信視角看債：曲線陡峭化

1、 收益率曲線陡峭化中長端信用債收益率有所反彈。2021 年8 月，1/3/5 年國開債收益率分別變動+13bps、+4bps 和-1bp，曲線變平。與此同時，信用債收益率曲線則是變陡，短融收益率整體下行，中長端信用債收益率反而有所反彈。表 1：信用債收益率變化YTM短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/272.692.792.985.323.093.263.786.113.413.644.276.602021/7/302.702.803.065.293.093.223.715.933.363.564.176.392021/

2、1/43.113.403.825.873.544.004.396.493.804.364.756.92月度變化（bps）-1-2-9204718581021較年初變化（bps）-41.5-61.6-84.6-55.6-44.6-73.6-60.6-37.6-39.1-72.2-48.2-32.2最小值1.491.721.892.282.332.582.643.882.883.213.434.591/4 位置3.013.253.414.763.493.784.025.593.834.204.626.061/2 位置3.643.954.095.454.074.464.716.094.414.835

3、.246.563/4 位置4.554.895.065.974.725.125.456.584.955.385.836.96最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23分位數(shù)水平12%8%9%45%11%8%14%52%9%6%8%52%資料來源：Wind，短端信用利差大幅壓縮，中長端信用利差反彈。2021 年 8 月，信用利差出現(xiàn)分化，短端的信用利差壓縮明顯，幅度在 11bps22bps 之間，中長端的信用利差則整體出現(xiàn)反彈，尤其是低等級信用債。從估值水平來看，目前各期限高等級信用債的利差保護都比較薄。表 2：信用利差變化信用利差短融中

4、票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/27354463297345110333640631263592021/7/30495985308385110032234541153372021/1/45282124329469113034048104143360月度變化（bps）-14-15-22-11-40314691122較年初變化（bps）-17-38-61-32-11-40-27-4-9-42-18-2最小值42532421234321211334511341/4 位置43678214742679619943771222181

5、/2 位置5481104205528512125055991462703/4 位置70991262776810514229479125168324最大值178258296409169258296410165242299409分位數(shù)水平12%4%9%83%11%6%31%94%16%9%28%95%資料來源：Wind，曲線陡峭化，期限利差有一定機會。2021 年 8 月，期限利差整體走高，尤其是低等級曲線的陡峭化程度更高。目前期限利差整體都在 50%以上的歷史分位數(shù)水平。表 3：期限利差變化期限利差中票 3Y-1Y中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA

6、-AAAAA+AAAA-2021/8/27404780793238494972851291282021/7/30394164632734464667761111102021/1/44359566126373744709693105月度變化（bps）16161654336101919較年初變化（bps）-3-122418511252-113623最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-71/4 位置2023274615212731374452861/2 位置394352682633434665791011163/4 位置556271953443566387101122149

7、最大值15818721620692114100102222248277271分位數(shù)水平52%56%83%64%70%63%62%55%58%58%80%61%資料來源：Wind， 熱點板塊梳理城投債凈融資繼續(xù)回落，估值收益率下行。2021 年 8 月新發(fā)城投債規(guī)模 4016 億元，到期規(guī)模 3530 億元，實現(xiàn) 486 億元的凈融資，較 7 月有所回落。從估值收益率來看，8月城投債表現(xiàn)強于產(chǎn)業(yè)債，中長端下沉策略收效顯著。圖 1：城投債發(fā)行、到期、凈融資（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額80006000400020000-2000-4000-6000資料來源：Wind，圖 2：城投債、產(chǎn)業(yè)債

8、估值收益率月度變動YTM變動( bps)評級1Y3Y5Y 城投債AAA-4-33AA+-5-23AA-5-5-10AA-10-14-16產(chǎn)業(yè)債AAA035AA+-9-13AA-1275AA-51210城投債- 產(chǎn)業(yè)債AAA-4-6-2AA+4-10AA7-12-15AA-5-26-26資料來源：Wind，焦點區(qū)域城投利差尚未恢復。我們關(guān)注河南省、河北省、天津市和山西省等焦點區(qū)域，從不同評級的利差走勢來看，這些區(qū)域的二級市場估值仍然沒有明顯的恢復。圖 3：河南省城投利差走勢（單位：bps）圖 4：河北省城投利差走勢（單位：bps）450.0400.0350.0300.0250.0200.0150

9、.0100.050.02020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-080.0AAAAA+AA600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0AAAAA+AA2020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 5：天津市

10、城投利差走勢（單位：bps）圖 6：山西省城投利差走勢（單位：bps）600.0500.0400.0300.0200.0100.02020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-080.0AAAAA+AA400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0AAAAA+AA2020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-0

11、32021-042021-052021-062021-072021-08資料來源：Wind，資料來源：Wind，民企地產(chǎn)債繼續(xù)凈償還。我們關(guān)注民企地產(chǎn)債的一級市場表現(xiàn)，2021 年 8 月新發(fā)規(guī)模為 105.5 億元，凈償還 144.4 億元。圖 7：民營房企債發(fā)行、到期、凈融資（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額5004003002001000-100-200-300-400-500-600資料來源：Wind，美元債凈償還，信托融資繼續(xù)失血。從其他融資渠道來看，8 月中資美元地產(chǎn)債發(fā)行規(guī)模 8.9 億美元，凈償還 30.3 億美元。信托融資方面，8 月房地產(chǎn)信托成立規(guī)模 500 億元，到期

12、 520 億元，凈償還 20 億元。圖 8：中資美元地產(chǎn)債發(fā)行、到期、凈融資（單位：億美元）圖 9：房地產(chǎn)信托發(fā)行、到期、凈融資（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額總發(fā)行量總償還量凈融資額200.0150.0100.050.00.0-50.0-100.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07-150.01500.01000.0500.00.0-500.0-1000.02019-012019-032019-05

13、2019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07-1500.0資料來源：Wind，資料來源：用益信托網(wǎng)，煤炭價格對信用債利差的指導意義開始失效。2021 年之前，煤炭行業(yè)利差呈現(xiàn)兩段走勢，20132016 年上半年，商品處于漫漫熊市，煤炭價格一路下跌，期間煤炭行業(yè)信用利差也持續(xù)上行，尤其是 2015 年下半年開始，隨著個別煤企的違約，資金開始撤離該板塊乃至整個過剩產(chǎn)能領(lǐng)域，行業(yè)利差大幅飆升。但隨著山西政府領(lǐng)導進京路演，以及去產(chǎn)能帶來的煤價上漲，煤炭行業(yè)信用利差也

14、從 2016 年下半年開始持續(xù)下行?？偟膩碚f， 20132020 年煤炭價格和煤炭行業(yè)信用利差呈現(xiàn)一定負相關(guān)性。但從 2021 年開始，煤炭價格持續(xù)上揚，與此相對應的是煤炭行業(yè)信用利差也在上升，兩者的負相關(guān)性似乎被打破。圖 10：煤炭期貨結(jié)算價(活躍合約) vs AA+煤炭利差AA+煤炭利差（bps，右軸）焦煤（元/噸）動力煤（元/噸）2000180016001400120010008006004002000500450400350300250200150100502013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-0920

15、15-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-030資料來源：Wind，超預期事件后機構(gòu)大多采取一刀切策略，市場需要理性等待風險釋放后的煤企融資修復節(jié)奏。2021 年以來煤炭價格和煤炭行業(yè)利差的脫鉤仍可溯源至 2020 年末區(qū)域煤企的超預期違約，該事項引發(fā)的投資機構(gòu)拋售，造成煤炭債券短時間內(nèi)陷入供需失衡狀態(tài)。而在高收益?zhèn)顿Y尚未普及的境內(nèi)市場，

16、風險偏好總是降得很快，恢復很慢，對于煤炭行業(yè)的一刀切是做了大減法，恢復元氣需要時日。但積極的信號逐漸增加，首先是地方政府的背書很努力，河北、山西都有托底煤企信用的舉措；其次是煤炭價格確實在上漲；第三點是行業(yè)最艱難的時刻已經(jīng)度過。不過，拋售有羊群效應，加倉卻是膽大先行，基于區(qū)域重要性的判斷和行業(yè)基本面的利好卻只能循序漸進地做小加法。表 4：2021 年煤炭行業(yè)相關(guān)政策/事件梳理日期事件2021/1/14交易商協(xié)會：對河南能化予以嚴重警告，暫停其債務融資工具相關(guān)業(yè)務 7 個月2021/1/15交易商協(xié)會對永煤控股相關(guān) 11 家機構(gòu)做出處分決定河北省國資委召開冀中能源集團與相關(guān)銀行懇談會，圍繞落實省

17、委、省政府決策部署進行了深2021/2/23入交流。2021/3/4山西省正組織有關(guān)金融單位，嘗試建立煤企折價債券長效回購機制3 月 5 日到期的“19 冀中能源 PPN001”和“20 冀中能源 PPN002”未及時兌付，因系統(tǒng)故障，2021/3/52021/4/212021/6/28實際于 3 月 8 日將本息匯至上清所。由山西省國資運營有限公司和山西省人民政府金融工作辦公室主辦，晉能控股集團承辦的金融機構(gòu)進晉入企調(diào)研活動推介會在太原召開。山西省國資運營公司召開涉煤企業(yè)專業(yè)化重組簽約會議，晉能控股、焦煤集團、潞安化工、華陽新材四戶企業(yè)簽訂有關(guān)協(xié)議。2021/7/31政治局會議提到糾正運動式

18、“減碳”，堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展。資料來源：中共中央政治局、河北省國資委、山西省國資委、交易商協(xié)會、財聯(lián)社、山西日報及Wind 官網(wǎng)，民企產(chǎn)業(yè)債逐漸縮水。2021 年以來，截至 8 月末，民企債的凈償還規(guī)模為 2662 億元，而去年同期還有 753 億元的凈融資。目前來看民企債大量重返債市的機會很小，存量主體隨著債券兌付或爆雷退出市場，而新增民企債主體零零星星，華為、小米的登陸也完全沒法代表更普通的民營企業(yè)。圖 11：民企債發(fā)行、到期、凈融資規(guī)模（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額2500.02000.01500.01000.0500.00.0-500.0-1000.0-1500.02

19、015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/07-2000.0資料來源：Wind， 綠債市場跟蹤綠債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)上升。2021 年一季度和二季度，綠債發(fā)行規(guī)模分別為 937 億元和1246 億元，凈融資分別為 589 億元和 923 億元。2021 年 7-8 月，綠色債

20、券發(fā)行規(guī)模 883億元，凈融資 356 億元，綠債市場繼續(xù)擴張。圖 12：綠色債券發(fā)行、到期、凈融資規(guī)模（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額1200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0-200.02016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-400.0資料來源：Wind，8 月新發(fā)碳中和債一覽

21、。今年綠債市場主要的變化來自于碳中和債的啟動，后者也貢獻了較多的增量。我們梳理 8 月發(fā)行的碳中和債的相關(guān)要素，當月發(fā)行的碳中和債共 13只，規(guī)模合計 101.91 億元。證券簡稱主體評級行業(yè)規(guī)模期限票面募集資金用途21臨 沂 城 投AAA城投0.50000.73972.6000本期債券擬募集資金 0.50 億元,全部用于償還符合碳中和債SCP001(碳中和債)和要求的有息債務.21山 東 核 電發(fā)行人本期短期融資券計劃募集資金 6 億元,募集資金擬全AAA公用事業(yè)6.00000.69042.5300部用于償還公司山東海陽核電一期工程項目前期金融機構(gòu)借款,全部用于綠色項目和鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域21 魯

22、能源 GN005(碳AAA采掘10.00003.0000本期中期票據(jù)發(fā)行金額 10 億元,募集資金全部用于發(fā)行人3.4100下屬子公司山東魯華清潔能源有限公司的碳中和項目建設及償還項目貸款.GC 融和 01AAA非銀金融12.00003.0000本期債券募集資金在扣除發(fā)行費用后，擬用于綠色項目投放3.3500及補充流動資金。GC 融和 02AAA非銀金融3.00005.0000本期債券募集資金在扣除發(fā)行費用后，擬用于綠色項目投放3.7500及補充流動資金。21 三峽 GN009(碳中AAA公用事業(yè)20.00001.0000本期短期融資券擬募集資金不超過 25 億元,所募集資金中2.500010

23、 億元用于償還 21 三峽 GN002,其他部分用于償還烏東德和債)21 三峽 GN010(碳中水電站和白鶴灘水電站項目建設的銀團貸款本期中期票據(jù)擬募集資金不超過 25 億元,用于償還烏東德AAA公用事業(yè)10.00003.00002.8500水電站和白鶴灘水電站項目建設的銀團貨款(該銀團貨款有和債)40 億元本金將于 2022 年 3 月 21 日到期).本期發(fā)行的綠色公司債券募集資金扣除相關(guān)發(fā)行費用后,擬將不低于 70%的募集資金用于公司下屬具有碳減排效益的GC 凱盛 01AA+建筑材料10.00003.00003.9800綠色項目項目建設,償還銀行貸款及補充營運流動資金,其余部分用于償還公

24、司其他有息債務及補充流動資金.本期債券募集資金扣除發(fā)行費用后，擬將不低于 70%的募集資金用于碳中和項目的建設、運營以及償還、兌付前期募GC 財團 01AAA城投1.50005.00003.1000投項目投入的自籌資金或形成的有息負債等；擬將不超過30%的募集資金用于補充流動資金與償還有息債務。本期債券募集資金扣除發(fā)行費用后，擬將不低于 70%的募集資金用于碳中和項目的建設、運營以及償還、兌付前期募GC 財團 02AAA城投4.00007.00003.5000投項目投入的自籌資金或形成的有息負債等；擬將不超過30%的募集資金用于補充流動資金與償還有息債務。表 5：8 月發(fā)行碳中和債一覽SCP0

25、09(碳中和債)中和債)21 粵電開 GN001(碳中和債)21龍 源 電 力GN001(碳中和債)21大 唐 發(fā) 電GN001(碳中和債)AA公用事業(yè)5.00003.0000 3.1200AAA公用事業(yè)7.91003.0000 3.0500AAA公用事業(yè)12.00003.0000 2.8000由于本公司資金使用計劃發(fā)生變化,根據(jù)本公司各項目建設進度資金需求情況和總經(jīng)理辦公會審議決定,對于本期募集資金用途做出調(diào)整,現(xiàn)變更本公司 2021 年度第一期綠色中期票據(jù)(碳中和債/鄉(xiāng)村振興)募集資金用途,本次變更不涉及新增項目,僅是募資資金金額變更本期債務融資工具發(fā)行擬募集資金 7.91 億元,所募集資

26、金擬部分用于償還發(fā)行人下屬風力發(fā)電項目金融機構(gòu)借款,部分用于支付項目建設款項.本期中期票據(jù)基礎(chǔ)發(fā)行金額 0.00 億元,發(fā)行金額上限 15.00億元.本公司擬將本期中期票據(jù)所募集的 15.00 億元資金,全部用于風力發(fā)電及光伏發(fā)電項目償還前期借款.資料來源：Wind， 市場回顧：融資額上升，收益率整體上行一級發(fā)行：凈融資量上升，資金成本走勢不一發(fā)行來看，信用債發(fā)行規(guī)模 8 月 23 日至 8 月 29 日為 4332.72 億元，發(fā)行 431 只，總償還量 2438.96 億元，凈融資 1893.76 億元。其中城投債 409.85 億元，發(fā)行 70 只，凈償還 462.25 億元；地產(chǎn)債 7

27、9.6 億元，發(fā)行 10 只，凈償還 130.96 億元；鋼企債 25 億元，發(fā)行 3 只，凈償還 69.85 億元；煤企債 136 億元，發(fā) 10 只，凈融資 111.79 億元。圖 13：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額170001200070002000-30002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-

28、07-8000資料來源：Wind， 注：2021 年 8 月截至 8 月 29 日圖 14：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 15：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）400020000-2000-40002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01

29、2021-042021-07-6000總發(fā)行量總償還量凈融資額10005000-500-1000-1500總發(fā)行量總償還量凈融資額資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日圖 16：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 17：煤企債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額總發(fā)行量總償還量凈融資額5004003002001000-100-200-3002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-

30、072020-102021-012021-042021-07-4006004002000-200-4002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-600資料來:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日國企信用債發(fā)行規(guī)模 8 月 23 日至 8 月 29 日為 3188.42 億元，發(fā)行 394 只，總償還量 2143.74 億元，凈融資 1044.6

31、8 億元。民企信用債發(fā)行規(guī)模 125.5 億元，發(fā)行 18 只，總償還量 295.22 億元，凈償還 169.72 億元。圖 18：國企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 19：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）20000150001000050000-5000-100002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-15000總發(fā)行量總償還量凈融資額3000200010000-10002018-012018-042018-

32、072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-2000總發(fā)行量總償還量凈融資額資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模 8 月 23 日至 8 月 29 日為 1408.44 億元，發(fā)行 80 只，總償還量 1031.11 億元，凈融資 377.34 億元。房企上周無發(fā)行，總償還 7.3 億元，凈償還 7.3億元。圖 20：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢（億元

33、）圖 21：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）1600014000120001000080006000400020000-20002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-4000總發(fā)行量總償還量凈融資額4003002001000-1002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01

34、2021-042021-07-200總發(fā)行量總償還量凈融資額資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資金成本走勢不一。8 月 23 日至 8 月 27 日，R001 下行 12.8bps，現(xiàn)值 2.09%；R007上行 19.6bps 至 2.42%，R1M 上行 24.6bps 至 2.73%；R3M 下行 3bps，現(xiàn)值 2.45%。圖 22：資金成本（%）R007DR007 GC007票據(jù)直貼利率:6個月3.503.00 2.502.001.502019-062019-072019-082019-09

35、2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-081.00資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 27 日表 6：資金成本變動情況資金成本最新價周變化/BP分位數(shù)水平1/4 分位數(shù)中位數(shù)3/4 分位數(shù)R0012.09-12.7940.81%2.022.432.84R0072.4219.6131.34%2.452

36、.903.50R1M2.7324.6124.57%2.933.634.52R3M2.45-3.0218.09%3.053.754.68IRS:FR007：1 年2.32-1.070.112.532.903.47IRS:3M Shibor：1 年2.590.710.072.863.244.38資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 27 日二級市場：收益率整體上行，信用利差整體走闊，期限利差走勢不一收益率方面（8.23-8.27）：（1）中短票收益率整體上行。其中 AAA 短融收益率上行1.4bps，3Y 中票上行 2.1bps，5Y 上行 5.1bps；AA 短融上行 0.4b

37、ps，3Y 中票上行 4.1bps，5Y 上行 5.1bps；AA-短融上行 1.4bps，3Y 上行 4.1bps，5Y 上行 5.1bps。（2）企業(yè)債收益率整體上行。AAA 企業(yè)債 1Y 上行 2.6bps，3Y 上行 3.8bps，5Y 上行 1.2bps；AA 企業(yè)債上行 2.5bps，3Y 上行 3.8bps，5Y 上行 1.2bps；AA-企業(yè)債上行 2.6bps，3Y 上行 3.8bps， 5Y 上行 1.2bps。表 7：信用債收益率變動情況-中短票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/272.69

38、2.792.985.323.093.263.786.113.413.644.276.602021/8/232.682.772.975.303.073.233.746.073.363.594.226.552021/1/43.113.403.825.873.544.004.396.493.804.364.756.92一周變化（BP）1.391.390.391.392.053.064.064.065.095.095.095.09較年初變化（BP）-41-62-85-56-45-74-61-38-39-72-48-32歷史均值3.844.104.385.524.184.504.876.194.444.

39、825.276.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.213.434.591/4 位置3.083.303.514.993.533.794.105.833.864.174.606.261/2 位置3.744.014.315.524.184.514.886.144.434.845.256.683/4 位置4.534.855.136.154.725.135.506.664.965.385.837.02最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23現(xiàn)值-均值（BP）-115-132-140-20-1

40、09-124-109-8-102-118-100-5收益率企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/272.682.783.025.363.083.233.826.153.383.604.276.602021/8/232.652.752.995.333.053.243.796.123.373.604.266.592021/1/43.093.343.805.883.473.874.266.433.744.194.606.84一周變化（BP）2.552.552.552.553.75-0.243.763.761.190.

41、201.201.20較年初變化（BP）-41-56-78-52-39-64-44-28-36-59-33-24歷史均值3.754.104.405.404.144.544.916.074.424.885.336.53最小值1.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置2.963.233.504.923.473.764.115.683.834.164.586.091/2 位置3.663.974.345.424.074.514.936.094.404.895.346.593/4 位置4.574.965.156.014.725.305.58

42、6.634.975.535.877.03最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38現(xiàn)值-均值（BP）-107-132-138-5-106-131-1098-104-128-1067資料來源：Wind，表 8：信用債收益率變動情況-企業(yè)債資料來源：Wind，收益率方面（8.23-8.27）：（1）產(chǎn)業(yè)債收益率整體上行。其中 AAA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行2.55bps，3Y 上行3.75bps，5Y 上行1.19bps；AA 產(chǎn)業(yè)債1Y 上行2.55bps，3Y 上行3.76bps，5Y 上行 1.2bps；AA-產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行 2.5

43、5bps，3Y 上行 3.76bps，5Y 上行 1.2bps。（2）城投債收益率整體上行。AAA 城投債 1Y 上行 2.8bps，3Y 上行 2.4bps，5Y 上行 4.13bps； AA 城投債 1Y 上行 2.8bps，3Y 上行 1.4bps，5Y 上行 3.13bps；AA-城投債 1Y 上行 2.8bps，3Y 上行 0.4bps，5Y 上行 2.13bps。表 9：各評級、期限產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化（單位：bps）類別評級1Y3Y5Y產(chǎn)業(yè)債AAA2.63.81.2AA+2.6-0.20.2AA2.53.81.2AA-2.63.81.2城投債AAA2.82.44.1AA+3

44、.82.42.1AA2.81.43.1AA-2.80.42.1資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 27 日信用利差方面（8.23-8.27）：（1）中短票信用利差（國開債）整體走闊。其中 AAA 短融上行 0.4bps，3Y 中票上行 1.7bps，5Y 上行 4.7bps；AA 短融下行 0.6bps，3Y 中票上行 3.7bps，5Y 上行 4.7bps；AA-短融上行 0.4bps，3Y 上行 3.7bps，5Y 上行 4.7bps。（2）企業(yè)債信用利差（國開債）整體走闊。其中 AAA 企業(yè)債 1Y 上行 1.6bps，3Y 上行 3.4bps， 5Y 上行 0.8b

45、ps；AA 企業(yè)債上行 1.6bps，3Y 上行 3.4bps，5Y 上行 0.8bps；AA-企業(yè)債上行 1.6bps，3Y 上行 3.4bps，5Y 上行 0.8bps。表 10：信用利差（國開債）變動情況-中短票信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/27354463297345110333640631263592021/8/2334446429733489933235581213542021/1/45282124329469113034048104143360一周變化0.400.40-0.600.401.6

46、72.683.683.684.674.674.674.67較年初變化-17-38-61-32-11-40-27-4-9-42-18-2歷史均值547910724745741092684783129292最小值1430501231234431641334511861/4 位置42658720437619022739691112431/2 位置5278105259457210928046821303063/4 位置669212329551851303025499151336最大值991351793509215319035597156207379現(xiàn)值-均值-19-35-4350-10-23-668-

47、7-21-366資料來源：Wind，表 11：信用利差（國開債）變動情況-企業(yè)債信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/27334367301334810734037591263592021/8/23324266300304910433736591253582021/1/4507512132939791183354287128352一周變化1.561.561.561.563.37-0.623.383.380.77-0.220.780.78較年初變化-17-32-54-28-6-31-115-6-29-3

48、6歷史均值6096127231569713525561108154279最小值1430501111039551011139641141/4 位置45759917540671022064277121231信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y1/2 位置57911202125092130246541061522693/4 位置701081442876711615830677131178333最大值175263319432164253319442161250325439現(xiàn)值-均值-27-53-6070-23-49-2885-24-49-2980資料來源：Wind，期限利差方面（8.23-8.

49、27）：（1）中短票期限利差整體走闊。其中 AAA 中票 5Y-3Y上行 3bps，5Y-1Y 上行 3.7bps，3Y-1Y 上行 0.7bps；AA 中票 5Y-3Y 上行 1bps，5Y-1Y上行 4.7bps，3Y-1Y 上行 3.7bps；AA-中票 5Y-3Y 上行 1bps，5Y-1Y 上行 3.7bps，3Y-1Y上行 2.7bps。（2）企業(yè)債期限利差走勢不一。其中 AAA 企業(yè)債 5Y-3Y 下行 2.6bps，5Y-1Y下行 1.4bps，3Y-1Y 上行 1.2bps；AA 企業(yè)債 5Y-3Y 下行 2.6bps，5Y-1Y 下行 1.4bps， 3Y-1Y 上行 1.

50、2bps；AA-企業(yè)債 5Y-3Y 下行 2.6bps，5Y-1Y 下行 1.4bps，3Y-1Y 上行1.2bps。表 12：期限利差變動情況-中短票期限利差中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y中票 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/27323849497285129128404780792021/8/23293648486882125125404677772021/1/42637374470969310543595661一周變化3.042.031.031.033.703.704.703.700.661.673.672.67較年初變化511252-113623-3-122418歷史均值2129394452648210531354361最小值-7-238-28-2