國際航線知多少

1、一、細(xì)數(shù)各航司：國際航線誰家強？（一）規(guī)?？矗簢教幱陬I(lǐng)先1、機(jī)隊構(gòu)成看：國航寬體機(jī)絕對量及占比均為最高截止 2021 年末，國航寬體機(jī)共 132 架，占比 18%（不含支線機(jī)）；其中包括 64 架A330，16 架A350，10架 B747，28 架 B777 及 14 架B787；南航寬體機(jī)共 111 架，占比 13%；其中包括 40 架A330，12 架A350，5 架A380，15 架B777 及 39 架B787；東航寬體機(jī)共 97 架，占比 13%；其中包括 56 架A330，11 架A350，20 架B777，10 架B787；吉祥共 6 架 B787，占比 6%；春秋則無寬體機(jī)

2、。數(shù)據(jù)顯示：國航寬體機(jī)數(shù)量及占比明顯高于其他航司。從占比變化看：國航寬體機(jī)的占比保持結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定，維持在 18%左右，南航占比近十年小幅從 12.4%提升至 13.2%，而東航則從 15%降至 13%。從引進(jìn)節(jié)奏看：存在兩個比較顯著的高峰階段其一是 13-16 年，一方面 2010-11 年航空業(yè)景氣度高峰后，行業(yè)機(jī)型更新?lián)Q代，另一方面面臨中歐中美航權(quán)分配期，以及國際航線出現(xiàn)需求快速提升，各公司加速引進(jìn)寬體機(jī)；其二是在 18-19 年南航與東航為北京大興機(jī)場基地市場做運力儲備。圖表 1上市航司寬體機(jī)數(shù)量及占比（架）2012201320142015201620172018201920202021

3、寬體機(jī)數(shù)量國航81889396103115122127129132南航57677684848899110110111東航57636366738283939497吉祥3666寬體機(jī)占比國航18.4%18.4%17.9%16.9%17.1%18.1%18.4%18.3%18.5%18.0%南航12.4%12.8%13.2%13.4%12.7%12.3%12.4%13.3%13.2%13.2%東航15.0%14.5%13.3%12.7%12.8%13.1%12.2%12.9%13.0%13.0%吉祥3.3%6.3%6.1%5.5%寬體機(jī)增速國航13%9%6%3%7%12%6%4%2%2%南航/18%

4、13%11%0%5%13%11%0%1%東航2%11%0%5%11%12%1%12%1%3%吉祥100%0%0%公司公告，國航南航東航吉祥春秋圖表 2上市航司 2021 年底機(jī)隊構(gòu)成（架）空客40839142582113A320系列32833435882113A33064405600A35016121100A38005000波音326453320280B737系列274399290220B747100000B77728152000B78714391060總計734844745110113公司公告，圖表 3上市航司寬體機(jī)占比20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.

5、0%4.0%2.0%0.0%2012201320142015201620172018201920202021國航南航東航吉祥公司公告，2、占行業(yè)比重看：三大航國際+地區(qū)航線經(jīng)營數(shù)據(jù)占行業(yè)約 8 成。以疫情前的 2019 年為基準(zhǔn)，我們分析各家航空公司國際航線的構(gòu)成。RPK 角度：2019 年，行業(yè)完成國際旅客周轉(zhuǎn)量 3185 億人公里，地區(qū)旅客周轉(zhuǎn)量 160.5 億人公里，國際+地區(qū)合計 3345.5 億人公里。其中國航占比達(dá)到 28%位居第一，南航 27%緊隨其后，東航 24%，海航 10%，春秋 4%，吉祥 2%，六家公司合計達(dá)到 95%，是行業(yè)內(nèi)國際航線的核心參與者，三大航合計占比 79

6、%。旅客人數(shù)角度：2019 年，行業(yè)完成國際旅客 7245 萬人次，地區(qū)旅客量 1107.6 萬人次，國際+地區(qū)合 8533 萬人次。其中三大航份額接近，南航、國航、東航占比分別達(dá)到 27%、26%、25%。海航 7%、春秋 7%、吉祥 3%。六家公司合計達(dá)到 95%，三大航合計占比 78%。圖表 42019 年各航司國際+地區(qū) RPK 占行業(yè)比圖表 52019 年各航司國際+地區(qū)旅客人數(shù)占行業(yè)比海航10%吉祥2%其他5%春秋4%東航24%南航27%國航28%吉祥3%春秋7%海航其他7%5%南航27%東航25%國航26%公司公告，公司公告，3、占自身比重看：國航國際+地區(qū)航線占比最高，南航春秋

7、大幅提升。ASK、RPK 看，國航 2019 年國際+地區(qū)航線占比約 4 成。RPK 角度：國航2019 年國際+地區(qū)業(yè)務(wù)占比40.7%，東航35.5%，南航31.5%，春秋34.8%，吉祥 17.1%；全行業(yè)國際+地區(qū)航線RPK 占比 29%。ASK 角度：國航國際+地區(qū)業(yè)務(wù)占比 41.7%，東航 36.5%，南航 31.6%，春秋 35.9%，吉祥 18.4%。從占比變化看：國航、東航、吉祥較為穩(wěn)步提升，國航從 10 年 35.8%升至 19 年的 40.7%，東航由 28.8%升至 35.5%，吉祥由 2013 年的 12.8%升至 17.1%，南航、春秋則大幅提升，南航從 15.5%升

8、至 31.5%，接近翻倍，春秋從 2013 年的 14.8%升至 19 年的 34.8%，提升翻倍以上。旅客人數(shù)看，國航 2019 年國際+地區(qū)占比接近 20%，其中國際約 15%國航：國際+地區(qū)人數(shù)占比 19.5%，其中國際 14.9%；南航：國際+地區(qū)人數(shù)占比 15.1%，其中國際 13.5%；東航：國際+地區(qū)人數(shù)占比 16.3%，其中國際 13.5%；春秋：國際+地區(qū)人數(shù)占比 27.7%，其中國際 23.9%；吉祥：國際+地區(qū)人數(shù)占比 12.9%，其中國際 11.2%。全行業(yè)國際+地區(qū)旅客運輸量占比為 13%，其中國際 11%。從占比變化看：國航、東航較為穩(wěn)步提升，國航從 10 年 17

9、.2%升至 19 年的 19.5%，東航由 14.6%升至16.3%；南航、春秋則大幅提升，南航從 8.8%升至 15.1%，春秋從 14 年的 14.4%升至 19 年的27.7%；吉祥則從 15 年的 13.4%降至 19 年的 12.9%。圖表 6各航司國際+地區(qū) PRK 占比45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2010201120122013201420152016201720182019國航南航東航春秋吉祥公司公告，圖表 7各航司國際+地區(qū)旅客人數(shù)占比35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0

10、%2010201120122013201420152016201720182019國航南航東航春秋吉祥公司公告，圖表 8各航司國際+地區(qū) PRK 占比（百萬）國內(nèi)國航國際+地區(qū)占比國內(nèi)南航國際+地區(qū)占比國內(nèi)東航國際+地區(qū)占比國內(nèi)春秋國際+地區(qū)占比國內(nèi)吉祥國際+地區(qū)占比201067,84037,85535.8%94,00117,30515.5%66,25926,79628.8%201182,67640,82333.1%99,67322,66918.5%70,89329,85229.6%201286,58943,18533.3%107,24928,25520.9%76,15632,95730.2%

11、201394,34147,62733.5%116,10632,31121.8%82,81237,64931.3%14,0492,44514.8%9,9141,44912.8%2014100,10054,58335.3%127,68238,94723.4%88,19239,55831.0%15,1323,13817.2%10,6862,16516.8%2015108,64463,07036.7%138,76950,81926.8%98,30448,03832.8%15,3086,86831.0%14,6733,17217.8%2016115,74572,41438.5%144,98061,126

12、29.7%106,36161,16836.5%15,7269,03436.5%18,4693,62716.4%2017122,87778,20238.9%160,42870,26930.5%117,02466,12736.1%20,5629,68632.0%23,2954,11615.0%2018132,26188,46740.1%178,97280,21430.9%128,42072,51036.1%23,29611,38732.8%25,8944,12713.7%2019138,19594,98340.7%195,23989,68131.5%142,83578,72235.5%25,882

13、13,80934.8%28,8365,93517.1%202097,11812,71211.6%140,13513,3058.7%96,20611,06710.3%28,2051,9436.4%22,4379984.3%2021101,4943,1313.0%148,2244,2032.8%106,6052,1982.0%34,1981780.5%26,7674061.5%公司公告，（二）航線資源：國航優(yōu)于歐美、南航長于東南亞大洋洲、東航領(lǐng)先于日韓1、分區(qū)域看各航司份額我們統(tǒng)計 2019 年夏秋季民航飛行計劃，發(fā)現(xiàn)：歐美長航線：國航優(yōu)勢明顯。北美洲航線：國航占內(nèi)地航司比重的 29%，排第一，東

14、航占比 24%，南航占比 23%，三大航合計占比 75%，春秋、吉祥暫無北美航線。歐洲航線：國航占內(nèi)地航司比重的 40%，顯著的優(yōu)勢，超過東、南航之和，東航為 20%，南航為 17%，三大航合計占比 77%，吉祥占比 2%，春秋無歐洲航線。東南亞、大洋洲航線：南航占比最大。東南亞航線：南航占國內(nèi)航司比為 33%，東航占比 20%，國航 16%，三大航合計 69%，春秋 8%，吉祥 4%。大洋洲航線：南航占國內(nèi)航司比為 48%，東航占比 23%，國航 10%，三大航合計占比 81%，春秋、吉祥無時刻份額。東亞（日韓）、地區(qū)（港澳臺）航線：東航占比最大東亞航線：東航占國內(nèi)航司比為 30%，國航 2

15、0%，南航 20%，春秋 10%，吉祥 6%。地區(qū)航線：東航占比 43%，國航 25%，南航 25%，春秋 6%，吉祥 2%。圖表 9各航司在國際+地區(qū)航線的份額民航預(yù)先飛行計劃，2、各航司自身國際+地區(qū)航線結(jié)構(gòu)：亞洲航線仍為主力統(tǒng)計 2019 年夏秋季各航司國際+地區(qū)航線結(jié)構(gòu)：國航：北美、歐洲航線占比 21.4%，東南亞+東亞航線占比 55.5%，地區(qū)航線占比 17.3%；南航：北美、歐洲航線占比 8.8%，東南亞+東亞航線占比 65.3%，地區(qū)航線占比 12.7%；東航：北美、歐洲航線占比 11.0%，東南亞+東亞航線占比 63.2%，地區(qū)航線占比 18.1%；春秋：東南亞+東亞航線占比

16、86.2%，地區(qū)航線占比 13.8%；吉祥：歐洲航線占比 3.4%，東南亞+東亞航線占比 86.7%，地區(qū)航線占比 9.9%。圖表 10國航國際+地區(qū)航線構(gòu)成圖表 11南航國際+地區(qū)航線構(gòu)成地區(qū)17%其他北美洲5%7%大洋洲2%東南亞30%東亞25%歐洲14%地區(qū)13%其他北美洲歐洲8%4%5%東亞19%東南亞46%大洋洲5%民航預(yù)先飛行計劃，民航預(yù)先飛行計劃，其他北美洲 歐洲地區(qū)18%5%5%6%大洋洲3%東南亞31%東亞32%地區(qū)14%東南亞46%東亞40%圖表 12東航國際+地區(qū)航線構(gòu)成圖表 13春秋國際+地區(qū)航線構(gòu)成民航預(yù)先飛行計劃，民航預(yù)先飛行計劃，地區(qū)10%歐洲3%東南亞40%東亞

17、47%圖表 14吉祥國際+地區(qū)航線構(gòu)成歐洲東南亞東亞地區(qū)民航預(yù)先飛行計劃，（三）財務(wù)視角看經(jīng)營質(zhì)量1、收入占比看：春秋與國航國際+地區(qū)收入占比較高2019 年國際+地區(qū)收入看：春秋（35.6%）國航（34.5%）東航（33.4%）南航（26.4%）吉祥（19.6%）。春秋國際線集中于東亞（日韓線）及東南亞線，為國內(nèi)出境游熱門線，國際線單位收益高于自身國內(nèi)線收益水平，故其收入占比最高。圖表 15各航司國際+地區(qū)業(yè)務(wù)收入占比201020112012201320142015201620172018201920202021收入（億元）國航22624426127731133033534540843010

18、443南航10513315717020523725227432336512868東航2132242382732973173663879135春秋2833354351123吉祥1516192332169收入占比國航33.2%29.2%30.1%31.7%33.3%34.0%33.4%32.3%33.9%34.5%18.7%7.4%南航15.4%16.3%17.5%19.3%21.1%23.6%24.6%24.3%25.2%26.4%18.2%9.0%東航27.7%28.5%29.8%30.7%30.8%33.6%34.5%33.5%33.6%33.4%17.1%6.1%春秋36.6%42.3%3

19、3.6%34.1%35.6%13.6%2.6%吉祥19.2%16.8%15.8%16.2%19.6%16.8%8.2%公司公告，圖表 16各航司國際+地區(qū)收入構(gòu)成45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%2010201120122013201420152016201720182019國航南航東航春秋吉祥公司公告，對比看，三大航的國際+地區(qū)收入來源更廣。以國航 2019 年為例，國際+地區(qū)收入中，13%為港澳臺地區(qū)，28%來源于歐洲，19%來源于北美，18%來源于日韓，剩余 22%源于亞太及其他地區(qū)。圖表 17國航 2019 年具體區(qū)域收入構(gòu)

20、成歐洲28%北美19%日本及韓國18%亞太地區(qū)及其他22%港澳臺地區(qū)13%公司公告，2、客座率表現(xiàn)看：春秋領(lǐng)跑疫情前看，國際線三大航平均客座率在 80%左右，其中南航略高于國航、東航，2019 年南航國際線客座率 82.7%，東航 80.0%，國航 79.2%，吉祥 79%，而春秋國際航線客座率達(dá)到 88%，領(lǐng)跑行業(yè)。地區(qū)航線看，東航較國、南航更高，2019 年東航 78.8%，國航 77.5%，南航 74.6%，吉祥 81.0%，春秋高達(dá) 88.0%。圖表 18航司國際線客座率圖表 19航司地區(qū)線客座率95%90%85%80%75%70%65%60%100.0%95.0%90.0%85.0%

21、80.0%75.0%70.0%65.0%60.0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192010201120122013201420152016201720182019 國航東航南航春秋吉祥國航東航南航春秋吉祥公司公告，公司公告，3、收益水平：三大航國際客收低于國內(nèi)，春秋吉祥則反之?dāng)?shù)據(jù)比較看，2010-19 年三大航國際線客公里收益均低于國內(nèi)，其中國航、南航在 2017年最低點，大約為國內(nèi)客收的 7 成左右，東航因包含合作航線收入，國際為國內(nèi)的約 9成。春秋、吉祥則略高于國內(nèi)。圖表 20客公里收益比值（國際航線/國內(nèi)航線）140%12

22、0%100%80%60%40%20%0%2010201120122013201420152016201720182019國航南航東航春秋吉祥公司公告，變化看：國際航線收益過去降幅高于國內(nèi)。2017 年相比較 2010 年，國航國際航線客公里收益下降 27%，南航下降 36%，而國內(nèi)客收下降僅為 12-13%。其中降幅最激烈的在 2015-2016 年。在中歐、中美航線分配刺激下，以及出境游的井噴，三大航加速擴(kuò)張國際航線，同時國內(nèi)部分中型航空公司紛紛申請開通國際航線，客收出現(xiàn)較大幅度的下降，三大航 16 年國際單位客收較 14 年平均下降近 20%。2018 年開始，現(xiàn)有的核心航權(quán)已基本分配完畢

23、，國際客運票價水平逐步改善。以中美航權(quán)為例（疫情前水平），局方將中國大陸地區(qū)分為三個區(qū)，其中一區(qū)中方航司每周只能 180 班，美方航司只能 160 班，二區(qū)中方和美方航司每周都可以有 28 班，三區(qū)航班則沒有限制。180 班中美一區(qū)航權(quán)，國航 65 班/周，東航 47 班/每周，南航 35 班/周，三大航合計占比82%；另有海航 33 班/周；二區(qū)航權(quán)中美各有 28 班，國航、東航、廈航和川航分別占用 4、6、12 和 6 班；三區(qū)航權(quán)沒有航班限制，疫情前已開航中美直飛城市有成都，重慶，長沙，西安和武漢，執(zhí)飛主力為海航和美聯(lián)航。以東航披露的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，2018 年，遠(yuǎn)程長航線中，歐洲和美洲市場

24、表現(xiàn)穩(wěn)定，單位座收分別增長 5.4%和 1.5%；國際周邊航線，日韓市場收益水平大幅增長，單位座收分別增長 26.8%和 14.7%。圖表 21航司分區(qū)域航線客收水平（元）201020112012201320142015201620172018201920202021國內(nèi)國航0.670.720.700.630.620.590.580.590.600.590.470.53南航0.620.680.690.610.600.550.530.530.540.520.410.46東航0.660.610.610.550.530.540.560.540.460.51春秋0.310.290.340.360.36

25、0.280.30吉祥0.440.430.440.450.450.350.38國際國航0.570.570.570.540.530.490.430.420.440.430.821.85南航0.580.560.530.500.500.450.400.370.390.390.961.61東航0.620.560.580.550.470.460.480.470.811.79春秋0.400.370.360.380.370.632.43吉祥0.470.430.450.540.531.612.84地區(qū)國航0.790.760.870.850.830.780.740.680.700.680.810.69南航0.85

26、0.870.840.840.780.710.720.780.740.751.051.46東航0.840.850.790.750.710.710.730.740.900.74春秋0.420.380.400.410.390.650.45吉祥0.600.580.610.630.651.090.56公司公告，（注：東航單位收益含合作航線）二、假設(shè)國際航線逐步恢復(fù)，如何傳導(dǎo)投資節(jié)奏？我們認(rèn)為國際線恢復(fù)的節(jié)奏，將圍繞“航班恢復(fù)先行預(yù)期旅客出行恢復(fù)實際旅客恢復(fù)”三階段展開，實際旅客出行恢復(fù)階段是對業(yè)績實質(zhì)性修復(fù)的階段，而對于周期性行業(yè)，投資節(jié)奏會領(lǐng)先于業(yè)績表現(xiàn)。因此傳導(dǎo)節(jié)奏看，我們分析對航空公司影響路徑在于

27、兩個維度：其一、樸實的認(rèn)知：國際航線占比高、受損大，則彈性大。其二、國際航線將有助于消化寬體機(jī)運力，一方面提升寬體機(jī)運營效率，另一方面則降低國內(nèi)市場壓力。（一）路徑一：樸實認(rèn)知，國際航線占比高、受損大，則彈性大前文我們分析了綜合來看，國航國際航線占比最高，在疫情影響下，公司受損亦最為明顯。1、從飛機(jī)日利用率小時看：國航降幅最大國航 19 年 9.72 小時，2021 年利用率僅 6.28 小時，降低 3.44 小時；南航 19 年 9.96 小時，21 年 6.96 小時，降低 3 小時；東航 19 年 9.55 小時，21 年 6.65 小時，降低 2.9 小時；春秋 19 年 11.24

28、小時，21 年 8.5 小時，降低 2.74 小時；吉祥 19 年 10.67 小時，21 年 8.35 小時，降低 2.32 小時。中國國航9.529.569.479.529.726.346.28東方航空10.039.689.689.739.556.016.65南方航空9.639.539.799.739.967.026.96春秋航空11.4710.9611.0511.0611.248.698.50吉祥航空11.9810.8810.5210.6010.678.058.352015201620172018201920202021圖表 22上市航司日利用率（小時）公司公告，2、經(jīng)營數(shù)據(jù)看：2021

29、 年國航業(yè)務(wù)量較 19 年下滑最多，春秋下降最少。國航：ASK、RPK 較 19 年分別-47.0%、-55.1%；南航：ASK、RPK 較 19 年分別-37.8%、-46.5%；東航：ASK、RPK 較 19 年分別-40.5%、-50.9%；春秋：ASK、RPK 較 19 年分別-5.1%、-13.4%；吉祥：ASK、RPK 較 19 年分別-12.0%、-21.8%。圖表 23各航司 19-21 年ASK（億公里，%）圖表 24各航司 19-21 年RPK（億公里，%）公司公告，公司公告，22 上半年，國航 RPK 較 19 年降幅仍最大。國航：ASK、RPK 較 19 年分別下降 6

30、8.6%、76.6%。南航：ASK、RPK 較 19 年分別下降 54.8%、64.8%。東航：ASK、RPK 較 19 年分別下降 66.1%、75.2%。春秋：ASK、RPK 較 19 年分別下降 29.2%、43.9%。吉祥：ASK、RPK 較 19 年分別下降 50.0%、61.2%。圖表 25各航司 19-22H1 ASK（億公里，%）圖表 26各航司 19-22H1 RPK（億公里，%）資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，3、國航虧損最大國航：21 年虧損 166.4 億，22H1 預(yù)計虧損 185-210 億元；南航：21 年虧損 121.0 億， 22H1 預(yù)計虧損 102

31、-121 億元；東航：21 年虧損 122.1 億， 22H1 預(yù)計虧損 170-195 億元；春秋：21 年盈利 0.4 億， 22H1 預(yù)計虧損 12-13 億元；吉祥：21 年虧損 5.0 億， 22H1 預(yù)計虧損 16.2-19.2 億元。由此，從樸實的認(rèn)知中，國航是未來國際航線放開預(yù)期受益最顯著的公司。但我們同時要提示，春秋航空國際+地區(qū)航線收入占比甚至略高于國航，但公司并沒有寬體機(jī)以及洲際航線，因此在東南亞、日航航線恢復(fù)階段，春秋亦將展現(xiàn)自身彈性。圖表 27三大航分季度歸屬凈利（億）（22H1 預(yù)告取中值）圖表 28民營航司分季度歸屬凈利（億）（22H1 預(yù)告取中值）資料來源：公司

32、公告，資料來源：公司公告，（二）路徑二：消化寬體機(jī)運力，降低國內(nèi)競爭壓力相比較窄體機(jī)而言，寬體機(jī)更適用于長航線運營，方可有效降低其成本壓力，發(fā)揮性能優(yōu)勢。寬體機(jī) Vs 窄體機(jī)：固定成本高：飛機(jī)價格高，折舊高。從目錄價格來看，2019 年波音 737 系列機(jī)型的目錄價格為 1.0-1.35 億美元/ 架，而 787系列機(jī)型目錄價格為 2.49-3.38 億美元/架，以均價計算，寬體機(jī)價格平均為窄體機(jī)的 2.5倍左右，因此產(chǎn)生的折舊遠(yuǎn)高于窄體機(jī)機(jī)隊。寬體機(jī)變動成本也遠(yuǎn)高于窄體機(jī)我們測算 787 寬體機(jī)起降費、地面服務(wù)費等均約為窄體機(jī)的 2 倍左右。此外包括航路費用，進(jìn)近指揮費等均大幅超過窄體機(jī)。起

33、降費：按照起降機(jī)場等級、機(jī)型、起飛重量、載客人數(shù)等有明確的標(biāo)準(zhǔn)，我們計算窄體機(jī)在不同等級機(jī)場起降費介于 8500-10500 元之間，我們按照 9500 元計算；寬體機(jī)在不同等級機(jī)場介于 20000-23000 之間，我們以 20000 計算（低等級機(jī)場幾乎無寬體機(jī)起降）；地面服務(wù)費：測算窄體機(jī) 2500 元、寬體機(jī) 5500 元；航路費用根據(jù)最大起飛全重有不同的收費標(biāo)準(zhǔn)，窄體機(jī)型收費標(biāo)準(zhǔn)為 0.39 元/公里；寬體機(jī)型收費標(biāo)準(zhǔn)為 0.56 元/公里；進(jìn)近指揮費根據(jù)最大起飛全重和機(jī)場等級有不同的收費標(biāo)準(zhǔn)，窄體機(jī)型、一類機(jī)場收費標(biāo)準(zhǔn)為 3.64 元/噸；寬體機(jī)型、一類機(jī)場收費標(biāo)準(zhǔn)為 6.27 元

34、/噸。測算顯示：同航線，窄體機(jī)單位成本節(jié)省 30%，長航距航線成本更節(jié)約我們測算：短航線，北京-上海，1080km，窄體機(jī)座公里成本 0.39 元，寬體機(jī) 0.57 元；長航線，上海-烏魯木齊，3275km，窄體機(jī)座公里成本 0.26 元，寬體機(jī) 0.38 元；對比看，同一航線，寬體機(jī)單位成本較窄體機(jī)高 30%以上，而同一機(jī)型，長航距航線單位成本更節(jié)約。但窄體機(jī)并不能夠執(zhí)飛洲際長航線。因此，很明顯可以得到結(jié)論，寬體機(jī)執(zhí)飛海外長航線將有效降低自身單位成本，從而較當(dāng)前投放于國內(nèi)市場可釋放出更好的效益。而一旦有足夠的寬體機(jī)飛向海外，則意味著國內(nèi)市場因?qū)掦w機(jī)投放帶來的壓力將顯著放緩，為行業(yè)價格上行提供

35、更好的環(huán)境基礎(chǔ)。從該視角：我們建議重點關(guān)注吉祥航空，公司 2018 年引進(jìn) 787 寬體機(jī)，2018-19 年公司單位座公里扣油成本呈現(xiàn)了連續(xù)兩年上升，累計漲幅約 11%，而春秋則為持平，一旦 787上海-烏魯木齊北京-上海上海-烏魯木齊寬體機(jī)窄體機(jī)北京-上海收費項可以更好的執(zhí)飛洲際航線，對吉祥在成本端和收入端的雙優(yōu)化預(yù)期將推動業(yè)績彈性。圖表 29寬體機(jī)、窄體機(jī)長短航線單位成本測算里程（公里）1,0803,2751,0803,275飛行小時（小時）2.35.32.35.3航油成本（元）25,30058,30074,750172,250折舊成本（元）14,27932,90435,08780,85

36、4維修成本（元）7,59017,49022,42551,675起降安檢等航空性收費（元）9,5009,50020,00020,000地面服務(wù)費（元）2,5002,5005,5005,500機(jī)組成本（元）4,1139,4775,66813,061航路費（元）4211,2776051,834進(jìn)近指揮費（元）2732731,5681,568餐食成本（元）3,2003,2005,6005,600合計（元）67,176134,921171,203352,341座公里成本（元/座公里）0.390.260.570.38攜程網(wǎng)，民航局，綜合測算北京-上海上海-烏魯木齊差異圖表 30寬體機(jī)、窄體機(jī)成本對比里程（

37、公里）1,0803,275窄體機(jī)座公里成本（元/座公里）0.390.26-34%寬體機(jī)座公里成本（元/座公里）0.570.38-32%差異-31%-33%攜程網(wǎng)，民航局，綜合測算圖表 31各公司單位扣油成本比較（元）0.5000.4000.3000.2000.100-2015201620172018201920202021春秋吉祥三大航均值公司公告，三、若國際客流恢復(fù)，機(jī)場如何看？疫情前，從國際+地區(qū)旅客吞吐量占比看，上機(jī)占比最大，超過 50%。2019 年，上海機(jī)場國際+地區(qū)旅客 3851 萬，占比 50.6%，白云機(jī)場 1871 萬，占比 25.5%，深圳機(jī)場 526 萬，占比 9.9%。

38、疫情后國際客流大幅下滑，其中上機(jī)僅 168 萬，占比 5.2%，白云 69 萬，占比 1.7%，深圳機(jī)場 9 萬，占比 0.3%。深圳總吞吐量國際+地區(qū)吞吐量占比白云總吞吐量國際+地區(qū)吞吐量占比占比上機(jī)總吞吐量國際+地區(qū)吞吐量萬人圖表 32各機(jī)場國際+地區(qū)吞吐量占比（萬人）20156,0102,97149.4%5,5211,13620.6%20166,6003,32750.4%5,9741,35822.7%4,1972235.3%20177,0003,47249.6%6,5811,58924.2%4,5612956.5%20187,4013,75750.8%6,9741,73024.8%4,9

39、354589.3%20197,6153,85150.6%7,3381,87125.5%5,2935269.9%20203,04848616.0%4,3772585.9%3,792671.8%20213,2211685.2%4,026691.7%3,63690.3%公司公告，1、上海機(jī)場：流量為基石，流量恢復(fù)則免稅可期上海機(jī)場在疫情后受到流量以及簽訂補充協(xié)議的雙重影響，業(yè)績與市值均處于困境。但正如 21 年簽訂的補充協(xié)議中，對于國際客流亦設(shè)置了 19 年同期 80%的指標(biāo)，意味著流量是公司在免稅業(yè)務(wù)發(fā)展的核心基石。年 1 月底公司與日上上海（中免子公司）簽訂免稅店項目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補充協(xié)議，補

40、充協(xié)議設(shè)定：當(dāng)月實際國際客流2019 年月均實際國際客流80%時，公式為：月實際銷售提成=人均貢獻(xiàn)月實際國際客流客流調(diào)節(jié)系數(shù)面積調(diào)節(jié)系數(shù)。當(dāng)月實際國際客流2019 年月均實際國際客流80%時，“月實收費用”按照“月保底銷售提成”收取。年度保底銷售提成與原合同金額一致。圖表 33補充協(xié)議下國際客流與對應(yīng)保底銷售提成年度年實際國際客流X （萬人次）年保底銷售提成 （億元）2019年X417235.252020年4172X440441.582021年4404X463645.592022年4636X486862.882023年4868X510068.592024年5100X536074.642025年

41、5360X81.48公司公告，以補充協(xié)議條款測算當(dāng) 25 年國際+地區(qū)旅客持平 19 年時，對應(yīng)免稅收入 44 億，若國際+地區(qū)旅客達(dá)到 2019 年的 110%-140%時，對應(yīng)免稅收入為 52 億-82 億。但我們同時建議關(guān)注，一旦國際+地區(qū)航線超預(yù)期恢復(fù)，上海機(jī)場在免稅業(yè)務(wù)上仍有可為之處。圖表 34上海機(jī)場免稅業(yè)務(wù)與旅客敏感性測算國際+地區(qū)旅客較國際+地區(qū)旅客量免稅收入（億） 19年恢復(fù)（萬）1003,85143.81104,23651.61204,62256.61305,00768.61405,39281.5公司公告，2、白云機(jī)場：補充協(xié)議保留了客流恢復(fù)后的彈性。年 6 月，白云機(jī)場公

42、告與廣州新免（中免子公司）簽訂廣州白云國際機(jī)場進(jìn)出境免稅店項目經(jīng)營合作補充協(xié)議。圖表 35白云機(jī)場原免稅招標(biāo)結(jié)果機(jī)場中標(biāo)公司類型生效日期首年保底銷售額（億/年）提成比例招標(biāo)面積經(jīng)營權(quán)年限坪效( 萬元/平米）白云機(jī)場T1中免進(jìn)境T2 啟用前3.8939.00%T1：4006+337.93T2 啟用后2.8342.00%29.72T2中免進(jìn)境T2 啟用后4.2442.00%T2：7006+325.44T2中免出境2018 年 7 月 31 日之前實際銷售額35.00%354482018 年 8 月 1 日之后3.9535.00%354483.90資料來源：公司公告，補充協(xié)議設(shè)定：1）協(xié)商確定 20

43、20 年經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費為 2.96 億元；2）2021 年 1 月 1 日起經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費計算標(biāo)準(zhǔn)：提取模式不變：月保底經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費（月保底銷售額基數(shù)合同約定提成比例）與月銷售額提成額取其高；提成比例：未做變動；保底銷售額計算有所調(diào)整：i) 2021 年的月保底銷售額基數(shù) Y 執(zhí)行 2019 年 12 月的月保底銷售額；以后年度，當(dāng) t-1 年國際客流少于 19 年 80%時，月保底銷售額仍采用 t-1 年保底額，當(dāng) t-1 年國際客超過 19 年 80%時，月保底額基數(shù)可按照原合同遞增。ii）月保底銷售額 R 加入調(diào)節(jié)系數(shù)，等于原協(xié)議約定的月保底銷售額基數(shù) Y月客流調(diào)節(jié)系數(shù)月面積調(diào)節(jié)系數(shù)，客流調(diào)

44、價系數(shù)與月國際客流較 19 年恢復(fù)程度相關(guān)，取值 0-1；面積調(diào)節(jié)系數(shù)為實際開業(yè)面積占合同約定比，不低于客流系數(shù)。月保底銷售額基數(shù)調(diào)整日期變更：統(tǒng)一變更為每年 1 月 1 日，原 T1、T2 進(jìn)境協(xié)議變更日為每年 4 月。3）協(xié)議期限：T1、T2 進(jìn)境免稅協(xié)議合同期限延長至 29 年 4 月 25 日，原合同為 2024 年4 月+（3）年；T2 出境免稅協(xié)議期限未變，26 年 1 月到期。該補充協(xié)議，未修改保底、提成取高的模式，且提成比例未有變動，保留了國際客修復(fù)后機(jī)場的免稅收入彈性，我們進(jìn)行簡單測算：當(dāng) 25 年國際+地區(qū)旅客較 19 年恢復(fù)至 100%-140%時，對應(yīng)免稅收入為 12.

45、5-19.8 億。圖表 36白云機(jī)場敏感性測算國際+地區(qū)旅客較19年國際+地區(qū)旅客量（萬）免稅收入（億）恢復(fù)100%1,87112.5110%2,05815.0120%2,24616.4130%2,43317.8140%2,62019.8公司公告，四、附：歐美航司國際航線恢復(fù)啟示1、以歐美經(jīng)驗看，限制放松后，國際線恢復(fù)迅速美國國際旅客整體恢復(fù)至 19 年 9 成21 年四季度之前，美國民航國際線中，跨大西洋線、太平洋線以及往返加拿大的國際旅客均處于低位，其中跨大西洋線旅客為 19 年 40%，跨太平洋和加拿大線僅 10%。自 21 年 11 月 8 日美國解除國際旅行禁令，各區(qū)域國際旅客加速恢

46、復(fù)。22 年 6 月，美國進(jìn)一步取消行前核酸陰性證明要求，國際旅客持續(xù)恢復(fù)，截至 7 月末，整體國際旅客已經(jīng)恢復(fù)至 19 年 9 成水平。其中墨西哥地區(qū)旅客量超過 2019 年約 15%，大西洋地區(qū)航線（除墨西哥外）回升至 19 年同期水平，加拿大線恢復(fù)至 70%，跨太平洋線恢復(fù)相對較低，為 30%。圖表 37美國周度民航旅客量恢復(fù)情況Airlines for America，國際航線客座率也迅速提升，截至 7 月底，各區(qū)域國際線的客座率都接近 90%。而在 22年初跨太平洋線客座率僅 25%，大西洋線為 45%，加拿大線為 40%。圖表 38美國民航周度客座率Airlines for Ame

47、rica，歐洲洲際航班恢復(fù)至近 8 成7 月中旬，歐洲洲際航班恢復(fù)至 19 年 76%，其中到中大西洋地區(qū)的航班超過 19 年 3%，北大西洋航班恢復(fù)至 93%，中東航班恢復(fù) 87%，亞太地區(qū)恢復(fù)至 7 成。圖表 39歐洲周度航班量統(tǒng)計Eurocontrol，2、美國四家航司 Q2 均實現(xiàn)盈利美國四家航司發(fā)布 Q2 業(yè)績，均實現(xiàn)盈利。其中，美西南調(diào)整后凈利潤創(chuàng)下歷史新高，為 8.25 億美元；美聯(lián)航、美國航空疫情后首次實現(xiàn)Non-GAAP（扣除特殊項目后）凈利潤為正；達(dá)美航空Q2 調(diào)整后凈利潤 9.21 億。22Q219Q222Q219Q2調(diào)整后凈利潤（扣除特殊項目）凈利潤（百萬美元）圖表 40美國航司 Q2 業(yè)績達(dá)美73514439211533美聯(lián)航32910524711100美國航空476662533810美西南760741825741各公司官網(wǎng)，2）各航司實現(xiàn)盈利，離不開國際航線修復(fù)的正向貢獻(xiàn)就美國國內(nèi)航線