醫(yī)美黃金時期美麗經(jīng)濟亟待騰飛

1、內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250032 顏值經(jīng)濟興起，中國醫(yī)療美容市場加速發(fā)展 4 HYPERLINK l _TOC_250031 醫(yī)美消費滲透率相較于發(fā)達國家提升空間較大，需求端旺盛 4 HYPERLINK l _TOC_250030 我國醫(yī)美滲透率較低，仍存在較大提升空間 4 HYPERLINK l _TOC_250029 國內醫(yī)美需求大于供給，隨著法法規(guī)完善正規(guī)終端產品有望提升份額 5 HYPERLINK l _TOC_250028 輕醫(yī)美趨勢明顯，非手術類項目引領潮流 5 HYPERLINK l _TOC_250027 非手術注射產品引領醫(yī)美行業(yè)發(fā)展 7 HYPERL

2、INK l _TOC_250026 玻尿酸產品國產化進程加速，市場份額逐步提高 7 HYPERLINK l _TOC_250025 本土玻尿酸品牌不斷增多，高性價比凸顯優(yōu)勢，加速國產替代化進程 9 HYPERLINK l _TOC_250024 部分賽道子領域產品持續(xù)突放量。引發(fā)市場關注。 9 HYPERLINK l _TOC_250023 肉毒毒素：國內成熟度低于國際市場，發(fā)展?jié)摿薮?9 HYPERLINK l _TOC_250022 膠原蛋白增生劑：抗衰產品前景廣闊，開啟下一賽道成長接力 11 HYPERLINK l _TOC_250021 線雕：面部埋置線開啟抗衰新概念 12 HYPE

3、RLINK l _TOC_250020 “能量源”型醫(yī)美項目，國產替代未來可期 13 HYPERLINK l _TOC_250019 能量源醫(yī)美器械目前市場由外資主導 13 HYPERLINK l _TOC_250018 國內多家公司在醫(yī)美設備類產品中展開布局 16 HYPERLINK l _TOC_250017 激光治療為主要能源類醫(yī)美，皮秒激光已成為色素性疾病治療主流項目 16 HYPERLINK l _TOC_250016 非侵入式醫(yī)美塑形迅速崛起，冷凍減脂具備發(fā)展?jié)摿?18 HYPERLINK l _TOC_250015 醫(yī)療美容服務行業(yè)集中度低，有望加快整合步伐 21 HYPERLI

4、NK l _TOC_250014 醫(yī)美服務機構市場集中化是未來趨勢 21 HYPERLINK l _TOC_250013 小型醫(yī)美機構發(fā)展面臨困境 22 HYPERLINK l _TOC_250012 醫(yī)美下游公司有望實現(xiàn)大型品牌連鎖，終端有望迎來集中度提升。 22 HYPERLINK l _TOC_250011 投資建議 22 HYPERLINK l _TOC_250010 重點公司 22 HYPERLINK l _TOC_250009 愛美客:細分賽道龍頭，產品矩陣建設豐富 22 HYPERLINK l _TOC_250008 華熙生物：玻尿酸全產業(yè)鏈覆蓋，打造醫(yī)美生態(tài)圈 23 HYPER

5、LINK l _TOC_250007 貝泰妮：皮膚級護膚龍頭引領國貨強勢崛起 23 HYPERLINK l _TOC_250006 華東醫(yī)藥：加碼多項輕醫(yī)美業(yè)務，激發(fā)公司新活力 23 HYPERLINK l _TOC_250005 四環(huán)醫(yī)藥：醫(yī)美制藥雙輪驅動，肉毒素產品有望放量 23復銳醫(yī)療科技：中國能源類醫(yī)美設備佼佼者 23朗姿股份：醫(yī)美業(yè)務占比不斷提升，成為業(yè)績核心驅動力 24 HYPERLINK l _TOC_250004 奧園美谷：依托集團資源高效轉型醫(yī)美產業(yè)， 24 HYPERLINK l _TOC_250003 華韓整形：高標準可復制區(qū)域型醫(yī)美龍頭公司 24 HYPERLINK l

6、 _TOC_250002 瑞麗醫(yī)美：區(qū)域代表性醫(yī)美連鎖品牌 24 HYPERLINK l _TOC_250001 醫(yī)美國際：深耕行業(yè)多年的區(qū)域龍頭之一 25 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示： 25- 2 -行業(yè)深度研究圖表目錄圖表 1 ：2013-2022E 全球醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模 4圖表 2 ：2012-2023E 中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模 4圖表 3 ：2014-2019 年全球各國醫(yī)美項目滲透率對比 5圖表 4 ：中國醫(yī)美消費者年齡分布 5圖表 5 ：2019 年中國醫(yī)療美容行業(yè)醫(yī)療機構情況 5圖表 6 ：手術類與非手術類醫(yī)療美容的區(qū)別 6圖表 7 ：中國手術類及非手

7、術類醫(yī)美項目市場份額及占比 6圖表 8 ：2019 年中國注射醫(yī)美分布及增速 7圖表 9 ：2018 年全球非手術類項目療程數(shù)排名 top10 7圖表 10 ：交聯(lián)透明質酸分類 8圖表 11 ：玻尿酸醫(yī)美的分類 8圖表 12 ：國際主流玻尿酸品牌 9圖表 13 ：我國醫(yī)療美容肉毒毒素市場規(guī)模（單位：億元） 10圖表 14 ：醫(yī)療美容肉毒毒素市場競爭格局（按金額） 10圖表 15 ：國內獲批 NMPA 肉毒素品牌 11圖表 16 ：長效注射劑產品對比 12圖表 17 ：不同面部提升技術對比 12圖表 18 ：全球醫(yī)美器械市場排名第六位 13圖表 19 ：能量源醫(yī)美發(fā)展歷程 14圖表 20 ：醫(yī)美

8、設備分類 15圖表 21 ：全球醫(yī)美器械及產品 15圖表 22 ：復銳醫(yī)療科技產品線 16圖表 23 ：一般激光與皮秒激光比較 17圖表 24 ：皮秒與超皮秒比較 17圖表 25 ：皮秒、超皮秒獲批時間軸 17圖表 26 ：賽諾龍激光公司產品 PicoWay 超皮秒 18圖表 27 ：PicoWay 超皮秒與傳統(tǒng)激光治療比較 18圖表 28 ：雙皮秒為蜂巢皮秒與超皮秒疊加 18圖表 29 ：中國塑形市場規(guī)模（單位：億元） 19圖表 30 ：身體塑形主要技術分類 19圖表 31 ：當前消費者對身體塑形方法偏好 19圖表 32 ：中國醫(yī)美市場細分訂單指數(shù) 19圖表 33 ：非侵入式醫(yī)美塑形技術比較

9、分析 20圖表 34 ：冷凍溶脂儀器市場主流產品 21- 3 -行業(yè)深度研究顏值經(jīng)濟興起，中國醫(yī)療美容市場加速發(fā)展醫(yī)美消費滲透率相較于發(fā)達國家提升空間較大，需求端旺盛 全球醫(yī)美市場進入穩(wěn)定發(fā)展階段，中國醫(yī)美市場增速領跑全球，處于加速增長期。根據(jù)國際美容整形外科學會的報告，2018 年全球醫(yī)美市場規(guī)模約 1357 億美元，預計 2018-2022 年 CAGR 為 7.05%，2022 年有望達到1782 億美元。隨著人均可支配收入增加，大眾對醫(yī)美接受程度提高等多重 因素推動，我國醫(yī)美市場蓬勃發(fā)展，想象空間大。根據(jù)艾瑞咨詢預測， 2019 年我國醫(yī)美市場規(guī)模達 1769 億元，預計 2023 年

10、將增加至 3115 億元，期間 CAGR 為 15.19%。圖表 1：2013-2022E 全球醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模圖表 2：2012-2023E 中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模20018016014012010080604020012%10%8%6%4%2%0%3,5003,0002,5002,0001,5001,000500040%35%30%25%20%15%10%5%0%全球醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模（十億美元）YOY（%）中國醫(yī)療美容市場規(guī)模（億元）增速（%）來源：IS，國金證券研究所來源：iResearch，國金證券研究所我國醫(yī)美滲透率較低，仍存在較大提升空間根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019 年中國的醫(yī)美

11、滲透率僅 3.6%，遠低于日 本的 11%，美國的 16.5%，韓國的 20%的水平，行業(yè)發(fā)展即將迎來黃金時 期。一線城市、95 后年輕群體是醫(yī)美消費的主力軍。人均可支配收入增加、醫(yī)美消費者年齡結構擴張及醫(yī)美接受度提升，消費能力較強的一線城市人 群是醫(yī)美主要的消費群體，且消費者的消費轉化率較高；根據(jù)新氧 2019 年醫(yī)美白皮書基于 100 萬份用戶抽樣數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)美消費者 35%左右來自一線城市、40%左右來自新一線城市、15%左右來自二線城市、不足 10%來自三線及以下城市；根據(jù)新氧 2019 年醫(yī)美白皮書的私信用戶量/消費用戶量比例及兩類用戶的結構，二線及以上城市的醫(yī)美咨詢用戶數(shù)量為消

12、費用戶數(shù)量的兩倍，而三線及以下城市的醫(yī)美咨詢用戶數(shù)量為消費用戶數(shù)量 10 倍；從需求人群看，中國醫(yī)美需求以 20-25 歲的女性為主力。據(jù)新氧大數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2018 年所統(tǒng)計中國整形人群中，女性占比 89%，男性占比 11%。女性消費者中， 其中以 20-25 歲消費者占比最高，2019 年達 38.57%。95后成為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美消費者主力軍。- 4 -行業(yè)深度研究圖表 3：2014-2019 年全球各國醫(yī)美項目滲透率對比圖表 4：中國醫(yī)美消費者年齡分布15.716.620.518.210.3 112.4 3.62520151050中國日本美國韓國2014201945%40% 39%35%27%

13、2319%15%141%5%2%1%2%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20182019來源：德勤，前瞻產業(yè)研究院，國金證券研究所來源：新氧，國金證券研究所國內醫(yī)美需求大于供給，隨著法法規(guī)完善正規(guī)終端產品有望提升份額 中整協(xié)數(shù)據(jù)表明，目前我國 合法合規(guī)開展醫(yī)美項目的機構僅占行業(yè) 12%，非合規(guī)機構數(shù)量超 8 萬，醫(yī)美非法從業(yè)者人數(shù)至少在 10 萬以上，合規(guī)醫(yī)師僅占行業(yè)的 28%；我國正規(guī)醫(yī)療美容機構包括公立醫(yī)院的整容科、大型連鎖醫(yī)美集團和中小型民營醫(yī)美機構，但部分私人診所、美容院等同樣開展非正規(guī)，醫(yī)美機構數(shù)量龐大，質量參差不齊。圖表 5：2019 年中國醫(yī)療美容行業(yè)醫(yī)療機構情

14、況分類數(shù)量特點分布正規(guī)機構(878 億元)公立醫(yī)院整容科500 余家技術先進，經(jīng)營正規(guī)，基本無推廣營銷，手術相對保守一線城市大型連鎖醫(yī)美集團500 余家技術水平較高，設備齊全，營銷推廣力度大， 利潤微薄東部沿海地區(qū)中小型民營醫(yī)美機構3000 余家服務較為靈活，藥品來源不能保障，注重營銷，獲客難度大分布廣泛非正規(guī)機構(1367億元)私人診所/美容院數(shù)量龐大質量參差不齊，不合規(guī)較多，營銷力度不大，事故頻繁發(fā)生分布廣泛來源：MoDor、艾媒咨詢、新氧、前瞻產業(yè)研究院、國金證券研究所產品端國內市場同樣存在非合規(guī)產品。根據(jù)中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書（2020 年）顯示，目前市面上流通的針劑正品率只有 3

15、3.3%。隨著醫(yī)美項目需求端旺盛，供給端卻沒有相應的匹配度，所以催生了一批非合規(guī)產品。根據(jù)中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書（2020 年），醫(yī)美光電設備國外四大設備廠商市占率高達 80%，廠商與經(jīng)銷商只能售賣給合法的醫(yī)美機構，因此艾瑞專家推測，非合規(guī)醫(yī)美場所 90%以上流通醫(yī)療美容設備合規(guī)性存疑，不到 10%的合規(guī)產品可能通過多手租賃或走私流入市場。如何督促行業(yè)健康發(fā)展，成為消費者和行業(yè)共同的目標。隨著國家相關部門及協(xié)會政策指導，監(jiān)管趨嚴，線上醫(yī)美的公開透明化等趨勢，我們認為，醫(yī)美機構正規(guī)化、正規(guī)專業(yè)醫(yī)生需求擴大化，經(jīng)營產品合法化等因素都有利于提高合規(guī)廠商的市場份額輕醫(yī)美趨勢明顯，非手術類項目引領潮

16、流醫(yī)療美容根據(jù)是否需要手術，分為手術類和非手術類美容。手術類醫(yī)療美容指通過手術對胸、鼻、眼皮及其他身體部位進行侵入性的改變，旨在從根本上改變外觀，常見項目包括眼瞼整形術（割雙眼皮等）、隆鼻、牙齒拔- 5 -行業(yè)深度研究除矯正等。非手術類醫(yī)療美容服務又稱為微整形，常見項目包括玻尿酸注射、肉毒素注射、光子嫩膚及激光脫毛。 近年來非手術類項目受到越來越受到消費者青睞。一方面，與手術項目相比，非手術類項目具備單次價格較低、風險相對較小、創(chuàng)傷小、恢復期短及可多次進行醫(yī)美調整需求的特征，不具備永久性療效，效果可逆，因此消費頻次高，消費者的接受度更高；另一方面，非手術相對來說操作難度較低，從業(yè)人員的培養(yǎng)周期

17、會相對較短，進入門檻也會相對較低。圖表 6：手術類與非手術類醫(yī)療美容的區(qū)別項目手術非手術使用器械手術刀注射填充材料、激光等執(zhí)行次數(shù)康復時間一次根據(jù)手術難度，以周計數(shù)多次根據(jù)服務難度，以小時計面臨風險較高較低來源：愛美客招股說明書，國金證券研究所美國醫(yī)美市場已趨于成熟，從療程量來看，以非手術類項目為主。因為非 手術類的美容整形治療項目較手術類的美容整形項目風險較低，大多數(shù)美 容整形的美國人選擇通過非手術類項目來快速提升自己的形象，2018 年非 手術類整形美容治療量占比達到 61.06%。據(jù) Frost&Sullivan 估算，香港地 區(qū)醫(yī)療美容整體就診人數(shù)將由 2011 年的 318 萬人增高

18、至 2020 年的 880 萬，其中，非手術類醫(yī)美的手術例數(shù)將由 2011 年的 210 萬增加至 2020 年的1097 萬，增速遠超手術類醫(yī)美（由 2011 年的 150 萬增加至 2020 年的321 萬），兩者的差距也預計將擴大繼續(xù)擴大。中國地區(qū)數(shù)據(jù)也同樣能夠觀察到這一現(xiàn)象，非手術類項目案例數(shù)和市場收入占比均顯著提升，增速超過手術類。2018-2023 年，中國手術類市場增速預計為 22.7%，而非手術類則有望達到 26.3%圖表 7：中國手術類及非手術類醫(yī)美項目市場份額及占比來源：新氧招股書，弗若斯特沙利文國金證券研究所我國非手術類項目占比逐年提升，注射美容、“能量源”醫(yī)美兩大類美容

19、項目市場前景值得關注。中國醫(yī)美市場處于高速發(fā)展期，隨著大眾對非手術整形美容項目的關注度及認可度明顯提升，非手術類市場占比逐年提升。非手術類項目種類較多，可以大致將其分為兩類。一類是以注射為主要方式，通過注射肉毒桿菌、透明質酸鈉、膠原蛋白、聚左旋乳酸等材料達到消除面部皺紋、凹陷的目的；另一類則是“能量源”醫(yī)美，使用激光收緊深層皮膚，去除色素，重塑肌膚表層，例如熱瑪吉、超聲刀等。以肉毒毒素和透明質酸為代表的注射類醫(yī)美市場需求旺盛。2018 年全球肉 毒素注射療程數(shù)超 600 萬次，約占非手術醫(yī)美項目總療程數(shù)一半，位居第 一。其次是透明質酸診療量約 373 萬，位居非手術類項目第二，約占 30%。-

20、 6 -行業(yè)深度研究根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，2018 年中國非手術類項目中最受消費者喜愛的項目前五名分別為：肉毒桿菌素注射、玻尿酸注射、激光脫毛、自體脂肪填充、光子嫩膚；國內前期因獲得審批的肉毒產品僅兩款， 隨著國內肉毒素產品的陸續(xù)獲批，肉毒素市場有望高速增長。根據(jù)新氧發(fā)布新氧 2019 醫(yī)美行業(yè)白皮書顯示注射醫(yī)美在中國總消費量中占比為 57.04%，遠高于美國的 44.17%和日本的 42.08%。注射醫(yī)美主要有兩大類產品，第一是玻尿酸，第二是肉毒。其中玻尿酸最受歡迎，67%的人群選擇注射玻尿酸。圖表 8：2019 年中國注射醫(yī)美分布及增速圖表 9：2018 年全球非手術類項目療程數(shù)排名 top10

21、來源：新氧，國金證券研究所來源：IS，國金證券研究所非手術注射產品引領醫(yī)美行業(yè)發(fā)展玻尿酸產品國產化進程加速，市場份額逐步提高玻尿酸醫(yī)美的應用場景可分為注射類填充和水光針類填充，兩者成分主要區(qū)別在于分子大小與交聯(lián)程度。注射填充類玻尿酸主要用于除皺及填充等輪廓外形改變的愛美訴求；水光針一般不含有交聯(lián)劑，主要功效是保養(yǎng)護膚。注射類玻尿酸為交聯(lián)透明質酸，“交聯(lián)”可使得天然玻尿酸形成化學性質穩(wěn) 定堅固的網(wǎng)狀結構。天然玻尿酸結構松散，容易被代謝分解（皮膚內玻尿 酸半衰期僅有 24-48 小時），不能塑形，無法直接用于填充，需要交聯(lián)劑進 行人工修飾。交聯(lián)劑（cross-link agent）是一種能在線型分

22、子間起架橋的 作用，從而使多個線型分子或輕度支鏈型大分子、高分子相互鍵合交聯(lián)成 三維網(wǎng)狀結構的物質。促進或調節(jié)聚合物分子鏈間共價鍵或離子鍵形成的 物質，使天然玻尿酸分子產生更多的有效連接，能夠對抗生物酶及物理外 力的作用，從而不易被代謝分解，以維持更長時間，并具有良好塑形能力。交聯(lián)玻尿酸又分為單相和雙相玻尿酸。單相玻尿酸的形狀類似平滑均質交 聯(lián)均勻的凝膠，質地相對于雙相玻尿酸偏柔軟，推注更輕松，通常塑形能 力強，適合塑形、隆鼻、面部提升、填深層皺紋、法令紋等；雙相玻尿酸 形狀如同交聯(lián)顆?；旆墙宦?lián)液體的制劑，制作過程需要將交聯(lián)的固態(tài)玻尿 酸切割成小顆粒，但這些顆粒很難注射到體內，所以要將其與液體

23、玻尿酸 混合在一起，變成可流動的狀態(tài)，彈性度高，延展性好，適合注射鼻唇溝、淚溝、嘴唇、皮膚表面皺紋等填充效果要求高的部位。- 7 -行業(yè)深度研究圖表 10：交聯(lián)透明質酸分類來源：甲戈文生物科技，國金證券繪制，國金證券研究所 注射填充類玻尿酸是交聯(lián)透明質酸，屬于第三類醫(yī)療器械，生產經(jīng)營需取得醫(yī)療器械注冊證和醫(yī)療器械經(jīng)營許可證。按照適分子大小劃分，玻尿酸分為三個品類：大分子玻尿酸有填充塑形的作用，質地最為堅硬，主要用于面部深層凹陷填充如鼻唇溝、隆鼻,豐下巴，太陽穴填充等塑形需求；中分子玻尿酸通常用來除皺，質地相對較為柔軟，注射部位通常為鼻唇溝、唇部以及皺紋橫生處，同時也具有填充凹陷的作用，如蘋果肌

24、、下巴等。中分子玻尿酸注射的部位也是真皮組織中層至深層，不能填充于皮膚表層；小分子玻尿酸主要是改善膚質，具有較強的消費屬性，通過“水光槍”注射到表皮層下的真皮層，可使皮膚水潤光澤；而日常護膚所用的涂抹式保濕劑是非交聯(lián)透明質酸，屬于美容產品。圖表 11：玻尿酸醫(yī)美的分類來源：甲戈文生物科技，國金證券繪制，國金證券研究所- 8 -行業(yè)深度研究圖表 12：國際主流玻尿酸品牌單雙相產地濃度分子量大小適用范圍持續(xù)時間價格（新氧）喬雅登(雅致)單相美國24mg/ml中分子更適合軟組織填充，如豐蘋果肌、豐淚溝，豐面頰、豐鼻唇溝等1 年左右4000-13800/元/0.8ml喬雅登(雅致)單相美國24mg/m

25、l大分子適合于輪廓雕塑12 月-18 月左右3800-10000/元/0.8ml艾莉薇 Deep Line Plus單相韓國23mg/ml中分子面部真皮組織中層至深層注射6-8 個月左右3500-6800 元/ml海薇單相中國上海16mg/ml中分子型號&小分子型號均有面部真皮組織中層至深層注射，中重度皺紋及鼻唇部凹陷6-12 個月300-1500 元/ml瑞藍 2 號雙相瑞典20mg/mL中分子適用于除皺和軟組織凹陷填充1 年左右1000-4800 元/ml伊婉 C雙相韓國22mg/ml中分子適用于淺層除皺和淺層塑形(如眉間紋、魚尾紋、淚溝、鼻唇溝、豐唇等）6-9 個月650-2800 元/

26、ml伊婉美 V雙相韓國22mg/ml大分子補充面部深層脂肪缺失,改善臉型和面部立體度8-12 個月1800-3800 元/ml潤百顏(白紫)雙相國產20mg/mL中分子適用面部中度皺紋3- 6 個月500-1000 元/ml潤百顏(黑金)雙相中國山東20mg/ml大分子適用深層除皺和面部輪廓塑形填充6-12 個月480-2800 元/ml來源：各公司官網(wǎng)，新氧，國金證券研究所本土玻尿酸品牌不斷增多，高性價比凸顯優(yōu)勢，加速國產替代化進程根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2019 年中國醫(yī)療美容類透明質酸終端產品的市場規(guī)模達到 42.7 億元，2015-2019 年復合增長率為 22.8%，預計未來 5 年

27、復合增速為 12.8%。2019 年中國排名前三的本土企業(yè)醫(yī)療美容透明質酸終端產品市場銷售額（愛美客，華熙生物和昊海生科）占比總和為 23.5， 2017 年、2018 年這一比例分別為 20.6、22.4%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。據(jù)預測，2022 年本土品牌占比將達到約 30。隨著國內企業(yè)產品技術的不斷進步和相關企業(yè)產品宣傳推廣能力的增強，消費者逐漸改變對國產品牌的低端屬性認知以愛美客為例，旗下高端產品寶尼達是一款號稱全球唯一可維持十年左右的長效玻尿酸。寶尼達是一款以類仿生技術為基礎的骨性長效抗衰材料，獨有“水密型微球懸浮制備技術”，通過 PVA 微球和復合透明質酸聯(lián)合作用，發(fā)揮透明質酸和自體膠

28、原蛋白的雙向持續(xù)補充作用，實現(xiàn)輪廓立體的骨性延伸和線條柔美的自然抗衰效果。不僅能起到填充作用，還能保持皮膚的彈性功能，鎖住大量水分子，使肌膚飽滿年輕有彈性。此款產品的發(fā)布標志著國產品牌已經(jīng)逐步實現(xiàn)與進口產品的對標。同樣型號的玻尿酸，國產玻尿酸擁有比進口產品更低的價格，隨著國產品牌的崛起，有望加速完成進口替代。部分賽道子領域產品持續(xù)突放量。引發(fā)市場關注。以愛美客為例，公司在細分賽道不斷拓展領域（眼部，手部等），經(jīng)過多年 研發(fā)推出嗨體產品。嗨體是作用于頸部皮膚真皮層的透明質酸鈉復合溶液，利用組織液仿生技術提升真皮層膠原蛋白產生能力進而達到除皺的目的， 是目前國內唯一獲批的針對頸部皺紋改善的 III

29、 類醫(yī)療器械。嗨體 2019 年 銷售額超過 2.42 億元，同比增長 57%，占營收比重 43.50%，2020 年報 占比提升到 64%。愛美客于 2020 下半年推出嗨體高端系列（熊貓針），用 于眼周淚溝、眼袋的治療，具有滋養(yǎng)填充雙效合一的效果，活性填充無腫 脹，平滑無顆粒。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2020 中國透明質酸的終端產品規(guī)模約 50 億元，其中嗨體滲透率約為 8%。肉毒毒素：國內成熟度低于國際市場，發(fā)展?jié)摿薮髲淖畛醯挠脕碇委熝鄄€痙攣、面肌痙攣、痙攣性斜頸、斜視等到后來的逐 步批準應用于美容領域，肉毒毒素注射具有操作方便，無須手術，痛苦小，副作用少，見效快等特點。近 20 年來，其穩(wěn)定

30、的治療效果和安全性已經(jīng)逐- 9 -行業(yè)深度研究步得到了廣泛的認可。根據(jù)美國透明市場研究（Transparency Market Research）公司的數(shù)據(jù)，2017 年全球肉毒毒素市場規(guī)模約為 45.27 億美元，預計至 2026 年將達到 87.19 億美元，年均復合增長率為 7.6%。相比之下，中國肉毒素市場保持高速增長，根據(jù)沙利文分析，2019 年我國肉毒毒素行業(yè)市場規(guī)模 36 億元，2015-2019 年 CAGR 達 31.2%。根據(jù)新氧大數(shù)據(jù)，肉毒素在注射類項目中的增速最快，2019 年增速 90%。隨著中國老齡化進程加劇（當前老齡化率水平已經(jīng)達到 17%，仍然低于歐洲和日本），

31、皮下注射填充和肉毒桿菌毒素等微整形項目能夠豐滿組織，修復因衰老而丟失的膠原蛋白，預計將吸引更多希望通過醫(yī)美減緩衰老的消費者。隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴，肉毒素市場競爭將越來越規(guī)范，水貨假貨市場有望萎縮，推動合規(guī)產品市場比重提升。根據(jù)四環(huán)醫(yī)藥公告，國內肉毒素產品滲透率不足醫(yī)美市場產品的 2%，市場仍有大量需求未被滿足；艾爾建、蘭州生物兩家公司切割現(xiàn)有合規(guī)肉毒素市場（2019 年艾爾建銷售額占比 55.6%，蘭州生物銷售額占比 44.4%）。并且我國存在著大量非正規(guī)渠道銷售的肉毒素產品，合規(guī)產品市場份額亟待提升。2008 年國家將 A 型肉毒素列入毒性藥品管理，并不斷加強對肉毒素行業(yè)的監(jiān)管；2016 年 C

32、FDA 連發(fā)兩條公告對肉毒素的使用進行警示；2017 年全國各省市食藥監(jiān)局及公安局加大對肉毒素非合規(guī)市場的打擊力度，破獲多起肉毒素假藥制備及銷售案件；2019 年國家七部門聯(lián)合開展全國范圍的非法醫(yī)療美容監(jiān)管行動。圖表 13：我國醫(yī)療美容肉毒毒素市場規(guī)模（單位：億元）圖表 14：醫(yī)療美容肉毒毒素市場競爭格局（按金額）9080806870586048503638403030151920121002015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E100%80%60%40%20%0%46.0%43.6%44.4%54.0%56.4%55.6%20172

33、0182019艾爾建蘭州生物來源：沙利文分析，國金證券研究所 A 型肉毒素已上市四款，后續(xù)仍有多個品牌處于臨床上市進程中，有望打破雙寡頭格局。國目前內通過 NMPA 認證的肉毒素產品有四個，分別是美國的 Botox、中國的衡力、英國的 Dysport、韓國的 Botulax（四環(huán)醫(yī)藥代理）。2020 年，益普生的“吉適”和 Hugel 的“樂提薄” 相繼在國內獲批，有效補充了市場上肉毒素合規(guī)產品供給缺口。根據(jù)米內網(wǎng)數(shù)據(jù)，后期國內處于申報中的肉毒素還有 3 家，Medytox 公司的產品于 2019 年 11 月申報上市，Huons 和愛美客合作的產品以及 Revance Therapeutic

34、s 和復星醫(yī)藥合作的產品于 2020 年獲批臨床。- 10 -行業(yè)深度研究圖表 15：國內獲批 NMPA 肉毒素品牌產品名稱保妥適衡力麗舒妥樂提葆生產企業(yè)美國艾爾建公司（Allergan)中國蘭州生物制品研究所英國博福-益普生公司（Ipsen）韓國 Hugel（由四環(huán)醫(yī)藥代理）國內獲批時間2009 年2012 年2020 年2020 年價格1800-4800 元/100 unit500-1500 元/100unit2000-4000 元/100unit1200-3500 元/100unit使用部位精準除皺（面部，眼部）大面積部位（瘦腿、瘦肩、瘦臉）大面積部位（瘦腿、瘦肩、瘦臉）專治各種咬肌型大

35、臉消費者定位高端人群中高端人群中高端人群高端人群來源：新氧，各公司官網(wǎng)，公司公告，國金證券研究所膠原蛋白增生劑：抗衰產品前景廣闊，開啟下一賽道成長接力童顏針：注射用聚左旋乳酸填充劑（童顏針）不同于玻尿酸和膠原蛋白填充劑，其主要成分為聚左旋乳酸（Poly-L-lactic acid / PLLA），屬于-羥基酸家族（Alpha Hydroxy Acid，AHA）。PLLA 具有良好的生物相容性，并可被生物降解。不同于玻尿酸的物理填充，童顏針是通過刺激宿主的免 疫反應，操作過程中通過高密集的皮膚穿刺，均衡的刺傷皮層組織細胞， 吸引皮下大量的巨噬細胞和其他免疫細胞從而產生趨化因子和細胞因子， 導致成

36、纖維細胞的增值及其肌成纖維細胞的分化，啟動人體損傷細胞的再 生功能，刺激真皮層膠原纖維母細胞的增生，從而解決面部松弛下垂、凹 陷等問題。目前全球通過美國 FDA 認證的唯一一款注射用聚左旋乳酸填充劑的商品名 為 Sculptra，后經(jīng)過幾年的臨床應用，其安全性和有效性得到廣泛的認可，于 2009 年被 FDA 批準用于人體美學填充，經(jīng)過近 10 年的發(fā)展，該產品 現(xiàn)在在歐美和亞洲很多國家廣泛使用，其產品的有效性被證實可以持續(xù) 25 個月以上，但是目前該款產品仍然未獲得中國 NMPA 的批準。國內廠商愛 美客自研產品注射用聚左旋乳酸填充劑有望于 2021 年中獲批。少女針：少女針由注射用聚己內酯

37、微球面部填充劑由 30%聚己內酯微球（PCL）和 70%羧甲基纖維素（CMC）制成，具有“填充+修復”雙重功 效。少女針先通過 CMC 進行快速填充，然后 PCL 微球將重啟注射部位皮 下的膠原新生，重塑膠原支架。當少女針注射入皮下組織時，CMC 凝膠體 提供實時的填充效果，撫平凹陷以及細紋。當 CMC 凝膠體被降解吸收后， PCL 微球將持續(xù)作用刺激纖維細胞，誘發(fā)自體膠原蛋白再生，隨著 PCL 微 球逐漸被人體所吸收，新生的膠原蛋白則取代了原先的微球。少女針的填 補就是通過此過程增厚真皮層，從而填補凹陷和改善紋路。2021 年 4 月華東醫(yī)藥旗下全資子公司 Sinclair 司的 Ellan

38、se（俗稱：少女針）獲得醫(yī)療器 械注冊證的產品，并將于 2021 年下半年在中國大陸正式上市銷售，考慮 到刺激性填充劑市場仍處于藍海，少女針上市將迎來快速放量。- 11 -行業(yè)深度研究圖表 16：長效注射劑產品對比產品童顏針少女針長效玻尿酸具體產品SculptraEllanse寶尼達所組成即時效果3 個月左右逐漸見效即刻可見部分效果，后續(xù)繼續(xù)刺激組織生長（8-30即刻見效天效果逐漸加強）維持時間約 2 年1-4 年5-10 年是否獲 NMPA 批準否是是產品成分聚左旋乳酸(PLLA)70%CMC(PB-S 生物降解材料)和 30%PCL 凝膠80%復合玻尿酸和 20%微球價格NA海外 1100

39、 英鎊（約合人民幣 1 萬元）/1ml640011000 元/0.5ml來源：新氧，國金證券研究所圖表 17：不同面部提升技術對比線雕：面部埋置線開啟抗衰新概念線雕所用的線材絕大多數(shù)是手術縫線，材料一般是 PPDO（對二氧環(huán)己酮）， PCL(聚己內酯)、PLLA（左旋聚乳酸）線和 PGLA（聚乳酸羥基乙酸共聚 物）線等，刺激筋膜層、膠原再生，使已經(jīng)僵硬、下垂的肌肉或組織重新 排列，支撐淺層脂肪，達到改善鼻唇溝皺紋，改善輪廓的效果。最終都在 體內完全分解成二氧化碳和水，在體內沒有殘留和副作用。根據(jù)線料的形狀來劃分為三種：1）平滑型（俗稱小線），主要埋植在真皮層，起到改善細小皺紋的作用（眉形、眼型

40、、臉頰），具有良好的物理機械強度、化學穩(wěn)定性、生物相容性和安全性，不存在細胞反應，可刺激膠原蛋白再生與彈性纖維重組。2）螺旋型，主要埋植在面部皮下真皮組織，遇到體液會形成螺旋狀并迅速打開。人體內的防衛(wèi)細胞會在這個螺旋體周圍迅速聚集，產生一定的收緊效果，刺激膠原蛋白再生。3）鋸齒型（俗稱大線），主要埋植在皮下表淺肌肉 SMAS 筋膜層（面部輪廓、胸部、腹部、臀部、腰部、手臂大腿等部位），鋸齒能夠在軟組織域面牢固地支撐住皮膚組織，使面部松弛的組織立刻得到支撐和懸吊提升，是收緊皮膚、提升下垂皮膚的主力。微創(chuàng)拉皮手術熱瑪吉超聲刀線雕類別手術類非手術類非手術類非手術類原理用微創(chuàng)的方法進行組織剝離，用絲線

41、進行組織懸吊，深部折疊縫合通過射頻電場形成聚焦面，撞擊真皮組織產生大量膠原蛋白對其修復，逐漸排列成有序膠原質高強度聚焦式超聲波使纖維層組織變性，產生熱凝固通過在皮下網(wǎng)狀交錯的形式埋入可吸收的膠原蛋白線，就像搭帳篷一樣，撐起整個輪廓作用部位-真皮層，治療深度可達 0- 4.3mm三種深入層次：1.5mm，3.0mm， 4.5mm，可以作用到更深的 SMAS 筋膜層表皮層和真皮層作用效果作用于面部皮膚松弛下垂側重緊致，幫助重塑臉型曲線側重提升，因為作用層次較深，提拉輪廓的效果非常明顯側重整體抗衰，也有填充效果維持時間0-5 年3-6 個月達到最佳狀態(tài)，一般可維持 1 年以上治療后 2-6 個月，膠

42、原蛋白逐步增生，從皮膚到輪廓收緊，效果可維持 2-3 年1 個月后提升緊致效果更加明顯，一般可維持 3-4 年價格（元）2-6 萬1-4 萬1-6 萬1-6 萬來源：檸檬愛美，新氧，國金證券研究所- 12 -行業(yè)深度研究線雕是面部提升技術的一種，屬于微創(chuàng)技術，介于手術和非手術之間。相較于熱瑪吉、超聲刀、微創(chuàng)拉皮手術等具有花費少、時間短、恢復快等優(yōu)勢，受到求美者的喜愛，一定程度上替代其他現(xiàn)行非手術類除皺技術的市場需求。根據(jù)沙利文分析，2019 年我國埋植線產品潛在市場空間達到約 10 億元，預計 2024 年潛在市場空間將達到 32 億元，CAGR 為 26%。當前我國線材市場規(guī)模尚小，埋植線主

43、要解決面部老化及下垂問題，我國醫(yī)美當前消費主力為 90 后，面部提拉需求尚小，隨著醫(yī)美消費人群的擴大，未來埋植線市場需求有望得到提升。埋植線合規(guī)產品稀缺，愛美客緊戀為國內首款面部埋植線產品。埋植線需埋入皮下筋膜層，埋植過淺會導致面部凹凸不平，埋線過深易損傷面部神經(jīng)，且存在感染風險，對醫(yī)生技術和操作要求高。埋植線所用的線材為人工合成可吸收縫合線，未來伴隨抗衰需求的增加，更多合規(guī)產品的上市以及醫(yī)生教育的普及，埋植線市場有望迎來快速增長。國內市場共有四款埋植線獲得 NMPA 類證；其中強生、美國 QUILL 快 翎線為縫合線類證，機構常超范圍使用，但維持效果較短。愛美客“緊 戀”和韓士生科 MINT

44、 為面部埋植線類證。愛美客 “緊戀”包括平滑線、螺旋線、短鋸齒線三種線性，可滿足用戶不同需求。后續(xù)陸續(xù)將有國內公 司上市線雕產品?！澳芰吭础毙歪t(yī)美項目，國產替代未來可期能量源醫(yī)美器械目前市場由外資主導醫(yī)美器械，指除藥物外應用在醫(yī)學美容相關的醫(yī)療器械產品。根據(jù) EvaluateMedTech 發(fā)布的 EvaluateMedTech World Preview 2018, Outlook to 2024 ，預計 2024 年全球的醫(yī)美器械（General & Plastic Surgery）市場將達到 343 億美金，繼續(xù)保持醫(yī)療器械細分領域排名第六位。根據(jù)艾瑞咨詢研究，中國醫(yī)美市場規(guī)模也從 20

45、19 年的 1769 億元增長到3115 億元。圖表 18：全球醫(yī)美器械市場排名第六位來源：甲戈文生物科技，國金證券研究所 在醫(yī)美器械當中，能量源醫(yī)美占據(jù)大頭。能量源醫(yī)美是指將激光、射頻、超聲和離子等能量形式應用于醫(yī)療美容。其作用于不同皮膚層則對應解決不同的問題，如表皮皮膚問題（祛痘、祛斑、美白等）、真皮層膠原蛋白（緊致除皺、刺激再生）、皮下脂肪層（減脂瘦身）等。- 13 -行業(yè)深度研究圖表 19：能量源醫(yī)美發(fā)展歷程來源：美柏企業(yè)服務，國金證券研究所根據(jù)“能量源”的不同，能量源醫(yī)美可大致分為三類：光子治療、射頻美容、超聲刀治療光子治療（脈沖光治療）：強脈沖光俗稱光子嫩膚，是以一種強度很高的光源

46、經(jīng)過聚焦和濾過后形成的一種特定寬譜光，其本質是一種非相干的普通光而非激光。光子治療采用特定的寬光譜彩光直接照射于皮膚表面，可直達深層被色素顆粒、血紅蛋白選擇性吸收，聚集的熱量會產生微型爆炸進而分解色素組織，閉合異常的毛細血管，同時光子還能刺激皮下膠原蛋白的增生。射頻美容：在促使皮下膠原收縮拉緊，同時對皮膚表面采取冷卻措施，真皮層被加熱而表皮保持正常溫度，這個時候會產生兩種反應：一是皮膚真皮層變厚，皺紋隨之變淺或者消失；二是皮下膠原質的形態(tài)重塑，產生新的膠原質，皮膚在射頻一次治療后變得更加緊實。超聲刀治療：超聲刀治療是通過無數(shù)點陣的集束熱傳遞方式,儀器探頭可每秒發(fā)出震動高達 600 萬次的矩陣分

47、子能量波,深入皮下 1.54.5mm 左右（筋膜層）深度進行修復。儀器通過射頻電場形成聚焦面,強烈撞擊真皮組 織,在真皮組織上產生電場聚集效果，利用熱效應促進膠原蛋白再生和變性。超聲刀突破以往其他美容方式，是一種非侵入式的美容抗衰治療手段。- 14 -行業(yè)深度研究圖表 20：醫(yī)美設備分類來源：昊海生科官網(wǎng)，國金證券研究所 我國醫(yī)美器械起步較晚，目前市場由外資主導。國際醫(yī)美器械器械起源于 1960 年代前后，以德國、意大利等歐洲企業(yè)為領頭羊，1990 年前后美國、以色列企業(yè)成立并得到迅猛發(fā)展。目前國內主流的激光設備廠商有以色列 飛頓（Alma）、美國科醫(yī)人（Lumenis）、美國賽諾秀（Cyno

48、sure），中國 布局醫(yī)美器械企業(yè)如復星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、半島醫(yī)療及奇致激光等。圖表 21：全球醫(yī)美器械及產品來源：美柏企業(yè)服務，國金證券研究所- 15 -行業(yè)深度研究國內多家公司在醫(yī)美設備類產品中展開布局2013 年復星醫(yī)藥控股子公司復銳醫(yī)療科技（Sisram Med）以 2.4 億美元收購以色列飛頓激光有限公司（Alma Lasers）95.6的股權。復銳醫(yī)療科技是全球領先的能量源醫(yī)美器械供應商，擁有全面的醫(yī)療美瞳器械組合，包括醫(yī)療美容產品線及生活美容產品線，可用于進行無創(chuàng)醫(yī)療美容治療，如脫毛、嫩膚、美骨塑形、緊膚，血管治療及色素性病變治療、去除紋身、暗瘡治療及脂肪消減。中美互利主要銷售研發(fā)

49、 ARTAS 植發(fā)手術輔助機器人等醫(yī)美產品，打開廣闊男性醫(yī)美消費市場。世界衛(wèi)生組織的數(shù)據(jù)顯示，中國每 6 個人中就有一人脫發(fā)，目前中國脫發(fā)人群約為 2.5 億，其中三級以上脫發(fā)的有 1 億人左右。圖表 22：復銳醫(yī)療科技產品線旗艦產品主要用途Soprano 系列主要用于激光脫毛Harmony 系列可用于超過 65 種 FDA 許可適應癥的多功能多應用平臺Accent 系列主要用于美體塑形及緊膚，全部均屬醫(yī)療美容產品線FemiLift一種用于多種女性問題的微創(chuàng)醫(yī)療美容器械BeautiFill by LipoFlow 平臺FDA 批準用于自體脂肪移植的第一個也是唯一一個能量源設備REJUVE、SP

50、ADEEP生活美容產品線來源：公司公告，國金證券研究所2021 年 2 月 21 日，昊海生科以 2.05 億元總投資款獲得歐華美科 63.64%股權。歐華美科先前為飛頓（Alma）、賽諾龍（Syneron）醫(yī)美儀器的中國代理商，14 年并購以色列射頻上市公司 EndyMed，由代理商升級為品牌商。歐華美科控股以色列專業(yè)射頻上市公司 EndyMed、中國專業(yè)激光美膚設備生產商鐳科光電，同時參股法國創(chuàng)新型生物材料研發(fā)公司 Bioxis，產品向覆蓋光電及射頻類美容設備及新型玻尿酸注射劑。激光治療為主要能源類醫(yī)美，皮秒激光已成為色素性疾病治療主流項目祛除色斑、老年斑等良性色素病變是較為常見的求美需求

51、，常見的治療方法有激光祛斑，如皮秒激光、紅寶石激光、YAG 激光等；冷凍祛斑，如液氮祛斑等，上述方法均能夠有效地祛除斑點。激光祛斑是目前效果最好的祛斑方法。激光祛斑按照脈寬(激光的速度) 可分為：微秒（長波段波長，10-6s）、納秒（10-9s，調 Q 激光）、皮秒激光（10-12s），雙皮秒（PicoSure 皮秒+PicoWay 超皮秒兩臺機器同時施打）。脈寬越短，即激光作用的時間越短，能量就越聚焦也越大。PicoSure 皮秒激光和 PicoWay 超皮秒激光一般用于解決皮膚的色素問題。斑點主要是黑色素堆積產生的結果，皮秒激光即在 10-12s 瞬間達到足夠的能量，精準打擊黑色素區(qū)域，并

52、不會波及周邊正常的組織，所以皮秒和超皮秒具有熱損傷小，皮損傷小的優(yōu)勢。- 16 -行業(yè)深度研究圖表 23：一般激光與皮秒激光比較圖表 24：皮秒與超皮秒比較來源：新氧，國金證券研究所來源：新氧，國金證券研究所皮秒是美國賽諾秀（Cynosure）公司研發(fā)的 PicoSure755nm 專利蜂巢皮秒激光，2012 年獲得 FDA 認證；2015 年獲得 CFDA 認證，755nm 波長對黑色素有很好的選擇性吸收功能，祛除文身顆粒效果極佳，2017 年 12月在 CFDA 獲批表皮良性色素病變的治療，2020 年 9 月在 CFDA 獲批真皮色素病變的治療。超皮秒可以稱為二代皮秒激光設備，是賽諾龍（

53、Syneron）激光公司研發(fā)的 PicoWay 超皮秒激光，2015 年獲得 FDA 認證，2017 年獲得 CFDA 認證，以 532nm 和 1064nm 兩種波長最為常用。圖表 25：皮秒、超皮秒獲批時間軸來源：FDA、CFDA，國金證券研究所Picoway 超皮秒激光是目前治療速度最快的激光。因為脈寬越短，瞬間能量高峰會越大。這種短脈寬的脈沖能量能產生強大的光機械效應，能將色素顆粒分解得更加細小，對比起以往的納秒級的設備，只需要其一半的能量便能達到治療目的。超皮秒的適應癥為祛除色素斑、美白嫩膚、去除痘印、改善細紋。- 17 -行業(yè)深度研究圖表 26：賽諾龍激光公司產品 PicoWay

54、超皮秒圖表 27：PicoWay 超皮秒與傳統(tǒng)激光治療比較來源：賽諾龍官網(wǎng)，國金證券研究所來源：賽諾龍官網(wǎng)，國金證券研究所圖表 28：雙皮秒為蜂巢皮秒與超皮秒疊加來源：賽諾龍官網(wǎng)，國金證券研究所非侵入式醫(yī)美塑形迅速崛起，冷凍減脂具備發(fā)展?jié)摿ξ覈眢w塑形市場滲透率低，潛在人群巨大。中國塑形市場的市場規(guī)模在 2020 年預計達到約 105 億元，未來增速將高于醫(yī)美整體市場。根據(jù) Euromonitor 數(shù)據(jù)，中國成人肥胖率從 2002 年的 3%增至 18 年的 7%， 2016 年柳葉刀即宣布中國成為全球肥胖人口最多的國家。根據(jù)中國身體塑形市場行業(yè)發(fā)展白皮書 2021，2019 年成熟美國市場的

55、滲透率為每千人 2.8 次，相較而言，中國滲透率僅為 0.8 次，市場空間巨大。相較于臉部，身體方面由于對副作用的擔憂相對較少，消費者往往更容易做出決策。- 18 -行業(yè)深度研究塑形市場主要有三種技術流派，分別為非侵入式醫(yī)美塑形、侵入式醫(yī)美塑形以及生活美容塑形。非侵入式醫(yī)美塑形：主要利用冷凍、超聲、射頻等光電鍵鼠手段，通過作用于體外達到減脂效果，通常需要數(shù)月才能顯現(xiàn)效果。侵入式醫(yī)美塑形：指傳統(tǒng)的侵入式手術減脂手段，通常效果較為明顯，但安全性和副作用相對較高。生活美容塑形：指在中醫(yī)理論基礎上，通過針灸及按摩等手段輔助減脂。圖表 29：中國塑形市場規(guī)模（單位：億元）圖表 30：身體塑形主要技術分類

56、來源：德勤研究與分析（注釋：規(guī)模測算限于規(guī)范市場），國金證券研究所來源：新氧，國金證券研究所手術塑形是當前主流，隨非侵入式醫(yī)美技術不斷完善，非侵入性醫(yī)美增長迅速。侵入式塑形方案更加成熟、效果一步到位且明顯，因而仍然是目前塑形的主要技術。許多對身體塑形有需求但擔心手術安全性和后遺癥的求美者，愿意嘗試各種體外塑形手段。根據(jù)美團數(shù)據(jù)，冷凍溶脂、超聲減脂這兩類非侵入項目訂單在過去三年間年化增長分別達到 318%和 216%，高于吸脂（侵入式）的醫(yī)美項目。圖表 31：當前消費者對身體塑形方法偏好圖表 32：中國醫(yī)美市場細分訂單指數(shù)生活美容塑形, 20%非侵入式醫(yī)美塑形, 10%侵入式醫(yī)美塑形, 70%1

57、2010080604020010082.210.80.61.10.24.6 61.910.57.3 2201820192020非侵入式醫(yī)美塑形侵入式醫(yī)美塑形生活美容塑形吸脂冷凍減脂射頻減脂超聲減脂來源：中國身體塑形市場行業(yè)發(fā)展白皮書，國金證券研究所來源：中國身體塑形市場行業(yè)發(fā)展白皮書，（2018.1.1-2020.11.30）國金證券研究所非侵入性減脂手段減脂設備的安全性和舒適性較高，一般在術后可以馬上回復正常的工作和生活，但最終效果一般需要 2-3 個月才能顯現(xiàn)。塑形消費者在選擇技術手段時，主要考量其效果、安全性、疼痛感、舒適度以及價格等維度。不同細分技術的減脂效果有所差異，綜合來看，冷凍減

58、脂效果好、見效快，但花費相對較高，適合需求強烈，經(jīng)濟實力較強的消費者。- 19 -行業(yè)深度研究圖表 33：非侵入式醫(yī)美塑形技術比較分析來源：Clinical Trials、National Institution of Health、WlLEY、新氧，國金證券研究所國內獲批的冷凍器械中僅有酷塑（艾爾建），后續(xù)國產品牌有多家正在等待獲批。全球及國內主要冷凍溶脂儀器廠商還包括酷塑、西班牙 Clinipro、 High Tech（華東醫(yī)藥收購）、艾顏佳等。酷塑(艾爾建) 通過低溫使脂肪細胞即時結晶，治療后幾天啟動裂解過程， 30-60 天后裂解吸收低溫凍死脂肪，以長時間低溫造成脂肪細胞自然凋亡，再利

59、用身體自然代謝凋亡的脂肪，以達到雕塑體型的目的。一個療程可消 除超過 25%的脂肪。西班牙 Clinipro 公司生產的極塑美，是以熱-冷-熱，三重溫度，激活脂肪細胞，再瞬間加速結晶，然后再次加熱，促進結晶脂肪細胞的代謝，導使部分脂肪即時裂解，其他脂肪 2-3 周內凋亡清除。極塑美有大小不一的治療手柄適用于多處局部減脂（包括纖維脂肪），單次治療一般 60 分鐘左右。一個療程消除超過 35-45%的脂肪，相比酷塑冷凍溶脂，療效增強 40%，溶脂原理也更先進、溫度控制更精確，療效更明顯。High Tech(華東醫(yī)藥全資收購)旗下 Cooltech Define,是 High Tech 公司自主研發(fā)

60、的非侵入性的冷凍溶脂設備。Cooltech Define 于 2018 年開始陸續(xù)在全球各地注冊及上市,該款產品是在上一代產品 Cooltech 的基礎之上的創(chuàng)新升級產品。Cooltech Define 增加了手柄和探頭數(shù)量,目前新產品設有 4 個手柄、9 個探頭和 1 個按摩器,可實現(xiàn) 360塑形減脂。Cooltech Define 采用 360冷卻技術,確保對整個脂肪顆粒有控制和均勻的冷卻,從而在每次操作中可以去除更多的脂肪,是一種更有效、安全和個性化的治療技術。- 20 -行業(yè)深度研究圖表 34：冷凍溶脂儀器市場主流產品品牌產地企業(yè)名稱特點極塑美西班牙Clinipro通過低溫使脂肪細胞即