投資“能源變革”大時(shí)代：南方中證新能源ETF投資價(jià)值分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 能源變革大時(shí)代正在到來 4 HYPERLINK l _TOC_250016 我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中新能源占比仍低 4 HYPERLINK l _TOC_250015 但近年我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著 6 HYPERLINK l _TOC_250014 新時(shí)代下能源變革預(yù)計(jì)仍將加速推進(jìn) 8 HYPERLINK l _TOC_250013 把握能源變革下的投資新機(jī)遇 10 HYPERLINK l _TOC_250012 經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇催化春季行情 10 HYPERLINK l _TOC_250011 投資機(jī)遇一：鋰電全球化推進(jìn)順利 12 HYP

2、ERLINK l _TOC_250010 投資機(jī)遇二：光伏大平價(jià)時(shí)代近在眼前 14 HYPERLINK l _TOC_250009 投資機(jī)遇三：全球風(fēng)電市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng) 15 HYPERLINK l _TOC_250008 中證新能源指數(shù)分析：廣覆蓋、高聚焦 17 HYPERLINK l _TOC_250007 中證新能源指數(shù)編制方式及簡(jiǎn)介 17 HYPERLINK l _TOC_250006 中證新能源指數(shù)價(jià)格表現(xiàn)顯著好于其他市場(chǎng)指數(shù) 17 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)風(fēng)格：大市值、穩(wěn)增長(zhǎng) 18 HYPERLINK l _TOC_250004 指數(shù)估值：當(dāng)前估值水平修

3、復(fù)至歷史中樞位置 20 HYPERLINK l _TOC_250003 南方中證新能源 ETF：聚焦新能源領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)龍頭 23 HYPERLINK l _TOC_250002 南方中證新能源 ETF 簡(jiǎn)介 23 HYPERLINK l _TOC_250001 管理公司：全面、績(jī)優(yōu) 23 HYPERLINK l _TOC_250000 基金經(jīng)理：專業(yè)、穩(wěn)健 24國(guó)信證券投資評(píng)級(jí) 25分析師承諾 25風(fēng)險(xiǎn)提示 25證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 25圖表目錄圖 1：2019 年全球一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)明細(xì) 4圖 2：全球主要經(jīng)濟(jì)體（區(qū)域）二氧化碳年度排放量（百萬噸二氧化碳） 5圖 3：二氧化碳排放增加導(dǎo)致全球溫

4、室效應(yīng) 5圖 4：2019 年我國(guó)非石化能源消費(fèi)比重有所提高 7圖 5：2011 年來我國(guó)新能源汽車快速發(fā)展 8圖 6：2015 年來我國(guó)新能源汽車充電樁保有量同樣穩(wěn)步上升 8圖 7：新時(shí)代下能源變革預(yù)計(jì)仍將加速推進(jìn) 10圖 8：IMF 預(yù)計(jì) 2021 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回升至 5.2% 11圖 9：IMF 預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)外主要國(guó)家及經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)都將出現(xiàn)明顯復(fù)蘇 11圖 10：2020 年 1-4 月歐洲主要新能源汽車銷量地區(qū) 13圖 11：各省市競(jìng)價(jià)項(xiàng)目加權(quán)電價(jià)、度電補(bǔ)貼和指導(dǎo)電價(jià) 15圖 12：歷年新能源系統(tǒng)價(jià)格、組件價(jià)格和逆變器價(jià)格變化 15圖 13：2010-2018 年部分國(guó)家太陽

5、能新能源總安裝成本 15圖 14：2010-2018 年部分國(guó)家太陽能新能源 LCOE 15圖 15：2012 年以來中證新能源指數(shù)表現(xiàn)好于其他市場(chǎng)指數(shù) 18圖 16：中證新能源指數(shù)成分股規(guī)模分布（權(quán)重） 19圖 17：中證新能源指數(shù)成分股規(guī)模分布（數(shù)量） 19圖 18：中證新能源指數(shù)各行業(yè)權(quán)重分布 19圖 19：中證新能源指數(shù)各行業(yè)成分股數(shù)量分布 20圖 20：中證新能源指數(shù) PE、PB 估值水平 21圖 21：2015 年以來中證新能源指數(shù) PE 走勢(shì) 21圖 22：2015 年以來中證新能源指數(shù) PB 走勢(shì) 22表 1：2021 年上市公司及非金融企業(yè)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速 12表 2：近兩年問

6、世的電動(dòng)平臺(tái)新車型 13表 3：全球風(fēng)電市場(chǎng)預(yù)測(cè) 16表 4：全球風(fēng)電細(xì)分市場(chǎng)預(yù)測(cè) 16表 5：中證新能源指數(shù)基本信息 17表 6：中證新能源指數(shù)長(zhǎng)期收益-風(fēng)險(xiǎn) 18表 7：中證新能源指數(shù)近兩年收益-風(fēng)險(xiǎn) 18表 8：中證新能源指數(shù)權(quán)重前十成分股基本信息 20表 9：南方中證新能源 ETF 基本信息 23能源變革大時(shí)代正在到來當(dāng)前全球包括我國(guó)在內(nèi)一次性能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中新能源占比仍低，但近年我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著，2019 年底我國(guó)可再生能源開發(fā)利用規(guī)模已經(jīng)位居世界首位，2011 年以來我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)同樣快速發(fā)展。十四五規(guī)劃再次強(qiáng)調(diào)要發(fā)展新能源、新能源汽車、綠色環(huán)保等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。站在當(dāng)

7、前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，大家已經(jīng)形成共識(shí)，以太陽能為終極的能源來源，結(jié)合以氫和鋰元素為終極儲(chǔ)能方式，大概是歷史的必然選擇。平價(jià)光伏發(fā)電、長(zhǎng)續(xù)航鋰電池的集約使用，一場(chǎng)聲勢(shì)浩大能源變革已經(jīng)開始，這場(chǎng)變革會(huì)顛覆原有一切的能源生產(chǎn)和使用方式。隨著能源使用成本的不斷下降，整個(gè)社會(huì)的成本也會(huì)下降，人類社會(huì)的物質(zhì)財(cái)富會(huì)得到極大的提升。我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中新能源占比仍低當(dāng)前全球包括我國(guó)在內(nèi)一次性能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中新能源占比仍低。非化石能源，指非煤炭、石油、天然氣等經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間地質(zhì)變化形成，只供一次性使用的能源類型外的能源，包括當(dāng)前的新能源及可再生能源，含風(fēng)能、太陽能、水能、生物質(zhì)能、地?zé)崮?、海洋能等可再生能源及核能等新能源。根?jù)

8、BP 公司數(shù)據(jù)，2019年全球一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中煤炭占比為 33.1%，石油占比為 24.2%，天然氣為 27.0%，非化石能源為 15.7%。從我國(guó)的數(shù)據(jù)看，2019 年我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中煤炭占比為 57.7%，石油占比為 18.9%，天然氣為 8.1%，非化石能源占比同樣僅為 15.3%。圖 1：2019 年全球一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)明細(xì)煤炭消費(fèi)量石油天然氣非化石能源100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%全球中國(guó)資料來源：BP Statistical Review of World Energy 2019、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1980 年來我國(guó)二氧化碳排放量處于持續(xù)

9、上升的通道中。從二氧化碳排放數(shù)據(jù)來看，1980 年以來歐洲和北美洲年度二氧化碳排放量穩(wěn)中有降。而我國(guó)不僅碳排放量高居全球第一，而且排放量仍在以領(lǐng)先全球其他主要經(jīng)濟(jì)體的速度增長(zhǎng)，目前我國(guó)和全球其他地區(qū)年度二氧化碳排放量處于不斷上升的趨勢(shì)之中。因此總體來看，1980 年來全球二氧化碳排放量整體呈上升態(tài)勢(shì)。圖 2：全球主要經(jīng)濟(jì)體（區(qū)域）二氧化碳年度排放量（百萬噸二氧化碳）35000歐洲北美洲全球其他地區(qū)中國(guó)大陸300002500020000150001000050000資料來源：BP Statistical Review of World Energy 2019、國(guó)家生態(tài)環(huán)境部、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整

10、理圖 3：二氧化碳排放增加導(dǎo)致全球溫室效應(yīng)資料來源：百度圖片、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理當(dāng)前的我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)隱含著以下風(fēng)險(xiǎn)：能源安全風(fēng)險(xiǎn)比較突出。海上通道占我國(guó)油氣進(jìn)口總量的 80%左右，安全風(fēng)險(xiǎn)比較突出。當(dāng)前，我國(guó)油氣進(jìn)口量不斷上升，國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治局勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜多變，我國(guó)獲取能源的難度和不確定性不斷增加。我國(guó)需要提升油氣核心和底線需求保障能力。在供給側(cè)，要加大油氣開采產(chǎn)量；在消費(fèi)側(cè)，要加快成品油替代，推廣新能源汽車?；茉凑急冗^重，單位能耗和碳排放過高。根據(jù) IMF 和 BP 的數(shù)據(jù)，2017 年我國(guó)單位 GDP 能耗為 262 噸標(biāo)準(zhǔn)煤/百萬美元，顯著高于 180 的全球均值，在主要國(guó)家中僅次

11、于印度，與美國(guó)的 115 和德國(guó)的 96 拉開明顯差距，我國(guó)能源效率仍有較大提升空間。中國(guó) 2010 年超過美國(guó)成為世界最大 CO2 排放國(guó)，2019 年我國(guó)人均二氧化碳排放量也達(dá)到 7.0 噸，高于 4.5 的全球均值。我國(guó)高耗能行業(yè)集中度很低，這是工業(yè)部門能效低、污染嚴(yán)重的重要原因。電力系統(tǒng)運(yùn)行安全存在短板。部分關(guān)鍵技術(shù)依然首先，芯片、軟件、控制系統(tǒng)依賴進(jìn)口，“卡脖子”問題突出。但近年我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯著通過近些年節(jié)能減排的努力和發(fā)展非化石能源的舉措，我國(guó)單位 GDP 的碳排放強(qiáng)度已經(jīng)有明顯下降，2018 年比 2005 年下降 45.8%。作為全球最大的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)始終積極履

12、行在建設(shè)可持續(xù)發(fā)展國(guó)際社會(huì)的義務(wù)。積極參與全球氣候治理，并認(rèn)真實(shí)施積極的應(yīng)對(duì)氣候變化的國(guó)家戰(zhàn)略。2015 年 12 月 12 日，巴黎協(xié)定在巴黎氣候變化大會(huì)上獲得通過，2016 年 4月 22 日在紐約簽署，該協(xié)定為 2020 年后全球應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)作出安排。巴黎協(xié)定長(zhǎng)期目標(biāo)是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時(shí)期上升幅度控制在 2 攝氏度以內(nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在 1.5 攝氏度以內(nèi)。在巴黎協(xié)定的框架之下，中國(guó)提出以下目標(biāo)：到 2030 年中國(guó)單位 GDP 的二氧化碳排放，要比 2005 下降 60%到 65%。到 2030 年非化石能源在總的能源當(dāng)中的比例，要提升到 20%左右。到 2030

13、 年左右，中國(guó)的二氧化碳的排放要達(dá)到峰值，并且爭(zhēng)取盡早的達(dá)到峰值。增加森林蓄積量和增加碳匯，到 2030 年中國(guó)的森林蓄積量要比 2005 年增加 45 億立方米?！笆濉睍r(shí)期，我國(guó)在污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)中取得了重大成效，堅(jiān)決打贏藍(lán)天保 衛(wèi)戰(zhàn)、著力打好碧水保衛(wèi)戰(zhàn)、扎實(shí)推進(jìn)凈土保衛(wèi)戰(zhàn)等工作成效顯著，隨著大氣 污染治理和水污染防治的治理力度加大，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善。與此同時(shí)， 我國(guó)在節(jié)能降耗減排取得突出成效。2019 年，單位GDP 二氧化碳排放下降4.1%，比 2015 年累計(jì)下降 18.4%。2016-2019 年，全國(guó)單位 GDP 能耗累計(jì)降低 13.2%，累計(jì)節(jié)能約 6.5 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，相當(dāng)

14、于減少二氧化碳排放約 14 億噸。2019 年， 全國(guó)非化石能源消費(fèi)比重升至 15.3%，提前完成了 2020 年規(guī)劃目標(biāo)。圖 4：2019 年我國(guó)非石化能源消費(fèi)比重有所提高資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2019 年底我國(guó)可再生能源開發(fā)利用規(guī)模已經(jīng)位居世界首位。根據(jù)國(guó)務(wù)院新聞辦公室 21 日發(fā)布新時(shí)代的中國(guó)能源發(fā)展白皮書數(shù)據(jù)，截至 2019 年底，我國(guó)可再生能源發(fā)電總裝機(jī)容量為 7.9 億千瓦，約占全球可再生能源發(fā)電裝機(jī)總量的 30%。其中水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電裝機(jī)容量分別達(dá) 3.6 億千瓦、2.1 億千瓦、2.0 億千瓦和 2369 萬千瓦，均處于世界首位。2011

15、年以來我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)同樣快速發(fā)展。具體看，2019 年我國(guó)新能源汽車新增量和保有量分別達(dá) 124 萬輛和 380 萬輛，均占到全球總量的一半以上。截至2019 年底，全國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施達(dá) 120 萬處，充電樁保有量為 70 萬個(gè)，建成世界最大規(guī)模充電網(wǎng)絡(luò)，有效促進(jìn)了交通領(lǐng)域能效提高和能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2020 年 11 月 2 日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），明確新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體部署及發(fā)展愿景，要求提高技術(shù)創(chuàng)新能力。這是繼節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020 年）文件后的又一具備重要意義的產(chǎn)業(yè)指引政策。該政策指出國(guó)家發(fā)展

16、新能源的基本原則遵循“市場(chǎng)主導(dǎo)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、協(xié)調(diào)推進(jìn)、開放發(fā)展”，該政策在銷量占比、技術(shù)創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)融合、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等多個(gè)層面給予新能源行業(yè)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)。此次國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）明確了充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，強(qiáng)化企業(yè)在技術(shù)路線選擇等方面的主體地位，更好發(fā)揮政府在標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)制定、質(zhì)量安全監(jiān)管等方面作用，有利于引導(dǎo)新能源汽車產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展，推動(dòng)建立全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，一方面對(duì)我國(guó)新能源汽車發(fā)展的“量”提供了參考依據(jù)：2025 年新能源汽車新車銷量占比達(dá)到 20%左右，2021 年起國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)

17、區(qū)域新增或更新公共領(lǐng)域車輛新能源汽車比例不低于 80%；另一方面也對(duì)發(fā)展的“質(zhì)”提出了要求：包括研發(fā)布局、攻關(guān)核心技術(shù)以及加強(qiáng)跨界以及國(guó)際合作、加大充換電、加氫等公共設(shè)施建設(shè)。圖 5：2011 年來我國(guó)新能源汽車快速發(fā)展1400000120000010000008000006000004000002000000產(chǎn)量:新能源汽車滲透率5%4%3%2%1%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind、中汽協(xié)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 6：2015 年來我國(guó)新能源汽車充電樁保有量同樣穩(wěn)步上升保有量:充電樁:總計(jì)800000700000

18、6000005000004000003000002000001000002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-120資料來源：Wind、中汽協(xié)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理新時(shí)代下能源變革預(yù)計(jì)仍將加速推進(jìn)今年將迎來十四五規(guī)劃的開局之年。2015 年 10 月 26 日至 29 日，中國(guó)共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會(huì)第五次全體會(huì)議審議通過了中共中央關(guān)于制定國(guó)民

19、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議。2016 年 3 月 16 日，十二屆全國(guó)人大四次會(huì)議審查通過了中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年（20162020 年）規(guī)劃綱要，正式拉開了十三五規(guī)劃的大幕。而今年將迎來十四五規(guī)劃的開局之年。2020 年 10 月 26 日至 29 日，中國(guó)共產(chǎn)黨第十九屆中央委員會(huì)第五次全體會(huì)議在北京舉行，會(huì)議審議通過了中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二零三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議。建議再次強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持綠水青山就是金山銀山理念，堅(jiān)持尊重自然、順應(yīng)自然、保護(hù)自然，堅(jiān)持節(jié)約優(yōu)先、保護(hù)優(yōu)先、自然恢復(fù)為主，守住自然生態(tài)安全邊界。深入實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，完善

20、生態(tài)文明領(lǐng)域統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機(jī)制，構(gòu)建生態(tài)文明體系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，建設(shè)人與自然和諧共生的現(xiàn)代化。具體來看：第一，建議提出要加快推動(dòng)綠色低碳發(fā)展。強(qiáng)化國(guó)土空間規(guī)劃和用途管控，落實(shí)生態(tài)保護(hù)、基本農(nóng)田、城鎮(zhèn)開發(fā)等空間管控邊界，減少人類活動(dòng)對(duì)自然空間的占用。強(qiáng)化綠色發(fā)展的法律和政策保障，發(fā)展綠色金融，支持綠色技術(shù)創(chuàng)新，推進(jìn)清潔生產(chǎn)，發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)和重要領(lǐng)域綠色化改造。推動(dòng)能源清潔低碳安全高效利用。發(fā)展綠色建筑。開展綠色生活創(chuàng)建活動(dòng)。降低碳排放強(qiáng)度，支持有條件的地方率先達(dá)到碳排放峰值，制定二三年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案。加快壯大新能源、新能源汽車、綠色環(huán)保等產(chǎn)業(yè)。第二，建議提出要持續(xù)改善

21、環(huán)境質(zhì)量。增強(qiáng)全社會(huì)生態(tài)環(huán)保意識(shí)，深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)。繼續(xù)開展污染防治行動(dòng)，建立地上地下、陸海統(tǒng)籌的生態(tài)環(huán)境治理制度。強(qiáng)化多污染物協(xié)同控制和區(qū)域協(xié)同治理，加強(qiáng)細(xì)顆粒物和臭氧協(xié)同控制，基本消除重污染天氣。加強(qiáng)危險(xiǎn)廢物醫(yī)療廢物收集處理。完成重點(diǎn)地區(qū)危險(xiǎn)化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造。重視新污染物治理。全面實(shí)行排污許可制，推進(jìn)排污權(quán)、用能權(quán)、用水權(quán)、碳排放權(quán)市場(chǎng)化交易。完善環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排約束性指標(biāo)管理。完善中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察制度。第三，建議提出要全面提高資源利用效率。健全自然資源資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)制度和法律法規(guī)，加強(qiáng)自然資源調(diào)查評(píng)價(jià)監(jiān)測(cè)和確權(quán)登記，建立生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制，完善市場(chǎng)化、多元化生態(tài)補(bǔ)償，推進(jìn)資

22、源總量管理、科學(xué)配置、全面節(jié)約、循環(huán)利用。實(shí)施國(guó)家節(jié)水行動(dòng)，建立水資源剛性約束制度。提高海洋資源、礦產(chǎn)資源開發(fā)保護(hù)水平。完善資源價(jià)格形成機(jī)制。推行垃圾分類和減量化、資源化。加快構(gòu)建廢舊物資循環(huán)利用體系?！笆奈濉币?guī)劃建議提出要發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。加快壯大新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保等產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為“十四五”期間，我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)從補(bǔ)貼時(shí)代走入平價(jià)時(shí)代，開發(fā)規(guī)模將提升至新的臺(tái)階。未來清潔能源產(chǎn)業(yè)仍將是我國(guó)能源發(fā)展主方向，風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)、水電、核電和天然氣等清潔能源增速將繼續(xù)領(lǐng)先。清潔能源已是新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，關(guān)乎未來發(fā)展主動(dòng)權(quán)、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和能源安全。站

23、在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，大家已經(jīng)形成共識(shí)，以碳為載體的能源供給方式已經(jīng)完成了歷史使命，一是二氧化碳已經(jīng)讓地球不堪負(fù)重、二是碳提供的能源已經(jīng)無法滿足未來社會(huì)對(duì)能源的需求。以太陽能（本質(zhì)是核聚變）為終極的能源來源，結(jié)合以氫和鋰元素（地球上最輕的兩種元素）為終極儲(chǔ)能方式，大概是歷史的必然選擇。平價(jià)光伏發(fā)電、長(zhǎng)續(xù)航鋰電池的集約使用，一場(chǎng)聲勢(shì)浩大能源變革已經(jīng)開始，這場(chǎng)變革會(huì)顛覆原有一切的能源生產(chǎn)和使用方式。隨著能源使用成本的不斷下降，整個(gè)社會(huì)的成本也會(huì)下降，人類社會(huì)的物質(zhì)財(cái)富會(huì)得到極大的提升。圖 7：新時(shí)代下能源變革預(yù)計(jì)仍將加速推進(jìn)資料來源：百度圖片、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理把握能源變革下的投資新機(jī)遇我們認(rèn)為當(dāng)前

24、在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策穩(wěn)健的組合下，A 股有望催生出春季行情，這其中我們認(rèn)為新能源板塊同樣具備較強(qiáng)的投資價(jià)值，當(dāng)中尤其需要把握以下能源變革帶來的投資新機(jī)遇：（1）2020 年將是全球電動(dòng)化元年，歐洲市場(chǎng)將是重要增長(zhǎng)點(diǎn)，傳統(tǒng)車企緊跟特斯拉腳步，寶馬、大眾、戴姆勒紛紛發(fā)布電動(dòng)化戰(zhàn)略，車型儲(chǔ)備豐富，鋰電全球化推進(jìn)順利。（2）“十四五”期間新能源有望加速裝機(jī)，國(guó)內(nèi)新能源進(jìn)一步加速平價(jià)，平價(jià)之后新能源優(yōu)勢(shì)凸顯。海外能源革命加速，疫情影響邊際減小，平價(jià)訴求同樣將進(jìn)一步爆發(fā)，光伏大平價(jià)時(shí)代近在眼前。（3）全球風(fēng)電市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，技術(shù)進(jìn)步將促進(jìn)更具成本經(jīng)濟(jì)性的大型化風(fēng)機(jī)滲透率進(jìn)入提速階段，專注海上或大機(jī)型的國(guó)產(chǎn)優(yōu)

25、質(zhì)大部件制造商有望順勢(shì)提高海外市場(chǎng)份額，最終從中國(guó)第一走向世界單項(xiàng)冠軍。經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇催化春季行情新冠疫情使得去年一季度全球經(jīng)濟(jì)大幅受挫，不過二季度以來歐美經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了邊際改善，海外需求總體出現(xiàn)擴(kuò)張。隨著新冠疫苗研制取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展以及國(guó)外防控政策的放松，今年全球經(jīng)濟(jì)大概率將共振復(fù)蘇。根據(jù) IMF 最新的預(yù)測(cè)，2020 年國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)都將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將下降 4.4%，但 2021 年各國(guó)經(jīng)濟(jì)都將出現(xiàn)不同程度的改善，全球經(jīng)濟(jì)增速將上升至5.2%。全球經(jīng)濟(jì)的共振復(fù)蘇預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)中國(guó)外需產(chǎn)生較大的提振作用，出口預(yù)計(jì)保持較快增長(zhǎng)。圖 8：IMF 預(yù)計(jì) 2021 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回升至

26、 5.2%全球GDP實(shí)際同比增速（%）5.24.33.53.53.53.43.33.83.52.8-4.46420-2-4-62011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E資料來源：IMF、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 9：IMF 預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)外主要國(guó)家及經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)都將出現(xiàn)明顯復(fù)蘇86420-2-4-6-8-102020預(yù)計(jì)GDP增速（%）2021E6.04.25.03.13.92.3-3.3-4.3-6.0-5.3-5.8-7.6德國(guó)美國(guó)日本歐盟發(fā)達(dá)國(guó)家 發(fā)展中國(guó)家資料來源：IMF、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我們預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)將

27、延續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)信宏觀組的預(yù)測(cè)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速方面，2020 年 GDP 增速將在 2%附近，2021 年 GDP 增速預(yù)計(jì)在 9%左右；物價(jià)水平方面，預(yù)計(jì) 2020 年 CPI 增速為 2.6%，PPI 增速為-2.0%左右；預(yù)計(jì) 2021年 CPI 增速為 1.5%左右，PPI 增速為 2.5%左右。這意味著今年我國(guó)名義經(jīng)濟(jì)增速或超 10%。表 1：2021 年上市公司及非金融企業(yè)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速宏觀變量悲觀2021預(yù)期樂觀PPIRM1.0%2.5%3.4%PPI0.5%1.3%2.5%CPI0.5%1.6%2.3%出口增速6.0%8.1%10.0%實(shí)際 GDP8.7%8.9%9.1%社

28、消零售增速12.0%15.0%18.0%人均可支配收入增速6.4%8.0%9.6%名義 GDP9.2%10.4%11.4%非金融凈利潤(rùn)增速22.5% 24.2%28.4%金融凈利潤(rùn)增速9.1%整體15.6%16.4%18.4%資料來源:Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)注：宏觀變量根據(jù)市場(chǎng)一致預(yù)期今年名義增速的回升將帶來上市公司基本面盈利的彈性向上。2017 年名義增速上升至 10%以上時(shí)，全部 A 股非金融盈利增速超過了 30%。我們預(yù)計(jì)，今年上市公司全部 A 股凈利潤(rùn)增速將上升至 16%，其中非金融企業(yè)利潤(rùn)增速上升至 24%，金融企業(yè)凈利潤(rùn)增速將達(dá)到 9%。貨幣政策方面，本輪復(fù)蘇更類似 20

29、162017 那次，很難出現(xiàn)因通脹預(yù)期導(dǎo)致的貨幣政策全面收緊。貨幣收緊看，關(guān)鍵是 PPI 和 CPI 相對(duì)關(guān)系變化，前者對(duì)企業(yè)盈利影響大對(duì)貨幣政策影響小，后者反之。本輪復(fù)蘇更類似 20162017 那次，往后看 PPI 會(huì)快速回升但 CPI 沒有上行壓力，去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議同樣提出政策操作上不急轉(zhuǎn)彎，表明政策操作更趨溫和，因此很難出現(xiàn)因通脹預(yù)期導(dǎo)致的貨幣政策全面收緊。那么會(huì)不會(huì)出現(xiàn)“非通脹預(yù)期”導(dǎo)致的貨幣收緊呢？我認(rèn)為有可能，但這個(gè)過程或許已經(jīng)結(jié)束了。從 5 月份以來，國(guó)內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)上行，與全球其他國(guó)家利率走勢(shì)截然不同。疫情沖擊下，經(jīng)濟(jì)疲弱、物價(jià)通縮，為什么會(huì)這樣？一種可能是對(duì)金融

30、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定的預(yù)防性調(diào)節(jié)。不過 3 個(gè)月國(guó)債利率從底部起來回升幅度已經(jīng)超過 200BP，當(dāng)前已遠(yuǎn)超年初水平，這個(gè)預(yù)防性調(diào)節(jié)的幅度應(yīng)該算是比較充分了。因此我們判斷，后續(xù)“非通脹預(yù)期”導(dǎo)致的貨幣收緊過程或許也已經(jīng)結(jié)束了。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策穩(wěn)健的組合下，A 股行情驅(qū)動(dòng)因素將由生拔估值向盈利修復(fù)切換，疊加疫苗預(yù)期、春季躁動(dòng)等因素，有望催生出春季行情，這其中我們認(rèn)為新能源板塊同樣具備較強(qiáng)的投資價(jià)值。投資機(jī)遇一：鋰電全球化推進(jìn)順利2020 年將是全球電動(dòng)化元年，歐洲市場(chǎng)將是重要增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)過去受制于白名單的約束海外電池廠未能充分布局動(dòng)力電池市場(chǎng)，而伴隨白名單淡化、補(bǔ)貼退去以及特斯拉上海工廠正式投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)

31、市場(chǎng)的全球化腳步進(jìn)一步加速，目前已有 LG 化學(xué)、AESC、三星環(huán)新等海外電池廠配套的車型出現(xiàn)在公告目錄中；從國(guó)外角度看，雖然美國(guó)市場(chǎng)同樣受補(bǔ)貼退坡影響增速放緩，但歐洲市場(chǎng)將是新能源汽車未來增長(zhǎng)重要基地，根據(jù)歐盟執(zhí)行的碳排放法規(guī)規(guī)定，2021 年乘用車平均二氧化碳排放需降低至 95g/km，2025 年降至 80.75g/km，全球最嚴(yán)的碳排放法規(guī)將促使歐洲車企大規(guī)模轉(zhuǎn)向新能源汽車，根據(jù) Marklines 預(yù)測(cè) 2025年歐洲新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模將達(dá)到 456.7 萬輛，年化增速超過 40%。2020 年 1-4 月，歐洲共銷售電動(dòng)車 25.7 萬輛，同比增長(zhǎng) 57.42%，其中德國(guó)、法國(guó)、英

32、國(guó)、挪威及荷蘭表現(xiàn)優(yōu)異，合計(jì)占?xì)W洲總銷量 71.8%。圖 10：2020 年 1-4 月歐洲主要新能源汽車銷量地區(qū)28%27%6%15%11%13%德國(guó)法國(guó)英國(guó)挪威荷蘭其他資料來源: 鑫欏資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理傳統(tǒng)車企緊跟特斯拉腳步，寶馬、大眾、戴姆勒紛紛發(fā)布電動(dòng)化戰(zhàn)略，車型儲(chǔ)備豐富。特斯拉中國(guó)工廠建設(shè)加速，20 年 1 月交付首批中國(guó)制造的 Model3，寶馬、大眾、戴姆勒也等紛紛加速在電動(dòng)化上的布局，除寶馬大量采購 CATL+三星 SDI 電池外，大眾也在近日公布了其五年電動(dòng)化計(jì)劃，公司規(guī)劃 2020 年純電動(dòng)車銷量目標(biāo)為 40 萬輛，同比增長(zhǎng)接近 300%，同時(shí)公司規(guī)劃 2020

33、年、 2025 年純電動(dòng)車銷量比例為 4%和 20%；戴姆勒也宣布未來電動(dòng)化車型將涵蓋奔馳品牌全部產(chǎn)品線，2021 年電動(dòng)化車型的覆蓋率將從 9%提升至 15%。表 2：近兩年問世的電動(dòng)平臺(tái)新車型車企車型名稱上市年份電動(dòng)平臺(tái)名稱級(jí)別WLTP 里程 km日產(chǎn)LEAF 3.ZERO2019EVA363雷諾ZOE（2019）2019EVA0390現(xiàn)代Kona2018EP1A0-SUV482現(xiàn)代Ioniq Gen22019EP1A-SUV311保時(shí)捷Taycan2019PPEA-SUV387大眾ID.32019MEBA550奧迪E-tron2019MEBA-SUV400捷豹I-pace2019-A-S

34、UV480奔馳EQC2019EVAA416數(shù)據(jù)來源：電動(dòng)汽車觀察家、 國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外電動(dòng)化規(guī)劃將率先使供應(yīng)鏈企業(yè)受益。從中短期角度看，大眾 MEB 平臺(tái)、特斯拉的國(guó)產(chǎn)化以及 LG 供應(yīng)鏈的放量將率先體現(xiàn)，其中特斯拉上海超級(jí)工廠生產(chǎn)初始階段每周生產(chǎn)約 3000 輛 Model3 電動(dòng)車全部投入運(yùn)營(yíng)后年產(chǎn)能將攀升至 50 萬輛，此外特斯拉上海臨港工廠已開始提前進(jìn)行 Model Y 的試生產(chǎn)；LG方面，公司 19Q1-Q3 鋰電池資本開支達(dá)到 149 億，顯示了其在動(dòng)力電池方面的決心，在 Q3 電話會(huì)議中公司也預(yù)期 2020 年動(dòng)力電池收入達(dá)到 10 億韓元，相較于 2019 年將有大幅

35、增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)已陸續(xù)進(jìn)入 LG、三星、松下、SKI 等供應(yīng)鏈，而動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代更是進(jìn)入大眾 MEB平臺(tái)，其海外 14GWh 工廠已經(jīng)開工，伴隨海外動(dòng)力電池廠商、整車廠商放量供應(yīng)鏈企業(yè)將持續(xù)受益。整體來看，由于歐洲各國(guó)新能源汽車補(bǔ)貼政策邊際向好、歐洲車企陸續(xù)公布電動(dòng)化大戰(zhàn)略以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈推進(jìn)進(jìn)度超預(yù)期，海外市場(chǎng)有望改變以往特斯拉一枝獨(dú)秀的局面，海外供應(yīng)鏈的崛起為國(guó)內(nèi)鋰電公司打開了新市場(chǎng)，無論是大眾 MEB 平臺(tái)、寶馬供應(yīng)鏈還是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈均有望從 2020 年起快速放量，海外相對(duì)穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)體系將為供應(yīng)鏈公司提供利潤(rùn)保障，是支撐行業(yè)景氣度提升的重要原因；而之前市

36、場(chǎng)普遍對(duì)明后年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)存在一定疑慮，伴隨國(guó)內(nèi)財(cái)政補(bǔ)貼政策退坡趨緩，特斯拉大眾引領(lǐng)的爆款車型拉動(dòng)以及存量出租車、公交車替換和 B 端采購預(yù)期加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)預(yù)期同樣有望逐步提升。投資機(jī)遇二：光伏大平價(jià)時(shí)代近在眼前“十四五”期間新能源有望加速裝機(jī)。十四五期間我國(guó)需要竭力控制化石能源消費(fèi)占比，因此對(duì)非化石能源的需求形成每年超過上萬億千瓦時(shí)的電力缺口。由于我國(guó)水電資源與核電開發(fā)進(jìn)度受到客觀條件的約束，主要電力供給的增量只能依靠光伏與風(fēng)電新增在裝機(jī)的補(bǔ)充。我們估算十四五期間，光伏與風(fēng)電每年新增裝機(jī)需要分別達(dá)到 60-90GW 和 25-37GW，合計(jì)建設(shè)規(guī)模達(dá)到 85-127GW，遠(yuǎn)超十三

37、五期間 66GW 的均值；2026-2035 年期間，我國(guó)光伏與風(fēng)電的年均裝機(jī)容量可達(dá)到 210/89GW，再上一個(gè)飛躍的臺(tái)階。系統(tǒng)成本下降，非系統(tǒng)成本通過政策削減，國(guó)內(nèi)新能源進(jìn)一步加速平價(jià)。發(fā)電端平價(jià)是新能源與其他形式電力之間的對(duì)比，其中煤電發(fā)電成本最低，所以新能源發(fā)電端平價(jià)可以近似比較的是：無補(bǔ)貼下，新能源發(fā)電全投資 IRR 等于火電（脫硫煤電）期望 IRR。當(dāng)前，全國(guó)各省區(qū)火電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià) 0.250.45 元/KWh，在 2020 年補(bǔ)貼全部退出、火電標(biāo)桿價(jià)格不變的假設(shè)下，2020 年全國(guó)32 個(gè)電力區(qū)實(shí)現(xiàn)新能源平價(jià)的區(qū)域達(dá) 27 個(gè)，占全部電力區(qū) 84%。財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)新能源行業(yè)引導(dǎo)正在

38、弱化，平價(jià)上網(wǎng)需求促進(jìn)系統(tǒng)成本下降。根據(jù)納入 2019 年新能源發(fā)電國(guó)家競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目申報(bào)電價(jià)，各省市普通新能源電站競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的加權(quán)競(jìng)價(jià)申報(bào)上網(wǎng)電價(jià)在 0.320.5 元/kwh 之間，均低于各類資源區(qū)的上網(wǎng)指導(dǎo)電價(jià)，補(bǔ)貼電價(jià)為 0.030.12 元/kwh。在當(dāng)前上網(wǎng)電價(jià)下，項(xiàng)目收益率為 8%時(shí)，各省市系統(tǒng)成本在 3.524.88 元/kw 之間，若實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng) irr=8%，則系統(tǒng)成本需降低至 2.784.02 元/kw 之間，降幅最高達(dá) 30%，對(duì)應(yīng)的度電成本在 0.250.44 元/kwh 之間。國(guó)內(nèi)新能源進(jìn)一步加速平價(jià)，平價(jià)之后新能源優(yōu)勢(shì)凸顯。發(fā)電端平價(jià)是新能源與其他形式電力之間的

39、對(duì)比，其中煤電發(fā)電成本最低，所以新能源發(fā)電端平價(jià)可以近似比較的是：無補(bǔ)貼下，新能源發(fā)電全投資 IRR 等于火電（脫硫煤電）期望 IRR。當(dāng)前，全國(guó)各省區(qū)火電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià) 0.250.45 元/KWh，在 2020年補(bǔ)貼全部退出、火電標(biāo)桿價(jià)格不變的假設(shè)下，2020 年全國(guó) 32 個(gè)電力區(qū)實(shí)現(xiàn)新能源平價(jià)的區(qū)域達(dá) 27 個(gè)，占全部電力區(qū) 84%。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2020年將下降到 0.26-0.30 元/kWh，2025 年 0.23-0.26、2030 年 0.20-0.23 元/KWh。圖 11：各省市競(jìng)價(jià)項(xiàng)目加權(quán)電價(jià)、度電補(bǔ)貼和指導(dǎo)電價(jià)圖 12：歷年新能源系統(tǒng)價(jià)格、組件價(jià)格和逆變器價(jià)格變化

40、0.600.500.400.300.200.100.00脫硫煤電價(jià)度電補(bǔ)貼指導(dǎo)電價(jià) 平價(jià)irr=8的LOCE0.910.620.870.811.101.2 0.490.2970.720.610.960.570.560.430.390.290.480.353.9 .0 .7 .6.2 .9.6 .6.1 .2 .7 .1 .1 .2 .2 .3 .1 .160.09 0.04 0.03 0.06 0.050.040.120.080.030.07 0.06 0.04 0.070.080.040.040.07 0.030.50 0.49 0.48 0.47 0.470.460.450.470.450

41、.45 0.450.440.44 0.42 0.41 0.400.33 0.32543210平價(jià)irr=8的系統(tǒng)成本系統(tǒng)成本降幅0.50.40.30.20.1河北省山東省上海市河南省山西省貴州省天津市廣東省安徽省江蘇省寧夏市江西省陜西省內(nèi)蒙古廣西省浙江省湖北省湖南省0資料來源：能源局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：能源局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外能源革命加速，疫情影響邊際減小，平價(jià)訴求同樣將進(jìn)一步爆發(fā)。以美國(guó)為例，根據(jù)民主黨平臺(tái)草案的規(guī)劃，呼吁未來 5 年內(nèi)美國(guó)將安裝 5 億塊光伏組件，年均約合 40GW，如果 2035 年達(dá)到無碳發(fā)發(fā)電，國(guó)信電新測(cè)算中長(zhǎng)期美國(guó)光伏年均裝機(jī)將達(dá)到 64GW

42、 以上。如果美國(guó)重新加入巴黎協(xié)定，可能繼續(xù)推動(dòng)該國(guó)在 2050 年前實(shí)現(xiàn)“100%清潔能源消費(fèi)”，并將為 2050 年的“凈零排放”目標(biāo)設(shè)定落實(shí)機(jī)制。全球安裝成本和 LCOE 持續(xù)下降，刺激裝機(jī)需求爆發(fā)： 20102019 年間，受益于新能源組件與電站 BOS 等成本下降，大型太陽能新能源項(xiàng)目的平均安裝成本下降了 66%84%；同時(shí)，全球公用事業(yè)規(guī)模太陽能新能源項(xiàng)目的平均 LCOE 迅速下降了 62%，LCOE 較低的由印度的 0.06 美元/kwh-0.11 德國(guó)的美元/kwh 不等，LCOE 較高的日本和英國(guó)均在 0.15 美元/千瓦時(shí)左右。預(yù)計(jì) 2020 年將增至 16 個(gè)，形成傳統(tǒng)市場(chǎng)

43、與新興市場(chǎng)相結(jié)合的多元化市場(chǎng)。圖 13：2010-2018 年部分國(guó)家太陽能新能源總安裝成本圖 14：2010-2018 年部分國(guó)家太陽能新能源 LCOE資料來源：能源局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：能源局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資機(jī)遇三：全球風(fēng)電市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)全球風(fēng)電行業(yè)在 2021 年延續(xù)了 2020 年克服疫情后仍穩(wěn)步發(fā)展的強(qiáng)韌勢(shì)態(tài)，陸上風(fēng)電方面，美國(guó)和中國(guó)進(jìn)入搶裝收尾疊加平價(jià)發(fā)展，歐洲風(fēng)電裝機(jī)在 2020年受到疫情的嚴(yán)重影響后 2021 年重啟增長(zhǎng)模式。海上風(fēng)電方面，在中國(guó)搶裝的大背景下，全球海上風(fēng)電 2021 年延續(xù)高速增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)，同時(shí)美國(guó)也開始加入海上風(fēng)電陣營(yíng)。預(yù)計(jì) 2020

44、 年全球風(fēng)電裝機(jī)達(dá)到 70GW，國(guó)內(nèi) 33GW，海外 37GW；2021 年全球市場(chǎng)同比增長(zhǎng) 11%達(dá)到 78GW，國(guó)內(nèi)同比下滑 11%達(dá)到 29.5GW，海外同比增長(zhǎng) 30%達(dá)到 48GW。從細(xì)分市場(chǎng)來看，2021 年陸上市場(chǎng)增量主要來自歐洲、美國(guó)、南美等地區(qū)，美國(guó)陸上風(fēng)電補(bǔ)貼政策因疫情獲得了一年的寬限期，遞延至 2021 年底，但其風(fēng)電平價(jià)經(jīng)濟(jì)性也呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)；海上風(fēng)電主要增長(zhǎng)趨勢(shì)來自中國(guó)和歐洲市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)主要受海上風(fēng)電補(bǔ)貼政策拉動(dòng)，進(jìn)入最后一年搶裝期，歐洲市場(chǎng)在歐盟經(jīng)濟(jì)刺激政策和平價(jià)動(dòng)力驅(qū)使下，海上風(fēng)電進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段。表 3：全球風(fēng)電市場(chǎng)預(yù)測(cè)當(dāng)年吊裝容量（GW）20192020E2021

45、E2020 年同比增速國(guó)內(nèi)293330-11%海外32374830%全球合計(jì)61707811%資料來源: 2019 年數(shù)據(jù)和海外陸上市場(chǎng)預(yù)測(cè)值來自 BNEF，全球海上風(fēng)電預(yù)測(cè)值來自 GWEC，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)測(cè)值為國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)。表 4：全球風(fēng)電細(xì)分市場(chǎng)預(yù)測(cè)全球陸上風(fēng)電2020E2021E2022E2023E2024E2021yoy國(guó)內(nèi)2924323845-17%海外344640373932%合計(jì)637072758410%全球海上風(fēng)電中國(guó)45.53.54.538%全球6.57.912.71522%資料來源: 全球海上風(fēng)電預(yù)測(cè)值來自 GWEC，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)測(cè)值為國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)我們認(rèn)為技術(shù)

46、進(jìn)步將促進(jìn)更具成本經(jīng)濟(jì)性的大型化風(fēng)機(jī)滲透率進(jìn)入提速階段，海上風(fēng)電和陸上大型化機(jī)組滲透率快速提升，零部件市場(chǎng)國(guó)際化前景明朗。歐洲進(jìn)入海上風(fēng)電平價(jià)高速增長(zhǎng)期，對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈產(chǎn)能形成高度依賴。陸上風(fēng)機(jī)全面進(jìn)入 4MW+時(shí)代，大機(jī)型配套零部件技術(shù)門檻高，市場(chǎng)格局集中，專注海上或大機(jī)型的國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)大部件制造商有望順勢(shì)提高海外市場(chǎng)份額，最終從中國(guó)第一走向世界單項(xiàng)冠軍。中證新能源指數(shù)分析：廣覆蓋、高聚焦中證新能源指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及可再生能源生產(chǎn)、新能源應(yīng)用、新能源存儲(chǔ)以及新能源交互設(shè)備等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司的整體表現(xiàn)。從歷史表現(xiàn)來看，2012 年以來中證新能

47、源指數(shù)收益顯著好于上證綜指、深證成指、wind 全 A 等市場(chǎng)類指數(shù)。中證新能源指數(shù)成分股市值的權(quán)重分布以大市值、穩(wěn)增長(zhǎng)標(biāo)的為主。行業(yè)分布上，中證新能源指數(shù)成分股涵蓋新能源各細(xì)分領(lǐng)域，具備覆蓋面廣，代表性強(qiáng)的特征。從個(gè)股情況來看，中證新能源指數(shù)主要聚焦于儲(chǔ)能設(shè)備、光伏設(shè)備等細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司。2019 年年初以來中證新能源指數(shù)的估值震蕩抬升，且當(dāng)前已回升至歷史中樞位置。中證新能源指數(shù)編制方式及簡(jiǎn)介中證新能源指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及可再生能源生產(chǎn)、新能源應(yīng)用、新能源存儲(chǔ)以及新能源交互設(shè)備等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司的整體表現(xiàn)，為市場(chǎng)提供多樣化的投資標(biāo)的

48、。中證新能源指數(shù)以 2011 年 12 月 31 日為基期，基點(diǎn) 1000 點(diǎn)，于 2015 年 2 月10 日首次公開發(fā)布。從調(diào)整頻率來看，中證新能源指數(shù)每半年調(diào)整一次，樣本指數(shù)名稱中證新能源指數(shù)英文名稱CSI New Energy Index股調(diào)整實(shí)施時(shí)間為每年 6 月和 12 月的第二個(gè)星期五的下一交易日。表 5：中證新能源指數(shù)基本信息指數(shù)代碼399808.SZ指數(shù)類型股票類基日2011-12-31基點(diǎn)1000發(fā)布日期2015-02-10發(fā)布機(jī)構(gòu)中證指數(shù)有限公司成份數(shù)量80收益處理方式價(jià)格指數(shù)指數(shù)簡(jiǎn)介中證新能源指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及可再生能源生產(chǎn)、新能源應(yīng)用、新能源存儲(chǔ)以及新

49、能源交互設(shè)備等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)上市公司的整體表現(xiàn)，為市場(chǎng)提供多樣化的投資標(biāo)的。樣本空間及選樣方法中證新能源指數(shù)樣本空間為中證全指樣本股作為樣本空間，具體選樣方法如下：對(duì)樣本空間內(nèi)的股票按照最近一年（新股上市以來）的 A 股日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；對(duì)樣本空間的剩余股票，選取涉及可再生能源生產(chǎn)、新能源應(yīng)用、新能源存儲(chǔ)以及新能源交互設(shè)備等業(yè)務(wù)的上市公司股票進(jìn)入新能源主題；將（2）中剩余股票按照最近一年日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前 80 的股票作為指數(shù)樣本股。資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中證新能源指數(shù)價(jià)格表現(xiàn)顯著好

50、于其他市場(chǎng)指數(shù)2012 年以來中證新能源指數(shù)收益顯著好于其他市場(chǎng)指數(shù)。以 2012 年 1 月 1 日為起點(diǎn)，截至 2021 年 1 月 11 日，中證新能源指數(shù)年化收益率高達(dá) 14.3%，顯著好于上證綜指（5.5%）、深證成指（6.2%）、wind 全 A（11.5%）等市場(chǎng)指數(shù)，充分體現(xiàn)中證新能源指數(shù)成分股的優(yōu)質(zhì)性。中證新能源指數(shù)在 2019 年之后大幅上升，2020 年市場(chǎng)受新冠肺炎疫情影響下然能夠保持總體較高的正收益。自 2019 年 1 月 1 日至 2021 年 1 月 11 日，中證新能源指數(shù)近兩年多年化收益率達(dá) 64.7%，同樣遠(yuǎn)高于上證綜指、深證成指、 wind 全 A 等市

51、場(chǎng)指數(shù)；年化波動(dòng)率為 27.8%，最大回撤-24.5%，波動(dòng)及回撤基本保持在相對(duì)穩(wěn)定的水平。圖 15：2012 年以來中證新能源指數(shù)表現(xiàn)好于其他市場(chǎng)指數(shù)中證新能源指數(shù)上證綜指深證成指萬德全A39034029024019014090402012201320142015201620172018201920202021資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：2012 年初定基作圖=100表 6：中證新能源指數(shù)長(zhǎng)期收益-風(fēng)險(xiǎn)中證新能源指數(shù)上證綜指深證成指萬德全 A年化收益率（%） 14.35.56.211.5年化波動(dòng)率（%） 28.920.824.824.3最大回撤（%）-64.8-52.3-6

52、0.8-56.0資料來源: Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：時(shí)間范圍為 2012 年 1 月 1 日-2021 年 1 月 11 日表 7：中證新能源指數(shù)近兩年收益-風(fēng)險(xiǎn)中證新能源指數(shù)上證綜指深證成指萬德全 A年化收益率（%）64.719.345.330.9年化波動(dòng)率（%）27.818.422.620.7最大回撤（%）-24.5-18.7-18.3-15.9資料來源: Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：時(shí)間范圍為 2019 年 1 月 1 日-2021 年 1 月 11 日指數(shù)風(fēng)格：大市值、穩(wěn)增長(zhǎng)中證新能源指數(shù)成分股市值的權(quán)重分布以大盤股為主，不過成分股市值的數(shù)量分布以小市值居多。截至

53、2021 年 1 月 11 日，中證新能源指數(shù)總市值 1000 億以上的成分股共 7 只，權(quán)重占比為 42%；總市值 500 億以上的成分股共 20 只，權(quán)重合計(jì) 64%；總市值不足 500 億的 60 只成分股權(quán)重共為 36%。圖 16：中證新能源指數(shù)成分股規(guī)模分布（權(quán)重）圖 17：中證新能源指數(shù)成分股規(guī)模分布（數(shù)量）300億以下， 23%1000億以 50上， 42% 40中證新能源指數(shù)成分股規(guī)模分布1313747300-500億， 13%500-1000億， 22%30201001000億以上 500-1000億 300-500億300億以下資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

54、來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從申萬細(xì)分行業(yè)的權(quán)重分布上看，中證新能源指數(shù)成分股涵蓋新能源各細(xì)分領(lǐng)域，具備覆蓋面廣，代表性強(qiáng)的特征。具體來看，中證新能源指數(shù)成分股主要分布于光伏設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備、新能源發(fā)電、風(fēng)電設(shè)備等細(xì)分行業(yè)。截至 2021年1 月11 日，光伏設(shè)備行業(yè)權(quán)重占比為28.9%，儲(chǔ)能生行業(yè)次之，占比為20.0%。而其他如新能源發(fā)電、風(fēng)電設(shè)備、鋰等行業(yè)權(quán)重占比相對(duì)較小，分別為 6.9%、 4.3%、4.1%。從申萬細(xì)分行業(yè)的數(shù)量分布上看，中證新能源指數(shù)成分股同樣主要分布于光伏設(shè)備、新能源發(fā)電、儲(chǔ)能設(shè)備等行業(yè)。具體來看，截至 2021 年 1 月 11 日，光伏設(shè)備、新能源發(fā)電兩

55、個(gè)行業(yè)成分股數(shù)量分別為 14 只和 10 只，儲(chǔ)能設(shè)備行業(yè)成分股數(shù)量為 7 只，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)成分股數(shù)量為 5 只等等。圖 18：中證新能源指數(shù)各行業(yè)權(quán)重分布中證新能源指數(shù)成分股行業(yè)分布(權(quán)重)28.9%20.0%15.9%6.9% 6.7% 5.9% 4.3% 4.1%2.8% 2.3% 2.2%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 19：中證新能源指數(shù)各行業(yè)成分股數(shù)量分布中證新能源指數(shù)成分股行業(yè)分布(數(shù)量)27141076652111302520151050資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從個(gè)股情況來看，中證新能源指數(shù)主要聚焦于儲(chǔ)

56、能設(shè)備、光伏設(shè)備等細(xì)分行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭公司。中證新能源指數(shù)前十大成分股主要為寧德時(shí)代、隆基股份、通威股份、億緯鋰能、贛鋒鋰業(yè)等儲(chǔ)能設(shè)備、光伏設(shè)備板塊的龍頭公司，這些成分股安全性高，且具有十分穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)，近年來表現(xiàn)優(yōu)異。表 8：中證新能源指數(shù)權(quán)重前十成分股基本信息個(gè)股名稱權(quán)重%細(xì)分行業(yè)總市值（億元）自由流通市值（億元）PE（TTM）PB（LF）寧德時(shí)代10.9儲(chǔ)能設(shè)備90854320204.014.8隆基股份10.5光伏設(shè)備4004299649.112.3通威股份5.4光伏設(shè)備177092547.55.8億緯鋰能4.8儲(chǔ)能設(shè)備16951060129.515.7贛鋒鋰業(yè)4.1鋰1608964470

57、.717.7陽光電源3.9光伏設(shè)備118178177.012.2華友鈷業(yè)2.8其他稀有小金屬986623138.210.2先導(dǎo)智能2.8其它專用機(jī)械772512100.314.1中環(huán)股份2.4光伏設(shè)備88361984.34.7正泰電器2.2低壓設(shè)備81538020.73.1資料來源: Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理指數(shù)估值：當(dāng)前估值水平修復(fù)至歷史中樞位置當(dāng)前中證新能源指數(shù)市盈率高于上證指數(shù)、深證成指、wind 全 A 等市場(chǎng)指數(shù)，但低于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，且 2019 年初以來中證新能源指數(shù)的估值震蕩抬升，當(dāng)前已回升至歷史中樞位置。從市盈率來看，截至 2021 年 1 月 11 日，中證新能源指數(shù)的

58、 PE（TTM）為 52.1，高于我們選擇的上證綜指、深證成指等市場(chǎng)指數(shù)。就市盈率的歷史走勢(shì)來看，2019 年年初以來中證新能源指數(shù)的估值震蕩抬升，并且當(dāng)前已回升至歷史中樞位置。從市凈率來看，目前中證新能源指數(shù)市盈率同樣高于上證指數(shù)、深證成指、wind全 A 等市場(chǎng)指數(shù)，不過同樣低于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。截至 2021 年 1 月 11 日，中證新能源指數(shù)的 PB（LF）為 4.5，高于我們選取的上證指數(shù)、深證成指、wind 全 A等市場(chǎng)指數(shù) PB 水平，不過同樣低于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。從歷史走勢(shì)來看，中證新能源指數(shù) PB 自 2019 年初以來同樣震蕩上升。圖 20：中證新能源指數(shù) PE、PB 估值水平PE(TTM)PB(右)7010608504063042010200資料來源: Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：數(shù)據(jù)截至 2021 年 1 月 11 日；圖 21：2015 年以來中證新能源指數(shù) PE 走勢(shì)中證新能源指數(shù)上證綜指創(chuàng)業(yè)板指深證成指1601401201008060402002015201620172018201920202021資料來源: Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：數(shù)據(jù)截至 2021 年 1 月 11 日?qǐng)D 22：2015 年以來中證新