通脹時代的維穩(wěn)

1、通脹時代的維穩(wěn)本文來源于 HYPERLINK /centuryweeklylist/ t _blank 新世紀周刊 2010年第47期 出版日期2010年11月29日 HYPERLINK /magshop/ t _blank 財新傳媒雜志訂閱 雖然物價管制措施暫時可以平復大眾的通脹恐懼，但如果無法達到既定目標，恐懼會再次猛烈襲來謝國忠 通脹已對社會穩(wěn)定構成威脅。政府隨之以緊縮貨幣和管控價格結合相應對。雖然這些措施暫時可以平復大眾的通脹恐懼，但如果無法達到既定目標，恐懼可能會再次猛烈襲來。中國已進入通脹時代。今后五年，平均通脹率的高低主要取決于過去十年貨幣擴張的情況。現(xiàn)在試圖阻止通脹為時已晚，需

2、要做的，是保障通脹時代的穩(wěn)定。從通縮到通脹中國經(jīng)濟易于發(fā)生通脹。一個發(fā)展中的大經(jīng)濟體對貨幣的需求是無處不在的，而經(jīng)濟體系往往通過貨幣擴張滿足這種需要。這就是為何中國高通脹頻現(xiàn)。正如米爾頓弗里德曼（Milton Friedman）所說，通脹終究是貨幣現(xiàn)象。長期來看，這句話是對的。而在短期，通脹和貨幣的關系會變得錯綜復雜。在不同情況下，貨幣擴張對通脹的影響有所不同，經(jīng)濟學家通常認為，貨幣流通速度是一個參變量。在現(xiàn)實中，這不僅與貨幣流通的快慢有關。貨幣流通或傾向于與 HYPERLINK /macro/macro_indicator.html?id=E0007 t _blank CPI相關的產(chǎn)品和服務

3、。1996年-2004年間，中國經(jīng)歷了罕見的通縮。原因是勞動力過剩和自然資源（特別是石油）價格偏低。國有部門改革將數(shù)百萬下崗員工推向市場。上世紀50年代-70年代的“嬰兒潮”也持續(xù)沖擊著勞動力市場。農(nóng)村部門生產(chǎn)率的提高則使農(nóng)村勞動力進入城市和產(chǎn)業(yè)部門。盡管勞動生產(chǎn)率快速增長，但剩余勞動力卻使工資保持停滯，于是，國內(nèi)外制造業(yè)產(chǎn)品價格普遍下降。沃爾瑪公司的成功，是這個時代最突出的代表。然而，那時中國制造業(yè)的擴張并未帶來通脹，這要歸功于國際市場上低廉且不斷降價的自然資源。主要原因是在蘇聯(lián)解體后的15年內(nèi)，中東歐、俄羅斯和中亞等蘇聯(lián)陣營經(jīng)濟體的資源需求不斷萎縮，抵消了中國需求的增加。如果一個經(jīng)濟體正走

4、向通縮，貨幣擴張短期內(nèi)不會導致通脹。因為如前所述，在這一經(jīng)濟體內(nèi)，貨幣流通緩慢。而且，這一時期內(nèi)的貨幣一邊倒地流向房產(chǎn)業(yè)，并沒有進入與CPI相關的商品和服務領域。2004年-2005年左右，情況發(fā)生了變化。中國勞動力市場逐漸平衡。部分行業(yè)，特別是出口行業(yè)，出現(xiàn)勞動力短缺。由于俄羅斯和其他前蘇聯(lián)陣營的經(jīng)濟體的需求開始抬頭，原材料價格開始猛漲。勞動力和自然資源的市場條件開始偏向通脹，即貨幣擴張很可能導致CPI通脹。這就是為何中國在2007年遭遇嚴重的通脹問題。政府提高利率，恢復價格管制，以遏制通脹。全球金融危機打斷了中國的通脹趨勢。許多分析家希望借此闡明，通脹從來就不是什么久治不愈的問題，由于產(chǎn)能

5、過剩，中國仍處于通縮階段。這種想法導致三年內(nèi) HYPERLINK /macro/macro_indicator.html?id=F0001 t _blank 貨幣供應量大幅增加了78。但是，金融危機的震蕩只是暫時降低了自然資源的價格，減輕了中國的通脹程度。2009年，全球局勢剛一穩(wěn)定，自然資源和勞動力價格就繼續(xù)上漲。由于中國對通脹的經(jīng)濟投入了大量貨幣，目前的通脹問題比2007年更嚴重，需要多年才能化解。內(nèi)生還是外生目前對通脹是外生還是內(nèi)生的問題仍爭論不休。通脹形成并非一日之寒。有人認為，是美聯(lián)儲最近實施的第二輪量化寬松政策誘發(fā)了中國的通脹。這種解釋太天真。美聯(lián)儲的政策還來不及引發(fā)中國現(xiàn)在的通脹

6、問題。還有人說，從中國的糧食價格就可看出，國際價格和中國的通脹有明顯關聯(lián)。這種解釋也不準確。中國的大豆進口量比去年增加25，這才是大豆價格上漲的主要原因。所以，不能將中國商品價格上漲歸咎于國際市場，但如果說，中國的需求導致國際市場價格上漲，這種判斷是合理的。重要的是要對與通脹斗爭的目標有明確認識。在通縮環(huán)境下，資產(chǎn)投機吸引了巨大的貨幣增量。即使環(huán)境已經(jīng)開始變?yōu)橥?，這種投機勢頭仍在不斷吸收貨幣。但由于通脹最終會帶來緊縮的預期，貨幣將不可避免地逃離資產(chǎn)市場，從而推動CPI上漲。雖然可以推測貨幣會如何被回籠，實際上，自1930年以來，沒有哪個主要的經(jīng)濟體能夠收縮貨幣供給。此外，由于過去的貨幣增長催

7、生了許多投資項目，需要持續(xù)的貨幣增長來維持這些項目的運營。因此，通脹似乎無法避免，而且可能會連續(xù)數(shù)年居高不下。五大對策通脹并不意味著不穩(wěn)定。許多經(jīng)濟體都經(jīng)歷了較高的通脹，但經(jīng)濟并未停止增長。維穩(wěn)的必要條件，是在今后數(shù)年內(nèi)將利率上調(diào)至與預期通脹相若的水平。今后五年內(nèi)，中國的CPI平均通脹率很可能高于5。將存款利率，至少是短期存款利率，盡快提升至這一水平，十分關鍵。否則，儲戶可以取出存款，囤積消費品。這將導致通脹危機。保持通脹穩(wěn)定的首要工作，即是讓儲戶愿意繼續(xù)在銀行里存款。如果所有物價一同上漲，無人能夠幸免。但是，通脹很少以這種方式發(fā)展。承受通脹之苦的往往是固定收入人群，例如靠養(yǎng)老金生活的退休人群

8、。通脹也通常反映了政府的財政壓力，使所承擔債務（包括退休金負債及銀行存款）縮水，往往是其不言而喻的目標。這就是為什么通脹往往伴隨著社會不穩(wěn)定。但是，中國政府的財政能力相當強大。公共部門的收入占 HYPERLINK /macro/macro_indicator.html?id=E0001 t _blank GDP的比例在所有主要經(jīng)濟體是最高的。中國的財政壓力來自投資的強烈愿望。只要政府能限制或減緩投資，將退休金和其他固定支付和通脹維持在同一水平，不存在財政困難。市場力量將使工資，特別是藍領工人工資的上漲速度大大超過名義GDP。但是，地方政府往往會利用行政權力，與企業(yè)聯(lián)手抑制工資上漲。這是個巨大的

9、錯誤，因為工資上漲是重新平衡中國經(jīng)濟，使其轉(zhuǎn)向消費、遠離投資的最佳途徑。中國的個人所得稅一直很高。這導致企業(yè)，特別是私有企業(yè)，普遍盡可能地增加可抵稅開支，降低計稅工資。由于企業(yè)所得稅為25，而最高邊際個人所得稅為45，這使得部分人的個人所得稅不高于25。但大公司的員工通常要支付最高稅率，在通脹壓力下漲工資，大型企業(yè)的負擔將不成比例地增長。此外，通脹大大降低了高稅率的準入門檻。通脹侵入個人所得稅結構，加劇了通脹的負面影響。政府應將最高邊際稅率降至25，和企業(yè)所得稅率持平，同時根據(jù)通脹提高每檔所得稅率的門檻。反對提高利率的人士認為，這樣會吸引“熱錢”。我認為不會。利率不是吸引“熱錢”的惟一因素，可

10、能也不是主要因素，新興經(jīng)濟體尤其如此。十年前，東亞新興經(jīng)濟體實行高利率，吸引外國資本，但沒有成功。過去幾年，同樣的經(jīng)濟體實行低利率而且并不需要外國資本，但“熱錢”仍如潮水般涌入。印度的利率水平接近10，卻沒有中國吸引的“熱錢”多?！盁徨X”根本不應該成為中國加息的約束。美國的貨幣政策，以及國內(nèi)資產(chǎn)市場條件是吸引“熱錢”的最重要因素。一旦投機者投資于新興市場，他們希望幾年內(nèi)就能有100的巨額收益。這種回報只能出現(xiàn)在泡沫環(huán)境中。美國寬松的貨幣條件，是新興市場產(chǎn)生泡沫的必要條件，“熱錢”則使之成為現(xiàn)實。但前提是，新興經(jīng)濟體在泡沫游戲中必須很敏感。只要政府有決心打擊泡沫，無論美聯(lián)儲的貨幣政策多么寬松，無

11、論投機者多么熱情，這種情況就不會發(fā)生。當某個新興經(jīng)濟通過提高利率表現(xiàn)出擠壓泡沫的決心，“熱錢”將紛紛撤離。正如上次中國意外提高利率，人民幣離岸NDF市場就出現(xiàn)下跌。我不是說中國的匯率就是固定不變的，或者不應改變。但是，對于處理目前的通脹來說，調(diào)整匯率沒那么重要。有人主張?zhí)岣邊R率，而不是提高利率，以遏制通脹。這種說法貌似正確，但絕不會成功。進口在中國消費中所占份額最小。反競爭規(guī)則已經(jīng)使得進口商品的國內(nèi)價格高企，以至于任何可行的匯率調(diào)整都不會產(chǎn)生任何影響。例如，進口車的價格已經(jīng)是歐洲或美國市場的2倍到3倍。如果貨幣升值5，價格會受影響嗎？貨幣小幅升值的觀點，其實是打算繼續(xù)讓“熱錢”游戲維持資產(chǎn)泡沫。這只會令通