醫(yī)療美容行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長坡厚雪萬億空間

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250027 長坡厚雪，十年萬億 1 HYPERLINK l _TOC_250026 增長動力一：低線城市滲透率具備巨大增長潛力 2 HYPERLINK l _TOC_250025 增長動力二：非手術類占比將進一步提升 2 HYPERLINK l _TOC_250024 2030 年醫(yī)美整體規(guī)模有望過萬億，十年 CAGR 14.4% 7 HYPERLINK l _TOC_250023 產(chǎn)業(yè)鏈：上游綜合，中游集中，下游分散 8 HYPERLINK l _TOC_250022 各環(huán)節(jié)高毛利，凈利率分化 8 HYPERLINK l _TOC_250021 中游

2、集團化，證券化 9 HYPERLINK l _TOC_250020 生物材料：“醫(yī)用”轉(zhuǎn)“醫(yī)美用”，品種日益豐富 11 HYPERLINK l _TOC_250019 全球視角：透明質(zhì)酸、肉毒素占據(jù)絕對主流 11 HYPERLINK l _TOC_250018 透明質(zhì)酸：填充王者，高安全性、易操作、高性價比 13 HYPERLINK l _TOC_250017 肉毒素：壁壘高，應用廣 21 HYPERLINK l _TOC_250016 膠原蛋白：技術進步中，工藝提升中，場景拓展中 28 HYPERLINK l _TOC_250015 PLLA：“童顏針”，工藝進步，劑型多樣 30 HYPER

3、LINK l _TOC_250014 聚己內(nèi)酯(PCL)+羧甲基纖維素(CMC) ：“少女針”豐富填充市場 34 HYPERLINK l _TOC_250013 中外重點醫(yī)美公司：不同的階段，相似的路徑 34 HYPERLINK l _TOC_250012 全球龍頭：Allergan 和 Galderma 發(fā)展啟示錄 34 HYPERLINK l _TOC_250011 愛美客：垂直專注，強差異化，儲備豐富 38 HYPERLINK l _TOC_250010 華熙生物：醫(yī)美業(yè)務戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦核心品牌“潤致” 41 HYPERLINK l _TOC_250009 昊海生科：醫(yī)美、生美、家美，三

4、大場景全產(chǎn)品線布局 42 HYPERLINK l _TOC_250008 終端：“流量”VS“留量”，持續(xù)分化 46終端終端競爭格局高度分散，存三大痛點 47痛點一：標準化復制較為困難 47 HYPERLINK l _TOC_250007 痛點二：醫(yī)生資源稀缺且短期內(nèi)難以解決 50 HYPERLINK l _TOC_250006 痛點三：高昂獲客、人工成本致盈利水平普遍較低 52 HYPERLINK l _TOC_250005 趨勢一：醫(yī)美終端再現(xiàn)投資熱潮 53 HYPERLINK l _TOC_250004 趨勢二：監(jiān)管趨嚴，“良幣驅(qū)逐劣幣” 57 HYPERLINK l _TOC_2500

5、03 媒介：提供多元化獲客渠道，推動消費者教育 58 HYPERLINK l _TOC_250002 垂直類醫(yī)美平臺代表新氧 60 HYPERLINK l _TOC_250001 綜合性互聯(lián)網(wǎng)平臺代表美團 61 HYPERLINK l _TOC_250000 他山之石：RealSelf 的發(fā)展歷程 62風險因素 62投資建議 62插圖目錄圖 1：中國醫(yī)療美容市場規(guī)模分布 1圖 2：中國主要的消費品品類增速 2圖 3：中國醫(yī)美行業(yè)用戶分布 2圖 4：醫(yī)美消費在 18-40 歲人群滲透率 （2018 年） 2圖 5：中國正規(guī)醫(yī)療美容市場規(guī)模 3圖 6：中國正規(guī)醫(yī)療美容市場規(guī)模手術類與非手術類占比

6、3圖 7：全球醫(yī)療美容市場服務類型占比（按療程量分）- 2019 年 4圖 8：瑞麗醫(yī)美收入結構占比 4圖 9：瑞麗醫(yī)美各業(yè)務活躍用戶消費頻次 4圖 10：中國醫(yī)美項目消費占比（2020） 5圖 11：中國注射類醫(yī)美項目占比（2019） 5圖 12：美國注射類醫(yī)美項目占比（2019） 5圖 13：日本注射類醫(yī)美項目占比（2018） 5圖 14：各年齡段醫(yī)美消費人群占比 6圖 15：美國各年齡段醫(yī)美消費人群占比 6圖 16：成都市醫(yī)美消費者年齡占比（2018 年） 6圖 17：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈 8圖 18：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率 9圖 19：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)凈利率 9圖 20：透明質(zhì)酸應用領域 14圖

7、 21：醫(yī)美透明質(zhì)酸填充劑應用 14圖 22：Allergan 旗下 Juvederm Collection 營業(yè)收入 15圖 23：Allergan 旗下 Juvederm Collection 營業(yè)收入分布 15圖 24：韓國 HUGEL 旗下 Hyaluronic Acid Filler 營業(yè)收入 15圖 25：韓國 HUGEL 各類業(yè)務營業(yè)收入及占比 15圖 26：中國醫(yī)療美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場規(guī)模 16圖 27：透明質(zhì)酸鈉類填充劑（含復合材料）產(chǎn)品獲批列表（III 類醫(yī)療器械，截至 2021年 4 月） 17圖 28：各部位可用的透明質(zhì)酸填充劑注冊證數(shù)量 17圖 29：透明質(zhì)酸填充劑注

8、冊證：18 家公司持有 42 張 （截至 2021 年 4 月） 17圖 30：中國透明質(zhì)酸填充劑重點公司市占率（2019，按入院銷量） 18圖 31：中國透明質(zhì)酸填充劑重點公司市占率（2019，按入院銷售額） 18圖 32：中國透明質(zhì)酸填充劑廠商集中度分析（按入院銷售額） 19圖 33：修飾度 = 交聯(lián)度 + 垂懸修飾度 19圖 34：交聯(lián)度越高，組織相容性越低 19圖 35：葡聚糖 MTI12 長效填充劑交聯(lián)過程及降解情況 20圖 36：肉毒素發(fā)展歷程 21圖 37：肉毒素在醫(yī)療和美容領域的應用 22圖 38：AbbVie 子公司 Allergan 旗下 Botox 業(yè)務收入（2020 年

9、） 22圖 39：AbbVie 子公司 Allergan Botox 業(yè)務收入按地區(qū)拆分（2020 年） 22圖 40：韓國肉毒素市場重點公司市場份額（按銷售額，2019） 25圖 41：韓國對中國肉毒素出口規(guī)模 25圖 42：中國肉毒素產(chǎn)品市場規(guī)模 25圖 43：皮膚結構 29圖 44：人體各部位膠原蛋白含量 29圖 45：全球及醫(yī)美重點國家 PLLA 診療量 31圖 46：2019 年全球及醫(yī)美重點國家四大注射類材料診療量占比 32圖 47：Allergan、Galderma、Merz 旗下醫(yī)療美容類產(chǎn)品線 35圖 48：Allergan 醫(yī)療美容業(yè)務發(fā)展歷程 36圖 49：Allerga

10、n PLC 營業(yè)收入及增速 36圖 50：Allergan PLC 營業(yè)收入構成 36圖 51：Allergan PLC 經(jīng)調(diào)整后歸屬于母公司股東凈利潤 36圖 52：Allergan PLC 毛利率、凈利率 36圖 53：2017-2019 年愛美客直銷和經(jīng)銷業(yè)務占比 40圖 54：2017-2019 年愛美客直銷模式的收入構成拆分 40圖 55：華熙生物按營業(yè)收入業(yè)務構成 41圖 56：華熙生物醫(yī)美業(yè)務營業(yè)收入及增速 41圖 57：華熙生物潤致系列產(chǎn)品 42圖 58：昊海生科醫(yī)美業(yè)務發(fā)展歷程 43圖 59：昊海生科醫(yī)美布局和應用場景 43圖 60：昊海生科透明質(zhì)酸填充劑營業(yè)收入及增速 44

11、圖 61：昊海生科各業(yè)務營業(yè)收入占比 44圖 62：昊海生科透明質(zhì)酸填充劑布局 44圖 63：昊海生科旗下歐華美科 HA 填充劑 Cytosial 的薄層交聯(lián)技術 45圖 64：中國醫(yī)療美容市場按公共及私營機構拆分 46圖 65：醫(yī)療美容機構按醫(yī)院、門診部和診所對比情況（按市場規(guī)模） 47圖 66：醫(yī)療美容機構按醫(yī)院、門診部和診所對比情況（按機構數(shù)） 47圖 67：中國主要醫(yī)美機構數(shù)量 47圖 68：醫(yī)美國際旗下機構數(shù)量 48圖 69：美年健康旗下參股體檢中心和控股體檢中心數(shù)量 48圖 70：國內(nèi)主要連鎖眼科、牙科、植發(fā)機構數(shù)量 48圖 71：瑞麗醫(yī)美主要分支運營情況 48圖 72：英國最大醫(yī)

12、美機構 sk:n 機構數(shù)量 49圖 73：全球醫(yī)美項目按實施地拆分 49圖 74：中國整形外科醫(yī)院執(zhí)業(yè)醫(yī)師及助理人數(shù)及增速 50圖 75：每百萬人人均整形醫(yī)師數(shù)量 50圖 76：專科醫(yī)院單位執(zhí)業(yè)醫(yī)師平均創(chuàng)造收入 51圖 77：瑞麗醫(yī)美員工結構（2020 年） 51圖 78：瑞麗醫(yī)美員工成本占收入的比例 51圖 79：醫(yī)美國際員工結構（2020 年） 52圖 80：醫(yī)美國際員工成本占收入的比例 52圖 81：2019 年頭部醫(yī)美機構成本和費用構成 52圖 82：重點醫(yī)美機構廣告營銷費用占收入的比例 53圖 83：重點醫(yī)美機構員工費用占收入的比例 53圖 84：終端單個客戶價值測算 53圖 85：

13、上海天大醫(yī)院主要財務數(shù)據(jù) 55圖 86：蘇寧環(huán)球醫(yī)美相關聯(lián)營公司投資收益 55圖 87：朗姿醫(yī)美業(yè)務收入 55圖 88：朗姿醫(yī)美機構數(shù)量 55圖 89：朗姿按機構運營時間的經(jīng)營情況 56圖 90：醫(yī)美終端：經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/凈利潤 56圖 91：醫(yī)美終端：自由現(xiàn)金流 56圖 92：重點上市醫(yī)療服務公司 ROIC 對比 57圖 93：頭部醫(yī)美機構推廣渠道投放占比 60圖 94：中國醫(yī)美用戶決策因素（2020 年） 60圖 95：中國醫(yī)美用戶選擇機構的考慮因素（2020 年） 60圖 96：新氧：月活躍用戶數(shù)量 61圖 97：新氧：付費機構數(shù)及增速 61圖 98：通過新氧平臺促成的交易額 61圖

14、99：新氧：付費用戶數(shù) 61表格目錄表 1：全球不同醫(yī)美項目消費者年齡占比 6表 2：醫(yī)療美容市場規(guī)模及滲透率預測 7表 3：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)毛利率及龍頭企業(yè) 9表 4：全球重點醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)鏈公司 9表 5：國際主要醫(yī)美用生物材料、品牌及特點 11表 6：全球非手術類醫(yī)美項目量前十的項目 12表 7：醫(yī)療美容注射填充類材料 13表 8：注射用透明質(zhì)酸填充診療數(shù) 14表 9：重點廠家旗下 HA 填充劑首次獲 FDA 注冊證時間 14表 10：部分在注冊證申請或臨床階段的透明質(zhì)酸填充劑產(chǎn)品 18表 11：全球、美國肉毒素診療量 23表 12：已在 FDA 獲批的主要肉毒毒素產(chǎn)品 23表 13：韓

15、國現(xiàn)有可國內(nèi)銷售的主要本土肉毒素品牌（截至 2021/4） 24表 14：中國國內(nèi) NMPA 批準的肉毒素產(chǎn)品 26表 15：中國已獲批 4 張肉毒素注冊證產(chǎn)品對比分析 26表 16：2017-2019 年國內(nèi)肉毒素品牌格局 27表 17：中國已獲批 4 張肉毒素注冊證產(chǎn)品市場定位 27表 18：中國國內(nèi)處于申報或籌備階段的肉毒毒素 28表 19：膠原蛋白填充劑獲批情況 29表 20：獲批膠原蛋白填充劑成分、功效及售價 30表 21：海外主要 PLLA 童顏針品牌 33表 22：國內(nèi) PLLA 童顏針獲批與申請情況 33表 23：2019-2020 年美國注射填充市場格局（按金額） 35表 2

16、4：Galderma 旗下 Restylane 產(chǎn)品分類、功能及注冊證 37表 25：愛美客產(chǎn)品矩陣 39表 26：愛美客重點在研項目 40表 27：華熙生物第三類醫(yī)療器械產(chǎn)品 - 透明質(zhì)酸注射填充類 41表 28：昊海生科肉毒素產(chǎn)品線布局 45表 29：醫(yī)療美容機構按醫(yī)院、門診部和診所分類對比情況 46表 30：典型醫(yī)美機構的費用分拆表 53表 31：近期主要上市公司對醫(yī)美終端的投資 54表 32：醫(yī)美機構主要政策 57表 33：中國醫(yī)美行業(yè)營銷模式對比 58表 34：醫(yī)美線上渠道主要類別及市場格局 59表 35：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺比較 59表 36：醫(yī)療美容板塊重點公司盈利預測 62 長坡厚雪

17、，十年萬億2020 年全口徑市場規(guī)模約 3,300 億元：根據(jù)愛美客、昊海生科招股書等轉(zhuǎn)引的 Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)顯示：2015-2020 年中國醫(yī)療美容正規(guī)市場規(guī)模由 638 億元增長至 1518億元，CAGR+18.9%；其中：2020 年，正規(guī)市場同比+6%，手術類和非手術類醫(yī)療美容項目規(guī)模占比分別為 58%/42%。根據(jù)最新的調(diào)研，我們測算正規(guī)和非正規(guī)市場的比例在 1:11:1.2，即 2020 年正規(guī)和非正規(guī)市場合計超 3000 億元。隨著滲透率不斷提升、醫(yī)美用生物材料獲批數(shù)量增多及非正規(guī)市場不斷規(guī)范化，預計 2024 年我國正規(guī)醫(yī)美市場規(guī)模達 3,185 億元，2

18、021-24 年 CAGR 20%，其中手術類非手術類 CAGR 分別為 18%/22%。（轉(zhuǎn)引自愛美客、華熙生物、昊海生科等的招股書等公告內(nèi) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)）圖 1：中國醫(yī)療美容市場規(guī)模分布資料來源：Frost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自愛美客、華熙生物、昊海生科等的招股書等公告；含 2024 年中國醫(yī)美市場規(guī)模預測數(shù)據(jù)），拆分與推算 注：除特別注明外，本圖規(guī)模指正規(guī)監(jiān)管市場規(guī)模據(jù) Euromonitor 預測，2021-2024 年，在大消費領域，醫(yī)美市場規(guī)模 CAGR+20%，是增速最快的子行業(yè)；寵物護理/食品增速位居第 2，CAGR 為 19%；化妝品、個人用

19、奢侈品、大家電、烈酒、電子煙 CAGR 分別為 14%/12%/9%/7%/7%。圖 2：中國主要的消費品品類增速資料來源：Euromonitor（含預測），F(xiàn)rost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自愛美客、華熙生物、昊海生科等的招股書等公告）增長動力一：低線城市滲透率具備巨大增長潛力以 18-64 歲城鎮(zhèn)人口為基數(shù)，假設 50%手術類消費者同時也是非手術類消費者，2020年醫(yī)美在我國的整體滲透率僅 1.7%。據(jù)愛美客、華熙生物、昊海生科等招股書等公告轉(zhuǎn)引的 Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，2018 年中國每千人醫(yī)美療程量為 14.5，而韓國、美國、巴西、日本每千人診療次數(shù)分別為 89.

20、3、52.3、45.4 和 27.1。據(jù) Fastdata 統(tǒng)計，目前我國的醫(yī)美用戶約 67%分布在一線及新一線城市，僅 13%的用戶居住在三線以下城市。由于醫(yī)美高客單的特性，以及一二線城市消費者對醫(yī)美知識的掌握更多，消費轉(zhuǎn)化率更高，合規(guī)醫(yī)美機構和醫(yī)師主要集中在經(jīng)濟較發(fā)達的地區(qū)。隨著三線及以下城市的購買力逐漸提升，更多醫(yī)美機構進入低線城市，三線以下城市將成為醫(yī)美行業(yè)的主要增量市場。圖 3：中國醫(yī)美行業(yè)用戶分布圖 4：醫(yī)美消費在 18-40 歲人群滲透率 （2018 年）34%38%16%13%29%42%17%13%25%43%19%13%38%36%15%13%100%90%80%70%60

21、%50%40%30%20%10%0%2017201820199M20三線以下二線新一線一線25%20%15%10%5%0%21%9%4%2%1%一線新一線二線三線城市 四線城市資料來源：Fastdata 極數(shù)，資料來源：新氧，增長動力二：非手術類占比將進一步提升醫(yī)美服務主要分為手術類和非手術類醫(yī)療美容項目，2020 年規(guī)模占比分別為 58%/ 42%。手術類項目指以手術的形式永久性改變?nèi)梭w外觀的醫(yī)美項目，例如隆胸、假體隆鼻、雙眼皮手術等，主要滿足“修復型”需求。非手術類項目指以微創(chuàng)或者非侵入性的方式暫時性改變?nèi)梭w外觀，分成注射類項目、能量類項目、其他項目，主要用于滿足“求美型”需求。典型的非手

22、術類項目包括：注射類項目，如透明質(zhì)酸填充劑注射、肉毒毒素注射、膠原蛋白注射等；能量類，如熱瑪吉、皮秒激光；其他項目，如化學剝脫、針灸美容等。相比手術類項目，非手術類項目因恢復時間短、單次診療費用低且消費粘性高的特點，醫(yī)美機構通常以相對低價的非手術類產(chǎn)品吸引新客。同時相較手術類項目，非手術類項目操作難度相對較低，從業(yè)人員的培養(yǎng)周期也相對較短。Frost & Sullivan 預計 2024 年我國非手術類規(guī)模占比將達 45%（轉(zhuǎn)引自愛美客、華熙生物、昊海生科等招股書、年報等公告）。圖 5：中國正規(guī)醫(yī)療美容市場規(guī)模（億元）5,0004,0003,0002,0001,000-手術類非手術類手術類增速

23、非手術類增速市場規(guī)模增速30%25%24%23%22%28%26%20%21%23%21%18%17%8%22%20%21%19%20%19%19%17%4015925007176008366%4%6458731,4431,1947989801,7421,0491,2521,48420172018201920202021E2022E2023E2024E資料來源：Frost & Sullivan（含預測，轉(zhuǎn)引自愛美客、華熙生物、昊海生科等招股書等公告），圖 6：中國正規(guī)醫(yī)療美容市場規(guī)模手術類與非手術類占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%手術類非手術類40%41%

24、42%42%43%44%45%45%60%59%58%58%57%56%55%55%20172018201920202021E2022E2023E2024E資料來源：Frost & Sullivan（含預測，轉(zhuǎn)引自愛美客、華熙生物、昊海生科等招股書等公告），全球來看，非手術類項目占醫(yī)美項目的比例（按療程量分）從 2014 年的 51.5%增加至 2020 年的 54.5%。從細分項目來看，據(jù)新氧統(tǒng)計，2019 年 6 月至 2020 年 5 月，注射類項目占非手術類項目 57%，仍低于全球平均水平。據(jù) IS 統(tǒng)計，2019 年，注射類項目占全球非手術項目總服務療程量 80%，其中肉毒素及玻尿酸

25、分別占 58%/40%。國內(nèi)市場以瑞麗醫(yī)美為例，其美容外科業(yè)務收入占比已由 2017 年的 50%下降至 2020 年 23%；皮膚美容項目因客單價相對較低，消費頻次最高，收入占比從 2017 年 21%上升至 2020年 40%。2017 年，皮膚美容項目每位活躍客戶接受的皮膚美容項目約 5-6 次/年。圖 7：全球醫(yī)療美容市場服務類型占比（按療程量分）- 2019 年手術類非手術類世界平均55% 53% 52% 42% 42% 35%25% 24% 16%83% 78%72% 71% 66% 66% 57% 57%45% 47% 48% 58% 58% 65%75% 76% 84%17%

26、22%28% 29% 34% 34% 43% 43%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%日本希臘中國意大利美國德國法國印度阿根廷土耳其墨西哥西班牙巴西哥倫比亞泰國英國俄羅斯0%資料來源：國際美容整形外科學會 （IS），艾瑞咨詢，圖 8：瑞麗醫(yī)美收入結構占比圖 9：瑞麗醫(yī)美各業(yè)務活躍用戶消費頻次3%21%50%26%4%26%36%25%29%29%30%8%23%30%40%6%美容外科微創(chuàng)美容皮膚美容100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017201820192020其他醫(yī)美皮膚美容

27、微創(chuàng)美容美容外科876543210201720182019資料來源：瑞麗醫(yī)美公司公告，資料來源：瑞麗醫(yī)美公司公告，隨著國內(nèi)注射類產(chǎn)品獲批種類的增多，注射類項目占整體醫(yī)美市場比例將進一步提升。根據(jù)愛美客、華熙生物、昊海生科等招股書等公告，F(xiàn)rost & Sullivan 預計國內(nèi)注射類項目占整體市場比例將于 2024 年達到 24.5%（2019 年為 21.9%）。據(jù)新氧統(tǒng)計，目前注射類項目中玻尿酸占比 66.7%、肉毒素 32.7%。目前我國肉毒素占比相比其他發(fā)達國家仍然較低，主要由于正規(guī)獲批上市的肉毒素產(chǎn)品只有 3 款產(chǎn)品。以美國和日本為例，肉毒素在注射類項目中的占比分別為 57%/67%

28、，玻尿酸占比分別為 40%/31%。圖 10：中國醫(yī)美項目消費占比（2020）圖 11：中國注射類醫(yī)美項目占比（2019）手術類隆胸項目 11%手術類身體與四肢項目 11%肉毒 32.7%注射其它0.7%手術類面部項目 21%非手術類注射型項目 57%玻尿酸66.6%資料來源：新氧，資料來源：新氧，圖 12：美國注射類醫(yī)美項目占比（2019）圖 13：日本注射類醫(yī)美項目占比（2018）童顏針酸羥磷灰石1%童顏針 0%其他 2%玻尿40%玻尿酸31%肉毒 57%羥基磷灰石 0%肉毒 67%2%資料來源：IS，資料來源：日本美容整形外科學會，85、90 后是醫(yī)美消費主力人群：新氧平臺顯示 2020

29、 年國內(nèi) 30 歲以下的用戶占總體醫(yī)美消費人群 59%，36 歲以上的消費者僅占 19%。由于新氧平臺調(diào)查樣本主要以線上客群為主，普遍偏年輕，我們推算線下實際 36 歲以上的消費客群會高于 19%，但仍低于其他醫(yī)美大國，例如美國 35 歲消費者僅占醫(yī)美總療程量的 18%、非手術類項目的 15%。以成都為例，根據(jù)成都市醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)協(xié)會成都市 2018 年合法醫(yī)療美容機構統(tǒng)計表顯示，24-35 歲的消費者占整個成都醫(yī)美市場 50.1%。由于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺的普及，大量年輕消費者開始加入醫(yī)美的隊伍，同時隨著年齡的增長，目前主力的 24-35 歲消費人群對抗衰老項目的需求也會越來越強。圖 14：各年齡段

30、醫(yī)美消費人群占比圖 15：美國各年齡段醫(yī)美消費人群占比12%18-34歲12%35-50歲9%51-64歲10%65歲以上13%14%31%21%27%29%33%33%39%39%39%40%39%37%總療程手術類非手術類19%14%15%14%23%27%23%25%40%40%37%39%19%19%15%15%4%3%5%4%201720182019202036歲以上31-35歲26-30歲18%18%24%20%15%15%20172019201720192017201920-25歲歲資料來源：新氧，資料來源：AS，圖 16：成都市醫(yī)美消費者年齡占比（2018 年）40歲以上; 1

31、6.1%18歲及以下; 3.0%19-23歲; 18.9%36-39歲; 12.0%24-30歲; 19.4%31-35歲; 30.7%資料來源：成都市醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)協(xié)會成都市 2018 年合法醫(yī)療美容機構統(tǒng)計表，表 1：全球不同醫(yī)美項目消費者年齡占比18 歲以下19-34 歲35-50 歲51-64 歲65 歲以上隆胸2.4%53.9%35.7%7.2%0.9%隆鼻6.6%64.5%23.9%4.3%0.7%肉毒1.0%21.7%46.1%25.2%6.0%吸脂2.4%41.1%42.4%12.0%2.1%非侵入式減脂3.6%36.5%43.0%14.0%3.0%資料來源：IS，2030 年醫(yī)

32、美整體規(guī)模有望過萬億，十年 CAGR 14.4%指標 201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E正規(guī)醫(yī)美規(guī)模 1,4361,5181,8472,2322,6783,1853,7584,3975,1015,8666,6877,556YOY6%22%21%20%19%18%17%16%15%14%13%正規(guī):非正規(guī) 51.101.051.000.950.900.850.800.750.70非正規(guī)（億元）1,7951,8222,1242,4552,8123,1853,5703,9574,3364,6935

33、,0155,289YOY1%17%16%15%13%12%11%10%8%7%5%整體醫(yī)美規(guī)模 （億元）3,2313,3403,9714,6875,4906,3707,3298,3559,43610,55911,70212,846YOY3%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%客單價（元）5,9345,8385,7545,6795,6035,5205,5205,5205,5205,5205,5205,520次數(shù)（萬次）5,4455,7206,9028,2539,79911,54013,27715,13617,09519,12821,20023,272復購 1.201.25

34、1.301.351.401.451.501.601.701.801.902.00人數(shù)(萬人）4,5384,5765,3096,1136,9997,9598,8519,46010,05610,62711,15811,636總?cè)丝冢▋|人） 14.0014.0014.0014.0014.0014.0014.0014.0014.0014.0014.0014.00滲透率3.2%3.3%3.8%4.4%5.0%5.7%6.3%6.8%7.2%7.6%8.0%8.3%總?cè)丝冢?8 歲以10.2910.2910.2910.2910.2910.2910.2910.2910.2910.2910.2910.29滲透

35、率4.4%4.4%5.2%5.9%6.8%7.7%8.6%9.2%9.8%10.3%10.8%11.3%適齡人口（18-64歲） 5滲透率5.0%5.0%5.8%6.7%7.7%8.7%9.7%10.3%11.0%11.6%12.2%12.7%適齡人口 - 女（18-64 歲） 4.474.474.474.474.474.474.474.474.474.474.474.47滲透率10.1%10.2%11.9%13.7%15.7%17.8%19.8%21.2%22.5%23.8%25.0%26.0%表

36、2：醫(yī)療美容市場規(guī)模及滲透率預測（億元）上，億人）資料來源：國家統(tǒng)計局，IS，F(xiàn)rost & Sullivan（轉(zhuǎn)引自愛美客、華熙生物、昊海生科等公告），Euromonitor，Wind，預測注：鑒于數(shù)據(jù)可得性，2021E-2030E 的人口數(shù)據(jù)假設與 2020 年相同，滲透率據(jù)此推算?；谏鲜龇治?，我們預測：2025 年，中國醫(yī)療美容正規(guī)市場規(guī)模有望達到 3758 億元，2020-2025E CAGR 約 19.9%；行業(yè)整頓推動“良幣驅(qū)逐劣幣”，非正規(guī)市場占比逐漸下降，2025 年醫(yī)美整體規(guī)模有望達到 7329 億元，2020-2025E CAGR 約 17.0%。展望 2030 年，預計

37、正規(guī)市場規(guī)模有望達 7556 億元，2020-2030E CAGR+17.4%；整體規(guī)模有望達 1.28萬億元，CAGR +14.4%。2020 年，基于轉(zhuǎn)引愛美客、華熙生物等公告轉(zhuǎn)引的 Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)以及瑞麗醫(yī)美、草根調(diào)研等推算，全行業(yè)整體客單價在 5800 元左右（推算正規(guī)市場平均客單價在 8000元左右），有至少一次醫(yī)美項目經(jīng)歷的消費者約 4500 多萬人，在總?cè)丝谥械臐B透率約3.3%，在 18-64 歲適齡人口中的滲透率約 5.0%，在 18-64 歲女性人口的滲透率約 10%；我們預測 2030 年，醫(yī)美項目在 18-64 歲適齡女性中的滲透率約 26%，即約

38、 4 人中約有 1 人每年至少進行過一次醫(yī)美項目。 產(chǎn)業(yè)鏈：上游綜合，中游集中，下游分散各環(huán)節(jié)高毛利，凈利率分化從醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游主要為原料生產(chǎn)商；中游為醫(yī)美用生物材料、儀器設備品牌商；下游為醫(yī)療美容終端機構，包括公立醫(yī)院、民營?？漆t(yī)院、門診部及診所等；此外，鏈接消費者和終端機構的媒介，我們將其劃分為下游，主要包括搜索引擎、線上垂直類醫(yī)美平臺及生活服務類 APP 等。原料的成本在醫(yī)療美容生物材料、儀器設備中的占比很小，且大部分醫(yī)美生物材料具有“藥、妝、食”不同等級，不同用途的特點，故沒有純粹的醫(yī)美原料生產(chǎn)商，多為大型集團的業(yè)務之一。如全球透明質(zhì)酸原料龍頭華熙生物，2020 年其原料營業(yè)收入

39、占比 26.7%。圖 17：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：繪制 注：logo 來自各公司官網(wǎng)中游醫(yī)美生物材料企業(yè)集中度高、盈利水平強。中游企業(yè)由于研發(fā)投入大、認證周期長，導致市場準入壁壘高。醫(yī)美材料、藥品及設備均屬于 NMPA 嚴格管制，要求較高、技術研發(fā)較難達標。例如我國肉毒素的認證周期為 5-8 年，目前我國獲批上市的產(chǎn)品僅有4 種；玻尿酸認證周期為 3-5 年。器械方面對技術精密程度要求較高，比較依賴進口產(chǎn)品，準入壁壘也較高。高門檻導致了市場的集中度較高，同時也會產(chǎn)生高利潤。醫(yī)美針劑、儀器設備生產(chǎn)企業(yè)毛利率 50%90%，其中愛美客 2020 年毛利率高達 92%；凈利率水平在 10%60%。醫(yī)美

40、終端高度分散，盈利水平普遍較低。2019 年，我國正規(guī)醫(yī)美機構約 13,000 家，另據(jù)艾瑞咨詢估算，全國還有約超過 80,000 家生活美業(yè)的店鋪非法開展醫(yī)療美容項目。醫(yī)美機構平均毛利率在 50%以上，然而受高引流費用及人工成本拖累，多數(shù)醫(yī)美機構利潤率普遍較低，且多數(shù)機構不盈利。表 3：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)毛利率及龍頭企業(yè)指標原料設備類針劑類醫(yī)美終端毛利率90%93%50%70%85%95%50%70%加價倍數(shù)1014x2.03.5x720 x2.03.0 x典型企業(yè)華熙生物Cynosure、Syneron、 ZELTIQAllergan、華熙、愛美客、昊海美萊、藝星、利美康資料來源：各公司官

41、網(wǎng)，各公司公告，圖 18：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)毛利率（%）圖 19：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)凈利率（%）資料來源：Bloomberg，WIND，各公司公告，；注： Medy-tox、Cynosure、Syneron、ZELTIQ 為 2016 年數(shù)據(jù)，Allergan2020年數(shù)據(jù)為 2020Q1 數(shù)據(jù)；麗都整形為 2016、2017 年數(shù)據(jù)資料來源： Bloomberg，WIND，各公司公告；注：Medy-tox、Cynosure、 Syneron、ZELTIQ 為 2016 年數(shù)據(jù)，Allergan2020 年數(shù)據(jù)為 2020Q1數(shù)據(jù)；麗都整形為 2016、2017 年數(shù)據(jù)中游集團化，證券化相較而言，

42、中游尤其是醫(yī)美生物材料領域研發(fā)投入大、回報期長，相應產(chǎn)品生命周期長、全球普適性強，易于通過藥品、功能性護膚品等搭建業(yè)務矩陣，發(fā)揮研發(fā)、渠道、營銷等協(xié)同效應，故易于集團化、證券化發(fā)展。較歐美、日韓醫(yī)療美容市場而言，中國醫(yī)美市場潛在客群龐大、空間更為廣闊，資本在醫(yī)美終端的介入程度更深，未來有望出現(xiàn)數(shù)家大型醫(yī)療美容集團并批量證券化。表 4：全球重點醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)鏈公司產(chǎn)業(yè)鏈公司主要業(yè)務國別/幣種營業(yè)收入（億）歸屬凈利潤（億）市值（億） 備注公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局：原料-醫(yī)療終端產(chǎn)品-原料華熙生物1,052功能性快消品；2020A，原料收入占比 26.7%2019年2020 年 6 月， 原料、透明質(zhì)酸填充劑

43、、功能性護膚品等中國/ 人民幣26.33（2020A）6.46（2020A）醫(yī)美、眼睛、胃腸用藥及器160.97.2末，市值Abbvie 以 630 億美Allergan械等美國 /美元（2019A）（2020A）628 億美元 收 購 Allergan醫(yī)美用生物材元PLC 完成料（注射填充、未 上 市肉毒素等）Q-med注射美容用透明質(zhì)酸填充劑7.6（2009，（收購時2011年被瑞典/法郎14（2009A）交易作價AB等稅前）Galderma 收購9.67 億美元）產(chǎn)業(yè)鏈公司主要業(yè)務國別/幣種石化基礎材料、化妝品、透營業(yè)收入（億）300,765歸屬凈利潤（億）5,126市值（億） 備注LG

44、 CHEM明質(zhì)酸填充劑韓國/韓元（2020A）1408.3（2020A）-300.43,596Medy-ToxA 型肉毒桿菌毒素生物藥物韓國/韓元肉毒桿菌毒素、眼瞼痙攣、眼瞼痙攣、透明質(zhì)酸(HA)填（2020A）2,110.4（2020A）419.959.42020 年肉毒收入1,095 億韓元，玻尿Hugel充劑、水療，藍玫瑰和其他化妝品韓國/韓元（2020A）10,554（2020A）127.5134.8酸填充劑 678 億韓元大熊制藥藥品生產(chǎn)和銷售。韓國/韓元中國/ 人民透明質(zhì)酸鈉注射填充劑、面幣中國/ 人民（2020A）7.1（2020A）4.4部埋植線幣（2020A）（2020A）“

45、海薇”及“嬌蘭”透明質(zhì)酸產(chǎn)昊海生科品中國/ 人民幣13.3（2020A）2.3229（2020A）華熙生物透明針劑、骨關節(jié)注射針劑（2020A）26.3（2020A）6.5103.41,052愛美客1,337Syneron（賽諾龍）Cynosure（賽諾飛）Lumenis醫(yī)療器械和醫(yī)療美容產(chǎn)品 美容治療設備，代表產(chǎn)品有Iron,MonaLizaTouch,Picosure 等微創(chuàng)臨床解決方案供應商，含外科、眼科、醫(yī)美；產(chǎn)品包括 Lightsheer Duet 月光以色列/ 美元美國 /美元3.0（2016A）4.3（2016A）2.90（2016A）0.1（2016A）2017 年退市2017

46、 年退市儀器設備類（科醫(yī)人）Zeltiq真空脫毛、Encore 超脈沖點陣王、Novus Varia 固體多波長眼底激光系統(tǒng)等美國 /美元（2014A）3.50.12015 年退市Aesthetics開發(fā)及銷售冷溶脂技術美國 /美元激光美容設備和其他美容產(chǎn)品的開發(fā)和銷售。產(chǎn)品包括（2016A）1.480.012017 年退市-0.24Cutera可 移除紋 身的 Enlightenplatform, 脫毛的 excel HR platform 等美國 /美元（2020A）（2020A）6.8開發(fā)和商業(yè)化醫(yī)療機器人，Venus協(xié)助醫(yī)生執(zhí)行毛囊單位發(fā)株美國 /美元0.78-0.821.1Conce

47、pt（2020A）（2020A）中文搜索引擎，提供互聯(lián)網(wǎng)中國/ 人民搜索產(chǎn)品及服務幣1070.7（2020A）224.7（2020A）687.7美元億移植術中的重復性任務。百度新氧媒介/社區(qū)更美互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺，提供美麗日記、醫(yī)美百科、視頻直播、藥品來源追溯、醫(yī)生自制查詢、電商交易、金融服務等服務互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺，提供整形、微整形、齒科、眼科、抗衰老等消費醫(yī)療服務中國/ 人民幣中國/ 人民幣12.95（2020A）0.06（2020A）億美 元未上市提供整形美容、皮膚美容、中國/ 人民華韓整形口腔美容、微整形等整形美8.881.0838.82醫(yī)美終端幣容服務（2020A）（2020A）朗姿股份1)

48、高端女裝;2)醫(yī)美，運營“米中國/ 人民28.761.42256.3520 年醫(yī)療美容收入產(chǎn)業(yè)鏈公司主要業(yè)務國別/幣種營業(yè)收入（億）歸屬凈利潤（億）市值（億） 備注蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”和“高一生”三大國內(nèi)醫(yī)美品牌。圍繞“從綠纖新材料出發(fā)，進軍美麗健康產(chǎn)業(yè)”的戰(zhàn)略方幣（2020A）（2020A）占 28.3%奧園美谷向，奧園美谷在美麗健康產(chǎn)業(yè)上游橫向拓展，同時打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，形成了橫向貫通、縱向聯(lián)動的發(fā)展格局。中國/ 人民幣中國/ 人民19.87（2020A）42.87-1.35（2020A）10.38191.31蘇寧環(huán)球房地產(chǎn)開發(fā)、醫(yī)療美容連鎖提供美容外科、皮膚美容、醫(yī)美國際微整形、牙科美

49、容等服務四家私立營利性醫(yī)療美容機幣中國/ 人民幣中國/ 人民（2020A）9.02（2020A）1.65（2020A）-2.35（2020A）0.04263.112.09瑞麗醫(yī)美構組成的網(wǎng)絡，其中三家位于浙江省，一家位于安徽省。提供整形美容、皮膚美容、幣中國/ 人民（2020A）（2020A）13.63美萊口腔美容、微整形等整形美幣容服務30 億未上市藝星利美康麗都整形提供整形美容、皮膚美容、微整形等整形美容服務提供整形外科、口腔科、激光微整科、綜合科等整形美容服務提供外科整形美容、皮膚美容、牙齒美容和中醫(yī)美容等醫(yī)療整形美容服務中國/ 人民幣中國/ 人民幣中國/ 人民幣10.37（2017A）

50、1.74（2020A）4.79(2017A )1.14（2017A）0.15（2020A）-0.33（2017A）擬 H 股擬 H 股2.42018 年退2018 年退市市資料來源：各公司公告，各公司官方網(wǎng)站，Bloomberg，Wind， 生物材料：“醫(yī)用”轉(zhuǎn)“醫(yī)美用”，品種日益豐富全球視角：透明質(zhì)酸、肉毒素占據(jù)絕對主流從產(chǎn)品類型上看，醫(yī)美用生物材料主要包括：注射填充，注射去皺、塑形和埋植線等；其中：注射填充的主要生物材料包括透明質(zhì)酸、膠原蛋白、聚左旋乳酸 PLLA 等；注射去皺、塑形的生物材料主要為 A 型肉毒素；埋植線所用生物材料由動物蛋白發(fā)展到聚對二甲基羥已酮（PDO），目前最常用的為

51、聚對二氧環(huán)己酮(PPDO)。Type生物材料國際主要品牌主要成份效果持續(xù)性生物降解性Juvderm交聯(lián) HA約 12 個月可降解Restylane交聯(lián) HA6-12 個月可降解注射填充類透明質(zhì)酸Hyaluronic acidPrelane交聯(lián) HA6-12 個月可降解INJECTABLEElevess交聯(lián) HA數(shù)月可降解FillersHylaform交聯(lián) HA3-6 個月可降解膠原蛋白Zyderm牛膠原蛋白、利多卡因3-4 個月可降解CollagenZyplast交聯(lián)牛膠原蛋白、利多卡因3-6 個月可降解表 5：國際主要醫(yī)美用生物材料、品牌及特點類型生物材料國際主要品牌主要成份效果持續(xù)性生物降

52、解性CosmoDerm人膠原蛋白、利多卡因3-5 個月可降解CosmoPlast交聯(lián)人膠原蛋白、利多卡因3-5 個月可降解類型Type羥基磷灰石鈣ArteFillPMMA 微球、牛膠原蛋白、利多卡因永久不可降解Calcium hydroxyapatite左旋聚乳酸Radiessa羥基磷灰石微球、水凝膠24-60 月可降解Poly-L-lactic acidBOTOXA 型肉毒6-12 個月可降解肉毒素Dysport（Azzalure，EU）A 型肉毒6-12 個月可降解注射去皺、塑形Botulinum ToxinXeomin（Bocouture，EU）A 型肉毒6-12 個月可降解Jeuvea

53、uA 型肉毒6-12 個月可降解意大利悅升線 HAPPY LIFTPLA-CL +X 因子24-40 月可降解聚對二氧環(huán)己酮 德國阿普托斯線 APTOSPLCL24-36 月可降解(PPDO)美國快翎線PPDO24-36 月可降解韓國美迪塑PPDO24-40 月可降解SculptraPLLA 微球、羧甲基纖維素鈉凝膠18-24 個月可降解埋植線資料來源：Acta Biomaterialia，各品牌官方網(wǎng)站，根據(jù) IS 數(shù)據(jù)，2019 年全球非手術類醫(yī)美項目量前十中，肉毒素、玻尿酸、鈣羥基磷灰石（微晶瓷）、聚左旋乳酸（童顏針）的項目量分別為 627 萬/432 萬/213 萬/9.0 萬例，占比

54、分別為 46.1%/31.7%/1.6%/0.7%，較 2018 年增速分別為 2.9%/15.7%/64.9%/24.1%。相較而言，肉毒素和玻尿酸的項目量占據(jù)絕對優(yōu)勢，合計占比 77.8%；而鈣羥基磷灰石（微晶瓷）和聚左旋乳酸（童顏針）的絕對量很小。表 6：全球非手術類醫(yī)美項目量前十的項目序非手術醫(yī)美 號項目2019 年2018 年2015 年增速增速操作量（例）占前十的比例操作量（例）操作量（例）2019 VS 20182019 VS 20151肉毒素6,271,48846.1%6,097,5164,627,7522.9%35.5%2玻尿酸4,315,85931.7%3,729,8332

55、,865,08615.7%50.6%3脫毛1,042,9517.7%916,8691,099,05313.8%-5.1%4非手術減脂462,7693.4%473,316425,315-2.2%8.8%5面部年輕化391,4152.9%436,656568,672-10.4%-31.2%6化學煥膚369,4972.7%408,485489,344-9.5%-24.5%7點陣激光270,7592.0%201,797217,59334.2%24.4%8鈣羥基磷灰 石（微晶瓷）212,7621.6%129,038173,49264.9%22.6%9激光換膚190,9781.4%192,880169,0

56、98-1.0%12.9%10聚左旋乳酸 （童顏針）90,2590.7%72,75664.13424.1%40.7%合計13,618,737100%12,659,14610,699,5387.6%27.3%資料來源：IS，注射填充類：生物材料為基礎，再生材料是方向在醫(yī)療美容領域，注射填充材料主要用于面部輪廓改變和應對面部容量組織缺失，用于鼻梁、下巴等部位的塑形，蘋果肌、太陽穴等部位的填充以及法令紋、鼻唇溝、鼻淚溝等溝壑與靜態(tài)皺紋的填充。理想的注射用填充材料需要具備的條件：1）良好的生物相容性：非致熱源，無微生物、病毒或其他病原體存在，不過敏、不致畸、不致癌，不導致免疫及組織相關性疾病、不引起炎癥

57、或異物反應；2）與宿主有一定的結合能力；3）效果持久、可靠。從發(fā)展歷程看，材料演進的方向為：人工合成材料 生物材料 /“人工合成+生物材料” 生物活性材料/“生物材料+生物活性材料”。表 7：醫(yī)療美容注射填充類材料分類作用機理典型材料備注硅膠（液體、凝膠、橡膠狀）人工合成材料作為永久性填充物,矯正缺陷獲得長期持久的效果機械填充作用，同時作為異物通過刺激機體成纖維細胞等組織產(chǎn)生膠原和纖維結締組織等沉積，從而達到填充效果聚丙烯酰胺水凝膠（PAAG）聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）羥基磷灰石鈣（CaHA）降解后刺激膠原蛋白再生延長填充時間聚左旋乳酸（PLLA）童顏針主要成分透明質(zhì)酸（HA）生物材料填充，

58、可被組織降解吸收由生物材料產(chǎn)生即時填充效果，由人工合成材料膠原蛋白聚己內(nèi)酯(PCL)+羧甲基纖維素(CMC)Ellans伊妍仕少女針主要成分人工合成材料與 刺激產(chǎn)生膠原或纖維結締組織等沉積，從而達到生物材料復合生物活性材料較長時間的填充效果自帶活性、自我復制、再生，產(chǎn)生自身的組織結構，起到支撐等作用聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)+膠原蛋白漢福生物愛貝芙主要成分聚左旋乳酸（PLLA）+透明質(zhì)酸（HA） 愛美客童顏針主要成分富血小板血漿（PRP）自體成纖維細胞自體脂肪顆粒與脂肪來源干細胞資料來源：臨床皮膚科雜志、中國美容醫(yī)學，愛美客、華東醫(yī)藥等公告，透明質(zhì)酸：填充王者，高安全性、易操作、高性價比透明

59、質(zhì)酸（Hyaluronic acid，簡稱 HA，又名玻璃酸、玻尿酸）是存在于人體和動物組織中的一種天然直鏈多糖，人體內(nèi)主要分布在眼玻璃體、關節(jié)、臍帶、皮膚等部位。透明質(zhì)酸具有良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物活性，廣泛應用于醫(yī)藥（骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃腸科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮膚科等）、化妝品及食品等。在醫(yī)療美容領域，透明質(zhì)酸主要應用于塑形和填充，大分子量透明質(zhì)酸（分子量在 1800-3000kDa）可用于下巴、鼻梁等部位的塑形，中分子透明質(zhì)酸（分子量在5001200kDa）用于法令紋、鼻唇溝、淚溝等部位的填充。分子量在 10 kDa 以

60、下的具有高吸收率的特性 且易于滲透到真皮層中促進損傷修復、提供細胞保護等，廣泛應用于敷貼、原液等，應用 場景包括輕醫(yī)美如光電、注射等醫(yī)美術后鎮(zhèn)靜、修復，也可用于日常護膚。圖 20：透明質(zhì)酸應用領域圖 21：醫(yī)美透明質(zhì)酸填充劑應用資料來源：華熙生物公告，資料來源：繪制國際透明質(zhì)酸填充劑市場表 8：注射用透明質(zhì)酸填充診療數(shù)（單位：例）全球 Nonsurgical 診療量*9,559,37210,699,53813,196,63411,337,51912,659,14613,618,735CAGR全球透明質(zhì)酸填充診療量*2,690,6332,865,0863,372,4453,298,2663,72