信視角看債：曲線陡峭化

1、 收益率曲線陡峭化中長端信用債收益率有所反彈。2021 年8 月，1/3/5 年國開債收益率分別變動(dòng)+13bps、+4bps 和-1bp，曲線變平。與此同時(shí)，信用債收益率曲線則是變陡，短融收益率整體下行，中長端信用債收益率反而有所反彈。表 1：信用債收益率變化YTM短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/272.692.792.985.323.093.263.786.113.413.644.276.602021/7/302.702.803.065.293.093.223.715.933.363.564.176.392021/

2、1/43.113.403.825.873.544.004.396.493.804.364.756.92月度變化（bps）-1-2-9204718581021較年初變化（bps）-41.5-61.6-84.6-55.6-44.6-73.6-60.6-37.6-39.1-72.2-48.2-32.2最小值1.491.721.892.282.332.582.643.882.883.213.434.591/4 位置3.013.253.414.763.493.784.025.593.834.204.626.061/2 位置3.643.954.095.454.074.464.716.094.414.835

3、.246.563/4 位置4.554.895.065.974.725.125.456.584.955.385.836.96最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23分位數(shù)水平12%8%9%45%11%8%14%52%9%6%8%52%資料來源：Wind，短端信用利差大幅壓縮，中長端信用利差反彈。2021 年 8 月，信用利差出現(xiàn)分化，短端的信用利差壓縮明顯，幅度在 11bps22bps 之間，中長端的信用利差則整體出現(xiàn)反彈，尤其是低等級信用債。從估值水平來看，目前各期限高等級信用債的利差保護(hù)都比較薄。表 2：信用利差變化信用利差短融中

4、票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/27354463297345110333640631263592021/7/30495985308385110032234541153372021/1/45282124329469113034048104143360月度變化（bps）-14-15-22-11-40314691122較年初變化（bps）-17-38-61-32-11-40-27-4-9-42-18-2最小值42532421234321211334511341/4 位置43678214742679619943771222181

5、/2 位置5481104205528512125055991462703/4 位置70991262776810514229479125168324最大值178258296409169258296410165242299409分位數(shù)水平12%4%9%83%11%6%31%94%16%9%28%95%資料來源：Wind，曲線陡峭化，期限利差有一定機(jī)會(huì)。2021 年 8 月，期限利差整體走高，尤其是低等級曲線的陡峭化程度更高。目前期限利差整體都在 50%以上的歷史分位數(shù)水平。表 3：期限利差變化期限利差中票 3Y-1Y中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA

6、-AAAAA+AAAA-2021/8/27404780793238494972851291282021/7/30394164632734464667761111102021/1/44359566126373744709693105月度變化（bps）16161654336101919較年初變化（bps）-3-122418511252-113623最小值-54-52-32-23-7-404-45-38-14-71/4 位置2023274615212731374452861/2 位置394352682633434665791011163/4 位置556271953443566387101122149

7、最大值15818721620692114100102222248277271分位數(shù)水平52%56%83%64%70%63%62%55%58%58%80%61%資料來源：Wind， 熱點(diǎn)板塊梳理城投債凈融資繼續(xù)回落，估值收益率下行。2021 年 8 月新發(fā)城投債規(guī)模 4016 億元，到期規(guī)模 3530 億元，實(shí)現(xiàn) 486 億元的凈融資，較 7 月有所回落。從估值收益率來看，8月城投債表現(xiàn)強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)債，中長端下沉策略收效顯著。圖 1：城投債發(fā)行、到期、凈融資（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額80006000400020000-2000-4000-6000資料來源：Wind，圖 2：城投債、產(chǎn)業(yè)債

8、估值收益率月度變動(dòng)YTM變動(dòng)( bps)評級1Y3Y5Y 城投債AAA-4-33AA+-5-23AA-5-5-10AA-10-14-16產(chǎn)業(yè)債AAA035AA+-9-13AA-1275AA-51210城投債- 產(chǎn)業(yè)債AAA-4-6-2AA+4-10AA7-12-15AA-5-26-26資料來源：Wind，焦點(diǎn)區(qū)域城投利差尚未恢復(fù)。我們關(guān)注河南省、河北省、天津市和山西省等焦點(diǎn)區(qū)域，從不同評級的利差走勢來看，這些區(qū)域的二級市場估值仍然沒有明顯的恢復(fù)。圖 3：河南省城投利差走勢（單位：bps）圖 4：河北省城投利差走勢（單位：bps）450.0400.0350.0300.0250.0200.0150

9、.0100.050.02020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-080.0AAAAA+AA600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0AAAAA+AA2020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖 5：天津市

10、城投利差走勢（單位：bps）圖 6：山西省城投利差走勢（單位：bps）600.0500.0400.0300.0200.0100.02020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-080.0AAAAA+AA400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0AAAAA+AA2020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-0

11、32021-042021-052021-062021-072021-08資料來源：Wind，資料來源：Wind，民企地產(chǎn)債繼續(xù)凈償還。我們關(guān)注民企地產(chǎn)債的一級市場表現(xiàn)，2021 年 8 月新發(fā)規(guī)模為 105.5 億元，凈償還 144.4 億元。圖 7：民營房企債發(fā)行、到期、凈融資（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額5004003002001000-100-200-300-400-500-600資料來源：Wind，美元債凈償還，信托融資繼續(xù)失血。從其他融資渠道來看，8 月中資美元地產(chǎn)債發(fā)行規(guī)模 8.9 億美元，凈償還 30.3 億美元。信托融資方面，8 月房地產(chǎn)信托成立規(guī)模 500 億元，到期

12、 520 億元，凈償還 20 億元。圖 8：中資美元地產(chǎn)債發(fā)行、到期、凈融資（單位：億美元）圖 9：房地產(chǎn)信托發(fā)行、到期、凈融資（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額總發(fā)行量總償還量凈融資額200.0150.0100.050.00.0-50.0-100.02019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07-150.01500.01000.0500.00.0-500.0-1000.02019-012019-032019-05

13、2019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-07-1500.0資料來源：Wind，資料來源：用益信托網(wǎng)，煤炭價(jià)格對信用債利差的指導(dǎo)意義開始失效。2021 年之前，煤炭行業(yè)利差呈現(xiàn)兩段走勢，20132016 年上半年，商品處于漫漫熊市，煤炭價(jià)格一路下跌，期間煤炭行業(yè)信用利差也持續(xù)上行，尤其是 2015 年下半年開始，隨著個(gè)別煤企的違約，資金開始撤離該板塊乃至整個(gè)過剩產(chǎn)能領(lǐng)域，行業(yè)利差大幅飆升。但隨著山西政府領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)京路演，以及去產(chǎn)能帶來的煤價(jià)上漲，煤炭行業(yè)信用利差也

14、從 2016 年下半年開始持續(xù)下行。總的來說， 20132020 年煤炭價(jià)格和煤炭行業(yè)信用利差呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)性。但從 2021 年開始，煤炭價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，與此相對應(yīng)的是煤炭行業(yè)信用利差也在上升，兩者的負(fù)相關(guān)性似乎被打破。圖 10：煤炭期貨結(jié)算價(jià)(活躍合約) vs AA+煤炭利差A(yù)A+煤炭利差（bps，右軸）焦煤（元/噸）動(dòng)力煤（元/噸）2000180016001400120010008006004002000500450400350300250200150100502013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-0920

15、15-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-030資料來源：Wind，超預(yù)期事件后機(jī)構(gòu)大多采取一刀切策略，市場需要理性等待風(fēng)險(xiǎn)釋放后的煤企融資修復(fù)節(jié)奏。2021 年以來煤炭價(jià)格和煤炭行業(yè)利差的脫鉤仍可溯源至 2020 年末區(qū)域煤企的超預(yù)期違約，該事項(xiàng)引發(fā)的投資機(jī)構(gòu)拋售，造成煤炭債券短時(shí)間內(nèi)陷入供需失衡狀態(tài)。而在高收益?zhèn)顿Y尚未普及的境內(nèi)市場，

16、風(fēng)險(xiǎn)偏好總是降得很快，恢復(fù)很慢，對于煤炭行業(yè)的一刀切是做了大減法，恢復(fù)元?dú)庑枰獣r(shí)日。但積極的信號逐漸增加，首先是地方政府的背書很努力，河北、山西都有托底煤企信用的舉措；其次是煤炭價(jià)格確實(shí)在上漲；第三點(diǎn)是行業(yè)最艱難的時(shí)刻已經(jīng)度過。不過，拋售有羊群效應(yīng)，加倉卻是膽大先行，基于區(qū)域重要性的判斷和行業(yè)基本面的利好卻只能循序漸進(jìn)地做小加法。表 4：2021 年煤炭行業(yè)相關(guān)政策/事件梳理日期事件2021/1/14交易商協(xié)會(huì)：對河南能化予以嚴(yán)重警告，暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù) 7 個(gè)月2021/1/15交易商協(xié)會(huì)對永煤控股相關(guān) 11 家機(jī)構(gòu)做出處分決定河北省國資委召開冀中能源集團(tuán)與相關(guān)銀行懇談會(huì)，圍繞落實(shí)省

17、委、省政府決策部署進(jìn)行了深2021/2/23入交流。2021/3/4山西省正組織有關(guān)金融單位，嘗試建立煤企折價(jià)債券長效回購機(jī)制3 月 5 日到期的“19 冀中能源 PPN001”和“20 冀中能源 PPN002”未及時(shí)兌付，因系統(tǒng)故障，2021/3/52021/4/212021/6/28實(shí)際于 3 月 8 日將本息匯至上清所。由山西省國資運(yùn)營有限公司和山西省人民政府金融工作辦公室主辦，晉能控股集團(tuán)承辦的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)晉入企調(diào)研活動(dòng)推介會(huì)在太原召開。山西省國資運(yùn)營公司召開涉煤企業(yè)專業(yè)化重組簽約會(huì)議，晉能控股、焦煤集團(tuán)、潞安化工、華陽新材四戶企業(yè)簽訂有關(guān)協(xié)議。2021/7/31政治局會(huì)議提到糾正運(yùn)動(dòng)式

18、“減碳”，堅(jiān)決遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展。資料來源：中共中央政治局、河北省國資委、山西省國資委、交易商協(xié)會(huì)、財(cái)聯(lián)社、山西日報(bào)及Wind 官網(wǎng)，民企產(chǎn)業(yè)債逐漸縮水。2021 年以來，截至 8 月末，民企債的凈償還規(guī)模為 2662 億元，而去年同期還有 753 億元的凈融資。目前來看民企債大量重返債市的機(jī)會(huì)很小，存量主體隨著債券兌付或爆雷退出市場，而新增民企債主體零零星星，華為、小米的登陸也完全沒法代表更普通的民營企業(yè)。圖 11：民企債發(fā)行、到期、凈融資規(guī)模（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額2500.02000.01500.01000.0500.00.0-500.0-1000.0-1500.02

19、015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/07-2000.0資料來源：Wind， 綠債市場跟蹤綠債發(fā)行規(guī)模繼續(xù)上升。2021 年一季度和二季度，綠債發(fā)行規(guī)模分別為 937 億元和1246 億元，凈融資分別為 589 億元和 923 億元。2021 年 7-8 月，綠色債

20、券發(fā)行規(guī)模 883億元，凈融資 356 億元，綠債市場繼續(xù)擴(kuò)張。圖 12：綠色債券發(fā)行、到期、凈融資規(guī)模（單位：億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額1200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0-200.02016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-400.0資料來源：Wind，8 月新發(fā)碳中和債一覽

21、。今年綠債市場主要的變化來自于碳中和債的啟動(dòng)，后者也貢獻(xiàn)了較多的增量。我們梳理 8 月發(fā)行的碳中和債的相關(guān)要素，當(dāng)月發(fā)行的碳中和債共 13只，規(guī)模合計(jì) 101.91 億元。證券簡稱主體評級行業(yè)規(guī)模期限票面募集資金用途21臨 沂 城 投AAA城投0.50000.73972.6000本期債券擬募集資金 0.50 億元,全部用于償還符合碳中和債SCP001(碳中和債)和要求的有息債務(wù).21山 東 核 電發(fā)行人本期短期融資券計(jì)劃募集資金 6 億元,募集資金擬全AAA公用事業(yè)6.00000.69042.5300部用于償還公司山東海陽核電一期工程項(xiàng)目前期金融機(jī)構(gòu)借款,全部用于綠色項(xiàng)目和鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域21 魯

22、能源 GN005(碳AAA采掘10.00003.0000本期中期票據(jù)發(fā)行金額 10 億元,募集資金全部用于發(fā)行人3.4100下屬子公司山東魯華清潔能源有限公司的碳中和項(xiàng)目建設(shè)及償還項(xiàng)目貸款.GC 融和 01AAA非銀金融12.00003.0000本期債券募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于綠色項(xiàng)目投放3.3500及補(bǔ)充流動(dòng)資金。GC 融和 02AAA非銀金融3.00005.0000本期債券募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于綠色項(xiàng)目投放3.7500及補(bǔ)充流動(dòng)資金。21 三峽 GN009(碳中AAA公用事業(yè)20.00001.0000本期短期融資券擬募集資金不超過 25 億元,所募集資金中2.500010

23、 億元用于償還 21 三峽 GN002,其他部分用于償還烏東德和債)21 三峽 GN010(碳中水電站和白鶴灘水電站項(xiàng)目建設(shè)的銀團(tuán)貸款本期中期票據(jù)擬募集資金不超過 25 億元,用于償還烏東德AAA公用事業(yè)10.00003.00002.8500水電站和白鶴灘水電站項(xiàng)目建設(shè)的銀團(tuán)貨款(該銀團(tuán)貨款有和債)40 億元本金將于 2022 年 3 月 21 日到期).本期發(fā)行的綠色公司債券募集資金扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后,擬將不低于 70%的募集資金用于公司下屬具有碳減排效益的GC 凱盛 01AA+建筑材料10.00003.00003.9800綠色項(xiàng)目項(xiàng)目建設(shè),償還銀行貸款及補(bǔ)充營運(yùn)流動(dòng)資金,其余部分用于償還公

24、司其他有息債務(wù)及補(bǔ)充流動(dòng)資金.本期債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬將不低于 70%的募集資金用于碳中和項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營以及償還、兌付前期募GC 財(cái)團(tuán) 01AAA城投1.50005.00003.1000投項(xiàng)目投入的自籌資金或形成的有息負(fù)債等；擬將不超過30%的募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金與償還有息債務(wù)。本期債券募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬將不低于 70%的募集資金用于碳中和項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營以及償還、兌付前期募GC 財(cái)團(tuán) 02AAA城投4.00007.00003.5000投項(xiàng)目投入的自籌資金或形成的有息負(fù)債等；擬將不超過30%的募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金與償還有息債務(wù)。表 5：8 月發(fā)行碳中和債一覽SCP0

25、09(碳中和債)中和債)21 粵電開 GN001(碳中和債)21龍 源 電 力GN001(碳中和債)21大 唐 發(fā) 電GN001(碳中和債)AA公用事業(yè)5.00003.0000 3.1200AAA公用事業(yè)7.91003.0000 3.0500AAA公用事業(yè)12.00003.0000 2.8000由于本公司資金使用計(jì)劃發(fā)生變化,根據(jù)本公司各項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度資金需求情況和總經(jīng)理辦公會(huì)審議決定,對于本期募集資金用途做出調(diào)整,現(xiàn)變更本公司 2021 年度第一期綠色中期票據(jù)(碳中和債/鄉(xiāng)村振興)募集資金用途,本次變更不涉及新增項(xiàng)目,僅是募資資金金額變更本期債務(wù)融資工具發(fā)行擬募集資金 7.91 億元,所募集資

26、金擬部分用于償還發(fā)行人下屬風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目金融機(jī)構(gòu)借款,部分用于支付項(xiàng)目建設(shè)款項(xiàng).本期中期票據(jù)基礎(chǔ)發(fā)行金額 0.00 億元,發(fā)行金額上限 15.00億元.本公司擬將本期中期票據(jù)所募集的 15.00 億元資金,全部用于風(fēng)力發(fā)電及光伏發(fā)電項(xiàng)目償還前期借款.資料來源：Wind， 市場回顧：融資額上升，收益率整體上行一級發(fā)行：凈融資量上升，資金成本走勢不一發(fā)行來看，信用債發(fā)行規(guī)模 8 月 23 日至 8 月 29 日為 4332.72 億元，發(fā)行 431 只，總償還量 2438.96 億元，凈融資 1893.76 億元。其中城投債 409.85 億元，發(fā)行 70 只，凈償還 462.25 億元；地產(chǎn)債 7

27、9.6 億元，發(fā)行 10 只，凈償還 130.96 億元；鋼企債 25 億元，發(fā)行 3 只，凈償還 69.85 億元；煤企債 136 億元，發(fā) 10 只，凈融資 111.79 億元。圖 13：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額170001200070002000-30002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-

28、07-8000資料來源：Wind， 注：2021 年 8 月截至 8 月 29 日圖 14：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 15：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）400020000-2000-40002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01

29、2021-042021-07-6000總發(fā)行量總償還量凈融資額10005000-500-1000-1500總發(fā)行量總償還量凈融資額資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日圖 16：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 17：煤企債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）總發(fā)行量總償還量凈融資額總發(fā)行量總償還量凈融資額5004003002001000-100-200-3002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-

30、072020-102021-012021-042021-07-4006004002000-200-4002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-600資料來:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日國企信用債發(fā)行規(guī)模 8 月 23 日至 8 月 29 日為 3188.42 億元，發(fā)行 394 只，總償還量 2143.74 億元，凈融資 1044.6

31、8 億元。民企信用債發(fā)行規(guī)模 125.5 億元，發(fā)行 18 只，總償還量 295.22 億元，凈償還 169.72 億元。圖 18：國企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）圖 19：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）20000150001000050000-5000-100002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-15000總發(fā)行量總償還量凈融資額3000200010000-10002018-012018-042018-

32、072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-2000總發(fā)行量總償還量凈融資額資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模 8 月 23 日至 8 月 29 日為 1408.44 億元，發(fā)行 80 只，總償還量 1031.11 億元，凈融資 377.34 億元。房企上周無發(fā)行，總償還 7.3 億元，凈償還 7.3億元。圖 20：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢（億元

33、）圖 21：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢（億元）1600014000120001000080006000400020000-20002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07-4000總發(fā)行量總償還量凈融資額4003002001000-1002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-01

34、2021-042021-07-200總發(fā)行量總償還量凈融資額資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資料來源:Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 29 日資金成本走勢不一。8 月 23 日至 8 月 27 日，R001 下行 12.8bps，現(xiàn)值 2.09%；R007上行 19.6bps 至 2.42%，R1M 上行 24.6bps 至 2.73%；R3M 下行 3bps，現(xiàn)值 2.45%。圖 22：資金成本（%）R007DR007 GC007票據(jù)直貼利率:6個(gè)月3.503.00 2.502.001.502019-062019-072019-082019-09

35、2019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-081.00資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 27 日表 6：資金成本變動(dòng)情況資金成本最新價(jià)周變化/BP分位數(shù)水平1/4 分位數(shù)中位數(shù)3/4 分位數(shù)R0012.09-12.7940.81%2.022.432.84R0072.4219.6131.34%2.452

36、.903.50R1M2.7324.6124.57%2.933.634.52R3M2.45-3.0218.09%3.053.754.68IRS:FR007：1 年2.32-1.070.112.532.903.47IRS:3M Shibor：1 年2.590.710.072.863.244.38資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 27 日二級市場：收益率整體上行，信用利差整體走闊，期限利差走勢不一收益率方面（8.23-8.27）：（1）中短票收益率整體上行。其中 AAA 短融收益率上行1.4bps，3Y 中票上行 2.1bps，5Y 上行 5.1bps；AA 短融上行 0.4b

37、ps，3Y 中票上行 4.1bps，5Y 上行 5.1bps；AA-短融上行 1.4bps，3Y 上行 4.1bps，5Y 上行 5.1bps。（2）企業(yè)債收益率整體上行。AAA 企業(yè)債 1Y 上行 2.6bps，3Y 上行 3.8bps，5Y 上行 1.2bps；AA 企業(yè)債上行 2.5bps，3Y 上行 3.8bps，5Y 上行 1.2bps；AA-企業(yè)債上行 2.6bps，3Y 上行 3.8bps， 5Y 上行 1.2bps。表 7：信用債收益率變動(dòng)情況-中短票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/272.69

38、2.792.985.323.093.263.786.113.413.644.276.602021/8/232.682.772.975.303.073.233.746.073.363.594.226.552021/1/43.113.403.825.873.544.004.396.493.804.364.756.92一周變化（BP）1.391.390.391.392.053.064.064.065.095.095.095.09較年初變化（BP）-41-62-85-56-45-74-61-38-39-72-48-32歷史均值3.844.104.385.524.184.504.876.194.444.

39、825.276.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.213.434.591/4 位置3.083.303.514.993.533.794.105.833.864.174.606.261/2 位置3.744.014.315.524.184.514.886.144.434.845.256.683/4 位置4.534.855.136.154.725.135.506.664.965.385.837.02最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23現(xiàn)值-均值（BP）-115-132-140-20-1

40、09-124-109-8-102-118-100-5收益率企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/272.682.783.025.363.083.233.826.153.383.604.276.602021/8/232.652.752.995.333.053.243.796.123.373.604.266.592021/1/43.093.343.805.883.473.874.266.433.744.194.606.84一周變化（BP）2.552.552.552.553.75-0.243.763.761.190.

41、201.201.20較年初變化（BP）-41-56-78-52-39-64-44-28-36-59-33-24歷史均值3.754.104.405.404.144.544.916.074.424.885.336.53最小值1.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置2.963.233.504.923.473.764.115.683.834.164.586.091/2 位置3.663.974.345.424.074.514.936.094.404.895.346.593/4 位置4.574.965.156.014.725.305.58

42、6.634.975.535.877.03最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38現(xiàn)值-均值（BP）-107-132-138-5-106-131-1098-104-128-1067資料來源：Wind，表 8：信用債收益率變動(dòng)情況-企業(yè)債資料來源：Wind，收益率方面（8.23-8.27）：（1）產(chǎn)業(yè)債收益率整體上行。其中 AAA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行2.55bps，3Y 上行3.75bps，5Y 上行1.19bps；AA 產(chǎn)業(yè)債1Y 上行2.55bps，3Y 上行3.76bps，5Y 上行 1.2bps；AA-產(chǎn)業(yè)債 1Y 上行 2.5

43、5bps，3Y 上行 3.76bps，5Y 上行 1.2bps。（2）城投債收益率整體上行。AAA 城投債 1Y 上行 2.8bps，3Y 上行 2.4bps，5Y 上行 4.13bps； AA 城投債 1Y 上行 2.8bps，3Y 上行 1.4bps，5Y 上行 3.13bps；AA-城投債 1Y 上行 2.8bps，3Y 上行 0.4bps，5Y 上行 2.13bps。表 9：各評級、期限產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化（單位：bps）類別評級1Y3Y5Y產(chǎn)業(yè)債AAA2.63.81.2AA+2.6-0.20.2AA2.53.81.2AA-2.63.81.2城投債AAA2.82.44.1AA+3

44、.82.42.1AA2.81.43.1AA-2.80.42.1資料來源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 27 日信用利差方面（8.23-8.27）：（1）中短票信用利差（國開債）整體走闊。其中 AAA 短融上行 0.4bps，3Y 中票上行 1.7bps，5Y 上行 4.7bps；AA 短融下行 0.6bps，3Y 中票上行 3.7bps，5Y 上行 4.7bps；AA-短融上行 0.4bps，3Y 上行 3.7bps，5Y 上行 4.7bps。（2）企業(yè)債信用利差（國開債）整體走闊。其中 AAA 企業(yè)債 1Y 上行 1.6bps，3Y 上行 3.4bps， 5Y 上行 0.8b

45、ps；AA 企業(yè)債上行 1.6bps，3Y 上行 3.4bps，5Y 上行 0.8bps；AA-企業(yè)債上行 1.6bps，3Y 上行 3.4bps，5Y 上行 0.8bps。表 10：信用利差（國開債）變動(dòng)情況-中短票信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/27354463297345110333640631263592021/8/2334446429733489933235581213542021/1/45282124329469113034048104143360一周變化0.400.40-0.600.401.6

46、72.683.683.684.674.674.674.67較年初變化-17-38-61-32-11-40-27-4-9-42-18-2歷史均值547910724745741092684783129292最小值1430501231234431641334511861/4 位置42658720437619022739691112431/2 位置5278105259457210928046821303063/4 位置669212329551851303025499151336最大值991351793509215319035597156207379現(xiàn)值-均值-19-35-4350-10-23-668-

47、7-21-366資料來源：Wind，表 11：信用利差（國開債）變動(dòng)情況-企業(yè)債信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/27334367301334810734037591263592021/8/23324266300304910433736591253582021/1/4507512132939791183354287128352一周變化1.561.561.561.563.37-0.623.383.380.77-0.220.780.78較年初變化-17-32-54-28-6-31-115-6-29-3

48、6歷史均值6096127231569713525561108154279最小值1430501111039551011139641141/4 位置45759917540671022064277121231信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y1/2 位置57911202125092130246541061522693/4 位置701081442876711615830677131178333最大值175263319432164253319442161250325439現(xiàn)值-均值-27-53-6070-23-49-2885-24-49-2980資料來源：Wind，期限利差方面（8.23-8.

49、27）：（1）中短票期限利差整體走闊。其中 AAA 中票 5Y-3Y上行 3bps，5Y-1Y 上行 3.7bps，3Y-1Y 上行 0.7bps；AA 中票 5Y-3Y 上行 1bps，5Y-1Y上行 4.7bps，3Y-1Y 上行 3.7bps；AA-中票 5Y-3Y 上行 1bps，5Y-1Y 上行 3.7bps，3Y-1Y上行 2.7bps。（2）企業(yè)債期限利差走勢不一。其中 AAA 企業(yè)債 5Y-3Y 下行 2.6bps，5Y-1Y下行 1.4bps，3Y-1Y 上行 1.2bps；AA 企業(yè)債 5Y-3Y 下行 2.6bps，5Y-1Y 下行 1.4bps， 3Y-1Y 上行 1.

50、2bps；AA-企業(yè)債 5Y-3Y 下行 2.6bps，5Y-1Y 下行 1.4bps，3Y-1Y 上行1.2bps。表 12：期限利差變動(dòng)情況-中短票期限利差中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y中票 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/27323849497285129128404780792021/8/23293648486882125125404677772021/1/42637374470969310543595661一周變化3.042.031.031.033.703.704.703.700.661.673.672.67較年初變化511252-113623-3-122418歷史均值2129394452648210531354361最小值-7-238-28-2