免稅行業(yè)深度：政策東風(fēng)起龍頭多點(diǎn)開花尤可期

1、重機(jī)場(chǎng)免稅帶來的規(guī)模的提升。此外，政策指引下避免“價(jià)高者得，疊加疫情租金協(xié)議重簽，未來機(jī)場(chǎng)免稅盈利能力有望改善。以韓為鑒看我國免稅發(fā)展?jié)摿θ绾尉S度一回流空間韓國免稅客群中中國籍旅客貢獻(xiàn)超過%，9 年中國在韓免稅店消費(fèi)金額達(dá)到4 億元，而同年我國免稅行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模僅為5億元由此可見我國消費(fèi)回流潛力巨大此外慮到我國免稅行業(yè)與韓國在品牌價(jià)格購物體驗(yàn)等多方面的差距逐漸拉小甚至反超為消費(fèi)回流提供硬性抓手和保障維度二牌照放開后規(guī)模為核心優(yōu)勢(shì)不改長(zhǎng)期邏輯韓國免稅初期牌照相對(duì)集中培育了樂天新羅免稅龍頭后期牌照放開，鼓勵(lì)中小企業(yè)入局競(jìng)爭(zhēng)。但龍頭規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，品牌、U 豐富度均優(yōu)于中小企業(yè)即使在代購高返點(diǎn)下亦能正常經(jīng)

2、營(yíng)而相比之下部分中小企業(yè)無法與之抗衡最終選擇黯然退場(chǎng)維度三市內(nèi)免稅空間值得期待韓國各免稅渠道中市內(nèi)店為主要渠道，9年占比%。市內(nèi)店憑借核心區(qū)位空間大購物體驗(yàn)佳，客單盈利能力高于機(jī)場(chǎng)免稅店后續(xù)看好我國國人市內(nèi)免稅政策落地后的發(fā)展空間。投資建議免稅政策擴(kuò)容升級(jí)紅利加速釋放免稅行業(yè)進(jìn)入全新發(fā)展階段消回流趨勢(shì)下頂層設(shè)計(jì)支持力度有望加強(qiáng)市內(nèi)免稅或?qū)⒓铀俾涞孛舛惏l(fā)展空間潛力巨大免稅龍頭在前期牌照壟斷下憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)累積體量規(guī)模效應(yīng)釋放帶來供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)能力、渠道卡位等全方位競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，馬太效應(yīng)顯著未來有望強(qiáng)者恒強(qiáng)重點(diǎn)推薦中國中免，建議關(guān)注王府井。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)；免稅政策紅利低于預(yù)期；免稅市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇行業(yè)

3、相關(guān)股票股票代碼股票名稱PS1E2E1E2E投資評(píng)級(jí)上期本期8.H中國中免.82.86.07-8.H王 府 井.39.20.19-資料來源：in，德邦研究所注：上述標(biāo)的的盈利預(yù)測(cè)均為ind最新一致預(yù)期，E使用2021年6月15日收盤價(jià)計(jì)算內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 消費(fèi)回流政策利好，免稅質(zhì)價(jià)俱優(yōu)大有可為 9 HYPERLINK l _TOC_250019 免稅行業(yè)：從屬于旅游零售服務(wù)業(yè)，包括免稅退稅兩種模式 9 HYPERLINK l _TOC_250018 機(jī)場(chǎng)口岸為主流，離島市內(nèi)可期空間大 9 HYPERLINK l _TOC_250017 免稅S有稅專柜跨境

4、電商：免征三稅價(jià)格優(yōu)，品牌直采質(zhì)量佳 免稅跨境電商S有稅專柜：價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯 免稅S跨境電商：品牌直采旅游屬性賦能打造深厚護(hù)城河 HYPERLINK l _TOC_250016 消費(fèi)回流趨勢(shì)下政策紅利釋放，中國免稅駛?cè)肟燔嚨?全球免稅穩(wěn)步發(fā)展，中國免稅增速亮眼 7國人購買力強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)支持，消費(fèi)回流趨勢(shì)下免稅發(fā)展迎來機(jī)遇 奢侈品長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間可期，免稅作為回流抓手大有可為 HYPERLINK l _TOC_250015 競(jìng)爭(zhēng)如何：規(guī)模效應(yīng)提質(zhì)增利，品牌U為護(hù)城河 HYPERLINK l _TOC_250014 競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)一超多強(qiáng)，中免一家獨(dú)大 HYPERLINK l _TOC_250013 牌照

5、壟斷格局打破，規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘 HYPERLINK l _TOC_250012 規(guī)模效應(yīng)釋放下，運(yùn)營(yíng)能力提升水到渠成 中免躋身國際大型免稅運(yùn)營(yíng)商，具有世界一流運(yùn)營(yíng)能力 王府井免稅業(yè)務(wù)核心團(tuán)隊(duì)完成組建，有稅板塊賦能運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著 HYPERLINK l _TOC_250011 渠道卡位競(jìng)爭(zhēng)下，免稅商爭(zhēng)流量保銷量各顯神通 機(jī)場(chǎng)口岸是免稅業(yè)務(wù)主要渠道，始終為兵家必爭(zhēng)之地 市內(nèi)免稅先發(fā)卡位至關(guān)重要，離島免稅競(jìng)爭(zhēng)主體多元化 疫情加速免稅商拓寬渠道，線上場(chǎng)景漸入佳境 HYPERLINK l _TOC_250010 政策可期，看免稅各渠道發(fā)展趨勢(shì)如何 HYPERLINK l _TOC_250009 離

6、島免稅：政策擴(kuò)容，有序競(jìng)爭(zhēng)下共享增量蛋糕 政策持續(xù)放寬，紅利快速釋放 政策利好下離島免稅迅速放量，經(jīng)營(yíng)主體有望共同做大增量蛋糕 離島免稅消費(fèi)習(xí)慣正逐步形成，海外疫情回暖影響相對(duì)可控 HYPERLINK l _TOC_250008 市內(nèi)免稅：政策呼之欲出，出境游放開將成為下一增量市場(chǎng) HYPERLINK l _TOC_250007 線上銷售大勢(shì)所趨，未來免稅電商有望成為下一發(fā)力點(diǎn) HYPERLINK l _TOC_250006 機(jī)場(chǎng)免稅：初期構(gòu)筑規(guī)?；磥砜埸c(diǎn)合理化下盈利能力有望向好 HYPERLINK l _TOC_250005 以韓為鑒，把握我國免稅發(fā)展機(jī)遇 HYPERLINK l _T

7、OC_250004 從韓國免稅發(fā)展要素看：我國免稅回流空間廣闊 韓國免稅規(guī)模連續(xù)多年領(lǐng)先全球，我國免稅規(guī)模有望快速增長(zhǎng) 09年中國人貢獻(xiàn)韓國免稅銷售額超7成，未來回流空間大 我國免稅在政策價(jià)格購物體驗(yàn)方面逐步完善有望反超 HYPERLINK l _TOC_250003 從韓國免稅發(fā)展歷程看：規(guī)模優(yōu)勢(shì)下免稅龍頭地位穩(wěn)固不可替代 從培育龍頭到鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)，不改免稅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 從韓國免稅龍頭崛起來看，規(guī)模構(gòu)筑核心壁壘， HYPERLINK l _TOC_250002 從韓國市內(nèi)免稅店看：市內(nèi)空間可期 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 HYPERLINK l _TOC_25000

8、0 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖：我國免稅店可分為五大類九個(gè)渠道 圖：口岸進(jìn)境出境免稅政策發(fā)展歷程 圖：樂天網(wǎng)上免稅店 圖：深免X FS離島免稅小程序 圖：9年全球免稅業(yè)零售渠道分布 圖：全球免稅業(yè)各地區(qū)銷售渠道占比（） 圖：中國免稅行業(yè)零售渠道分布 圖：全球免稅銷售額品類分布 圖：中國免稅銷售品類分布 圖0：中國消費(fèi)者出境購物主要渠道為專柜免稅店 圖1：跨境電商主要模式 圖2：免稅直采模式商品質(zhì)量有保證 圖3：-9全球免稅行業(yè)銷售規(guī)模 圖4：9年全球免稅業(yè)銷售額分地區(qū)占比 圖5：亞太地區(qū)銷售額及增速 圖6：亞太地區(qū)免稅銷售額占比 圖7：中國免稅行業(yè)銷售規(guī)模及增速 圖8：我國居民購買力不斷增強(qiáng)（元）

9、圖9：5年中國人將貢獻(xiàn)全球%奢侈品消費(fèi)額 圖0：中國人僅有不到%選擇在國內(nèi)購買奢侈品 圖1：9年中國人免稅品消費(fèi)外流超過0億元 圖2：國際地區(qū)航線客運(yùn)量恢復(fù)仍需要一定時(shí)間 圖3：疫情下出境游受到抑制 圖4：我國免稅政策走向逐漸由嚴(yán)趨寬 圖5：奢侈品在經(jīng)濟(jì)不確定背景下仍多次提價(jià) 圖6：消費(fèi)能力較高的群體收入增速高于平均增速 圖7：免稅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 圖8：9年中國免稅行業(yè)市場(chǎng)份額構(gòu)成 圖9：9年全球前十大免稅運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收規(guī)模（億歐元） 圖0：0年中免銷售額躍居為全球第一 圖1：中免內(nèi)生增長(zhǎng)沿革 圖2：中免通過外延壯大自身規(guī)模 圖3：內(nèi)生外延助力中免規(guī)模不斷增長(zhǎng) 圖4：規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力的提升 圖5

10、：免稅行業(yè)供應(yīng)鏈 圖6：中免高端品牌布局更加完備 圖7：中免七大物流監(jiān)管中心 圖8：中免具有高效運(yùn)營(yíng)能力 圖9：王府井已與眾多一線品牌形成合作 圖0：王府井自營(yíng)逐漸受到重視助力運(yùn)營(yíng)能力更上一層樓 圖1：中免覆蓋九大類型免稅渠道 圖2：疫情前9年中國主要機(jī)場(chǎng)出入境客流對(duì)比 圖3：珠免體量位居全國第二 圖4：珠免免稅店占據(jù)珠海主要口岸 圖5：中服免稅目前已在2個(gè)城市布局歸國人員市內(nèi)免稅店 圖6：中免成都市內(nèi)店靠近春熙路地理位置具有優(yōu)勢(shì) 圖7：中免天津市內(nèi)免稅店毗鄰天津之眼” 圖8：王府井北京門店具有卡位優(yōu)勢(shì) 圖9：北京環(huán)球度假區(qū)概念圖 圖0：海南離島免稅店區(qū)位圖 圖1：中免離島補(bǔ)購平臺(tái) 圖2：深免

11、網(wǎng)上商城包括跨境電商免稅預(yù)定兩種模式 圖3：珠海免稅ML品類齊全 圖4：王府井網(wǎng)上商城 圖5：-1年離島免稅政策變化主要內(nèi)容 圖6：-0年離島免稅購物金額 圖7：-0年離島免稅購物人次購物件數(shù) 圖8：免稅新政推行以來離島免稅購物金額不斷創(chuàng)新高 圖9：免稅新政推行以來購物件數(shù)購物人次情況 圖0：隨著離島免稅購物額度不斷放開，客單價(jià)隨之水漲船高單位：元) 圖1：三亞海棠灣離島免稅銷售額市占率超7成 圖2：出境游還需較長(zhǎng)恢復(fù)時(shí)間 圖3：海南省接待游客數(shù)量增長(zhǎng)平穩(wěn) 圖4：國內(nèi)疫情得到控制下海南旅客并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng) 圖5：自貿(mào)港建設(shè)方案將集結(jié)資源助推離島免稅更進(jìn)一步 圖6：海棠灣高級(jí)酒店密集，基礎(chǔ)設(shè)施

12、不斷完善 圖7：海南交通運(yùn)輸便利 圖8：海南購物節(jié)重慶推廣活動(dòng) 圖9：楊冪、李現(xiàn)、宋祖兒等明星現(xiàn)身海棠灣免稅店 圖0：中免海口國際免稅城效果圖 圖1：?？趪H免稅城區(qū)位圖 圖2：疫情后選擇繼續(xù)在海南購物的人數(shù)占比 圖3：疫情過后選擇到海南旅游的游客比重為 圖4：市內(nèi)免稅店購物體驗(yàn)更佳 圖5：中服北京市內(nèi)免稅店位于前門商圈交通便利 圖6：疫情下奢侈品消費(fèi)線上渠道占比顯著提升單位：%) 圖7：日上上海營(yíng)收凈利潤(rùn)情況 圖8：日上中國營(yíng)收凈利潤(rùn)情況 圖9：韓國免稅規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng) 圖0：韓國出入境人數(shù)穩(wěn)步增加 圖1：韓國入境游客數(shù)量中中國人占比居高 圖2：韓國免稅店客群以外國人為主 圖3：中國人為韓國免稅

13、消費(fèi)主力軍 圖4：7年后韓國免稅多依靠中國代購 圖5：韓國免稅政策沿革 圖6：韓國免稅香化品類占比 圖7：韓國本土香化品牌助力免稅店銷量 圖8：三亞免稅城各品類入駐品牌數(shù)量（單位：個(gè)） 圖9：三亞國際免稅城網(wǎng)上商城預(yù)購時(shí)間 圖0：韓國樂天免稅店開通了“3小時(shí)前商店” 圖1：韓國市內(nèi)免稅牌照數(shù)量 圖2：韓國市內(nèi)免稅店牌照共6張，其中ME擁有2張 圖3：韓國多家免稅店陷入生存危機(jī)引發(fā)關(guān)店潮” 圖4：2年樂天新羅新世界合計(jì)占據(jù)%市場(chǎng)份額 圖5：8年樂天新羅新世界合計(jì)占據(jù)%市場(chǎng)份額 圖6：樂天免稅歷史沿革 圖7：新羅免稅歷史沿革 1圖8：樂天規(guī)模不斷擴(kuò)張 圖9：新羅始終穩(wěn)居韓國免稅第二名 圖0：韓國市

14、內(nèi)免稅渠道占比最大，規(guī)模不斷增長(zhǎng) 圖1：金浦機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)面積、品牌種類較少 圖2：樂天明洞市內(nèi)免稅店面積更大，品牌更多 圖3：外國游客赴韓市內(nèi)免稅店購物人次達(dá)6萬人 圖4：外國游客市內(nèi)免稅店客單價(jià)高達(dá)0美元 表：免稅與離境退稅模式對(duì)比 9表：國內(nèi)主要免稅渠道對(duì)比 表：免稅與跨境電商主要模式對(duì)比 表：跨境電商綜合稅率較一般貿(mào)易模式具有一定優(yōu)勢(shì) 表：免稅跨境電商品牌官網(wǎng)價(jià)格對(duì)比 表：1年以來免稅政策走向不斷放寬 表：0年以來主要免稅政策梳理 表：我國免稅運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)覆蓋范圍 表：中免采購團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富 表0：北京王府井免稅品公司核心團(tuán)隊(duì) 表1：中免主要機(jī)場(chǎng)免稅店情況 表2：珠免口岸免稅店情況 表3：

15、中免不斷加碼布局市內(nèi)免稅店 表4：海南離島免稅店匯總 表5：各家免稅運(yùn)營(yíng)商主要線上商城模式對(duì)比 表6：-8年離島免稅政策梳理 表7：0年離島免稅新政前后對(duì)比 表8：央地合力推進(jìn)市內(nèi)免稅店政策有望加快落地 表9：多地積極布局市內(nèi)免稅 表0：市內(nèi)免稅空間測(cè)算參考基數(shù) 表1：市內(nèi)免稅空間測(cè)算結(jié)果 表2：布局線上平臺(tái)的奢侈品品牌不完全統(tǒng)計(jì) 表3：中免主要機(jī)場(chǎng)免稅店扣點(diǎn)情況 表4：上海機(jī)場(chǎng)租金補(bǔ)充協(xié)議規(guī)定租金與實(shí)際客流掛鉤 表5：政策指引，機(jī)場(chǎng)租金避免價(jià)高者得” 表6：韓國免稅店國際一線奢侈品品牌云集 表7：三亞國際免稅城與樂天免稅店部分商品價(jià)格對(duì)比 表8：樂天免稅店分布及品牌 表9：新羅免稅店分布 表

16、0：韓國擁有完備的市內(nèi)免稅政策 表1：相關(guān)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè) 消費(fèi)回流政策利好，免稅質(zhì)價(jià)俱優(yōu)大有可為免稅行業(yè)：從屬于旅游零售服務(wù)業(yè)，包括免稅&退稅兩種模式免稅行業(yè)是旅游行業(yè)的一個(gè)子行業(yè)指各個(gè)國家和地區(qū)按照相關(guān)法律和規(guī)定向國際旅客或特定旅客銷售免稅商品的旅游零售服務(wù)業(yè)務(wù)。免稅店所銷售免稅商品包免征稅增稅和消稅的口商及實(shí)行（增稅消費(fèi)稅）入免店銷國產(chǎn)商。國際上免稅市場(chǎng)的銷售模式主要分為免（utyFre和退（xFre）兩類，相比免稅我國離境退稅市場(chǎng)規(guī)模目前較小。離境退稅是指境外旅客在離口岸離境時(shí)，對(duì)其在退稅商店購買的退稅物品退還增值稅的政策。與免稅購物比，離境退稅政策主要為推動(dòng)我國特色商品的出口而設(shè)定，其服

17、務(wù)對(duì)象主要針對(duì)離境的境外人士和港澳臺(tái)同胞，退還的稅種為增值稅，且旅客在購買商品時(shí)所支付的價(jià)格為含稅價(jià)格，退稅需要至退稅機(jī)構(gòu)單獨(dú)辦理（目前部分城市開展“即買即退務(wù)試國家稅總局截至Q實(shí)施境退政的地區(qū)共有7 個(gè)目前國境退稅模相免稅規(guī)模而較小根據(jù)數(shù)據(jù)，8年北京海共辦離境退海關(guān)場(chǎng)核務(wù)2票，涉及稅品銷售額5億元退稅僅為9億；9三亞海監(jiān)管境退稅9票，退稅商金額僅.6元。免稅離境退稅表：免稅與離境退免稅離境退稅政策目標(biāo)開辦免業(yè)務(wù)初的的，為適應(yīng)改離境退政策要目是進(jìn)步進(jìn)旅游健革開放需要完善游購環(huán)，增加發(fā)展，動(dòng)我特色品的口完善增稅國家外收入?？谕硕惗取７?wù)對(duì)象有出入或離行為游客包括國內(nèi)外 境外旅客，即我國內(nèi)連居不超

18、過游客。天的外人和澳臺(tái)胞。免征關(guān)、進(jìn)環(huán)節(jié)的進(jìn)商；退 退還增稅，對(duì)適增值稅為和稅種及率免稅增值稅消費(fèi)稅進(jìn)入免銷的國產(chǎn)品。的物品退稅分為和。退稅物包括裝、帽、妝等1大類，適用物品進(jìn)境免店包煙、香等4個(gè)品不包括中華民共國禁、制進(jìn)出物品類；離免稅包括5種品。表所的物，如品、料水果、酒、汽等。出免稅購買稅品嚴(yán)格限 （）同境外客同日在退稅商購買制，但按照達(dá)國的要進(jìn)購買進(jìn)免稅購買稅品連同境的退稅品金達(dá)到0元人；（）退物品未啟或消；適用條件外免稅物額計(jì)不超過0元人民 （）離日距稅物購買超過0天；幣；（）海離島稅店人每計(jì)免購物限為0萬元人幣。（）所退稅品由外旅人隨身帶隨行托出境。旅客購價(jià)即免稅格，需獨(dú)辦 旅客購

19、價(jià)為稅價(jià)，需指退稅商申請(qǐng)購物流程理。退稅，后在理機(jī)進(jìn)行稅目前北、海等部城市展“買即”務(wù)試點(diǎn)。資料源財(cái)部國稅總海關(guān)署政官，橙，研究所機(jī)場(chǎng)口岸為主流，離島市內(nèi)可期空間大根據(jù)開銳咨詢，當(dāng)前我國境內(nèi)的免稅店根據(jù)銷售場(chǎng)所及供應(yīng)對(duì)象的不同，分為大類個(gè)渠道包括口免稅（境稅店進(jìn)免稅店內(nèi)免稅（國人市內(nèi)稅市離境稅店島免稅輸工免（機(jī)上免稅供船稅及國際運(yùn)工具稅等網(wǎng)上免店。圖：我國免稅店可分為五大類九個(gè)渠道資料源開咨，邦究所口岸免稅店：主要包括機(jī)場(chǎng)、陸路和水路口岸免稅店，其中以機(jī)場(chǎng)免稅為主，岸免店亦進(jìn)境和境免店。出境口免稅：9 年之前除部分定區(qū)外出岸免稅運(yùn)營(yíng)質(zhì)由壟斷9年7財(cái)部商務(wù)部等部門出境免店管暫行一程度放開出境免稅

20、經(jīng)營(yíng)質(zhì)除中免珠免深免中出也備競(jìng)標(biāo)格入岸免稅為服境外士國入境稅店量少境免稅數(shù)量自7年后除北京上外未新批入境免店據(jù)中航網(wǎng)6之前所有國際機(jī)場(chǎng)設(shè)有境免但有北口亞廈門重要際機(jī)場(chǎng)設(shè)有進(jìn)免稅店5年底政重啟2月務(wù)院批同意設(shè)3機(jī)場(chǎng)口岸和6個(gè)水口岸境免店6年相放開營(yíng)免稅的地和類制提高進(jìn)境免稅購物額度，進(jìn)一步發(fā)揮補(bǔ)充消費(fèi)的場(chǎng)所作用，橫向上對(duì)現(xiàn)存客流再次開發(fā)。圖：口岸進(jìn)境出境免稅政策發(fā)展歷程資料源各府網(wǎng)德研所市內(nèi)免稅店：市內(nèi)免稅店主要包括兩種，一是針對(duì)中國籍旅客的歸國人入境市內(nèi)免稅店，涉及對(duì)象范圍較窄，主要由中出服運(yùn)營(yíng)；二是針對(duì)外籍人士港澳臺(tái)胞的外人境市內(nèi)稅店目前國中免營(yíng)9島廈門大北上家市內(nèi)稅店繼恢設(shè)但前針國人市內(nèi)免

21、稅政策未完放開來期待策賦市內(nèi)迅速成。離島免稅店島免是指對(duì)飛機(jī)火車船離不包離境客實(shí)行限值、限量、限品種免進(jìn)口稅購物，是利用特殊地理環(huán)境發(fā)展起來的市內(nèi)稅的延1年4海南離免稅策正地后政不斷開目前離島免稅物額已經(jīng)至0萬元品品升至5大類我國免稅欣欣向榮目前國離稅有中海海海發(fā)中服五體初步形成序競(jìng)格局。運(yùn)輸工具免稅店：運(yùn)工具上免稅店也稱機(jī)上免稅店或船上免稅店，設(shè)往來國際或地區(qū)的運(yùn)輸工具上，向搭乘該運(yùn)輸工具的進(jìn)出境旅客銷售。經(jīng)營(yíng)總包括香酒皮香水妝品珠寶手表食品兒童服飾等由機(jī)上間有限上免品種對(duì)較少多為積占積較小的香化香煙手表品。網(wǎng)上免稅店：多家免稅運(yùn)營(yíng)商設(shè)立網(wǎng)上免稅店，為顧客提供“網(wǎng)上訂貨機(jī)場(chǎng)取貨”的便利服務(wù)。

22、顧客可通過網(wǎng)上免稅店在出行前一定時(shí)間內(nèi)預(yù)定商品出境當(dāng)天在機(jī)場(chǎng)或碼頭辦完出境手續(xù)到專用柜臺(tái)領(lǐng)取所購買的免稅商品，如韓樂天免稅店推出的網(wǎng)上免稅店以及中國中免推出的離島免稅預(yù)定等。此外，受于離島“郵寄達(dá)政策深與S聯(lián)推出離免稅程序線上選購免稅商品，完善離島信息后可選擇郵寄提貨方式實(shí)現(xiàn)免稅品線上購買直郵到的服務(wù)。圖：樂天網(wǎng)上免稅店圖：深免XS離島免稅小程序資料源樂網(wǎng)免店德究所資料源微公，邦究所注：寄件要坐機(jī)島客購免品市內(nèi)免稅店口岸免稅店離島免稅表：國內(nèi)主要市內(nèi)免稅店口岸免稅店離島免稅歸國人員市內(nèi)免稅店市內(nèi)離境免稅店口岸進(jìn)境免稅店口岸出境免稅店已辦妥境手，即將年滿6歲，乘機(jī)、購物資格年滿6周歲中國籍旅僅限

23、于將出境外 尚未辦海關(guān)境手的旅登機(jī)、船、車前往火車或車，開海南客自入之起0天內(nèi)人客境外及境交工具上本島但離境國內(nèi)外在維持民旅進(jìn)境品0元人民免稅額不的旅旅客，括島居民暫無免額度制，需 變的基上，許其口岸暫無免額度制，需免稅額度0元要滿足達(dá)國要進(jìn)境免店增一定量的 要滿足達(dá)國要求每人年0萬免稅購額，同境免稅購物額計(jì)不過0人民幣提貨方式即購即提機(jī)場(chǎng)隔區(qū)提貨口岸提貨口岸提，出可以提郵寄送、口等指定前預(yù)定歸國提貨區(qū)域提貨主要經(jīng)主體中出服中免中免、免、免、出服中免、免、旅投、海發(fā)控中出服代表門店中服上、北、重市店等中免北、上、青 島、大、廈市內(nèi)稅店日上上、日中國廣州場(chǎng)稅店三亞海灣、口日廣場(chǎng)免店、亞海免稅城等

24、資料源?？?，務(wù)，免稅，邦究所注：疫影，國員內(nèi)店在物件有放，持有效內(nèi)照前下從有入境日80 天”變“209 年8 月1 日至0年2月1日期入有未用的入購記201年6月0日前憑效件購物額方元香免度為00元部分商如裝箱等占此，整購金預(yù)達(dá)500元右（據(jù)服稅整）。機(jī)場(chǎng)和市內(nèi)免稅店是免稅商品主要銷售渠道0年疫情期間離島免稅表現(xiàn)亮眼根據(jù)Gtnh計(jì)數(shù)9年在全免稅售渠中機(jī)場(chǎng)渠道售規(guī)占比到%，其是市離島渠，占為.。我國免稅渠主要機(jī)場(chǎng)和離島稅為根國報(bào)告數(shù)據(jù)8我國免稅行業(yè)售額達(dá)到5 億元，中，場(chǎng)、與機(jī)上稅銷規(guī)模為 4 億元占比.離稅銷售模達(dá)為1元占比.市稅占比不足慮到0年受到情影我國機(jī)場(chǎng)免店閉離免稅受益于消回流國家支持

25、，為國主要渠道之。圖：219年全球免稅業(yè)零售渠道分布圖：全球免稅業(yè)各地區(qū)銷售渠道占比（）飛機(jī)市內(nèi)、離島,郵輪, .%機(jī)場(chǎng), .%亞太歐洲美中東非洲.%機(jī)場(chǎng)飛機(jī)郵輪市內(nèi)、島機(jī)場(chǎng)、上和渡占比市內(nèi)店其他態(tài)占比資料源：tnsc前瞻業(yè)究，邦究所資料源前產(chǎn)研院德究所圖：中國免稅行業(yè)零售渠道分布其他,離島離島,.%機(jī)場(chǎng)、與機(jī)上, .%機(jī)場(chǎng)、岸與上離島其他資料源中報(bào)網(wǎng)德研所免稅S有稅專柜跨境電商：免征三稅價(jià)格優(yōu)，品牌直采質(zhì)量佳免稅商品品類主要包括煙草制品、葡萄酒及烈酒、香水化妝品、時(shí)尚品及配件、腕表珠寶及高級(jí)書寫工具、糖果及食品、旅行用品及其他等七大類型，多為高端奢侈品。據(jù)Grn rch，9 年全球稅業(yè)香化為

26、主，占比達(dá).%，所有品之首大幅于其他類，在第的為酒類產(chǎn)品比約.%時(shí)尚配件手表精品比超過%以化品為主的奢侈的購主以下幾渠道含稅跨境商免稅退店代購等。圖：全球免稅銷售額品類分布圖：中國免稅銷售品類分布手表、等精品, .%時(shí)尚配件 .%煙草, .%酒類,電子產(chǎn)其他, .%香化,.%時(shí)尚配件 煙草,手表、等精品,酒類,電子產(chǎn)其他,香化 .%香化糖果及食 .%糖果及品酒類糖果及食 香化糖果及品酒類手表、寶等品 煙草時(shí)尚配電子產(chǎn)及其他手表、寶等品 煙草時(shí)尚配電子產(chǎn)及其他資料源：tnsc德邦究所資料源中產(chǎn)信網(wǎng)德究所圖1：中國消費(fèi)者出境購物主要渠道為專柜免稅店品牌專賣,國外市內(nèi)稅店 百貨商場(chǎng) 國外機(jī)場(chǎng)稅店 中

27、國機(jī)場(chǎng)稅店 品牌/工折扣酒店內(nèi)商店,百貨商場(chǎng)品牌/工折扣店 酒店內(nèi)店中國機(jī)免稅國外機(jī)免稅店國外市免稅店品牌專店資料源：vrWm，前產(chǎn)研究，邦究所免稅跨境電商S有稅柜：價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯跨境電商保稅直郵構(gòu)成其主要模式限額內(nèi)免征關(guān)稅跨境商與相比主要以下個(gè)方同物流式根據(jù)OGrp跨境商物流模式主要包括保稅倉模式和直郵模式，這也是跨境電商的主要模式，適用的繳稅式為跨境電商綜合稅模式；同時(shí)加上行郵模式，也就構(gòu)成了當(dāng)前跨境電商的三大模式，國內(nèi)主流電商如天貓國際、網(wǎng)易考拉海購、京東國際等均為跨境電商綜合稅模式。稅負(fù)方面：跨境電商與商品專柜所銷售的商品均需承擔(dān)一定的進(jìn)口稅費(fèi)但跨境商享定的稅優(yōu)惠在限免關(guān)稅進(jìn)口節(jié)增消費(fèi)稅

28、按照 %征收?？驮聪拗品矫妫好舛悓?duì)購買群體和購買額度有嚴(yán)格的限制跨境電沒有群限但每人年僅有.6的跨境商額。圖：跨境電商主要模式資料源?？?，家務(wù)，OGro，5海淘德研所注：郵并會(huì)用境商稅的度0元的度表：免稅與跨境電商主要模式對(duì)比跨境電商模式免稅店模式商品專柜保稅倉式直郵模式以離島稅為例一般貿(mào)模式業(yè)務(wù)模式先進(jìn)口補(bǔ)稅售先出售進(jìn)口先進(jìn)口零售先進(jìn)口零售客源限制無有離島為的客無銷售額制.6萬元年，單筆超過0元離島免額度0萬元無商品品類3種商品離島稅5大類商品無商品稅負(fù)免關(guān)稅進(jìn)口節(jié)稅消費(fèi)、值稅）按無稅負(fù)關(guān)稅、值稅消征收費(fèi)稅稅制稅制下單后收到貨物間跨境電綜合稅7天2天即買即提即買即提資料源政網(wǎng)，得科德邦究所跨

29、境電商零售進(jìn)口商品應(yīng)納稅額計(jì)算規(guī)則如下：應(yīng)納消稅進(jìn)貨物稅價(jià)/（消費(fèi)稅） x 消稅稅應(yīng)納增稅=進(jìn)口完稅價(jià)+消稅稅）x 增值稅率 跨境電綜合=（稅+增稅）x%即應(yīng)納額 = 進(jìn)口完稅價(jià)格 x 增值率+消稅稅率）/ (1稅稅率) x%一般貿(mào)易模式進(jìn)口商品應(yīng)納稅額計(jì)算規(guī)則應(yīng)納關(guān)=關(guān)完稅關(guān)稅率應(yīng)納消稅（稅完價(jià)格+稅/（消費(fèi)稅率消稅稅應(yīng)納增稅=關(guān)稅價(jià)格+稅消費(fèi)）x 增值稅率專柜價(jià)格高出免稅店和境電商 -不等，免稅店和跨境電商價(jià)格極具優(yōu)勢(shì)以稅價(jià)為0元的高香=0元m為例離島渠道下應(yīng)納稅額為，在境商模式需要納的為1 元，而般貿(mào)模式下需要繳的稅費(fèi)9以最惠關(guān)稅率計(jì)算免稅店跨境商模相較一般貿(mào)易模式在價(jià)格方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)

30、。以不同平臺(tái)具體價(jià)格來看，專柜價(jià)格高免稅店跨境商-%不等。商品品類一般貿(mào)易稅跨境電商一般貿(mào)易表：跨境電商綜合稅率較一商品品類一般貿(mào)易稅跨境電商一般貿(mào)易最惠國稅（）增值稅（）消費(fèi)稅（）綜合稅（）綜合稅率（）嬰兒奶粉嬰兒奶粉530.1 .5紙尿褲430.1 .2紙尿褲430.1 .2、.3.10麥片薯片化食品克力糖、.3.10麥片薯片化食品克力糖黑糖面食、干等葡萄酒葡萄酒430.9 .葡萄酒葡萄酒430.9 .3啤酒030.1 3）面膜片裝5元片護(hù)膚片裝面膜）0元/g或5元片護(hù)非片裝膜）0元/g或0元ml化妝品彩（片5元片妝品彩（非片）0元/g或5元片化妝品妝（非裝）0元/g或0元ml130.1.

31、3135.1.7530.1.5535.1.9香水0元ml335.1 .3、手機(jī)板電機(jī)箱盤鼠相機(jī)及頭、頻游及配件、030.13女裝、裝、衣030.1 .3吹風(fēng)機(jī)電飯、咖機(jī)、女裝、裝、衣030.1 .3完稅價(jià)小于1萬手表830.1 完稅價(jià)小于1萬手表830.1 .4完稅價(jià)大于于1萬元表830.9 .5資料源?？偅瑬|際邦研所注：合率簡(jiǎn)計(jì)，考量定版的稅費(fèi)的納的計(jì)算營(yíng))考拉海購自 京東國際天貓國際官方商城天貓旗艦店 F營(yíng))考拉海購自 京東國際天貓國際官方商城天貓旗艦店 F海南免稅品牌官網(wǎng)單位：元9（暫缺貨海藍(lán)之9（暫缺貨海藍(lán)之謎 濃縮修護(hù)精華露ml.ml.ml.ml無單品.ml.ml蘭蔻 玫瑰露清瀅柔膚

32、粉ml55（三件5折）95自營(yíng)單品SKISKI 肌因光蘊(yùn)環(huán)采鉆白精華 露ml（三件5折）9資生堂 紅妍肌活精華露.ml.ml.mlmlml自營(yíng)單品喬治阿瑪尼 權(quán)利權(quán)力粉底 自營(yíng)單品液紅標(biāo)mlSIT AET AIS 9999PB 肌膚之鑰 黑長(zhǎng)管隔離乳打霜ml55（三件5折）自營(yíng)單品 Ami 阿瑪尼女士手A90002（暫缺貨資料源：品官，貓艦，F(xiàn)海免商，貓際拉海，東際德研（暫缺貨注：據(jù)到1年6月0日，網(wǎng)考海、貓際及國際臺(tái)入商較，此平臺(tái)營(yíng)價(jià)格行比此考到，境電平折力較。免稅S跨境電商：品直采旅游屬性賦能打厚護(hù)城河免稅基于多年供應(yīng)商合作基礎(chǔ)品牌正式授權(quán)直接采購商品質(zhì)量得以保證。與跨境電商相比，考慮到免

33、稅店需要支付高昂的運(yùn)營(yíng)租金，免稅店部分商品價(jià)相比跨境電商雖然具有一定的優(yōu)勢(shì)但是價(jià)差并不顯著。而根據(jù)艾媒咨詢，跨境商在一定程度上假貨風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，購物體驗(yàn)比較單調(diào)，難以滿足用戶的需求考慮到免稅店經(jīng)營(yíng)模式多為公司統(tǒng)一向品牌供應(yīng)商直接采購，品牌授權(quán)商品質(zhì)以保證，疊加免稅商品價(jià)格相較有稅專柜極具優(yōu)勢(shì)，免稅渠道難以替代。此外免稅業(yè)務(wù)擁有游屬性價(jià)格優(yōu)勢(shì)+質(zhì)保證游引流多重賦下免稅業(yè)護(hù)城河深厚。圖1：免稅直采模式商品質(zhì)量有保證資料源德研所消費(fèi)回流趨勢(shì)下政策紅利釋放，中國免稅駛?cè)肟燔嚨廊蛎舛惙€(wěn)步發(fā)展中免稅增速亮眼全球免稅市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，亞太地區(qū)成為主要增長(zhǎng)引擎。隨著國際旅游業(yè)展而興起，免稅行業(yè)已經(jīng)形成了一個(gè)獨(dú)特

34、的旅游消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)瑞典研究機(jī) Gtn rch 據(jù)顯示，-9 年球免稅旅游售銷模由0億美元長(zhǎng)至4美元年復(fù)增速為%地區(qū)看亞地區(qū)成為推動(dòng)球免業(yè)市長(zhǎng)的主力量9亞太洲洲和非洲地區(qū)免銷售比分為%、%、，亞地區(qū)全球免稅超過一的銷總額。圖1：01209全球免稅行業(yè)銷售規(guī)模圖1：019年全球免稅業(yè)銷售額分地區(qū)占比01 2 3 4 5 6 7 8 美洲,% 非洲,歐洲,亞太地區(qū)歐洲,亞太地區(qū)全球免及旅零售（億元）OY亞太地區(qū)中東歐洲美洲非洲資料源：tnsc德邦究所資料源：tnsc德邦究所圖1：亞太地區(qū)銷售額及增速圖1：亞太地區(qū)免稅銷售額占比00000銷售額億美）OY亞太地區(qū)售額比)資料源：tnsc德邦究所資料源

35、：tnsc德邦究所中國免稅行業(yè)步入快車道飛速發(fā)展，增速遠(yuǎn)超全球，未來有望成為全球最要的免稅市場(chǎng)之一。中近年來免稅業(yè)銷售額增長(zhǎng)明顯，根據(jù)商務(wù)部以及前瞻業(yè)研究數(shù)據(jù)我國行業(yè)銷規(guī)模由1 的0 億元提至9 年的5億元左，GR為.，遠(yuǎn)全球增速。新冠炎疫響，全球各政府施國行限制機(jī)場(chǎng)郵輪他渠道時(shí)關(guān)導(dǎo)球免稅斷崖式下跌。根據(jù)韓國免稅店協(xié)會(huì)，占據(jù)全球四分之一免稅市場(chǎng)份額的韓國全客流量?jī)H為9 年的%，總售額同比9 年減少.%全球先旅游零售商fry 0 業(yè)額僅為7 億美/O-.。疫期間國加大力度刺激消費(fèi)回流，頂層設(shè)計(jì)支持免稅行業(yè)發(fā)展，離島免稅進(jìn)入黃金時(shí)代，未中國有成為球最的免稅費(fèi)市之一。圖1：中國免稅行業(yè)銷售規(guī)模及增速

36、.4.5012345678.%.%.%.%.%.%.%.%.%中國免銷售（億）OY資料源商部前產(chǎn)研，德研所國人購買力強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)持，消費(fèi)回流趨勢(shì)免發(fā)展迎來機(jī)遇國人購買力強(qiáng)成為全球奢侈品消費(fèi)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)主要力量，但我國奢侈品消費(fèi)流現(xiàn)象嚴(yán)重。近年來中國中上收入家庭數(shù)量急劇增長(zhǎng)，根據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)，- 5年該群年復(fù)速將達(dá)到%家庭支配月入在.-.2萬元的人口將到0 萬中國奢品購能力迅速提，根麥肯年中國奢侈消費(fèi)為0億人民占全球侈品費(fèi)的之一預(yù)計(jì)5 年國人奢品費(fèi)總額達(dá)到2 億民幣，獻(xiàn)全球%奢侈品消費(fèi)額但我奢侈費(fèi)外流重?fù)?jù)觀下我國人有不到%選國購買侈品過%奢侈消費(fèi)外流至外免渠道費(fèi)同樣外流嚴(yán)重根據(jù)界免協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)9年中人消費(fèi)全

37、球%的稅品其外買免品整模超過0億撐全球免消費(fèi)半壁而同時(shí)期我免稅場(chǎng)規(guī)為5 元，全球稅銷售額的%我免稅市場(chǎng)規(guī)模國人強(qiáng)購匹配度顯較，未有較大回流成長(zhǎng)。圖1：我國居民購買力不斷增強(qiáng)（元）圖1：025年中國人將貢獻(xiàn)全球40奢侈品消費(fèi)額,0,0,0,0,003 4 5 6 7 8 9 全國居民均可配收元)全國城鎮(zhèn)民人可支收入元全國農(nóng)村民人可支收入元028E世界其他區(qū)消者億元中國消費(fèi)億元)中國消占比資料源國統(tǒng)局德研所資料源麥錫德研所圖2：中國人僅有不到0選擇在國內(nèi)購買奢侈品圖2：019年中國人免稅品消費(fèi)外流超過80億元05678.%33.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%0國內(nèi)消費(fèi)額億美)境外消費(fèi)額億美

38、)國內(nèi)消占比國外消占比境外免品消金額境內(nèi)免品消金額金額億元)占比資料源觀天邦究所資料源世免協(xié)，邦所免稅價(jià)格優(yōu)勢(shì)消費(fèi)升級(jí)賦能疫情率先回暖我國積極轉(zhuǎn)變客源輸出國角色吸引消費(fèi)回流，消費(fèi)回流已成為大勢(shì)所趨，免稅將成首要抓手。我國奢侈消費(fèi)外流嚴(yán)重，一方面在于出境旅游越來越尋常帶動(dòng)國人境外消費(fèi)的增長(zhǎng)；而根本因在于國內(nèi)長(zhǎng)期以來的稅制導(dǎo)致國內(nèi)外存在一定價(jià)差以及奢侈品品牌、數(shù)量、等難以滿足國人需求。近年來隨著我國免稅政策的不斷放寬，免稅額度、商品品類大幅提升，不斷調(diào)整和完善以滿足消費(fèi)者需求，疊加免稅本身獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式+價(jià)優(yōu)勢(shì)未來成為引消費(fèi)流的引擎慮到情下游受到抑制仍需時(shí)間恢復(fù)，國內(nèi)游將成為有力替代載體，未來國人

39、購買力有望在國內(nèi)大幅釋放在此景下回流已為大所趨。圖2：國際地區(qū)航線客運(yùn)量恢復(fù)仍需要一定時(shí)間圖2：疫情下出境游受到抑制,00.0.0國際航線航客量萬人)地區(qū)航線航客量萬人)國際航線航客量同地區(qū)航線航客量同02.51.50.8.1.7.8.4.3567891出境游人億人）資料源：，德研所資料源艾咨，邦究所國家意志促進(jìn)消費(fèi)回流，免稅政策不斷放寬，疫情下動(dòng)作加快，紅利釋放力未來成長(zhǎng)空間無可限量。中國免稅業(yè)發(fā)展政策導(dǎo)向性明顯，總體來說可以分四個(gè)發(fā)階段第一為9-4政批準(zhǔn)免行業(yè)展品經(jīng)營(yíng)公司開成立第二為5-4政監(jiān)管嚴(yán)對(duì)稅商售業(yè)務(wù)實(shí)行“統(tǒng)一方針；第三段為-0 年，稅行實(shí)力增強(qiáng)，多個(gè)政策出臺(tái)詳細(xì)規(guī)定免稅商店及免稅

40、品的監(jiān)方法；第四階段為 1 年今1年隨離島稅政策出臺(tái)國免行業(yè)政整體漸走松政策利好斷顯。圖2：我國免稅政策走向逐漸由嚴(yán)趨寬資料源政網(wǎng)邦究所表：21年以來免稅政策走向不斷放寬時(shí)間部門文件主要內(nèi)容關(guān)于展海離島客海南自1年4月0日起執(zhí)島免稅策，適用對(duì)為滿8周歲、乘離開海本島但1年財(cái)政部免稅購政策點(diǎn)的公告不離境國內(nèi)旅客免稅點(diǎn)品為8種；每人每次稅購限0元；海、三亞開一家免稅店點(diǎn)5年國務(wù)院關(guān)于一步進(jìn)旅投適度增口岸境免店資和消的若意見6年財(cái)政部口岸境免店管行辦法8年國務(wù)院關(guān)于持海全面改革的導(dǎo)意口岸境免店管暫決定增和恢口岸境免店規(guī)定免購限額聯(lián)境外稅購額總不過0元 更加開便利離島稅購政，實(shí)現(xiàn)島客全面蓋，高免購物額

41、對(duì)口岸境免店實(shí)特許營(yíng)免稅商的經(jīng)9年財(cái)政部商務(wù)行辦法營(yíng)范圍于海核定品類口出境免店由招標(biāo)人口岸主通招標(biāo)式定經(jīng)營(yíng)體資料源財(cái)部國院商等政網(wǎng)，邦究所疫情下為刺激消費(fèi)回流，政策頻出利好不斷涌現(xiàn)，免稅發(fā)展迎來全新變局免稅作消費(fèi)流的抓手，家層高度：0年3月33部門聯(lián)印關(guān)促消費(fèi)擴(kuò)提質(zhì)快形大國內(nèi)市的實(shí)意見進(jìn)一步善免業(yè)政；0年6月1日中中央國院印海自由貿(mào)港建總體，放寬離免稅物額每年每人0萬元擴(kuò)免稅商種類；0年6月9日政部關(guān)王府集團(tuán)有限公免稅經(jīng)營(yíng)問題的通知王井獲免稅經(jīng)資質(zhì)海南島免稅策之后國家一次式批準(zhǔn)的免零售牌照；0年6月9日，政部、關(guān)總、稅局發(fā)布關(guān)于南離客免稅購政策公告免稅額提升至0萬商品品增加至5取消單件商品0元

42、限規(guī)，鼓勵(lì)度競(jìng)；1年2月2日財(cái)部海關(guān)署稅務(wù)聯(lián)合發(fā)關(guān)于增海離 島旅客稅購提貨的公告離旅客免稅品選擇寄送式提貨島內(nèi)居離島購買品，可擇返提取。時(shí)間部門文件主要內(nèi)容表：220年時(shí)間部門文件主要內(nèi)容）進(jìn)一完善稅業(yè)策；）鼓勵(lì)有條的城對(duì)發(fā)改委商務(wù) 關(guān)于進(jìn)消擴(kuò)容質(zhì) 市內(nèi)免店的設(shè)經(jīng)提供地融資等持，機(jī)0年3月3 部、財(cái)部等 加快形強(qiáng)大內(nèi)市場(chǎng)口岸稅店市內(nèi)稅店立境提貨；）擴(kuò)日3部實(shí)施意大口岸稅業(yè)，增口岸稅；）適研究調(diào)整免稅額和稅品類；）導(dǎo)免稅成為國貨平。0 年6 月1 中共中、國 海南由貿(mào)港建）對(duì)島居民費(fèi)的境商實(shí)行正清單管日務(wù)體方案理，允島內(nèi)稅購；）放離島免購物度至每年人0萬元，大免品種類。0 年6 月9財(cái)政關(guān)于府井

43、團(tuán) 授予王井免品經(jīng)資質(zhì)允公司經(jīng)免稅零日財(cái)政部財(cái)政部海關(guān)股份有公司稅品資質(zhì)問的通售業(yè)務(wù)。）離島客每每年稅購度從3萬元至0年6月9 總署、務(wù)總 關(guān)于南離旅客稅萬元；）購物證從8種至5種；）取消單件日局購物政的公商品0元免稅額規(guī)；）大幅減少次購數(shù)量限制；）鼓適度爭(zhēng)。1 年2 月2 財(cái)政部海關(guān) 關(guān)于加海離島）離島客憑買免品可郵寄送方式提日總署、務(wù)局免稅購提貨式的告貨；）島內(nèi)居離島購買品，可擇返提取。資料源各府站德研所奢侈品長(zhǎng)期增長(zhǎng)空可，免稅作為回流抓大可為奢侈品在疫情期間接連漲價(jià)，長(zhǎng)期視角看奢侈品具有“抗通脹”屬性，免作為奢侈品消費(fèi)回流的主要渠道長(zhǎng)期有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。疫情期間，經(jīng)濟(jì)不確性較高的背下 奢侈并

44、有降低格反而行多輪提香奈經(jīng)款.中號(hào)口包為，價(jià)由9 年5 月的.1 萬元?dú)v三次格調(diào)一路漲至.5萬漲超過%期看侈品格升速度于通率即使在 “黑天鵝”沖擊影響，需求相對(duì)疲軟的情況下也有望保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度。根招商銀金葵數(shù)據(jù)8年的人約%財(cái)產(chǎn)而9年的人擁高達(dá)%的產(chǎn)考慮免稅群多應(yīng)消費(fèi)力較的群體隨著這部分群體的收入以高于平均增速的速度增長(zhǎng)，未來有望帶動(dòng)奢侈品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，作為要渠免稅市規(guī)模期亦穩(wěn)定增。圖2：奢侈品在經(jīng)濟(jì)不確定背景下仍多次提價(jià)圖2：消費(fèi)能力較高的群體收入增速高于平均增速80前%的人擁有財(cái)產(chǎn)重%)資料源遠(yuǎn)研所德研所資料源招銀金花據(jù)，德研所競(jìng)爭(zhēng)如何：規(guī)模效應(yīng)提質(zhì)增利，品牌+U為護(hù)城河過去牌照從嚴(yán)

45、背景下免稅壟斷造就行業(yè)龍頭免通過生+延厚發(fā)不斷壯自身營(yíng)實(shí)力在國內(nèi)稅行中形對(duì)霸主位市率超過%；未來牌照相對(duì)放開，適度競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)將成必然，龍頭地位有望長(zhǎng)期維持：未各大免商競(jìng)將以為核心進(jìn)而伸至鏈渠+卡等運(yùn)力全方位的挑戰(zhàn)。規(guī)模效應(yīng)為絕對(duì)王牌：免稅行業(yè)本質(zhì)屬于高端零售業(yè)，規(guī)模加持與品牌供應(yīng)商談判拿貨更具談資，壓低進(jìn)貨價(jià)格后保證更高毛利率助推盈利能更進(jìn)一步。同時(shí)規(guī)模效應(yīng)釋放下賦予免稅商強(qiáng)大運(yùn)營(yíng)能力，打造全方位核心競(jìng)力夯實(shí)行業(yè)地位。品+U 為護(hù)城河：旅客在有限的旅游時(shí)間內(nèi)優(yōu)選品牌和U更全物體驗(yàn)好的免稅而品牌設(shè)相齊全其是精品的引，至需要3 年以上時(shí)間免稅憑借多積累品牌立了良好的合關(guān)系地位打破。競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)一超

46、多強(qiáng)，中免一家獨(dú)大國家政策鼓勵(lì)免稅適度競(jìng)爭(zhēng)，牌照新發(fā)+多玩家入局注入市場(chǎng)活力共享增量蛋糕。免稅經(jīng)營(yíng)涉及到國家出讓稅收收入，因此我國對(duì)免稅業(yè)嚴(yán)格控制實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)模式，即只有經(jīng)國務(wù)院或授權(quán)部門批準(zhǔn)獲得免稅經(jīng)營(yíng)牌照，才能參與運(yùn)營(yíng)稅業(yè)。0之取得免牌、具免經(jīng)營(yíng)資的企共有：中中免、日上免行（日上海日上中國、免稅、深圳免、海南稅、中國進(jìn)出服務(wù)公（下簡(jiǎn)稱服和港旅下中其上中日上上海以海免別于80年被中收購0之后鼓免稅行適度爭(zhēng)免再添新照0年6月9王井發(fā)公獲得免經(jīng)資質(zhì)多業(yè)戰(zhàn)略局免共享市場(chǎng)9年6月凱撒旅業(yè)牽手服先以參式布局津蘇三家免店入免態(tài)眾信旅游于0 年2 月0 月先后戰(zhàn)合作中免王府共同發(fā)內(nèi)外旅游零售場(chǎng)0年5月格力

47、產(chǎn)擬購珠軍免稅業(yè)但由公自身原因暫停大資重組離島免新增主形成有競(jìng)爭(zhēng)了原具有免稅品經(jīng)資格經(jīng)營(yíng)能夠申離島稅外南省額批準(zhǔn)發(fā)控旅投享有離島免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)。隨著多個(gè)玩家切入免稅業(yè)態(tài)，以牌照為主的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸被破，們認(rèn)來免稅營(yíng)主運(yùn)營(yíng)占優(yōu)者王。圖2：免稅行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局資料源各司告德研所表：我國免稅運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)覆蓋范圍免稅運(yùn)營(yíng)商股東成立時(shí)間9年?duì)I收億元)業(yè)務(wù)覆蓋口岸免稅店：擁有京、海、州、香等核心機(jī)場(chǎng)免店以除深、珠的有口岸稅店離島免稅店：擁有亞海灣、口日月場(chǎng)、博中國中免中國旅集團(tuán)0億元鰲、美機(jī)場(chǎng)離島稅店市內(nèi)免稅店：擁有京、海、連、青、廈門五家離市內(nèi)稅店交通工具免稅店日上上海中國中免8年被中收購日上中國中國中免7年

48、被中收購海免中國中免.3億元0年被中收購深免深圳國委0-口岸免稅店：深圳湖、崗等8大口岸西安、威海、圳機(jī)免稅店離島免稅店：深免口觀湖免交通工具免稅店珠免珠海市資委7.7億元口岸免稅店：擁有北關(guān)、九港關(guān)外橫琴關(guān)外、天機(jī)場(chǎng)口岸境進(jìn)境稅店市內(nèi)免稅店：擁有家歸人市內(nèi)免店機(jī)場(chǎng)免店以營(yíng)口出境稅店離島免稅店：機(jī)場(chǎng)免店以營(yíng)口出境稅店離島免稅店：中服亞國免稅物公園中僑中國旅集團(tuán)市內(nèi)免稅店：哈爾進(jìn)境內(nèi)免店王府井首旅集團(tuán).9億元FE預(yù)測(cè)王井大率獲免稅售全牌照海發(fā)控海南省資委離島免稅店：?？厍蚓泛？诿舛惓呛Ｂ猛逗Ｄ鲜≠Y委離島免稅店：三亞旅免城口岸免稅店：先后標(biāo)重、大、南昌泉州等資料來：各司公，各司網(wǎng)，德研究注：其珠

49、免9年?duì)I來源格力地公告免稅行業(yè)一超多強(qiáng)中免占據(jù)絕對(duì)霸主地位并購海免市占率超國免稅營(yíng)商國免免稅照齊+規(guī)大為行絕對(duì)頭根據(jù)貝殼投研據(jù)，9 年國中免收達(dá)到0 元，占國內(nèi)稅行業(yè)%市場(chǎng)份額，考慮0 年5 月收購免，免市超過%深免珠和中出服規(guī)模小，占據(jù)到%市場(chǎng)額。圖2：019年中國免稅行業(yè)市場(chǎng)份額構(gòu)成海南免稅,珠海免稅,深圳免稅,% 中出服,中國中免 中國中免深圳免稅珠海免稅海南免稅中出服資料源貝投，邦究所牌照壟斷格局打破，規(guī)模效應(yīng)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘規(guī)模至上中免內(nèi)生外延擴(kuò)體量成“霸主之業(yè)免行業(yè)質(zhì)為游的高端零售業(yè)，在政策紅利釋放的背景下，隨著免稅龍頭不斷的擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)將為核籌碼提升渠終端價(jià)能語權(quán)進(jìn)而推盈能高升

50、。中國中免利用內(nèi)生增長(zhǎng)+外延賦能，在免稅變革之年強(qiáng)化“霸主地位，量帶的規(guī)模應(yīng)構(gòu)堅(jiān)不護(hù)城河中國免最源于9 年國務(wù)準(zhǔn)并授權(quán)中國游服公司的免稅4年免稅品司正成立剝離旅行社業(yè)之前旅社+免業(yè)務(wù)進(jìn)的略事旅社業(yè)稅業(yè)務(wù)及商業(yè)合體資開務(wù)旅社和稅業(yè)別由國總社中免負(fù)責(zé)； 9年剝離行社聚焦免業(yè)務(wù)并于0年6月名為國中發(fā)展0 余年，免憑借擴(kuò)張+延賦能打造國第一的稅龍規(guī)模勢(shì)，構(gòu)稅心壁。根據(jù)e tt報(bào)告，9年按照業(yè)收排名免為全球第名；疫情，0 年中免業(yè)收已經(jīng)超過fr、樂天新羅，成為全最大免稅商韓樂天變成名frS以羅分別為第/5比中目國內(nèi)他免商模較市率共不到%。圖2：019年全球前十大免稅運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收規(guī)模（億歐元）圖3：020年

51、中免銷售額躍居為全球第一8000000中國中免樂天fyFS新銷售額億歐)資料源：evt，邦所資料源：evt，邦所內(nèi)生離島免稅布局遇機(jī)遇迎來高增長(zhǎng)機(jī)場(chǎng)連連中標(biāo)鞏固龍頭地位擁有市內(nèi)、離島、口岸交通工具全牌照，在初期牌照壟斷下中免積極布局各大稅業(yè)態(tài)：0 年首內(nèi)免稅北京內(nèi)免對(duì)外營(yíng)；6 年亞洲第一家邊免稅黑河店；1 年上市內(nèi)稅店落營(yíng)業(yè)；1 三亞市內(nèi)免稅（大海店式營(yíng)業(yè)3年麗輪免稅亮相標(biāo)志免已健全九種稅類；4 年三亞際免城（海棠灣正式業(yè)；6 年開設(shè)柬埔第三市內(nèi)店繼完善外布7年中免后中明廣州青南成都魯木齊香港首都機(jī)場(chǎng)T2標(biāo)機(jī)場(chǎng)稅年中標(biāo)京大國際國際區(qū)稅業(yè)年島門大京上海五家市內(nèi)免稅店相繼恢復(fù)開設(shè)。中免深耕免稅業(yè)態(tài)

52、，經(jīng)過多年內(nèi)生增長(zhǎng)覆蓋九種稅店類，龍地位撼動(dòng)。圖3：中免內(nèi)生增長(zhǎng)沿革資料源公官，司告邦研所外延收購日上海免增體量強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)國中免別于8年收購上中和日海獲得都國際場(chǎng)及上海東虹橋場(chǎng)稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，至此中免已經(jīng)取得國內(nèi)吞吐量排名最大的兩個(gè)機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，市場(chǎng)額飛躍提升此外0 年5 月中免發(fā)公告購海免股權(quán)外擴(kuò)張賦能將直接助力中免規(guī)模做大，進(jìn)而提升中免對(duì)品牌供應(yīng)商的拿貨采購議價(jià)能力規(guī)模效進(jìn)一強(qiáng)化。圖3：中免通過外延壯大自身規(guī)模資料源公公，邦究所圖3：內(nèi)生外延助力中免規(guī)模不斷增長(zhǎng)0收購日上上海收購日上上海三亞海棠灣店開業(yè)收購日上中國三亞海棠灣店開業(yè)012345678收購海營(yíng)收億元)OY資料源公公，邦究所規(guī)

53、模效應(yīng)釋放盈利能力凸顯空間任翱翔未來仍可期免屬于端零，規(guī)模效應(yīng)帶來的議價(jià)能力將構(gòu)筑免稅核心競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)模提升后帶來的免稅采購力提升+議價(jià)能力的質(zhì)變，將有力助推免稅商毛利率等盈利能力邁向新臺(tái)階。中免78年收購中國日上海后對(duì)采購道進(jìn)整合上游議價(jià)采購力得顯著毛利率由7年的.%升.t至8年的.%其中稅務(wù)毛利由.%升t至.%規(guī)效應(yīng)釋放下盈能力到顯升。圖3：規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力的提升.0.0.0.0.0.0.0012345678整體毛利（）免稅業(yè)務(wù)利率)凈利率（）資料源公公，邦究所規(guī)模效應(yīng)釋放下，運(yùn)營(yíng)能力提升水到渠成中免躋身國際大型稅營(yíng)商，具有世界一運(yùn)能力+年免運(yùn)營(yíng)驗(yàn)免已經(jīng)立起括招采購流配下售營(yíng)銷在的完免稅

54、鏈太效逐漸強(qiáng)望助力免坐世界寶座。圖3：免稅行業(yè)供應(yīng)鏈資料源格地公，邦所經(jīng)驗(yàn)豐富采購團(tuán)隊(duì)助增商品采買議價(jià)話語權(quán)根據(jù)免零售家微號(hào)中免控股日中日上上海對(duì)北機(jī)以及上海機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，綜合日上市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、銷售渠道等無形資產(chǎn)的價(jià)值及司的盈利能力。同時(shí)集結(jié)精英采購功能重組，所有品類采購業(yè)務(wù)均由重組后的團(tuán)隊(duì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)，其中不乏具有國際背景的采購高管以及具有豐富采購管理經(jīng)驗(yàn)本土精英。新采購團(tuán)隊(duì)的組建，增加了中免在商品采買層面的話語權(quán)，助推議力提升。同時(shí)新的采買戰(zhàn)略將有利于中免發(fā)揮規(guī)模采購優(yōu)勢(shì)，為公司毛利率提升和未構(gòu)建球免業(yè)競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)奠良好。品類負(fù)責(zé)人表：中免采購團(tuán)隊(duì)品類負(fù)責(zé)人進(jìn)口煙、糖食品旅行飾進(jìn)口煙、糖食品旅行飾k

55、e g精品、表、寶、陽眼鏡e li國產(chǎn)煙四大類i J資料源免零專微公德邦究注：中rry a已于1年4月離職品牌商合作穩(wěn)定爆款商品優(yōu)先權(quán)保證商品品類資源免稅店招商能力一方面取決于免稅商規(guī)模和運(yùn)營(yíng)實(shí)力，是否能成功為品牌引流；另一方面取決于免稅店的面積與卡位，是否符合奢侈品品牌形象定位。中免憑免稅頭地規(guī)模優(yōu)勢(shì)年運(yùn)經(jīng)通過資共享優(yōu)勢(shì)補(bǔ)已經(jīng)與全球逾0 界知名牌建了長(zhǎng)定的合關(guān)系高端布局更加完備此外切溝共贏合中有望“平銷“銷品應(yīng)壁壘，獲得更多熱銷產(chǎn)品授權(quán)，同等條件下有望獲取爆款商品拿貨優(yōu)先權(quán)，豐富品類資源。圖3：中免高端品牌布局更加完備資料源公官，邦究所七大監(jiān)管物流中心打通渠道提升產(chǎn)品供給靈活性中免業(yè)務(wù)發(fā)展壯

56、大助推物流體系逐步成長(zhǎng)并建立起全國范圍的免稅物流配體系前中已經(jīng)連上青深北京亞和港建蓋全國的7 大海關(guān)管物心，形了覆全國稅品配體系有效中小免稅店精品香化產(chǎn)品種類、訂貨數(shù)量以及通關(guān)難題，保證重點(diǎn)免稅店供應(yīng)需求，中免旗免稅分享效應(yīng)實(shí)供應(yīng)價(jià)值化。圖3：中免七大物流監(jiān)管中心資料源公官，德圖邦研所輕資產(chǎn)投入高效運(yùn)營(yíng)，線上助力減庫存中免整資產(chǎn)構(gòu)簡(jiǎn)，9 年貨資產(chǎn)貨占比六成輕資營(yíng)流動(dòng)性足。外，運(yùn)營(yíng)效優(yōu)勢(shì)著，5年至9年公司平存貨周轉(zhuǎn)天為9 天，9 年剝離需要存的社業(yè)務(wù)雖然貨周數(shù)達(dá)到 4天大幅升但仍于fr（9運(yùn)效率可比肩際一稅商。圖3：中免具有高效運(yùn)營(yíng)能力0012345678存貨周轉(zhuǎn)數(shù)天)資料源公公，邦究所232.

57、王府井免稅業(yè)務(wù)核團(tuán)完成組建，有稅板賦運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)顯著深耕零售5年自營(yíng)占比提升整合首商資源運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)一步強(qiáng)化有稅板塊協(xié)同賦能夯實(shí)未來免稅運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)府井成于5年經(jīng)零售務(wù)5年，經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展，王府井集團(tuán)形成了供應(yīng)商、開發(fā)商和顧客等方面的資源，與過0家內(nèi)外名售品牌能服合商產(chǎn)商成了期定互利共贏合作關(guān)系，基于其在中國有稅市場(chǎng)的豐富運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，王府井未來的免稅零業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著。品類重合下品牌方合作經(jīng)驗(yàn)豐富：王府井原有業(yè)態(tài)主營(yíng)類多為裝高香化截至0末, 香已成為貨業(yè)第一類加上女男寶和動(dòng)品前5類商在貨業(yè)態(tài)銷售占比到%。在商品類方與免務(wù)存在度重合借5年零售耕經(jīng)王府積累眾多一線高端品牌資源，品牌合作經(jīng)驗(yàn)豐富未來有望提升免稅

58、業(yè)態(tài)招商能力。營(yíng)模式受到重視有望進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)能力：王府井經(jīng)營(yíng)模式主要包括聯(lián)營(yíng)模式自營(yíng)模式和租賃模式，其中聯(lián)營(yíng)模式為王府井旗下商場(chǎng)與供應(yīng)商簽訂聯(lián)營(yíng)合同，向供應(yīng)商提供經(jīng)營(yíng)場(chǎng)地，供應(yīng)商提供商品并擁有商品所有權(quán)，王府井旗下商場(chǎng)統(tǒng)一收取商品的銷售貨款，并根據(jù)合同約定與供應(yīng)商分享聯(lián)營(yíng)商品的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；自營(yíng)模式是王府井及其各下屬企業(yè)選擇適合的供應(yīng)商及商品，自主采購并向消費(fèi)銷售。近年來王府井自營(yíng)模式逐漸受到重視，考慮到自營(yíng)模式是商業(yè)零售行業(yè)業(yè)提升經(jīng)營(yíng)能力、掌握經(jīng)營(yíng)主動(dòng)權(quán)的重要經(jīng)營(yíng)模式，未來王府井運(yùn)營(yíng)能力有望一步得到夯實(shí)。整合首商壯大商業(yè)資源：王府井和首商股份均為股東首旅集旗下商業(yè)板塊，根據(jù)公司公告，王府井?dāng)M以

59、換股方式吸收合并首商股份。王府井將吸收合王井營(yíng)源顧資源供應(yīng)道資源優(yōu)化產(chǎn)配完善業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和公司治理，公司運(yùn)營(yíng)能力有望進(jìn)一步提升。供應(yīng)鏈積累豐富經(jīng)驗(yàn)，成營(yíng)管模式經(jīng)驗(yàn)運(yùn)營(yíng)管團(tuán)隊(duì)良好合作關(guān)，協(xié)效應(yīng)。圖3：王府井已與眾多一線品牌形成合作圖4：王府井自營(yíng)逐漸受到重視助力運(yùn)營(yíng)能力更上一層樓0678聯(lián)營(yíng)億元)自營(yíng)億元)租賃億元其他億元)聯(lián)營(yíng)占比自營(yíng)占比資料源公官邦究所資料源公公，邦究所集團(tuán)總經(jīng)理親自掛帥免稅業(yè)務(wù)調(diào)集資源組建核心團(tuán)隊(duì)配合免稅高效率運(yùn)營(yíng)。0年7月8井集團(tuán)資設(shè)全資司京王井免經(jīng)營(yíng)公司。根免稅售專信公號(hào)北京府井品公司已于8 月初核心團(tuán)隊(duì)的組建，由集團(tuán)總裁、董事尚喜平先生親自掛帥全面負(fù)責(zé)免稅業(yè)務(wù)；集團(tuán)副裁曾

60、群士任稅副理負(fù)免稅務(wù)政究政對(duì)接人力集團(tuán)內(nèi)部資源協(xié)調(diào)等；李文欣先生任副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)免稅商品中心、運(yùn)營(yíng)中心等免業(yè)務(wù)等。根據(jù)免稅零售專家微信公號(hào)與王府井微信平臺(tái)前期招聘信息顯示，其稅經(jīng)營(yíng)司下設(shè)8 心，其包括合管心、采中心財(cái)務(wù)中心、市場(chǎng)拓中心營(yíng)運(yùn)中心力資中心儲(chǔ)物流心字化信息中心，高團(tuán)隊(duì)持夯來免稅營(yíng)基。職位高管簡(jiǎn)介表1：北京王府井免稅職位高管簡(jiǎn)介總經(jīng)理尚喜平生王府井團(tuán)總、董，集總理親自帥從開始免稅業(yè)務(wù)，保調(diào)集源配免稅務(wù)展呈現(xiàn)效率。研究生歷，府井團(tuán)副裁資深政工作景，責(zé)政與副總經(jīng)理曾群女政府溝，確具有烈政監(jiān)特征的稅零業(yè)務(wù)有良經(jīng)營(yíng)環(huán)。副總經(jīng)理李文欣生研究生歷，香水妝品精、煙酒品類面，品牌有深度合與零運(yùn)營(yíng)驗(yàn)。資