基金中的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)

1、基金中的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)為了適應(yīng)中國(guó)VC/PE市場(chǎng)環(huán)境的不斷轉(zhuǎn)變以及不同的投資人訴求，我國(guó)本土VC/PE投資機(jī)構(gòu)的募資模式及投資風(fēng)格開(kāi)始發(fā)生快速的改變，逐漸形成了具有“中國(guó)特色”的VC/PE發(fā)展路徑。一些PE基金在基金投資收益模式上進(jìn)行創(chuàng)新，出現(xiàn)參考信托產(chǎn)品普遍采用的“結(jié)構(gòu)化概念”將LP分為優(yōu)先及劣后兩個(gè)級(jí)別。什么是優(yōu)先和劣后？劣后與優(yōu)先是一對(duì)孿生兄弟，這是在金融產(chǎn)品中非常常見(jiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)/收益安排。一般來(lái)說(shuō)，從收益來(lái)說(shuō)，優(yōu)先級(jí)會(huì)保有相對(duì)確定且封頂?shù)念A(yù)期收益率；而劣后級(jí)沒(méi)有確定的收益率目標(biāo)，在最簡(jiǎn)單的優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)中，支付完優(yōu)先級(jí)的收益之后，產(chǎn)品投資所產(chǎn)生的一切剩余收益都?xì)w屬于劣后級(jí)。當(dāng)投資發(fā)生損

2、失時(shí)，首先由劣后級(jí)吸收，如果劣后級(jí)被完全損失，才會(huì)損失到優(yōu)先級(jí)。因此，從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，劣后級(jí)代表了風(fēng)險(xiǎn)最高的那一份，而優(yōu)先級(jí)則是相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)的那一份。a-I凰2攝舍桎妻we苛分ae投査頂?shù)?車(chē)金援資噪目n7哇、f程資收ii投資噪目212詵IS踴足后就先劈后EP初*P號(hào)朋駅留斛余愷賈麒誌的汕非、優(yōu)先迪P箔后級(jí)LPGP基金投資收益分配如果客戶(hù)需要，優(yōu)先級(jí)還可以被做成完全固息、確定期限的AAA債券產(chǎn)品，而夾層級(jí)則吸收所有住房抵押貸款的早償風(fēng)險(xiǎn)（prepaymentrisk，個(gè)人貸款中最常見(jiàn)的一種特有風(fēng)險(xiǎn)）。保證優(yōu)先級(jí)的收益現(xiàn)金流和存續(xù)期穩(wěn)定，犧牲掉夾層檔的現(xiàn)金流確定性。而大部分的違約風(fēng)險(xiǎn)則將由劣后級(jí)

3、來(lái)吸收?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)里面，投資的風(fēng)險(xiǎn)/收益被重新分配，變身成為風(fēng)險(xiǎn)較低但是收益確定的優(yōu)先級(jí)，以及風(fēng)險(xiǎn)較高但是收益較高的劣后級(jí)。為什么要采取優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)真實(shí)生活中的個(gè)人投資者（包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)），對(duì)于收益卻有一個(gè)相對(duì)固定的期望。優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)可以很大程度上滿(mǎn)足優(yōu)先級(jí)投資者對(duì)收益率的確定性要求。而對(duì)于劣后級(jí)的參與者來(lái)說(shuō)，優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)則滿(mǎn)足了他們對(duì)于杠桿的需求。由于優(yōu)先級(jí)投資者無(wú)法參與預(yù)期收益率之外的收益分配，對(duì)于劣后級(jí)來(lái)說(shuō)，優(yōu)先級(jí)其實(shí)就是一個(gè)固定利率的融資來(lái)源。只要劣后級(jí)投資者認(rèn)為產(chǎn)品投資具有很大可能性獲得超過(guò)優(yōu)先級(jí)收益率的資產(chǎn)回報(bào)，那么他們就可以獲取遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)自身投資份額的回報(bào)。

4、對(duì)于一個(gè)足夠分散的投資組合來(lái)說(shuō)（無(wú)論是股票、債券、貸款、票據(jù)、大宗商品還是房地產(chǎn)），由于預(yù)期收益率的概率分布會(huì)接近正態(tài)，只要劣后級(jí)的比例設(shè)置合理（相對(duì)投資組合波動(dòng)率），優(yōu)先級(jí)的收益率可以得到極大保障。在實(shí)踐中，國(guó)內(nèi)的監(jiān)管也允許優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)下的產(chǎn)品，在宣傳時(shí)對(duì)優(yōu)先級(jí)使用“預(yù)期收益率”，而收益不分層的完全主動(dòng)管理產(chǎn)品份額則被禁止使用。國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品中常見(jiàn)的優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)首先是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。如果沒(méi)有收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新組合分級(jí)，就完全不會(huì)有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其次是分級(jí)基金。唯一不同的地方在于，基金公司宣傳時(shí)不會(huì)才去“優(yōu)先”、“劣后”的用詞，一般來(lái)說(shuō)，他們會(huì)被分別稱(chēng)為“穩(wěn)健”份額和“進(jìn)取”份額。理財(cái)產(chǎn)品。很多投資于固定收益類(lèi)證券的銀行理財(cái)產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上會(huì)通過(guò)集合資金信托構(gòu)建優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)，劣后份額的投資人同時(shí)也是產(chǎn)品的管理人或者投資顧問(wèn)。另一種是被異