難以撼動的A股“躁動”與港股“戴維斯雙擊”

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 西部策略 張弛 4 HYPERLINK l _TOC_250007 西部宏觀 張育浩 7 HYPERLINK l _TOC_250006 西部金工 王紅兵 7 HYPERLINK l _TOC_250005 電新 楊敬梅 7 HYPERLINK l _TOC_250004 汽車 王冠橋 8 HYPERLINK l _TOC_250003 傳媒/教育 李艷麗 8 HYPERLINK l _TOC_250002 電子 蘭飛 9 HYPERLINK l _TOC_250001 有色金屬 李偉峰 9 HYPERLINK l _TOC_25000

2、0 計算機 邢開允 10圖表目錄圖 1：西部證券 2 月策略精選 3圖 2：西部證券月度模擬組合 2019 年 9 月創(chuàng)立至今表現(xiàn) 3圖 3：模擬組合近 3 個月調(diào)倉明細 11圖 1：西部證券 2 月策略精選資料來源：Wind，圖 2：西部證券月度模擬組合 2019 年 9 月創(chuàng)立至今表現(xiàn)資料來源：Wind，2021 年 1 月策略月度會議我們曾精準(zhǔn)判斷出“春季躁動”的開始。2 月將與您共同探討“春季躁動”何時結(jié)束？市場基本面底部在哪里？報團邏輯延續(xù)與打破？港股市場研究框架與展望？西部證券總量聯(lián)合行業(yè)研究團隊，將以獨立、客觀的角度與您共同探討春節(jié)前后行業(yè)配置應(yīng)對及精選 2 月策略精選。西部策略

3、 張弛近期 A 股、美股均明顯調(diào)整，其泡沫刺破背后的邏輯或不盡相同？（一）美股泡沫刺破邏輯：2020 年美國經(jīng)濟均處于弱復(fù)蘇，美國國債收益率“10 年-2 年”利差尚處于 100bp 以內(nèi)，截至 2021 年初方才剛突破 100bp 上方。歷史上從美國經(jīng)濟復(fù)蘇到貨幣政策開始轉(zhuǎn)向往往該利差至少要擴大至 200bp 以上。因而在此之前，我們可以得到兩點重要結(jié)論：1）美國貨幣政策仍將保持顯著寬松，市場流動性仍十分充裕；2）美國經(jīng)濟仍處于弱復(fù)蘇，增長動力較弱，盈利增速及彈性亦相對較低。事實上，就美股而言，2020年美國 GDP 增速初值為-3.5，意味著刺穿美股估值泡沫的核心或是在美聯(lián)儲難以帶來更多流

4、動性增量的環(huán)境下，企業(yè)盈利預(yù)期持續(xù)不及預(yù)期，將難以從基本面支持不斷抬升的估值。而解決的核心需靜待美國經(jīng)濟復(fù)蘇動力增強。（二）A 股泡沫生產(chǎn)邏輯：A 股相比美股所面臨的是估值結(jié)構(gòu)性“泡沫”，包括：風(fēng)格泡沫與龍頭股泡沫。何以令到 A 股市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性估值分化？一是 2020 年貨幣超發(fā)。宏觀流動性剩余推升成長、消費等估值，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等估值持續(xù)拔高至 60 x80 x。二是存量邏輯下確定性溢價。2020 年國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)邏輯下，反映的是存量博弈龍頭勝。龍頭企業(yè)能夠擠占更多存量資源，快速修復(fù)現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債表，并逐步進入到擴張通道 盈利增長確定性不言而喻。另外，永煤事件后，“AAA 級”（龍頭）

5、與“A 級”（非龍頭）信用利差分化進一步加大，意味著龍頭以外企業(yè)或再次面臨融資難和貴，非龍頭企業(yè)盈利的不確定性加大，從而引發(fā)龍頭股“抱團”更緊了。（三）A 股泡沫刺破邏輯：基于前文對 A 股市場結(jié)構(gòu)性泡沫構(gòu)成原因的分析結(jié)論，我們判斷“打破”結(jié)構(gòu)性估值泡沫的邏輯有二：1）貨幣政策轉(zhuǎn)向全面收緊。市場流動性緊張，成長、消費等高估值全面下調(diào)；2）國內(nèi)經(jīng)濟擴張動力增強，信用逐步下沉。屆時，龍頭企業(yè)對中小企業(yè)的“擠壓”效應(yīng)減弱；且伴隨信用下沉，中小企業(yè)盈利趨于修復(fù)，其余龍頭公司的估值溢價或逐步收斂，但難以消除 這或成為經(jīng)濟擴張周期下，高低估值切換的階段性投資方向。顯然，本輪A 股市場結(jié)構(gòu)性估值“泡沫”刺破

6、背后的核心邏輯或是：擔(dān)憂貨幣政策全面轉(zhuǎn)向！對于貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂是否會打斷“春季躁動”的延續(xù)性？回顧前期月度策略所述春季躁動背后驅(qū)動包括：1.市場流動性寬裕是“躁動”的必要條件；2.經(jīng)濟驅(qū)動往往能夠決定“躁動”的持久性。（一） 就市場流動性而言，我們判斷：年初市場流動性剩余或趨于擴張。主要基于：其一，歷史上 Q1 或為信貸季節(jié)性周期的“波峰”。過去 10 年貸款需求指數(shù)均在 Q1 出現(xiàn)年內(nèi)峰值；期間，考慮到銀行“先投放，先收益”的沖規(guī)模訴求，意味著期間市場流動性總體趨于寬松。其二，重申我們市場流動性核心監(jiān)測指標(biāo)“M1 - 短融”亦將趨于擴張。對于 M1 增長動力而言，一是看企業(yè)擴張意愿，即

7、有購買、生產(chǎn)、擴張等動力，才有望將貨幣“定期活期化”。我們判斷企業(yè)擴張意愿主要觀察兩個方面：1）企業(yè)主動補庫周期開啟。11 月工業(yè)成品庫存開始掉頭回升，庫銷比繼續(xù)下行，且期間 PPI 已接近轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計 12 月 PPI 或大概率轉(zhuǎn)正，意味著企業(yè)主動補庫周期或?qū)㈤_啟。2）企業(yè)賺錢效應(yīng)提升。我們定義“企業(yè)賺錢效應(yīng)”指標(biāo)為：【ROE-實際利率1】。2020 年 Q3 我們驚喜看到企業(yè)賺錢效應(yīng)開始回升，主要動力來自企業(yè) ROE 持續(xù)改善，而實際利率因受 GDP 第二產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)為負(fù)影響，總體抬升。我們預(yù)計今年 Q1，一方面，伴隨凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨于上行，ROE 有望持續(xù)改善；另一方面，伴隨 PP

8、I 轉(zhuǎn)正（GDP 平減指數(shù)亦轉(zhuǎn)正），實際利率或有下降。因此，企業(yè)賺錢效應(yīng)有望明顯提升。綜上，當(dāng)企業(yè)進入到“主動補庫”且有具備明顯“賺錢效應(yīng)”時，企業(yè)或?qū)⒂忻黠@的擴張意愿。二是看是否有足夠的資金注入 M1。12 月貨幣結(jié)構(gòu)仍在持續(xù)優(yōu)化。一方面，中長期貸款增速仍然保持 30高增長，尤其是企業(yè)端中長期當(dāng)月增速仍高達 38。倘若以“經(jīng)濟為錨”的貨幣方向不變，將難以扭轉(zhuǎn)中長期貸款保持較快增長。期間，M1將通過“中長期貸款-M2-M1”的傳導(dǎo)路徑獲得源源不斷的資金注入。另一方面，12 月短融需求持續(xù)降至-5.4?；?2016 年為期兩年的短融下行周期，我們預(yù)計今年伴隨經(jīng)濟擴張及信用下沉，短融需求仍將持續(xù)

9、下降。這意味著期間監(jiān)測市場流動性剩余的“M1-短融”指標(biāo)仍將趨于擴張。事實上，年初至今微觀市場來看，無論兩融規(guī)模（1.7 萬億創(chuàng)新高）、陸股通資金凈流入震蕩向上，還是 12 月擬新發(fā)基金規(guī)模高達 6,000 億，單月基金新增規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，且遠勝于去年月均 1,600 億規(guī)模 均反映市場流動性較為寬裕。此輪央行連續(xù)收緊短期流動性的“逆周期”操作，恰是對于一季度市場流動性過剩甚至泛濫的擔(dān)憂。因此，一旦 Q1 那些反映市場流動性的重要數(shù)據(jù)，包括 12 月的 M1 增速、中長期貸款等繼續(xù)向好，市場對于貨幣全面收緊的擔(dān)憂自然將“不攻自破”。屆時，春季躁動的驅(qū)動力將有望再次增強。（二）就國內(nèi)經(jīng)濟驅(qū)動而

10、言，我們樂觀判斷：將由“修復(fù)”邏輯加快轉(zhuǎn)型至“擴張”。2020Q4GDP、制造業(yè)及出口等重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超市場預(yù)期，并證偽了去年市場多數(shù)預(yù)期的 Q3 為經(jīng)濟 增速峰值的判斷 伴隨經(jīng)濟驅(qū)動力持續(xù)增強，修復(fù)的邏輯已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向擴張邏輯。近 期公布的 12 月工業(yè)企業(yè)利潤累計增速高達 4，創(chuàng)近 2 年新高，亦超出市場預(yù)期，從而在基本面上對 A 股估值形成較強支撐。基于我們年度策略報告站在牛頭，眺望遠方的核 心判斷結(jié)論，國內(nèi)經(jīng)濟擴張跡象或逐步明顯。此輪“春季躁動”，既滿足“流動性必要條件”，有具備“經(jīng)濟擴張動力”，故我們維持其或延續(xù)至 4 月甚至更久的觀點。A 股市場基本面底部在哪里？ 上證 3,700

11、 點倘若我們進一步下沉研究 A 股市場每股盈利，會發(fā)現(xiàn)：截至 1 月底，上證指數(shù)預(yù)測 EPS 已升至 257 元，較 2020Q1 的 185 元漲幅高達近 40。這意味著，以該指數(shù) EPS 增幅測算，即便沒有估值貢獻，上證指數(shù)于去年 3 月低點 2,650 至今，合理點位或應(yīng)在 3700 點附近。倘若 Q1 實際流動性超市場預(yù)期，預(yù)計疊加流動性帶來的估值溢價，此輪“春季躁動”上證指數(shù)將有望升至 3,700 點以上。簡析港股市場框架與趨勢展望？ 顯著的戴維斯雙擊邏輯框架：一個基本面，兩個水喉?；久妫焊酃蓪鴥?nèi)經(jīng)濟敏感度更高，企業(yè)盈利彈性更大基于前文分析結(jié)論，國內(nèi)經(jīng)濟由“修復(fù)”轉(zhuǎn)向“擴張”，由

12、“存量”轉(zhuǎn)向“增量”；企業(yè)無論從“主動補庫”周期還賺錢效應(yīng)“ROE-實際融資成本”均具備較強的擴張意愿。因此，即便 12 月工業(yè)利潤增速創(chuàng)下近兩年新高，但未來在“擴張”路線上，企業(yè)利潤增速仍有望進一步提升。港股對于國內(nèi)經(jīng)濟敏感度相比 A 股更高，意味著未來企業(yè)盈利增長確定性1 實際利率：金融機構(gòu)加權(quán)貸款利率減去第二產(chǎn)業(yè) GDP 平減指數(shù)。及彈性更好。事實上，當(dāng)前市場一致預(yù)期顯示：2021 年港股平均盈利增長接近 20，高于 A 股 15的盈利預(yù)期水平。這也是資金大幅南下背后所折射的基本面邏輯。水喉一：內(nèi)地市場流動性剩余擴張或為南下資金注入持續(xù)性活力基于前文的分析結(jié)論，Q1 內(nèi)地市場流動性剩余或

13、趨于擴張，將為南下資金注入血液。事實上，1 月新發(fā)基金規(guī)模近 4,500 億，推動近 30 日港股通凈流入高達 3,000 億港幣，創(chuàng)歷史新高，其占恒生指數(shù)成交額比重峰值高達 81。2.水喉二：港股對美國 QE 溢出效應(yīng)敏感度更高首先，我們判斷 2021 年美國貨幣政策或保持寬松。主要基于：一是歐美經(jīng)濟類比去年的中國，也就是疫情修復(fù)期，因此大概率維持寬松貨幣政策；二是根據(jù)前文美股的分析結(jié)論， “10 年期-2 年期”國債利差到 200bp 之前，貨幣政策或維持寬松。其次，今年美國 QE 溢出效應(yīng)或逐步顯現(xiàn)。主要基于：伴隨疫情好轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟將逐步復(fù)蘇，屆時，對于企業(yè)、居民的補貼減少及銀行借貸意愿提

14、升，市場流動性剩余亦將趨于擴張；同時，伴隨 VIX 回落，全球風(fēng)險偏好提升，剩余流動性或由美國向新興市場溢出 即美國 QE 溢出效應(yīng)顯現(xiàn)。最后，今年人民幣匯率或維持強勢?；谥忻澜?jīng)濟“預(yù)期差”擴張及兩國國債收益率利差擴張，我們預(yù)計人民幣匯率或維持強勢。人民幣資產(chǎn)將吸引更多外資流入，尤其對于港股市場 MSCI 占比高達近 25，外資 ETF 被動配置將為港股注入更多資金活力?？傮w而言，今年港股，因?qū)鴥?nèi)經(jīng)濟敏感度更高，且更受益于美國 QE 的溢出效應(yīng)，將享受“戴維斯雙擊”。行業(yè)配置應(yīng)對及策略精選一是主線逢低買順周期+高彈性板塊，Q1 業(yè)績有望超預(yù)期：經(jīng)濟主動擴張跡象逐步明顯，行業(yè)景氣自下而上傳導(dǎo)

15、順暢，PPI 大概率明顯向上，議價權(quán)逐步向上游周期轉(zhuǎn)移。因此，看好上游有色+化工周期板塊，尤其是稀有金屬、六氟磷酸鋰、電解液、醋酸及鈦白粉、氨綸等提價品種將尤為受益，Q1 業(yè)績有望超預(yù)期。二是春節(jié)“就地過年”疊加疫情可控，意味著：1）2 月實際生產(chǎn)周期有望延長；2）一二線城市經(jīng)濟活躍度有望提升。重點關(guān)注具備防御+估值調(diào)整充分+春節(jié)效應(yīng)的傳媒（影視+游戲）、消費電子、軟件及汽車。三是企業(yè)中長期貸款增速保持 38高增長，且資金成本中樞呈現(xiàn)趨勢抬升，重點關(guān)注銀行 “量價齊升”。另外，經(jīng)濟擴張邏輯不變，Q1 市場流動性剩余一旦驗證，此輪大市上漲動力有望增強。兩融規(guī)模、新發(fā)基金規(guī)模均利于提振券商盈利增長

16、。2 月策略精選包括：億緯鋰能、贛鋒鋰業(yè)、洛陽鉬業(yè)、科達利、長城汽車、芒果超媒、萬達影視、恒玄科技和科大訊飛。西部宏觀 張育浩國內(nèi)：正如我們之前預(yù)期的，中國的出口部分維持高景氣度，預(yù)計能夠持續(xù)至 2021 年全年。內(nèi)需方面，居民收入提升將會帶動消費不斷回升，制造業(yè)投資明顯上行。但近期的疫情情況有所反復(fù)預(yù)計有一定的壓制，但這也意味著貨幣政策不會立即收緊。海外：疫苗開始在美國和歐洲逐漸落地，2021 年二季度大概率會是普通民眾接種疫苗的時間節(jié)點。預(yù)計海外的消費和投資需求在二季度開始會繼續(xù)上行，從而推升中國的外需。美股牛市繼續(xù)。預(yù)計美債收益率未來半年上行至 1.5，通脹將會是 2021 年最大的宏觀

17、交易主題。西部金工 王紅兵滬深 300 指數(shù)在 2018 年年初高點的估值為 14 倍，這是滬深 300 指數(shù)除 2015 年外較為樂觀的估值水平，目前滬深 300 指數(shù)收盤于 5570 點，基于 14 倍估值滬深 300 成份股2022 年預(yù)期基本面對應(yīng)點位是 5566 點，也即滬深 300 指數(shù)價格已體現(xiàn) 2022 年基本面價值。假定 2023 年滬深 300 凈利潤增長 14%，那么 2023 年基本面價值對應(yīng)點位 6345 點，這將是滬深 300 指數(shù)下一個目標(biāo)點位。雖然指數(shù)點位對未來 2 年基本面有透支，但從未來 3 年久期來看，目前仍處于價值中樞位置，考慮更長的投資久期，配置收益仍

18、保持向上的期限結(jié)構(gòu)。電新 楊敬梅行業(yè)觀點：鋰電池：受益于歐洲電動化進程加速、傳統(tǒng)車企加速布局催生行業(yè)需求、以及國內(nèi)新能源汽車?yán)谜哳l出，全球新能源汽車市場有望步入發(fā)展的快車道，根據(jù) GGII 預(yù)計，2025年全球新能源車銷量將達到 1200 萬輛，2020-2025 年 CAGR 為 38.2。2025 年預(yù)計國內(nèi)動力電池裝機量突破 350GWh，2020-2025 年 CAGR 約為 40；全球動力電池裝機量突破 800GW h，2020-2025 年 CAGR 約為 44。變中尋找機會：新能源汽車板塊雖然多數(shù)細分領(lǐng)域已經(jīng)形成龍頭效應(yīng)，但仍然存在變數(shù)，正負(fù)極等領(lǐng)域尚未形成穩(wěn)定的格局，值得關(guān)

19、注；億緯鋰能 主要基于：動力儲能業(yè)務(wù)翻倍高增長，二線最大黑馬價值將被發(fā)現(xiàn)。公司動力電池各技術(shù)方向客戶拓展順利，產(chǎn)能擴張持續(xù)推進。軟包客戶需求旺盛，產(chǎn)能釋放下明年出貨量將翻倍，戴姆勒+起亞+小鵬等優(yōu)質(zhì)客戶決定未來高端軟包市場億緯不會缺席，小鵬以及后續(xù)項目中都能看出億緯自身技術(shù)軟包電池已達到一流水平。方形三元市場寶馬如期兌現(xiàn)，48V 超預(yù)期兌現(xiàn)，意味著公司憑借自身技術(shù)再添新項目認(rèn)證，業(yè)務(wù)價值有望被重新認(rèn)識?？七_利主要基于：鋰電結(jié)構(gòu)件龍頭，業(yè)績穩(wěn)步增長。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的鋰電池精密結(jié)構(gòu)件企業(yè)，產(chǎn)品主要包括鋰電池精密結(jié)構(gòu)件、汽車結(jié)構(gòu)件。2017-2019 年公司實現(xiàn)營收年均復(fù)合增長率24.0；歸母凈

20、利潤年均復(fù)合增長率 18.8。公司業(yè)績快速增長主要受益于各大基地產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模優(yōu)勢不斷強化，同時產(chǎn)線自動化水平提升，公司成本控制能力增強。汽車 王冠橋行業(yè)觀點：看好乘用車和新能源汽車板塊。新能源汽車銷量持續(xù)超預(yù)期，看好寧德+孚能組合?？偭可希瑖鴥?nèi) 8 月同比超過 40，歐洲超過 170；結(jié)構(gòu)上，特斯拉磷酸鐵鋰版本即將上市，價格同步下降、有望進一步促進銷量增長，以大眾為代表的德系廠商也進入新品周期，ME B 平臺重要產(chǎn)品 ID.4 明年上市，我們看好其競爭力和銷量表現(xiàn)，寧德時代作為特斯拉、大眾的重要供應(yīng)商，明年表現(xiàn)值得期待。同時，隨著電池產(chǎn)能的釋放，整車廠在電池供應(yīng)商選擇上逐漸多樣化，這也有

21、利于二線電池廠的發(fā)展，孚能科技明年批量供貨戴姆勒，與其他車廠項目也在積極接洽，業(yè)績有望進入加速增長期；低估值乘用車復(fù)蘇，首推長城。行業(yè)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，機構(gòu)配置比例提升。長城繼續(xù)引領(lǐng)，體現(xiàn)出很強的阿爾法。今年炮、大狗只是產(chǎn)品周期的起點，明年才是全面發(fā)力的一年，預(yù)計哈弗、WEY 全面換代，公司進入量價齊升階段。同時，歐拉品牌在精品小型電動車市場，獲得良好的客戶口碑，國內(nèi) EV 月銷進入前三，僅次于特斯拉 Model 3，持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計公司 2020-2022 凈利潤 45、85、120 億，對應(yīng)港股明年、后年 12.6、8.9 倍 PE。長城汽車 主要基于：2020H2 長城將開啟全新平臺車型周期

22、，三代 H6 銷量過萬，大狗銷量超過 5000 臺，好貓、坦克 300 也在年底相繼上市，細分市場競爭力明顯，銷量有望超預(yù)期。展望明年，Wey 和哈弗系列車型也將陸續(xù)換代，配置高級別輔助駕駛功能，盈利能力和產(chǎn)品競爭力將明顯提升。長期來看，公司俄羅斯工廠已投產(chǎn)，泰國、印度工廠穩(wěn)步推進；明年將量產(chǎn) L3+級別智能駕駛系統(tǒng)，為公司打開長期空間。預(yù)計公司 2020-22 年 EPS 為 0.57/1.02/1.13 元。傳媒/教育 李艷麗行業(yè)觀點：傳媒：預(yù)計 1H21 在線視頻廣告收入相較于 1H20 高增長，且向頭部內(nèi)容集中。各大平臺 2 021 年劇集片單中，自制和獨播比例維持高位，付費滲透率有望

23、進一步提升。視頻網(wǎng)站有意愿提價并搭建了多檔次的會員價格體系，行業(yè) ARPPU 值有望開始提升。劇集的生產(chǎn)成本回歸理性，投資回報率漸高，預(yù)計視頻平臺利潤將開始得到改善。芒果超媒 主要基于：自制能力強。2020 年芒果 TV 單綜藝節(jié)目招商能力舊保持第一。預(yù)計 2020 年會員收入47 億元，同比增長 41。截至 2020 年末付費會員數(shù)達 3613 萬，較年初增長 97，增速進一步加快；定增后，人才+資金支撐內(nèi)容產(chǎn)能釋放。1H20 芒果 TV 共有綜藝自制團隊 20 個（vs.19年底 16 個）；自有影視制作團隊 12 個，戰(zhàn)略合作工作室 15 個（vs.19 年底自有+外部影視工作室共 15

24、 個）。內(nèi)容制作人才團隊正在快速擴充。視頻平臺本身渠道同質(zhì)化，競爭以內(nèi)容為王，通過人才+資金的支持，我們認(rèn)為公司綜藝自制實力將得到增強和深化，劇集制作實力也將得到快速提升；行業(yè)進入提價周期，對利潤貢獻大，如果我們簡單假設(shè)提價能帶來 10的 ARPU 值的提升，以 1H20 快樂陽光的財務(wù)數(shù)據(jù)為例，對應(yīng)對歸母凈利潤增量貢獻為 14。我們預(yù)計公司 FY20/21 年凈利潤分別為 19.59/22.81 億院，市盈率 84/72 倍。電子 蘭飛行業(yè)觀點：智能 TWS 耳機快速滲透，安卓品牌廠商市占率提升；互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極卡位智能音箱市場，出貨量提升；智能可穿戴市場持續(xù)快速發(fā)展，具有較高的增長潛力。恒玄

25、科技 主要基于：智能 TWS 耳機快速滲透，安卓品牌廠商市占率提升，公司主營中高端耳機音頻 SoC 芯片，產(chǎn)品指標(biāo)全球領(lǐng)先，有望隨多家品牌廠商的銷量擴大提升業(yè)績；互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極卡位智能音箱市場，出貨量提升，公司已供貨多家終端廠商，有望從中受益；智能可穿戴市場持續(xù)快速發(fā)展，具有較高的增長潛力。公司研發(fā)設(shè)計平臺具有優(yōu)勢，手握多個自主研發(fā)核心技術(shù)，上市募投新產(chǎn)品，有望在智能手表方面獲得突破，成為未來消費電子新的增長點。恒玄科技 20-21 年凈利潤增速與市盈率參考 Wind 一致預(yù)期。有色金屬 李偉峰行業(yè)觀點：順周期思維，工業(yè)金屬面臨美元下行，供需弱平衡的有利環(huán)境，隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇不斷驗證，繼續(xù)看好

26、工業(yè)金屬價格上漲，結(jié)合產(chǎn)能周期視角，推薦銅、鋁；能源金屬方面，隨著上游資源端出清持續(xù)推進，疊加產(chǎn)業(yè)鏈低庫存背景，隨著國內(nèi)及海外新能源汽車產(chǎn)銷復(fù)蘇，鋰價有望底部反彈，看好產(chǎn)品布局及客戶結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能。海外疫情仍在沖擊鈷礦供應(yīng)，且疊加鈷投機屬性，在流動性充裕的背景下，鈷價有望逐步走出低谷，看好行業(yè)龍頭華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)；材料加工及新材料方向，看好軍工新材料持續(xù)高景氣，推薦寶鈦股份、西部超導(dǎo)、楚江新材。以及汽車輕量化方向云海金屬。洛陽鉬業(yè) 主要基于：銅、鈷價格上漲，公司自產(chǎn)銅 20 萬噸+、自產(chǎn)鈷 1.6 萬噸+，充分享受價格上漲帶來的利潤彈性；收購銅鈷礦進一步增厚資源儲量，為長期發(fā)展

27、奠定基礎(chǔ)。贛鋒鋰業(yè) 主要基于：澳礦產(chǎn)能停減產(chǎn)，鋰精礦成本支撐鋰鹽價格上行；國內(nèi)電車產(chǎn)銷復(fù)蘇，歐洲有望復(fù)制國內(nèi)高補貼階段電車產(chǎn)銷；需求端復(fù)蘇提振價格上行動力；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)領(lǐng)先，有望充分受益下游需求復(fù)蘇帶來的量價雙擊。計算機 邢開允行業(yè)觀點：人工智能產(chǎn)業(yè)從概念進入場景落地期，基于核心算法和數(shù)據(jù)資源，重點關(guān)注企業(yè)技術(shù)變現(xiàn)方式，關(guān)注具有成熟商業(yè)模式核心標(biāo)的?？拼笥嶏w 主要基于：短期：疫情后各行業(yè)智能化發(fā)展趨勢進一步加強；智能教育 2B/2C 雙管齊下，技術(shù)產(chǎn)品化力加強；長期來看：人工智能開啟 2.0 時代，規(guī)模化商用開啟，公司有卡位優(yōu)勢。根據(jù) wind 一致預(yù)測，預(yù)計公司 2020-20

28、22 年營收為 125.56、165.24、212.17 億元，EPS 分別為 0.52、 0.68、0.92 元。圖 3：模擬組合近 3 個月調(diào)倉明細組合調(diào)倉明細2020/11/30所屬行業(yè) 建倉日期買入價格調(diào)出日期賣出價格 持倉收益調(diào)入組合西部礦業(yè) 601168.SH 有色金屬 2020/11/30 13.95 - -洛陽鉬業(yè) 603993.SH 有色金屬 2020/11/30 4.59智飛生物老板電器安克創(chuàng)新調(diào)出組合 長城汽車寧德時代晶晨股份歐派家居300122.SZ醫(yī)藥生物2020/7/31 186.00002508.SZ家用電器2020/10/30 36.53300866.SZ電子2

29、020/10/30 152.81601633.SH汽車2020/7/31 13.35300750.SZ電氣設(shè)備2020/9/30 209.20688099.SH電子2020/9/30 67.10603833.SH輕工制造2020/7/31 89.592020/11/30124.91-32.842020/11/3039.979.422020/11/30177.7716.332020/11/3027.89108.912020/11/30242.8016.062020/11/3069.874.132020/11/30127.5842.40-688567.SH電氣設(shè)備2020/11/3028.30孚能科技華夏航空 002928.SZ 交通運輸 2020/11/30 12.77 - -世運電路 603920.SH 電子 2020/11/30 30.79 - -顧家家居 603816.SH 輕工制造 2020/11/30 76.00 - -萬達電影 002739.SZ 傳媒 2020/11/30 19.