一文讀懂百強縣城投（下篇）

1、正文作為市場主流判斷縣域城投的框架，百強縣榜單被廣泛應(yīng)用，但由于評價口徑上的差異，各類榜單差異不小。我們在一文讀懂百強縣城投（上篇）城投債主題投資策略之二中對此有過充分的討論。并且，從地區(qū)分布和地方經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r厘清百強縣的總體特征，最后從縣域經(jīng)濟和財政兩個方面剖析前三十強縣的頭部效應(yīng)。下篇中，我們將聚焦三十強縣域的城投平臺，挖掘哪些平臺更具有投資價值。一、三十強“頭部縣”平臺概覽三十強縣城投平臺共 92 個，存量債規(guī)模在 3867 億（截至 4 月 14 日）。其中，“包郵區(qū)”承包絕大多數(shù)平臺。正如我們上篇中討論，百強縣前三十名分布在六大省份，江蘇和浙江總計占據(jù) 19 個縣。以存量城投債做篩選

2、，1）目前僅山東龍口市發(fā)債平臺，2）篩選得到的 92 個平臺，江蘇一省貢獻 53 個城投平臺，囊括存量券規(guī)模 2330 億；浙江涉及 24 家縣域平臺，存量券規(guī)模接近 1130 億，江浙兩地存量城投數(shù)量，債券規(guī)模合計貢獻均超過 80%，3）江浙以外，福建和山東地區(qū)百強縣城投平臺數(shù)量次之，分別為 5 家和 3 家。圖 1：三十強縣城投平臺集中于江浙兩省400350300250200150100500三十強縣數(shù)量存量券城投平臺數(shù)量城投債余額，億元，右軸江蘇浙江福建山東河北湖南遼寧內(nèi)蒙古25002000150010005000資料來源：Wind， 外部評級 AA+與 AA 對等，存量券不乏高收益品種

3、。就前 30 強縣平臺存量券特征，兩個方面值得關(guān)注，一方面，平臺外部評級 AA+及 AA 數(shù)量相當(dāng)，但一旦剔除江蘇與浙江兩地之后，剩下 15 家平臺中，70%都是 AA 評級，本質(zhì)也是說明兩點，一是縣域評級整體偏低，與 AA+主體數(shù)量被限制有一定關(guān)系，二是省財政實力對縣域?qū)嵙a(chǎn)生輻射，百強縣的頭部效應(yīng)亦是如此。另一方面，從存量券收益來看，截至 4 月 13 日，62%個券估值收益率已經(jīng)低于 4%，也得益于近期債市行情較火的積極作用。不過，收益率高于 6%的城投債依舊存在，私募債品種偏多，公募債集中在海安市、丹陽市和海城市。圖 2：前 30 強縣城投外部評級分布圖 3：前 30 強縣城投債收益

4、率分布前30強縣內(nèi)平臺外部評級分布前30強縣平臺城投債收益率分布，%AA+AA2%-4%4%-6%6%-8%8以上4.5% 0.1%52%48%33.2%62.1%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 二、判斷資質(zhì)之前，得平衡縣域城投樣本縣域城投在披露數(shù)據(jù)時，口徑差異頗大，時滯嚴(yán)重的問題同樣常見。為了能夠橫向比較前三十強縣城投平臺資質(zhì)，我們將對樣本采用以下處理。第一，剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺損的 7 家平臺，分別是：常熟市濱江城市建設(shè)經(jīng)營投資有限責(zé)任公司、浙江余姚工業(yè)園區(qū)開發(fā)建設(shè)投資有限公司、義烏市建設(shè)投資集團有限公司，義烏市水務(wù)建設(shè)集團有限公司、海門市交通產(chǎn)業(yè)集團有限公司、揚中市京城經(jīng)貿(mào)實業(yè)總公

5、司、南安市貿(mào)工農(nóng)投資經(jīng)營有限公司。這 7 家樣本平臺缺失近兩年數(shù)據(jù)較多，無法達到橫向比較要求，故予以剔除。第二，指標(biāo)無準(zhǔn)確數(shù)值時的取值方法如下：來自政府部門或公用事業(yè)、道路通行費、土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施等的營業(yè)收入不明確。其中，如皋市富港工程建設(shè)有限公司以 2018 半年報中土地轉(zhuǎn)讓收入占營業(yè)收入的比例估算全年該項指標(biāo)的數(shù)值；如皋沿江開發(fā)投資有限公司取安置房與商品房板塊營業(yè)收入的 50%作為該項指標(biāo)數(shù)值。來自政府部門的應(yīng)收賬款不明確。部分平臺雖缺失年末數(shù)據(jù)，但披露 3 月底數(shù)據(jù)，則以次年三月底數(shù)據(jù)代替當(dāng)年年末數(shù)據(jù)。此外，部分平臺的公開資料中無該項指標(biāo)的準(zhǔn)確數(shù)值，但內(nèi)容涉及與政府相關(guān)的信息，取值主要

6、有如下方法：第一，若應(yīng)收賬款文字描述中表示主要來自政府部門，但未說明具體占比，也無單位明細(xì)的，取全值作為該指標(biāo)數(shù)值；第二，若應(yīng)收賬款風(fēng)險組合中有“政府、國企、關(guān)聯(lián)單位”這一分類，但未提及比例，也無具體單位明細(xì)的，取全值作為該指標(biāo)數(shù)值；第三，若披露了應(yīng)收賬款單位明細(xì)或者前五大應(yīng)收賬款單位的，則將明細(xì)中政府單位的金額相加，作為該指標(biāo)數(shù)值；第四，公開資料中未提及政府單位的應(yīng)收賬款，則認(rèn)為無政府往來款項。政府補貼統(tǒng)計口徑出現(xiàn)差異。石獅市城市建設(shè)有限公司同一會計時點不同類型的公開資料中（評級報告與募集說明）政府補貼統(tǒng)計口徑不同，導(dǎo)致數(shù)額不一致。此種情況下，以公司財務(wù)年報附錄中其他收入以及營業(yè)外收入披露的

7、政府補助之和為準(zhǔn)。4）2018 年對外擔(dān)保、受限資產(chǎn)、受限貨幣資金披露瑕疵。一部分平臺只公布了這三個指標(biāo)的 2019 年 3 月末數(shù)額，則以此代替；如皋市富港工程建設(shè)有限公司未獲得近兩年指標(biāo)情況描述取值來自政府部門或公用事業(yè)、道路通行費、土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施等的營業(yè)收入如皋市富港工程建設(shè)有限公司僅可獲取 2018 半年報數(shù)據(jù)的土地轉(zhuǎn)讓收入以 2018 半年報中土地轉(zhuǎn)讓收入占營業(yè)收入的比例估算全年如皋沿江開發(fā)投資有限公司安置房與商品房合并未細(xì)分取安置房與商品房板塊營業(yè)收入的50%來自政府部門的應(yīng)收賬款缺失年末數(shù)據(jù)，但披露了三月末數(shù)據(jù)以次年三月底數(shù)據(jù)代替當(dāng)年年末數(shù)據(jù)應(yīng)收賬款文字描述中表示主要來自政府

8、部門，但未說明具體占比，也無單位明細(xì)取全值應(yīng)收賬款風(fēng)險組合中有“政府、國企、關(guān)聯(lián)單位”這一分類，但未提及比例，也無具體單位明細(xì)取該項全值只披露了應(yīng)收賬款單位明細(xì)或者前五大應(yīng)收賬款單位明細(xì)明細(xì)中政府單位的金額求和未提及政府單位的應(yīng)收賬款0政府補貼石獅市城市建設(shè)有限公司，不同類型的公開資料中，政府補貼金額不一致取公司財務(wù)年報附錄中，其他收入以及營業(yè)外收入披露的政府補助之和2018 年對外擔(dān)保、受限資產(chǎn)、受限貨幣資金只披露了這三個指標(biāo)的 2019 年 3 月末數(shù)額取 2019 年 3 月末數(shù)額如皋市富港工程建設(shè)有限公司未獲得近兩年數(shù)據(jù)，取 2017 年末數(shù)額數(shù)據(jù)，以 2017 年末數(shù)據(jù)代替。表 1：

9、指標(biāo)無準(zhǔn)確數(shù)值時的取值方法匯總資料來源： 三、細(xì)數(shù) 85 家城投平臺基本面1、營業(yè)收入：增速兩極分化明顯2018 年，部分平臺營業(yè)收入增長“驚人”，7 家增速大于 100%。其中，昆山城市建設(shè) 投資發(fā)展集團有限公司營收增速 191%；其次是余姚經(jīng)濟開發(fā)區(qū)建設(shè)投資發(fā)展有限公司 為 167%，還有 4 家增速在 30%-100%區(qū)間。然而，受基建放緩影響，共 36 家平臺營業(yè)收入增速為負(fù)，9 家平臺降幅在 30%以上，其中，義烏市城市投資建設(shè)集團有限公司、海安城市動遷改造有限公司、江陰高新區(qū)投資開發(fā)有限公司 3 家平臺降幅甚至大于 70%。圖 4：營業(yè)收入增速兩極分化74172114139100%

10、 30%100%營 10%30%業(yè)入收010%速增-10%0-30%-10%-80%-30%0510152025平臺數(shù)量資料來源：Wind， 營業(yè)收入規(guī)模主要集中在 0-20 億元。2018 年，85 家樣本平臺總計實現(xiàn) 1452 億元的營業(yè)收入，較上年下降 5%。78%的平臺集中在 0-20 億元，營收 50 億以上的僅有 4 家平臺，分別是：義烏市國有資本運營有限公司（79 億元）、海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司（70 億元）、張家港市直屬公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司（66 億元）、張家港市金城投資發(fā)展有限公司（64 億元）。半數(shù)城投平臺與地方政府相關(guān)的收入規(guī)模在 3-10 億元。城投平臺營業(yè)收入中，來自于政

11、府部門或公用事業(yè)、道路通行費、土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施等的部分，屬于穩(wěn)定的收入來源。2018 年，穩(wěn)定來源營收在 3-10 億元的平臺偏多，共 43 家；其次是 10-20 億區(qū)間的平臺，有 26 家，3 億以下的平臺 13 家；而超 20 億的僅有 3 家，分別為如皋市交通產(chǎn)業(yè)集團有限公司（34 億元）、義烏市國有資本運營有限公司（33 億元）、福建省晉江城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限責(zé)任公司（32 億元）。圖 5：營業(yè)收入規(guī)模主要集中在 0-20 億元圖 6：51%城投平臺來源穩(wěn)定的營收在 3-10 億元城投平臺2018年營業(yè)收入情況統(tǒng)計0-10億元10-20億元20-40億元40-80億元9%201

12、8年來源穩(wěn)定的營業(yè)收入情況統(tǒng)計0-3億元3-10億元10-20億元20-40億元3%51%15%13%34%31%44%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2、應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款總規(guī)模比較分散，但來自政府部門的應(yīng)收賬款為 1 億以下的平臺數(shù)量最多。 2018 年，應(yīng)收賬款在 1 億以下、1-5 億、5-15 億三個區(qū)間的城投平臺各占 25%，15-30億區(qū)間有 12 家，30 億以上有 9 家。應(yīng)收賬款中來自政府部門的金額主要分布在 1 億元以下，有 37 家，1-5 億元 13 家，5-15 億元 19 家，15-30 億元 9 家，30 億元以上 7家。值得注意的是，江陰高新區(qū)投資開

13、發(fā)有限公司“一枝獨秀”，應(yīng)收賬款高達 138 億元，且?guī)缀跞縼碜杂谡块T，遠(yuǎn)超其他平臺。圖 7：2018 年應(yīng)收賬款及來自政府部門的應(yīng)收賬款不同規(guī)模下的平臺數(shù)量分布0-1億元1-5億元5-15億元15-30億元30億元37131992122211297應(yīng)收賬款（來自政府部門）應(yīng)收賬款0153045607590資料來源：Wind， 3、政府補助城投平臺對政府補助有一定程度的依賴。政府補助在其他營業(yè)收入和營業(yè)外收入中所占比重不小，政府補助/（其他營業(yè)收入+營業(yè)外收入）普遍高于 80%。2018 年政府補貼金額主要分布在 2 億元以下，1-2 億區(qū)間共有 21 家；1 億元內(nèi)最多，有 34 家，

14、其中包括無政府補貼的 4 個特例。4、凈資產(chǎn)與對外擔(dān)保凈資產(chǎn)能夠與對外擔(dān)保規(guī)模相當(dāng)。2018 年，85 家城投平臺凈資產(chǎn)總計 11642 億元，而對外擔(dān)?？傆?3971 億元，占凈資產(chǎn)比例 32%。1）凈資產(chǎn)在 100-200 億區(qū)間的平臺數(shù)量偏多，有 38 家，其次 50-100 億有 27 家，200-500 億 12 家，50 億以下的數(shù)量最少，僅 8 家。2）平臺對外擔(dān)保金額在 50 億以下的有 54 家，占比 63%，50-100 億區(qū)間有20 家，100-200 億區(qū)間 10 家，200 億以上的只有丹陽投資集團有限公司（220 億元）。圖 8：2018 年政府補助主要分布在 2

15、億元以下圖 9：2018 年城投平臺凈資產(chǎn)與對外擔(dān)保66810215億元 4-5億元0-50億元50-100億元100-200億元200-500億元12%1%府政 3-4億元補貼 2-3億元1-2億元0-1億元0534101520253035平臺數(shù)量對外擔(dān)保24%45%14%凈資產(chǎn)9%32%63%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 5、授信額度與負(fù)債規(guī)模一方面，授信額度與有息債務(wù)相當(dāng)。2018 年，85 家城投平臺授信額度總計 9211 億元。同期有息債務(wù)之和 10441，其中 30%為短期債務(wù)，分區(qū)間來看，各規(guī)模區(qū)間的平臺數(shù)量也基本相當(dāng)。圖 10：2018 年不同規(guī)模對外擔(dān)保和授信額

16、度平臺數(shù)量相當(dāng)授信額度有息債務(wù)282930202216111211353025201510500-50億元50-100億元100-200億元200-500億元500億元資料來源：Wind， 另一方面，總負(fù)債共計 16316 億元，50-100 億元區(qū)間有 24 家，100-200 區(qū)間有 29 家，200-500 億元區(qū)間有 22 家。50 億以下和 500 億以上的平臺數(shù)量很少，僅各有 5 家。6、實收資本+資本公積2018 年，85 家城投平臺（實收資本+資本公積）均未超過 500 億元。50 億以下的有 14家，50-100 億元區(qū)間有 36 家，100-200 億元區(qū)間有 28 家，2

17、00 億以上僅有 7 家，其中 3 家平臺（實收資本+資本公積）大于 300 億元，諸暨市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司 401億元位居榜首，第二名慈溪市國有資產(chǎn)投資控股有限公司（385 億元），第三名為丹陽投資集團有限公司（327 億元）。圖 11：總負(fù)債規(guī)模集中在 50 億到 500 億圖 12：（實收資本+資本公積）情況統(tǒng)計52229245500億元不同規(guī)?？傌?fù)債的平臺數(shù)量分布（實收資本+資本公積）情況統(tǒng)計0-50億元50-100億元100-200億元200-500億元8%17%200-500億元100-200億元50-100億元33%億元0510152025303542%資料來源：Wind， 資

18、料來源：Wind， 三、百強縣城投平臺資質(zhì)評價體系構(gòu)建本文選用地方實力和平臺實力 2 個一級指標(biāo)，分別賦予 40%和 60%的權(quán)重，并結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性設(shè)計二級與三級指標(biāo)，力求多角度、全面綜合評價百強縣城投平臺資質(zhì)。1、地方實力（40%）：三維度觀察地方經(jīng)濟水平、財政實力和債務(wù)情況是評估地方政府償債能力的最重要三個因素，因此以此三項作為地方實力下的二級指標(biāo)，分別賦予 10%、20%、10%的權(quán)重。經(jīng)濟水平（10%）：經(jīng)濟水平高低決定政府的財政收入水平和外部舉債規(guī)模，即經(jīng)濟實力是評價地方政府財政是否雄厚的基礎(chǔ)，選取 GDP、GDP 增速從絕對和相對兩個角度來衡量，分別賦予 6%、4%的權(quán)重。財政實

19、力（20%）：財政實力是決定地方政府償債能力的直接和最主要因素，選取一般公共預(yù)算收入、一般預(yù)算收入增速、稅占比（稅收收入/一般公共預(yù)算收入）、財政自給率（一般公共預(yù)算收入/一般公共預(yù)算支出）來衡量，分別賦予 6%、4%、6%、4%的權(quán)重。債務(wù)情況（10%）：地方債務(wù)規(guī)模的適當(dāng)增長有利于地方政府基建投資增長，但現(xiàn)階段，地方負(fù)債的過度膨脹，已經(jīng)形成負(fù)向牽引，債務(wù)情況反映了償債風(fēng)險，選取地方政府債務(wù)余額、經(jīng)調(diào)整債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/一般公共預(yù)算收入）從絕對和相對兩個角度來衡量，分別賦予 6%、4%的權(quán)重。2、平臺實力（60%）根據(jù)上文對公司基本面的梳理，營業(yè)收入、政府往來、債務(wù)與授信、資本與資產(chǎn)

20、均從不同角度反映了公司真實情況，因此以此四項作為平臺實力下的二級指標(biāo)，分別賦予15%、 15%、20%、10%的權(quán)重。營業(yè)收入（15%）：營業(yè)收入是平臺經(jīng)營的主要成果，可以從營業(yè)收入金額、營收增速、收入穩(wěn)定性（營業(yè)收入中來自政府部門或公用事業(yè)、道路通行費、土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施等的金額/營業(yè)收入）三個角度衡量，分別賦予 8%、4%、3%的權(quán)重。政府往來（15%）：政府部門的業(yè)務(wù)和政府補助是城投平臺發(fā)展的重要支撐力量，可選用平臺重要性（來自政府部門的應(yīng)收賬款/應(yīng)收賬款）、政府補助金額、政府補助穩(wěn)定性（政府補助/（其他營業(yè)收入+營業(yè)外收入）3 個三級指標(biāo)衡量，分別賦予 4%、7%、 4%的權(quán)重。債務(wù)與

21、授信（20%）：債務(wù)與授信從債務(wù)和信用兩個方面反映了平臺的償債能力，可選用短期債務(wù)、有息負(fù)債/總負(fù)債、短期債務(wù)/有息負(fù)債 3 個負(fù)向指標(biāo)，貨幣資金（扣除受限部分）/短期債務(wù)、歷史授信額度 2 個正向指標(biāo)衡量，分別賦予 5%、3%、3%、4%、 5%的權(quán)重。資本與資產(chǎn)（10%）：資本與資產(chǎn)是平臺在生產(chǎn)經(jīng)營中直接掌控的資源和根本，可用正向指標(biāo)（實收資本+資本公積），以及負(fù)向指標(biāo)對外擔(dān)保/（凈資產(chǎn)-受限資產(chǎn)）、受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)衡量，分別賦予 5%、3%、2%的權(quán)重。表 2：百強縣城投平臺資質(zhì)評價體系一級指標(biāo)二級指標(biāo)三級指標(biāo)指標(biāo)類型權(quán)重地方實力（40%）經(jīng)濟水平（10%）2018 年 GDP 絕對值正

22、向指標(biāo)6%2018 年 GDP 增速正向指標(biāo)4%財政實力（20%）2018 年一般公共預(yù)算收入正向指標(biāo)6%近 2 年一般預(yù)算收入增速均值正向指標(biāo)4%近 2 年稅收收入/一般公共預(yù)算收入均值正向指標(biāo)6%2018 年一般公共預(yù)算收入/一般公共預(yù)算支出正向指標(biāo)4%債務(wù)情況（10%）地方政府債務(wù)余額負(fù)向指標(biāo)6%經(jīng)調(diào)整債務(wù)率=地方政府債務(wù)余額/一般公共預(yù)算收入負(fù)向指標(biāo)4%平臺實力（60%）營業(yè)收入（15%）2018 年營業(yè)收入金額正向指標(biāo)8%2018 年營業(yè)收入增速正向指標(biāo)4%近 2 年穩(wěn)定營收/營業(yè)收入均值正向指標(biāo)3%政府往來（15%）近 2 年來自政府部門的應(yīng)收賬款/應(yīng)收賬款均值正向指標(biāo)4%2018

23、 年政府補助金額正向指標(biāo)7%近 2 年政府補助/（其他營業(yè)收入+營業(yè)外收入）均值正向指標(biāo)4%債務(wù)與授信（20%）2018 年短期債務(wù)規(guī)模負(fù)向指標(biāo)5%有息負(fù)債/總負(fù)債負(fù)向指標(biāo)3%短期債務(wù)/有息負(fù)債負(fù)向指標(biāo)3%貨幣資金（扣除受限部分）/短期債務(wù)正向指標(biāo)4%2018 年歷史授信額度正向指標(biāo)5%資本與資產(chǎn)（10%）實收資本+資本公積正向指標(biāo)5%對外擔(dān)保/（凈資產(chǎn)-受限資產(chǎn)）負(fù)向指標(biāo)3%受限資產(chǎn)/凈資產(chǎn)衡量負(fù)向指標(biāo)2%合計100%資料來源： 數(shù)據(jù)說明：穩(wěn)定營收是營收中來自政府部門或公用事業(yè)、道路通行費、土地整理和基礎(chǔ)設(shè)施等的部分3、評分規(guī)則首先，將各指標(biāo)換算成百分制體系，目的在于將各指標(biāo)放在同一維度上對

24、比。正向指標(biāo)和負(fù)向指標(biāo)的具體做法有所區(qū)別：1）正向指標(biāo)取樣本數(shù)據(jù)最大值定義為 100 分，最小值定義為 0 分，進而以此為基礎(chǔ)換算其他樣本的同一指標(biāo)得分；2）負(fù)向指標(biāo)取最小值為 100 分，最大值為 0 分，進而以此為基礎(chǔ)換算其他樣本的同一指標(biāo)得分。參與評分的城投平臺出現(xiàn)指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失的情況時，選用相近數(shù)據(jù)作為缺失指標(biāo)的補充數(shù)據(jù)，前文中已經(jīng)詳細(xì)解釋了各指標(biāo)數(shù)據(jù)調(diào)整的方法。然后，按照各指標(biāo)權(quán)重加權(quán)求和，得到最終評分結(jié)果，并劃分城投平臺資質(zhì)等級：1）按照最終打分結(jié)果排序，求出中位數(shù)為 44.62，該分?jǐn)?shù)（含）及以上平臺高于一般水平，表現(xiàn)優(yōu)良，將此做為標(biāo)準(zhǔn)，歸類為上區(qū)段+下區(qū)段兩組；2）分別再求上下兩

25、個區(qū)段的中位數(shù)，再次劃分區(qū)段，最終得到 4 類百強縣城投平臺資質(zhì)等級，前 25%位置上為優(yōu)質(zhì)平臺，25%-50%位置為良好平臺，50%-75%為中等平臺，末尾 25%為較弱平臺。四、百強縣城投資質(zhì)分析1、資質(zhì)優(yōu)質(zhì)平臺優(yōu)質(zhì)平臺的地方實力和平臺實力均強健，疊加之后優(yōu)勢得以強化。但也存在兩種特殊情況：平臺實力比較一般，卻憑借極強的地方實力躋身優(yōu)質(zhì)平臺。入圍優(yōu)質(zhì)平臺的 6 家昆山市城投平臺，其實平臺實力得分僅處于中位數(shù)水平，卻憑借昆山市遠(yuǎn)超其他百強縣的地方實力，總分進入優(yōu)質(zhì)平臺等級，且有 5 家一躍成為頭部城投平臺。地方實力一般，平臺卻依靠自身過硬的實力沖進優(yōu)勢平臺。入圍優(yōu)質(zhì)平臺的福建省晉江城市建設(shè)投

26、資開發(fā)集團有限責(zé)任公司，地方實力得分甚至不達整體中位數(shù)，但營業(yè)收入、政府往來、債務(wù)與授信得分均為中上等，且由于受限資產(chǎn)和對外擔(dān)保較少，因此二級指標(biāo)資產(chǎn)與資本得分比較好，較為均衡良好的平臺實力使得該平臺克服了地方實力的短板，沖進優(yōu)質(zhì)平臺行列。表 3：優(yōu)質(zhì)平臺一級指標(biāo)和二級指標(biāo)百分制得分指標(biāo)層級一級指標(biāo)二級指標(biāo)一級指標(biāo)二級指標(biāo)最終得分城投平臺地方實力經(jīng)濟水平財政實力債務(wù)情況平臺實力營業(yè)收入政府往來債務(wù)與授信資本與資產(chǎn)昆山交通發(fā)展控股集團有限公司82.7489.3188.3664.9346.6039.1847.0546.0258.2361.06昆山高新集團有限公司82.7489.3188.3664.

27、9344.3629.2352.9444.5053.9059.71昆山城市建設(shè)投資發(fā)展集團有限公司82.7489.3188.3664.9344.2752.7924.2353.6142.8559.65義烏市國有資本運營有限公司50.8941.3651.7758.6865.0867.0278.2747.3077.9859.41昆山銀橋控股集團有限公司82.7489.3188.3664.9340.7928.4839.2446.4950.1857.57昆山創(chuàng)業(yè)控股集團有限公司82.7489.3188.3664.9340.3230.8334.3040.0464.1457.28海寧市資產(chǎn)經(jīng)營公司50.773

28、2.2058.4154.0558.5459.6259.5148.5875.3955.43張家港市直屬公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司63.9466.9765.1258.5548.8158.5626.5649.4166.3454.86江陰城市建設(shè)投資有限公司61.9559.5361.0766.1550.0535.9064.7341.7265.9054.81張家港保稅區(qū)金港資產(chǎn)經(jīng)營有限公司63.9466.9765.1258.5548.6342.0163.1236.8760.3754.76張家港市城市投資發(fā)展集團有限公司63.9466.9765.1258.5546.5739.7543.6348.6956.955

29、3.52張家港市金城投資發(fā)展有限公司63.9466.9765.1258.5545.8857.6625.2045.9959.0153.10張家港保稅區(qū)張保實業(yè)有限公司63.9466.9765.1258.5545.7530.7257.5543.4355.2853.03慈溪市國有資產(chǎn)投資控股有限公司54.3061.7942.5570.2952.0934.7962.7036.4093.5352.97常熟市交通公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司59.5961.5563.2250.3748.4939.8361.5041.5055.9452.93江蘇省張家港經(jīng)濟開發(fā)區(qū)實業(yè)總公司63.9466.9765.1258.5544

30、.2624.1855.7446.0553.6052.13海寧市城市發(fā)展投資集團有限公司50.7732.2058.4154.0552.1236.6645.5164.8159.8351.58太倉市科教文化發(fā)展有限公司58.0342.0560.7968.4945.8037.2456.6042.9848.0550.69昆山國創(chuàng)投資集團有限公司82.7489.3188.3664.9326.4235.5610.3130.4428.8648.95福建省晉江城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限責(zé)任公司45.1867.4849.0315.1751.4248.1546.8444.6376.7648.92常熟東南資產(chǎn)經(jīng)營投資有

31、限公司59.5961.5563.2250.3741.6832.0959.0435.8341.7548.84常熟市城市經(jīng)營投資有限公司59.5961.5563.2250.3741.5743.6923.0247.1655.0348.7885 家樣本平臺指標(biāo)中位數(shù)47.3442.0544.6158.5543.2832.0945.5145.4452.0444.8385 家樣本平臺指標(biāo)最大值82.7489.3188.3696.5865.0867.0278.2771.5397.1461.0685 家樣本平臺指標(biāo)最小值26.5115.1510.4212.6326.4215.9110.3128.9624.85

32、33.47資料來源：Wind， 2、資質(zhì)良好平臺此等級下的平臺有兩種類型：一是地方實力與平臺實力均處于中等或稍微偏上的水平；二是江陰、太倉、常熟三地實力僅次于昆山和張家港，但入圍平臺自身實力卻一般，該風(fēng)險區(qū)域中平臺實力得分低于中位數(shù)的平臺均集中在這三縣，共同的原因在于 2018 年營業(yè)收入和政府補助的金額很小，形成拖累。表 4：良好平臺一級指標(biāo)和二級指標(biāo)百分制得分指標(biāo)層級一級指標(biāo)二級指標(biāo)一級指標(biāo)二級指標(biāo)最終得分城投平臺地方實力經(jīng)濟水平財政實力債務(wù)情況平臺實力營業(yè)收入政府往來債務(wù)與授信資本與資產(chǎn)太倉婁城高新集團有限公司58.0342.0560.7968.4942.3122.6745.7348.6

33、254.0448.60慈溪市建設(shè)投資集團有限公司54.3061.7942.5570.2944.4929.0156.4745.4447.8448.41太倉市濱江新城發(fā)展有限公司58.0342.0560.7968.4941.6529.5450.2539.6750.8548.20江陰高新區(qū)投資開發(fā)有限公司61.9559.5361.0766.1537.7818.1962.8933.7037.6947.45江陰市公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司61.9559.5361.0766.1537.7119.2255.8735.9041.8347.41福建省晉江市工業(yè)園區(qū)開發(fā)建設(shè)有限公司45.1867.4849.0315.1

34、748.8244.4746.9655.2845.2047.36江蘇省太倉港港口開發(fā)建設(shè)投資有限公司58.0342.0560.7968.4939.9340.5828.4643.2549.5347.17太倉市城市建設(shè)投資集團有限公司58.0342.0560.7968.4939.5520.7531.1451.7855.9146.94玉環(huán)市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營集團有限公司42.0528.3740.3959.0650.1332.4053.4949.5872.7946.90樂清市國有投資有限公司50.5347.3245.0564.6943.8029.0435.1351.5963.3546.49海寧市尖山新區(qū)開

35、發(fā)有限公司50.7732.2058.4154.0542.8939.6333.4448.2351.2846.04宜興市城建文旅集團有限公司50.5151.9039.1571.8542.8932.1054.3943.4540.6945.94常熟市發(fā)展投資有限公司59.5961.5563.2250.3736.3035.8219.4345.1244.6945.62太倉市水務(wù)集團有限公司58.0342.0560.7968.4937.2623.7835.3641.9250.9845.57福清市國有資產(chǎn)營運投資有限公司45.1449.3632.5666.0845.8432.3436.7861.0949.18

36、45.56榮成市經(jīng)濟開發(fā)投資有限公司41.1537.8130.9164.9748.3934.1925.8671.5357.2145.50玉環(huán)市交通投資集團有限公司42.0528.3740.3959.0647.3629.2954.6652.0954.0845.24余姚市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司47.3442.8745.0456.4343.5326.4952.8044.6053.0245.05中國宜興環(huán)?？萍脊I(yè)園發(fā)展總公司50.5151.9039.1571.8541.2930.9451.9836.8449.6744.98玉環(huán)市城市建設(shè)集團有限公司42.0528.3740.3959.0646.85

37、25.0151.6057.0652.0444.93海城市金財土地房屋投資有限公司43.5618.9138.7277.9045.6734.7847.3047.6555.6344.8385 家樣本平臺指標(biāo)中位數(shù)47.3442.0544.6158.5543.2832.0945.5145.4452.0444.8385 家樣本平臺指標(biāo)最大值82.7489.3188.3696.5865.0867.0278.2771.5397.1461.0685 家樣本平臺指標(biāo)最小值26.5115.1510.4212.6326.4215.9110.3128.9624.8533.47資料來源：Wind， 3、資質(zhì)中等平臺此區(qū)

38、域下江陰、太倉的城投平臺延續(xù)了“地方偏強、公司偏弱”的特點；與之形成鮮明對比的，是江蘇海安的 3 家平臺，分別是：海安市城建開發(fā)投資集團有限公司，海安城市動遷改造有限公司，海安開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司。海安縣地方實力成績偏弱，但平臺自身指標(biāo)表現(xiàn)尚可，將總得分勉強維持在中等水平。表 5：中等平臺一級指標(biāo)和二級指標(biāo)百分制得分指標(biāo)層級一級指標(biāo)二級指標(biāo)一級指標(biāo)二級指標(biāo)最終得分城投平臺地方實力經(jīng)濟水平財政實力債務(wù)情況平臺實力營業(yè)收入政府往來債務(wù)與授信資本與資產(chǎn)遷安市興源水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司51.1038.6748.7768.1939.9924.9426.5153.4255.9544.44揚中市交通投資發(fā)展

39、有限公司43.4020.2628.3996.5845.0833.6160.9845.1638.2944.41江陰臨港新城開發(fā)建設(shè)有限公司61.9559.5361.0766.1532.2635.7820.0429.2751.3244.14諸暨市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司37.9539.7144.6122.8847.6747.2011.6850.2997.1443.78揚中市城市建設(shè)投資發(fā)展總公司43.4020.2628.3996.5843.9524.7663.5550.9429.3543.73太倉市資產(chǎn)經(jīng)營集團有限公司58.0342.0560.7968.4933.5328.7315.1642.9249

40、.5143.33遷安市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司51.1038.6748.7768.1938.1424.0423.5850.8655.7043.32義烏市城市投資建設(shè)集團有限公司50.8941.3651.7758.6837.9516.8026.4651.9158.9743.13諸暨市城鄉(xiāng)投資集團有限公司37.9539.7144.6122.8846.2632.9938.8451.0867.6542.94瑞安市國有資產(chǎn)投資集團有限公司40.9240.0040.6742.3143.2328.8636.1752.2457.3442.30宜興市城市發(fā)展投資有限公司50.5151.9039.1571.853

41、6.7035.9120.3441.0653.6942.22寧波舜通集團有限公司47.3442.8745.0456.4338.6515.9137.7850.0651.2542.13諸暨市越都投資發(fā)展有限公司37.9539.7144.6122.8844.6131.9553.9543.9051.0241.95宜興拓業(yè)實業(yè)有限公司50.5151.9039.1571.8536.0939.0428.0534.4147.0641.86內(nèi)蒙古準(zhǔn)格爾國有資本投資控股集團有限公司35.1715.1528.0369.4945.8417.1058.1251.2559.7341.57江蘇宜興經(jīng)濟開發(fā)區(qū)投資發(fā)展有限公司5

42、0.5151.9039.1571.8535.5237.3415.3153.6926.7341.51海安市城建開發(fā)投資集團有限公司29.9241.2326.2825.9149.0934.7057.8145.0665.6841.43江蘇大行臨港產(chǎn)業(yè)投資有限公司43.4020.2628.3996.5840.0533.5235.1841.1854.9041.39余姚市高鐵站場建設(shè)投資有限公司47.3442.8745.0456.4337.3232.0226.6745.6544.5941.33海安城市動遷改造有限公司29.9241.2326.2825.9148.4925.7752.7561.1850.77

43、41.06海安開發(fā)區(qū)建設(shè)投資有限公司29.9241.2326.2825.9147.5627.2661.9345.0061.5940.5185 家樣本平臺指標(biāo)中位數(shù)47.3442.0544.6158.5543.2832.0945.5145.4452.0444.8385 家樣本平臺指標(biāo)最大值82.7489.3188.3696.5865.0867.0278.2771.5397.1461.0685 家樣本平臺指標(biāo)最小值26.5115.1510.4212.6326.4215.9110.3128.9624.8533.47資料來源：Wind， 4、資質(zhì)較弱平臺江蘇如皋的 5 家城投平臺實力得分均處于中位數(shù)附

44、近，但由于如皋的地方實力得分位于前三十強縣的末尾，對當(dāng)?shù)氐某峭镀脚_總成績產(chǎn)生拖累，導(dǎo)致如皋全部的城投平臺都處于較弱平臺等級。表 6：較弱平臺一級指標(biāo)和二級指標(biāo)百分制得分指標(biāo)層級一級指標(biāo)二級指標(biāo)一級指標(biāo)二級指標(biāo)最終得分城投平臺地方實力經(jīng)濟水平財政實力債務(wù)情況平臺實力營業(yè)收入政府往來債務(wù)與授信資本與資產(chǎn)石獅市城市建設(shè)有限公司30.0238.8610.4260.3847.3130.9457.9445.7359.0640.39如皋市交通產(chǎn)業(yè)集團有限公司26.5140.2725.3115.1549.5151.6255.3641.9552.6940.31山東滕建投資集團有限公司31.1031.3719.4054.2446.4033.2655.3448.7947.9440.28諸暨市新城投資開發(fā)集團有限公司37.9539.7144.6122.8841.4727.6831.1257.5445.5540.06滕州市城市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司31.1031.3719.4054.2445.0724.3943.8254.4159