衛(wèi)龍上市前瞻：一根辣條撬動千億辣味食品市場

1、 目錄引領(lǐng)年輕潮流的辣味休閑食品行業(yè)讓世界愛上中國味衛(wèi)龍掀起的休閑食品革命風(fēng)險提示2引領(lǐng)年輕潮流的辣味休閑食品行業(yè)行業(yè)概覽：辣味休閑食品市場增長迅速競爭格局：衛(wèi)龍占據(jù)辣味休閑食品市場龍頭地位渠道及城市：線下渠道為主，低線城市占比高原材料價格：總體平穩(wěn)，偶有波動消費者畫像：偏好重口味、熱愛懷舊風(fēng)的年輕一代請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明31.1 行業(yè)概覽：辣味休閑食品市場增長迅速請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明4零售額年復(fù)合增長率2015年2020年2025年（預(yù)計） 2015-2020年2020-2025年（預(yù)計）（人民幣十億元） （人民幣十億元）（人民幣十億元）糖果、巧克力級蜜餞151.0187.2

2、221.64.4%3.4%種子及堅果炒貨95.4141.5217.38.2%9.0%香脆休閑食品60.787.6127.47.6%7.8%面包、蛋糕與糕點60.982.9117.66.4%7.2%餅干57.677.8106.96.2%6.6%肉質(zhì)以及水產(chǎn)動物制品55.978.7115.67.1%8.0%調(diào)味面制品25.841.267.29.8%10.3%休閑蔬菜制品12.724.254.713.8%17.7%休閑豆干制品11.716.824.67.5%7.9%其他休閑食品30.237.048.54.1%5.6%合計561.9774.91101.46.6%7.3%資料來源：弗若斯特沙利文報告注：

3、其他休閑食品包括果凍、雞蛋等產(chǎn)品休閑食品萬億市場，空間廣闊。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按零售額計算，2020 年中國休閑食品行業(yè)的市場規(guī)模為7,749億元，2015年至2020年年復(fù)合增長率為 6.6%，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達(dá)到11,014億元，對應(yīng)2020年至2025年年復(fù)合增 長率約7.3%。多因素推動中國休閑食品市場持續(xù)增長。受居民可支配收入增長、城鎮(zhèn)化進(jìn)程加 快、消費場景日益豐富、創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)以及零售渠道不斷改善等因素的推動， 中國休閑食品市場將持續(xù)增長。表1：中國休閑食品行業(yè)按類別劃分的零售額明細(xì)459.3498.9538.6577.0610.2617.9667.2709.27

4、50.3798.8844.4102.6113.9125.7137.7150.4157.0176.3194.6213.8234.6257.018.3%18.6%18.9%19.3%19.8%20.3%20.9%21.5%22.2%22.7%23.3%0%5%10%15%20%03006009001,20025%非辣味休閑食品辣味休閑食品辣味占比資料來源：弗若斯特沙利文報告請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明5（十億元）1.1 行業(yè)概覽：辣味休閑食品市場增長迅速辣味食品市場增速更快。按口味分，休閑食品可分為辣味休閑食品和非辣味休閑 食品兩大類。2020年中國辣味休閑食品行業(yè)的零售額為1,570億元，201

5、5至2020 年年復(fù)合增長率為8.9%，高于休閑食品行業(yè)同期年復(fù)合增長率。有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長，占比持續(xù)提升。按零售額計，辣味休閑食品在整體休閑食 品行業(yè)中的份額，從2015年的18.3%擴張至2020年的20.3%。預(yù)計2020-2025年 復(fù)合增速CAGR將達(dá)到10.4%，2025年辣味食品的零售額將達(dá)到2,570億元，占比 將進(jìn)一步提升至23.3%。圖1：中國休閑食品行業(yè)按口味劃分的零售額明細(xì)1.1 行業(yè)概覽：辣味休閑食品市場增長迅速資料來源：弗若斯特沙利文報告請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明6辣味休閑食品細(xì)分賽道較多，衛(wèi)龍產(chǎn)品涵蓋其中3類。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按 銷售額排序，辣味休閑食品

6、可分為辣味休閑肉制以及水產(chǎn)動物制品、調(diào)味面制品、辣 味休閑蔬菜制品等。衛(wèi)龍的主要產(chǎn)品涉及調(diào)味面制品、辣味蔬菜制品和辣味休閑豆干 制品三個細(xì)分。辣味蔬菜制品、調(diào)味面制品、辣味休閑豆干制品位列增速前三。按零售額計，2020年 辣味蔬菜制品市場規(guī)模為223億元，2015-2020年年復(fù)合增長率為14.2%，預(yù)計2025 年達(dá)到512億元。2020年調(diào)味面制品市場規(guī)模為412億元，2015-2020年年復(fù)合增長率 為9.8%，預(yù)計2025年達(dá)到672億元。2020年辣味休閑豆干制品市場規(guī)模為85億元， 2015-2020年年復(fù)合增長率為8.3%，預(yù)計2025年達(dá)到128億元。表2：中國辣味休閑食品行業(yè)

7、分類零售額與增長率零售額年復(fù)合增長率衛(wèi)龍的產(chǎn)品2015年2020年2025年（預(yù)計）2015年-2020年2020年-2025年（預(yù)計）2020年（人民幣十億元） （人民幣十億元） （人民幣十億元）（人民幣十億元）調(diào)味面制品25.841.267.29.8%10.3%2.7辣味休閑蔬菜制品11.522.351.214.2%18.1%1.2辣味香脆休閑食品13.119.027.97.7%8.0%辣味種子及堅果炒貨11.717.125.67.9%8.4%辣味休閑豆干制品5.78.512.88.3%8.5%0.3其他辣味休閑食品4.05.07.04.6%7.0%辣味休閑食品合計102.6157.025

8、7.08.9%10.4%辣味休閑肉制以及水 產(chǎn)動物制品30.843.965.37.3%8.3%71.2 競爭格局：衛(wèi)龍占據(jù)辣味休閑食品市場龍頭地位請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：弗若斯特沙利文報告中國休閑食品市場較為分散。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按零售額計算，2020年 中國前十五大休閑食品公司的市場份額為22.4%。衛(wèi)龍市占率約1.2%，排名第11位。2020年，中國休閑食品市場中營收額超過人 民幣20.0百萬元的本土及跨國休閑食品公司約3000家，衛(wèi)龍在其中排名第11位， 并在所有本土公司中排名第7位。按零售額計，2020年衛(wèi)龍占據(jù)休閑食品整體市 場份額的1.2%。圖2：2020年休

9、閑食品市場集中度77.6%22.4%2020年2020年休閑食品市場集中度（按零售額計的市場份額）前十五名其 他2.3%2.2%2.1%1.7%1.7%1.5%1.5%1.4%1.4%1.4%1.2%1.1%1.0%1.0%0.9%公司K 公司L 公司M 公司N 公司O 公司P 公司Q 公司R 公司S 公司C 衛(wèi)龍 公司T 公司U 公司V 公司W(wǎng)2020年前十五大企業(yè)的市場份額（按零售額計）跨國公司國內(nèi)公司1.2 競爭格局：衛(wèi)龍占據(jù)辣味休閑食品市場龍頭地位中國辣味休閑食品的市場格局同樣較為分散。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按零售 額計，2020年中國前五大辣味休閑食品公司的市場份額為10.7%。衛(wèi)

10、龍在辣味休閑食品行業(yè)具備領(lǐng)先優(yōu)勢。2020年，衛(wèi)龍在中國辣味休閑食品行業(yè) 中市場份額排名第一，市占率為5.7%，按零售額計，是行業(yè)第二名市場份額的 3.8倍，超過第25名企業(yè)的市場份額之和。圖3：2020年辣味休閑食品市場集中度89.3%10.7%2020年資料來源：弗若斯特沙利文報告2020年辣味休閑食品市場集中度（按零售額計的市場份額）5.7%1.5%1.3%1.2%1.0%衛(wèi)龍公司A公司B公司C公司D2020年前五大企業(yè)的市場份額（按零售額計）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明81.2 競爭格局：衛(wèi)龍占據(jù)辣味休閑食品市場龍頭地位資料來源：弗若斯特沙利文報告81.6%18.4%2020年2020

11、年調(diào)味面制品市場集中度（按零售額計的市場份額）13.8%2.2%1.2%0.7%0.5%衛(wèi)龍公司E公司F公司G公司H2020年前五大企業(yè)的市場份額（按零售額計）84.3%15.7%2020年前五名其他2020年辣味休閑蔬菜制品市場集中度（按零售額計的市場份額）10.8%1.8%1.3%0.9%0.9%衛(wèi)龍公司I公司J公司A公司B2020年前五大企業(yè)的市場份額（按零售額計）從營收占比來看，調(diào)味面制品和蔬菜制品是衛(wèi)龍的主要產(chǎn)品。2020年衛(wèi)龍調(diào)味面 制品的營收占總營收之比達(dá)到65.3%，蔬菜制品占比達(dá)28.3%，兩者合計超過 90%，而豆制品及其他制品僅占6.4%。衛(wèi)龍在其主要產(chǎn)品市場中市占率排名

12、第一。按零售額計算，2020年衛(wèi)龍在中國調(diào) 味面制品市場及辣味休閑蔬菜制品市場中的市場份額均排名第一，分別為13.8% 和10.8%。圖4：2020年調(diào)味面制品市場集中度圖5：2020年辣味休閑蔬菜制品市場集中度請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明9資料來源：弗若斯特沙利文報告1.3 渠道及城市：線下渠道為主，低線城市占比高請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明10資料來源：弗若斯特沙利文報告線下渠道是休閑食品的主要銷售渠道。中國辣味休閑食品市場中，線下渠道占據(jù) 市場份額的絕大部分。按零售額計，2020年線下渠道的整體市場份額達(dá)到74.9%， 其中傳統(tǒng)渠道占43.1%，現(xiàn)代渠道占31.8%。電商渠道增長迅速。2

13、020年電商渠道的整體市場份額為11.5%，隨著網(wǎng)購需求的 不斷普及+年輕消費者的在線購物需求上升，預(yù)計2020-2025年電商渠道年復(fù)合增 長率將達(dá)到17.4%。表3：中國辣味休閑食品市場按渠道劃分的零售額明細(xì)零售額年復(fù)合增長率2015年2020年2025年（預(yù)計）2015年至2020年 2020年至2025年（預(yù)計）（人民幣十億元） （人民幣十億元） （人民幣十億元）傳統(tǒng)渠道44.067.7111.39.0%10.5%現(xiàn)代渠道35.850.075.36.9%8.5%電商渠道7.018.040.220.8%17.4%其他渠道15.821.330.26.2%7.2%合計102.6157.025

14、7.08.9%10.4%低線城市占整體辣味休閑食品市場的份額最高。按零售額計算，2020年低線城市 辣味休閑食品市場的銷售額占整體市場的63.3%。低線城市增速最快，預(yù)計未來仍將保持較快增長。2015至2020年低線城市辣味 休閑食品市場的年復(fù)合增長率為9.8%，預(yù)計2020至2025年的年復(fù)合增長率將進(jìn) 一步提高至11.8%，高于一線城市和二線城市辣味休閑食品的增長率。請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明111.3 渠道及城市：線下渠道為主，低線城市占比高資料來源：弗若斯特沙利文報告；注：一線城市指北上廣深；二線城市指天津市、重慶市及除廣州市以外的所有省會城市；低線城市指中國 內(nèi)地除一、二線城市以外

15、的所有其他地區(qū)表4：中國辣味休閑食品市場按城市等級劃分的零售額明細(xì)人口結(jié)構(gòu)零售額年復(fù)合增長率2019年2015年2020年2020年占比2025年（預(yù)計） 2015年至2020年2020年至2025年（預(yù) 計）（%）（人民幣十億元） （人民幣十億元）（%）（人民幣十億元）一線城市5.3%14.720.112.8%28.16.5%6.9%二線城市17.3%25.537.523.9%55.48.0%8.1%低線城市77.3%62.499.463.3%173.59.8%11.8%合計100%102.6157.0100.0%257.08.9%10.4%3.63.83.43.33.33.30.02.04

16、.06.02018年2019年2020年1.4原材料價格：總體平穩(wěn)，偶有波動2015年2016年2017年資料來源：衛(wèi)龍招股說明書圖7：2015-2020年中國面粉平均批發(fā)價2015年至2020年中國面粉的平均批發(fā)價格（單位：人民幣元/千克）5.86.46.35.75.96.70.02.04.06.08.0100請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明1298.297.289.474.493.303060901202018年2019年2020年圖8：2015-2020年中國海帶批發(fā)價格指數(shù)2015年至2020年中國海帶批發(fā)價格指數(shù)（單位：以2015年價格水平為基準(zhǔn)（100）圖6：2015-2020年中國大

17、豆油平均價格2015年至2020年中國大豆油的平均價格（單位：人民幣元/千克）原材料價格總體穩(wěn)定，略有變動。辣味休 閑食品的部分重要原材料包括大豆油、面 粉和海帶，各原料變化不一。具體看：2016-2018年大豆油價格呈下降 趨勢，2019-2020年，大豆油價格有所回 升。面粉平均批發(fā)價格在2015-2020年內(nèi) 保持相對平穩(wěn)。海帶價格指數(shù)在2015- 2019年下跌，隨后于2020年反彈。2015年2016年2017年資料來源：衛(wèi)龍招股說明書2015年2016年2017年2018年2019年2020年資料來源：衛(wèi)龍招股說明書1.5 消費者畫像：偏好重口味、熱愛懷舊風(fēng)的年輕一代消費者偏愛重口

18、味，年輕人尤甚。過去40年期間，中國成年人平均每天吃10.5克鹽， 超過世衛(wèi)組織推薦量的兩倍。一方面，中式烹飪習(xí)慣用鹽來調(diào)味；另一方面，吃重 口味的食物能夠緩解快節(jié)奏的生活帶來的壓力。因此國人越來越喜歡重口味，其中 年輕人更是對火鍋、小龍蝦、鹵制品、零食等抱有持續(xù)的熱情。以火鍋為例，火鍋 所占整體餐飲市場份額自2013年以來逐年增加，并會在未來延續(xù)這種趨勢。辣味休閑食品兼具重油重鹽重辣，符合國人喜好。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，消費 者在購買休閑食品時，辣味是首選口味之一。辣味休閑食品符合消費者偏好，能夠 帶來愉悅的食用體驗，因此受到不同年齡層次消費者的喜愛，消費客群日益壯大。圖9：中國成年人鹽攝

19、入量遠(yuǎn)超世衛(wèi)組織推薦量圖10：火鍋所占市場份額不斷提升資料來源：美國心臟協(xié)會期刊，光大研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：CBNData，光大研究所整理13從口味上看，休閑零食無辣不歡。根據(jù)CBNData，2020年線上咸口零食禮盒（包含肉類、豆干類和海味即食等）的細(xì)分風(fēng)味中，香辣口味的銷售金額遙遙 領(lǐng)先，咸口零食目前仍是“辣味當(dāng)?shù)馈?。從品類上看?蔬菜干和面筋制品增長速度位列所有咸口零食前列。根據(jù) CBNData，蔬菜干和面筋制品分別在2020年線上咸口零食禮盒細(xì)分品類增速中 排名第二及第三，廣受消費者歡迎。1.5 消費者畫像：偏好重口味、熱愛懷舊風(fēng)的年輕一代資料來源：CBNDa

20、ta，光大研究所整理圖11：香辣風(fēng)味零食禮盒消費占比遙遙領(lǐng)先表5：2020 年線上咸口零食禮盒細(xì)分品類增長 Top 10資料來源：CBNData，光大研究所整理消費占比提升度排名葉子類目名稱1鴨肉零食2蔬菜干3面筋制品4雞肉零食5羊肉類6即食魚零食7鹵味素食8海帶零食9貝系列10兔肉干/兔丁請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明141.5 消費者畫像：偏好重口味、熱愛懷舊風(fēng)的年輕一代資料來源：弗若斯特沙利文，光大研究所整理衛(wèi)龍的消費者以年輕人為主。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2020年衛(wèi)龍95%的消費者年齡 在35歲及以下，55%的消費者年齡在25歲及以下，95后是衛(wèi)龍最大的消費客群。2016年 衛(wèi)龍將消費

21、人群更加細(xì)分，轉(zhuǎn)向二次元市場。因為二次元人群以00后為主，覆蓋率廣、 忠誠度高，且由于共同的愛好和話題組成的小圈子，傳播力極強，極易形成口碑傳播。衛(wèi) 龍也借此實現(xiàn)其產(chǎn)品的年輕化，成功打入00后群體。辣條承載著一代人的童年回憶。對于辣條的需求，不僅是味道，更有情感上的懷舊。通過 在消費者的青少年時期培養(yǎng)味覺記憶，衛(wèi)龍建立起了品牌和消費者之間的情感基礎(chǔ)。懷舊 食品風(fēng)潮的興起讓當(dāng)年吃過辣條的小學(xué)生現(xiàn)在長大后也成為衛(wèi)龍的消費者。年輕人追求趣味性體驗和情感價值互動。據(jù)CBNData，2018-2020年線上跨界聯(lián)名禮盒的 銷售增幅達(dá)到12.3倍，參與跨界的商家和商品也迅速增長。衛(wèi)龍也順應(yīng)時代潮流，將網(wǎng)絡(luò)

22、 熱詞印在產(chǎn)品包裝袋上，不斷和時下熱門概念聯(lián)名，推出周邊產(chǎn)品等。圖12：2020年衛(wèi)龍消費者畫像圖13：衛(wèi)龍推出周邊資料來源：CBNData，光大研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明152. 讓世界愛上中國味衛(wèi)龍掀起的休閑食品革命公司歷史+股權(quán)結(jié)構(gòu)公司規(guī)模迅速擴張產(chǎn)能效率逐步提高，費用成本有望進(jìn)一步降低募集資金投向請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明162.1 公司歷史+股權(quán)結(jié)構(gòu)辣條起家，深耕辣味休閑食品20年。衛(wèi)龍成立于2001年，2003年申請衛(wèi)龍商標(biāo)，2004年 成立平平食品遷入漯河工業(yè)園。2006年至2010年平平食品建設(shè)第二個工廠，開發(fā)衛(wèi)龍大 面筋、小面筋等產(chǎn)品。2010年至2016年，公

23、司引入多位明星為產(chǎn)品代言并升級品牌形象， 產(chǎn)品產(chǎn)能擴張；引入自動化設(shè)備改善生產(chǎn)工藝，并在線上平臺開設(shè)自營店鋪，實現(xiàn)線上品 牌推廣。2019年整合線上和線下資源建立了全渠道銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。2020年上海衛(wèi)龍美 味生物科技開始運營；杏林食品工廠開始建設(shè)。股權(quán)集中度高。截至招股說明書簽署日， 公司的第一大股東為和和全球資本， 持股 92.17%，CPE源峰持股2.32%，高瓴持股1.17%，騰訊持股0.64%，云鋒基金持股0.64%， 前五大股東合計持股96.94%。圖14：公司歷程圖15：截至招股說明書簽署日衛(wèi)龍股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：衛(wèi)龍招股說明書資料來源：衛(wèi)龍招股說明書請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明

24、172.2 公司規(guī)模迅速擴張中國最大的辣味休閑食品企業(yè)。2018-2020年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入27.5/33.8/41.2億 元，2019和2020年分別同增23%/22%。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年衛(wèi)龍在中 國辣味休閑食品市場排名第一，市場份額5.7%，且在調(diào)味面制品及辣味休閑蔬菜制品細(xì) 分品類的市場份額均排名第一。中國知名度最高、最受消費者喜愛的辣味休閑食品品牌。弗若斯特沙利文的調(diào)研結(jié)果顯 示，就品牌意識而言，衛(wèi)龍是25歲及以下年輕人心目中休閑食品第一品牌。2020年，調(diào) 味面制品和蔬菜制品這兩個品類的年度零售額超過人民幣10億元，其中4個單品的年度零 售額超過人民幣500百

25、萬元。圖16：衛(wèi)龍品牌收入按產(chǎn)品劃分（單位：千元）圖17：2018-2020年截至年末經(jīng)銷商數(shù)量資料來源：衛(wèi)龍招股說明書資料來源：衛(wèi)龍招股說明書請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明18 品牌力突出，細(xì)分品類優(yōu)勢明顯資料來源：第三方數(shù)據(jù)庫抓取的淘寶、天貓等平臺公開數(shù)據(jù)，各品牌天貓旗艦店衛(wèi)龍已構(gòu)筑較強的品牌力，在各細(xì)分板塊中優(yōu)勢明顯。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)庫抓取的淘寶、天 貓等平臺公開數(shù)據(jù)，2021年4月，衛(wèi)龍品牌面筋制品全網(wǎng)銷售額達(dá)203.83萬元，約為第2 名的2.4倍；衛(wèi)龍品牌素肉（如魔芋爽）全網(wǎng)銷售額達(dá)838.72萬元，約為第2名的2倍。公 司專注辣味休閑食品多年，深受消費者認(rèn)可，品牌力突出，在調(diào)味面制品

26、市場及辣味休閑 蔬菜制品占據(jù)領(lǐng)先地位。圖18：2021年4月面筋制品線上銷售額前五大品牌 圖19： 2021年4月素肉線上銷售額前五大品牌-50100150200250衛(wèi)龍賢哥鴿鴿小滑頭佳龍（單位：萬元）-900800700600500400300200100衛(wèi)龍好巴食比比贊金磨坊良品鋪子（單位：萬元）65克58克28克20克92克15克14.5克12克20克18克2.59元3.99元1.38元0.5元2.99元1.41元1.29元0.5元0.94元1.55元請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明19 產(chǎn)品：經(jīng)典大單品+創(chuàng)新產(chǎn)品組合資料來源：衛(wèi)龍招股說明書以面制品為核心，逐步拓展至蔬菜制品和豆制品。公司

27、致力于使用大豆油、面粉及海帶等 大眾食材為主，秉承“以工業(yè)化思維，讓美食原點的價值最大化釋放”的產(chǎn)品理念。憑借 出眾的拓展品類的能力，近年來已成功拓展到蔬菜制品和豆制品，推出了包括“風(fēng)吃”和 “親嘴燒”系列等品牌。公司不斷創(chuàng)新，創(chuàng)造出深受消費者青睞的產(chǎn)品，滿足了一代又一 代人的味蕾，積累了橫跨多個年齡段的廣泛且忠誠的粉絲。圖20：衛(wèi)龍各類產(chǎn)品示例請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明20 產(chǎn)品：經(jīng)典大單品+創(chuàng)新產(chǎn)品組合資料來源：央視財經(jīng)早期辣條生產(chǎn)以作坊模式為主，存在大量雜牌。由于辣條制作工藝簡單，生產(chǎn)門檻 較低，市場上存在著大量生產(chǎn)作坊和散裝產(chǎn)品。其中不少作坊環(huán)境臟亂、違規(guī)添加 各種添加劑。2005年

28、央視就曾曝光辣條地下黑作坊亂象。據(jù)新京報統(tǒng)計，2015年至 2017年中旬，全國有超過百家辣條生產(chǎn)企業(yè)的195批次辣條登上食藥監(jiān)局黑名單。當(dāng)前包裝化和品牌化趨勢明顯。隨著健康風(fēng)潮的持續(xù)，消費者對食品安全關(guān)注度不 斷提升。相較于小作坊，衛(wèi)龍等大型企業(yè)擁有先進(jìn)的全自動設(shè)備，能夠?qū)崿F(xiàn)無菌生 產(chǎn)，消費者對其信任程度更高。包裝化、品牌化成為當(dāng)下辣條發(fā)展的重要趨勢，這 也是區(qū)別于休閑食品其他賽道的趨勢之一。圖21：央視315晚會曝光辣條行業(yè)亂象圖22：衛(wèi)龍采用全自動化的無菌生產(chǎn)車間資料來源：衛(wèi)龍招股說明書請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明21 產(chǎn)品：經(jīng)典大單品+創(chuàng)新產(chǎn)品組合資料來源：衛(wèi)龍招股說明書把握消費趨勢，

29、創(chuàng)意營銷出圈，助力新品延展。公司積極把握健康消費趨勢，推出 辣味蔬菜等新產(chǎn)品，得益于其健康的屬性、優(yōu)異的口感，對消費者產(chǎn)生了極大的吸 引力。同時配合以有趣且新潮的營銷內(nèi)容，迎合年輕一代的媒體偏好，增加產(chǎn)品記 憶點，擴大品牌曝光度。2018-2020年公司蔬菜制品收入由3億快增至12億，年復(fù)合 增長率超95%，在營收中的占比由11%快速提高至28%。以2014年推出的魔芋爽為例：從產(chǎn)品本身看，魔芋口感爽脆、富有特點，同時具有 高膳食纖維、低碳水化合物、低脂肪的健康屬性，符合消費趨勢。從營銷模式看， 衛(wèi)龍推出了一則以“爽”為主題的創(chuàng)意廣告，以3個情緒不爽的小故事反襯“要爽就 吃衛(wèi)龍魔芋爽”，令人印

30、象深刻。該產(chǎn)品一經(jīng)推出，便廣受歡迎。圖23：魔芋爽熱量僅相當(dāng)于半個蘋果圖24：魔芋爽創(chuàng)意廣告資料來源：衛(wèi)龍招股說明書請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明22按產(chǎn)品劃分的銷量及每千克平均售價（截至12月31日止年度）2018年2019年2020年調(diào)味面制品千克155,521,242173,295,953179,511,376人民幣元/千克13.914.315.0蔬菜制品千克10,304,07024,130,13741,585,398人民幣元/千克28.927.628.1豆制品與其他產(chǎn)品千克13,031,71711,377,91010,160,980人民幣元/千克22.421.625.8請務(wù)必參閱正文之后

31、的重要聲明23 產(chǎn)品：經(jīng)典大單品+創(chuàng)新產(chǎn)品組合資料來源：衛(wèi)龍招股說明書2018-2020年，公司調(diào)味面制品及蔬菜制品的銷量呈增長趨勢。具體看：調(diào)味面制品的銷 量持續(xù)增長歸因于以下因素的共同作用：(i)消費者對衛(wèi)龍產(chǎn)品和品牌的認(rèn)可度提升；及(ii) 公司于中國擴大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)及進(jìn)一步向低線城市市場下沉。蔬菜制品銷量的穩(wěn)步增長是由于： (i)公司努力擴大并更新產(chǎn)品組合；(ii)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)擴大；及(iii)公司此類產(chǎn)品的產(chǎn)能提升（尤 其是2020年）。2020年，蔬菜及調(diào)味面制品銷量增速有所縮減。主要系：(i)受疫情影響，公司生產(chǎn)工廠 的營運于2020年首兩個月一度中止；及(ii)為優(yōu)化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，公司于2

32、020年第四季度，召 開了經(jīng)銷商評審大會，短期內(nèi)導(dǎo)致了經(jīng)銷商數(shù)量的暫時減少。2018-2020年，公司的豆制品及其他產(chǎn)品銷量逐年下降。主要原因是由于為優(yōu)化產(chǎn)品組合， 若干此類產(chǎn)品停產(chǎn)。表6：2018-2020年按產(chǎn)品劃分的銷量及每千克售價 渠道：積極布局電商，線上業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明24資料來源：衛(wèi)龍招股說明書積極布局電商平臺，拓展線上業(yè)務(wù)。2018-2020年公司的線上業(yè)務(wù)年復(fù)合增長 率達(dá)到28.3%。2020年疫情期間，公司的電商業(yè)務(wù)呈增長趨勢，2020年全年線 上渠道收入占總收入的9.3%。公司擁有專責(zé)的電商團(tuán)隊，通過對線上用戶及銷 售數(shù)據(jù)分析，創(chuàng)造更契合消費者消費習(xí)

33、慣的產(chǎn)品組合，并不斷提升公司線上用 戶互動以及后端服務(wù)能力。線上業(yè)務(wù)與線下渠道形成有力互補。公司通過線上渠道引入辣味肉松餅、辣條 火鍋、禮盒等諸多新款產(chǎn)品進(jìn)行市場測試，對公司的新品研發(fā)與大規(guī)模生產(chǎn)及 線下分銷起到重要的指導(dǎo)作用。表7：2018-2020年衛(wèi)龍收入按渠道劃分按銷售渠道劃分201820192020人民幣千元占比%人民幣千元占比%人民幣千元占比%線下渠道2,519,69091.63,133,92892.63,738,58290.7線上渠道231,9688.4250,8387.4381,7759.3線上經(jīng)銷125,1204.5144,0344.2230,6775.6線上直銷106,84

34、83.9106,8043.2151,0983.7合計2,751,6581003,384,7661004,120,3571002.3 產(chǎn)能效率逐步提高，費用成本有望進(jìn)一步降低資料來源：衛(wèi)龍招股說明書請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明25致力于自動化設(shè)備研發(fā)，不斷提高生產(chǎn)效率。公司與設(shè)備生產(chǎn)商合作，開發(fā)和 升級了自動化生產(chǎn)線。公司還有一支致力于自動化設(shè)備研究的團(tuán)隊，截至2020 年12月31日，該團(tuán)隊有12位主要成員。公司有五大類設(shè)備和機器，所有該等設(shè) 備及機器提高了公司的生產(chǎn)效率。例如，公司的自動上料、自動調(diào)味和自動包 裝設(shè)備減少了人工勞動并節(jié)省了人工成本。各品類產(chǎn)能利用率變化存在差異。具體來看：調(diào)味

35、面制品、蔬菜制品2019年的 產(chǎn)能利用率高于2018年，主要原因是設(shè)計產(chǎn)能增加及實際產(chǎn)量的增幅更大； 2020年的產(chǎn)能利用率低于2019年，原因是實際產(chǎn)量溫和增加，但產(chǎn)能擴張步伐 更大。豆制品及其他產(chǎn)品2019年的產(chǎn)能利用率低于2018年，原因是調(diào)整產(chǎn)能配 置；2020年的產(chǎn)能利用率高于2019年，原因是生產(chǎn)線數(shù)量大幅減少。表8：2018-2020年公司產(chǎn)能利用情況2018年2019年2020年單位：噸；%設(shè)計產(chǎn)能實際產(chǎn)量產(chǎn)能利用率設(shè)計產(chǎn)能實際產(chǎn)量產(chǎn)能利用率設(shè)計產(chǎn)能實際產(chǎn)量產(chǎn)能利用率產(chǎn)品分部調(diào)味面制品195,184146,99375.3%190,407166,58087.5%235,97216

36、8,85571.6%蔬菜制品13,4929,82072.8%24,75621,76087.9%45,93639,33285.6%豆制品及其他產(chǎn)品13,99612,29587.8%11,1027,55968.1%4,8613,64374.9%總計222,672169,10775.9%226,265195,89886.6%286,769211,83073.9%201820192020人民幣千元占總收益比%人民幣千元占總收益比%人民幣千元占總收益比%原材料860,39531.31,008,99529.81,145,42327.8包裝材料442,94616.1496,80114.7557,51713.

37、5雇員福利費用232,0598.4283,2908.4358,4898.7采購代工產(chǎn)品成本124,5504.5195,3075.8302,5747.3生產(chǎn)費用89,0453.299,0862.9138,5873.4附加稅及其他稅項47,3551.846,9841.352,1021.3合計1,796,35065.32,130,46362.92,554,69262資料來源：衛(wèi)龍招股說明書請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明262.3 產(chǎn)能效率逐步提高，費用成本有望進(jìn)一步降低原材料為主要成本支出項目，毛利率逐年提升。從成本結(jié)構(gòu)看，2018-2020年，原材料、 包裝材料和人員福利費用為三大主要成本支出項，分別占營業(yè)收入比重約30%、15%和 8%。衛(wèi)龍三大品類毛利率水平基本在34%-39%之間。公司產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。原材料方面，隨著業(yè)務(wù)增加，在規(guī)模效應(yīng)下，公司采 購成本有可能出現(xiàn)下降，特別是公司的核心大單品占比較高，有規(guī)模采購空間；包裝材料 方面，與原材料同理，公司在大規(guī)模采購的前提下可能進(jìn)一步降低包裝材料成本。表9：2018-2020年銷貨成本組成明細(xì)及占比201820192020人民幣千元毛利率%人民幣千元毛利率%人民幣千元毛利率%調(diào)味面制品744,59934.4920,00937.21,012,16237.6蔬菜制品109,26036.7247