極簡表述奠定政策基調(diào)溫和窗口期料延續(xù)

1、圖表 1: 歷年國務(wù)院政府工作報告房地產(chǎn)相關(guān)表述整理歷年國務(wù)院政府工作報告房地產(chǎn)相關(guān)表述整理嚴格執(zhí)行并逐步完善抑制投機、投資性需求的政策措施，進一步鞏固調(diào)控成果，促進房價合理回歸2012年保障性安居工程建設(shè)基本建成500萬套，新開工700萬套以上改革房地產(chǎn)稅收制度，促進房地產(chǎn)市場長期平穩(wěn)健康發(fā)展2013年堅決抑制投機、投資性需求，抓緊完善穩(wěn)定房價工作責(zé)任制和房地產(chǎn)市場調(diào)控政策體系，健全房地產(chǎn)市場穩(wěn)定健康發(fā)展長效機制城鎮(zhèn)保障性住房基本建成470萬套、新開工630萬套針對不同城市情況分類調(diào)控，抑制投機投資性需求，促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展2014年做好房地產(chǎn)稅立法相關(guān)工作保障性安居工程新開工700

2、萬套以上，其中各類棚戶區(qū)470萬套以上2015年堅持分類指導(dǎo)，因地施策，落實地方政府主體責(zé)任，支持居民自住和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展保障性安居工程新安排740萬套，其中棚戶區(qū)改造580萬套因城施策化解房地產(chǎn)庫存，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行，建立租購并舉的住房制度2016年棚戶區(qū)住房改造600萬套，提高棚改貨幣化安置比例到2020年，常住人口城鎮(zhèn)化率達到60%、戶籍人口城鎮(zhèn)化率達到45%2017年堅持住房的居住屬性，落實地方政府主體責(zé)任，加快建立和完善促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制，加強房地產(chǎn)市場分類調(diào)控今年再完成棚戶區(qū)住房改造600萬套，因地制宜提高貨幣化安置比例堅持房子是

3、用來住的、不是用來炒的定位，落實地方主體責(zé)任，繼續(xù)實行差別化調(diào)控，建立健全長效機2018年制，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展健全地方稅體系，穩(wěn)妥推進房地產(chǎn)稅立法2019年落實城市主體責(zé)任，改革完善住房市場體系和保障體系，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展2020年堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展健全地方稅體系，穩(wěn)步推進房地產(chǎn)稅立法資料來源：國務(wù)院，中金公司研究部圖表 2: 分城市房地產(chǎn)行業(yè)基本面指標(biāo)指標(biāo)名稱2020.1-4同比增長一線二線三四線全國一線二線三四線全國商品房新開工面積（萬平方米）2,10114,83730,82947,7680.9%-16.5%-20

4、.3%-18.4%其中：住宅1,18210,34323,72235,2485.6%-14.2%-21.3%-18.7%商品房竣工面積（萬平方米）1,0025,93412,34919,286-32.2%-11.4%-14.2%-14.5%其中：住宅5323,9269,25213,709-37.5%-10.7%-14.3%-14.5%商品房銷售面積（萬平方米）92210,07322,97733,973-25.1%-25.3%-16.0%-19.3%其中：住宅7218,54720,64829,916-25.3%-25.4%-15.3%-18.7%房地產(chǎn)開發(fā)投資額（億元）3,43913,66815,9

5、9633,103-0.9%-3.5%-3.5%-3.3%其中：住宅1,8249,90212,51224,238-7.0%-2.2%-2.5%-2.8%商品房銷售額（億元）3,02012,51716,32631,863-28.2%-21.6%-14.0%-18.6%其中：住宅2,52911,07614,68628,291-27.1%-19.0%-12.2%-16.5%商品房銷售價格（元/平方米）32,73412,4267,1059,379-4.1%5.1%2.5%0.8%其中：住宅35,08512,9597,1129,457-2.4%8.6%3.6%2.7%注:分城市月度數(shù)據(jù)發(fā)布時間滯后于全國數(shù)

6、據(jù)兩周左右. 資料來源：中指數(shù)據(jù)庫，中金公司研究部18%0%-2%-16%-18%-16%圖表 3: 新房銷售面積同比回溫商品住宅銷售面積同比商品住宅銷售面積環(huán)比商品住宅銷售面積月初至今同比20%全部城市15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-23%全部城市商品住宅銷售面積同比4%-14%-14%-16%18%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%全部城市商品住宅銷售面積環(huán)比16%16%13%0%-1%-11%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%全部城市商品住宅銷售面積月初至今同比 40%超高能級城市30%20%10%0%-10%-20%-30

7、%超高能級城市商品住宅銷售面積同比-13%-18%-18%-24%-26%36%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%超高能級城市商品住宅銷售面積環(huán)比10%8%-1%-2%-10%23%40%30%20%10%0%-10%-20%超高能級城市商品住宅銷售面積月初至今同比36%-1%-11%-14%-16%-15% 17%18%-10%-13%-12%-24%25%20%高能級城市15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%高能級城市商品住宅銷售面積同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%高能級城市商品住宅銷售面積環(huán)比19%15%1

8、4%3%0%-16%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%高能級城市商品住宅銷售面積月初至今同比 中低能級城市17%7%2%-17%-15%-19%5%-13%-15%-15%-14%-17%10%5%25%21%10%5%19%16%5%0%-5%15%0%-10%10%-15%-11%5%-5%-20%-16%-10%0%-25%-23%-22%-15%中低能級城市商品住宅銷售面積同比中低能級城市商品住宅銷售面積環(huán)比中低能級城市商品住宅銷售面積月初至今同比20%-30%-35%-28%-5%-10%-7%-7%-8%-20% 資料來源：中指數(shù)據(jù)庫，中金公司研究部圖

9、表 4: 上周 300 城住宅用地成交溢價率達近一年高點300城宅地成交數(shù)據(jù)300城宅地推出&流拍數(shù)據(jù)300城宅地樓面均價&出讓金127%71%17% 20%17%-26%-27% -25%-58%-17%-35%-54%150%100%50%0%-50%-100%300城住宅用地成交建面同比100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%300城住宅用地推出建面同比78%47%25%1%3%-4%-10%-9%-19%-38%-51%-66%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%300城住宅用地成交樓面均價同比116%60%47%19%29%6%16%14%

10、0%-32%-41%-52%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%300城住宅用地成交建面環(huán)比200%150%100%50%0%-50%-100%300城住宅用地推出建面環(huán)比181%102%69%34%29%7%6%-4%-31%-20%-46%-61%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%300城住宅用地成交樓面均價環(huán)比127%74%71%51%25%22%7%-25%-46% -38% -45%-58%150%100%50%0%-50%-100%300城住宅用地成交建面月初至今同比100%80%60%40%20%0%-20%-40

11、%-60%-80%300城住宅用地推出建面月初至今同比78%47%32% 29%19%20% 20%-12%-25%-35%-49%-66%200%150%100%50%0%-50%-100%300城住宅用地土地出讓金同比147%92%20% 26%4%16%-4%-31%-21%-12%-59% -53%300城住宅用地成交建面平均溢價率300城住宅用地推出建面平均流拍率7% 6%6%5%4%4%3%3%3% 3%3%3%2%2%1%1%1%0%0%0%200%300城住宅用地土地出讓金環(huán)比65% 62%29%32%17% 12% 14%17%5%0%-4%-42%62%15%22%12%7

12、%5%3%-19%-21%-18%-35%-38%30%25%25%25%22%20%20% 18%19% 20%17% 17%15%14%13%10%10%5%0%144%104%32%36%16%29%-8% -8%-29%-51%-46%-39%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：中指數(shù)據(jù)庫，中金公司研究部圖表 5: 重點房企月度銷售數(shù)據(jù)公司2020年初至今累計值同比截至日期銷售面積(萬平方米)銷售金額(億元)銷售單價(元/平方米)銷售面積銷售金額銷售均價A股萬科1,1891,85815,634-8%-11%-3%2020.4金地集團21145021,353-14%-1

13、0%4%2020.4保利地產(chǎn)7341,08614,792-23%-26%-4%2020.4招商蛇口23455723,765-16%0%19%2020.4榮盛發(fā)展20521710,553-6%-10%-4%2020.4中南建設(shè)27737213,439-27%-20%10%2020.4陽光城40145011,2244%-10%-14%2020.4H股中海47987718,300-6%-6%0%2020.4龍湖集團35660216,913-12%-6%6%2020.4華潤置地33757817,139-10%-16%-7%2020.4融創(chuàng)中國70295513,600-14%-20%-6%2020.4雅

14、居樂17526415,094-23%-23%0%2020.4遠洋集團12123619,490-19%-29%-12%2020.4碧桂園（權(quán)益口徑） 1,7911,4998,369-5%-10%-6%2020.4中國金茂25945117,43428%10%-14%2020.4富力地產(chǎn)22225911,684-23%-23%-1%2020.4世茂房地產(chǎn)33258317,5376%4%-2%2020.4合景泰富12019616,239-5%-12%-7%2020.4禹洲地產(chǎn)12720015,78319%24%4%2020.4旭輝集團22035416,055-22%-29%-9%2020.4中國奧園2

15、30-19%2020.4美的置業(yè)23124110,446-17%-15%2%2020.4時代中國12517113,636-1%-11%-9%2020.4房地產(chǎn)業(yè)33,97331,8639,379-19%-19%1%2020.4資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表 6: A 股地產(chǎn)公司歷史 NAV 折讓水平和動態(tài)市盈率A股地產(chǎn)NAV折讓+1 SD: -4%Avg: -25%-1 SD: -45%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20

16、資料來源：公司公告，中金公司研究部14XA股地產(chǎn)市盈率+1 SD: 10.6xAvg: 8.6x-1 SD: 6.7x13121110987654Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20圖表 7: 港股地產(chǎn)公司歷史 NAV 折讓水平和動態(tài)市盈率港股地產(chǎn)NAV折讓+1 SD: -37%Avg: -42%-1 SD: -48%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20資料來源

17、：公司公告，中金公司研究部8.0X港股地產(chǎn)遠期市盈率+1 SD: 6.4xAvg: 5.8x-1 SD: 5.2x7.57.06.56.05.55.04.54.0Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20公司名稱代碼 當(dāng)前評級股價 目標(biāo)價上漲/下跌空間市值A(chǔ)股地產(chǎn)：側(cè)重開發(fā)萬科A招商蛇口華夏幸福保利地產(chǎn)華僑城A金地集團金融街 榮盛發(fā)展濱江集團華發(fā)股份中南建設(shè)陽光城 南京高科首開股份城建發(fā)展世茂股份華遠地產(chǎn)中華企業(yè)平均值中間值市值加權(quán)平均000002.SZ 跑贏行業(yè)001979.SZ 跑贏行業(yè)600340.SH 跑

18、贏行業(yè)600048.SH 跑贏行業(yè)000069.SZ 跑贏行業(yè)600383.SH 跑贏行業(yè)000402.SZ 跑贏行業(yè)002146.SZ 跑贏行業(yè)002244.SZ 跑贏行業(yè)600325.SH 跑贏行業(yè)000961.SZ 跑贏行業(yè)000671.SZ 跑贏行業(yè)600064.SH600376.SH600266.SH600823.SH600743.SH600675.SH中性中性中性中性中性中性(Rmb) (Rmb)25.5832.8316.3621.0022.1226.2515.0519.865.937.1912.6016.836.477.707.6010.374.144.936.518.497.6

19、010.256.778.599.149.406.136.356.317.784.284.192.202.154.134.64(Rmb bn)28.3%284.928.4%129.618.7%66.731.9%179.621.3%48.633.5%56.919.0%19.336.4%33.019.0%12.930.4%13.834.8%28.626.9%27.72.8%11.33.5%15.823.3%11.9-2.2%16.1-2.3%5.212.4%25.22020e每股NAV(Rmb) 47.434.538.934.89.721.113.718.96.914.015.815.720.414

20、.617.48.94.58.6溢/折價-46%-53%-43%-57%-39%-40%-53%-60%-40%-54%-52%-57%-55%-58%-64%-52%-51%-52%-51%-52%-50%A股地產(chǎn)：開發(fā)和持有中國國貿(mào)陸家嘴平均值中間值市值加權(quán)平均600007.SH600663.SH中性中性(Rmb) 13.2011.3714.5912.6210.5%11.0%(Rmb bn)13.339.3(Rmb) 19.219.6-31%-42%-37%-37%-39%圖表 8: A 股可比公司估值每股收益（元/股）P/E (x)P/B (x)股息收益率18A19A20E21E18A19

21、A20E21E18A19A20E21E18A19A20E21E2.993.443.854.248.67.46.66.01.91.51.21.04.1%4.1%4.6%5.0%1.932.032.272.608.58.17.26.31.71.41.21.14.7%5.0%5.5%6.4%3.904.855.837.305.74.63.83.01.51.31.10.85.4%6.8%8.2%10.1%1.582.352.653.079.56.45.74.91.51.21.00.93.3%5.4%6.2%7.1%1.291.501.581.824.63.93.83.30.80.70.60.55.1%

22、5.1%5.3%6.1%1.792.232.592.977.05.64.94.21.21.10.90.84.8%5.3%6.2%7.1%1.091.151.181.295.95.65.55.00.60.60.50.44.6%4.6%4.8%5.2%1.742.102.432.774.43.63.12.71.00.80.70.65.9%6.3%8.0%9.1%0.390.520.620.7410.67.96.75.60.80.80.70.71.4%3.2%3.7%4.5%1.081.321.601.906.04.94.13.40.90.70.60.52.3%6.1%7.4%8.8%0.581.1

23、11.852.4113.06.94.13.21.61.31.00.81.6%3.7%6.2%7.9%0.740.981.431.889.26.94.73.61.21.00.90.70.8%2.9%4.3%5.6%0.781.491.251.2011.86.17.37.61.21.00.90.82.7%4.9%4.1%3.9%1.231.071.271.425.05.74.84.30.50.50.50.46.5%6.5%7.7%8.7%0.651.111.251.449.65.75.14.40.50.50.40.43.7%3.8%4.3%6.8%0.640.650.730.796.76.65.8

24、5.40.70.60.60.56.1%6.1%7.0%7.5%0.320.320.360.396.96.86.25.70.70.60.60.55.5%5.5%6.0%6.5%0.430.470.520.569.78.78.07.41.81.51.31.13.6%4.0%4.4%4.8%7.96.25.44.81.10.90.80.74.0%5.0%5.8%6.7%7.86.35.34.61.10.90.80.74.4%5.0%5.8%6.7%8.26.65.85.11.51.21.00.94.1%4.9%5.6%6.5%0.770.970.770.9217.213.717.214.41.91.

25、81.71.62.4%2.9%2.3%2.7%0.830.910.900.9813.712.512.611.62.82.52.32.13.7%4.0%4.0%4.3%15.413.114.913.02.42.12.01.83.0%3.4%3.1%3.5%15.413.114.913.02.42.12.01.83.0%3.4%3.1%3.5%14.612.813.812.32.62.32.12.03.3%3.7%3.5%3.9%注：股價和市值截至 2020 年 5 月 21 日；所有公司均為中金覆蓋公司，數(shù)據(jù)采用中金預(yù)測數(shù)據(jù)。資料來源：萬得資訊，中金公司研究部圖表 9: 港股可比公司估值公司名稱

26、代碼當(dāng)前評級股價目標(biāo)價上漲/市值每股收益P/E (x)P/B (x)股息收益率每股NAV溢/折價下跌空間18A19A20E21E18A19A20E21E18A19A20E21E18A19A20E21EH股地產(chǎn)(HK$)(HK$)(HK$ bn)(HK$)(HK$)(HK$)(HK$)(HK$)中國海外發(fā)展0688.HK跑贏行業(yè)24.8031.3226%2723.23.54.24.87.77.15.95.11.00.90.70.73.6%4.1%5.0%5.8%44.93-45%華潤置地1109.HK跑贏行業(yè)30.5538.1825%2183.23.54.04.79.68.87.66.51.31

27、.00.90.83.9%3.9%4.6%5.4%54.28-44%中國金茂0817.HK跑贏行業(yè)5.406.2816%640.50.60.70.910.89.37.56.01.51.41.21.14.0%4.3%5.4%6.7%9.65-44%龍湖集團0960.HK跑贏行業(yè)35.1543.5024%2112.52.93.64.414.312.19.78.12.32.01.71.43.2%3.8%4.7%5.7%48.79-28%世茂房地產(chǎn)0813.HK跑贏行業(yè)33.2540.8723%1182.93.54.35.311.49.47.76.31.61.51.21.13.6%4.4%5.5%6.8

28、%49.70-33%遠洋集團3377.HK中性1.922.1613%150.40.30.40.54.96.34.94.00.30.30.20.211.1%7.1%9.5%12.2%6.11-69%合景泰富1813.HK跑贏行業(yè)12.0813.6013%381.41.82.32.88.86.65.24.31.11.00.80.75.3%6.8%8.7%10.6%19.47-38%碧桂園2007.HK中性9.8611.3415%2161.72.02.12.25.74.94.64.51.61.31.10.95.6%6.5%6.9%7.1%20.58-52%雅居樂3383.HK中性8.3410.102

29、1%332.01.82.02.24.34.54.13.70.70.70.60.511.8%12.1%12.8%14.0%16.76-50%龍光地產(chǎn)3380.HK跑贏行業(yè)12.1214.8823%671.42.02.53.08.56.04.94.12.21.91.41.16.2%6.8%8.3%9.9%23.69-49%旭輝控股0884.HK跑贏行業(yè)5.697.1025%450.81.01.21.47.35.84.83.91.61.31.10.95.3%6.7%7.2%8.9%10.24-44%禹洲地產(chǎn)1628.HK跑贏行業(yè)3.384.1021%180.90.91.01.23.93.83.32.

30、80.70.70.60.59.3%11.8%11.0%12.9%5.85-42%中海宏洋0081.HK跑贏行業(yè)4.305.7033%150.71.11.41.86.14.03.02.40.70.70.60.53.3%5.9%8.3%11.2%11.30-62%融創(chuàng)中國1918.HK跑贏行業(yè)33.3044.2033%1555.56.97.48.96.04.94.53.82.31.61.20.92.8%4.1%4.8%5.8%72.35-54%中國奧園3883.HK跑贏行業(yè)8.8211.2027%241.11.72.53.28.15.23.52.81.71.41.00.84.6%6.9%10.4%

31、13.1%18.71-53%美的置業(yè)3990.HK跑贏行業(yè)18.4027.1047%233.13.94.96.25.94.73.73.01.21.00.80.76.7%7.8%10.8%13.4%44.71-59%時代中國控股1233.HK跑贏行業(yè)11.7818.6058%232.63.23.94.94.53.73.02.41.11.10.80.76.7%8.0%9.9%12.4%26.44-55%富力地產(chǎn)2777.HK跑贏行業(yè)9.6113.1036%343.43.13.33.62.93.12.92.70.40.40.30.314.6%14.8%13.7%15.1%32.85-71%平均值7.

32、36.15.14.21.31.10.90.86.2%7.0%8.2%9.8%-50%中間值6.75.54.74.01.21.00.90.75.3%6.8%8.3%10.2%-50%市值加權(quán)平均8.57.36.25.31.51.31.10.94.7%5.3%6.2%7.3%-45%*如在平均市凈率計算中剔除融創(chuàng)和碧桂園平均值1.21.10.90.8中間值1.21.00.80.7市值加權(quán)平均1.41.21.00.9注：股價和市值截至 2020 年 5 月 21 日；所有公司均為中金覆蓋公司，數(shù)據(jù)采用中金預(yù)測數(shù)據(jù)。資料來源：萬得資訊，中金公司研究部圖表 10: 物管可比公司估值公司名稱代碼評級股價目

33、標(biāo)價市值每股收益P/E (x)P/B (x)股息收益率18A19A20E21E18A19A20E21E18A19A20E21E18A19A20E21E(HK$)(HK$)HK$ bn)(HK$)(HK$)(HK$)(HK$)碧桂園服務(wù)6098.HK跑贏行業(yè)36.6039.68100.80.420.680.881.1888.053.641.431.035.916.712.69.60.3%0.4%0.6%0.8%保利物業(yè)6049.HK跑贏行業(yè)82.4078.1045.60.941.351.552.2088.161.053.337.444.55.96.85.90.0%0.4%0.5%0.7%中海物業(yè)

34、2669.HK跑贏行業(yè)8.459.6027.80.120.160.220.2968.751.539.129.324.718.313.510.00.5%0.6%0.8%1.0%雅生活服務(wù)3319.HK跑贏行業(yè)42.8049.0057.10.681.031.492.0462.641.628.621.09.28.36.85.80.9%1.2%1.6%2.1%永升生活服務(wù)1995.HK跑贏行業(yè)11.6812.0017.90.130.160.270.4392.372.442.927.213.014.110.78.10.2%0.4%0.7%1.1%綠城服務(wù)2869.HK跑贏行業(yè)10.8211.1031.9

35、0.170.200.250.3265.153.443.033.711.39.88.67.40.7%0.7%1.0%1.3%彩生活1778.HK中性3.803.755.40.430.400.510.608.89.47.56.31.41.21.00.94.6%2.7%3.5%4.1%平均值67.749.036.626.620.010.68.66.81.0%0.9%1.2%1.6%中間值68.753.441.429.313.09.88.67.40.5%0.6%0.8%1.1%市值加權(quán)平均77.352.540.229.526.112.29.87.80.5%0.7%0.9%1.2%注：股價和市值截至 2

36、020 年 5 月 21 日；所有公司均為中金覆蓋公司，數(shù)據(jù)采用中金預(yù)測數(shù)據(jù)。資料來源：萬得資訊，中金公司研究部法律聲明一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“中金公司”）對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資

37、操作性建議。投資者應(yīng)當(dāng)對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔(dān)風(fēng)險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何責(zé)任。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅為本報告出具日的觀點和判斷，相關(guān)證券或金融工具的價格、價值及收益亦可能會波動。該等意見、評估及預(yù)測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針

38、對可能對本報告所涉及的標(biāo)的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標(biāo)價、評級、估值、預(yù)測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標(biāo)的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的

39、投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。我們不承諾也不保證，任何所預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預(yù)測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立評估投資風(fēng)險并就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指，投資決策是投資者自身基于對潛在投資的目標(biāo)、需求、機會、風(fēng)險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。本報告由受香港證券和期貨委員會監(jiān)管的中國國際金融香港證券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投資者若有任何關(guān)于中金公司研究報告的問題請直接聯(lián)系中金香港的銷售交易代表。本報告作者所持香港證監(jiān)會牌照的牌照編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。本報告由受新加坡金融管理局監(jiān)管的中國國際金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡證券期貨法定義下的認可投資者及/或