化工行業(yè)：新冠疫情后的化工投資方向

1、一、疫情影響經(jīng)濟上半程，打斷春季行情，下半年穩(wěn)增長可期疫情“黑天鵝”走向“灰犀?！保盒滦凸跔畈《靖腥痉窝滓咔樽?020年初由武漢向全國蔓延，截至1月底，全 國確診11791例，死亡259例，治愈243例，疑似病例17988例，死亡率2.2%，日新增確診增速降至21.7%， 日新增疑似增速降至18%，但仍處于爆發(fā)期。根據(jù)目前數(shù)據(jù)顯示，對比2003年SARS病毒，新冠病毒傳染性更 強，但致病性和致死率要低（2.2%VS9.6%）。結(jié)合專家意見，中性預(yù)計2月上旬達到高峰，4月上旬接近尾聲， 5月上旬基本結(jié)束。但考慮本次防控措施空前，樂觀情景下預(yù)計疫情提前至4月上旬結(jié)束。同時，考慮其傳染性 較強及潛伏

2、期較長，也要做好延期結(jié)束的準備。預(yù)計宏觀經(jīng)濟上半年受影響明顯，拖累大宗品價格：由于本次新冠疫情防控力度超越非典時期，湖北封城+全 國多地延期復(fù)工，疊加春節(jié)消費旺季基本停滯，預(yù)計直接沖擊消費及生產(chǎn)，為本已艱難的經(jīng)濟增長帶來挑戰(zhàn)。 對于餐飲、文旅、交運行業(yè)影響較大。在疫情發(fā)酵階段，大部分周期品，包括化工品價格承壓。一方面供給端 連續(xù)化生產(chǎn)，自動化水平高，受疫情影響小，容易造成累庫，疊加近年化工行業(yè)投資復(fù)蘇，龍頭產(chǎn)能增加明顯； 另一方面，需求端下游中小企業(yè)復(fù)產(chǎn)延后，終端消費需求受疫情影響較大。下半年穩(wěn)增長可期：考慮十三五收官之年保勝利果實，為實現(xiàn)全面建成小康社會，2020年GDP比2010年翻一 番

3、目標，預(yù)計疫情趨穩(wěn)、結(jié)束后，逆周期調(diào)控加碼，貨幣及財政各項措施開始發(fā)力，全年呈現(xiàn)前低后高走勢， 不用過于悲觀。2003年非典A股復(fù)盤不具代表性：非典時期對各中觀行業(yè)的實際影響具有一定歷史借鑒意義，但需考慮我國目 前經(jīng)濟體量、三產(chǎn)結(jié)構(gòu)、A股投資者結(jié)構(gòu)、價值觀等今非昔比。本次新冠疫情影響短期較大，打亂了本輪經(jīng)濟復(fù)蘇、補庫存及春季行情節(jié)奏，但主要集中在上半年風險釋放， 下半年穩(wěn)增長可期，市場結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠主要觀點二、“黃金坑”后，五條主線積極布局化工結(jié)構(gòu)性行情本輪化工結(jié)構(gòu)性行情復(fù)盤：2019年11月報告2020年投資策略：迎接化工大級別的反彈中

4、，我們分析上一 輪化工景氣周期始于2008年全球經(jīng)濟危機后國內(nèi)財政刺激，本輪受益于2016H2以來供給側(cè)改革、環(huán)保攻堅戰(zhàn)、 落后產(chǎn)能退出，化工營收及盈利大幅提升，ROE從2015年的5.92%持續(xù)修復(fù)至2018年的9.9%，但增速下滑， 2019年前三季度ROE為7.07%，同比下降2.24pcts。我們認為化工全面景氣周期接近尾聲，迎接結(jié)構(gòu)性行情， 看好化工五條投資主線。2019年11月10日至2020年1月23日，申萬化工指數(shù)上漲8.35%，漲幅位列一級行業(yè) TOP 9/28；龍頭公司平均漲幅約15%以上。估值接近十年低位水平，有望再迎“黃金坑”：由于對于中國宏觀經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑的擔憂，傳

5、統(tǒng)周期信心不 足。機構(gòu)對于化工行業(yè)低配。目前行業(yè)PE 21.64倍，PB 1.89倍，接近十年低位水平，不少龍頭公司估值更低。 預(yù)計本次新冠疫情將帶來行業(yè)整體回調(diào)，“?！敝杏小皺C”，若大幅回調(diào)實則迎來買點，關(guān)鍵在于選股和性價 比。五條投資主線不變，部分調(diào)整：（1）優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，淡化短期，中長期跑贏。重點推薦萬華化學、新和成、揚 農(nóng)化工、華魯恒升。（2）景氣周期子行業(yè)。受惠于原材料價格下滑、減稅降費、行業(yè)集中度提升，我們預(yù)計輪 胎（賽輪輪胎、玲瓏輪胎）、聚酯（恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、榮盛石化）、塑料加工（金發(fā)科技）、 減水劑（蘇博特）、抗老化劑（利安?。?、塑料助劑（日科化學）等子行業(yè)依然處

6、于景氣周期。同時，國家能 源安全，七年行動計劃背書，海油產(chǎn)業(yè)鏈確定性復(fù)蘇（海油三劍客，博邁科、海油工程、中海油服）。（3）硬 科技及成長股。重點推薦萬潤股份、雅克科技、昊華科技。（4）低估值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。重點推薦金禾實業(yè)、龍蟒佰 利、衛(wèi)星石化、三友化工、中國化學 。（5）資產(chǎn)重組。重點關(guān)注新奧股份、華峰氨綸、江蘇索普。風險提示：新冠疫情防控不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟持續(xù)下滑，需求下降，油價大幅波動，化工品價格下跌，在建項 目投產(chǎn)進度不及預(yù)期，匯率波動請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠主要觀點1.1 新冠疫情由“黑天鵝”走向“灰犀?！辟Y料來源：NEJM自2019年12月8日，武漢發(fā)現(xiàn)1例

7、不明肺炎患者，隨后在全國蔓延，來勢洶洶。截至2020年1月底，全國確診11791例，死亡259例，治愈243例，疑似病例17988例，死亡率2.2%，日新增確診增速降至21.7%，日新增疑似增速降至18%，下降明顯，但仍處于爆發(fā)期。圖表：2019年12月8日首次發(fā)現(xiàn)，2020年1月開始爆發(fā)資料來源：丁香園請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠根據(jù)目前數(shù)據(jù)顯示，對比2003年SARS病毒，新冠病毒傳染性更強，但致病性和致死率要低。結(jié)合專家意見，中性預(yù)計2月上旬達到高峰，4月上旬接近尾聲，5月上旬基本結(jié)束。但考慮本次防控措施空前，樂觀情景下預(yù)計疫情提前至4月上旬結(jié)束。同時，考慮其傳

8、染性較強及潛伏期較長，也要做好延期結(jié)束的準備。1.1 新冠疫情由“黑天鵝”走向“灰犀?！辟Y料來源：NHC，太平洋證券研究院整理；備注：前期一段時間內(nèi)，確診較少預(yù)計受制于檢測能力及權(quán)限圖表：全國新冠疫情目前處于爆發(fā)期圖表：全國新冠確診增速下降請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠1.1 新冠疫情由“黑天鵝”走向“灰犀?！?020年1月31日，北京時間凌晨3:30，世界衛(wèi)生組織召開新聞發(fā)布會，宣布中國本次新冠肺炎疫情構(gòu)成國際關(guān)注 的突發(fā)公共衛(wèi)生事件（Public Health Emergency of International Concern，簡稱PHEIC）。主要基于中國 感染

9、者數(shù)量增加、多個國家都出現(xiàn)疫情兩個事實。WHO總干事還宣布，不建議對中國進行旅行和貿(mào)易限制。后 續(xù)不排除WHO將湖北省定義為疫區(qū)的風險。預(yù)計對我國出口、旅游業(yè)影響較大。自2005年WHO設(shè)立PHEIC機制后，共宣布過5次（2009年的H1N1流感、2014年的野生型脊髓灰質(zhì)炎病毒、 2014年的西非埃博拉病毒、2016年的巴西寨卡病毒、與2018-20年的剛果(金)埃博拉病毒），本次是第6次。根 據(jù)疫情的實際發(fā)展情況，WHO宣布PHEIC后隨時可以撤銷及修改。圖表：全國新冠疫情新增情況走勢圖圖表：全國新冠疫情死亡率趨穩(wěn)資料來源：NHC，太平洋證券研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正

10、出奇 寧靜 致遠中國GDP：2019Q1-Q4單季度GDP分別為6.4%、6.2%、6%、6%，考慮本次新冠疫情，增速進一步下滑壓力 較大。但十三五收官之年保勝利果實，實現(xiàn)全面建成小康社會，逆周期調(diào)控有望疫情穩(wěn)定后開始加碼、發(fā)力。全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI指數(shù)下滑，需求壓力增加。中國制造業(yè)PMI，2019年5月-10月處于榮枯線以下， 2009年11月-12月處于榮枯線以上，2020年1月為50（-0.2），非制造業(yè)PMI為54.1（+0.6），疫情影響尚未 體現(xiàn)。1.2 需求分析及展望圖表：全球主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI走勢圖圖表：全球主要經(jīng)濟體增速下滑資料來源：Wind，太平洋證券研究院請務(wù)必

11、閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：Wind，太平洋證券研究院守正 出奇 寧靜 致遠投資：2019年，我國固定資產(chǎn)投資完成額同比+5.4%，增速同比下滑0.5個百分點；基建投資（不含電力）同比+3.8%，增速同比持平；制造業(yè)同比+3.1%，增速同比下滑6.4個百分點。房地產(chǎn)當期投資依然強勁，經(jīng)濟亮點：2018年全年，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增長9.5%，增速同比增長2.5 個百分點，但剔除土地購置費用后，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比-3.2%，增速同比下降6.5個百分點。2019年， 房地產(chǎn)投資同比+9.9%，穩(wěn)中有升；剔除土地購置費用后，同比+7.92%。房屋新開工面積同比+8.5%，購置 土地

12、面積同比-11.4%，商品房銷售面積同比-0.1%。1.2 需求分析及展望圖表：2014年至今固定資產(chǎn)投資完成額累計同比走勢圖圖表：2013年至今房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比走勢圖資料來源：Wind，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：Wind，太平洋證券研究院守正 出奇 寧靜 致遠1.3 春節(jié)假期市場表現(xiàn)全球市場普遍下跌。國內(nèi)零售餐飲、電影、旅游、交運等行業(yè)受影響較大：2019年春節(jié)期間，全國零售和餐飲企業(yè)銷售額約1萬億元， 春節(jié)檔票房約60億元，旅游收入約5100億元，今年春節(jié)由于湖北多地封城，全國提倡在家隔離，減少聚集活動， 經(jīng)濟大省普遍延遲復(fù)工，相關(guān)消費預(yù)計下滑嚴

13、重。2019年，社會消費品零售總額累計同比+8%，增速同比下滑 0.98個百分點；實際累計同比+6%，增速同比下滑0.9個百分點；2020年一季度預(yù)計進一步下滑。延遲復(fù)工：江蘇、浙江、山東（三大化工大省）、廣東、上海等19省份區(qū)域內(nèi)企業(yè)復(fù)工時間不得早于2月9日24 時，湖北不得早于2月13日24時。圖表：2020年1月24日至1月31日全球部分市場表現(xiàn)圖表：2014年以來社會消費品零售總額增速走勢圖證券代碼 證券簡稱 區(qū)間漲跌幅 HSI.HI 恒生指數(shù) -5.72 KS11.GI 韓國綜合指數(shù) -5.66 TWII.TW 臺灣加權(quán)指數(shù) -5.15 IBOVESPA.GI 圣保羅IBOVESPA

14、指數(shù) -4.82 DJI.GI 道瓊斯工業(yè)指數(shù) -3.10 GDAXI.GI 德國DAX -3.04 SPX.GI 標普500 -3.01 FTSE.GI 富時100 -2.95 FCHI.GI 法國CAC40 -2.77 IXIC.GI 納斯達克指數(shù) -2.68 N225.GI 日經(jīng)225 -2.48 SENSEX.GI 孟買SENSEX30 -1.60 RTS.GI 俄羅斯RTS -1.50 AS51.GI 澳洲標普200 -1.00 資料來源：Wind，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：Wind，太平洋證券研究院守正 出奇 寧靜 致遠012345100208070

15、60504030906PE(TTM)PB2.1 化工行業(yè)投資復(fù)盤上一輪化工景氣周期始于2008年全球經(jīng)濟危機后國內(nèi)財政刺激，四萬億投資計劃；本輪受益于2016H2以來供給 側(cè)改革、環(huán)保攻堅戰(zhàn)、落后產(chǎn)能退出，化工營收及盈利大幅提升，ROE從2015年的5.92%持續(xù)修復(fù)至2018年的 9.9%，但增速下滑，2019年前三季度ROE為7.07%，同比下降2.24個百分點。國內(nèi)需求疲軟，唯一亮點為房地 產(chǎn)投資持續(xù)強勁，新動能不足，化工盈利下滑，全面景氣周期接近尾聲，迎接結(jié)構(gòu)性行情?；ば袠I(yè)估值從2017年Q2開始持續(xù)下降（業(yè)績增長驅(qū)動），2018年Q4加速下滑（戴維斯雙殺），行業(yè)PE和PB 達到十年

16、來最低位。2019年Q1快速修復(fù)（EPS環(huán)比改善，疊加3.21響水事件催化），2019年11月至2020年1月 再次修復(fù)（中美達成第一階段貿(mào)易協(xié)議，內(nèi)部經(jīng)濟穩(wěn)定，龍頭公司全年業(yè)績良好）。估值依然接近十年低位水平。圖表：化工行業(yè)全面景氣周期接近尾聲，開啟結(jié)構(gòu)性行情圖表：化工行業(yè)估值接近十年低位水平-50%-100%0%50%100%150%200%250%300%2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018

17、Q32019Q1營收累計同比歸母凈利潤累計同比資料來源：Wind，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：Wind，太平洋證券研究院守正 出奇 寧靜 致遠化工全面景氣周期接近尾聲，迎接結(jié)構(gòu)性行情：2019年前三季度，在申萬28個一級行業(yè)中，11個歸母凈利潤同 比下降（占比39%），18個歸母凈利潤環(huán)比下滑（占比64%），其中化工行業(yè)同比下滑21.97%（第五差）和環(huán) 比下滑19.17%（第六差）。（1）營收增加，毛利率下滑，盈利下滑：化工行業(yè)前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.75萬億元，同比+5.88%；歸母凈利 潤1358億元，同比-21.97%。營收增加主要由于產(chǎn)能增加，增值稅率下

18、調(diào)等影響。銷售毛利率16.13%，同比下 滑2.61個百分點。ROA和ROE分別為3.40%和7.07%，同比分別下滑1.31和2.24個百分點。資產(chǎn)負債率52.95%， 同比上升1.89個百分點。（2）三季度環(huán)比下降，四季度壓力較大，但同比不悲觀：化工行業(yè)第三季度單季度ROA和ROE分別為1%和 2.13%，分別環(huán)比下滑0.26和0.57個百分點。營業(yè)收入環(huán)比下滑3.88%；歸母凈利潤同比下滑21.69%，環(huán)比下 滑19.17%，而一季度和二季度分別環(huán)比增長241.91%和21.96%。主要由于全球經(jīng)濟增速放緩，外部中美貿(mào)易摩 擦，內(nèi)部經(jīng)濟新動能不足，下游需求一般。四季度壓力較大，但由于去年

19、基數(shù)低，同比不悲觀。（3）結(jié)構(gòu)性行情：三級子行業(yè)中，粘膠、炭黑表現(xiàn)虧損，上游原材料表現(xiàn)一般。中游制造行業(yè)表現(xiàn)可圈可點，表 現(xiàn)較好主要是輪胎、改性塑料、維綸、民爆用品、涂料油漆、農(nóng)藥、滌綸等。（4）強者恒強，龍頭持續(xù)擴產(chǎn)，集中度提升：化工行業(yè)前三季度資本開支4472億元，同比+23.9%。且主要集 中在龍頭公司，TOP 2即兩桶油占比58.37%，TOP 10占比82.06%，TOP 20占比86.44%。剔除兩桶油后， TOP 5占比51.41%，TOP 10占比59.87%，TOP 20占比68.70%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.1 化工行業(yè)投資復(fù)盤2.1 化

20、工行業(yè)投資復(fù)盤資料來源：Wind，太平洋證券研究院0.001.002.003.004.005.006.007.0002108641614122011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3凈資產(chǎn)ROE（平均，%）總資產(chǎn)ROA（%，右軸）05101520252011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018

21、Q12018Q32019Q12019Q3銷售凈利率（%）銷售毛利率（%）6159575553514947452011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3資產(chǎn)負債率（%）-0.500.511.524.543.532.521.510.502011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32

22、019Q12019Q3單季度ROE（%）單季度ROA（%，右軸）請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠行業(yè)投資再擴張：據(jù)統(tǒng)計，2015、2016、2017年中國石油和化學工業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額分別達2.23萬億元、 2.15億元、2.06億元，同比下降4.29%、3.59%、4.19%，占全國工業(yè)投資總額的10.2%、9.4%、8.8%，持續(xù) 下滑，2018年以后隨著企業(yè)利潤的提升，逐漸修復(fù)。龍頭持續(xù)擴產(chǎn)，集中度提升：投資、消費和凈出口是宏觀經(jīng)濟發(fā)展“三駕馬車”，對于企業(yè)發(fā)展，持續(xù)的投資能 力也是公司不斷發(fā)展壯大不可或缺的部分，特別是“三降一去一補”、環(huán)保高壓常態(tài)化，已從“量的

23、去化”走向 “量的優(yōu)化”背景下，投資能力反映了公司資金實力、環(huán)保護城河，龍頭公司持續(xù)擴產(chǎn)。圖表：A股化工行業(yè)資本開支走勢圖圖表：A股化工行業(yè)資本開支走勢圖-10%-20%80%70%60%50%40%30%20%10%0%90%050010001500200025002007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年Q3化工資本開支（剔除兩桶油，億元）化工資本開支同比增長率（剔除兩桶油，%，右軸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000700020

24、07年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年Q3化工資本開支（億元）化工資本開支同比增長率（%，右軸）2.1 化工行業(yè)投資復(fù)盤資料來源：Wind，太平洋證券研究院資料來源：Wind，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.1 化工行業(yè)投資復(fù)盤化工全面景氣周期接近尾聲，迎接結(jié)構(gòu)性行情圖表：申萬二級子行業(yè)歸母凈利潤同比增速（%）申萬三級子行業(yè)2018一季報2018半年報2018三季報2018年報2019一季報2019半年報2019三季報趨勢石油加工(申萬)12.80116.7648.

25、97-73.04-23.73-30.01-34.21石油貿(mào)易(申萬)91.583581.731331.07-61.36-68.90134.16-33.52純堿(申萬)-26.69158.03-26.15151.63-23.09-62.93-30.01氯堿(申萬)5.0936.4573.29185.4410.79-37.91-47.48無機鹽(申萬)48.30136.7631.2140.6014.49-14.48-7.29其他化學原料(申萬)-47.0510.8918.5616.2648.4928.3210.08氮肥(申萬)151.61301.48123.164559.84-36.97-44.2

26、7-62.36磷肥(申萬)120.9495.91-81.54-318.7178.55112.03-70.29農(nóng)藥(申萬)160.4753.0817.46-93.90-44.25-17.1125.04日用化學產(chǎn)品(申萬)134.29306.79216.49904.0459.9254.51-43.13涂料油漆油墨制造(申萬)88.4251.3137.61-123.36-65.34-1.2030.95鉀肥(申萬)-3.35-251.2389.8532.333.2082.45-87.78民爆用品(申萬)20.5227.02264.45376.851004.00156.4730.08紡織化學用品(申萬)

27、39.3174.1044.6922.9835.7512.07-14.62其他化學制品(申萬)25.346.1414.25-36.25-10.5713.131.92滌綸(申萬)27.3745.06111.16-174.76-16.7493.8914.82維綸(申萬)-20.4644.1533.3268.89116.6994.72149.51粘膠(申萬)-90.31-39.66-35.53125.52-196.73-184.74-185.34其他纖維(申萬)26.921262.19239.04123.2391.47-43.27-39.57氨綸(申萬)58.5730.0658.18-25.084.1

28、6-11.5716.72其他塑料制品(申萬)2.7914.6623.73-270.06-113.61-96.94-90.80合成革(申萬)186.6071.07-15.02-1.73-4.55-104.386.59改性塑料(申萬)24.03-0.136.62-338.1044.7210.9040.71輪胎(申萬)27.54238.97134.10113.6727.222.6748.74其他橡膠制品(申萬)74.6231.4638.39-27.0416.07-8.4314.81炭黑(申萬)126.6319.7829.25-81.12-120.44-101.23-91.60聚氨酯(申萬)61.92

29、38.85-22.84-57.38-26.47-23.980.83玻纖(申萬)22.2618.1131.51-7.29-2.3613.42-13.49復(fù)合肥(申萬)8.2415.0245.83-434.32-17.14-8.00-40.35氟化工及制冷劑(申萬)43.88107.34135.172465.79-19.80-64.24-42.61磷化工及磷酸鹽(申萬)62.9633.5422.08-51.52-16.262.9825.11資料來源：Wind，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.1 化工行業(yè)投資復(fù)盤2019年11月報告2020年投資策略：迎接化

30、工大級別的反彈中，我們認為化工全面景氣周期接近尾聲，迎接 結(jié)構(gòu)性行情，看好化工五條投資主線。2019年11月10日至2020年1月23日，申萬化工指數(shù)上漲8.35%，漲幅位 列一級行業(yè)TOP 9/28；龍頭公司平均漲幅約15%以上。圖表：2019年11月10日至2020年1月23日，申萬一級行業(yè)區(qū)間漲跌幅（%）資料來源：Wind，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.2 SARS期間化工行業(yè)投資復(fù)盤SARS疫情復(fù)盤：2002年11月16日，廣東佛山發(fā)現(xiàn)第一例已知的“非典”病例；2003年2月開始蔓延，初期未引 起重視；3月12日，WHO發(fā)出非典型肺炎病例的全

31、球警報；4月疫情明顯加重，國內(nèi)多地區(qū)被世界衛(wèi)生組織認定 為非典疫區(qū)；6月份后疫情逐步得到控制。據(jù)統(tǒng)計，全球報告SARS病例8096例，其中中國7429例，全球死亡 774例，死亡率9.6%。2003年Q1-Q4單季度GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，SARS主要影響二 季度GDP增速。由于當時中國剛加入WTO，國內(nèi)經(jīng)濟處于擴張期，非典沒有改變經(jīng)濟快速增長趨勢。2001- 2005年中國實際GDP分別增長8.3%、9.1%、10%、10.1%和11.4%，環(huán)比增長。圖表：2003年-2004年化工指數(shù)走勢圖疫情初期，市場未反應(yīng)。4月疫情加重，市場恐慌，4月 15日-5月13日

32、，申萬化工指數(shù) 下跌8.5%，對比上證指數(shù)下跌 8.1%，相對跑贏。二季度經(jīng)濟增速下滑，市場出 現(xiàn)回調(diào)。值得一提的是2003年，基于業(yè) 績大幅增長，化工行業(yè)涌現(xiàn)大 牛股，如上海石化、齊魯石化（已退市）、揚子石化（已退市）。白線：申萬化工指數(shù)資料來源：Wind，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文之后的免責條款部分守正 出奇 寧靜 致遠2.2 SARS期間化工行業(yè)投資復(fù)盤考慮我國目前經(jīng)濟體量、三產(chǎn)結(jié)構(gòu)、A股投資者結(jié)構(gòu)、價值觀等今非昔比，疊加各行業(yè)發(fā)展階段及估值不同，非 典期間A股表現(xiàn)具有一定借鑒意義，但不具代表性。圖表：2003年4月15日-5月13日，申萬一級行業(yè)區(qū)間漲跌幅（%）資料來源：Wind，太平洋證券研究院請務(wù)必閱讀正文之后