xù)保持高速擴(kuò)張。圖 16：年人均消費(fèi)水平逐步提升圖 17：2016-2020 年中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)用戶增速達(dá)到 52.642200021000200008.47.1%198532155921210%8.6%10.0%8.0%6.0%160014001200100085.00%112051.15209080706019000180001700016000183224.0%2.0%0.0%-1.6%-2.0%-4.0%8

38、00600400200040028042.74086%35%5035.7410%30201002017201820192020年人均消費(fèi)支出(元）yoy2016201720182019E 2020E中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)用戶數(shù)（萬(wàn)人）yoy(右）資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：艾媒數(shù)據(jù)中心，當(dāng)前國(guó)內(nèi)注射類醫(yī)美項(xiàng)目中玻尿酸占比高達(dá) 66.59 ，其次是肉毒素占比 32.67 。2019 年全球非手術(shù)類醫(yī)美中占比前五的項(xiàng)目分別為肉毒素、透明質(zhì)酸、脫毛、瘦身和光子嫩膚，其中肉毒素和透明質(zhì)酸分別占比 46.1和 31.7，合計(jì)占比超過(guò) 77。當(dāng)前國(guó)內(nèi)玻尿酸行業(yè)起步較早，目前已有 17 家生產(chǎn)玻尿酸注射針劑的企

39、業(yè)取得國(guó)內(nèi)醫(yī)療企業(yè)注冊(cè)證書，肉毒素我國(guó)監(jiān)管力度較嚴(yán)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)僅 4 張合規(guī)批號(hào)，截至 2019 年僅有 2 張，2020 年新審批通過(guò) 2 張，仍處于行業(yè)成長(zhǎng)期，我們認(rèn)為未來(lái)輕醫(yī)美市場(chǎng)格局有望向全球格局看齊。圖 18： 2019 年中國(guó)注射類醫(yī)美項(xiàng)目細(xì)分占比圖 19：2019 年全球非手術(shù)類醫(yī)美各項(xiàng)目占比0.74%32.67%66.59%玻尿酸肉毒注射其他2.87%8.33%3.40%7.66%31.69%46.05%肉毒素 透明質(zhì)酸脫毛瘦身光子嫩膚其他資料來(lái)源：新氧，資料來(lái)源：IS，注射類醫(yī)美項(xiàng)目一覽：物美價(jià)不高，入門與日常維護(hù)好選擇在輕醫(yī)美賽道中，注射類項(xiàng)目由于其效果明顯、操作簡(jiǎn)便、恢復(fù)期

40、短、價(jià)格相對(duì)低廉等特點(diǎn)，成為眾多醫(yī)美消費(fèi)者及準(zhǔn)醫(yī)美消費(fèi)者的入門級(jí)選擇。從分類上看，注射型項(xiàng)目根據(jù)其作用機(jī)理及效果的不同，我們認(rèn)為市面上主要的醫(yī)美產(chǎn)品有填充、補(bǔ)充、支撐、萎縮四種類型，分別可以對(duì)應(yīng)玻尿酸注射、水光針/童顏針/少女針、線雕、肉毒素注射等醫(yī)美項(xiàng)目。填充：玻尿酸傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)，國(guó)產(chǎn)替代異軍突起在填充型項(xiàng)目中，玻尿酸注射在消費(fèi)者心目中的認(rèn)知度最高且最易接受是典型的注射類項(xiàng)目之一。從項(xiàng)目分布看，根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)注射類醫(yī)美項(xiàng)目，有近七成為玻尿酸注射。從銷量角度看，根據(jù) Frost&Sullivan，2019 年中國(guó)醫(yī)療美容類透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 42.7 億元人民幣，20

41、15-2019 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 22.8，并預(yù)計(jì)將以 12.8的復(fù)合增長(zhǎng)率繼續(xù)增長(zhǎng)，在 2024 年達(dá)到 76.0 億元人民幣。圖 20：玻尿酸醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模龐大、增速較高CAGR=22.8%42.718.880.070.060.050.040.030.020.010.00.0CAGR=12.8%76.0201520192024中國(guó)醫(yī)療美容類透明質(zhì)酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（億）資料來(lái)源：Frost&Sullivan，我們認(rèn)為玻尿酸注射項(xiàng)目的龐大市場(chǎng)規(guī)模與可觀的增速來(lái)自于多方面：（1）玻尿酸注射項(xiàng)目的安全性及有效性已得到充分驗(yàn)證；（2）玻尿酸具有多種類型，可應(yīng)用于不同醫(yī)美項(xiàng)目滿足不同人群的需求；（3）玻

42、尿酸注射項(xiàng)目具有卓越的性價(jià)比，屬于消費(fèi)者的入門級(jí)項(xiàng)目，同時(shí)可為醫(yī)美機(jī)構(gòu)引流。在安全性與有效性方面，玻尿酸是人體自有天然物質(zhì)，其對(duì)人體的低危險(xiǎn)及顯著效果已被長(zhǎng)期驗(yàn)證。玻尿酸（Hyaluronic Acid、HA，又稱透明質(zhì)酸）是存在于人體和動(dòng)物組織中的一種天然直鏈多糖，作為細(xì)胞外基質(zhì)的主要成分，主要分布于眼玻璃體、關(guān)節(jié)、臍帶、皮膚等部位，發(fā)揮著重要的生理功能。玻尿酸是人體內(nèi)不可替代的天然物質(zhì)，具有極佳的保水作用，是目前發(fā)現(xiàn)的自然界中保濕性最好的物質(zhì)，被稱為理想的天然保濕因子。但隨著年齡增長(zhǎng)，人體體內(nèi)的玻尿酸含量會(huì)呈逐漸減少的趨勢(shì)，并將導(dǎo)致皮膚老化等癥狀發(fā)生。圖 21：透明質(zhì)酸在人體內(nèi)的分布資料來(lái)

43、源：華熙生物招股說(shuō)明書，在多樣性方面，玻尿酸根據(jù)其分子量大小、交聯(lián)方式等物理性質(zhì)的不同，可被應(yīng)用于多種注射類產(chǎn)品中，滿足多種消費(fèi)人群需求。從分子量看：小分子的玻尿酸主要注射在真皮的淺層，起到使皮膚光滑細(xì)膩、改善膚色的作用；中分子的玻尿酸主要注射在真皮的中層和深層，起到充填軟組織的作用；大分子的玻尿酸主要起到塑性的作用，因?yàn)槠淠z黏度很高、可塑性非常強(qiáng)，可用于隆鼻、隆頦等項(xiàng)目。從交聯(lián)方式看，不同交聯(lián)方式的玻尿酸的區(qū)別主要在于其狀態(tài)及理化性質(zhì)的不同，可用于不同的注射項(xiàng)目。由于天然玻尿酸存在穩(wěn)定性差、對(duì)透明質(zhì)酸酶及自由基敏感、在體內(nèi)保留時(shí)間短等特點(diǎn)，因此有必要對(duì)其進(jìn)行結(jié)構(gòu)修飾，以提高其力學(xué)強(qiáng)度和抗降解

44、性能，這種結(jié)構(gòu)修飾即為“交聯(lián)”。玻尿酸產(chǎn)品的交聯(lián)方式有單相及雙相之分：?jiǎn)蜗嘟宦?lián)指玻尿酸呈凝膠狀，更適合面部組織的提升；雙相交聯(lián)指顆粒狀的交聯(lián)玻尿酸懸浮在非交聯(lián)玻尿酸中，雙相小顆粒玻尿酸適合中淺層皺紋填充，雙相大顆粒玻尿酸更適合塑形及深層皺紋填充。表 3：不同分子量、交聯(lián)方式的玻尿酸可被應(yīng)用于多種類的注射類產(chǎn)品中玻尿酸種類適用范圍單相交聯(lián)面部組織的提升雙相交聯(lián)小顆粒中淺層皺紋填充雙相交聯(lián)大顆粒塑形及深層皺紋填充資料來(lái)源：cnki（透明質(zhì)酸交聯(lián)衍生物的研究進(jìn)展，作者：魏健、劉建建、黃思玲、李漫、李霞、郭學(xué)平），在性價(jià)比方面，玻尿酸注射項(xiàng)目?jī)r(jià)格較低，適合醫(yī)美消費(fèi)者作為入門及日常維護(hù)項(xiàng)目，因此也被多數(shù)

45、醫(yī)美機(jī)構(gòu)作為引流項(xiàng)目。根據(jù)新氧 APP 的數(shù)據(jù)，局部玻尿酸注射項(xiàng)目的價(jià)格集中在 500 元至 2000 元區(qū)間，綜合其優(yōu)秀的效果，我們認(rèn)為玻尿酸注射項(xiàng)目的性價(jià)比較高。由于玻尿酸注射項(xiàng)目具有高性價(jià)比，許多醫(yī)美機(jī)構(gòu)采取了以玻尿酸項(xiàng)目為引流的策略吸引顧客到店，再為消費(fèi)者提供其他進(jìn)階項(xiàng)目。海外玻尿酸品牌在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)較高份額，國(guó)產(chǎn)玻尿酸品牌近年來(lái)異軍突起，增長(zhǎng)迅速。從市場(chǎng)份額看，目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美類玻尿酸注射市場(chǎng)前三名品牌為韓國(guó)的 LG、美國(guó)的 Allergan、瑞典的 Q-Med，2018 年其總市占率高達(dá) 57。國(guó)產(chǎn)品牌方面，愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科三個(gè)國(guó)產(chǎn)品牌的市占率總和從 2016 年的 21

46、上升至 2018 的 23，呈現(xiàn)逐年提高的趨勢(shì)。同時(shí)根據(jù) Frost&Sullivan：從 2014 年到 2018 年的中國(guó)美容注射類產(chǎn)品市場(chǎng)中，國(guó)產(chǎn)品牌的銷售增速較快，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 32.2 ，超過(guò)進(jìn)口品牌的 18.7；在 2021年，中國(guó)玻尿酸醫(yī)美產(chǎn)品市場(chǎng)的本土品牌占比將達(dá)到約 30.0。圖 22：國(guó)產(chǎn)玻尿酸品牌的市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大5%8%8%7%8%5%7%7%7%6%13%7%9%13%13%18%15%12%16%18%19%27%26%26%100%80%60%40%20%0%201620172018韓國(guó)LG美國(guó)Allergan瑞典Q-Med韓國(guó)Humedix愛(ài)美客華熙生物昊

47、海生物其他資料來(lái)源：愛(ài)美客招股說(shuō)明書，在中國(guó)玻尿酸注射市場(chǎng)，華熙生物、愛(ài)美客與昊海生科的產(chǎn)品矩陣較為完備，且獲得相關(guān)合規(guī)證書的時(shí)間較早。截至 2020 年 9 月，已有 17 家生產(chǎn)玻尿酸注射針劑的企業(yè)取得國(guó)內(nèi)醫(yī)療企業(yè)注冊(cè)證書，其中多數(shù)為國(guó)產(chǎn)品牌。其中，華熙生物、愛(ài)美客與昊海生科的產(chǎn)品矩陣較為完備，且均在 2013 年及以前取得了相關(guān)證書。表 4：國(guó)內(nèi)已取得合規(guī)證書的玻尿酸注射產(chǎn)品公司國(guó)家/地區(qū)主要產(chǎn)品產(chǎn)品圖示首款產(chǎn)品取得國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證書時(shí)間Q-Med AB瑞典瑞藍(lán) Il 2008.122009.1逸美、寶尼達(dá)、愛(ài)美萊、嗨體、逸美一加一中國(guó)愛(ài)美客華熙生物中國(guó)潤(rùn)百顏、潤(rùn)致2012.07昊海生

48、科中國(guó)海薇、姣蘭2013.09科妍生物中國(guó)臺(tái)灣法思麗2014.04Allergan美國(guó)喬雅登2015.05杭州協(xié)合醫(yī)療用品中國(guó)欣菲聆 2015.07Humedix Co韓國(guó)艾莉薇 2015.01北京蒙博潤(rùn)生物科技中國(guó)舒顏 2014.02LG Life Sciences韓國(guó)伊婉 2013.07和康生物中國(guó)臺(tái)灣膚美登 2016.04CROMA GmbH奧地利Princess Volume 2017.05山東凱樂(lè)普生物工程中國(guó)玻菲 2017.07大熊制藥韓國(guó)婕爾2019.03吉諾斯韓國(guó)蒙娜麗莎2019.12菲洛嘉法國(guó)Art Filler 2019.11常州藥物研究所中國(guó)碧萃詩(shī) 2018.03資料來(lái)源

49、：愛(ài)美客招股說(shuō)明書、新氧、各公司官網(wǎng)、補(bǔ)充：三“針”鼎立，過(guò)程更為高效在注射類醫(yī)美賽道的補(bǔ)充型項(xiàng)目方面，水光針、童顏針、少女針為三種較為主流的注射項(xiàng)目，其原理均為通過(guò)注射的方式直接或間接補(bǔ)充皮膚所需的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)，達(dá)到一定的補(bǔ)水、抗皺等效果?！八忉槨钡膶I(yè)名稱為中胚層療法，即將皮膚所需的營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)通過(guò)注射器注射到緊貼表皮下的真皮層。由于功效成分能抵達(dá)真皮層，因此各種營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)的補(bǔ)充和吸收將更充分，效果也比僅停留在皮膚表皮層的功能性護(hù)膚品更明顯。圖 23：“水光針”作用原理資料來(lái)源：PRIMO 官網(wǎng)，水光針優(yōu)勢(shì)眾多，深受消費(fèi)者喜愛(ài)。在玻尿酸注射項(xiàng)目中，水光針項(xiàng)目近年來(lái)受到廣泛關(guān)注。其主要優(yōu)勢(shì)為：（1）

50、面向的人群更廣：水光針可以起到補(bǔ)充水分、淡化皺紋、收縮毛孔、提亮肌膚的效果，輻射人群為有保濕、去皺等需求的女性；（2）價(jià)格更低廉：水光針使用價(jià)格相對(duì)較低，成為諸多求美者在首次進(jìn)行醫(yī)美或日常醫(yī)美維護(hù)時(shí)選擇的項(xiàng)目。水光針市場(chǎng)目前亂象叢生，究其原因?yàn)楹弦?guī)性問(wèn)題，在監(jiān)管收緊后合規(guī)產(chǎn)品有望迎來(lái)進(jìn)一步增長(zhǎng)。雖然水光針市場(chǎng)已經(jīng)被教育，但是合規(guī)品牌卻有限，國(guó)內(nèi)市面上水光針一度被沒(méi)有經(jīng)過(guò)國(guó)家認(rèn)證的產(chǎn)品充斥，甚至部分醫(yī)美機(jī)構(gòu)以次充好，水光針市場(chǎng)亂象叢生。我們認(rèn)為隨著諸如華熙生物旗下的娃娃針等合規(guī)水光針的上市，規(guī)范的機(jī)構(gòu)將有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)使用合規(guī)的水光產(chǎn)品。表 5：各公司水光針產(chǎn)品推出進(jìn)度公司時(shí)間產(chǎn)品高德美2009瑞

51、藍(lán) 2 號(hào)華熙生物2012潤(rùn)百顏華東醫(yī)藥2013伊婉（代理韓國(guó) LG）昊海生物2013海薇艾爾建2015喬雅登愛(ài)美客2015愛(ài)芙萊愛(ài)美客2017嗨體華熙生物2018潤(rùn)致資料來(lái)源：Cision、公司公告、公司官網(wǎng)，“童顏針”的專業(yè)名稱為聚左旋乳酸（Poly L-lactic acid , PLLA）填充劑，其作用機(jī)理是通過(guò) PLLA 刺激宿主的免疫反應(yīng)，吸引皮下大量的巨噬細(xì)胞和其他免疫細(xì)胞，使其產(chǎn)生趨化因子和細(xì)胞因子，導(dǎo)致成纖維細(xì)胞的增值及其肌成纖維細(xì)胞的分化，合成大量的膠原蛋白，從而達(dá)到一定的改善膚質(zhì)的效果。童顏針自 2009 年起陸續(xù)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)熱度從 2017 年左右興起，愛(ài)美客在研

52、童顏 針獲批在即有望打開(kāi)市場(chǎng)。目前市面上常見(jiàn)的童顏針有韓國(guó)的 AestheFill、美國(guó)的 DermaVeil、意大利的 Galderma、中國(guó)的瑞博等。與傳統(tǒng)的填充類玻尿酸產(chǎn)品相比，童顏針效果更自然， 適應(yīng)癥更廣，對(duì)操作醫(yī)生的要求也更高。但目前國(guó)內(nèi)三類醫(yī)療器械類別中，尚未有國(guó)產(chǎn)的 童顏針獲得批準(zhǔn)。同時(shí)，愛(ài)美客在研童顏針已進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)階段。若注冊(cè)成功，愛(ài)美客童 顏針將成為國(guó)內(nèi)首款獲批的童顏針產(chǎn)品，打開(kāi)童顏針在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)。表 6：童顏針產(chǎn)品對(duì)比藥品產(chǎn)品名稱展示（預(yù)計(jì)）已經(jīng)上市時(shí)間產(chǎn)品產(chǎn)研發(fā)認(rèn)證地廠商價(jià)格恢持續(xù)治療成分復(fù)效果周期時(shí)間塑然雅 Sculptra童顏針在全球超過(guò) 20個(gè)國(guó)家和地區(qū) 獲得認(rèn)

53、證；在中國(guó)尚未獲得認(rèn) 證FDA 等 意大利Galde rma5000-7000/元/ml5-72 年天左右單次150mg 聚左旋乳酸PLLA百洛娜Bellona童顏針已獲得 KFDA 認(rèn)證；20182018年在中國(guó)上市國(guó)家藥監(jiān)局等韓國(guó)韓國(guó)(株) G-MED600-1-33000天/元/次1-33-6 次一療個(gè)月程，每次間隔 2 周聚左旋乳酸 PLLA加納菲GanaFill童顏針已獲得 KFDA 認(rèn)證；在中國(guó)尚未獲得認(rèn)證KFDA韓國(guó)GANA生物制藥2000-15000/元/次5-7天1-2年1-2 次，1個(gè)月后進(jìn)行第二次210mg 聚左旋乳酸PLLA愛(ài)塑美AestheFill童顏針獲得 FDA

54、認(rèn)證；在中國(guó)尚未獲得認(rèn)證FDA 等韓國(guó)-2000-4000/元/次5-7天1-2年單次聚乳酸（聚左旋乳酸PLLA+聚右旋乳酸PDLA）百佳麗Bellezza童顏針在中國(guó)尚未獲得認(rèn)證-韓ELAST國(guó)EM,In c5000-8000/元/次5-7天1-2年-聚左乳酸PLLA得美妍DermaVeil 童顏針獲得 SSA 認(rèn)證、FDA 出口的認(rèn)證；在中國(guó)尚未獲得認(rèn)證FDA 等美國(guó)美國(guó)Antec o Pharma3000-5-71-22-3 次一療聚左旋乳5000天年程，每次間酸(PLLA)+/元/次隔 4-6 周甘醇酸(GA)歐倍顏EVOPLLA童顏水凝2019 年在中國(guó)上市國(guó)家藥中監(jiān)局國(guó)-6800-

55、9800/元/次1-3天1-3個(gè)月3-6 次一療程，每次間隔 2 周聚左乳酸PLLA仙諾德PLLA童顏水凝2019 年在中國(guó)國(guó)家藥中上市監(jiān)局國(guó)浙江微度醫(yī)療器械11600-3-512000年/元/次3-6 次一療程，每次間隔 1 個(gè)月聚左乳酸PLLA瑞博Reborn童顏水凝2018 年在中國(guó)上市國(guó)家藥中監(jiān)局國(guó)杭蓋6980-2秱博 3800生物/元/次-6-12 個(gè)月次一療程，每次間隔 3-4 周聚左旋乳酸+甲氧基聚乙二醇瑞博Reborn童顏針2020 年在中國(guó)國(guó)家藥中杭蓋上市監(jiān)局國(guó)秱博生物6980-23800/元/次7-11-21 個(gè)月/次，聚左旋乳4 天年3 次/療程酸愛(ài)美客童顏針-注冊(cè)審批中

56、，預(yù)計(jì) 2021 年在中國(guó)上市-中愛(ài)美國(guó)客-玻尿酸+PLLA（聚乳酸）微球資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、新氧，“少女針”由 Sinclair Pharma plc 公司推出，由 30的 PCL（可被人體吸收的醫(yī)療級(jí)聚合物）及 70的 CMC（凝膠載體）組成。當(dāng)少女針被注射入需要改善的部位后，成分中擁有一定黏度與彈性的 CMC 會(huì)迅速達(dá)到肌膚凹陷及皺紋的填補(bǔ)功能；隨后 PCL 會(huì)刺激體內(nèi)的膠原蛋白增生，新生的膠原蛋白將搭起支撐肌膚的彈性支架，讓皮膚停留在治療時(shí)的效果。相較于玻尿酸與童顏針，少女針結(jié)合了二者的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)具備及時(shí)填充、膠原增生的自然效果，且少女針的持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、不易移位。但是，少女針在操作性

57、和性價(jià)比上也具有一定缺點(diǎn)：對(duì)于醫(yī)生的技術(shù)要求較高，注射的深淺程度將會(huì)影響最終的效果；價(jià)錢較為昂貴，在入門級(jí)醫(yī)美消費(fèi)者眾多的中國(guó)打開(kāi)市場(chǎng)需要一定的宣傳力度。表 7：玻尿酸、童顏針、少女針優(yōu)缺點(diǎn)比較比較項(xiàng)目玻尿酸童顏針少女針主要成分玻尿酸PLLACMC+PCL皺紋填補(bǔ)立即填補(bǔ)漸進(jìn)式填補(bǔ)立即填補(bǔ)膠原蛋白補(bǔ)充/漸進(jìn)式補(bǔ)充立即補(bǔ)充效果維持時(shí)間6-18 個(gè)月1-2 年1-4 年組織支撐力較弱較強(qiáng)較強(qiáng)移位風(fēng)險(xiǎn)有機(jī)會(huì)移位/不易移位適用部位全臉全臉資料來(lái)源：都市日?qǐng)?bào)、首席萊茵公司官網(wǎng)，大范圍填充及活動(dòng)頻繁的部位目前，華東醫(yī)藥已于 2018 年收購(gòu) Sinclair 公司，獲得少女針的所有權(quán)。目前，少女針已在60

58、 多個(gè)國(guó)家或地區(qū)獲得注冊(cè)認(rèn)證或上市準(zhǔn)入，在中國(guó)已完成注冊(cè)臨床試驗(yàn)，上市注冊(cè)申請(qǐng)按計(jì)劃推進(jìn)。支撐：線雕提拉效果顯著，愛(ài)美客有望填補(bǔ)市場(chǎng)空白線雕，又稱埋線，其作用原理是：在皮膚內(nèi)插入特殊的雙向倒刺美容線，同時(shí)刺激皮膚和筋膜層，使已經(jīng)僵硬或下垂的肌肉組織重新進(jìn)行排列，從而再造美麗面孔。埋線部位稱為 SMAS 層，位于皮下脂肪與肌肉之間，連接皮膚與肌肉的皮膚特殊層，該層由于老化會(huì)與皮膚一起下垂。線雕通過(guò)對(duì)這些部位的刺激，可以起到提升改善皺紋的作用。縱觀線雕技術(shù)多年的發(fā)展歷史，可以發(fā)現(xiàn)線雕的安全性越來(lái)越高，其作用效果也越來(lái)越好：序幕：1980 年國(guó)外醫(yī)生開(kāi)始嘗試各種“線”用于醫(yī)療美容，線材不可被人體吸收

59、，未廣泛應(yīng)用；第一代線雕技術(shù)：1990 年俄國(guó)醫(yī)師 Sulamanidze 提出“線雕提升”的概念，并將一種有勾的手術(shù)縫線（Aptos）用于臉部拉皮, 線材不可被人體吸收；第二代線雕技術(shù)：2004年美國(guó)醫(yī)生 Dr. Gregrory 引進(jìn)輪廓線，線雕進(jìn)入新階段。線材不可被人體吸收，F(xiàn)DA 首個(gè)批準(zhǔn)的改良線。第三代線雕技術(shù)：2012 年韓國(guó)開(kāi)始廣泛應(yīng)用 PDO 線，拉力強(qiáng)，可被人體吸收，案例追蹤表明對(duì)于膚質(zhì)改善優(yōu)于面部提升。圖 24：線雕技術(shù)的發(fā)展歷史資料來(lái)源：ResearchGate，Grand Medix，在線雕所用材料的方面，可吸收線材也經(jīng)歷了多年的技術(shù)迭代，從最原始、相容性較差的羊腸線逐

60、漸發(fā)展成為如今較為常見(jiàn)的聚合材質(zhì)線體：第一代羊腸線，粗糙且拉力小，與人體相容性比較差；第二代PGA 成分縫合線，拉力提高，與人體相容性較好，但易感染；第三代PDO 單絲線，抗張力強(qiáng)且線體光滑，便于人體代謝且不易細(xì)菌棲生；第四代PPDO 線，聚合材質(zhì)線體，集合第三代線體優(yōu)勢(shì)，臨床更加可靠。目前市面上主要的線雕產(chǎn)品大多為國(guó)外品牌，雖然從效果上看，國(guó)外品牌的安全性和提拉力均好于國(guó)產(chǎn)品牌，但多數(shù)國(guó)外品牌并未獲得相關(guān)監(jiān)管的認(rèn)證。我們認(rèn)為，隨著未來(lái)愛(ài)美客的“緊戀”PPDO 線雕系列產(chǎn)品的過(guò)審與上市，緊戀將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)合規(guī)且高效的線雕產(chǎn)品的空白。表 8：線雕產(chǎn)品對(duì)比品牌產(chǎn)地材料特點(diǎn)國(guó)內(nèi)認(rèn)證情況APTOS德國(guó)AP