財(cái)年末季,盈利大轉(zhuǎn)折(-季)

1、財(cái)年末季，盈利大轉(zhuǎn)折（1-7季）第一季臨近一年結(jié)束之際，四季度盈利情況成了市場投資者關(guān)注的重點(diǎn)。面對業(yè)績考核、是否暫停上市、能否繼續(xù)融資等種種壓力，財(cái)年末季的盈利狀況作為公司年度賽跑的最后一搏，扣人心弦。大部分公司通過改善管理、加快銷售以及降低成本等開源節(jié)流的方式來盡力滿足年度業(yè)績目標(biāo)，交出一份滿意的答卷。 HYPERLINK /1402771418/blog/1294812317 t _blank 也有公司經(jīng)營不善積病已久，只能通過資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及政府補(bǔ)貼等特殊交易來實(shí)現(xiàn)扭虧。甚至，還有公司通過提前確認(rèn)收入、隱匿的關(guān)聯(lián)交易等財(cái)務(wù)造假手段來操縱盈余。此時(shí)上演的盈利大戲，往往比每一季都要精

2、彩。事件聚焦NO.1為達(dá)四季度扭虧，凡客物流大瘦身作為大眾時(shí)尚品牌，凡客產(chǎn)品的價(jià)格定得很低，29元、69元、99元的價(jià)格吸引了大量用戶，但是如此低的售價(jià)也給它帶來很大的盈利壓力，凡客至今處于虧損。業(yè)內(nèi)人士稱，凡客如今資金緊缺，幾輪融資下來，陳年手中僅剩20%左右的股份，假如能夠再次實(shí)現(xiàn)融資，陳年只能繼續(xù)出讓手中僅剩的股份以換取現(xiàn)金，到時(shí)陳年將徹底失去對凡客的控制權(quán)。2012年上半年，陳年在多個(gè)公開場合表示有希望年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利?，F(xiàn)在更是提出要外包生產(chǎn)，如果這次嘗試再不成功，凡客無法在短時(shí)間內(nèi)扭虧為盈，陳年無法實(shí)現(xiàn)自己此前放下的豪言壯語，隨時(shí)都有可能被投資者聯(lián)合掃地出門。從去年7月份開始，陳年不斷地

3、對凡客進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)時(shí)的凡客開始嘗試事業(yè)部制，劃分5大事業(yè)部，這些事業(yè)部與營銷中心和生產(chǎn)中心全部獨(dú)立，幾大機(jī)構(gòu)并行。但隨后陳年再次調(diào)整架構(gòu)，將剛剛分出來的營銷中心放進(jìn)各個(gè)事業(yè)部里，這樣每個(gè)事業(yè)部自己負(fù)責(zé)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、規(guī)劃、開發(fā)、成本核算以及營銷推廣活動，事業(yè)部向凡客的4大生產(chǎn)中心下訂單。與此同時(shí)，凡客還成立了數(shù)據(jù)中心，給每個(gè)事業(yè)部建立一套復(fù)雜的標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)據(jù)部門對運(yùn)營部門進(jìn)行采樣和分析，有異常就要求業(yè)務(wù)部門解釋。2012年，陳年開始一系列縮減成本的行動。先是在供應(yīng)鏈上整合供應(yīng)商數(shù)量，精選優(yōu)化供應(yīng)商的資源。有消息稱，今年凡客的供應(yīng)商將從200家縮減到100多家。與此同時(shí)，凡客也開始試水海外代工，在孟加拉

4、國制造襯衫降低生產(chǎn)成本。四季度盈利沖刺，如風(fēng)達(dá)大裁員如風(fēng)達(dá)是凡客旗下旗下全資自建的物流配送公司，專業(yè)經(jīng)營最后一公里(門到門)B2C配送業(yè)務(wù)。在凡客訂單成本構(gòu)成中，產(chǎn)品成本約占50%，另兩大支出：營銷和服務(wù)，約占20%和17%左右，服務(wù)以物流為主，約占11%。這兩項(xiàng)構(gòu)成了凡客最有價(jià)值的資產(chǎn)：無形品牌和有形配送體系。因增速太快，凡客的配送成本的確在一路加快走高。凡客的 HYPERLINK /course-4293.htm l tc_qz_original=1402771418 t _blank 財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，2009年全年配送費(fèi)用率為8.08%，2010年全年為8.50%，值得注意的是2010年三

5、季度配送費(fèi)用率已為12.1%，當(dāng)時(shí)如風(fēng)達(dá)已進(jìn)入快速擴(kuò)張期。去年凡客全公司進(jìn)入全面大躍進(jìn)擴(kuò)張狀態(tài)，2011年上半年配送費(fèi)用率則攀上13.58%，而三季度已高達(dá)18.97%。而可資對照的是，此前京東透露給投行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，去年其包括倉儲、配送的整體物流費(fèi)用率不過6.6%。隨著訂單量萎縮，配送員訂單量不飽和情況很普遍，特別是二、三線城市。高企的物流成本壓力不言而喻。2012年9月，有業(yè)內(nèi)消息傳出，凡客將對如風(fēng)達(dá)進(jìn)行調(diào)整，大幅裁員2000人，覆蓋城市由26個(gè)收縮為6個(gè)。凡客官方承認(rèn)了如風(fēng)達(dá)收縮的消息，但表示實(shí)際裁員人數(shù)并無傳聞之多。對于這一調(diào)整動作，凡客解釋為對如風(fēng)達(dá)進(jìn)行既定的優(yōu)化結(jié)構(gòu)、整合資源，原

6、先如風(fēng)達(dá)成本較高，未來撤出部分的配送將交予第三方配送服務(wù)的合作方。如風(fēng)達(dá)將向配送合作伙伴輸出技術(shù)、管理、培訓(xùn)系統(tǒng)。但熟悉凡客的人士稱，其實(shí)這一裁撤始于去年年底并逐步實(shí)現(xiàn)，實(shí)際總裁員約為數(shù)百人，其實(shí)是為了配合公司四季度實(shí)現(xiàn)贏利目標(biāo)。若無法實(shí)現(xiàn)今年盈利的目標(biāo)，凡客后續(xù)的融資將相當(dāng)困難。至于這一大瘦身之舉能否實(shí)現(xiàn)四季度的盈利目標(biāo)，還需等到年底揭曉。NO.2：年終沖刺，135家公司2011年四季度突擊盈利2012年2月，包括年報(bào)及快報(bào)在內(nèi)，共有1321家公司公布了2011年度的業(yè)績，統(tǒng)計(jì)顯示，在公布業(yè)績公司中，135家公司去年第四季度的凈利潤超過其前三季度的凈利潤之和，對全年的凈利潤貢獻(xiàn)大幅增加。截至

7、3月13日，公布年報(bào)及快報(bào)的1321家公司2011年共實(shí)現(xiàn)凈利潤4170億元，同比增長12.04%，分季度看，在全年業(yè)績穩(wěn)定增長的前提下，各季度對全年業(yè)績的貢獻(xiàn)度總體來說則大同小異，具有可比數(shù)據(jù)公司一季度凈利潤占全年凈利潤比例為22.34%，二、三、四季度凈利潤貢獻(xiàn)度分別為26.77%、23.93%、26.96%?？傮w上看，四季度對全年的凈利潤貢獻(xiàn)度最大。對公布年報(bào)及快報(bào)公司去年第四季度的凈利潤進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，剔除四季度虧損公司，共有135家公司去年僅第四季度單季實(shí)現(xiàn)的凈利潤就超過了其前三個(gè)季度的凈利潤之和，出現(xiàn)了年末突擊盈利。135家四季度大幅盈利的個(gè)股中，同洲電子 、啟明星辰 、東湖高新、*ST

8、金頂?shù)?4家公司前三季度的凈利潤均為虧損，正是由于四季度的大筆盈利，成功的改變了公司2011年全年的經(jīng)營狀況，實(shí)現(xiàn)年度凈利潤的一舉扭虧。同洲電子前三季度虧損額為7666萬元，但其第四季度在前端系統(tǒng)及增值業(yè)務(wù)收入、實(shí)際出貨尤其高毛利率產(chǎn)品出貨數(shù)量、收到的政府補(bǔ)貼收入等幾方面都超過預(yù)期，使得第四季度單季實(shí)現(xiàn)了9431萬元的凈利潤，全年也因此盈利1765萬元;東湖高新不僅成功扭轉(zhuǎn)了前三季度的虧損，2011年還實(shí)現(xiàn)近億元的凈利潤。四季度的大幅度盈利在幫助同洲電子等公司實(shí)現(xiàn)全年扭虧的同時(shí)，還使得中信證券 、大族激光、萬力達(dá)等多只個(gè)股確保了全年凈利潤的穩(wěn)定增長，中信證券在去年股市低迷，券商業(yè)績?nèi)€下滑的情

9、況下，2011年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤125.6億元，同比增幅為11.07%事實(shí)上前三季度中信證券盈利還只有33.3億元，凈利潤同比下降17%，在股權(quán)轉(zhuǎn)讓等因素的推動下，公司四季度貢獻(xiàn)凈利潤92.3億元，實(shí)現(xiàn)了全年業(yè)績的保增長;萬力達(dá)由于四季度電力自動化市場逐漸趨好，第四季度實(shí)現(xiàn)1702萬元的凈利潤，使全年經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)恢復(fù)性增長;萬科A由于第四季度更多的項(xiàng)目竣工并轉(zhuǎn)入結(jié)算，盈利能力增強(qiáng)，全年凈利潤的同比增幅提升明顯。值得注意的是，四季度突擊盈利的公司還包括ST申龍、ST源發(fā)、*ST金頂?shù)?6家ST類公司，ST申龍重大資產(chǎn)重組四季度實(shí)施完畢，公司整體的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營發(fā)展能力增強(qiáng)，去年實(shí)現(xiàn)了4.07億

10、元的利潤，*ST金頂則在2011年度公司主營業(yè)務(wù)幾乎停滯的情況下，四季度通過處置不良資產(chǎn)、協(xié)調(diào)債權(quán)人豁免公司部分債務(wù)、爭取政府財(cái)政補(bǔ)貼資金支持等措施，力保2011年盈利。財(cái)年末季的盈利大戲四季度的盈利波動性往往要高于前三個(gè)季度。這種波動性有些是行業(yè)季節(jié)性周期的原因，比如零售商和生產(chǎn)消費(fèi)型產(chǎn)品的公司在每年的年底有最高的銷售額、房地長行業(yè)通常在年底大量結(jié)轉(zhuǎn)收入。但更多的四季度盈利的反常情況來自于公司通過盈余管理進(jìn)行的利潤的調(diào)節(jié)。有研究表明，第四季度的盈余管理的頻率和幅度都要超過前三季度。因?yàn)榻?jīng)理報(bào)酬契約、上市公司證券發(fā)行資格、ST及退市制度都普遍基于年度盈余狀況來設(shè)定，年度盈余的高低直接關(guān)乎經(jīng)理和

11、上市公司的利益。而通常第四季度臨近年度經(jīng)營收官，經(jīng)理人能預(yù)測到全年度的完成情況，所以最有可能在第四季度對利潤進(jìn)行調(diào)節(jié)，達(dá)到預(yù)期中的利潤，從而滿足內(nèi)部管理者和外部投資者的要求。對于虧損企業(yè)而言，如果上市公司當(dāng)年扭虧有望，他們會選擇在第四季度增加盈余達(dá)到當(dāng)年扭虧為盈;如果上市公司當(dāng)年扭虧無望，他們會選擇在第四季度增加虧損為實(shí)現(xiàn)下一年度扭虧為盈做好準(zhǔn)備。因此，上市公司第四季度的盈余更容易受到人為操控，第四季度的盈余質(zhì)量同其它三個(gè)季度相比更差一些。第二季盈余管理的動機(jī)資本市場動機(jī)研究表明，上市公司的資本市場盈余管理動機(jī)歸納起來主要有：實(shí)現(xiàn)資本證券市場融資目的盈余管理，具體包括實(shí)現(xiàn)IPO、增發(fā)、配股、避

12、虧摘帽等盈余管理動機(jī);達(dá)成收購目的的盈余管理;達(dá)到證券分析師或投資者的預(yù)期的盈余管理。其中避虧摘帽的盈余管理動機(jī)在我國上市公司中比較常見，而達(dá)到證券分析師或者投資者預(yù)期是歐美上市公司盈余管理的主要?jiǎng)訖C(jī)。契約動機(jī)會計(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)常用于各種契約，如債務(wù)契約、管理人員報(bào)酬方案、公司章程及細(xì)則等。這些契約常常包括對各方行為采取的各種限制，而這些限制是以某些會計(jì)數(shù)據(jù)為條件的。人們便提出計(jì)算和報(bào)告這些數(shù)據(jù)的要求，亦即對會計(jì)的要求。所以企業(yè)管理層為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，會選擇進(jìn)行會計(jì)數(shù)據(jù)的操作，在實(shí)施各種契約的過程中改變會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)等，即企業(yè)管理層存在以會計(jì)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的契約的盈余管理動機(jī)。目前基于契約動機(jī)

13、的國內(nèi)外盈余管理研究主要包括基于債務(wù)契約的盈余管理和基于管理報(bào)酬契約的盈余管理。(批注：基于債務(wù)契約動機(jī)主要指當(dāng)公司面臨違反債務(wù)契約的風(fēng)險(xiǎn)，臨近債務(wù)契約臨界點(diǎn)時(shí)，管理層會具有強(qiáng)烈的盈余管理動機(jī)。基于管理報(bào)酬契約的盈余管理動機(jī)指當(dāng)管理層報(bào)酬計(jì)劃根據(jù)特定的、基于會計(jì)數(shù)據(jù)的公式制定時(shí)，企業(yè)管理層有動機(jī)在會計(jì)政策允許的范圍內(nèi)操縱報(bào)告盈余，使得自己基于報(bào)告數(shù)據(jù)的薪酬實(shí)現(xiàn)最大化。)政治成本動機(jī)若某個(gè)特定企業(yè)存在著由于政治活動而引起的潛在的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移時(shí)，那么可以假定它的管理人員將采用能減少其財(cái)富轉(zhuǎn)移的會計(jì)程序。尤其是那些可能引發(fā)危機(jī)而受到指責(zé)的企業(yè)(如石油公司)，其管理人員相對于未受到政治壓力的企業(yè)管理人員而

14、言，更樂于采用能減少預(yù)期盈利水平和盈利變動的會計(jì)程序。比如一些避免反壟斷和反傾銷調(diào)查的企業(yè)。盈余管理的方式對于大部分人來說，盈余管理有種財(cái)務(wù)造假的味道。其實(shí)，盈余管理是一個(gè)中性詞，有惡性盈余管理和良性盈余管理兩種理解。惡性盈余管理等同于會計(jì)操縱，它往往突破會計(jì)政策底線和商業(yè)底線，只能暫時(shí)表面上滿足管理層的利益訴求，而和公司價(jià)值最大化目標(biāo)相違背。玩弄操作利潤的數(shù)字游戲只能蒙騙投資者于一時(shí)，不論其手段如何高明，總會留下蛛絲馬跡，最終落得“伸手必被捉”的命運(yùn)。中國的銀廣夏、藍(lán)田股份，美國的安然、世通即是明證。而良性盈余管理則限定于會計(jì)政策底線和商業(yè)底線的范圍之內(nèi)。適度的盈余管理對于公司及其相關(guān)利益者

15、來說，是有益的行為，借助盈余管理的適度調(diào)節(jié)效果，向資本市場傳遞收益穩(wěn)定的會計(jì)信息，從而支持公司股價(jià)的穩(wěn)定和上揚(yáng)。良性盈余管理還可以實(shí)現(xiàn)籌劃節(jié)稅，甚至可以減少企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。從良性盈余管理的實(shí)現(xiàn)手段而言，具體又可以區(qū)分為四種類型：會計(jì)盈余管理、財(cái)務(wù)盈余管理、運(yùn)營盈余管理和戰(zhàn)略盈余管理。會計(jì)盈余管理2007年，新會計(jì)準(zhǔn)則在上市公司全面得以應(yīng)用。新準(zhǔn)則在一定程度上遏制了企業(yè)通過計(jì)提減值準(zhǔn)備來進(jìn)行盈余管理的“洗大澡”行為，但也給上市公司帶來了其他的盈余管理機(jī)會。在上市公司中報(bào)或年報(bào)中至少可以“窺出”以下四種會計(jì)盈余管理手段的有效運(yùn)用：一是運(yùn)用公允價(jià)值。新會計(jì)準(zhǔn)則與原會計(jì)制度相比的重大變革，是引入了公允

16、價(jià)值理念，在金融工具、非貨幣性資產(chǎn)交換、投資性房地產(chǎn)、公司合并的非共同控制類型中和債務(wù)重組等方面引入了公允價(jià)值計(jì)量屬性。雖然準(zhǔn)則對公允價(jià)值的使用條件進(jìn)行了嚴(yán)格限制，但這依賴于會計(jì)人員的職業(yè)判斷和資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的報(bào)告，公司管理當(dāng)局利用公允價(jià)值進(jìn)行盈余管理的空間還是比較大的。二是會計(jì)估計(jì)變更。例如，對應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提方法由賬齡分析法變更為遷移模型法，計(jì)提壞帳準(zhǔn)備時(shí)對單項(xiàng)重大應(yīng)收賬款進(jìn)行單獨(dú)減值測試，單項(xiàng)不重大應(yīng)收賬款按“逾期”與“未逾期”的特征劃分資產(chǎn)組合等，這些手段都可以對利潤產(chǎn)生一定影響。此外，采用固定資產(chǎn)折舊政策變更進(jìn)行盈余管理的也較多。三是研發(fā)支出的資本化。新會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定符合一定條件的

17、科技開發(fā)支出可以資本化，而不是像原會計(jì)制度全部記入當(dāng)期損益。2007年眾多高科技型中小板上市公司凈利大多都有不同程度的增幅，從這些企業(yè)的年報(bào)中發(fā)現(xiàn)，這主要得益于新會計(jì)準(zhǔn)則中關(guān)于研發(fā)費(fèi)用資本化的規(guī)定。四是預(yù)計(jì)負(fù)債，企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第13號或有事項(xiàng)對預(yù)計(jì)負(fù)債核算進(jìn)行了規(guī)范，但不管是預(yù)計(jì)負(fù)債的確認(rèn)和計(jì)量，職業(yè)判斷的空間都很大。在會計(jì)準(zhǔn)則新頒布伊始，會計(jì)盈余管理的空間一般較大。這時(shí)的會計(jì)盈余管理很難界定清楚是“良性”范疇還是“鉆空子”，盈余管理結(jié)果是否能得到公眾和監(jiān)管部門的認(rèn)同也存在較大的不確定性?！皹I(yè)績?yōu)橹?，盈余管理為輔”是明智之舉，如果本末倒置，盈余管理往往適得其反。財(cái)務(wù)盈余管理財(cái)務(wù)盈余管理是指通過財(cái)

18、務(wù)活動(籌資、投資、分配等)的合理安排使會計(jì)報(bào)表呈現(xiàn)出期望的結(jié)果。和會計(jì)盈余管理不同，財(cái)務(wù)盈余管理關(guān)鍵不是會計(jì)政策的選擇(甚至不涉及會計(jì)政策選擇問題)，而是通過財(cái)務(wù)活動有效安排來影響會計(jì)報(bào)表。最典型的財(cái)務(wù)盈余管理是債務(wù)重組。很多*ST公司都將債務(wù)重組當(dāng)成了“摘星”撒手锏。2007年A股105家*ST公司(包括S*ST公司)中，有28家*ST公司成功扭虧。但在這28家公司里，僅有14家的營業(yè)利潤為正值，大多數(shù)扭虧*ST公司的利潤真正來源集中在債務(wù)重組和政府補(bǔ)助利得。通過融資渠道選擇和融資方式的安排，去影響財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響EPS(每股收益率)和凈資產(chǎn)收益率也是財(cái)務(wù)盈余管理的有效手段。在總資產(chǎn)報(bào)酬

19、率不變的情況下，負(fù)債占總資產(chǎn)比例不同，由于負(fù)債的“杠桿”作用，EPS和凈資產(chǎn)收益率就會呈現(xiàn)出不同的結(jié)果。因此，公司財(cái)務(wù)高管可以根據(jù)公司的EPS和凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)、一般總資產(chǎn)收益率這些數(shù)據(jù)，倒推出期望的負(fù)債比率，然后針對性地組織相應(yīng)的融資活動。帶有利潤分配性質(zhì)的員工股權(quán)激勵(lì)也會對利潤產(chǎn)生重要影響，在利潤豐厚的年景推出員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，利用股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷就可以大幅度降低利潤。最典型的例子莫過于2007年的伊利股份。根據(jù)伊利股份測算，公司股票期權(quán)授權(quán)日的公允價(jià)值為14.779元/份，公司預(yù)計(jì)所有激勵(lì)對象都將滿足股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的行權(quán)條件，按照股份支付準(zhǔn)則進(jìn)行會計(jì)處理，將對公司等待期內(nèi)的經(jīng)營成果

20、產(chǎn)生一定影響，損益影響總額為73895萬元。盡管證券市場對伊利股份的做法褒貶不一，伊利股份此舉的主要目的可能也并非盈余管理，但股權(quán)激勵(lì)是盈余管理重要手段之一卻毋庸置疑。運(yùn)營盈余管理運(yùn)營盈余管理是指通過運(yùn)營模式(包括交易方式、定價(jià)、企業(yè)合并等)合理安排使會計(jì)報(bào)表呈現(xiàn)期望結(jié)果。通常的運(yùn)營盈余管理實(shí)現(xiàn)手段包括委托經(jīng)營、合作經(jīng)營、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，但這四種手段往往以非公允的交易價(jià)格(或合同條款)為基礎(chǔ)才能達(dá)到影響會計(jì)報(bào)表的目的，往往滑入“操作利潤”的深淵，也是監(jiān)管部門重點(diǎn)關(guān)注和打擊的領(lǐng)域。本文就不再涉及。 HYPERLINK /1402771418/blog/1294812317 t _blank

21、企業(yè)合并是政策底線范圍內(nèi)運(yùn)營盈余管理的有效手段之一。按照新會計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)合并分“同一控制方下的企業(yè)合并”和“非同一控制方下的企業(yè)合并”兩種。同一控制方下的企業(yè)合并下，合并利潤表和合并現(xiàn)金流量表包括被合并企業(yè)合并前所實(shí)現(xiàn)的利潤和現(xiàn)金流量。這樣，選擇同一集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績較好的企業(yè)實(shí)施合并，就可以將其利潤合并入公司財(cái)務(wù)報(bào)表，拉升公司業(yè)績。此外，在同一控制方合并下，由于在賬面上不需要重估購入資產(chǎn)的價(jià)值，可通過合并資產(chǎn)價(jià)值被低估的企業(yè)，在合并后處置價(jià)值被低估的資產(chǎn)，獲取收益。非同一控制方下的企業(yè)合并適用于當(dāng)前利潤豐厚、管理先進(jìn)的領(lǐng)先企業(yè)，選擇因機(jī)制問題暫時(shí)經(jīng)營困難，但具備一定“激活”潛力的企業(yè)，以

22、低成本或無成本實(shí)施兼并，一方面在合并后初期可以利用被兼并企業(yè)的虧損遞減所得稅，起到節(jié)稅作用;另一方面通過對被兼并企業(yè)的理順和“激活”，最終使被兼并企業(yè)起死回生，產(chǎn)生利潤。此外，通過增加當(dāng)期產(chǎn)量的方式，可以有效攤薄單位產(chǎn)品要負(fù)擔(dān)的固定成本，從而降低單位產(chǎn)品成本(即規(guī)?；?yīng))，提高毛利率和利潤率，達(dá)到盈余管理的目的。當(dāng)然，在市場沒有相應(yīng)增長的情況下，這種盈余管理方式會導(dǎo)致庫存增大和資金占壓，管理層需要系統(tǒng)考慮。放寬信用政策和提高銷售折扣標(biāo)準(zhǔn)、以及大規(guī)模降價(jià)，可以促進(jìn)當(dāng)期銷售的顯著增長，一定程度上也會對會計(jì)報(bào)表產(chǎn)生影響。但這種方式和增加產(chǎn)量一樣，盈余管理的效果是多方面的，操作不慎，就會導(dǎo)致壞賬和虧

23、損。相對于會計(jì)盈余管理和財(cái)務(wù)盈余管理，運(yùn)營盈余管理的實(shí)施難度更大，而且也超越了企業(yè)財(cái)務(wù)高管的職權(quán)范圍，需要公司運(yùn)營部門和財(cái)務(wù)部門共同籌劃，運(yùn)營盈余管理基本不會觸及到政策底線，但規(guī)劃不當(dāng)卻可能對企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。戰(zhàn)略盈余管理戰(zhàn)略盈余管理是指通過通盤的戰(zhàn)略考慮與規(guī)劃，輔之以會計(jì)政策選擇、運(yùn)營模式選擇和財(cái)務(wù)安排等多種手段，達(dá)到盈余管理的目的。相對于以上三種盈余管理類型，戰(zhàn)略盈余管理實(shí)質(zhì)上不是盈余管理的新方法，而是在一種系統(tǒng)思維模式下，對以上三種盈余管理手段的靈活搭配和綜合應(yīng)用。GE(通用電氣)是戰(zhàn)略盈余管理應(yīng)用的典范。1983年1993年，通過有效的盈余管理，GE的利潤和股價(jià)都出現(xiàn)了穩(wěn)步

24、增長，樹立了證券業(yè)“不落太陽”的良好形象。GE的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和多元化經(jīng)營的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)賦予它許多這樣做的機(jī)會。第一波士頓公司分析家Sankey指出，GE資本公司有著“非凡的在需要的時(shí)候創(chuàng)造利潤的能力”，因?yàn)樗岸嘣臉I(yè)務(wù)組合”提供了“極大的如何報(bào)告盈余的彈性空間”。一方面，GE不斷并購和重組形成了始終良好搭配的三層面產(chǎn)業(yè)(業(yè)務(wù))組合：第一層面，核心業(yè)務(wù)：直接影響近期業(yè)績，提供現(xiàn)金流維持企業(yè)存在的業(yè)務(wù);第二層面，增長業(yè)務(wù)：正在崛起的新業(yè)務(wù)，具有高成長性，有代替第一層面的潛力，并將最終代替第一層面;第三層面，種子業(yè)務(wù)：需要重點(diǎn)選擇，精心培養(yǎng)的項(xiàng)目。三層面業(yè)務(wù)彼此轉(zhuǎn)換：當(dāng)現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)在“明天”衰退時(shí)，“

25、今天”的增長業(yè)務(wù)就變成“明天”的核心業(yè)務(wù)，而“今天”的種子業(yè)務(wù)也會轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊魈臁钡脑鲩L業(yè)務(wù)，并準(zhǔn)備在“后天”為企業(yè)提供得以維系運(yùn)行的基本現(xiàn)金流。GE通過合理規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的彼此替代，避免了利潤的大起大伏。另一方面，GE在通過出售優(yōu)勢業(yè)務(wù)獲取高額投資收益的同時(shí)，有意識地安排一些劣勢業(yè)務(wù)的清算和退出，從而達(dá)到平滑利潤的目的。戰(zhàn)略層面的盈余管理適用于涉足多個(gè)領(lǐng)域的多元化大型企業(yè)集團(tuán)以及并購重組為特征的金融控股公司。戰(zhàn)略層面的盈余管理基本不會觸及證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策底線，其要點(diǎn)是對業(yè)務(wù)的合理組合和對業(yè)務(wù)買賣、清算時(shí)間的合理安排。第三季案例一：政府補(bǔ)貼，扭轉(zhuǎn)業(yè)績一招鮮政府補(bǔ)貼對于上市公司業(yè)績而言，有的

26、是錦上添花，更多的卻是令其起死回生。正是由于ST公司不斷接受政府補(bǔ)血，形成了資本市場罕見的“不死鳥”現(xiàn)象。2011年有195家滬深上市公司收到各種形式的政府補(bǔ)貼110億元，平均每家公司收到補(bǔ)貼逾5000萬元，占這些公司2010年凈利潤總額的5成左右。其中，中小板、創(chuàng)業(yè)板公司獲得補(bǔ)貼的公司居多，共有124家，占比達(dá)到64%。深市主板平均每家公司獲得補(bǔ)貼額最高，約為1.37億元。從公告時(shí)間來看，有近百家公司在2011年12月份集中發(fā)布獲得政府補(bǔ)貼公告，扎堆“進(jìn)補(bǔ)”以扮靚2011年年報(bào)意圖十分明顯。對于不少主營虧損的企業(yè)來說，政府補(bǔ)貼更是一根強(qiáng)有力的救命稻草，把他們從戴帽甚至是退市的風(fēng)險(xiǎn)中拯救出來。

27、華菱鋼鐵受逾11億補(bǔ)貼“救場”華菱鋼鐵是湖南華菱集團(tuán)旗下子公司，位于中國十大鋼鐵企業(yè)之列。2005年引進(jìn)鋼鐵巨頭米塔爾入股華菱成為第二大股東，2009年成功收購全球第三大鐵礦石供應(yīng)商FMG的股份成為其第二大股東。但是由于快速擴(kuò)張，華菱凈利逐年遞減，2010年更是以巨虧26億元成為當(dāng)年的A股虧損王。進(jìn)入2011年，雖然華菱鋼鐵前三季度經(jīng)營情況和管理都大幅改善，但仍虧損1.74億。至第四季度，整個(gè)國內(nèi)鋼鐵業(yè)都陷入了低迷，鋼價(jià)的持續(xù)下滑和原材料成本的高企，讓很多已經(jīng)微利經(jīng)營的鋼鐵企業(yè)重現(xiàn)虧損，華菱鋼鐵也不例外。盡管公司在四季度推出了出售閑置老辦公樓、壓縮成本等一系列措施以期實(shí)現(xiàn)年度盈利，但最終還是難

28、逃主營業(yè)務(wù)虧損的命運(yùn)。如果第四季度仍陷虧損， 按照交易所的相關(guān)規(guī)定，華菱鋼鐵的公司股票將被戴上“ST”的帽子。作為湖南省的明星企業(yè)，政府很難對華菱鋼鐵即將被戴帽坐視不理。2012年1月6日，華菱發(fā)布公告稱，根據(jù)相關(guān)政府批文，公司2011年合計(jì)獲得湖南省撥付的政府補(bǔ)貼11.68億元，其中湖南華菱漣源鋼鐵有限公司就獲得2011年重金屬污染防治專項(xiàng)資金1200萬元，冶金綜合自動化技術(shù)研究及應(yīng)用補(bǔ)助資金3000萬元，節(jié)能、環(huán)境綜合治理技術(shù)研究及應(yīng)用補(bǔ)助資金2000萬元，技術(shù)開發(fā)和綜合環(huán)保治理補(bǔ)助資金5.1億元。此外，華菱鋼鐵及子公司湖南華菱湘潭鋼鐵有限公司和衡陽華菱鋼管有限公司也獲得技術(shù)開發(fā)和綜合環(huán)保

29、治理補(bǔ)助資金合計(jì)5.96億元。這筆資金已趕在2011年12月31日前全部到賬，據(jù)了解，其中超過10億的資金將計(jì)入公司2011年度損益。根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，除了華菱漣源獲得的重金屬污染防治專項(xiàng)資金1200萬將計(jì)入遞延收益外，其余10.48億元將計(jì)入公司2011年度損益作為營業(yè)外收入。而根據(jù)華菱鋼鐵2010年的合并利潤表，其2010年的營業(yè)外收入只有2260多萬。這筆巨額的環(huán)保和技術(shù)的政府補(bǔ)貼，可以說是“雪中送炭”，幫助華菱鋼鐵渡過了2011年虧損的危機(jī)，勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)微利。*ST昌九，政府補(bǔ)貼來保殼為了保殼，“ST族”類上市公司歷來都是地方政府補(bǔ)助的重要對象。據(jù)2011年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在90多只*

30、ST股票中，有24只*ST股票是靠非經(jīng)常性損益扭虧為盈，其中有6只*ST股票靠各類政府補(bǔ)助實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中補(bǔ)貼“護(hù)殼”最明顯的是*ST昌九，其在2011年度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1446.94萬元，但在扣除非經(jīng)常性損益后，虧損1.12億元。*ST昌九能夠扭虧為盈正是得益于收到江西省政府的化肥生產(chǎn)經(jīng)營等一次性財(cái)政補(bǔ)貼1.6億元。該項(xiàng)補(bǔ)貼使*ST昌九避免被暫停上市。此前，公司已連續(xù)虧損兩年，2011年的三季報(bào)也顯示，*ST昌九19月共虧損8730.33萬元，并預(yù)計(jì)2011年業(yè)績將發(fā)生虧損。公司股票存在自2011年年報(bào)之日起被暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。1.6億元的巨額財(cái)政補(bǔ)貼顯然能使*ST昌九起死回生，

31、對接近退市的*ST昌九而言無異于雪中送炭。支付了這筆巨額政府補(bǔ)貼之后，江西省國資委的“救殼”意圖也逐漸暴露。11月11日，省國資委下屬的江西省省屬國有企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司“接盤”昌九集團(tuán)所減持的*ST昌九1000萬股股份，隨即在*ST昌九停牌后展開磋商，擬將昌九集團(tuán)85.40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給贛州工業(yè)投資集團(tuán)。雖然日后*ST昌九的資產(chǎn)重組之路仍充滿曲折，但當(dāng)時(shí)的1.6億元政府補(bǔ)貼，無疑起到了保殼的關(guān)鍵作用。案例小結(jié)：地方上市公司的數(shù)量是地方政府政績考核的指標(biāo)之一，為了保住那些曾經(jīng)的明星企業(yè)，政府頻頻伸出援手。原本應(yīng)向環(huán)保、科技等產(chǎn)業(yè)扶持傾斜的政府補(bǔ)貼，卻變成了“會哭的孩子有奶吃”，給了經(jīng)營困難，歷史

32、負(fù)擔(dān)重的持續(xù)虧損企業(yè)。這不僅無利于資源的優(yōu)化配置，更加重了政府負(fù)擔(dān)。日前有消息傳出，證監(jiān)會正在研究剔除政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益基礎(chǔ)上衡量公司盈利狀況。相信未來隨著監(jiān)管的逐步完善，依靠政府補(bǔ)貼來扭虧保殼的現(xiàn)象將走下歷史舞臺。第四季案例二：中信證券，股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)盈利的穩(wěn)步增長2012年1月11日，中信證券公告稱，2011年12月份，中信證券母公司實(shí)現(xiàn)凈利潤44.45億元，營業(yè)收入89.19億元，環(huán)比分別增長15.69倍和12.41倍，期末凈資產(chǎn)為739億元。于此同時(shí)，10家上市券商發(fā)布2011年12月財(cái)務(wù)簡報(bào)，6家公司虧損，海通證券等3家公司微浮贏利，唯有中信證券44.45億元的巨額利潤在一片慘淡中

33、顯得格外惹眼。此前，中信證券2011年三季報(bào)顯示，中信證券單季投資收益就巨虧2.14億元，公允價(jià)值變動損益更是達(dá)到了-4.454億元;自營合計(jì)虧損為所有上市券商之首。12月的巨額利潤讓中信證券不僅一舉扭轉(zhuǎn)前三個(gè)季度投資虧損的局面，還實(shí)現(xiàn)了盈利的穩(wěn)步增長。2011年全年中信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入250億元，同比下降10%;實(shí)現(xiàn)凈利潤126億元，同比增長11%。據(jù)悉，中信證券12月份的單月贏利，主要是得益于12月下旬完成華夏基金管理有限公司51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓，上述股權(quán)的摘牌價(jià)款人民幣83.44億元。這樣的一幕似曾相識。2010年11月17日、12月23日，中信證券轉(zhuǎn)讓中信建投股權(quán)的工商變更手續(xù)分兩次辦理完畢

34、。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中信證券持有中信建投證券的股權(quán)比例由60%下降至7%。處置中信建投對中信證券2010年年報(bào)影響巨大。中信建投股權(quán)出售貢獻(xiàn)一次性稅后收益約39.26億元，而2010年中信證券為凈利潤113.11億元，占比達(dá)到34.71%。根據(jù) HYPERLINK /course-79.htm l tc_qz_original=1402771418 t _blank 會計(jì)準(zhǔn)則，該筆轉(zhuǎn)讓收益本該計(jì)入非經(jīng)常性損益，但中信證券卻計(jì)入了經(jīng)常性損益，使得原本下滑的主營業(yè)務(wù)利潤反而大幅增長。若剔除中信建投的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益后，中信證券凈利潤下降18.19%。華夏基金和中信建投的這兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓都將中信證券從利潤下

35、滑的困境中解救出來。如此雷同的兩次年終大戲有兩個(gè)原因：一，為了滿足監(jiān)管的要求2008年3月，證監(jiān)會在關(guān)于證券公司控制關(guān)系的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)指導(dǎo)意見中，明確了證券公司“一參一控”政策：“一家機(jī)構(gòu)或者受同一實(shí)際控制人控制的多家機(jī)構(gòu)參股基金管理公司的數(shù)量不得超過兩家，其中控股基金管理公司的數(shù)量不得超過一家?！币笕绦枰?009年12月31日之前提交整改方案，并在2010年12月31日之前完成整改。同時(shí)控股中信金通、中信萬通和中信建投的中信證券正在整改范圍之內(nèi)，而核心就是中信建投的股權(quán)問題。中信證券必須在“大限”前放棄持有的中信建投和華夏基金部分股權(quán)。中信證券在2010年12月完成了中信建投的股權(quán)轉(zhuǎn)

36、讓，趕在了大限之日之前。而對于華夏基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，卻一直遲遲不肯完成。二，實(shí)現(xiàn)盈利的穩(wěn)步增長，提高市場估值一位不愿透露姓名的分析師表示：“中信證券之所以趕在2010年底完成了中信建投的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而且利用了財(cái)務(wù)手段增厚資本，主要是為H股上市鋪路?！遍L期研究資本市場的中銀律師事務(wù)所李寶峰律師說：“A股上市公司在H股融資時(shí)，能夠拿出好看的A股業(yè)績報(bào)表，可以獲得H股投資者更高的估值?！?011年3月底中信證券公告稱公司擬發(fā)行H股并申請?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市，每股面值為人民幣1元。2011年10月6日，中信證券實(shí)現(xiàn)了在港交所掛牌交易，成為內(nèi)地首只“A+H”券商股，按每股13.3港元的招股價(jià)計(jì)算，募資1

37、32億港元。 HYPERLINK /1402771418/blog/1294812317 t _blank 對于中信證券來說，華夏基金是始終無法放棄的“搖錢樹”，按照2010年口徑，華夏基金對中信證券營業(yè)收入和凈利潤的貢獻(xiàn)度分別為12.3%和8.9%，為了這棵“樹”，中信證券擺出了寧可為此付出監(jiān)管處罰的壯烈姿態(tài)。所以，關(guān)于華夏基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，中信證券數(shù)度拖延，2011年1月1日華夏基金開始被處罰，中國證監(jiān)會暫停受理、審核華夏基金公司投資于境內(nèi)的公募基金新產(chǎn)品的申請。終于，因?yàn)?011年中信證券年內(nèi)自營虧損，為了保持盈利增長，中信證券還是趕在2011年12月結(jié)束之際轉(zhuǎn)讓了華夏基金的股權(quán)。否則

38、，中信證券很有可能仍會繼續(xù)拖延華夏基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題。案例小結(jié)：股權(quán)轉(zhuǎn)讓有時(shí)也是上市公司改善業(yè)績的壯士斷腕之舉，雖然對于中信建投和華夏基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓是證監(jiān)會所強(qiáng)制要求的，但在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)點(diǎn)的選擇上，還是讓我們看到了股權(quán)轉(zhuǎn)讓所獲得的投資收益對于中信證券利潤穩(wěn)步增長的巨大幫助。尤其是，在2011年中信證券H股的發(fā)行時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，中信建投的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入帶來的盈利，為中信證券在H股市場上贏得了更高的估值。第五季案例三：戴爾財(cái)務(wù)丑聞在2005年中期，在舉報(bào)人支持下，SEC開始調(diào)查戴爾的財(cái)務(wù)漏洞。而在調(diào)查公開后，戴爾曾連續(xù)“抗?fàn)帯眱赡辍４鳡柵c其他高管多次表示，公司業(yè)績增長的原因，主要是成本削減、零部件成本下降

39、等。但事實(shí)并非如此。在2001財(cái)年到2006財(cái)年，長達(dá)5年的時(shí)間中，英特爾向戴爾支付大筆回扣，以換取戴爾不使用競爭對手AMD的處理器。而這些回扣也成為了戴爾的利潤調(diào)節(jié)器。每當(dāng)這些回扣計(jì)入運(yùn)營利潤，戴爾當(dāng)季業(yè)績就不錯(cuò)，一旦英特爾削減這些回扣，戴爾運(yùn)營利潤就應(yīng)聲下滑。英特爾這筆額外款項(xiàng)不斷增加，2003財(cái)年占其運(yùn)營利潤的10%，2006財(cái)年則為38%，而2007財(cái)年第一季竟然高達(dá)76%。到了2007財(cái)年第二季，戴爾擁抱AMD后，英特爾氣憤地削減了該筆款項(xiàng)，直接導(dǎo)致戴爾當(dāng)年利潤大幅下滑，戴爾股價(jià)也是大幅縮水。而CEO羅林斯也因此下課，當(dāng)年惠普也因此超越戴爾。SEC在長達(dá)61頁的起訴書中說，如果沒有這

40、些回扣，5年中戴爾任何一個(gè)季度的實(shí)際盈利都低于分析師預(yù)期。2007年，迫于SEC調(diào)查壓力，戴爾無奈進(jìn)行內(nèi)部自查，終于最終確認(rèn)了虛報(bào)業(yè)績的行為。SEC也表示，2008財(cái)年之前的多個(gè)財(cái)季，戴爾涉嫌將來自英特爾-T(Intel)的“回扣”計(jì)入公司運(yùn)營利潤，導(dǎo)致亮麗財(cái)報(bào)欺騙了投資者。該機(jī)構(gòu)認(rèn)定戴爾這一行為屬“會計(jì)造假”，判定其支付1億美元罰款。戴爾宣布，將修正2003財(cái)年到2006財(cái)年之間的所有財(cái)報(bào)，以及2007財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)。戴爾表示，重審后的凈利潤將比此前報(bào)告的結(jié)果減少5000萬美元到1.5億美元，合每股2美分到7美分。其中，2003財(cái)年第一季度和2004財(cái)年第二季度的調(diào)整最大，凈利潤都下調(diào)了1

41、0%到13%。為何對于戴爾這樣的大公司，也會爆出財(cái)務(wù)造假的丑聞?這一切，都是來自華爾街分析師業(yè)績預(yù)期的壓力。戴爾的CFO承認(rèn)，財(cái)務(wù)部門在有意捏造數(shù)據(jù)，確保戴爾業(yè)績能夠達(dá)到或超過預(yù)期。財(cái)務(wù)部門是在公司高層官員知情，有時(shí)是在他們的要求下這樣做的。財(cái)務(wù)部門沒有嚴(yán)格遵守財(cái)務(wù)規(guī)則，在某些季度中“拼湊”財(cái)務(wù)業(yè)績，確保公司每個(gè)季度的業(yè)績都能夠達(dá)到華爾街的預(yù)期。最為明顯的就是2003年財(cái)年第一季度和2004財(cái)年第二季度。在2003財(cái)年第一季度，戴爾原公布的利潤為4.57億美元，每股收益為17美分，銷售收入為81億美元。當(dāng)時(shí)分析人士對戴爾每股收益和銷售收入的預(yù)期分別是16美分和78.6億美元。戴爾的業(yè)績剛好略微

42、超過了分析師的預(yù)期。而戴爾后來重編的未做假的真實(shí)業(yè)績是在該季度的凈利潤約為4.1億美元，每股收益為15美分，低于分析人士的預(yù)期。在2004周年第二季度，戴爾原公布的凈利潤為6.21億美元，每股收益為24美分。當(dāng)時(shí)分析人士對戴爾每股收益的預(yù)期為24美分，兩者恰巧一致。而后來戴爾重新公布的數(shù)字顯示，戴爾真實(shí)的凈利潤為5.61億美元，每股收益為21美分，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期。案例小結(jié)：對于歐美公司而言，業(yè)績壓力不僅僅局限于年末，因?yàn)槊總€(gè)季度華爾街的分析師都會對公司進(jìn)行業(yè)績預(yù)測，未能達(dá)到預(yù)期將會對公司股價(jià)造成巨大的影響。受短期利益推動的公司而言，季度盈余管理的行為并不罕見。但令人吃驚的是，戴爾竟然也患上了

43、這種短視病。而且是通過財(cái)務(wù)造假來迎合分析師的預(yù)期，比通過真實(shí)業(yè)務(wù)來操作盈余更加極端。pacific crest securities財(cái)務(wù)分析師布倫特說，“我認(rèn)為所有上市公司都會感受到必須達(dá)到業(yè)績預(yù)期的壓力，這也是公司發(fā)布業(yè)績預(yù)期的原因所在?！比欢?，當(dāng)這種壓力，用努力的經(jīng)營已經(jīng)無法克服的時(shí)候，財(cái)務(wù)上的數(shù)字游戲由此被運(yùn)用起來。大部分美國上市公司財(cái)務(wù)造假的主要?jiǎng)訖C(jī)就是為了迎合華爾街的盈利預(yù)測,以保持較高的股價(jià)并從證券市場獲得更多的資金。比如當(dāng)年的安然、世通以及施樂。第六季盈余游戲，迎合分析師盡管會計(jì)盈余為資本市場詬病已久，但美國華爾街的股票分析師們分析股票價(jià)值還是最看重甚至只關(guān)注公司會計(jì)盈余(一般用

44、EPS指標(biāo)，下同)，且關(guān)注的是短期盈余指標(biāo)季度盈余。分析師們忙著建模型，找數(shù)據(jù)，與公司CEO、 HYPERLINK /course-25.htm l tc_qz_original=1402771418 t _blank CFO等高層經(jīng)理人會談以預(yù)測所跟蹤的公司下一季度的盈余，提出投資建議，然后等待公司發(fā)布季度盈余數(shù)字，宣布達(dá)到或輕微超過了(meat or slightly beat)或未達(dá)到他們的盈余預(yù)期(earnings expectations)，然后分析師們再作出評價(jià)和投資建議，投資者也據(jù)此跟進(jìn)，或買或賣或持有，公司股價(jià)因此而波動，然后又跟蹤下一季度。于是，公司經(jīng)理人也就跟著忙于管理盈余

45、(manage earnings)以滿足華爾街的預(yù)期。保持一貫穩(wěn)定的盈余增長記錄是華爾街眼中的“績優(yōu)生”。這就是具有華爾街特色的盈余游戲(earnings game)。分析師的預(yù)期對公司股價(jià)的影響到底有多厲害?讓經(jīng)理人沉迷于這場游戲?最經(jīng)典的一個(gè)案例就是，因在某一季度報(bào)告的每股稅后利潤(EPS)比華爾街財(cái)務(wù)分析師預(yù)期的少一分錢，導(dǎo)致一天內(nèi)股票價(jià)格下跌了6%，市值損失數(shù)十億美元。即使是如今風(fēng)光無兩的蘋果公司，在公布了2012年度Q3的季度業(yè)績之后，因?yàn)閮衾麧櫸催_(dá)到分析師的預(yù)期，股價(jià)也下跌了2.5%。分析師盈利預(yù)測成為上市公司盈利的指揮棒，衡量上市公司成功與否的標(biāo)志是其盈利是否達(dá)到了分析師的季度盈

46、利預(yù)測。在1997年微軟公司的季度報(bào)告會議上，CEO和CFO自豪地報(bào)告自公司上市的42個(gè)季度以來，公司連續(xù)41次達(dá)到了分析師的盈利預(yù)測，并沒有令華爾街失望。全球領(lǐng)先的通用電氣公司，也是取悅?cè)A爾街分析師的高手，季復(fù)一季、年復(fù)一年，通用電氣的收益滾滾而來，每年至少遞增10%，而且?guī)缀蹩偸悄芎头治鰩焸兊念A(yù)期相一致。對于中國的上市公司而言，因?yàn)榉治鰩煹男袠I(yè)發(fā)展較晚，還未能起到華爾街分析師那樣主宰生死的作用，但也開始漸漸成為投資者選股的風(fēng)向標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2010年8月份為止，我國證券分析師從業(yè)人數(shù)己經(jīng)達(dá)到2592人，作為資本市場的中介，分析師的影響越來越大。根據(jù)中國證券報(bào)與新浪財(cái)經(jīng)聯(lián)合舉辦的“2009年度投資者收益情況網(wǎng)上有獎(jiǎng)?wù){(diào)查”結(jié)果顯示，大量股民在選股時(shí)依賴分析師的薦股和預(yù)測，一定程度上說明分析師盈利預(yù)測逐漸成為一市場預(yù)期的替代。已有研究發(fā)現(xiàn)，在我