當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策取向0905課件

1、2009年5月當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與貨幣政策取向1主要內(nèi)容一、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的影響二、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策分析三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期趨勢(shì)和改革2一、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到巨大沖擊，今后二三年增長(zhǎng)率將明顯放緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整將進(jìn)入加速期中國(guó)金融體系受到的沖擊有限3中國(guó)經(jīng)濟(jì)受到國(guó)際金融危機(jī)的明顯沖擊外需急劇下降經(jīng)濟(jì)增速明顯下降經(jīng)濟(jì)效益大幅下降（需求下降和存貨調(diào)整因素）就業(yè)壓力顯著通縮壓力有所顯現(xiàn)42008年三季度以來的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)5外需急劇下降數(shù)據(jù)來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局6經(jīng)濟(jì)經(jīng)增速明顯下降數(shù)據(jù)來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速大幅下降數(shù)據(jù)來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)

2、局8就業(yè)壓力顯著城鎮(zhèn)登記失業(yè)率明顯上升，若考慮到農(nóng)民工和畢業(yè)學(xué)生就業(yè)情況，就業(yè)壓力明顯9通縮壓力有所顯現(xiàn)金融危機(jī)引發(fā)大宗商品價(jià)格暴跌，帶動(dòng)中國(guó)CPI和PPI快速回落并出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。10但中國(guó)金融體系所受沖擊有限中國(guó)金融業(yè)總體上還沒有走出去中國(guó)金融改革在過去幾年成效顯著流動(dòng)性狀況依然比較充裕11截至2007年末，10億美元數(shù)據(jù)來源：IMF 中國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有境外資產(chǎn)相對(duì)較少，并以低風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)國(guó)債為主12中國(guó)金融改革過去幾年成效顯著2005-2007年，主要商業(yè)銀行在較好時(shí)間窗口成功上市。商業(yè)銀行運(yùn)行平穩(wěn)、資本充足、資產(chǎn)質(zhì)量良好、流動(dòng)性充足。資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革基本完成，資本市場(chǎng)廣度和深度都有所擴(kuò)展。

3、保費(fèi)收入迅速增加，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)快速增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備總體穩(wěn)定。13銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況年份2003年2004年2005年2006年2007年資本充足率達(dá)標(biāo)家數(shù)83053100161達(dá)標(biāo)資產(chǎn)占比0.6%47.5%75.1%77.4%79.0%不良率17.9%13.2%8.9%7.5%6.17%撥備覆蓋率19.7%14.2%24.8%34.2%39.2%銀行業(yè)整體資本充足率迅速提高，不良率明顯下降。數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。14四家股改銀行經(jīng)營(yíng)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會(huì)2007年年報(bào)。2005-2007年，交、建、中、工抓住了一個(gè)最好的時(shí)間窗口，成功上市。四家股改銀行三大類六項(xiàng)指標(biāo)一覽表（2007年底）15證券、保

4、險(xiǎn)業(yè)證券公司基金公司期貨公司機(jī)構(gòu)數(shù)量10660163（正常運(yùn)營(yíng)）資產(chǎn)總額（億元）12538354.22148.8凈資產(chǎn)（億元）3500-132.9凈利潤(rùn)（億元）4112.34.34注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2008年9月末。2007年底我國(guó)A股總市值為32.4萬億人民幣，2008年9月底為14.7萬億人民幣。保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)（億元）保費(fèi)收入（億元）保險(xiǎn)密度（元）保險(xiǎn)深度2007年2900370365322.93%2005年1529849313792.8%數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)，瑞士再保險(xiǎn)。16中國(guó)流動(dòng)性的基礎(chǔ)來自內(nèi)在的高儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局17居民部門資產(chǎn)負(fù)債情況單位:萬億元居民存款消費(fèi)貸款其中：中長(zhǎng)期

5、貸款其中：短期貸款存貸款比例2007年末17.953.272.960.3118.24%2008年9月末20.473.653.270.3817.83%比年初增長(zhǎng)14.0%11.6%10.5%21.2%-0.41個(gè)百分點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：人民銀行調(diào)統(tǒng)司。此數(shù)據(jù)不包含民間借貸。取2008年9月末數(shù)據(jù)是考慮到這一時(shí)點(diǎn)這次國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。居民存款增速快于居民消費(fèi)貸款的增速，居民消費(fèi)意愿不強(qiáng)。18企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債情況公司個(gè)數(shù)存款借款資本金凈利潤(rùn)資產(chǎn)負(fù)債率5000戶企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)（億元）5000137451305121109570759.8%上市公司總計(jì)（億元）157167108 25321 23994

6、 8262-其中：非金融類（億元）154514469 25216 13687 4670 55.1%其中：制造業(yè)924529895854971172456.4% 房地產(chǎn)業(yè)69859 1363 60414464.5%我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較合理，盈利能力較強(qiáng)，保持了較好的發(fā)展趨勢(shì)。注：5000戶企業(yè)數(shù)據(jù)來自人民銀行調(diào)統(tǒng)司，采用2008年3季度末數(shù)據(jù)；上市公司數(shù)據(jù)來自Wind咨訊，為08年3季度末數(shù)據(jù)。19政府部門資產(chǎn)負(fù)債情況2006年2007年國(guó)債余額GDP債務(wù)負(fù)擔(dān)率國(guó)債余額GDP債務(wù)負(fù)擔(dān)率歐元區(qū)國(guó)家5.80 8.45 69%5.918.8567%英國(guó)0.92 1.30 71%0.941.3968%

7、美國(guó)8.9713.18 68%9.8213.8171%日本832.3508.9164%838.0515.5163%中國(guó)3.56 20.94 17%5.34 24.67 22%我國(guó)國(guó)債余額與GDP的比例較低，財(cái)政狀況穩(wěn)健，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。當(dāng)然中國(guó)也有如縣、鄉(xiāng)、村的負(fù)債、社會(huì)保障缺口等隱性赤字。注：貨幣單位為萬億當(dāng)?shù)刎泿拧?shù)據(jù)來源: CEIC；OECD；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局；財(cái)政部。20經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，但基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固貸款高增主要來自政策刺激通縮壓力將有所緩和，但不會(huì)有通脹利率下調(diào)的必要性下降通過調(diào)節(jié)流動(dòng)性調(diào)節(jié)利率人民幣對(duì)一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定 二、當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策分析21外圍環(huán)境好轉(zhuǎn)，美國(guó)私人消費(fèi)轉(zhuǎn)

8、為正增長(zhǎng)22 主要發(fā)達(dá)國(guó)家采購(gòu)人經(jīng)理指數(shù)改善23主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣市場(chǎng)利率下降24中國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)25但中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升仍面臨巨大挑戰(zhàn)出口形勢(shì)短期內(nèi)以難以好轉(zhuǎn)居民消費(fèi)增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于零售額增長(zhǎng)民間投資仍未啟動(dòng)房地產(chǎn)銷售是否持續(xù)反彈仍然存疑去庫(kù)存化過程仍可能反復(fù)26主要經(jīng)濟(jì)體陷入深度衰退27金融功能（貨幣乘數(shù)）遠(yuǎn)未恢復(fù)28居民消費(fèi)及可支配收入增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于零售額29存貨調(diào)整加劇經(jīng)濟(jì)下滑今年一季度支出法GDP結(jié)構(gòu)=4.3（消費(fèi)）+6（固定資產(chǎn)投資）-4（存貨投資）-0.2（凈出口）=6.12008年9月以來支出法GDP與生產(chǎn)法GDP的矛盾逐漸顯著部分解釋源自支出法GDP中存貨投資的大幅下降存貨順周期

9、調(diào)整的影響：進(jìn)口和工業(yè)生產(chǎn)的大幅下降，前者主要影響原材料庫(kù)存，后者主要影響產(chǎn)成品庫(kù)存30需求減速相對(duì)平緩31供給減速相對(duì)劇烈32存貨投資順周期波動(dòng)33存貨調(diào)整的影響：減少原材料進(jìn)口34存貨調(diào)整影響：上游產(chǎn)成品存貨上升銷售收入35存貨調(diào)整影響：重工業(yè)調(diào)整大于輕工業(yè)36產(chǎn)成品庫(kù)存調(diào)整仍在進(jìn)行資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。37銷售收入增速仍慢于產(chǎn)成品庫(kù)存增速38PMI庫(kù)存指數(shù)上升并不穩(wěn)定39本輪存貨調(diào)整相比以往更為劇烈的原因金融危機(jī)導(dǎo)致全球性衰退：需求變化的影響。金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)：成本變化的影響。需求和供給因素共同作用，使本輪存貨調(diào)整更為劇烈，并具有全球性特點(diǎn)，不僅導(dǎo)致我國(guó)GDP特別是工

10、業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)口急劇下降，而且產(chǎn)生了巨大的存貨跌價(jià)損失，可看作國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)沖擊的一個(gè)新渠道。40為何經(jīng)濟(jì)下行企業(yè)融資而大量增加？41各類企業(yè)債發(fā)行也大量增加42對(duì)當(dāng)前信貸大幅增長(zhǎng)的分析貸款前高后低有季節(jié)性貨幣供給渠道由雙渠道變成單渠道外匯占款渠道的貨幣投放大幅下降，相應(yīng)增大了國(guó)內(nèi)信貸渠道的貨幣投放壓力（前個(gè)月外匯占款增量?jī)H相當(dāng)于去年同期的三分之一）銀行資金運(yùn)用壓力增大（貨幣政策刺激）銀行爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)基建項(xiàng)目（財(cái)政政策刺激）43貸款投放的季節(jié)性44貨幣政策刺激：供給面的作用準(zhǔn)備金率連續(xù)下調(diào)增加可貸資金連續(xù)下調(diào)利率引發(fā)利差大幅下降停發(fā)投資性央票和下調(diào)超儲(chǔ)利率45財(cái)政政策的刺激：需求面的作用46貨幣政

11、策展望總體上仍需保持較為寬松的貨幣政策通過調(diào)節(jié)流動(dòng) 性影響利率需要加大對(duì)信貸結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)力度人民幣匯率將更致力于對(duì)一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定 47利率進(jìn)一步下調(diào)的必要性降低貨幣信貸大幅增長(zhǎng)通縮壓力有所緩解日本教訓(xùn)表明零利率加量化寬松作用有限利率過低加量化寬松短期增大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)利率過低加量化寬松中期增大通脹壓力48CPI和PPI消除季節(jié)因素的環(huán)比已雙雙為正49物價(jià)翹尾因素影響較大502009年全年CPI預(yù)測(cè)結(jié)果1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年預(yù)測(cè)結(jié)果1.0-1.6-1.16 -1.23 -1.04 -1.21 -1.29 -0.71 -0.18 0.27 2.20 2.75

12、 -0.18一季度二季度三季度四季度預(yù)測(cè)結(jié)果0.59-1.16-0.731.742009年糧食價(jià)格提高16.4%，影響CPI 0.02個(gè)百分點(diǎn)-0.16情景1相對(duì)目前40美元/桶上漲20%左右，即50美元/桶，影響CPI 0.56個(gè)百分點(diǎn)0.40情景2相對(duì)目前40美元/桶上漲40%左右，即60美元/桶，影響CPI 1.12個(gè)百分點(diǎn) 0.96情景3相對(duì)目前40美元/桶上漲70%左右，即70美元/桶，影響CPI 2.78個(gè)百分點(diǎn)2.62512009年全年P(guān)PI預(yù)測(cè)結(jié)果1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年預(yù)測(cè)結(jié)果-3.35 -4.50 -5.96 -6.52 -6.99 -7.

13、49 -8.31 -8.35 -7.42 -5.02 -1.33 1.43 -5.32一季度二季度三季度四季度預(yù)測(cè)結(jié)果-4.60-7.00-8.02-1.64情景1相對(duì)目前40美元/桶上漲20%左右，即50美元/桶，影響CPI 0.92個(gè)百分點(diǎn)-4.40情景2相對(duì)目前40美元/桶上漲40%左右，即60美元/桶，影響CPI 1.84個(gè)百分點(diǎn) -3.48情景3相對(duì)目前40美元/桶上漲70%左右，即70美元/桶，影響CPI 2.76個(gè)百分點(diǎn)-2.5652 日本案例：利率過低套利貨幣流出注：1、日元套利交易規(guī)模根據(jù)日本非公共部門持有的海外凈頭寸估算，數(shù)據(jù)引自日本銀行公布的日本國(guó)際投資頭寸表（IIP）。

14、 2、貨幣供應(yīng)量指M2+CD，數(shù)據(jù)引自CEIC。 53流動(dòng)性管理開始轉(zhuǎn)向適度寬松54超儲(chǔ)率開始下降55通過調(diào)節(jié)流動(dòng) 性影響利率（一）56通過調(diào)節(jié)流動(dòng)性影響利率（二）57債券收益率已逐步上行58 2008年個(gè)私經(jīng)濟(jì)貸款增速低于全部貸款增速59民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資的政策環(huán)境將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)政府對(duì)擔(dān)?；鸬闹苯诱咧С至Χ葘⒓哟笳畬?duì)三農(nóng)貸款的補(bǔ)貼力度將進(jìn)一步加大各類專項(xiàng)基金的投入力度將進(jìn)一步加大金融產(chǎn)品創(chuàng)新的務(wù)度將進(jìn)一步加大中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展力度將進(jìn)一步加大創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度將進(jìn)一步加大60中小金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資的力度加大61人民幣對(duì)一籃子貨幣將保持基本穩(wěn)定匯率短期內(nèi)將保持穩(wěn)定一是穩(wěn)定出口份額；

15、二是貿(mào)易順差以及資本流入大幅下降。短中期美元走強(qiáng)的可能性仍然存在，人民幣與美元走勢(shì)可能呈現(xiàn)小幅背離。人民幣匯率中長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)保持升值趨勢(shì)。62國(guó)際收支順差明顯縮小一季度結(jié)售匯順差同比下降74%，月均134億美元，回到2003年水平。一季度貿(mào)易結(jié)售匯順差小于進(jìn)出口順差250億美元，比上季度回落424億美元，明顯趨穩(wěn)。外商投資流入和結(jié)匯明顯下降。個(gè)人結(jié)售匯順差明顯下降。63人民幣有效匯率升值較快64人民幣有效匯率和出口份額有關(guān)65外匯儲(chǔ)備使用重點(diǎn)宜放在擴(kuò)大對(duì)外投資外匯儲(chǔ)備是央行以貨幣發(fā)行獲得的外匯資產(chǎn)外匯儲(chǔ)備代表的對(duì)外債權(quán)和對(duì)外支付能力可靈活運(yùn)用的外匯儲(chǔ)備約3000億美元=19500-11500（已投

16、資部分）-5000（儲(chǔ)備需要）短中期外匯儲(chǔ)備單邊上升動(dòng)力不足例：2008年4季度貿(mào)易順差超過1000億，外匯儲(chǔ)備僅增長(zhǎng)400億外匯儲(chǔ)備使用重點(diǎn)宜放在對(duì)外直接投資支持企業(yè)并購(gòu)國(guó)外能源資源、先進(jìn)技術(shù)企業(yè)支持企業(yè)開拓海外營(yíng)銷渠道和品牌建設(shè)設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)投資基金支持企業(yè)走出去66順應(yīng)市場(chǎng)需求穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化通過國(guó)家層面上的活動(dòng)支持人民幣走出去貨幣互換對(duì)外政府貸款提高國(guó)際金融組織注資份額和參與國(guó)際金融活動(dòng)通過發(fā)展離岸金融市場(chǎng)支持人民幣走出去擴(kuò)大香港人民幣債券市場(chǎng)鼓勵(lì)發(fā)行熊貓債券通過促進(jìn)投資和貿(mào)易便利化支持人民幣走出去建立境外人民幣支付結(jié)算體系在條件的區(qū)域和貿(mào)易、投資活動(dòng)中創(chuàng)造人民幣結(jié)算的條件67三、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的比較優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期存在并不斷強(qiáng)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需潛力巨大深化改革促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較快發(fā)展68中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變（供給因素）中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球仍具有比較優(yōu)勢(shì)中國(guó)具有高儲(chǔ)蓄率制造業(yè)基礎(chǔ)大大增強(qiáng)勞動(dòng)力成本相對(duì)較低勞動(dòng)生產(chǎn)率提高較快開放度逐漸提高69中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不會(huì)改變（需求因素）中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)需潛力巨大消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)潛力巨大城市化潛力巨大（縮小城鄉(xiāng)差距）縮小區(qū)域差距潛力巨大70深化改革促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展持續(xù)均衡發(fā)展改革收入分配體制以擴(kuò)大消費(fèi)改革資源價(jià)格以發(fā)揮市場(chǎng)作用大力扶持服務(wù)業(yè)發(fā)展大力扶