衛(wèi)星視角~中美原油大貿(mào)易

1、行業(yè)深度研究1、中國從 7 月起大幅增加美國原油進口量，中美“經(jīng)貿(mào)協(xié)議”或進入實質(zhì)生效階段通過對全球原油運輸數(shù)據(jù)的追蹤與回溯，我們發(fā)現(xiàn)中美原油貿(mào)易雖然從 5月開啟，但當期中國從美國進口的原油量整體較少，5-6 月合計約 783.1 萬桶的原油進口量（折合約 53.6 萬噸/月）而這一進口量遠低于中國從其他主要原油進口過的采購量，僅占總采購量的 1.75%-1.9%，在主要原油進口量中，美國原油的占比也僅有 2%，但通過油輪上岸數(shù)據(jù)追蹤，中方大規(guī)模的進口美國原油出現(xiàn)在 7 月及以后（8 月進口數(shù)據(jù)包含預計 8 月內(nèi)到岸原油量），7-8 月分別從美國進口了約 2200 萬桶和 2494 萬桶的原油

2、（折合約 300 萬噸和 342 萬噸原油）。參考現(xiàn)有油輪數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)追蹤截止 8 月 29 日，部分油輪存在改期可能性），9 月-10 月預計還有 1558 萬桶和 610 萬桶原油到岸。圖表 1：中國原油進口量（百萬桶）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 2 -行業(yè)深度研究圖表 2：中國從美國進口原油量（以到岸計-百萬桶）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所圖表 3：2020 年 6 月中美原油貿(mào)易強度來源：AIS, Clipperd

3、ata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 3 -行業(yè)深度研究圖表 4：7 月中美原油貿(mào)易強度來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所圖表 5：8 月中美原油貿(mào)易強度來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 4 -行業(yè)深度研究圖表 6：9 月中美原油貿(mào)易強度（預計到岸油輪-部分船期可能修改）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所2

4、、美國原油貿(mào)易量增加對中國原油進口結構短期改變有限根據(jù) 2020 年 1 月 15 日簽署的“中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議“中顯示，中國將在 2020 年-2022 年分別在 2017 年的基礎上額外進口 185 億、339 億和 524 億 美元的美國能源產(chǎn)品（包括 LNG、原油、石化產(chǎn)品及煤炭），7 月中美原油貿(mào) 易量大幅上升或說明了中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定進一步推進落實。根據(jù)中國海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計， 2017 年中國從美國進口了 31.95 億美元的原油產(chǎn)品，占 2017 年美國出口中國 能源產(chǎn)品總額約 37.6%，折合約 5534 萬桶原油。如果完全履行中美貿(mào)易協(xié)議，以 2017 年進口比例為參考，在增加 18

5、5 億美元的能化產(chǎn)品進口金額中可能增加 69.6 億美元原油產(chǎn)品，預計 2020 年中國或將進口 101.5 億美元的美國原油。（在 45 美元/桶原油價格環(huán)境下，折合約 2.25 億桶），或全年進口約 2.1 億桶（在 2017 年原油進口量為基數(shù)，增加 45 美元/桶原油價格環(huán)境新增進口金額折合原油量）。圖表 7：中國主要原油進口國家進口量變化（百萬桶-到岸計）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 5 -行業(yè)深度研究圖表 8：中國原油進口來源占比來源：AIS, Clipperdata, US Imp

6、ort Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所回顧 2017 年至 2019 年中國原油進口結構，中國主從沙特、伊拉克、安哥拉、 巴西、俄羅斯等國進口原油，美國與阿聯(lián)酋原油進口量在進口總量中占比較低，通過截止 2020 年 H1 的原油進口數(shù)據(jù)回溯，近幾年中國從沙特、伊拉克、巴西 進口的原油量逐步上升，而安哥拉的原油進口量出現(xiàn)了明顯的下行趨勢，參考 中國 2017 年-2019 年中國原油進口量的上升趨勢，預計 2020 年全年中國原油進口量有望達 37 億桶，假設中國完全落實中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議，預計從美國進口原 油量達 2.1 億桶，美國原油在中國原油進口量中占比有望上升至 5.7%左右，有 望

7、超過中國從阿聯(lián)酋的原油進口量，但進入中國前五大原油進口國的概率較低，短期內(nèi)大概率無法超越俄羅斯原油在中國原油進口量中的地位。圖表 9：中國原油進口量變化趨勢（百萬桶-到岸計）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 6 -行業(yè)深度研究3、中國或成美國最重要的原油貿(mào)易伙伴通過對美國 2017 年-2020 年年原油出口數(shù)據(jù)的回溯及追蹤，如果中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定完全落實，中國有望成為美國最為重要的原油貿(mào)易伙伴之一。圖表 10：美國原油出口量（百萬桶-到岸計）來源：AIS, Clipperdata, US Import

8、Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所從 2017 年以來，美國原油出口量持續(xù)上升，2019 年全年原油出口量已經(jīng)達到了 12.675 億桶原油，超過了安哥拉、科威特等 OPEC 重要產(chǎn)油國，位列全球第 2，僅次于沙特。通過對美國原油出口主要流向進行拆分可以明顯的發(fā)現(xiàn)由于中美貿(mào)易沖突的原因，2018-2019 年中國從美國原油出口中的占比在持續(xù)下滑。 2017 年中國是美國原油最大出口國，而 2019 年僅有 3.2%的美國出口原油流向中國市場，韓國、加拿大成為美國原油的主要進口國。但 2020 年 7 月-8 月美國出口中國原油量已遠超出兩大美國原油貿(mào)易國的出口量。圖表 11：美國原油出口

9、結構來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 7 -行業(yè)深度研究圖表 12：美國原油主要出口國出口量監(jiān)測（百萬桶）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所參考美國現(xiàn)有的原油出口量持續(xù)上升的趨勢，假設美國 2020 年全年原油出口量達到 15 億桶，其中有約 2.1 億桶出口中國，在此基礎上，流向中國的美國原油占總出口量的 14%，預計將超過韓國的美國原油進口量，中國或將成為美國最為重要的原油出口貿(mào)易伙伴！圖表 13：美國原油出口趨勢（百萬桶）來源

10、：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 8 -行業(yè)深度研究4、全球主要產(chǎn)油國博弈，頁巖油或成最終定價者！通過各主要產(chǎn)油國離岸數(shù)據(jù)的回溯，美國 2020 年原油出口量已經(jīng)超越了俄羅斯與伊拉克，成為全球第二大原油出口國，出口量達到了約 9.43 億桶原油，而俄羅斯和伊拉克分別出口了 7.91 和 8.45 億桶原油，從 2017 年-2020 年 8 月全球四大主要原油出口國的出口數(shù)據(jù)可以明顯發(fā)現(xiàn)美國近幾年的出口量持續(xù)上升，而沙特、俄羅斯、伊拉克在減產(chǎn)計劃下基本維持穩(wěn)定的出口量，全球新增需求大概率被美國原油所占領

11、。圖表 14：沙特、俄羅斯、伊拉克、美國原油出口量（百萬桶）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所通過將 4 國原油出口量匯總后可以明顯發(fā)現(xiàn)，美國原油在四大產(chǎn)油國出口量的占比逐年增加，OPEC+國家由于長期的減產(chǎn)計劃，出口量占比逐年下滑，美國原油搶占了原三大產(chǎn)油國的消費市場，其中沙特已從 2017 年的 43.4%下滑至 39%，俄羅斯和伊拉克均下滑了近 5%，合計約 14.4%的出口占比均被美國原油所搶占，美國擁有全球除沙特外最為強大的原油供應話語權。圖表 15：沙特、俄羅斯、伊拉克、美國原油出口量比重來源：AIS, Clipp

12、erdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 9 -行業(yè)深度研究圖表 16：美國原油產(chǎn)量及原油價格我們認為，隨著美國原油在世界原油貿(mào)易中的比重上升和全球原油價格持續(xù)恢復的情況下， 美國原油搶占 OPEC 市場的趨勢不可逆， 而且由于 OPEC 產(chǎn)量能夠通過政府控制增產(chǎn)或減產(chǎn)，美國的原油產(chǎn)量增量完全市場化且政府不可控，這使得中長期來看，OPEC 將大概率陷入一旦不減產(chǎn)，就需要和美國打價格戰(zhàn);而一旦減產(chǎn)，市場份額就被美國不可逆地搶走的進退兩難的局面。在 WTI 油價接近在 45+美元/桶的情況下，美國原油受低油價所導致的被動減產(chǎn)影響將逐步降

13、低，美國原油產(chǎn)量有望逐步緩慢恢復，如果 OPEC+的深度減產(chǎn)維持，隨著全球原油需求持續(xù)恢復，我們認為美國頁巖油將大概率進一步吞噬 OPEC+的市場。來源：EIA，WIND，國金證券研究所5、全球原油需求持續(xù)恢復，中國“搶油”到岸，持續(xù)“堵港”隨著 OPEC+持續(xù)深度減產(chǎn)，沙特對減產(chǎn)執(zhí)行不達標國家持續(xù)施壓，要求減產(chǎn)不達標國家實施懲罰性減產(chǎn)，疊加美國頁巖油產(chǎn)能受低油價影響持續(xù)被動減產(chǎn)，而全球原油需求隨各經(jīng)濟體推進復工進程持續(xù)恢復，全球原油供給有望均衡。通過對主要經(jīng)濟體的浮倉數(shù)據(jù)追蹤，隨著各大主要經(jīng)濟體對原油需求的持續(xù)恢復，全球原油供給逐步平衡，原油浮倉有望恢復至往期正常水平。敬請參閱最后一頁特別聲

14、明- 10 -行業(yè)深度研究圖表 17：全球原油浮倉（百萬桶）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所中國原油浮倉由于前期“搶油”陸續(xù)到岸，出現(xiàn)了堵港的情況，近期中國浮倉持續(xù)高位，通過對中國浮倉數(shù)據(jù)的追蹤，大量原油浮倉為未來到岸油輪，相比 6 月初僅 2500 萬桶原油預計裝卸，截至 8 月 31 日，預計 1 億桶原油預計登岸，隨著油輪逐步卸貨，中國“堵港”現(xiàn)象將逐步緩解，原油浮倉將逐步恢復往期正常水平。圖表 18：中國原油浮倉（百萬桶）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券

15、研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 11 -行業(yè)深度研究圖表 19：中國現(xiàn)有浮倉預計到岸量（百萬桶）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所圖表 20：2020 年 6 月渤海周邊油輪浮倉分布圖來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 12 -行業(yè)深度研究圖表 21：2020 年 7 月渤海周邊油輪浮倉分布圖來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所圖表 22：2020 年 8 月渤海周邊

16、油輪浮倉分布圖來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 13 -行業(yè)深度研究圖表 23：出行強度-美國來源：國金證券研究所就美國原油而言，目前美國浮倉數(shù)據(jù)基本恢復至往期正常水平，疊加 EIA原油、總油品、汽油庫存連續(xù) 5 周持續(xù)下行，美國原油需求持續(xù)恢復，但仍需警惕美國疫情長尾影響。圖表 24：美國原油浮倉（百萬桶）來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 14 -行業(yè)深度研究圖表 25：美國原油庫存（百萬桶）來源：EI

17、A，國金證券研究所圖表 26：美國總油品庫存（百萬桶）來源：EIA，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 15 -行業(yè)深度研究圖表 27：美國汽油庫存（百萬桶）2002102202302402502602020201920182017201614-18庫存270美國汽油庫存（百萬桶）來源：EIA，國金證券研究所圖表 28：歐洲原油浮倉（百萬桶）歐洲受疫情二次爆發(fā)影響，部分國家出行強度下滑，或存在對原油需求的負面影響，歐洲浮倉近期略有回升，如二次爆發(fā)持續(xù)較長時間，歐洲能源需求或受較久的負面影響。來源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國港口數(shù)據(jù)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 16 -行業(yè)深度研究圖表